1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 玻璃玻纤玻璃玻纤 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 武慧东武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S02 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S03 林晓龙林晓龙 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 玻璃玻纤-行业研究周报:浮法企业多 亏 损 ， 高 成 本 下 提 价 可 期 2022-06-05 2 玻璃玻纤

2、-行业研究周报:光伏玻璃价 格 调 涨 ， 浮 法 部 分 厂 商 亏 损 2022-05-29 3 玻璃玻纤-行业研究周报:欧洲光伏市 场 超 预 期 ， 浮 法 盈 利 微 薄 2022-05-22 行业走势图行业走势图 药药用用玻玻璃璃跟踪跟踪：中硼硅渗透加快，利润率或加速修复中硼硅渗透加快，利润率或加速修复 21fy 及及 22q1 药玻企业药玻企业数据跟踪：中硼硅数据跟踪：中硼硅渗透加快渗透加快，行业，行业亦加速亦加速布局布局 收入利润角度，主要企业药用玻璃业务 21h2 以来收入边际加速，21fy 原燃料价格上行及海运费用上涨，致利润率承压。21fy 中硼硅需求高景气，支撑药玻收入

3、增长加快；价格更高的中硼硅产品销量高增，药玻 ASP 上升。 产能角度，国内中硼硅布局加速。山东药玻 21 年投运三台中硼硅模制瓶窑炉，现有产能 3.5 万吨，另拟新增 40 亿支一级耐水药用玻璃瓶产能，结合市场需求投放；规划 21-23 年新增年产 5.6 亿支预灌封产能；正川股份 21 年公开发行可转债募资新增 13 亿支中硼硅药用玻璃产能，计算期第 2 年达产 30%，第 3 年达产 100%；力诺特玻 2021/11 上市募资投建 16 亿支中硼硅管制瓶项目，21 年末已奠基，陆续引入设备。外资企业肖特、康宁等亦有新产能规划及进展。 行业变化：行业变化：21fy 利润率承压，中硼硅、预

4、灌封支撑业绩增长料有持续性利润率承压，中硼硅、预灌封支撑业绩增长料有持续性 1）注射剂过评药品放量，驱动中硼硅渗透率提升。目前注射剂一致性评价按时限审评已进入常态化，且伴随着药审工作重心由口服固体制剂向注射剂转移，我们认为注射剂药品过评效率或有较大提高（21年过评注射剂占比45%，vs 19年/20年为5%/22%） 。企业端 21fy 中硼硅销售快增亦佐证中硼硅渗透率提升，收入增速加快且盈利能力改善。 2）21fy 药玻行业整体成本端承压，影响不一，预计 22fy 压力边际缓解。21fy原燃料（天然气、煤炭、纯碱等）与海运费用上涨贯穿全年延续至 22q1，模制瓶、低硼硅/钠钙管制瓶单位成本抬

5、升，主要企业利润率亦承压。22fy 能源成本或逐步回落，海运费用中枢或亦下降等，药用玻璃单位成本中枢或下移。 3）预灌封需求高景气，企业端扩产保持强度。国产新型疫苗和消费类疫苗等崛起，预灌封阶段存在较大供需缺口。代表企业预灌封销售亦高增（21fy山东药玻销量yoy+145%） ， 威高股份/山东药玻/正川股份均披露持续扩产规划。 疫苗外，其他生物制品、医美产品需求或亦延续较高景气度，我们看好预灌封成长性。 4）客户视角，药玻上市企业或更受益一致性评价加速推进。客户资源是药用玻璃企业核心竞争壁垒之一。头部药企在注射剂一致性评价中有技术/成本/品控优势，过评数量占行业比例较高，且多为上市药玻企业主

6、要客户（21年注射剂一致性评价过评数量top10药企中分别有6/2/1家为山东药玻/力诺特玻/正川股份的主要客户） ，我们认为上市药玻企业或更受益一致性评价加速推进。 继续重点推荐继续重点推荐山东药玻山东药玻，力诺特玻、正川股份新变化亦重点关注，力诺特玻、正川股份新变化亦重点关注 山东药玻作为模制瓶龙头地位稳固，中硼硅模制瓶与预灌封销售较快增长预计有较好持续性，持续优化公司产品结构；22 年调价效果显现及成本压力边际缓解或蕴含一定利润率弹性；我们继续重点推荐山东药玻。中硼硅渗透率提升，力诺特玻、正川股份为优质管制瓶供应商，中硼硅管制瓶制瓶产能扩张保持强度，料较好享受行业变革 beta；此外，力

7、诺特玻亦规划推进中硼硅棕色玻璃管产品；正川股份推进中硼硅拉管第二座窑炉建设及新布局预灌封产能；新变化或强化药用玻璃领域竞争力，建议重点关注。 风险提示：风险提示：原燃材料价格大幅上涨风险、新产能投放及销售低于预期、政策执行力度不及预期、药用玻璃市场替代风险 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2022-06-02 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600529.SH 山东药玻 25.23 买入 0.99 1.45 1.80 2.13 25.48

8、17.40 14.02 11.85 301188.SZ 力诺特玻 16.87 买入 0.54 0.72 0.96 1.27 31.24 23.43 17.57 13.28 资料来源：wind，天风证券研究所预测，注：PE=收盘价/EPS；力诺特玻为天风轻工团队覆盖 -28%-15%-2%11%24%37%50%-102022-02玻璃玻纤沪深300 行业行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 21fy 及及 22q1 数据跟踪：中硼硅渗透加快，行业亦加速布局数据跟踪：中硼硅渗透加快，行业亦加速布局

9、 . 4 2. 药用玻璃行业有什么变化？药用玻璃行业有什么变化？ . 10 2.1. 注射剂过评药品放量，驱动中硼硅渗透率提升 . 10 2.2. 21fy 药玻产品整体成本端承压，影响不一，预计 22fy 压力边际缓解 . 12 2.3. 预灌封需求高景气，企业端扩产保持强度 . 14 2.4. 客户视角，药玻上市企业或更受益一致性评价加速推进 . 16 3. 投资建议投资建议 . 18 4. 风险提示风险提示 . 19 图表目录图表目录 图 1：药用玻璃主要上市公司情况简要梳理 . 4 图 2：药用玻璃上市公司近年营收及增速 . 4 图 3：药用玻璃上市公司 21q1-4 及 22q1 单

10、季度营收及增速 . 4 图 4：药用玻璃上市公司近年归母净利及增速 . 5 图 5：药用玻璃上市公司 21q1-4 及 22q1 单季度归母净利及增速 . 5 图 6：药用玻璃上市公司近年药玻业务累计营收及增速. 5 图 7：药用玻璃上市公司 20FY 及 21FY 药玻业务半年度营收及增速 . 5 图 8：药用玻璃上市公司近年药玻业务毛利率 . 6 图 9：药用玻璃上市公司 20FY 及 21FY 药玻业务半年度毛利率 . 6 图 10：正川股份近年管制瓶销量及增速 . 6 图 11：力诺特玻近年管制瓶销量及增速 . 6 图 12：山东药玻近年模制瓶、棕色瓶销量及增速 . 7 图 13：山东

11、药玻近年管制瓶等产品销量及增速 . 7 图 14：正川股份近年药用玻璃 ASP 及增速 . 7 图 15：力诺特玻近年药用玻璃 ASP 及增速 . 7 图 16：正川股份近年管制瓶 ASP 及增速. 7 图 17：力诺特玻近年管制瓶 ASP 及增速 . 7 图 18：山东药玻近年模制瓶、棕色瓶 ASP 及增速 . 8 图 19：山东药玻近年管制瓶等产品 ASP 及增速 . 8 图 20：山东药玻、正川股份、力诺特玻近年资产负债率（%） . 8 图 21：山东药玻、正川股份、力诺特玻近年带息负债比率（%） . 8 图 22：山东药玻、正川股份、力诺特玻近年 ROE（%） . 9 图 23：山东药

12、玻、正川股份、力诺特玻近年总资产周转率（次）. 9 图 24：国内主要药用玻璃企业 2021 年末及后续新增中硼硅药用玻璃产能规划（不完全统计） . 10 图 25：一致性评价审评数量及通过数量变化 . 10 图 26：一致性评价通过数量占比变化 . 10 图 27：2021 年通过一致性评价药品剂型情况（个） . 11 pOpQoPnOwOqNpNtQxOnPrQ8ObP9PtRmMtRpNlOrRoQjMqQpR7NrQqQNZqRoMwMmOpO 行业行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 28：2019-2021 年通过一致性评价

13、中注射剂占比变化 . 11 图 29：力诺特玻各药用玻璃产品近年毛利率 . 11 图 30：正川股份各药用玻璃产品近年毛利率 . 11 图 31：山东药玻各管制瓶产品近年毛利率 . 11 图 32：山东药玻各模制瓶产品近年毛利率 . 11 图 33：重质纯碱价格变化 . 12 图 34：中国 LNG 出厂价格指数 . 12 图 35：秦皇岛港 5500 大卡动力末煤平仓价：山西产 . 12 图 36：波罗的海干散货指数（BDI）变化 . 12 图 37：力诺特玻中硼硅管制瓶 21H1 单位成本结构 . 13 图 38：力诺特玻低硼硅管制瓶 21H1 单位成本结构 . 13 图 39：山东药玻模

14、制瓶 21FY 单位成本结构 . 13 图 40：山东药玻棕色瓶 21FY 单位成本结构 . 13 图 41：力诺特玻各药用玻璃产品近年单位成本变化 . 14 图 42：力诺特玻向康宁、肖特、NEG 采购中硼硅玻璃管均价 . 14 图 43：正川股份各药用玻璃产品近年单位成本变化 . 14 图 44：山东药玻模制瓶与管制瓶产品近年单位成本变化 . 14 图 45：我国预灌封注射器市场规模变化 . 15 图 46：我国预灌封注射器占药用玻璃比例变化 . 15 图 47：山东药玻近年预灌封销量变化 . 15 图 48：山东药玻预灌封扩产规划 . 15 图 49：预灌封主要企业在产产能及扩产规划 .

15、 15 图 50：中国医疗美容市场规模及增速 . 16 图 51：中国不同医美项目市场规模占比 . 16 图 52：药品与药包材、药用辅料关联审评流程 . 16 图 53：上市公司药用玻璃主要客户梳理 . 17 图 54：2021 年企业通过一致性评价药品品种数量 TOP10（个） . 17 图 55：山东药玻、正川股份、力诺特玻 2015 年至今 PE_TTM 变化 . 18 行业行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 21fy 及及 22q1 数据数据跟踪跟踪：中硼硅：中硼硅渗透加快渗透加快，行业，行业亦加速亦加速布局布局 目前药用

16、玻璃上市公司包括山东药玻（600529.SH） 、正川股份（603976.SH） 、力诺特玻（301188.SZ） 。其中山东药玻在模制瓶市场占据主导地位，亦销售管制瓶及配套产品如丁基胶塞等，正川股份、力诺特玻主要销售管制瓶（包括钠钙、低硼硅、中硼硅材质，其中中硼硅管制瓶玻璃管为外部采购） 。 图图 1：药用玻璃主要上市公司情况药用玻璃主要上市公司情况简要简要梳理梳理 公司公司 特点特点 产品产品 生产基地生产基地 山东药玻 国内模制瓶龙头 产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶、预灌封等千余种规格，涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞，到铝塑组合盖一整套药用包装产品。公司日用化妆品瓶

17、涵盖黑料瓶、蓝料瓶、绿料瓶、棕料瓶、高白料和精白料等多色系品种，是行业内纯/有色玻璃品种最齐全的企业之一。 公司下属子公司康瑞、成新和药玻总厂形成三大生产基地， 辐射全国市场。公司主导产品模制瓶年产能 70 多亿支，市占率 80%以上，稳居国内第一。 正川股份 管制瓶主要供应商 产品包括硼硅玻璃管制瓶、钠钙玻璃管制瓶，并生产各类铝盖、铝塑组合盖等药用瓶盖，主要用于生物制剂、中药制剂、化学药制剂的水针、粉针、口服液等药品以及保健品的内包装。 公司先后建成四大生产基地，投产十四座窑炉；截止 2019 年，公司拥有超过 800 台制瓶机，药用玻璃管制瓶年产能 80 亿只、药用瓶盖 40 亿只，是行业

18、内规模最大的药用玻璃管制瓶生产企业之一。 力诺特玻 管制瓶主要供应商 药用玻璃产品包括中硼硅药用玻璃瓶 （安瓿和管制注射剂瓶）、低硼硅药用玻璃瓶（安瓿和管制注射剂瓶）和低硼硅药用玻璃管（主要用于生产低硼硅药用玻璃瓶，少量对外出售）。 济南总部生产基地，公司拥有国内最大的药用中硼硅安瓿生产基地；截止21 年末， 公司中硼硅管制瓶产能约 10亿支；截止 20 年末，公司低硼硅管制瓶产能 19.9 亿支，低硼硅玻璃管产能1.2 万吨。 资料来源：各公司官网，各公司年报，力诺特玻招股书，天风证券研究所 药用玻璃企业药用玻璃企业整体整体 21h2 以来以来收入边际加速收入边际加速，利润增长利润增长有一定

19、分化有一定分化。21fy 山东药玻、正川股份、力诺特玻收入分别为 38.8、8.0、8.9 亿元，yoy 分别为+13%、59%、35%。单季度来看，山东药玻、正川股份 21 q1-4 及 22q1 单季收入 yoy 分别+22%/14%/28%/-4%/ 13%、8%/51%/ 136%/64%/44%；力诺特玻 21q3-4 及 22q1 单季收入 yoy 分别+23%/24%/-4%。21fy山东药玻、正川股份、力诺特玻归母净利分别为 5.9、1.1、1.3 亿元，yoy 分别+5%、101%、37%。单季度来看，山东药玻、正川股份 21q1-4 及 22q1 单季归母净利 yoy 分别

20、+15%/14%/11%/-19%/-2%、4%/19%/372%/ 221%/31%；力诺特玻 21q3-4 及 22q1 单季归母净利 yoy 分别+13%/12%/28%。总体而言，21fy 原燃料（煤炭、天然气、纯碱等）价格上行及海运费用上涨对主要药用玻璃企业利润率产生一定压制；另一方面，21h2 中硼硅渗透率提升节奏边际加速（需考虑山东药玻20q4收入及利润基数较高） ，主要企业收入边际均在加快，同时部分对冲传统产品利润率压力。 图图 2：药用玻璃药用玻璃上市公司上市公司近年营收及近年营收及增速增速 图图 3：药用玻璃药用玻璃上市公司上市公司 21q1-4 及及 22q1 单季度营收

21、及增速单季度营收及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,000202Q1山东药玻（百万元）正川股份（百万元）力诺特玻（百万元）山东药玻YOY(RHS)正川股份YOY(RHS)力诺特玻YOY(RHS)-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,20021Q121Q221Q321Q422Q1山东药玻（百万元）正川股份（百万元）力诺特玻（百万元）山东药玻YOY(RHS)正川股份YOY(RHS)力诺特玻YOY(RHS)yoy+1

22、36% 行业行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 4：药用玻璃药用玻璃上市公司上市公司近年归母净利及增速近年归母净利及增速 图图 5：药用玻璃药用玻璃上市公司上市公司 21q1-4 及及 22q1 单季度归母净利及增速单季度归母净利及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 单看单看药用玻璃业务，药用玻璃业务，21h2 收入收入增速均增速均加快加快，原燃材料价格快速上涨，原燃材料价格快速上涨等等致毛利率承压致毛利率承压。山东药玻半年度数据未分产品披露，我们以整体财务数据近似；正川股份药玻业务包括硼硅

23、、钠钙管制瓶；力诺特玻药玻业务包括中硼硅、低硼硅管制瓶与低硼硅玻璃管。21fy 山东药玻、正川股份、力诺特玻药玻业务收入分别为 38.8、7.2、3.1 亿元，yoy 分别+13%、68%、79%；三家企业 21h1/21h2 药玻收入 yoy 分别+18%/9%、29%/110%、72%/86%。毛利率角度，21fy 山东药玻、正川股份、力诺特玻药玻业务毛利率分别为 29.6%、26.6%、24.5%，分别 yoy-3.9、-0.4、+2.3pct；三家企业 21h1/21h2 药玻毛利率分别为 30.4%/28.9%、28.0%/25.7%、29.2%/20.7%。总体上，21h2 药玻收

24、入受益中硼硅需求放量增速进一步上行（山东药玻21h2收入增速放缓主因20h2基数较高，同时海运费用上涨对出口亦有较大负面影响，21fy出口收入yoy-6%） ；21h2 原燃料价格快速上涨并维持高位，较 21h1 更大的成本压力致药用玻璃业务毛利率有所下跌。 图图 6：药用玻璃药用玻璃上市公司上市公司近年近年药玻业务药玻业务累计营收及增速累计营收及增速 图图 7：药用玻璃药用玻璃上市公司上市公司 20FY 及及 21FY 药玻业务药玻业务半年度半年度营收及增速营收及增速 注：山东药玻为整体营收；正川股份、力诺特玻为药玻业务收入，正川股份药玻为硼硅、钠钙管制瓶，力诺特玻为低硼硅、中硼硅管制瓶及低

25、硼硅玻璃管； 资料来源：wind，天风证券研究所 注：山东药玻为整体营收；正川股份、力诺特玻为药玻业务收入，正川股份药玻为硼硅、钠钙管制瓶，力诺特玻为低硼硅、中硼硅管制瓶及低硼硅玻璃管； 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00500600700202Q1山东药玻（百万元）正川股份（百万元）力诺特玻（百万元）山东药玻YOY(RHS)正川股份YOY(RHS)力诺特玻YOY(RHS)yoy+101%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050Q121Q22

26、1Q321Q422Q1山东药玻（百万元）正川股份（百万元）力诺特玻（百万元）山东药玻YOY(RHS)正川股份YOY(RHS)力诺特玻YOY(RHS)yoy+372%yoy+221%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,00020021山东药玻（百万元）正川股份（百万元）力诺特玻（百万元）山东药玻YOY(RHS)正川股份YOY(RHS)力诺特玻YOY(RHS)-100%-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,50020H120H221H121H2山东药玻（百万元）正川股份（百万元）力诺特

27、玻（百万元）山东药玻YOY(RHS)正川股份YOY(RHS)力诺特玻YOY(RHS) 行业行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 8：药用玻璃药用玻璃上市公司上市公司近年近年药玻业务毛利率药玻业务毛利率 图图 9：药用玻璃药用玻璃上市公司上市公司 20FY 及及 21FY 药玻业务药玻业务半年度半年度毛利率毛利率 注：山东药玻为整体毛利率；正川股份、力诺特玻为药玻业务毛利率，正川股份药玻为硼硅、钠钙管制瓶，力诺特玻为低硼硅、中硼硅管制瓶及低硼硅玻璃管； 资料来源：wind，天风证券研究所 注：山东药玻为整体毛利率；正川股份、力诺特玻为药

28、玻业务毛利率，正川股份药玻为硼硅、钠钙管制瓶，力诺特玻为低硼硅、中硼硅管制瓶及低硼硅玻璃管； 资料来源：wind，天风证券研究所 中硼硅中硼硅需求高景气， 支撑药玻业务收入增长加快需求高景气， 支撑药玻业务收入增长加快。 21fy 力诺特玻硼硅管制瓶销量 25 亿支，yoy+34%；中硼硅管制瓶销售 2.2 亿元，yoy+145%（占整体药用玻璃瓶收入比例yoy +19pct至71%） 。 正川股份硼硅管制瓶销量 37 亿支， yoy +57% （vs钠钙管制瓶42亿支，yoy+13%） ，主要系中硼硅产品销售上升带动；硼硅管制瓶收入 4.9 亿元，yoy+119%（vs钠钙管制瓶2.3亿元，

29、yoy+13%） 。山东药玻模制瓶/棕色瓶销量分别 31/22 万吨，yoy 分别+7%/+3%，其中中硼硅模制瓶销量接近翻倍；管制瓶/安瓿销量分别 17/18 亿支，yoy 分别+6%/3%，其中中硼硅管制瓶销量 1.9 亿支，yoy+235%，中性安瓿销量 0.55 亿支，yoy+150%；预灌封销量近5,000 万支，yoy+145%。 图图 10：正川股份近年管制瓶销量及增速正川股份近年管制瓶销量及增速 图图 11：力诺特玻近年管制瓶销量及增速力诺特玻近年管制瓶销量及增速 注：硼硅管制瓶包括中硼硅、低硼硅管制瓶； 资料来源：正川股份年报，天风证券研究所 注：硼硅管制瓶包括中硼硅、低硼硅

30、管制瓶； 资料来源：力诺特玻年报，力诺特玻招股书，天风证券研究所 36.0%36.9%33.6%29.6%29.6%27.7%27.0%26.6%29.6%29.6%22.2%24.5%20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%20021山东药玻正川股份力诺特玻37.4%30.4%30.4%28.9%27.1%27.0%28.0%25.7%25.2%19.5%29.2%20.7%15%20%25%30%35%40%20H120H221H121H2山东药玻正川股份力诺特玻-1.5%-7.2%56.8%-22.0%6.6%12.8%-40%-20%0%20%

31、40%60%80%0100,000200,000300,000400,000500,00020021硼硅管制瓶（万支）钠钙管制瓶（万支）硼硅管制瓶YOY(RHS)钠钙管制瓶YOY(RHS)5.9%-15.5%34.5%-20%-10%0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,000250,000300,00020021硼硅管制瓶（万支）YOY(RHS) 行业行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 12：山东药玻近年模制瓶、棕色瓶销量及增速山东药玻近年模制瓶、

32、棕色瓶销量及增速 图图 13：山东药玻近年管制瓶等产品销量及增速山东药玻近年管制瓶等产品销量及增速 资料来源：山东药玻年报，天风证券研究所 资料来源：山东药玻年报，天风证券研究所 中硼硅渗透率提升驱动企业药用玻璃产品中硼硅渗透率提升驱动企业药用玻璃产品 ASP 均均有所有所上升上升。 21fy 正川股份整体药用玻璃支均价 yoy+30%至 0.09 元，硼硅/钠钙管制瓶支均价 yoy 分别+40%/0%至 0.13/0.06 元。山东药玻模制瓶/棕色瓶吨均价 yoy 分别+2%/2%至 4,872/3,662 元；管制瓶/安瓿支均价分别yoy+6%/4%至 0.12/0.03 元。21h1 力

33、诺特玻中硼硅、低硼硅管制瓶支均价基本稳定，21fy整体药用玻璃支均价 yoy+33%至 0.12 元。通常中硼硅药用玻璃瓶产品价格约为低硼硅/钠钙药用玻璃瓶的 5 倍，21h2 以来更优的中硼硅材质玻璃包装销量增长，驱动企业药用玻璃产品 ASP 提升。此外，21h2 原燃料上涨压力加大，各药玻企业或亦有一定幅度向上调价。 图图 14：正川股份近年正川股份近年药用玻璃药用玻璃 ASP 及增速及增速 图图 15：力诺特玻近年力诺特玻近年药用玻璃药用玻璃 ASP 及增速及增速 注：正川股份药用玻璃产品为硼硅、钠钙管制瓶； 资料来源：正川股份年报，天风证券研究所 注：力诺特玻药用玻璃为中硼硅、低硼硅管

34、制瓶、低硼硅玻璃管；ASP 计算中销量为中硼硅、低硼硅管制瓶合计销量； 资料来源：力诺特玻年报，天风证券研究所 图图 16：正川股份近年管制瓶正川股份近年管制瓶 ASP 及增速及增速 图图 17：力诺特玻近年管制瓶力诺特玻近年管制瓶 ASP 及增速及增速 8.5%4.3%7.4%3.9%5.9%3.4%0%2%4%6%8%10%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00020021模制瓶（吨）棕色瓶（吨）模制瓶YOY(RHS)棕色瓶YOY(RHS)-4.2%21.7%5.5%-4.4%39.4%2.6%-10%0%10

35、%20%30%40%50%050,000100,000150,000200,00020021管制瓶（万支）安瓿（万支）管制瓶YOY(RHS)安瓿YOY(RHS)0.07 0.08 0.07 0.09 4.8%-5.9%29.7%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0202021药用玻璃ASP（元/支）YOY(RHS)0.09 0.09 0.09 0.12 2.1%5.8%33.0%0%5%10%15%20%25%30%35%0.000.020.0

36、40.060.080.100.120.0202021药用玻璃ASP（元/支）YOY(RHS)0.10 0.10 0.09 0.13 0.06 0.06 0.06 0.06 -10%0%10%20%30%40%50%0.000.020.040.060.080.100.120.0202021硼硅管制瓶（元/支）钠钙管制瓶（元/支）硼硅管制瓶YOY(RHS)钠钙管制瓶YOY(RHS)0.23 0.22 0.20 0.20 0.28 0.27 0.31 0.29 0.28 0.27 0.29 -20%-10%0%10%20%0.000.050.100.150

37、.200.250.30201M1-6中硼硅管制瓶（元/支）低硼硅管制瓶（元/支）低硼硅玻璃管（元/吨）中硼硅YOY(RHS)低硼硅YOY(RHS)玻璃管YOY(RHS) 行业行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：正川股份年报，天风证券研究所 资料来源：力诺特玻年报，天风证券研究所 图图 18：山东药玻近年模制瓶、棕色瓶山东药玻近年模制瓶、棕色瓶 ASP 及增速及增速 图图 19：山东药玻近年管制瓶等产品山东药玻近年管制瓶等产品 ASP 及增速及增速 资料来源：山东药玻年报，天风证券研究所 资料来源：山东药玻年

38、报，天风证券研究所 山东药玻山东药玻资产负债资产负债表质量表质量更优更优，ROE 水平水平稳步稳步提升。提升。22q1 山东药玻、正川股份、力诺特玻资产负债率分别为 25.4%、39.9%、10.0%，山东药玻、正川股份 yoy 分别+4、+19pct（力诺特玻未披露21q1数据） ；三家企业带息负债比率分别为 0.0%、55.3%、6.7%，山东药玻、正川股份 yoy 分别+0、+47pct。21fy 山东药玻、正川股份、力诺特玻 ROE 分别为 13.3%、9.7%、18.6%， yoy 分别-0.7、+4.5、+0.7pct；三家企业总资产周转率分别为 0.6、0.5、0.8次，yoy

39、分别+0.0、+0.1、-0.2 次。整体来看，山东药玻资产负债表质量更优，简洁而有质量，资产负债率大致稳定，没有带息负债；ROE 延续逐年小幅提升趋势，21fy 略有回落推测主因 21 年以来原燃材料价格上涨影响净利率，以及高端产品扩产增加资本开支等，后续随着原燃材料价格逐步回落，产能布局渐趋完善，ROE 水平或修复回升；总资产周转率基本稳定。 图图 20：山东山东药玻、正川股份、力诺特玻近年资产负债率药玻、正川股份、力诺特玻近年资产负债率（%） 图图 21：山东药玻、正川股份、力诺特玻近年山东药玻、正川股份、力诺特玻近年带息负债比率带息负债比率（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 资

40、料来源：wind，天风证券研究所 3,918 4,480 4,797 4,872 3,664 3,591 3,584 3,662 -5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020021模制瓶（元/吨）棕色瓶（元/吨）模制瓶YOY(RHS)棕色瓶YOY(RHS)0.11 0.12 0.11 0.12 0.03 0.03 0.03 0.03 -10%-5%0%5%10%15%0.000.020.040.060.080.100.120.0202021管制瓶（元/支）安瓿（元/支）管制瓶YOY(RHS)安瓿Y

41、OY(RHS)055404520020202122Q1山东药玻正川股份力诺特玻0%10%20%30%40%50%60%20020202122Q1山东药玻正川股份力诺特玻 行业行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 22：山东药玻、正川股份、力诺特玻近年山东药玻、正川股份、力诺特玻近年 ROE（%） 图图 23：山东药玻、正川股份、力诺特玻近年山东药玻、正川股份、力诺特玻近年总资产周转率（次）总资产周转率（次） 注：各企业 22q1 的 ROE 已进行年化处理； 资料来源：

42、wind，天风证券研究所 注：各企业 22q1 的总资产周转率已进行年化处理； 资料来源：wind，天风证券研究所 企业企业中硼硅药用玻璃中硼硅药用玻璃产能扩张亦产能扩张亦提提速。速。 （1）山东药玻： (i)中硼硅模制瓶： 21 年投运三台中硼硅模制瓶窑炉（药用包装材料产业园一期工程项目部分投产） ， 截止 21q1 中硼硅模制瓶产能约 3.5 万吨； 21/09 公告定增募集资金 18.7 亿元，用于建设年产 40 亿支一级耐水药用玻璃瓶产能（规格 2500ml）以及预灌封注射器生产能力，定增事项于 2021/9/24 公司股东大会审议通过，后续尚需获得证监会核准（已反馈一轮意见） 。 (

43、ii)中硼硅玻璃管：公司中硼硅玻璃管产品质量、成品率逐步稳定，且 21 年起已用于一级耐水管制玻璃瓶产品生产。 (iii)预灌封：21/04 公司公告预灌封 21-23 年扩产规划（为 21/09 公司定增募资拟投项目之一） ，24 年全部投产后实现总产能 5.89 亿支。公司预灌封产品包括预灌封注射器护帽、活塞及针管等组件，产业链布局完善。 （2）正川股份： (i)中硼硅管制瓶：21/04 公开发行可转债募集资金 4.05 亿元，投入中硼硅药用玻璃生产项目及中硼硅药用玻璃与药物相容性研究项目。中硼硅药用玻璃生产项目达产后可形成年产13 亿支中硼硅玻璃瓶的产能（vs 21fy硼硅管制瓶销量36

44、.7亿支） ，其中计算期第 2 年的达产率为 30%，从第 3 年开始达产率为 100%。同时公司引进先进制瓶生产设备，提升生产能力。 (ii)中硼硅玻璃管：21 年公司首座中硼硅窑炉达产达效，实现中硼硅玻璃管自产，并启动第二座中硼窑炉建设。 (iii)预灌封：公司亦于 21 年报披露正加快预灌封注射器产品生产线的建设。 （3）力诺特玻： (i)中硼硅管制瓶：公司 21/11 上市募集资金，其中 3.3 亿元用于投建中硼硅药用玻璃扩产项目，项目建成后可形成年产 16 亿支中硼硅药用玻璃瓶的产能，其中中硼硅安瓿瓶 7 亿支、中硼硅西林瓶 7.5 亿支 、中硼硅卡式瓶 1.5 亿支。项目将在 22

45、 年陆续投产，达产后整体产能规模 26 亿支（vs现有产能约10亿支） 。截止 21 年末，该项目已正式奠基，设备陆续引入。 （ii）中硼硅玻璃管：公司于 22 年投资者关系活动记录表中披露正在规划推进中硼硅棕色玻璃管产品。 （4）外资企业： 肖特药包拟改扩建年产 21 亿支中硼硅药用玻璃瓶（原产能10亿支） ；康宁年产 2 万吨高品质硼硅玻璃管产能于 21/11 在蚌埠的合资玻璃制造工厂正式投产；格雷斯海姆中国拟新建中硼硅药用玻璃产能 3 亿支。 5792Q1山东药玻正川股份力诺特玻0.30.40.50.60.70.80.91

46、.01.2Q1山东药玻正川股份力诺特玻 行业行业报告报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 24：国内国内主要药用玻璃企业主要药用玻璃企业 2021 年末及后续新增年末及后续新增中硼硅药用玻璃中硼硅药用玻璃产能规划产能规划（不完全统计）（不完全统计） 在产产能在产产能 扩产规划扩产规划及及进度进度 山东药玻 模制瓶 70 多亿支；棕色瓶 30 亿支；丁基胶塞 60 多亿支 （截止 20 年末）；中硼硅模制瓶 3.5 万吨（截止 21q1） 2021/9/8 披露规划新增 40 亿支 2-500ml

47、规格中硼硅产能， 主要为模制瓶、棕色瓶及部分玻管产能；2021/9/22 非公开发行 A 股股票方案获国资委批复； 2021/9/24 公司股东大会审议通过， 后续尚需获得证监会核准实施（已反馈一轮意见） 正川股份 管制瓶 80 亿支；瓶盖 40 亿支（截止19 年末） 2021/4/26 披露规划新增中硼硅管制瓶产能 13 亿支，建设期 2 年，其中 22 年达产 30%即 3.9 亿支，23 年达产 100%即 23 年新增 9.1 亿支 力诺特玻 中硼硅管制瓶10亿支 （截止21年末） ，低硼硅管制瓶 19.9 亿支，低硼硅玻璃管 1.2 万吨（截止 20 年末） 2021/11/8 上

48、市募集资金规划新增 16 亿支中硼硅管制瓶产能（中硼硅安瓿 7 亿支；中硼硅西林瓶 7.5 亿支；中硼硅卡式瓶 1.5 亿支），建设期 2 年 肖特药包 10 亿支管制瓶（截止 21 年末） 改扩建年产 21 亿支玻璃管制瓶；建设期 2021-2025 年 康宁 2 万吨药用玻管新产线；2021/11 于蚌埠正式量产 格雷斯海姆中国 3 亿支 资料来源：各公司公告，蚌埠市招商局和对外合作中心，力诺特玻招股书，缙云县人民政府官网，天风证券研究所 2. 药用玻璃行业有什么变化？药用玻璃行业有什么变化？ 2.1. 注射剂过评药品注射剂过评药品放量，放量，驱动驱动中硼硅渗透率提升中硼硅渗透率提升 仿制

49、药一致性评价推进加速，注射剂仿制药一致性评价推进加速，注射剂过评药品迎放量过评药品迎放量。据药品审评中心发布的2020 年度药品审评报告数据，2020 年药审中心完成仿制药一致性评价申请 1,136 件，通过 577 件（其中注射剂 121 件） ，yoy 分别+103%、+122%，审评通过率 50.8%。注射剂一致性评价自2020 年正式开启，针对启动前已有 620 件待审评的申请，药审中心成立专项审评工作组，加快审评速度，在不到 5 个月的时间内完成了全部审评，一致性评价按时限审评已进入常态化。且伴随着口服固体制剂药品一致性评价进入收尾阶段，药审工作重心开始向注射剂转移，我们认为注射剂药

50、品过评效率或有较大提高，带动中硼硅渗透率持续提升。据中国医药报2021 年度仿制药一致性评价情况分析报告 ，2021 年共有 1,972 个品规的仿制药通过一致性评价（包含按化学药品新注册分类批准的 895 个品规仿制药） ，涉及 571 家医药企业，532 个药品品种，其中有 264 个药品品种为首家过评。从过评药品剂型来看，注射剂是 2021 年通过一致性评价药品的主要剂型， 共计 879 个品规， 占比 44.6% （vs 19年、20年分别为5%、22%） ，近年占比稳步提升。 图图 25：一致性评价审评数量及通过数量变化一致性评价审评数量及通过数量变化 图图 26：一致性评价通过数量