1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入（维持）（维持） 市场价格：市场价格：18.5518.55 分析师：苏晨分析师：苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 电话： Email： 分析师：戴仕远分析师：戴仕远 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070006 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1008.95 流通股本(百万股) 836.49 市价(元) 18.55 市值(百万元) 17392 流通市值(百万元) 15516 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告

2、 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9017 8722 8244 8422 8765 增长率 yoy% 40.40% -3.28% -5.48% 2.16% 4.07% 净利润 2571 2396 2286 2308 2394 增长率 yoy% 53.77% -6.82% -4.58% 0.97% 3.73% 每股收益（元） 2.55 2.37 2.27 2.29 2.37 每股现金流量 (0.25) 0.56 3.57 1.87 2.47 净资产收益率 0.17 0.15 0.13 0.12 0.11

3、P/E 7.81 8.38 8.78 8.70 8.39 P/B 1.29 1.20 1.10 1.04 0.98 备注：股价取自 2020 年 03 月 18 日收盘价 投资要点投资要点 联营企业壁垒高，业绩稳健、分红率高联营企业壁垒高，业绩稳健、分红率高。 （1）公司联营企业博世汽柴和中 联电子在柴油机高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企 业，产品壁垒高。 （2）受益于下游重卡销量的增长以及排放标准升级，公 司业绩持续增长，2005-2018 年，营收 CAGR 为 9.2%，净利润 CAGR 为 21.9%。 （3）公司盈利能力强，ROE、ROIC 常年处于高位，近几年公司

4、 现金分红比率持续提升，当前维持在 50%左右的水平。 基建回升、国三重卡治理，重卡景气度将持续。基建回升、国三重卡治理，重卡景气度将持续。截至 2018 年底，我国国 三重卡保有量为 155.6 万辆，其中接近 85%是五年及以上车龄的重卡，车 辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动，未来两年将主导 行业需求。随着政策基调边际转松，基建有望回升将拉动工程类重卡需求， 行业景气度持续。 重卡保有量将提升至重卡保有量将提升至 800 万辆，对应更新换代需求为万辆，对应更新换代需求为 100 万辆。万辆。2016 年 重卡保有量为 569 万辆，治超单车运力平均下降 20%左右，随着治超

5、效应 持续释放，2018 年重卡保有量达到 710 万辆。本轮基建周期中，预计经济 增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱， 基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基 建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在 2%左右， 假设周期高点持续 2 年，预计对总保有量的影响在 4%左右。同时，叠加 无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在两年内提升 至 800 万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需 求为 100 万辆。 环保升级，多项业务长期受益环保升级，多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重，随着

6、重卡治 理治理持续加码，公司将持续受益。此外，随着卡车排放标准逐步升级， 国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合，公司柴油机后处理业务单 车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体 系，未来乘用车业务拓展空间大。 四季度业绩有望扭转。四季度业绩有望扭转。受 LNG 重卡抢装以及下游发动机厂去库存的影响， 公司今年业绩增速（2019 年 Q1-Q3 归母净利润下滑 16%）弱于重卡行业 （2019 年 Q1-Q3 销量累计下滑 0.8%） 。 随着 LNG 抢装以及下游发动机厂 去库存结束，叠加 2018 年 Q4 计提 2.47 亿资产减值产生的低基数影响， 我们预计公

7、司四季度业绩有望扭转。 盈利预测：盈利预测：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载 治理，重卡保有量将提升至 800 万辆，对应自然更新需求 100 万辆。公司 主要利润来源联营企业博世汽柴与主营产品将受益于重卡行业的高景气 度。随着下游去库存结束以及 LNG 重卡抢装结束，叠加 2018 年 Q4 低基 数的影响，我们预计 2019Q4 公司业绩有望扭转。我们预计公司 2019/2020/2021 年净利润为 22.86/23.08/23.94 亿元，对应 EPS 为 2.27/2.29/2.37 元，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行

8、力度不及预期；乘用车 客户拓展不及预期。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 0 03 3 月月 1 18 8 日日 威孚高科(000581)/汽车 高壁垒、高分红，将受益于重卡景气周期 -35.00% -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 威孚高科沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 联营企业壁垒高，业绩稳健、分红率高联营企业壁垒高，业绩稳健、分红

9、率高 . - 5 - 产品储备完善，联营企业壁垒高. - 5 - 业绩稳健，分红率高 . - 7 - 财务状况良好，并购项目储备多. - 8 - 重卡：基建回升、景气度将持续，保有量提升、自然更新需求大重卡：基建回升、景气度将持续，保有量提升、自然更新需求大 . - 9 - 基建回升、国三重卡治理，重卡景气度将持续 . - 9 - 重卡保有量将提升至 800 万辆，对应更新换代需求为 100 万辆 . - 11 - 环保升级，多项业务长期受益环保升级，多项业务长期受益 . - 13 - 四季度业绩有望扭转四季度业绩有望扭转 . - 16 - 投资建议投资建议 . - 17 - 风险提示风险提示

10、 . - 18 - oPqPoOsOrMsMmOnMsNzQmP8OdNbRmOoOpNpPkPmMoNlOoMtP9PpPvMvPrQoPuOpNnM 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：2018年公司产品构成年公司产品构成 . - 5 - 图表图表2：公司三大主营业务收入（亿元）：公司三大主营业务收入（亿元） . - 5 - 图表图表3：威孚高科重要参控股公司：威孚高科重要参控股公司 . - 5 - 图表图表4：2018年公司归母净年公司归母净利润构成（亿元）利润构成（亿元） . - 5 -

11、图表图表5： 高压共轨燃油系统示意图高压共轨燃油系统示意图 . - 6 - 图表图表6：博世汽柴、中联电子净利润（亿元）：博世汽柴、中联电子净利润（亿元） . - 6 - 图表图表7：威孚力达尾气后处理布局：威孚力达尾气后处理布局 . - 6 - 图表图表8：2015年中国乘用车涡轮增压器市场份额年中国乘用车涡轮增压器市场份额 . - 6 - 图表图表9：全国：全国新生产机动车排放标准实施进度新生产机动车排放标准实施进度 . - 7 - 图表图表10：公司营业收入（亿元） 、增速：公司营业收入（亿元） 、增速 . - 7 - 图表图表11：公司归母净利润（亿元） 、增速：公司归母净利润（亿元）

12、 、增速 . - 7 - 图表图表12：2005-2018年公司年公司ROE、ROIC. - 7 - 图表图表13：2000-2018年公司年度现金分红比率年公司年度现金分红比率 . - 7 - 图表图表14：公司流动资产健康（亿元）：公司流动资产健康（亿元）. - 8 - 图表图表15：流动资产：流动资产/流动流动负债负债 . - 8 - 图表图表17：基建投资累计同比增速、公路货运量同比增速：基建投资累计同比增速、公路货运量同比增速 . - 9 - 图表图表18：四轮基建周期重卡行业主导因素分析：四轮基建周期重卡行业主导因素分析 . - 9 - 图表图表19：重卡销：重卡销量（辆） 、增速

13、量（辆） 、增速 . - 10 - 图表图表20：2019年主要重卡企业销量（万辆）年主要重卡企业销量（万辆） . - 10 - 图表图表21：部分地区国六排放实施时间及国三淘汰情况：部分地区国六排放实施时间及国三淘汰情况 . - 10 - 图表图表22：2018年底我国国三重卡保有量构成年底我国国三重卡保有量构成 . - 11 - 图表图表23：2016年超载标准后单车运力下降年超载标准后单车运力下降20%左右左右 . - 11 - 图表图表24：重卡保有量（万辆） 、增速：重卡保有量（万辆） 、增速 . - 11 - 图表图表25：全国轻型汽油车排放标准升级时间表：全国轻型汽油车排放标准升

14、级时间表 . - 13 - 图表图表26：国六重型车：国六重型车a、b阶段各车型实施日期阶段各车型实施日期 . - 13 - 图表图表27：柴油机排放达标的实现途径：柴油机排放达标的实现途径. - 13 - 图表图表28：柴油机后处理技术升级路线：柴油机后处理技术升级路线. - 13 - 图表图表29：实现欧六技术路：实现欧六技术路线线 . - 13 - 图表图表30：国内各厂家国六技术路线情况：国内各厂家国六技术路线情况 . - 14 - 图表图表31：各阶段重型商用车发动机技术路线走向：各阶段重型商用车发动机技术路线走向 . - 14 - 图表图表32：中国汽车尾气催化剂竞争市场格局：中国

15、汽车尾气催化剂竞争市场格局. - 15 - 图表图表33：国内汽车尾气催化剂市场：国内汽车尾气催化剂市场 . - 15 - 图表图表34：公司净利润增速：公司净利润增速、重卡销量增速、重卡销量增速 . - 16 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表35：天燃气重卡于：天燃气重卡于2019.7.1实施国六实施国六 . - 16 - 图表图表36：公司单季度利润（亿元） 、增速：公司单季度利润（亿元） 、增速 . - 16 - 图表图表37：天燃气重卡产量（万辆）：天燃气重卡产量（万辆） . - 16 - 图表图表38

16、：可比上市公司估：可比上市公司估值值 . - 17 - 图表图表39：威孚高科历史：威孚高科历史 PE-Bands（TTM） . - 17 - 图表图表40：威孚高科历史：威孚高科历史 PB-Bands（LF） . - 17 - 图表图表41：财务摘要（万元）：财务摘要（万元） . - 19 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 联营企业壁垒高，业绩稳健、分红率高联营企业壁垒高，业绩稳健、分红率高 产品储备完善，联营企业壁垒高产品储备完善，联营企业壁垒高 进气、燃油喷射、尾气处理系统供应商，产品储备完善进气、燃油喷射、尾气处

17、理系统供应商，产品储备完善。公司已完成从 进气系统、柴油燃油喷射系统到尾气后处理系统的全产业链布局，能够 为客户提供系统化集成解决方案，是满足国家排放标准产品储备最完善 的公司之一。 （1）柴油燃油喷射系统产品可满足国家排放法规标准，广 泛用于各档功率的柴油机， 为各类载货车、 客车、 工程机械等配套。 （2） 汽车尾气后处理系统技术优势明显，为中国自主品牌汽车后处理市场重 要供应商。 （3）进气系统产品（增压器）轮径范围全系列覆盖，技术力 量处于国内领先地位。 图表图表1：2018年公司产品构成年公司产品构成 图表图表2：公司三大主营业务收入（亿元）：公司三大主营业务收入（亿元） 来源：公司

18、公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 联营企业是公司主要利润来源联营企业是公司主要利润来源。公司的主要利润来源于联营企业博世汽 柴和中联电子。公司持有博世汽柴 32.5%的股权、中联电子 20%股权， 两家联营企业贡献了公司 60%左右的业绩。 图表图表3：威孚高科重要参控股公司：威孚高科重要参控股公司 图表图表4：2018年公司归母净利润构成（亿元）年公司归母净利润构成（亿元） 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 燃油喷射 系统 50.28 58% 汽车后处 理系统 27.95 32% 进气系统 4.40 5% 其他业务 4.59 5% 0 10

19、20 30 40 50 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 燃油喷射系统汽车后处理系统进气系统 威孚高科 威 孚 汽 柴 威 孚 力 达 威 孚 金 宁 博 世 汽 柴 中 联 电 子 联 合 电 子 其 他 参 股 或 控 股 公 司 100%94.81%80%32.5%20% 50% 博世汽柴 11.52 48% 中联 电子 3.67 15% 威孚力达 0.71 3% 威孚金宁 1.67 7% 其他 6.39 27% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 博世汽柴、

20、联合电子博世汽柴、联合电子壁垒高、经营稳健。壁垒高、经营稳健。 （1）博世汽柴生产柴油机高压 共轨系统，根据搜狐汽车的统计，博世汽柴占据了 95%的柴油机高压共 轨系统市场份额。 （2）联合电子是汽车动力系统总成和车身控制系统龙 头企业，产品覆盖上汽集团、南北大众、吉利、广汽等客户，产品壁垒 高、公司发展稳健。 图表图表5： 高压共轨燃油系统示意图高压共轨燃油系统示意图 图表图表6：博世汽柴、中联电子净利润（亿元）：博世汽柴、中联电子净利润（亿元） 来源：中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 尾气后处理自主品牌尾气后处理自主品牌领头羊领头羊。子公司威孚力达集合催化剂和后处理系统 集成

21、优势于一身，提供催化剂、净化器（含 SCR、DPF）和消声器三大 系列多个品种的后处理产品。公司具备 800 万件汽柴催化剂、800 万件 摩托车催化剂、800 万件通机催化剂和 300 万套催化净化器年产能（其 中歧管式净化器年产能 100 万套） 。 自主增压器领先企业，乘用车产品开始批量供货。自主增压器领先企业，乘用车产品开始批量供货。公司增压器产品轮径 范围从 30mm-125mm 全系列覆盖，拥有满足欧四、欧五排放法规的真 空阀控制及电控可变截面增压器、钛铝合金增压器、电动增压器和陶瓷 滚珠轴承增压器等产品，以及部分品种的汽油机增压器产品。公司柴油 增压器抓住重点客户，占有率稳中有增

22、；汽油增压器经过前期技术开发 及客户认证，已开始批量供货。 图表图表7：威孚力达尾气后处理布局：威孚力达尾气后处理布局 图表图表8：2015年中国乘用车涡轮增压器市场份额年中国乘用车涡轮增压器市场份额 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：盖世汽车、中泰证券研究所 带水分离器带水分离器 的预滤器的预滤器 主滤清器主滤清器 带过滤器的带过滤器的 油箱油箱 高压高压 传感器传感器执行器执行器 喷油器喷油器 轨压传感器轨压传感器 EDC7 ECU 轨轨 CP3.3 低压低压 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 201

23、6 2017 2018 博世汽柴中联电子 催化剂催化剂 SCR系系 统统 净化器净化器 DPF系系 统统 消声器消声器 博格华纳 41% 三菱重工 32% IHI 18% 霍尼韦尔 5% 其他 4% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 业绩稳健，分红率高业绩稳健，分红率高 受益于重卡销量增长与排放标准升级，业绩持续增长受益于重卡销量增长与排放标准升级，业绩持续增长。受益于下游重卡 销量的增长以及排放标准升级，公司业绩持续增长，2005-2018 年，营 收 CAGR 为 9.2%，净利润 CAGR 为 21.9%。 图表图表9

24、：全国新生产机动车排放标准实施进度全国新生产机动车排放标准实施进度 来源：环保部、中泰证券研究所 图表图表10：公司营业收入（亿元） 、增速：公司营业收入（亿元） 、增速 图表图表11：公司归母净利润（亿元） 、增速：公司归母净利润（亿元） 、增速 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：盖世汽车、中泰证券研究所 公司盈利能力强，股利支付率高公司盈利能力强，股利支付率高。公司盈利能力强，ROE、ROIC 常年 处于高位，近几年公司现金分红比率持续提升，当前维持在 50%左右的 水平。 图表图表12：2005-2018年公司年公司ROE、ROIC 图表图表13：2000-2018年公司年度现金分红

25、比率年公司年度现金分红比率 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 营业总收入yoy -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5 10 15 20 25 30 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 归母

26、净利润yoy 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 财务状况良好，并购项目储备多财务状况良好，并购项目储备多 现金流状况良好现金流状况良好，具备外延能力。，具备外延能力。公司现金流状况良好，货币资金+应 收票据+交易性金融资产+其他流动资产逐年上升，截至 2019 年 Q3 已 经达到 87 亿元。良好的财务状况为公司储备的并购项目提供有力的支 撑。 图表图表14：公司流动资产健康（亿元）：公司流动资产健康（亿元） 图表图表15：流动资产：流动资产/流动负债流动负债 来源：公司公告、中

27、泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 设立并购基金，储备并购项目。设立并购基金，储备并购项目。2016 年公司设立并购基金开展投资、并 购、产业资源整合等业务，储备并购项目，提升公司综合实力，实现公 司发展战略。2018 年 3 月公司公告以 3,000 万美元投资 Protean Holdings Corp.。 2019年 3月公司拟在丹麦设立SPV公司 (全资子公司)， 收购由 IRD Fuel Cells A/S 66%的股权，布局燃料电池核心零部件领域。 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% ROE(摊薄)ROI

28、C 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 货币资金应收票据其他流动资产交易性金融资产 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 重卡重卡：基建回升、景气度将持续，保有量提升、自然更新需求大

29、：基建回升、景气度将持续，保有量提升、自然更新需求大 基建回升、国三重卡治理，重卡景气度将持续基建回升、国三重卡治理，重卡景气度将持续 本轮基建周期始于本轮基建周期始于 2018 年年 Q4。从 2008 年金融危机至今，基建投资经 历 2018Q2-2012Q1、2012Q2-2015Q4、2016Q1-2018Q3、2018Q4- 至今四个周期，能级依次衰减。 图表图表16：基建投资累计同比增速、公路货运量同比增速基建投资累计同比增速、公路货运量同比增速 来源：WIND、中泰证券研究所 本本轮周期中基建投资轮周期中基建投资将将主导行业需求。主导行业需求。 （1）第一轮基建周期 （2018Q

30、2-2012Q1） 中， 运输结构成熟， 重卡完成对中卡的结构性替代， 公路货运周转量、基建投资均大幅增长，重卡保有量、销量中枢大幅提 升。 （2）第二轮基建周期（2012Q2-2015Q4）中，公路货运周转量放缓 甚至 2013、2015 年出现下滑，行业需求由基建投资主导。 （3）第三轮 周期（2016Q1-2018Q3）中，2016 年 9 月实施新的 GB1589 同时治超 治限，销量增速振幅快速上升，主导了行业需求。 （4）第四轮周期：我 们预计国三重卡环保治理主导的更新需求将持续到 2021 年，同时随着 政策基调边际转松，基建投资也将逐渐占据主导作用。 图表图表17：四轮基建周期

31、重卡行业主导因素分析四轮基建周期重卡行业主导因素分析 货运周转量增速货运周转量增速 基建投资增速基建投资增速 行业主导因素行业主导因素 第一轮周期 大幅上涨 大幅上涨 第二轮周期 放缓甚至下滑 触底回升，能级弱于第一轮周期 基建投资 第三轮周期 平稳增长 振幅衰减，能级弱于第二轮周期 环保因素主导行业扩容性需求 本轮周期 平稳增长 预计能级弱于第三轮，顶点增速在 5-10%之间 来源：中泰证券研究所 2019 年重卡销量创历史新高年重卡销量创历史新高。根据第一商用车网的数据，2019 重卡销 售 116.8 万辆，同比增长 1.7%，创历史新高，从 2016 年开始重卡高景 -100% -50

32、% 0% 50% 100% 150% 200% 250% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 07年1月 07年6月 07年11月 08年4月 08年9月 09年2月 09年7月 09年12月 10年5月 10年10月 11年3月 11年8月 12年1月 12年6月 12年11月 13年4月 13年9月 14年2月 14年7月 14年12月 15年5月 15年10月 16年3月 16年8月 17年1月 17年6月 17年11月 18年4月 18年9月 19年2月 19年7月 基建投资累计同比增速/左公路货运周转量增速/右 第一轮周期：第一轮周期： 2008Q2-20

33、12Q1 第二轮周期：第二轮周期： 2012Q2-2015Q4 第三轮周期第三轮周期 2016Q1-2018Q3 第四轮周期第四轮周期 2018Q4至今至今 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 气度已经持续四年。 图表图表18：重卡销量（辆） 、增速重卡销量（辆） 、增速 图表图表19：2019年主要重卡企业销量（万辆）年主要重卡企业销量（万辆） 来源：WIND、中泰证券研究所 来源：第一商用车网、中泰证券研究所 国三重卡治理持续加码。国三重卡治理持续加码。2018 年 6 月打赢蓝天保卫战三年行动计划 中提出2020年底前

34、全国将淘汰国三及以下重卡 100万辆以上。 在此背景下， 多地加大国三重卡淘汰补贴标准，并配套以限行限时措施。在 2019 年 1 月 的柴油货车污染治理攻坚战行动计划中明确提出在重点区域的 4 省 29 市范围内今年 7 月 1 日起提前实施国六排放标准。 图表图表20：部分地区国六排放实施时间及国三淘汰情况部分地区国六排放实施时间及国三淘汰情况 序号序号 省市省市 国六实施时间国六实施时间 国三车淘汰时间国三车淘汰时间 国三车淘汰补贴标准国三车淘汰补贴标准 1 北京 公交、环卫、重型柴油车于 2019 年 7 月 1 日实施； 轻型燃油车 2020 年 1 月 1 日起实施 2019 年

35、9 月 20 日前， 待淘汰车辆 10 万辆 最高 10 万元/车 2 广东（不含 广州、深圳） 2019 年 7 月 1 日 加快淘汰国三及以下排放标准的车 辆 3 海南 2019 年 7 月 1 日 2019 年 3 月 1 日起，海南正式禁售 燃油车 7000 元/辆到 2.5 万元/辆不等 4 广州 轻型汽车于 2019 年 7 月 1 日试运行 国六，9 月 1 日正式实施国六 提前淘汰的老旧车最高可获 3 万元 补贴 5 天津 2019 年 7 月 1 日 2020 年底前 6 山东 2019 年 7 月 1 日 2019 年 7 月 1 日前，待淘汰车辆 3.4 万辆 4 万元/

36、车 7 河南 2019 年 7 月 1 日 2020 年底前 8 河北 2019 年 7 月 1 日 2020 年底前 9 杭州 2019 年 7 月 1 日 2019 年 12 月 31 日 最高 4 万元/车 10 深圳 2019 年 7 月 1 日 2019 年将淘汰老旧车 8 万辆 11 南京 2019 年 7 月 1 日起，实施机动车国 六排放标准 2020 年 12 月 31 日 最高 4 万元/车 12 陕西 关中地区 2019 年 7 月 1 日 2020 年 最高 3.3 万元/车 13 大连 暂未提及要提前实施国六排放时间 2019 年 3 月 1 日至 2020 年 2

37、月 29 日， 每天 6 时 30 分至 19 时， 限行区 域内禁止高排放柴油货车通行 每辆技术改造车辆 30%（不超过 1 万元）的差额补贴 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 重卡销量增速 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5 10

38、 15 20 25 30 2019年销量/左轴销量增速 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 14 山西 2019 年 7 月 1 日起，重点区域提前 实施国六 2020 年底前淘汰 来源：第一商用车网、中泰证券研究所 国三重卡治理、基建回升，重卡景气度将持续。国三重卡治理、基建回升，重卡景气度将持续。截至 2018 年底，我国 国三重卡保有量为155.6万辆， 其中接近85%是五年及以上车龄的重卡， 车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动，未来两年将 主导行业需求。随着政策基调边际转松，基建有望回升将拉动工程类重 卡需求，行业景气度持续。 图表图表21：2018年底我国国三重卡保有量构成年底我国国三重卡保有量构成 来源：方得网、中泰证券研究所 重卡保有量将提升至重卡保有量将提升至 800 万辆，对应更新换代需求为万辆，对应更新换代需求为 100 万辆万辆 2018 年重卡保有量达到年重卡保有量达到 710 万辆万辆。保有量将提升至 800 万辆，对应更 新换代需求