1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 炬光科技炬光科技 (688167 CH) 两翼筑基，把握激光雷达新机遇两翼筑基，把握激光雷达新机遇(更正更正) 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 136.30 2022 年 5 月 30 日中国内地 通信设备制造通信设备制造 （更正：上海品茶右侧投资评级更正为买入） 深耕深耕激光产业链上游，积极开拓中游领域，激光产业链上游，积极开拓中游领域，把握把握激光雷达激光雷达新机遇新机遇 我们看好公司发展前景，基于：1）公司立足“产生光

2、子”与“调控光子”业务，未来有望通过技术创新和卓越制造巩固竞争力，以及预制金锡材料等有望贡献新动力；2）公司积极开拓产业链中游业务，激光雷达、家用医美、泛半导体制程等业务有望打开公司成长天花板。激光雷达业务方面，公司已获大陆集团、B 客户定点，未来客户群体亦有望持续开拓。我们预计公司 2224 年归母净利润分别为 1.20/2.00/2.61 亿元，对应 2224 年CAGR 为 57%，22 年可比公司平均 PEG 为 1.16x，考虑到公司在激光雷达发射模组等业务未来有望快速发展，给予公司 22 年 PEG 为 1.80 x，对应目标价 136.30 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

3、“产生光子”“产生光子”+“调控光子”“调控光子”两翼两翼布局布局，预制金锡材料预制金锡材料等有望步入收获期等有望步入收获期 公司自成立之初深耕于半导体激光元器件（即“产生光子” ）业务，2017年收购全球微光学领域技术领先的德国 LIMO 公司，实现了“产生光子”业务的延伸。公司经过在产生光子与调控光子领域多年的技术积累，现已形成共晶键合技术、光场匀化技术、晶圆级同步结构化激光光学制造技术等九大核心技术，深挖护城河。我们认为未来公司有望通过技术创新和卓越制造：1）进一步提升产品的竞争力，扩大上游核心元器件市占率；2）持续拓展新的产品线，打造新增长点，其中公司预制金锡材料 2021 年实现数十

4、万只的量产交付，公司预期 2022 年实现数百万只交付。 激光雷达激光雷达发射模组需求有望快速释放发射模组需求有望快速释放，公司，公司已获已获 2 家头部客户定点家头部客户定点 根据我们测算，20222027 年全球车载激光雷达发射模组市场规模 CAGR为 47%。公司积极布局汽车应用（激光雷达）业务，已与大陆集团签署协议，对其供应激光雷达发射模组，订单金额约 4 亿元；2021 年公司获得国内知名激光雷达厂商 B 客户定点，公司预计将于 3Q22 量产，有望带动激光雷达业务营收延续高增态势。此外公司向 Velodyne、Luminar 等行业内知名客户销售光学元器件产品等，相关产品未来需求亦

5、有望积极开拓。 家用家用医美业务医美业务斩获斩获 Cyden 8 亿元亿元订单订单；晶圆激光退火晶圆激光退火系统已实现交付系统已实现交付 公司基于专业医疗上游元器件领域积累，积极进军家用医疗业务，打开成长天花板。目前公司已与英国头部医疗美容设备公司 Cyden 签订协议，独家供应医疗美容产品中的激光器，订单额约 8 亿元，2021 年 8 月产品已完成设计定型，并进入小批量生产阶段；泛半导体制程领域，公司 DlightS系列晶圆激光退火系统于 2021 年实现小批量交付，开始在芯片制造商进行工艺导入，未来有望持续推进国产替代。 风险提示：激光雷达行业发展不及预期；家用医美认证进度不及预期。 研

6、究员 余熠余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 联系人 高名垚高名垚 SAC No. S0570121080027 联系人 王兴王兴 SAC No. S0570121070161 +86-21-38476737 华泰证券华泰证券 2022 年中期线上策略会年中期线上策略会 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 136.30 收盘价 (人民币 截至 5 月 24 日) 107.56 市值 (人民币百万) 9,676 6 个月平均日成交额 (人民币

7、百万) 224.24 52 周价格范围 (人民币) 80.90-219.00 BVPS (人民币) 25.99 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 359.88 475.80 706.48 1,200 1,735 +/-% 7.43 32.21 48.48 69.88 44.55 归属母公司净利润 (人民币百万) 34.87 67.76 119.84 200.35 261.43 +/-% 143.35 94.33 76.86 67.18 30.49 E

8、PS (人民币，最新摊薄) 0.39 0.75 1.33 2.23 2.91 ROE (%) 5.49 2.91 4.91 7.59 9.04 PE (倍) 277.49 142.80 80.74 48.30 37.01 PB (倍) 15.47 4.17 3.97 3.67 3.34 EV EBITDA (倍) 241.02 103.31 71.47 36.96 26.12 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)2364150184219Dec-21Feb-22Apr-22May-22(%)(人民币)炬光科技相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分

9、，请务必一起阅读。 2 炬光科技炬光科技 (688167 CH) 正文目录正文目录 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 136.30 元元/股股 . 3 核心推荐逻辑 . 3 公司股价驱动分析 . 4 与市场不同的观点 . 4 立足激光产业中上游，立足激光产业中上游，2021 年业绩迎快速年业绩迎快速增长增长 . 5 深耕激光产业，内生外延拓展布局 . 5 股权结构清晰，管理层行业、技术背景深厚，股权激励绑定核心人才 . 5 业务多点开花+盈利能力提升，2021 年公司业绩快速增长 . 7 “产生光子”“产生光子”+“调控光子”协同布局，技术、市场地位领先“调

10、控光子”协同布局，技术、市场地位领先 . 10 激光产业链上游元器件技术壁垒高；半导体激光器市场前景广阔 . 10 “产生光子”业务：掌握核心技术， 打造半导体激光产品核心竞争力 . 12 “调控光子”业务：收购 LIMO拓展产线，协同效应有望持续显现 . 15 进军激光产业链中游，打开成长天花板进军激光产业链中游，打开成长天花板 . 19 车载激光雷达有望快速放量，激光雷达发射模组有望成为业绩核心增长点 . 19 切入家用医美赛道，公司已斩获 Cyden 8 亿元订单 . 23 泛半导体制程：公司固体激光退火系统有望打破相干公司垄断地位 . 25 盈利预测及估值分析盈利预测及估值分析 . 2

11、8 盈利预测 . 28 估值分析 . 31 风险提示 . 33 qRtMmNtQxPqNtRtQvMtRoPaQ9R8OtRoOpNsQkPmMmRiNoNqR9PrRzQuOmOpPMYtQqN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 炬光科技炬光科技 (688167 CH) 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 136.30 元元/股股 我们看好公司发展前景，基于：1）公司立足“产生光子”与“调控光子”业务，未来有望通过技术创新和卓越制造巩固竞争力，以及预制金锡材料等有望贡献新动力；2）公司积极开拓产业链中游业务，激光雷达、家用医美

12、、泛半导体制程等业务有望打开公司成长天花板。激光雷达业务方面，公司已获大陆集团、B 客户定点，未来客户群体亦有望持续开拓。我们预计公司 2224 年归母净利润分别为 1.20/2.00/2.61 亿元，对应 2224 年CAGR 为 57%，22 年可比公司平均 PEG 为 1.16x，考虑到公司在激光雷达发射模组等业务未来有望快速发展，给予公司 22 年 PEG 为 1.80 x，对应目标价 136.30 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 核心推荐逻辑核心推荐逻辑 “产生光子”“产生光子”+“调控光子”“调控光子”两翼两翼协同布局，协同布局，深耕上游核心元器件。深耕上游核心元器件。公司自

13、成立之初深耕于半导体激光元器件（即“产生光子” ）业务，2017 年收购全球微光学领域技术领先的德国 LIMO 公司，实现了“产生光子”业务的延伸。公司经过在产生光子与调控光子领域多年的技术积累，现已形成共晶键合技术、光场匀化技术、晶圆级同步结构化激光光学制造技术等九大核心技术，深挖护城河。基于“产生光子”与“调控光子”业务领先的技术实力及市场地位，未来公司有望通过技术创新和卓越制造：1）进一步提升产品的竞争力，扩大上游核心元器件市占率；2）持续拓展新的产品线，打造新增长点。根据公司 2021 年年报，公司预制金锡陶瓷热沉产品性能指标进一步提升，2021 年实现数十万只的量产交付，公司预期 2

14、022 年实现数百万只量产交付；公司光场匀化器已切入 ASML 设备核心供应商 A 公司供应链，产品具备高技术壁垒，未来出货量有望持续增长。 立足产业链上游技术优势，进军中游业务打开成长天花板立足产业链上游技术优势，进军中游业务打开成长天花板。公司致力于结合半导体激光器光束输出特点，设计和制备微光学整形元器件，使半导体激光器产生的光子能够直接整形为符合更多特定应用所需的光斑形状、功率密度和光强分布，形成光子应用模块和系统。基于激光产业链上游的高功率半导体激光元器件、激光光学元器件领域的技术及市场优势，公司综合“产生光子”与“调控光子”能力，积极进军激光产业链中游的光子应用模块和系统，我们认为随

15、着公司在汽车应用、家用医疗健康、泛半导体制程等领域的持续突破，未来有望打开公司成长天花板： 激光雷达发射模组需求有望快速释放，公司已获激光雷达发射模组需求有望快速释放，公司已获 2 家头部客户定点家头部客户定点。在技术不断成熟、成本持续下行驱动下，全球车载激光雷达出货量有望快速提升，带动上游发射模组需求持续增长。根据我们测算，20222027 年全球车载激光雷达发射模组市场规模 CAGR 为 47%。 根据公司招股书，公司已与大陆集团签署协议，对其供应激光雷达发射模组，订单金额约4 亿元；根据公司 2021 年年报，2021 年公司获得国内知名激光雷达厂商 B 客户的项目定点，公司预计将于 3

16、Q22 进入量产。此外公司向 Velodyne、Luminar 等行业内知名客户销售光学元器件产品等，相关产品未来需求亦有望积极开拓。我们认为公司基于上游核心元器件技术积累以及发射模组领域先发优势，未来汽车应用业务客户群体有望进一步打开。 医疗医疗&美容激光器市场空间广阔，公司美容激光器市场空间广阔，公司家用医美业务斩获家用医美业务斩获 Cyden 8 亿元订单亿元订单。目前激光器已广泛应用于医疗健康领域，根据2021 中国激光产业发展报告数据，2020 年全球激光器按下游市场来看，医疗与美容市场占比为 5.7%，为激光器应用第五大市场，对应市场规模为 9 亿美元。随着半导体激光器技术在嫩肤、

17、脱毛、减脂等医疗美容领域的持续渗透，未来有望迎接广阔发展机遇。公司基于专业医疗上游元器件领域积累，积极进军家用医疗业务。目前公司已与英国头部医疗美容设备公司 Cyden 签订协议，独家供应医疗美容产品中的激光器，订单额约 8 亿元，2021 年 8 月产品已完成设计定型，并进入小批量生产阶段，未来有望成为公司新的业绩增长点。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 炬光科技炬光科技 (688167 CH) 固体激光退火系统旨打破相干公司全球垄断地位；公司固体激光退火系统旨打破相干公司全球垄断地位；公司晶圆激光退火系统已实现交付晶圆激光退火系统已实现交付。泛半导体制程领

18、域，公司推出固体激光退火系统（SLA） ，旨在成为柔性显示行业低温多晶硅退火工艺的新型解决方案，2020 年公司固体激光退火紫外线光斑系统已交付第一台样机，未来随着 SLA 技术的不断突破，有望打破相干在准分子激光退火领域的垄断地位。此外公司 DlightS系列晶圆激光退火系统于 2021 年实现小批量交付，开始在芯片制造商进行工艺导入，未来有望持续推进国产替代。 公司股价公司股价驱动分析驱动分析 我们认为公司股价主要驱动因素在于公司汽车应用（激光雷达）业务进展及预期。公司作为 A 股激光雷达发射模组领域首家上市公司，自 2021 年 12 月登陆科创板以来受到市场关注；2022 年以来，因受

19、疫情、缺芯等影响，汽车行业部分新车型上市和放量推后、车载激光雷达上车量产节奏或推后，引发市场对公司汽车应用（激光雷达）业务发展前景的担忧；随着 5 月以来上海等地复工复产的持续推进，带动公司股价情绪面企稳回升。 图表图表1： 公司历史股价复盘公司历史股价复盘 资料来源：Wind、华泰研究 与市场不同的观点与市场不同的观点 我们认为未来公司汽车应用（激光雷达）业务发展我们认为未来公司汽车应用（激光雷达）业务发展前景广阔前景广阔。如上文所述，市场对公司汽车应用（激光雷达）业务进展存在一定担忧。我们认为激光雷达具备分辨率高、抗干扰能力强、获取信息量丰富、可全天时工作等优势，有望成为实现自动驾驶的关键

20、传感器之一，短期内疫情、汽车行业缺芯等影响并不改变激光雷达行业长期发展向好趋势。公司汽车应用（激光雷达）业务布局于激光雷达发射模组（面光源、线光源等）以及上游光学元器件，其中发射模组作为激光雷达核心上游组成有望跟随激光雷达行业快速发展。根据我们测算，20222027 年全球车载激光雷达发射模组市场规模 CAGR 为 47%，有望呈现快速发展态势。目前公司发射模组产品已获得大陆集团、B 客户等项目定点，未来随着公司定点订单的持续交付，业务营收有望保持快速增长；此外我们认为公司基于上游核心元器件技术积累以及发射模组领域先发优势，有望持续巩固自身竞争力，助力公司激光雷达业务开拓新的客户群体，为业务营

21、收增长贡献新的驱动力。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 炬光科技炬光科技 (688167 CH) 立足激光产业立足激光产业中中上游上游，2021 年业绩迎快速增长年业绩迎快速增长 深耕激光产业，内生外延拓展布局深耕激光产业，内生外延拓展布局 公司成立于 2007 年，公司起步于高功率半导体激光器业务（即“产生光子”业务） ，2008 年公司推出首款半导体激光器产品；2015 年牵头制定半导体激光器总规范 半导体激光器测试方法两项国家首次制定的半导体激光器标准，发展成为国内高功率半导体激光器的领先品牌。2017 年公司收购全球微光学领域技术领先的德国 LIMO

22、公司，实现了“产生光子”业务的延伸，2018 年 LIMO 获得“光电行业奥斯卡” Prism Awards 棱镜奖。基于“产生光子” 、 “调控光子”激光产业链上游业务的布局，目前公司正向激光雷达发射模组、泛半导体制程、家用医疗美容等中游领域积极拓展。 图表图表2： 公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司招股书，公司 2021 年年报、华泰研究 股权结构清晰，管理层行业、技术股权结构清晰，管理层行业、技术背景深厚背景深厚，股权激励绑定核心人才，股权激励绑定核心人才 刘兴胜为公司实际控制人；刘兴胜为公司实际控制人；2020 年公司获华为哈勃战略投资年公司获华为哈勃战略投资。2007 年刘兴胜

23、博士与西安光机所共同出资成立炬光有限（公司前身） 。根据公司 2021 年年报，截至 2021 年 12 月31 日，刘兴胜博士直接持有公司 13.29%的股份，并通过与王东辉、西安宁炬、西安新炬等签署一致行动人协议，合计控制公司 23.99%股份的表决权，对公司形成控制，为公司的控股股东和实际控制人；根据公司 2022 年一季报，截至 1Q22 末刘兴胜博士持股比例保持不变。战略股东方面，根据公司招股书，2020 年 9 月华为哈勃基于看好公司未来发展，入股公司成为公司股东。 图表图表3： 公司股权结构公司股权结构 注：股东对公司持股比例为 1Q22 末数据；公司对子公司持股比例为 2021

24、 年末数据。 资料来源：公司 2022 年一季报，公司 2021 年年报，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 炬光科技炬光科技 (688167 CH) 公司技术人才储备丰富，核心管理层均在激光行业拥有丰富的技术及管理背景。公司技术人才储备丰富，核心管理层均在激光行业拥有丰富的技术及管理背景。根据公司招股书，公司创始人刘兴胜刘兴胜博士曾任职美国康宁公司、相干公司、恩耐公司等高级技术岗位，积累了丰富的激光行业技术及管理经验，2008 年 1 月至今任炬光科技董事长兼总经理。Chung-en Zah 先生曾担任康宁公司半导体激光技术研究部总监、Thorlabs

25、 公司半导体激光技术研究部高级总监，于 2016 年 1 月至今任炬光科技执行副总经理、董事、首席技术官，2016 年 3 月至今担任 LIMO GmbH 执行董事。田野田野先生曾担任飞利浦（中国）投资有限公司照明事业部高级销售经理，2015 年 3 月至 2016 年 1 月担任炬光科技国内销售总监，2020 年 2 月至今担任炬光科技董事；吴迪吴迪女士 2008 年 3 月入职公司，现任公司半导体激光业务部产品线总监；高雷高雷先生曾任应用材料（西安）公司半导体事业部电气工程师、技术支持工程师、主管、经理；2013 年历任炬光科技产品经理、系统业务部总负责人，现任炬光科技研发总监；张雪峰张雪

26、峰女士于 2011 年起历任炬光科技海外销售经理、西安盛佳光电市场销售总监、炬光科技业务拓展总监，现任炬光科技商业拓展与市场部总监；何妍何妍女士于 2016 年起历任炬光科技融资主管、西安域视光电科技财务经理、炬光科技资金主管及财务经理，现任炬光科技董事会秘书兼内审经理。 图表图表4： 公司部分高管公司部分高管简介简介 姓名姓名 职务职务 简介简介 刘兴胜 董事长； 总经理； 核心技术人员 1973 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，博士研究生学历。2001 年 3 月到 2006 年 3 月，任美国康宁公司高级研究科学家；2006 年 3 月到 2006 年 12 月，任美国相干公司高级资

27、深工程师；2006 年 12 月到 2007 年 9 月，任美国恩耐公司工艺工程技术总监；2007 年 10 月至 2015 年 3 月任中国科学院西安光学精密机械研究所研究员、博士生导师。2008 年 1 月至今，任炬光科技董事长兼总经理。 Chung-enZah 副总经理； 首席技术官； 核心技术人员 1955 年 1 月出生，美国国籍，具有美国永久居留权，加州理工学院博士。1985 年 8 月至 1997 年 7 月担任新泽西贝尔通讯研究室高级科学家及光电集成研究组负责人；1997 年 8 月至 2015 年 9 月，担任康宁公司半导体激光技术研究部总监；2015 年 9 月至 2015

28、 年 12 月，担任 Thorlabs,Inc 半导体激光技术研究部高级总监；2016 年 1 月至今，任炬光科技执行副总经理，董事，首席技术官；2016 年 3 月至今，担任 LIMO GmbH 执行董事。 田野 董事； 副总经理 1981 年 3 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，华东船舶工业学院工学学士。2002 年 9 月至 2004 年 3 月，担任华东船舶工业学院校团委专职干事；2004 年 3 月至 2006 年 12 月，担任西安东方恒远科技有限公司营销部经理；2006 年 12 月至 2015 年 3月，担任飞利浦（中国）投资有限公司照明事业部高级销售经理；2015 年 3

29、 月至 2016 年 1 月担任炬光科技国内销售总监。2016 年 1 月至 2016 年 11 月担任炬光科技总经理助理。2016 年 11 月至今担任炬光科技副总经理。2020 年 2 月至今担任炬光科技董事。2020 年 4 月至今担任海宁炬光监事。 吴迪 职工代表监事； 核心技术人员 1978 年 2 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，哈尔滨工业大学工学硕士，高级工程师。2007 年 11 月至 2008 年 3 月任深圳新飞通光电子技术有限公司生产工程部测试工程师；2008 年 3 月入职公司，现任公司半导体激光业务部产品线总监。2014 年 11月至今担任西安宁炬投资有限合伙企业

30、执行事务合伙人。2019 年 1 月至今担任公司监事。 高雷 职工代表监事； 核心技术人员； 研发总监 1981 年 10 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，西安交通大学工学硕士，高级工程师。2006 年 7 月至 2013 年 6 月历任应用材料（西安）有限公司半导体事业部电气工程师，技术支持工程师，主管，经理；2013 年 7 月至 2016 年 12 月担任炬光科技产品经理；2017 年 1 月至 2018 年 7 月担任炬光科技系统业务部总负责人；2018 年 3 月至今任炬光科技研发总监。2020 年 6 月至今担任炬光科技监事。 张雪峰 职工代表监事； 商业拓展与市场 部总监 1

31、986 年 11 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，美国罗彻斯特大学理学硕士。2010 年 1 月至 2011 年 5 月任 Radiation Monitoring Devices,Inc 研发工程师，2011 年 6 月至 2013 年 5 月，担任炬光科技海外销售经理，2013 年 8 月至 2018 年 11 月，担任西安盛佳光电有限公司市场销售总监，2018 年 12 月至 2021 年 10 月担任炬光科技业务拓展总监，2021 年 10 月至今担任炬光科技商业拓展与市场部总监，2020 年 6 月至今担任炬光科技监事。 何妍 董事会秘书； 内审经理 1981 年 6 月出生，中

32、国国籍，无境外永久居留权，西安理工大学学士，中级会计师。2010 年 3 月至 2011 年 5 月，担任西安丰源动力科技有限公司会计；2011 年 5 月至 2014 年 9 月，担任陕西极众电子科技有限公司主管会计；2014 年 11 月至 2016 年 11月担任陕西莱特光电材料股份有限公司主管会计、财务经理；2016 年 12 月至 2017 年 9 月，担任炬光科技融资主管；2017 年10 月至 2018 年 7 月担任西安域视光电科技有限公司财务经理；2018 年 8 月至 2020 年 6 月担任炬光科技资金主管及财务经理；2020 年 6 月起至今担任炬光科技董事会秘书，20

33、21 年 8 月起兼内审经理。 资料来源：公司招股书、华泰研究 股权激励计划股权激励计划绑定核心人才，业绩考核目标绑定核心人才，业绩考核目标彰显公司未来发展信心彰显公司未来发展信心。2022 年 4 月公司公布股权激励计划草案，公司向激励对象授予限制性股票，激励对象包括公司董事、高管、核心技术人员以及董事会认为需要激励的骨干员工，人数达 591，占 2021 年底公司总员工数量的 81%，激励范围广。限制性股票的授予与归属条件方面，公司层面的业绩考核要求为 20222024 年营收目标值分别为 7/12/14 亿元，净利润目标值分别为 1.2/1.9/2.1 亿元，对应 20222024 年公

34、司营收、净利润目标 CAGR 需要达到 43%、48%，彰显公司未来发展信心。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 炬光科技炬光科技 (688167 CH) 业务多点开花业务多点开花+盈利能力提升，盈利能力提升，2021 年公司业绩快速增长年公司业绩快速增长 公司主营业务分为四大板块： 1. 半导体激光业务：半导体激光业务即“产生光子”业务，半导体激光业务以高功率半导体激光元器件为基础，主营产品包括有源器件、模块及无源器件、专业医美、先进材料、应用系统等，其中有源器件为开放式器件产品线，模块及无源器件为光纤耦合模块产品线，专业医美为医疗美容器件和模块产品线，先进材

35、料为预制金锡材料产品线。板块下游市场应用场景广泛，包括激光测照、塑料焊接、医美、科研等； 2. 激光光学业务：激光光学业务即“调控光子”业务，主营产品包括光束准直转换系列（单（非）球面柱面透镜、光束转换器、光束准直器、光纤耦合器） 、光场匀化器、光束扩散器、微光学透镜组、微光学晶圆等，下游市场包括工业激光焊接、激光投影、3D 成像等； 3. 汽车应用业务（激光雷达等） ：汽车应用业务主营产品包括激光雷达面光源、激光雷达线光源、激光雷达光源光学组件等，主要用于驾驶员监控和智能辅助驾驶； 4. 光学系统业务：光学系统业务主营产品包括 LLO 固体激光剥离紫外激光线光斑系统、SLA 固体激光退火紫外

36、激光线光斑系统等，主要用于柔性 OLED 显示制造的激光剥离、LCD 及 OLED 显示制造的激光晶化等工艺。 图表图表5： 炬光科技的主营业务炬光科技的主营业务 资料来源：公司 2021 年年报，华泰研究 公司收购 LIMO 前，即 20132016 年，期间公司营收 CAGR 为 12%，归母净利润 CAGR为 10%，主要系公司海外等业务拓展良好，带动业绩稳步增长。2017 年公司收购 LIMO，带动当年营收同比提升 101%。2019 年公司营收同比下滑 5.6%，主要系当年受下游OLED 全球产线建设节奏影响，公司固体激光剥离光斑系统需求承压，以及 2019 年 LIMO受德国经济下

37、滑和下游光纤激光器行业销售收入下降影响，导致公司营收承压；2019 年公司归母净利润为-0.8 亿元，主要因公司当年对 LIMO 进行战略性结构重组，裁撤部分冗余员工，公司支付辞退补偿等重组相关费用，以及当年 LIMO 呈现亏损状态，公司计提商誉减值 5708 万元。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 炬光科技炬光科技 (688167 CH) 业务多点开花业务多点开花+盈利能力提升盈利能力提升，公司，公司 2021 年业绩实现高速增长。年业绩实现高速增长。根据公司 2021 年年报，2021 年公司实现营收 4.8 亿元，同比增长 32.2%，归母净利润为 0.

38、7 亿元，同比增长94.3%，主要系公司半导体激光业务在医疗健康、先进制造等应用领域取得增长，同时积极拓展预制金锡薄膜陶瓷热沉、泛半导体制程等新业务；在激光光学方面，公司光束准直转换系列产品出货量快速提升，同时在光场匀化器等新兴市场取得了突破性进展；汽车应用（激光雷达）业务发展态势良好，2021 年内各光学元器件客户项目逐渐进入量产爬坡阶段，同时公司获得第二个激光雷达发射模组项目书面定点通知，正在持续交付样品和进行产品验证。此外随着公司推进精益制造+成本控制改善，以及管理效率的提升带动费用端改善，公司盈利能力快速提升。 1Q22 公司业绩延续高增态势公司业绩延续高增态势。根据公司 2022 年

39、一季报，1Q22 公司营收为 1.1 亿元，同比增长 20.8%；归母净利润为 0.2 亿元，同比增长 120.9%；扣非归母净利润为 0.11 亿元，同比增长 540%，在 1Q22 西安疫情等影响下，公司业绩依旧延续高增态势。 图表图表6： 20131Q22 公司营收及同比增速公司营收及同比增速 图表图表7： 20131Q22 公司归母净利润公司归母净利润 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 营收结构：营收结构：2021 年年半导体激光半导体激光+激光光学板块激光光学板块合计占合计占主营业务营收比重主营业务营收比重超超 85%，汽车应，汽车应用业务占比提升用业务占比

40、提升。根据公司 2021 年年报，2021 年公司半导体激光板块、激光光学板块营收占公司主营业务收入的比重分别为 42.12%、44.45%，二者合计占比超过 85%，为目前公司营收占比最高的两项业务；此外汽车应用业务（激光雷达）业务营收占比 10.96%，同比提升 2.7pct，呈稳步上升趋势；光学系统板块营收占比 2.46%。 图表图表8： 2021 年年公司公司主营业务主营业务营收结构营收结构 图表图表9： 公司公司主营业务收入主营业务收入结构历史变化情况结构历史变化情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 (20%)0%20%40%60%80%100%120%0

41、123452013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1Q22营业收入（亿元）同比（右轴）(10,000)(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1Q22归母净利润（万元）42%44%11%2%半导体激光业务激光光学业务汽车应用业务（激光雷达）光学系统业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021半导体激光业务激光光学业务汽车应用业务（激光雷达）光

42、学系统业务 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 炬光科技炬光科技 (688167 CH) 综合毛利率综合毛利率：降本增效降本增效持续推进持续推进，20202021 年年实现实现快速提升快速提升。2019 年公司综合毛利率同比下滑 3.6pct，主要系公司光学系统业务、激光光学业务毛利率因下游需求承压而下滑，导致公司综合毛利率承压；2020 年公司综合毛利率同比上升 12.7pct，主要系激光光学业务随着公司对 LIMO 进行战略性结构重组，有效提升运营效率、生产效率，带动板块毛利率提升。2021 年综合毛利率为 54.3%，同比提升 3.3pct，主要系公司推进精

43、益制造以及成本控制改善，及激光光学元器件产品生产效率有所提升，2021 年板块毛利率同比提升11.2pct，带动公司综合毛利率提高。1Q22 公司综合毛利率为 54.6%，同比基本持平。 图表图表10： 20171Q22 公司综合毛利率、净利率变化情况公司综合毛利率、净利率变化情况 资料来源：Wind，华泰研究 费用端控制良好费用端控制良好，研发，研发保持高投入保持高投入。公司 2019 年管理费率同比提升 9.6pct，主要系公司对 LIMO 进行战略整合，裁撤部分冗余员工并支付辞退补偿，以及公司管理人员数量增加，管理人员薪酬相应增加，此外公司对 LIMO 进行战略整合，公司聘请中介机构发生

44、相关的咨询及服务费，使中介费用增加。随着战略整合的推进，管理效率的提升带动公司 2020-2021 年管理费率的下降；销售费率方面，随着公司销售市场团队实现组织机构全球化整合，销售费率持续下降；公司研发费率保持 14%以上高位，其中 2019 年研发费率提升主要系新增立项研发项目节奏影响。 图表图表11： 公司公司费用控制良好费用控制良好 资料来源：Wind，华泰研究 (25%)(15%)(5%)5%15%25%35%45%55%65%2002020212022Q1毛利率净利率0%10%20%30%200212022Q1管理费率研发费率销售费率 免责

45、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 炬光科技炬光科技 (688167 CH) “产生光子”“产生光子”+“调控光子”“调控光子”协同布局协同布局，技术、市场地位领先，技术、市场地位领先 激光产业链上游元器件技术壁垒高；半导体激光器激光产业链上游元器件技术壁垒高；半导体激光器市场市场前景广阔前景广阔 激光产业链上游为光学元器件，具有较高技术门槛。激光产业链上游为光学元器件，具有较高技术门槛。激光产业链上游包括激光二极管芯片、热沉及结构材料、电子器件、光学基材及光学件等激光元器件，具有较高的技术门槛；此外包括机械、数控、电源等上游组件。产业链中游为激光器的制造，激光器可

46、细分为半导体激光器、光纤激光器、固体激光器等种类；产业链下游主要包括激光设备，应用于先进制造、医疗健康、科学研究、汽车、光通信等各类行业。 图表图表12： 激光行业产业链示意图激光行业产业链示意图 资料来源：中国激光产业发展报告 2020，华泰研究 全球激光器市场规模持续增长，材料加工与光刻市场为主要下游市场。全球激光器市场规模持续增长，材料加工与光刻市场为主要下游市场。根据2021 中国激光产业发展报告中的数据及预测，2014 至 2020 年，全球激光器市场规模从 93.6 亿美元增长到 160.1 亿美元，对应期间 CAGR 为 9.4%；预计 2021 年在疫情后需求回暖等背景下，市场

47、规模有望同比增长 15%至 185 亿美元。根据2021 中国激光产业发展报告中的数据，2020 年全球激光器下游应用市场可以分为材料加工与光刻、通信与光存储、科研与军事、仪器与传感器、医疗与美容以及娱乐、显示与打印等六个细分领域，各细分市场的占比分别为 39.6%/24.5%/13.8%/12.6%/5.7%/3.8%。 图表图表13： 20142021E 全球激光器市场销售规模及同比全球激光器市场销售规模及同比 图表图表14： 2020 年全球激光器应用市场情况年全球激光器应用市场情况 资料来源：中国激光产业发展报告 2021，华泰研究 资料来源：中国激光产业发展报告 2021，华泰研究

48、(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%020406080000021E市场规模（亿美元）同比（右轴）39.6%24.5%13.8%12.6%5.7%3.8%材料加工与光刻通信与光存储科研与军事仪器与传感器医疗与美容娱乐、显示与打印 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 炬光科技炬光科技 (688167 CH) 半导体激光器以半导体激光器以砷化镓、磷化铟等砷化镓、磷化铟等半导体半导体材料作为增益介质。材料作为增益介质。根据增益介质的种类，可以把激光器分为气体激光

49、器、液体激光器、固体激光器（此处为狭义固体激光器，不包括光纤/半导体激光器） 、光纤激光器、半导体激光器等。其中半导体激光器又称激光二极管（Laser Diode，LD） ，其以半导体材料（砷化镓、磷化铟等）作为激光工作物质，通过一定的激励方式使半导体增益介质的能带或杂质能级之间实现粒子数反转，处于粒子数反转状态的大量电子与空穴复合时便产生受激发射作用，并利用半导体晶体的解理面形成的反射镜组成谐振腔，光在谐振腔内来回反射，不断被放大而产生振荡，最终实现光的辐射放大和激光输出。 图表图表15： 半导体激光器半导体激光器工作工作原理原理图图 资料来源：公司招股说明书，华泰研究 半导体激光器具有半导

50、体激光器具有电光转换效率高（电光转换效率高（60%70%） 、） 、结构简单、结构简单、体积小体积小（常用产品立方厘米常用产品立方厘米量级量级） 、寿命长（、寿命长（高功率亦可实现上万高功率亦可实现上万小时）小时）等优点等优点，且由于半导体激光器工作需要的电源环境与集成电路兼容，单片可与之进行集成，因此因此工业化程度高、成本低工业化程度高、成本低。 半导体激光器光束质量较差，半导体激光器光束质量较差，通过通过光束整形系统光束整形系统可以可以拓宽拓宽其其应用边界应用边界。由于半导体激光器发光区的几何尺寸不对称，造成其快慢轴发散角不对称、光强分布不均匀，导致其光束质量较差，阻碍了发展与应用。故通常