1、电子 2022 年 06 月 05 日 思瑞浦(688536.SH) 信号链和电源管理双轮驱动，跻身国内模拟芯片第一梯队 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次推荐（首次） 06 月月 02 日：日：592 元元 主要数据主要数据 行业 电子 公司网址 大股东/持股 上海华芯创业投资企业/18.50% 实际控制人 总股本(百万股) 80 流通 A 股(百万股) 43 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 475 流通 A 股市值(亿元) 255 每股净资产(元) 41.76

2、资产负债率(%) 6.2 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 付强付强 投资咨询资格编号 S01 FUQIANG 徐勇徐勇 投资咨询资格编号 S04 XUYONG 张晶张晶 投资咨询资格编号 S25 ZHANGJINGN 研究助理研究助理 徐碧云徐碧云 一般证券从业资格编号 S70 XUBIYUN 平安观点： 公司是国内重要的模拟芯片设计企业公司是国内重要的模拟芯片设计企业， 信号链产品和电源管理产品双双放， 信号链产品和电源管理产品双双放量增长：量增长：思瑞浦专注于模拟集成电路产品研发，主要产品分

3、为信号链产品和电源管理产品，广泛应用于通讯、泛工业及新能源汽车领域。公司成立于 2012 年 4 月，公司创始人及核心团队均来自于国内外著名高校，具有深厚的工程技术背景，始终坚持研发高性能、高质量和高可靠性的模拟集成电路产品。公司首先以信号链产品切入市场，获得良好的客户口碑后，敏锐察觉到电源管理产品下游市场应用的爆发，并不断加大研发投入。经过多年的自主创新和市场战略调整，现公司信号链产品与电源管理产品累计超过 1600 款产品型号。得益于模拟集成电路行业较为景气，公司2019-2021 年分别实现营业收入 3.04 亿元、5.66 亿元和 13.26 亿元，净利润分别为 0.71 亿元、1.8

4、4 亿元、4.44 亿元，整体呈高速增长态势。 模模拟集成电路蓬勃发展，国产替代空间打开：拟集成电路蓬勃发展，国产替代空间打开：模拟集成电路指在现实世界与物理世界之间，完成对连续函数形式模拟信号进行一定功能处理的集成电路。5G、智能手机、新能源汽车、医疗电子等新兴产业爆发，带动了包括模拟电路在内的集成电路产业的极大发展。根据 WSTS 统计，2021 年全球模拟芯片市场规模达 741 亿美元。另外，根据 Frost&Sullivan 统计，2021 年中国模拟芯片市场规模达到 2731 亿元，已超过全球市场规模的50%。中国虽然是全球模拟电路的最大市场，但国际公司依然占据主导地位，国内企业市场

5、占有率依然非常低。前瞻产业研究院数据显示，2020年中国模拟芯片的自给率仅为 12%左右。近些年，在下游应用推动与国家政策支持下，中国本土模拟芯片企业正陆续崛起，国产替代空间显现。 公司立足模拟芯片，融入嵌入式处理器，站稳通讯和泛工业两大主战场：公司立足模拟芯片，融入嵌入式处理器，站稳通讯和泛工业两大主战场：公司坚持自主研发与技术创新，经过多年发展，逐渐形成信号链产品和电源管理产品双轮驱动，跻身国内模拟芯片龙头企业。此外公司通过推进嵌入式处理器研发和 IP 积累，致力成为一家全方位、平台型的模拟芯片解决方案企业，站稳通讯与泛工业两大主战场。 2020A 2021A 2022E 2023E 20

6、24E 营业收入(百万元) 566 1326 2093 3029 4302 YOY(%) 86.6 134.1 57.8 44.8 42.0 净利润(百万元) 184 444 528 873 1219 YOY(%) 158.9 141.3 19.0 65.3 39.6 毛利率(%) 61.2 60.5 61.2 63.2 62.9 净利率(%) 32.4 33.5 25.2 28.8 28.3 ROE(%) 7.1 14.0 14.4 19.5 21.7 EPS(摊薄/元) 2.29 5.53 6.58 10.88 15.19 P/E(倍) 258.4 107.1 90.0 54.4 39.0

7、 P/B(倍) 18.5 15.0 13.0 10.6 8.5 证券研究报告 思瑞浦公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 26 车规与隔离技术，进军新能源汽车领域：车规与隔离技术，进军新能源汽车领域：近年来新能源汽车领域的爆发，带动汽车模拟芯片的极大需求。公司结合自身现有模拟芯片技术，通过组建车规与隔离技术团队并加大研发投入，现已建立完整的汽车电子质量管理体系并通过相关客户的认可，首颗应用在激光雷达领域的汽车级高压精密放大器（TPA1882Q）已实现批量供货；第一款多通道数字隔离器已经量产，包含

8、隔离电压、静电保护等在内的多项关键指标均达到国内领先水平，CMTI 指标更达到了国际领先水平。 投资建议：投资建议：公司是国内模拟芯片龙头企业，主要产品为信号链芯片和电源管理芯片两大类。公司核心技术人员均毕业于国内外知名高校，且曾就职于国际国内一线厂商，具有丰富的模拟芯片工程技术经验。公司坚持技术创新，产品通用核心技术与特定核心技术均为自主研发，且部分产品性能可媲美甚至超越国际厂商，下游应用已站稳通讯和泛工业两大市场。同时，公司加大嵌入式处理器技术、车规与隔离技术的研发投入，逐步开拓新能源汽车电子市场，目前已有部分产品实现量产，多项关键指标已达到国内甚至国际领先水平。随着下游应用市场的需求爆发

9、，国家政策的持续加码，公司业绩将不断增长。我们预计公司 2022-2024 年的 EPS 分别为 6.58 元、10.88 元、15.19 元，对应 6 月 2 日收盘价的 PE 分别为 90.0、54.4、39.0倍。我们看好公司的后续发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示： （1）半导体行业波动风险。半导体行业具有较强的周期波动性，如果国内外宏观环境及下游应用市场紧缩等因素发生不利变化，可能会对公司经营带来不利影响。 （2）关键技术人员流失的风险。如果公司不足以匹配具有同行业竞争力的薪酬水平，公司将无法引进更多的技术人才，甚至可能导致骨干技术人员流失，对公司生产经营产生不利

10、影响。 （3）国际贸易摩擦风险。近些年，国际关系日益复杂，中国不少企业受到美国出口管制。一旦国际贸易摩擦的状况持续或进一步加剧，公司上下游供应链被卡脖子，可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险。 （4）新冠肺炎疫情反复。若疫情反复导致防疫措施再次升级，可能会对公司未来经营情况和盈利水平产生不利影响。 rQqPnMsRuMsPpNsRwPpNrQ7NdN6MsQnNoMpNjMmMsMkPoOrP9PpOqQuOoOsONZpOpN思瑞浦公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 26 正文目

11、录正文目录 一、一、 公司是国内成熟的信号链芯片和电源管理芯片企业公司是国内成熟的信号链芯片和电源管理芯片企业 .6 1.1 公司自成立以来，持续专注信号链芯片与电源管理芯片研发 . 6 1.2 核心研发团队技术背景雄厚，重视技术研发投入 . 7 1.3 得益于半导体集成电路行业景气上行，公司盈利能力持续增强 . 9 二、二、 模拟芯片需求持续旺盛，国产替代加速抢占市场模拟芯片需求持续旺盛，国产替代加速抢占市场.11 2.1 模拟芯片是半导体芯片重要组成部分，下游应用广泛 . 11 2.2 模拟芯片市场呈现螺旋式上升发展态势，前景广阔 . 13 2.3 政策持续加码，国内模拟芯片企业厚积薄发

12、. 14 三、三、 公司技术领先且产品布局全面，跻身国内模拟芯片第一梯队公司技术领先且产品布局全面，跻身国内模拟芯片第一梯队 .17 3.1 公司模拟产品核心技术纯自主研发，极具竞争力 . 17 3.2 信号链+电源类+嵌入式处理器，站稳通讯与泛工业两大主战场 . 19 3.3 下游行业驱动，车规级平台技术高标准进入新能源汽车领域 . 21 四、四、 投资建议投资建议 .22 4.1 盈利预测 . 22 4.2 估值分析 . 23 4.3 投资建议 . 23 五、五、 风险提示风险提示 .23 思瑞浦公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使

13、用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 26 图表目录图表目录 图表 1 公司产品数量演变和首款系列产品诞生示意图（单位：款）. 6 图表 2 公司主要模拟芯片产品分类及简介 . 6 图表 3 公司股权结构图（截至 2022 年一季度） . 7 图表 4 公司核心研发团队均来自国内外名校，具有深厚的技术工程背景 . 7 图表 5 2019-2021 年与可比公司研发人数占比. 9 图表 6 2019-2021 年与可比公司研发投入费用占比 . 9 图表 7 2019-2021 年与可比公司硕士以上学历占比 . 9 图表 8 2021 年公司知识产权累计数量 . 9 图表 9 2018-20

14、21 年公司营业收入与同比增长率 . 10 图表 10 2018-2021 年公司归母净利润与同比增长率 . 10 图表 11 2022 年一季度公司两大类产品营收占比. 10 图表 12 2018-2021 年公司境内与境外销售收入占比 . 10 图表 13 2018-2021 年公司信号链产品与电源管理产品营收与同比增长率 . 11 图表 14 2018-2021 年公司两大产品毛利率增长 . 11 图表 15 2018-2021 年公司销售毛利率与销售净利率 . 11 图表 16 2020 年全球半导体产品细分市场规模占比 . 12 图表 17 公司模拟芯片产品在电子系统中的功能示意.

15、12 图表 18 公司模拟芯片产品应用领域 . 13 图表 19 2015-2022 全球模拟芯片与数字芯片市场规模 . 13 图表 20 2015-2022 年全球集成电路市场规模预测. 13 图表 21 2017-2023 年全球信号链芯片市场规模趋势 . 14 图表 22 2017-2023 年全球电源管理芯片市场规模趋势 . 14 图表 23 2017-2026 年中国大陆芯片市场规模及自给率 . 14 图表 24 2020 年全球模拟芯片厂商份额占比 . 15 图表 25 2020 年全球信号链芯片厂商占比. 15 图表 26 2020 全球电源管理芯片厂商占比. 15 图表 27

16、近年来国家出台的一系列支持集成电路发展政策 . 16 图表 28 国内模拟芯片企业三大梯队 . 16 图表 29 2018-2021 年与可比公司营业收入与增长. 17 图表 30 2018-2021 与可比公司产品毛利率对比 . 17 图表 31 公司通用产品核心技术优点与技术先进性 . 17 图表 32 公司特定产品核心技术优点与技术先进性 . 18 图表 33 历年来公司所获得奖项. 19 图表 34 2018-2022 年一季度公司两大产品营收占比 . 19 图表 35 公司信号链产品主要应用领域. 20 图表 36 公司电源管理产品主要应用领域 . 20 思瑞浦公司首次覆盖报告 请通

17、过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5/ 26 图表 37 2019-2023 年全球消费电子市场规模 . 21 图表 38 2021-2025 年全球智能制造产值规模 . 21 图表 39 模拟芯片产品在新能源汽车电子中的应用 . 21 图表 40 2022-2026 年全球汽车电子芯片市场规模预测 . 22 图表 41 模拟芯片产品在汽车电子中的应用 . 22 图表 42 公司各产品营业收入与毛利预测（单位：亿元） . 22 图表 43 公司与同赛道企业估值对比 . 23 思瑞浦公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本

18、公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6/ 26 一、一、 公司是国内成熟的信号链芯片和电源管理芯片企业公司是国内成熟的信号链芯片和电源管理芯片企业 1.1 公司自成立以来，持续专注信号链芯片与电源管理芯片研发 思瑞浦是一家专注于模拟集成电路产品研发和销售的集成电路设计企业。思瑞浦是一家专注于模拟集成电路产品研发和销售的集成电路设计企业。 公司成立于2012年4月， 于2020年9月科创板上市。公司自成立以来持续专注于模拟芯片研发设计与销售，采用Fabless的经营模式，即将晶圆制造、封装、测试等生产环节外包给第三方晶圆制造和封装测试企业

19、完成。公司自成立以来，结合市场需求及自身的技术优势，先着重开发信号链产品，分别于2012年、2014年、2015年研发出线性产品系列、数据转换器系列、接口产品系列，2015年开始公司根据市场需求调整战略方向，大力投入电源管理芯片研发，并于当年诞生首个线性稳压器产品系列，之后于2018年、2019年分别研发出电源监控系列以及其他电源管理系列。公司公告显示，于2021年底公司模拟芯片产品型号累计超过1600个，至此，公司产品研发趋于成熟。公司模拟芯片分为信号链芯片和电源管理芯片两大类，信号链模拟芯片主要包括线性产品、转换器产品和接口产品等细分品类，电源管理模拟芯片主要包括线性稳压器、电源监控产品和

20、其他电源管理产品等细分品类。 图表图表1 公司产品数量演变和首款系列产品诞生示意图（单位：款）公司产品数量演变和首款系列产品诞生示意图（单位：款） 资料来源：招股说明书、Wind、平安证券研究所 图表图表2 公司主要模拟芯片产品分类及简介公司主要模拟芯片产品分类及简介 类别 子产品 主要分类简介 信号链芯片产品 线性产品 包括各种规格指标的运算放大器、高边电流检测放大器、比较器、视频滤波器、模拟开关等 转换器产品 包括高速模数转换器、高速数模转换器、高精度数模转换器和高精度模数转换器以及特定应用产品 接口产品 包括满足RS232、RS485、LVDS、CAN收发协议标准的接口产品 电源管理芯片

21、产品 线性稳压器 包括低功耗线性稳压器、低噪声线性稳压器等产品 电源监控产品 包括电源时序控制器、看门狗、上电复位产品等 开关型电源稳压器 包括DC/DC降压、升压、反激开关型稳压器等 其他电源管理产品 包括负载开关和热插拔控制、马达驱动器等产品 资料来源：招股说明书、Wind、平安证券研究所 截至2022年一季度，第一大股东为华芯创投，持股比例为18.50%。公司暂无实际控制人，公司重要决策为各方共同决定。公司创始人为ZHIXU ZHOU，直接持有公司8.36%的股份，ZHIXU ZHOU获得美国亚利桑那州立大学电子工程专业本科、硕思瑞浦公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如

22、经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7/ 26 士、博士学位。毕业后就职于美国摩托罗拉公司半导体事业部14年，在模拟芯片电路设计、半导体器件开发、半导体工艺整合等多个方面具有广泛的经验。创立思瑞浦后，担任公司董事长、CEO。ZHIXU ZHOU带领公司核心团队在产品定义、芯片设计开发、芯片开发流程、市场推广与渠道建设、质量体系与可靠性工程、组织架构与人才团队建设等方面做了大量的基础工作。 图表图表3 公司股权结构图公司股权结构图（截至（截至2022年年一季度一季度） 资料来源：公司公告、平安证券研究所 1.2 核心研发团队技术背景雄厚，重视技术研发投入

23、 公司核心研发团队均来自国内外名校， 具有深厚的技术工程背景。公司核心研发团队均来自国内外名校， 具有深厚的技术工程背景。 公司具有5名核心人员， 分别为ZHIXU ZHOU、 FENG YING、吴建刚、朱一平、何德军，曾任职于国内外知名芯片设计公司，具备扎实的研发功底、前瞻的战略眼光和敏锐的市场嗅觉。领导并组建了由多名模拟芯片行业资深人员组成的技术专家团队，构成公司核心研发团队。公司在核心团队的带领下，攻克了一个又一个技术难题，向市场陆续推出高性能高质量的信号链产品和电源管理产品，增强公司核心竞争力。 图表图表4 公司核心研发团队均来自国内外名校，具有深厚的技术工程背景公司核心研发团队均来

24、自国内外名校，具有深厚的技术工程背景 姓名姓名 简历简历 具体贡献、负责的主要业务及其成果具体贡献、负责的主要业务及其成果 ZHIXU ZHOU 公司创始人，在公司担任董事长、首席执行官，获得美国亚利桑那州立大学电子工程专业本科、硕士、博士学位。毕业后服务于美国摩托罗拉公司半导体事业部 14 年，在模拟芯片电路设计、半导体器件开发、半导体工艺整合等多个方面具有广泛的经验。 创立思瑞浦后，ZHIXU ZHOU 带领公司团队在产品定义、芯片设计开发、芯片开发流程、市场推广与渠道建设、质量体系与可靠性工程、 组织架构与人才团队建设等方面做了大量的基础工作。 目前负责公司整体发展战略规划和日常的整体管

25、理工作 。 ZHIXU ZHOU是 电 流 源 建 立 时 间 检 测 电 路（ ZL201110378705.3 ）、 低 噪 声 四 模 分 频 器（ZL201110378672.2）等 12 项专利的联合发明人。 FENG YING 公司联合创始人，在公司担任公司董事、首席技术官。浙江大学物理学学士、中国科学院物理所物理学硕士、美国密西根大学电子工程硕士、美国德克萨斯大学达拉斯分校微电子博士，IEEE 高级会员，主要从事模拟电路设计、混合信号电路设计、数字信号处理方面的研究工作，发表国际专利 10 篇，国内专利多篇。曾获得苏州市姑苏领军人才，金鸡湖双百高层次人才等奖项。毕业后曾就职于美国

26、德州仪器总部，担任设计经理。 创立思瑞浦以后，FENG YING 主要负责公司的技术方向与战略，产品开发，以及技术难题的攻关，带领团队建立了具有竞争力的信号链产品线， 并为电源产品线打下了基础。 目前主要负责公司的技术方向与战略产品开发，以及技术难题的攻关，是一种差分对管的保护电路（ZL201510314651.2） 、用于振荡器稳定输出的峰值检测电路（ZL201110378094.2）等 11项专利的联合发明人。 思瑞浦公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8/ 26 吴建刚 公司研发总监，获东南大

27、学微电子与固体电子学专业学士学位，清华大学微电子与固体电子学专业博士学位。博士毕业后，担任展讯通信（上海）有限公司模拟电路设计副总监，从事模拟电路设计，混合信号电路设计等工作，发表国际和国内论文及专利多篇。 加盟思瑞浦后， 带领团队从事公司所有产品线的研发设计、 产品测试分析、可靠性分析等工作，在思瑞浦产品可靠性、技术突破等方面做出了突出贡献。 朱一平 公司质量副总监。获上海交通大学信息工程专业学士学位、清华大学微电子学与固体电子学专业博士学位。博士毕业后，相继担任美国佛罗里达大学博士后研究员、美国加州大学伯克利分校博士后研究员、华东师范大学电子工程系副研究员，在半导体器件、半导体工艺、可靠性

28、工程等方面具有丰富的经验， 先后在国际期刊和会议上发表论文 60 余篇，获得专利 10 余项。 2018 年1 月加入思瑞浦后，主要负责公司在产品可靠性试验方法优化、设计可靠性提高、失效分析、客户质量服务、供应商质量管理等质量工程方面的工作， 在思瑞浦产品可靠性、 技术突破等方面做出了突出贡献。 何德军 公司新技术总监，毕业于浙江大学信电系，先后就职于华芯微电子、 凯明、 ATMEL 半导体从事 MCU、手机基带、SOC 芯片研发。 加入思瑞浦微后从事模拟、 数模混合芯片的研发， 主要负责公司的产品设计研发工作，包括新技术研发、研发质量、产品质量、数 据安全 等， 是一 种低噪 音 PSSR

29、放 大器 电路（ ZL201510313431.8 ）、 低 噪 声 四 模 分 频 器（ZL201110378672.2）等 12 项专利的联合发明人。 资料来源：招股说明书，平安证券研究所 公司公司重视技术研发，不断重视技术研发，不断壮大研发团队，壮大研发团队，保持保持核心竞争力。核心竞争力。公司作为一家以技术为主导的模拟芯片设计公司，技术创新是公司最核心的竞争力，研发人员占比高，截止到2021年底，公司共有研发人员人数275人，2019-2021年公司研发人员数量占总员工人数分别为62.82%/65.58%/69.62%。为了增强公司的市场竞争力，公司不断加大研发投入，2019-2021

30、年公司研发投入占总营收比例分别为24.19%/21.63%/22.70%，远超国内可比模拟芯片公司。模拟芯片作为技术门槛比较高的赛道，公司所需研发人员的学历普遍比较高，2019-2021年公司研发人员中硕士及以上学历占到公司总研发人员分别为66.33%、58.16%、70.20%，远超国内可比模拟芯片公司。公司坚持自主研发，注重知识产权保护，截止到2021年年底，公司共累计获得知识产权保护项125项，其中发明专利35项，实用新型专利14项，集成电路布局设计专有权68项，不管是专利数量还是质量，均在国内芯片设计公司里属于中上水平，不断构筑公司的核心竞争力。 思瑞浦公司首次覆盖报告 请通过合法途径

31、获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9/ 26 图表图表5 2019-2021 年与可比公司研发人数占比年与可比公司研发人数占比 图表图表6 2019-2021 年与可比公司研发投入费用占比年与可比公司研发投入费用占比 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表图表7 2019-2021 年与可比公司硕士以上学历占比年与可比公司硕士以上学历占比 图表图表8 2021 年公司知识产权累计数量年公司知识产权累计数量 知识产权 累计数量 发明专利 35 实用新型专利 14 集成电路布局图设计 68 核准

32、注册商标 8 合计 125 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 1.3 得益于半导体集成电路行业景气上行，公司盈利能力持续增强 公司营业收入与归母净利润保持高速增长。公司营业收入与归母净利润保持高速增长。公司一直专注于模拟集成电路的研发与销售，近年来集成电路国产化以及5G、智能手机、通讯设备等下游应用领域的需求爆发，公司不断加大研发投入，获得良好的客户口碑和市场品牌形象，公司营业收入以及归母净利润逐年稳步上升。根据公司财务数据显示，公司2018-2021年营业收入分别为1.14/3.04/5.66/13.26亿元，同比增长率分别为1.91%/166.47%/

33、86.61%/134.06%，实现归母净利润分别为-0.09/0.71/1.84/4.44亿元，同比增长率分别为-272.10%/904.82%/158.93%/141.32%，整体呈现波浪式高速增长。 20%40%60%80%201920202021思瑞浦圣邦股份芯朋微0%10%20%30%201920202021思瑞浦圣邦股份芯朋微20%40%60%80%201920202021思瑞浦圣邦股份芯朋微思瑞浦公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10/ 26 图表图表9 2018-2021 年公司营业

34、收入与同比增长率年公司营业收入与同比增长率 图表图表10 2018-2021 年公司归母净利润与同比增长率年公司归母净利润与同比增长率 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 公司信号链产品与电源管理产品双双逐年高速增长。公司信号链产品与电源管理产品双双逐年高速增长。公司成立之初以信号链产品为切入市场，攻克了多项核心技术， 同时积累了良好的市场口碑。经过多年的发展，公司战略调整及研发的持续投入，电源管理产品收入逐步增长，根据公司最新的2022 年一季度财务数据显示，公司信号链产品与电源管理产品占比分别为 64.48%和 35.52%，目前已稳定成为公司两大主产品

35、线。2018-2021 年，因受中美贸易战摩擦，公司境内与境外销售比也随之发生比较大的变化，公司目前受进出口管制，主要以境内收入为主，2021 年公司境内境外销售收入占比为 92.79%/7.21%。从公司 2018-2021 年产品营收结构来看，信号链产品与电源管理产品均成稳步增长态势，增长率方面，信号链产品因公司多年市场积累比较成熟，增长率趋于平稳于2021 年达到 88.63%，而电源管理由于起步比较晚，经过公司战略调整及市场化运营，增长率呈波浪式上涨，于 2021年增长率为 1276.27%，均呈现高速增长态势。 图表图表11 2022 年一季度公司两大类产品营收占比年一季度公司两大类

36、产品营收占比 图表图表12 2018-2021 年公司年公司境内与境外销售收入占比境内与境外销售收入占比 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 0%40%80%120%160%200%05920202021营业收入（亿元）同比增长率-400%0%400%800%1200%-201920202021归母净利润（亿元）同比增长率64.48%35.52%信号链产品电源管理产品0%25%50%75%100%20021境外境内思瑞浦公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获

37、得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11/ 26 图表图表13 2018-2021 年公司信号链产品与电源管理产品营收与同比增长率年公司信号链产品与电源管理产品营收与同比增长率 资料来源：Wind、平安证券研究所 公司盈利能力良好，毛利率净利率趋于稳定。公司盈利能力良好，毛利率净利率趋于稳定。经过多年的发展，公司信号链产品逐渐成熟，毛利率也趋于稳定，2021年公司信号链产品毛利率达到63.48%。而电源管理产品受公司战略调整且下游市场的开拓，波动比较大，2021年达到50.37%，呈现上升趋势。至此公司的信号链产品和电源管理产品均具备良好的可持续盈利能力。公司核心团队技术

38、背景强大，具备高效的管理水平和敏锐的市场嗅觉，使得公司整体销售毛利率和销售净利率趋于稳定，2018-2021年，公司产品销售毛利率分别为52.01%/59.41%/61.23%/60.53%，销售净利率分别为-7.74%/23.38%/32.44%/33.45%。 图表图表14 2018-2021 年公司两大产品毛利率增长年公司两大产品毛利率增长 图表图表15 2018-2021 年公司销售毛利率与销售净利率年公司销售毛利率与销售净利率 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 二、二、 模拟芯片需求持续旺盛，国产替代加速抢占市场模拟芯片需求持续旺盛，国产替代加速

39、抢占市场 2.1 模拟芯片是半导体芯片重要组成部分，下游应用广泛 近年来，智能手机、5G、大数据、云计算、物联网、人工智能等新兴产业快速发展，持续为半导体集成电路产业提供强劲市场需求，全球集成电路产业将迎来新一轮的发展机遇。 半导体半导体集成电路可以集成电路可以大概大概分为数字分为数字芯片芯片和模拟和模拟芯片芯片两大类。两大类。半导体市场从产品角度来分，主要分为集成电路（即芯片） 、分立器件、光电子器件、传感器等四大类，其中集成电路市场占比最大。根据美国半导体产业协会SIA统计数据，2020年全球半导体产品细分市场中，集成电路产品规模总占比为82.00%，分立器件、光电子器件及传感器市场规模分

40、别占据全球半导体产品市场的5.47%/9.11%/3.42%。集成电路又分为数字集成电路和模拟集成电路两大类，数字集成电路包括逻辑电路、存储器、微处理器，分别占据全球半导体产品市场的26.88%/26.65%/15.71%，模拟集成电路占到12.76%，是半导体集成电路0%500%1000%1500%2000%2500%05920202021信号链营收（单位：亿元）电源管理营收（单位：亿元）信号链营收同比电源管理营收同比25%40%55%70%20021信号链产品电源管理产品-20%0%20%40%60%80%20021销售毛利

41、率销售净利率思瑞浦公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12/ 26 的重要组成部分。 图表图表16 2020 年全球半导体产品年全球半导体产品细分细分市场市场规模规模占比占比 资料来源：SIA、平安证券研究所 模拟集成电路指在现实世界与物理世界之间， 完成对连续函数形式模拟信号进行一定功能处理的集成电路。模拟集成电路主要包括信号链芯片和电源管理芯片两大类， 信号链芯片是指对模拟信号进行收发、 转换、 放大、 过滤等处理功能的集成电路，电源管理芯片是指对电池输出的固定电压进行升降压、稳压处理，使其达到

42、期望的工作电压，满足各个模块的供电需要的集成电路。 公司的信号链产品和电源管理产品线较为丰富，可覆盖电子系统中模拟芯片大部分功能应用场景。 图表图表17 公司模拟芯片产品在电子系统中的功能示意公司模拟芯片产品在电子系统中的功能示意 资料来源：招股说明书、平安证券研究所 模拟芯片应用非常广泛，基本上具有电子系统的行业应用中都会有模拟芯片的存在。凭借领先的研发实力、可靠的产品质量及优质的客户服务，公司的模拟产品在市场上获得优秀的口碑，应用范围包括信息通讯、工业控制、医疗健康、新能源与汽车、监控安防、仪器仪表等众多领域。且模拟芯片因其产品生命周期长、单品均价低、产品可靠性强等优势，部分应用领域可定制

43、化，因此终端应用领域具有一定的粘性，短期内不可替代性较强。 26.88%26.65%15.71%12.76%5.47%9.11%3.42%逻辑电路存储器微处理器模拟电路分立器件光电子器件传感器集成电路 思瑞浦公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13/ 26 图表图表18 公司模拟芯片产品应用领域公司模拟芯片产品应用领域 资料来源：招股说明书、平安证券研究所 2.2 模拟芯片市场呈现螺旋式上升发展态势，前景广阔 模拟集成电路与全球集成电路景气度保持高度一致， 呈现螺旋式上升发展态势。模拟集成电路与全球

44、集成电路景气度保持高度一致， 呈现螺旋式上升发展态势。模拟集成电路作为半导体集成电路的重要分类之一，其发展趋势与半导体集成电路的景气度高度一致，市场规模同样具有持续上涨的动能。模拟集成电路的应用范围广阔，消费电子产品与工业级电子产品的需求爆发令模拟集成电路在过去十年持续增长。根据WSTS报告，以5G、人工智能、物联网、新能源汽车等新兴应用将催生半导体集成电路市场规模预计增长至2022年的5110亿美元，其中以通讯市场为最大的应用领域。 模拟集成电路作为这些新应用中不可或缺的组成部分， 伴随新应用市场的持续旺盛， 根据WSTS统计， 2015-2022年模拟芯片增长率与全部半导体芯片增长率保持一

45、致，呈现螺旋上升的发展状态。 图表图表19 2015-2022 全球模拟芯片与数字芯片市场规模全球模拟芯片与数字芯片市场规模 图表图表20 2015-2022 年全球集成电路市场规模预测年全球集成电路市场规模预测 资料来源：WSTS，平安证券研究所 资料来源：WSTS，平安证券研究所 模拟芯片主要分为信号链芯片和电源管理芯片两大类。受益于较长的生命周期和较丰富的应用场景，信号链模拟芯片的市场在近几年发展态势良好，整体规模稳步增长。根据IC Insights报告显示，全球信号链模拟芯片的市场规模将从2017年的92.3亿美元预计增长至2023年的118亿美元，平均年化复合增长率接近5%，其中信号

46、转换器、放大器/比较器、接口产品也相继同步稳定增长。电源管理芯片受益于下游应用端需求旺盛，近年来市场规模不断扩大。全球电源管理模拟芯片的市场规模将从2017年225亿美元预计增长至2023年的450亿美元左右，整体呈现稳步增长态势。 00400050006000200021 2022E模拟芯片（亿美元）数字芯片（亿美元）-20%-10%0%10%20%30%40%200021 2022E全部芯片增长率模拟芯片增长率思瑞浦公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可

47、的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 14/ 26 图表图表21 2017-2023 年全球信号链芯片市场规模趋势年全球信号链芯片市场规模趋势 图表图表22 2017-2023 年全球电源管理芯片市场规模趋势年全球电源管理芯片市场规模趋势 资料来源：IC Insights，平安证券研究所 资料来源：IC Insights，平安证券研究所 中国大陆集成电路市场飞速发展，自给率逐年提高。中国大陆集成电路市场飞速发展，自给率逐年提高。随着经济社会的飞速发展，中国衍生出了巨大的集成电路芯片需求。根据 IC Insights 报告，2017-2022年期间，我国大陆集成电路市

48、场销售由 1180亿美元增长至 1865亿美元，年均复合增长率达 13.39%。由于国内半导体起步较晚，目前主要依赖于进口，根据海关总署的数据，集成电路产品的进口额从 2015 年起至今已连续多年位列所有进口商品中的第一位。近些年，我国大陆本土集成电路产业正加速追赶，连续的国家政策刺激下，大陆自主生产的芯片总价值也在逐年提升，2017-2021 年期间，中国大陆制造的芯片总价值由 193 亿美元增长至 312 亿美元。国内芯片自给率也在逐年提高，预计 2026 年大陆芯片自给率达到 21.24%，国产替代前景广阔。 图表图表23 2017-2026 年中国大陆芯片市场规模及自给率年中国大陆芯片

49、市场规模及自给率 资料来源：IC Insights，平安证券研究所 2.3 政策持续加码，国内模拟芯片企业厚积薄发 从全球的模拟芯片厂商来看，因欧美企业布局较早，且与苹果、英特尔等下游国际龙头应用厂商紧密合作，全球模拟芯片市场长期被国际巨头霸占，根据IC Insights数据统计，2020年全球前十大模拟集成电路供应商依次为德州仪器、亚德诺、思佳讯、英飞凌、意法半导体、恩智浦、美信、安森美半导体、微芯、瑞萨电子，合计占据全球市场约63%的市场份额。其中，德州仪器占全球的市场份额比例为19%，为行业的龙头企业，其拥有上万种芯片产品型号，涵盖各大应用领域。 0%4%8%12%05010015020

50、0202021 2022E 2023E市场规模（亿美元）增长率0%5%10%15%20%00500200202021 2022E 2023E市场规模（亿美元）增长率23005274016.36%15.93%14.73%16.58%16.73%21.24%0%5%10%15%20%25%05000250030002002020212026E中国大陆制造的芯片价值（亿美元）中国大陆芯片市场规模（亿美元）中国芯片自给率思瑞浦公