1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 06 月月 01 日日 跟随大市跟随大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究传媒传媒 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 行业百花齐放，业态丰富未来可期行业百花齐放，业态丰富未来可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S02 电话： 邮箱： 行业相对指数表现行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 Table_BaseData 股票家数 147 行业总市值（亿元） 12,185.79 流通市值（亿元） 12,144.

2、78 行业市盈率TTM 25.8 沪深 300市盈率TTM 12.2 相关相关研究研究 1. 影视传媒行业周报（0522-0528）：爱奇艺首次单季盈利，网易 22Q1营收同增 15% (2022-05-30) 2. 影视传媒行业周报（0515-0521）：乘风破浪 3开播，腾讯 22Q1利润同比下降 (2022-05-22) 3. 影视传媒行业周报 （0508-0514） ： 2023年亚洲杯将异地举办， 三七互娱 4月出海表现亮眼 (2022-05-16) 4. 影视传媒行业周报（0501-0507）：直播新规禁止未成年人打赏，杭州亚运会宣布延期 (2022-05-09) 5. 影视传媒行

3、业周报（0424-0430）：平台经济监管常态化，全民健身线上运动会正式启动 (2022-05-03) 6. 影视传媒行业周报（0417-0423）：知乎港交所双重上市，心动公司派对之星国服正式上线 (2022-04-24) 推荐逻辑：推荐逻辑：1）后游戏市场包括游戏社交、 游戏直播、电子竞技、游戏 IP衍生、游戏虚拟交易等几大细分市场，来源于电子游戏的产生和发展。2020 年电竞生态市场已达到 363亿元， 同比增长 45.2%， 2018-2020 年 CAGR为 65.2%；2）疫情以来，网络用户数量和用户线上娱乐时间增长，后游戏市场发展基础得以夯实，预计未来两年市场规模将进一步扩容至稳

4、定阶段；3）在电竞大众化、Z世代成为消费主力背景下，后游戏市场贴合 Z世代注重精神享受、注重网络社交的习惯， 叠加行业政策规范化， 游戏内容供应的成熟， 未来发展可期。 后游戏市场规模平稳增长，潜在受众群体基数较大。后游戏市场规模平稳增长，潜在受众群体基数较大。 1）2021 年中国游戏市场规模同比增长 6.4%至 2965.1亿元，仍处于稳步发展阶段；游戏用户数略微增长至 6.7亿人，规模逐步接近饱和，未来游戏市场规模和用户规模或将进入平稳上行区间，提高用户渗透率是关键。 2）后游戏行业中，2020年市场规模最大的为游戏直播市场（343亿元），较2019 年同比增长 32.9%，2017-2

5、020 年 CAGR 为 61.8%，预计 2021年市场规模为 435亿元， 2022年提高至 530亿元； 增速最快的为游戏社交市场， 2020年市场规模 86亿元，同比增长 95.5%，2018-2020年 CAGR为 93.4%，处于快速扩容阶段。随着市场进一步发展，预计未来后游戏市场将继续稳定增长。 社交形式迭代升级，产业链上游持续输出优质内容。社交形式迭代升级，产业链上游持续输出优质内容。 1）在 5G 通信技术加持下，网络传输速度加快，叠加 VR、AR、AI等技术革新，出现更多高质量、高精度、沉浸式互动式体验较强的游戏，互联网社交形式和娱乐内容体验与方式迭代升级助力更多用户触达；

6、 2）游戏市场稳健发展，精品游戏爆款频出，自研及 IP游戏稳定输出，游戏内容供给呈现高质高速升级迭代，为后游戏市场提供源头活水。 后游戏行业破圈效应明显， 规范化与可持续发展为行业发展重点。后游戏行业破圈效应明显， 规范化与可持续发展为行业发展重点。1） 伴随 电子竞技在中国 纪录片在央视播出， 电竞纳入杭州亚运会正式项目等事件发生，破圈效应渐显，后游戏市场大众化趋势有望延续；2）政策层面，业内各平台积极协助起草相关行业规范，从快速扩容到健康良性发展，重点关注未成年人保护，促进行业健康可持续发展。 潜在投资机会：潜在投资机会：我们认为，后游戏市场将伴随游戏主体市场的平稳增长以及多品类游戏作品亮

7、眼表现而得到充分认识与发展； 市场业态丰富且各细分行业均有不同程度的增长潜力，建议关注：1）游戏直播平台方，如斗鱼、虎牙、哔哩哔哩等；2）游戏社交业务布局方：虎牙（小鹿电竞）、盛天网络（带带电竞）等；3）游戏 IP 衍生市场布局方：网易、腾讯、中手游等；4）电子竞技赛事相关公司：电魂网络、完美世界、盛天网络、腾讯、网易等。 风险提示：风险提示：用户数量增速放缓、用户规模触顶的风险、头部平台马太效应加剧的风险、行业监管的风险。 -33%-25%-16%-8%-0%8%21/521/721/921/1122/122/322/5传媒 沪深300 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 请务必阅读正文后

8、的重要声明部分 目目 录录 1 游戏市场：增速放缓不改长期扩容趋势游戏市场：增速放缓不改长期扩容趋势 . 1 1.1 中国游戏市场整体规模 . 1 1.2 中国游戏细分市场规模 . 1 1.3 中国电竞市场规模 . 3 2 游戏社交市场：潜在空间较大，规范健康发展值得关注游戏社交市场：潜在空间较大，规范健康发展值得关注 . 4 2.1 游戏社交定义. 4 2.2 产生背景. 4 2.3 行业发展历程. 5 2.4 游戏社交产业链：上中下游相辅相成，商业模式成熟且清晰 . 8 2.5 游戏社交的商业模式 . 8 2.6 用户概况：潜在受众群体基数较大，低频高消费为常态. 9 2.7 行业现状概览

9、.11 2.8 他山之石.12 2.9 典型平台分析之比心：深耕行业 8年的游戏社交平台老兵 .14 2.10 典型平台分析之小鹿电竞：虎牙出品的优质游戏社交平台 .17 2.11 典型平台分析之带带电竞：崭露头角的新兴游戏社交平台 .18 2.12 典型平台分析之 TT 语音：腾讯投资的游戏语音社交平台 .20 2.13 典型平台分析之 CC 直播：网易旗下的游戏直播社交平台 .21 2.14 未来前景 .22 3 游戏直播市场：规模较大且发展成熟的游戏衍生赛道游戏直播市场：规模较大且发展成熟的游戏衍生赛道.23 3.1 游戏直播定义.23 3.2 发展历程.23 3.3 游戏直播产业链 .

10、26 3.4 游戏直播行业市场情况：市场规模增速趋缓 .27 3.5 游戏直播用户规模：疫情带来的用户增量有所回落.28 3.6 行业竞争格局.29 4 游戏游戏 IP衍生行业：价值属性彰显，衍生行业：价值属性彰显，用户付费意愿较高用户付费意愿较高 .31 4.1 游戏 IP 衍生定义 .31 4.2 游戏 IP 衍生产业发展历程 .32 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 4.3 游戏 IP 衍生市场产业链.34 4.4 游戏 IP 衍生市场现状：品类丰富，市场规模增速趋缓 .38 5 电子竞技赛事行业：市场高速增长，破圈效应显著电子竞技赛事行业：市场高速增

11、长，破圈效应显著 .39 5.1 电子竞技赛事定义 .39 5.2 电子竞技赛事发展历程 .39 5.3 电竞赛事行业产业链 .42 5.4 行业竞争格局.43 5.5 盈利模式分析.44 5.6 电子竞技赛事市场规模：电竞市场保持高速增长 .45 5.7 用户规模：电竞用户数量增长趋缓.45 6 游戏虚拟交易市场：交易模式多样，竞争格局较为分散游戏虚拟交易市场：交易模式多样，竞争格局较为分散 .47 6.1 游戏虚拟交易定义 .47 6.2 发展历程.47 6.3 游戏虚拟交易产业链 .49 6.4 游戏虚拟交易市场规模 .49 7 未来展望未来展望 .51 8 潜在投资机会潜在投资机会 .

12、51 9 风险提示风险提示 .51 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：2017年以来我国游戏市场规模及增速 . 1 图 2：2014年以来我国游戏用户规模及增速 . 1 图 3：中国移动游戏市场实际销售收入及增速. 2 图 4：2014年以来我国 PC 游戏市场规模及增速 . 2 图 5：2014年以来我国页游市场规模及增速 . 2 图 6：中国电竞整体市场规模 . 3 图 7：电竞细分市场规模 . 3 图 8：电竞生态市场规模及增速 . 3 图 9：中国自主研发网络游戏市场实际销售收入 . 4 图 10：中国游戏用户规模. 5 图

13、 11：中国电竞用户规模. 5 图 12：游戏社交产业发展历程. 5 图 13：游戏职业技能认定平台. 6 图 14：游戏陪玩师职业证书 . 6 图 15：主要游戏社交平台服务类别. 7 图 16：比心冠军杯海报图. 7 图 17：游戏社交上下游产业链. 8 图 18：带带 app 按单收费 . 9 图 19：带带 app 按时长收费 . 9 图 20：中国娱乐技能社交用户规模. 9 图 21：2021年中国娱乐技能社交用户性别分布 .10 图 22：2021年中国娱乐技能社交用户年龄分布 .10 图 23：2021年中国游戏陪练用户月消费金额.10 图 24：2021年中国游戏直播用户月消费

14、金额.10 图 25：中国游戏技能社交行业规模.11 图 26：中国游戏社交（陪练）行业市场规模 .11 图 27：中国游戏社交行业竞争格局.12 图 28：全球游戏玩家数量.13 图 29：2021年全球各地区玩家数量（百万）及增长率 .13 图 30：比心月活跃用户数及增速 .14 图 31：比心立体化电竞人才发展体系 .15 图 32：比心降落伞计划 .15 图 33：比心星火青训计划.15 图 34：比心梦之泪伤系列盲盒.16 图 35：寻找比心最秀电竞解说.16 图 36：比心加入“护苗联盟”.17 图 37：小鹿电竞月活跃用户数.17 图 38：小鹿电竞违规处罚名单.18 图 39

15、：小鹿电竞大神认证.18 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：带带 APP 月活跃用户数 .19 图 41：带带 APP 聊天室.19 图 42：带带 APP 入驻要求 .19 图 43：带带 APP 首充有礼 .20 图 44：带带 APP 海边派对 .20 图 45：TT 语音推动广州 TTG 王者荣耀战队落户广州 .21 图 46：TT 语音成 KPL 指定游戏语音平台 .21 图 47：大唐无双直播月 .22 图 48：CC直播“一起玩”派单厅 .22 图 49：游戏直播产业发展历程.23 图 50：虎牙在纽交所上市.25 图 51：2018

16、年度中国游戏产业年会.25 图 52：英雄联盟手游海报图 .26 图 53：原神海报图 .26 图 54：游戏直播产业链梳理 .27 图 55：中国游戏直播行业市场规模.27 图 56：中国游戏直播行业用户规模.28 图 57：2021年中国游戏直播用户性别占比 .28 图 58：2021年中国游戏直播用户年龄分布 .28 图 59：2021年中国游戏直播用户个人月消费水平 .29 图 60：2021年中国游戏直播用户观看频次 .29 图 61：2021年中国游戏直播用户每周观看时长 .29 图 62：2020年中国端游热门直播内容 TOP5 日活跃观众数.30 图 63：2020年中国手游热

17、门直播内容 TOP5 日活跃观众数.30 图 64：游戏直播行业竞争格局.30 图 65：2020年中国公会主播所属生态及公会分布 .30 图 66：中国游戏 IP概念发展历程 .32 图 67：Arcane.33 图 68：超越吧英雄 .33 图 69：原神派蒙美食主题盲盒.34 图 70：京东崩坏 3盲盒销售页 .34 图 71：2021年收入排名前 100移动游戏 IP 来源占比 .34 图 72：2020年流水 TOP50 移动游戏中国文化背景分布（个） .35 图 73：2020年热门端游 TOP50中国文化背景分布（个）.35 图 74：中国 IP衍生品产业投资数量及金额及金额 .

18、35 图 75：阴阳师手办 .36 图 76：百鬼幼儿园 .36 图 77：2020年中国 Z 世代人口占比.36 图 78：2019 年 Z 世代同比增长最快的五大爱好 .36 图 79：2021 年 Z 世代平均每年手办消费金额分布 .37 图 80：2021 年 Z 世代平均每年购买盲盒次数 .37 图 81：游戏 IP衍生产业链 .37 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 82：中国娱乐/人物授权商品零售额.38 图 83：中国娱乐/人物授权商品人均销售额.38 图 84：中国游戏周边产品规模.38 图 85：中国游戏周边细分市场.38 图 86：

19、电竞赛事发展历程.40 图 87：英雄联盟海报.40 图 88：穿越火线上海品茶 .40 图 89：穿越火线网剧.41 图 90：杭州亚运会电竞小项 .41 图 91：电竞赛事行业产业链 .42 图 92：腾竞体育上海品茶 .44 图 93：VSPN 上海品茶 .44 图 94：电子竞技赛事市场规模.45 图 95：2019年中国电子竞技行业收入构成 .45 图 96：2021年电竞用户男女比例 .46 图 97：2021年中国电子竞技用户年龄分布 .46 图 98：2021年中国电子竞技用户月收入水平.46 图 99：2021年中国电子竞技用户月消费水平.46 图 100：游戏虚拟交易发展历程 .47

20、图 101：淘手游上海品茶.48 图 102：藏宝阁上海品茶.48 图 103：游戏虚拟交易产业链 .49 图 104：中国虚拟商品及服务市场规模 .50 图 105：2019年中国虚拟商品及服务行业细分市场结构.50 图 106：中国游戏虚拟物品交易市场规模.50 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 表表 目目 录录 表 1：暴鸡电竞融资情况 . 6 表 2：游戏社交行业相关政策梳理 . 7 表 3：游戏社交和游戏直播用户对比.10 表 4：游戏社交行业的主要平台 .11 表 5：海外主要游戏社交平台服务项目对比 .13 表 6：TT 语音融资情况 .21 表 7：

21、斗鱼直播融资情况 .24 表 8：2016年直播行业格局 .24 表 9：游戏直播相关政策 .25 表 10：游戏 IP特征.31 表 11：游戏 IP衍生方式 .31 表 12：英雄联盟衍生内容.33 表 13：电子竞技赛事分类.39 表 14：电子竞技赛事破圈事件汇总.41 表 15：电子竞技行业相关政策梳理.42 表 16：电竞赛事行业竞争格局.43 表 17：电竞赛事主要盈利来源.44 表 18：游戏虚拟交易商品分类.47 表 19：游戏虚拟交易模式.48 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 游戏，伴随着一代又一代人的成长，已经成为 1980 年以

22、后出生人群生活的一部分，存在于生活的各个片段之中。随着游戏渗透率逐步接近天花板，传统的游戏充值购买业务带来的行业规模增长，也已经回归平稳，行业整体增速下滑已经是不争的事实。但是，随着移动技术的逐步发展，以游戏为媒介或者平台，开展的其他活动正在逐步丰富且多元化，包括早期的游戏内容交易、到后来的数字现实化、社交化、竞技化，多种多样的衍生产业开始快速成长。本文，拟讨论目前存在的游戏后市场现状，梳理出潜在的行业增长极。 1 游戏市场：增速放缓不改长期扩容趋势游戏市场：增速放缓不改长期扩容趋势 1.1 中国游戏市场整体规模中国游戏市场整体规模 市场整体规模增速放缓， 但增长空间依旧。市场整体规模增速放缓

23、， 但增长空间依旧。 2021 年中国游戏产业实际销售收入为 2965.1亿元，同比增长 6.4%，增速有所放缓；2017-2021 年行业规模 CAGR 为 9.9%，伴随着 5G传输与互联网设备的普及与升级，游戏行业市场规模仍有较大上行空间。 游戏用户保持低速增长，近年逐渐趋于饱和。游戏用户保持低速增长，近年逐渐趋于饱和。我国游戏用户规模 2014 年以来保持低速稳增，2018 年突破 6 亿人，2021 年游戏用户规模同比增长 0.2%至 6.7 亿，2014-2021 年CAGR 为 3.7%。游戏行业市场规模及用户规模整体缓慢稳定增长，虽已度过高速发展期，但上行空间仍然值得期待。 图

24、图 1：2017 年以来我国游戏市场规模及增速年以来我国游戏市场规模及增速 图图 2：2014 年以来我国游戏用户规模及增速年以来我国游戏用户规模及增速 数据来源：GPC&IDC，西南证券整理 数据来源：GPC&IDC，西南证券整理 1.2 中国游戏细分市场规模中国游戏细分市场规模 细分来看，游戏行业进一步可细化为手游、端游、页游三大领域。 手游市场增长为我国游戏市场提供核心驱动力。手游市场增长为我国游戏市场提供核心驱动力。随着智能手机普及与手游研发能力不断提高，2014 年前后为我国手游市场快速发展期，市场规模高速增长，近 7 年以来增速虽不断放缓，但仍在千亿规模的大基数下维持平稳增长。20

25、20 年受疫情“宅经济”影响，手游市场销售收入出现暂时性的大幅提升，收入同比增长 33%至 2096.8 亿元，增速回升明显，2015-2021 年 CAGR 为 27.9%。 2021 年手游市场销售收入达 2255.4 亿元， 同比增长 7.6%，成为游戏市场扩容核心驱动力。 2036.1 2144.4 2308.8 2786.9 2965.1 23.0% 5.3% 7.7% 20.7% 6.4% 0%5%10%15%20%25%05000250030003500200202021中国游戏产业实际销售收入（亿元） 增长率（%） 517.3 534

26、.0 565.5 583.2 625.7 641.1 664.8 666.2 4.6% 3.2% 5.9% 3.1% 7.3% 2.5% 3.7% 0.2% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%005006007002000202021中国游戏用户规模（百万） 增长率（%） 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图图 3：中国移动游戏市场实际销售收入及增速：中国移动游戏市场实际销售收入及增速 数据来源：GPC&IDC，西南证券整理 端游、页游市场规模持续萎缩，增速连续多年出现下滑。端游、页游市

27、场规模持续萎缩，增速连续多年出现下滑。2014 年以来，我国端游市场步入成熟期， 2017 年小幅提升后连续三年负增长，2020 年同比下降 9.1%至 559.2 亿元，而 2021 年出现小幅度增长，同比上涨 5.2%至 588 亿元；页游收入 2021 年进一步缩减至60.3 亿元，较 2017 年的 156 亿元，已缩减 60%以上。 受益于端游的核心玩家群体较为稳定，且端游生命周期长于手游，未来端游市场预计将呈现平稳或略有下滑的态势， 页游市场大概率持续缩小。 未来， 移动游戏仍是发展主流趋势，有望保持扩容。 图图 4：2014 年以来我国年以来我国 PC游戏市场规模及增速游戏市场规

28、模及增速 图图 5：2014 年以来我国页游市场规模及增速年以来我国页游市场规模及增速 数据来源：GPC&IDC，西南证券整理 数据来源：GPC&IDC，西南证券整理 274.9 514.7 819.2 1161.2 1339.6 1581.1 2096.8 2255.4 144.6% 87.2% 59.2% 41.8% 15.4% 18.0% 32.6% 7.6% 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500025002000202021中国移动游戏市场实际销售收入（亿元） 增长率（%） 608.9 6

29、11.6 582.5 648.6 619.6 615.1 559.2 588.0 13.5% 0.4% -4.8% 11.4% -4.5% -0.7% -9.1% 5.2% -15%-10%-5%0%5%10%15%005006007002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国客户端游戏市场实际销售收入（亿元） 增长率（%） 202.7 219.6 187.2 156.0 126.5 98.7 76.1 60.3 58.8% 8.3% -14.8% -16.6% -18.9% -22.0% -22.9% -20.7% -30%-2

30、0%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05002000202021中国网页游戏市场实际销售收入（亿元） 增长率（%） 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1.3 中国电竞市场规模中国电竞市场规模 2020 年中国电竞市场保持高速增长，增长主要来自移动电竞游戏市场和电竞生态年中国电竞市场保持高速增长，增长主要来自移动电竞游戏市场和电竞生态市场市场的快速扩张。的快速扩张。 电子竞技是指利用电子设备作为运动器械进行的、 人与人之间的智力对抗运动。2020 年全球的传统体育产业受

31、挫， 而电竞作为数字体育新模式， 其发展潜力得以充分展现，并出现一系列“破圈”事件，例如英雄联盟 S10 世界赛在上海的成功举办、入选 2022 年杭州亚运会正式项目、国际奥委会宣布制作奥林匹克虚拟系列赛等。 2020 年我国电竞市场整体规模达到 1474 亿元，同比增长 29.8%。2021 年以来，电竞市场把握后疫情时代的良好机遇，2021 年预计电竞市场规模将达到 1826 亿元。 图图 6：中国电竞整体市场规模：中国电竞整体市场规模 数据来源：艾瑞咨询，西南证券整理 电子竞技产业带动周边衍生产业发展。电子竞技产业带动周边衍生产业发展。电竞游戏及赛事的影响力持续提升和商业化的成熟，一定程

32、度上推动了游戏直播等新兴业态发展提速。电竞生态市场规模主要由赛事门票、周边、众筹等用户付费部分，赞助、广告、版权等各类企业产生的收入、电竞俱乐部和选手产生的收入，以及游戏直播内容及游戏主播、电竞陪练服务等赛事之外产生的收入组成。 2020 年电竞生态市场规模达到 363 亿元，增速达到 45.2%，占整体电竞市场规模的24.6%。2021 年电竞生态市场规模或可达到 517 亿元，市场占比提升至 28.3%。 图图 7：电竞细分市场规模：电竞细分市场规模 图图 8：电竞生态市场规模及增速：电竞生态市场规模及增速 数据来源：艾瑞咨询，西南证券整理 数据来源：艾瑞咨询，西南证券整理 896.0 1

33、136.0 1474.0 1826.0 2157.0 26.8% 29.8% 23.9% 18.1% 0%5%10%15%20%25%30%35%05000250020021E2022E整体电竞市场规模（亿元） 整体电竞市场增长率（%） 306 331 352 388 426 457 555 759 921 1038 133 250 363 517 693 26.8% 29.8% 23.9% 18.1% 0%10%20%30%40%05000250020021E2022E电竞生态市场规模（亿元） 移动电竞游

34、戏市场规模（亿元） 端游电竞游戏市场规模（亿元） 整体电竞市场增长率（%） 133 250 363 517 693 88.0% 45.2% 42.4% 34.0% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0050060070080020021E2022E电竞生态市场规模（亿元） 增长率 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 2 游戏社交市场：潜在空间较大，规范健康发展值得关注游戏社交市场：潜在空间较大，规范健康发展值得关注 2.1 游戏社交定义游戏社交定义 游戏社交主要是指用户通过付费下单

35、与指定陪练人员共同玩游戏，游戏社交主要是指用户通过付费下单与指定陪练人员共同玩游戏，其较大程度上满足了用户的玩伴归属、寻求陪伴以及社交满足心理。 目前的游戏社交可按不同分类标准进行划分：1）按渠道划分，可分为线上、线下两种形式；2）按服务类型分，可分为“上分型”和“娱乐型”；3）按游戏类型分，可以分为手游和端游两种； 目前端游社交是游戏社交市场最为主要的细分市场， 而手游社交近几年因 王者荣耀、和平精英等现象级作品吸引大量用户参与而迅速扩大。 2.2 产生背景产生背景 关于游戏社交市场产生背景，我们认为可能来源于供需双方的匹配：关于游戏社交市场产生背景，我们认为可能来源于供需双方的匹配： 供给

36、端：供给端：游戏社交是根植于游戏业务产生的，游戏相关的技术升级和内容供给的丰富为游戏社交打下坚实的技术和内容基石。 具体来看，通讯技术大范围普及与覆盖，在 5G 技术加持下，网络传输速度加快，VR、AR、AI 等技术革新，出现更多高质量、高精度、沉浸式互动式体验较强的游戏，互联网社交形式和娱乐内容体验与方式迭代升级助力更多用户触达； 游戏市场稳健发展，近年来海内外精品游戏频出，游戏的内容供给呈现高质量、高速度发展态势，自研及 IP 游戏稳定输出，游戏内容供给丰富，为后游戏市场的源头活水。数据显示，2021 年我国自主研发网络游戏市场实际销售收入 2558.2 亿元，同比增长 6.5%，增速较

37、2020 年放缓明显，进入平稳增长期。 图图 9：中国自主研发网络游戏市场实际销售收入：中国自主研发网络游戏市场实际销售收入 数据来源：伽马数据，西南证券整理 需求端：游戏用户规模的稳定上升，为游戏社交产业提供潜在可转化用户基础。而电竞需求端：游戏用户规模的稳定上升，为游戏社交产业提供潜在可转化用户基础。而电竞产业产业、电竞赛事的增加使得用户对游戏陪练潜在需求再度加码。、电竞赛事的增加使得用户对游戏陪练潜在需求再度加码。 2021 年，我国游戏用户规模达到 6.7 亿人，同比增长 0.2%。游戏交互性强、社交性强1182.5 1397.4 1643.9 1895.1 2401.9 2558.2

38、 18.2% 17.6% 15.3% 26.7% 6.5% 0%5%10%15%20%25%30%05000250030002001920202021中国自主研发网络游戏市场实际销售收入（亿元） 增长率（%） 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 等特征，使得游戏用户的社交需求日益凸显，在此背景下，产生了游戏直播、游戏陪练等游戏技能社交业态。 电竞产业迅速发展，用户数量稳步攀升。电竞产业迅速发展，用户数量稳步攀升。2021 年，我国电竞用户数量达到 4.9 亿人，同比增长 0.3%。 随着电竞用户数量的增加及观赛需

39、求的增加， 竞技类游戏的需求快速增加，因此借助游戏陪练进行实战练习逐渐成为电竞用户的主要选择。 图图 10：中国游戏用户规模：中国游戏用户规模 图图 11：中国电竞用户规模：中国电竞用户规模 数据来源：中国音数协游戏工委，西南证券整理 数据来源：2021年中国游戏产业报告，西南证券整理 2.3 行业发展历程行业发展历程 游戏社交不是手游时代的新鲜产物，早在端游时代，由于玩家对于快速升级、高效通关的需求，已经出现了游戏社交的早期业态。 游戏社交的发展历程可分为四个阶段， 分别是起源阶段、 爆发阶段、整合阶段、 发展阶段。游戏社交的发展历程可分为四个阶段， 分别是起源阶段、 爆发阶段、整合阶段、

40、发展阶段。 图图 12：游戏社交产业发展历程：游戏社交产业发展历程 数据来源：百度、艾瑞咨询，西南证券整理 5.7 5.8 6.3 6.4 6.7 6.7 3.0% 7.4% 2.4% 3.7% 0.2% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0200202021中国游戏用户规模（亿） 增长率（%） 300.9 364.4 428.2 444.9 487.9 489.2 21.1% 17.5% 3.9% 9.6% 0.3% 0%5%10%15%20%25%005006002001920202021整体用户规模

41、（百万人） 增长率 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 起源阶段：起源阶段：2014 年，比心以上海一家网鱼网咖门店作为试点推出“鱼泡泡”APP，主要功能为“游戏陪练+技能分享”；同期，TT语音、捞月狗等游戏社交平台也成立，主要提供游戏技能社交服务，创立初期的平台定位是为爱好游戏等的用户提供技能分享的平台。 爆发阶段：爆发阶段：2016 年，随着王者荣耀和刺激战场两款游戏的火爆出圈以及电竞产业的快速上量，2017-2018 年间，部分游戏社交平台加速入场布局，涌现了暴鸡电竞、比心陪练、刀锋娱乐等游戏社交平台，游戏社交已成为热门投资赛道：比心 App（原鱼泡

42、泡）于2016 年上半年正式上线，2018 年其月独立设备数超 100 万； 暴鸡电竞在 2016-2017 两年间获得 5 轮融资。2016 年 11 月获得来自博派资本的 150 万元种子轮融资；2016 年 12 月获得来自晨兴资本、博派资本的数百万元天使轮融资；2017 年 4 月获得来自晨兴资本、真格基金的数千万元 Pre-A 轮融资；2017 年 11 月宣布完成其 4500 万元的 A 轮融资；2018 年 7月获得来自启明创投领投的 1500 万 A+轮融资。 表表 1：暴鸡电竞融资情况：暴鸡电竞融资情况 时间时间 轮次轮次 融资金额融资金额 投资方投资方 2016 年 11

43、月 种子轮 150 万 博派资本等 2016 年 12 月 天使轮 数百万 晨兴资本、博派资本 2017 年 04 月 Pre-A 轮 数千万 晨兴资本、真格基金 2017 年 11 月 A 轮 4500 万 红杉中国领投 2018 年 07 月 A+轮 1500 万 启明创投领投 数据来源：it桔子，西南证券整理 整合阶段：整合阶段：2019 年 8 月，中国电子竞技陪练师标准等行业规范化文件发布；2020年 9 月，中国通信工业协会电子竞技分会颁布游戏陪玩师团体标准公告，公告中明确规定了游戏陪玩师作为正式职业的职业准则，同期上线的还有“游戏职业技能认定平台”，通过此平台的职业认定考核后即可

44、取得“游戏陪玩师职业证书”；同时，另一方面，有关部门加强对游戏社交行业的监管力度， 陆续发布各类规章与法规文件， 严肃处理违规 app 与账号，游戏技能社交行业逐步进入规范化发展时期。 图图 13：游戏职业技能认定平台：游戏职业技能认定平台 图图 14：游戏陪玩师职业证书：游戏陪玩师职业证书 数据来源：游戏职业技能认定平台，西南证券整理 数据来源：游戏职业技能认定平台，西南证券整理 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 表表 2：游戏社交行业相关政策梳理：游戏社交行业相关政策梳理 颁布时间颁布时间 规章规章/法规文件名称法规文件名称 主要内容主要内容 201

45、6.2 网络出版服务管理规定 2016年 2月，国家广电总局、工业和信息化部发布网络出版服务管理规定，对网络出版服务相关内容进行详尽的规定。 2016.7 关于直播行为规范化的公告 2016年 7月，文化部关于加强网络表演管理工作的通知，对网络表演市场的乱象进行管理整顿。 2017.4 文化部关于推动数字文化产业创新发展的指导意见 2017年 4月，文化部发布文化部关于推动数字文化产业创新发展的指导意见，帮助包括漫游戏、网络文学、网络音乐、网络视频在内的数字文化产业进行转型升级，促进其健康发展。 2019.4 公共数字文化工程融合创新发展实施方案 2019年 4月，文化和旅游部发布公共数字文化

46、工程融合创新发展实施方案，充分挖掘数字文化服务发展潜力，广泛吸纳社会力量参与，推动公共数字文化工程全面融合发展。拓宽社会力量参与渠道，打破信息壁垒，探索跨部门、跨行业、跨地域的开放共享。 2019.8 关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见 2019年 8月， 国家广播电视总局发布 关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见 ，不断优化广播电视和网络视听产业结构布局，健全现代产业体系和市场体系，培育新型业态和消费模式，促进数字经济发展和文化消费。 2019.8 中国电子竞技陪练师标准 2019年 8月，中国通信工业协会等联合发布了电子竞技陪练师标准。标准给出了电子竞技陪练师在职业概

47、况、基本要求、工作要求、权重表四个方面的共同认知和规范。 2020.9 游戏陪玩师团体标准公告 2020年 9月，中国通信工业协会电子竞技分会颁布了游戏陪玩师团体标准公告，公告中明确规定了游戏陪玩师作为正式职业的职业准则， 同期上线的还有 “游戏职业技能认定平台” ，通过此平台的职业认定考核后即可取得“游戏陪玩师职业证书”。 2020.11 关于推动数字文化产业高质量发展的意见 2020 年 11 月，文化和旅游部发布关于推动数字文化产业高质量发展的意见。实施文化产业数字化战路，改造提升传统业态，围绕创新部署产业链，扩大优质数字文化产品供给，促进消费升级。 数据来源：百度，艾瑞咨询，西南证券整

48、理 发展阶段：发展阶段：目前， 游戏社交市场呈现品牌化发展特点。 行业内存在比心 app、 带带电竞、TT 语音等具有代表性的游戏社交平台，各平台服务类型大同小异，主要分为游戏服务和娱乐服务两类：1）游戏服务基本涵盖了所有主流手游及端游；2）娱乐服务以语音聊天、点唱K 歌、连麦交友等为主。各平台服务无明显不可替代性，但少数头部品牌开始了与电竞战队等行业上下游间的合作，扎根电竞，大力推进跨界出圈，树立良好平台品牌形象，行业进入品牌化发展阶段。 图图 15：主要游戏社交平台服务类别：主要游戏社交平台服务类别 图图 16：比心冠军杯海报图：比心冠军杯海报图 数据来源：各游戏社交APP，西南证券整理

49、数据来源：eStarPro，西南证券整理 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 2.4 游戏社交产业链：上中下游相辅相成，商业模式成熟且清晰游戏社交产业链：上中下游相辅相成，商业模式成熟且清晰 游戏社交行业的产业链上游为各平台运营商、游戏产业、游戏设备、技能分享者等。 平台运营商包括中国移动、中国联通、中国电信三大网络运营商，为游戏社交提供基础性的网络传输服务；游戏产业包括游戏开发商如腾讯控股、三七互娱等，游戏运营商包含网易游戏、完美世界等，为游戏社交提供内容基础；游戏设备包括微软、索尼等一系列硬件厂商，为游戏社交提供设备基础；技能分享者主要包括陪练师、主播

50、/网红、游戏工作室、战队/俱乐部、MCN/公会等。 产业链中游是游戏社交行业，渠道分为线上和线下，运营主体分为平台、工作室、个人等。工作室和个人规模相对较小；平台方面目前市场主要参与者为比心 APP、带带电竞、TT语音、一派等游戏社交 APP。 产业链下游是游戏社交消费者。 图图 17：游戏社交上下游产业链：游戏社交上下游产业链 数据来源：艾瑞咨询，西南证券整理 2.5 游戏社交的商业模式游戏社交的商业模式 目前游戏陪练行业的商业模式较为单一，其收费模式主要为按时长和按单收费两种。 后游戏市场专题研究后游戏市场专题研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 图图 18：带带：带带 app 按单收