1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石英股份石英股份（603688） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 基础化工/非金属材料 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 82.57 元 目标目标价格价格 130.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 353.15 流通A 股股本(百万股) 353.15 A 股总市值(百万元) 29,159.73 流通A 股市值(百万元) 29,159.73 每股净资产(元) 6.37 资产负债率(%) 11.39 一年

2、内最高/最低(元) 87.80/18.33 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S09 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 高纯石英砂供需偏紧，市占率高纯石英砂供需偏紧，市占率有望有望加速提升加速提升 高纯石英砂：石英坩埚核心材料，未来价格弹性充足，核心看供给高纯石英砂：石英坩埚核心材料，未来价格弹性充足，核心看供给 高纯石英砂是硅片生产耗材石英坩埚的主要原材料，供给集中度较高（21年 CR3 达 85%） ，我们认为行业核心在供给，未来供应增量有望主要来自石英股份，供需有望持续偏紧，价格弹性可观。 需求端需求端，若 22/23 年硅

3、片产量 330/450GW，1GW 对应单晶炉 75/70 台，10天坩埚更换周期计算，考虑石英坩埚减薄及损耗的因素，单只坩埚石英砂耗量分别为 82/80kg，对应石英砂需求分别为 7.3/9.1 万吨。若考虑 N 型硅片坩埚更换周期缩短，22/23 年对石英砂需求量约 7.8、10.0 万吨。 而供给端的增量主要在国内的石英股份，其他增量有限。而供给端的增量主要在国内的石英股份，其他增量有限。海外主要供给为尤尼明和 TQC，根据估算，二者 22 年光伏石英砂外销产能约 4.2 万吨（近50%份额） ， 其矿源均在美国， 受到严苛环保限制+70%的新增尾矿长石产能无法处理，未来几无增量；其他厂

4、商规模较小，寻找新矿源能力较弱，预计年新增供给约 5000 吨。主要增量来自石英股份 22/23 年外销分别为3.2/4.6 万吨 （21 年仅 1.4 万吨） ， 按估算， 行业 22/23 年总外销产能 8.8/10.8万吨，供需比仅为 1.13/1.08。按内层砂占比 30%计算，其 22/23 年需求分别为 2.3/3 万吨，而内层砂供给以海外为主，石英砂结构性紧缺将更严重。 供需紧平衡状态下，供需紧平衡状态下，我们认为石英砂价格弹性充足：我们认为石英砂价格弹性充足：高纯石英砂仅占硅片成本的 9.4%，石英砂价格上涨 50%，对应单瓦硅片成本仅上升约 3 分，下游对石英砂涨价接受度较高

5、。综上，我们认为，在供需格局的催化下，未来石英砂价格有望大幅上涨。 与海外厂商相比与海外厂商相比，公司成本优势公司成本优势可观可观：石英股份的原材料成本占比 80%以上，制造费用占比较低，从而拉开了与海外厂商的成本差距。过去 3 年，尤尼明价格 3-4 万元/吨，而公司仅 1.8-2.1 万元/吨，尽管产品质量上存在差距，但公司产品综合性价比优于国外厂商。 与国内厂商相比，先发优势与国内厂商相比，先发优势+规模效应规模效应显著：经验上，显著：经验上，公司早在 09 年就突破石英砂提纯技术，实现高纯石英砂量产，10 余年积累了丰富的不同矿源提纯经验，在提纯工艺方面处于国内领先水平。规模上规模上，

6、公司目前总产能超过 4 万吨，外销光伏产能超过 3 万吨，而国内其他厂商均在万吨以下，规模优势让公司更容易与矿主签订保量协议，在海外矿源开发上占优。产产能方面，能方面，随着二期 2 万吨产能投产以及强邦石英收购完成，22 年底总产能有望达到 4.6 万吨。此外，公司规划 1.5 万吨产能预计在 23 年投产，23 年底总产能有望突破 6 万吨。 21 年底公司市占率 21%， 23 年底有望超过 40%。 盈利预测：盈利预测：石英砂供需持续偏紧，23/24 年均价有望提升至 4.5/5 万元/吨，22-24 年归母净利润分别为 5.92/12.78/18.84 亿元，22-24 年增速 78%

7、。给予对应 22 年 PE 78 倍，对应目标价 130.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：石英砂矿源开发不及预期；石英坩埚产品替代风险；产能扩张不及预期；半导体产品认证不及预期；测算具有一定主观性,仅供参考。 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 645.57 960.68 1,756.51 2,964.46 4,098.07 增长率(%) 3.73 48.81 82.84 68.77 38.24 EBITDA(百万元) 313.74 428.62 775.62 1,567.23 2,257.19 净利润

8、(百万元) 188.11 280.98 592.24 1,278.31 1,883.65 增长率(%) 15.31 49.37 110.78 115.84 47.35 EPS(元/股) 0.53 0.80 1.68 3.62 5.33 市盈率(P/E) 155.01 103.78 49.24 22.81 15.48 市净率(P/B) 14.98 13.37 11.25 8.36 6.07 市销率(P/S) 45.17 30.35 16.60 9.84 7.12 EV/EBITDA 24.25 50.60 37.10 17.86 12.12 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%21%71

9、%121%171%221%271%321%-092022-01石英股份沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 石英股份：国内石英领域龙头，高纯石英砂放量在即石英股份：国内石英领域龙头，高纯石英砂放量在即 . 4 1.1. 石英制品起家，突破高纯石英砂提纯技术 . 4 1.2. 高纯石英砂产销增长，利润水平持续提升 . 5 2. 高纯石英砂：供需紧平衡，石英股份量利双增高纯石英砂：供需紧平衡，石英股份量利双增 . 6 2.1. 石英砂分布集中，供应增量有限 . 6 2.2. 硅片产能

10、高速增长，需求端增速可观 . 9 3. 石英股份优石英股份优势：海外矿产资源势：海外矿产资源+全球成本优势全球成本优势+国内提纯工艺领先国内提纯工艺领先 . 10 3.1. 石英股份布局海外矿床，多矿源并举分散风险 . 10 3.2. 与国内其他厂商比，提纯能力领先 . 11 3.3. 与海外巨头相比，成本优势明显，产能持续扩张 . 12 3.4. 半导体领域进展顺利，未来放量可期 . 14 4. 盈利预测盈利预测 . 14 5. 风险提示风险提示 . 16 图表目录图表目录 图 1：石英股份发展历程 . 4 图 2：石英股份发展历程 . 5 图 3：2017-2021 年公司营收结构（亿元）

11、 . 5 图 4：2017-2022Q1 公司毛利率变化（%） . 5 图 5：2017-2021 年公司高纯石英砂销量（万吨） . 6 图 6：2017-2021 年公司高纯石英砂业务收入（亿元）及毛利率 . 6 图 7：2017-2021 年公司分行业营收分布（亿元） . 6 图 8：2017-2021 年公司各业务毛利率变动情况. 6 图 9：高纯石英砂品质标准 . 6 图 10：石英坩埚产品. 7 图 11：不同成因类型的石英原料特点与优先应用领域 . 7 图 12：全球高纯石英原料矿床分布 . 8 图 13：全球高纯石英原料矿床的资源分布和开发现状 . 8 图 14：全球光伏级高纯石

12、英砂外销产能（万吨） . 9 图 15：全球光伏级高纯石英砂需求（万吨） . 9 图 16：全球光伏级高纯石英砂供需（万吨） . 10 图 17：硅片成本构成. 10 图 18：石英坩埚成本构成 . 10 图 19：2018-2020 年石英股份石英石采购结构 . 11 图 20：2015-2020 年石英股份采购石英石均价（元/吨）. 11 图 21：高纯石英砂提纯处理工艺 . 11 oPqPmNoNzRqNmOpMvMmOoPbRbP9PoMpPoMtRlOoOnQkPmPoP9PrRzQMYnPnMvPmQqR 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息

13、披露和免责申明 3 图 22：各流程处理后的石英砂杂质含量 . 12 图 23：国内外主要加工工艺对比 . 12 图 24：石英股份和尤尼明高纯石英砂价格对比（元/吨） . 13 图 25：石英股份营业成本构成（元/吨） . 13 图 26：公司高纯石英砂未来产能规划 . 14 图 27：公司半导体石英材料获得认证情况 . 14 图 28：刻蚀设备主要厂商市占率 . 14 图 29：2018-2024E 公司各业务拆分 . 15 图 30：可比公司 PEG 均值（22 年 PE / 22-24 两年 CAGR） . 16 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的

14、信息披露和免责申明 4 1. 石英股份：国内石英领域龙头，高纯石英砂放量在即石英股份：国内石英领域龙头，高纯石英砂放量在即 1.1. 石英制品起家，石英制品起家，突破突破高纯石英砂高纯石英砂提纯技术提纯技术 以主业石英管材为基础，布局上游高纯石英砂。以主业石英管材为基础，布局上游高纯石英砂。平明石英由陈士斌于 1993 年 4 月设立，翌年更名为太平洋制品，公司设立之初，结合自身的技术优势及地处石英矿石原产地的资源优势，一直专注于石英管的制造。为保持自身的技术领先地位、提高产品附加值，公司开始研究石英管原料石英砂的提纯技术及石英管的精细加工工艺，并因此进入了高附加值的光伏石英材料及电子级石英管

15、等高新材料领域。 1995 年年2004 年，设立子公司金浩石英，年，设立子公司金浩石英， 布局上游高纯石英砂布局上游高纯石英砂。1995 年，石英股份开始投资上游石英砂，设立子公司金浩石英。1999 年四月，陈士斌等人以太平洋制品资产出资设立太平洋有限。 2003 年年-2009 年，突破石英砂提纯技术。年，突破石英砂提纯技术。2003 年起，公司致力于研究石英砂的提纯制备工艺，最终于 2009 年攻克石英砂提纯技术的突破并实现量产。 2009 年年2010 年，年，利用技术优势利用技术优势，布局，布局下游下游光伏用石英坩埚光伏用石英坩埚及半导体及半导体领域领域。2009 年石英股份业务扩展

16、至石英陶瓷坩埚和陶瓷制品，2010 年公司设立太平洋光伏， 正式迈入光伏用石英坩埚领域。此外，成功研发生产出电子级大口径石英管等高附加值产品并向下游光伏行业及半导体行业客户进行销售。 2017 年年2018 年，参股凯德，收购润辉石英，进军石英玻璃领域年，参股凯德，收购润辉石英，进军石英玻璃领域。凯德主要生产电子用石英玻璃，为半导体设备加工配套使用的高纯度、大尺寸石英器件的新三板挂牌公司；润辉石英主营石英玻璃切片加工，主要应用于光学材料和石英环。完成对两家公司的投资收购后，石英股份正式进军石英玻璃，延伸自身产业链条，完善公司在半导体领域布局。 2021 年年至今，扩大高纯石英砂产能至今，扩大高

17、纯石英砂产能。2021 年末，公司拟在江苏省赣榆经济开发区建设年产 1.5 万吨高纯石英砂项目；为扩大公司高纯石英砂生产规模，满足下游高纯石英砂的需求，提升公司在高纯石英砂生产中的竞争优势，2022 年 1 月，公司完成对强邦石英的收购，持股比例 51%。 图图 1：石英股份发展历程石英股份发展历程 资料来源：wind，公司官网，天风证券研究所 公司股权结构清晰， 核心技术成员稳定， 具备丰富石英砂研究储备。公司股权结构清晰， 核心技术成员稳定， 具备丰富石英砂研究储备。 截至 2022 年 3 月末， 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

18、 5 石英股份实控人为陈士斌，邵静为其一致行动人，两人直接持股比例 31.38%；由于陈士斌先生控股富腾发展 100%股权， 陈士斌和邵静夫妇合计持有石英股份 54.60%， 股权结构清晰稳定。公司核心技术成员稳定。陈培荣从 2000 年至今为公司技术顾问，与陈士斌全程参与公司高纯石英砂研制工作，曾历任南京大学地球科学系副主任、南京大学地球科学系 （现更名为地球科学与工程学院） 矿产普查与勘探专业主任、 学术带头人。 周明强从 2010年末至今担任公司总工程师，曾于连云港市丝织总厂、连云港德兰压缩机有限公司任职；顾金泉自 2007 年 7 月起历任公司技术研发工程师、石英砂品质经理，现主管石英

19、砂生产运营。 图图 2：石英股份发展历程石英股份发展历程 资料来源：wind，天风证券研究所 1.2. 高纯石英砂产销增长，利润水平持续提升高纯石英砂产销增长，利润水平持续提升 高纯石英砂和石英管棒销量双增，拉升公司营业收入高纯石英砂和石英管棒销量双增，拉升公司营业收入。2021 年公司实现营业收入 9.61 亿元，同比增长 48.81%。其中石英管棒实现营业收入 6.25 亿元，同比增长 28.43%，占营业总收入 65.06%， 同比下降 10.32pct； 高纯石英砂实现营业收入 3.02 亿元， 同比增长 110.95%，占营业总收入 31.43%，同比提高 9.26pct。受益于外销

20、高纯石英砂占比提升和石英管棒毛利率改善，2021 年公司毛利率 45.63%，同比提高 4.9pct。 图图 3：2017-2021 年公司营收结构（亿元）年公司营收结构（亿元） 图图 4：2017-2022Q1 公司毛利率变化（公司毛利率变化（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 高纯石英砂外销增长近一倍，量价齐升实现收入翻倍，毛利率提升近高纯石英砂外销增长近一倍，量价齐升实现收入翻倍，毛利率提升近 10pct。2021 年公司高纯石英砂总销量 2.36 万吨，同比增加 48.10%；其中外销 1.41 万吨，同比增加 93.44%，自用 0.95 万

21、吨，同比增加 10.07%。随着石英砂产销量持续提升，公司外销占比持续提升。截至 2021 年末，外销占比达到 59.58%，同比增加 13.97pct，公司高纯石英砂业务实现收入 3.02 亿元，同比增长 110.95%；毛利率达到 56.69%，同比增加 9.55pct。 6.254.875.075.394.483.021.430.900.430.360.002.004.006.008.0010.0012.002021年2020年2019年2018年2017年石英管棒高纯石英砂石英坩埚其他业务36.943.743.640.745.654.630.035.040.045.050.055.06

22、0.020020202122Q1 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 5：2017-2021 年年公司高纯石英砂销量（万吨）公司高纯石英砂销量（万吨） 图图 6：2017-2021 年公司高纯石英砂业务收入（亿元）及毛利率年公司高纯石英砂业务收入（亿元）及毛利率 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 光伏行业实现营收翻倍，毛利率提升显著光伏行业实现营收翻倍，毛利率提升显著。石英股份高纯石英砂和石英坩埚主要销售至光伏行业，石英管棒销售至光源和半导体行业。分行业来看，2021

23、年石英股份光源、光伏和光纤半导体行业收入约各占 33%， 其中光伏行业实现营业收入3.19亿元， 同比增加108.46%。光伏行业的毛利率在各行业中最高、提升最为明显，2021 年光伏行业毛利率达到 55.14%，同比增加 9.87pct，光源行业和光纤半导体行业毛利率分别为 43.57%、38.86%，同比小幅提升。 图图 7：2017-2021 年公司分行业营收分布（亿元）年公司分行业营收分布（亿元） 图图 8：2017-2021 年公司各业务毛利率变动情况年公司各业务毛利率变动情况 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 高纯石英砂：供需紧平衡，石英

24、股份量利双增高纯石英砂：供需紧平衡，石英股份量利双增 2.1. 石英砂分布集中，供应增量有限石英砂分布集中，供应增量有限 高纯石英砂是指高纯石英砂是指 SiO2 含量高于含量高于 99.99%的石英砂的石英砂，国际标准由由美国尤尼明公司定义，其IOTA-CG 标准中，要求 Al、Ca、Mg、Fe、Mn、Cu、Cr、Ni、B 的杂质含量小于 20ppm， K、Na、Li 的杂质含量小于 1ppm。 图图 9：高纯石英砂品质标准高纯石英砂品质标准 资料来源：高纯石英玻璃纯度与粘度的关系及美国尤尼明高纯石英砂产品介绍，杨军；天风证券研究所 0.090.110.220.270.500.731.410.

25、670.740.850.830.740.870.95-25.06%12.89%25.52%2.44%13.27%28.68%48.10%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.52015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年外销量自用量销量同比（右轴）0.360.430.901.433.0254.84%50.02%47.66%47.14%56.69%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.000.501.001.502.002.503.003.502017年2018年

26、2019年2020年2021年营业收入毛利率（右轴）3.242.812.612.652.683.191.531.080.891.103.012.052.462.741.810.170.060.070.050.050.002.004.006.008.0010.002021年2020年2019年2018年2017年光源光伏光纤半导体其他43.5739.9842.2442.9438.1555.1445.2741.7626.1827.1138.8636.7045.2450.0141.1420.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.002021年2020年201

27、9年2018年2017年光源光伏光纤半导体 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 高纯石英砂在光伏领域主要应用于制造高纯高纯石英砂在光伏领域主要应用于制造高纯石英坩埚石英坩埚、石英舟等产品、石英舟等产品，其中石英坩埚用量，其中石英坩埚用量最大最大。石英坩埚主要应用在硅棒的拉制过程中，需要在 1500以上的高温下连续工作 200小时以上，高温会使石英坩埚内壁所含气泡受热释放，影响晶硅拉晶成功率及晶棒品质，使用高纯石英砂制成的坩埚杂质较少，拉晶过程中坩埚内壁不容易产生黑点气泡。由于高温烧制耗损速度快，因此石英坩埚更换周期较短，属于消耗性生产

28、设备，下游需求量大。 图图 10：石英坩埚产品石英坩埚产品 资料来源：隆基电磁，天风证券研究所 按照矿床类型、以及成矿时代的差异，石英矿物可分为岩浆岩型、变质型、热液型、沉积型；对应的矿石分别为花岗伟晶岩、脉石英岩、石英岩和石英砂岩。行业早期使用水晶矿石提纯石英， 但水晶矿石储量稀少， 采掘导致资源枯竭。 由于石英岩和石英砂岩纯度较低，目前主流光伏用高纯石英原矿以脉石英和花岗伟晶岩为主。 图图 11：不同成因类型的石英原料特点与优先应用领域不同成因类型的石英原料特点与优先应用领域 资料来源：高纯石英原料选择评价及提纯工艺研究，吴逍；天风证券研究所 高纯石英砂矿产集中，资源稀缺性较强。高纯石英砂

29、矿产集中，资源稀缺性较强。目前全球高纯石英原料矿床集中在美国、挪威、澳大利亚、俄罗斯、毛里塔尼亚、中国、加拿大 7 个国家，共 14 处矿床，在产矿山仅 7座。资源集中度极高，且部分矿床储量有限，因此于高纯石英原料矿床极为稀缺。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 12：全球高纯石英原料矿床分布全球高纯石英原料矿床分布 资料来源：全球高纯石英原料矿的资源分布与开发现状，王九一；天风证券研究所 得矿者得天下，高纯石英砂供应商三足鼎立。得矿者得天下，高纯石英砂供应商三足鼎立。美国斯普鲁斯派恩( Spruce Pine) 矿的高纯石英

30、原料资源规模最大， 超过 1000 万吨; 资源量最小的是挪威德拉格( Drag) 矿， 仅有 26 7 万吨。Spruce Pine 是全球前高纯石英砂两大巨头美国尤尼明（子公司矽比科）和挪威 TQC的主要矿源。 图图 13：全球高纯石英原料矿床的资源分布和开发现状全球高纯石英原料矿床的资源分布和开发现状 资料来源：全球高纯石英原料矿的资源分布与开发现状，王九一；天风证券研究所 海外产能几无增量，海外产能几无增量，仅石英股份规划扩张。仅石英股份规划扩张。从光伏级石英砂产能来看，根据我们估算，21年龙头尤尼明出货约 3 万吨，占据约 45%的市场份额，前三家尤尼明、TQC 和石英股份的总量约

31、5.6 万吨，CR3 市占率近 85%。往后看，尤尼明和 TQC 暂未公开披露光伏方面的扩产计划，仅石英股份有较大增量，行业 22 年和 23 年总产能预计分别为 8.8 和 10.8 万吨。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 14：全球光伏级高纯石英砂全球光伏级高纯石英砂外销外销产能（万吨）产能（万吨） 资料来源：石英股份公告，High Purity Quartz Supply & Demand Indian Minerals Forum 2019，天风证券研究所测算 海外扩张受限的原因海外扩张受限的原因： 1、环保限制环保

32、限制。石英砂的提纯过程需要酸洗等化学处理，海外尤其美国对环保要求趋紧，致使其产能扩张受限。Sibelco 在 Sprue Pine 的设施报告的氯化物排放量已经是当地水质标准的 10 到 25 倍，当前排污许可证没有限制。国家污染物排放消除系统 (NPDES) 废水许可证的有效期最长为五年，新的许可证大概率会涉及酸、氟化物和氯化物等化合物的限制。 2、尾矿处理难。尾矿处理难。由于海外最大矿床 Spruce Pine 属于花岗伟晶岩，其仅有 20%石英含量，其余 70%为长石，而美国没有水泥、陶瓷产能来消化长石，海外巨头继续扩产会导致尾矿处理难，成本高。 3、寻找新矿源风险较大。、寻找新矿源风险

33、较大。由于不同矿源杂质包裹体的成本和含量完全不同，其对应的提纯工艺和设备差别较大，寻找到新矿源并匹配合适的提纯技术需要半年以上时间，且纯度很难与 Spruce Pine 的品质保持一致。在目前半导体高端产品需求旺盛的情况下（海外：半导体级石英砂价格 6 万元/吨，光伏级石英砂仅 4 万元/吨） ，光伏产品更注重成本而非技术，在没有绝对优势的情况下，海外巨头没有意愿去扩张光伏级的产能。 2.2. 硅片产能高速增长，需求端增速可观硅片产能高速增长，需求端增速可观 根据各家硅片厂产能规划，2021-2023E 硅片产能对应分别为 210/330/450GW，最新 1600单晶炉 1GW 产能对应约

34、70 台， 因此我们按 21-23E 1GW 对应单晶炉分别为 80/75/70 台，10 天坩埚更换周期计算，考虑石英砂供应紧张后，各家对石英坩埚减薄的因素，单只石英坩埚重量分别为 85/82/80kg，对应 2022 和 2023 年的石英砂需求分别为 7.3/9.1 万吨。 图图 15：全球光伏级高纯石英砂全球光伏级高纯石英砂需求需求（万吨）（万吨） 硅片产能/GW 对应单晶炉/万台 石英坩埚需求/万个 石英砂需求/万吨 2021 210 1.68 60.48 5.14 2022E 330 2.48 89.10 7.31 2023E 450 3.15 113.40 9.07 资料来源：C

35、PIA，双良节能公告，欧晶科技招股书，天风证券研究所测算 N 型硅片对石英坩埚需求大幅增加。型硅片对石英坩埚需求大幅增加。由于 N 型硅片对纯度的要求更苛刻，随着拉棒进行，11.521.43.14.61.21.21.2333024682E2023E其他石英股份TQC尤尼明 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 石英坩埚积累杂质变多，使用寿命较 P 型拉晶大幅降低。目前单个石英坩埚可完成约 5 根P 型单晶硅棒拉制，但仅可完成约 3 根 N 型单晶硅棒拉制。因此，N 型硅片对石英坩埚的需求量将增加 66.67%。按

36、 2022 年和 2023 年 N 型渗透率 10%和 15%估算，提升石英砂需求约 0.5、0.9 万吨。考虑 N 型增益后，预计 22 年、23 年光伏石英砂总需求为 7.8、10.0 万吨。供需比分别为 1.29、1.13、1.08，未来两年石英砂供应或将保持偏紧。 图图 16：全球光伏级高纯石英砂全球光伏级高纯石英砂供需供需（万吨）（万吨） 资料来源：High Purity Quartz Supply & Demand Indian Minerals Forum 2019，天风证券研究所测算 石英坩埚成本占比较低，下游对涨价不敏感石英坩埚成本占比较低，下游对涨价不敏感。根据隆基股份数据

37、，石英坩埚占硅片成本的约 13%，低于热场和水电，而高纯石英砂占石英坩埚成本的 72%，因此高纯石英砂占硅片成本比重仅有 9.4%。因此石英砂价格每上涨 1 万元/吨，对应单瓦硅片成本仅上升约 3 分。 图图 17：硅片成本构成硅片成本构成 图图 18：石英坩埚成本构成石英坩埚成本构成 资料来源：2019 年全国石英大会，天风证券研究所 资料来源：2019 年全国石英大会，天风证券研究所 3. 石英股份优势石英股份优势：海外矿产资源海外矿产资源+全球成本优势全球成本优势+国内提纯工艺国内提纯工艺领先领先 3.1. 石英股份布局海外矿床，多矿源并举分散风险石英股份布局海外矿床，多矿源并举分散风险

38、 海外矿源充足，多处布局分散风险。海外矿源充足，多处布局分散风险。公司高纯石英砂的原材料石英岩基本外购为主，公司海外石英石采购占比逐年提高，2020 年海外石英石采购占比达 98%以上。公司较早布局海外矿源，目前采购地区分布在巴西、非洲、印度、美国等国家和地区。一方面，多矿源布局分散了单一矿源带来的原材料供应风险；另一方面，不同矿源为公司的提纯工艺提供了足够的经验积累。公司外采石英石均价逐年提升，2020 年达到 2113 元/吨，同比+3%。分散矿源也更有助于公司控制原材料价格上涨。 6.68.810.85.17.810.00.02.04.06.08.010.012.020212022E20

39、23E供给需求29%18%16%13%13%11%折旧水电热场氩气石英坩埚人工72%11%7%4%2%4%高纯石英砂辅材人工水电折旧其他 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 19：2018-2020 年石英股份石英石年石英股份石英石采购结构采购结构 图图 20：2015-2020 年石英股份采购石英石均价（元年石英股份采购石英石均价（元/吨）吨） 资料来源：可转债跟踪报告，中诚信；天风证券研究所 资料来源：可转债跟踪报告，中诚信；天风证券研究所 3.2. 与国内其他厂商比，提纯能力领先与国内其他厂商比，提纯能力领先 提纯技术是

40、生产高纯石英砂的关键。提纯技术是生产高纯石英砂的关键。石英原矿中二氧化硅纯度远未达到高纯石英砂标准，下游应用对于原料纯度、石英砂中羟基含量、透过率，以及气泡缺陷等均有要求，需要通过提纯方法降低原料杂质含量，提取技术直接决定形成的石英砂的质量。高纯石英砂提纯要求试剂纯度高、 腐蚀性强， 对于设备容器要求高。 国内高纯石英砂生产从 2009 年开始，我国企业平均加工提纯水平差，加工出的石英砂只能生产中低端石英制品，即使不考虑国内矿源纯度差距，以尤尼明标准的矿石进行加工，提纯出的石英砂仍不达标。石英股份加工水平高于国内其余厂家，但仍与尤尼明、TQC 存在差距。但原矿质量仍是决定石英砂纯度的主要因素，

41、目前加工技术不能大幅度提高纯度，不能通过提纯工艺上的优化弥补原矿质量的差距。 图图 21：高纯石英砂提纯处理工艺高纯石英砂提纯处理工艺 资料来源：粉体技术网，洛阳隆中重工官网等，天风证券研究所 88420%20%40%60%80%100%201820192020国内海外230500025002001820192020 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 提纯工艺分为预处理、物理处理、化学处理三步骤提纯工

42、艺分为预处理、物理处理、化学处理三步骤。将石英岩破磨至一定粒度并脱除部分杂质，再通过物理和化学方式分离、溶解杂质。需要根据原矿杂质中元素含量的结构，设计差异化的提纯工艺，使用较为匹配的提纯设备。一般采用破碎、磨矿、筛分、磁选、酸洗、氯化焙烧等多种选矿方法，石英股份采用的提纯流程为：石英矿一杂质测定一水洗一浮选一水洗一烘干一去磁一化学处理一清洗烘干一检测。 目前石英股份生产的 PQS 级高纯石英砂二氧化硅含量在 99.996-99.9995 之间，杂质含量小于 20ppm，已超过美国尤尼明的 IOTA-STANDARD 等级石英砂产品的纯度。 图图 22：各流程处理后的石英砂杂质含量各流程处理后

43、的石英砂杂质含量 单位单位:ppm:ppm AlAl FeFe NaNa K K LiLi TiTi ZrZr CaCa MgMg 原矿原矿 41.3 12.9 12 15 0.5 1.3 0.1 3.2 1.3 预处理后预处理后 23.5 10.3 8.8 8.2 1.2 0.9 0.1 2.9 1.1 磁选后磁选后 21.3 4.9 6.4 7.6 0.4 0.5 0.1 2.5 0.2 浮选后浮选后 12.3 3.8 6.9 3.3 0.4 0.4 0.1 1.4 0.2 酸洗后酸洗后 10.4 0.18 1.21 0.45 0.25 0.38 0.01 0.65 0.12 热氯化后热氯

44、化后 9.2 0.07 0.06 0.12 0.20 0.36 0.01 0.62 0.11 IOTAIOTA 级别级别 10.4 0.18 1.21 0.45 0.25 0.38 0.01 0.65 0.12 IOTAIOTA 高等级高等级 8.0 0.15 0.08 0.07 0.15 1.4 0.01 0.6 0.05 资料来源：Indian Minerals Forum 2019，天风证券研究所 深度提纯工艺与海外仍有差距，未来有望持续突破。深度提纯工艺与海外仍有差距，未来有望持续突破。深度提纯工艺不管是对设备要求还是技术难度上都门槛极高，另外我国在低杂质检测技术上尚存在一些问题，与国

45、际先进水平还存在明显差距。如氯化焙烧，其成本较高，处理能力有限，具有一定危险性。当前，目前只有尤尼明实现了量产，国内蚌埠玻璃工业设计研究院和石英股份实现了实验室应用，但仍未应用在工业生产上。 图图 23：国内外主要加工工艺对比国内外主要加工工艺对比 加工工艺加工工艺 国外国外 国内国内 氯化焙烧氯化焙烧 将石英加热到 1000-1300，通入氯气和氯化氢混合气体， 去除气液包裹体中碱金属及碱土金属、过渡金属等杂质，高温气流带走杂质生成的气态氯化物。 尤尼明实现工业应用。 石英股份、菲利华、中大石英、弘扬石英、 天赋生物、 蚌埠玻璃设计院取得实验成功， 国内应用较少。 超导磁选超导磁选 高梯度超

46、导磁选机能够产生高磁场强度，对于嵌布粒度较细、比磁化系数较低的铁磁性矿物有效去除， 磁选机运转时耗电量小，且处理量大、操作简单。 从 60 年代末开始研发， 少数国家具备设备生产能力，主流工业应用机型均为英、美、德生产。 过去由于进口超导磁选机价格贵， 进口极少。 国产低温超导磁选机 12 年成功研发， 18 年用于工业生产。 酸洗酸洗 使用盐酸或硫酸， 浸出使用高温氢氟酸，水洗、浮选、磁选等方法难以替代。 Sibelco 在Sprue Pine的氯化物排放量是当地水质标准的10 到 25 倍，当前排污许可证没有限制。 我国酸洗技术尚未实现绿色环保， 产生各种废水， 强酸直排现象导致严重污染，

47、 环保局曾要求部分地区酸洗集中区全面停产整改。 资料来源：粉体网公众号，粉体圈网，粉体技术网，粉体设备网公众号等，天风证券研究所 3.3. 与海外巨头相比，成本优势明显与海外巨头相比，成本优势明显，产能持续扩张，产能持续扩张 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 价格优势明显，价格优势明显，石英股份高纯石英砂性价比出众。石英股份高纯石英砂性价比出众。根据欧晶科技采购信息，2018-2020 年上半年， 其采购尤尼明的石英砂价格均在 3 万元/吨以上， 即使考虑到欧晶有少量半导体产品，光伏级石英砂的采购均价也接近 3 万元/吨。而在 2

48、1 年整体石英砂价格上涨后，石英股份的销售均价只有 2.15 万元/吨，较 20 年尤尼明的售价低 30%。尽管从质量上，石英股份产品与海外巨头仍有差距，尤尼明和 TQC 内层砂制成的坩埚寿命可达 600h，而石英股份仅有 400h。但从性价比上，石英股份的优势较为明显。 图图 24：石英股份和尤尼明高纯石英砂价格对比（元石英股份和尤尼明高纯石英砂价格对比（元/吨）吨） 资料来源：欧晶科技招股书，石英股份公告，天风证券研究所 价格优势来源于出色的成本控制能力。价格优势来源于出色的成本控制能力。由于近年来石英石原矿的价格持续上涨，公司2018-2020 年的成本有所增加，但从整体来看，公司已经将

49、非材料成本控制在较低水平，其 21 年单吨营业成本仅为 9295 元/吨，其中矿石和其他原材料成本 8139 元/吨，占成本比重达 87%。 图图 25：石英股份石英股份营业成本构成营业成本构成（元（元/吨）吨） 资料来源：石英股份年报，天风证券研究所 石英砂产能持续扩张，石英砂产能持续扩张，23 年预计超过年预计超过 6 万吨。万吨。公司目前一期产能已经达到 2 万吨，二期20,000 吨/年扩产已建成，同时公司收购强邦石英，我们估算有望贡献 6000 吨产能，截止22 年底预计产能超过 4.6 万吨， 随着公司规划的 1.5 万吨建成， 预计 23 年公司总产能超过6 万吨，外销产能约 4

50、.6 万吨，届时公司全球市占率有望超过 40%。 （21 年仅 21%） 3.093.13.051.611.781.972.1500.511.522.533.520021欧晶科技采购尤尼明石英砂价格（元/吨）石英股份石英砂售价（元/吨）0.02000.04000.06000.08000.010000.012000.020021直接材料直接人工制造费用燃料动力 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 图图 26：公司高纯石英砂未来产能规划公司高纯石英砂未来产能规划 产能 投产时间 一期 2 万吨