1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 Table_Title 爆款车型带动，锂电行业高速增长爆款车型带动，锂电行业高速增长 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持) Table_ReportType 电气设备电气设备行业深度报告行业深度报告 Table_ReportDate 2022 年 06 月 01 日 Table_Summary 行业核心观点：行业核心观点： 根据中国汽车工业协会数据，2021 年全年国内新能源汽车销量达到350.7 万辆， 全球共计 664.2 万辆； 2022 年第一季度我国新能源汽车销量 124.9

2、 万辆，全球共计 199.6 万辆。A00 级车型受到五菱宏光 Mini等爆款车型带动，渗透率持续维持高位，C 级车型渗透率也突破了 20%的目标，但 A0/A 级车型新能源汽车仍有较大的渗透空间。受锂电高景气带动，电气设备板块表现强劲，2021 年电力设备板块实现主营业务收入 1.84 万亿元，同比增长 32.7%，实现净利润 1149.81 亿元，同比增长 38.3%。在申万 31 个一级行业中，电力设备营收增速位列第七位，净利润增速位列第十二位，业绩表现亮眼。 投资要点：投资要点： 动力储能需求带动，主材出货量高速增长动力储能需求带动，主材出货量高速增长：在双碳政策的推动下，新能源汽车、

3、 风光发电配套储能进入爆发增长期， 带动锂电主材出货量大幅增长。 根据 GGII 以及锂业分会发布的数据显示， 1.正极材料： 2021 年我国正极材料产量约 111.17 万吨，产量同比增加约 100.78%。其中，钴酸锂产量 10.1 万吨， 三元材料产量 44.05 万吨， 磷酸铁锂产量 45.91万吨，锰酸锂产量 11.11 万吨。2.负极材料：2021 年中国锂电负极市场出货量 72 万吨，同比增长 97%。3.电解液：2021 年中国电解液出货量达到 50 万吨，同比增长 100%。4.隔膜：2021 年中国锂电隔膜出货量达到 78 亿平米，同比增长超 100%。 正极材料正极材料

4、： 成本攀升不改利增趋势， 压力有效传导至下游。 由于上游锂盐资源的高速增长导致磷酸铁锂以及三元材料的制造成本高速攀升，磷酸铁锂单吨成本从 2021 年一季度的 4.05 万上涨至 2022 年一季度的14.15 万元， 涨幅超 2 倍。 三元材料单吨成本从 2021 年一季度的 14.59万元上涨至 2022 年一季度的 32.94 万元，涨幅达 1 倍。但在成本高速上涨的大背景下，由于 2021 年正极行业产能偏紧，单吨毛利仍能保持提升，成本压力有效转嫁到下游。磷酸铁锂单吨毛利从 2021 年一季度的 4115.38 元上涨至 2022 年一季度的 7244.34 元；三元材料单吨毛利从

5、5502.75 元上涨至 7390.11 元。 负极材料：负极材料： 市场需求的爆发叠加限电、 双减等政策影响， 负极产能供应趋紧， 导致产品价格出现上涨， 负极整体价格进入上涨快速通道。 2021年，低端人造石墨价格从 21 年初 2.1 万/吨上涨至今年一季度的 3.75万元每吨，中端人造石墨价格从 4.2 万元/吨上涨至 5.5 万元/吨，高端人造石墨价格从 6.05 万元/吨上涨至 7.25 万元每吨。价格上涨主要源于石墨化加工价格的压力， 根据百川盈孚数据， 低端石墨化加工价格从 2021 年初的 1.3 万元/吨上涨至今年一季度的 2.4 万元/吨，涨幅接近 1 倍。低端石墨化加工

6、价格也出现明显上涨，从 1.7 万元/吨上涨至2.8 万元/吨。 Table_Chart 行业行业相对沪深相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 4 月新能源乘用车出口量下降 电新板块回暖走强，政策推动复工复产 4 月燃料电池汽车产销数据亮眼 Table_Authors 分析师分析师: : 周春林周春林 执业证书编号： S0270518070001 电话： 邮箱： 研究助理研究助理: : 黄星黄星 电话： 邮箱： -30%-20%-10%0%10%2

7、0%30%40%50%60%70%电气设备沪深300证券研究报告证券研究报告 行业行业深度报告深度报告 行业行业研究研究 4408 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 万联证券研究所 第 2 页 共 26 页 电解液材料：电解液材料：从价格上看，2021 年电解液价格的高速增长主要源于六氟等核心添加剂价格的驱动。六氟磷酸锂价格从 2021 年初的 10.7 万元/吨上涨至年底的55万元/吨， 主要受制于六氟磷酸锂扩产周期较长，导致短期供需错配。 今年年初疫情对新能源汽车供应链的冲击， 短期电解液需求有所缓解，六氟磷酸锂价格开始回调，22 年一季度末价格

8、下降至 47.5 万元/吨的水平。随着六氟产能的逐步投产，六氟、VC 以及电解液的价格有望逐步恢复至合理水平。 隔膜材料：隔膜材料：据 GGII 数据，2021 全年中国隔膜出货量 78 亿平，同比增长超 100%。2021 年隔膜产量呈现逐月提升的趋势，2022 年隔膜产能有望稳步释放， 总体产量仍将继续提升， 预计未来铁锂回潮及全球储能电池需求爆发， 同时下游动力电池厂商将对隔膜成本的敏感度提升， 干法隔膜份额会回升。 建议关注：建议关注： 锂电板块 2021 年由于原材料供需错配、 产能投产周期过长，整体呈现周期性行情。2022 年随着产能的逐步释放，供需紧张的局面有望进一步缓解。 1.

9、 正极材料方面建议进一步关注 A 级车型渗透率提升、 新能源发电带来的储能需求提升所对应的一个铁锂需求增量带来的市场空间。 三元电池在低端车型铁锂替代的背景下， 尾部玩家市场份额将受到挤压， 但持续技术研发的龙头企业， 在 C 级车型高镍化的趋势下， 市场份额以及盈利能力都将进一步提升。 行业整体来看，锂盐价格维持高位对正极企业的盈利空间有所挤压， 除了三元正极龙头以外建议关注相关上游原材料标的、 以及具有上游锂矿资源的主材标的。 2. 负极材料方面，限电、环评、双碳压力下，石墨化项目落地将逐步收紧， 投资围绕负极石墨一体化产能投产的主线进行。 建议关注有大量石墨化项目储备、 石墨化自供比例高

10、的人造石墨负极龙头。 3. 电解液方面， 随着产能扩产以及上游原材料进军六氟等加工剂赛道， 行业或从供需偏紧进入到产能过剩的局面， 因此重点关注深度绑定下游客户、在手订单充足的电解液标的。 4. 隔膜方面， 湿法隔膜由于技术壁垒以及重资产投入的本质， 一超多强的局面短期难以改变， 建议持续关注湿法隔膜龙头。 干法隔膜在储能需求带动下市场有望回暖， 建议关注相关企业在手订单以及客户拓展情况。 风险因素：风险因素：新能源车销量不及预期；政策变动风险；疫情影响下游生产进度不及预期；原材料价格波动风险。 rQoRrQtQyQrMsQpMxOpNqR9PbP9PtRoOnPtRjMmMsMiNoOmO8

11、OpPuNuOtRqRvPnPqR Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 万联证券研究所 第 3 页 共 26 页 $start$ 正文目录正文目录 1 锂电行业：爆款车型放量，锂电行业：爆款车型放量，21 年业绩高速增长年业绩高速增长 . 5 1.1 行业业绩回顾：铁锂车型带动行业业绩放量 . 5 1.2 行业市场表现：21 年电力设备板块位居涨幅第一位 . 7 2 行业运行数据：行业运行数据：A00 级车型全面渗透，铁锂反超三元级车型全面渗透，铁锂反超三元 . 9 3 行业子板块概览：主材价格高涨，电池厂利润承压行业子板块概览：主材价格高涨，电池厂利

12、润承压 . 11 3.1 动力制造商板块 . 11 3.2 上游原材料板块 . 13 3.3 正极材料板块 . 15 3.4 负极材料板块 . 17 3.5 电解液板块 . 20 3.6 隔膜材料板块 . 22 4 投资建议投资建议 . 24 5 风险提示风险提示 . 24 图表 1: 申万一级行业 2021 年营收及净利润情况 . 5 图表 2: 申万一级行业 2021 年营收增速排名 . 6 图表 3: 申万一级行业 2021 年净利润增速排名 . 6 图表 4: 申万行业 2022Q1 年营收及净利润情况 . 6 图表 5: 申万一级行业 2022 年 Q1 营收增速排名 . 7 图表

13、6: 申万一级行业 2022 年 Q1 净利润增速排名 . 7 图表 7: 申万一级行业 2021 年涨跌幅排名 . 7 图表 8: 申万一级行业 2022 年 Q1 涨跌幅排名 . 7 图表 9: 偏股型基金板块持仓情况 . 8 图表 10: 偏股型基金电气设备个股持仓情况 . 9 图表 11: 电气设备历史市盈率 . 9 图表 12: 电气设备历史市净率 . 9 图表 13: 新能源汽车销量情况（辆） . 9 图表 14: 新能源乘用车分级别渗透率（%） . 9 图表 15: 2020 年不同级别乘用车销售情况（万辆；%） . 10 图表 16: 2021 年不同级别乘用车销售情况（万辆；

14、%） . 10 图表 17: 锂电池产量情况（MWh） . 11 图表 18: 锂电池装机量情况（MWh） . 11 图表 19: 动力电池出货量占比情况（%） . 11 图表 20: 动力电池装机量占比（%） . 11 图表 21: 电池制造商业绩情况（亿元；%） . 12 图表 22: 电池制造商毛利率情况（%） . 12 图表 23: 电池制造商存货情况（亿元） . 12 图表 24: 2021 年动力电池市场格局（%） . 12 图表 25: 2022Q1 年动力电池市场格局（%） . 12 图表 26: 上游原材料企业业绩情况（亿元；%） . 13 图表 27: 上游原材料企业毛利率

15、情况（%） . 13 图表 28: 上游原材料企业存货情况（亿元） . 13 图表 29: 21-22Q1 氢氧化锂产量（吨） . 14 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 万联证券研究所 第 4 页 共 26 页 图表 30: 21-22Q1 碳酸锂产量（吨） . 14 图表 31: 上游锂资源价格走势（万元/吨） . 14 图表 32: 正极材料企业业绩情况（亿元；%） . 15 图表 33: 正极材料企业存货情况（亿元） . 15 图表 34: 正极材料企业存货周转天数（天） . 15 图表 35: 2020 年磷酸铁锂市场格局（%） . 16

16、图表 36: 2021 年磷酸铁锂市场格局（%） . 16 图表 37: 2020 年三元材料市场格局（%） . 16 图表 38: 2021 年三元材料市场格局（%） . 16 图表 39: 2021-22Q1 磷酸铁锂产量（吨） . 16 图表 40: 2021-22Q1 三元材料产量（吨） . 16 图表 41: 磷酸铁锂季度成本利润（元/吨） . 17 图表 42: 三元材料季度成本利润（元/吨） . 17 图表 43: 负极材料企业业绩情况（亿元；%） . 18 图表 44: 负极材料企业毛利率情况（%） . 18 图表 45: 负极材料企业资本支出情况（亿元） . 18 图表 46

17、: 2020 年负极材料市场格局（%） . 18 图表 47: 2021 年负极材料市场格局（%） . 18 图表 48: 2021-22Q1 负极材料产量（吨） . 19 图表 49: 人造石墨价格走势（万元/吨） . 19 图表 50: 石墨化加工价格走势（万元/吨） . 19 图表 51: 电解液企业业绩情况（亿元；%） . 20 图表 52: 电解液企业毛利率情况（%） . 20 图表 53: 电解液企业存货情况（亿元） . 20 图表 54: 2020 年电解液市场格局（%） . 21 图表 55: 2021 年电解液市场格局（%） . 21 图表 56: 2021-22Q1 电解液

18、产量（吨） . 21 图表 57: 电解液材料价格走势（万元/吨） . 21 图表 58: 隔膜企业业绩情况（亿元；%） . 22 图表 59: 隔膜企业毛利率情况（%） . 22 图表 60: 隔膜企业资本支出情况（亿元） . 22 图表 61: 2021 年干法隔膜市场格局（%） . 23 图表 62: 2021 年湿法隔膜市场格局（%） . 23 图表 63: 2021-22Q1 隔膜材料产量（亿平方米） . 23 图表 64: 隔膜价格走势（万元/平方米） . 23 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 万联证券研究所 第 5 页 共 26 页

19、1 锂电行业：爆款车型放量，锂电行业：爆款车型放量，21 年业绩高速增长年业绩高速增长 1.1 行业业绩回顾：铁锂车型带动行业业绩放量行业业绩回顾：铁锂车型带动行业业绩放量 2 2021021年电力设备年电力设备板块板块业绩表现亮眼，收入利润高速增长。业绩表现亮眼，收入利润高速增长。受五菱宏光Mini、特斯拉Model 3、Model Y等多个爆款车型带动，电气设备板块表现强劲，2021年电力设备板块实现主营业务收入1.84万亿元，同比增长32.7%，实现净利润1149.81亿元，同比增长38.3%。在申万31个一级行业中，电力设备营收增速位列第七位，净利润增速位列第十二位，业绩表现亮眼。 图

20、表1: 申万一级行业 2021 年营收及净利润情况 板块板块 主营收入主营收入 ( (亿元亿元) ) 主营收入主营收入YoYYoY 净利润净利润 ( (亿元亿元) ) 净利润净利润 YoYYoY 农林牧渔农林牧渔 10914.29 16.0% -335.16 -144.8% 商贸零售商贸零售 13469.55 7.1% -131.95 -170.8% 社会服务社会服务 1178.76 8.5% -69.07 -12.2% 综合综合 1072.97 3.0% -22.38 25.2% 美容护理美容护理 722.80 0.4% 79.10 41.1% 环保环保 3140.18 16.4% 244.

21、42 19.0% 纺织服饰纺织服饰 4817.72 18.5% 255.74 62.6% 国防军工国防军工 5034.47 12.8% 277.15 10.9% 房地产房地产 30210.61 8.7% 303.37 -84.5% 轻工制造轻工制造 5597.19 26.8% 346.72 -0.5% 传媒传媒 5355.75 8.4% 378.26 254.0% 计算机计算机 10467.50 14.7% 455.40 -7.1% 公用事业公用事业 18801.17 23.7% 569.48 -57.1% 家用电器家用电器 13800.53 16.4% 874.97 10.4% 汽车汽车 3

22、0375.92 9.6% 902.08 16.8% 建筑材料建筑材料 9110.13 36.0% 952.56 18.9% 机械设备机械设备 16937.44 18.3% 968.54 10.7% 有色金属有色金属 27177.74 35.4% 1080.68 137.8% 电力设备电力设备 18401.44 32.7% 1149.81 38.3% 钢铁钢铁 24927.43 40.6% 1221.55 90.4% 通信通信 20989.05 13.2% 1488.11 1.6% 电子电子 26803.21 14.1% 1516.42 87.8% 食品饮料食品饮料 8973.78 11.5%

23、1574.14 11.9% 煤炭煤炭 14462.09 31.5% 1599.86 74.1% 建筑装饰建筑装饰 76820.75 15.3% 1624.89 -3.5% 交通运输交通运输 45865.10 38.9% 1838.31 968.4% 医药生物医药生物 21460.03 11.6% 1978.76 49.3% 基础化工基础化工 18316.22 34.0% 2057.21 133.8% 石油石化石油石化 67392.65 33.3% 2849.31 161.3% 非银金融非银金融 41463.51 4.4% 4434.08 8.6% 银行银行 58117.80 7.9% 1918

24、8.13 12.6% 资料来源：iFind，万联证券研究所 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 万联证券研究所 第 6 页 共 26 页 图表2: 申万一级行业 2021 年营收增速排名 图表3: 申万一级行业 2021 年净利润增速排名 资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所 22Q122Q1电电力力设备板块增速第一，盈利空间受锂矿价格挤压。设备板块增速第一，盈利空间受锂矿价格挤压。2022年第一季度， 锂电延续原有的增长势头，电力设备板块实现主营业务收入4868.61亿元，同比增长46.3%；实现净利润391.0

25、4亿元，同比增长40.2%。电力设备板块在一季度的营收增速在31个子行业中位列第一， 但净利润增速位列第五。 有色金属板块受到锂矿等锂电上游原材料涨价带动，净利润增速位列行业第一，中游主材、电池厂盈利空间受到部分挤压。 图表4: 申万行业 2022Q1 年营收及净利润情况 板块板块 主营收入主营收入 ( (亿元亿元) ) 主营收入主营收入YoYYoY 净利润净利润 ( (亿元亿元) ) 净利润净利润 YoYYoY 农林牧渔农林牧渔 2498.44 0.4% -143.41 -188.4% 社会服务社会服务 228.92 -1.7% -17.59 -131.4% 综合综合 180.42 -2.3

26、% -4.34 -1569.2% 美容护理美容护理 172.67 1.2% 15.62 -25.4% 计算机计算机 2145.85 15.3% 35.18 -46.5% 环保环保 660.63 5.1% 56.69 -17.9% 轻工制造轻工制造 1309.03 8.2% 64.02 -41.6% 国防军工国防军工 1015.72 11.3% 69.80 18.0% 纺织服饰纺织服饰 1275.39 11.9% 84.97 11.7% 商贸零售商贸零售 3116.66 -9.0% 94.71 -13.0% 传媒传媒 1188.05 -3.0% 95.34 -18.4% 房地产房地产 4233.

27、89 -12.2% 119.98 -41.1% 建筑材料建筑材料 1611.63 16.4% 131.93 -8.1% 家用电器家用电器 3297.14 7.7% 207.23 11.2% 机械设备机械设备 3545.90 -3.8% 213.46 -24.1% 钢铁钢铁 5766.12 5.8% 219.25 -23.3% 汽车汽车 7349.25 -4.9% 261.46 -17.8% 公用事业公用事业 5257.52 24.3% 270.15 -24.1% 电子电子 6025.10 -1.9% 299.91 -11.5% 交通运输交通运输 10791.37 21.1% 362.12 44

28、.2% 电力设备电力设备 4868.61 46.3% 391.04 40.2% 40.58%32.66%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%钢铁交通运输建筑材料有色金属基础化工石油石化电力设备煤炭轻工制造公用事业纺织服饰机械设备家用电器环保农林牧渔建筑装饰计算机电子通信国防军工医药生物食品饮料汽车房地产社会服务传媒银行商贸零售非银金融综合美容护理968.41%38.33%-170.82%-400.00%-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%

29、交通运输传媒石油石化有色金属基础化工钢铁电子煤炭纺织服饰医药生物美容护理电力设备综合环保建筑材料汽车银行食品饮料国防军工机械设备家用电器非银金融通信轻工制造建筑装饰计算机社会服务公用事业房地产农林牧渔商贸零售 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 万联证券研究所 第 7 页 共 26 页 通信通信 5464.91 13.6% 406.17 10.1% 有色金属有色金属 7497.00 27.8% 427.67 120.3% 建筑装饰建筑装饰 18694.71 15.2% 454.78 11.5% 煤炭煤炭 3857.98 29.3% 594.72 83.

30、2% 食品饮料食品饮料 2668.99 7.8% 603.26 18.2% 基础化工基础化工 5039.65 26.9% 606.33 34.0% 医药生物医药生物 5856.11 12.2% 661.49 24.3% 非银金融非银金融 12107.70 -7.3% 791.66 -40.0% 石油石化石油石化 19551.35 37.2% 1112.79 46.6% 银行银行 15674.76 5.6% 5625.43 8.7% 资料来源：iFind，万联证券研究所 图表5: 申万一级行业 2022 年 Q1 营收增速排名 图表6: 申万一级行业 2022 年 Q1 净利润增速排名 资料来源

31、：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所 1.2 行业市场表现：行业市场表现：21 年电力设备板块位居涨幅第一位年电力设备板块位居涨幅第一位 2121年涨幅位居第一，年涨幅位居第一，2 21Q11Q1预期有所回调。预期有所回调。受锂电业绩带动，2021年电力设备行业上涨47.86%， 位列申万31个一级行业中的第一位， 但由于今年年初疫情对新能源汽车供应链的冲击、 以及上游原材料涨价对企业盈利水平的挤压， 市场对锂电行业的预期在Q1有所回调，今年一季度电力设备板块整体下跌17.78%，在全部一级行业中表现较弱。 图表7: 申万一级行业 2021 年涨跌幅排名 图表8:

32、 申万一级行业 2022 年 Q1 涨跌幅排名 46.26%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%电力设备石油石化煤炭有色金属基础化工公用事业交通运输建筑材料计算机建筑装饰通信医药生物纺织服饰国防军工轻工制造食品饮料家用电器钢铁银行环保美容护理农林牧渔社会服务电子综合传媒机械设备汽车非银金融商贸零售房地产40.18%-1800%-1600%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%有色金属煤炭石油石化交通运输电力设备基础化工医药生物食品饮料国防军工纺织服饰建筑装饰家用电器通信银行建

33、筑材料电子商贸零售汽车环保传媒钢铁机械设备公用事业美容护理非银金融房地产轻工制造计算机社会服务农林牧渔综合 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 万联证券研究所 第 8 页 共 26 页 资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所 电力设备持仓占比持续上升电力设备持仓占比持续上升，权重位居第一位，权重位居第一位。根据iFind数据，在行业业绩放量的背景下，电力设备板块标的在偏股型基金中的占比快速提升，从22Q1数据来看，同比从7.69%上升至17.24%，同比增涨9.55pct;环比从16.38%上涨至17.24%，环比增

34、长0.86%。 电力设备、 食品饮料、 医药生物以及电子板块在偏股型基金中占据较大权重。 图表9: 偏股型基金板块持仓情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 个股方面，在偏股型基金持仓的电气设备标的中，宁德时代、隆基股份、亿纬锂能仍然保持显著的持仓水平。 从变动情况来看， 宁德时代持仓占比从2020年底的22.76%上升至2021年底的25.58%，同比提升2.82pct;隆基股份、亿纬锂能分别出现8.32pct和4.20pct的持仓下滑。估值方面，受疫情影响新能源汽车产业供应链生产受到冲击，市场情绪在Q1有所降温，市盈率、市净率相较21年底的历史高位而言有所回落，估值回归合理水平。 47

35、.86%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%-17.78%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%煤炭房地产综合银行建筑装饰农林牧渔交通运输石油石化有色金属钢铁纺织服装医药生物基础化工通信建筑材料环保社会服务美容护理商贸零售非银金融公用事业轻工制造计算机电力设备传媒机械设备食品饮料家用电器汽车国防军工电子7.69%16.38%17.24%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%电

36、力设备食品饮料医药生物电子有色金属银行计算机基础化工国防军工房地产汽车农林牧渔传媒非银金融家用电器机械设备社会服务交通运输通信公用事业建筑材料石油石化煤炭商贸零售轻工制造建筑装饰纺织服饰钢铁美容护理环保综合交运设备建筑建材2021/3/312021/12/312022/3/31 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 万联证券研究所 第 9 页 共 26 页 图表10: 偏股型基金电气设备个股持仓情况 资料来源：iFind，万联证券研究所 图表11: 电气设备历史市盈率 图表12: 电气设备历史市净率 资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFi

37、nd，万联证券研究所 2 行业运行数据：行业运行数据：A00 级车型全面渗透，铁锂反超三元级车型全面渗透，铁锂反超三元 A A0000级车型全面渗透，级车型全面渗透，C C级车型提升明显。级车型提升明显。根据中国汽车工业协会数据，2021年全年国内新能源汽车销量达到350.7万辆， 全球共计664.2万辆； 2022年第一季度我国新能源汽车销量124.9万辆，全球共计199.6万辆。根据乘联会数据测算，分车型来看，A00级车型受到五菱宏光Mini等爆款车型带动，渗透率持续维持高位，C级车型渗透率也突破了20%的目标， 但A0、 A级车型新能源汽车仍有较大的渗透空间。 20年A00/A0/A/B

38、/C级 车 型 渗 透 率 分 别 为 93.5%/3.1%/2.8%/7.8%/14.0% ， 2021 年 分 别 为99.9%/10.1%/7.2%/16.6%/27.4%， 同比增长6.5pct/7.0pct/4.5pct/8.8pct/13.4pct，C级车型渗透率显著提升。 图表13: 新能源汽车销量情况（辆） 图表14: 新能源乘用车分级别渗透率（%） 22.76%19.37%11.77%25.58%11.05%7.57%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2020/12/312021/12/30600500010

39、000150002021-01-082021-02-052021-03-052021-04-022021-04-302021-05-282021-06-252021-07-232021-08-202021-09-172021-10-152021-11-122021-12-102022-01-072022-02-112022-03-11指数点位市盈率0246805000021-01-082021-02-052021-03-052021-04-022021-04-302021-05-282021-06-252021-07-232021-08-202021-09-172021-

40、10-152021-11-122021-12-102022-01-072022-02-112022-03-11指数点位市净率 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 万联证券研究所 第 10 页 共 26 页 资料来源：iFind，中国汽车工业协会，万联证券研究所 资料来源：乘联会，万联证券研究所 图表15: 2020 年不同级别乘用车销售情况（万辆；%） 图表16: 2021 年不同级别乘用车销售情况（万辆；%） 资料来源：乘联会，万联证券研究所 资料来源：乘联会，万联证券研究所 动力储能多重驱动，出货量高速增长。动力储能多重驱动，出货量高速增长。锂电池

41、方面，根据高工锂电数据,2021年中国车用动力电池出货量为226GWh， 同比增长183%， 占中国锂电池市场69%的份额。 此外，电动工具用锂电池出货11GWh，同比增长96%。一方面国际电动工具产业链逐步转向中国，促进国内产业加快转型布局，另一方面无线电动工具对电池指标以及数量的需求提升， 带动锂电池出货量提升。 此外LG、 SDI等国外企业逐步收缩消费电池产线进军动力电池，减少电动工具供应，国产品牌得以替代抢占市场缺口。未来随着国内圆柱电池技术更新迭代，成本下降有望带动锂电池海外出口增加。 双碳双碳激发激发储能需求，磷酸铁锂实现反超。储能需求，磷酸铁锂实现反超。储能方面受到碳中和、碳达峰

42、政策推动以及基站建设、新能源发电建设等项目的带动，2021年全年出货量达到48GWh，同比增长196%。由于磷酸铁锂电池在储能方面的大规模应用，以及低端电动车的铁锂替代，2021年锂电池产量、装机量数据上铁锂对三元实现了反超,并在今年一季度持续扩大差距，从2022年三月的数据来看，目前铁锂三元呈现4/6分的市场格局。 0200,000400,000600,000800,0001,000,0002021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-3120

43、21-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-31中国新能源汽车销量全球新能源汽车销量0%20%40%60%80%100%120%-------022022-03A00A0ABC93.5%3.1%2.8%7.8%14.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0.000200.000400.000600

44、.000800.0001000.0001200.000A00A0ABC2020乘用车整体销量新能源车销量渗透率99.9%10.1%7.2%16.6%27.4%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.0A00A0ABC2021乘用车整体销量新能源车销量渗透率 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 万联证券研究所 第 11 页 共 26 页 图表17: 锂电池产量情况（MWh） 图表18: 锂电池装机量情况（MWh） 资料来源：CABIA，万联证券研究所 资料

45、来源：CABIA，万联证券研究所 图表19: 动力电池出货量占比情况（%） 图表20: 动力电池装机量占比（%） 资料来源：CABIA，万联证券研究所 资料来源：CABIA，万联证券研究所 3 行业子板块概览：主材价格高涨，电池厂利润承压行业子板块概览：主材价格高涨，电池厂利润承压 3.1 动力制造商板块动力制造商板块 上游主材价格高涨，电池制造商量增利减。上游主材价格高涨，电池制造商量增利减。2021年受上游原材料大幅涨价影响，除宁德等部分占有上游原材料资源的制造商以外，行业整体出现营收增长利润下滑的现象。 宁德时代21年全年实现营收1303.6亿元， 同比增长159.1%， 实现归母净利润

46、159.3亿元，同比增长185.3%。比亚迪、国轩高科、孚能科技营收实现增长但净利润有所下降。 15,568.2 23,581.7 0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.0三元磷酸铁锂锰酸锂钛酸锂8,210.0 13,181.3 0.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.014,000.016,000.0三元磷酸铁锂锰酸锂钛酸锂40%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月

47、2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月三元出货占比铁锂出货占比38%62%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月三元装机占比铁锂装机占比 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 万联证券研究所 第 12 页 共 26 页 图表21: 电池制造商业绩情况

48、（亿元；%） 企业企业 2121 年年 营业营业 营收营收 YOYYOY 2121 年年 净利净利润润 净利净利润润 YOYYOY 22Q122Q1 营收营收 营收营收YOYYOY 22Q122Q1 净利净利润润 净利净利润润 YOYYOY 宁德时代宁德时代 1303.6 159.1% 159.3 185.3% 486.8 154.0% 14.9 -23.6% 比亚迪比亚迪 2161.4 38.0% 30.5 -28.1% 668.3 63.0% 8.1 240.6% 国轩高科国轩高科 103.6 54.0% 1.0 -31.9% 39.2 203.1% 0.3 -32.8% 亿纬锂能亿纬锂能

49、 169.0 107.1% 29.1 75.9% 67.3 127.7% 5.2 -19.4% 孚能科技孚能科技 35.0 212.6% -9.5 -187.8% 15.3 317.1% -2.4 -38.6% 欣旺达欣旺达 373.6 25.8% 9.2 14.2% 106.2 35.1% 0.9 -26.1% 资料来源：iFind，万联证券研究所 毛利有所下滑， 头部玩家优势明显。毛利有所下滑， 头部玩家优势明显。 毛利率方面行业整体从今年年初开始出现下滑，上游价格维持在较高位置，龙头企业宁德时代、比亚迪存货在今年年初明显上涨。市场格局方面比亚迪市占率上升4.11pct，占据行业20.31

50、%的份额；锂电龙头宁德时代市占率略微有所下滑， 但仍然占据我国锂电制造行业的半壁江山， 2022年Q1市场占有率达到49.75%。行业整体格局基本维持稳定，头部企业绑定全球重要客户，需求增长确定性高，上下游供应链议价能力强，供应链储备、存货情况明显优于行业内其他玩家，能较好地应对原材料波动的风险。 图表22: 电池制造商毛利率情况（%） 图表23: 电池制造商存货情况（亿元） 资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所 图表24: 2021 年动力电池市场格局（%） 图表25: 2022Q1 年动力电池市场格局（%） -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0