1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/农业/养殖业 证券研究报告 湘佳股份湘佳股份（002982）公司研究报告公司研究报告 2020 年 05 月 29 日 Table_InvestInfo 投资评级 中性中性 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 29 日收盘价 （元） 107.00 52 周股价波动（元） 35.56-121.90 总股本/流通 A 股（百万股） 102/26 总市值/流通市值（百万元） 11625/2924 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_QuoteInf

2、o 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 121.0 - - 相对涨幅（%） 120.8 - - 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email: 证书:S0850511050001 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email: 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email: 湘佳股份湘佳股份植根华中， 引领冰鲜黄羽鸡植根华中， 引领冰鲜黄羽鸡 消费新时代消费新时代 Table_Summary 投资要点：投资要点： 华中第一大黄羽鸡冰

3、鲜巨头华中第一大黄羽鸡冰鲜巨头。湘佳股份成立于 2003 年，是一家从农场到餐 桌的优质黄羽鸡养殖加工全产业链企业。公司以黄羽鸡养殖为基础，主攻冰 鲜禽肉市场， 自 2007 年便开始探索冰鲜禽肉营销模式， 形成了一套成熟的商 超系统营销模式，冰鲜禽肉产品的销售网络已覆盖湖南、湖北、重庆、北京、 上海、广东等 20 个省市。 解密我国黄羽鸡养解密我国黄羽鸡养殖业。殖业。1）从近年黄羽鸡价格走势来看，周期性波动特征较 为明显，且受年内供需影响，秋冬季节价格往往高于春夏两季。此外黄羽鸡 主要养殖与消费地区均位于我国南部，区域特性明显。2）冰鲜黄羽鸡将成为 行业未来趋势，规模将不断扩大。一方面我国每

4、年人均鸡肉消费量仅为 12.1 千克，有较为广阔的提升空间；另一方面在消费升级背景下，消费者对可追 溯提出更高要求，传统的活鸡销售模式将逐步向“集中屠宰、品牌经营、冷 链流通、冷鲜上市”的全新模式转变。据我们测算，2019 年我国冰鲜黄羽鸡 市场规模约为 102.8 亿元， 2024 年将达到近 300 亿元， 年复合增速为 21.7%。 起底湘佳股份护城河起底湘佳股份护城河。1）公司凭借规模化优势和技术优势打造了垂直一体化 的黄羽鸡养殖产业链，形成了高度协同的生产体系，有利于有效整合各个业 务环节，降低产业链内部风险，增强公司经营稳定性；2） “公司+基地+农户” 的新型合作养殖模式，在一定

5、程度上弥补了“公司+农户”模式存在的缺陷和 风险，让双方合作关系更加紧密；3）拥有销售终端优势与高效冷链物流配送 体系的湘佳股份在未来日益激烈的冰鲜禽肉竞争中已占有先机；4）多元化客 户与优质分销渠道减轻公司“后顾之忧” 。 募投项目：继续扩大黄羽鸡生产与屠募投项目：继续扩大黄羽鸡生产与屠宰产能。宰产能。公司 IPO 发行 2563 万股，已 募集资金净额 6.46 亿元，将用于补充流动资金、偿还银行贷款与投资以下 2 个项目：1）1250 万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目；2）年屠宰 3000 万 羽优质鸡加工厂项目（一期） 。未来随着募投项目建成投产，公司商品鸡养殖 与屠宰产能有望稳步增长

6、。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预计公司 20202022 年归母净利润分别为 2.44 / 2.74 / 3.12 亿元，每股收益分别为 2.39 / 2.69 / 3.06 元。考虑到公司养殖规 模处于高速扩张期，并且盈利能力较高的冰鲜禽肉业务占比较大，给予公司 2020 年 3035 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 71.7083.65 元，给予“中 性”评级。 风险提示风险提示。黄羽肉鸡价格大幅下跌，疫病大面积流行， 募投项目进度及收益 率不达预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E

7、2022E 营业收入(百万元) 1514 1878 2125 2713 3298 (+/-)YoY(%) 31.2% 24.0% 13.1% 27.7% 21.6% 净利润(百万元) 114 227 244 274 312 (+/-)YoY(%) 91.8% 99.1% 7.4% 12.4% 13.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.12 2.23 2.39 2.69 3.06 毛利率(%) 32.1% 38.0% 37.5% 36.6% 36.2% 净资产收益率(%) 19.8% 28.2% 22.2% 19.4% 17.5% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 公司研

8、究湘佳股份（002982）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 华中第一大黄羽鸡冰鲜巨头 . 5 1.1 以黄羽鸡养殖为基础，主攻冰鲜禽肉市场 . 5 1.2 国鸡冰鲜巨头的成长之路 . 6 1.3 湘佳股份的历史沿革及股权架构 . 7 2.解密我国黄羽鸡养殖业 . 8 2.1 行业特点：周期性、季节性与区域性 . 8 2.2 未来趋势：冰鲜黄羽鸡市场规模或将不断扩大 . 10 3.起底湘佳股份护城河 . 13 3.1 从农场到餐桌，产业链垂直一体化 . 13 3.2 “公司+基地+农户”养殖模式优势明显 . 13 3.3 成熟的冰鲜业务提高盈利能力、平滑周期性波动 .

9、 14 3.4 多元化客户与优质分销渠道减少“后顾之忧” . 16 4.可比公司比较分析 . 17 4.1 行业标杆：温氏股份与立华股份 . 18 4.2 偿债能力：低于行业平均水平 . 18 4.2 营运能力：应收账款周转率低于同业，存货周转率高于同业 . 19 4.3 盈利能力：整体毛利率高于同业，活禽产品毛利率低于同业 . 19 5.募投项目：继续扩大黄羽鸡生产与屠宰产能 . 20 6.盈利预测与投资建议 . 21 7.风险提示 . 22 财务报表分析和预测 . 23 pOqPnMsRtOoPzQnPwOnRxP6M9RbRpNqQsQnNeRqQsMfQmMoP8OnNyRNZsPoO

10、MYqNoR 公司研究湘佳股份（002982）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 2015-2019 年公司营业收入和归母净利润 . 5 图 2 2015-2019 年公司毛利率和净利率（%） . 5 图 3 2017-2019 年公司商品黄羽鸡出栏量（万羽） . 6 图 4 2019 年公司分业务收入占比 . 6 图 5 2017-2019 年公司冰鲜禽肉销量（万吨） . 6 图 6 2019 年公司冰鲜产品分地区销售收入占比 . 6 图 7 公司三大发展阶段. 7 图 8 公司股权结构 . 7 图 9 黄羽鸡价格走势（元/千克） . 9 图 10 白羽鸡与黄羽

11、鸡主要养殖省份 . 10 图 11 2016-2020 年中国主流肉类消费占比（%） . 10 图 12 2019 年各国鸡肉人均消费量（千克/人） . 10 图 13 2014-2019 年中国黄羽鸡与白羽鸡出栏量（亿羽） . 11 图 14 公司产业链垂直一体化优势 . 13 图 15 公司冰鲜禽肉销售市场分布情况 . 15 图 16 2017-2019 年活禽产品销售收入与毛利率 . 15 图 17 2017-2019 年冰鲜产品销售收入与毛利率 . 15 图 18 2017-2019 年公司主营业务营收占比（%） . 16 图 19 2019 年各渠道销售收入占总营收比重 . 16 图

12、 20 2019 年主要超市占商超渠道销售收入比重 . 16 图 21 公司优质合作伙伴. 17 图 22 2015-2019 年湘佳股份与可比公司毛利率对比（%） . 20 公司研究湘佳股份（002982）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 IPO 前后公司股本结构变化 . 8 表 2 黄羽鸡类型及生长周期 . 8 表 3 生鲜鸡推广历程 . 12 表 4 冰鲜黄羽鸡市场规模测算 . 13 表 5 2017-2019 年代养户养殖情况 . 14 表 6 2019 年公司家禽分品种养殖情况 . 14 表 7 2017-2019 年商超门店分布与冰鲜产品销售情况 .

13、 17 表 8 2019 年公司与温氏股份、立华股份冰鲜业务比较 . 18 表 9 2019 年公司与温氏股份、立华股份经营数据比较 . 18 表 10 湘佳股份与可比公司偿债能力对比 . 19 表 11 湘佳股份与可比公司营运能力对比 . 19 表 12 湘佳股份与可比公司分产品盈利能力对比 . 20 表 13 湘佳股份募投项目. 20 表 14 可比公司 PE 估值 . 21 表 15 湘佳股份分项收入预测 . 22 公司研究湘佳股份（002982）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 华中第一大黄羽鸡冰鲜华中第一大黄羽鸡冰鲜巨头巨头 湖南湘佳牧业股份有限公司成立于 2003

14、年，是一家从农场到餐桌的优质黄羽鸡养 殖加工全产业链企业， 业务覆盖饲料、 种禽繁育、 家禽饲养、 屠宰加工等多个环节。 2019 年，公司以 4485 万羽的黄羽肉鸡出栏量位居华中地区第一名。公司也是黄羽肉鸡行业 中较早开展冰鲜业务的企业，通过建立行业内较大规模的冰鲜销售渠道以及与国内外大 型超市集团建立长期合作关系，湘佳股份已奠定在黄羽肉鸡冰鲜领域的龙头地位。 1.1 以黄羽鸡养殖为以黄羽鸡养殖为基础基础，主攻冰鲜禽肉市场，主攻冰鲜禽肉市场 营收规模稳步增长，盈利能力显著提升。营收规模稳步增长，盈利能力显著提升。受益于冰鲜禽肉的销售市场不断扩大， 2015-2019 年公司营业收入逐年提升

15、， 从 2015 年的 10.17 亿元增长至 2019 年的 18.78 亿元，复合增长率高达 16.6%。从归母净利润来看，除了 2016 年受 H7N9 疫情影响， 活禽价格在第四季度大幅下跌导致公司归母净利润有所下滑外，近几年公司归母净利润 呈现出逐年上升趋势，特别是近两年同比增速均达到 90%以上。 2015-2019 年公司的毛利率与净利率都呈现出上升趋势，2018 年与 2019 年两者上 涨幅度明显。一方面由于近两年禽养殖行业景气度提升，黄羽鸡活禽销售量价齐升抬高 了公司活禽业务利润；另一方面随着冰鲜市场不断拓宽与冰鲜禽肉业务占比逐渐扩大， 具有高附加值的冰鲜业务进一步提升公司

16、盈利能力， 2019 年公司毛利率与净利率分别达 到 38.0%、12.2%。 图图1 2015-2019 年公司营业收入和归母净利润年公司营业收入和归母净利润 -40 0 40 80 120 0 5 10 15 20 200182019 归母净利润（亿元，左轴） 营业收入（亿元，左轴） 归母净利润YoY（%，右轴） 营业收入YoY（%，右轴） 资料来源：湘佳股份招股说明书，Wind，海通证券研究所 图图2 2015-2019 年公司毛利率和净利率（年公司毛利率和净利率（%） 25.5 25.5 27.7 32.1 38.0 8.3 4.7 5.2 7.6 12.2 0

17、10 20 30 40 200182019 毛利率净利率 资料来源：湘佳股份招股说明书，Wind，海通证券研究所 基于黄羽鸡养殖，以冰鲜禽肉业务为主，活禽业务为辅。基于黄羽鸡养殖，以冰鲜禽肉业务为主，活禽业务为辅。截至 2019 年底公司拥有 24 个自有养殖场，其中包括 5 个种鸡场和 19 个标准化养殖基地。此外，公司还拥有 4 个代养种鸡场、1 个代养种鸭场和 778 户商品鸡鸭代养户。2019 年公司黄羽鸡出栏量为 4485 万羽， 位居华中地区黄羽鸡出栏量第一名， 约占全国商品代黄羽肉鸡出栏量的 1%。 立足于自养的优质黄羽鸡资源，湘佳股份主营业务为活禽与冰鲜禽

18、肉销售。公司的 活禽产品主要为中国地方优质家禽系列黄羽肉鸡和少量肉鸭，黄羽肉鸡包括麻鸡、青脚 鸡、竹丝鸡、黑土鸡、土三黄、石门土鸡等，肉鸭则是以番鸭、樱桃肉鸭为主。公司的 冰鲜禽肉产品则主要为冰鲜鸡、冰鲜鸭、冰鲜鸡鸭分割品以及少量冻品等。 从 2019 年销售情况来看，公司销售活禽 2776 万羽，约占黄羽鸡出栏总量的 62%， 剩余的黄羽鸡中有 1661 万羽用于加工冰鲜禽肉产品；2019 年公司共计销售冰鲜禽肉 4.34 万吨，其中约 65%来源于自供，13%来源于外采活禽，22%来源于外采冰鲜。 湘佳股份重点聚焦于打造优质冰鲜禽肉，自 2007 年率先在国内涉足冰鲜禽肉领域 以来，通过不

19、断扩大并优化在全国各区域的布局，公司冰鲜禽肉产品的销售额逐年稳步 增长， 并于 2016 年首次超过了活禽销售额； 2019 年公司冰鲜业务销售收入已达到近 12 亿元，约占主营业务收入的 64%，成为拉动公司业绩增长的第一大引擎。 公司研究湘佳股份（002982）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图3 2017-2019 年公司商品黄羽鸡出栏量（万羽）年公司商品黄羽鸡出栏量（万羽） 3774 4228 4485 3400 3800 4200 4600 201720182019 资料来源：湘佳股份招股说明书，海通证券研究所 图图4 2019 年公司分业务收入占比年公司分业务收入占比

20、 活禽 32% 冰鲜禽肉产品 64% 其他 4% 资料来源：湘佳股份招股说明书，海通证券研究所 冰鲜禽肉销量稳步提升，销售市场覆盖多区域冰鲜禽肉销量稳步提升，销售市场覆盖多区域。根据 2017-2019 年公司冰鲜禽肉产 品的销售数据，随着地区布局不断优化与销售网络逐步拓宽，冰鲜禽肉产品的销售量得 到了显著提升。近 3 年公司冰鲜禽肉产品的销量分别为 2.78 万吨、3.56 万吨和 4.34 万 吨，年均复合增长率达到 25%左右。从销售区域来看，2019 年公司冰鲜禽肉产品的销 售网络已经覆盖大半个中国；其中华北、华中及华东地区仍是主要的销售市场，三者对 冰鲜业务的收入贡献达到 73%。

21、图图5 2017-2019 年公司冰鲜禽肉销量（万吨）年公司冰鲜禽肉销量（万吨） 2.78 3.56 4.34 0 1 2 3 4 5 201720182019 资料来源：湘佳股份招股说明书，海通证券研究所 图图6 2019 年公司冰鲜产品分地区销售收入占比年公司冰鲜产品分地区销售收入占比 湖南 16% 华中及 华北 26% 华东 31% 西南 20% 其他 7% 资料来源：湘佳股份招股说明书，海通证券研究所 注：图中的华中地区不含湖南省 1.2 国鸡冰鲜巨头的成长之路国鸡冰鲜巨头的成长之路 细观湘佳股份的发展历程，主要可以分为三个阶段： 发展初期（发展初期（2003 年） ：公司初创，仅从事

22、养殖业务。年） ：公司初创，仅从事养殖业务。公司前身双佳农牧于 2003 年 4 月成立，最初是一家小型养殖企业，禽养殖规模为 700 多万羽，并采用“公司+农户” 的轻资产养殖模式，拥有代养户 400 多户。此阶段公司仅从事养殖业务，并未发展屠宰 与冰鲜业务。 快速发展期（快速发展期（2004-2008 年） ：横向扩张与纵向延伸齐头并进。年） ：横向扩张与纵向延伸齐头并进。横向扩张方面，2004 年公司决定通过扩张饲养规模来提高养殖效益， 逐步建成 8 个种禽场。 2005 年公司建成 年孵化能力达 2000 万羽的孵化场。纵向延伸方面，2005 年公司建成了第一条家禽屠宰 加工生产线，产

23、业链向下延伸至肉鸡屠宰加工环节，新增冰鲜业务。2006 年公司建成年 产能达 20 万吨的饲料厂，实现饲料自给自足。 在这一阶段，公司横向规模化扩张与纵向产业链延伸齐头并进，迈入快速发展期。 2008 年公司父母代种鸡存栏规模已达到 30 万套，代养户发展到 700 多户，禽养殖规模 达到 1500 万羽，冰鲜产品销量达到 500 吨，饲料产量约为 6.9 万吨。 公司研究湘佳股份（002982）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 全产业链经营期（全产业链经营期（2009 年至今） ：积极拓展全国冰鲜市场。年至今） ：积极拓展全国冰鲜市场。2009 年公司冰鲜禽肉 产品开始逐步进入大中

24、城市。经过长达十年的市场开拓，公司已经形成了一张以湖南为 中心覆盖大半个中国的生鲜销售网络，并进一步发展电商新零售业务。 图图7 公司三大发展阶段公司三大发展阶段 初步发展阶段初步发展阶段 2003 年年 产业链延伸产业链延伸期期全国市场开拓期全国市场开拓期 2019 2003年公司前身年公司前身 双佳农牧成立双佳农牧成立 2004年起逐步建成年起逐步建成8个种禽场个种禽场 2005年建成孵化场与家禽屠宰线年建成孵化场与家禽屠宰线 2006年建成年产年建成年产20万吨饲料厂万吨饲料厂 2008年各业务已初具规模年各业务已初具规模 2009 年冰鲜禽肉产品逐步进入大中城市年冰鲜禽肉产品逐步进入大

25、中城市 2014年相继开拓生鲜销售网点年相继开拓生鲜销售网点 2015年新增合肥、郑州、石家庄市场年新增合肥、郑州、石家庄市场 2016年新增洛阳、西安、烟台市场年新增洛阳、西安、烟台市场 2017年新增贵州、济南市场年新增贵州、济南市场 2018年新增天津、云南市场年新增天津、云南市场 2019年市场覆盖全国年市场覆盖全国20个省市个省市 2009年至今年至今2004-2008年年 资料来源：湘佳股份招股说明书，海通证券研究所 1.3 湘佳股份的湘佳股份的历史沿革及历史沿革及股权架构股权架构 公司前身为湖南双佳农牧科技有限公司，于 2012 年 6 月由原双佳农牧整体变更设 立，全部股东按照

26、原出资比例持有公司股份。湘佳股份的实际控制人为喻自文、邢卫民， 分别持有本公司 22.58%、22.58%的股份，并列为公司第一大股东。目前公司旗下共有 9 个子公司、1 个分公司，其中岳阳湘佳、湘佳电商、现代农业、泰淼食品、湘佳（武 汉）食品、泰淼鲜丰以及山东泰淼为湘佳股份的全资子公司。 图图8 公司股权结构公司股权结构 湖南湘佳牧业股份有限公司湖南湘佳牧业股份有限公司 实际控制人实际控制人 喻自文喻自文刑卫民刑卫民大靖双佳大靖双佳新疆唯通新疆唯通其他其他38名自然人名自然人 岳阳湘佳岳阳湘佳湘佳电商湘佳电商现代农业现代农业 橘友农业橘友农业 泰淼食品泰淼食品 湘佳（武湘佳（武 汉）食品汉）

27、食品 泰淼鲜丰泰淼鲜丰浏阳农牧浏阳农牧润乐食品润乐食品山东泰淼山东泰淼 22.58%22.58%9.82%2.45%17.42% 100%100%100%100%100%100%80%65%100% 51% 流通流通A股股 25.16% 资料来源：湘佳股份招股说明书，海通证券研究所 湘佳股份上市前，公司总股本为 7625 万股，此次公开发行股票数量为 2563 万股。 发行完成后，公司总股本为 10188 万股，此次发行股份占发行后总股本的 25.16%。 公司研究湘佳股份（002982）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 IPO 前后公司股本结构变化前后公司股本结构变化 股

28、东名称股东名称 IPO 前前 IPO 后后 持股数（万股）持股数（万股） 持股比例（持股比例（%） 持股数（万股）持股数（万股） 持股比例（持股比例（%） 喻自文 2300 30.16 2300 22.58 邢卫民 2300 30.16 2300 22.58 大靖双佳 1000 13.11 1000 9.82 新疆唯通 250 3.28 250 2.45 其他 38 名 自然人股东 合计 1775 23.28 1775 17.42 此次发行的股份此次发行的股份 2563 25.16 总股本总股本 7625 100 10188 100 资料来源：湘佳股份招股说明书，海通证券研究所 2.解密我国黄

29、羽鸡养殖业解密我国黄羽鸡养殖业 经过上世纪 90 年代以来的迅速发展，我国家禽饲养业中的肉鸡产业逐步形成了品 种优良化、饲料全价化和饲养规模化、产业化的格局，成为全国畜牧业中产业化最迅速、 最典型以及市场化程度最高的行业。 我国肉鸡产业主要分为白羽鸡和黄羽鸡两类。其中，白羽肉鸡全部为进口品种，价 格较低，代表养殖企业为圣农发展、仙坛股份；而黄羽肉鸡是含有地方鸡种血统的本土 品种，具有较强地域特征，价格偏高，代表养殖企业为温氏股份、立华股份。黄羽肉鸡 行业是我国家禽养殖中的特色产业， 湘佳股份招股说明书援引中国畜牧业协会发布的 中 国禽业发展报告（2018 年度） ，2018 年我国祖代黄羽肉种

30、鸡年平均存栏 138 万套，商 品代黄羽肉鸡出栏量约为 40 亿羽。 2.1 行业特点：周期性、行业特点：周期性、季节性季节性与与区域性区域性 黄羽鸡主要包含了黄羽、麻羽和其他有色羽肉鸡，是由我国优良地方品种杂交培育 而成的优质肉鸡品类，国产率接近 100%。黄羽鸡养殖体系依据所养殖肉鸡遗传性状及 代次，可以分为曾祖代、祖代、父母代、商品代：曾祖代及祖代多为纯种，具有血统纯 正、 遗传性能良好等特点， 主要用于优质种鸡选育扩繁； 父母代种鸡多为二元杂交品种， 主要用于杂交培育优质商品代鸡苗；商品代主要为三元杂交品种，具有生产性能良好、 品种繁多等特点，主要用于鸡肉产品深加工及终端消费者消费。

31、黄羽鸡养殖行业具有 3 个显著特点：周期性、季节性和区域性。 黄羽鸡养殖行业的周期性波动特征较为明显。黄羽鸡养殖行业的周期性波动特征较为明显。我国黄羽鸡品种繁多，按商品代生长 周期进行分类，可分为快速鸡、中速鸡以及慢速鸡；快速鸡一般在 60 天以内出栏，中 速鸡一般 60-100 天出栏，慢速鸡出栏则需要 100 天以上。 表表 2 黄羽鸡类型及生长周期黄羽鸡类型及生长周期 类型类型 生长时间生长时间 品种品种 快速鸡快速鸡 60 天以内 皖南青脚鸡、五星黄鸡、皖江黄鸡、岭南黄鸡号、粤禽皇号、 闽中黄麻鸡、凤翔青脚麻鸡、新广黄鸡等 中速鸡中速鸡 60-100 天 新兴黄鸡号、 岭南黄鸡 I 号

32、、 京海黄鸡、 金陵麻鸡、 墟岗黄鸡、 科朗黄鸡等 慢速鸡慢速鸡 100 天以上 文昌鸡、清远麻鸡、固始鸡、大骨鸡、乌骨鸡、广西黄鸡、广西 麻鸡、金陵黄鸡、参皇鸡等 资料来源：中国畜牧网，海通证券研究所 公司研究湘佳股份（002982）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 禽流感等突发疫情往往会在短期内导致市场供需产生较大波动， 从而对黄羽鸡的市 场价格造成较大影响。由于黄羽鸡本身具有一定的自然生长周期，因此从市场供需发生 变化到调整养殖规模存在一定时间差。 多方面因素共同导致黄羽鸡价格呈现出明显的周 期性，即黄羽鸡价格上扬带来补栏情绪高涨，散户快速进入并实施非理性补栏，出栏量 不受控制

33、导致供给过剩，黄羽鸡价格下跌，部分散户亏损退出行业，后续补栏情绪受到 影响，供给减少，黄羽鸡价格上涨。 从近年黄羽鸡价格走势来看，黄羽鸡价格波动周期长短不一。2013 年 4 月-2020 年 4 月，我国黄羽鸡价格经历了 3 轮大周期，而在大周期内部还嵌套着诸多小周期。第 1 轮大周期从 2013 年 4 月-2014 年 2 月，历时 11 个月；第 2 轮大周期从 2014 年 2 月 -2017 年 3 月，历时 37 个月；第 3 轮大周期从 2017 年 3 月至今，历时 37 个月仍未结 束。 受新冠疫情影响， 自今年年初以来我国黄羽鸡价格大幅下跌， 虽然在三月有所反弹， 但预计

34、今年难以开启新一轮大周期。 黄羽鸡养殖与消费都存在一定的季节波动性。黄羽鸡养殖与消费都存在一定的季节波动性。不同季节温度、湿度等外界环境的变 化会对商品代黄羽肉鸡生长、父母代黄羽肉种鸡产蛋量等产生一定影响，但由于温度、 湿度、光照等调节设备在规模化养殖企业中已广泛运用，所以季节性因素对黄羽鸡养殖 生产效率的影响很小。但在黄羽鸡消费方面，受我国居民消费习惯影响，一般而言，秋 冬季节消费需求较大，春夏季节消费需求较小；重大节日期间，鸡肉消费量一般也会有 所增长。从每年黄羽鸡价格走势来看，一、四季度价格整体高于二、三季度。 图图9 黄羽鸡价格走势（元黄羽鸡价格走势（元/千克）千克） 0 5 10 15 20 周期一周期二周期三 资料来源：新牧网，海通证券研究所；注：以中速鸡价格为例 黄羽鸡产销分布区域性特征明显。黄羽鸡产销分布区域性特征明显。广东、广西、四川、湖南等地由于拥有适宜养殖 的气候条件、地理环境而逐渐形成较多规模化的肉鸡养殖场，进而成为我国商品代黄羽 鸡的主要养殖区域，同时也是黄羽鸡的主要消费地区。其次，江苏、浙江、安徽也有较 大的生产和消费市场；而我国北方区域由于消费习惯等原因，以白羽鸡消费为主，黄羽 鸡消费量相对较少。虽然我国黄羽肉鸡的生产和消费具有明显区域性，但随着电商、物 流行业的快速