1、2022 年 5 月 31 日（星期二） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: NH CMS 1 财务数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业额（百万港元） 4,527 7,738 10,260 13,365 17,198 同比增长（%） 26.7% 70.9% 32.6% 30.3% 28.7% 净利润（百万港元） 69 328 500 693 909 同比增长（%） 174.3% 377.6% 52.5% 38.6% 31.2% 每股盈利（港元） 0.09 0.45 0.69 0.95 1.25 每股股息（港元） 0.05 0.15

2、0.23 0.32 0.42 市盈率（X） 100.2 20.0 13.1 9.5 7.2 市净率（X） 2.4 2.2 1.9 1.7 1.4 ROE（%） 2.5% 10.8% 14.6% 17.6% 19.7% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；截至2022年5月30日收盘价 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 +86 755 8323 5354 首次覆盖首次覆盖 买入买入 股价 9.02港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 12.0港元(+33%) 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 710 HK (0.4) (7.6) 124.6 恒生指数

3、0.2 (10.0) (28.3) 行业： 汽车汽配 恒生指数 21,124 国企指数 7,255 重要数据 52周股价区间（港元） 3.98 - 12.8 港股市值（百万港元） 6,643 日均成交量（百万股） 1.05 每股净资产（港元） 4.12 主要股东 京东方科技集团股份有限公司 54.34% Rockstead Technology Limited 5.16% Omnicorp Limited 1.45% 高振顺 0.26% 总股数（百万股） 736 自由流通量 38.79% 资料来源：彭博 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%京东方精电恒生指数京东

4、方精电京东方精电 (710 HK) 全球车载显示龙头全球车载显示龙头，乘智能座舱东风乘智能座舱东风 京东方京东方唯一的唯一的车载显示业务平台车载显示业务平台，坐拥智能座舱高确定性赛道，坐拥智能座舱高确定性赛道 2021年业绩爆发年业绩爆发增长增长，成都基地，成都基地有望有望年底投产，剑指市占率全球第一年底投产，剑指市占率全球第一 首次覆盖给予买入评级，目标价首次覆盖给予买入评级，目标价12.0港元港元 全球车载显示龙头，全球车载显示龙头，京东方的京东方的细分市场细分市场利器利器 公司是全球车载显示领域的老牌龙头，2016年被京东方控股，定位为集团唯一的车载显示业务平台，是京东方进军车载显示赛道

5、的利器。公司业务辐射中国、韩国、欧洲及美洲，基本覆盖所有国际和国内主流Tier 1客户，产品打入市场绝大部分主流整车厂。2021年公司车载显示出货面积位居全球第一，出货量全球第二，8英寸以上出货量全球第一。 智能座舱高确定性赛道，车载显示量价齐升智能座舱高确定性赛道，车载显示量价齐升 1）量：）量：智能座舱渗透率快速提升，叠加新能源车销量爆发，车载屏增长确定性强，预计2021-25年全球出货量CAGR近9%，其中中控屏/仪表/HUD的CAGR分别为8%/12%/22%。2）价价：电动车硬件竞争升级，多屏化、大屏化趋势强劲，助推单车价值量提升。2021年上市车型平均屏幕数量为1.95块，预计20

6、25年达2.66块；2021年8英寸及以上中控屏占比49%，预计2025年达72%，14英寸以上屏幕占比达20%。柔性/异形屏、OLED、Mini LED、BD Cell等高端技术开始导入，单屏价值量有数倍增长空间。 竞争优势逐步兑现，驱动业绩强劲突破竞争优势逐步兑现，驱动业绩强劲突破 公司核心优势公司核心优势：1）背靠面板航母京东方，保障优质的屏资源、稳定的供货能力、高端技术导入；2）率先将8.5代线用于车载并发力大尺寸市场，超过同业的价格竞争力；3）精电积累的海外渠道和客户关系，及中国增量市场的本地化优势；4）成都基地有望四季度投产，估计总产能提升20-30%。业绩兑现：业绩兑现：前期布局

7、在2020年开始迎来收获期，市占率快速突破，尤其中国市场和大尺寸屏领域表现强劲。2021年收入同比+70.9%至77亿港元，净利润同比+377.6%至3.3亿港元，净利率同比+2.7ppt至4.2%。 系统级业务开始落地，产业变革的潜在受益者系统级业务开始落地，产业变革的潜在受益者 智能电动重塑产业链，电子架构集中化和新势力崛起带来Tier 2向Tier 1转变的良机。公司提出三步走发展战略，开拓车载显示系统的千亿级市场，获多个系统级项目定点并开始落地。公司控股的疆程技术是我国HUD领域的头部初创企业，AR-HUD今年量产装车。公司入局系统级业务利于提高产业链地位，打开收入和利润率的想象空间，

8、是产业变革的潜在受益者。 首次覆盖给予首次覆盖给予买入买入评级评级 公司受益车载屏市场扩容，成长确定性强，成都基地投产提升产能，市占率有望再上台阶；系统级业务落地催化估值。预测2022-24E净利润增长52.5%/38.6%/31.2%至5亿/7亿/9亿港元。首次覆盖给予买入评级，目标价12.0港元，相当于17.5x 2022E P/E。风险因素：行业景气度低于预期。 2022 年 5 月 31 日 (星期二) 彭博终端报告下载: NH CMS 2 重点图表重点图表 图1：收入及同比预测 图2：净利润及同比预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测

9、 图3：收入地理结构 图4：净利率预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司车载显示出货量排名逐年提升 资料来源：公司资料、Omdia、招商证券（香港） -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05,00010,00015,00020,000营业收入同比增长百万港元-200%-100%0%100%200%300%400%500%02004006008001,000净利润同比增长百万港元32%37%45%57%65%44%41%37%25%19%9%8%6%5%6%5%4%4%6%4%10%10%9%7%6%0%2

10、0%40%60%80%100%200202021其他韩国美国欧洲中国9.3%9.6%12.1%2.2%0.8%0.5%0.7%1.5%4.2%4.9%5.2%5.3%0%2%4%6%8%10%12%14%净利率排名排名20H212021全年全年1Japan DisplayJapan DisplayTianmaTianmaTianma2LG DisplayTianmaJapan DisplayAUOBOE3TianmaAUOAUOJapan Display4AUOLG DisplayLG DisplayBOE5InnoluxInnoluxBOELG D

11、isplay6SharpSharpInnoluxInnolux7CPTBOESharpTruly8BOEIVOIVOSharprQoRmNsRzRqNtRnOxOnPnM9PcM9PoMpPoMtRlOoOrPlOmMnM6MpPyRvPmPzQNZtPqP2022 年 5 月 31 日(星期二) 彭博终端报告下载：NH CMS 3 目录目录 目录 . 3 深耕车载显示业务的行业龙头 . 4 乘智能化东风，车载显示发展潜力巨大 . 6 传统面板增速趋缓，车载成重要发力点 . 6 智能座舱推动车载显示量价齐升 . 6 技术升级带来价值量提升和产业壁垒 . 11 竞争优势逐步兑现，驱动业绩增长 .

12、 14 背靠面板航母京东方，助推市占率突破 . 14 转型 TFT 迎来收获期 . 15 三步走发展战略，迈向系统级业务的星辰大海 . 18 盈利预测及估值 . 20 盈利预测 . 20 估值 . 20 行业估值比较 . 24 财务预测表 . 25 投资评级定义 . 26 2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS 4 深耕车载显示业务深耕车载显示业务的的行业龙头行业龙头 全球全球车载显示车载显示龙头龙头，与京东方优势资源整合与京东方优势资源整合。精电国际成立于1978年，并于1991年在港交所挂牌上市，是车载显示领域的老牌龙头企业，2016年通过并购成为京东方

13、（000725 CH）的控股子公司，后更名为京东方精电，目前京东方持股54.34%。公司定位为京东方唯一的车载显示及系统运营平台，聚焦车载和工业显示及解决方案，业务辐射中国、韩国、欧洲及美洲。2021年，公司在车载显示的出货面积位居全球第一，出货量位居全球第二，8英寸以上出货量位居全球第一。 图6：京东方精电历史沿革 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 图7：京东方精电股权结构 资料来源：wind、公司资料、招商证券（香港） 2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS 5 深耕车载显示，产品覆盖广泛深耕车载显示，产品覆盖广泛，优质客户云集，优质客户云集。车载显

14、示业务为公司的主要业务，在该领域耕耘超过25年，2021年公司车载显示业务收入占比达84%。公司是传统的车载屏龙头，在PSV单色显示屏时代是全球前三大供应商，渠道资源丰富。公司在2016年借助京东方的资源转型TFT显示屏，并迅速成长为龙头。公司已实现车载显示的全场景、全尺寸覆盖，产品包括仪表、中控、电子后视镜、抬头显示、透明显示车窗及后座娱乐等，基本覆盖所有的国际和国内Tier 1客户，包括博世、大陆、伟世通等国际大厂，及国内的德赛西威、华阳集团等；终端客户方面，公司的车载显示产品成功打入了市面上绝大部分主流整车厂。 图8：公司车载显示业务实现全场景、全尺寸覆盖 资料来源：公司资料、招商证券（

15、香港） 厚积薄发，车载显示业务厚积薄发，车载显示业务迎迎跨越式增长跨越式增长。集合京东方集团全球一流的屏资源供应，及精电在模组、客户资源、海外市场方面的优势，公司的TFT前期投入开始进入收获期，车载显示业务在2020年下半年开始爆发。公司2020年/21年车载显示业务收入同比增长33.3%/88.7%至34.5亿/65.1亿港元，驱动总收入同比增长26.7%/70.9%至45.3亿/77.4亿港元，净利润同比增长174.3%/377.6%至0.7亿/3.3亿港元。 图9：公司分业务收入 图10：公司净利润及同比增长 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港） -

16、20%0%20%40%60%80%03,0006,0009,00012,00015,00018,000汽车显示屏业务工业显示屏业务总收入同比增长百万港元-200%-100%0%100%200%300%400%500%02004006008001,000净利润同比增长百万港元2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS 6 乘乘智能智能化化东风，车载显示发展潜力巨大东风，车载显示发展潜力巨大 传统面板传统面板增速趋缓增速趋缓，车载成重要，车载成重要发力点发力点 传统面板传统面板应用场景应用场景渐趋渐趋饱和饱和，增长放缓，增长放缓。传统面板市场主要应用于消费电子，例如

17、电视面板、手机面板等；随着电池、手机等下游消费电子行业日渐成熟，出货量增长趋于放缓，全球面板厂商都加速挖掘新兴细分领域的市场需求。 车载车载成重要发力点成重要发力点，精电战略地位提升。精电战略地位提升。在汽车智能化大潮下，车载显示屏逐渐成为继手机、平板后的第三大中小尺寸面板市场，为面板行业带来新的增长空间；与消费电子相比，车载显示的长订单周期、定制化、高壁垒、高粘性特征也利于弱化面板行业的周期性。车载显示领域吸引各大面板企业发力，京东方作为全球最大的LCD面板制造商，对于这一新兴细分赛道势在必得。预计随着车载显示市场规模增长，公司在京东方体内的战略地位将持续提升。 智能座舱推动智能座舱推动车载

18、显示车载显示量价齐升量价齐升 汽车智能化蓬勃发展汽车智能化蓬勃发展，智能座舱渗透率快速提升智能座舱渗透率快速提升。智能座舱是消费者最易感知的智能化体验，且容易形成差异化。根据IHS Markit，座舱智能科技配置水平是仅次于安全配置的第二类关键考量要素，超80%的用户对其表现出付费购买意愿。因此，智能座舱成为当前各大车企竞争的焦点，渗透率迅速提升。IHS Markit预测2025年全球智能座舱渗透率达到59.4%，而中国市场渗透率达75.9%；ICV Tank预测2025年全球/中国智能座舱市场规模达413亿/168亿美元，2022-25年CAGR约8.9%/11.7%。 图 13：智能座舱的

19、主要构成 资料来源：IHS Markit、招商证券（香港） 图 11：全球液晶电视面板出货量，增长放缓 图 12：全球车载屏出货量预估 资料来源：wind、招商证券（香港） 资料来源：Omdia预测、招商证券（香港） -10%0%10%20%30%40%50%0500300350液晶电视面板出货量同比百万片0500300百万片2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS 7 智能座舱的车载显示包括中控屏、仪表板、抬头显示器、电子后视镜以及后座娱乐系统等，其中中控屏液晶仪表、抬头显示是目前的主要增量来源。车载屏出货量增长确

20、定性强，预计2021-25年全球出货量CAGR近9%，其中中控屏/仪表屏/HUD的2021-25年CAGR分别为8%/12%/22%。 中控屏是现阶段规模最大的车用面板应用市场，渗透率目前已达90%。2020年全球汽车显示屏出货量约为1.27亿片，中控屏出货量约0.7亿片（占比58%） ，预计2030年汽车显示屏出货量将增长至2.39亿片，中控屏出货量达1.2亿片。 图16：中控屏渗透率 图17：全球市场汽车显示屏出货量 资料来源：汽车之家、招商证券（香港） 资料来源：Omdia预测、招商证券（香港） 新能源车销量新能源车销量爆发，爆发，驱动驱动车载显示市场扩容车载显示市场扩容。作为智能化的最

21、佳载体，智能座舱在新能源汽车上的普及度更高，因此新能源车销量增长将推动智能座舱渗透和车载显示市场扩容。2021年全球新能源汽车销量同比增长108%至670万辆，渗透率为10.2%，据IEA预测，2025年全球新能源汽车销量将达2,000万辆，渗透率达到17%，对应年复合增速31.4%。2021年中国新能源汽车销售352万辆，渗透率为13.4%，到2025年渗透率有望超过30%。 68%75%81%86%90%0%20%40%60%80%100%200202021图14：2019-2025年智能座舱市场渗透率及预测 图15：中国智能座舱市场规模及增速 资料来源：IHS Ma

22、rkit预测、招商证券（香港） 资料来源：IHS Markit预测、招商证券（香港） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%20022202320242025全球市场中国市场0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,20020022202320242025市场规模增速亿元人民币2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS 8 多屏大屏成为潮流多屏大屏成为潮流，推升单车价值量，推升单车价值量。1）多屏化：）多屏化：稳步增长，单车稳步增长，单车屏幕屏幕数量年复合增长数量年复合

23、增长6-7%。下游整车的硬件竞争白热化，目前双屏（中控屏+仪表屏）乃至多屏交互已成为车载显示发展的主流趋势。根据佐思汽研数据，2021上半年中国乘用车市场多屏汽车及多联屏销量分别为16.7万辆和77.8万片，渗透率为1.67%/7.78%，随着多屏配置向中低端车型渗透，将推动市场规模快速提升；2021年底，全年新上市车型平均屏幕数量为1.95块，预计2025年将达到2.66块。IHS Markit预测，随着座舱朝着“第三空间”转变，预计2025年采用3块屏幕及以上方案将占比4%，2030年占比达19%。 图18：全球新能源车销量 图19：中国新能源车销量 资料来源：EV Sales、招商证券（

24、香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图20：2015-2022年全球车载显示屏市场规模及预测 资料来源：Global Market Insights、招商证券（香港） 0%20%40%60%80%100%120%0.01.02.03.04.05.06.07.0200021新能源汽车同比百万辆-10%20%50%80%110%140%170%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0200021新能源汽车同比百万辆0%5%10%15%20%25%02040608001

25、802002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E市场规模增速亿美元2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS 9 图21：2019-2025年新上市车型平均屏幕数量 图22：车载显示屏数量趋势（不含仪表、HUD和后视镜） 资料来源：佐思汽研预测、招商证券（香港） 资料来源：IHS Markit预测、招商证券（香港） 图23：蔚来ET7搭载精电供应的三块车载屏 图24：理想ONE搭载精电供应的四块车载屏 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 2）大屏化：）大屏化：12-14英寸受英寸受

26、热捧，热捧，14英寸以上加速渗透英寸以上加速渗透。特斯拉横空出世，标配的中控大屏带动行业向大屏化发展。大尺寸的中控显示屏能够极大提高车身的科技感，提高信息交互效率。行业的大屏化趋势，从过去8英寸主导，到如今12-14英寸受热捧，14英寸以上的豪华配置也在加速渗透。佐思汽研数据显示，2021年8英寸及以上的中控屏占比已达49%，预计到2025年将增长至72%，14英寸以上屏幕市占率将达20%。同时，大屏化趋势在新能源车体现更为显著，尤其自主品牌加码智能电动转型，大屏成为自主品牌中高端电动车的标配。 与同业相比，公司在大尺寸车载屏市场更具优势，预计更加受益大屏化趋势，推动市占率提升。 图25：20

27、19-2025年汽车中控屏向大屏化发展 图26：新能源车大屏化优于燃油车 资料来源：佐思汽研预测、招商证券（香港） 资料来源：CINNO Research、招商证券（香港） 1.621.811.952.292.522.602.660.00.51.01.52.02.53.02002220232024202599% 99% 99% 99% 98% 98%96% 95%92% 91%87%81%1%1%1%1%2%2%4%5%8%9%13%19%0%25%50%75%100%3块屏幕以上1-2块屏幕0%20%40%60%80%100%20022202320

28、2420250881414以上0%10%20%30%40%50%60%中控屏12英寸液晶仪表8-10英寸液晶仪表12英寸新能源车燃油车2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS 10 图图27：代表性车型的中控仪表尺寸比较：代表性车型的中控仪表尺寸比较 动力动力 品牌品牌 车型车型 级别级别 售价售价 （万元（万元人民币人民币） 中控屏尺寸中控屏尺寸 （英寸）（英寸） 液晶仪表尺寸液晶仪表尺寸 （英寸）（英寸） 燃油车 合资 大众朗逸 紧凑型轿车 14.79 8 8 合资 丰田凯美瑞 中型轿车 18.98 10.1 7 豪华 奥迪 A4L 中型轿车 26.75

29、10.1 12.3 自主 哈弗 H6 紧凑型 SUV 14.09 12.3 10.25 豪华 奔驰 E 级 中大型轿车 42.81 12.3 12.3 豪华 宝马 X3 中型 SUV 43.68 12.3 12.3 新能源车 新势力 蔚来 ES6 中型 SUV 41.34 11.3 9.8 自主 广汽 AION Y 紧凑型 SUV 15.76 14.6 10.25 新势力 小鹏 P7 中型轿车 31.79 14.96 10.25 新势力 特斯拉 Model 3 中型轿车 36.79 15 无 自主 比亚迪汉 EV 中大型轿车 28.75 15.6 12.3 新势力 理想 ONE 中大型 SUV

30、 34.98 16.2 12.3 资料来源：懂车帝、招商证券（香港） 图28：全球车载屏出货量预估 图29：全球中大尺寸车载屏出货量预估 资料来源：Omdia预测、招商证券（香港） 资料来源：Omdia预测、招商证券（香港） 0500300百万片0204060800180百万片2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS 11 图图30：智能座舱市场规模及预测：智能座舱市场规模及预测 十亿美元十亿美元 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 CAGR (20-26) 全球乘用车数量（万辆）

31、5,583.5 6,756.3 6,814.6 6,873.0 6,931.3 6,989.6 7,048.0 4.0% 中国乘用车数量（万辆） 1,999.4 2,482.1 2,573.7 2,665.2 2,756.8 2,848.3 2,939.8 6.6% 车载信息娱乐系统 14.8 17.7 18.5 18.8 19.0 19.2 19.6 4.7% 年增长率 19.5% 4.1% 2.0% 0.9% 0.9% 2.2% n.a 驾驶座舱显示系统 6.2 8.8 10.2 11.9 13.1 14.2 15.3 16.2% 年增长率 40.6% 16.5% 16.2% 9.9% 8

32、.9% 7.8% n.a 抬头显示系统 1.1 1.5 1.9 2.4 3.2 4.0 4.6 27.5% 年增长率 38.7% 25.2% 29.2% 33.6% 26.4% 13.4% n.a 流媒体后视镜 0.5 0.8 1.0 1.3 1.6 1.9 2.2 27.3% 年增长率 48.7% 36.8% 28.5% 22.0% 18.1% 13.1% n.a 行车记录仪 0.3 0.5 0.7 0.8 1.0 1.2 1.4 29.2% 年增长率 52.6% 38.0% 25.8% 24.2% 21.5% 16.1% n.a 后排液晶显示器 0.1 0.2 0.3 0.4 0.6 0.

33、7 0.8 41.5% 年增长率 105.8% 45.5% 34.7% 36.7% 26.5% 15.0% n.a 全球市场规模 23.1 29.4 32.5 35.7 38.5 41.3 44.0 11.3% 年增长率 27.5% 10.6% 9.7% 7.8% 7.4% 6.4% n.a 中国市场规模 8.3 10.8 12.3 13.8 15.3 16.8 18.3 14.2% 年增长率 30.9% 13.7% 12.6% 10.6% 10.0% 8.9% n.a 资料来源：ICV Tank预测、招商证券（香港） 技术技术升级带来价值量提升升级带来价值量提升和产业壁垒和产业壁垒 曲面屏曲

34、面屏、异形屏成为车载屏发展新方向。异形屏成为车载屏发展新方向。车载曲面屏指曲面多形状显示屏，其能更好的融入汽车内饰。车载异形屏则是打破传统车载屏幕形状自定义设计、同时实现安装摄像头、听筒等零部件需要的高技术创新性屏幕。相比平面显示器，曲面屏的设计更贴近人体视野的自然曲率，能够产生更大的图像和更好的深度感知，降低失真和用眼疲劳，提供身临其境的交互体验。 影响：影响：异形屏的兴起打破常规显示屏规格，定制化更好地满足驾乘需求，并且提升产品价值量；更重要的是，定制化模式利于整车厂和屏显供应商建立更紧密的关系，增强屏显供应商的产业链地位。 应用：应用：京东方精电与上汽乘用车签署战略合作协议，共推曲面中控

35、显示屏、柔性OLED及透明车窗显示等创新产品研发；京东方已在成都、重庆、绵阳等地工厂布局车载柔性屏，并均已实现量产。 2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS 12 图 31：曲面屏拥有更好的视觉效果 资料来源：DisplayNinja、招商证券（香港） 更高端显示技术更高端显示技术开始开始渗透渗透车载屏车载屏市场。市场。目前，最为成熟的技术TFT-LCD技术显像原理是通过“背透式”照射方式，将荧光灯管投射到光源上，让光线通过彩色滤光片，将其与偏光板过滤后再进入由液晶组成的液晶层。受益于低成本和成熟技术，TFT-LCD技术是目前应用最为广泛的显示系统，而更高端

36、的OLED、Mini-LED则刚刚开始用于车载显示。 OLED：OLED（有机发光二极管）较LCD在可视角、对比、色域及亮度上都有相当大的优势。OLED具备自发光的特性，当电荷通过有机发光层的材料时便会发光，可以通过控制电流大小来控制每个子像素的亮度，进而改变颜色配比。OLED不需要背光板及彩色滤光片，使用高分子有机薄膜也不需要复杂的磊晶制程，结构更加轻薄且发光更有效率。 应用：应用：京东方精电2020年率先开发汽车级平曲面OLED，将其应用于仪表数字集群和大型座舱显示，并量产于为蔚来汽车NIO提供2.18寸的圆形屏；奇景光电与京东方精电合作共同开发柔性AMOLED汽车显示器解决方案，并已成功

37、导入领先的新能源汽车厂；2021年京东方精电中标蔚来汽车12.8英寸OLED中控台(CID)项目，成为蔚来ET7中控独家供货商。 图 32：LCD 与 OLED 技术原理对比 资料来源：中华液晶网、招商证券（香港） Mini-LED：Mini-LED（亚毫米发光二极管）是小间距LED进一步精细化的结果，其采用100m级的LED芯片，通过缩小LED灯珠尺寸，使得面板面积一定前提下可容纳更多的灯珠，进而实现高亮度的显示效果。Mini-LED 2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS 13 综合LCD与OLED技术优势，拥有更高的屏幕亮度和对比度同时也规避了OLED

38、 屏幕的低频、频闪、烧屏等问题。 应用：应用：上汽飞凡R7将搭载精电Mini-LED屏幕。 图 33：BD Cell 与 LCD 及 Mini LED 对比 资料来源：中华液晶网、招商证券（香港） BD Cell：即BOE Dual Cell，为全球首款LCD双Cell面板，采用黑白和彩色双层Cell设计，Main Cell作为画面的显示部分，Sub Cell实现屏幕的百万分区进行像素级调光。双Cell配合像素分区技术和微米级精细控光技术，使得其对比度为普通产品的100倍，色深为16倍，明暗细节毕现，传统TFT-LCD技术也保障不灼屏、无残像，在画质可媲美OLED的同时功耗低约40%，实现更优

39、性价比。 应用：应用：精电BD Cell屏幕搭载于阿斯顿马丁DBX。 影响：影响：借助京东方的技术实力和成本优势，公司推动高端屏显技术运用于车载，将强化技术壁垒和产品竞争力；OLED等高端车载屏的价格数倍于传统LCD屏，也将提升销量结构和单车价值量。 图34：屏显技术对比 图35：车载屏显技术发展阶段 资料来源： 高工产研LED研究所、招商证券（香港） 资料来源：头豹研究院、招商证券（香港） 显示技术显示技术LCDOLEDMini LEDMicro LED发光方式发光方式背光LED自发光自发光自发光对比度对比度5000:01:00 寿命寿命中等中等长长反应时间反应时间毫秒级微秒级纳秒级纳秒级运

40、作温度运作温度-40-100-30-85 -100-120 -100-120成本成本低中中高制程制程成熟成熟可实现不成熟芯片尺寸芯片尺寸100m10m功耗功耗高中低低厚度厚度厚薄薄薄柔性柔性不可绕可绕可卷 可绕可卷可绕可卷产业成熟度产业成熟度 高中低低2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS 14 竞争优势逐步兑现，竞争优势逐步兑现，驱动驱动业绩增长业绩增长 背靠背靠面板航母面板航母京东方京东方，助，助推推市占率突破市占率突破 背靠背靠京东方京东方，屏资源优势屏资源优势巨大巨大。面板行业是资本密集型行业，投入高且技术迭代快，产线建设需至少2年，叠加产能爬坡和良

41、率改善2年，前期费用投入形成较高进入门槛，而京东方在面板领域是世界级龙头。在高端技术领域，以京东方为代表的大陆厂商近年加大布局，例如京东方目前在OLED领域专利数量位居中国大陆首位，技术积淀深厚。精电向母公司京东方采购面板，有效减少面板产能建设开支，同时借助母公司的技术、生产及供应能力，可为客户提供稳定供货和前沿技术产品。 8.5代线率先代线率先用于车载用于车载。借助京东方的产线资源，公司2018年率先将8.5代线用于车载屏，并前瞻性针对中大尺寸的蓝海市场开模。更高世代的面板产线提高原材料利用率，可有效降低成本，公司得以用优质而有价格竞争力的产品开拓市场。竞争对手如深天马2022年才开始建设8

42、.5代产线，开模和产能提升仍需2年时间。而母公司京东方在更高世代产线（10.5代）的资源有望持续为精电打造技术和成本优势。 图图36：LCD高世代线的切割效率高世代线的切割效率 世代线世代线 8.5 代线代线 10 代线代线 10.5 代线代线 尺寸 切割片数 切割效率 切割片数 切割效率 切割片数 切割效率 43 英寸 8 片 74% 15 片 88% 18 片 93% 49 英寸 6 片 72% 8 片 61% 12 片 80% 60 英寸 3 片 54% 6 片 68% 8 片 80% 65 英寸 3 片 63% 6 片 80% 8 片 95% 70 英寸 2 片 49% 3 片 47%

43、 6 片 82% 75 英寸 2 片 56% 3 片 54% 6 片 95% 80 英寸 2 片 64% 3 片 61% 3 片 53% 资料来源：Of week、招商证券（香港） 长期服务头部车企长期服务头部车企，海外客户资源丰富，国内市场迅，海外客户资源丰富，国内市场迅速开拓。速开拓。精电是车载显示的老牌龙头，积累了全球渠道与客户资源，产品广泛应用于美、日、德等国际主流品牌，较国内同业在海外市场更具优势。京东方入局精电后，积极开拓国内市场，国内市场业务占比快速提升，重点客户包括吉利、长安、长城、上汽、广汽、北汽、比亚迪、奇瑞等，及蔚来、小鹏、理想等新势力，较海外同业在国内市场更具渠道和本地

44、化优势。 此外，母公司京东方与长安、吉利、福耀、奇瑞等达成合作关系，在智能座舱系统、显示器屏幕、OLED车载照明等领域进行产品研发和技术创新，预计精电也将从合作中受益。 图37：中国20大车厂汽车销售量-京东方产品覆盖率 图38：中国高端新能源汽车销量-公司产品覆盖率 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 7%12%33%34%0%10%20%30%40%50%200210.00.51.01.52.02.520202021总计BOE产品覆盖百万辆BOE36%BOE41%2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH

45、 CMS 15 市占率快速突破，剑指市占率快速突破，剑指全球第一全球第一。公司车载屏出货量排名逐年攀升，2017年位居第十，2020年进入前五，2021年上半年排名第四，出货量市占率11.6%，而2021年全年出货量已高居全球第二，剑指全球第一。同时，公司在大尺寸车载屏的优势明显，2021年车载显示的出货面积位居全球第一，市场份额达15.9%，中大尺寸车载屏（8英寸以上）出货量位居全球第一。 图 39：公司车载显示出货量排名逐年提升 资料来源：公司资料、Omdia、招商证券（香港） 图40：公司2021年车载显示出货面积占比第一 图41：公司2021年中大尺寸出货量（8）占比第一 资料来源：O

46、mdia、招商证券（香港） 资料来源：Omdia、招商证券（香港） 转型转型TFT迎来收获期迎来收获期 转型转型TFT阵痛期已过，阵痛期已过，业绩业绩迎来迎来强劲强劲增长。增长。并购前精电国际的车载显示屏业务以Passive（黑白的段码屏和点阵屏）为主，2016年开始转型发展TFT。TFT与Passive在玻璃的制造工艺、后续的模组制造工艺等方面有较大不同，因此需要重新布局生产，加大TFT研发及客户资源拓展投入，使得净利润承压。同时，2018年公司投入8.5代线开模，开模成本远超4.5代线。基于多种因素，2016-2019年间净利润表现较为惨淡。 经历TFT转型阵痛期后，2018-19年开始斩

47、获大量订单，并于2020年开始转化为业绩。2020年净利润有所好转，2021年净利润同比增长174.3%迎来爆发式增长。从净利率角度，精电在2017年净利率不足1%，于2018年达到历史最低值0.5%，之后迎来反弹，2020年净利率首次突破1%，2021年净利率达4.2%，其中下半年达到5.3%。 排名排名20H212021全年全年1Japan DisplayJapan DisplayTianmaTianmaTianma2LG DisplayTianmaJapan DisplayAUOBOE3TianmaAUOAUOJapan Display4AUOLG DisplayL

48、G DisplayBOE5InnoluxInnoluxBOELG Display6SharpSharpInnoluxInnolux7CPTBOESharpTruly8BOEIVOIVOSharp6.2%9.1%12.9%15.9%0%25%50%75%100%200202021BOESharpInnoluxJapan DisplayTianmaAUO8.1%11.2%17.0%20.2%0%25%50%75%100%200202021BOESharpIVOInnoluxTianmaAUOLG DisplayOthers2022 年 5 月 31 日（

49、星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS 16 图42：汽车显示屏业务收入高速成长 图43：中国市场销售占比大幅提升 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 图44：公司净利润变化图 图45：公司半年度净利润及净利率变化图 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：wind、公司资料、招商证券（香港） 图46：同业净利率对比 资料来源：wind、公司资料、招商证券（香港） 32%37%45%57%65%44%41%37%25%19%9%8%6%5%6%5%4%4%6%4%10%10%9%7%6%0%20%40%60%80%100%2017201820

50、1920202021其他韩国美国欧洲中国-200%-100%0%100%200%300%400%500%02004006008001,000净利润同比增长百万港元-5%0%5%10%15%20%25%(30)03060900240270净利润净利率百万港元0%1%2%3%4%5%6%7%200202021京东方精电深天马信利国际2022 年 5 月 31 日（星期二） 彭博终端报告下载: NH CMS 17 产能产能扩张扩张，推动出货量推动出货量再上台阶再上台阶。公司在北京（车载TFT5代线） 、合肥（车载TFT8.5代线及智能座舱业务产线） 、河源