1、 医药生物医药生物 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 5 月月 31 日日 688105.SH 增持增持 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 69.14 板块评级板块评级:强于大市强于大市 Table_PicQuote 股价表现股价表现 (24%)(10%)4%19%33%47%May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22诺 唯 赞上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (32.6) (4

2、.3) (26.6) 0.0 相对上证指数 (19.3) (7.7) (17.6) 12.5 发行股数 (百万) 400 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 27,657 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 206 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 南京诺唯赞投资管理有限公司 40 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年5月30日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 医药生物医药生物 : 医疗器医疗器械械 证券分析师：证券分析师：邓周宇邓周宇 (86755)825605

3、25 证券投资咨询业务证书编号： S01 诺诺 唯唯 赞赞 上游试剂端“强内核”带来高延展性，成长空间广阔 able_Summary 国内分子诊断试剂领军者，业务延展性强，成长空间广阔；国内分子诊断试剂领军者，业务延展性强，成长空间广阔；过去两年过去两年新冠疫情带来新冠疫情带来增量业务，未来新冠相关业务增量业务，未来新冠相关业务虽虽具具有不确定性，有不确定性，预计预计常规业务保持常规业务保持良好良好增长增长势头。势头。 支撑评级的要点支撑评级的要点 国国内内分子试剂分子试剂龙头，强延展性带来业务多元化龙头，强延展性带来业务多元化更大潜力更大潜力，具备广阔成长空间。，具备广

4、阔成长空间。公司深耕生命科学上游试剂行业，是国内分子类试剂领军者。国内生命科学上游试剂行业起步较晚，目前国内市场较大程度被外资企业垄断，国内企业进口替代空间大。近年来国产生物试剂的进口替代逐步成为行业趋势，中游新冠检测产品的大量需求也给国内相关企业带来重大发展机会。 诺唯赞等具备核心优势企业脱颖而出； 公司卓越的上游原材料研发生产能力储备带来强大的延展性及开展更多元化业务的可能。体外诊断行业受精准医疗、医保控费、集采等政策环境影响、个别IVD细分领域竞争日益激烈， 中游诊断试剂生产企业的成本管控能力愈发重要，公司基于上游原料的核心业务优势已向 POCT 终端进行业务拓展，核心原料自产能力将是公

5、司参与市场竞争的利器；生物医药研发火热，mRNA 疫苗开始蓬勃发展，公司抢先布局生物医药高景气行业，积极拓展新药/疫苗研发试剂、疫苗原料、疫苗临床 CRO 三大新业务，新兴业务板块潜力可观、未来可期，生物医药业务发展迅速，未来或将为公司中长期发展提供新动力。 高研发投入， 强技术平台是公司业务内生及外延之基。高研发投入， 强技术平台是公司业务内生及外延之基。 2021 年公司持续加大研发投入， 在同业中属于高研发投入企业， 研发人员继续扩充， 这是研发能力之根本。蛋白定向改造与进化平台、单 B 细胞高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、量子点修饰偶联与多指标联检技术平台是公司四大核

6、心技术平台，四大技术平台构建起底层核心技术网络，不同领域研发相互促进迭代，助力公司向中下游实现业务拓展。 近两年来新冠业务贡献近两年来新冠业务贡献一定的一定的增量，后续新冠业务虽有不确定性，但常规业务增增量，后续新冠业务虽有不确定性，但常规业务增长可期。长可期。过去两年公司新冠相关业务呈现爆发式增长，为公司贡献了新的增量收入，凭借新冠检测相关原材料和产品，公司品牌影响力进一步提升。2022 年以后预计新冠业务占比将逐年降低，预计常规业务仍保持良好增长势头。 估值估值 我们预计 2022-2024 年公司营收为 26.02/26.18/28.88 亿元，归母净利润为8.78/9.26/11.02

7、 亿元，对应 EPS 为 2.20/2.31/2.75 元。鉴于公司属于分子类原材料国内领军企业，行业发展机会大，且业务延展性强，我们看好公司长期成长，首次覆盖给予公司增持增持评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 新冠疫情不确定性风险、新业务拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险、人才流失风险等。 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 1,564 1,869 2,602 2,618 2,888 变动 (%) 483 19 39 1 10 净利润 (人民币 百万) 1,057 769 87

8、8 926 1,102 全面摊薄每股收益 (人民币) 2.054 1.696 2.196 2.314 2.754 变动 (%) 3,085.6 (17.5) 29.5 5.4 19.0 全面摊薄市盈率(倍) 33.7 40.8 31.5 29.9 25.1 价格/每股现金流量(倍) 34.4 44.8 25.1 33.8 23.9 每股现金流量 (人民币) 2.01 1.54 2.75 2.04 2.89 企业价值/息税折旧前利润(倍) 22.8 30.7 24.6 22.6 18.0 每股股息 (人民币) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 股息率(%) n.a. n

9、.a. n.a. n.a. n.a. 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 2 目录目录 一图读完本报告一图读完本报告 . 6 1、公司整体概况公司整体概况 . 7 1.1 历史沿革 . 7 1.2 组织架构 . 8 1.3 主营业务情况 . 9 1.4 财务回顾 . 10 2、公司核心竞争力分析、公司核心竞争力分析 . 13 2.1 研发能力分析 . 13 2.2 销售能力分析 . 19 3、国内分子类上游试剂领军者，业务延展“强内核”、国内分子类上游试剂领军者，业务延展“强内核” . 23 3.1 生物科研试剂业务 . 25 3.2 诊断用生物试剂业

10、务 . 31 3.3 小结 . 38 4、凭借原材料自给能力，、凭借原材料自给能力，POCT 业务有望后来居上业务有望后来居上 . 39 4.1 诺唯赞 POCT 产品布局 . 39 4.2 诺唯赞 POCT 仪器布局 . 44 4.3 小结 . 45 5、趁行业发展东风，、趁行业发展东风，生物医药事业部业绩弹性大，空间可期生物医药事业部业绩弹性大，空间可期 . 46 5.1 MRNA 疫苗关键原料供应 . 46 5.2 诺唯赞MRNA 疫苗原料产品布局 . 54 5.3 新药研发试剂供应与疫苗临床 CRO 服务 . 55 6、盈利预测与估值分析、盈利预测与估值分析 . 56 6.1 盈利预测

11、假设 . 56 6.2 相对估值法 . 57 7、评级所面临的风险、评级所面临的风险 . 58 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 3 图表图表目录目录 股价表现股价表现 . 1 投资摘要投资摘要 . 1 图表图表 1.一图读完本报告一图读完本报告 . 6 图表图表 2. 诺唯赞的发展历程诺唯赞的发展历程 . 7 图表图表 3.诺唯赞股权结构图诺唯赞股权结构图 . 8 图表图表 4. 公司高管情况公司高管情况 . 9 图表图表 5.公司主营公司主营业务概况业务概况 . 9 图表图表 6.诺唯赞主营业务诺唯赞主营业务 . 9 图表图表 7. 2017-2021 年诺唯赞主营业务占比（按项

12、目）年诺唯赞主营业务占比（按项目） . 10 图表图表 8. 2017-2021 年诺唯赞主营业务占比（按地区）年诺唯赞主营业务占比（按地区） . 10 图表图表 9. 诺唯赞营业收入及其增速诺唯赞营业收入及其增速 . 10 图表图表 10. 诺唯赞归母净利润及同比增速诺唯赞归母净利润及同比增速 . 10 图表图表 11.2015-2021 年诺唯赞主要业务毛利率情况年诺唯赞主要业务毛利率情况 . 11 图表图表 12.诺唯赞毛利率与可比公司比较诺唯赞毛利率与可比公司比较 . 11 图表图表 13.诺唯赞期间费用率与同行业可比公司比较分析诺唯赞期间费用率与同行业可比公司比较分析 . 12 图表

13、图表 14. 2020-2021 年诺唯赞员工人数变化情况年诺唯赞员工人数变化情况 . 13 图表图表 15. 2021 年诺唯赞员工结构年诺唯赞员工结构 . 13 图表图表 16.诺唯赞研发费用率与同行业可比公司比较分析诺唯赞研发费用率与同行业可比公司比较分析 . 14 图表图表 17.诺唯赞研发模式示意图诺唯赞研发模式示意图 . 14 图表图表 18.诺唯赞核心技术平台诺唯赞核心技术平台 . 15 图表图表 19. 蛋白质定向改造与进化平台蛋白质定向改造与进化平台 . 16 图表图表 20. 基于单基于单 B 细胞的高性能抗体发现平台细胞的高性能抗体发现平台 . 16 图表图表 21. 规

14、模化多系统重组蛋白制备平台规模化多系统重组蛋白制备平台. 17 图表图表 22. 量子点修饰偶联与多指标联检技术平台量子点修饰偶联与多指标联检技术平台 . 17 图表图表 23.诺唯赞四大技术平台相互促进迭代示意图诺唯赞四大技术平台相互促进迭代示意图 . 18 图表图表 24.诺唯赞研发能力与同行业可比公司比较分析诺唯赞研发能力与同行业可比公司比较分析 . 19 图表图表 25. 2020-2021 年诺唯赞营销人员变动情况年诺唯赞营销人员变动情况 . 20 图表图表 26. 2018-2021 年诺唯赞销售费用增长情况年诺唯赞销售费用增长情况 . 20 图表图表 27.诺唯赞销售网络示意图诺

15、唯赞销售网络示意图 . 20 图表图表 28.2021 年年诺唯赞销售能力与同行业可比公司比较分析诺唯赞销售能力与同行业可比公司比较分析 . 22 图表图表 29. 全球生命科学领域研究资金投入情况全球生命科学领域研究资金投入情况 . 23 图表图表 30. 2019 年全球生命科学领域研究资金投入拆分年全球生命科学领域研究资金投入拆分 . 23 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 4 图表图表 31. 中国生命科学领域研究资金投入情况中国生命科学领域研究资金投入情况 . 24 图表图表 32. 功能性蛋白应用领域功能性蛋白应用领域 . 24 图表图表 33. 生物试剂产业链示意图生物

16、试剂产业链示意图 . 25 图表图表 34. 全球生物科研试剂市场规模及预测全球生物科研试剂市场规模及预测 . 25 图表图表 35. 中国生物科研试剂市场规模及预测中国生物科研试剂市场规模及预测 . 25 图表图表 36.生物科研试剂分类生物科研试剂分类 . 26 图表图表 37. 2019 年中国生物科研试剂市场拆分年中国生物科研试剂市场拆分 . 26 图表图表 38. 2015-2024 中国分子类试剂市场规模及预测中国分子类试剂市场规模及预测 . 26 图表图表 39. 生物试剂行业的代表企业生物试剂行业的代表企业 . 27 图表图表 40. 2020 年中国分子类生物试剂市场竞争格局

17、年中国分子类生物试剂市场竞争格局 . 28 图表图表 41. 2020 年国产品牌分子类生物试剂市场竞争格局年国产品牌分子类生物试剂市场竞争格局 . 28 图表图表 42.诺唯赞生物科研试剂产品布局诺唯赞生物科研试剂产品布局 . 29 图表图表 43. 2018-2021 年诺唯赞科研用生物试剂销售收入年诺唯赞科研用生物试剂销售收入 . 30 图表图表 44.诺唯赞部分科研用生物试剂产品与进口厂家产品对比诺唯赞部分科研用生物试剂产品与进口厂家产品对比. 31 图表图表 45. 20152024 全球全球 IVD 市场规模及预测市场规模及预测 . 32 图表图表 46. 20152024 中国中

18、国 IVD 市场规模及预测市场规模及预测 . 32 图表图表 47. IVD 产业链分析产业链分析 . 32 图表图表 48. 2016-2024 中国中国 IVD 市场规模及预测市场规模及预测 . 33 图表图表 49. 2016-2024 中国中国 IVD 试剂原料市场规模及预测试剂原料市场规模及预测 . 33 图表图表 50. IVD 试剂主要原料概述试剂主要原料概述 . 34 图表图表 51. 2019 年中国年中国 IVD 试剂原料细分市场规模试剂原料细分市场规模 . 34 （单位（单位:亿元）亿元） . 34 图表图表 52. 2019 年中国年中国 IVD 不同种类细分原材料占比

19、不同种类细分原材料占比 . 34 图表图表 53. 2018-2021 年诺唯赞诊断用生物试剂销售收入年诺唯赞诊断用生物试剂销售收入 . 35 图表图表 54. 2019 年中国年中国 IVD 蛋白类原料市场竞争格局蛋白类原料市场竞争格局 . 36 图表图表 55. 2020 年中国蛋白类原料市年中国蛋白类原料市场竞争格局场竞争格局 . 36 图表图表 56. 2021 年中国年中国 IVD 蛋白类原料市场竞争格局蛋白类原料市场竞争格局 . 36 图表图表 57. 20192021 中国中国 IVD 蛋白类原料市场格局变化蛋白类原料市场格局变化 . 36 图表图表 58. 2015-2024

20、年中国基于年中国基于 NGS 的的 NIPT 市场规模及预测市场规模及预测 . 37 图表图表 59. 2015-2024 年中国基于年中国基于 NGS 的肿瘤市场规模及预测的肿瘤市场规模及预测 . 37 图表图表 60. 诺唯赞基因测序系列产品诺唯赞基因测序系列产品 . 37 图表图表 61. 2018-2021 年诺唯赞高通量测序用生物试剂销售收入年诺唯赞高通量测序用生物试剂销售收入 . 38 图表图表 62. 2015-2024 年中国年中国 POCT 市场规模及预测市场规模及预测 . 39 图表图表 63.POCT 分类分类 . 40 图表图表 64.诺唯赞诺唯赞 POCT 试剂产品概

21、况（截至试剂产品概况（截至 2021 年年 6 月月 30 日）日） . 41 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 5 图表图表 65.诺唯赞新冠检测试剂盒获批及销售情况诺唯赞新冠检测试剂盒获批及销售情况 . 41 图图表表 66. 2018-2021 年诺唯赞年诺唯赞 POCT 产品销售情况（单位：百万元）产品销售情况（单位：百万元） . 42 图表图表 67.诺唯赞诺唯赞 POCT 诊断试剂主要结构组成及对应主要原材料诊断试剂主要结构组成及对应主要原材料 . 43 图表图表 68.诺唯赞诺唯赞 POCT 关键原料自产比例关键原料自产比例. 43 图表图表 69.诺唯赞体外诊断试剂业

22、务与可比公司对比情况诺唯赞体外诊断试剂业务与可比公司对比情况 . 43 图表图表 70 .诺唯赞体外诊断试剂业务与可比公司毛利率对比情况诺唯赞体外诊断试剂业务与可比公司毛利率对比情况 . 44 图表图表 71.诺唯赞诺唯赞 POCT 仪器产品概况仪器产品概况 . 44 图表图表 72. 2018-2021 年诺唯赞年诺唯赞 POCT 仪器销售情况仪器销售情况 . 45 图表图表 73.不同技术路径疫苗对比不同技术路径疫苗对比 . 46 图表图表 74.COVID-19 疫苗疫苗 III 期临床试期临床试验数据对比验数据对比 . 47 图表图表 75. 疫苗用疫苗用 mRNA 经典结构示意图经典

23、结构示意图 . 49 图表图表 76. mRNA 疫苗生产流程示意图疫苗生产流程示意图 . 49 图表图表 77. mRNA 生产纯化示意图生产纯化示意图 . 50 图表图表 78. mRNA 加帽技术对比加帽技术对比 . 51 图表图表 79. mRNA 疫苗产业链上游参与企业疫苗产业链上游参与企业 . 51 图表图表 80. 辉瑞生产辉瑞生产 2 亿剂亿剂 20%安全系数安全系数 BNT162b2 疫苗成本构成疫苗成本构成 . 52 图表图表 81. 2021-2035 年年 mRNA 产品市场规模预测产品市场规模预测 . 53 图表图表 82. mRNA 疫苗生产各环节生物试剂原料细分市

24、场规模疫苗生产各环节生物试剂原料细分市场规模 . 53 图表图表 83. 2021 年中国年中国 mRNA 疗法疗法-酶原料市场竞争格局酶原料市场竞争格局 . 54 图表图表 84. 诺唯赞诺唯赞 mRNA 转录及修饰核心酶原料产品转录及修饰核心酶原料产品 . 55 图表图表 85.财务拆分及预测财务拆分及预测 . 56 续续 图表图表 85.财务拆分及预测财务拆分及预测 . 57 图表图表 86.可比公司可比公司 2022-2024 年市盈率（倍）年市盈率（倍） . 57 损益表损益表(人民币百万人民币百万) . 59 资产负债表资产负债表(人民币百万人民币百万) . 59 现金流量表现金流

25、量表(人民币百万人民币百万) . 59 主要比率主要比率(%) . 59 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 6 一图读完本报一图读完本报告告 图表图表 1.一图读完本报告一图读完本报告 资料来源：公司公告 ，中银证券 我们预计 2022-2024 年公司营收为 26.02/26.18/28.88 亿元， 归母净利润为 8.78/9.26/11.02 亿元。 鉴于公司属于分子类原材料国内领军企业，行业发展机会大，且业务延展性强，我们看好公司长期成长，给予公司增持增持评级。 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 7 1、公司整体概况公司整体概况 诺唯赞是一家围绕酶、抗原、抗体等功能

26、性蛋白及高分子有机材料进行技术研发和产品开发的生物科技企业，依托于自主建立的关键共性技术平台，先后进入了生物试剂、体外诊断业务领域，并正在进行抗体药物的研发，是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业。 1.1 历史沿革历史沿革 公司自 2012 年成立至今，始终围绕功能性蛋白进行技术研发和应用级产品开发，致力于将更多国产优质生物试剂和体外诊断产品供应至科研院校、基因测序服务企业、分子诊断试剂生产企业、制药企业及 CRO 企业、医院等终端用户。公司秉承“用科技改善人类健康生活”的企业使命，坚守“精英团队，专业服务”的宗旨，专注于技术创新和产品质量，不断拓展核心

27、技术的应用领域，为客户提供更为卓越的产品与服务，助力我国打造本地化的生物科技产业供应链。同时，公司将推进国际化战略，继续布局和拓展海外业务，为全球生物科技产业的发展做出贡献。 图表图表 2. 诺唯赞的发展历程诺唯赞的发展历程 资料来源：公司官网，中银证券 公司始终秉承创新，致力突破，坚持从技术源头开始研发，现拥有一支超过 600 人的研发团队，由分子生物学、酶学、免疫学、生物信息学、有机化学和材料学等多领域复合型研发人员组成。基于自主可控的关键共性技术平台，公司可以快速、高效、规模化地进行产品开发，现有 200 余种基因工程重组酶和 1,000 余种高性能抗原和单克隆抗体等关键原料，拥有 80

28、0 多个终端产品，可广泛应用于科学研究、高通量测序、体外诊断、医药及疫苗研发和动物检疫等领域。公司生物试剂产品是科研院校、高通量测序服务企业、分子诊断试剂生产企业、制药企业及 CRO 企业等下游客户在研发及生产环节中所需的原料和产品，部分产品在性能上达到国际先进水平，为国内的生物安全和供应链本地化提供了助力；同时，基于在开展生物试剂业务过程中形成的核心技术及关键原料储备，公司积极向下游应用领域进行业务拓展，已成功建立了较为丰富的 POCT 产品线。 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 8 公司致力于以优质产品及专业服务满足客户在研发和生产中的需求，客户覆盖广泛。生物试剂客户涵盖北大、清

29、华、中科院等 1,000 多所科研院校；华大基因、诺禾致源、贝瑞基因等 700 多家高通量测序服务企业；圣湘生物、艾德生物、凯普生物等 700 多家分子诊断试剂生产企业以及药明康德、恒瑞医药、百济神州等 200 多家生物医药企业及 CRO 企业。此外，公司体外诊断试剂终端客户覆盖了 2,200 多家医院、第三方检验中心和体检机构等医疗机构，其中三级医院接近 700 家，为其提供心脑血管、炎症感染、优生优育、胃功能等 8 个系列的 POCT 诊断试剂及配套仪器。 截至 2021 年 12 月 31 日，公司共拥有 85 项知识产权，其中发明专利 33 项。截至 2022 年 3 月 31 日，共

30、取得医疗器械注册证书与备案凭证 105 项，其中三类与二类医疗器械注册证 78 项，医疗器械备案凭证 27 项，先后建立了江苏省工程研究中心、江苏省企业技术中心、江苏省博士后创新实践基地，承担了江苏省科技厅科技成果转化专项、江苏省工信厅重点领域共性技术攻关项目、江苏省发展和改革委核酸检测试剂和疫苗药物生产研发企业专项等多项省市重大专项和专项资金项目，荣获了江苏省科技小巨人企业、江苏省服务型制造示范培育企业和南京市培育独角兽等众多荣誉称号。 1.2 组织架构组织架构 1.2.1股权架构股权架构 目前，公司的实际控制人为曹林、段颖，曹林和段颖为夫妻关系。曹林直接持有发行人 5.9414%的股份，并

31、持有发行人控股股东诺唯赞投资 66.2242%的股权，诺唯赞投资合计控制发行人 52.5263%的股份表决权，据此，曹林控制公司 58.4677%的股份表决权， 段颖则直接持有发行人 2.1592%的股份。此外，曹林、段颖与发行人股东张力军（直接持有 0.7715%的股份）、唐波（直接持有 0.2820%的股份）、徐晓昱（直接持有 1.1761%的股份）、曹生标（直接持有 1.6291%的股份）签署了一致行动协议。因此，曹林、段颖合计控制发行人 64.4856%的股份表决权。同时，曹林担任公司董事长、总经理及核心技术人员，曹林夫妇可以通过其控制地位，影响公司的人事、生产和经营管理决策。 图表图

32、表 3.诺唯赞股权结构图诺唯赞股权结构图 资料来源：万得，中银证券 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 9 1.2.2高管人员高管人员 图表图表 4. 公司高管情况公司高管情况 姓名姓名 职位职位 简介简介 曹林 董事长、总经理 南京大学生物化学与分子生物学博士，中欧国际工商管理学院高级 EMBA，荣获国家科技部“创新创业人才推进计划”人才、国家高层次人才特殊支持计划领军人才、江苏省科技企业家等荣誉。2008 年2 月至 2019 年 6 月，历任南京农业大学生物工程系讲师、副教授。 胡小梅 副总经理 澳门城市大学工商管理硕士。 张力军 副总经理 南京大学生物学博士。曾任诺唯赞有限公司

33、研发总监， 2020 年 5 月至今任公司董事、副总经理。 徐晓昱 副总经理 南京大学生物化学与分子生物学硕士。2009 年 6 月至 2012 年 3 月，任南京铂优生物技术有限公司技术总监；2012 年 3 月至 2020 年 5 月，任诺唯赞有限监事、基础科学研究院总经理；2020 年 5 月至今，任公司副总经理。 毕文新 财务总监 南京财经大学会计学专业学士。 黄金 董事会秘书 南京大学工业工程硕士。 资料来源：公司招股说明书，中银证券 1.3 主营业务情况主营业务情况 图表图表 5.公司主营业务概况公司主营业务概况 资料来源：公司公告，中银证券 图表图表 6.诺唯赞主营业务诺唯赞主营

34、业务 资料来源：公司招股说明书，公司年度报告，中银证券 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 10 公司主营业务按照产品可以分为生物产品、POCT 诊断试剂、POCT 诊断仪器、技术服务、其他业务。2021 年生物产业占整体营业收入的 73.53%，相比上年有所上升；POCT 诊断业务占整体营业收入的22.98%，相比上年有所下降。随着新冠疫情的逐步控制，2021 年新冠相关业务占整体营业收入的比例有所下降，但常规业务快速恢复高增长。公司业务范围已覆盖中国大陆及国外地区，在全国超过30 个省市地区的 2,200 多家医疗机构形成销售，并积极向海外拓展。2021 年国内地区营业收入占公司整

35、体营业收入的 85.43%。近年公司海外地区营业收入比例逐年上升，在国际市场形成了一定的品牌知名度，并初步建立了海外营销网络。后续公司将持续推进国际化战略，将更多国产优质产品输送到全球。 图表图表 7. 2017-2021 年诺唯赞主营业务占比（按项目）年诺唯赞主营业务占比（按项目） 图表图表 8. 2017-2021 年诺唯赞主营业务占比（按地区）年诺唯赞主营业务占比（按地区） 资料来源：万得，公司年度报告，中银证券 注：新冠业务占比是根据公司2021年年度报告测算 资料来源：万得，中银证券 1.4 财务回顾财务回顾 2021 年，公司业务主要围绕生命科学、体外诊断、生物医药三大业务板块开展

36、，实现营业收入 18.69亿元，同比增长 19.44%；实现归属于上市公司股东净利润 6.78 亿元，同比下降 17.46%。公司常规业务涵盖科研试剂、测序试剂、诊断原料、诊断试剂及仪器、CRO 服务等，报告期内实现销售收入 7.19亿元，相对 2020 年度同期增长 91%；新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）的销售收入实现人民币 11.49 亿元，相对 2020 年度同期下降约 3.25%。 图表图表 9. 诺唯赞营业收入及诺唯赞营业收入及其其增速增速 图表图表 10. 诺唯赞归母净利润及同比增速诺唯赞归母净利润及同比增速 资料来源：万得，公司年度报告，中银证券 注：2020-202

37、1年将营业收入拆分为新冠业务和非新冠业务，2022年Q1收入未拆分新冠和非新冠业务 资料来源：万得，中银证券 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 11 2017 年至 2021 年，公司毛利率基本保持稳定，其中生物产品业务毛利率相对较高，维持在 85%以上。POCT 诊断仪器业务毛利率相对较低。POCT 诊断试剂业务毛利率基本处于增长趋势。 图图表表 11.2015-2021 年诺唯赞主要业务毛利率情况年诺唯赞主要业务毛利率情况 资料来源：公司年度报告，中银证券 图表图表 12.诺唯赞诺唯赞毛利率与可比公司比较毛利率与可比公司比较 资料来源：万得，中银证券 2021 年诺唯赞的期间费用

38、率为 21.55%，其中销售费用率 17.10%，管理费用率 21.95%（含研发费用），财务费用率 0.17%，近五年呈下降趋势，且低于大多数可比公司。诺唯赞近 5 年的毛利率维持在 80%以上，2021 年主营业务毛利率较上年同期下降 10.24pct，主要系公司相关产品受下游竞争加剧和集采政策影响，产品价格有所降低所致。 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 12 图表图表 13.诺唯赞期诺唯赞期间费用率与同行业可比公司比较分析间费用率与同行业可比公司比较分析 资料来源：各公司财务报告，公司招股说明书，中银证券 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 13 2、公司核心竞争力分

39、析、公司核心竞争力分析 2.1 研发能力研发能力分析分析 2.1.1研发团队研发团队 2021 年诺唯赞员工总人数为 2380 人，公司从成立以来不断夯实研发基础，重视高端人才的招聘和培养，培养了一批分子生物学、酶学、免疫学、生物信息学、有机化学和材料学等多学科复合型人才，目前共有 652 名研发人员，其中 54.45%以上的研发人员拥有硕士及以上学历，研发人数占总人数比例 27.39%。 图表图表 14. 2020-2021 年诺唯赞员工人数变化情况年诺唯赞员工人数变化情况 图表图表 15. 2021 年诺唯赞员工结构年诺唯赞员工结构 资料来源：公司招股说明书，中银证券 资料来源：公司年度报

40、告，中银证券 2.1.2研发投入研发投入 2018-2019 年，公司研发费用率高于同行业可比公司的平均水平，主要原因系公司体外诊断业务处于培育期，研发投入较大，收入规模较小，研发费用率较高；2020 年，公司研发费用率与同行业可比公司的平均水平较为接近，主要原因为公司营业收入大幅增加导致费用率显著下降，变动趋势与同行业可比公司一致；2021 年，公司研发费用率有所提升，高于同行业可比公司的平均水平，主要系公司持续增加研发投入所致。 2018-2019 年， 公司生物试剂业务的研发费用率与义翘神州较为接近， 低于百普赛斯及菲鹏生物； 2020 年，公司生物试剂业务收入金额大幅增加，研发费用率显

41、著下降，下降趋势与同行业可比公司一致；2021 年，公司生物试剂业务的研发费用率相比上年较为稳定。 2018-2019 年，公司体外诊断业务尚处于培育期，研发费用率与同行业可比公司不具有可比性； 2020 年，公司体外诊断业务收入金额大幅增加，研发费用率显著下降，位于同行业可比公司的合理区间内；2021 年，公司体外诊断业务进一步增加研发投入，研发费用率有所上升，位于同行业可比公司的合理区间内。 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 14 图表图表 16.诺唯赞研发费用率与同行业可比公司比较分析诺唯赞研发费用率与同行业可比公司比较分析 资料来源：万得，中银证券 2.1.3研发模式研发模式

42、 公司是一家研发驱动型的高新技术企业，研发工作包括上游共性技术与工艺研发和下游产品应用研发两个部分，分别由基础科学研究院和各事业部研发中心负责。 图表图表 17.诺唯赞诺唯赞研发模式示意图研发模式示意图 资料来源：公司年度报告，中银证券 （1）上游共性技术与工艺研发）上游共性技术与工艺研发 上游共性技术与工艺研发由公司基础科学研究院负责，以分子生物学、酶学、免疫学、生物信息学、有机化学等多个学科交叉为基础，研究领域涵盖蛋白质定向改造与进化、基于单 B 细胞的高性能抗体发现、规模化多系统重组蛋白制备等，并形成了相关核心技术平台。基础科学研究院是公司技术创新的源头和起点，自成立以来已开发出 200

43、 余种基因工程重组酶和 1,000 余种高性能抗原和单克隆抗体等关键原料，并不断优化生产工艺、提升生产效率，为下游应用级产品的开发提供持续的技术支持和原料供应。 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 15 （2）下游产品应用研发）下游产品应用研发 针对不同的下游产品类型，公司设立三大事业部生命科学事业部、体外诊断事业部和生物医药事业部，并在各事业部内部设立了研发中心，其职责为依据具体市场需求，结合基础科学研究院提供的核心原料和工艺技术进行产品应用级的研发，具体包括负责公司新产品的设计开发、新技术的调研、论证工作，并对现有产品进行迭代更新，保证公司相关产品的市场竞争力；负责制定产品的技术标

44、准和质量标准；实施本部门有关的质量管理体系文件；了解市场行情和需求，配合市场与销售部门进行市场开拓；配合生产、质量部门，保证在售产品稳定生产和产品的供应与推广等。其中，体外诊断事业部在深圳设立了体外诊断仪器研发中心，从事 POCT 诊断仪器的研究与开发，并已自主开发了量子点全自动免疫荧光分析仪与全自动特定蛋白分析仪，适配于公司生产的 POCT 诊断试剂。公司以客户及市场需求为中心进行产品研发，密切关注行业内的技术前沿信息、产品创新方向、市场发展趋势等。此外，对于生物试剂，公司主要采用直销模式进行产品销售，销售团队在向科研院校、高通量测序服务企业、分子诊断试剂生产企业、制药企业及 CRO 企业等

45、进行产品销售及售后服务的过程中，通过深入交流能够持续了解上述客户以及市场的最新需求，为后续产品研发提供方向；对于体外诊断产品，公司持续跟进医疗机构的产品使用情况，并根据效果反馈及临床需求进行产品线扩充以及产品性能优化。 2.1.4核心技术平台核心技术平台 诺唯赞坚持走“从 0 到 1”的自主创新路线，在生命科学和医疗诊断等核心关键领域攻坚多项高端酶、抗原抗体瓶颈技术，打破垄断，是国内少数以自主可控上游技术为基石的研发创新型企业，目前已形成蛋白质定向改造与进化平台、单 B 细胞的高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、量子点修饰偶联与多指标联检技术平台等四大核心技术平台，均应用于公司自

46、有产品的开发并实现产业化。 依靠丰富的技术平台、高效的研发效率和充足的研发人员储备，2017 年至 2020 年公司每年推出的新产品均超过 50 种，2021 年度公司推出新产品约 200 种，推动销售收入实现快速增长。通过不断进行产品的改进和迭代， 公司已实现在多个细分领域接近或达到进口产品的技术水平，逐步推进进口替代。 图表图表 18.诺唯赞核心技术平台诺唯赞核心技术平台 资料来源：公司招股说明书，中银证券 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 16 （1）蛋白质定向改造与进化平台）蛋白质定向改造与进化平台 公司的蛋白质定向改造与进化平台是利用基因工程、高通量筛选等技术，根据不同的应

47、用需求，基于蛋白质结构和应用场景的设计、改造和筛选方案，或建立精准的高质量突变体文库，或通过高通量快速筛选方法进行大容量蛋白质文库评测，进而开发出具有目标性能的进化酶。在蛋白质定向改造和进化过程中，公司的技术平台注重于酶的活性改造，通过提高酶的表达量、热稳定性、 对底物的亲和力或催化效率来提高酶的表观活性，并以更强劲的酶作为母本进行筛选，以实现更高的通量、更强的信噪比和更高效的优势变体富集效率。最后针对目标性能快速进化、聚焦热点引入突变，指导不同酶的分子进化，最终生产出具有应用所需最佳特性的工程蛋白。 公司通过蛋白质定向改造与进化平台，实现了对多个核心关键酶的定向进化，从蛋白结构源头上着手，大

48、幅度提高酶的活性、催化效率、稳定性、特异性和耐受性等主要性能指标，达到国际先进水平。 例如： 公司经改造的诊断酶原料 TaqDNA 聚合酶可实现 15sec/kb 的扩增速度， 拥有可检测 10 copies的高灵敏度，且具有可兼容 20%血液的高耐杂质能力。突变型 MMLV 逆转录酶拥有较高的热稳定性，50半衰期可达 4 小时，cDNA 合成长度达 20kb，RNase H 活性完全缺失。目前，该平台形成了由上万种活性、稳定性、抗杂质干扰等性能各异的酶组成的突变酶库，实现了超过 200 个酶的定制开发。 具体实现方法如下。首先根据目标蛋白质应用场景，通过数据库挖掘、宏基因组筛选等方法筛选、评

49、测多种自然界已有的酶，再利用小体积表达、纯化等技术对其催化效率参数、稳定性等特性进行初步表征，以获得一个性能多样性的基础酶库；接着选择合适的野生型酶作为母本，使用不同随机化方法，如易错 PCR、 DNA 分子体外重组、饱和突变和序列饱和突变等，生成和筛选大量的蛋白质文库；再根据不同酶和反应的性能设计相应的高通量筛选方案，以获得大量变体的序列-结构-功能信息。在高通量筛选的基础上，公司研发团队结合自主建立的蛋白数据库，根据上述进化获得的数据及目标性能特征，使用计算机进行大规模数据分析，确定其保守性和高突变热点氨基酸，利用变体蛋白结构建模、活性口袋及通道分析、底物/抑制剂小分子对接等方案，预测蛋白

50、质突变后性能变化，设计小而精的变体文库，进一步筛选两到三轮，获得符合要求的候选蛋白质；最后利用重组蛋白制备、表征、评测系统，深入评测候选蛋白质的功能、质量、稳定性、产品复配等指标，以获得最终全新的高性能酶。 图表图表 19. 蛋白质定向改造与进化平台蛋白质定向改造与进化平台 图表图表 20. 基于单基于单 B 细胞细胞的的高性能抗体发现平台高性能抗体发现平台 资料来源：公司招股说明书，中银证券 资料来源：公司招股说明书，中银证券 2022 年 5 月 31 日 诺 唯 赞 17 （2）基于基于单单 B 细胞细胞的的高性能抗体发现平台高性能抗体发现平台 单克隆抗体相较于多克隆抗体血清，具有特异性