1、2022 年深度行业分析研究报告 2 目录目录 国内海上风电塔筒桩基龙头，规模效应日益显著国内海上风电塔筒桩基龙头，规模效应日益显著 . 5 风电领域精耕细作，海上风电塔筒桩基市场领先 . 5 塔筒、桩基贡献主要收入，客户资源优质 . 6 公司业绩快速增长，盈利能力稳步提升 . 7 海上风电迎来发展机遇期，塔筒桩基需求量逐步释放海上风电迎来发展机遇期，塔筒桩基需求量逐步释放 . 10 中国风电周期性减弱成长性增强，“十四五”风电需求预期上移 . 10 海上风电发展潜力大，2023年有望开启快速上行期 . 12 风机大型化对塔筒拥有摊薄效应，深远海趋势显著提升基础用量 . 15 积极扩产抢占市场

2、，产能布局尽显成本优势积极扩产抢占市场，产能布局尽显成本优势 . 18 塔筒桩基行业集中度有望提升，成本加成模式盈利压缩空间有限 . 18 塔筒生产产能布局是关键，码头资源是各家必争之地 . 21 海力风电积极扩产抢占市场，联手中天科技探索海上施工业务 . 22 专用码头尽显成本优势，产能释放成本有望进一步下降 . 24 rQoRnMnOyQmRtRmPuNtRpOaQ9R8OoMqQtRoMeRpPnQeRsQtQ8OmMyRNZnQtRwMmRpM 3 图表图表目录目录 股价表现股价表现 . 1 投资摘要投资摘要 . 1 图表图表 1. 海力风电历史沿革海力风电历史沿革 . 5 图表图表

3、2. 海力风电主要产品海力风电主要产品 . 5 图表图表 3. 海力风电股权结海力风电股权结构构 . 6 图表图表 4. 公司各产品收入占比公司各产品收入占比 . 6 图表图表 5. 公司江苏地区收入占比较高公司江苏地区收入占比较高 . 6 图表图表 6. 海力风电主要客户情况海力风电主要客户情况 . 7 图表图表 7. 公司营业收入及增速情况公司营业收入及增速情况 . 7 图表图表 8. 公司归母净利润及增速情况公司归母净利润及增速情况 . 7 图表图表 9. 公司盈利能力逐步提高公司盈利能力逐步提高 . 8 图表图表 10. 公司各个产品的毛利率情况公司各个产品的毛利率情况 . 8 图表图

4、表 11. 公司期间费用率大幅下降公司期间费用率大幅下降 . 9 图表图表 12. 公司现金流情况公司现金流情况 . 9 图表图表 13. 中国风电新增装机量中国风电新增装机量 . 10 图表图表 14. 近期国内风电政策回顾近期国内风电政策回顾 . 11 图表图表 15. 国内新增风电机组平均单机容量（国内新增风电机组平均单机容量（MW） . 11 图表图表 16.主机月度公开投标均价（元主机月度公开投标均价（元/kW） . 11 图表图表 17. 全国弃风率持续下降全国弃风率持续下降 . 12 图表图表 18. 风电项目招标量（风电项目招标量（GW） . 12 图表图表 19. 全球海上风

5、电新增装机量情况全球海上风电新增装机量情况 . 13 图表图表 20.我国海上风电新增并网容量情况我国海上风电新增并网容量情况 . 13 图表图表 21. 2020 年我国年我国 100 米高度层平均风速米高度层平均风速 . 13 图表图表 22. 2020 年我国年我国 100 米高度层平均风功率密度图米高度层平均风功率密度图 . 13 图表图表 23. 福建省海上风电项目内部收益率敏感性测试福建省海上风电项目内部收益率敏感性测试 . 14 图表图表 24. 沿海沿海各省海上风电“十四五”规划情况各省海上风电“十四五”规划情况 . 14 图表图表 25. 中国海上风电吊装容量及预测（单位：中

6、国海上风电吊装容量及预测（单位：GW） . 15 图表图表 26. 风电项目塔筒参数情况风电项目塔筒参数情况 . 15 图表图表 27. 海上风电塔筒单兆瓦重量情况海上风电塔筒单兆瓦重量情况 . 16 图表图表 28. 陆上风电塔筒单兆瓦重量情况陆上风电塔筒单兆瓦重量情况 . 16 图表图表 29. 部分海风项目单桩参数部分海风项目单桩参数 . 16 图表图表 30. 部分海风项目四桩导管架参数部分海风项目四桩导管架参数 . 17 4 图表图表 31. 国内市场塔筒桩基需求测算国内市场塔筒桩基需求测算 . 17 图表图表 32. 2019 年年国内塔筒行业市占率情况国内塔筒行业市占率情况 .

7、18 图表图表 33. 各塔筒厂商的塔筒出货量（万吨）各塔筒厂商的塔筒出货量（万吨） . 18 图表图表 34. 塔筒行业中的其他企业塔筒行业中的其他企业 . 18 图表图表 35. 各塔筒生产商产能情况各塔筒生产商产能情况 . 19 图表图表 36. 天顺风能营业成本构成（天顺风能营业成本构成（2020 年）年） . 20 图表图表 37. 各公司塔筒价格情况（元各公司塔筒价格情况（元/吨）吨） . 20 图表图表 38. 各公司塔筒毛利率与原材料价格呈现负相关（各公司塔筒毛利率与原材料价格呈现负相关（%） . 20 图表图表 39. 各公司塔筒单吨毛利情况（元各公司塔筒单吨毛利情况（元/吨

8、）吨） . 21 图表图表 40.天顺风能产能布局天顺风能产能布局 . 21 图表图表 41. 各塔筒厂商码头资源情况各塔筒厂商码头资源情况. 22 图表图表 42. 各塔筒厂商单吨运费比较（元各塔筒厂商单吨运费比较（元/吨）吨） . 22 图表图表 43. 海力风电历年产能情况海力风电历年产能情况 . 23 图表图表 44. 海力风电募集资金拟投资项目海力风电募集资金拟投资项目 . 23 图表图表 45. 山东省“十四五”大型清洁能源基地布局示意图山东省“十四五”大型清洁能源基地布局示意图 . 24 图表图表 46. 中天科技大型施工船中天科技大型施工船 . 24 图表图表 47. 海陆塔筒

9、单价差异（元海陆塔筒单价差异（元/吨）吨） . 24 图表图表 48. 海陆塔筒单吨毛利差异（元海陆塔筒单吨毛利差异（元/吨）吨） . 24 图表图表 49. 海力风电外协加工费用情况（万元）海力风电外协加工费用情况（万元） . 25 图表图表 50. 外协加工与自产的单位成本比较（元外协加工与自产的单位成本比较（元/套）套） . 25 图表图表 51. 海力风电盈利预测海力风电盈利预测 . 26 图表图表 52. 公司估值表公司估值表 . 26 损益表损益表(人民币人民币 百万百万) . 28 资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万) . 28 现金流量表现金流量表 (人民币人民币 百

10、万百万) . 28 主要比率主要比率 (%) . 28 5 国内海上风电塔筒国内海上风电塔筒桩基桩基龙头，规模效应日益显著龙头，规模效应日益显著 风电领域精耕细作，海上风电塔筒桩基市场领先风电领域精耕细作，海上风电塔筒桩基市场领先 江苏海风电力设备科技股份有限公司是一家坐落于长三角的专业制造风机塔架及海上风机基础的生产型企业，产品主要涉及陆海风机塔架、海上风机单桩基础、海上风机导管架承载平台、测风塔等风电钢结构等。公司成立于 2009年 8月，早期业务以陆海风电塔筒为主。2013年 2月，为丰富海上风电产品线，公司设立海灵重工，增加桩基业务，自此形成了海上风电塔筒和桩基的双主业格局。2021年

11、 11月，公司在深交所挂牌上市。 图表图表 1. 海力风电历史沿革海力风电历史沿革 资料来源：招股说明书，中银证券 风电塔筒、桩基作为公司核心产品，不仅包括 2MW至 5MW等市场主流规格产品，还涉及 6.45MW、8MW 等大功率级别产品。公司自设立以来聚焦于海上风电，并在生产经营过程中建立了技术工艺、客户资源、产能布局、经营规模等方面优势。根据公司招股书显示根据公司招股书显示，2019 年公司海上风电塔筒、桩年公司海上风电塔筒、桩基产品新增装机容量占有率分别为超基产品新增装机容量占有率分别为超 25%、23%，处于市场领先地位。，处于市场领先地位。 图表图表 2. 海力风电主要产品海力风电

12、主要产品 资料来源：招股说明书，中银证券 6 公司股权较为集中，股权结构稳定。公司股权较为集中，股权结构稳定。公司控股股东为许世俊，实际控制人为许世俊、许成辰父子。截至 2021年 11月 27日，许世俊直接持有公司 31.92%股权，并通过员工持股平台海力投资间接控制公司 1.74%的股权；许成辰直接持有公司 14.45%股权，并通过海力投资间接持有公司 0.17%股权，二人合计控制公司 48.28%的表决权。 图表图表 3. 海力风电股权结构海力风电股权结构 资料来源：万得，中银证券 塔筒、桩基贡献主要收入，客户资源优质塔筒、桩基贡献主要收入，客户资源优质 桩基桩基、塔筒、塔筒业务业务近几

13、年收入近几年收入占比占比超九成超九成。2019-2021年，公司桩基销售收入分别为 8.13、28.92、34.04亿元，占营收比例分别为 56.15%、73.61%、62.37%，为公司第一大收入来源；公司第二大收入来源于风电塔筒，2019-2021年销售收入为 5.75、9.76、 19.27亿元，占营收比例分别为 39.71%、24.84%、 35.31%，两者合计占比超过 90%。 江苏江苏地区地区收入占比较高。收入占比较高。分地区来看，由于公司地处江苏省南通市，自 2018 年底以来，江苏省核准大批海上风电项目，其中半数以上在南通启东、如东海域，其余项目分布在盐城大丰、射阳、滨海海域

14、，均与发行人相距较近。公司凭借区位优势深耕华东区域，故公司华东地区销售收入占比较高，尤其是江苏地区收入占比近几年维持在 90%以上。 图表图表 4. 公司各产品收入占比公司各产品收入占比 图表图表 5. 公司江苏地区收入占比较高公司江苏地区收入占比较高 29.63%46.84%56.15%73.61%62.37%54.22%44.78%39.71%24.84%35.31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021桩基业务风电塔筒导管架其他主营业务其他业务 资料来源：万得，中银证券 资料来源：招股说明书，中银证券 7 客户资源优质，

15、收入集中度较高。客户资源优质，收入集中度较高。公司凭借技术工艺、客户资源、产能布局、经营规模、产品质量等多方面竞争优势，先后与中国交建、天津港航、龙源振华、华电重工、中天科技、韩通重工等风电场施工商，国家能源集团、中国华能、中国大唐、中国华电、华润电力、三峡新能源、中广核、江苏新能等风电场运营商，以及中国海装、上海电气、金风科技、远景能源、运达风电等风电整机厂商建立紧密的业务合作关系。2019-2021年，公司前五大客户销售收入为 28.65、20.40、40.56亿元，占营收比例分别为 72.93%、71.94%、74.32%。 图表图表 6. 海力风电主要客户情况海力风电主要客户情况 资料

16、来源：招股说明书，中银证券 公司业绩快速增长，盈利能力稳步提升公司业绩快速增长，盈利能力稳步提升 受益于华东地区海上风电发展，公司营收和净利润快速增长。受益于华东地区海上风电发展，公司营收和净利润快速增长。近年来，受益于国家对于风电产业的支持， 以及华东地区海上风电市场的快速发展， 公司营业收入及利润保持良好的增长态势， 2017-2021年公司营业收入由 8.54亿元增长至 54.58亿元，年均复合增长率 59.78%，归母净利润由 0.30亿元增长至 11.13亿元，年均复合增长率为 827.50%。进入 2022年，受到海上风电“抢装潮”过后需求下滑以及疫情的影响，公司收入和净利润出现一

17、定程度的下滑，2022Q1公司实现营业收入 1.53亿元，同比下降 86.03%，归母净利润 0.62亿元，同比下降 70.27%，但是随着未来海上风电项目的逐步推进，业绩情况有望逐步改善。 图表图表 7. 公司营业收入及增速情况公司营业收入及增速情况 图表图表 8. 公司归母净利润及增速情况公司归母净利润及增速情况 8.54 8.71 14.48 39.29 54.581.53-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%0.010.020.030.040.050.060.02002020212022Q1营业收入（亿元）同比增速：右轴

18、0.30 0.35 1.73 6.15 11.13 0.62 -100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%0.02.04.06.08.010.012.02002020212022Q1归母净利润（亿元）同比增速（右） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 8 公司盈利能力稳步提高公司盈利能力稳步提高，2022 年受疫情和原材料价格影响盈利能力承压年受疫情和原材料价格影响盈利能力承压。2019-2021年公司的毛利率分别为 24.01%、24.48%、29.13%，呈现稳步上升的趋势。分产品来看，桩基的毛利率总体保持稳定，而

19、风电塔筒及导管架的毛利率存在较大波动，2017-2018 年主要受到钢材价格波动以及为提高市占率以较低的价格获取订单的影响，塔筒毛利率较低，随着海上风电“抢装潮”纵深推进以及公司综合实力的显著提升，公司与下游客户议价能力不断增强，塔筒毛利率逐步提升。2022 年海上风电进入平价周期，各环节均有降价压力，且原材料价格维持高位以及疫情对发货有一定的影响，公司盈利能力承压，2022Q1毛利率仅为 6.67%。 图表图表 9. 公司盈利能力逐步提高公司盈利能力逐步提高 图表图表 10. 公司各个产品的毛利率情况公司各个产品的毛利率情况 20.3416.7124.0124.4829.136.674.86

20、5.8514.4617.2721.5541.5205540452002020212022Q1销售毛利率(%)销售净利率(%) 0%5%10%15%20%25%30%35%200202021桩基风电塔筒导管架 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 期间费用率大幅下降，利润率保持高速增长。期间费用率大幅下降，利润率保持高速增长。随着公司综合竞争力增强、议价能力提高，以及规模效益逐步体现，公司期间费用率实现大幅下降，2017 年至 2021 年由 13.29%下降至 1.92%，展现出公司强大的成本控制能力。在毛利率稳步

21、上升、期间费用率大幅下降的双重影响下，公司净利率亦保持了大幅度的增长，由 2017年的 2.86%增长至 2021年的 21.55%，2022Q1由于收到较多政府补贴的原因净利率达到 41.52%。 公司现金流状况受下游施工节奏影响波动较大，未来有望趋于平稳。公司现金流状况受下游施工节奏影响波动较大，未来有望趋于平稳。2019年至 2021年，公司经营活动产生的现金流净额分别为 2.66、0.58、7.03亿元，波动较大的主要原因是受到“抢装潮”的影响，2019 年随着“抢装潮”的逐步深入，客户为进一步加快项目实施进度，保证产品的及时运抵，及时按照合同约定向公司支付预收款项，而 2020年由于

22、公司承接的主要项目仍处于集中施工阶段、尚未进入试运行阶段，客户根据合同约定尚未向公司支付合同结算款。未来随着“抢装潮”结束，风电进入平稳增长期，公司现金流情况有望趋于平稳。 9 图表图表 11. 公司期间费用率大幅下降公司期间费用率大幅下降 图表图表 12. 公司现金流情况公司现金流情况 13.298.877.082.191.92024680021期间费用率（%）销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） -0.890.402.660.587.03(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.02017

23、20021经营活动产生的现金流量净额（亿元） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 10 海上风电迎来发展机遇期，塔筒桩基需求量逐步释放海上风电迎来发展机遇期，塔筒桩基需求量逐步释放 中国风电中国风电周期性减弱成长性增强周期性减弱成长性增强，“十四五”风电需求预期上移“十四五”风电需求预期上移 中国风电中国风电市场市场受政策影响表现出明显的周期波动性受政策影响表现出明显的周期波动性，政策稳定、补贴退坡未来成长性属性有望增强，政策稳定、补贴退坡未来成长性属性有望增强。根据中电联数据，我国风电新增装机量由于受到补贴政策和监管政策的影响，表现出了一定的周期波动性，

24、 累计并网装机容量从 2011 年 46.23GW 增长到 2021 年的 329.1GW，年平均增长率约为 21.6%。而 2021年后，一方面未来政策更加注重长远发展，稳定性加强；另一方面，补贴退坡后风电市场进入成本驱动的内生性增长阶段，未来我国风电行业有望由周期性向成长性过渡。 图表图表 13. 中国风电新增装机量中国风电新增装机量 0.9 3.0 5.0 9.7 14.6 15.3 13.0 14.9 21.0 31.4 20.2 17.2 21.3 25.7 71.7 47.6 -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0.010.020.030.

25、040.050.060.070.080.02006200720082009200001920202021我国风电新增装机量（GW）同比：右轴国家发改委推出风电特许权招标政策，风电进快车道弃风限电问题突出，监管收紧风电上网电价下调，行业抢装需求旺盛弃风限电重现，能源局启动风电投资检测预警机制风电上网电价补贴快速退坡，行业进入抢装潮 资料来源：中电联，中银证券 国内碳中和政策持续加码，国内碳中和政策持续加码，顶层设计支持顶层设计支持能源结构转型能源结构转型加速加速。面对严峻能源危机和结构性失衡问题，我国向全世界宣布了“双碳目标”，即

26、二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和。未来二三十年碳中和将是一个大的产业趋势，驱动能源格局的重大转型，光伏、风电等绿色能源占比都会急剧上升，国家也相应地出台了多项政策及指导措施，积极推动清洁能源发展。我国为此提出了刚性指标进行管理，即要求到 2025年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低 13.5%、18%，非化石能源占能源消费总量比重提高到 20%左右。 11 图表图表 14. 近期国内风电政策回顾近期国内风电政策回顾 发布日期发布日期 发布机构发布机构 政策名称政策名称 内内容容 2021年 5月 11日 国家能源局 关于 2021年风电、光

27、伏发电开发建设有关事项的通知 提出 2021年，全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右，确保 2025年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到 20%左右；以非水电最低消纳责任权重为引导制定规模目标。 2021年 9月 22日 中共中央、 国务院 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 到 2025年，单位国内生产总值能耗比 2020年下降13.5%；单位国内生产总值二氧化碳排放比 2020年下降 18%；非化石能源消费比重达到 20%左右。 2021年10月20日 国家能源局 关于积极推进新能源发电项目能并尽并、 多发满发有关工作的通知 提出请各电网企

28、业按照“能并尽并”，“多发满发”原则；并且加大统筹协调力度，加快风电、光伏发电项目配套接网工程建设。 2021年10月24日 中共中央、 国务院 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 要求到2030年， 非化石能源消费比重达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到 12亿千瓦以上；到 2060年，非化石能源消费比重达到 80%以上。 2021年10月26日 国务院 2030年前碳达峰行动方案的通知 提出坚持陆海并重，推动风电协调快速发展，完善海上风电产业链， 鼓励建设海上风电基地; 推进退役风电机组叶片等新兴产业废物循环利用， 以及“海上风电+海洋牧场”等低碳农业模式

29、。 2022年 3月 22日 发改委、 能源局 “十四五”现代能源体系规划 到 2025年，单位 GDP二氧化碳排放五年累计下降18%以上，单位 GDP能耗五年累计下降 13.5%，非化石能源消费比重提高到 20%左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右。 资料来源：国家能源局，发改委，国务院官网，中银证券 新增装机机组功率提升明显，新增装机机组功率提升明显，风机大型化风机大型化趋势显著。趋势显著。近年来，新增装机机组功率提升显著加速，据CWEA统计 2020年国内新增陆上风机平均单机容量达到 2.6MW，较 2010年提升 76%；海上风机平均单机容量达到 4.9MW，较 2010年提升

30、85%。从 2022年新招标的风电项目来看，陆上风电项目的功率大部分保持在 4MW以上，海上风电项目大部分保持在 8MW以上，我国风电正式进入大型化时代。 大型化推动风电成本显著下降，风电经济性逐步凸显。大型化推动风电成本显著下降，风电经济性逐步凸显。大型化带来的是风机价格的迅速下降，根据金风科技 2021年业绩演示材料的数据，风机投标价格自 2020年起就开始呈现下降趋势，其中 4S系列风机投标价格已从 20年 6月的 3497元/kW下降到 21年 12月的 2359元/kW， 一年半的时间降幅达到32.5%。而进入 2022年之后，不管是陆风还是海风，风机招标价格屡创新低，其中多个陆风项

31、目的风机招标价格在 2000元/kW以下，海风项目则在 4000元/kW以下。 图表图表 15. 国内新增风电机组平均单机容量（国内新增风电机组平均单机容量（MW） 图表图表 16.主机月度公开投标均价（元主机月度公开投标均价（元/kW） 350732503098304330072860276752569733052294026262639247324952570232623592,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003S4S 资料来源：CWEA，中银证券 资料来源：金风科技官网

32、，中银证券 12 弃风弃风率显著下降并网消纳问题缓解，率显著下降并网消纳问题缓解，抢装后风电招标量超预期。抢装后风电招标量超预期。并网消纳问题一直是严重制约风电产业可持续发展的主要问题，根据国家能源局统计，2016年我国平均弃风率 17%，达到历史最高点。随后在一系列针对可再生能源消纳的政策推动以及特高压输电线路的逐步建成，我国弃风限电情况逐步好转，平均弃风率持续下降，2020年我国平均弃风率为 3%，相较于 2016年下降了 14pct。在经历陆风和海风平价前的抢装之后，平价项目招标需求持续释放，根据金风科技公布的数据，2022 年1-3月招标量达到 24.7GW，同比增长 74%。通常风电

33、项目的建设周期在一年左右，招标量对于下一年的装机规模具有较高的指导意义，风电项目招标量逐步释放，对于短期装机规模提供了有力的支撑。 图表图表 17. 全国弃风率持续下降全国弃风率持续下降 图表图表 18. 风电项目招标量（风电项目招标量（GW） 11%8%15%17%12%7%4%3%3.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2000192020 2021Q3弃风率 28.427.233.565.231.154.1524.70.010.020.030.040.050.060.070.0200

34、022Q1 资料来源：国家能源局，中银证券 资料来源：金风科技官网，中银证券 “十四五十四五”期间风电行业装机有望保持高成长。期间风电行业装机有望保持高成长。长期来看，随着风电成本的进一步降低，未来风电有望进入高速成长期，叠加碳中和的国家战略目标，陆上风电以及消纳问题更容易得到解决的海上风电有望在“十四五”期间实现高速增长。 预计“十四五”期间我国风电年均装机有望达到 50GW， 复合增速接近 15%。 海上风电海上风电发展潜力大发展潜力大，2023年有望开启快速上行期年有望开启快速上行期 海上风电先天优势明显，近几年增速较快。海上风电先天优势明显，近几年增速较快。相比陆上风电，海上风电具有资

35、源丰富、发电效率高、距负荷中心近、土地资源占用小、大规模开发难度低等优势，不管是从全球角度还是我国角度，海上风电均为重要的发展方向，目前被各国重点推进。根据 GWEC，2011-2020 年全球海上风电累计装机量平均复合增长率为 23.69%，显著高于全球风电同期整体装机量的平均复合增长率 9.65%。 国内海风增速领先全球国内海风增速领先全球。根据国家能源局的数据，2021年我国海上风电异军突起并网容量 16.9GW，累计装机规模达到 26.4GW，2013年中国海上风机累计装机容量仅有 0.5GW，CAGR达到 66.4%，增速领跑全球。 13 图表图表 19. 全球海上风电新增装机量情况

36、全球海上风电新增装机量情况 图表图表 20.我国海上风电新增我国海上风电新增并网容量并网容量情况情况 资料来源：GWEC，中银证券 资料来源：国家能源局，中银证券 我国东南沿海省份海风资源优越，潜在可开发资源丰富。我国东南沿海省份海风资源优越，潜在可开发资源丰富。我国海上风资源丰富，地质条件较好，且毗邻广东、江苏、浙江等国内最重要的用电负荷地区，资源禀赋与发展诉求相契合，适宜建造风电场，长期增长空间较大。根据中国气象局风能太阳能资源中心发布的2020 年中国风能太阳能资源年景公报，2020年我国近海主要海区 100米高度层年平均风速约为 8.3m/s，年平均风功率密度约为832.2W/m2，显

37、著高于陆地 100米高度层的 5.7m/s和 221.2W/m2。另外根据国家发改委能源研究所发布的中国风电发展路线图 2050报告，我国水深 5-50米海域的海上风能资源可开发量为 5亿千瓦，50-100米的近海固定式风电储量 2.5亿千瓦，50-100米的近海浮动式风电储量 12.8亿千瓦，远海风能储量 9.2亿千瓦，潜在可开发资源量较大。 图表图表 21. 2020 年我国年我国 100 米高度层平均风速米高度层平均风速 图表图表 22. 2020 年我国年我国 100 米高度层平均风功率密度图米高度层平均风功率密度图 资料来源：2020年中国风能太阳能资源年景公报，中银证券 资料来源：

38、2020年中国风能太阳能资源年景公报，中银证券 随着海风投资成本的降低，随着海风投资成本的降低，海上风电平价时代或加速来临。海上风电平价时代或加速来临。以风资源较好福建省为例，根据我国海上风电区域开发方案浅析的披露，福建省海风的平均风速在 7.1-10.2m/s 之间，年平均利用小时数 2400-3800小时，尽管由于受到海床结构和台风因素影响，单位造价较高，然而由于海风资源禀赋优异，根据我们测算目前福建海上风电度电成本为 0.41 元/kwh 左右，处于较低水平。如果以福建省脱硫煤电价 0.3932元/kwh进行敏感性测试，在 3200小时的年均利用小时数的情况下，建造成本达到1.2万元/k

39、w的时候，内部收益率将超过 7%。未来随着海上风电投资成本的进步下降，海上风电的经济性将逐步提高，迈向真正的平价。 14 图表图表 23. 福建省海上风电项目内部收益率敏感性测试福建省海上风电项目内部收益率敏感性测试 年平均等效利用小时数（小时）年平均等效利用小时数（小时） 2400 2600 2800 3000 3200 3400 3600 3800 单位单位 综合综合 成本成本 (元元/W 10 3.8% 6.4% 9.1% 12.1% 15.3% 18.7% 22.3% 26.1% 11 0.9% 3.3% 5.7% 8.1% 10.7% 13.5% 16.5% 19.7% 12 -1.

40、5% 0.7% 2.9% 5.1% 7.3% 9.6% 12.1% 14.7% 13 -3.7% -1.5% 0.6% 2.6% 4.6% 6.6% 8.7% 10.9% 14 -5.6% -3.5% -1.5% 0.4% 2.3% 4.1% 6.0% 7.9% 15 -7.4% -5.3% -3.4% -1.5% 0.3% 2.0% 3.8% 5.5% 16 -9.0% -7.0% -5.1% -3.2% -1.5% 0.2% 1.8% 3.4% 17 -10.5% -8.5% -6.6% -4.9% -3.1% -1.5% 0.1% 1.6% 18 -12.0% -10.0% -8.1%

41、-6.3% -4.7% -3.0% -1.5% 0.0% 19 -13.4% -11.3% -9.5% -7.7% -6.1% -4.5% -2.9% -1.5% 资料来源：国家发改委，我国海上风电区域开发方案浅析，中银证券 “十四五十四五”期间期间沿海各省总规划超过沿海各省总规划超过 50GW，支持我国海上风电需求，支持我国海上风电需求。综合各沿海省份“十四五”海上风电规划来看，目前已经出台了明确的规划规模超过 50GW， 还有部分拥有丰富海风资源的沿海省份未公布具体规划，例如风资源最为优越的福建省。因此，预计“十四五”期间国内海上风电年均新增装机10GW 左右。 图表图表 24. 沿海各省

42、海上风电沿海各省海上风电“十四五”“十四五”规划情况规划情况 省份省份 文件名称文件名称 内容内容 广东 促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案 到 2021年底，全省海上风电累计建成投产装机容量达到 400万千瓦。到 2025 年底，力争达到 18GW，在全国率先实现平价并网。 江苏 江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示 规划海上风电项目场址共 28 个，规模 9.09GW，规划总面积为 1444 平方千米。 浙江 浙江省可再生能源发展“十四五”规划 “重点推进海上风电发展，“十四五”期间，海上风电力争新增装机容量 4.55GW ，累计装机容量达到 5GW 以上。

43、山东 山东省可再生能源发展“十四五”规划 到 2025年，全省海上风电力争开工 1000万千瓦、投运 500万千瓦。 海南 海南省海洋经济发展“十四五”规划 在东方西部、文昌东北部、乐东西部、儋州西北部、临高西北部 50米以浅海域优选 5处海上风电开发示范项目场址， 总装机容量 300万千瓦，2025年实现投产规模约 120万千瓦。 资料来源：各省发改委官网，中银证券 2022 年将是我国海上风电的过渡时期。年将是我国海上风电的过渡时期。根据彭博新能源的统计，2021 年由于海上风电的抢装，中国海上风电新增吊装容量达到 14.2GW，同比增长 351%。相对应的是，2021年海风招标的惨淡，仅

44、有三个项目共980MW完成招标。 通常海上风电项目从开工到完全并网需要一年到一年半的时间， 因此2022年完成的装机规模将大概率出现下滑。 海上风电有望于海上风电有望于 2023 年开启快速上行期。年开启快速上行期。根据海上风电项目的建设周期， 如果要在 2024 年前全容量并网，那么其开工时间节点应早于 2022年底，而如果是 2025年前全容量并网，那么开工时间节点应早于 2023年底。因此，对应各省的“十四五”规划目标，海上风电的新一轮招标即将启动，预计未来两年的市场招标容量不会低于 15GW，并于 2023年开启海风吊装的上行周期。 15 图表图表 25. 中国中国海上海上风电风电吊装

45、吊装容量及预测容量及预测（单位（单位：GW） 0.6 1.2 1.7 2.5 3.8 14.2 71112150.02.04.06.08.010.012.014.016.0200022E2023E2024E2025E 资料来源：CWEA，彭博新能源，中银证券预测 风机大型化对塔筒拥有摊薄效应风机大型化对塔筒拥有摊薄效应，深远海趋势显著提升基础用量，深远海趋势显著提升基础用量 塔筒的重量塔筒的重量随风机大型化随风机大型化不断增加。不断增加。塔筒作为风电机组的主要承载部件，具有支撑风机的作用，同时负责吸收机组震动，随着风机大型化，对塔筒的强度和稳定性提出

46、了更高要求，从而导致塔筒的重量不断提升。例如海上风电方面，沙扒五期项目 6.45MW 的风机，塔筒高度在 106m，重量在 380吨。而青洲六项目 10MW风机，高度更是达到了 140m，重量则达到了 786.7吨。在陆上风电方面也能看到相同的趋势，例如四川冕宁铁厂乡项目 2MW的风机，塔筒重达 166吨，而晋电古店镇项目 4MW风机，塔筒重量达到 247吨。 图表图表 26. 风电项目塔筒参数情况风电项目塔筒参数情况 类型类型 项目项目 单机容量（单机容量（MW） 塔筒高度塔筒高度(m) 塔筒重量塔筒重量(t) 海上 风电 三峡阳江阳西沙扒五期 6.45 106 380 三峡阳江青洲六 8

47、125 564.8 三峡阳江青洲六 10 140 786.7 陆上 风电 三峡四川冕宁铁厂乡 70MW风电项目 2 77.2 166 国家电投木垒老君庙风电场三期 100MW项目 2.5 90 185 锋电能源甘肃张掖平山湖项目 3 97.3 211 晋电古店镇 28兆瓦分散式风电项目 4 100 247 资料来源：各项目海洋环境影响报告书，中银证券 风机大型化使塔筒单位兆瓦重量降低，从而达到降本目的。风机大型化使塔筒单位兆瓦重量降低，从而达到降本目的。我们统计了 23个海上风电项目（35组数据）和 50个陆上风电项目（54组数据），并对单位功率的塔筒重量进行分析。从统计结果中可以看从统计结果

48、中可以看出，不论是陆上还是海上风电，随着风机兆瓦数的提升，单位兆瓦的塔筒重量存在明显的下降趋势，出，不论是陆上还是海上风电，随着风机兆瓦数的提升，单位兆瓦的塔筒重量存在明显的下降趋势，风机大型化对塔筒的摊薄效应明显。风机大型化对塔筒的摊薄效应明显。其中 10MW海上风机的塔筒平均用量在 59.9吨/MW，相比 4-5MW海上风机的 71.8吨/MW，下降约 16.5%；5MW陆上风机的塔筒平均用量在 48.9吨/MW，相比 2-3MW陆上风机的 78.1吨/MW，下降约 37.4%。不过仍然需要注意的是，具体项目的自然条件，工况环境和风机的设计，对塔筒的用量存在一定的影响，相同的单机容量下各个

49、厂商生产或购买的塔筒的重量具有一定的差别，最大可差 100吨以上。 16 图表图表 27. 海上风电塔筒单兆瓦重量情况海上风电塔筒单兆瓦重量情况 图表图表 28. 陆上风电塔筒单兆瓦重量情况陆上风电塔筒单兆瓦重量情况 71.8 66.4 67.3 61.2 70.6 59.9 54.056.058.060.062.064.066.068.070.072.074.04X55X66X77810单位容量塔筒重量（t/MW） 78.1 77.4 68.3 48.9 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.02X33X44X55单位容量塔筒重量（t/MW） 资料来源：

50、各项目海洋环境影响报告书，中银证券 资料来源：CWEA，中银证券 水深是海工水深是海工基础基础重量的重要影响因素，随着未来向深远海发展，导管架、漂浮式的应用显著提高基重量的重要影响因素，随着未来向深远海发展，导管架、漂浮式的应用显著提高基础用量需求。础用量需求。从部分项目的海洋环境影响报告书中的披露来看，单桩重量随着水深的增加而变大，当水深小于 20m时单桩的重量普遍在 800-1200吨，而当水深超过 30m时单桩的重量一般在 1600-1800吨；四桩导管架基础主要应用于 30 米以上水深海域，基础部分总重量在 2200-2800 吨之间，且同样具有随着水深的增加而重量加大的趋势。另外，漂

51、浮式风机的平台重量均超过 3000 吨，例如英国Kincardine 50MW 海上风电项目的漂浮式平台重量为 3000 吨，而我国首个漂浮式风机示范性项目三峡引领号的主体钢结构重量达到 8000吨。未来随着海上风电向深远海进一步发展，导管架和漂浮式基础的应用有望会成为主流，将会显著提升基础用量的需求。 图表图表 29. 部分海风项目单桩参数部分海风项目单桩参数 省份省份 项目项目 离岸距离 （离岸距离 （km） 水深（水深（m） 单机容量单机容量（MW） 平均桩长平均桩长（m） 桩径桩径(m) 壁厚壁厚(mm) 桩重桩重(t) 上海 上海奉贤海上风电 12 9.42-10.2 6.45 75

52、 7-8.2 65-85 1,069.9 广东 广东粤电湛江外罗二期 16.5 0-19 5.5 85 7.5 65.5-80 1,150 江苏 江苏启东 H2# 40 13-15 6 98 8.5 1,634 江苏 国家电投滨海南区 H3# 46 18 4 85 5.5-6.5 66.1 822.5 广东 三峡广东阳江阳西沙扒三期 16 22-30 6.45 83 7.5-9 75-90 1,213 广东 中广核汕尾后湖 12 23-28 5.5 95.15 7-9.25 70-80 1,370 广东 三峡广东阳江阳西沙扒四期 24.8 27-31 6.45 101 7.5-9 75-90

53、1,848.5 广东 国家电投揭阳神泉一(I标段) 27 33-39 7 105-110 6-8.6 70-100 1,625.9* 广东 国家电投揭阳神泉一(II标段) 27 33-39 5.5 102 7.5-8.7 70-100 1,713.7 * 注*：项目并未公布具体的单桩重量，该重量为根据桩长、桩径、壁厚计算所得。 资料来源：各项目海洋环境影响报告书，中银证券 17 图表图表 30. 部分海风项目四桩导管架参数部分海风项目四桩导管架参数 省份省份 项目项目 离岸距离离岸距离（km） 水深（水深（m） 单机容量单机容量（MW） 单根管桩重单根管桩重量量(t) 导管架主体结构导管架主体

54、结构重量重量(t) 总重总重(t) 广东 华能汕头勒门（二） 19 16-29 6 195 884 1,664 福建 漳浦六鳌海上风电场 F区一期 29 26-41 6.7 247 1,470 2,458 广东 中广核惠州港口一 28 30-40 5.5 300 1,238 2,438 广东 国家电投揭阳靖海 24 31-35 5.5 196 1,960 2,744 广东 三峡阳江青州六 57 35-45 8 263 1,194 2,244 广东 三峡阳江青州六 57 35-45 10 336 1,444 2,786 广东 三峡阳江青州七 75 45-53 8 1,400 广东 三峡阳江青州七

55、 75 45-53 10 1,400 广东 华电阳江青洲三 55 41-46 6.8 220 1,504 2,384 广东 粤电阳江青洲二 55 37-43 8 255 1,390 2,410 广东 粤电阳江青洲二 55 37-43 10 301 1,505 2,709 资料来源：各项目海洋环境影响报告书，中银证券 海上塔筒及基础市场空间广阔。海上塔筒及基础市场空间广阔。根据未来几年的风机装机量预测及塔筒桩基单兆瓦用量来测算塔筒和桩基的用量需求，经测算得到，未来几年国内陆上塔筒市场规模保持在 350 万吨左右，海上塔筒及基础需求量 2025年有望达到 360万吨，2022-2025年年平均增长

56、率约为 24%。 图表图表 31. 国内市场塔筒桩基需求测算国内市场塔筒桩基需求测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 陆上风电装机量（GW） 31 50 55 59 65 陆上风机平均容量（MW） 3 5 5 6 6 陆上塔筒单兆瓦用量（吨/MW) 78 68 68.26 60 50 陆上塔筒总需求量陆上塔筒总需求量(万吨万吨) 239 340 372 356 324 海上风电装机量（GW） 14 7 11 12 15 海上风机平均容量（MW） 5 6 7 8 10 海上塔筒单兆瓦用量（吨/MW) 72 67 61 60 60 海上塔筒总需求量(万吨) 102 47

57、67 72 90 塔筒合计（万吨）塔筒合计（万吨） 341 387 439 428 414 海上基础总需求量（万吨）海上基础总需求量（万吨） 306 141 202 216 270 资料来源：国家能源局，彭博新能源，中银证券测算 18 积极扩产抢占市场，产能布局尽显成本优势积极扩产抢占市场，产能布局尽显成本优势 塔筒桩基行业集中度有望塔筒桩基行业集中度有望提升，提升，成本加成模式盈利压缩成本加成模式盈利压缩空间有限空间有限 国内塔筒市场以几大上市公司为主，格局国内塔筒市场以几大上市公司为主，格局较为分散。较为分散。由于运输半径的限制和较低的固定资产投入导致塔筒行业市场格局较为分散。目前国内塔筒

58、市场的参与者主要包括天顺风能、大金重工、泰胜风能、天能重工、海力风电五家上市公司以及央企下属子公司和地方性企业组成，根据海力风电招股说明书，五家上市公司的市占率在 30%左右。 海上塔筒和桩基行业国内集中度高，市场格局较好。海上塔筒和桩基行业国内集中度高，市场格局较好。桩基行业由于海上风电行业发展的区域性特点及码头的必要性，目前国内具备进行生产的厂商相对较少，集中度较高，根据海力风电招股书，根据海力风电招股书，2019 年公司海上塔筒、桩基产品市占率分别为年公司海上塔筒、桩基产品市占率分别为 25.69%、23.03%，处于市场领先地位。，处于市场领先地位。 图表图表 32. 2019 年年国

59、内塔筒行业市占率情况国内塔筒行业市占率情况 图表图表 33. 各塔筒厂商的塔筒出货量（万吨）各塔筒厂商的塔筒出货量（万吨） 天顺风能, 10%天能重工, 6%泰胜风能, 6%大金重工, 4%海力风电, 3%其他, 71.00% 0.010.020.030.040.050.060.070.0200202021天顺风能泰胜风能大金重工天能重工海力风电 资料来源：海力风电招股说明书，中银证券 资料来源：各公司公告，中银证券 图表图表 34. 塔筒行业中的其他企业塔筒行业中的其他企业 公司公司 公司性质公司性质 注册地点注册地点 青岛东方铁塔股份有限公司 国企（已上市） 山东胶州

60、 宁夏银星能源股份有限公司 国企（已上市） 宁夏银川 广东水电二局股份有限公司 国企（已上市） 广东广州 内蒙古第一机械集团股份有限公司 国企（已上市） 内蒙古包头 中航虹波风电设备有限公司 国企 江苏南通 山东中车同力钢构有限公司 国企 山东济南 中建五洲工程装备有限公司 国企 江苏南京 湖南利德金属结构有限责任公司 国企 湖南株洲 福建福船一帆新能源装备制造有限公司 国企 福建漳浦 中国水利水电第四工程局有限公司 国企 青海西宁 华电重工机械有限公司 国企 天津 中船澄西船舶修造有限公司 国企 江苏江阴 甘肃酒钢集团西部重工股份有限公司 民企（已上市） 甘肃嘉峪关 哈尔滨红光锅炉集团有限公

61、司 民企 黑龙江哈尔滨 青岛武晓集团股份有限公司 民企 山东胶州 河南省协和钢结构工程有限公司 民企 河南开封 山东安得利斯风电技术装备有限公司 民企 山东栖霞 江苏神山风电设备制造有限公司 民企 江苏阜宁 资料来源：国际风力发电网，中银证券 19 头部塔筒厂商加速扩张，行业集中度有望进一步提升。头部塔筒厂商加速扩张，行业集中度有望进一步提升。受制于塔筒的运输半径，广泛的产能布局和快速的规模扩张是提升占有率的最有效途径。从目前公布的扩产情况来看，各厂商都在积极扩张，其中天顺风能、大金重工、海力风电规划产能均达到 100 万吨以上。考虑到如下几个因素，我们预计未来具备技术、规模优势的头部厂商通过

62、快速的产能扩张，持续抢占小规模、区域性塔筒企业的市场份额，行业集中度有望持续上升： 技术优势：技术优势：风机大型化趋势加速，塔筒的高度、直径、强度都需进行相应的升级，制造环节的难度与精度要求均将提升，塔筒制造的技术门槛持续提升，技术工艺领先、生产设备先进的头部厂商将占据明显优势； 管理优势：管理优势：对于大型央企和国企，塔筒只是他们业务中的一部分，并非核心业务，收入占比不大，并且其盈利能力和供应链管理能力与专业的塔筒厂商相比并不存在优势，以中国船舶和粤水电为例，2020 年其塔筒业务的毛利率分别仅为 9.7%与 5.3%，后续扩张力度有限； 规模优势：规模优势：在抢装潮结束后，短期内行业需求将

63、有所下滑，并且下游客户对塔筒厂商的综合实力和交付能力会提出更高要求，部分体量较小的区域性塔筒厂商面临较大的经营压力，抢装期间涌现的临时性、小规模产能将率先出清。 图表图表 35. 各塔筒生产商产能情况各塔筒生产商产能情况 公司公司 2021年末产能（万吨）年末产能（万吨） 产能规划产能规划 陆上陆上 海上海上 合计合计 天顺风能 70 0 70 在通辽、濮阳等地积极扩产，预计 2023 年底形成塔筒产能 120万吨/年。在德国和射阳的海工基地正在建设，预计 2022年底形成 60万吨/年海工产能。 泰胜风能 33 20 53 未来 2-3年逐步达到 100万吨产能。 大金重工 50 50 10

64、0 投资 13.2亿元用于蓬莱基地新增风电管桩、基础类产品产能，及产线优化， 新增产线达产后海上装备产品的单季度峰值从 12.5万吨提升到20万吨。 天能重工 35.05 28 63.05 海力风电 0 47 47 小洋口、通州湾二期、山东等地均有扩产计划，目标 100万吨 润邦股份 0 20 20 广东阳江建立南方基地扩大产能。 资料来源：各公司公告，中银证券 风电塔筒桩基产品较为同质化风电塔筒桩基产品较为同质化，成本加成模式定价成本压缩空间有限成本加成模式定价成本压缩空间有限。塔筒和桩基的定价模式为成本加成，即签订单价为签订合同时的原材料价格加一定的加工费。从产品价格来看，2020 年各家

65、塔筒的价格基本维持在 8000-8500元/吨。一方面，从塔筒的成本构成来看，原材料占比在 80%左右，成本压缩空间有限，并且由于塔筒的生产周期较短，通常为 1 至 2 月，签订合同和钢材采购时间存在较小的风险敞口；另一方面，塔筒和桩基的招标通常和主机分开招标，不会受到主机厂价格战的影响，因此盈利空间有望保持稳定。 20 图表图表 36. 天顺风能营业成本构成（天顺风能营业成本构成（2020 年）年） 图表图表 37. 各公司各公司塔筒价格情况（元塔筒价格情况（元/吨）吨） 原材料82.0%运费7.4%人工工资5.9%制造费用4.8% 01,0002,0003,0004,0005,0006,0

66、007,0008,0009,00010,000200202021天顺风能泰胜风能大金重工天能重工海力风电 资料来源：天顺风能公告，中银证券 资料来源：各公司公告，中银证券 钢价中枢下行，供需关系改善，塔筒厂商盈利空间有望维持稳定。钢价中枢下行，供需关系改善，塔筒厂商盈利空间有望维持稳定。塔筒的毛利率与原材料价格呈现较为明显的负相关关系，2020 下半年以来钢材价格大幅上升，对塔筒厂的利润空间造成一定压力。而未来短期国内钢铁需求保持稳定，钢价大幅上行的概率较小，有望保持高位震荡。另外，加工费通常受到市场供需关系的影响， 天顺风能和大金重工的单吨毛利与风电新增装机有一定的相关

67、关系，近两年由于风电抢装潮的影响，需求较为旺盛，未来随着头部塔筒厂的新增产能逐步释放，供需关系得到改善，单吨毛利有望维持在 1500元/吨左右的区间。 图表图表 38. 各公司塔筒毛利率与原材料价格呈现负相关（各公司塔筒毛利率与原材料价格呈现负相关（%） 0204060800055404520000202021天顺风能大金重工泰胜风能中厚板价格指数：右轴 资料来源：万得，各公司公告，中银证券 21 图表图表 39. 各公司塔筒单吨毛利情况（元各公司塔筒单吨毛利情况（元/吨）吨） 0.0

68、500.01,000.01,500.02,000.02,500.0200202021天顺风能泰胜风能大金重工天能重工海力风电 资料来源：各公司公告，中银证券测算 塔筒生产产能布局是关键塔筒生产产能布局是关键，码头资源是各家必争之地码头资源是各家必争之地 塔筒与桩基生产技术壁垒不高，竞争核心聚焦产能布局。塔筒与桩基生产技术壁垒不高，竞争核心聚焦产能布局。由于塔筒和桩基的生产技术壁垒和质量控制难度不高，并且各家塔筒生产企业的成本构成基本一致，其中原材料占比 80%左右，因此运费、制造费用、人工工资等成本的控制能力是各个塔筒厂商核心竞争力的体现。由于塔筒桩基具有“体积大、重量沉

69、”的特点，物流成本较高，并且存在一定的运输半径。因此，合理布局拓宽运输半径，因此，合理布局拓宽运输半径，成为各家塔筒生产企业的角逐发力点。成为各家塔筒生产企业的角逐发力点。 从各家公司目前所披露的产能布局信息来看，考虑到运输成本各家产能布局围绕东部沿海及三北等风资源丰富区域，其中大金的基地主要位于华北和东北地区；天顺以陆上风电塔筒为主，主要位于华北和华东地区，未来将在德国和射阳建立 60万吨产能的海工基地；泰胜的基地主要位于华东和西北地区；海力风电主要位于华东沿海。 图表图表 40.天顺风能产能布局天顺风能产能布局 资料来源：天顺风能公告，中银证券 22 未来海风发展码头至关重要，码头资源因为

70、其稀缺性成为各家必争之地。未来海风发展码头至关重要，码头资源因为其稀缺性成为各家必争之地。一方面，海上风电对基础桩的要求较高， 目前桩基和塔筒总重量普遍超过 2000 吨， 直径超过 7米， 体积增长、 重量攀升导致 陆路运输受限；另一方面，如果没有自己的码头，需要转运到其他码头去运输，转运费用较高，其他码头还会收取码头吊装费用。然而，根据交通部公布的信息，从 2016 至 2020 年全国每年新增的万吨级通用码头数平均仅为 30 个，风电行业的专用码头更是少之又少，并且码头规划建设周期通常长达 1-2年，码头资源具有稀缺性。 目前大金重工、泰胜风能、海力风电、润邦股份均拥有自有码头，并目前大

71、金重工、泰胜风能、海力风电、润邦股份均拥有自有码头，并且各个厂商的未来产能扩张计划中，码头资源是首要的考量要素。且各个厂商的未来产能扩张计划中，码头资源是首要的考量要素。 图表图表 41. 各塔筒厂商码头资源情况各塔筒厂商码头资源情况 公司公司 码头码头 水深水深 泊位泊位 备注备注 大金重工 蓬莱码头 10-17米 10万吨级对外开放专用泊位 2个，3.5万吨级对外开放专用凹槽泊位 1个， 预计 22年可以继续开放 2个 10万吨级泊位， 总数达 5个 配有其中能力 1000吨的龙门吊 海力风电 小洋口码头 20-30米 8000吨凹入式港池 海灵码头 1个 2万吨级泊位和 1个 5千吨级泊

72、位 取得对应的 339 米岸线泊位长 度使用权 三夹沙码头 东营刁口港 泰胜风能 蓝岛码头 码头岸线长度 490米 天能重工 东营码头 租用政府码头 中广核码头 借用中广核码头 资料来源：各公司公告，中银证券 拥有海上码头的厂商在成本端占优。拥有海上码头的厂商在成本端占优。从各家的单吨运费角度来看，2018-2020 年拥有自由码头的大金重工和海力风电的塔筒单吨运费基本保持在 200-350元/吨，比没有码头的天能重工低 200-300元/吨。此外，在自有码头优势的加持下，有利于缩短交付周期，增进与客户间的沟通与联系，加强合作关系，使得公司与客户的粘性不断加强，产能布局的规模效应也因此日益增强

73、。 图表图表 42. 各塔筒厂商单吨运费比较（元各塔筒厂商单吨运费比较（元/吨）吨） 资料来源：海力风电招股说明书，中银证券测算 海力风电积极扩产抢占市场，联手中天科技探索海上施工业务海力风电积极扩产抢占市场，联手中天科技探索海上施工业务 目前，公司拥有海力风电、海灵重工、海工能源、海力海上等多个生产基地，分布于如东、通州、大丰等沿海地区。根据公司招股说明书的测算，2020年公司共拥有 300 套风电塔筒、200 套桩基，约47万吨的生产能力。 23 图表图表 43. 海力风电历年产能情况海力风电历年产能情况 项目项目 2021年年 1-6月月 2020年年 2019 年年 2018年年 环缝

74、焊接设备套数（套） 45 37 27 25 环缝焊接环节产能（万工时） 9.30 15.98 11.66 10.80 测算单位工时 桩基 370工时/套，塔筒 270工时/套 产能（台） 风电塔筒 180 300 240 240 桩基 120 200 140 120 合计合计 300 500 380 360 资料来源：招股说明书，中银证券 积极扩大规模， 剑指积极扩大规模， 剑指 100万吨产能大关。万吨产能大关。 公司于 2021年 11月上市以来， 公布多项扩产规划， 预计 2025年底形成 100万吨产能： IPO 募投“海上风电场大兆瓦配套设备制造基地项目募投“海上风电场大兆瓦配套设备

75、制造基地项目”。公司于 2021 年 11 月上市，本次募集资金投资项目将投资于本公司主营业务，将用于海上风电场大兆瓦配套设备制造基地项目、偿还银行贷款与补充流动资金。其中，“海上风电场大兆瓦配套设备制造基地项目”是基于公司现有业务的产品制造经验，结合核心技术及生产工艺进行建设的新生产基地，其将显著增强公司的产能，提升生产效率，满足持续增长的市场需求，为企业的持续发展提供了一定经济基础。该项目是由海力装备在南通市南通港吕四港区基地南侧（通州湾三夹沙）实施，建设期为 2年，建成达产后将新增年产 400 套风电塔筒、150 套桩基的生产能力。 图表图表 44. 海力风电募集资金拟投资项目海力风电募

76、集资金拟投资项目 序号序号 项目项目名称名称 投资总额（万元）投资总额（万元） 募集资金使用金额（万元）募集资金使用金额（万元） 1 海上风电场大兆瓦配套设备制造基地项目 63,015 63,015 2 偿还银行贷款 32,000 32,000 3 补充流动资金 40,000 40,000 合计合计 135,015 135,015 资料来源：招股说明书，中银证券 签约山东东营，签约山东东营，迈出迈出江苏省外扩张第一步。江苏省外扩张第一步。2022年 4月 18日，公司与山东省东营市东营经济技术开发区管理委员会签订投资合作框架协议，在东营经济技术开发区 辖区内投资海上风电塔筒及海工装备生产基地项

77、目，项目总投资 10亿元，规划产 能 20万吨。根据山东省能源局最新公布的山东省海上风电发展规划，把海上风电基地建设作为五大重点任务之一，规划总规模3500 万千瓦。目前，山东省已出台海上风电产业规划及相应省补政策，将对山东省“十四五”期间海上风电产业的发展起到推动作用。公司本次与东营经济技术开发区管理委员会签署项目投资框架协议，旨在充分利用当地优势资源，结合公司在海上风电设备领域的优势和经验，开拓新的生产基地，积极布局山东市场，有利于提升公司市场竞争力和综合实力。 江苏如东风电江苏如东风电高端高端装备制造项目装备制造项目。项目总投资约 10 亿元，项目建设周期为 24 个月，项目竣工后，形成

78、陆、海风机塔筒、单桩基础、多桩导管架基础承载平台、风机舱罩、精密配套件、节能环保高端装备的生产制造 20万吨的加工能力。 联手中天科技，打造新一代基础大型施工船。联手中天科技，打造新一代基础大型施工船。2022 年 2 月 16 日，海力风电与中天科技全资子公司中天科技集团海洋工程有限公司合资设立江苏中海海洋工程有限公司，从事海上风电工程承包业务，承接海上风电基础施工、维护等工程服务，合资公司注册资本 5 亿元，中天海洋工程出资 51%，海力风电出资 49%。本次成立的合资公司将打造深远海化、机组大型化的下一代基础大型施工船，该船将具备强大的起吊能力和抗风浪能力，可在深水区域和恶劣气象条件下施

79、工作业，进一步提高公司的综合竞争力和持续盈利能力。 24 图表图表 45. 山东省“十四五”大型清洁能源基地布局示意图山东省“十四五”大型清洁能源基地布局示意图 图表图表 46. 中天科技大型施工船中天科技大型施工船 资料来源：山东省发改委，中银证券 资料来源：中天科技官网，中银证券 专用码头尽显成本优势，产能释放成本有望进一专用码头尽显成本优势，产能释放成本有望进一步下降步下降 海上风电相关产品收入占比较高，盈利空间更具优势。海上风电相关产品收入占比较高，盈利空间更具优势。相比于陆上塔筒，海上塔筒、桩基盈利空间更大，从产品单价和单位毛利来看，海上塔筒单价普遍高于陆上塔筒，以泰胜风能和海力风电

80、为例，2020年海力风电陆上、海上塔筒单价分别为 8402.1、9997.9元/吨，单位毛利分别为 1278.8、2701.4元/吨，2020年泰胜风能陆上、海上塔筒单价分别为 8250.1、9296.4元/吨，单位毛利分别为 1764.7、1800.1元/吨，海上塔筒产品有更高的盈利空间。 图表图表 47. 海陆塔筒单价差异（元海陆塔筒单价差异（元/吨）吨） 图表图表 48. 海陆塔筒单吨毛利差异（元海陆塔筒单吨毛利差异（元/吨）吨） 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002001820192020陆上塔筒海上塔筒海力风电泰胜风能 05001

81、,0001,5002,0002,5003,0002001820192020陆上塔筒海上塔筒海力风电泰胜风能 资料来源：各公司公告，中银证券 资料来源：各公司官网，中银证券 拥有拥有专用专用码头码头，成本端优势明显，成本端优势明显。海力风电目前拥有 2 处可供使用的专用码头，分别为海灵滨海位于南通市通州区南通滨海园区盐海路 1 号的码头，以及海力海上向南通洋口环港投资开发有限公司租用的位于如东县小洋口风电母港的码头，另有 2 处码头待开发。从单吨运费角度来看，2018-2020年公司塔筒单吨运费基本保持在 200-350元/吨，比没有码头的厂商低 200-300元/吨。此外

82、，在自有码头优势的加持下，公司与客户的粘性不断加强，产能布局的规模效应也因此日益增强。 未来产能释放，成本有望进一步下降。未来产能释放，成本有望进一步下降。近年来由于风电行业的快速发展，公司订单量不断增长，现有产能难以满足订单需求，为此公司选择将部分加工工序外包给外协加工商。根据公司招股说明书，近年来公司外协加工费用不断增长，2020年外协加工费达到了 4.95亿元，同比增长 657%，占当期营业成本的 16.67%。而外协加工的单位成本显著高于资产，未来随着公司新增产能的逐步释放，外协加工比例进一步降低，公司成本有望进一步下降。 25 图表图表 49. 海力风电外协加工费用情况海力风电外协加工费用情况（万元）（万元） 图表图表 50. 外协加工与自产的单位成本比较（元外协加工与自产的单位成本比较（元/套）套） 1.73%5.93%16.67%15.75%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010,00020,00030,00040,00050,00060,00020021H1桩基主体加工塔筒加工附属件加工其他加工占营业成本比例：右轴 0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0201920202021H120202021H1自产单位成本外协单位成本塔筒桩基 资料来源：招股说明书，中银证券 资料来源：招股说明书，中银证券