1、本公司持有本报告所述杭萧钢构本公司持有本报告所述杭萧钢构(600477)达到其已发行股份的达到其已发行股份的 1%以上以上 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.05.31 稳经济政策出台，加快能源稳经济政策出台，加快能源/交通交通/水利基建水利基建投资投资 韩其成韩其成(分析师分析师) 满静雅满静雅(研究助理研究助理) 郭浩然郭浩然(研究助理研究助理) 证书编号 S0880516030004 S0880121060007 S0880122020030 本报告导读：本报告导读：

2、推荐水利水电中国电建推荐水利水电中国电建, ,交通中国中铁交通中国中铁/ /中国交建中国交建/ /中国铁建中国铁建, ,设计华设集团设计华设集团/ /设计总设计总院。 地方推荐上海建工院。 地方推荐上海建工/ /安徽建工受益，安徽建工受益， 推荐地产中国建筑推荐地产中国建筑, ,制造业中国化学制造业中国化学/ /中冶等。中冶等。 摘要：摘要： 国国家家印发印发 扎实稳住经济的一揽子政策措施扎实稳住经济的一揽子政策措施 。 。 1） 加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度， 在 6 月底前基本发行完毕， 力争在 8 月底前基本使用完毕。在前期确定的交通基础设施、能源、 保障性安居工程

3、等9 大领域基础上， 适当扩大专项债券支持领域， 优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围。2）加大金融机构对水利、水运、公路、物流等基础设施建设和重大项目的支持力度。持续释放贷款市场报价利率（LPR）形成机制改革效能继续推动实际贷款利率稳中有降。 加快推进加快推进实施实施能源项目能源项目/ /水利工程项目水利工程项目， 推荐中国电建， 推荐中国电建/ /粤水电粤水电， 安徽建工， 安徽建工受益受益。加快推动以沙漠、 戈壁、 荒漠地区为重点的大型风电光伏基地和经济指标相对优越的抽水蓄能电站建设。加快推进论证成熟的水利工程项目。1）中国电建大型项目水电全球约占 50%/国内约 65%，国

4、内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约 60%市场，全球最大新能源 EPC。 拟定增不超 150亿投资抽水蓄能等，控股风光水等装机 17GW，十四五或新增 50GW。4 月新签增 121%。2）粤水电清洁能源发电毛利占 66%，具水利水电工程总承包特级资质，参与诸多抽水蓄能电站建设。3）安徽建工控股运营水电站7 座， 21 年水利工程新签 67 亿(+52%)占 8.8%， 小水电领域深耕近 20 年。 加快推动交通基础设施投资， 推荐中国中铁加快推动交通基础设施投资， 推荐中国中铁/ /中国铁建中国铁建/ /中国交建中国交建/ /华设集华设集团团/ /设计总院设计总院。 推动实施沿江沿海沿边

5、及港口航道等综合立体交通网工程。支持中国国家铁路集团有限公司发行 3000 亿元铁路建设债券。启动新一轮农村公路建设和改造。推进城市地下综合管廊建设。1）中国中铁在铁路大中型基建 45%/城市轨道交通 35%/高速公路 10%左右市场份额。2） 中国铁建设计/建设我国高速铁路和普速铁路 50%/城市轨道交通 40%/高等级公路 30%左右项目。3）中国交建中国最大铁路建设企业之一。4）华设集团/设计总院为地方基建设计龙头，地方基建龙头上海建工/四川路桥。 政策加码基建投资疫后将跳升， 基建央国企龙头业绩将逐季加速。政策加码基建投资疫后将跳升， 基建央国企龙头业绩将逐季加速。 (1)中国电建 Q

6、1 收入增 6%利润增 5%(2021Q1-3 单季 43%/-4%/-7%)， 在手订单3.3 倍增 32%(新签 4 月增 121%/3 月 13%)。 中国中铁 Q1 收入增 13%利润增 17%，在手订单 4.4 倍增 29%。中国铁建 Q1 收入增 13%利润增 12%，在手订单 4.3 倍增 14%。 (2)中国建筑 Q1 利润增 18%好于上年 14%和 Q4的-2%， 在手订单 3.4 倍增 17%(新签 4 月增 22%/3 月 16%)。 中国交建 Q1利润增 18%好于上年的 11%和 Q4 的-50%，在手订单 4.6 倍增 7%。华设集团增 Q1 利润增 18%好于上

7、年 6%，新签 Q1 增 36%好于上年 4%。 风险提示：风险提示：政策推进不及预期、项目推进不及预期、疫情反复 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 建筑工程业 稳经济扩大水利/电力/交通等投资，基建央国企业绩将加速 2022.05.29 建筑工程业 盘活存量扩大有效投资， 基建央国企业绩逐季加速 2022.05.26 建筑工程业 水利水电再获政策支持， 国家再次加大水利水电投资 2022.05.26 建筑工程业 4月光伏等新增装机加速， 中国电建 4 月新签增121%超预期 2022.05.24 建筑工程业 基建投资疫情后深蹲起跳， 央国企业绩逐季加速性价比高

8、2022.05.20 行业事件快评行业事件快评 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 建筑工程业建筑工程业 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 稳增长政策加码催化基建重估行情， 首推中报业绩加速基建央国企。稳增长政策加码催化基建重估行情， 首推中报业绩加速基建央国企。（1）中国电建 2022PE10.8 倍(历史最高 PE 平均 18 倍/2015 年最高 48 倍) PB1.3 倍，中国中铁 2022PE5.1 倍(历史最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高40 倍)PB0.7 倍， 华设集团 2022PE8

9、.6 倍(历史最高 PE 平均 42 倍/2015 年最高 55 倍)PB1.6 倍, 中国建筑 2022PE4.1 倍(历史最高 PE 平均 11 倍/2015 年最高 10 倍)PB0.7 倍。 (2)推荐新基建中国电建， 老基建中国中铁/中国交建/中国铁建，设计华设集团/设计总院，地产中国建筑。地方推荐上海建工，安徽建工受益。制造业中国化学/中国中冶/鸿路钢构等。 目目 录录 1. 重点公司介绍 . 3 1.1. 中国电建： 拟定增不超 150 亿投资抽水蓄能等,4 月新签增 121%超预期. 3 1.2. 中国中铁：在手订单增 29%是收入 4.4 倍,业绩后劲足弹性大具确定性. 4

10、1.3. 中国交建：Q1 净利增 18%超预期环比加速,华夏中国交建 REIT上市 6 1.4. 中国铁建：Q1 业绩加速在手订单 4.3 倍后劲足，估值近十年新低最便宜 . 7 1.5. 中国建筑：4 月新签增 22%环比 3 月加速,央行下调首套房贷利率 9 1.6. 中国化学：前四月订单增 77%(4 月增 29%),己二腈投产在即 . 10 1.7. 中国中冶：Q1 净利增 25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业 12 1.8. 华设集团： Q1 净利增 18%订单增 36%超预期加速,拟回购用于股权激励. 14 1.9. 设计总院： Q1 业绩加速改善,安徽 1 季度新开工项目计

11、划总投资增 92% . 15 1.10. 四川路桥：Q1 净利增 31%,稳增长受益地方基建高增速 . 15 2. 盈利预测表 . 16 3. 风险提示 . 17 oPtMpOmPzRsPnPsRwPtRnM6M9RaQtRpPpNpNeRnNpRjMpPpN7NoOuNMYpNnRMYoMoO 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 1. 重重点公司点公司介绍介绍 1.1. 中国电建： 拟定增不超中国电建： 拟定增不超150亿投资抽水蓄能等亿投资抽水蓄能等,4月新签增月新签增121%超预期超预期 维持增持。维持增持。 维持预

12、测 22-24 年 EPS 为 0.72/0.88/1.06 元增速 28/22/20%，维持目标价 14.39 元对应 22 年 20 倍 PE。 公司 PB1.2 倍 （宁德时代 11.4/三峡能源 2.5/隆基绿能 8.2 倍 PB）估值提升空间大。 中国电建拟定增不超过中国电建拟定增不超过 150 亿元， 不超过亿元， 不超过 23.3 亿股 （目前股本亿股 （目前股本 153 亿亿股） 。股） 。1）本次发行面向不超过 35 名符合条件的特定对象，限售期 6 个月。发行价不低于定价基准日前 20 个交易日股票交易均价的 80%且不低于本次非公开发行前公司最近一期经审计的每股净资产 （

13、22Q1BPS 为6.14 元） 。2）控股股东电建集团承诺继续锁定持有的 41 亿股至 2023 年6 月。3）若按上限发行，电建集团持股比例将从 58%下降至 51%。 用于城际铁路用于城际铁路/海上风电工程海上风电工程/投资抽水蓄能等， 增强新能源电力投运资投资抽水蓄能等， 增强新能源电力投运资金竞争优势。金竞争优势。1）用于城际铁路和风电项目 55 亿、 抽水蓄能等投资运营类项目 40 亿 （内部收益率 6.5%） 、 海上风电勘察和施工装备采购类项目10 亿、补充流动资金和偿还银行贷款 45 亿。2）本次非公开发行为公司实现由传统水利水电建设工程总承包商逐步向围绕“水、能、城、砂”领

14、域，尤其是新能源和抽水蓄能领域工程承包、投资运营多元经营的综合开发商转型升级提供有力支撑，是公司实现“十四五”规划落地实施的重要举措。 中国电建中国电建 4月新签增月新签增 121%超预期， 存量订单增超预期， 存量订单增32%意味着业绩将逐季意味着业绩将逐季加速提升。加速提升。1） 前 4 月新签 3338 亿同增 23%（前 3 月增速 7%） ， 两年复合增速 32%。4 月新签 862 亿同增 121%（3 月增速 13%） ，两年复合增速 43%。 2） 能源电力 1145 亿占比 34%， 水资源与环境 988 亿占比 30%，基础设施 1168 亿占比 35%。3）境内 2824

15、 亿元（+31%）占比 85%，境外 514 亿元（-5%）占比 15%。4）存量合同 3.3 倍于收入。21Q2-Q4 单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，剔除地产合并集团电网辅业增厚利润，公司二三季度业绩加速。 中国电建全球最大新能源中国电建全球最大新能源 EPC或新增或新增 50GW装机翻三倍， 稳增长政策装机翻三倍， 稳增长政策加码提升估值。加码提升估值。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)水电（抽水蓄能）全球约 50%/国内约 65%，国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约 60%市场。3）控股风光水等装机 17GW（电力运

16、营净利占比约 20%） 。22 年计划开工新能源装机 10GW，抽水蓄能 5GW。十四五或新增 50GW。 表表 1 中国电建中国电建 2020-2022 年年 4 月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 22-04 3338 23.5% 121.2% 2824 30.7% 145.9% 514 -5.2% -40.4% 22-03 2476 7.0% 12.7% 1993 9.4

17、% 19.2% 483 -1.7% -5.0% 22-02 1212 1.7% 0.0% 1013 1.4% -2.9% 199 3.3% 29.0% 22-01 655 3.1% 3.1% 522 5.7% 5.7% 133 -6.0% -6.0% 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 18 21-12 7803 15.9% 107.9% 6160 30.6% 179.6% 1642 -18.5% 29.2% 21-11 6218 4.2% 17.1% 5045 16.9% 3.8% 1173 -29.0% 59.4% 21-1

18、0 5635 3.0% -4.2% 4652 18.1% 53.9% 983 -35.9% -68.7% 21-09 5206 3.6% -2.4% 4289 15.8% 35.4% 917 -30.6% -54.9% 21-08 4671 4.3% -37.5% 3858 14.0% -46.1% 813 -25.6% 14.6% 21-07 4310 10.5% -9.2% 3590 24.3% 42.9% 720 -28.8% -92.6% 21-06 3823 13.7% -9.9% 3118 21.9% -10.0% 705 -12.4% -9.1% 21-05 2988 22.7%

19、 -46.3% 2416 35.9% -45.2% 572 -13.1% -53.9% 21-04 2703 41.9% -7.5% 2160 64.9% -3.3% 543 -8.8% -27.9% 21-03 2313 55.9% 111.3% 1822 89.7% 164.6% 491 -6.2% 35.9% 21-02 1192 25.0% 30.4% 999 53.8% 104.5% 193 -36.6% -71.5% 21-01 635 20.6% 20.6% 494 22.7% 22.7% 141 13.9% 13.9% 20-12 6733 31.6% 23.6% 4717 2

20、9.8% 34.8% 2016 35.9% 13.6% 20-11 5970 32.6% 39.5% 4318 29.4% 42.4% 1653 42.0% 29.6% 20-10 5472 32.1% 57.3% 3939 28.2% -6.8% 1533 43.1% 569.9% 20-09 5025 30.2% 41.5% 3703 31.4% 8.8% 1321 27.0% 143.5% 20-08 4477 28.9% 56.4% 3384 34.0% 64.0% 1092 15.5% 22.1% 20-07 3899 25.7% 608.5% 2888 29.9% 648.9% 1

21、011 14.9% 552.1% 20-06 3362 11.1% 41.3% 2557 17.4% 31.4% 804 -5.1% 136.1% 20-05 2436 2.7% 111.4% 1778 12.1% 159.2% 658 -16.3% -10.7% 20-04 1906 -10.1% 14.9% 1311 -6.7% 35.9% 595 -16.8% -34.5% 20-03 1484 -15.4% -6.4% 961 -16.3% 9.7% 523 -13.6% -22.5% 20-02 953 -19.7% -20.7% 650 -24.8% -32.7% 304 -5.8

22、% 4.9% 20-01 527 -18.8% -18.8% 403 -19.1% -19.1% 124 -17.9% -17.9% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 2：中国电建历史估值表：中国电建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 13 23 29 36 41 46 48 52 68 74 77 72 80 86 111 增速（%） 54% 81% 27% 24% 13% 11% 5% 9% 29% 9% 4%

23、-6% 10% 8% 28% 最新股本（亿） 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 EPS（元/股） 0.08 0.15 0.19 0.24 0.27 0.30 0.31 0.34 0.44 0.48 0.50 0.47 0.52 0.56 0.72 平均 PE 128.4 66.3 54.7 61.7 11.9 9.2 9.0 25.9 13.4 15.0 11.0 10.0 7.3 9.3 11.1 最高 PE 225.4 79.4 76.4 90.0 14.0 11.5 22.6 48.3 17.1 16.

24、8 14.3 12.2 8.3 16.8 12.6 最低 PE 48.6 41.7 41.1 14.0 9.2 7.8 7.2 17.0 11.4 13.5 8.7 8.3 6.3 6.3 9.6 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 5 月 31 日收盘价 1.2. 中国中铁： 在手订单增中国中铁： 在手订单增 29%是收入是收入 4.4倍倍,业绩后劲足弹业绩后劲足弹性大性大具具确定性确定性 维持增持。维持增持。 维持预测 2022-24 年 EPS为 1.30/1.45/1.62 元增速16/11/12%。维持目标价 10.27 元，对应 2022 年 7.9 倍 PE。 Q1

25、 净利增净利增 17%超预期，环比超预期，环比 21Q4 和去年全年加速。和去年全年加速。1)22Q1 总营收2671 亿元同增 13%高于全年 4%目标， 环比加速(21 全年 10%， 21Q1-Q4 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 18 单季营收增 51%/1%/0%/6%)；22Q1 净利 76 亿元同增 17%环比加速(21全年 10%，21Q1-Q4 单季净利增 81%/-19%/15%/1%)；2)22Q1 毛利率9.20%(-0.50pct)， 净利率 2.85%(+0.10pct)， 加权 ROE3.12%

26、(+0.34pct)。 3)经营性现金流-494 亿元(21 年同期-298 亿元)， 资产负债率 73.66%(21 年末 73.68%)。 Q1 新签同增新签同增 84%， 在手订单同增， 在手订单同增 29%保障倍数保障倍数 4.4倍， 业绩后劲足弹倍， 业绩后劲足弹性大。性大。1)22Q1 未完合同额 4.9 万亿(同增 29%)， 其中基建 4.5 万亿(同增28%)占 93%，勘察设计 567 亿(同增 0.2%)占 1%，工程设备与零部件制造 1085 亿(同增 37%)占 2%。 2)22Q1 新签 6057 亿(+84%)。 基建新签 5434亿(+94%)，其中铁路 569

27、 亿(+8%)，公路 849 亿(+148%)，市政及其他4017 亿(+108%)。勘察设计 119 亿(+158%)，房地产开发 72 亿(-28%)，其他 283 亿(+39%)。 基建等多行业拓展提高业绩持续性， 股权激励增强业绩确定性。基建等多行业拓展提高业绩持续性， 股权激励增强业绩确定性。 1)中国中铁基建领域全球领先，承建了我国 2/3 以上铁路，3/5 以上轨道交通。形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务， 针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业着力打造第二增长曲线。2)股权激励要求 22-24 年扣非

28、净利 CAGR12%，ROE10.5%/11%/11.5%，大股东拟增持 1.5-3 亿元。3)矿山保有资源储量铜约 820 万吨/钴约 61 万吨/钼 65 万吨。4)中国中铁 2022PE5.4 倍(历史最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高 40 倍)PB0.76 倍。 国家要求全面加强基础设施建设， 旺季基建投资加速跳升公司最受益。国家要求全面加强基础设施建设， 旺季基建投资加速跳升公司最受益。1)4 月综合 PMI42.7%环降 6.1 个百分点， 低于临界点表明我国企业生产经营景气水平下降幅度加大。 2)4 月 29 日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社

29、会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障， 全面加强基础设施建设。 3)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前 8.5%加速跳升。1 季度新开工项目 3.5万个同增 52%，新开工项目计划投资同增 55%，国家预算资金增 35%，自筹资金增 15%。 一般公共预算支出增 8.3%、 比去年同期加快 0.3 个百分点。 表表 3：中国中铁：中国中铁 2020-2022Q1 新签订单一览新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增

30、速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 22Q1 6057 84.0% 84.0% 5662 81.7% 81.7% 396 123.6% 123.6% 21Q4 27293 4.8% 0.9% 25776 4.4% 1.2% 1517 11.3% -3.1% 21Q3 14664 8.3% -10.6% 13857 7.3% -15.4% 807 23.1% 113.5% 21Q2 10337 18.8% 32.2% 9918 20.1% 34.2% 419 23.1% -6.8% 21Q1 3292 -2.5% -2.

31、5% 3115 -2.3% -2.3% 177 -6.0% -6.1% 20Q4 26057 20.4% 16.4% 24694 21.2% 17.1% 1363 6.8% 6.6% 20Q3 13542 24.3% 24.6% 12913 25.3% 27.3% 629 7.0% -19.1% 20Q2 8703 24.1% 37.3% 8256 24.2% 41.2% 448 23.1% -11.2% 20Q1 3376 7.8% 7.8% 3188 4.1% 4.1% 188 162.7% 162.8% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的

32、免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 18 注：新签合同额为亿元 表表 4：中国中铁历史估值表：中国中铁历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 11 69 75 67 74 94 104 123 125 161 172 237 252 276 322 增速（%） 54% 518% 9% -11% 10% 27% 11% 18% 2% 28% 7% 38% 6% 10% 16% 最新股本（亿） 246 246 246 246 246 2

33、46 246 246 246 246 246 246 246 247 247 EPS（元/股） 0.05 0.28 0.30 0.27 0.30 0.38 0.42 0.50 0.51 0.65 0.70 0.96 1.02 1.12 1.30 平均 PE 122.5 18.2 13.2 11.7 7.5 6.4 6.7 22.9 13.9 12.2 9.9 6.3 5.1 4.8 4.8 最高 PE 203.7 20.8 16.8 15.2 8.7 7.3 19.2 40.2 19.1 13.2 11.4 7.2 5.5 5.8 5.4 最低 PE 80.2 16.8 11.2 8.1 6.

34、7 5.4 4.8 14.4 11.5 11.7 9.2 5.4 4.7 4.5 4.5 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 5 月 31 日收盘价 1.3. 中国交建：中国交建： Q1净利增净利增18%超预期环比加速超预期环比加速,华夏中国交建华夏中国交建REIT 上市上市 维持增持。维持增持。 维持预测 2022-24 年 EPS为 1.28/1.43/1.59 元增速15/12/11%，维持目标价 13.75 元，对应 22 年 11 倍 PE。 中国交建中国交建 Q1 净利增净利增 18%超预期， 环比超预期， 环比 21Q4和去年全年加速。和去年全年加速。 1)22Q1

35、营收 1721 亿元同增 13%环比加速(21 全年 9%，21Q1-Q4 单季营收增59%/25%/8%/ -22%)； 22Q1 净利51 亿元同增18%环比加速(21 全年11%，21Q1-Q4 单季净利增 85%/95%/5%/-51%)；2)22Q1 毛利率 11.66%(-0.23pct)， 净利率 2.96%(+0.11pct)， 加权 ROE2.08%(+0.23pct)。 3)经营性现金流-334 亿元(21年同期-339 亿元)， 资产负债率72.8%(21 年末71.9%)。 中国交建中国交建 Q1 新签同增新签同增 5%环比增环比增 65%， 2年复合增速年复合增速 3

36、8%。 1)22Q1新签 4307 亿增 5%， 环比21Q4 增 65%， 2年 CAGR+38%， 3 年CAGR+28%。2)新签分业务：基建 3793 亿(+5.9%)占比 88%，其中港口 211 亿(+43%)占比 6%，道路 1070 亿(+15%)占比 28%，铁路 100 亿(-9.6%)占比 3%，城建 1804 亿(-0.3%)占比 48%， 境外工程 607 亿(+4.9%)占比 16%。 3)境内新签 3690 亿(+5%)，境外 616 亿(+6%)。4)21 年底在手订单 3.1 万亿(+7%)保障倍数 4.6。 华夏中国交建华夏中国交建 REIT上市， 投资设立

37、海上风电合资公司。上市， 投资设立海上风电合资公司。 1)4月 28日华夏中国交建 REIT 于上交所上市，募集基金份额 10 亿份，发售价格为9.399 元/份。2)4 月 28 日公告附属三航局拟与中交产投等共同投资设立海上风电公司，中国交建海上风电安装业务的市占率超 60%，将巩固龙头地位。 3)政策推动 REITs 发展， 特许经营权类项目 1851 亿占比基建央企最高。 国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升， 公司具竞争优势强将超越国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升， 公司具竞争优势强将超越行业增长。行业增长。1)中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保障国家安全和扩

38、大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。 2)央行/外汇局 关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 18 开工实现实物工作量。3)银保监会/交通部关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见 。为加快建设交通强国提供有力金融支持。 4)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前 8.5%加速跳升。 1 季度新开工项目 3.5 万个同增 52%， 新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增 35%，

39、 自筹资金增 15%。 一般公共预算支出增 8.3%、 比去年同期加快 0.3 个百分点。 表表 5：中国交建：中国交建 2020-2022Q1 新签订单一览新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 22Q1 4307 4.9% 4.9% 3690 4.8% 4.8% 616 5.7% 5.7% 21Q4 12679 18.9% -20.8% 10519 22.1% -33.4% 2160 5.4%

40、 23.9% 21Q3 10067 36.6% 57.6% 8807 45.6% 240.4% 1261 -4.8% 475.4% 21Q2 6851 28.5% -10.2% 5934 42.4% -0.1% 918 -21.1% -47.9% 21Q1 4106 80.5% 80.5% 3523 100.9% 100.9% 583 11.9% 11.9% 20Q4 10668 10.8% 6.7% 8618 12.4% 0.6% 2050 4.7% 35.8% 20Q3 7371 12.8% 30.0% 6047 18.3% 48.2% 1324 -7.0% -46.7% 20Q2 533

41、1 7.3% 4.2% 4168 8.4% 2.4% 1163 3.7% 11.4% 20Q1 2275 11.9% 11.9% 1754 17.9% 17.9% 521 -4.4% -4.4% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 6：中国交建历史估值表：中国交建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 59 689 949 116 120 121 139 157 167 206 197 201 162 180 207 增速

42、（%） 22% 16% 38% 23% 3% 2% 14% 13% 7% 23% -4% 2% -19% 11% 15% 最新股本（亿） 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 EPS（元/股） 0.36 0.42 0.58 0.72 0.74 0.75 0.86 0.97 1.04 1.27 1.22 1.24 1.00 1.11 1.28 平均 PE 1.5 4.2 3.3 2.6 5.2 4.8 4.7 13.7 10.3 11.3 9.5 8.2 7.7 6.4 7.4 最高 PE 2.3 8.2 4.1

43、2.9 6.9 5.8 14.5 19.9 13.7 13.4 10.9 10.6 8.9 8.7 8.6 最低 PE 1.0 2.0 3.0 2.3 4.4 4.0 3.5 10.2 8.8 9.1 8.3 6.4 7.0 5.6 6.6 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 5 月 31 日收盘价 1.4. 中国铁建：中国铁建： Q1 业绩加速在手订单业绩加速在手订单 4.3 倍后劲足， 估值近倍后劲足， 估值近十年新低最便宜十年新低最便宜 维持增持。维持增持。 维持预测 2022-24 年 EPS为 2.13/2.37/2.61 元增速17/11/10%，维持目标价 14.3

44、0 元，对应 2022 年 7 倍 PE。 22Q1净利增净利增 12%开始加速， 经营性净现金流改善。开始加速， 经营性净现金流改善。 1)22Q1营收2645亿(+13%)，21 年营收 1.02 万亿增 12%（21Q1-Q4 单季营收增 61/13/-2/-1%） ；净利 56 亿(+12%)，21 年净利润 247 亿同增 10%（21Q1-Q4 单季净利增 69/15/0/-9%） 。 2)毛利率 7.3%(-0.13pct)， 净利率 2.4%(+0.03pct)，期间费率 3.89%（-0.19pct） ,减值 6.3 亿 （+25%） 。 3)经营性净现金流-411亿(去年同

45、期-501 亿)，资产负债率 75.54%(+0.38%)。 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 18 在手订单在手订单 4.3 倍于收入增倍于收入增 14%业绩后劲足，业绩后劲足， Q1 新签三年新签三年 CAGR+16%。1) 22Q1 新签 4659 亿（+ 2%） ，两年 CAGR+17%，三年 CAGR+16%。其中境外新签 319 亿(-13%)占比 7%。2)22Q1 分业务：工程承包 3975 亿(+7%)占比 85%， 其中铁路433 亿(-24%)占11%/公路 584亿(+8%)占15%/房建 1849 亿

46、(+42%)占 47%/城轨 139 亿(-74%)占 4%/市政 613 亿(-6%)占15%/水利电力 117 亿(+210%)占3%/机场码头航道 11 亿(-54%)占0.3%。地产开发新签 108（- 61%）亿。3）在手订单 4.4 万亿 (+14%)保障倍数4.3 倍。 多元化战略增强业绩持续性， 业绩加速提振近十年新低估值多元化战略增强业绩持续性， 业绩加速提振近十年新低估值。 1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于 10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构， 绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域， 新

47、兴业务扩大到高端/智能/新能源装备和环保建材等。2) 当前 PE 4 倍/ PB 0.4 倍几近十年底部，财政货币宽松减值后资产质量和现金流好转，业绩开始加速后劲足。 国家要求全面加强基础设施建设， 旺季基建投资加速跳升公司最受益。国家要求全面加强基础设施建设， 旺季基建投资加速跳升公司最受益。1)4 月综合 PMI42.7%环降 6.1 个百分点， 低于临界点表明我国企业生产经营景气水平下降幅度加大。 2)4 月 29 日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障， 全

48、面加强基础设施建设。 3)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前 8.5%加速跳升。1 季度新开工项目 3.5万个同增 52%，新开工项目计划投资同增 55%，国家预算资金增 35%，自筹资金增 15%。 一般公共预算支出增 8.3%、 比去年同期加快 0.3 个百分点。 表表 7：中国铁建：中国铁建 2020-2022 年年 Q1 新签订单一览新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增

49、速 22Q1 4659 1.5% 1.5% 4340 2.8% 2.8% 319 -12.8% -12.8% 21Q4 28197 10.4% 7.7% 25624 10.4% 6.5% 2573 10.5% 17.9% 21Q3 15663 12.6% -0.6% 14531 13.5% -0.5% 1132 2.4% -2.3% 21Q2 10546 20.4% 11.2% 9747 21.9% 9.2% 798 4.5% 46.1% 21Q1 4589 34.9% 34.9% 4223 43.9% 43.9% 366 -21.8% -21.8% 20Q4 25543 27.3% 30.5

50、% 23215 33.6% 44.4% 2328 -13.5% -28.3% 20Q3 13906 24.7% 29.8% 12800 25.9% 29.7% 1106 12.1% 31.5% 20Q2 8759 21.9% 27.1% 7994 23.8% 41.1% 764 5.1% -52.7% 20Q1 3402 14.4% 14.4% 2934 2.1% 2.1% 468 366.6% 366.6% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 8：中国铁建历史估值表：中国铁建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014