1、 第第一一www. 表：表：資料來截营业归母基本市盈每股息信創信創業業 公公準源海圳務 O O期等D元度 汽汽始結等北接新司4業售 盈盈司板6E值 風風一一上海證券有上海證券有限限mystockhk.co盈利摘要盈利摘要 來源: 公司資料截止12月31日业额(百万港元变动(%)母净利润(百万港元)本每股盈利(港变动(%)盈率1.46元(倍每股股息(港元)息现价比率(%)業業務夯實，務夯實，公公司業務：司業務：準確的模具及源為辦公室自海及越南擁有圳、中山、重務汽車零部件O OA 辦公設A 辦公設自自期與惠普、富等產品的模具EMS 模式轉元的產值。預度。 汽汽車零部車零部件件始發展汽車零結構件，電

2、池等。公司近年北美全車型前接供應後排座新開發的直供司目前汽車業0%，得益於業務未來有望售收入增長。盈盈利拐點出利拐點出司在汽車零部板塊扭虧應盈5.3/83.8/9PS 為 0.18/值，目標價 3風風險因素：險因素：限限公司公司 om 料, 第一上海預測20年实际20年实际)4,0087.0%港-15港0.01-70.3%倍)163.10.000.00%汽車零部汽車零部件件億和主要從及零部件以自動化設備有六個生產重慶、四川件分部。 自自動化備動化備業業富士施樂和具與零部件型，2022 年預計 2022-2件件優質客戶優質客戶助助零部件業務池包核心零年新完工的前排座椅核座椅核心結供客戶，極業務在

3、手訂於公司產能利望取得爆發性 現，目標現，目標價價部件佈局多年盈，並逐漸放98.4 億港元/0.30/0.423.0 港元，較客戶訂單不億和億和控控買入買入 測 21年实际21年实际5,10927.4%1550.09891.2%16.50.031.84%件件進入收進入收穫穫從事高精密生及自動化組業務及汽車基地，用於、武漢及墨業業務基礎夯務基礎夯實實佳能等眾多。隨著信創年公司越南、2024 年 OA助助力公司力公司業業，公司目前零件總成，側北美墨西哥心結構件產構件。相較大的提高了訂單超 140利用率以及優性增長。預計價價 3.0 港3.0 港元元年，剛剛進入放大利潤。我元；歸母淨利港元。我們較現

4、價有 10不及預期，疫控控股（股（0 022年预测22年预测6,53027.8%3220.18108.3%7.90.063.80%穫穫期 期 生產服務，專組裝服務。目車零部件業務於辦公室自動墨西哥的其他實實：公司在多國際知名品創國產化替代威海兩大產業務收入有業業績高速績高速增增前汽車板塊產側板、底盤哥與武漢數碼產品進行直供較于傳統客戶了公司汽車板億港元，新優質客戶的不計 2022-202元元，首次覆，首次覆蓋蓋入收穫期，我們預測公利潤 3.22/5.們給予公司 205% 的上升疫情導致公司0 0838）838）23年预测23年预测8,38028.3%5210.3061.7%4.90.096.1

5、4%專注于生產高目前，本集團務。現于深圳動化設備分部他六個生產基OA 業務基礎品牌提供印表代的浪潮以及產業園有望提有望保持 10-增增長：長：公司自產品覆蓋前後盤、天窗以及碼模工廠投產供，並通過一戶，特斯拉、板塊產品的毛新能源汽車項不斷提升，公24 年將保持蓋蓋，給予，給予買買收入規模的司 2022-20221/7.3 億港2023 年 10 倍空間,給予買司供應不及預 24年预测24年预测9,84017.4%7300.4240.1%3.50.138.60%高質素及尺團兩大收入圳、蘇州、部營運，於基地則用於礎夯實，且表機、影印及公司加速提升近 8 億-20%的增長自 2008 年後排座椅核及車

6、身結構產，向特斯一級供應商、長城汽車毛利水準。項目占比約公司汽車板持 40%左右的買買入評級：入評級：公的攀升使得該24 年收入為港元，對應 倍 PE 的估買入評級。 預期。 股價表現股價表現 資料來源: 彭陳曉陳曉霞霞+ + 85852 2xx.cxx.ch h主要主要資資行業 股價 目標價 股票代已發行總市值52 周高每股淨主要股 寸來威深服長機朝港速開心件拉間等公為塊銷公該為 20 彭博 霞霞 2 2-25h henfirstsenfirsts資資料 料 製造 1.46價 3.0 港(+10代碼 0838行股本 17.4值 25.4高/低 2.57淨資產 1

7、.59股東 Pros38.6首發首發報報022 年 6 月 hanghai.changhai.co o造業 6 港元 港元 05%) 8 4 億股 4 億港元 7 港元/0.64 港9 港元 sper Empire65% 報報告告 1 日 o om.hk m.hk 港元 e Limited 第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司 2022 年 6 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放2022 年 6 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 公司介紹 公司介紹 億和精密工業控股有限公司成立於 1993 年，首項業務為模具生產。公司是

8、垂直整合的精密製造服務供應商，現有的服務主要包括：設計及製造精密金屬和塑膠模 具；使用為客戶獨特設計的模具及其他高端工序來製造精密金屬和塑膠零部件；金屬零部件車床加工；及透過鐳射焊接等自動化技術將公司製造精密金屬與塑膠零部件組裝成半製成品。公司目前三大業務板塊為電子板塊、汽車零部件板塊以及互聯網資訊板塊。公司已耕耘 OA 業務 30 年，業績表現良好，並將繼續作為其核心收入來源。汽車零部件業務得益於公司前期投入與優質客戶的不斷增加，未來有望成為公司業績增長的主要驅動力。 公司自 2005 年 5 月 11 日起在香港聯合交易所有限公司主機板上市。目前公司總股本 17.4 億股，截至 2025

9、年 5 月 19 日，Prosper Empire Limited 持有公司 38.64%的股份。張傑及張耀華先生分別持有 Prosper Empire Limited 全部已發行股本 52.93%、47.07%的權益。 圖表 1: 公司三大業務板塊 圖表 1: 公司三大業務板塊 資料來源：公司資料，第一上海 圖表 2: 股權結構 圖表 2: 股權結構 資料來源：公司資料，第一上海 lU8XoQtQnQsPpOsMpM7NaObRoMmMpNoMiNoOrPlOrRpN8OoOyRwMmRyQvPoNsQ第第一一 圖圖表表資料圖圖表表 資料一一上海證券有上海證券有限限表表 4: 生物4: 生物

10、質質料來源：公司資料表表 6: 公司6: 公司歸歸料來源：公司資料限限公司公司 公公公53元年高質質專案情況專案情況料，第一上海研歸歸母淨利潤母淨利潤料，第一上海研本報告不本報告不可可 圖表 3: 公圖表 3: 公資料來源：公司公公司業司業務務公司業務結構51.08 億港37.43 億港元元，同比提高年淨虧損 0.高 1.4%和 6（截止 201（截止 2018 8究部預測 (百萬港元)(百萬港元)究部預測 可可對加拿大、對加拿大、司業務發司業務發展展司資料，第一上海務務 構均圍繞辦元，同比增元，同比增高 49.34%，.15 億港元6.4%。 8 8 年 4 月 10年 4 月 10 - 3

11、 - 日本、美國- 3 - 日本、美國地地展展歷程 歷程 海 公自動化設增長 27.4%增長 0.44%。增長迅猛。，同比增長日）日） 圖圖表表 資料來圖圖表表 資料來地地區及美國區及美國國國設備（OA）及。其中辦公汽車零部件公司 2021長 1109.63%。表表 5: 收入5: 收入結結來源：公司資料表表 7: 公司7: 公司毛毛來源：公司資料國國籍人士發放籍人士發放 及汽車零部件公室自動化設件業務 20211 年實現淨利。2021 年毛結結構占比（2構占比（20 0，第一上海研究毛毛利率及淨利率及淨利利，第一上海研究 件。公司 20設備（OA）1 年錄得營利潤 1.55 億毛利率和淨利0

12、 021 年） 21 年） 究部預測 利利率 率 究部預測 20222022 年年021 年實現營業務錄得營收 13.65 億億港元,較 2利率分別同比 年年 6 月 6 月 營收營收 億港2020 比提 第第一一信創圖圖表表 資料 一一上海證券有上海證券有限限創國產化替代趨表表 8：20168：2016- -料來源：艾媒諮詢限限公司公司 辦辦趨勢明確 2業系太金環備機 - -2025 中國2025 中國印印詢，第一上海研公(造印漸開依顯 本報告不本報告不可可辦辦公自動公自動化化2020 年，在業發展的政系，即在黨政太、醫院、教金融機構必須環。印表機屬備國產化替換機市場有望突 印印表機市場表機

13、市場規規究部整理 公司自成立(Hewlett-Pa造，並深度參印表機市場屬漸減少，空缺開始和聯想、依靠公司 3顯。 可可對加拿大、對加拿大、化化設備（設備（在復工複產、策，重點是政兩大體系教育八大行須採用國產屬於成熟行換的趨勢，突破 400 億規規模及預測模及預測 立以來與國際ackard)等客參與產品設屬於存量市缺出來的市、長城光電0 多年來在- 4 - 日本、美國- 4 - 日本、美國地地OA）業OA）業務務、“新基建是在核心技術和關乎國計業中率先實品牌印表機業，市場規未來印表機元。 際知名品牌客戶合作多計。已具備場，但眾多場份額逐漸等國產知名在辦公領域的地地區及美國區及美國國國務務基石穩

14、基石穩固固”全面啟動術領域實現國計民生的金融實現自主可控機和影印機。規模穩定且增機市場將保持富士施樂(F年，公司從備整體設計、多外資印表機漸增加。隨著名印表機廠商的產品經驗積國國籍人士發放籍人士發放 固固 動的背景下，國產化替代，融、石油、電控。基於資訊印表機國產增速放緩，但持一定增速，Fuji Xerox從簡單的模具製造、集成機企業加速撤著印表機產業商開展密切合積累，在與 國家提出多，提出“2+電力、電信、訊安全的考慮產化是信創國但隨著國產品據預計 20 x)、京瓷(K具加工到高成組裝能力撤出中國市場業國貨品牌崛合作，國產信與國產品牌的20222022 年年多項支持信創+8”安全可控交通、航

15、空慮，要求政府國產化重要的品牌崛起以及025 年中國印 yocera)及惠高價值零部件（整機）。雖場，市場玩家崛起，公司已信創趨勢確立的合作上優勢年年 6 月 6 月 創產控體空航府、的一及設印表惠普件製雖然家逐已經立。勢明第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司 2022 年 6 月 - 5 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放2022 年 6 月 - 5 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 圖表 9：與公司合作的多個國際知名品牌 圖表 9：與公司合作的多個國際知名品牌 資料來源：艾媒諮詢，第一上海研究部整理 威海、越南產業園為公司OA 業務主要增長

16、點 2021 年 9 月威海火炬高新區“十四五”規劃綱發佈，在現代產業體系與發展重點上，威海火炬高新區重點實施創新能力提升、企業培育、品質品牌、智慧製造、工業互聯網、“三鏈”協同發展六大工程，加快構建現代產業體系。到“十四五”末期，形成醫療器械與電子資訊兩大千億級產業集群，銷售收入過百億元企業達到 8 家。截至目前威海高新區紮堆惠普、捷普、富士康和聯想 4 家“世界 500 強”以及幾十家全球印表機頂尖配套企業，集聚了 120 多家供應商企業，覆蓋印表機所有核心單元。按規劃，全球每 3 台印表機中，就將有 1 台出自威海高新區。高新區整合集聚全球各大雷射印表機品牌的步伐正在加快：投資 10 億

17、元的聯想圖像專案、國產印表機龍頭企業奔圖、總投資 15.5 億元的臺灣群力等正在相繼入場。截至目前，高新區累計引進總投資超過 20 億美元的配套專案 24 個，基地供應鏈企業達到 120 餘家，覆蓋了雷射印表機所有核心單元。 公司於 2017 與 2019 年分別成立億和威海（雙島灣）電子產業園與億和威海（因塔斯）電子產業園，計畫產能達到 20 億港元。威海電子產業園於 2021 年 5 月正式量產首個 DEMS 產品，公司 DEMS 產品的推出極大提高了其 OA 業務的盈利水準，2021 年威海電子產業園生產的產品中 DEMS 產品占 20%，預計 2022 年 DEMS產品占比將達到 40

18、%水準。未來隨著印表機國產品牌的崛起，新的客戶有望為公司OA 業務收入帶來穩定增長，預計公司威海、越南電子產業園 2022 年有望為公司增厚約 8 億港元收入。公司目前 OA 業務擁有百億產能，目前公司 OA 產品毛利率達到 17%的水準。 第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司 2022 年 6 月 - 6 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放2022 年 6 月 - 6 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 圖表 10: 公司目前 OA 項目各基地產能概況 圖表 10: 公司目前 OA 項目各基地產能概況 資料來源：公司資料，第一上海研究部整理 圖

19、表 11：威海全球印表機產業園規劃指標 圖表 11：威海全球印表機產業園規劃指標 圖表 12：威海全球印表機產業園規劃區點陣圖 圖表 12：威海全球印表機產業園規劃區點陣圖 資料來源：威海高新區建設局，第一上海研究部整理 資料來源：威海高新區建設局，第一上海研究部整理 圖表 13: 公司威海產業園一覽 圖表 13: 公司威海產業園一覽 資料來源：公司資料，第一上海研究部整理 产业园名称土地面积（万平方米）建筑面积（万平方米）产品范围产能（亿港元）产业园名称土地面积（万平方米）建筑面积（万平方米）产品范围产能（亿港元）亿和威海（双岛湾）电子产业园34.98（一期）提供从模具设计至整机组装一站式垂

20、直整合服务，供应模具，五金、塑胶等结构件及打印机整机及周边设备15亿和威海（因塔斯）电子产业园3.32.1主要生产打印机、传真机、多功能机相关注塑件及装置5亿和越南（海防）电子产业园3.75.8提供从模具设计至整机组装一站式垂直整合服务，供应模具，五金、塑胶等结构件及打印机整机及周边设备20亿和（光明）精密制造产业园5.45.5提供从模具设计至整机组装一站式垂直整合服务，供应模具，五金、塑胶等结构件及打印机整机及周边设备10亿和苏州电子产业园128.2提供从模具设计至整机组装一站式垂直整合服务，供应模具，五金、塑胶、轴芯、橡胶辊、激光焊接等结构件及打印机整机10亿和深圳（石岩）电子产业园6.5

21、9.5提供从整机开发、供应链管理至组装一站式垂直整合服务，供应模具，五金、塑胶、轴芯、数控、激光焊接等结构件及组装产品20亿和深圳（田寮）智能终端产业园2.84.8专注于服务器“L3-L5”阶段，提供机箱、插框&机架等产品制造及组装服务20合计68.635.9100亿合计68.635.9100亿第第一一 圖圖表表資料 一一上海證券有上海證券有限限表表 14:基於14:基於總總料來源：公司資料限限公司公司 汽汽公準包 總總設計產能設計產能市市料，第一上海研公次汽型( 本報告不本報告不可可汽汽車零部車零部件件公司自 2008準、高品質包核心零件總 市市場份額情場份額情究部整理 公司在汽配次），全自

22、動汽車座椅骨架型技術。現(Tesla)、長 可可對加拿大、對加拿大、件件業務飛業務飛8 年開始發的產品特點總成，側板況（2016況（2016 年年配一體化的發動化、模內架及底盤件現在公司產品長城汽車、Lu- 7 - 日本、美國- 7 - 日本、美國地地速發展 速發展 發展汽車零部。公司目前、底盤、天年年） ） 發展中積累了襯套、模內大型傳遞式品主要服務ucid、佛吉地地區及美國區及美國國國部件業務，3前汽車板塊產天窗以及車身了多個核心內攻牙，一模式模具開發能務于整車廠以亞(Faureci國國籍人士發放籍人士發放 30 年老牌製產品覆蓋前後身結構件等。心技術優勢：模出二；自主能力；超高強以及一級

23、供ia) 、博澤( 製造經驗的底後排座椅核心 模具壽命主研發汽車模強度板成型，供應商（Tie(Brose)等。20222022 年年底蘊孕育出高心結構件，電長（1000 萬模具設計平臺輕量化鋁料er1）如特斯 年年 6 月 6 月 高標電池萬沖臺，料成斯拉第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司 2022 年 6 月 - 8 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放2022 年 6 月 - 8 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 圖表 15:公司汽車板塊技術優勢 圖表 15:公司汽車板塊技術優勢 資料來源：公司資料，第一上海研究部整理 優質客戶不斷增加 公

24、司面對行業發展的挑戰，不斷優化客戶結構，整車廠與新能源造車新勢力占比不斷擴大，公司目前在手訂單約 40%為新能源汽車項目。在海外市場方面，公司通過多年深耕，累計了很多北美優質客戶，產品線不斷擴充，在銷售體系以及定價體系（產品附加值高）也具備一定優勢。截至 2022 年 5 月按產品線 5 年生命週期測算，公司汽車板塊在手訂單超 140 億港元。 特斯拉作為公司新拓展的整車廠客戶，近年來發展迅猛，2021 年產能規模約為 110 萬輛/年，預計 2022 年超 250 萬輛/年。公司作為北美特斯拉全系車型前排座椅核心骨架平臺件獨家供應商，對德州奧斯丁與加州費裡蒙特工廠的 Model 3、Mode

25、l Y 以及未來 Cybertruck 車型的前排座椅核心結構件進行直接供貨，並通過弗吉亞、延鋒等 Tier 1 間接供貨北美特斯拉後排座椅核心結構件。目前公司墨西哥工廠二期投資已經完工，已於 2022 年 1 月正式投產。 長城汽車是中國最大的 SUV 和皮卡製造企業之一，公司於三年前開始建立戰略夥伴關係，為其提供衝壓模具開發及製造服務，主要供應通用型零部件。長城汽車產品涵蓋 SUV、轎車、皮卡三大品類，旗下擁有哈弗、魏、長城皮卡、歐拉、坦克和沙龍六個整車品牌。2022 年還會推出歐拉、坦克、炮、魏等系列車型，都有望成為爆款，並計畫 2025 年銷量目標 400 萬輛。公司將在 2022 年

26、開始與長城汽車展開多個項目的合作（5 個新項目+3 個平臺專案），目前在手訂單約為 32 億港元，未來 3 年隨著長城汽車的新車型放量，有望成為公司最大的訂單來源。 Lucid 作為美國汽車界的“造車新勢力”，是公司最新開拓的北美客戶。2021 年已有超過 25000 名客戶預訂其新推出的車型，被譽為特斯拉的最大競爭者。從 2021 年上半年起，公司開始為 Lucid 提供電池包上下蓋板及支架等產品，單車價值預計超 2200 港元，目前直供產品的毛利率為所有客戶中最高，未來還有其他車型項目在洽談之中。隨著國內造車新勢力的崛起，公司今年來也不斷拓展國內新客戶，與比亞迪、蔚來、小鵬、理想以及寧德時

27、代均有接洽。近期已獲得比亞迪的小額訂單，有望未來進入其供應鏈體系。 第第一一圖圖表表資料圖圖表表資料圖圖表表資料 一一上海證券有上海證券有限限表表 16:汽車16:汽車板板料來源：公司資料表表 17:汽車17:汽車零零料來源：公司資料表表 18:公司18:公司數數料來源：公司資料数码数数数码数亿和限限公司公司 板板塊全球佈塊全球佈局局料，第一上海研零零部件產業部件產業料，第一上海研數數碼模工廠碼模工廠生生料，第一上海研产业园名称产业园名称码模墨西哥汽车产业园数码模武汉汽车产业园数码模重庆汽车产业园码模（成渝）汽车产业园数码模中山汽车产业园（光明）精密制造产业合计合计本報告不本報告不可可局局 究

28、部整理 園產能概況園產能概況究部整理 生生產車間 產車間 究部整理 土地面积（万平方米）土地面积（万平方米）园8.33610园6.93.4业园5.47070可可對加拿大、對加拿大、 建筑面积（万平方米）建筑面积（万平方米）1.7（一期）特斯8.7LUC弗3.1长城7长城4.5弗5.5弗28.828.8- 9 - 日本、美國- 9 - 日本、美國地地客户客户斯拉、弗吉亚、延锋CID、通用、弗吉亚、FAS城、弗吉亚城、弗吉亚弗吉亚、FAS座弗吉亚、FAS地地區及美國區及美國國國座椅、排气管、车车身结构件、底盘车身结构件、梁（柱中小型汽座椅骨架、门锁、铰链座椅骨架、底盘國國籍人士發放籍人士發放 产品

29、分类产品分类车身结构件、底盘等零盘、天窗、座椅骨架等）类件、天窗等中大型汽车钣金类零部件、车载电控、内饰等功、排气系统及门锁等零 零部件等零部件型钣金产品功能性零部件零部件20222022 年年 产能（亿港元）产能（亿港元）5年年 6 月 6 月 第第一一OA 業汽車一一上海證券有上海證券有限限業務增長穩定車利潤增速快限限公司公司 投投定 公為來件整後們2增 快 汽加有25 本報告不本報告不可可投投資亮資亮點點公司近年來加為 20%，202來自於產品零件部分占比約整機總承，會後帶來的外購們預計 202.12/3.08/3增長速度。 圖表 19：圖表 19：公公資料來源：第

30、一汽車零部件板加速釋放，有 望 從 220.3/29.8/35.9/8.8/11. 圖表 20：圖表 20：汽汽資料來源：第一可可對加拿大、對加拿大、點點 加強 DEMS 產22 年有望進零部件部分約 45%，該會有顯著的購件部分毛22-2024 年3.96 億港元 公公司 OA 業司 OA 業務務一上海 板塊隨著優未來收入和7.3% 提 升 至39.4 億港元.8 億港元，汽汽車板塊收車板塊收入入一上海 - 10 - 日本、美國- 10 - 日本、美國地地產品的發展進一步提升至，目前零部部分無任何毛利貢獻。利的提升，年 OA 板塊元，公司 20務務收入、經收入、經營營質客戶的不和淨利潤將爆至

31、 66% ，元，經營利2022-2024入入、經營利、經營利潤潤地地區及美國區及美國國國，2021 年威至 40%水準。部件在其產品何毛利貢獻，隨著公司加公司 OA 業收入為 45022-2024 年營營利潤及毛利潤及毛利利不斷增加以及爆發性增長。我 們 預 計利潤分別為 4 年將有望保潤潤及毛利預及毛利預測測國國籍人士發放籍人士發放 威海電子產業。公司目前品占比為 35%將來伴隨著加速朝 DEMS業務未來毛利5/54/59 億年 OA 業務收利利預測（百預測（百萬萬及產能利用率公司未來 計 2022-202 2.3/3.5/4保持 40% 左測測（百萬港（百萬港 業園全年 DEOA 業務中的

32、%，毛利率約著供應鏈的優模式發展，利率有望達到港元，經營收入有望保持萬萬港元） 港元） 、 率的不斷提升 3 年汽車板24 年 汽 車4.8 億港元左右的銷售收元） 元） 20222022 年年EMS 產品占比的利潤絕大部約為 25%；外優化和更自主以及整件配到 20%水準。營利潤分別持至少 10-20升，經營杠杆板塊產能利用車 板 塊 收 入元，毛利分別收入增長速度年年 6 月 6 月 比約部分外購主的配套。我別為 0%的杆的用率入 為 別為 度。 第第一一公司 收入一一上海證券有上海證券有限限司堅持高派息入及盈利預測 限限公司公司 息比例 自未備 財財 結車性中20 本報告不本報告不可可圖

33、表 21：圖表 21：汽汽資料來源：第 自集團在 20未派息外，歷備用於未來發 圖表 22：圖表 22：2 2資料來源：第一財財務分析務分析 結合公司近年車零部件板塊性增長。我中 OA 板塊銷29.8 億 港0.18/0.30/0 可可對加拿大、對加拿大、汽汽車板塊產車板塊產一上海 005 年上市歷年派息率發展。 2 -2021 年年一上海 年來的發展塊隨著優質們預測 202銷售收入預元 ， 同 比0.42 港元。- 11 - 日本、美國- 11 - 日本、美國地地能利用率能利用率預預以來，董事均為年度純年年公司每股公司每股股股情況，我們客戶的不斷23 年公司銷計為 5

34、4 億增 長 46. 地地區及美國區及美國國國預預測 測 事會一直採取純利的 30%左股股利及股利利及股利支支們預測公司未斷增加已經產銷售收入為 億港元，同比8% 。 預 測國國籍人士發放籍人士發放 取定期派息之左右，而其餘支支付率 付率 未來辦公自動產能利用率的 83.8 億港元比增長 20%，測 公 司 202 之政策，除 餘約 70%的純動化設備收入的不斷提升未元，同比增汽車板塊銷22-2024 年20222022 年年 2020 年因虧純利則保留為 入增長穩定，未來收入將爆長 28.3 %，銷售收入預計年 EPS 分 別年年 6 月 6 月 虧損為儲，汽爆發，其計為 別 為 第第一一

35、圖圖表表資料 圖圖表表資料一一上海證券有上海證券有限限表表 24:公司24:公司債債料來源：公司資料表表 26: 公26: 公司司料來源：公司資料限限公司公司 截2預目 債債務結構 務結構 料，第一上海研司司經營現金經營現金流流料，第一上海預本報告不本報告不可可圖表 23：圖表 23：公公資料來源：第一截至 2021 2021年公司預計支出5億目前公司新增 究部整理 流流及在手現及在手現金金測 可可對加拿大、對加拿大、公公司核心業司核心業務務一上海 年 12 月 3資產負債率億港元用於生增固定資產 金金（百萬港（百萬港元元总收入总收入Yoy归母净利润归母净利润Yoy 办公自动化设 办公自动化设

36、 Yoy 经营利润 毛利 汽车零部件 经营利润 毛利 汽车零部件收收 Yoy 经营利润 毛利EPS 经营利润 毛利EPS- 12 - 日本、美國- 12 - 日本、美國地地務務收入預測收入預測31 日，公司率為57.58%。生產設備購買產值率大約圖圖表表資料來元元） ） 圖圖表表 資料來备收入备收入收收入入地地區及美國區及美國國國（百萬港元（百萬港元）司短期債務目前公司擴買和補充流約1：7，遠高表表 25: 公司25: 公司資資來源：公司資料表表 27: 公司27: 公司未未來源：公司資料FY2021AFY2021A5,10927.4%1551109.6%3,74321.0%1396361,3

37、6649.3%1273690.09國國籍人士發放籍人士發放 ） 占比85.23%擴產資本開支流動資金，快高於行業平均資資產負債率產負債率 ，第一上海預測未未來資本支來資本支出出，第一上海預測FY2022EFFY2022EFY Y6,53027.8%322107.6%4,50020.2%2128102,03048.7%2295890.18 %，長期債務支基本已經快速提高板塊均水準。 測 出出預測 預測 測 Y Y2023EFY22023EFY20 08,380928.3%152161.7%45,400520.0%3081,02612,980346.8%335187910.3020222022 年

38、年 務占比14.77完成，未來塊產能利用率 0 024E24E,8407.4%73040.1%,9009.3%396,180,9402.2%484,1820.42年年 6 月 6 月 7%。來3年率， 第第一一 圖圖表表資料 一一上海證券有上海證券有限限表表 28: PE-28: PE-B B料來源：wind，第限限公司公司 目目根提211 B Bandand 第一上海 風風客 疫本報告不本報告不可可目目標價標價根據公司 OA提升，我們27.8/28.3/1107.6/61.7/10 倍 PE，1 風風險因險因素素客戶訂單不及 疫情導致公司可可對加拿大、對加拿大、3.0 港3.0 港元元A 和

39、汽車板們預測公司 17.4% ；/40.1%，對.48 倍 PB 的素素 及預期 司供應不及- 13 - 日本、美國- 13 - 日本、美國地地元元，首，首次次塊在手訂單 2022-2024 歸 母 淨 利應 EPS 為 的估值，對應預期。 地地區及美國區及美國國國次次覆蓋覆蓋並並單、優質客戶 年收入為 利3.22/5 0.18/0.30應目標價 3.0國國籍人士發放籍人士發放 並並給予給予買買戶的積累，以 65.3/83.8.21/7.3 億/0.42 港元0 港元，較 買買入評入評級級以及未來產能/98.4 億港億 港 元 ，元。我們給予較現價有 105%20222022 年年級級 能利用

40、率不斷港元，同比增同 比 增予公司 2023%的漲幅空間年年 6 月 6 月 斷的增長增 長3 年間。 第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司 2022 年 6 月 - 14 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放2022 年 6 月 - 14 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 主要財務報表 主要財務報表 資料來源：公司資料，第一上海預測 损益表财务分析损益表财务分析百万港元 财务年度截止12月31日2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2 20 0

41、1 12020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测收入2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测收入4,0085,1096,5308,3809,840盈利能力盈利能力销售成本-3,270-4,096-5,131-6,475-7,478毛利率 (%)18.4%19.8%21.4%22.7%24.0%毛利7381,0131,3991,9052,362EBITDA 利率 (%)12.0%14.7%15.9%16.3%17.1%运营成本-704-818-1,011-1,289-1,508EBIT 利率 (%)0.9%3.8%5.9%7.4%8.7%

42、经营利润经营利润354净利率(%)-0.4%3.0%4.9%6.2%7.4%财务开支-43-28-29-29-28联营公司-160000营运表现营运表现其他收益1113161823SG&A/收入(%)81.6%80.2%78.6%77.3%76.0%税前盈利税前盈利-849实际税率 (%)-16.9%13.8%14.0%14.0%14.0%所得税-2-25-52-85-119股息支付率 (%)0.0%30.3%30.0%30.0%30.0%库存周转66666公司权益持有人公司权益持有人-730应付账款周转率2.83.03.03.

43、03.0应收账款周转率3.93.73.73.73.7EPS（港元）0.010.090.180.300.42折旧及摊销-448-556-654-752-825EBITDA4837501,0411,3691,678财务状况财务状况ROE-0.6%5.6%10.4%14.7%17.5%增长增长ROA-0.3%2.4%4.3%6.2%7.7%总收入 (%)7.0%27.4%27.8%28.3%17.4%有形资产回报率-0.3%2.4%4.3%6.2%7.7%EBITDA (%)-10.4%55.5%38.7%31.5%22.6%负债率57.2%57.6%58.6%58.0%56.1%EPS (%)-7

44、0.3%891.2%108.3%61.7%40.1%资产负债表现金流量表资产负债表现金流量表百万港元 财务年度截止12月31日百万港元 财务年度截止12月31日2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测0 01 12020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测现金1,4061,3181,6651,8862,487税前利润税前利润-849应收账款1,0281,3821,7662,267

45、2,662营运资金变化152-234-146-184-152存货5416888621,0881,257所得税-23-10-52-85-119其他流动资产295253295349392其他336323306300295总流动资产总流动资产3,2713,6424,5895,5916,798营运现金流营运现金流453259483637873固定资产固定资产2,2812,4182,3622,3132,219资本开支-204-368-200-200-100联营公司权益3335353535其他投资活动15031000其他资产5480投资活动现金流投资活动现金流-54-337-200-

46、200-100总资产总资产6,1016,5747,4658,4189,531银行贷款变化-116161-5947短期银行贷款1,2771,4481,5511,5071,542股本变化-03000应付帐款1,1591,3731,7202,1702,506股息-50-21-97-156-219其他短期负债338406491602690其他融资活动-23-7000总短期负债总短期负债2,7743,2263,7624,2794,738融资活动现金流融资活动现金流-84-1864-216-172长期银行贷款625460517502514现金变化现金变化1其他负债9399999

47、999汇兑变化209000总负债总负债3,4923,7854,3784,8805,351期初持有现金1,0711,4061,3181,6651,886股东权益股东权益2,6102,7883,0873,5374,179负债权益合计6,1016,5747,4658,4189,531期末持有现金1,4061,3181,6651,8862,487第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司 2022 年 6 月 - 15 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放2022 年 6 月 - 15 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 第一上海證券有限公

48、司 香港中環德輔道中 71 號 永安集團大廈 19 樓 電話: (852) 2522-2101 傳真: (852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目

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