1、 http:/ 1 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 05 月 26 日 公司研究证券研究报告 博威合金博威合金（601137.SH） 深度分析深度分析 深耕深耕先进先进铜合金，铜合金，高端产能高端产能扩产扩产迎量价齐升迎量价齐升 投资要点投资要点 新材料为主、新能源新材料为主、新能源辅辅的双主业格局的双主业格局：公司 30 年来深耕高性能、高精度有色金属合金材料，形成精密板带、精密棒材、精密线材和高性能精密细丝四大类产品，累计授权国内外发明专利 200 余件，承担编制我国铜合金棒材、线材 21 项国家标准和 9 项行业标准，产品应用于 5G 通讯、半导体芯片、智能终端

2、及装备、汽车电子、高铁、航空航天等行业，是国内合金材料的引领者。2016 年收购宁波康奈特后，形成了新材料为主、新能源为辅的业务布局。2021 年公司实现营收 100.38 亿元，同比增长 32.27%，其中，新材料板块分别贡献收入的 90.39%和毛利的 96.36%，是公司的核心利润来源。 先进先进铜合金材料铜合金材料国产化国产化方兴未艾方兴未艾：先进铜合金材料是航空航天、电子信息、高端装备等新兴产业的关键支撑材料，也是当前国际新材料竞争焦点之一。我国铜材产量占全球 60%以上， 通用铜材的国内满足度达到 96%， 并在 2021 年第二次实现净出口，但在高新技术领域亟需的具有高强度、高导

3、电、高弹性的高性能铜合金上进口依存度较高。部分企业通过技术积累和研发创新已实现技术突破，引领国产替代。 高端高端铜合金铜合金下游行业景气度高，下游行业景气度高， 用铜量维持高增长用铜量维持高增长： 1） 新能源汽车： 耗铜量 94kg/辆，高于传统汽车，快速充电桩平均含铜量为 60kg/个，预计 2025 年新能源汽车新增用铜量 130 万吨左右，较 2021 年增长 4 倍。2）连接器：新能源汽车与 5G通讯所需为高压连接器和高速连接器，对铜合金性能要求高。3）半导体引线框架：国内引线框架在全球市场份额占比超过 40%， 但其原材料-高端合金严重依赖进口。4）风电：海上风电单兆瓦用铜量 9.

4、56 吨，高于陆上风电的 3.52 吨，预计未来 5年风电新增装机用铜量达到 251 万吨左右。 公司公司积极扩产高端产能，持续优化产品结构积极扩产高端产能，持续优化产品结构： 2021 年公司新材料业务总产能约19.8 万吨，随着年产 5 万吨特殊合金带材和越南贝肯霍夫 3.18 万吨棒、线材等项目的建成于产能释放，预计 2022/ 2023/ 2024 年，公司铜合金总产能分别为 23.4/ 26.69/ 30.29 万吨。2021 年公司铜合金产品单吨价格 5.02 万元/吨，同比增长28.44%；净利率 4.30%，远高于同行可比公司。在公司持续研发推动下，高附加值产品占比将进一步提高

5、。 新能源板块有望于下半年实现盈利修复：新能源板块有望于下半年实现盈利修复：受原材料价格上涨、海运费价格上涨等因素影响，2021 年新能源板块实现净利润-0.80 亿元，拖累整体盈利。2019/ 2020/ 2021 年公司新能源板块毛利率分别为 14.70%/ 19.99%/ 5.61%；净利率分别为6.92%/ 10.56%/ -10.47%。随着美国重新加入巴黎协定以及恢复双面太阳能电池组件关税豁免权，加之下半年硅料放量、海运费有望回落，预计公司新能源板块有望迎来盈利修复。 投资建议：投资建议：我们公司预测 2022 年至 2024 年每股收益分别为 0.79、1.10 和 1.46元，

6、净资产收益率分别为 11.9%、14.6%和 16.6%，重申买入-B 建议。 有色金属 | 铜 投资评级 买入-B(维持) 股价(2022-05-25) 13.64 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 10,776.21 流通市值（百万元） 9,821.22 总股本（百万股） 790.04 流通股本（百万股） 720.03 12 个月价格区间 9.32/25.60 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 34.63 -15.57 44.1 绝对收益 34.12 -26.04 31.91 分析师 杨立宏 SAC 执业证书编号：S0910518

7、030001 分析师 胡博 SAC 执业证书编号：S09 相关报告相关报告 博威合金：高端铜合金龙头，扩产迎量价齐升 2022-04-19 -19%4%27%50%73%96%119%2021!-052021!-092022!-01博威合金铜上证指数 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：风险提示：产能释放不及预期；原材料价格持续上涨导致成本增加；海运费持续高涨； 下游需求增长不及预期； 疫情影响超预期； 美国市场光伏组件关税政策变化等。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 202

8、3E 2024E 营业收入(百万元) 7,589 10,038 12,900 15,051 17,482 YoY(%) -0.0 32.3 28.5 16.7 16.2 净利润(百万元) 429 310 622 869 1,155 YoY(%) -2.5 -27.7 100.5 39.7 32.9 毛利率(%) 17.1 12.3 15.5 16.0 16.3 EPS(摊薄/元) 0.54 0.39 0.79 1.10 1.46 ROE(%) 8.3 5.7 11.9 14.6 16.6 P/E(倍) 25.1 34.7 17.3 12.4 9.3 P/B(倍) 2.1 2.0 2.1 1.8

9、 1.5 净利率(%) 5.7 3.1 4.8 5.8 6.6 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 hY9WtNmPmRtOnMoQoN6McMaQoMpPpNnPkPpPmRjMnOpO9PnMrRxNoOuNwMrRpP 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、深耕铜合金行业，高端铜合金龙头企业一、深耕铜合金行业，高端铜合金龙头企业 . 6 （一）形成新材料为主、新能源为辅的全球生产布局 . 6 （二）业绩稳步增长，产品结构逐步优化 . 8 二、下游行业蓬勃发展，高端铜合金国产替代空间大二、下游行业蓬勃发展，高端铜合金国产替代空间大 .

10、 10 （一）生产规模全球首位，高端产品依赖进口 . 10 （二）下游行业景气度持续高涨，增量空间大 . 15 1、新能源汽车：电动化+智能化，预计未来两年用铜量 200 万吨左右 . 16 2、连接器：铜合金带材为关键材料，5G 与新能源汽车带动需求增长 . 17 3、半导体引线框架：市场规模稳定，国产替代未来可期 . 21 4、风电：海上风电加速度，我国为全球第一市场 . 23 三、扩产高端三、扩产高端产能，新材料板块迎量价齐升产能，新材料板块迎量价齐升 . 25 （一）积极扩产高端产能，产品结构持续优化 . 25 （二）持续研发与数字化改革，提高公司综合竞争力 . 28 （三）产品附加值

11、高，毛利率水平远高于同行 . 29 四、光伏板块有望迎来盈利修复四、光伏板块有望迎来盈利修复 . 31 （一）碳中和成为全球共识，美国装机需求持续增长 . 31 （二）消极因素逐渐减弱，新能源板块有望迎来盈利修复 . 33 五、盈利预测与评级五、盈利预测与评级 . 35 六、风险提示六、风险提示 . 36 图表目录图表目录 图 1：博威合金历史沿革 . 6 图 2：公司铜合金材料种类丰富齐全 . 6 图 3：公司股权结构清晰（截至 2022.03.30） . 8 图 4：公司历年营业收入及同比增速（单位：亿元） . 8 图 5：公司历年归母净利润及同比增速（单位：亿元） . 8 图 6：新材料

12、营收占比逐年提升 . 9 图 7：新材料业务为公司的主要利润来源（单位：亿元） . 9 图 8：公司历年毛利率与净利率情况 . 9 图 9：公司历年期间费用率情况（管理费用含研发费用） . 9 图 10：铜合金处于铜加工产业链下游 . 10 图 11：2016-2021 年我国铜材产量及增速情况（单位：万吨） . 11 图 12：2020 年我国铜线产量占比 50%左右 . 11 图 13：我国铜材产能扩张迅速，产能利用率偏低 . 11 图 14：我国铜加工行业集中度较低（竞争梯队按产量排序） . 12 图 15：2016-2021 年我国铜加工材进出口量（单位：万吨） . 12 图 16：高

13、性能铜合金具有更高的附加值 . 12 图 17：2020 年我国铜加工材进口情况 . 12 图 18：2020 年我国铜加工材出口情况 . 12 图 19：2020 年我国铜板带净进口量创历史新低（单位：万吨） . 14 图 20：高精板带进口单价高于出口（单位：亿美元、万美元/吨） . 14 图 21：2020 年我国铜加工材需求占比 . 15 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22：2021 年新能源汽车产量增长 169.67%（单位：万辆） . 16 图 23：2021 年全国新能源汽车保有量达 784 万辆（单位：万辆） . 16 图 24：中

14、国电动汽车公共充电桩累计数量（单位：万台） . 17 图 25：公司铜合金产品可应用于多种连接器 . 18 图 26：连接器主要应用于汽车和通信领域（2019 年） . 18 图 27：连接器主要应用场景 . 18 图 28：连接器在新能源汽车领域主要应用于充电系统和整车系统 . 19 图 29：5G 基站数量增幅显著（单位：万个） . 19 图 30：博威合金开发的第三代析出强化型合金可解决 5G 终端高传输快散热等问题 . 20 图 31：2019 年国内连接器市场占比约 30.4% . 20 图 32：中国连接器市场规模大且增长稳健（单位：亿美元） . 20 图 33：引线框架起到了和外

15、部导线连接的桥梁作用 . 21 图 34：2020 年集成电路占全球半导体各类器件市场的 82.03% . 22 图 35：全球半导体市场规模（单位：亿美元） . 22 图 36：我国集成电路产量（单位：亿块） . 22 图 37：我国集成电路市场销售额（单位：亿元） . 22 图 38：全球引线框架市场规模（单位：亿美元） . 23 图 39：2020 年全球引线框架市场占有率 . 23 图 40：部分风机电缆示意图 . 24 图 41：2021 年我国新增风电装机 47.57GW（单位：GW） . 24 图 42：预计 2026 年全球新增风电装机 128.8GW（单位：GW） . 24

16、图 43：2021 年我国新增风电装机占全球总新增量 50.91% . 25 图 44：2021 年我国海上风电新增装机量占全球新增总量 80.02% . 25 图 45：精密细丝主要应用于高精密模具（2021 年） . 26 图 46：合金板带主要应用于汽车领域（2021 年） . 26 图 47：合金线材主要应用于汽车领域（2021 年） . 26 图 48：合金棒材主要应用于汽车与通讯（2021 年） . 26 图 49：预计 2023 年公司铜合金总产能达到 26.7 万吨（单位：万吨） . 27 图 50：持续加大研发投入（单位：百万元） . 28 图 51：研发人员数量不断增加 .

17、 28 图 52：公司合金产品牌号齐全，产品类型齐全 . 29 图 53：公司毛利率水平远高于同行可比公司 . 30 图 54：产品单吨成本中 90%左右为直接原材料（单位：万元/吨） . 31 图 55：2021 年单吨毛利为 0.63 万元/吨（单位：万元/吨） . 31 图 56：预计 2025 年全球新增光伏装机规模在 270-330GW 之间（单位：GW） . 32 图 57：美国光伏装机中枢逐渐上移（单位：GW） . 33 图 58：预计 2050 年美国累计光伏装机量达 1600GW（单位：GW） . 33 图 59：公司光伏组件产销情况（单位：MW） . 33 图 60：公司光

18、伏组件净利润情况（单位：亿元） . 33 图 61：公司光伏组件毛利率水平与同行相当 . 34 表 1：公司九个生产基地及产品 . 7 表 2：2020 年铜带材细分产品产量及进口量（单位：万吨） . 13 表 3：先进铜合金主要品种及国内外生产企业 . 13 表 4：铜板带主要用途分类 . 15 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 5：不同新能源汽车类型及其充电桩的平均用铜量（单位：kg 每辆/个） . 17 表 6：2020-2025 年全球新增新能源汽车销量及用铜量（单位：万辆、万吨） . 17 表 7：常用的引线框架合金及其性能 . 21 表 8

19、：预计未来 5 年全球风电新增装机用铜需求为 250.75 万吨（单位：GW、万吨） . 25 表 9：公司在建项目进展 . 27 表 10：年产 5 万吨特殊合金带材项目销售规划 . 28 表 11：公司部分合金系列及牌号 . 29 表 12：全球提出碳中和相关承诺的国家/地区的承诺年份 . 31 表 13：可比公司估值 . 36 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 + 一、深耕铜合金行业，高端铜合金龙头企业 （一）形成新材料为主、新能源为辅的全球生产布局 深耕行业近三十年， 集新材料与新能源深耕行业近三十年， 集新材料与新能源于于一体。一体。 宁波博威合

20、金材料股份有限公司创建于 1993年， 于 2011 年 1 月在上交所主板上市， 近三十年来深耕行业， 逐渐成长为高端铜合金龙头企业。2015 年公司全资收购德国贝肯霍夫有限公司，拓展了精密细丝业务，进一步拓宽了新材料业务范围，并引进了系统化、严谨化、标准化的德式企业管理。2016 年公司收购宁波康奈特公司，从此增加了公司新能源板块，形成了新材料为主、新能源为辅的业务布局。2019 年公司与埃森哲全面合作，开展数字化转型，建立具有持续创新能力的自动化、数字化企业。 图 1：博威合金历史沿革 资料来源：公司官网，招股说明书，华金证券研究所 新材料产品种类齐全，新材料产品种类齐全，形成形成九大九

21、大生产基地。生产基地。公司致力于高性能、高精度有色金属合金材料的研发、生产和销售，主要产品可分为精密板带、精密棒材、精密线材和高性能精密细丝四大类，覆盖 17 个合金系列，100 多个合金牌号，广泛应用于 5G 通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等近 30 个行业。公司在全球拥有博威云龙、博威滨海、德国霍伊黑尔海姆、德国赫尔伯恩、加拿大安大略、越南北江等九个制造基地。 新能源业务专注于欧美市场，新能源业务专注于欧美市场， 光伏电池转换效率处于领先地位光伏电池转换效率处于领先地位。 新能源板块公司主要从事太阳能电池、组件的研发、生产和销售及光伏电站的建设运营，主要产品为多

22、晶硅、单晶硅电池及组件，通过持续研发技术升级，电池转换效率始终保持在世界第一梯队。 图 2：公司铜合金材料种类丰富齐全 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：公司官网，华金证券研究所 表 1：公司九个生产基地及产品 国家国家 生产基地生产基地 产品产品 中国 宁波新材料生产基地（滨海厂区） 3.8 万吨带材 宁波新材料三期基地（滨海厂区） 板带材（5 万吨特殊合金带材项目） 宁波新材料生产基地（云龙厂区） 棒材、线材 宁波精密细丝生产基地、高端铝合金焊接材料亚洲生产基地（博得高科厂区） 精密细丝、切割丝 越南 北江新能源生产基地 太阳能电池、太阳能组

23、件 北江新材料生产基地 特殊合金棒材、线材（年产 3.18 万吨在建），合金带材（年产 2 万吨成品制造产线在建） 加拿大 安大略新材料生产基地 镀层材料 德国 霍伊黑尔海姆生产基地 精密细丝（黄铜切割丝，镀层丝） 赫尔伯恩生产基地 资料来源：公司官网，公司公告，华金证券研究所 股权结构清晰股权结构清晰，子公司均为全资子公司，子公司均为全资子公司。公司控股股东为博威集团有限公司，直接与间接持有公司共 43.31%的股权， 实际控制人为博威集团创始人谢识才， 间接持有公司 34.94%的股权。谢朝春为谢识才儿子， 直接与间接持有公司共 3.16%的股权。 公司下设子公司均为直接或间接全资控股，重

24、点子公司中博威板带主要负责有色金属合金板带的制造与加工，博威新材主要负责纳米材料的研发与合金制品的制造加工， 博德高科主要负责精密切割丝、 精密细丝与电子线的研发、 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 制造和加工，贝肯霍夫主要负责生产销售精密细丝，康奈特主要负责生产销售光伏组件等新能源产品。 图 3：公司股权结构清晰（截至 2022.03.30） 资料来源：Wind，公司公告，华金证券研究所 （二）业绩稳步增长，产品结构逐步优化 营收营收快速快速提升提升，新能源板块拖累净利润，新能源板块拖累净利润。自 2016 年以来公司营收 CAGR 为 18.80%，2

25、021年实现主营业务收入 98.41 亿元，同比增长 31.14%；其中，新材料板块实现营收 90.73 亿元，同比增长 49.76%，实现毛利 11.39 亿元，同比增长 17.21%，分别贡献收入的 90.39%和毛利的96.36%，为公司业绩增长的主要驱动力。2016、2019、2021 年的三次业绩高增长分别来源于新能源板块扩展、精密细丝业务板块扩展、高附加值产品比例提高。2021 年公司实现归母净利润 3.10 亿元，同比下降 27.66%；其中，新材料业务实现净利润 3.91 亿元，同比增长 41.36%，表现优异；新能源业务实现净利润-0.80 亿元，同比下降 152.66%，主

26、要系 2021 年受全球疫情影响导致的海运费大涨、行业爆发使得以硅料为代表的原材料价格高企、以及美国对双面组件征收关税所致。 2022 年一季度公司实现营收 33.26 亿元， 同比增长 58.40%； 实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 15.47%。 图 4：公司历年营业收入及同比增速（单位：亿元） 图 5：公司历年归母净利润及同比增速（单位：亿元） 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 图 6：新材料营收占比逐年提升 图 7：新材料业务为公司的主要利润来源（单位：亿元） 资料来源

27、：Wind，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 总体总体毛利率毛利率水平略有下降水平略有下降， 期间费用率稳定。， 期间费用率稳定。 公司总毛利率从2016年的12.76%增长到2020年的 17.06%，稳步提升；2021 年公司总毛利率仅为 12.28%，主要系新材料方面铜等原材料价格上涨，新能源方面硅料等原材料与海运费价格上涨所致。公司期间费用率稳定，2021 年管理费用增加主要系公司为提高管理水平、打造数字化企业、推进数字化改革导致的薪酬与股份支付费用摊销增加。 图 8：公司历年毛利率与净利率情况 图 9：公司历年期间费用率情况（管理费用含研发费用） -10%0%10%

28、20%30%40%50%60%70%020406080100120营业收入yoy-100%-50%0%50%100%150%200%012345归母净利润yoy0%20%40%60%80%100%2001920202021新材料营收新能源营收其他营收-200202021新材料净利润新能源净利润 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、下游行业蓬勃发展，高端铜合金国产替代空间大 （一）生产规模全球首位，高端产品依赖进口 铜铜

29、合金合金处于产业链下游处于产业链下游，应用领域广泛，应用领域广泛。铜产业链包括了从矿山开采、铜矿冶炼、加工成才到终端消费的整个过程。上游主要是对矿山原矿进行开采和筛选，得到主要原料精铜矿；中游主要是冶炼环节，得到能直接用于加工的精炼铜；下游主要是通过不同的加工工艺，将精铜加工成各种形状的铜材产品，如铜棒、铜管、铜板带、铜箔等。最后铜材作为产品进入消费终端，主要包括电力、建筑电子、家电、交通等行业。 图 10：铜合金处于铜加工产业链下游 资料来源：国际铜业协会，华金证券研究所 生产规模全球首位，铜线材占比最高。生产规模全球首位，铜线材占比最高。中国铜材行业经过长时间的发展，已经成为全球最大的铜材

30、生产国、贸易国和消费国，铜材的产量和消费量已占世界总量的 60%以上，在国际铜加工行业占有重要的产业地位。在生产方面，中国铜材行业竞争日趋激烈，同质化程度较高，导致0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2000021总毛利率总净利率-1%0%1%2%3%4%5%6%7%销售费用率管理费用率财务费用率 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 产能过剩， 一定程度上影响了国内铜材产量。 从细分铜材领域来看，2020 年我国铜线产量 980.2万吨，占全国铜材产量比重约 50%，其次为

31、铜管、铜棒、铜带，占比均在 10%左右。 图 11：2016-2021 年我国铜材产量及增速情况（单位：万吨） 图 12：2020 年我国铜线产量占比 50%左右 资料来源：国家统计局，华经产业研究院，华金证券研究所 资料来源：华经产业研究院，华金证券研究所 图 13：我国铜材产能扩张迅速，产能利用率偏低 资料来源：我国铜加工材市场供需现状及趋势研究，华金证券研究所（注：铜杆为制作铜线的主要原料） 行业集中度较低，行业集中度较低，单体规模优势明显单体规模优势明显。据安泰科，2020 年我国铜加工材前十家头部企业完成产量 688.5 万吨，仅占全行业产量的 37.7%，其中，江西铜业、海亮集团、

32、金龙集团等企业单体规模已经位居全球铜加工行业的最顶端，楚江新材的铜板带规模位居全球首位。我国铜合金材料生产企业众多，呈现企业单体规模优势明显，行业整体集中度较低的发展态势。按铜材加工产量来划分， 江西铜业、 金田铜业位于第一梯队， 海亮股份、 金龙精密、 楚江新材等位于第二梯队，铜陵有色、博威合金、金源铜业等位于第三梯队。 -20%-10%0%10%20%05001,0001,5002,0002,5002001920202021产量增速47.9%10.2%9.8%9.6%5.9%2.3%14.3%铜线铜管铜棒铜带铜排铜箔其他0%20%40%60%80%100%030060

33、090012001500铜杆铜板带铜管电解铝箔产能产量产能利用率 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 14：我国铜加工行业集中度较低（竞争梯队按产量排序） 资料来源：华经产业研究院，华金证券研究所 贸易总量领跑全球，高端铜合金依赖进口。贸易总量领跑全球，高端铜合金依赖进口。据安泰科、CRU、中国有色金属加工工业协会数据显示，2020 年我国铜加工材贸易总量为 115.3 万吨，其中进口量为 61.4 万吨，出口量为53.8 万吨； 2021 年 1-11 月贸易总量为 121.18 万吨， 其中进口量为 51.89 万吨， 出口量为 69.29万吨， 是

34、继 2019 年后第二个年度实现净出口。 但从具体出口品种来看， 除铜管及铜管子附件外，铜箔、铜条杆型材、铜板带、铜丝、铜粉等仍均为净进口。我国虽然是全球铜加工制造中心，且通用铜材的国内满足度达到了 96%，但在航空航天、电子信息、高端装备等众多高新技术领域亟需的高性能铜合金方面，如高强高导铜合金带材、超细丝材、超薄带材等，仍严重依赖进口。 图 15：2016-2021 年我国铜加工材进出口量（单位：万吨） 图 16：高性能铜合金具有更高的附加值 资料来源：海关总署，安泰科，有色加工工业协会、华金证券研究所 资料来源：电连接器用高性能合金材料体系化研究，华金证券研究所 图 17：2020 年我

35、国铜加工材进口情况 图 18：2020 年我国铜加工材出口情况 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：我国铜加工材市场供需现状及趋势研究，华金证券研究所 资料来源：我国铜加工材市场供需现状及趋势研究，华金证券研究所 高端高端铜板带材壁垒较高铜板带材壁垒较高，国产替代空间大，国产替代空间大。随着 5G 通信、新能源汽车、新能源发电等产业的高速发展，我国对铜板带材的需求从普通级向高精级发展。我国可自主生产高精铜板带产品中的绝大部分，但由于产品质量的稳定性以及企业的研发能力不足等多方面因素，我国高端产品与国外相比还有巨大的差距。从进出口金额来看，同类海关编

36、码商品进口单价普遍高于出口单价，表明我国高端铜板带材仍存在进口依赖。从产品类型来看，紫铜带、无氧铜带、锡磷青铜带进口替代较快，白铜板带、高铜合金板带、半蚀刻型引线框架带材等依然与国外产品有差距。 表 2：2020 年铜带材细分产品产量及进口量（单位：万吨） 占比占比 产量产量 进口量进口量 出口量出口量 自给率自给率 黄铜带 40.6% 80 3.78 0.83 95.9% 紫铜带（含无氧铜带） 35.0% 69 2.57 2.00 96.4% 锡（磷）青铜带 11.2% 22 1.17 0.56 95.0% 高铜合金带（含铜量 96%-99.3%） 10.2% 20 2.10 0.50 90

37、.5% 白铜带 2.0% 4 1.25 0.19 76.2% 其他铜合金带 1.0% 2 - - - 资料来源：中国有色金属加工工业协会，华金证券研究所 尽管需求总量不大，但先进铜合金材料是集成电路、网络通讯、航空航天、海洋工程、精密仪器等国家重大工程和战略性新兴产业发展需要的关键支撑材料，突破这些“卡脖子”的关键材料和技术，是我国铜材产业实现由大到强、保障国家关键材料自主可控的必由之路。从先进铜合金功能的角度来看，我国主要需要突破或强化的领域主要包括：在超大规模集成电路引线框架、电气化铁道接触网用接触线、高端精密电线电缆等方面获得广泛应用的高强高导铜合金高强高导铜合金；用于重载装备、石油化工

38、、高档数控机床、机器人等核心零组件的关键基础材料的耐磨耐蚀铜合金耐磨耐蚀铜合金；用于精密仪器和仪表的弹性元件的超高强弹性铜合金超高强弹性铜合金；用于相控阵雷达、大功率高频脉冲磁场、大功率电子器件封装、液氢/ 液氧火箭发动机内衬、超高压开关触头、电焊电极触头等的先进铜基先进铜基复合材料复合材料；用于制备集成电路封装导线、微型电机输电线、高频超细同轴电线、高速宽频传输线缆、 通信终端传输线和医用精密导线的高精度铜及高精度铜及铜合金细微丝铜合金细微丝以及用于柔性电路板的超薄箔材。超薄箔材。部分领域在国内高校和企业的协同攻关下已实现了商业化生产和产业化，国产替代前景可期。 表 3：先进铜合金主要品种及

39、国内外生产企业 合金系列合金系列 主要国外企业主要国外企业 主要国内企业主要国内企业 16%32%12%18%17%4%1%铜粉铜箔铜条、杆、型材及异型材铜板、片及带铜丝铜管铜管子附件1%24%2%9%12%34%18%铜粉铜箔铜条、杆、型材及异型材铜板、片及带铜丝铜管铜管子附件 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 高强高导铜合金 Cu-Fe-P系 Cu-Ni-Si系 美国环球制品有限公司的 C19400(CuFeP)和 C70250(CuNiSi) 日本三菱伸铜株式会社的 TAMAC94(CuFeZnP) 古河电气工业株式会社的 KLF5(CuFeSnP)

40、和KLF118(CuNiSiZn) 神户制钢株式会社的 KLF5(CuFeSnP)和 KLF118(CuNiSiZn) 日矿金属株式会社的 NKC114(CuNiSiZn) 中铝洛阳铜业、 中铜华中铜业、 兴业盛泰、博威合金博威合金实现了 C19400 合金的商品产业化 兴业盛泰、中铝洛阳铜业、博威合金博威合金、东方钽业实现了 C70250 合金带材产业化 Cu-Cr-Zr系 日本奈川株式会社的 PHC-120 接触导线 KME 集团的 C18160(Cu-Cr-X) 维兰德集团的 C18080(Cu-Cr-X) 三菱伸铜株式会社的 C18141(Cu-Cr-X) 博威合金的博威合金的 CuC

41、u- -CrCr- -ZrZr 系合金带材系合金带材 耐磨耐蚀铜合金 CuNiSn 系 美国 Materion 集团 日本永木精械株式会社 法国克拉尔特种金属 - 锡青铜 铝青铜 锰白铜 复杂黄铜 日本三宝伸铜株式会社 住友重机械工业株式会社 中铝洛阳铜业 洛阳双瑞达特铜 超高强弹性铜合金 Cu-Ni-Mn Cu-Ti Cu-Ni-Sn 美国 Materion 集团 日本永木精械株式会社 - 先进铜基复合材料 日本企业开发了系列 CFA 合金 美国 SCM 金属制品开发了多种 Cu-Al2O3 弥散强化铜合金 陕西斯瑞新材料、金田铜业在兴建 CuFe合金制造基地 中铝洛阳铜业、有研工程技术研究

42、推出弥散强化铜合金产品 高精度铜及铜合金细微丝、超薄箔材 日矿金属株式会社 福田金属箔粉工业株式会社 美国环球金属制品 日立电线株式会社 中色奥博特铜铝业 灵宝华鑫铜箔 资料来源： 先进铜合金材料发展与展望 ，华金证券研究所 图 19：2020 年我国铜板带净进口量创历史新低（单位：万吨） 图 20：高精板带进口单价高于出口（单位：亿美元、万美元/吨） 资料来源：中国铜板带市场及进口品种分析，华金证券研究所 资料来源：海关总署，安泰科，华金证券研究所 05101520250.00.20.40.60.81.01.2024680017进口金额出口金额进口

43、单价出口单价 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （二）下游行业景气度持续高涨，增量空间大 高端高端铜合金下游多为高景气度行业。铜合金下游多为高景气度行业。铜合金的应用领域非常广泛，主要为电力、空调制冷、交通运输、建筑和电子行业，其中，电力行业为我国铜材最主要的需求领域，约占中国铜合金消费量的 48%。其中，附加值较高的附加值较高的高精铜板带主要应用高精铜板带主要应用于于：电子引线框架带材、汽车连接器锡：电子引线框架带材、汽车连接器锡磷青铜带、电子屏蔽材料白铜带以及电真空行业用高纯无氧铜带等。磷青铜带、电子屏蔽材料白铜带以及电真空行业用高纯无氧铜带等。 图

44、21：2020 年我国铜加工材需求占比 资料来源：我国铜加工材市场供需现状及趋势研究，华金证券研究所 表 4：铜板带主要用途分类 类别类别 二级分类二级分类 三级分类三级分类 代表性用材代表性用材 电子信息 框架材料 LED 框架 黄铜，C194 半导体分立器件 C192 IC 框架 C194 铜镍硅（如 7025） 铜铬锆（如 18150） 接插件（连接器） 家用电器 黄铜、紫铜、青铜、高铜（194、7025、18150）、铍铜、铜镍锡、铜钛合金等 通讯、3C 电子产品 汽车连接器带材 其他（工业、轨道交通） 传输 射频带 其他导电 冲压紫铜板带 紫铜 PCB、CCL 压延铜箔 铜铝复合材料

45、 48%14%10%10%9%9%电力空调制冷交通运输建筑电子其他 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 其他 其他功能 电磁屏蔽 锌白铜 散热（VC 均热板） CuSnP、C5191、CuNiP、CuNiSn 电力 电缆带 通讯电缆、射频电缆、电子电缆和泄露电缆的屏蔽 紫铜 变压器带 紫铜 光伏焊带 分汇流和互连条 紫铜、无氧铜、镀锡带 导热 水箱铜带 黄铜、紫铜 热交换器带 其他导热 服辅装饰 造币带 黄铜、紫铜、白铜 装饰等 资料来源： 中国铜板带市场及进口品种分析 ，华金证券研究所 1、新能源汽车：电动化+智能化，预计未来两年用铜量 200 万吨左右

46、新能源汽车新能源汽车市场市场方兴未艾方兴未艾。 据中国汽车工业协会数据， 2021 年， 全年新能源汽车产量 353.26万辆， 较 2020 年增长 169.67%。 据中国政府网， 截至 2021 年底， 全国新能源汽车保有量达 784万辆，占汽车总量的 2.60%，比 2020 年增长 59.25%，其中，纯电动汽车保有量 640 万辆，占新能源汽车总量的 81.63%。近五年，新注册登记新能源汽车数量从 2017 年的 65 万辆到 2021年的 295 万辆， 呈高速增长态势。 据国务院办公厅所印发 新能源汽车产业发展规划 （2021-2035年） ，到 2025 年，新能源汽车新车

47、销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右；到 2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。 图 22：2021 年新能源汽车产量增长 169.67%（单位：万辆） 图 23：2021 年全国新能源汽车保有量达 784 万辆（单位：万辆） 资料来源：中汽协，华金证券研究所 资料来源：中商产业研究院，华金证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05003003504002001920202021产量销量产量同比增速销量同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%8

48、0%005006007008009002001920202021新能源汽车保有量同比增速 深度分析/铜 http:/ / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新能源汽车新能源汽车单车耗单车耗铜量高于传统汽车，是铜量高于传统汽车，是拉拉动铜消费量快速增长的主要驱动之一。动铜消费量快速增长的主要驱动之一。新能源汽车所使用的电机、电线和充电桩都需要铜，大部分内燃机汽车用铜量约 23kg/辆，但混合电动轿车、插电式混合电动轿车、纯电动轿车等新能源汽车的用铜量远高于传统内燃机汽车，平均新能源电动车的用铜量为 94kg/辆。另外，新能源汽车需配备充电桩，快速

49、充电桩平均含铜量约为60kg/个，慢充电桩平均含铜量约为 5kg/个。 图 24：中国电动汽车公共充电桩累计数量（单位：万台） 资料来源：中国充电联盟，中商产业研究院，华金证券研究所 表 5：不同新能源汽车类型及其充电桩的平均用铜量（单位：kg 每辆/个） 新能源汽车类型新能源汽车类型 充电桩充电桩 混合电动汽车混合电动汽车 插电式混合电动轿车插电式混合电动轿车 纯电动轿车纯电动轿车 混合电动大巴混合电动大巴 纯电动大巴纯电动大巴 快速充电桩快速充电桩 慢充电桩慢充电桩 平均用铜量 40 60 83 89 224-369 60 5 资料来源： “十四五”期间全球铜供需形势展望 ，华金证券研究所

50、 表 6：2020-2025 年全球新增新能源汽车销量及用铜量（单位：万辆、万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 2025 新能源汽车销量 240 340 480 690 980 1400 用铜量预测 22.3 31.6 44.6 64.2 91.1 130.2 IDTechEx 预测用铜量 42 51 62 80 102 120 Glencore 预测用铜量 32.7 50.5 64.3 82.8 99.2 118.3 资料来源： “十四五”期间全球铜供需形势展望 ，华金证券研究所 2、连接器：铜合金带材为关键材料，5G 与新能源汽车带动需求增长 0%10%20%30%4