1、行业评级：看好2022年5月锂电加速、智能在即、品牌扬帆割草机行业专题陈腾曦邮箱 证书编号 S10 证券研究报告添加标题95%投资要点21、园林工具：海外类刚需产品，需求稳定、空间大；其中割草机是主力产品预计2021年园林器械345亿美元，19-25年CAGR 6.85%；其中割草机是主力产品，约占园林工具总规模的1/3，辐射园林工具全品类。2、割草机行业正身处两大技术浪潮：1）锂电化；2）智能化锂电化方兴未艾：基于环保、低噪、便捷性需求，锂电化或将成为1.0时代终局。新能源动力市场份额目前约在30%左右。智能化浪花初现：智能化、无人化是家庭工具类的终极理想。随着算法在割

2、草机器人领域应用，智能（无边界）割草机器人有望快速迭代、突破瓶颈、解决痛点，进入快速发展期。3、从产品变革到渠道突破，中国割草机企业有望借助技术升级实现从制造到品牌的涅槃渠道壁垒：割草机海外以线下商超&经销商销售为主，头部品牌多与渠道深度绑定，新玩家（新品牌）进入存在壁垒。如何破局：1）借助技术迭代站在产品趋势前沿、转型品牌。2）借助电商渗透率提升趋势，通过电商直接触达消费者，打造品牌。4、行业评级与推荐标的：看好，“中国制造出海”正转向“中国品牌出海”中国制造出海正在向品牌出海转型，线下竞争激烈，技术剧烈迭代的品类存在机会，电商为重大突破口，我们看好几类投资机会：代工厂，捕捉到迭代需求，储备

3、相应研发技术的优质制造企业，享受技术迭代带来的细分品类；业已建立锂电品牌，从产品力到品牌打造再到渠道打通均具备较强竞争力的企业；跨界选手，基于技术优势推出智能割草机器人，高维打低维切入市场的企业。围绕行业贝塔，深度挖掘预期差，关注标的：泉峰控股、大叶股份、九号公司、格力博（拟A）、创科实业、苏美达 、宝时得（未上市）风险提示：1、下游需求不及预期；2、地缘政治风险；3、海运费&原材料&汇率波动rQtMnMtQyQqNsQtQwPoMrQ7NaO6MtRoOtRmOjMmMoQkPqQmO7NrRvMuOnMvNuOrNnR目录C O N T E N T S割草工具“进化史”013割草机行业：中

4、国企业的进化与突围0203投资建议&催化剂&风险提示割草工具“进化史”01Partone4割草工具1.0时代终局锂电化1.151.0时代：手动内燃机燃油动力交流电动力（插电，移动范围受限制）直流电动力（电池，可移动）复盘割草工具“进化史”：基于环保、低噪、便捷性需求，锂电化或将成为1.0时代终局园林工具之割草“五件套”：割草机、打草机、吹风机、修枝机、链锯数据来源：公开资料整理、家得宝、格力博招股说明书、浙商证券研究所1.0时代割草机1830蒸汽时代.1930s.1980s.2022.未来第一台割草机割草机在英国内燃机（燃油）割草机链传动、齿轮传动、皮带轮组无级变速、静液压无级变速静液压无级变

5、速飞轮永磁割草机电驱动割电驱动割草机草机回旋刀割盘割草机燃油优点：大范围，动力强、便携缺点：噪音大、环保差、使用成本高交流电（插电）优点：环保性好、续航强缺点：小范围直流电（锂电）优点：目标范围大，噪音小，使用成本低、环保；缺点：价格高、目前续航一般产品骑乘式割草机手持式割草机吹风机打草机修枝机链锯价格带（美元）燃油1,999-10,299178-1,--659锂电3,199-4,199299-1,12421-59922-25131-50955-586割草工具2.0时代来临智能割草机器人1.161.0时代：手动内燃机燃油动力交流电动力（插电，

6、移动范围受限制）直流电动力（电池，可移动）1.5时代割草机器人（非自主规划路径，需要人工参与预埋线）2.0时代智能割草机器人（自主规划路径，无需预埋线，可实现无人化）从1.0到2.0：动力源进化是大前提，算法&避障能力提升是核心数据来源：公开资料整理、格力博招股说明书、浙商证券研究所1.0时代割草机1830蒸汽时代.1930s.1980s.2022.未来第一台割草机割草机在英国1.5时代割草机器人内燃机割草机链传动、齿轮传动、皮带轮组无级变速、静液压无级变速静液压无级变速2.0时代智能割草机器人技术基础：可自主规划路线无边界无边界智能割草机器人智能割草机器人割草机器人割草机器人飞轮永磁割草机电

7、驱动电驱动割草机割草机回旋刀割回旋刀割盘割草机盘割草机 基于算法在割草机器人领域应用，智能（无边界）割草机器人的推出可以解决当前市场痛点 传统割草机器人存在痛点：大部分需要预埋线，花费时间和财力成本、割草效率低、部分雨天不可用、不适用美国边界复杂的草坪等。更替周期燃油：5-7年，若动手能力强，替换周期会更长。一般售后服务网点较丰富，维修便利。交流：3-5年，由于塑料件多、新品迭代快，甚至部分割草季过后会更替。锂电：2-3年，基本300次充放电循环。割草机行业需求持续增长，锂电化快速发展，智能化低渗透率1.27数据来源：Global Market Insights、浙商证券研究所行业需求：根据G

8、lobal Market Insights，2018年园林器械283亿美元，19-25年CAGR 6.85%；其中割草机市场规模约占1/3（根据大叶股份招股说明书）。锂电化：根据TraQline，2019年北美燃油份额约50%，锂电动力份额约34%；随着电池技术的突破，锂电化渗透率有望再上一层。智能化：根据Research and markets报告，预计20192025年，全球割草机器人市场规模CAGR超过12%，增长速度显著快于行业。此外2021年销量约120万台，单价约1万人民币，我们认为市场规模跟该数据基本匹配。单位：亿美元20182019E 2020E 2021E 2022E 202

9、3E 2024E 2025E园林器械283302323345369394421450Cagr6.85%数据来源：Research and Markets、浙商证券研究所单位：亿美元2020E2021E2022E2023E2024E2025E割草机器人13.014.616.318.320.522.9cagr12%数据来源：TraQline、格力博招股说明书、浙商证券研究所表：园林器械市场规模总量大（单位：亿美元）图：锂电化发展在北美份额已超过交流电，预计在欧洲占比略低于交流电（单位：%）表：智能化发展处于快速增长阶段（单位：亿美元）图：2018年割草机市场规模约占园林器械总量1/3（单位：%）草

10、坪割草机, 34%专业草场设备, 13%割灌机/打草机, 9%链锯, 11%其他, 17%配件, 16%数据来源：大叶股份招股说明书、浙商证券研究所市场：欧洲庭院小、锂电易渗透，北美涨速快、大功率高需求1.38数据来源：大叶股份招股说明书、浙商证券研究所以海外需求为主，受限于地理因素，区域性明显：欧洲：草坪面积小（300-500），边界明显，整体电动化率水平更高，其中以交流电（有绳）为主导北美：草坪面积大（600-1000），且旺季草长速快（一个月需割草2-3次），对大功率、高价格产品需求多，如燃油动力割草机，或骑乘式割草机。我们认为：随着动力源的进化&产品智能化革新，当前锂电or智能产品难以

11、满足北美的痛点有望逐步解决图：2018年欧洲市场总量&各动力拆分，单位：亿美元2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年美国78.8379.5480.5180.9081.3581.7282.1882.83德国41.5941.8542.0542.2042.32英国26.2426.4126.6126.6626.7327.0427.0927.23加拿大13.3214.07数据来源：CEIC数据库、浙商证券研究所表：海外家庭户数保持稳定（单位：百万户）107 116 107 108 119 125 117 134 128 141 144 152 15

12、8 171 8.14%-7.19%0.31%10.21%5.69%-6.86%14.43%-3.90%9.80%2.22%5.64%3.45%8.39%-10%-5%0%5%10%15%20%0204060800200920000192020平均年支出yoy图：美国人均草坪年支出，单位美元数据来源：statista、浙商证券研究所资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所图：欧洲庭院，精致小巧，其他植物多，高低错落图：美国庭院，大气不规则51.43, 69%6.23, 8%16.64, 2

13、3%汽油动力有线锂电动力图：2018年美国市场总量&各动力拆分，单位：亿美元98.24, 87%4.05, 3%11.11, 10%汽油动力有线锂电动力产业链拆分：中游代工主要集中在中国1.49产业链：上游（发动机or电芯有区别），中游&下游渠道无明显差异燃油割草机产业链：发动机是核心，基本靠外采。欧美可能会对发动机存双反（反倾销、反补贴）调查、环保认证要求。如欧洲新排放标准的欧v认证；美国需要EPA&CARB认证、ETL认证、ANSI标准。锂电割草机产业链：上游除电芯外大多自研，电芯供应仍以日韩供应商为主，中国厂商加速替代，国际一线品牌商长期选用三星SDI、LG化学为其电芯供应商，但国产厂商

14、如天鹏电源、亿纬锂能、海四达等陆续进入一线品牌商供应链。智能割草机器人产业链：智能化产品推出，有望通过线上渠道变革，突破海外巨头在品牌or渠道的竞争格局。图：产业链一览资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所商超零售商经销商线上代工厂品牌商代工厂品牌商中游下游电芯&其它五金塑料等 百利通：全球最大的户外动力设备用汽油发动机制造商，17-18年，百力通发动机收入10.99/10.66亿美元。 本田：可提供符合欧盟认证的发动机产品燃油发动机主要以海外企业为主发动机&其它五金塑料等上游 电芯供应仍以日韩为主 但近年来国产电芯在加速替代燃油电动产业链拆分：借锂电化&智能化变革，代工企业转型品牌出海1.4

15、10国内企业：基本以代工起家，经历了三大发展阶段：代工-自主品牌培育-自主品牌大发展电动工具全面发展：以创科实业和宝时得为代表，其中TTI（创科）通过自主孵化+对外收购，逐步建立自主品牌矩阵。深耕割草机，依托技术变革进行品牌or渠道突围：泉峰13年推出高端品牌EGO ，在全球率先推出56V高电压、高性能产品，到21年EGO收入占比已达39%，自有品牌占比68%；格力博09年创立greenworks，同步开始部署线上渠道，至21年北美市场市占率17%，自有品牌业务占比已达57%。大叶虽然起步较晚，也在积极发展自有品牌MOWOX。研发储备：格力博、大叶等均有推出或正在研发储备智能割草机器人。图：产

16、业链一览资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所1985-2000年代工起家年代工起家2000-2010年孵化年孵化or收购品牌收购品牌2010-2020年自主品牌全面开花年自主品牌全面开花宝时得1994年成立04年自主品牌WORX（电动工具）正式推进海外12年WORX获中国五金行业年度最具影响力“十大电动工具品牌”11年推行IPD体系（集成产品开发系统），建立4条专业产品线17年WORX旗下六款产品，一举斩获六项德国红点设计大奖，创历史1999年在英国成立首个海外子公司泉峰控股1993年专注电动工具出口贸易05年在美国成立Chervon13年品牌“小强”，面向国内建筑和家装行业07年推出品牌大

17、有；在英国成立Chervon17年收购SKIL，形成如今品牌矩阵1997年转型制造13年收购德国Flex，进军欧洲专业级市场13年推出“EGO”，发布世界首款56V户外动力设备21年香港上市1999年收购ryobi&与家得宝签订独家供货协议02年从Deere收购Homeli品牌07年收购Stiletto手持工具品牌；TTI Floor Care成为北美最大清洁电器制造13年关闭吸尘器自有工厂，找代工17年全球销售总额超过60亿美元，完美地从“代工”转身为“自主生产”企业1985年代工起家08年开始转型锂电14年收购工具品牌Empire创科实业1990年香港上市格力博05年进驻加拿大第一大家居建

18、材超市CTC，提供交流电OPE产品16年引入引进境外股东STIHL09年创立green works和POWERWORKS等自有品牌，部署线上19年推出割草机器人&锂电全地形车，后者获PTIA创新奖02年成立，代工起家10年入驻亚马逊，后与Lowes、Toro、Walmart等合作18年锂电割草机，获美国PTIA专业工具创新奖20年自用品牌收入占比达54%大叶06年成立，发布第一代割草机产品17年进入北美市场07年开始进入海外市场14年进入欧洲市场18年与沃尔玛签订框架20年A股创业板上市产业链拆分：品牌&线下渠道是主战场1.411品牌：海外一线品牌方主要为Husqvarna、Toro、STIH

19、L、B&S、TTI。部分品牌商依靠与零售商的深度合作，与零售商共同成长，实现规模的增长与市场份额的提升。渠道：据弗若斯特沙利文报告，全球电动工具的销售以线下渠道为主，以亚马逊为代表的纯电子商务渠道占比较少。割草机行业目前整体以线下零售渠道为主，零售渠道主要看家得宝（The Home Depot），劳氏（Lowes）；近些年受益于锂电化和智能化发展，线上渠道发展加快。图：国内品牌&代工厂销售模式资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所资料来源：statista，浙商证券研究所7293236390%2%4%6%8%10%12%14%050030035020

20、01920202021E2022E2023E2024E2025E线下纯电子商务电商渗透率（右轴）资料来源：弗若斯特沙利文，浙商证券研究所图：北美市场，家得宝和劳氏占据家装零售渠道半壁江山（营业收入：亿美元，2020年）图：园林工具以线下销售为主，线上渗透率预计21年为11%1,321 896 128 106 47 2 2 02004006008001,0001,2001,400home depotlowesmenards inctractor supply84lumbernortherntool+equipmentcarter lumber商超线上经销商国内代工厂品牌商（

21、一线国际品牌or自有）其他线下门店家得宝劳氏Harbor Freight ToolsWalmartMENARDSCTCBauhausGlobus其他线下门店一般以通过经销商对接为主，目前经销商：KJT（韩国，富世华代理商）Mountfield（捷克最大园林器械零售商）Handy（英国，最大的独立园林机械批发分销商（跟博世有合作）Hikoki（日本）Pace（美国区域性高端户外动力设备经销商）Carswell（美国）Zelyony Instrument（俄罗斯）Steven Willand Inc（美国，区域性分销商）平台：亚马逊/家得宝/劳氏/walmart独立站产业链拆分：海外线下主流渠道家

22、得宝vs劳氏1.412二者共同之处：线上平台：入驻线上门槛相比线下低，中国品牌通过线上销售获取产品曝光机会，让家得宝or劳氏对自身品牌&产品充分评估，可获得进入其线下渠道的机会。线下：各自有深度合作品牌池，除海外传统头部品牌 如Honda（内燃机为主）、John Deere（燃油工具品牌）、Dewalt（美国头部工具品牌）会在两家均入驻外，其他品牌更多会面临“二选一”情况。家得宝：会对合作品牌给予支持，旗下大品牌更多，如Toro、Echo、Yard Machines（MTD旗下）、RYOBI（ TTI旗下）等；劳氏：选择性给予品牌扶持；国内割草机企业的自有品牌大多与劳氏合作。资料来源：公开资料

23、整理、浙商证券研究所，OPE为园林工具，以上品牌均为支持or独家合作图：入驻家得宝的园林工具品牌图：入驻罗氏的园林工具品牌资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所，带框为扶持品牌燃油&电动，领先园林工具品牌电动高端品牌，泉峰控股，20年签订独家协议电动工具，宝时得旗下品牌电动割草机，格力博旗下燃油，头部工具品牌，涉及OPE；约18年进入劳氏。专注燃油割草机，20年初签订独家协议燃油+电动，头部工具品牌，涉及OPE电动，劳氏自有品牌，涉及工具与OPE燃油&电动，百年品牌，户外产品大全电动工具，创科实业TTI旗下电动，日本头部工具品牌，涉及OPE燃油&电动，商业与住宅领先者燃油，独家品牌燃油，MTD

24、旗下燃油，OPE为主燃油&电动，OPE环保政策指引，或逐步告别燃油机时代1.513美国加州打响禁令第一枪，直流电&交流电草坪设备渗透率有望加速提升美国加利福尼亚州可以禁止销售一些以燃气为动力的设备，包括草坪设备、发电机和高压清洗机。州长加文 纽瑟姆(Gavin Newsom)周末签署了一项法律，命令监管机构禁止销售小型越野发动机。加州空气资源委员会已经在制定这方面的规则，但州长已经给了该机构采用和应用这些规定的最后期限必须在7月1日之前通过这些规则，适用于2024年1月1日或之后制造的发动机，或者在州委员会认为可行的任何时候（以较晚者为准）。该法律还规定，监管机构需要提供回扣以降低开关设备的成

25、本。最新的州预算拨出3000万美元来支付费用。该法律的目的是减少排放。美联社注意到，加利福尼亚州于1990年为这些发动机制定了排放标准。虽然汽车的排放量在过去几十年中普遍下降，但小型越野发动机的情况并非如此。州官员表示，使用一小时的燃气动力吹叶机排放的污染水平与行驶约1,100英里的2017年丰田凯美瑞相同。目前加州有超过1670万台配备小型越野发动机的设备比该州的乘用车数量多300万台左右。加州正在其他方面解决燃气发动机的排放问题。2020年，加州空气资源委员会表示，所有卡车和货车制造商都必须切换到电动版本到2045年。国家还将禁止销售新的内燃机汽车和卡车到2035年。许多汽车制造商的目标是

26、到那时完全转向电动汽车。轻型自动驾驶汽车的另一项零排放规则将生效从2030年开始。割草机行业中国玩家的进化与突围02Partone14割草机产业链聚焦“品牌商”15线下商超：园林器械连锁：线上独立站卖家：*品牌资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所渠道中游品牌商：割草机代表公司：富世华、托罗配件（Toro）、史丹利百得（Stanley Black & Decker）、泉峰控股、大叶股份、格力博、宝时得、创科实业智能割草机器人：九号公司、富世华、宝时得无边界智能割草机器人潜在进入者：科沃斯、大疆电池电机电控电器件五金塑料粒子上游材料家庭庭院公共园林专业草坪消费者无边界智能割草机器人2.1竞争格局

27、：割草机多家角逐，割草机器人赛程枪声刚起16 割草机：富世华、宝时得、泉峰控股、大叶股份、格力博等多家老牌手工具玩家角逐，已深耕市场。 从割草机到割草机器人：富世华、宝时得、大叶股份等均有推出割草机器人，从一维到二维进化；九号公司基于自身机器人属性，附加割草功能，推出割草机器人，高维到低维切入市场。资料来源：各公司公告、浙商证券研究所，其中标注预计数据仅供参考上市市场公司所处地旗下品牌/产品2021总收入割草机占比割草机销量（万台）割草机均价（元）割草机毛利率割草机器人销量是否智能无边界割草机器人瑞典HUSQ富世华瑞典Husqvarna20年收入约300亿RMB预计45万台需要边界线+碰撞式G

28、ardena预计30万台-宝时得苏州worx-预计30万台需要边界线+碰撞式拟A格力博常州新能源greenworks50.0422.00%61.141544.0237.01%智能割草机器人，智能化不详交流电2.34%18.53542.8726.71%300879.SZ大叶股份宁波汽油为主，新能源占比低16.0780.85%-1000左右17.12%割草机器人19年销量2.95万，均价1970元2285.HK泉峰控股南京骑乘式割草机47.590.27%4999-7999美元预计33%主推骑乘式割草机手推式割草机&扫雪机19.17%949-749美元 预计24.4%整体600710.SH苏美达南京

29、1686.82-销量不详，20年1.38亿元，毛利率22.52%无边界割草，园博园标志项目，跟家德宝（美国）合作0669.HK创科实业 香港/东莞842.62-主推自动推进式剪草机，占比很小，机器人无689009.SH九号公司 北京/常州机器人91.46-1199欧起预计40+%无需布线+超声波+RTK，预计22年4-5月上市2.2技术变迁：燃油交流锂电17企业燃油交流电（有绳）锂电（无绳）割草机器人无边界割草机器人36V以下（18、20、24、28等，含40V）56V-62V80V以上创科实业-宝时得-泉峰控股24V锂离子电池：动力更强，运行时间更长，充电时间更短；Power Core 40

30、TM：全品类40V OPE工具业界首批56V电池平台，EGO 56V Arc-LithiumTM续航力强Keep Cool TM：防止电池过热-格力博以电池包为核心生态，同样有56V技术智能割草机、智能坐骑式割草车-大叶股份 燃油占比高，近50%18V、28V、36V62V82V-九号公司-资料来源：各公司公告、浙商证券研究所，其中颜色填充代表公司覆盖此类技术产品图：品牌商割草机技术发展变迁 市场需求推动行业技术变革，行业核心玩家步伐紧跟。当前杰出玩家在技术端拥有核心壁垒。泉峰的EGO 56V Arc-LithiumTM电池平台为市场上第一款差异化产品，是行业内首批56V电池平台之一。该技术能

31、够确保电机的高性能、散热速度及耐久性等，同时还配备了公司另一项防止电池过热的核心技术，差异化显著。当前市场TOP10品牌中仅有3个布局56V电池平台，分别为泉峰旗下品牌EGO，格力博自有品牌Greenworks以及美国品牌Toro。2.3 全球OPE制造商品牌公司，持续发力OBM业务，旗下自有品牌成长迅速。公司创始团队拥有超25年的共事经验，长期专注于电动工具行业，具备独特的凝聚力和市场洞察力及宽广的国际视野。公司研发人员分布于中国、美国、德国、英国及荷兰五大研发中心，充分了解当地市场终端用户的需求及偏好。182.4泉峰控股：OPE驱动整体增长， OBM业务持续发力 泉峰首次在骑乘式割草机领域

32、采用电动工具的高能量密度的锂电池包供电，推动用户已购买的用于电动工具的电池包循环利用有效节省能源。图：泉峰控股发展历程图：泉峰EGO系列，Arc-Lithium电池平台，搭载电池平台的骑乘式割草机资料来源：公司公告，浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所图：公司股权结构集中，创始人股权占比过半 OBM业务涵盖EGO、FLEX、SKIL、DEVON及XTRON五个品牌，主要覆盖北美市场和欧洲市场。自有品牌EGO成长迅速，2018-2020 CAGR为57.78%；2021年EGO品牌在全球销售超900万个电池平台。2021年公司OBM业务收入11.32

33、亿美元，占总收入64.4%。 因地施策进行渠道建设，绑定核心渠道商，稳定基本盘发展。知名零售商劳氏（Lowes）、沃尔玛（Walmart）和翠丰（Kingfisher）等不仅作为渠道商，也与公司之间存在ODM业务合作关系。192.4泉峰控股：OPE驱动整体增长， OBM业务持续发力表：泉峰股份渠道合作情况区域销售渠道合作伙伴北美主要通过全国性零售商及电子商务平台，定期监控全国性零售商存货水平。Lowes、沃尔玛、ACE Hardwre、Kingfisher、Amazon电商合计6%左右；北美和欧洲均以零售为主。北美零售商占比90%，欧洲零售商占比70%。欧洲分销商和零售商，除质量问题或分销商或

34、零售商破产清盘等特殊情况外，一般不允许退货。中国分销商销售，分销商将产品转手给其他第三方，包括子分销商和本地零售商。资料来源：公司招股书、公司公告、浙商证券研究所表：泉峰控股旗下品牌矩阵品牌主营产品亮点零售价市场定位所属领域EGO割草机、吹风机、修枝机及链锯2013年自创，全球锂电OPE品牌排名第三100-7999 $高端市场OPESKIL电动工具：圆锯、电钻、扳手、角磨机及砂光机等OPE产品：割草机、打草机、修枝机、吹风机及链锯1924年创立，2017年收购，2020年切入OPE市场20-450 $消费级/大众市场FLEX砂光机、抛光机、角磨机、金属表面处理工具和电钻等1922年创立，201

35、3年收购，现有产品193款50-1050 $工业级/专业级电动工具DEVON大有电钻、冲击钻、电锤、冲击螺丝批或扳手、角磨机及锯公司自创，面向亚洲等新兴市场，现有产品150+款199-6999 XTRON小强电钻、冲击钻、电锤、冲击螺丝批或扳手、角磨机和锯公司自创，主要面向中国，现有产品45款139-1229 资料来源：公司招股说明书，公司公告，公司官网，浙商证券研究所大叶股份：深度绑定优质核心客户，海外产能有待进一步释放20 深耕园林机械行业十余载，历史经验照进高速发展前景。公司深耕机械化农业及园艺机具制造业近20年，为国内割草机龙头企业。公司管理层在机械设备行业积累多年丰富经验，具备国际实

36、业及独特的行业洞察力。 以外销作为主要销售方式，公司致力于发展海外市场。2021年与家得宝建立合作关系，并募集资金投入新厂房产线项目规划建设，产能得以释放，加之订单增长与售价提升，2021年营业收入达16.07亿（yoy+60.52%），其中海外收入为15.17亿（yoy+60.54%）。2022年以来由于产能的提升及规模效应，净利润与毛利率明显回升，22Q1单季净利润已超2021年全年。2.5图：大叶股份发展历程资料来源：公司公告，浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所图：股权分布集中，结构稳定，创始人夫妻掌管公司实控权。大叶股份：深度绑定优质核心客户，海外产能有待进一步释放21

37、8大核心客户，前五大客户销售收入占比近7成，合作关系稳定。主要通过参加行业展会的方式获取客户资源，主要参加包括科隆国际体育用品、露营设备及园林生活博览会（GAFA展会）和中国进出口商品交易会（广交会）等。2021年家得宝贡献收入1.42亿元，占比8.82%。与家得宝的长期合作意味着公司在北美拥有稳定且强势的销售渠道。 主要为核心客户以ODM的方式从事开发设计、生产制造及供货。“MOWOX”、“Green Machine” 自主品牌定位专业化、中高档、精品化。未来将通过全面质量管理和产品技术研发，向多品牌化方向发展。2.5表：大叶股份大客户合作情况客户名称总部所在地开始合作时间客户获取方式合作历

38、程情况介绍安达屋集团法国2007第35届GAFA展会长期合作、持续合作世界领先的跨国装饰建材零售集团，是全球排名第三、欧洲排名第一的建材连锁超市集团，美国零售行业杂志STORES联合德勤公布的2017全球250强零售商排行榜中第55位。HECHT捷克2008第104界广交会长期合作、持续合作捷克、斯洛伐克最大的园林机械供应商。翠丰集团英国2009第106界广交会长期合作、持续合作欧洲最大的建材家居零售集团。百利通美国2009第36届GAFA展会长期合作、持续合作全球最大的户外动力设备用汽油发动机制造商。牧田日本2009第37届GAFA展会长期合作、持续合作世界上专门生产专业电动工具的制造商之一

39、。富世华集团瑞典2013第112界广交会长期合作、持续合作世界领先的园林机械供应商，拥有35家工厂和26处仓库，2018年园林机械销售额排名世界第一。沃尔玛美国2018主动拜访客户持续合作全球最大的零售商，在全球27个国家开设了约8,500家门店。家得宝美国20212021年新增合作全球领先的家居建材用品零售商，拥有超2,000家连锁商店。连续9年被美国财富杂志评为“最受欢迎的专业零售商”。资料来源：公司公告，浙商证券研究所图：大叶股份主要产品及用途资料来源：公司公告，浙商证券研究所格力博：深耕新能源研发投入，线上渠道高速发展 快速发展的新能源园林机械设备生产销售商，自有品牌比重逐年增加。公司

40、管理团队深耕新能源园林机械行业多年，拥有丰富的管理经验。公司在中国、北美、欧洲均设有研发中心，作为全球最早从事新能源园林机械业务的企业之一，格力博率先将锂电池作为绿色能源用于园林机械领域，并持续配套技术的研发投入。自有品牌中交流电园林机械销售占比较高，商超品牌中则以新能源园林机械为主，新能源园林机械业务的毛利率显著高于交流电园林机械。高性价比策略在相同配置的产品中，较商超品牌定价更低，或相同定价的产品中，较商超品牌配置更高。2.6图：格力博发展历程资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所按产品结构划分的收益明细（单位：百万元）201920202021自有品牌新能源园林机械1,193.23 1,

41、204.93 1,339.72 yoy0.98%11.19%毛利率36.73%35.30%28.63%销售额占比59.10%59.65%66.29%交流电园林机械152.16122.27133.10yoy-19.64%8.86%毛利率30.86%33.49%25.24%销售额占比34.26%36.74%31.02%商超品牌新能源园林机械3,461.51 3,710.51 3,919.26 yoy7.19%5.63%毛利率37.79%40.53%35.19%销售额占比93.05%87.04%78.71%交流电园林机械170.38349.14514.87yoy104.92%47.47%毛利率30.

42、76%33.33%23.56%销售额占比4.58%8.19%10.34%22图： Greenworks产品一览图：公司股权集中度高，股东产业背景深厚。资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所格力博：深耕新能源研发投入，线上渠道高速发展23 自有品牌Greenworks割草机、吹风机等产品通过线上+线下的全渠道销售模式，已经迅速占领北美、欧洲等市场。Greenworks品牌产品在美国新能源园林机械市场占有率排名前三在Amazon平台，greenworks品牌割草机常年位于“Best Seller”之列，销量及用户口碑均保持市场前列。 渠道转换盈利短期波动，现有客户深化及新客户开发确保后续稳定增长

43、。2020年下半年，公司与劳氏（ Lowes ）业务合作发生不利调整，从而2021年公司对Lowes销售收入同比下降43.04%。公司前5大客户销售占比近7成，多为行业内知名品牌企业，为他们提供ODM产品。2.6表：格力博各销售渠道情况单位：百万元201920202021线上/线下具体销售渠道金额占比金额占比金额占比线上渠道B2B电商362.47 9.74%801.78 18.81%1,236.68 24.84%B2C电商6.92 0.19%46.50 1.09%184.23 3.70%线下渠道商超2,484.51 66.79%2,581.19 60.55%1,993.36 40.03%制造商

44、517.14 13.90%513.52 12.05%1,123.56 22.56%经销商349.01 9.38%320.00 7.51%441.52 8.87%资料来源：招股说明书、浙商证券研究所表：渠道收入拆分单位：万元2019年2020年2021年线上渠道B2BAmazon223.96 514.43 797.31 Lowes69.58 113.61 59.25 Castco6.01 83.48 146.78 The Home Depot-8.11 141.92 Walmart27.63 28.15 29.80 CPO2.64 1.97 1.04 TSC3.73 5.53 5.52 其他28

45、.92 46.50 55.05 B2C自有网站6.63 45.56 166.52 Amazon等网站上自主运营的B2C站点直接面向终端客户销售0.28 0.93 17.71 线下渠道商超Lowes2,062.03 2,066.13 1,182.28 Harbor Freight Tools25.98 242.31 317.59 Walmart73.35 8.41 12.69 MENARDS27.02 61.29 119.68 CTC18.67 47.32 59.91 Banhaus132.89 45.34 56.85 Globus57.19 23.75 3.23 Costco5.16 -92.

46、25 其他87.34 86.65 148.89 制造商Toro、STIHL、B&S等517.14 513.51 1,123.56 经销商KJT20.36 41.99 62.26 Mountfield36.08 45.24 64.03 Handy24.32 16.87 25.43 Hikoki18.12 10.53 22.86 Pace22.38 11.92 11.04 Carswell8.59 10.33 31.97 Zelyony Instrument10.50 11.66 14.90 Steven Willand Inc15.49 0.23 16.70 其他193.18 171.21 19

47、2.35 总计3,720.05 4,262.99 4,979.37 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所24 全球充电电动工具龙头，电动工具销售规模全球第一。创科实业成立于1985年，最初为全球知名电动工具厂商，从事电动工具、户外园艺工具及地板护理产品的制造和销售业务。随着代工能力及产品设计的提升，逐步成为ODM公司，并于2000年收购利优比全球多个分部后，成为OBM公司。 动力方式主要为新能源。创科实业产品包括电动工具、户外园艺工具、手动工具、地板护理和器具，产品使用场景涵盖市内、户外两大领域。 品牌定位高端且以自有品牌销售为主。通过系列收购打造自有品牌矩阵。 战略合作伙伴互利互惠，快速洞察

48、市场前沿需求。创科实业通过收购RYOBI与其渠道商家得宝达成深度合作，家得宝获得RYOBI独家销售权。公司来自家得宝的渠道营收占比从2016年的45%提升至2020年的49%，此外工具品类在家得宝的营收占比也持续提升，2021年占比达8%。据国际权威市场研究机构MarketsandMarkets预测，全球电动工具市场预计于2024年规模将超400亿美元，创科实业目前市占率第二，依靠与家得宝的深度合作，将在增量市场持续领跑。2.7创科实业：电动工具市场增速领先，技术创新护航增长潜力表：割草机重点公司业绩情况（单位：亿元）名称营业收入营业收入YOY归母净利润归母净利润YOY净利率ROE201820

49、002202022020220202202021泉峰控股47.4058.8578.36112.0724.15% 33.15% 43.02% -0.972.372.899.22345.21%22.12% 218.40%4.03%3.69%8.22%20.47% 20.08% 27.36%格力博31.1237.2342.9150.0419.70% 15.20% 16.61% -1.441.545.682.80207.33% 267.45% -50.72%4.15% 1

50、3.23%5.59%7712.53% 58.55% 20.64%大叶股份7.839.8810.0116.074.86% 26.16%1.36% 60.52%0.630.810.770.5615.86%30.33%-5.87% -27.61%7.99%8.25%7.66%3.45% 15.75%17.03%8.34%5.80%创科实业481.88 534.85 640.22 841.79 21.62% 10.99% 19.70% 31.49%37.92 42.90 52.25 70.07 23.35%13.13%21.80%34.11%7.87%8.02%8.16%8.32% 19.05%19.