1、2022 年深度行业分析研究报告 目录C O N T E N T SC O N T E N T S如何理解预制菜生意？123如何看预制菜空间增速？如何看预制菜商业模式？CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1如何理解预制菜生意？8概念界定：成品菜和半成品菜的集合概念界定：成品菜和半成品菜的集合初级农业产品初级农业产品半成品半成品成品成品毛菜毛菜蔬菜、水果、肉类、水产采购采购分拣分拣洗净洗净分切分切食材食材（净菜、加工肉）搭配、调搭配、调味、腌制、味、腌制、滚揉、成滚揉、成型型半成品菜

2、半成品菜（即配、即烹食品）成品菜成品菜（即热、即食食品）熟制、熟制、调味调味调理（预制）食品调理（预制）食品预制菜预制菜 从产品角度看从产品角度看，预制菜是成品菜和半成品菜的集合预制菜是成品菜和半成品菜的集合 预制菜是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，经预加工（如分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味）而成的成品或半成品。此外，根据山东绿沃在2017年亚洲调理食品大会的定义，预制菜即以十大类食材的两两结合、三三叠加，特征是不改变物理特性、工业化、方便快捷，通常已经过调味过程。 从生产工序看从生产工序看，预制菜可分为生制预制菜和熟制预制菜 从生产阶段看从生产阶段看，预制菜可分为半成品菜和成

3、品菜 从食用方法看从食用方法看，预制菜可分为即配菜肴、即热菜肴、即烹菜肴和即食菜肴。来源：中泰证券研究所图：预制菜相关概念界定图：预制菜相关概念界定9概念界定：餐饮生产环节工业化概念界定：餐饮生产环节工业化 从供应链角度看从供应链角度看，预制菜是餐饮生产环节的工业化预制菜是餐饮生产环节的工业化 餐饮供应链是从田间地头到餐桌的整个链条，包括采购、仓储、生产、配销、门店库存、门店营业、供应链营业7大业务部分。供应链是由“节点”与“链条”构成的，本质是“货物在两个点之间的位移”，因此供应链优化的核心是“在节点中降本，在链条上提效”。 预制菜则是餐饮供应链中的生产成品，是门店后厨部分生产环节的前置，体

4、现生产过程的工业化和社会分工的精细化。来源：餐饮O2O，中泰证券研究所图：餐饮供应链图：餐饮供应链图：餐饮供应链生产环节图：餐饮供应链生产环节10类别划分：产品、渠道各不相同类别划分：产品、渠道各不相同 根据产品形态和渠道特点根据产品形态和渠道特点，预制菜可大致分为调理肉制品预制菜可大致分为调理肉制品、料理包料理包、酒店菜酒店菜、C C端预制菜肴四类端预制菜肴四类 调理肉制品：调理肉制品：相比于其他类型预制菜，调理肉制品加工程度降低，且食材组成较少，因此在终端操作上更为简单，应用上也更为普及。常见客户包括团餐、连锁快餐等，因为产品附加值不高，产品性价比和成本优势是关键。 酒店菜：酒店菜：以半成

5、品菜为主，酒店厨师在此基础上再加工，主打宴席市场，对品相、口味均具有较高要求，进入壁垒和附加值都较高，研发实力和客户服务是关键。 料理包：料理包：包括冷冻料理包和常温料理包，主要对接小餐饮、外卖店等，下游客户核心关注点在于成本，市场价格较为透明，渠道覆盖和规模优势是关键。 C C端预制菜：端预制菜：传统意义上的快消品，主要有线上新零售模式和线下门店模式，需要承担消费者教育成本。来源：中泰证券研究所图：预制菜细分品类图：预制菜细分品类细分品类细分品类概念界定概念界定常见产品常见产品代表企业代表企业调理肉制品经过滚揉、搅拌、调味和预加热等形成的非即食类肉制品骨肉相连、鸡柳、奥尔良鸡翅、蚝油牛柳、水

6、晶虾仁圣农、正大、龙大肉食、凤翔酒店菜对酒店、饭店等各类餐厅提供的对食材原料进行初步加工后的半成品菜烤乳猪、金钱肚、牛仔骨、脆口条绿进、亚明、聪厨、佳晏食品料理包通过速冻技术加工过的烹制食品台湾卤肉饭、泡菜五花肉、酸辣鸡杂蒸烩煮、新美香、惠康C端预制菜肴 针对零售市场的“快手菜”惠灵顿牛排、酸菜鱼、小龙虾味知香、好得睐、珍味小梅园、信良记11市场特征：大赛道，小企业市场特征：大赛道，小企业 （1 1）高增市场高增市场，得餐饮者得天下得餐饮者得天下 根据企查查显示，2012-2019年期间，预制菜相关企业注册数量保持平均约 25%的速度增长，而2020年新增企业数量依然近1.3万家。根据团参谋数

7、据，预制菜在B、C两端的分布比重约为8:2，随着餐饮连锁化率和外卖渗透率提升，餐饮的空间会持续扩大。 （2 2）高度分散高度分散，渠道议价力较强渠道议价力较强 截至2022年1月27日，我国现存预制菜相关企业6.81万家，其中注册资本0-100万的相关企业数量超过54.7%，注册时长5年以内的企业占56.6%，中小预制菜企业占据多数。预制菜上游格局分散，单一预制菜厂家体量较小。下游客户分散，需求分化。在此情况下渠道商和供应商在产业链中议价力较强，根据食品伙伴网数据，预制菜渠道利润约30%。来源：企查查，欧睿，公司公告，团参谋， 餐饮O2O，食品伙伴网，中泰证券研究所图：中国预制菜相关企业注册量

8、图：中国预制菜相关企业注册量图：中国预制菜渠道结构图：中国预制菜渠道结构图：预制菜代表企业营业收入图：预制菜代表企业营业收入（20212021，亿元），亿元）图：日本预制菜行业图：日本预制菜行业C C端集中度端集中度12市场特征：品类多元，百花齐放市场特征：品类多元，百花齐放 （3 3）品类多元品类多元，原料管理存在难度原料管理存在难度 相比于其他餐饮业态，中餐拥有八大菜系和数以千记的菜品，从单一餐饮店来看，中餐店SKU通常在100以上，背后对应的物料可能有上千种。与之相对应的，预制菜厂商要保证原材料稳定且有质量的供应，则必须加大对食材采购、库存管理等业务的掌控。来源：Frost&Sulliv

9、an， SB/T 10379-2012 速冻调制食品，中泰证券研究所图：预制菜原材料与对应细分品类图：预制菜原材料与对应细分品类0%5%10%15%火锅广东菜湖南菜西北菜东北菜新疆菜中式快餐中式烧烤图：中国菜系及就餐形式的市场份额图：中国菜系及就餐形式的市场份额13市场特征：渠道复杂，打法各异市场特征：渠道复杂，打法各异 （4 4）渠道复杂多样渠道复杂多样，渠道管理至关重要渠道管理至关重要 预制菜的2B、2b、2C渠道客户诉求各异，渠道管理较为复杂。对于C端而言，消费者仍对预制菜的品质存在不信任，同时易被概念营销、促销吸引。因此C端需要洞察消费心理，以线下曝光增强消费者教育，以营销手段打造消费

10、者心智。对于大B端而言，性价比、产品品质、服务甚至客情都会成为影响采购决策的要素，因此渠道开发需要厚积薄发。对于小b而言，直接对接小b难度较大，大规模的批零终端保证了大众餐饮中预制菜的触及力。来源： 中泰证券研究所图：预制菜不同渠道特征图：预制菜不同渠道特征客户类型客户类型需求需求产品产品粘性粘性集中度集中度核心资源核心资源大B酒店/宴席产品品质和SKU数，有定制化需求即烹产品最强单品致胜，看重产品力和服务能力，集中度高大客户连锁快餐稳定性、性价比与便捷性即配、即烹、即热产品较强团餐食品安全、品质稳定即配、即烹产品较强小b中小餐饮性价比、便捷性即烹、即热产品一般批零终端乡厨稳定性、性价比即烹、

11、即配产品一般C农贸市场产品品质、健康、性价比散称即烹产品较强百花齐放，看重品牌力，集中度低门店商超产品品质、便捷包装即烹即热产品较弱冰柜/货架电商/新零售口味、便捷包装即烹即热产品一般平台/KOLCONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所2如何看预制菜空间增速？15历史复盘：预制风起，方兴未艾历史复盘：预制风起，方兴未艾 中国预制菜行业方兴未艾中国预制菜行业方兴未艾，导入期仍不长导入期仍不长 90年代后随着麦当劳、肯德基等快餐店进入，我国开始出现净菜配送加工厂。2000年后深加工的半成品

12、菜企业开始涌现，但由于条件不成熟，行业整体发展仍较为缓慢。2014年之后，随着餐饮企业降本增效需求增加与外卖的爆发式增长，B端预制菜步入放量期。2020年，因疫情阻断B端消费，餐厅主动将菜品以半成品形式售卖，加上宅家消费爆发，直接催化了C端消费者教育，预制菜发展步入快车道。来源：味知香招股说明书，中泰证券研究所图：我国预制菜行业发展历程图：我国预制菜行业发展历程20世纪90年代2020年2000年前后2014年前后净菜净菜随着麦当劳、肯德基等快餐店进入，我国开始出现净菜加工配送工厂，北上广发展净菜加工配送产业疫情催化疫情催化新冠疫情导致预制菜需求激增，就地过年催生预制菜年夜饭；2021年，味知

13、香上市半成品菜半成品菜国内陆续出现半成品菜生产企业，2002年，好得睐成立；2004年，厦门绿进成立；2008年味知香成立料理包料理包外卖平台快速发展引爆料理包市场。2010年，王家渡成立；2011年，蜀海成立；2013年，大希地成立；2015年，找食材成立16海外对标：黄金时期，可看长远海外对标：黄金时期，可看长远 对标对标8080年代日本年代日本，我国预制菜增长仍可看长远我国预制菜增长仍可看长远 日本冷冻调理食品行业进入成熟期的时点要晚于日本的整体经济放缓。日本快餐业的发展始于1970年代初，大阪国际博览会首次展出新型的开放式餐馆。此后肯德基和麦当劳进入日本，带动了日本连锁快餐业的全面发展

14、。1958-1970年间，日本冷冻调理食品复合增速达38%。日本经济的增速从1990年代初期出现显著下降，1997年是日本餐饮行业的巅峰期，此后由于人口红利消失，日本餐饮行业开始下滑，“内食”逐渐替代“外食”，C端需求快速增长，2000年后日本速冻食品行业才开始进入成熟阶段。 对比人均GDP水平，当下中国类似80年代的日本，餐饮业快速发展，预制菜处于加速渗透的黄金时期，增长可看长远。来源：日本冷冻食品协会，中泰证券研究所图：日本冷冻调理食品产量（万吨）图：日本冷冻调理食品产量（万吨）图：日本冷冻调理食品按应用划分产量（万吨）图：日本冷冻调理食品按应用划分产量（万吨）17分渠道空间测算：餐饮为主

15、要增量分渠道空间测算：餐饮为主要增量 预计预计20302030年预制菜终端规模年预制菜终端规模7 7 8 8千亿千亿，出厂出厂口径口径6 6千亿千亿，2121- -3030年年CAGRCAGR1414% % 餐饮行业收入与构成：餐饮行业收入与构成：据中国烹饪协会工作规划，预计2030年中国餐饮收入破10万亿；据国家统计局数据，2021年连锁餐饮收入占比约为5.2%，同比+0.2pct，假设22-30年该比重每年提高0.2pct。 预制菜行业收入：预制菜行业收入：据中国饭店协会，食材成本占餐饮收入比重约为3941%；据中国烹饪协会工作规划，当下B端预制菜渗透率约1015%。假设连锁餐饮预制菜渗透

16、率逐年提高0.5pct，非连锁餐饮前3年逐年提高0.3pct，之后逐年提高0.5pct，C端预制菜占餐饮收入比重提高0.1pct，求得2030年预制菜销售口径收入约7892亿，9年复合增速约14%。据美团研究院，预制菜的渠道利润约30%，假设22-30年该值保持不变，对应2030年出厂口径约6000亿。来源：欧睿， 美团研究院，中国饭店协会，中国烹饪协会五年（20212025）工作规划，中泰证券研究所图：预制菜行业空间推演（亿元）图：预制菜行业空间推演（亿元）200022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030

17、E餐饮行业收入35,79939,64442,71646,72139,52746,98451,21355,82260,84666,32272,29178,79785,88993,619102,044yoy10.7%7.7%9.4%-15.4%18.9%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%连锁餐饮企业收入1,6351,7351,9502,2352,0192,4432,7653,1263,5293,9794,4825,0435,6696,3667,143连锁餐饮企业收入占比4.6%4.4%4.6%4.8%5.1%5.2%5.4%5.6%5.8%6.0%6.2%6.

18、4%6.6%6.8%7.0%连锁餐饮原材料成本占比39%39%39%39%39%39%39%39%39%39%39%39%39%39%39%连锁餐饮预制菜渗透率10.2%10.5%10.8%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%连锁餐饮预制菜销售规模657353295343397460非连锁餐饮企业收入34,16437,90940,76644,48737,50844,54148,44752,69657,31762,34267,80973,75480,22087,2539

19、4,901非连锁餐饮原材料成本占比41%41%41%41%41%41%41%41%41%41%41%41%41%41%41%非连锁餐饮预制菜渗透率8.8%9.0%9.2%9.4%9.7%10.0%10.3%10.6%10.9%11.4%11.9%12.4%12.9%13.4%13.9%非连锁餐饮预制菜销售规模1,2331,3991,5381,7151,4921,8262,0462,2902,5612,9143,3083,7504,2434,7945,408B端预制菜销售规模1,2981,4701,6201,8101,5821,9412,1812,4492,7473,1313,5624,0454

20、,5865,1915,868C端预制菜销售规模37039096067532024C端预制菜消费占餐饮收入比重1.0%1.0%1.0%0.9%1.2%1.1%1.2%1.3%1.4%1.5%1.6%1.7%1.8%1.9%2.0%预制菜整体销售规模（终端口径） 1,6681,8612,0312,2402,0452,4502,7873,1653,5894,1154,7065,3716,1176,9547,892预制菜整体销售规模（出厂口径） 1,2831,4311,5621,7231,5731,8842,1442,4352,7613

21、,1653,6204,1324,7065,3496,071yoy11.6%9.1%10.3%-8.7%19.8%13.8%13.6%13.4%14.7%14.4%14.1%13.9%13.7%13.5%18连锁餐饮：连锁化连锁餐饮：连锁化+ +预制化的双重替代预制化的双重替代 预计预计20302030年连锁餐饮预制菜销售规模年连锁餐饮预制菜销售规模460460亿亿，2121- -3030年年CAGRCAGR1717% % 增长逻辑一：连锁化率提高增长逻辑一：连锁化率提高。据统计局和餐饮协会数据，2021年我国连锁餐饮收入占比约为5.2%，仍有较大提升空间。连锁餐饮对菜品标准化程度要求更高，因此

22、采用预制菜的意愿更强。 增长逻辑二：预制菜渗透率提高增长逻辑二：预制菜渗透率提高。考虑租金、人工等成本逐渐上涨，连锁餐饮使用预制菜的比重亦会提升。 空间计算：空间计算：据中国饭店协会，食材成本占餐饮收入比重约为3941%，考虑连锁餐饮品牌溢价，预计该比重为39%，并保持不变。假设连锁餐饮企业收入占行业比重每年提高0.2pct，连锁餐饮预制菜渗透率逐年提高0.5pct，则2030年连锁餐饮预制菜收入规模约460亿元。图：连锁餐饮预制菜行业空间推演（亿元）图：连锁餐饮预制菜行业空间推演（亿元）200022E2023E2024E2025E2026E2027

23、E2028E2029E2030E餐饮行业收入35,79939,64442,71646,72139,52746,98451,21355,82260,84666,32272,29178,79785,88993,619102,044yoy10.7%7.7%9.4%-15.4%18.9%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%连锁餐饮企业收入1,6351,7351,9502,2352,0192,4432,7653,1263,5293,9794,4825,0435,6696,3667,143连锁餐饮企业收入占比4.6%4.4%4.6%4.8%5.1%5.2%5.4%5.6

24、%5.8%6.0%6.2%6.4%6.6%6.8%7.0%连锁餐饮原材料成本占比39%39%39%39%39%39%39%39%39%39%39%39%39%39%39%连锁餐饮预制菜渗透率10.3%10.5%10.8%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%连锁餐饮预制菜销售规模667353295343397460连锁化率餐饮行业收入食材成本占比预制菜渗透率连锁餐饮预制菜规模连锁餐饮预制菜规模图：连锁餐饮预制菜行业增长逻辑图：连锁餐饮预制菜行业增长逻辑来源：欧睿， 美团

25、研究院，中国饭店协会，中国烹饪协会五年（20212025）工作规划，中泰证券研究所19非连锁餐饮：伴随外卖持续渗透非连锁餐饮：伴随外卖持续渗透图：非连锁餐饮预制菜行业空间推演图：非连锁餐饮预制菜行业空间推演200022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E餐饮行业收入35,79939,64442,71646,72139,52746,98451,21355,82260,84666,32272,29178,79785,88993,619102,044yoy10.7%7.7%9.4%-15.4%18.9%9.0%

26、9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%非连锁餐饮企业收入34,16437,90940,76644,48737,50844,54148,44752,69657,31762,34267,80973,75480,22087,25394,901非连锁餐饮原材料成本占比41%41%41%41%41%41%41%41%41%41%41%41%41%41%41%非连锁餐饮预制菜渗透率8.8%9.0%9.2%9.4%9.7%10.0%10.3%10.6%10.9%11.4%11.9%12.4%12.9%13.4%13.9%非连锁餐饮预制菜销售规模1,2331,3991,5381,71

27、51,4921,8262,0462,2902,5612,9143,3083,7504,2434,7945,408来源：国家统计局， 美团研究院，中国饭店协会，中国烹饪协会五年（20212025）工作规划，中泰证券研究所0000300040005000600070002000020市场规模（亿元）用户规模（亿人）050002008200920000192020就业人员平均工资:住宿和餐饮业（元）平均租金:商铺:北京（元/日

28、*平）平均租金:商铺:深圳（元/日*平）平均租金:商铺:上海（元/日*平） 预计预计20302030年非连锁餐饮预制菜销售规模年非连锁餐饮预制菜销售规模54085408亿亿，2121- -3030年年CAGRCAGR1313% % 增长逻辑一：租金增长逻辑一：租金、人工成本压力倒逼企业降本增效人工成本压力倒逼企业降本增效。非连锁餐饮企业普遍面临更大的人力、房租、原材料等成本压力，利润严重挤压下，非连锁餐饮企业降本增效需求强烈。 增长逻辑二：在线外卖进一步渗透拉动料理包需求增长逻辑二：在线外卖进一步渗透拉动料理包需求。在线外卖在中国餐饮行业进一步渗透，甚至出现了许多专营外卖的档口式餐饮。料理包行

29、业随之进一步扩容。 空间计算：空间计算：据中国饭店协会，食材成本占餐饮收入比重约为3941%，预计非连锁餐饮该比重为41%，并保持不变。假设20222024年非连锁餐饮预制菜渗透率逐年提高0.3pct，伴随渠道渗透，25年及以后该比重逐年提高0.5pct，则2030年连锁餐饮预制菜收入规模约5408亿元。图：中国在线外卖市场规模图：中国在线外卖市场规模图：餐饮行业租金人工压力图：餐饮行业租金人工压力20C C端：由“内食”、“外食”向“中食”过度端：由“内食”、“外食”向“中食”过度图：图：C C端预制菜行业空间推演端预制菜行业空间推演来源：欧睿， 美团研究院，中国饭店协会，中国烹饪协会五年（

30、20212025）工作规划，中泰证券研究所 预计预计20302030年年C C端预制菜销售规模端预制菜销售规模20242024亿亿，2121- -3030年年CAGRCAGR1717% % 增长逻辑一：增长逻辑一：“中食中食”、“外食外食”对对“内食内食”的替代的替代。伴随城镇化率和人均可支配收入提升，餐饮业也仍有一定发展空间。据中国烹饪协会工作规划，预计2030年中国餐饮收入破10万亿。 增长逻辑二：增长逻辑二：“中食中食”对对“外食外食”的替代的替代。站在长期角度来看，伴随人口老龄化和人口红利消失，餐饮收入增速将有所放缓，甚至出现下滑，人们偏好更为经济、更为便捷的“中食”，C端预制菜需求进

31、一步增加。 空间计算：空间计算：据欧睿数据，C端预制菜销售规模占餐饮收入的比重约为1.1%。假设20222030年C端预制菜销售规模占餐饮收入的比重逐年提高0.1pct，则2030年C端预制菜销售规模占餐饮收入的比重约为2%，C端预制菜收入规模约460亿元。图：预制菜市场规模占餐饮行业市场规模比（图：预制菜市场规模占餐饮行业市场规模比（%）图：图：C C端预制端预制菜市场菜市场规模对比规模对比（20202020，亿，亿美元）美元）200022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E餐饮行业收入35,79939

32、,64442,71646,72139,52746,98451,21355,82260,84666,32272,29178,79785,88993,619102,044yoy10.7%7.7%9.4%-15.4%18.9%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%9.0%C端预制菜销售规模37039096067532024C端预制菜消费占餐饮收入比重1.0%1.0%1.0%0.9%1.2%1.1%1.2%1.3%1.4%1.5%1.6%1.7%1.8%1.9%2.0%00500中国日本美

33、国024685200192020日本韩国中国台湾美国中国大陆21分品类空间测算：整体规模约分品类空间测算：整体规模约2323千亿千亿 细分品类规模：调理肉制品细分品类规模：调理肉制品 料理包料理包CC端预制菜肴端预制菜肴 酒店菜酒店菜 调理肉制品：调理肉制品：根据中商产业研究院数据，中国肉制品行业规模2020年突破2万亿；根据智研咨询与春雪食品招股说明书，我国禽肉调理品占禽肉制品规模比约25%；考虑到禽肉调理制品市场起步较早，渗透率较高，预计其他肉调理品占其他肉制品比重约5%；则调理肉制品市场规模约1800亿。 酒店菜：酒店菜：假设渗透率约15%（全

34、国预制菜平均渗透率上限值），预计酒店菜规模约200-300亿。 料理包：料理包：料理包多用于外卖店，据中国青年报数据，2020年，42.9%的商家外卖收入占到全部收收入的70%以上，假设40%以外卖为主的商家料理包渗透率达50%，其余60%商家渗透率10%，预计料理包市场规模约500亿。 C C端预制菜：端预制菜：据团参谋数据，B/C预制菜占比约为8:2，计算得到C端预制菜市场约500600亿。来源：中商产业研究院，智研咨询，观研天下，春雪食品招股说明书，中国饭店协会，欧睿，“餐饮五年规划”，团参谋，中泰证券研究所图：预制菜细分品类市场规模测算图：预制菜细分品类市场规模测算细分品类细分品类市场

35、规模市场规模推算依据推算依据调理肉制品1800亿根据中商产业研究院数据，中国肉制品行业规模2020年突破2万亿；根据智研咨询与春雪食品招股说明书，我国禽肉调理品占禽肉制品规模比约25%；考虑到禽肉调理制品市场起步较早，渗透率较高，预计其他肉调理品占其他肉制品比重约5%；则调理肉制品市场规模约1800亿。酒店菜200-300亿据观研天下数据，全国酒店宴席市场规模预计近3500-4000亿左右；根据餐饮协会数据，预计食材成本占比约40%；根据“餐饮五年规划”数据，预制菜渗透率约为10-15%，预计酒店菜略高，达15%料理包500亿据中国饭店协会数据，外卖规模约6500亿；外卖中考虑平台抽佣，预计食

36、材成本占比约30%；据中国青年报数据，42.9%的商家，外卖收入占到全部收收入的70%以上，预计40%以外卖为主的商家料理包渗透率达50%，其余60%商家渗透率10%C端预制菜肴500-600亿据团参谋数据，B/C预制菜占比约为8:222调理肉制品：空间最大，技术驱动调理肉制品：空间最大，技术驱动 定义：定义：调理肉制品是指以畜禽肉为主要原料，绞制或切制后添加调味料和其它辅料，经滚揉、搅拌、调味或预加热等工艺加工而成的非即食类肉制品。常见的调理肉制品有骨肉相连、鸡柳、重组牛排、盐酥鸡块、奥尔良鸡翅等。 空间：空间：根据中商产业研究院数据，中国肉制品行业规模2020年突破2万亿；根据智研咨询数据

37、，禽肉制品占肉制品份额约20%，则禽肉制品市场规模约4000亿；据春雪食品招股说明书，我国禽肉调理品市场规模超1000亿，占禽肉制品规模比约25%；考虑到禽肉调理制品市场起步较早，渗透率较高，预计其他肉调理品占其他肉制品比重约5%；则调理肉制品市场规模约1800亿。 驱动：驱动：理论上，拉长时间看，所有肉制品都可以被调理肉制品替代，其限制主要在于口味的还原度，而口味还原度又跟预处理工艺中保水、质构等问题息息相关。因此技术进步和调理肉制品增长息息相关。来源：乐檬，中泰证券研究所图：调理食品加工技术图：调理食品加工技术原料处理原料处理调理加工调理加工冻结与包装加工冻结与包装加工 水洗水洗 挑选挑选

38、 解冻解冻 称量称量 预热预热 混合混合 搬运搬运 成型成型 充填充填 装饰装饰 加热加热 预冷预冷 冻结冻结 包装包装 检验检验 储藏储藏滚揉滚揉静腌静腌冷冻冷冻/ /解冻解冻水煮水煮/ /滑油滑油 保水量低保水量低 吸水速度慢，吸水速度慢，滚揉时间长滚揉时间长 表面粘稠表面粘稠 水分析出水分析出 冷冻过程水冷冻过程水分损失分损失 解冻后水分解冻后水分析出析出 口感软口感软 碱味碱味 无涩口感无涩口感 得率低得率低图：调理肉制品常见的保水、质构问题图：调理肉制品常见的保水、质构问题23调理肉制品：农企入局，优势显著调理肉制品：农企入局，优势显著来源：公司官网，公司公告，中泰证券研究所公司公司

39、布局布局春雪食品2021年公司产销鸡肉调理品5.5万吨，同比增长5%，其中出口1.2万吨，同比增长9%。调理品实现营业收入10.6亿元，同比增长3.94%，毛利率达到14.62%。2021 年度，春雪食品调理食品厂北车间新上 2 条生产流水线，新增调理品年设计产能 14400吨，自6 月份投入生产。2022 年 3 月份开工，投资 2.46 亿元建设“年产 4 万吨鸡肉调理品智慧工厂项目”，预计 2022 年 12 月份投产，年新增鸡肉调理品设计产能 4 万吨。2022 年度，公司鸡肉调理品现有设计产能 72,400 吨，在建产能 40,000 吨。圣农发展公司下游食品深加工板块的主要产品包括

40、鸡、牛、羊、猪等深加工肉制品，主要面向 B 端大客户以及 C 端消费者。截至2021年公司已建及在建食品深加工产能合计超过 43.32 万吨，根据公司“十四五”规划，未来公司下游食品深加工产能将超 50 万吨。2021年度，公司持推进“圣农十四五规划”，落地固定资产建设，食品深加工八厂建设完成。2019-2021这3 年间食品加工行业（即“肉制品”）的营收占比一直在提高，从2019年的27.10%提升到2021年的32.09%。金字火腿2021年公司积极发展大肉香肠、香肠、酱肉、腊肉、淡咸肉、烤肠、XO酱等特色纯肉制品和预制肉制品，稳健发展满足生鲜电商、社区电商、中央厨房食品加工企业、连锁餐饮

41、等客户个性化需求的定制品牌肉业务。因猪肉价格下跌，2021年度品牌肉业务营业收入17872.36万元，同比下降57.89%，实现毛利额-1892.07万元，毛利率为-10.59%。同比减少22.16个百分点。龙大美食2021年公司提出了“一体两翼”发展战略：以预制菜为核心的食品为主体，以养殖和屠宰为两翼支撑，致力于发展成为中国领先的食品企业。2021年研发上在上海、四川新开设两个研发中心，完善食品研发体系，与西华大学合作成立川菜工业化技术研究院，推动川式预制菜工业化关键技术的突破，致力于不断为食品加工企业和餐饮服务企业提供预制菜创新产品；生产上新改扩建投产5座工厂，目前，公司食品产能达到15.

42、5万吨/年，此外海南自贸区食品工厂、巴中食品工厂项目已签约并加快推进落地，项目投产后，预计将增加食品产能17.5万吨/年。在以预制菜为核心的食品主体下，公司聚焦食品业务发展，2021年食品业务实现营业收入15.42亿元，占总营收比重达7.90%，占比同比增长21.73%。在食品板块中，公司将预制菜分为预制食材、预制半成品和预制成品3大系列，共数百种产品品类。报告期内，公司预制菜实现营收11.82亿元，同比增长4.75%，占总营收比重达6.06%，占比同比增长29.49%。已开发上市预制食材类（回锅肉片、调理猪肉、调理牛肉等）、预制半成品（红烧肥肠、黑椒牛柳、蒜香排骨等）、预制成品类（红烧肉、红

43、烧牛腩、咖喱牛肉等） 玩家与竞争要素：玩家与竞争要素：主要为农业型企业，如圣农、正大、龙大肉食等，优势主要在于原料掌控和成本优势。表：农业企业加大调理肉制品布局表：农业企业加大调理肉制品布局24料理包：外卖加速，充分竞争料理包：外卖加速，充分竞争 定义：定义：料理包指各种中西商品菜肴、主食等主餐食品经过适当的处理，放入特制的耐煮、微波PET袋内密闭封口。其中，速冻料理包通过各种方式急速冻结，储存于-18下的连贯低温条件下送抵消费地点；常温料理包则多数采用抽真空并后用巴式消毒(高温杀菌)在121度以上的高温下将肉制品内细菌杀死，或使用“氮气保鲜”。 空间：空间：料理包多用于外卖店，据中国青年报数

44、据，2020年，42.9%的商家外卖收入占到全部收入的70%以上，假设40%以外卖为主的商家料理包渗透率达50%，其余60%商家渗透率10%，预计料理包市场规模约500亿。 驱动：驱动：料理包行业发展深受餐饮大趋势影响，由西式快餐发展切入，深入中式快餐，发展迅速。2005年2010年，西式快餐的快速发展带动了料理包业务的增长；2013年2015年，因为外卖市场飞速发展，中餐标准化，线上化带动。料理包行业进入飞速发展期，尤其是2015年以后迅速出现了众多小厂家；2016年2017年，市场增量最为剧烈，老牌企业逐渐扩产能，一些猪肉大企业也开始跨界研发和销售料理包产品。 玩家与竞争要素：玩家与竞争要

45、素：主要以专业料理包厂商为主，根据新食材数据，蒸烩煮、嘉乐、新美香等品牌销售额合计已超20亿元，圣农等农业企业亦有布局。渠道和成本是主要竞争要素。料理包下游对应小餐饮，竞争较为市场化，核心关注点在于成本，且容易在同一厂家集中采购，规模优势体现明显。渠道方面，料理包行业仍处于初级发展阶段，大厂家净利在5%左右，以经销为主，渠道占比为60%70%；中小厂家目前以地域性直销为主，占比在70%以上，主要与当地团餐客户或餐饮连锁客户合作，产业流通链条较短。来源：各公司官网，新食材，中泰证券研究所图：料理包行业主要玩家图：料理包行业主要玩家企业名称企业名称成立时间成立时间注册地注册地品牌品牌产品产品广州蒸

46、烩煮食品有限公司2000广东广州蒸烩煮便当类、简餐类、团餐类、排餐类、预制餐、宴席餐、炒饭类、面类、汤粥酱类、配菜类、清真类武夷山嘉乐食品有限公司2006福建武夷山聚口福速冻菜肴石家庄惠康食品有限公司2015河北石家庄谷言牛套皮、日式肥牛、酱香牛肉和日式咖喱鸡丁等25酒店菜：门槛较高，研发驱动酒店菜：门槛较高，研发驱动 定义：定义：指给酒店后厨简单蒸煮或油炸之后就可以上桌的预制菜品，如牛肋骨、牛仔骨、蒜香小排等。 空间：空间：酒店菜多用于宴席市场。据观研天下数据，全国酒店宴席市场规模预计近3500-4000亿左右；根据餐饮协会数据，预计食材成本占比约40%；根据“餐饮五年规划”数据，预制菜渗透

47、率约为10-15%，预计酒店菜略高，达15%，预计酒店菜规模约200-300亿。 驱动：驱动：酒店菜起步较早，受研发驱动不断延展菜单。婚宴菜对出餐速度要求较高，要想让婚宴顺利进行，必须要做好所有的准备工作，预制菜需求应运而生。早期酒店菜以调味简单的白丸子、八宝饭等经典菜品为主。后伴随下游反向定制和厂商研发水平的提高，酒店菜菜单和SKU数不断丰富。 玩家与竞争要素：玩家与竞争要素：主要目前主要玩家有专业的预制食材厂商，如聪厨、佳宴食品、绿进食品等，以及大型餐饮企业的自建央厨，如王家渡、利口福等。研发实力是核心竞争要素。酒店菜对品相、品质都要求较高，且需要大量终端服务和指导，甚至还需要根据客户要求

48、进行定制化开发，具备一定的进入门槛，而盈利能力一般也较强。考虑大客户一般对接厂商较多，部分还会自建央厨，因此具备独特竞争优势的核心品类更容易渗透。来源：各公司官网，各公司线上旗舰店，新食材，中泰证券研究所图：酒店菜主要玩家图：酒店菜主要玩家企业名称企业名称成立时间成立时间注册地注册地品牌品牌产品产品湖南新聪厨食品有限公司2002湖南长沙“聪厨”、“食得迷”“湘典”梅菜扣肉、虎皮猪尾、湘西外婆菜湖南佳宴食品有限公司1993湖南长沙“王栏树”、“厨上厨”、“席席乐”牛腩煲、脆三丝、什锦野菜厦门绿进食品有限公司2004福建厦门“绿进”、“松板”、“绿烹”烤乳猪、金钱肚利口福食品有限公司1998广东广

49、州“广州酒家”虾饺、糯米鸡、紫金酱凤爪26C C端预制菜：疫情催化，注重品牌营销端预制菜：疫情催化，注重品牌营销 空间：空间：据团参谋数据，B/C预制菜占比约为8:2，计算得到C端预制菜市场约500600亿。 驱动：驱动：C端预制菜前期发展缓慢，疫情刺激后供需两头飞速发展。2005年2010年，受城镇化后较高的收入水平和较快的生活节奏影响，华东地区农贸市场开始出现直接面向消费者的预制食材，味知香、好得睐等传统预制菜公司创立，但期初发展较为缓慢。13-14年兴起了一批面向C端的净菜配送企业。如青年菜君、我厨等，其多采以重资产方式进入，但因C端消费者教育不足，短期难以上量，最终多以资金断裂告终。2

50、019年前后，受疫情影响，C端消费者对预制菜的关注度和认可度越来越高，C端预制菜需求大爆发，加上餐饮端不景气，许多B端玩家也纷纷向C端转型。预制菜又通过抖音等视频电商和直播渠道传播，吸引了终端消费者的注意力。 玩家与竞争要素：玩家与竞争要素：既有深耕农贸市场多年的传统预制菜厂家，如味知香、好得睐等，也有依靠直播带货引爆的新入局者，如珍味小梅园、麦子妈等，叮咚买菜、盒马鲜生等新零售平台亦凭借自身供应链优势强势入局。C端消费者试错成本低，没有忠诚度，容易被营销吸引，因此C端预制菜准入门槛低，依靠互联网打法打造爆品容易，但真正建立起品牌，形成复购却很难。餐饮企业和新零售平台有天然的品牌优势。来源：各