1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）：买入（首次） 市场价格：市场价格：1 11212. .0 00 0 分析师：分析师：王芳王芳 执业证书编号：执业证书编号： S0740521120002 Email： 研究助理：张琼研究助理：张琼 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,097 流通股本(百万股) 1,097 市价(元) 112.00 市值(百万元) 122,847 流通市值(百万元) 122,847 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 【中泰电子】汽车电子系列报告：车载摄像头黄金赛道，

2、领先厂商十年高成长 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 38,002 37,497 42,335 48,820 57,483 增长率 yoy% 0% -1% 13% 15% 18% 净利润（百万元） 4,872 4,988 5,748 6,924 8,444 增长率 yoy% 22% 2% 15% 20% 22% 每股收益（元） 4.44 4.55 5.24 6.31 7.70 每股现金流量 3.05 2.00 5.08 5.92 7.07 净资产收益率 41% 30% 26% 25% 24% P/E 25

3、.2 24.6 21.4 17.7 14.5 P/B 10.9 7.6 5.7 4.5 3.6 备注：以 2022 年 5 月 26 日收盘价计算 投资要点投资要点 全球光学龙头厂商，新兴光学注入新成长动能。全球光学龙头厂商，新兴光学注入新成长动能。公司深耕光学赛道三十余载，是全球领先的综合光学制造商，产品涵盖手机、车载、机器视觉、安防、VR/AR、显微仪器、工业、医疗等多个应用领域。手机镜头/模组是公司传统主业，在行业内占据龙头地位，近年受疫情和终端降规降配影响，整体营收增速有所放缓；持续拓展的车载、VR/AR等新兴光学业务发展迅速，非手机类业务占比从 19 年的 13%已提升至 21 年的

4、 21%，为公司注入了新成长动能。同时，受益于产品结构优化和产线自动化升级，公司盈利能力持续优化，毛利率由 2018 年的 18.9%提升至 2021 年的 23.3%，净利率相应从9.7%提升至 13.5%。 车载光学多领域布局，开启第二增长引擎车载光学多领域布局，开启第二增长引擎。1）车载镜头）车载镜头/模组：模组：ADAS 加速渗透升级推动摄像头量价齐升，我们预计 2030 年全球车载摄像头单车搭载量将达到 8.9 颗，车载摄像模组市场将由 2021 年的 446 亿元增长至 2030 年的 1615 亿元，CAGR 达15.4%。公司在车载镜头领域先发优势明显，出货量已连续 10 年稳

5、居全球第一，在壁垒更高的 ADAS 镜头市场龙头地位更显著，市占率超 50%，在行业高进入壁垒、先发优势和技术创新优势加持下，公司将保持领先地位；模组方面，基于 Mobileye、英伟达、地平线平台的 8M 模组已获得 10 多家客户定点，地平线和 Mobileye 项目已量产，车规级 COB 产线也已具备量产能力，在 Tier 1 角色软化背景下，公司车载模组业务将持续增长。 2） 激光雷达：） 激光雷达： 我们预计 2025 年激光雷达市场规模将超 250 亿元， 2021-2025年 CAGR 高达 162%，行业具备高弹性，上游厂商迎来确定性机遇。目前公司已经实现激光雷达收发模块和多种

6、光学元件的量产，并获得 20 多个定点合作项目，其中 2 个项目已实现量产，同时还与 Leddar 等激光雷达方案商合作开发系统解决方案。随着定点项目进入量产，公司激光雷达业务有望实现快速增长。3）HUD：行业 2020-2025年 CAGR 超 20%，公司 21 年实现了 HUD-自由曲面镜、全息 AR-HUD 核心光学引擎的量产。4）智能大灯：）智能大灯：多款智能像素大灯镜头产品实现量产，布局智能大灯业务对于公司实现车载多业务协同、打造车载光学一站式服务具有重要的战略意义。 手机镜头手机镜头/模组全球第一，技术、客户持模组全球第一，技术、客户持续突破。续突破。手机存量竞争阶段，摄像头发展

7、由多摄转向规格升级，超高像素、潜望式变焦和 3D 摄像头等创新领域仍有增量空间。公司手机光学龙头地位显著，镜头及模组出货均为全球第一。1）手机镜头：）手机镜头：持续实现创新领域技术突破，产品高端化路径明确，与大立光的技术差距明显缩小。同时，切入北美大客户供应链将为公司镜头业务增长提供新动能。 短期受下游需求疲软和降配影响，镜头 ASP 仍承压，公司有望凭成本优势维持稳定盈利，中长期将凭技术优势受益规格升级。2）手机摄像模组：）手机摄像模组：出货量稳步增长，2021 登顶全球第一，自创 MOB/MOC 新型封装工艺优势明显，在各大厂商的供应份额不断提升。短期降配仍存在，模组市场竞争加剧，公司持续

8、优化成本以提升份额、稳定盈利；伴随下半年多款高端新机发布和下游需求回暖，以及公司在三星高端机供应份额不断提升，ASP 有望回升。 VR/AR 具备高增长弹性，多年布局放量在即。具备高增长弹性，多年布局放量在即。VR 行业迎来高增长，预计 2025 年全球 VR 头显出货量将达 1.1 亿台，2021-25 年 CAGR 高达 77.4%。AR 目前仍以 B 端为主，预计 2024 年将打开 C 端市场，AR 产品光学组件成本占比接近 50%，未来下游放量将带动上游光学元组件强劲增长。公司深入布局 VR/AR 赛道多年，16 年便实 全球光学龙头厂商，车载提供第二增长引擎全球光学龙头厂商，车载提

9、供第二增长引擎 舜宇光学科技（2382.HK） /电子 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 5 月 26 日 -60%-40%-20%0%20%40%------042022-05舜宇光学科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 现了 VR/AR 镜头的量产，至今已完成多款光学元组件的研发和量产。2021 年公司VR/AR 业务实现营收 13.5 亿元，201

10、9-21 年 CAGR 高达 144%，作为 Meta VR 镜头的核心供应商，公司将充分受益 VR 行业的放量增长。 投资建议：投资建议： 我们预计 2022-24 年公司实现营业收入 423.4/488.2/574.8 亿元， 同比增长13%/15%/18%；实现归母净利润 57.5/69.2/84.4 亿元，同比增长 15%/20%/22%，对应 EPS 分别为 5.24/6.31/7.70 元，对应 PE 分别为 21/18/15 倍，2022 年可比公司平均 PE 为 26 倍，考虑到公司在全球手机镜头及模组具备领先地位，车载光学第二成长曲线明确，以及 VR/AR 光学带来的长期增长

11、潜力，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示事件：风险提示事件：智能驾驶发展不及预期；智能手机销量不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险等 kV8XsMmPnQsPqRtNoNaQaOaQtRqQtRtRkPpPnQiNsRoO6MrQpPNZsOzRNZrQoO 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 图表目录图表目录 . - 3 - 一、全球光学龙头厂商，新兴光学一、全球光学龙头厂商，新兴光学注入新成注入新成长动能长动能 . - 6 - 二、车载光

12、学：多领域布局，开启第二增长引擎二、车载光学：多领域布局，开启第二增长引擎 . - 9 - 1. 卡位车载摄像头黄金赛道，稳居车载镜头龙头地位卡位车载摄像头黄金赛道，稳居车载镜头龙头地位 . - 9 - 2. 激光雷达、激光雷达、HUD 等领域多点布局，打造车载光学一站式服务等领域多点布局，打造车载光学一站式服务 . - 14 - 三、手机光学：镜头三、手机光学：镜头/模组全球第一，技术、客户持续突破模组全球第一，技术、客户持续突破 . - 18 - 1. 行业：智能手机存量竞争阶段，摄像头规格升级仍有空间行业：智能手机存量竞争阶段，摄像头规格升级仍有空间 . - 18 - 2. 公司：手机镜

13、头及模组龙头，成本优化和产品升级双线并进公司：手机镜头及模组龙头，成本优化和产品升级双线并进 . - 20 - 四、四、VR/AR 光学：具备高增长弹性，多年布局放量在即光学：具备高增长弹性，多年布局放量在即 . - 26 - 五、盈利预测与投资建议五、盈利预测与投资建议 . - 29 - 六、风险提示六、风险提示 . - 32 - 图表目录图表目录 图表图表1：公司产品矩阵：公司产品矩阵. - 6 - 图表图表2：公司三大业务营收（亿元）及总营收增速情况：公司三大业务营收（亿元）及总营收增速情况 . - 7 - 图表图表3：公司产品营收结构：公司产品营收结构 . - 7 - 图表图表4：公司

14、手机、车载业务客户：公司手机、车载业务客户 . - 7 - 图表图表5：公司已获授权专利数量（项）：公司已获授权专利数量（项） . - 7 - 图表图表6：公司加大：公司加大研发支出，研发费用率持续上升研发支出，研发费用率持续上升 . - 7 - 图表图表7：公司归母净利润及增速情况：公司归母净利润及增速情况 . - 8 - 图表图表8：公司毛利率和净利率整体呈上升趋势：公司毛利率和净利率整体呈上升趋势 . - 8 - 图表图表9：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至2021年底）年底） . - 8 - 图表图表10：公司车载业务多领域布局：公司车载业务多领域布局 . - 9 - 图表图表1

15、1：公司车载产品收入及增速情况：公司车载产品收入及增速情况 . - 9 - 图表图表12：全球乘用车：全球乘用车ADAS渗透率预测渗透率预测 . - 10 - 图表图表13：全球车载摄像头平均单车搭载量预测（颗）：全球车载摄像头平均单车搭载量预测（颗） . - 10 - 图表图表14：多款高级别智能车搭载：多款高级别智能车搭载8MP摄像头摄像头. - 10 - 图表图表15：各级别：各级别ADAS车载摄像头规模预测（亿元）车载摄像头规模预测（亿元） . - 10 - 图表图表16：车载摄像头模组成本结构：车载摄像头模组成本结构 . - 11 - 图表图表17：全球车载镜头市场规模预测：全球车载

16、镜头市场规模预测. - 11 - 图表图表18：2020年全球车载镜头市场格局年全球车载镜头市场格局 . - 11 - 图表图表19：不同类型光学镜头对比不同类型光学镜头对比 . - 12 - 图表图表20：公司车载镜头出货量及增速情况：公司车载镜头出货量及增速情况 . - 12 - 图表图表21：公司车载镜头：公司车载镜头ASP变化（元变化（元/件）件） . - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表22：公司车载镜头产品研发及量产进度：公司车载镜头产品研发及量产进度. - 12 - 图表图表23：主要车载镜

17、头厂商客户结构主要车载镜头厂商客户结构. - 13 - 图表图表24：全球车载模组封装市场规模预测：全球车载模组封装市场规模预测 . - 14 - 图表图表25：2020年全球车载模组封装市场格局年全球车载模组封装市场格局 . - 14 - 图表图表26：公司车载模组产品研发及量产进度：公司车载模组产品研发及量产进度. - 14 - 图表图表27：多款高级别智能车搭载激光雷达：多款高级别智能车搭载激光雷达(2022年交付年交付) . - 15 - 图表图表28：全球车载激光雷达市场规模预测（亿元）：全球车载激光雷达市场规模预测（亿元） . - 15 - 图表图表29：激光雷达内部光学元件图：激

18、光雷达内部光学元件图 . - 15 - 图表图表30：激光雷达：激光雷达BOM拆分拆分 . - 15 - 图表图表31：全球车载：全球车载HUD市场规模预测（亿美元）市场规模预测（亿美元） . - 16 - 图表图表32：激光全息：激光全息AR-HUD. - 16 - 图表图表33：主流智：主流智能大灯系统介绍能大灯系统介绍 . - 17 - 图表图表34：全球智能大灯市场规模预测（亿美元）：全球智能大灯市场规模预测（亿美元） . - 17 - 图表图表35：中国智能大灯市场规模预测（亿元）：中国智能大灯市场规模预测（亿元） . - 17 - 图表图表36：全球智能手机出货量变化（亿部）：全球

19、智能手机出货量变化（亿部）. - 18 - 图表图表37：智能手机多摄渗透已趋于饱和：智能手机多摄渗透已趋于饱和 . - 18 - 图表图表38：全：全球手机摄像头像素提升趋势明确球手机摄像头像素提升趋势明确. - 18 - 图表图表39：全球潜望式手机摄像头出货量预测：全球潜望式手机摄像头出货量预测. - 19 - 图表图表40：2020年全球潜望式摄像头手机市场格局年全球潜望式摄像头手机市场格局. - 19 - 图表图表41：手机：手机3D摄像头渗透率预测摄像头渗透率预测 . - 19 - 图表图表42：dToF或成为手机或成为手机3D摄像重要方向摄像重要方向 . - 19 - 图表图表4

20、3：公司手机业务营收情况：公司手机业务营收情况 . - 20 - 图表图表44：2020年全球手机镜头市场格局（按出货量）年全球手机镜头市场格局（按出货量） . - 21 - 图表图表45：舜宇、大立光手机镜头月度出货量（亿件）：舜宇、大立光手机镜头月度出货量（亿件） . - 21 - 图表图表46：大立光、舜宇镜头均已突破：大立光、舜宇镜头均已突破200MP . - 21 - 图表图表47：大立光、舜宇多：大立光、舜宇多P镜头研发量产进度对比镜头研发量产进度对比 . - 21 - 图表图表48：公司手机镜头产品研发及量产进度：公司手机镜头产品研发及量产进度. - 21 - 图表图表49：公司

21、手机镜头出货量情况：公司手机镜头出货量情况 . - 22 - 图表图表50：公司手：公司手机镜头机镜头ASP变化（元变化（元/件）件） . - 22 - 图表图表51：COB、MOB和和MOC封装工艺对比封装工艺对比 . - 23 - 图表图表52：公司手机摄像模组研发及量产进度：公司手机摄像模组研发及量产进度. - 24 - 图表图表53：2019年全球手机摄像模组格局（按出货量）年全球手机摄像模组格局（按出货量） . - 24 - 图表图表54：2019-2021年三大公司手机摄像模组出货量（亿件）年三大公司手机摄像模组出货量（亿件） . - 24 - 图表图表55：公司手机摄像模组出货量

22、情况：公司手机摄像模组出货量情况 . - 25 - 图表图表56：公司手机摄像模组：公司手机摄像模组ASP变化（元变化（元/件）件） . - 25 - 图表图表57：全球：全球VR头显出货量及增速情况头显出货量及增速情况 . - 26 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表58：Quest 2上市以来出货量情况（万台）上市以来出货量情况（万台） . - 26 - 图表图表59：2021年新发布年新发布VR头显头显 . - 26 - 图表图表60：全球：全球AR眼镜出货量预测（万台）眼镜出货量预测（万台） . - 27

23、 - 图表图表61：微软：微软AR产品产品Hololens成本结构成本结构 . - 27 - 图表图表62：公司：公司VR/AR业务高速增长（亿元）业务高速增长（亿元） . - 28 - 图表图表63：公司：公司VR/AR研发和量产进度研发和量产进度 . - 28 - 图表图表64：分业务营收预测拆分（单位：百万元）分业务营收预测拆分（单位：百万元） . - 29 - 图表图表65：分业务毛利率预测分业务毛利率预测 . - 30 - 图表图表66：公司期间费用率预测公司期间费用率预测 . - 30 - 图表图表67：可比公司估值可比公司估值 . - 31 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请

24、务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 一、全球光学龙头厂商，一、全球光学龙头厂商，新兴光学新兴光学注入新成注入新成长动能长动能 公司深耕光学赛道三十余载，是全球领先的光学零件及产品公司。公司深耕光学赛道三十余载，是全球领先的光学零件及产品公司。公司于 1984 年成立并进入光学行业，2007 年于港交所上市，经过多年的发展沉淀，逐步成长为全球领先的综合光学制造商。公司拥有光学零件、光电产品和光学仪器三大业务板块。其中，光学零件包括玻璃镜片、手机镜头、车载镜头、安防镜头等；光电产品包括手机摄像模组、车载模组、扫地机深度模块、人脸识别相机等；光学仪器包括显微镜及检测

25、设备等。产品涵盖手机、车载、机器人视觉、安防、VR/AR、显微仪器、工业、医疗等多个应用领域。 图表图表1：公司产品矩阵：公司产品矩阵 来源：公司官网，中泰证券研究所 公司传统主业为手机业务，车载、公司传统主业为手机业务，车载、VR/AR 等新兴业务注入新成长动能。等新兴业务注入新成长动能。舜宇光学 2011-2019 年营收 CAGR 高达 40.5%，公司的成长主要得益于智能手机及多摄的加速渗透，目前公司手机客户涵盖三星、华为、小米、北美大客户等全球头部厂商。近年由于疫情和手机摄像头阶段性降规降配拖累手机业务， 公司整体营收增速有所放缓， 2021 年公司实现总营收 375 亿元， 同比-

26、1.3%。 但与此同时， 公司也在加快拓展车载、 VR/AR等新兴业务，非手机类业务占比不断提升，2021 年车载和 VR/AR 营收占比分别为 7.9%和 3.6%。 车载业务拓展成效显著， 目前客户主要以 Tier 1 厂商为主，包括博世、麦格纳、法雷奥、大陆等，与 Mobileye、英伟达等算法厂商合作密切，产品广泛应用于宝马、奥迪、沃尔沃等传统车企，以及蔚来、理想、小鹏等新势力车企。未来车载、VR/AR 等新兴业务将为公司发展注入强劲动能，公司营收结构将日趋均衡。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表2：公司三

27、大业务营收（亿元）及总营收增速情况：公司三大业务营收（亿元）及总营收增速情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表3：公司产品营收结构公司产品营收结构 图表图表4：公司手机、车载业务客户公司手机、车载业务客户 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 注重专利布局，研发费用率持续上升。注重专利布局，研发费用率持续上升。公司始终以技术创新为本，注重专利布局，强化竞争优势，专利数量由 2017 年的 634 项提升至 2021年的 2971 项。 丰硕的专利成果得益于公司持续的研发投入， 2015-2021年公司研发支出 CAGR 为 32%，研发费用率上升趋势明显，由

28、2015 年的 4.7%提升至 2021 年的 7.0%。 图表图表5：公司已获授权：公司已获授权专利数量（项）专利数量（项） 图表图表6：公司加大研发支出，研发费用率持续上升：公司加大研发支出，研发费用率持续上升 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 25 40 58 84 107 146 224 259 378 380 375 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%05003003504004502011 2000021光电产品 光学零件 光学仪器 总营收yoy

29、（右轴） 83% 85% 84% 87% 85% 79% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.6% 7.9% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021手机产品 车载产品 AR/VR相关产品 数码相机相关产品 光学仪器 其他产品 634 958 1,521 2,096 2,971 050002500300035002002020210%1%2%3%4%5%6%7%8%0500021研发支出（亿元） 研发费用

30、率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 产品结构优化叠加自动化升级，公司盈利能力持续优化。产品结构优化叠加自动化升级，公司盈利能力持续优化。2019-2021 年在营收未出现明显增长的情况下，公司归母净利润仍实现正增长，2021年公司实现归母净利润 49.9 亿元， 同比增长 2.4%， 2019-2021 年 CAGR达 11.8%。净利润增长主因毛利率和净利率的持续优化，公司毛利率由2018 年的 18.9%提升至 2021 年的 23.3%， 主要得益于车载镜头等高毛利产品占比的提升以及产线自动化升级带来的降本增

31、效。毛利率提升叠加期间费用率基本稳定，带动净利率由 2018 年的 9.6%上升至 2021 年的 13.3%。 图表图表7：公司归母净利润及增速情况：公司归母净利润及增速情况 图表图表8：公司毛利率和净利率整体呈上升趋势：公司毛利率和净利率整体呈上升趋势 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 股权结构清晰，激励机制充分，员工信托为公司最大股东。股权结构清晰，激励机制充分，员工信托为公司最大股东。公司高度重视人力资本，1994 年企业转制时，公司按照工龄、岗位和贡献对在册员工实行量化配股； 2003 年至今， 公司每年都会对优秀员工实施股权激励。员工信托成为公司最大股

32、东，21H1 员工信托持有 35.47%股权，公司创始人王文鉴持股 3.02%。完善且充分的激励机制实现了员工与公司深度利益绑定，有利于公司长远发展。 图表图表9：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至2021年底年底） 来源：公司公告，中泰证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0554045502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021归母净利润（亿元） yoy（右轴） 0%5%10%15%20%25%2000202021毛利率 净利率 期间费用率

33、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 二二、车载光学、车载光学：多领域布局，开启第二增长引擎多领域布局，开启第二增长引擎 车载光学多领域布局， 第二成长曲线清晰。车载光学多领域布局， 第二成长曲线清晰。 2004 年公司开始切入车载镜头领域， 后拓展车载模组业务， 目前在全球车载镜头市场占据领先地位。此外，公司还布局了激光雷达、HUD、智能大灯等其他车载光学业务，2021 年车载产品实现收入 29.6 亿元，同比增长 18.1%，随着车载镜头及模组、激光雷达等业务放量，公司车载光学业务将维持较高增速，成为业绩增长新引擎。 图表图

34、表10：公司车载业务多领域布局：公司车载业务多领域布局 图表图表11：公司车载产品收入及增速情况公司车载产品收入及增速情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 1. 卡位车载摄像头黄金赛道，稳居车载镜头龙头地位卡位车载摄像头黄金赛道，稳居车载镜头龙头地位 智能驾驶加速渗透升级，推动摄像头智能驾驶加速渗透升级，推动摄像头量价齐升量价齐升，车载摄像模组市场空间，车载摄像模组市场空间广阔。广阔。1）摄像头搭载量提升：根据我们在汽车电子系列报告车载摄像头黄金赛道，领先厂商十年高成长中的测算，未来十年 ADAS 将进入加速普及的阶段，L2 及以上车型渗透率将从 2021 年的

35、 15%提升至 2030年的 85%。同时，在各厂商的推动下，ADAS 结构升级趋势明确，2022年是 L3 的发展元年，2030 年 L3 及以上汽车渗透率将达到 55%。随着ADAS 的加速渗透和升级，叠加各车企硬件配臵冗余性高，我们预计2025 年全球车载摄像头单车搭载量将达到 4.9 颗，2030 年将达到 8.9颗。2）摄像头升级推高单价：不同类型车载摄像头对镜头规格和芯片算法的要求有所区别，ADAS 车载镜头往往采用玻璃镜头，较普通车载镜头更贵；功能方面，ADAS 摄像头往 8MP 高像素、HDR、LED 闪烁抑制等方向升级的趋势明显，进一步推高摄像头模组单价。普通车载摄像头模组价

36、值量在150-200元， ADAS车载摄像头模组价值量则在300-500元。 随着自动驾驶等级提升， 前视、 侧视、 后视摄像头将逐渐升级为 ADAS摄像头，带动车载摄像头模组平均单价持续提升。 综上，我们测算车载摄像模组市场空间将由 2021 年的 446 亿元提升至2030 年的 1615 亿元，CAGR 达 15.4%。 0%10%20%30%40%50%60%0552014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021车载产品收入(亿元) yoy（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深

37、度报告公司深度报告 图表图表12：全球乘用车：全球乘用车ADAS渗透率预测渗透率预测 图表图表13：全球车载摄像头平均单车搭载量预测（颗）：全球车载摄像头平均单车搭载量预测（颗） 来源：Roland Berger，中泰研究所测算；注：具体测算过程请参考已发布报告汽车电子系列报告：车载摄像头黄金赛道，领先厂商十年高成长 来源：中泰证券研究所测算；注：具体测算过程请参考已发布报告汽车电子系列报告：车载摄像头黄金赛道，领先厂商十年高成长 图表图表14：多多款高级别智能车搭载款高级别智能车搭载8MP摄像头摄像头 图表图表15：各级别：各级别ADAS车载摄像头规模预测（亿元）车载摄像头规模预测（亿元）

38、来源：佐思汽研，各车企官网，中泰证券研究所；注：各车型具体传感器搭载方案请参考已发布的汽车电子周报的催化剂跟踪部分 来源：中泰证券研究所测算 车载镜头市场快速扩容，舜宇稳居龙头地位。车载镜头市场快速扩容，舜宇稳居龙头地位。车载镜头作为核心光学元件，占车载摄像模组约 20%的成本占比，受益于车载摄像头高景气，车载镜头市场快速扩容。根据我们的测算，全球车载镜头市场规模将由2021 年的 89 亿元增至 2025 年的 181 亿元，CAGR 达 20.6%。目前市场格局呈现一超多强态势，舜宇光学车载镜头出货量已连续 10 年稳居世界第一，2020 年市占率 32%，2021 年提升至 34%，遥遥

39、领先其他玩家。 在壁垒更高的ADAS感知类车载镜头市场， 公司龙头地位更为显著， 2020 年全球市占率超 50%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%L0L1L2/L2+L3L4/L52.2 2.5 3.0 3.5 4.0 4.9 5.4 6.2 7.0 7.7 8.9 0搭载总数搭载总数8MP蔚来ET71111L4威马M7117L4路特斯Eletre127L4蔚来ET5117L3理想L9116L4极狐S华为Hi134L4阿维塔11134L3宝马iX103L3小鹏G9122L4哪吒S132L4高合HiPhi Z82L3沙龙机甲龙11有L3

40、飞凡R711有L3车企车企最高自动最高自动驾驶级别驾驶级别车型车型摄像头摄像头446 906 1615 0%5%10%15%20%25%30%0200400600800016001800L0L1L2/L2+L3L4/L5总规模yoy(右轴) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表16：车载摄像头模组成本结构车载摄像头模组成本结构 图表图表17：全球车载镜头市场规模预测全球车载镜头市场规模预测 来源：ittbank，中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所测算；注：具体测算过程请参考已发布报告汽车电子系

41、列报告：车载摄像头黄金赛道，领先厂商十年高成长 图表图表18：2020年全球车载镜头市场格局年全球车载镜头市场格局 来源：华经产业研究，TSR，中泰证券研究所 车载镜头盈利能力更优车载镜头盈利能力更优，ADAS 渗透升级将进一步推高单价和毛利渗透升级将进一步推高单价和毛利率率。1）车载镜头价值量较高：玻璃镜片相较塑料镜片具有高耐热性、高防刮性、高透光率等特点，成像效果和耐用度更符合车载镜头的工作环境和高性能要求，因此车载镜头主要选用玻璃镜头或玻塑混合镜头，工艺要求和价值量比手机塑料镜头更高。2）行业进入壁垒高：汽车行业对零部件质量管控非常严格，车载镜头通常需要与图像传感器组合接受下游厂商的审核

42、验证，通过一系列安全性认证后才能应用，完成车规认证一般需要 2-3 年时间。通过认证后订单持续性较强，且车厂客户价格敏感度较手机客户低，因为车规产品质量保障更为重要，且重新导入供应商需要复杂的认证过程，客户往往不会因为镜头价格略高而更换供应商。总体而言，车载镜头单价更高，高进入壁垒带来较低的价格敏感度，因此车载镜头业务盈利能力优于手机镜头， 且随着ADAS加速渗透升级， 8MP等高像素镜头将进一步推高 ASP 和毛利率。 舜宇光学车载镜头先发优势明显，坚持创新巩固护城河。舜宇光学车载镜头先发优势明显，坚持创新巩固护城河。行业高进入壁垒背景下，舜宇光学先发优势凸显，公司在车载镜头领域已有 18

43、年的图像传感器, 52% 镜头, 20% 模组封装, 19% 音圈马达, 6% 红外滤光片, 3% 89 181 323 0500300350 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 积淀， 且已连续 10 年占据行业龙一位臵， 积累了丰富的车载客户资源。近几年公司车载镜头业务量与质同步增长， 2021 年公司车载镜头出货量6797 万颗，同比增长 21%；随着产品出货结构持续优化，公司车载镜头 ASP 明显提升，由 2019 年的 37.8 元/件提升至 2021 年的 42.5 元/件。业务优质发展主要

44、得益于公司持续推进技术创新以巩固护城河，2019 年公司完成 L4 级 8M 车载镜头研发， 2020 年实现 8M 全玻非球面镜头量产交付，2021 年完成多款 ADAS 镜头的研发和量产。综上，车载镜头行业成长性高， 格局也更优， 在行业高进入壁垒和公司先发优势、技术创新优势加持下，舜宇光学将保持领先地位。同时，车载镜头盈利能力更强， 未来随着车载镜头业务持续扩张， 叠加产品结构进一步优化，公司光学零件业务盈利水平将明显提升。 图表图表19：不同类型光学镜头对比不同类型光学镜头对比 图表图表20：公司车载镜头出货量及增速情况公司车载镜头出货量及增速情况 特征特征 玻璃镜头玻璃镜头 塑料镜头

45、塑料镜头 玻塑混合镜头玻塑混合镜头 工艺难度 高 低 中 量产能力 低 高 高 生产成本 高 低 高 热膨胀系数 低 高 高 透光率 镀膜后单镜片可达99% 镀膜后单镜片达 89-92% 介于二者之间 下游应用 车载、安防、新兴消费电子、机器视觉等 智能手机 车载、手机、安防、新兴消费电子等 代表企业 腾龙、富士能、舜宇光学、联创电子等 舜宇光学、大立光、玉晶光电 舜宇光学、凤凰光学、宇瞳光学 来源：智研咨询，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表21：公司车载镜头公司车载镜头ASP变化（元变化（元/件）件） 图表图表22：公司车载镜头产品研发及量产进度：公司车载镜头产品研发

46、及量产进度 来源：公司公告，中泰证券研究所 注：2021 年报数据披露格式发生变化，对应 ASP 由 21H1 数据推算得到 来源：公司公告，中泰证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0070802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021出货量（百万颗） yoy（右轴） 3032343638404244200202021* 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表23：主要车载镜头厂商客户结构主要车载镜头厂

47、商客户结构 公司公司 Tier 1/零部件厂商客户零部件厂商客户 传统车企客户传统车企客户 新能源车企客户新能源车企客户 合作平台合作平台 舜宇光学 博世、 麦格纳、 法雷奥、 大陆集团、 Autoliv、Denso 等 丰田、大众、福特、通用、宝马、本田、沃尔沃等 蔚来、小鹏、理想等 Mobileye、英伟达、华为等 麦克赛尔 Hitachi、Ryosan、Ube Industries 等 丰田、大众、上汽、通用、本田等 - - 富士胶片 Aptiv、Visteon 等 上汽、通用、东风、北汽等 - - 电产三协 博世、ZF Friedrichshafen AG、法雷奥、大陆集团、Apls

48、Alpine 等 本田、通用、日产等 - - 联创电子 麦格纳、法雷奥、大陆集团、安森美等 奔驰、宝马、奥迪、大众、沃尔沃等 特斯拉、蔚来、 比亚迪等 Mobileye、 英伟达、华为、百度等 来源：各公司官网，中泰证券研究所 车载模组市场增量可观，目前车载模组市场增量可观，目前 Tier 1 占据主导地位。占据主导地位。封装环节占车载模组约 19%的成本占比，根据我们的测算，2025 年车载镜头模组封装市场规模预计将达到 172 亿元， 2030 年将增至 307 亿元， 市场增量可观。从格局来看，目前海外 Tier 1 厂商占据主导地位，根据 ICV Tank 数据，2020 年全球前三分

49、别为麦格纳（11%） 、松下（9%）和法雷奥（7%） ，全球 CR6 约 44%。 Tier 1 角色软化背景下，舜宇有望在车载模组市场占据一席之地。角色软化背景下，舜宇有望在车载模组市场占据一席之地。早期车载摄像头对像素和规格要求较低，Tier 1 厂商主要采用较低端的 BGA 封装技术。随着 ADAS 技术不断升级，高像素、小型化的车载摄像头封装工艺更为复杂，逐步采用 COB 封装技术。从 Tier 1 角度，新建封装产线需要较高的资本投入，且软件利润率较硬件更高，因此 Tier 1 倾向于将封装业务交由舜宇光学这类专业车载镜头厂商完成，Tier 1 角色逐渐软化。从公司角度，公司在手机镜

50、头封装领域具有较高市占率，工艺经验丰富，且进入车载模组封装领域已有 13 年，21 年公司车规级 COB封装产线已具备量产能力，较强的封装技术实力使得公司有能力在车载镜头业务的基础上承接封装业务，并作为 Tier 0.5 厂商向车企供应车载镜头模组。截至 21 年底，公司基于 Mobileye、英伟达、地平线平台的8MP 环境感知模组已获得 10 多家客户定点， 其中地平线和 Mobileye 项目已实现量产， DMS、 OMS 等车载模组也已实现量产交付。 我们认为，公司在高像素、小型化车载模组封装领域具备技术优势，在 Tier 1 角色软化背景下，车载模组业务将迎来新增量，公司有望在全球车