1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 姚记科技姚记科技（002605）公司研究报告公司研究报告 2020 年 05 月 28 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 27 日收盘价 （元） 26.46 52 周股价波动（元） 8.90-45.32 总股本/流通 A 股（百万股） 400/270 总市值/流通市值（百万元） 10581/7149 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 沪深 300

2、 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.9 1.4 -26.5 相对涨幅（%） -5.5 -2.3 -20.6 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:郝艳辉 Tel:(010)58067906 Email: 证书:S0850516070004 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email: 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email: 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email: 证书:S0850519070002 休闲游戏王者

3、， 合作头条开启发展新篇章休闲游戏王者， 合作头条开启发展新篇章 Table_Summary 投资要点：投资要点： 休闲游戏王者，休闲游戏王者，营收净利高速增长营收净利高速增长。姚记科技股份有限公司成立于 1989 年， 传统业务为扑克牌生产及销售。2018 年起公司收购上海成蹊科技，业务从传 统扑克牌转向捕鱼、斗地主等轻度游戏，此后公司通过并购大鱼竞技 51%股 权，布局海外 bingo 等休闲游戏品类。公司转型游戏行业，成功带动自身营 收和净利润的高增长，2019 年公司实现营收 17.4 亿元，同比增长 77.3%， 实现归母净利润 3.4 亿元，同比增长 151.5%。2020 年 Q

4、1，公司实现营收 5.3 亿元， 同比增长 37.00%， 实现归母净利润 6.6 亿元， 同比增长 1080.36%， 实现扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 181.75%。 游戏游戏行业增速回暖，行业增速回暖，字节字节入局竞争入局竞争愈加愈加激烈激烈。 2019 年游戏行业整体增速回 暖，手游依然为核心增长引擎。2019 年国内游戏市场规模为 2308.8 亿元， 其中移动游戏市场规模为 1581.1 亿元。游戏用户整体增速仍在放缓，付费率 和 ARPU 值提升是未来重点。游戏行业竞争一直以来较为激烈，行业呈现腾 讯、网易两强独大的局面，二者占据移动游戏 70%以上的市场份额。近两

5、年 字节跳动也在积极加入游戏行业，这一流量巨头的加入也为游戏行业带来了 新的机遇和挑战。 自主研发合作头条自主研发合作头条+积极开拓海外市场积极开拓海外市场。 姚记科技的游戏业务中， 国内部分主 要是成蹊科技研发的捕鱼游戏系列以及和头条合作的小美斗地主。海外部分 主要是以大鱼竞技为主的 Bingo 游戏系列。成蹊科技主要运营的游戏平台为 鱼丸游戏。该平台主要以捕鱼类休闲游戏为主。目前平台内主要包括捕鱼大 侠、姚记捕鱼、鱼丸捕鱼大作战、鱼丸深海狂鲨以及指尖捕鱼五款游戏。 小 美斗地主由今日头条代理发行，负责推广。该产品在春节期间连续多日排 在 ios 免费游戏榜第一名。我们认为小美斗地主 “免费

6、+广告激励”的全 新变现模式，叠加头条系强大的用户和流量资源，是其成功发行的关键，未 来我们持续看好公司在轻度游戏领域的精品研发实力，以及和头条等流量平 台更为广阔的合作空间。 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析。我们认为公司通过收购成蹊科技，得以成功转型游戏 行业，成蹊科技在捕鱼等轻度游戏品类研发具有较为丰富的经验，运营产品 生命周期较长，用户及流水也较为稳定。我们认为公司通过小美斗地主 等轻度游戏产品和头条系进行合作，有望成为公司未来新的业绩增长点。我 们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 2.74、2.02 和 2.50 元/股，因 20Q1 公司将持有的上海细胞治疗集团

7、有限公司股权由长投转入其他非流动金融资 产核算，非经常损益对公司当期业绩影响较大，我们给予公司 2021 年 16-20 倍动态 PE，对应合理价值区间为 32.32-40.40 元/股，首次覆盖给予公司“优 于大市”评级。风险提示：风险提示：流水金额下滑，游戏政策监管趋严。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 980 1737 2313 2924 3458 (+/-)YoY(%) 47.8% 77.3% 33.2% 26.4% 18.3% 净利润(百万元) 137 345 109

8、5 809 1000 (+/-)YoY(%) 78.5% 151.5% 217.4% -26.1% 23.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.34 0.86 2.74 2.02 2.50 毛利率(%) 49.2% 65.2% 70.7% 72.6% 75.5% 净资产收益率(%) 7.1% 23.1% 47.9% 29.5% 30.3% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究姚记科技（002605）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 公司简介：休闲游戏王者，营收净利高速增长 . 5 2. 行业分析：

9、游戏行业增速回暖，字节入局竞争愈加激烈 . 8 2.1 游戏行业：行业整体增速回暖，用户增速仍在放缓 . 8 2.2 字节入局：流量巨头入局带来新的机遇挑战 . 9 3. 业务分析：自主研发合作头条+积极开拓海外市场 . 11 3.1 捕鱼游戏：高付费带来营收利润高增速 . 11 3.2 大鱼竞技：进军海外传统轻度游戏市场 . 12 3.3 小美斗地主：流量优势+变现模式创新占领春节市场 . 14 4. 盈利预测与估值分析 . 15 5. 风险提示 . 16 财务报表分析和预测 . 17 nMpQmNtQtOoPxOmOxPsOzR7N8Q7NnPnNoMmMjMpPqNlOmOvM7NrRv

10、NNZsPqMMYoMrM 公司研究姚记科技（002605）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 姚记科技发展历史. 5 图 2 公司股东截止 2020 年一季报 . 5 图 3 2015-2019 年姚记科技营业收入及增速 . 6 图 4 2015-2019 年姚记科技归母净利润及增速 . 6 图 5 2015-2019 年公司扑克牌业务营业收入及增速 . 7 图 6 2015-2019 年公司扑克牌业务毛利及增速 . 7 图 7 2015-2019 年成蹊科技营业收入及增速 . 7 图 8 2015-2019 年成蹊科技归母净利润及增速 . 7 图 9 公司分业

11、务收入占比 . 7 图 10 2015-2019 年中国游戏市场实际销售收入及增长率 . 8 图 11 2015-2019 年中国游戏用户规模及增长率 . 8 图 12 中国移动游戏市场实际销售收入及增长率 . 9 图 13 中国移动游戏用户规模及增长率 . 9 图 14 2019Q1-2020Q1 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入及增速. 9 图 15 腾讯+网易市占率（%） . 10 图 16 移动互联网巨头系 APP 使用时长占比 . 10 图 17 音跃球球近一个月排名趋势 . 11 图 18 鱼丸游戏产品介绍. 12 图 19 鱼丸游戏产品介绍. 13 图 20 Bingo Pa

12、rty4 月份美国 ios 游戏畅销榜排名趋势 . 13 图 21 Bingo Journey4 月份美国 ios 游戏畅销榜排名趋势 . 14 图 22 小美斗地主 20 年 Q1 免费游戏排行榜排名趋势 . 14 图 23 春节前两周小美斗地主与欢乐斗地主下载量对比 . 14 图 24 小美斗地主广告激励 . 15 图 25 小美斗地主观看广告任务 . 15 公司研究姚记科技（002605）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司主要控股或参股公司（2019 年报） . 6 表 2 成蹊科技业绩承诺. 12 表 3 可比公司盈利预测及估值表 . 16 表 4

13、公司主营业务各分项收入预测与假设（亿元） . 16 公司研究姚记科技（002605）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 公司简介公司简介：休闲游戏王者，营收净利高速增长：休闲游戏王者，营收净利高速增长 姚记科技股份有限公司成立于 1989 年，传统业务为扑克牌生产及销售，是我国扑 克牌行业的龙头企业。 2011 年公司于深圳证券交易所上市。 2015 年 12 月收购浙江万盛 达扑克有限公司 85%股权进一步扩大其扑克牌主业。2018 年起进军游戏行业，公司先 后分两次收购上海成蹊信息科技有限公司为其全资子公司，业务重心从传统扑克牌转向 捕鱼、 斗地主等轻度游戏， 此外， 公司通

14、过并购大鱼竞技 （北京） 网络科技有限公司 51% 股权， 布局海外 bingo 等休闲游戏品类。 2019 年 8 月公司正式更名为上海姚记科技股份 有限公司。截至 19 年，游戏业务已经成为公司营收和利润最主要的构成来源。 图图1 姚记科技发展历史姚记科技发展历史 资料来源：wind，百度百科，2019 年年报，海通证券研究所 公司主要股东为姚氏家族，现姚朔斌为公司最大股东。公司创始人姚文琛及配偶邱 金兰、长女姚晓丽，双胞胎兄弟姚朔斌、姚硕瑜共持股达 53.84%。公司其他主要股东 中，李松、邹应方为成蹊科技原股东，孙冶为大鱼竞技原股东。2020 年 3 月公司开展了 股票期权激励计划，拟

15、向激励对象授予权益总计 660 万份,其中首次授予 530 万份，首 次授予股票期权的行权价格为每股 28.20 元。我们认为，通过本次股权激励计划，有望 进一步激发中层管理人员和核心技术人员的工作积极性，完善包括成蹊科技和大鱼竞技 相关人员在内的人才激励体系。 图图2 公司股东截止公司股东截止 2020 年一季报年一季报 资料来源：wind，2020 年一季报，海通证券研究所 公司研究姚记科技（002605）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 公司主要控股或参股公司（公司主要控股或参股公司（2019 年报）年报） 序号序号 被参控公司被参控公司 参控关系参控关系 直接持股比

16、例直接持股比例 （%） 1 启东姚记扑克实业有限公司 子公司 100.00 2 浙江万盛达扑克有限公司 子公司 88.75 3 上海姚记扑克销售有限公司 子公司 100.00 4 拉萨硕通贸易有限公司 子公司 100.00 5 上海姚记印务实业有限公司 子公司 100.0? 6 大鱼竞技(北京)网络科技有限公司 子公司 51.00 7 上海成蹊信息科技有限公司 子公司 100.00 8 拉萨华盛新通贸易有限公司 子公司 - 9 霍尔果斯艾力斯特姆网络科技有限公司 子公司 - 10 上海姚辉信息科技有限公司 孙公司 - 资料来源：wind，海通证券研究所 公司扑克牌业务近几年出现了明显的下滑趋势

17、，18 年公司开始进行向游戏行业的 转型，收购成蹊科技和大鱼竞技，带动了营收和归母净利润的高速增长。根据 2019 年 报及 20 年一季报， 2019 年公司实现营收 17.4 亿元，同比增长 77.3%，实现归母净利 润 3.4 亿元， 同比增长 151.5%。 2020 年 Q1， 公司实现营收 5.3 亿元， 同比增长 37.00%， 实现归母净利润 6.6 亿元，同比增长 1080.36%，期间公司将持有上海细胞治疗集团有 限公司 14.21%股权由长期股权投资转入其他非流动金融资产核算，公司实现扣非归母 净利润 1.44 亿元，同比增长依然达到 181.75%。 公司近五年来，营收

18、复合增速达到 20.92%，归母净利润复合增速达到 38.02%。 公司营收和净利润的高增长与 2018 年收购成蹊科技密切相关。控股子公司成蹊科技近 年来营业收入和归母净利润持续上涨，2017 年至 2019 年，营收同比增速分别达到 171.3%、 218.0%和 117.7%,归母净利润同比增速分别达到 148.0%、 101.3%和 106.9%。 我们认为，未来成蹊科技和大鱼竞技有望凭借在轻度游戏领域较强的竞争优势，继续驱 动公司游戏业务高增长。 图图3 2015-2019 年姚记科技营业收入及增速年姚记科技营业收入及增速 -20 0 20 40 60 80 100 0 4 8 12

19、 16 20 200182019 营业收入（亿元，左轴）YOY(%，右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图4 2015-2019 年姚记科技归母净利润及增速年姚记科技归母净利润及增速 -40 0 40 80 120 160 0 1 2 3 4 200182019 归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 公司研究姚记科技（002605）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 2015-2019 年公司扑克牌业务营业收入及增速年公司扑克牌业务营业收入及增速 -20 0 20 40 0 2 4

20、6 8 200182019 扑克牌营业收入（亿元，左轴）YOY(%,右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图6 2015-2019 年公司扑克牌业务年公司扑克牌业务毛利毛利及增速及增速 -40 0 40 80 0 1 2 3 200182019 扑克牌毛利（亿元，左轴）YOY(%,右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图7 2015-2019 年成蹊科技营业收入及增速年成蹊科技营业收入及增速 0 100 200 300 0 2 4 6 8 10 200182019 成蹊科技营业收入（亿元，左轴）YOY(%,右轴）

21、 资料来源：wind，海通证券研究所 图图8 2015-2019 年成蹊科技归母净利润及增速年成蹊科技归母净利润及增速 0 200 400 600 0.0 0.8 1.6 2.4 3.2 4.0 200182019 成蹊科技归母净利润（亿元，左轴）YOY(%,右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 公司主营业务收入结构方面，2018 年以前公司以扑克牌业务为主。2018 年收购成 蹊科技实现并表后，当年游戏业务收入达到 3.2 亿元，占比公司总营收 36.8%。2019 年年报显示，公司游戏业务收入 10.18 亿元，占比公司总营收 58.64%，已成为公司营 收最主

22、要的构成。 图图9 公司分业务收入占比公司分业务收入占比 36.77% 58.64% 98.63% 89.95% 96.67%95.33% 54.43% 39.16% 8.85% 1.37%1.20%3.33% 4.67%8.80%2.20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001720182019 游戏运营扑克牌自行车其他业务 资料来源：wind，海通证券研究所 公司研究姚记科技（002605）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 行业分析行业分析： 游戏行业增速回暖游戏行业增速回暖，字节入局竞争愈加激，字节入局竞争愈加激 烈烈 2.1 游

23、戏行业：游戏行业：行业整体增速回暖行业整体增速回暖，用户增速仍在放缓用户增速仍在放缓 2019 年游戏行业整体增速回暖，手游依然为核心增长引擎。根据游戏工委数据， 2019 年国内游戏市场规模为 2308.8 亿元（同比+7.7%，2018 年同比+5.3%） ，用户规 模为 6.4 亿人（同比+2.5%，2018 年同比+7.3%） ，其中移动游戏市场规模为 1581.1 亿 元（同比+18%，2018 年同比+15.4%） 。整体行业和移动游戏规模相较上一年均出现回 暖，我们认为主要与游戏版号放开，年初至今众多优质游戏陆续上线变现有关。2019 年移动游戏占整体游戏比重达 68.5%，依然

24、为占比最大的细分品类，此外电脑客户端游 戏 2019 年市场规模为 615.1 亿元 （同比-0.7%） ， 页游市场规模为 98.7 亿元 （同比-22%） ， 继续维持下滑趋势。 图图10 2015-2019 年中国游戏市场实际销售收入及增长率年中国游戏市场实际销售收入及增长率 资料来源：中国音数协游戏工委（GPC）&国际数据公司（IDC） ，海通证券研究所 图图11 2015-2019 年中国游戏用户规模及增长率年中国游戏用户规模及增长率 资料来源：中国音数协游戏工委（GPC）&国际数据公司（IDC） ，海通证券研究所 游戏用户整体增速仍在放缓，付费率和 ARPU 值提升是未来重点。20

25、19 年移动游 戏用户规模为 6.2 亿人 （同比+3.2%） ， 按照 19 年移动游戏市场规模计算 ARPU 值为 255 元，相比 18 年 ARPU 值 223 元提升了 14.3%，可见当前移动游戏市场增长主要依靠 公司研究姚记科技（002605）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ARPU 提升来拉动。我们认为 ARPU 提升原因在于：1）用户付费习惯持续养成且愿意 在游戏中投入的金额持续增加；2） 王者荣耀 等高 DAU 手游引入 Battle Pass 新机制， 撬动玩家付费率和 ARPU 值提升；3）游戏内的激励视频等广告机制为更多休闲游戏采 纳，增加了广告收入。我们

26、认为用户红利见顶后，提升 ARPU 值将是收入持续增长的重 要方式。 图图12 中国移动游戏市场实际销售收入及增长率中国移动游戏市场实际销售收入及增长率 资料来源：中国音数协游戏工委（GPC）&国际数据公司（IDC） ，海通证 券研究所 图图13 中国移动游戏用户规模及增长率中国移动游戏用户规模及增长率 资料来源：中国音数协游戏工委（GPC）&国际数据公司（IDC） ，海通证 券研究所 自研游戏销售额持续高增长，未来自研产品重要性进一步突出。2020Q1 中国自研 游戏在国内外销售收入分别为 623.5 亿元 （同比+38.6%） 和 37.8 亿美元 （同比+40.6%） ， 受疫情影响，国

27、内及海外收入增速显著提升。海外市场中，美、日、韩持续占据中国游 戏公司海外拓展区域前三，合计占比近七成，其中美国占接近三成。我们认为未来随着 中国游戏厂商的自研能力增强、出海经验积累，在国内市场竞争激烈和欧美、日韩、东 南亚等国家游戏上线较为宽松的背景下，当前更加鼓励国内游戏公司出海，海外游戏收 入有望实现持续提升。 图图14 2019Q1-2020Q1 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入及增速中国自主研发游戏海外市场实际销售收入及增速 资料来源：中国音数协游戏工委&中娱智库&国际数据公司,海通证券研究所 2.2 字节入局：流量巨头入局带来新的机遇挑战字节入局：流量巨头入局带来新的机遇挑战

28、游戏行业竞争较为激烈，行业呈现腾讯、网易两强独大的局面，二者占据移动游戏 70%以上的市场份额。其中腾讯为游戏渠道端的龙头，由于腾讯系产品 QQ、微信、腾 讯视频、应用宝等积累了强大的用户流量，使得腾讯在代理发行游戏方面具有绝对的优 势地位。相比之下，网易则更多的是游戏内容端的龙头，网易游戏的自主研发能力在国 内具有绝对的优势，自研产品如大话西游 、 梦幻西游 、 倩女幽魂 、 阴阳师等 获得好评如潮。然而近两年随着字节跳动系产品的崛起，字节跳动也在积极加入游戏行 公司研究姚记科技（002605）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 业，我们认为这一流量巨头的加入也为游戏行业带来了新的

29、机遇和挑战。 图图15 腾讯腾讯+网易市占率网易市占率（%） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 腾讯网易 资料来源：腾讯、网易各季季报，海通证券研究所 首先，字节跳动作为新兴的互联网巨头，旗下发布了今日头条、抖音、西瓜视频等 爆款 APP，利用了用户日常生活的琐碎时间，获得了大量的用户使用时长，对腾讯等传 统互联网巨头形成一定挑战。根据 Questmobile 的数据，2019 年 9 月字节跳动系 APP 使用时长占比已经从 2018 年 9 月的 10.6%增长到了 12.5%，增速较快。我们认为，相 比起腾讯系产品，字节跳动的短视频产品天然更适合轻度游戏广

30、告的投放，未来不排除 从单纯的游戏买量推广平台切入游戏发行领域，且字节跳动作为新兴游戏分发渠道，有 望给予游戏厂商更大的让利，这对于游戏研发厂商也是一种吸引。 图图16 移动互联网巨头系移动互联网巨头系 APP 使用时长占比使用时长占比 资料来源：Questmobile，海通证券研究所 在游戏研发方面， 字节跳动虽然也在加强游戏研发团队的建设， 但相较于流量优势， 我们认为字节跳动在游戏研发领域能力仍然偏弱。近年来，公司通过朝夕光年、墨鹍科 技等厂商，打造了音跃球球等自研产品，但我们认为相较于字节跳动本身巨大的流 量资源，其自研的游戏内容仍然不足以满足自身需求，未来和外部游戏研发商的合作将 是

31、很可能的趋势。 公司研究姚记科技（002605）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图17 音跃球球近一个月排名趋势音跃球球近一个月排名趋势 资料来源：七麦数据，海通证券研究所 3. 业务分析：自主研发合作头业务分析：自主研发合作头条条+积极开拓海外市场积极开拓海外市场 姚记科技近两年通过转型，主营业务已经从扑克牌转型至游戏领域，其游戏主要聚 焦轻度游戏品类。国内部分主要是成蹊科技研发的捕鱼游戏系列以及成蹊科技和头条合 作的小美斗地主。海外部分主要是以大鱼竞技为主的 Bingo 游戏系列。 3.1 捕鱼游戏：高付费带来营收利润高增速捕鱼游戏：高付费带来营收利润高增速 捕鱼游戏最早出

32、现于大街小巷的电玩厅，近十年来，捕鱼游戏已经渐渐向端游和手 游转型。捕鱼游戏的基础玩法主要是通过操纵炮台发射炮弹打击各种类型的鱼，炮弹花 费的金币越多，威力也越大；鱼的挣脱能力越强，被打中后得到的金币也越多。由于捕 鱼游戏具有博彩的性质， 付费率和 arpu 值通常较高。 成蹊科技主要运营的游戏平台为鱼 丸游戏，该平台主要以捕鱼类休闲游戏为主。目前平台内主要包括捕鱼大侠、姚记捕鱼、 鱼丸捕鱼大作战、鱼丸深海狂鲨以及指尖捕鱼五款游戏。 公司研究姚记科技（002605）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图18 鱼丸游戏产品介绍鱼丸游戏产品介绍 资料来源：公司官网整理，海通证券研究所

33、成蹊科技承诺于 2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年实现的扣非归母净利润分别 不低于人民币 1 亿元、1.2 亿元、1.4 亿元和 1.6 亿元。2018 年成蹊科技实现扣非归母 净利润为 1.7 亿元， 已完成 2018 年的业绩承诺。 2019 年实现扣非归母净利润 3.6 亿元， 完成率达到 301.13%。捕鱼游戏从街机时期一路走来已经具有了一定的历史，积累了较 为固定的游戏人群，并且捕鱼游戏属于高付费玩法游戏，因此我们认为预计成蹊科技归 母净利润还将保持较高增速。 表表 2 成蹊科技业绩承诺成蹊科技业绩承诺 盈利补偿期间盈利补偿期间 扣非归母净利润承诺额扣非归母净

34、利润承诺额（亿元）（亿元） 实际扣非归母净利润数实际扣非归母净利润数（亿元）（亿元） 完成率完成率（%） 2018 1 1.74 174 2019 1.2 3.61 301.13 2020 1.4 2021 1.6 资料来源：关于收购上海成蹊信息科技有限公司股权暨关联交易的公告，2019 年年报，海通证券研究所 3.2 大鱼竞技：进军海外传统轻度游戏市场大鱼竞技：进军海外传统轻度游戏市场 大鱼竞技主要专注于海外市场， 主要运营 Bingo Party 和 Bingo Journey （原名 Bingo Scapes）两款游戏。Bingo 游戏属于轻度游戏，历史悠久，生命周期较长，通常使用 5

35、5 的卡片，有专业人士叫号，一定的数字区间对应一定的字母，游戏者根据叫号，迅 速在卡片上找到相应的字母 B、I、N、G、O 五个字母，第一个根据叫号描出 BINGO 的 玩家获胜。 公司研究姚记科技（002605）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图19 鱼丸游戏产品介绍鱼丸游戏产品介绍 资料来源：公司官网，海通证券研究所 大鱼竞技于 2016 年 7 月成立，2016 年 11 月第一款游戏上线。2017 年 8 月 Bingo Party 全面上线，2018 年 12 月 Bingo Journey 全面上线。最近一个月，Bingo Party 和 Bingo Journey

36、 在美国 ios 桌面游戏畅销榜排名中均基本稳定在 10 名左右。其中 5 月 13 日，Bingo Party 排名桌面游戏畅销榜第 5 名，Bingo Journey 排名桌面游戏畅销榜 第 12 名。2019 年至 2021 年，大鱼竞技的业绩承诺额分别为人民币 5850 万元、7000 万元和 8000 万元。 2019 年大鱼竞技实现扣非归母净利润为 5999.38 万元， 已完成 2019 年的业绩承诺。 图图20 Bingo Party4 月份美国月份美国 ios 游戏畅销榜排名趋势游戏畅销榜排名趋势 资料来源：App Annie，海通证券研究所 公司研究姚记科技（002605）

37、14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图21 Bingo Journey4 月份美国月份美国 ios 游戏畅销榜排名趋势游戏畅销榜排名趋势 资料来源：App Annie，海通证券研究所 3.3 小美斗地主：流量优势小美斗地主：流量优势+变现模式创新占领春节市场变现模式创新占领春节市场 小美斗地主 是由成蹊科技研发的一款休闲游戏。小美斗地主 最早版本于 2019 年 8 月 2 日上线，由今日头条代理发行，负责推广。我们认为字节跳动系的独代使得小 美斗地主获得了巨大的流量优势。春节前一周，今日头条、抖音短视频、西瓜视频等渠 道对其进行了密集的推广。1 月 12 日至 1 月 26 日期

38、间，小美斗地主的日下载量超过腾 讯旗下经典手游欢乐斗地主 ，1 月 17 日当天，小美斗地主日下载量达到峰值 126633 次。春节期间， 1 月 17 日至 1 月 25 日连续排在 ios 免费游戏榜第一名。 图图22 小美斗地主小美斗地主 20 年年 Q1 免费游戏排行榜排名趋势免费游戏排行榜排名趋势 资料来源：七麦数据，海通证券研究所 图图23 春节前两周小美斗地主与欢乐斗地主下载量对比春节前两周小美斗地主与欢乐斗地主下载量对比 资料来源：七麦数据，海通证券研究所 我们认为小美斗地主的成功一方面得益于字节跳动系推广带来的巨大的流量优 势。抖音等短视频产品用户年龄偏低，与手游用户年龄段高度重合，并且短视频便捷、 占用零散时间的特点与休闲游戏重合， 十分适合轻度游戏买量。 另一方面，小美斗地主 公司研究姚记科技（002605）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产品也具有自身的特点。玩法方面， 小美斗地主不仅有传统的经典叫三分、欢乐抢地 主、好玩不洗牌和癞子玩法，还有特色竞技玩法如锦标赛，特色真人排位赛等。变现方 面， 小美斗地主采用完全不同于腾讯旗下欢乐斗地主的变现方式， 欢乐斗地主 等传统游戏主要采用