1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 27 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 基本面向好，基本面向好，小而美的城商行小而美的城商行 总量研究/银行 目标估值：8.54 元 当前股价：5.95 元 1、小而美的小而美的城商行城商行，区域优势明显，区域优势明显 截至 22Q1，苏州银行总资产达 4971.8 亿元。苏州银行专注 “服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”的市场定位，坚持“以小为美、以民唯美”的发展理念。1）股权结构分散，持股比例稳定。股权结构分散，持股比例稳定。前十大股东持股均未超过 10%。苏州银行前十大股东合计持股比例为 3

2、9.05%，均持股 10 年以上。2）苏州银行高管苏州银行高管薪酬市场化。薪酬市场化。苏州银行高管为市场化薪酬，配套相应的 KPI 考核，薪酬跟业绩、绩效挂钩，激励市场化。 扎根苏州市场，扎根苏州市场，市占率较高市占率较高。截至 21 年末，苏州银行投放至苏州地区的贷款占其贷款总额的 61.17%。测算 21 年末苏州银行在苏州地区的贷款市场份额为3.30%，排名主要位于大行之后。 苏州市经济指标优秀。苏州市经济指标优秀。21 年江苏省 GDP 总值为 11.64 万亿，GDP 增速 8.6%；21 年苏州市 GDP 总量达 2.27 万亿， GDP 增速 8.7%， 江苏省和苏州市的 GDP

3、增速都高于全国 GDP 增速（8.1%） 。江苏江苏省省经济体量大，有广阔市场空间。经济体量大，有广阔市场空间。江苏省 GDP 总量位于全国第二，仅次于广东。 2、零售转型加速，对公深耕小微零售转型加速，对公深耕小微 近年来个人经营贷款和按揭占比提升，消费贷款占比有所下降。近年来个人经营贷款和按揭占比提升，消费贷款占比有所下降。21 年末零售贷款占比为 37.53%；零售贷款结构中，按揭贷款占比 42.30%，个人经营贷款占比 40.29%。苏州银行近年来调整消费贷比重，有效管控资产质量。 中收中收增速高，增速高，占营收比重有所提升。占营收比重有所提升。21 年苏州银行中收为 12.22 亿元

4、，中收增速为 29.4%，占营业收入的 11.28%，同比提升 2.17 个百分点；1Q22 苏州银行中收为 5.41 亿元，占营业收入的 18.03%。 零售零售 AUM 突破突破 2000 亿元，零售亿元，零售 AUM 与储蓄存款之比有望达到与储蓄存款之比有望达到 3 倍以上倍以上。截至 2021 年 9 月末，苏州银行零售 AUM 规模超 2200 亿元，50 万以上客户突破10 万户，零售 AUM 呈现中高端客户稳步增长趋势。目前苏州银行的零售 AUM约为个人存款的两倍，我们认为未来三年，苏州银行零售 AUM 与储蓄存款之比有望达到三倍或者更高。 制制造业占比领跑造业占比领跑上市上市城

5、商行。城商行。2021 年末苏州银行制造业贷款占对公贷款比重为26%，在上市城商行中排名第一。 3、资产质量显著改善，基本面向好资产质量显著改善，基本面向好 盈利增速较高，高于上市城商行平均水平盈利增速较高，高于上市城商行平均水平。苏州银行 1Q22 归母净利润增速为20.56%，在上市城商行中处于前列，属高盈利增速银行。 净息差位于上市城商行平均水平，预计净息差位于上市城商行平均水平，预计 22 年息差年息差企稳，但仍企稳，但仍小幅承压。小幅承压。21 年年苏州银行年净息差为 1.91%，处于上市城商行中间水平。随着资产负债结构不断优化，21 年 6 月起监管实行存款定价新政，叠加监管鼓励银

6、行下调存款利率10BP 左右，计息负债成本有望下降，但受疫情和降息影响，我们预计 2022 年苏州银行的息差有望企稳，但仍小幅承压。 核心一级资本充足率较高。核心一级资本充足率较高。截至 22 年 3 月末，苏州银行核心一级资本充足率为 基础数据基础数据 总股本（万股） 366672 已上市流通股（万股） 178738 总市值（亿元） 218 流通市值（亿元） 106 每股净资产（MRQ） 10.0 ROE（TTM） 9.0 资产负债率 92.3% 主要股东 苏州国际发展集团有限公司 主要股东持股比例 9.0% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 1 -9 相对表现 -1

7、0 18 16 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 廖志明廖志明 S02 邵春雨邵春雨 S01 -40-30-20-10010May/21Sep/21Jan/22May/22(%)苏州银行沪深300苏州银行苏州银行（002966.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 9.78%。对比同业，苏州银行资本充足率位于上市城商行中上游。21 年 4 月，苏州银行发行 50 亿元可转债，未来随着苏州银行可转债转股，资本充足率有望进一步提升。 不良贷款率、逾期贷款率、关注贷款率均显著下降，资产质量改善。不良贷款率、逾期贷款率、关注贷款

8、率均显著下降，资产质量改善。截至 22 年3 月末，苏州银行不良率 0.99%，环比下降 12BP；关注率 0.81%，环比下降15BP；21 年末逾期率 0.84%，较 21 年 6 月末下降 30BP，三项指标均录得为近五年来最低水平。近年来苏州银行加大不良出清，资产质量显著改善，在同业表现良好。 投资建投资建议：议：苏州银行盈利增速较高，资产质量持续改善。公司财富管理快速发展，随着零售转型加速，有望带动其生息资产收益率提升、息差企稳。截至 22 年 5 月 26 日，当前 PB（ LF）仅 0.67 倍，性价比凸显。参照可比同业，我们给予其 0.85 倍 22 年 P/B 的目标估值，对

9、应 8.54 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：国内疫情扩散超预期；国内疫情扩散超预期；经济恢复不及预期经济恢复不及预期；相关政策变化；相关政策变化等等。 lUbUsMpMqNrMrQtNpM8O9R6MmOqQtRmOfQnNrMfQpMqQ6MpOmMwMmPsMwMmNnO 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、以小为美、以民唯美的城商行 . 6 1.1 由农商行转变而来，股权结构分散 . 6 1.2 苏州银行高管：团队精干，市场化程度较高. 7 二、扎根苏州，辐射江苏，区域优势明显 . 9 2.1 扎根苏州，区域环境优秀 . 9

10、2.2 辐射江苏，发展前景广阔 . 10 三、零售转型加速，对公深耕小微 . 13 3.1 零售：存款略显定期化，贷款结构优化 . 13 3.2 财富管理快速发展，中收占比和增速提升 . 14 3.3 对公：制造业领跑，深耕小微 . 15 四、资产质量显著改善，基本面向好 . 19 4.1 盈利增速高，ROE 上升 . 19 4.2 资产负债结构改善，息差有望企稳 . 21 4.3 资本充足率较高，资产质量显著改善 . 23 五、投资建议：基本面向好，小而美的城商行 . 25 六、风险提示 . 26 附：财务预测表 . 27 图表图表目录目录 图 1：22Q1 苏州银行总资产为 4971.81

11、 亿元（亿元）. 6 图 2：1Q22 苏州银行资产增速为 15.17%. 6 图 3：苏州银行历史沿革 . 7 图 4： 苏州银行在苏州地区的贷款占六成以上 . 9 图 5：苏州银行在苏州地区的市占率情况 . 9 图 6：苏州银行在苏州地区的不良率和省内其他地区的不良率情况 . 9 图 7：苏州市人均 GDP 高于全国及省内平均水平 . 10 图 8： 苏州 GDP 增速较高（%）. 10 图 9：苏州银行在江苏省内机构数目统计 . 10 图 10：近年来江苏省银行金融机构的不良贷款率持续下降（亿元，%） . 11 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 11：22Q1 江苏省城商行资

12、产增速为 12.5% . 11 图 12：1Q22 江苏省城商行净利润增速达到 25.01% . 11 图 13：苏州银行个人存款以定期存款为主 . 13 图 14：在上市城商行中，苏州银行定期存款占比适中 . 13 图 15：苏州银行零售业务结构情况 . 14 图 16：苏州银行近年来消费贷款占比有所下降 . 14 图 17：近年来苏州银行中收占营收比重提升 . 14 图 18：21 年主要上市城商行的中收占营收比重情况 . 14 图 19：苏州银行中收增速较高（亿元） . 15 图 20：21 年苏州银行中收增速在同业中较高 . 15 图 21：苏州银行代客理财业务对中收贡献率较高（百万元

13、） . 15 图 22：22Q1 苏州银行对公存款为 1502.36 亿元 . 16 图 23：苏州银行对公存款结构，以活期存款为主 . 16 图 24：苏州银行对公贷款结构图 . 16 图 25：苏州银行对公贷款主要行业增速（%） . 16 图 26：苏州银行制造业占对公贷款比重领跑同业（%） . 17 图 27：苏州银行主要普惠金融产品 . 17 图 28：苏州银行 1Q22 营收增速为 5.01%（%） . 19 图 29：苏州银行 1Q22 归母净利润增速为 20.56%（%） . 19 图 30：1Q22 苏州银行年化加权平均 ROE 为 12.37%（%） . 20 图 31：1Q

14、22 苏州银行非利息收入占比为 35.92%（%） . 20 图 32：1Q22 上市城商行非息收入占比情况（%） . 20 图 33：1Q22 苏州银行成本收入比较高（%） . 21 图 34：1Q22 上市城商行成本收入比情况（%） . 21 图 35：1Q22 城商行生息资产收益率（%） . 21 图 36：1Q22 城商行计息负债成本率（%） . 21 图 37：21 年苏州银行年净息差为 1.91%（%） . 22 图 38：21 年苏州银行净息差处于上市城商行平均水平（% . 22 图 39：苏州银行 1Q22 贷款占生息资产比重为 49.54%，占总资产比重为 46.10% .

15、22 图 40：苏州银行核心一级资本充足率较高（%） . 23 图 41：22Q1 上市城商行核心一级资本充足率（%） . 23 图 42：江苏银行 1Q22 不良贷款比例（%） . 23 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 图 43：1Q22 城商行不良贷款率（%） . 23 图 44：苏州银行的不良率、关注率、逾期率情况（%） . 24 图 45：22Q1 苏州银行拨备覆盖率为 463.64%（%） . 24 图 46：22Q1 城商行拨备覆盖率情况（%） . 24 图 47：22Q1 苏州银行拨贷比为 4.59%（%） . 25 图 48：22Q1 上市城商行拨贷比情况（%） .

16、25 表 1：苏州银行前十大股东 . 7 表 2：管理层稳定，金融管理经验丰富 . 8 表 3：苏州银行、江苏商行和南京银行的数据对比 . 11 表 4：上市前苏州银行小微型企业贷款占对公贷款比重为 70%左右 . 17 表 5：苏州银行负债及存款结构情况 . 22 表 6：可比 A 股上市银行 PB 估值（2022 年 5 月 26 日收盘） . 26 附：财务预测表 . 27 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 一、以小为美一、以小为美、以民唯美的城商行、以民唯美的城商行 江苏省第江苏省第 9 家上市银行家上市银行。苏州银行成立于 2010 年 9 月 28 日，总部设在苏州。苏州银

17、行于 2019 年 8 月 2 日在深交所挂牌交易， 股票简称为“苏州银行”， 股票代码为“002966”， 成为全国第 33 家、 江苏省内第 9 家上市银行。 截至 22Q1，苏州银行总资产达 4971.8 亿元。 资产规模虽小，但增速较快。资产规模虽小，但增速较快。苏州银行专注 “服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”的市场定位，坚持“以小为美、以民唯美”的发展理念，立足苏州，面向江苏，融入长三角，现已拥有 168 个服务网点，下设苏州分行、南京分行等 11 家分行。截至 22Q1，苏州银行的资产规模在 17 家上市城商行排名第 13，但其资产增速在 17 家上市城商行中排名第 7。

18、1Q22 苏州银行的资产增速为 15.17%，资产增速较高。 图图 1：22Q1 苏州银行总资产为苏州银行总资产为 4971.81 亿元亿元（亿元）（亿元） 图图 2：1Q22 苏州银行资产增速为苏州银行资产增速为 15.17% 资料来源：iFind，招商证券 资料来源：iFind，招商证券 1.1 由农商行转变而来，股权结构分散由农商行转变而来，股权结构分散 由农商行转变而来的小型城商行。由农商行转变而来的小型城商行。 苏州银行于 2002 年在苏州市区农村信用合作联社的基础上发起设立， 2004 年重组为江苏东吴农村商业银行股份有限公司， 成为全国第 5 家股份制农村商业银行， 成立时注册

19、资本 5 亿元。 2010 年 9 月更名为“苏州银行股份有限公司”，注册资本增至 30 亿元。 2011 年 3 月，经（原） 银监会批准，行业性质正式由农村商业银行转变为城市商业银行。2019 年 8 月在深交所挂牌上市，成为境内第 33 家 A 股上市银行。苏州银行发展理念为“以小为美、以民唯美”。 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000北京银行江苏银行上海银行宁波银行南京银行杭州银行成都银行长沙银行重庆银行贵阳银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行兰州银行厦门银行西安银行0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30

20、.00%35.00%20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1宁波银行南京银行杭州银行苏州银行 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 图图 3：苏州银行历史沿革：苏州银行历史沿革 资料来源：苏州银行招股说明书，公司官网，招商证券 股权结构分散，持股比例稳定。股权结构分散，持股比例稳定。苏州银行股权结构较为分散，前十大股东持股均未超过 10%。苏州银行前十大股东合计持股比例为 39.05%，均持股 10 年以上，主要股东持股比例长期保持均衡稳定，对苏州银行的稳定发展形成强有力的支持。其前十大股东中包含地方 5 家国有法人企业和 6 家民企，国有法

21、人持股比例共计 20.04%。苏州国际发展集团有限公司及苏州新浒投资发展有限公司为苏州国资委下属集团，因此，苏州国资委实际持股比例为 11.22%，为其深耕苏州地区，获得优良客户资源打下基础。 表表 1：苏州银行前十大股东：苏州银行前十大股东 股东名称股东名称 股份性质股份性质 持有数量持有数量(股股) 占总股本比例占总股本比例 入股时间入股时间 苏州国际发展集团有限公司 国有法人 3.00 亿 9.00% 2008 年 张家港市虹达运输有限公司 非国有法人 1.95 亿 5.85% 2010 年 苏州工业园区经济发展有限公司 国有法人 1.80 亿 5.40% 2010 年 波司登股份有限公

22、司 非国有法人 1.33 亿 3.99% 2010 年 盛虹集团有限公司 非国有法人 1.11 亿 3.33% 2010 年 江苏吴中集团有限公司 非国有法人 9000.00 万 2.70% 2005 年 苏州城市建设投资发展有限责任公司 国有法人 7400.00 万 2.22% 2010 年 江苏国泰国际贸易有限公司 国有法人 6400.00 万 1.92% 2010 年 苏州海竞信息科技集团有限公司 非国有法人 5481.23 万 1.64% 2010 年 苏州市相城区江南化纤集团有限公司 非国有法人 5000.00 万 1.50% 2010 年 苏州新浒投资发展有限公司 国有法人 500

23、0.00 万 1.50% 2010 年 资料来源：苏州银行 21 年年报，招商证券 1.2 苏州银行高管：团队精干苏州银行高管：团队精干，市场化程度较高，市场化程度较高 公司治理优秀，管理层稳定，对苏州地区了解较深公司治理优秀，管理层稳定，对苏州地区了解较深。苏州银行的董事长、行长、副行长等任职年限较长，任职相对稳定。管理层是承担企业决策执行的核心层，其稳定性是团队凝聚力的重要表现形式，体现出了企业管理者内部的和谐性。主要高管均具有多年金融业管理经验，有丰富的经济金融背景及银行业管理经验；六位高管有在其他国有银行任职的经历，银行业任职基础扎实，经验丰富。绝大部分高管有在苏州地区银行机构或政府部

24、门任职的经历，对苏州地区本地经济发展规划、发展态势、客群基础和银行经营状况了解清楚、计划周到。 2002年12月18日：苏州市郊农村信用联社与吴县市农村信用联社合并重组正式成立苏州市区农村信用合作联社。2004年12月28日：组建为江苏东吴农村商业银行股份有限公司，正式对外挂牌开业，成为全国第5家股份制农村商业银行。2005年：首次增资扩股，将注册资本由5亿元增加至5.46亿元。2007年：第二次增资扩股，将注册资本由5.46亿元增加至6亿元。2008年：第三次增资扩股，将注册资本由6亿元增加至7.64亿元。2009年：第四次增资扩股，将注册资本由7.64亿元增加至8.49亿元。2009年：第

25、五次增资扩股，将注册资本由8.49亿元增加至9.33亿元。2010年：第六次增资扩股，将注册资本由9.33亿元增加至10.27亿元。2010年：第七次增资扩股，将注册资本由10.27亿元增加至30亿元。2010年9月28日：经中国银监会批准，江苏东吴农村商业银行正式更名为苏州银行股份有限公司。2011年3月17日：苏州银行的行业性质正式由农村商业银行转变为城市商业银行。2019年8月2日：苏州银行首次公开发行A股在深交所挂牌上市，股票代码002966，成为江苏省第9家、A股全国第33家上市银行。 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 苏州银行高管薪酬市场化。苏州银行高管薪酬市场化。21 年

26、上半年在市政府的支持下，苏州银行从董事长开始，所有的高管都实现了市场化的薪酬对标，配套了相应的 KPI 考核，薪酬跟业绩、绩效进行挂钩，激励更加市场化，有利于苏州银行的长期发展。 表表 2：管理层稳定，金融管理经验丰富管理层稳定，金融管理经验丰富 姓名姓名 职务职务 任职日期任职日期 年龄年龄 部分履历部分履历 王兰凤 董事长 2012 年 1 月 59 历任中国光大银行苏州分行党委书记、行长、中国光大银行上海分行党委委员、党委书记、行长、中国光大银行总行行长助理等职。 赵琨 行长 2018 年 6 月 55 岁 历任中国人民银行昆山市支行行长、苏州市政府金融工作办公室副主任、苏州资产管理有限

27、公司党委书记、董事长、总裁、本行党委副书记、行长等职。 王强 副行长 2018 年 6 月 50 岁 历任中国农业银行苏州工业园区支行国际部和营业部总经理、党委书记、行长、中国农业银行苏州分行党委委员、副行长、中国农业银行苏州分行党委副书记、副行长、本行副行长等职。 张小玉 副行长、首席信息官 2014 年 11月 53 岁 历任深圳发展银行信息科技部核心应用开发室经理、总经理助理、平安银行总行信息科技部主管（总经理）、本行行长助理、副行长、执行董事等职。 张水男 副行长 2010 年 10月 57 岁 历任中国人民银行苏州市中心支行计划信贷科办事员、副科长、农村合作金融管理科副科长、苏州市区

28、农村信用联社副主任等职 魏纯 副行长 2020 年 4 月 43 岁 历任苏州证券研究员、东吴证券研究员、办公室副主任、 董事会办公室主任、总裁办公室主任、董事会秘书、副总裁、财务负责人等职。 李伟 副行长、董事会秘书、数字银行总部总裁 2020 年 8 月 49 岁 历任光大银行上海分行计划财务部总经理助理、副总经理（主持工作）、 总经理、本行董事会办公室主任、董事会秘书等职。 任巨光 行长助理、金融市场总部总裁 2014 年 12月 56 岁 历任招商银行四平支行副行长（主持工作）、行长、光大银行上海分行公司二部总经理、本行公司业务部总经理、南京分行行长、行长助理、公司银行南京区域总裁等职

29、。 后斌 风险总监、风险管理部总经理 2010 年 10月 54 岁 历任苏州市市郊农村信用联社计划信贷科科长兼资产保全科科长、本行风险管理部总经理、行长助理、新资本协议管理实施办公室主任等职。 陈洁 财务总监 2016 年 11月 48 岁 历任法玛西亚中国投资公司财务主管、博世力士乐中国区财务总监、斯必克集团亚太区财务总监、本行计划财务部负责人、计划财务部总经理等职。 资料来源：苏州银行 21 年年报，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 二、扎根苏州，辐射江苏，区域优势明显二、扎根苏州，辐射江苏，区域优势明显 2.1 扎根苏州，区域环境优秀扎根苏州，区域环境优秀 扎根苏州市

30、场，苏州银行在苏州地区贷款扎根苏州市场，苏州银行在苏州地区贷款占比占比在六成以上。在六成以上。信贷投放上，截至 21 年末，苏州银行投放至苏州地区的贷款占其贷款总额的 61.17%。可见苏州地区是苏州银行的业务布局重点，而苏州市在江苏省各市级区域中，经济总量占据龙头地位，GDP 总量稳居江苏省第一位，人均 GDP 水平省内仅次于无锡，区域优势明显。 苏州银行在苏州地区的市占率较高，竞争力较强苏州银行在苏州地区的市占率较高，竞争力较强。21 年末苏州银行在苏州地区贷款规模为 1304.73 亿元，测算 21年末苏州银行在苏州地区的贷款市场份额为 3.30%。苏州银行在苏州地区的主要竞争对手是大行

31、，市占率较高，竞争力较强。 苏州银行苏州银行在苏州地区在苏州地区的的不良不良贷款贷款率率较低，在省内其他地区的不良率较低，在省内其他地区的不良率近年近年下降下降。苏州银行在苏州地区的不良贷款率连续四年低于省内其他地区。 从具体数值看： 2021 年末， 苏州银行在苏州地区贷款不良率为 1.04%， 较 20 年末下降 1BP，在省内其他地区贷款不良率为 1.21%，较 20 末年下降 72BP，省外其他地区不良率虽然稍逊于苏州地区，但近年来持续改善。 图图 6：苏州银行在苏州：苏州银行在苏州地区地区的不良率和省内其他地区的不良率情况的不良率和省内其他地区的不良率情况 资料来源：定期报告，招商证

32、券 11.911.112.313.611.413.313.610.11.31%1.05%1.05%1.04%2.26%2.41%1.93%1.21%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%0.02.04.06.08.010.012.014.016.020021在苏州地区不良贷款（亿元）在省内其他地区不良贷款额（亿元）在苏州地区不良贷款率-右轴在省内其他地区不良贷款率-右轴图图 4： 苏州银行苏州银行在在苏州地区的贷款占六成苏州地区的贷款占六成以上以上 图图 5：苏州银行在苏州：苏州银行在苏州地区的市占率情况地区的市占率情况 资料来源：苏州银行

33、各年定期报告，招商证券 资料来源：苏州银行各年定期报告，招商证券 64.34%65.57%62.51%61.17%0200400600800058%59%60%61%62%63%64%65%66%20021苏州银行在苏州贷款（亿元）占全行比重3.43%3.49%3.44%3.30%020040060080003%3%3%3%3%3%4%4%20021在苏州贷款（亿元）苏州银行市占率 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 区域经济对城商行的发展至关重要，苏州市经济指标优秀。区域经济对城商行的发展至关重要

34、，苏州市经济指标优秀。21 年江苏省 GDP 总值为 11.64 万亿，GDP 增速 8.6%；21 年苏州市 GDP 总量达 2.27 万亿， GDP 增速 8.7%， 江苏省和苏州市的 GDP 增速都高于全国 GDP 增速 （8.1%） 。1Q22 苏州受到疫情影响较大，GDP 增速下降至 4.4%，由于苏州疫情较全国其他地方严重，GDP 增速略低于全国平均水平（4.8%） 。人均 GDP 方面，21 年全国人均 GDP 为 8.1 万元，江苏为 13.70 万元，苏州为 17.75 万元，苏州市人均 GDP 远高于全国平均水平。苏州市良好的经济环境，为银行开展财富管理业务等提供便利。 图

35、图 7：苏州市：苏州市人均人均 GDP 高于全国及省内平均水平高于全国及省内平均水平 图图 8： 苏州苏州 GDP 增速增速较高较高（%） 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 2.2 辐射江苏，发展前景广阔辐射江苏，发展前景广阔 江苏江苏省省经济体量大，有广阔市场空间。经济体量大，有广阔市场空间。江苏省 GDP 总量位于全国第二，仅次于广东，2021 年广东、江苏二省 GDP分别达 12.43、11.63 万亿。江苏人口约 8500 万人，是全国排名第四的人口大省，仅次于广东、山东与河南三省。相较全国其他省份，江苏省制造业、高新产业占比较高。 面向江

36、苏，苏州银行加快布局全省发展。面向江苏，苏州银行加快布局全省发展。苏州银行目前分支机构布局主要集中于苏州市区（60 家）与苏州周边区如工业园区（22 家） 、高新区（21 家）等，以及县级市如张家港市（7 家）等地。同时，苏州银行加快全省其他城市发展布局。目前在江苏 13 个市级行政区划中，除镇江市与徐州市外均有分支机构。 图图 9：苏州银行：苏州银行在在江苏省内机构数目统计江苏省内机构数目统计 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 近年来江苏省银行金融机构的近年来江苏省银行金融机构的不良贷款率持续下降，资产质量有所提升。不良贷款率持续下降，资产质量有所提升。21 年末江苏省银行业金融机构的

37、不良贷款余额为 575.57 亿元， 较年初减少 12.05 亿元； 不良贷款率 1.20%， 较 20 年末下降 23BP， 银行业资产质量持续向好。截至 22 年 3 月末，江苏省银行业金融机构不良贷款率为 1.13%，22 年江苏省银行业机构资产质量有望继续向好。 0.005.0010.0015.0020.0025.0020002000420052006200720082009200001920202021GDP:人均GDP江苏:人均GDP苏州市:人均GDP-10.0-5.00.05.010.015.

38、020.025.0江苏GDP增速苏州GDP增速全国GDP增速6022 2332220070苏州工业园区高新区吴江张家港宿迁常熟南通昆山太仓淮安无锡常州南京盐城泰州扬州连云港 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 图图 10：近年来江苏省银行金融机构的不良贷款率持续下降近年来江苏省银行金融机构的不良贷款率持续下降（亿元，（亿元，%） 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 江苏省城商行资产江苏省城商行资产增速和净利润增速较高，江苏省城商行活力较强增速和净利润增速较高，江苏省城商行活力较强。21 年末江苏省的城商行资产规模达到 5.1 万亿元，资产

39、规模增速达到 13.31%，22Q1 资产增速为 12.5%，江苏省城商行资产规模整体增速较高。21 年江苏省城商行净利润为 449.7 亿元，净利润增速 16.56%，1Q22 净利润增速达到 25.01%，江苏省的城商行净利润增速较高，江苏省的城商行整体经营能力较强。 图图 11：22Q1 江苏省城商行江苏省城商行资产增速为资产增速为 12.5% 图图 12：1Q22 江苏省城商行江苏省城商行净利润增速达到净利润增速达到 25.01% 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 区域内差异化竞争。区域内差异化竞争。江苏省有四家城商行，分别为江苏银行、南京

40、银行、苏州银行和江苏长江商业银行，其中上市城商行为 3 家。截至 21 年末，江苏银行、南京银行和江苏银行的资产规模分别为 26189、17489、4530 亿元，相较于前两家，苏州银行体量较小，但苏州银行在资本充足率、拨备覆盖率、计息负债成本率等指标优于同业。 表表 3：苏州银行、江苏商行和南京银行的数据对比：苏州银行、江苏商行和南京银行的数据对比 指标名称指标名称 苏州苏州银行银行 江苏银行江苏银行 南京南京银行银行 总部所在城市 苏州市 南京市 南京市 业绩指标业绩指标 2021 年营业收入增速 4.49% 22.58% 18.74% 2021 年归母净利润增速 20.79% 30.72

41、% 21.04% 2021 年 ROE 9.96% 10.64% 13.90% 资产负债情况资产负债情况 2021 年末贷款总额（亿元） 2136.36 13591.27 7737.92 0.000.501.001.502.002.500.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.---062021-06江苏:银行业金融机构:法人银行业金融机构:不良贷款余额江苏:银行业金融机构:法人银行业金融机构:不良贷款率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0

42、%16.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,000Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21江苏城商行:资产总额:期末值江苏城商行:资产增速-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-

43、21Dec-21江苏:银行业金融机构:城商业银行:净利润增速 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 2021 年末总资产（亿元） 4,530 26,189 17,489 贷款/资产比重 44.98% 51.90% 44.24% 2021 年末存款（亿元） 2783.43 14788.12 10717.04 2021年末核心一级资本充足率 10.37% 8.78% 10.16% 2021 年末不良贷款率 1.11% 1.08% 0.91% 资产质量及其他指标资产质量及其他指标 2021 年末拨备覆盖率 423% 308% 397% 2021 年成本收入比 32.0% 22.4% 29.2%

44、 2021 年净息差 1.91% 2.28% 1.88% 2021 年计息负债成本率 2.39% 2.53% 2.43% 2021 年生息资产收益率 4.37% 4.53% 4.45% 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 三、三、零售零售转型加速，转型加速，对公对公深耕小微深耕小微 3.1 零售零售：存款略显定期化，贷款结构优化：存款略显定期化，贷款结构优化 客户基础广泛。客户基础广泛。苏州银行零售业务覆盖江苏省内苏州、南京、宿迁、淮安、南通、常州等城市，尤其在苏州市拥有广泛的客户基础。2011 年 8 月，苏州银行获得苏州市民卡苏州市民卡发卡主

45、办银行的资格，截至 2021 年末，实现制卡超过 700万张，基本覆盖苏州市区、园区所有社保用户；此外，苏州银行还获得了江苏省三代社保卡法卡资格，截至 2021 年末发卡量已突破 210 万张，苏州市场占有率 65%以上，位列同业第一，使得苏州银行拥有了非常广泛的客户基础，拥有收入水平较高且来源稳定的个人客户群体。 城商行个人存款普遍定期化，苏州银行个人定期存款占比适中城商行个人存款普遍定期化，苏州银行个人定期存款占比适中。2021 年末个人存款为 1152.98 亿元，以定期存款为主，定期存款占比 74.5%，活期存款占比 25.5%，与上市城商行相比，苏州银行个人存款定期化程度适中，江苏银

46、行个人定期存款占比为 80.67%，南京银行个人定期存款占比为 84.04%。苏州银行主要是通过强化营销零售客户，联合推动代发业务等措施，促进个人存款的持续增长。 图图 13：苏州银行个人存款以定期存款为主：苏州银行个人存款以定期存款为主 图图 14：在上市城商行中，苏州银行定期存款占比适中：在上市城商行中，苏州银行定期存款占比适中 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 零售贷款以个人经营贷款和按揭贷款为主零售贷款以个人经营贷款和按揭贷款为主。 贷款结构上， 苏州银行以对公贷款为主， 21 年末零售贷款占比为 37.53%；零售贷款结构中，按揭贷款占比

47、 42.30%，个人经营贷款占比 40.29%。 近年来个人经营贷款和按揭占比提升，消费贷款占比有所下降。近年来个人经营贷款和按揭占比提升，消费贷款占比有所下降。苏州银行个人经营贷款近年来增长较快，主要是由于不断开展普惠金融项目，增加了对个体工商户和小微企业主的贷款投放，推出了苏式微贷、市民贷、天使贷等多款小微客户贷款产品。消费贷占比下降的原因主要有两方面，一是受疫情影响，居民工作和收入的不稳定性增加，导致居民消费意愿持续下降；二是个人消费贷款的不良贷款率相对较高，20 年末个人消费贷款不良率为 1.63%，较 19 年末的 0.93%上升较大，2021 年的不良率下降至 1.00%，苏州银行

48、调整消费贷比重，有效管控资产质量。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021个人定期存款占比个人活期存款占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%个人定期存款个人活期存款 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 图图 15：苏州银行零售业务结构情况：苏州银行零售业务结构情况 图图 16：苏州银行近年来消费贷款占比有所下降苏州银行近年来消费贷款占比有所下降 资料来源：苏州银行定期报告，招商证券 资料来源：苏州银行定期报告，招商证券 3.2 财富管理快速发展财富

49、管理快速发展，中收占比和增速提升，中收占比和增速提升 苏州银行中收增速高，占营收比重苏州银行中收增速高，占营收比重有所有所提升。提升。21 年苏州银行中收为 12.22 亿元，中收增速为 29.4%，占营业收入的11.28%；1Q22 苏州银行中收为 5.41 亿元，占营业收入的 18.03%。在 2013-2021 年中收数据中出现了两次下降：2017 年中收下降主要是由于苏州银行进一步规范了手续费的会计核算，对其进行了重分类；2019 年中收下降是为了使同期数据可比，对该年度的中收数据做了重述。 图图 17：近年来苏州银行中收占营收比重提升近年来苏州银行中收占营收比重提升 图图 18：21

50、 年年主要主要上市城商行的上市城商行的中收中收占营收比重情况占营收比重情况 资料来源：苏州银行定期报告，招商证券 资料来源：苏州银行定期报告，招商证券 零售零售 AUM 突破突破 2000 亿元，亿元，零售零售 AUM 与储蓄存款之比有望达到与储蓄存款之比有望达到 3 倍以上倍以上。手续费及佣金净收入占营业收入比重同比提升 2.17 个百分点。截至 2021 年 9 月末，苏州银行零售 AUM 规模超 2200 亿元，50 万以上客户突破 10 万户，零售 AUM 呈现中高端客户稳步增长趋势。截至 21 年末，苏州银行的零售 AUM 约为个人存款的两倍，我们认为未来三年，苏州银行零售 AUM

51、与存款之比有望达到三倍或者更高。截至 21 年末，苏州银行理财规模突破 1000 亿元，债券承销、基金销售规模较上年翻番。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%0%20%40%60%80%100%个人经营贷款个人住房贷款个人消费贷款零售贷款占比0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021经营贷款占比消费贷款占比住房贷款占比7.04%9.33%10.67%14.68%12.81%11.83%11.

52、39%7.57%9.11%11.28%18.03%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%17.56%16.09%15.66%14.17%12.29%11.75%11.28%8.39%7.07%5.30%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20% 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 图图 19：苏州银行中收增速较高苏州银行中收增速较高（亿元）（亿元） 图图 20：21 年苏州银行中收增速在同业中较高年苏州银行中收增速在同业中较高 资料来源：苏州银行定期报告，招商证券 资料来源：苏州银行定期报告，招商证券 代客理财业务对中

53、收贡献较大代客理财业务对中收贡献较大。苏州银行推进中间业务稳步发展，主要在理财业务、代销业务等方面优化创新，实现中间业务收入可持续；同时积极争取基金托管、债券主承销等各类业务资质，提升中间业务收入多样性。苏州银行的中收结构中，代客理财业务占比持续上涨，2021 年代客理财业务占比为 58.99%。 图图 21：苏州银行代客理财业务对中收贡献率较高：苏州银行代客理财业务对中收贡献率较高（百万元）（百万元） 资料来源：苏州银行定期报告，招商证券 3.3 对公对公：制造业领跑，深耕小微：制造业领跑，深耕小微 对公活期存款占比相对较高对公活期存款占比相对较高。22Q1 苏州银行对公存款为 1502.3

54、6 亿元，较年初增长 67.53 亿元，增幅 4.71%；2021年末苏州银行对公存款为 1434.85 亿元，增速为 8.08%。其中对公活期存款占比 51.48%，定期存款占比 48.52%。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00中收规模中收增速手续费重分类手续费重述-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%西安银行郑州银行贵阳银行宁波银行青岛银行上海银行江苏银行南京银行长沙银行杭州银行厦门银行苏州银行重庆银行成都银行兰州银行北京银行齐鲁银行28.13%37.

55、94%45.00%54.17%58.99%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.020191H2020201H212021中收代客理财 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 图图 22：22Q1 苏州银行对公存款为苏州银行对公存款为 1502.36 亿元亿元 图图 23：苏州银行对公存款结构，以活期存款为主：苏州银行对公存款结构，以活期存款为主 资料来源：苏州银行定期报告，招商证券 资料来源：苏州银行定期报告，招商证券 制造业制造业占比占比领跑领跑上

56、市上市城商行城商行。2021 年末苏州银行制造业贷款占对公贷款比重为 26%，在上市城商行中排名第一。苏州银行充分利用政策资金为小微、绿色、科创、民营及制造业等实体企业的发展提供支持，其中民营企业、制造业贷款较年初增幅均超 10%。21 年末苏州银行制造业贷款增速为 12.77%，保持较快增长速度。 图图 24：苏州银行对公贷款结构图：苏州银行对公贷款结构图 资料来源：苏州银行 21 年年报，招商证券 图图 25：苏州银行对公贷款主要行业增速（：苏州银行对公贷款主要行业增速（%） 资料来源：苏州银行 21 年年报，招商证券 0200400600800016002012 2

57、013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1Q220%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021定期存款活期存款制造业, 26%水利、环境和公共设施管理业, 11%租赁和商务服务业, 17%批发和零售业, 12%建筑业, 11%转贴现, 3%房地产业, 6%农、林、牧、渔业, 5%交通运输、仓储和邮政业, 3%其他, 5%-40.98%2.03%5.13%11.79%12.50%12.77%17.87%20.92%23.21%40.72%41.03%-60.00

58、%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%转贴现水利、环境和公共设施管理业批发和零售业建筑业电力、燃气及水的生产和供应制造业房地产业农、林、牧、渔业租赁和商务服务业其他交通运输、仓储和邮政业 敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 图图 26：苏州银行制造业占：苏州银行制造业占对公贷款比重领对公贷款比重领跑同业（跑同业（%） 资料来源：定期报告，招商证券 小微企业小微企业贷款是对公的重要组成部分，上市前苏州银行小微型企业贷款占对公贷款比重为贷款是对公的重要组成部分，上市前苏州银行小微型企业贷款占对公贷款比重为 70%左右。左右。作为扎根本土的金融机构，苏州

59、银行与小微企业息息相通，在小微金融服务方面有着天然的地缘、人缘优势，致力于填补小企业、小公司、小摊主、小个体工商户这“四小群体”在金融服务中存在的“真空地带” 。小微企业在管理上不如大企业成熟，资产较少，普遍缺乏正式的财务报表、记账凭证，依托传统的信用置换、信用增级的信贷方式难以有效开展，为银行业服务小微企业增添了很多困难。为此，苏州银行在 2021 年初成立了小微金融事业部，引入德国 IPC 公司微小企业贷款的理念与技术，创立了“苏式微贷”系列信贷产品。 “苏式微贷”包括 5 至 50 万额度的无抵押微贷产品、25万以下的纯信用产品“信易贷”和 50 至 100 万多样担保的小贷产品，贷款期

60、限为 3 个月至 24 个月，还款方式灵活，产品基本覆盖小微企业的不同需求，在市场上反响良好。 图图 27：苏州银行主要普惠金融产品：苏州银行主要普惠金融产品 资料来源：苏州银行官网，招商证券 表表 4：上市前上市前苏州银行小微型企业贷款占对公贷款比重苏州银行小微型企业贷款占对公贷款比重为为 70%左右左右 企业规模企业规模 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 大型企业 46.85 6.87% 53.95 7.32% 70.04 8.34% 70.86 7.94% 中型企业 12.81 18.79% 155.51 21

61、.09% 213.56 25.42% 221.94 24.86% 小型企业 380.90 55.85% 401.02 54.37% 443.71 52.81% 452.53 50.68% 微型企业 116.60 17.10% 115.77 15.70% 111.21 13.24% 147.54 16.52% 其他企业 9.53 1.40% 11.27 1.51% 1.72 0.21% 0.00 0.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%苏州银行宁波银行江苏银行青岛银行厦门银行南京银行长沙银行杭州银行重庆银行齐鲁银行西安银行成都银行兰州银行上海银

62、行郑州银行贵阳银行北京银行 敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 对公企业贷款合计 566.69 100% 737.52 100% 840.24 100.00% 892.87 100% 小微企业贷款合计 497.50 72.95% 516.79 70.07% 554.91 66.05% 600.07 67.20% 资料来源：苏州银行招股说明书，招商证券 注：大中小微型企业划分按照工信部划型标准；其他企业包括金融行业、教育业等。 致力于打造“最美普惠银行”致力于打造“最美普惠银行” ，普惠小微高速增长，普惠小微高速增长。截至 2021 年末，苏州银行普惠企业贷款余额 199.10 亿元，增

63、速为 19.78%；零售小微两增两控贷款余额 234.26 亿元，增速为 27.26%；单户授信 1000 万元及以下普惠小微企业贷款余额为 433.36 亿元，增速为 23.71%。 近年普惠近年普惠小微企业贷款平均利率小微企业贷款平均利率有所下降有所下降。2019 年小微企业贷款平均利率为 6.32%；小微企业主及个体工商户贷款平均利率为 7.12%。2020 年普惠小微企业贷款平均利率为 4.98%。2021 年苏州银行利用再贷款、再贴现等低成本资金降低小微融资成本，普惠小微企业贷款平均利率为 4.94%。 敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 四、资产质量四、资产质量显著显著改善

64、，基本面向好改善，基本面向好 4.1 盈利增速高盈利增速高，ROE 上升上升 营收增速营收增速企稳回升，企稳回升，略略低同业平均水平低同业平均水平。苏州银行 1Q22 营收增速为 5.01%，较 21 年提升 0.52 个百分点，18 和 19年期间，苏州银行营收增速曾达到 20%以上的高增速，20 年疫情后营收增速显著下降。对比同业，相较于省内上市银行南京银行、江苏银行的高增速，苏州银行营收增速略有差距。 图图 28：苏州银行苏州银行 1Q22 营收增速为营收增速为 5.01%（%） 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 盈利增速较高，盈利增速较高，高于上市城商行平均水平高于上市城商行平均

65、水平。苏州银行 1Q22 归母净利润增速为 20.56%，较 21 年降低 1.77 个百分，在上市城商行中处于前列，与南京银行（22.33%） 、江苏银行（26.0%）同属高盈利增速银行。近年来苏州银行归母净利润增速持续高于上市城商行平均水平，反映了苏州银行良好盈利能力。 图图 29：苏州银行：苏州银行 1Q22 归母净利润增速为归母净利润增速为 20.56%（%） 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 ROE 处于上升通道处于上升通道。1Q22 苏州银行年化加权平均 ROE 为 12.37%，在上市城商行中处于前列，较 1Q21 提升 0.58-20-5060702

66、011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1Q211H213Q21 2021 1Q22苏州银行江苏银行南京银行0070802011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22苏州银行江苏银行南京银行 敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 个百分点， ROE 明显提升。 近 10 年来看， 苏州银行 ROE 水平在 10%左右震荡， 基本稳定高于上市城商行平均水平。鉴于苏州银行区位优势明显，市场空间广阔，且财富管理业务

67、发展潜力巨大，预计苏州银行鉴于苏州银行区位优势明显，市场空间广阔，且财富管理业务发展潜力巨大，预计苏州银行 ROE 有较大提升空间。有较大提升空间。 图图 30：1Q22 苏州银行年化加权平均苏州银行年化加权平均 ROE 为为 12.37%（%） 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 非利息收入占比较高非利息收入占比较高，且非息占比近年有所提升，且非息占比近年有所提升。1Q22 苏州银行非利息收入占比为 35.92%，高于上市城商行平均水平（24.96%） ，在整体上市城商行数据中排名第四，且较 21 年上升 5.47 个百分点。苏州银行财富管理战略地位突出，在苏州市占有较大市场份额，加快布

68、局财富管理与理财业务，预计公司非息收入占比将进一步上升。 图图 31：1Q22 苏州苏州银行银行非非利息收入利息收入占比为占比为 35.92%（%） 图图 32：1Q22 上市上市城商行非息收入占比城商行非息收入占比情况情况（%） 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 成本收入比较高，数字化转型成本收入比较高，数字化转型有望有望降低成本。降低成本。苏州银行成本收入比相对较高，1Q22 年成本收入比为 30.65%，在所有上市城商行中排名第四，比 21 年下降了 0.37 个百分点。随着苏州银行提出数字化转型战略，公司管理效率逐步提升，未来可以通过数字化

69、运营节省部分人力、运营成本，成本收入比有望逐渐下降。 051 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1Q211H213Q21 2021 1Q22苏州银行江苏银行南京银行055404550南京银行苏州银行江苏银行35.92055404550南京银行宁波银行杭州银行苏州银行青岛银行上海银行江苏银行北京银行齐鲁银行长沙银行兰州银行成都银行厦门银行重庆银行贵阳银行郑州银行西安银行 敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 图图 33：1Q22 苏州银行成本收入比较高（苏州银行成本收入

70、比较高（%） 图图 34：1Q22 上市城商行成本收入比上市城商行成本收入比情况情况（%） 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 4.2 资产负债结构改善，息差有望企稳资产负债结构改善，息差有望企稳 资产端收益率处于同业中游水平，负债端成本较低。资产端收益率处于同业中游水平，负债端成本较低。2021 年苏州银行生息资产收益率为 4.37%，计息负债成本率为2.39%，资产端收益率与负债端成本率表现处于上市城商行中间水平，主要由于江苏区域竞争较强，苏州银行资产端议价能力不强，负债端降低成本阻力较大。 图图 35：1Q22 城商行生息资产收益率（城商行生息

71、资产收益率（%） 图图 36：1Q22 城商行计息负债成本率（城商行计息负债成本率（%） 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 净息差位于上市城商行平均水平净息差位于上市城商行平均水平，预计，预计 22 年息差年息差企稳，但仍企稳，但仍小幅承压小幅承压。21 年年苏州银行年净息差为 1.91%，处于上市城商行中间水平。苏州银行近年来在激烈的省内竞争与疫情的冲击下，资产收益率逐渐走低，负债成本率缓慢上升，净息差承压。 随着资产负债结构不断优化， 21 年 6 月起监管实行存款定价新政， 叠加监管鼓励银行下调存款利率 10BP左右，计息负债成本有望下降，但

72、受疫情和降息影响，我们预计 2022 年苏州银行的息差有望企稳，但仍小幅承压。 0.55.510.515.520.525.530.535.540.545.5苏州银行南京银行江苏银行30.6505540厦门银行兰州银行宁波银行苏州银行青岛银行长沙银行齐鲁银行南京银行贵阳银行重庆银行成都银行西安银行北京银行杭州银行江苏银行上海银行郑州银行4.370.01.02.03.04.05.06.0贵阳银行郑州银行重庆银行长沙银行兰州银行宁波银行江苏银行南京银行西安银行苏州银行成都银行齐鲁银行杭州银行青岛银行厦门银行北京银行上海银行2.390.00.51.01.52.02.53.03.5

73、兰州银行重庆银行贵阳银行郑州银行西安银行厦门银行江苏银行南京银行苏州银行杭州银行青岛银行长沙银行齐鲁银行北京银行上海银行成都银行宁波银行 敬请阅读末页的重要说明 22 公司深度报告 图图 37：21 年苏州银行年净息差为年苏州银行年净息差为 1.91%（%） 图图 38：21 年苏州银行净息差处于上市城商行平均水平（年苏州银行净息差处于上市城商行平均水平（% 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 扎根苏州多年，计息负债成本有望下降。扎根苏州多年，计息负债成本有望下降。苏州银行独家发行苏州社保卡，拥有大量下沉客源，同时公司积极发展零售业务，带动成本进一步

74、下降。21 年末苏州银行存款占负债比重为 68.42%，比 20 年末降低 2.97 个百分点。21 年末，苏州银行定期存款占比 55.87%，活期存款以对公为主。21 年 6 月起监管实行存款定价新政，叠加监管鼓励银行下调存款利率 10BP 左右，22 年计息负债成本有望下降。 表表 5：苏州银行负债及存款结构情况：苏州银行负债及存款结构情况 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 存款/总负债 72.01% 76.29% 70.43% 80.44% 71.39% 75.26% 68.42% 个人活期存款/存款 10.16% 9.49% 9.81% 9.91%

75、10.52% 10.70% 10.56% 个人定期存款/存款 27.49% 29.29% 29.33% 28.05% 29.29% 30.28% 30.86% 企业活期存款/存款 29.04% 27.49% 28.45% 28.12% 27.70% 28.28% 26.54% 企业定期存款/存款 28.68% 26.91% 25.37% 26.76% 25.38% 23.94% 25.01% 资料来源：苏州银行定期报告，招商证券 近年来资产结构改善，贷款占比提升。近年来资产结构改善，贷款占比提升。22Q1 苏州银行贷款总额占生息资产比重为 49.54%，较 21 年末下降 1.19%；贷款总额

76、占总资产比重为 46.10%，较 21 年末下降 0.98%。近 6 年来看，苏州银行贷款占比整体呈现上升趋势。 图图 39：苏州银行：苏州银行 1Q22 贷款占生息资产比重为贷款占生息资产比重为 49.54%，占总资产比重为，占总资产比重为 46.10% 资料来源：苏州银行官网，iFind，招商证券 00.511.522.533.520000202021苏州银行江苏银行南京银行0.000.501.001.502.002.503.00长沙银行郑州银行江苏银行贵阳银行宁波银行成都银行重庆银行齐鲁银行苏州银行西安银行南京银行杭州银行

77、北京银行青岛银行上海银行兰州银行厦门银行30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%2014 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1Q22贷款占总资产比重贷款占生息资产比重 敬请阅读末页的重要说明 23 公司深度报告 4.3 资本资本充足率较高充足率较高，资产质量，资产质量显著显著改善改善 核心一级核心一级资本充足率资本充足率较高较高。截至 22 年 3 月末，苏州银行核心一级资本充足率为 9.78%，较 21 年末下降 0.59 个百分点。对比同业，苏州银行资

78、本充足率位于上市城商行中上游。21 年 4 月，苏州银行发行 50 亿元可转债，未来随着苏州银行可转债转股，资本充足率有望进一步提升。 图图 40：苏州银行：苏州银行核心一级核心一级资本充足率资本充足率较高较高（%） 图图 41：22Q1 上市城商行上市城商行核心一级核心一级资本充足率（资本充足率（%） 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 近年来近年来不良率持续下降，不良率持续下降，不良率水平不良率水平低于江苏省低于江苏省银行业和上市行平均银行业和上市行平均。苏州银行不良贷款率曾长期高于上市城商行平均水平， 但自 2018 年开始不良率持续下降。 截

79、至 1Q22， 苏州银行的不良贷款比例为 0.99%， 较 21 年末下降 12BP，在上市城商行中处于较低水平。与同业相比，21 年末江苏省银行业不良率为 1.199%，上市行平均不良率为 1.23%，苏州银行不良率低于江苏省银行业不良率，也低于上市行平均。 图图 42：江苏银行：江苏银行 1Q22 不良贷款比例（不良贷款比例（%） 图图 43：1Q22 城商行不良贷款率（城商行不良贷款率（%） 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 不良贷款率、逾期贷款率、关注贷款率均显著不良贷款率、逾期贷款率、关注贷款率均显著下降，资产质量改善。下降，资产质量改善

80、。截至 22 年 3 月末，苏州银行不良率 0.99%，环比下降 12BP；关注率 0.81%，环比下降 15BP；21 年末逾期率 0.84%，较 21 年 6 月末下降 30BP，三项指标均录得为近五年来最低水平。近年来苏州银行加大不良出清，资产质量显著改善，在同业表现良好。 8.08.59.09.510.010.511.011.512.0苏州银行南京银行江苏银行02468101214西安银行贵阳银行厦门银行重庆银行宁波银行北京银行苏州银行南京银行长沙银行齐鲁银行郑州银行青岛银行上海银行兰州银行江苏银行成都银行杭州银行00.511.522.5苏州银行上市城商行不良率江苏省银行业不良率0.9

81、90.00.51.01.52.0宁波银行杭州银行南京银行厦门银行成都银行苏州银行江苏银行长沙银行西安银行上海银行重庆银行青岛银行齐鲁银行北京银行贵阳银行郑州银行兰州银行 敬请阅读末页的重要说明 24 公司深度报告 图图 44：苏州银行苏州银行的的不良率、关注率、逾期率不良率、关注率、逾期率情况情况（%） 资料来源：WIND，招商证券 拨备拨备覆盖率稳步提升覆盖率稳步提升，处于行业前列处于行业前列。截至 1Q22，苏州银行的拨备覆盖率为 463.64%，较 21 年末提升 40.73 个百分点，拨备覆盖率显著提升；与同业相比，1Q22 上市城商行拨备覆盖率平均水平为 322.86%。2018 年

82、以来，苏州银行的拨备覆盖率稳步提升，在同业处于前列。 图图 45：22Q1 苏州银行拨备覆苏州银行拨备覆盖率盖率为为 463.64%（%） 图图 46：22Q1 城商行拨备覆盖率城商行拨备覆盖率情况情况（%） 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 拨贷比较高拨贷比较高。 截至 1Q22， 苏州银行的拨贷比为 4.59%， 较 21 年末降低 10BP， 在已经披露数据的城商行中排名第二；与同业相比，1Q22 上市城商行拨贷比平均水平为 3.60%。 0.51.52.53.54.55.56.52011 2012 2013 2014 2015 2016 2

83、017 2018 2019 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22苏州银行逾期率苏州银行不良率苏州银行关注率0500300350400450500苏州银行上市城商行平均463.6400500600700杭州银行宁波银行苏州银行成都银行南京银行厦门银行江苏银行上海银行长沙银行重庆银行贵阳银行齐鲁银行西安银行北京银行青岛银行兰州银行郑州银行 敬请阅读末页的重要说明 25 公司深度报告 图图 47：22Q1 苏州银行拨贷比苏州银行拨贷比为为 4.59%（%） 图图 48：22Q1 上市上市城商行拨贷比城商行拨贷比情况情况（%） 资料来源

84、：同花顺 iFinD，招商证券 资料来源：同花顺 iFinD，招商证券 五、投资建议：五、投资建议：基本面向好，小而美的城商行基本面向好，小而美的城商行 1、小而美的、小而美的城商行城商行，区域优势明显，区域优势明显 截至 22Q1，苏州银行总资产达 4971.8 亿元。苏州银行专注 “服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”的市场定位，坚持“以小为美、以民唯美”的发展理念。1）股权结构分散，持股比例稳定。股权结构分散，持股比例稳定。前十大股东持股均未超过 10%。苏州银行前十大股东合计持股比例为 39.05%，均持股 10 年以上。2）苏州银行高管薪酬市场化。苏州银行高管薪酬市场化。苏州银

85、行高管为市场化薪酬，配套相应的 KPI 考核，薪酬跟业绩、绩效挂钩，激励市场化。 扎根苏州市场，扎根苏州市场，市占率较高市占率较高。截至 21 年末，苏州银行投放至苏州地区的贷款占其贷款总额的 61.17%。测算 21 年末苏州银行在苏州地区的贷款市场份额为 3.30%，排名主要位于大行之后。 苏州市经济指标优秀。苏州市经济指标优秀。 21 年江苏省 GDP 总值为 11.64 万亿， GDP 增速 8.6%； 21 年苏州市 GDP 总量达 2.27 万亿，GDP 增速 8.7%， 江苏省和苏州市的 GDP 增速都高于全国 GDP 增速 （8.1%） 。 江苏江苏省省经济体量大， 有广阔市场

86、空间。经济体量大， 有广阔市场空间。江苏省 GDP 总量位于全国第二，仅次于广东。 2、零售转型加速，对公深耕小微零售转型加速，对公深耕小微 近年来个人经营贷款和按揭占比提升，消费贷款占比有所下降。近年来个人经营贷款和按揭占比提升，消费贷款占比有所下降。21 年末零售贷款占比为 37.53%；零售贷款结构中，按揭贷款占比 42.30%，个人经营贷款占比 40.29%。苏州银行近年来调整消费贷比重，有效管控资产质量。 中收中收增速高，增速高，占营收比重有所提升。占营收比重有所提升。21 年苏州银行中收为 12.22 亿元，中收增速为 29.4%，占营业收入的 11.28%，同比提升 2.17 个

87、百分点；1Q22 苏州银行中收为 5.41 亿元，占营业收入的 18.03%。 零售零售 AUM 突破突破 2000 亿元， 零售亿元， 零售 AUM 与储蓄存款之比有望达到与储蓄存款之比有望达到 3 倍以上倍以上。 截至 2021 年 9 月末， 苏州银行零售 AUM规模超 2200 亿元， 50 万以上客户突破 10 万户， 零售 AUM 呈现中高端客户稳步增长趋势。 目前苏州银行的零售 AUM约为个人存款的两倍，我们认为未来三年，苏州银行零售 AUM 与储蓄存款之比有望达到三倍或者更高。 制制造业占比领跑造业占比领跑上市上市城商行。城商行。2021 年末苏州银行制造业贷款占对公贷款比重为

88、 26%，在上市城商行中排名第一。 3、资产质量显著改善，基本面向好资产质量显著改善，基本面向好 盈利增速较高，高于上市城商行平均水平盈利增速较高，高于上市城商行平均水平。苏州银行 1Q22 归母净利润增速为 20.56%，在上市城商行中处于前列，属高盈利增速银行。 净息差位于上市城商行平均水平，预计净息差位于上市城商行平均水平，预计 22 年息差年息差企稳，但仍企稳，但仍小幅承压。小幅承压。21 年年苏州银行年净息差为 1.91%，处于上市城商行中间水平。随着资产负债结构不断优化，21 年 6 月起监管实行存款定价新政，叠加监管鼓励银行下调存款利率 10BP 左右，计息负债成本有望下降，但受

89、疫情和降息影响，我们预计 2022 年苏州银行的息差有望企稳，但仍小01234562011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20201Q211H213Q2120211Q22苏州银行上市城商行平均4.59 0.01.02.03.04.05.0杭州银行苏州银行贵阳银行宁波银行成都银行上海银行南京银行长沙银行重庆银行齐鲁银行兰州银行江苏银行厦门银行郑州银行北京银行西安银行青岛银行 敬请阅读末页的重要说明 26 公司深度报告 幅承压。 核心一级资本充足率较高。核心一级资本充足率较高。截至 22 年 3 月末，苏州银行核心一级资本充足率为 9.78%。对比

90、同业，苏州银行资本充足率位于上市城商行中上游。21 年 4 月，苏州银行发行 50 亿元可转债，未来随着苏州银行可转债转股，资本充足率有望进一步提升。 不良贷款率、逾期贷款率、关注贷款率均显著下降，资产质量改善。不良贷款率、逾期贷款率、关注贷款率均显著下降，资产质量改善。截至 22 年 3 月末，苏州银行不良率 0.99%，环比下降 12BP；关注率 0.81%，环比下降 15BP；21 年末逾期率 0.84%，较 21 年 6 月末下降 30BP，三项指标均录得为近五年来最低水平。近年来苏州银行加大不良出清，资产质量显著改善，在同业表现良好。 我们采用同业比较法对苏州银行进行估值，选取 5

91、家上市行作为苏州银行的可比银行，分别是青岛、贵阳、重庆、南京和江苏银行。5 家可比公司 2022 年 WIND 一致预测 PB 均值为 0.63 倍。苏州银行盈利增速较高，资产质量持续改善，财富管理快速发展。随着零售转型加速，有望带动其生息资产收益率提升、息差企稳。截至 22 年 5 月 26 日，当前 PB（ LF）仅 0.67 倍，性价比凸显。参照可比同业，我们给予其 0.85 倍 22 年 P/B 的目标估值，对应8.54 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 表表 6：可比可比 A 股上市银行股上市银行 PB 估值（估值（2022 年年 5 月月 26 日日收盘收盘） BVPS（

92、元）（元） PB（倍）（倍） 公司公司 2022E 2020A 2021A 2022E 贵阳银行 14.48 0.70 0.52 0.42 重庆银行 13.63 0.74 0.57 南京银行 12.30 0.86 0.85 0.91 江苏银行 11.81 0.68 0.59 0.55 青岛银行 5.19 1.22 0.86 0.69 平均 11.48 0.87 0.71 0.63 苏州银行 9.63 0.88 0.72 0.59 资料来源：WIND，招商证券 六、六、风险提示风险提示 （1）国内疫情扩散超预期，封城时间超预期：奥密克戎传染性高，疫情持续扩散影响居民和企业的生活和经营，造成银行信

93、贷投放乏力。 （2）经济恢复不及预期：若经济失速严重，居民可支配收入下降，商业银行因宏观经济下滑出现大量坏账造成资产质量进一步恶化。 （3）相关政策变化等。 敬请阅读末页的重要说明 27 公司深度报告 附：财务预测表附：财务预测表 人民币亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表利润表 净利息收入 75 75 85 93 104 手续费及佣金 9 12 12 12 13 其他收入 19 21 26 31 38 营业收入 104 108 122 136 154 营业税及附加 (1) (1) (1) (1) (1) 业务管理费 (30) (34) (35) (37)

94、(38) 拨备前利润 72 73 86 99 114 计提拨备 (39) (33) (39) (44) (50) 税前利润 33 39 47 54 63 所得税 (6) (6) (7) (9) (10) 净利润 26 31 38 43 51 资产负债表资产负债表 贷款总额 1885 2136 2457 2825 3249 同业资产 156 284 296 307 320 证券投资 1432 1689 1773 1862 1955 生息资产 3695 4319 4728 5208 5749 非生息资产 262 312 307 268 215 总资产 3881 4530 4934 5375 586

95、4 客户存款 2501 2783 2978 3187 3410 其他计息负债 1021 1360 1522 1705 1912 非计息负债 46 44 48 53 58 总负债 3568 4187 4548 4944 5380 股东权益 312 343 386 431 484 利率指标利率指标 净息差(NIM) 2.22% 1.91% 1.87% 1.87% 1.89% 净利差(Spread) 2.28% 1.98% 2.00% 2.02% 2.04% 贷款利率 5.38% 4.89% 4.94% 4.99% 5.04% 存款利率 0.00% 2.25% 2.25% 2.25% 2.25% 生

96、息资产收益率 4.68% 4.37% 4.40% 4.43% 4.46% 计息负债成本率 2.40% 2.39% 2.41% 2.43% 2.45% 盈利能力盈利能力 ROAA 0.75% 0.78% 0.83% 0.88% 0.94% ROAE 8.94% 9.96% 10.81% 11.11% 11.66% 拨备前利润率 1.98% 1.74% 1.83% 1.92% 2.04% 每股指标每股指标 每股净利润(元) 0.77 0.93 1.02 1.18 1.40 每股拨备前利润 元 2.17 2.20 2.36 2.70 3.12 每股净资产(元) 8.92 9.79 10.05 11.

97、27 12.69 每股总资产(元) 116.42 135.91 134.55 146.59 159.91 P/E 7.7 6.4 5.8 5.0 4.3 P/PPOP 2.7 2.7 2.5 2.2 1.9 P/B 0.88 0.72 0.6 0.5 0.5 P/A 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司数据、招商证券 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入增长收入增长 净利润增速 4.0% 20.8% 20.9% 15.6% 17.9% 拨备前利润增速 13.3% 0.9% 18.0% 14.5% 15.8% 税前利润增速 0.7% 17.8% 20

98、.3% 14.9% 17.2% 营业收入增速 10.0% 4.5% 13.1% 11.4% 12.6% 净利息收入增速 24.1% 0.1% 12.3% 9.8% 11.5% 手续费及佣金增速 -12.0% 29.4% 1.0% 1.0% 1.0% 营业费用增速 3.1% 12.5% 4.0% 4.0% 4.0% 规模增长规模增长 生息资产增速 13.3% 16.9% 9.5% 10.2% 10.4% 贷款增速 17.2% 13.4% 15.0% 15.0% 15.0% 同业资产增速 -37.3% 81.7% 4.0% 4.0% 4.0% 证券投资增速 21.8% 18.0% 5.0% 5.0

99、% 5.0% 其他资产增速 14.9% 19.1% -1.5% -12.9% -19.5% 计息负债增速 13.4% 17.6% 8.6% 8.7% 8.8% 存款增速 12.6% 11.3% 7.0% 7.0% 7.0% 同业负债增速 -5.0% -7.2% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益增速 7.9% 9.8% 12.5% 11.8% 12.3% 存款结构存款结构 活期 38.2% 37.1% 37.1% 37.1% 37.1% 定期 54.7% 55.9% 55.9% 55.9% 55.9% 其他 7.1% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 贷款结构贷款结构 企业贷款

100、 65.3% 64.0% 64.0% 64.0% 64.0% 个人贷款 34.5% 35.8% 35.8% 35.8% 35.8% 资产质量资产质量 不良贷款率 1.38% 1.11% 1.06% 1.01% 0.96% 正常 95.93% 97.93% 98.94% 98.99% 99.04% 关注 1.35% 0.96% 次级 0.67% 0.52% 可疑 0.39% 0.45% 损失 0.31% 0.14% 拨备覆盖率 291.74% 422.93% 446.79% 443.67% 428.44% 资本状况资本状况 资本充足率 14.21% 13.06% 13.12% 13.18% 13

101、.24% 核心一级资本充足率 11.26% 10.37% 10.43% 10.49% 10.55% 资产负债率 91.95% 92.43% 92.18% 91.98% 91.74% 其他数据其他数据 总股本(亿) 33.33 33.33 36.67 36.67 36.67 敬请阅读末页的重要说明 28 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 廖志明：廖志明：招商证券银行业首席，研究发展中心董事，籍贯江西。东京大学经

102、济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾任天风证券银行业首席，2021 年初加入招商证券。2018 年WIND 金牌分析师银行业第一名，第一财经最佳金融分析师第二名，新财富银行业第五名；2019 年 WIND 金牌分析师银行业第一名，新浪金麒麟最佳分析师第四名，上证报最佳分析师第三名，新财富金融产业研究第三名，银行业入围；2020 年上证报最佳分析师第二名，WIND 金牌分析师银行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师第五名等。 邵春雨：邵春雨：招商证券银行

103、业分析师。北京大学金融硕士，电子科技大学工学学士，曾获学生最高荣誉“成电杰出学生” 。2020 年加入招商证券，曾就职于上海银行总行，对银行信贷业务、风险控制有深刻理解。 戴甜甜：戴甜甜：招商证券银行业研究员。中国人民大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士。2021 年加入招商证券，曾就职于上海银行总行，对银行金融市场板块有较深认识。 投资投资评级定义评级定义 公司短期评级公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对

104、基准指数介于 5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息

105、，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。 本公司保留所有权利。 未经本公司事先书面许可， 任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。