1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：买入（首次覆盖）评级：买入（首次覆盖） 市场价格：市场价格：118.48118.48 分析师：谢鸿鹤分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号： S0740517080003S0740517080003 Email： 研究助理：刘耀齐研究助理：刘耀齐 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 406 流通股本(百万股) 275 市价(元) 118.48 市值(百万元) 48,097 流通市值(百万元) 32,614 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业

2、- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,973 7,199 14,360 14,188 15,167 增长率 yoy% 1% 45% 99% -1% 7% 净利润（百万元） 258 887 5,643 6,050 6,904 增长率 yoy% -25% 244% 536% 7% 14% 每股收益（元） 0.64 2.19 13.90 14.90 17.01 每股现金流量 1.35 1.94 13.39 15.4

3、8 15.61 净资产收益率 6% 17% 52% 36% 29% P/E 186.4 54.2 8.5 7.9 7.0 P/B 11.9 9.6 4.5 2.9 2.1 备注：股价选取 2022 年 5 月 25 日收盘价 报告摘要报告摘要 特钢材料与锂电材料攻守兼备。特钢材料与锂电材料攻守兼备。永兴材料以特钢长材业务起家，经多年耕耘已发展为棒线材龙头，业务经营稳健，为公司提供稳定现金流与利润，是公司的“现金牛业务” 。2017 年公司切入锂电板块，经过近 3 年建设，2021 年业务持续发力效果显现，净利润贡献超过特钢部分，成为公司“明星业务” 。伴随着公司锂电建设项目陆续投达产，公司步入

4、快速发展时期，业绩增长明显。 锂电新贵做大做强。锂电新贵做大做强。公司是江西宜春地区云母提锂的代表企业，控股化山瓷石矿并参股白水洞矿山，具备锂矿自给能力。随着取得了新采矿许可证，公司现拥有采矿产能325 万吨/年（300 万吨其余手续还在办理中，25 万吨来自于联营企业） ，选矿产能180 万吨/年，锂盐冶炼加工产能 1 万吨/年，形成了采选冶一体化的生产布局。同时公司还在持续进行着横纵双向发展，全面做大做强。横向上,公司正在建设 180 万吨选矿项目以及 2 万吨电池级碳酸锂项目。两个项目都将于今年投产，产量也将同比翻倍。除了自有产能建设，永兴在 2022 年初还分别与宁德时代、江西钨业确立

5、了合作项目。以上项目全部投产后，公司将具备锂盐权益产能 5.5 万吨。纵向上，公司深化产业链布局，依托上述碳酸锂项目，投资建设应用于高端细分领域的“超宽温区超长寿命锂离子电池项目” 。 特钢长材龙头做优存量。特钢长材龙头做优存量。公司特钢业务采取“成本加成”和“以销定产”模式，盈利能力稳定。公司拥有炼钢产能 35 万吨，轧线产能 25 万吨，剩余以钢锭销售或委外锻打。为延伸产业链，提高产品附加值，公司投资建设了“年产 2 万吨汽车高压共轨、气阀等银亮棒项目” ，目前部分产线已投入使用。公司正在不断做优做精特钢业务，实现提质降本增效。不锈钢行业整体供需偏宽松，但具体到产品结构上，这种宽松更多体现

6、在成本竞争型的低端产品领域。公司特钢产品具备高端化和定制化特征，依托于高端产品的技术壁垒和认证壁垒，行业新进入者较少，竞争格局稳定，公司常年保持市占率第二的位置，成为公司的“现金牛” 。 锂电行业供不应求将延续。锂电行业供不应求将延续。供需错配推升锂价至 40 万元/吨以上的史无前例高位水平。根据我们测算，2022 年全球碳酸锂供应量约为 77.8 万吨，比 2021 年约新增 20万吨。同时下游碳酸锂需求预计增长至 77.5 万吨，供需仍将吃紧。供不应求格局在2023 年或才能得到缓解。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：量：1）特钢业务：假设 22-24 年特钢销量分别为 31.4、

7、32.3、32.8 万吨。2）锂电业务：假设 22-24 年锂盐销量分别为 2.2、3、4 万吨。价：1）特钢业务：假设 22-24 年特钢平均售价分别为 2.1、1.92、1.92 万元/吨。2）锂电业务：假设 22-24 年电池级碳酸锂平均售价分别为 40、30、25 万元/吨。根据上述假设，我们预计 22-24 年公司可以实现归母净利润 56.43、60.50、69.04 亿元。分部估值下，净利润按毛利占比拆分，2022 年特钢业务净利约为 4.2 亿，可比公司平均市盈率 11.9 倍；锂电业务净利约为 52.2 亿，可比公司平均市盈率 11.9 倍。公司合理市值为 671 亿元，首次覆

8、盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期风险、锂价超预期下跌风险、需求测算偏差风险提示：全球新能源汽车销量不及预期风险、锂价超预期下跌风险、需求测算偏差风险、产能投放不及预期风险、不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场风险、产能投放不及预期风险、不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 碳酸锂新贵，向纵深发展碳酸锂新贵，向纵深发展 永兴材料（002756.SZ）/钢铁 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 05 月 25 日 -50%0%50%100

9、%150%200%---------05永兴材料沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 特钢材料与锂电材料攻守兼备。特钢材料与锂电材料攻守兼备。永兴材料以特钢长材业务起家，经多年耕耘已发展为棒线材龙头，业务经营稳健，为公司提供稳定现金流与利润，是公司的“现金

10、牛业务”。2017 年公司切入锂电板块，经过近 3 年建设，2021 年业务持续发力效果显现，净利润贡献超过特钢部分，成为公司“明星业务”。伴随着公司锂电建设项目陆续投达产，公司步入快速发展时期，业绩增长明显。 投资逻辑投资逻辑 锂电新贵做大增量。锂电新贵做大增量。公司是江西宜春地区云母提锂的代表企业，控股化山瓷石矿并参股白水洞矿山，具备锂矿自给能力。随着取得了新采矿许可证，公司现拥有采矿产能325 万吨/年（300 万吨其余手续还在办理中，25 万吨来自于联营企业） ，选矿产能 180万吨/年，锂盐冶炼加工产能 1 万吨/年，形成了采选冶一体化的生产布局。同时公司还在持续进行着横纵双向发展，

11、全面做大做强。横向上,公司正在建设 180 万吨选矿项目以及 2 万吨电池级碳酸锂项目。两个项目都将于今年投产，产量也将同比翻倍。除了自有产能建设，永兴在 2022 年初还分别与宁德时代、江西钨业确立了合作项目。以上项目全部投产后，公司将具备锂盐权益产能 5.5 万吨。纵向上，公司深化产业链布局，依托上述碳酸锂项目，投资建设应用于高端细分领域的“超宽温区超长寿命锂离子电池项目”。 特钢长材龙头做优存量特钢长材龙头做优存量。公司特钢业务采取“成本加成”和“以销定产”模式，盈利能力稳定。公司拥有炼钢产能 35 万吨，轧线产能 25 万吨，剩余以钢锭销售或委外锻打。为延伸产业链，提高产品附加值，公司

12、投资建设了“年产 2 万吨汽车高压共轨、气阀等银亮棒项目” ，目前部分产线已投入使用。公司正在不断做优做精特钢业务，实现提质降本增效。不锈钢行业整体供需偏宽松，但具体到产品结构上，这种宽松更多体现在成本竞争型的低端产品领域。公司特钢产品具备高端化和定制化特征，依托于高端产品的技术壁垒和认证壁垒，行业新进入者较少，竞争格局稳定，公司常年保持市占率第二的位置，成为公司的“现金牛” 。 关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 量：1）特钢业务：假设 22-24 年特钢销量分别为 31.4、32.3、32.8 万吨。2）锂电业务：假设 22-24 年锂盐销量分别为 2.2、3、4 万吨。 价：

13、1）特钢业务：假设 22-24 年特钢平均售价分别为 2.1、1.92、1.92 万元/吨。2）锂电业务：假设 22-24 年电池级碳酸锂平均售价分别为 40、30、25 万元/吨。 根据上述假设，我们预计 22-24 年公司可以实现归母净利润 56.43、60.50、69.04 亿元。分部估值下，净利润按毛利占比拆分，2022 年特钢业务净利约为 4.2 亿，可比公司平均市盈率 11.9 倍；锂电业务净利约为 52.2 亿，可比公司平均市盈率 11.9 倍。公司合理市值为 671 亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 nWfYqOpMrMrMoPpRmPaQcMbRoMnNoMpNeRmM

14、qNjMpMoOaQnMrRMYnRrOuOrNtP 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 永兴材料：特钢材料与锂电材料攻守兼备永兴材料：特钢材料与锂电材料攻守兼备. - 5 - 特钢起步，锂电后来居上 . - 5 - 2021 锂电发力显现，盈利水平大幅提升 . - 6 - 锂电新贵做大锂电新贵做大做强做强 . - 8 - 锂云母提锂代表企业 . - 8 - 锂电布局深化，进军电池项目 . - 13 - 新能源汽车拉动锂电市场持续快速增长 . - 14 - 全球锂矿供应紧俏，锂价高位运行 . - 16 - 特

15、钢长材龙头做优存量特钢长材龙头做优存量 . - 17 - 不锈钢棒线材业务精益求精 . - 17 - 不锈钢行业供给结构性分化 . - 20 - 投资建议：锂电业务成为新增长极，给予投资建议：锂电业务成为新增长极，给予“买入买入”评级评级 . - 21 - 风险提示风险提示 . - 22 - 图表目录图表目录 图表图表 1 1：永兴材料永兴材料发展历程发展历程 . - 5 - 图表图表 2 2：公司股权激励计划业绩考核目标公司股权激励计划业绩考核目标 . - 5 - 图表图表 3 3：永兴永兴材料材料股权结构（截止股权结构（截止 20222022 年年 2 2 月月 1818 日）日） . -

16、 6 - 图表图表 4 4：20172017- -20222022 一季度营业收入（亿元）一季度营业收入（亿元） . - 7 - 图表图表 5 5：20172017- -20222022 一季度归母净利润（亿元）一季度归母净利润（亿元） . - 7 - 图表图表 6 6：公司营业收入构成：公司营业收入构成 . - 7 - 图表图表 7 7：公司总毛利率及分产品毛利率（：公司总毛利率及分产品毛利率（% %） . - 7 - 图表图表 8 8：公司特钢产销量（吨）：公司特钢产销量（吨） . - 7 - 图表图表 9 9：公司锂盐产销量（吨）：公司锂盐产销量（吨） . - 7 - 图表图表 1010

17、：期间费用率对比（：期间费用率对比（% %） . - 8 - 图表图表 1111：公司分项期：公司分项期间费用率（间费用率（% %） . - 8 - 图表图表 1212：公司锂盐业绩情况：公司锂盐业绩情况. - 9 - 图表图表 1313：公司采选冶一体化布局：公司采选冶一体化布局 . - 9 - 图表图表 1414：锂电业务布局锂电业务布局 . - 10 - 图表图表 1515：矿石资源情况（万吨）：矿石资源情况（万吨） . - 10 - 图表图表 1616：公司云：公司云母提锂工艺流程母提锂工艺流程 . - 11 - 图表图表 1717：公司发明的新型隧道窑图示：公司发明的新型隧道窑图示

18、. - 12 - 图表图表 1818：石英、长石分离可降低长石价格下行风险（元：石英、长石分离可降低长石价格下行风险（元/ /吨）吨） . - 13 - 图表图表 1919：锂电产业链锂电产业链. - 14 - 图表图表 2020：20212021 全球锂离子电池出货量构成全球锂离子电池出货量构成 . - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 2121：全球新能源汽车销量（千辆）：全球新能源汽车销量（千辆） . - 15 - 图表图表 2222：20212021 新能源汽车市场份额新能源汽车市场份额 . -

19、15 - 图表图表 2323：全：全球新能源汽车销量预测（万辆）球新能源汽车销量预测（万辆） . - 16 - 图表图表 2424：全球动力电池装机量预测（：全球动力电池装机量预测（GWhGWh） . - 16 - 图表图表 2525：碳酸锂价格高位运行：碳酸锂价格高位运行 . - 16 - 图表图表 2626：碳酸锂供需平衡预测：碳酸锂供需平衡预测 . - 17 - 图表图表 2727：20252025 年年碳酸锂成本曲线（元碳酸锂成本曲线（元/ /吨）吨） . - 17 - 图表图表 2828：20192019 年年国内不锈钢长材市场占有率国内不锈钢长材市场占有率 . - 18 - 图表图

20、表 2929：不锈钢产业链不锈钢产业链 . - 18 - 图表图表 3030：公司：公司不锈钢主要产品（营业收入为不锈钢主要产品（营业收入为 20212021 年数据）年数据） . - 19 - 图表图表 3131：“成本加成成本加成”模式确保公司盈利能力模式确保公司盈利能力 . - 19 - 图表图表 3232：公司特钢产品单吨毛利（元）公司特钢产品单吨毛利（元） . - 19 - 图表图表 3333：国内不锈钢供需情况（单位：万吨）国内不锈钢供需情况（单位：万吨） . - 20 - 图表图表 3434：不锈钢棒线材主要从业企业（产量及市占率为不锈钢棒线材主要从业企业（产量及市占率为 201

21、92019 年数据）年数据） . - 21 - 图表图表 3535：公司盈利测算：公司盈利测算 . - 22 - 图表图表 3636：可比公司估值（取值日期：可比公司估值（取值日期：20222022 年年 5 5 月月 2525 日）日） . - 22 - 图表图表 3737：财务预测：财务预测 . - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 永兴材料：特钢材料与锂电材料攻守兼备永兴材料：特钢材料与锂电材料攻守兼备 特钢起步，锂电后来居上特钢起步，锂电后来居上 插上锂电翅膀的特钢长材龙头。插上锂电翅膀的特钢长材龙头。永兴

22、特种材料科技股份有限公司（简称：永兴材料）是一家拥有特钢新材料和锂电新能源双主业的上市企业。特钢主要生产体系位于浙江湖州；锂盐产业主要在江西宜丰。公司成立于2000 年，前身为湖州久立特钢有限公司，主要从事不锈钢棒线材的研发、生产和销售。2007 年，公司整体改制为永兴特种不锈钢股份有限公司，并于 2015 年成功在深交所挂牌上市（股票代码：002756.SZ） 。2017 年，公司通过对合纵锂业、旭锂矿业增资和设立子公司江西永兴新能源，正式切入锂电新能源赛道。自此，公司形成了特钢、锂电双轮驱动的产业布局。 图表图表 1 1：永兴材料永兴材料发展历程发展历程 来源：公司公告、中泰证券研究所 股

23、权结构稳定，实际控制人明晰。股权结构稳定，实际控制人明晰。截止 2022 年 2 月 18 日，高兴江先生持股 36.49%，为公司第一大股东和实际控制人。高兴江先生投身钢铁行业三十余年，自公司成立以来一直担任公司董事长、总经理。2019年，公司引入战略投资者久立特材，深化双方在供应链、关键技术等方面的合作。截止 2022 年 4 月，久立特材仍为公司第二大股东，持股8.87%。此外，公司前十大股东持股比例 57.07%，股权集中度较高；管理层持股比例 44.92%，已形成有效的股权激励机制。 图表图表 2 2：公司股权激励计划业绩考核目标公司股权激励计划业绩考核目标 来源：公司公告、中泰证券

24、研究所 业绩考核目标业绩考核目标 第一个解除限售期以2019年净利润为基数，公司2020年和2021年的净利润增加值合计不低于0.8亿元第二个解除限售期以2019年净利润为基数，公司2022年和2023年的净利润增加值合计不低于1.8亿元第一个解除限售期以2019年净利润为基数，公司2021年净利润增加值不低于0.8亿元第二个解除限售期以2019年净利润为基数，公司2022年和2023年的净利润增加值合计不低于1.8亿元首次授予部分预留授予部分解除限售期解除限售期 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 3 3：永兴材料

25、永兴材料股权结构（截止股权结构（截止 2 2022022 年年 2 2 月月 1 18 8 日）日） 来源：公司公告、中泰证券研究所 20212021 锂电发力显现，盈利水平大幅提升锂电发力显现，盈利水平大幅提升 稳中求进，步入新能源快车道。稳中求进，步入新能源快车道。公司拥有不锈钢和镍基合金冶炼产能35 万吨，特钢产量常年保持 30 万吨左右，产销率基本在 98%以上。2020 年以前，公司收入基本全部来自于特钢业务，营业收入稳定在近50 亿水平。随着 1 万吨电池级碳酸锂项目于 2020 年中达产，锂盐业务产销量逐步提升，开始正式为公司贡献收入。 20212021 年双轮驱动优势显现，公司

26、业绩亮眼。年双轮驱动优势显现，公司业绩亮眼。2021 年两大主业共营收71.99 亿元，同比增长 44.76%；归母净利润 8.87 亿元，同比增长243.8%。其中特钢板块实现营收 59.8 亿元，占比 83%；实现净利润4.17 亿，占比 47%。锂电板块实现营收 12.24 亿元，占比 17%；实现净利润 4.7 亿元，占比 53%。特钢业务对收入增长的贡献达 59%，但对盈利增长贡献却不足 26%。这其中原因在于特钢收入的增长主要系吨钢售价提升所致，但吨钢售价的增加并非源于吨钢盈利水平提升，而是成本抬升。而锂电板块虽在收入方面的贡献不足，却是公司全年盈利水平提升的源动力。2021 年公

27、司实现满产，产销量 1.1 万吨，与此同时下半年锂盐价格飙涨，量价齐升下锂盐单吨毛利率达 52%。特钢新材料业务稳中有进，提供稳定利润保障；锂电新能源业务发展迅速，已成为公司新的利润增长点，双轮驱动优势充分显现。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 4 4：2 2017017- -2022022 2 一一季度营业收入（亿元）季度营业收入（亿元） 图表图表 5 5：2 2017017- -2022022 2 一季度归母净利润（亿元）一季度归母净利润（亿元） 来源：Wind,中泰证券研究所 来源：Wind,中泰证券研究所

28、 图表图表 6 6：公司营业收入构成：公司营业收入构成 图表图表 7 7：公司总毛利率及分产品毛利率（：公司总毛利率及分产品毛利率（% %） 来源：Wind,中泰证券研究所 来源：Wind,中泰证券研究所 图表图表 8 8：公司特钢产销量（吨）：公司特钢产销量（吨） 图表图表 9 9：公司锂盐产销量（吨）：公司锂盐产销量（吨） 来源：Wind,中泰证券研究所 来源：Wind,中泰证券研究所 期间费用率处于行业低位且有望持续下行。期间费用率处于行业低位且有望持续下行。由于 2021 年以前，公司营0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%007080

29、2002020212022Q1营业总收入同比 -100%0%100%200%300%400%500%600%02002020212022Q1归母净利润同比 0.0%0.0%0.4%6.2%16.9%40.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022Q1特钢业务锂电业务002002020212022Q1总毛利率特钢业务锂电业务 95%96%97%98%99%100%05000002000002

30、50000300000350000200202021销售量生产量产销率 0%20%40%60%80%100%120%0200040006000800001920202021销售量生产量产销率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 收基本全部来自于特钢业务，因此我们选取了特钢行业可比公司进行期间费用率对比。对比发现，公司期间费用率常年处于行业低位，且呈逐年下降趋势，说明公司管理高效，治理水平高。未来公司仍将持续完善以精细化、标准化、规范化、数字化管理为核心的管理模式，不断提高管理水平，并

31、且随着公司锂盐项目的产能释放，收入加速增长，期间费用率有望持续下降。 图表图表 1010：期间费用率对比（：期间费用率对比（% %） 图表图表 1111：公司分项期间费用率（：公司分项期间费用率（% %） 来源：Wind,中泰证券研究所 来源：Wind,中泰证券研究所 锂电新贵做大做强锂电新贵做大做强 锂云母提锂代表企业锂云母提锂代表企业 瞄准锂电更进一竿。瞄准锂电更进一竿。2017 年公司进军锂电行业，2020 年锂电业务由建设阶段进入运营阶段，2021 年公司步入快速发展时期，随着碳酸锂价格的不断攀升，依托于自产矿的成本优势，公司碳酸锂产品盈利能力显著提升。2021 年公司销售碳酸锂 1.

32、1 万吨，实现营业收入 12.2 亿元，归母净利润 4.7 亿元。2022 年一季度，公司锂电板块实现营收 10.7 亿元，同比增长 565%；归母净利润 7.2 亿元，同比增长 2200%，碳酸锂销量 2720 吨，同比增长 5%。随着取得了新采矿许可证，公司现拥有采矿产能 325 万吨/年（300 万吨其余手续还在办理中，25 万吨来自于联营企业） ，选矿产能 180 万吨/年，锂盐冶炼加工产能 1 万吨/年。公司形成了以锂云母为原材料，采选冶一体化的生产布局。 02468820022Q1永兴材料酒钢宏兴中信特钢太钢不锈 -

33、7200212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 1212：公司锂盐业绩情况：公司锂盐业绩情况 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表图表 1313：公司采选冶一体化布局：公司采选冶一体化布局 来源：公司公告、中泰证券研究所 20222022 年将具备“自有矿锂盐”一体化产能年将具备“自有矿锂盐”一体化产能 3 3 万吨。万吨。永兴现有在建项目两个：一个为“180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目” ，该项目已进入建设收尾阶段，部分设备已开始

34、安装，预计 2022 下半年投产；另一个是“年产 2 万吨电池级碳酸锂项目” ，该项目第一条生产线已进行小规模投料测试、第二条生产线正在设备安装和调试中，预计 2022上半年投产。在建项目全部投产后，公司 3 万吨碳酸锂一体化产能将基本配套。 合作项目将具备权益产能合作项目将具备权益产能 2.52.5 万吨。万吨。永兴在 2022 年初确定了两个合作项目。1 月公司与宁德时代签署合资经营协议，将与其共同投资设立一家合资公司。合资公司规划建设 600 万吨采矿产能、600 万吨选矿产能和 5 万吨碳酸锂产能项目。宁德负责原料供应以及运营管理，永兴负责产线建设、生产管理及技术升级。项目分为 2 期

35、，一期为年产 3 万吨碳酸锂的一体化采选冶项目，待一期达产后将启动二期年产 2 万吨碳酸锂项目建设。2022 年 2 月，公司与江西钨业签署合作意向书，拟投资分两期建设年产 2 万吨碳酸锂生产线，原料由江钨提供。两个项目合计将为公司增加 2.5 万吨权益产能。综上，到 2022 年底，公司将具备由自有矿生产的锂盐产能 3 万吨；远期公司将合计具备 5.5 万吨权益产能。 05540452021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1单吨净利（万元）单吨售价（万元）项目项目项目主体项目主体权益比例权益比例已有产能已有产能在建新增产能在建新增产能白市村化山瓷石矿花

36、桥矿业70%300万吨/年-白水洞高岭土矿花锂矿业46%25万吨/年-永兴新能源选矿项目江西永兴新能源100%120万吨/年180万吨/年永诚锂业选矿项目永诚锂业94%60万吨/年-冶炼端永兴新能源碳酸锂项目江西永兴新能源100%1万吨/年2万吨/年采矿端选矿端 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 1414：锂电业务布局锂电业务布局 来源：公司公告、中泰证券研究所 公司公司控股矿山控股矿山碳酸锂资源储量目前达到碳酸锂资源储量目前达到 4444 万吨，并具备不断增储的可万吨，并具备不断增储的可能性。能性。公司锂电业务

37、开展地宜春市拥有全球最大锂云母矿，矿石锂矿储量居世界第一，具有“亚洲锂都”的美誉。公司原料由两座矿山供应：1）化山瓷石矿：采矿权由公司控股子公司花桥矿业所有，是公司原矿的主要来源。该矿山矿权面积 1.87 平方公里，已经详勘的面积 0.38 平方公里，仅详勘了矿区的 20%。截至 2019 年 4 月 30 日，化山瓷石矿累计查明控制的资源储量 4507.3 万吨，品味 0.39%，折合碳酸锂当量 44万吨。经过 2022 年 4 月采矿许可证变更，其年生产规模已由 100 万吨提升为 300 万吨。2）白水洞高岭土矿：该矿由公司持股 48.97%的联营企业花锂矿业所有。截至 2014 年 1

38、2 月底，白水洞高岭土矿保有资源储量 730.7 万吨，品味 0.44%，折合碳酸锂当量 8 万吨。白水洞高岭土矿拥有证载产能 25 万吨/年。为保障公司能从该矿中取得充足的原矿供应，公司已与花锂矿业签订了长期合作协议 ，协议规定花锂矿业长期优先保障永兴子公司永诚锂业生产所需原矿供应，并为其提供同批次中最优质部分。 图表图表 1515：矿石资源情况（万吨）：矿石资源情况（万吨） 来源：公司公告、中泰证券研究所（备注：化山瓷石矿资源量统计截止日期 2019 年 4 月 30 日，白水洞高岭土矿资源量统计截止日期 2014 年 12 月底） 矿山矿山权益权益资源储量资源储量可采储量可采储量品味品味

39、氧化锂储量氧化锂储量碳酸锂当量碳酸锂当量化山瓷石矿70%4507.32615.70.39%17.644白水洞高岭土矿48.97%730.74564.70.44%3.28 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 研发团队掌握云母提锂核心工艺。研发团队掌握云母提锂核心工艺。早期云母提锂技术以硫酸法为主，这种方法不仅容易腐蚀设备而且锂回收率低。根据早期使用硫酸法的企业的经营数据计算，此方法单吨碳酸锂生产成本大约在 7-9 万元。这样的成本在 17-18 年锂价 10 万元/吨以上时还可盈利，但当 19-20 年锂价跌至最低不及 4 万

40、元/吨时，传统工艺下的锂盐生产入不敷出。永兴通过引进和培养，建立了锂云母提锂的研发团队，研发项目负责人具有多年的锂云母提锂技术开发经验。经过不断研发，公司在行业内较早掌握了新型锂云母提锂的核心工艺，包括复合盐低温焙烧技术与固氟技术的融合、先成形后隧道窑焙烧的工艺、动力学控制选择性浸出技术等。这些工艺技术将有效提高产品的投入产出比，并有效减缓设备腐蚀，降低设备维护成本。 图表图表 1616：公司云母提锂工艺流程：公司云母提锂工艺流程 来源：公司公告、中泰证券研究所 隧道窑工艺创造降本空间。隧道窑工艺创造降本空间。公司锂云母提锂最主要的技术是首创的隧道窑焙烧工艺，行业内多以回转窑为主。相比传统回转

41、窑，公司设计的隧道窑通过在预热带设置搅拌风机以及在烧成带设置脉冲烧嘴等手段，达到了减少能量损耗，节能 15%的效果。而且该窑烧程和反应时间加长，氧化锂的浸出率可以提升 5%左右，有效降低成本。同时，隧道窑设有多种控制系统，工艺设备自动化程度较高，可降低人力成本投入；设备运行稳定，需检修次数大幅降低，生产效率提升。此外，该项技术的氮氧化物、氟化物的排放更低，更加环保节能。目前，公司一期年产 1 万 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 吨电池级碳酸锂产线中包括一条 0.5 万吨的隧道窑和一条 0.5 万吨的回转窑，二期年产 2

42、万吨项目为两条 10000 吨的隧道窑。隧道窑相比传统回转窑，在质量和成本方面均有优势，因此二期投产后，公司碳酸锂制备成本也会进一步降低。 图表图表 1717：公司发明的新型隧道窑图示：公司发明的新型隧道窑图示 来源： 一种新型隧道窑焙烧锂云母用于制备碳酸锂 、中泰证券研究所 副产品有效利用降低生产成本。副产品有效利用降低生产成本。依托自有矿石，公司原材料成本较为固定，并且公司采用的工艺路线有利于副产品和浸出渣的综合利用。120吨锂云母原矿除了生产出 1 吨碳酸锂外，还会副产出约 100 万吨长石、17 万吨冶炼渣以及少量钽铌锡。这些副产品均可在经过一定加工后对外出售，以降低碳酸锂的生产成本，

43、提升经济效益。为进一步提高副产品价值，公司正在进行副产品综合利用项目。目前原矿中长石、石英分离项目实验室试验已成功，项目已进入建设阶段；锂云母提锂副产品建材资源化利用技术研究项目已完成浸出渣资源化利用方案的可行性研究论证，可有效扩大其在水泥等建材领域的应用量，目前已开始进行中试试验。若长石、石英分离项目能顺利投产，以长石中石英含量 25%计算，假设石英售价 100 元/吨，分离后副产品销售收入将能多抵减吨碳酸锂成本 1600 元。 石英、长石分离可降低长石价格下行风险，平滑副产品收益。石英、长石分离可降低长石价格下行风险，平滑副产品收益。随着江西地区锂云母开采冶炼量的快速增长，各家锂盐厂将会合

44、计副产出上千万吨的长石。长石多销售于本地陶瓷厂，但本地陶瓷厂消纳能力有限，因此本地长石市场供过于求的局面或将愈发明显，长石价格存在下行风险，甚至可能出现像冶炼渣一样倒贴运费运往外地消化的情况。根据我们测算，若其他副产品价格稳定，当长石价格小于-7 元/吨时（即单吨运费超过单吨售价 7 元以上） ，副产品处理将无法获得收益甚至会增加 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 碳酸锂生产成本。然而如果将长石中的石英分离出来单独销售，副产品销售的盈亏平衡点将降低至长石价格-42 元/吨，很大程度上降低了长石价格下行风险。 图表图表 18

45、18：石英、长石分离可降低长石价格下行风险（元：石英、长石分离可降低长石价格下行风险（元/ /吨）吨） 来源：中泰证券研究所测算 锂电布局深化，进军电池项目锂电布局深化，进军电池项目 锂电产业链纵向延伸。锂电产业链纵向延伸。作为公司向产业链延伸的主要平台，湖州新能源于 2020 年 12 月设立，2021 年 1 月，公司决定投资建设“超宽温区超长寿命锂离子电池项目”。该电池项目总规划 2GWH，投资总额约为 10亿元；一期先行投资建设 0.2GWh，投资额为 2.8 亿元。经过一年建设，目前一期项目已建设完成，样品已通过部分客户验证，签订销售合同，二期建设将在一期项目建成投产进入运营后进行。

46、项目建成投产后，公司锂电新能源业务将从上游原材料制备跨入下游锂离子电池制造的核心领域，极大地延伸了新能源产业链。 产品聚焦于高端细分领域。产品聚焦于高端细分领域。项目产品包括方形铝壳电芯、由方形铝壳电芯组成的模组以及由模组组成的电池包。相比一般的锂离子电池（工作温区为-2055） ，公司产品不仅具有超宽的工作温区（最高上限温度7090，最低下限温度-50） ，还具有超长的使用寿命（15 年） 、快速充电、高功率输出等特点。产品瞄准细分市场，可广泛运用于各种环境下的动力及储能领域，如纯电动大巴、燃料电池汽车的功率模块、乘用车 48V 微混系统、工程机械、矿用纯电动自卸汽车、物联网室外节点电源、寒

47、冷地区 5G 通信基站蓄电、电网调频/电网紧急削峰填谷等。实现锂离子电池宽温区长寿命的关键在于负极，负极采用的是自有技术研发生产的锂过渡金属复合氧化物负极材料。核心技术团队组成的锂泰合伙企业拥有公司 30%的股权，保障了公司核心竞争力的稳定性。与此同时，项目主要原材料碳酸锂由上游项目提供，原料供应能够得到有效保障，实现上下游有效联动。 -12000-10000-8000-6000-0006000800010000-100 -90-80-70-60-50-40-30-20-5060副产品综合收入长石价格分离前分离后 请务必阅读正文之后的重要声明

48、部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 新能源汽车拉动锂电市场持续快速增长新能源汽车拉动锂电市场持续快速增长 碳酸锂是锂电产业链中上游环节中最为重要的产品之一。碳酸锂是锂电产业链中上游环节中最为重要的产品之一。在锂电产业链中，碳酸锂产业具有极其重要的地位。电池级碳酸锂是锂离子电池正极材料与电解液的重要成分，其中正极材料是锂电池的核心，也是区别多种锂电池的依据，其成本占锂电池总成本的 40以上。 图表图表 1919：锂电产业链锂电产业链 来源：公司公告、中泰证券研究所 锂离子电池出货量大幅增长，主要系新能源汽车拉动。锂离子电池出货量大幅增长，主要系新能源汽车

49、拉动。根据 EVTank 发布的中国锂离子电池行业发展白皮书（2022 年） ，2021 年全球锂离子电池总体出货量 562.4GWh，同比大幅增长 91.0%。从结构来看，汽车动力电池出货量为 371.0GWh，同比增长 134.7%；储能电池出货量66.3GWh，同比增长 132.6%；小型电池出货量 125.1GWh，同比增长16.1%。不难看出，锂电池出货量的大幅增长，主要受新能源汽车用动力电池拉动。2021 年全球新能源汽车销量 675 万辆，同比增长 108%，全球新能源汽车和动力电池行业迎来快速増长期。中国不仅占据了全球新能源汽车最大比重的市场份额，同时也是全球锂离子电池最大的生

50、产国，2021 年出货量 334.1GWh，占全球的 59.4%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 2020：20212021 全球全球锂离子电池出货量构成锂离子电池出货量构成 来源：EVTank、中泰证券研究所 图表图表 2121：全球新能源汽车销量（千辆）：全球新能源汽车销量（千辆） 图表图表 2222：20212021 新能源汽车市场份额新能源汽车市场份额 来源：EV Volumes 来源：EV Volumes,中泰证券研究所 碳中和背景下，各国支持新能源汽车发展，锂电行业需求只增不减。碳中和背景下，各国