1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：增持评级：增持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：223.28 元元 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 106.27 流通股本(百万股) 62.33 市价(元) 223.28 市值(百万元) 23728.61 流通市值(百万元) 13915.97 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 光伏

2、激光设备龙头， 有望持续受益技术迭代帝尔激光（300776.SZ）深度报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,072 1,257 1,589 2,159 3,032 增长率 yoy% 53% 17% 26% 36% 40% 净利润（百万元） 373 381 514 719 1,016 增长率 yoy% 22% 2% 35% 40% 41% 每股收益（元） 3.51 3.59 4.84 6.76 9.56 每股现金流量 1.33 2.23 24.33 1.55 4.23 净资产收益率 20.73% 16

3、.51% 18.35% 20.53% 22.61% P/E 63.6 62.3 46.2 33.0 23.3 P/B 13.2 10.3 8.5 6.8 5.3 备注：股价取自 2022 年 5 月 30 日 报告摘要报告摘要 光伏激光设备龙头，业绩表现亮眼。光伏激光设备龙头，业绩表现亮眼。 光伏激光设备先行者，全球市占率约光伏激光设备先行者，全球市占率约 80%。公司成立于 2008 年，主要产品包括激光消融设备、激光掺杂设备、激光打孔设备、激光划片设备以及激光修复设备。其中，公司的 PERC 激光消融设备和 SE 激光掺杂设备占领了全球 PERC 高效太阳能激光设备 80%左右的市场份额，

4、是该领域的绝对龙头。同时，公司在激光转印技术与新型显示领域积极拓展，2021 年募资 8.40 亿元，其中投入 2.96 亿元用于新型显示行业激光技术及设备应用研发，有望为公司贡献业绩增量。 业绩持续增长，整体盈利水平较高。业绩持续增长，整体盈利水平较高。2017-2021 年，公司营收 CAGR 为 66.03%，归母净利润 CAGR 为 54.35%，业绩快速增长，主要原因是公司占比超过 90%的光伏激光加工设备业务增长较快。受 PERC 扩产增速放缓影响，2021 年公司业绩增速有所降低。20172021 年，公司毛利率维持在 45%以上，净利率维持在 30%以上，整体盈利能力较强，体现

5、公司激光设备较高的技术壁垒以及紧密的客户关系。展望未来，若公司在光伏领域保持领先优势、在新型显示领域拓展顺利，有望转型为激光设备平台型企业，增强抗风险能力并带动业绩持续增长。 行业层面：光伏激光技术降本增效显著，应用前景广阔。行业层面：光伏激光技术降本增效显著，应用前景广阔。 激光技术是光伏领域重要的降本增效路径。激光技术是光伏领域重要的降本增效路径。激光掺杂+SE 设备能够助推 TOPCon 电池转换效率提升 0.3%以上； 激光 LIA 设备对 HJT 电池兼具抗衰减和提效双重功能； 激光转印在各技术路线的光伏电池上降本增效优势明显，有望替代丝网印刷。 光伏激光设备市场空间有望进一步扩大。

6、光伏激光设备市场空间有望进一步扩大。根据 PV InfoLink 的数据，我们预计光伏装机需求持续旺盛，2024 全球光伏新增装机容量有望达超 300GW，TOPCon、HJT 以及 PIBC 等新型光伏电池有望迎来新一轮扩产周期，拉动激光开槽、激光 SE、激光掺杂、激光转印等光伏激光设备需求。根据电池增量产能与相应投资额，我们预计 2022年光伏激光设备市场空间有望达到 28 亿元。 公司层面：公司层面：立足光伏领域，外延拓展打造平台化公司立足光伏领域，外延拓展打造平台化公司。 全面布局光伏激光应用领域，海外业务有望放量。全面布局光伏激光应用领域，海外业务有望放量。目前公司针对 PERC、T

7、OPCon、HJT、IBC 等高效电池及组件技术均有产业化布局，与隆基、通威、爱旭等知名光伏企业开展合作，同时积极挖掘国外潜在客户，有助于激光产品的延伸与推广。2022 年公司 PERC 新增产能约有 50GW，包含国外客户扩产预期；公司针对 HJT 电池研发的激光 LIA 设备持续开拓欧洲市场，未来有望凭借海外扩产需求与公司技术突破，带来海外业务加速放量。 布局显示面板等新领域，打造平台化公司。布局显示面板等新领域，打造平台化公司。2021 年公司发行可转债募资约 8.40 亿元，主要用于激光印刷技术和新型显示行业激光技术及设备应用研发项目，有望为业绩贡 光伏激光设备龙头，充分受益技术迭代光

8、伏激光设备龙头，充分受益技术迭代 帝尔激光（300776.SZ）/机械设备 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 05 月 30 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 2 公司深度报告公司深度报告 献新的增长极。同时，公司持续加大研发力度，2022Q1 研发投入 0.27 亿元，同比增长 30.88%， 在光伏、 显示面板、 半导体封装与应用电子领域均有研发布局与技术储备，向技术平台化公司加速发展。 股权激励成效显著，两度超额完成激励考核目标。股权激励成效显著，两度超额完成激励考核目标。公司于 2020 年公布股权激励计划，向 92 名激励对象授予 117.

9、6 万股限制性股票，其中覆盖 95%以上的核心技术人员，考核目标为 20202022 年公司营收分别较 2019 年增长 35%/75%/130%， 充分激发团队积极性。2020 年与 2021 年公司均超额完成考核目标，彰显股权激励成效，并为 2022 年公司业绩持续增长奠定基础。 给予给予“增持”评级。“增持”评级。我们预计公司 20222024 年归母净利润分别为 5.14 亿元、7.19亿元、10.16 亿元，对应 PE 分别为 46、33、23 倍。我们选取捷佳伟创、迈为股份、金辰股份和奥特维作为帝尔激光的可比公司。可比公司 20222024 年平均 PE 估值为43、31、23 倍

10、。我们看好公司未来成长性，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：工艺发展导致激光设备需求降低的风险；国际采购受限风险；技术创新、新产品开发不及预期风险；市场竞争风险；募集资金投资项目实施风险；研报使用的信息更新不及时的风险。 qRpQoPpMuMsPnPsRyRnPrQ8OaOaQtRqQnPtRkPoOrMkPoNnMaQmMuNxNnMtQuOsOpQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 3 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、光伏激光设备龙头，业绩表现亮眼光伏激光设备龙头，业绩表现亮眼 . 5 1.1 行业地位：光伏激光设备先行者，全球市占率约

11、 80% . 5 1.2 主营业务：聚焦光伏激光设备业务，积极拓展新领域 . 5 1.3 财务情况：业绩持续增长，整体盈利水平较高 . 7 1.4 股权结构：管理层充分持股，股权激励激发团队积极性 . 8 2、行业层面：光伏激光技术降本增效显著，应用前景广阔、行业层面：光伏激光技术降本增效显著，应用前景广阔 . 9 2.1 激光在 TOPCon 的应用：激光掺杂设备与激光 SE 设备 . 9 2.2 激光在 HJT 的应用：激光 LIA 设备 . 10 2.3 激光转印是光伏电池降本提效的有效路径 . 11 2.4 光伏激光设备市场空间有望进一步扩大 . 12 3、公司层面：立足光伏领域，外延

12、拓展打造平台化公司公司层面：立足光伏领域，外延拓展打造平台化公司 . 13 3.1 全面布局光伏激光应用领域，海外业务规模有望扩大 . 13 3.2 持续研发新技术，打造平台化公司 . 15 4、给予、给予“增持增持”评级评级 . 16 5、风险提示、风险提示 . 17 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 4 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 . 5 图表图表2：公司主要产品：公司主要产品 . 6 图表图表3：2021年公司主营业务占比年公司主营业务占比 . 7 图表图表4：2021年公司分产品业务收入及毛利率年公

13、司分产品业务收入及毛利率 . 7 图表图表5：公司营业收入、归母净利润变化：公司营业收入、归母净利润变化 . 7 图表图表6：公司毛利率、净利率变化：公司毛利率、净利率变化 . 7 图表图表7：公司期间费用情况：公司期间费用情况 . 8 图表图表8：经营活动产生之现金流量净额（亿元）：经营活动产生之现金流量净额（亿元） . 8 图表图表9：公司股权结构图（截止：公司股权结构图（截止2022年年5月月13日）日） . 8 图表图表10：公司限制性股票业绩考核目标与摊销费用：公司限制性股票业绩考核目标与摊销费用 . 9 图表图表11：TOPConTOPCon 单单 GWGW 投资额、设备占比及竞争

14、格局投资额、设备占比及竞争格局 . 9 图表图表12：帝尔激光：帝尔激光- -激光激光 LIALIA（光诱导退火）设备（光诱导退火）设备 . 11 图表图表13：光伏电池电极金属化的实现方式分类：光伏电池电极金属化的实现方式分类 . 11 图表图表14：光伏电池技术新增产能测算：光伏电池技术新增产能测算 . 12 图表图表15：光伏激光设备市场空间测算：光伏激光设备市场空间测算 . 13 图表图表16：公司在：公司在 N N 型型电池技术路线中的光伏激光设备应用进展电池技术路线中的光伏激光设备应用进展 . 14 图表图表17：公司研发费用变化：公司研发费用变化 . 14 图表图表18：可转债募

15、集资金用途（单位：百万元）：可转债募集资金用途（单位：百万元） . 15 图表图表19：公司新型显示研发项目情况：公司新型显示研发项目情况 . 15 图表图表20：帝尔激光：帝尔激光业业绩拆分绩拆分 . 17 图表图表21：可比公司估值：可比公司估值 . 17 图表图表22：帝尔激光盈利预测模型：帝尔激光盈利预测模型 . 18 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 5 公司深度报告公司深度报告 1、光伏激光设备龙头，业绩表现亮眼光伏激光设备龙头，业绩表现亮眼 1.1 行业地位：光伏激光设备先行者，全球市占率约行业地位：光伏激光设备先行者，全球市占率约 80% 深耕光

16、伏深耕光伏激光设备激光设备十十余余载，载，市占率约市占率约 80%。公司于 2008 年成立于武汉光谷，是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业，其产品主要应用于光伏激光领域。2021 年，公司推出的 PERC激光消融设备和 SE 激光掺杂设备占领了全球 PERC 高效太阳能激光设备 80%左右的市场份额，赶超国际先进水平，领先优势显著。 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司公告，中泰证券研究所 1.2 主营业务：聚焦光伏激光设备业务，积极拓展新领域主营业务：聚焦光伏激光设备业务，积极拓展新领域 聚焦光伏激光设备业务，产品覆盖面广。聚焦光伏激光设备业务，产品覆

17、盖面广。公司主要产品为应用于光伏产业的精密激光加工设备，包括激光消融设备、激光掺杂设备、激光打孔设备、 激光划片设备以及激光修复设备， 已覆盖了高效太阳能电池的 PERC、MWT、SE、LID/R 等多个工艺环节。PERC、MWT、SE、LID/R 等工艺可在高效太阳能电池生产过程中叠加，提高太阳能电池的发电效率，降低电池组件发电效率的衰减，带来良好的经济效益。 积极开拓新领域，贡献业绩增量。积极开拓新领域，贡献业绩增量。除光伏产业外，公司同时正在积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。2021年，公司通过发行可转换债券募集资金 8.40 亿元， 主要用于高效太阳能电池激

18、光印刷技术应用研发项目、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目等，延伸拓展新技术和新产品，有望为公司贡献业绩增量。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 6 公司深度报告公司深度报告 图表图表2：公司主要产品：公司主要产品 设备名称设备名称 产品简介产品简介 主要产品示例主要产品示例 激光消融设备 用于 PERC 电池背钝化量产线， 采取激光消融电池背面的钝化膜；采用定制化激光器及特殊光路设计，导入智能制造技术；灵活的图形控制方式，实现点、线、虚实线等多种图形；实现了 15-50 微米超细线宽、无损消融、微米级自动定位、全域自动校正。 激光掺杂设备 用于磷掺杂选择性

19、扩散工艺，可支持离线或在线两种生产方式；支持 AOI 检测、硅片翻面、方阻检测等功能扩展；采用 F-T 匀化掺杂技术和激光脉冲整形技术，形成方形光斑术；尺寸根据客户需求定制，实现无损、高效、高精度、高效率的激光掺杂， 提高 PERC 高效太阳能电池转换效率，引发高效太阳能电池第二轮技术升级；配合激光高精度图形化，可实现与后续丝网印刷完美套印效果。 激光打孔设备 全自动卷对片激光加工系统，对比传统设备可节省 50%人力成本；针对薄膜打孔自研发的激光加工系统，加工效率大幅提升；支持金属或非金属等多种薄膜材料的激光加工；下料配备双联动机械手，可整齐堆放成平片料，直接按量入箱。 激光划片设备 设备布局

20、简单稳定： 采用线性传递及在线加工；减少搬运次数及设备复杂程度，提高稳定性；在线快速裂片：可实现在流水线上快速裂片及分离；裂片结构通用：裂片快速变换，即可快速在 1 分 2 与 1 分 N 之间切换； 兼容各种主流电池片：单/双面 PERC、Topcon、HJT 等电池。 激光修复设备 用于电池片抗光衰工艺，使太阳能电池具备抗光照衰减的能力，降低太阳能电池在使用过程中由于光照引起的功率损失；支持离线或在线式生产方式可选，并能兼容 156-230 尺寸硅片的激光加工；硅片传输全部采用带线性传递，避免了机械手搬运带来的故障报警，设备稳定性和稼动率极高；能够在极短的时间内完成HJT 电池的 LIA

21、过程， 为 HJT 电池的效率提升提供了新的方案。 来源：公司公告，公司官网，中泰证券研究所 主营构成：主营构成：2021 年，公司太阳能电池激光加工设备业务实现营收 11.66 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 7 公司深度报告公司深度报告 亿元，毛利率为 43.42%，占比高达 92.74%；配件、维修及技术服务费业务实现营收 0.91 亿元，毛利率为 70.90%。 图表图表3：2021年公司主营业务占比年公司主营业务占比 图表图表4：2021年公司年公司分产品分产品业务收入及毛利率业务收入及毛利率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券

22、研究所 1.3 财务情况：财务情况：业绩持续增长，整体盈利水平较高业绩持续增长，整体盈利水平较高 业绩持续增长。业绩持续增长。目前公司在手订单充足，2022Q1 公司实现营收 3.11 亿元，同比增长 13.25%，归母净利润 0.93 亿元，同比增长 26.37%；2021年公司实现营收 12.57 元，同比增长 17.21%，受 PERC 扩产增速放缓影响，2021 年公司业绩增速有所降低；2021 年公司归母净利润 3.81 亿元，同比增长 2.11%，主要系订单持续增长所致。2017-2021 年公司营收 CAGR 为 66.03% ， 归母净利润 CAGR 为 54.35% ， 业绩

23、持续高增长，主要原因是公司占比超过 90%的太阳能电池激光加工设备业务增长较快（2017-2021 年营收 CAGR 为 63.62%）。 盈利分析：盈利分析：2022Q1 公司毛利率为 46.36%，同比上升 5.94pct；净利率为 29.94%，同比上升 3.11pct，2017-2021 年公司毛利率维持在 45%以上，净利率维持在 30%以上，整体盈利能力较强，体现了客户对公司激光设备的认可、公司较高的技术壁垒以及紧密的客户关系。 我们认为我们认为，伴随着公司光伏激光设备业务稳健增长、新型显示业务贡献业绩增量，公司业绩与盈利水平有望进一步提升。 图表图表5：公司营业收入、归母净利润变

24、化：公司营业收入、归母净利润变化 图表图表6：公司毛利率、净利率变化：公司毛利率、净利率变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 8 公司深度报告公司深度报告 费用率分析：费用率分析：2022Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 2.88%、3.07%、-1.65%、8.80%，分别同比+0.02pct、+0.02pct、+1.36pct、+1.18pct，期间费用率同比+2.58pct，其中财务费用率和研发费用率的增长幅度较大，主要系 2022Q1 公司可转债计提利息导致财

25、务费用变动幅度增大，新产品、新工艺的研发投入和研发人员增加导致财务费用增长幅度较大所致。 经营性经营性现金流现金流分析：分析： 2022 Q1 公司经营活动现金流量净额为 0.22 亿元，同比减少 71.68%，主要系本期销售回款减少所致。 图表图表7：公司：公司期间费用情况期间费用情况 图表图表8：经营活动产生之现金流量净额（：经营活动产生之现金流量净额（亿亿元）元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 1.4 股权结构：管理层充分持股，股权激励激发团队积极性股权结构：管理层充分持股，股权激励激发团队积极性 管理层持股较为充分。管理层持股较为充分。公司实际控制人及

26、董事长、总经理为李志刚，合计直接和间接控制公司 43.14%的股权。公司副总经理段晓婷持有公司8.69%的股权，公司监事会主席及监事彭新波持有公司 4.08%的股权。公司管理层持股充分，有利于决策的执行。 图表图表9：公司股权结构图（截止：公司股权结构图（截止2022年年5月月13日）日） 来源：公司公告，中泰证券研究所 7.91%6.37%4.99%3.19%2.91%2.88%10.53%3.72%2.97%2.44%2.59%3.07%-0.25%0.56%-2.74%-3.14%-1.81%-1.65%5.79%4.99%5.13%5.26%8.24%8.80%2017A2018A20

27、19A2020A2021A2022Q1销售费用/营业收入（%）管理费用/营业收入（%）财务费用/营业收入（%）研发费用/营业收入（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 9 公司深度报告公司深度报告 公司公司股权激励股权激励激发团队积极性激发团队积极性。 公司于2020年11月发布股权激励计划，向 92 名激励对象授予 117.6 万股限制性股票，授予价格 89.82 元/股，激励对象包括公司高管 （人数占比 2.17%） 与核心技术 （业务） 人员 （人数占比 97.83%）。公司股权激励能有效激发核心成员积极性，有助于公司长远发展。 2021 年超额完成激励

28、考核目标。年超额完成激励考核目标。激励计划考核目标为 2020-2022 年公司营业收入目标值（Am）分别较 2019 年（营收 7.00 亿元）增长35%/75%/130%。 2020 年公司营收同比增长 53%， 超额完成考核目标；2021 年公司营收相比于 2019 年增长 80%， 超额完成考核目标； 2022Q1公司营收为 3.11 亿元，已完成 2022 年考核目标值的 19%。 2、行行业业层层面：光伏激光技术降本增效显著，应用前景广阔面：光伏激光技术降本增效显著，应用前景广阔 2.1 激光在激光在 TOPCon 的应用：激光掺杂设备与激光的应用：激光掺杂设备与激光 SE 设备设

29、备 激光主要应用于激光主要应用于TOPCon电池的硼扩散电池的硼扩散+SE环节 。环节 。 相较于传统TOPCon的单纯的硼扩散工艺，激光技术的应用可与其结合形成 SE 结果，从而助推转换效率提升 0.3%以上。 图表图表11：TOPConTOPCon 单单 GWGW 投资额、设备占比及竞争格局投资额、设备占比及竞争格局 来源：捷佳伟创、拉普拉斯，中泰证券研究所 选择发射极（选择发射极（SE）指在金属栅线与硅片接触部位及其附近进行高浓度掺杂，减少前金属电极与硅片的接触电阻；而在电极以外的区域进行低浓度掺杂，可以降低扩散层的复合。通过对发射极的优化，增加太阳能电图表图表10：公司限制性股票业绩考

30、核目标与摊销费用：公司限制性股票业绩考核目标与摊销费用 来源：公司公告，中泰证券研究所 2020年公司股权激励情况第一个归属期以2019年营业收入（7.00亿）为基数，2020年营业收入增长率不低于35%第二个归属期以2019年营业收入（7.00亿）为基数，2021年营业收入增长率不低于75%第三个归属期以2019年营业收入（7.00亿）为基数，2022年营业收入增长率不低于130%限制性股票数量（万股）预计摊销的总费用（万元）2020年2021年2022年2023年117.603485.66 188.81 2149.49 827.85 319.52 行权期首次授予部分业绩考核目标预计限制性股

31、票实施对各期经营业绩的影响 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 10 公司深度报告公司深度报告 池的输出电流和电压，从而增加光电转化效率。 激光掺杂是制作电池的激光掺杂是制作电池的 SE 工艺主流方式。工艺主流方式。其实现方式是以磷扩后形成的磷硅玻璃（PSG）为掺杂源，在金属栅线区域进行激光扫描掺杂，形成 N+的重掺杂区域，从而实现选择发射极。这种工艺方式实现简单，仅需在传统PERC工艺上增加一道工艺即可实现， 能够与传统产线兼容，已成为 PERC 产线标配。TOPCon 的 SE 工艺难点主要是硼掺杂工艺难度更为复杂。硼在硅的固溶度低于磷，掺杂难度更高，在推进时

32、需求更高的能量。因此当使用激光掺杂时（即与 PERC 的 SE 方式类似），需要采用功率更高的激光器。 激光设备有望充分受益于激光设备有望充分受益于 TOPCon 扩产进程。扩产进程。目前 TOPCon 产业链招标规模正迅速放量，2022 年 TOPCon 将占据新技术风口，行业扩产正持续超预期。相比于 PERC，激光设备在 TOPCon 的单 GW 投资额出现明显增长，主要原因为硼扩+SE 工艺难于磷扩+SE 工艺，随着TOPCon 的扩产不断超预期，激光设备在光伏领域的市场空间有望持续提升。 2.2 激光在激光在 HJT 的应用：激光的应用：激光 LIA 设备设备 激光激光 LIA（光诱导

33、退火）设备是实现（光诱导退火）设备是实现 HJT 技术的重要路径。技术的重要路径。由于 HJT电池结构中，存在-Si:H/c-Si 的界面，在光照的情况下，对 HJT 电池进行加热退火，可以有效减少界面态 （Si 悬挂键） 密度，降低界面复合，进而提高非晶硅的钝化效果；从而提高电池转化效率（主要体现在 Voc和 FF 的提升上），同时减少组件衰减，降低 HJT 电池发电成本。 激光激光 LIA 设备效果优于设备效果优于 LED 光注入设备。光注入设备。以激光为光源的激光 LIA 设备兼具抗衰减和提效双重功能，且随着时间拉长，效率衰减幅度明显少于传统的 LED 光，可以有效降低组件端衰减，已成为

34、 HJT 光注入修复路径中的重要选项。 设备推广情况 ：设备推广情况 ： 2021年4 月27 日帝尔激光的HJT激光LIA 设备出厂，装机发往欧洲。出口的 LIA 设备具有“千瓦”级光强、“秒”级加工时间、“片”间主动控温系统、全幅面“匀“化辐照等传统光源及设备无法实现的优异性能，可以帮助客户的 HJT 电池产品效率大幅提升。由于激光LIA的另一个优点是长时间不衰减,相对于普通光注入方式是一个很大改进，吸引了国内客户的关注。在 2021 年 6 月上海光伏展后，也对国内客户进行了推广。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 11 公司深度报告公司深度报告 图表图表

35、12：帝尔激光帝尔激光- -激光激光 LIALIA（光诱导退火）设备（光诱导退火）设备 来源：帝尔激光，中泰证券研究所 2.3 激光转印是光伏电池降本提效的有效路径激光转印是光伏电池降本提效的有效路径 激光转印技术原激光转印技术原理：理：是一种新型的非接触式的印刷技术，该技术在特定柔性透光材料上涂覆所需浆料，采用高功率激光束高速图形化扫描，将浆料从柔性透光材料上转移至电池表面，形成栅线。激光转印技术在电池片浆料印刷领域中，能实现降本提效。 激光转印是目前电池金属化工艺上，降本提效的有效技术路径：激光转印是目前电池金属化工艺上，降本提效的有效技术路径：展望未来 5 到 10 年，光伏行业快速发展

36、，银浆用量的大幅增长，必然也会导致浆料价格上涨，电池组件成本承压。非硅成本中银浆占比大，降低银浆耗量成为行业急需解决的问题。 同时， TOPCon 和 HJT 都是双面电池，银浆用量相比 PERC 大幅增加；IBC 由于特殊的电池设计结构，银浆用量也会提升。激光转印是目前电池金属化工艺上，降本提效的有效技术路径。 激光转印应用于硅片后道工序印刷环节，用以替代传统丝网印刷工艺。激光转印应用于硅片后道工序印刷环节，用以替代传统丝网印刷工艺。光伏电池的电极金属化有多种实现方式包括接触式、 非接触式和无主栅/多主栅等方式，传统主流方式为接触式丝网印刷。目前行业在积极推进且具备产业化前景的新型金属化工艺

37、包括激光转印、 电镀铜等替代技术。 图表图表13：光伏电池电极金属化的实现方式分类光伏电池电极金属化的实现方式分类 来源：未来智库，中泰证券研究所 传统丝网印刷相比，激光转印技术优势明显传统丝网印刷相比，激光转印技术优势明显。激光转印与传统丝网印刷对比其优势在于： 1) 激光转印的栅线更细， 现在可以做到 18m 以下， 浆料节省 30%，在 PERC 上已经得到论证， 在 TOPCon、 HJT 等路线上的节省量会更高。 2) 印刷高度一致性、均匀性优良，误差在 2m，低温银浆也同样适 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 12 公司深度报告公司深度报告 用。 3

38、) 可以改变柔性膜的槽型，根据不同的电池结构，来实现即定的栅线形状，改善电性能。 4) 激光转印为非接触式印刷， 可以避免挤压式印刷存在的隐裂、 破片、污染、划伤等问题。 5) 未来硅片薄片化趋势，激光转印由于非接触式印刷，可有效解决薄片化带来的隐裂增加问题。 激光转印设备现状激光转印设备现状-帝尔激光：帝尔激光：帝尔的激光转印技术可以应用于 PERC、TOPCon、IBC 和 HJT 等各种电池技术路线。同时，对于银包铜、低温银浆等不同的浆料类型也可以使用。从工程测试结果看，无论 N 型还是P 型，激光转印在降本提效的同时，没有隐裂和断栅问题，产能可以匹配现有产线。 2.4 光伏激光设备市场

39、空间有望进一步扩大光伏激光设备市场空间有望进一步扩大 2024 全球光伏新增装机容量有望达超全球光伏新增装机容量有望达超 300GW。根据 PV InfoLink 的数据， 2020年与2021年全球光伏新增装机容量分别为130GW和155GW，预计2022年与2023年全球光伏新增装机容量达到210GW 与260GW，我们预计 2024 年全球光伏新增装机容量同比增速与 2023 年相当， 约为23%，因此估计 2024 年全球光伏新增装机容量达到 320GW。 图表图表14：光伏电池技术新增产能测算光伏电池技术新增产能测算 来源：PV InfoLink，中泰证券研究所 PERC 激光开槽和

40、激光开槽和 SE 激光掺杂设备：激光掺杂设备：根据 2021 年帝尔激光公开资料显示， PERC 激光消融 （开槽） 和 SE 激光掺杂两道设备单 GW 价值 1000万元左右。 随着技术的成熟与厂商的增加， 该设备投资额有望逐年下降。根据前文的分析可知，TOPCon 激光掺杂设备单 GW 投资额约为20002500万元， 我们预计2022年该设备单GW 投资额为2000万元，202020212022E2023E2024E备注全球光伏新增装机容量（假设年全球新增装机容量增量分别为、全球光伏新增装机容量容配比假设容配比为且固定不变晶硅电池片产能利用率年受上游盈利压力影响，电池产能利用率下滑，假设

41、后续随着新技术落地，产能利用率持续提升晶硅电池片产能预测（电池市场占比电池存量产能此处手动调整，一方面考虑到其他技术扩产情况，另一方面考虑到部分产能已经被淘汰，因此存量产能减少。电池市场占比电池存量产能年扩产产能预计为，参考扩产路径，此后按照新增、计算。电池市场占比电池存量产能年扩产产能预计为，考虑到盈利问题仍有瓶颈，此后按照新增、计算。电池市场占比电池存量产能年扩产产能预计为，结合隆基扩产情况，此后按照新增、计算。GW)03GW60GWYOY%19.23%35.48%23.81%23.08%1.21.21.21.21.21.20.550.50.

42、520.540.562021GW)284 372 485 578 686 PERC97%92%72%47%14%PERC275 342 351 269 97 PERCTOPCon2%6%21%38%59%TOPCon6 22 102 222 402 202280GWPERC40GW60GWHJT1%2%4%7%14%HJT3 8 18 43 93 202210GW25GW50GWPIBC003%8%14%PIBC004GW30GW50GW（）新增产能（）新增产能（）新增产能（）新增产能（）PERCGW1057040105TOPConGW21680120180HJTGW35

43、102550PIBCGW00143050 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 13 公司深度报告公司深度报告 之后逐年下降 10%。 HJT 激光修复设备：激光修复设备：根据 2020 年帝尔激光的公告，HJT 激光修复设备单 GW 投资约 3000 万元，考虑到目前 HJT 产线不盈利，我们认为 HJT激光设备单 GW 投资额每年的衰减速度比其他技术路线要快，假设为15%。 HJT激光转印设备：激光转印设备： 2021年HJT设备单GW 投资额已降至约4.0亿元，其中丝网印刷价值量占比约 15%，即 6000 万元左右。激光转印与丝网印刷相比具有明显优势，其价值

44、量有望高于丝网印刷。我们保守估计激光转印单 GW 投资额等于丝网印刷单 GW 投资额。 PIBC 激光开槽设备：激光开槽设备：PIBC 由于激光开槽工艺难度更大，预计其激光开槽设备单 GW 价值量更高，保守估计高 20%，2022 年约为 0.11 亿元。 基于以上分析， 我们预计基于以上分析， 我们预计 2022 年光伏激光设备市场空间有望达到年光伏激光设备市场空间有望达到 28 亿亿元。元。 图表图表15：光伏激光设备市场空间测算光伏激光设备市场空间测算 来源：PV InfoLink、帝尔激光，中泰证券研究所 3、公司层面：立足光伏领域，外延拓展打造平台化公司公司层面：立足光伏领域，外延拓

45、展打造平台化公司 3.1 全面布局光伏激光应用领域，海外业务规模有望扩大全面布局光伏激光应用领域，海外业务规模有望扩大 产品全面覆盖光伏激光产品全面覆盖光伏激光加工加工领域。领域。公司针对 PERC、 TOPCon、 HJT、IBC、半片、叠瓦等多种高效太阳能电池及组件技术工艺展开了深入研究与跟进，开发了激光消融设备、激光掺杂设备、MWT 系列激光设备、激光划片/裂片机、LID/R 激光修复设备、激光扩硼设备等相关产品，已覆盖光伏电池的 PERC、MWT、SE、LID/R 等多个工艺环节，这些工艺202020212022E2023E2024E备注新增产能（）新增产能（）新增产能（）新增产能（）

46、激光设备单投资额（开槽，亿元）假设年之后每年下降，峰值取年数据激光设备单投资额（激光掺杂，亿元）激光掺杂设备从年开始推出，假设每年价格下降，峰值假设为激光设备单投资额（激光修复 激光转印，亿元）异质结激光修复单投资额为万，异质结激光转印单投资额为单万。假设每年价格下降激光设备单投资额（激光开槽，亿元）由于激光开槽工艺难度更大，预计其激光开槽设备单价值量更高，保守估计高，年约为万元，假设年之后每年下降激光设备市场空间（开槽，亿元）激光设备市场空间（激光掺杂，亿元）激光设备市场空间（激光修复 激光转印，亿元）激光设备市场空间（激光开槽，亿元）光伏激光设备市场空间（亿元）光伏激光设备市场空间（）PE

47、RCGW1057040105TOPConGW21680120180HJTGW35102550PIBCGW00143050PERCGW +SE0.12 0.10 0.09 0.08 0.07 202210%2020TOPConGW /0.20 0.18 0.16 TOPCon202210%HJTGW +/0.86 0.73 0.62 0.53 GW2500GWGW500015%PIBCGW /0.11 0.10 0.09 IBCGW20%20221100202210%PERC +SE12.60 7.00 3.60 0.81 0.36 TOPCon 0.00 0.00 16.00 21.60 29

48、.16 HJT +0.00 4.28 7.27 15.44 26.25 PIBC 0.00 0.00 1.51 2.92 4.37 12.60 11.28 28.38 40.77 60.15 YOY%/152%44%48% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 14 公司深度报告公司深度报告 进行叠加能进一步提高光伏电池的发电效率，降低电池组件发电效率衰减，提升经济效益。 图表图表16：公司在公司在 N N 型电池技术路线中的光伏激光设备应用进展型电池技术路线中的光伏激光设备应用进展 光伏电池技术路线光伏电池技术路线 应用说明应用说明 应用进展应用进展 TOPCon

49、 激光开膜与掺杂技术应用于 TOPCon 电池工艺：在TOPCon 电池生产工艺中，由于硼的扩散速率慢，在硅中固溶度低，掺杂困难，限制了选择性发射极的应用。公司的硼掺杂技术目前已实现低损伤、掺杂能力强等技术特点，用于 TOPCon 电池选择性发射极的形成，降低金属电极与衬底的接触电阻， 进一步提升电池转换效率。 公司应用于 TOPCon 电池的激光开膜与掺杂技术已完成工艺论证。 HJT LIA 钝化设备应用于 HJT 电池工艺：激光修复除了效率的提升外，还可以降低暗衰减，测试对比的结果来看，其他技术的效率提升随着时间会回落，激光修复可稳定保持，有显著的优势。 公司 2020 年底获得了欧洲客户

50、HJT 电池 LIA 设备批量订单。 2021年 4 月 27 日，公司激光 LIA 设备出厂，装机发往欧洲。 IBC 激光开槽技术应用与 IBC 电池工艺：激光开槽是利用激光在硅片背面进行打孔或开槽，将部分 AL2O3 与SiNx 薄膜层打穿露出硅基体，背电 场通过薄膜上的孔或槽与硅基体实现接触。激光开槽在 IBC 中的应用已经相对成熟。 公司的激光开槽技术已经量产并取得头部公司的量产订单。 来源：公司公告，中泰证券研究所 研发投入力度加大，研发成果丰硕。研发投入力度加大，研发成果丰硕。2022Q1 公司大力加强研发投入，研发费用达到 0.27 亿元，同比增长 30.88%。2019 至 2