1、2022 年深度行业分析研究报告 MB9UnVmXhUmUnZsVlXaQ9R7NpNpPmOpNkPoOqNkPnMtM8OnNyRvPtQrNuOmOpM目录目录 C CONTENTSONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 风电轴承：风电上游重要部件，附加值高 复盘海外：工艺技术与策略优势，铸就SKF全球龙头 展望国内：本土企业迎风破局，国产替代未来可期 投资建议：国产破局正当时，乘风而起龙头越 市场空间：需求增长叠加大型化趋势，共塑全球440亿市场空间 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTSCONTENTS 专 业 领 先

2、深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 1 风电轴承：风电上游重要部件，附加值高 5 风电轴承是风电机组的核心零部件之一风电轴承是风电机组的核心零部件之一 风电轴承功能特点：风电轴承功能特点：风电轴承是连接机组中传动、偏航和变桨等系统转向的重要部件，其主要功能是支撑旋转轴或其它运动体，引导转动或移动运动并承受由轴、轴上零件传递而来的载荷，具备维修成本高、使用寿命要求高以及使用环境恶劣等特点，同时其技术具备较高复杂性。 风电轴承主要类型：风电轴承主要类型：分为传动系统轴承（主轴轴承、齿轮箱轴承及发电机轴承）和偏航轴承、变桨轴承两大类。

3、图表：双馈式风机所采用的风电设备轴承示意图表：双馈式风机所采用的风电设备轴承示意 资料来源：新强联招股说明书，中泰证券研究所 6 各类风电轴承承担不同功能各类风电轴承承担不同功能 风电轴承各类简介：风电轴承各类简介：每台风力发电机内各类轴承配套数量为主轴轴承1-2个、偏航轴承1个、变桨轴承3个、发电机轴承1套和齿轮箱轴承1套。 资料来源：风力发电机用轴承简述，新强联招股说明书，成都天马官网，NSK官网，中泰证券研究所 主轴轴承主轴轴承 偏航轴承偏航轴承 变桨轴承变桨轴承 齿轮箱轴承齿轮箱轴承 发电机轴承发电机轴承 主要功能 支撑主轴、承载轴向径向载荷和力矩、传递扭矩到增速器 连接机舱和塔筒，跟

4、踪风向的变化，确保最大的发电量 位于叶片与轮毂之间，调整桨叶迎风角度，使其达到最佳状态 配合齿轮箱结构运行，具有传递运动、扭矩以及变速等功能 配合发电机结构运行，支撑轴及轴上零件，保持轴旋转精度 轴承使用类型 调心滚子轴承为主，部分使用大锥角双列圆锥滚子轴承 双排球轴承为主 双排球轴承为主，部分独立变桨采用三排圆柱滚子轴承 球轴承、圆柱滚子轴承 数量种类多，包括球轴承、圆柱滚子轴承、圆锥滚子轴承、调心滚子轴承等 单机所需数量 1套 1个 3个 1套 1套 产品展示 图表：风电轴承分类介绍图表：风电轴承分类介绍 7 风电轴承位于风电行业产业链上游风电轴承位于风电行业产业链上游 产业链位置：产业链

5、位置：风电轴承位于风电行业产业链上游，其上游供应端主要是轴承钢和改性塑料等非金属原材料，下游客户端主要是风电主机厂。 上游方向：上游方向：风电轴承属于滚动轴承类型，通常由外圈、内圈、滚动体和保持架四种零部件组成。上溯至原材料，内外圈及滚动体的材料主要为轴承钢，也有改性塑料等非金属材料；保持架材料包括钢板、黄铜、聚酰胺、玻璃纤维增强尼龙等。 上游上游 下游下游 中游中游 零部件零部件 原材料原材料 风机整机组装 叶片 齿轮箱 发电机 轮毂 主轴 轴承轴承 变流器等 风电运营及维护 外圈 内圈 滚动体 保持架 轴承钢：高碳铬钢、铬镍合金钢和锰铬合金钢等金属材料 非金属材料：陶瓷、塑料、石墨和碳纤维

6、等 保持架材料：钢板、黄铜、聚酰胺、玻璃纤维增强尼龙 图表：风电轴承在风电行业产业链中的位置以及其上游情况图表：风电轴承在风电行业产业链中的位置以及其上游情况 资料来源：华经产业研究院，新强联招股说明书，中泰证券研究所 8 风电轴承属于风机制造高附加值环节风电轴承属于风机制造高附加值环节 下游方向：下游方向：根据电气风电招股说明书披露的数据，风电轴承占其风力发电机组的成本约为8%。比较风力发电机各主要零部件的龙头厂商，风电轴承的整体毛利率约为风电轴承的整体毛利率约为30% %，主轴轴承毛利率则高达，主轴轴承毛利率则高达40% %，为高附加值环节。，为高附加值环节。 客户粘性：客户粘性：风电轴承

7、的性能以及其与相关机械部件间的装配直接影响风机的工作性能，因此主机厂对于已形成稳定合作关系的风电轴承供应商具有一定的依赖性，一般不会轻易更换供应商。 20% 11% 8% 8% 6% 5% 4% 2% 2% 3% 2% 2% 27% 叶片 齿轮箱 发电机 轴承 铸件 变流器 钢件 机舱罩/导流罩 主轴 主控 液压 开关柜/控制柜 其他原材料 图表：风力发电机零部件成本构成图表：风力发电机零部件成本构成 资料来源：电气风电招股说明书，各公司公告，中泰证券研究所 图表：风力发电机主要零部件毛利率对比（图表：风力发电机主要零部件毛利率对比（20212021年）年） 15.76% 20% 39.73%

8、 31% 32.72% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%叶片 齿轮箱 主轴 轴承 变流器 9 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTSCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 2 需求增长叠加大型化趋势，共塑全球440亿市场空间 10 中国风电装机量增长迅速，“十四五”规划前景广阔中国风电装机量增长迅速，“十四五”规划前景广阔 过去十年：过去十年：2011-2021年中国风电装机新增总量由17.6GW上升到47.6GW，CAGR为10.46%，周期性特征

9、明显。 “十四五”期间：“十四五”期间：碳中和战略大背景下，风电装机量将迎来快速增长，我们预计到2025年，中国陆上风电新增装机量约为88GW，海上风电新增装机量约为15GW，国内风电合计新增装机量国内风电合计新增装机量20252025年预计超过年预计超过100GW100GW。 资料来源：GWEC，国家能源局，中泰证券研究所 图表：中国风电新增装机量图表：中国风电新增装机量20252025年预计超过年预计超过100GW100GW -40%-20%0%20%40%60%80%100%0070809020001

10、820022E2023E2024E2025E陆风 海风 装机量增速 11 全球风电装机地区差异明显，中国贡献最大市场份额全球风电装机地区差异明显，中国贡献最大市场份额 过去十年：过去十年：2011-2021年全球风电装机新增总量由40.7GW上升到93.6GW，CAGR为8.68%，累计装机量达到837GW。2021年新增量为历史第二高，同比增长12%。我们预计2025年全球陆上风电装机新增量将达到约131GW，海上风电装机新增量将达到32GW。 中国贡献：中国贡献：中国是全球风电装机新增量的最大主力。2021年，中国陆上风电新增装机量占全球总量的42.34%，海上风电新

11、增装机量占全球总量的80.02%，总新增量占比达到全球的50.91%。由于中国2021年海上风电装机量增长迅猛，全球2021年海上风电装机新增量远超GWEC预期的12.71GW。 资料来源：GWEC，中泰证券研究所 50.91% 13.58% 4.06% 3.74% 2.78% 24.93% 中国 美国 巴西 越南 英国 其他国家和地区 图表：全球风电装机新增量图表：全球风电装机新增量20252025年预计超过年预计超过160GW160GW 图表：中国是全球风电装机新增量的最大主力（图表：中国是全球风电装机新增量的最大主力（20212021年）年） -30%-20%-10%0%10%20%30

12、%40%50%60%020406080100120140陆风 海风 装机量增速 12 平价上网推进风电大型化趋势平价上网推进风电大型化趋势 平价上网大时代：平价上网大时代：2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴，2022年中国海上风电也进入平价时代。补贴退坡使降本增效成为风电发展的核心方向，风机大型化加速推进。 大型化趋势加速：大型化趋势加速：近年来风电机组大型化趋势日益明显。根据CWEA相关数据统计，2018年至2020年，中国年新增装机的风电机组平均功率从2.2MW提升至2.7MW，功率提升23%。同时期，中国年新增装机中4MW及以上机型占比从6%提升至

13、10%以上。我们预计到2025年，陆上风电新增装机量中3MW的占比将不超过5%，海上风电新增装机量中5MW的占比将不超过10%。 资料来源：CWEA，中泰证券研究所 图表：我们预计图表：我们预计20252025年陆上风电新增装机年陆上风电新增装机3MW3MW机型占比将不超过机型占比将不超过5%5% 图表：我们预计图表：我们预计20252025年海上风电新增装机年海上风电新增装机5MW5MW占比将不超过占比将不超过10%10% 0%20%40%60%80%100%120%202020212022E2023E2024E2025E3.0MW 3.0MW4.9MW5.0MW及以上 0%20%40%60

14、%80%100%120%202020212022E2023E2024E2025E5.0MW 5.05.9MW6.07.9MW8MW 13 大功率轴承单价上升明显大功率轴承单价上升明显 主轴承价格相对稳定：主轴承价格相对稳定：平价上网后风机价格下降明显，主机厂将降价压力传递给零部件厂商，预计国产化程度高、技术含量较低的偏航变桨轴承价格将出现下降，主轴轴承价格则相对稳定。 大功率轴承单价上升明显：大功率轴承单价上升明显：大功率轴承技术难度较大，壁垒较高，因此，大功率轴承特别是主轴轴承价格相比小功率大功率轴承特别是主轴轴承价格相比小功率轴承将有所上涨轴承将有所上涨。 图表：新强联新建项目产品定价规划

15、图表：新强联新建项目产品定价规划 产品类型及型号产品类型及型号 单价单价(万元万元) 风力发电机主轴轴承风力发电机主轴轴承 3MWN4MW 50 4MWN6MW 60 风力发电机偏航变桨轴承风力发电机偏航变桨轴承 3MWN4MW 12.95 4MWN5MW 17.98 5MWN6MW 25.88 资料来源：新强联公告，中泰证券研究所 14 20252025年中国风电轴承市场空间将近年中国风电轴承市场空间将近236236亿元亿元 中国市场：中国市场：经测算，2021年中国陆上风电轴承市场空间约为108亿元，海上风电轴承市场空间约为42亿元，总值达150亿元。预计预计2025年陆上风电轴承市场空间

16、接近年陆上风电轴承市场空间接近200亿元，海上风电轴承市场空间约为亿元，海上风电轴承市场空间约为37亿元，总值近亿元，总值近236亿元，亿元，CAGRCAGR为为11.94% %。 图表：中国风电轴承市场空间图表：中国风电轴承市场空间20252025年将近年将近236236亿元亿元 资料来源：GWEC,CWEA，新强联公告，中泰证券研究所 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 陆上风电装机量陆上风电装机量(GW) 48.9 41.44 46.74 59.47 75.46 87.67 3MW机型占比(%) 67.10% 26.90% 16.14% 9.68% 6.7

17、8% 4.75% 主轴轴承单机价值（万元） 20.00 19.00 18.05 17.51 16.98 16.47 偏航变桨轴承单机价值（万元） 48.00 45.60 43.32 41.15 39.10 37.14 3.04.9MW机型占比(%) 32.80% 69.80% 76.78% 80.62% 72.56% 65.30% 主轴轴承单机价值（万元） 50.00 48.50 47.05 46.57 46.11 45.65 偏航变桨轴承单机价值（万元） 60.00 57.00 54.15 52.53 50.95 49.42 5MW机型占比(%) 0.10% 3.30% 7.08% 9.70

18、% 20.66% 29.95% 主轴轴承单机价值（万元） 60.00 60.00 60.00 60.00 60.00 60.00 偏航变桨轴承单机价值（万元） 96.00 91.20 88.46 85.81 84.95 84.10 陆风轴承市场空间（亿元）陆风轴承市场空间（亿元） 133.48 108.54 117.50 145.23 176.62 199.05 海上风电装机量海上风电装机量(GW) 3.1 14.48 6.5 10.5 12 15 5MW机型占比(%) 46.90% 19.50% 11.70% 8.19% 6.55% 5.90% 主轴轴承单机价值（万元） 50.00 55.0

19、0 52.25 49.64 47.16 44.80 偏航变桨轴承单机价值（万元） 60.00 63.00 59.85 56.86 54.01 51.31 5.05.9MW机型占比（%) 31.90% 22.50% 18.00% 14.40% 12.96% 11.66% 主轴轴承单机价值（万元） 60.00 66.00 62.70 59.57 57.78 56.04 偏航变桨轴承单机价值（万元） 100.00 105.00 101.85 98.79 95.83 92.96 6.07.9MW机型占比（%) 20.70% 55.30% 60.83% 66.91% 60.22% 54.20% 主轴轴承

20、单机价值（万元） 80.00 76.00 73.72 71.51 70.79 70.09 偏航变桨轴承单机价值（万元） 112.00 117.60 111.72 106.13 105.07 104.02 8MW机型占比(%) 0.50% 2.70% 9.47% 10.50% 20.27% 28.24% 主轴轴承单机价值（万元） 90.00 94.50 93.56 92.62 91.69 90.78 偏航变桨轴承单机价值（万元） 120.00 126.00 122.22 118.55 117.37 116.19 海风轴承市场空间（亿元）海风轴承市场空间（亿元） 8.68 41.68 17.77

21、27.38 30.14 36.83 中国风电轴承市场空间（亿元）中国风电轴承市场空间（亿元） 142.16 150.22 135.26 172.61 206.75 235.88 15 20252025年全球风电轴承市场空间将超年全球风电轴承市场空间将超440440亿元亿元 全球市场：全球市场：经测算，2021年全球陆上风电轴承市场空间约为227亿元，海上风电轴承市场空间约为70亿元，总值近300亿元。预计预计2025年陆上风电轴承市场空间约为年陆上风电轴承市场空间约为350亿元，海上风电轴承市场空间约为亿元，海上风电轴承市场空间约为93亿元，总值超亿元，总值超440亿元，亿元，CAGRCAGR

22、为为10.42%。 图表：全球风电轴承市场空间图表：全球风电轴承市场空间20252025年将超年将超440440亿元亿元 资料来源：GWEC,CWEA，新强联公告，中泰证券研究所 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 陆上风电装机量陆上风电装机量(GW) 86.9 72.5 83.14 96.87 116.56 131.07 3MW机型占比(%) 67.10% 26.90% 16.14% 9.68% 6.78% 4.75% 主轴轴承单机价值（万元） 24.00 22.80 21.66 21.01 20.38 19.77 偏航变桨轴承单机价值（万元） 57.60 5

23、4.72 51.98 49.38 46.92 44.57 3.04.9MW机型占比(%) 32.80% 69.80% 76.78% 80.62% 72.56% 65.30% 主轴轴承单机价值（万元） 60.00 58.20 56.45 55.89 55.33 54.78 偏航变桨轴承单机价值（万元） 72.00 68.40 64.98 63.03 61.14 59.31 5MW机型占比(%) 0.10% 3.30% 7.08% 9.70% 20.66% 29.95% 主轴轴承单机价值（万元） 72.00 60.00 60.00 60.00 60.00 60.00 偏航变桨轴承单机价值（万元）

24、115.20 109.44 106.16 102.97 101.94 100.92 陆风轴承市场空间（亿元）陆风轴承市场空间（亿元） 284.66 227.39 249.62 282.15 323.25 350.37 海上风电装机量海上风电装机量(GW) 6.1 21.1 11.18 19.03 22.8 31.96 5MW机型占比(%) 25.00% 12.50% 7.50% 5.25% 4.20% 3.78% 主轴轴承单机价值（万元） 60.00 66.00 62.70 59.57 56.59 53.76 偏航变桨轴承单机价值（万元） 72.00 75.60 71.82 68.23 64.

25、82 61.58 5.05.9MW机型占比（%) 30.00% 24.00% 19.20% 16.32% 14.69% 13.95% 主轴轴承单机价值（万元） 72.00 79.20 75.24 71.48 69.33 67.25 偏航变桨轴承单机价值（万元） 120.00 126.00 122.22 118.55 115.00 111.55 6.07.9MW机型占比（%) 30.00% 39.00% 42.90% 45.05% 40.54% 32.43% 主轴轴承单机价值（万元） 96.00 91.20 88.46 85.81 84.95 84.10 偏航变桨轴承单机价值（万元） 134.4

26、0 141.12 134.06 127.36 126.09 124.83 8MW机型占比(%) 15.00% 24.50% 30.40% 33.39% 40.57% 49.83% 主轴轴承单机价值（万元） 108.00 113.40 112.27 111.14 110.03 108.93 偏航变桨轴承单机价值（万元） 144.00 151.20 146.66 142.26 140.84 139.43 海风轴承市场空间（亿元）海风轴承市场空间（亿元） 20.01 70.74 35.55 57.92 67.78 92.87 全球风电轴承市场空间（亿元）全球风电轴承市场空间（亿元） 304.66 2

27、98.13 285.17 340.06 391.03 443.24 16 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTSCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 3 复盘海外：工艺技术与策略优势，铸就SKF全球龙头 17 八大跨国公司共塑全球轴承垄断竞争格局八大跨国公司共塑全球轴承垄断竞争格局 全球市场格局：全球市场格局：全球轴承行业经过多年产业竞争后，目前已经形成了垄断竞争的格局。 八大海外厂商：八大海外厂商：2020年全球轴承市场年全球轴承市场70% %以上的市场份额由八大海外厂

28、商占据以上的市场份额由八大海外厂商占据（瑞典SKF、德国Schaeffler、日本NSK、日本NTN、日本NMB、日本NACHI、日本JTEKT、美国TIMKEN），而国内轴承制造商约占全球市场份额的20%。其中，瑞典其中，瑞典SKFSKF是全球最大的轴承厂商。是全球最大的轴承厂商。 资料来源：头豹研究院，各公司官网，Bloomberg，中泰证券研究所 图表：图表：20202020年全球轴承市场竞争格局年全球轴承市场竞争格局 71% 20% 9% 八大轴承集团 中国厂商 其他 国家国家 品牌品牌 企业名称企业名称 成立时间成立时间 代表性产品代表性产品 20212021年营业收入年营业收入 （

29、亿美元）（亿美元） 瑞典 SKF 斯凯孚 1907 中大型冶金矿山轴承、汽车轴承等 95.29 德国 Schaeffler 舍弗勒 1946 滚针轴承及液压顶杆、中大型圆锥圆柱滚子轴承等 163.84 日本 NSK 日本精工株式会社 1916 小型低噪音轴承等 70.52 NTN 恩梯恩 1918 车用等万向节轴承、中型球轴承等 53.09 NMB 美蓓亚集团 1951 办公自动化微型轴承等 93.24 NACHI 不二越集团 1928 中小型球轴承等 21.05 JTKET 捷太格特 1921 汽车轴承、滚针轴承等 31.74(轴承业务) 美国 TIMKET 铁姆肯 1899 英制圆锥滚子轴

30、承等 41.33 图表：八大跨国轴承公司简介图表：八大跨国轴承公司简介 18 SKFSKF：全球轴承行业执牛耳者：全球轴承行业执牛耳者 全球龙头：全球龙头：SKF成立于1907年，总部位于瑞典哥德堡。公司诞生后迅速发展为一家全球性的公司，上世纪20年代就实现业务覆盖五大洲，目前已成为全球轴承行业的执牛耳者。目前已成为全球轴承行业的执牛耳者。2021年，SKF营业收入为817亿瑞典克朗，根据年报披露的全球轴承市场约为4100-4300亿瑞典克朗，可知公司全球市占率将近公司全球市占率将近23% %。 资料来源：SKF官网，中泰证券研究所 图表：图表：SKFSKF历史沿革历史沿革 1907年年 第一

31、家工厂设立于瑞典哥德堡 1916年年 SKF股票在斯德哥尔摩证券交易所上市 1920年代年代 公司业务覆盖五大洲并均有分支结构 2001-2010年年 在瑞典哥德堡成立生产研发中心，在中国成立全球技术中心 1985年年 SKF股票在美国NASDAQ挂牌交易（2003年退出） 2012年年 收购美国通用轴承公司 2014年年 在工业领域使用智能手机和平板电脑，进一步实现工业智能化 2017年年 Sven Wingquist测试中心落成启用，是世界上最强大的大型轴承测试中心 2022年年 提出新的战略框架： 智能和清洁 19 SKFSKF：百年经验积淀，铸就成熟工艺：百年经验积淀，铸就成熟工艺 工

32、艺积淀：工艺积淀：瑞典SKF成立于1907年，迄今已有百余年历史，同时公司创始人之一、第一位总经理Sven Wingquist是双列自调心球轴承的发明者。成立之初就拥有的工艺技术优势历经百年积淀，让成立之初就拥有的工艺技术优势历经百年积淀，让SKFSKF在多个领域积累了丰富的轴承产品在多个领域积累了丰富的轴承产品开发经验和应用知识，为公司筑造了核心竞争壁垒。开发经验和应用知识，为公司筑造了核心竞争壁垒。SKF经过数十年经验总结，在2015年提出公司首创的通用轴承寿命模型GBLM，实现对轴承寿命的认识从行业一般理论到公司独特创新的深化。公司轴承生产制造的工艺也十分成熟，调心滚子轴承装配后游隙可由

33、0.3mm降至0.14mm，实现更高精度运转，业内领先。 资料来源：SKF官网，Westec，中泰证券研究所 图表：图表：SKFSKF对轴承寿命的认识不断深化对轴承寿命的认识不断深化 轴承寿命认知 1938 1947 1985 2012 2013 2015 韦伯最弱链环理论 伦德伯格和帕尔姆格伦公式 Ioannides &Harris 疲劳极限模型 轴承表面寿命模型 斯凯孚“洞悉”轴承状态监测技术 (SKF insight) 斯凯孚通用轴承寿命模型GBLM 年份 图表：图表：SKFSKF轴承游隙调整工艺业内领先轴承游隙调整工艺业内领先 20 SKFSKF：持续研发创新，技术实力雄厚：持续研发创

34、新，技术实力雄厚 研发创新：研发创新：SKF不断开发新技术，为客户提供更有竞争力的产品。公司目前在全球设有公司目前在全球设有15个技术中心，拥有个技术中心，拥有700名应用名应用工程师，工程师，2021年的研发支出达年的研发支出达28亿瑞典克朗，且计划继续提高亿瑞典克朗，且计划继续提高50% %。SKF几十年来还高度重视与学术界保持深度合作，目前与全球大学的科技中心有十余个正在进行中的合作项目。受益于此，公司在轴承以及摩擦学、传感器技术和产品生命周期等轴承相关领域都有诸多的研发成果。2021年，公司实现年，公司实现275项发明公开，项发明公开，246项首次申请专利。项首次申请专利。 资料来源：

35、SKF官网，SKF年报，Bloomberg，中泰证券研究所 图表：图表：SKFSKF研发费用及研发费用率研发费用及研发费用率 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%050030035080420052006200720082009200001920202021研发费用（百万美元） 研发费用率 21 SKFSKF：先发入场优势，产品矩阵丰富：先发入场优势，产品矩阵丰富 先发优势：先发优势：SKF是全球成立时间最

36、早的知名轴承厂商之一，在轴承行业发展初期，特别是在高端轴承领域，进入市场较早，先发优势明显。公司深耕轴承市场，成功打造世界闻名的高端品牌，基本垄断了高端轴承市场。公司深耕轴承市场，成功打造世界闻名的高端品牌，基本垄断了高端轴承市场。 产品矩阵：产品矩阵：经过百年发展，SKF依托自主研发及跟各种类型的工厂展开合作开发，其产品基本覆盖了轴承的所有类型，其产品基本覆盖了轴承的所有类型，也基本覆盖了汽车、矿山、电机等各个应用领域，形成了丰富的产品矩阵，也基本覆盖了汽车、矿山、电机等各个应用领域，形成了丰富的产品矩阵，公司迅速发展壮大。SKF的轴承产品从最初的调心轴承，逐步拓展至调心滚子、球轴承、滚子轴

37、承、圆锥滚子轴承等各种类型的轴承产品。 资料来源：SKF官网，中泰证券研究所 图表：图表：SKFSKF轴承产品开发历史一览轴承产品开发历史一览 年份年份 产品开发产品开发 1907年 双列自调心球轴承 1915年 单列轴承 1919年 球面滚子轴承 1922年 圆锥滚子轴承 1939年 球面滚子推力轴承 1960年 新式球面滚子轴承“C型轴承” 1995年 CARB圆环滚子轴承下线 2008年 节能球面和圆柱滚子轴承 SKF 航空航天 农业机械 汽车 工程机械 通用机械 机床 船舶 采矿 冶金 海洋能源 油气 铁路 风能 图表：图表：SKFSKF产品应用领域产品应用领域 22 SKFSKF：追

38、求精益求精，提升产品质量：追求精益求精，提升产品质量 产品质量：产品质量：轴承作为精密基础件，精度通常以0.001mm来衡量。SKF全方位对产品质量精益求精，研发精密加工技术，使其在尖端领域形成行业壁垒。SKF采用全球统一且素以严格著称的钢材批准流程，其SKFSKF- -MRMR工艺工艺可把氧含量和夹杂物控制到极低的程度，显著提升轴承的性能和寿命，被视为经典冶炼法。具体到风电轴承方面，SKF也不断改进产品方案，提升产品质量，开发了开发了NautilusNautilus创新风电主轴轴承解决方案、升级版密封式调心滚子轴承等。创新风电主轴轴承解决方案、升级版密封式调心滚子轴承等。 资料来源：SKF官

39、网，中泰证券研究所 轴承类型轴承类型 产品简介产品简介 产品特点产品特点 产品优势产品优势 产品图示产品图示 双列圆锥滚子轴承 所有转子载荷均由单个轴承承受，而不是分布在传统的双轴承配置上。Nautilus 轴承起到两个轴承的作用，增加了选择集成方案的可能性 集成的托架和密封 防腐蚀保护 高摩擦涂层 预填油脂 单兜孔分段式保持架 螺栓连接的内圈 提高可靠性和安全性 简化安装、拆卸和维护 通过整体式密封降低污染风险 减少机舱重量和相关成本 采用紧凑的传动链 图表：图表：SKF NautilusSKF Nautilus创新风电主轴轴承解决方案创新风电主轴轴承解决方案 性能简介性能简介 详细情况详细

40、情况 图示图示 极强的承载能力 对称的滚子自调整，沿滚子长度提供均匀的负载分布。 这在所有负载组合下提供了非常高的承载能力。 无边缘应力 特殊的滚子轮廓几乎消除了边缘应力的风险。 减少摩擦并减少热量产生 自导向滚子（SKF 专利 ） 能够减少摩擦和产生最小的热量。 高温下的优异性能 高强度、尺寸稳定的轴承套圈可最大限度地降低套圈开裂的风险，并在高温下保持良好的性能。 图表：图表：SKF ExplorerSKF Explorer调心滚子轴承的质量性能优势调心滚子轴承的质量性能优势 23 SKFSKF：纵向横向延伸拓展，全球布局占据先机：纵向横向延伸拓展，全球布局占据先机 纵向延伸：纵向延伸：SK

41、F在发展过程中进行了多次纵向收购。公司在成立早期就从原料入手，收购了许多轴承钢厂商，如1916年收购了HoforsBruk钢厂，即世界著名的轴承钢制造商之一奥沃科（Ovako）的前身，并将其打造成特殊钢行业的领先制造者，开发出领先世界的纯净钢生产工艺。目前，目前，SKFSKF轴承所用钢材超过轴承所用钢材超过80% %由公司的炼钢厂提供。由公司的炼钢厂提供。 横向拓展：横向拓展：SKF还开展横向收购，拓展自身经营规模，丰富经营产品种类和扩充专利库。公司在2008年收购了皮尔轴承公司(PEER)，2012年又收购美国通用轴承有限公司(GBC)，增强轴承生产竞争力。 全球布局：全球布局：SKF实施国

42、际化战略，生产销售网络遍布全球。早在1920年代，SKF就在五大洲都站稳了脚跟，目前在全球目前在全球有有87家制造基地，代理商和经销网点超过家制造基地，代理商和经销网点超过17000个，遍布个，遍布130个国家。个国家。 资料来源：SKF官网，SKF年报，中泰证券研究所 41% 31% 21% 7% 欧洲、中东和非洲 亚洲和大洋洲 北美 拉丁美洲 图表：图表：SKFSKF重大收购事件重大收购事件 图表：图表：SKF2021SKF2021年营业收入全球地区构成年营业收入全球地区构成 年份年份 收购概况收购概况 收购方向收购方向 1916年 收购Hofors钢铁厂、Katrineholm铸造厂 纵

43、向收购 2006年 收购法国轴承制造企业SNFA 横向收购 2008年 收购美国皮尔轴承公司PEER 横向收购 2010年 从美国Harbour Group收购润滑系统厂商Lincoln Industrial Corporation 纵向收购 2012年 收购美国通用轴承有限公司GBC 横向收购 2013年 收购美国轴承厂商Kaydon 横向收购 24 SKFSKF：区域化策略优化资源配置，新运营模式提升客户价值：区域化策略优化资源配置，新运营模式提升客户价值 区域化市场策略：区域化市场策略：SKF实行区域化策略，加大产品制造与开发的区域化投资力度，优化资源配置，进一步提高公司的竞争力和盈利能

44、力。通过这些投资，通过这些投资，SKFSKF在亚洲的区域化程度将从约在亚洲的区域化程度将从约60% %增长到增长到85% %以上，美洲的区域化程度将从约以上，美洲的区域化程度将从约40% %增增长到长到60% %左右。左右。 分散式运营模式：分散式运营模式：2022年，SKF提出了新的战略框架，其中包括精简中央部门职能，在明确责任的基础上，建立分散建立分散式的组织架构，设立美洲、式的组织架构，设立美洲、EMEAEMEA（欧洲、中东和非洲）、印度（欧洲、中东和非洲）、印度& &东南亚以及中国东南亚以及中国& &东北亚四个工业大区，东北亚四个工业大区，以更快的速度和更强的响应能力为不同客户提供所需

45、的产品与服务，促进盈利增长。 资料来源：SKF年报，中泰证券研究所 地区地区 员工人数员工人数 市场定位市场定位 欧洲、中东和非洲 20816 在所有行业领域都处于领先地位，尤其是在工业配送、铁路、非公路、重工业领域 北美 5518 在大多数行业领域处于强势地位：工业分销、汽车售后、工业驱动、航空航天、可再生能源 亚洲和大洋洲 11224 在大多数行业领域地位稳固，尤其是在工业分销、可再生能源、铁路、重工业、卡车和两轮车方面 拉丁美洲 3303 在大型行业领域中处于领先地位，特别是在工业分销、可再生能源、重工业、非公路用车、轻型汽车、汽车售后市场和卡车方面 图表：图表：SKFSKF在世界不同区

46、域的市场定位在世界不同区域的市场定位 25 SKFSKF：把握行业发展趋势，数字智能转型升级：把握行业发展趋势，数字智能转型升级 数字化：数字化：SKF作为行业龙头，把握行业发展趋势，引领数字化和智能化转型升级。SKFSKF近年来持续大力投资，致力于将近年来持续大力投资，致力于将整条价值链数字化，整条价值链数字化，包括客户、销售、物流、制造、供应链和研发，实现资产联网，并结合云计算和强大的分析能力来了解市场，把握市场机遇。 智能化：智能化：SKF在2015年前后提出“工业智能化”“工业智能化”的口号以推动“工业4.0”概念的发展。2019年，SKF收购工业人工智能公司Presenso，借助后者

47、的人工智能技术，帮助制造工厂发现以前难以发现的异常情况并采取行动。SKFSKF率先在各个率先在各个业务部门采用全新运营方式，智能设备从销售部门到工厂车间在全公司范围内得到广泛应用，业务部门采用全新运营方式，智能设备从销售部门到工厂车间在全公司范围内得到广泛应用，例如通过绑在前臂上的智能设备，生产线操作员能够控制生产线速度等参数，并能立即查看警报、做出反应。数字化与智能化融合发展，为SKF打造了强大的核心技术实力来开拓新业务，还帮助SKF在生产的各个环节获得成本效益。 资料来源：SKF官网，SKF年报，Engineering，中泰证券研究所 机器自我监控、自我分析和自我优化运行状况和生产，提高生

48、产效率和工作效率 研究现有数据的关联性并进行高级分析，深入了解部件、机器，以及系统状况和行为 全球云中心使得数据存储和处理的能力提高、成本降低 传感器、器件、机器或其他设备需要连接到中央收集点SKF全球云中心 连接 收集 协作 关联 图表：图表：SKFSKF位于哥德堡的全自动数字化生产线位于哥德堡的全自动数字化生产线 图表：图表：SKFSKF工业智能化具体内容工业智能化具体内容 26 SKFSKF：营业收入平稳上升，全域布局克服经济冲击：营业收入平稳上升，全域布局克服经济冲击 1995年年-1998年：年： 1990-1993年海湾战争与随之而来的经济衰退导致全球轴承销售额下降20%，斯凯孚营

49、收处于较低水平，其中1996年汇率变化导致销售额减少，同比下滑8.48%。 1999年年-2008年：年：为提升业绩，1998年斯凯孚替换首席执行官，加大裁员重组的步伐，剥离非核心业务，并专注于建立提供机械服务、维护服务和监控解决方案的服务部门，此后斯凯孚营业收入逐年上升，从此后斯凯孚营业收入逐年上升，从1999年的年的366.93亿瑞典克亿瑞典克朗攀升至朗攀升至2008年的年的633.61亿瑞典克朗。亿瑞典克朗。 2009年以后：年以后：SKF营业收入进入震荡上升期。营业收入进入震荡上升期。2009年金融危机后SKF进行重组和降低成本活动，营收逐步修复，2015年达到760亿瑞典克朗。201

50、6年北美、亚洲地区销量下滑，全域布局战略赋予斯凯孚快速调整的能力，2018年营收突破857亿，再创新高。2021年斯凯孚在克服疫情冲击后，工业需求反弹，营收同比增长9.91%，体现强大的抗风险能力。 -15%-10%-5%0%5%10%15%00000400005000060000700008000090000996920002000420052006200720082009200001920202021营业收入（百万SEC） YOY图表：图