1、2022 年深度行业分析研究报告 2内容目录内容目录公司概况公司概况：领先的光器件整体解决方案提供商领先的光器件整体解决方案提供商.6 6发展历程：从无源到有源再到解决方案平台.6业务逻辑：围绕客户需求，不断提升产品附加值.10公司管理层：技术能力突出，管理能力强.11光器件行业：受光模块需求驱动，国产崛起和跨领域应用带来新机遇光器件行业：受光模块需求驱动，国产崛起和跨领域应用带来新机遇.1414光器件种类多，是光模块的重要组成部分.14光器件行业特征：市场小而散，技术迭代慢，盈利性优于光模块封装环节.16光通信器件市场空间：伴随光模块增长，2026 年有望达到 14.5 亿美元.16光器件市

2、场格局：格局分散，厂商规模小，行业收购兼并频发.19光器件行业发展趋势：国产崛起和跨领域应用带来新机遇.20竞争优势：领先的工艺技术、高效的管理体系、卓越的资源整合竞争优势：领先的工艺技术、高效的管理体系、卓越的资源整合.2222竞争优势一：掌握领先的工艺技术，输出优质稳定的产品.22竞争优势二：具备高效的信息化管理体系，盈利能力优于同行.25竞争优势三：资源整合能力强，构建成本优势和客户粘性.28未来成长性分析：无源产品线稳步增长，高速光引擎打开公司成长空间未来成长性分析：无源产品线稳步增长，高速光引擎打开公司成长空间.3030无源光器件：新产品线应用广阔，爬坡量产贡献增量.30高速光引擎平

3、台集结能力和资源，进军高速率光通信和非通信市场.32布局激光雷达市场，打开成长空间.35财务分析财务分析.3737资本结构及偿债能力分析. 37经营效率分析.37盈利能力分析.38成长性分析.39现金流量分析.40VXmVjUiXxPzQmObRbP7NmOpPnPmOlOoOqNjMnMqQ6MqRmMwMtRmQvPpPuN3图表图表目录目录图1： 天孚通信第一阶段产品.6图2： 天孚通信第一阶段发展历程.6图3： 天孚通信三大传统产品的全球市占率（%）.6图4： 天孚通信三大传统产品的毛利率（%）.6图5： 天孚通信第二阶段发展历程.7图6： 天孚通信无源光器件产品线.7图7： 高速光引

4、擎产品.8图8： MEMS 激光雷达方案结构与光收发模块类似.8图9： 北极光电营业收入及净利润（万元，万元）.9图10： 北极光电分业务毛利率（%）.9图11： 天孚通信发展历程.10图12： 天孚通信的产品价值量在光模块中物料成本的占比持续提升.10图13： 天孚通信产品销量和单价（万个，元/个）.10图14： 天孚通信分业务收入情况（亿元）.11图15： 天孚通信收入结构（按地区划分）（%）.11图16： 天孚通信股权结构图（截至 2022 年一季报）.13图17： 光通信产业链. 15图18： 光通信实现方式.15图19： 光模块结构示意图（SFP+封装）.15图20： 光模块物料成本

5、结构.16图21： 光通信在电信网络的应用.16图22： 光通信在数通领域的应用.16图23： 2016-2026 年全球光模块销售金额（按品类分）（百万美元）.17图24： 2016-2026 年全球光模块销售金额（按品类分）（百万美元）.17图25： 运营商资本开支情况 （亿元）.18图26： 5G 基站新建数量（万个）.18图27： 高端光通信收发模块成本结构（%）.19图28： 光模块物料采购成本结构（%）.19图29： 国内光模块企业全球地位持续提升.19图30： 2020 年全球光器件厂商市场份额情况（%）.19图31： Fabrinet 的营收及增速（亿美元，%）.21图32：

6、Fabrinet 的业务结构（%）.21图33： 不同 PCR 仪器的光学模块.21图34： 激光雷达产业链及上游光器件厂商.22图35： 天孚通信的 25Gbps DFB TO 产品.24图36： 天孚通信的中回传 100G 器件.24图37： 天孚通信的研发工作内容.25图38： 天孚通信研发费用稳健上升（单位：亿元，%）.254图39： 天孚通信车间制造.26图40： 天孚通信拥有自动化开发部.27图41： 天孚通信毛利率（%）优于可比上市公司.27图42： 天孚通信净利率（%）优于可比上市公司.27图43： 天孚通信毛利率、净利率变化情况（%，%）.27图44： 天孚通信四项费用率（%

7、）变化情况.27图45： 2020 年各省份人均薪酬对比（元/年）.28图46： 2021 年同类公司人均薪酬（万元）.28图47： 2021 年同类公司人均创利（万元）.28图48： 天孚通信九大核心技术平台.29图49： 天孚通信八大一站式解决方案.29图50： TFF 用于 Z-block 结构的模块中.31图51： AWG 器件的结构. 31图52： 保偏光纤阵列的排列方式.32图53： 2014-2020 年我国光学薄膜市场规模（亿元，%）.32图54： Fabrinet 业务布局四大领域.33图55： 硅光芯片集成高速光引擎.34图56： 激光芯片集成高速光引擎.34图57： 20

8、17-2025 年中国激光雷达市场规模及估计（亿美元，%）.36图58： 激光雷达成本结构（%）.36图59： 2011-2021 年公司资产负债率（%）.37图60： 光器件产业相关公司资产负债率（%）对比.37图61： 2016-2021 年光器件相关公司流动比率对比.37图62： 2016-2021 年光器件相关公司速动比率对比.37图63： 2016-2021 年应收账款周转天数（天）对比.38图64： 2016-2021 年应付账款周转天数（天）对比.38图65： 2016-2021 年总资产周转率（次）对比.38图66： 2016-2021 年存货周转率（次）对比.38图67： 2

9、016-2021 年可比公司毛利率（%）对比.39图68： 2016-2021 年可比公司净利率（%）对比.39图69： 2016-2021 年可比公司 ROE（扣除/加权）（%）对比.39图70： 2016-2021 年可比公司管理/销售/研发三费率之和（%）对比.39图71： 2016-2021 年营业收入增速（%）对比.40图72： 2016-2021 年归母净利润增速（%）对比.40图73： 光器件产业公司近五年收入复合增速（%）对比.40图74： 光器件产业公司近五年归母净利润复合增速（%）对比.40图75： 公司现金流量情况（亿元）.40图76： 光器件产业公司净利润现金含量（%）

10、.405表1： 天孚通信高速光引擎募投项目介绍.8表2： 天孚通信三次募投项目.9表3： 天孚通信三次对外投资项目.9表4： 天孚通信管理层情况.12表5： 天孚通信旗下子公司或产品线荣誉.12表6： 天孚通信第二期限制性股权激励计划业绩考核描述.13表7： 天孚通信控股子公司介绍.14表8： 广义光通信器件分类.14表9： 光通信行业并购事项梳理.20表10： 国内光器件行业典型公司一览表.20表11： PCR 仪器中的光学系统所涉及部件及用途.22表12： 天孚通信的产品性能位于行业较高水平.23表13： 天孚通信的产品品质优势说明.23表14： 天孚通信传统三大元件的工艺技术.23表15

11、： 天孚通信研发体系.24表16： 三种生产方式比较.26表17： 天孚通信产品及量产时间.30表18： AWG 芯片与介质膜滤光片（TFF）方案的对比.31表19： 交换机芯片和光模块方案的推出时间表.34表20： CPO 产业链主要玩家 CPO 的现状和未来规划.35表21： CES 2022 主要激光雷达新品及量产时间.36表22： 天孚通信业务拆分（单位：百万元）.41表23： 未来 3 年盈利预测表（单位：百万元）.42表24： 公司盈利预测假设条件（%）.43表25： 资本成本假设. 43表26： 天孚通信 FCFF 估值表（单位：百万元）.44表27： 绝对估值相对折现率和永续增

12、长率的敏感性分析（元）.44表28： 可比公司估值表.456公司概况公司概况： 领先的光器件整体解决方案提供商领先的光器件整体解决方案提供商发展历程：从无源到有源再到解决方案平台发展历程：从无源到有源再到解决方案平台苏州天孚光通信股份有限公司于 2005 年成立，2015 年于创业板上市，是业界领先的光器件整体解决方案提供商。公司目前已形成以苏州为总部研发中心，日本和深圳为研发分支，江西、东南亚为生产基地，美国、深圳、武汉为技术支持分支的全球化网状布局。公司公司深耕光器件领域多年，深耕光器件领域多年，发展历程可分为三个阶段。发展历程可分为三个阶段。上市前的业务以最基础的三类无源产品为主，包括陶

13、瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件。上市后公司逐步补齐无源光器件产品线和有源光器件代工和封装产品线，朝向平台化发展。2020 年公司收购天孚精密和北极光电，构建高速光引擎平台，在整合无源光器件和有源封装能力的基础上，进一步向非通信领域延伸，打开成长空间。第一阶段（第一阶段（-2015 年）：三大类无源光组件为主。年）：三大类无源光组件为主。公司以陶瓷套管起家，并向产业链下游拓展至光纤适配器、光收发接口组件，并具备 CNC 精密金属零件和注塑模具设计能力，成为国内光纤连接细分市场的领军企业。受益于市场需求的增长和公司市场份额的提升， 公司收入从 2011 年的 1.1

14、亿元提升至 2015 年的 2.4亿元。图1：天孚通信第一阶段产品图2：天孚通信第一阶段发展历程资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理图3：天孚通信三大传统产品的全球市占率（%）图4：天孚通信三大传统产品的毛利率（%）资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理7第二阶段（第二阶段（-2019 年）：年）：横向丰富横向丰富无源光器件产品线，朝平台化无源光器件产品线，朝平台化方向方向发展。发展。2015-2017 年， 受益于 4G 和光纤网络的大规模建设， 国内陶瓷套管、 光

15、纤适配器、光收发组件市场需求增长，公司募投项目光无源器件扩产及升级建设项目在 2017年上半年达产，相比扩产之前新增年产 10800 万个陶瓷套管、3000 万个光纤适配器、4200 万个光收发接口组件的生产能力。除了三大基础元件的扩产，上市后公司通过内生研发、外部合资及并购等方式，扩充了隔离器、光纤透镜、线缆连接器、光学镀膜器件、AWG、保偏器件和 FA 等无源光器件新产品线，以及有源代工及整体高速光模块解决方案。图5：天孚通信第二阶段发展历程资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理图6：天孚通信无源光器件产品线资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理在第二个发展阶段，天孚通信整合核心

16、技术，从产品型向平台型转型升级，实现了向“高端无源器件整体方案提供商”和“高速光器件封装 OEM 厂商”的光通信产业链定位升级。同时，公司不仅提供无源光器件，还能提供有源公司不仅提供无源光器件，还能提供有源光组件光组件封装及封装及配套的一体化解决方案配套的一体化解决方案，对客户的需求响应度提高。第三阶段第三阶段（20192019 年以后年以后）：加码加码高速光引擎高速光引擎进行产业链延伸进行产业链延伸，向向非通信非通信领域外延领域外延，打开成长空间。打开成长空间。820202020 年年 2 2 月月公司公司完成定增完成定增 7.867.86 亿元投资建设高速光引擎项目，亿元投资建设高速光引擎

17、项目，应用领域向高速应用领域向高速率通信领域和非通信领域拓展。率通信领域和非通信领域拓展。高速光引擎具体产品包括激光集成芯片高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎等，主要瞄准 400G、800G 市场需求和 5G 市场需求。公司的高速光引擎平台能力可应用于激光雷达和医疗检测等非通信领域，两类产品都包括光学设计、光波测试、光学冷加工、光学镀膜等能力。表1：天孚通信高速光引擎募投项目介绍名称名称年产量（万个）年产量（万个）介绍介绍1 1激光芯片集成高速光引擎48主要应用在 100G、200G、400G、800G 分立式设计的高速光收发模块中，通过多通道或者多波长并行激光芯片的小型化封装，应对高速激光芯

18、片因功耗增加而产生的散热问题，同时满足抗电磁干扰、高集成等要求。工艺、产业链更成熟，短时间内可以定制化。2 2硅光芯片集成高速光引擎6主要运用在 400G、800G 基于硅光集成技术设计的高速光收发模块中，实现激光芯片的小型化封装，以及激光芯片与硅光芯片的混合集成和低损耦合。高集成度、高速率、低功耗，物料成本更低， 工艺更简单， 可以与半导体 CMOS 工艺兼容， 门槛高， 一致性和良率有挑战。3 3高速光引擎用零组件840包括 MT 系列产品、FA 系列产品、PM 系列产品、AWG 系列产品。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：高速光引擎产品图8：MEMS 激光雷达方案结构与光收

19、发模块类似资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：电子发烧友，国信证券经济研究所整理20202020 年年 4 4 月收购天孚精密月收购天孚精密（日本日本 TFFTFF 株式会社株式会社），拥有一流光学透镜模具设计和拥有一流光学透镜模具设计和生产能力生产能力。 天孚精密是天孚通信和永昶集团在 2016 年合资成立的公司， 成立后天孚通信将其光通信透镜(BARREL LENS)业务转移到天孚精密，永昶集团也转移光通信相关的镜头、塑料结构件、金属插针业务到天孚精密业务范围。2017 年天孚精密在日本设立全资子公司，购买日本 Tsuois Mold 株式会社的资产，该优质资产具备一流的光

20、通讯光学透镜模具设计、开发、制造能力，是国际一流光模块客户主流供应商。20202020 年年 8 8 月收购北极光电月收购北极光电，具备高端镀膜工艺具备高端镀膜工艺，在产品在产品、技术技术、生产生产、客户等环客户等环节协同效应明显。节协同效应明显。北极光电主要生产滤光片、WDM 器件、微光学产品等。收购后北极光电成为天孚通信的华南研发中心和生产基地，天孚通信保持北极光电在深圳的业务、人员及生产规模，并加大设备和人员等研发资源投入，以江西新厂区向北极光电输入新产能。收购北极光电与天孚通信原有业务协同效应明显收购北极光电与天孚通信原有业务协同效应明显：1 1、有有利于增强技术储备和产品版图，利于增

21、强技术储备和产品版图，北极光电的高端镀膜技术在业界享有良好声誉，LWDM 镀膜批量供货多年；其光学滤波片、微光学精密组件 Filter block 产品线是 CFP, QSFP, OSFP 系列光模块的无源核心部件；其 CWDM/DWDM 无源模块 OEM 产品也为行业知名客户服务多年；北极光电的产品也为天孚的高速光引擎项目提供有力的技术支持和产品补充；2 2、帮助天孚通信业务边界向非通信领域延展帮助天孚通信业务边界向非通信领域延展，打开打开成长空间成长空间。镀膜技术应用领域及其广泛：增透膜、增反膜等镀膜器件，可以增强光的反射和折射，广泛应用于各种光学器件中；滤波片可以滤掉不同波长的光，9广泛

22、应用于通信、AR 和激光雷达等领域；PBS，偏振分光器件，广泛应用于通信、医疗检测等领域；3 3、北极光电具备优质北美客户基础，北极光电具备优质北美客户基础，有利于加速有利于加速天孚的天孚的全球全球化市场布局；化市场布局；4 4、天孚、天孚通信通信的成本控制能力的成本控制能力和江西产能转产利于和江西产能转产利于帮助北极光电提帮助北极光电提升盈利状况。升盈利状况。图9：北极光电营业收入及净利润（万元，万元）图10：北极光电分业务毛利率（%）资料来源：嘉麟杰公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：嘉麟杰公司公告，国信证券经济研究所整理回顾过去三个发展阶段回顾过去三个发展阶段，天孚通信天孚通信通过

23、内生和外延并行通过内生和外延并行，逐步扩大产品版图逐步扩大产品版图，涉涉及三次募投项目和三次对外投资。及三次募投项目和三次对外投资。至此，公司已形成十余条产品线的布局，至此，公司已形成十余条产品线的布局，分别为涉及光无源器件和光有源代工封装。其中光无源器件收入占比 85%左右，无源产品线包括陶瓷套管、光收发接口组件、光纤适配器、CNC 精密金属件、隔离器、光纤透镜阵列、线缆连接器、模具注塑产品线、镀膜及光学元器件产品线、AWG MUX/DeMUX 产品线、FA/PM 产品线等；有源产品线收入占比呈现上升趋势，目前有源产品线主要包括 OSA ODM/OEM产品线、BOX/TO 封装产品线和光引擎

24、产品线等。与此对应地，公司过去十年稳健成长，不断做大做强。与此对应地，公司过去十年稳健成长，不断做大做强。2011-2021 年天孚通信营业收入规模从 1.10 亿元提升至 10.32 亿元，CAGR 为 25.1%；归母净利润从 0.48亿元提升至 3.06 亿元，CAGR 为 20.4%。表2：天孚通信三次募投项目历次募集资金历次募集资金募投项目名称募投项目名称募投项目建设产品募投项目建设产品20152015 年年首次公开发行股票募资 2.47 亿元光无源器件扩产及升级建设项目陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件20182018 年年非公开发行募集资金 1.83 亿元高速光器件项目同轴式高

25、速率光器件、光隔离器，AWG、BOX 等封装平台20202020 年年向特定对象增发募资 7.86 亿元面向 5G 及数据中心的高速光引擎项目激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎、高速光引擎零组件资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理表3：天孚通信三次对外投资项目对外投资项目对外投资项目投资项目产品投资项目产品20182018 年年与 AIDI 战略合作拥有 AWG Wafer 资源，收购 AIDI 在珠海 AWG Mux/Demux 产品业务及工艺设备20202020 年年收购天孚精密获得了用于数据中心的塑料透镜的光学设计和纳米级超精密模具设计制造技术20202020 年年收

26、购北极光电掌握布局镀膜、滤波片、WDM 器件等产品技术资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理10图11：天孚通信发展历程资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理业务逻辑：围绕客户需求，不断提升产品附加值业务逻辑：围绕客户需求，不断提升产品附加值公司围绕客户需求进行产业延伸公司围绕客户需求进行产业延伸，产品产品从基础到高端从基础到高端、从分立器件到集成解决方从分立器件到集成解决方案案。天孚通信的下游客户以光模块厂商为主，公司的产品布局从无源光元件到高端无源光器件，再到高速光引擎完整解决方案，持续提升在光模块中的价值量占比，从 1%-2%到 20%再到 60%以上。产品单价从几毛（陶瓷套

27、管）到几美金（无源器件、有源代工费）再到上千元（高速光引擎）。图12：天孚通信的产品价值量在光模块中物料成本的占比持续提升图13：天孚通信产品销量和单价（万个，元/个）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理从无源到有源从无源到有源：公司收入结构以光无源器件为主，光有源产品线收入占比提升，2021 年占 8.2%。有源产品收入从 2016 年的 1600 万元提升至 2021 年的 8500 元，随着光速光引擎产品的上量，有源产品收入将持续提升。11图14：天孚通信分业务收入情况（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理下游市场下游市场从国内

28、到海外从国内到海外：海外收入占比呈现上升趋势，2021H1 公司的外销收入占比 48%，考虑到部分海外客户通过国内自建工厂进行采购，实际外销收入占比更高。2018 年 12 月，设立美国子公司，提高对海外大客户的本地化服务能力。应用领域应用领域从电信到数通从电信到数通：早期三大基础元件可用于电信和数通领域的不同场景，电信市场除了 AWG、线缆产品不涉及，其他产品都会用到。光纤透镜阵列和线缆连接器、AWG、高速光引擎等新产品线主要用于数通市场。目前数通市场已经超过电信市场成为光通信行业的核心驱动，天孚通信的产品应用领域伴随行业市场结构变化而变化。图15：天孚通信收入结构（按地区划分）（%）资料来

29、源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司管理层：技术能力突出，管理能力强公司管理层：技术能力突出，管理能力强公司拥有高素质公司拥有高素质、国际化国际化、专业化的人才队伍专业化的人才队伍，保障公司长期稳健发展保障公司长期稳健发展。2005 年7 月，邹支农先生通过公司控股股东的前身天孚贸易与朱国栋共同创办了天孚通信的前身天孚有限。公司拥有资深的跨国管理人才团队和高品质产品理念，在研12发、生产、品质、技术、销售、采购、管理等关键岗位拥有高效稳定的团队，在生产制造、工艺改进、自动化设备改造等方面培养了众多熟练技术员工。表4：天孚通信管理层情况姓名姓名职务职务出生年份出生年份管理层简历管理层简历邹支

30、农董事长,董事1968吉林工业大学本科学历,机械设计及制造专业.邹支农于 1991 年 7 月进入吉林省四平市鼓风机厂工作,历任技术科工程师,计算机处工程师;1995 年 7 月至 2001 年 9 月任四平大众电脑有限公司总经理;2001 年 10 月至 2004 年 6 月任苏州豪亿数码网络有限公司技术经理;2004 年 7 月 2005 年 6 月任苏州工业园区名展科技工程有限公司总经理.2005 年 7 月,邹支农与朱国栋共同创办了本公司的前身苏州天孚精密陶瓷有限公司,2005 年至 2018 年 1 月历任本公司(及本公司前身)董事长,总经理,总工程师,2018 年 1 月起担任公司

31、董事长,总工程师.欧洋总经理,董事1968东北师范大学本科学历,历史学专业.1991 年 9 月至 2001 年 9 月任吉林省四平市教育学院师训文科处讲师;2001 年 10 月至2005年6月任苏州豪亿数码网络有限公司经理;2005年7月至2011年9月历任苏州天孚精密陶瓷有限公司总经理助理,副总经理,董事;2011 年 10 月至 2018 年 1 月历任公司董事,副总经理,2018 年 1 月起担任公司董事,总经理.王志弘副总经理,董事 1974中国台湾居民,圣约翰大学本科学历,工业工程与管理专业.2001 年 6 月至 2003 年 6 月任中国台湾百富臣工业股份有限公司制程工程师;

32、2003 年 7 月至 2006 年 5 月任中国台湾富柏森科技股份有限公司制造课长;2006 年 6 月至 2007 年 3 月任中国台湾亿通科技股份有限公司制造部及管理部经理;2007年 4 月至 2010 年 2 月任野村精机(上海)有限公司协理,2010 年 3月至 2011 年 6 月任苏州天孚精工技术有限公司总经理.2011 年 5 月至 2011 年 9 月任苏州天孚精密陶瓷有限公司董事,现任公司董事,副总经理.朱国栋副总经理,董事 1968清华大学本科学历,焊接工艺及设备专业.1992 年 7 月至 1996 年 10 月任上海空调总厂新产品开发工程师;1996 年 10 月至

33、1999 年 6 月任 SharikatKianTongPte.Ltd.工程师;1999 年 6 月至 2006 年 3 月任 AstonAirControlPte.Ltd.工程师.2005年 7 月与邹支农共同创办本公司的前身苏州天孚精密陶瓷有限公司.2005 年 7 月至 2011 年 9 月任苏州天孚精密陶瓷有限公司董事,副总经理;现任公司董事,副总经理.鞠永富董事1982本科学历,劳动与社会保障专业.2005 年 7 月至 2008 年 5 月历任华硕股份有限公司品保部工程师,质量体系负责人.2008年 6 月至 2011 年 9 月历任苏州天孚精密陶瓷有限公司品保部主管,品保部经理,

34、2011 年 10 月至 2017 年 11 月任公司监事,现任公司董事,董事长助理.潘家锋董事1980本科学历,化学工程与工艺专业.2004年至2005年任华硕集团(百硕电脑)制程工程师,2006年至2007年任德宏电子(苏州)有限公司品管主管,2008 年至 2015 年任本公司研发中心副经理,现任公司董事,董事长助理.陈凯荣副总经理，董事会秘书19822004 年毕业于南京大学商学院,本科学历.曾任南京边城体育用品股份有限公司人力资源总监,副总经理,董事会秘书,董事职务;2017 年 1 月至 2017 年 7 月任本公司证券法务部经理,2017 年 8 月起任本公司副总经理,董事会秘书

35、.吴文太财务总监1982中国国籍,无境外永久居留权,山东大学本科学历,财政学专业,资深公共会计师(FIPA),英国资深财务会计师(FFA).2005年 9 月至 2009 年 9 月于新奥能源控股有限公司历任子公司总账,子公司财务经理;2009 年 10 月至 2020 年 5 月在宝时得科技(中国)有限公司财务管理中心担任财务经理职务;2020 年 6 月起在本公司财务部任职.资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理管理层领导力突出，带领公司取得众多荣誉。管理层领导力突出，带领公司取得众多荣誉。公司董事长邹支农先后获得“苏州高新区创新创业领军人才”、“江苏省科技企业家”、“上市公司十大创业

36、领袖人物”等荣誉称号。天孚通信所获企业荣誉众多，包括国家级专精特新“小巨人”企业称号、2020 年苏州市质量奖荣誉称号、江苏省隐形冠军企业称号等。公司旗下产品线和子公司亦在界面具有良好口碑。表5：天孚通信旗下子公司或产品线荣誉年份年份旗下子公司或产品线荣誉旗下子公司或产品线荣誉2021 年子公司北极光电 WDM BOSA Core 荣获“2021 年度讯石英雄榜优秀品质奖”2020 年50G ER BIDI 光器件产品荣获光纤在线“年度最具影响力产品”2019 年AWG 产品及解决方案荣获讯石英雄榜“最具竞争力产品”2018 年Lens Array 产品荣获讯石产品英雄榜优质奖2017 年MP

37、O 型光纤连接器产品开发项目被列入江苏省 2017 年度企业重点技术创新导向计划2016 年精密注塑 Barrel 光器件、带隔离器的光收发组件、OSA 高传输速率光器件被认定为江苏省高新技术产品2013 年光纤接口组件获得苏州市名牌称号2010 年光收发接口组件和二氧化锆陶瓷套管获得江苏省自主创新产品资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司的股权结构稳定公司的股权结构稳定。公司实际控制人是董事长邹支农和总经理欧洋夫妇，合计持股约 40.5%。公司的大股东是苏州天孚仁和，邹支农、欧洋夫妇通过苏州天孚仁和间接持有公司股东，另外通过苏州追梦人间接持有公司 1.23%的股份。13图16：天孚通

38、信股权结构图（截至 2022 年一季报）资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理公司重视股权激励。公司重视股权激励。公司上市前已成立苏州追梦人投资管理有限公司，作为公司骨干员工投资平台。公司实施股票期权激励计划和限制性股票激励计划，促进高管、股东利益一致，以实现经营发展目标。2018 年发布股票期权和限制性股票激励计划，业绩考核目标三年收入 CAGR 将近 30%，2019 年由于部分产线投产进度滞后，导致 2019 年未能达成目标。2021 年 1 月公司发布第二期限制性股权激励计划，以 240 人核心技术人员为激励兑现，考核目标以营收收入或净利润增速进行评定。两次激励计划将公司与核心人员

39、之间的利益绑定在一起，激发公司增长潜力。和第一次相比较，第二次激励计划人员覆盖范围更广，授予价格更高，显示出了公司对未来经营的信心，助推公司业绩增长。表6：天孚通信第二期限制性股权激励计划业绩考核描述业绩考核目标业绩考核目标具体业绩目标具体业绩目标第一个行权期第一个行权期1、以 2019 年营业收入为基数，2021 年营业收入增长率不低于 90%；2、以 2019 年净利润为基数，2021 年净利润增长率不低于 90%。2021 年：营收 9.94 亿元或净利润 3.18 亿元第二个行权期第二个行权期1、以 2019 年营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低于 120%；2、以 201

40、9 年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于 120%。2022 年：营收 11.50 亿元或净利润 3.68 亿元第三个行权期第三个行权期1、以 2019 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于 150%；2、以 2019 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 150%。2023 年：营收 13.07 亿元或净利润 4.18 亿元资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理参控股公司技术协同强，紧密合作参控股公司技术协同强，紧密合作。天孚通信旗下有 7 家全资控股子公司，包括江西天孚科技有限公司、高安天孚光电技术有限公司、苏州天孚永联通信科技有限公司、苏州天孚精密光

41、学有限公司、中国香港子公司、美国子公司、北极光电（深圳）有限公司，各子公司补充了母公司的产品线和销售、生产，合作紧密。14表7：天孚通信控股子公司介绍控股子公司控股子公司简介简介1 1江西天孚科技有限公司江西工厂，科技园第一期建设项目已完成并投入使用2 2高安天孚（江西）几大系列产品的量产基地：陶瓷套管插芯产品线、精工产品线、适配器产品线、组件产品线、隔离器产品线、光电产品线、线缆产品线、保偏 FA 产品线、AWG 产品3 3天孚永联（苏州）负责线缆系列产品的生产4 4天孚精密（苏州，2020 年收购）拥有光纤透镜阵列（Lens Array）纳米级模具设计开发能力，TFC 株式会社是天孚精密的

42、全资子公司和研发基地，具备国际一流的光学透镜模具设计开发能力5 5北极光电（深圳，2020 年收购）拥有高端 LWDM 镀膜技术、TFF 微光学组件、DWDM 无源器件（ODM）6 6中国香港子公司和美国子公司面向海外市场的销售网络布局资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理光器件行业光器件行业：受光模块需求驱动受光模块需求驱动，国产崛起和国产崛起和跨领域应用带来新机遇跨领域应用带来新机遇光器件种类多，是光模块的重要组成部分光器件种类多，是光模块的重要组成部分广义的光通信器件按照物理形态的不同，可分为：芯片、有源光器件、无源光器件、光模块与子系统这四大类。其中，有源光收发模块在光通信器件中占

43、据最大份额，约 65%。狭义的光器件按是否需要外加能源驱动工作， 主要分为有源光器件和无源光器件。有源光器件主要用于光电信号转换，包括激光器、调制器、探测器和集成器件等。无源光器件实现光路的连接、分路、交换、隔离、合路、控制等，可改变光的传播特性，包括光连接器、光隔离器、光分路器、光滤波器、光开关等。光器件还可以按功能分为光电变换器件（包括半导体光源、半导体光探测器、光纤激光器）、光调制器件、光放大器件、光色散补偿器件（包括色散控制、色散补偿、色散管理）、光网络器件（包括各类光无源器件、光波长转换与光波长路由器件、光调制解调器、光开关与光交叉连接器件、微光电机械芯片等）。表8：广义光通信器件分

44、类产品细分产品细分典型产品典型产品芯片芯片InP 系列高速直接调制 DFB 和 EML 芯片、PIN 与 APD 芯片、高速调制器芯片、多通道可调激光器芯片GaAs 系列高速 VCSEL 芯片、泵浦激光器芯片Si/SiO2 系列PLC、AWG、MEMS 芯片SiP 系列相干光收发芯片、高速调制器、光开关等芯片；TIA、LD Driver、CDR 芯片LiNbO3 系列高速调制器芯片光有源器件光有源器件激光器VCSEL、DFB 直调激光器、EML 外调激光器光调制器PMQ 调制器、相位调制器、强度调制器光探测器PIN、APD光放大器EDFA、Raman集成器件相干光收发器件、阵列调制器光无源器件

45、光无源器件光隔离器、光分路器、光开关、光纤连接器、光背板、光衰减器、波分复用器、光耦合器、光滤波器（合波器/分波器）等光模块与子系统光模块与子系统光收发模块10G/25G/100G/400G/800G光放大器模块EDFA、Raman动态可调模块WSS、MCS、OXC性能监控模块OPM、OTDR资料来源：中国光电子器件产业技术发展路线图（2018-2022 年），国信证券经济研究所整理15光器件光器件是光模块的重要组成部分。光器件是光模块的重要组成部分。光器件上游上游包括光芯片、光学元件、光组件。光芯片 25G 及以上产品进口依赖度高，10G 及以下光芯片产品国产替代率高。光学原件和光组件竞争激

46、烈，参与则众多。光器件光器件下游下游是光模块厂商，部分光器件会由光通信设备厂商或终端客户（运营商或云厂商）直接向光器件厂商采购。光模块市场集中度高，且国产份额高，中国厂商在全球前十大光模块厂商中占 6 家。应用场景以电信网络和数据中心为主，电信市场的终端客户以运营商和设备商为主，数通市场的终端客户以国内外云厂商为主。图17：光通信产业链资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理光收发组件的封装工艺路线目前主要包括气密封装、非气密封装等，气密封装包括 TO-CAN 同轴封装、蝶形封装等形式，非气密封装技术主要包括 COB 等。传统的电信光模块封装以 TO-CAN 封装模式为主。TO-CAN 封

47、装模式下的光模块，通常由光组件 OSA、驱动电路和光、电接口等组成，其中光组件是核心。光组件包括光发射组件 TOSA、光接收组件 ROSA、双向光组件BOSA 或者光学引擎等。光发射组件 TOSA 一般包含激光二极管、背光监测二极管、耦合部件、TEC 以及热敏电阻等元件。一定速率的电信号经驱动芯片处理后驱动激光器发射出相应速率的调制光信号，通过光功率自动控制电路，输出功率稳定的光信号。 光接收组件 ROSA 一般包含光电探测器、 跨阻放大器、 耦合部件等元件。一定速率的光信号输入模块后由光探测器转换为电信号，经前置放大器后输出相应速率的电信号。图18：光通信实现方式图19：光模块结构示意图（S

48、FP+封装）资料来源：头豹研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：讯石光通讯网，国信证券经济研究所整理光模块主要由光收发组件和辅料（外壳、插针、PCB 与控制芯片）构成。光收发组件（包括光芯片和光学元件）约占光模块成本 73%，辅料（外壳、插针、PCB与控制芯片等）占光模块总成本近 30%。速率越高的光模块里光芯片成本占比更16高。光收发组件中实现光电转换和电光转换的有源器件占光器件成本的 80%左右。剩下的 20%主要是各类元器件成本等。即天孚通信传统所能提供的无源光器件产天孚通信传统所能提供的无源光器件产品在光模块物料成本中占比约品在光模块物料成本中占比约 15%15%，后续提供的光引擎，

49、占比可提升至，后续提供的光引擎，占比可提升至 60%+60%+。图20：光模块物料成本结构资料来源：深圳市光之联科技有限公司，国信证券经济研究所整理光器件行业特征：市场小而散，技术迭代慢，盈利性优于光模块光器件行业特征：市场小而散，技术迭代慢，盈利性优于光模块封装环节封装环节产品产品：光器件产品种类繁多，各细分产品对应市场规模小。根据客户的不同设计，对部分器件需求量和产品性能要求都各有差异。技术：技术：光模块的升级迭代主要依赖芯片端的技术迭代，相应的无源光器件和封装技术迭代较慢。价格价格竞争竞争：成熟的无源分立器件产品的降价幅度为 10%-15%。盈利性：盈利性：光器件厂商的毛利率和净利率水平

50、优于光模块厂商，主要由于光器件环节定制化程度较高，自制产品收入占比较高。光通信器件市场空间：伴随光模块增长，光通信器件市场空间：伴随光模块增长，20262026 年有望达到年有望达到 14.14.5 5亿美元亿美元光器件下游应用市场以光模块为主，光模块主要应用于电信和数通市场。图21：光通信在电信网络的应用图22：光通信在数通领域的应用资料来源：光迅科技，国信证券经济研究所整理资料来源：光迅科技，国信证券经济研究所整理17全球光模块市场规模未来五年预计稳步增长。全球光模块市场规模未来五年预计稳步增长。2020 年受疫情和新基建政策催化，电信和数通市场需求强劲，全年光模块市场规模为 80 亿美元