1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 南网科技南网科技(688248)(688248) 电源设备电源设备/ /电气设备电气设备 发布时间：发布时间：2022-06-01 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2022/06/01 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 20.01 12 个月股价区间（元） 12.8527.77 总市值（百万元） 11,299.65 总股本（百万股） 565 A 股（百万股） 565 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 6 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收

2、益 38% 0% 相对收益 37% 12% 相关报告 降准对计算机板块有普适性利好 -20220418 SWIFT_天下大势，分久必合合久必分 -20220309 东北计算机：穿越周期看计算机公司业绩及估值的锚-美股软件及 IT 服务 25 年大复盘 -20220131 计算机行业 2022 年年度投资策略： 数字化加速，关注高景气细分和行业集中趋势 -20211218 证券分析师：黄净证券分析师：黄净 执业证书编号：S0550522010001 证券研究报告 / 公司深度报告 储能储能+智能智能+检测三剑合璧，笑傲电网江湖检测三剑合璧，笑傲电网江湖 报告摘要：报告摘要

3、： 储能业务： 乘时代东风， 公司未来三年的核心看点。储能业务： 乘时代东风， 公司未来三年的核心看点。 根据 南方电网 “十四五”电网发展规划 ，南方电网将持续推进储能建设，规模或达 800亿元。公司早年就有储能技术储备，主要提供电源侧和电网侧的储能技术服务，包括系统方案设计、建模仿真、设备系统集成、工程实施、参数整定、控制优化、系统调试及并网测试、性能评估等。我们认为公司的优点在于公司是市场中少数的能够提供储能全链条技术的技术服务提供商， 且公司在广东地区具备客户基础， 因此可以获得较多的市场份额。根据计算，我们预计公司储能业务的市场空间约 94 亿元。 智能业务：受益于电网智能化趋势，空

4、间约百亿。智能业务：受益于电网智能化趋势，空间约百亿。目前，两网正积极进行智能化转型，其中，南方电网提出“十四五”期间规划投资约 6700亿元，主要用于推进现代化电网进程和以新能源为主体的新型电力系统构建。由于分布式电源、微电网等接入配电网，增加了配电网调度的复杂度，电网投资将向配电网倾斜，因而配用电设备、特别是配用电设备中的智能电表将迎来高景气度。公司提供电表管理模块和 InOS 等产品，其中 InOS 是首个国产化的智能计量设备操作系统，竞争优势显著。除此之外，公司还有监测设备、机器人、无人机等产品，其可以大幅度提高工作效率，或可扩张到其他行业。我们认为“十四五”期间，公司智能电表+机器人

5、/无人机业务的市场规模约 57 亿元。 检测业务：公司的检测业务是公司的基本盘业务。检测业务：公司的检测业务是公司的基本盘业务。其主要提供火电、核电和海上风电的调试检测和电网侧调试检测服务。其中在海上风电调试检测业务中，公司由于技术经验和资质优势显著，在广东地区市占率达到 80%。公司检测业务有着较高的毛利率，并提供稳定的现金流。我们认为，随着科研院所改制，或推动公司与其他省份电力试验科研院业务整合，未来将给公司带来潜在的业务增量。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入 22.61/36.92/53.41亿元，同比增长 63.3%/63.2%/44.7%；实现归

6、母净利润 2.08/3.34/4.98 亿元，同比增长 45.4%/60.8%/48.9%，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：储能业务增长及回款不及预期；智能设备需求不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,115 1,385 2,261 3,692 5,341 (+/-)% 91.43% 24.28% 63.26% 63.24% 44.69% 归属母公司归属母公司净利润净利润 87 143 208 334 498 (+/-)% 100.23% 64.25% 45.41% 60.79% 48.94%

7、 每股收益（元）每股收益（元） 0.26 0.30 0.37 0.59 0.88 市盈率市盈率 0.00 77.00 54.33 33.79 22.69 市净率市净率 5.36 4.28 3.80 3.25 净资产收益率净资产收益率(%) 6.41% 5.88% 7.88% 11.25% 14.35% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.42% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 0 565 565 565 565 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021/122022/3南网科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅

8、读正文后的声明及说明 2 / 38 南网科技南网科技/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 南网科技：源自南方电网体系的优质技术型公司南网科技：源自南方电网体系的优质技术型公司 . 4 1.1. 发源于广东电科院，两次重组形成“技术服务+智能设备”两条业务线. 4 1.2. 技术储备及市场拓张成果显著，利润率持续提升 . 6 2. 试验检测及调试业务：公司的基本盘，跨区域扩张可期试验检测及调试业务：公司的基本盘，跨区域扩张可期 . 9 2.1. 检测市场受益于新能源装机量的提升和智能电网建设 . 9 2.2.2.2. 公司在广东地区有较高的市占率，并有望向南网的其他省份扩张 . 11 3.

9、储能业务：乘时代东风，公司未来三年的核心看点储能业务：乘时代东风，公司未来三年的核心看点 . 14 3.1. 新能源建设带来储能需求，南网区域目标装机容量 20GW . 14 3.2. 公司具备储能全链条能力，“十四五”期间 TAM 有望达到 94 亿元 . 17 4. 智能设备：公司智能电表业务、无人机业务深度受益电网智能化趋势，空智能设备：公司智能电表业务、无人机业务深度受益电网智能化趋势，空间近百亿间近百亿 . 20 4.1. “十四五”智能电网投资规划三万亿，投资向配电网环节倾斜 . 20 4.2. 配用电设备迎来替换旺期，高技术水平产品有望量价齐升 . 24 4.3. 契合主网建设需

10、求，无人机等监测设备渐露锋芒 . 30 5. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 33 5.1. 基本假设与营业收入预测 . 33 5.2. 投资建议 . 34 6. 风险提示风险提示 . 35 图表目录图表目录 图图 1：南网科技发展历程：南网科技发展历程 . 4 图图 2：南网科技业务架构：南网科技业务架构 . 5 图图 3：南网科技股权结构：南网科技股权结构 . 5 图图 4：2018-2021 年南网年南网科技营业收入及增速（亿元科技营业收入及增速（亿元/%） . 6 图图 5：2018-2021 年南网科技归母净利润及增速（亿元年南网科技归母净利润及增速（亿元/%） . 6 图

11、图 6：2018-2021 年南网科技分项业务收入及增速（亿元年南网科技分项业务收入及增速（亿元/%） . 7 图图 7：2018-2021 年南网科技分项业务毛利率（年南网科技分项业务毛利率（%） . 7 图图 8：2018-2021 年南网科技毛利率及净利率（年南网科技毛利率及净利率（%） . 7 图图 9：2018-2021 年南网科技各项费用率（年南网科技各项费用率（%） . 7 图图 10：2018-2021 年公司研发人员数量及占比（人年公司研发人员数量及占比（人/%） . 8 图图 11：2018-2021 年公司研发投入及增速（万元年公司研发投入及增速（万元/%） . 8 图图

12、 12：2018-2021 年南网科技现金流情况（亿元）年南网科技现金流情况（亿元） . 9 图图 13：电力设备检测产业链：电力设备检测产业链 . 10 图图 14：电力设备检测行业分类及企业代表：电力设备检测行业分类及企业代表 . 10 lUeZrPoNsPsPqRpRsR7NdN9PmOpPpNtRkPpPsMfQnNpRbRqRrRMYnRqNNZnQnP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 38 南网科技南网科技/ /公司深度公司深度 图图 15：2015-2019 年中国电力设备检测市场规模（亿元年中国电力设备检测市场规模（亿元/%） . 11 图图

13、16：2018-2021 年试验检测及调试业务收入及增速（亿元年试验检测及调试业务收入及增速（亿元/%） . 11 图图 17：2018-2021 年试验检测及调试业务毛利率（年试验检测及调试业务毛利率（%） . 11 图图 18：2020 年中国电能装机量结构（万千瓦）年中国电能装机量结构（万千瓦） . 15 图图 19：2011-2020 年风、光新增装机规模及占比（年风、光新增装机规模及占比（GW/%） . 15 图图 20：储能政策时间树：储能政策时间树 . 15 图图 21：2014-2020 年中国电化学储能累计投运规模（年中国电化学储能累计投运规模（MW） . 16 图图 22：

14、2013-2020 年电化学储能新增装机规模（年电化学储能新增装机规模（MW） . 16 图图 23：储能在电力系统不同环节的应用：储能在电力系统不同环节的应用 . 16 图图 24：2021 年中国新增新型储能项目接入位置年中国新增新型储能项目接入位置&应用场景分布（应用场景分布（MW%） . 17 图图 25：公司储能系统技术服务流程图：公司储能系统技术服务流程图 . 18 图图 26：公司储能系统储能系统应用场景：公司储能系统储能系统应用场景 . 18 图图 27：南网科技及其竞争对手储能业务规模（亿元）：南网科技及其竞争对手储能业务规模（亿元） . 19 图图 28：20182018-

15、 -20212021 年储能系统技术服务营业收年储能系统技术服务营业收入及增速（亿元入及增速（亿元/%/%） . 20 图图 29：20182018- -20212021 年储能系统技术服务毛利率（年储能系统技术服务毛利率（% %） . 20 图图 30：电力产业链包括发电、主网、配电网、用电四个环节：电力产业链包括发电、主网、配电网、用电四个环节 . 21 图图 31：2013-2020 年年 220kV 以上输电线路回路长度以上输电线路回路长度 . 22 图图 32：2013-2020 年年 220kV 以上公用变电设备容量以上公用变电设备容量 . 22 图图 33：国家电网各环节智能化投

16、资比例：国家电网各环节智能化投资比例 . 24 图图 34：2016-2020 年国家电网配电网自动化覆盖率年国家电网配电网自动化覆盖率 . 25 图图 35：2017-2021 年国家电网电能表招标量情况年国家电网电能表招标量情况 . 27 图图 36：南方电网计量产品招标金额（万元）：南方电网计量产品招标金额（万元） . 28 图图 37：南网科技智能配用电设备产品矩阵：南网科技智能配用电设备产品矩阵 . 28 图图 38：智能配用电设备应用场景：智能配用电设备应用场景 . 29 图图 39：2018-2021 年智能配用电设备营收及增速（亿元年智能配用电设备营收及增速（亿元/%） . 2

17、9 图图 40：2018-2021 年智能配用电设备毛利率（年智能配用电设备毛利率（%） . 29 图图 41：公司智能监测设备主要产品及应用服务：公司智能监测设备主要产品及应用服务 . 30 图图 42：智能监测设备营收及增速（亿元：智能监测设备营收及增速（亿元/%） . 31 图图 43：公司机器人及无人机主要产品及应用服务：公司机器人及无人机主要产品及应用服务 . 31 图图 44：机器人及无人机营收及增速（亿元：机器人及无人机营收及增速（亿元/%） . 32 图图 45：机器人及无人机未来应用场景：机器人及无人机未来应用场景 . 33 表表 1：公司火电、核电试验检测及调试服务具体工作

18、内容：公司火电、核电试验检测及调试服务具体工作内容 . 13 表表 2：公司海上风电试验检测及调试服务具体工作内容：公司海上风电试验检测及调试服务具体工作内容 . 14 表表 3：南方电网区域各省海上风电装机规划汇总：南方电网区域各省海上风电装机规划汇总 . 14 表表 4：两网电力信息化政策汇总：两网电力信息化政策汇总 . 23 表表 5：2016-2022 年南网配电自动化招标整理年南网配电自动化招标整理 . 25 表表 6：公司分项业务收入预测：公司分项业务收入预测 . 34 表表 7：南网科技盈利预测：南网科技盈利预测 . 34 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明

19、 4 / 38 南网科技南网科技/ /公司深度公司深度 1. 南网科技：南网科技：源自南方电网体系的优质技术源自南方电网体系的优质技术型公司型公司 1.1. 发源于广东电科院，两次重组形成“技术服务+智能设备”两条业务线 历经两次重组，公司形成“技术服务历经两次重组，公司形成“技术服务+智能设备”两条业务线。智能设备”两条业务线。公司前身为成立于 1988 年的广华实业进出口公司，主营业务为电力产品的出口及电力生产设备、原辅材料、零部件的进口；2017 年 2 月，公司完成首次重组，转出原代理的电力进出口及核电补偿费收取业务，转进广东电科院电源侧技术服务业务并改建为广东电科院能源技术公司，主营

20、业务从电源侧扩展至电源侧、 电网侧和用户侧的全产业链技术服务；2019 年 7 月，公司第二次重组完成，转进广东电科院下属 5 个专业所多项技术成果及研发人员；2020 年 11 月，公司更名为南方电网电力科技股份有限公司，围绕电源清洁化和电网智能化，形成储能技术、试验检测及调试及智能设备业务线。伴随 2017、2019 年两次广电院业务重组，公司目前已形成两大主营业务，分别为技术服务和智能设备。其中，技术服务包括储能技术服务和试验检测及调试服务，智能设备包括智能配用电设备、智能监测设备和机器人及无人机，产品矩阵逐渐丰富。 图图 1：南网科技发展历程：南网科技发展历程 数据来源：招股说明书、公

21、司公告、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 38 南网科技南网科技/ /公司深度公司深度 图图 2：南网科技业务架构：南网科技业务架构 数据来源：招股说明书，东北证券 公司股权结构稳定，背靠南网好乘凉。公司股权结构稳定，背靠南网好乘凉。截至 2022 Q1，南方电网通过广东电网、南方电网产业投资集团共计持有公司 64.12%股份，为公司第一大股东。此外，公司第四大股东为东方电子，持股比例 3.84%。东方电子在电力自动化领域深耕多年，以智能电网、物联网、节能环保系统集成为主营业务，与南网科技的主营业务产生联动。我们认为，南网对公司的控制权将为公司赋能，加

22、速公司业务在南方电网区域的拓张。 图图 3：南网科技股权结构：南网科技股权结构 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 38 南网科技南网科技/ /公司深度公司深度 1.2. 技术储备及市场拓张成果显著，利润率持续提升 公司营收及利润均处于高速增长阶段。公司营收及利润均处于高速增长阶段。收入方面，公司营收从 2018 年的 3.04 亿元增长至 2021 年 13.85 亿元，年复合增长率为 65.74%。2021 年公司营收增速放缓，主要原因为受电力供应紧张影响，公司部分电源侧业务无法停电调试并完成验收。预计电网公司在 2022 年将调

23、整供电计划从而降低电力供应紧张的负面影响，公司电源侧业务也将逐渐回归正常。2022 年一季度公司实现营收 2.44 亿元，较上年同期增长了 67.7%。利润方面，公司归母净利润从 2018 年的 0.14 亿元增长至 2021 年的 1.43 亿元，年复合增长率为 119%；2021 年实现归母净利润 1.43 亿元，同比增长64.25%。公司的利润增速高于收入增速，利润率持续提升，主要归功于公司近年来加强内部管理，以及收入构成的变化。 图图 4：2018-2021 年南网科技营业收入及增速（亿元年南网科技营业收入及增速（亿元/%） 图图 5：2018-2021 年南网科技归母净利润及增速（亿

24、年南网科技归母净利润及增速（亿元元/%） 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 分业务来看： 储能系统技术服务储能系统技术服务： 2020 年公司储能技术服务业务实现营收 2.88 亿元， 较 2018年实现翻倍增长；2021 年，公司储能技术服务业务实现营业收入 1.91 亿元，同比下降 33%， 主要系公司服务区域电力供需紧张， 储能 EPC 项目无法展开并网调试，导致项目验收与回款延期。从合同额角度看，2021 年储能系统技术服务的合同额为 2.81 亿元， 同比增长 75.34%。 公司在手订单充足， 预计 2022 年，伴随电力供应紧张情况的好转，以及南网区域储

25、能装机需求的爆发，公司能够承接更多储能项目，实现营收高增。 试验检测及调试服务试验检测及调试服务：2021 年，公司试验检测及调试服务的营业收入为 3.13亿元，同比增长 28.23%，公司在电网侧和用户侧的试验检测业务收入连续三年实现营收增长，2018-2021 年复合增长率达 48.8%；该项业务毛利水平较高，2018-2021 年毛利率水平稳定在 40%左右。 智能配用电设备智能配用电设备：2018 年公司试水智能配用电设备业务，2018-2021 年复合增长率达到 253%；2021 年公司智能配用电设备业务实现收入 2.12 亿元，同比增长 31.51%，主要系智能计量资产管理设备业

26、务增长，带动智能配用电设备销售收入增加。 智能监测设备智能监测设备：公司根据南方电网需求于 2018 年开始试验性生产智能监测设备，到 2021 年收入增长近 4 倍；2021 年公司智能监测设备业务实现收入 2.2835.811.213.90%20%40%60%80%100%120%024688201920202021营业收入（亿元）YOY（%）0.10.430.871.430%50%100%150%200%250%00.20.40.60.811.21.41.620021归母净利润（亿元）YOY（%） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的

27、声明及说明 7 / 38 南网科技南网科技/ /公司深度公司深度 亿元，同比增长 60.08%，主要系电网对线路运行环境监测及故障定位装置需求预算持续扩大。 机器人及无人机业务：机器人及无人机业务：公司机器人及无人机业务 2018-2021 年营收波动较大，复合增长率约 27%；2021 年公司机器人及无人机实现收入 1.86 亿元，同比增长 84.07%；公司产品慧眼无人机巡检系统在电力、市政和交警实现了较好的推广应用，无人机业务去年同比增长接近 200%，板块增速可观。 图图 6： 2018-2021年南网科技分项业务收入及增速 （亿年南网科技分项业务收入及增速 （亿元元/%） 图图 7：

28、2018-2021 年南网科技分项业务毛利率（年南网科技分项业务毛利率（%） 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 收入构成变化、三费控制得力，帮助公司持续改善盈利水平。收入构成变化、三费控制得力，帮助公司持续改善盈利水平。2021 年公司毛利率30.13%，同比增加 3.07 个百分点，主要系储能、试验检测及调试、智能配用电设备业务毛利率增长及收入构成变化所致；过去几年，从管理费用率看公司管理费用率下降显著，到 2021 年基本维持稳定。销售费用率缓慢增长，主要原因为公司持续扩大销售团队规模，强化产品销售能力，初期投入导致销售团队的费用占比提升。 图图 8：2018-2

29、021 年南网科技毛利率及净利率（年南网科技毛利率及净利率（%） 图图 9：2018-2021 年南网科技各项费用率（年南网科技各项费用率（%） 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 持续推进产品改进，研发团队加速扩充。持续推进产品改进，研发团队加速扩充。公司研发费用率 2018-2020 年保持稳定，2021 年小幅增长，主要原因为公司持续加大对现有产品的技术升级和研发。通过改进产品，增强技术实力，有望进一步强化公司的竞争优势。公司在智能试验检测技0.002.004.006.008.0010.0012.0020021储能系统技术服务试验检测及调试服

30、务智能配用电设备智能监测设备机器人及无人机0%20%40%60%20021储能系统技术服务试验检测及调试服务智能配用电设备智能监测设备机器人及无人机25.73%28.03%27.76%31.00%4.45%7.47%7.81%10.33%0%5%10%15%20%25%30%35%20021毛利率净利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%20021销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 38 南网科技南网科技/ /公司深度公司深度 术、清洁燃煤电厂技术、

31、新能源高效消纳技术、智慧巡检技术、智能配用电技术、智能监测技术等具备核心技术优势的“6”大方向分别设立事业部，对研发项目及产品有明确的布局与管控。公司在研项目包括“慧眼”无人机软硬件系统、红外终端产品及智能管理平台、配用电设备及配套工具等，未来将逐渐丰富智能设备的产品矩阵，契合电网公司智能化、数字化的发展战略。2021 年，公司研发人员增至137 人，研发人员占比创新高，达到 41.51%。公司原有研发人员为针对核心技术进行开发的科研人员，涉及产业化的研发人员相对欠缺，未来公司将继续有侧重地扩大产业化研发人员、一线技术实施人员的规模，提升产品力的同时，降低一线项目实施的外包成本，进一步强化公司

32、的盈利能力。 图图 10：2018-2021 年公司研发人员数量及占比（人年公司研发人员数量及占比（人/%） 图图 11：2018-2021 年公司研发投入及增速（万元年公司研发投入及增速（万元/%） 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 公司现金流情况有望好转。公司现金流情况有望好转。2019 年受公司业务扩张影响，经营活动产生的流量净额同比增长 180%，该指标在 2020 年保持稳定；2021 年公司经营活动产生的现金流量净额为 630 万元，同比下降 96.39%，主要原因有三点：1）部分前期已有较大投入的电源侧业务无法正常投运验收，储能 EPC 项目无法开展并网

33、调试，影响项目验收与收款；2）公司四季度完工的项目款项大多于下一年度回款，年末应收账款余额较大，2022 年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.11 亿元，同比有所好转；3）公司本期购买原材料和服务等支付的现金较上期大幅增加。随着公司项目回款能力恢复正常，现金流情况有望改善。 .29%41.03%35.64%41.51%0%10%20%30%40%50%020406080020021研发人员数量（人）研发人员占比（%）1,836 3,610 6,970 9,395 0%20%40%60%80%100%120%010002

34、00030004000500060007000800090001920202021研发投入（万元）研发投入增速% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 38 南网科技南网科技/ /公司深度公司深度 图图 12：2018-2021 年南网科技现金流情况（亿元）年南网科技现金流情况（亿元） 数据来源：公司公告，东北证券 2. 试验检测及调试业务：公司的基本盘，跨区域扩张可期试验检测及调试业务：公司的基本盘，跨区域扩张可期 2.1. 检测市场受益于新能源装机量的提升和智能电网建设 公司的试验检测及调试业务按照应用场景，分为电源侧和电网侧的试验检测调试

35、。公司的试验检测及调试业务按照应用场景，分为电源侧和电网侧的试验检测调试。其中，电源侧试验检测调试包括：1）并网发电前：对发电机组是否满足达标投产要求进行现场试验和仿真模式；2）并网发电后：对各发电机组的状态进行评估，保证机组稳定运行，并定期进行故障诊断。电网侧试验检测调试包括：对电网的电力设备开展检测，按照国家、行业标准要求，模拟电网运行环境，对电力设备在不同工况下的功能性能及稳定性进行考核，评定电力设备是否满足质量要求。 电力设备检测服务位于电力设备检测产业链中游。电力设备检测服务位于电力设备检测产业链中游。电力试验检测服务上游为检测设备制造商，如申昊科技、林洋能源等下游为电力设备使用企业

36、，如发电厂和电网公司。目前提供电力设备检测服务的机构分为三类：1）电力设备制造企业内部的研发部门：电力设备制造企业通常内部设置实验室，在设备出厂时提供测试服务及质检报告，代表企业如南瑞继保检测中心、东方电子检测中心等；2）电力企业下属试验研究院：由电网企业、发电企业的下属研究院和检测认证中心提供设备验收及测试服务，代表企业有中国电科院、南网科技、国网电科院等；3）第三方检测机构：独立于电力设备制造商和使用方，受委托提供科研成果鉴定试验等服务，代表企业有上海电力科学研究院、上海电气设备检测所等。 0.621.741.740.063-1.02-4.264.34-0.490.492.497.679.

37、28-505920202021经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 38 南网科技南网科技/ /公司深度公司深度 图图 13：电力设备检测产业链：电力设备检测产业链 数据来源：中国产业研究报告网，东北证券 图图 14：电力设备检测行业分类及企业代表：电力设备检测行业分类及企业代表 数据来源：观研天下，东北证券 电力设备试验检测市场将伴随新能源发电装机和并网同步增长。电力设备试验检测市场将伴随新能源发电装机和并网同步增长。随着新能源加速装机，以及我国电网向着高电压、

38、长距离、大容量、交直流混联方向发展，无论是发电还是电网侧，运行特性都变得更加复杂，安全稳定问题日益突出，对电力设备运行和控制技术提出了更高要求，国家、行业标准也不断更新，因此对电力设备检测的需求也相应增加。从市场需求来看，根据智研咨询，2019 年我国电力设备试验检测市场规模约为 15.54 亿元， 2015-2019 年复合增长率为 12.07%。 从行业标准来看，新标准伴随新能源接入电网而出台，国家标准化管理委员会对风电、太阳能发电站接入电力系统提出了新的技术规定，分别于 2022 年 3 月和 2021 年 12 月实施。新标准的实施也将拉高电源和电网侧试验检测业务的壁垒，提升检测的难度

39、。因此国家新能源装机规划加速和新标准的提出将推动电源侧试验检测调试市场规模持续增长；智能电网的大规模建设也将为电网侧试验检测业务带来更大的市场空间。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 38 南网科技南网科技/ /公司深度公司深度 图图 15：2015-2019 年中国电力设备检测市场规模（亿元年中国电力设备检测市场规模（亿元/%） 数据来源：智研咨询，东北证券 2.2. 公司在广东地区有较高的市占率，并有望向南网的其他省份扩张 公司实验检测及调试业务是公司的基本盘。公司实验检测及调试业务是公司的基本盘。2017 年广电院重组以来，公司开始面向电源侧客户提供试验

40、检测服务，包括发电厂的配用电一二次设备试验检测、变压器油化验等； 由于电源侧试验检测业务与部分电网侧试验检测业务所用的标准、 方法、技术均相同， 公司 2018 年开始承接电网侧试验检测业务， 能力逐渐覆盖电气一次、二次、化学环保等专业，并逐步成为南网地区少数几家具备较强资质和试验装备的公司。 试验检测业务业绩增长稳定，毛利率高且仍有提升空间。试验检测业务业绩增长稳定，毛利率高且仍有提升空间。2018 年至今，公司试验检测及调试服务收入实现了快速增长，2021 年实现营收 3.13 亿元，2018-2021 年复合增长率达到48.80%。 试验检测及调试业务毛利率较高， 2018以来稳定在40

41、%左右。由于公司试验检测业务团队多数为科研出身，一线实施工作目前仍采取外包方式。我们推测，随着业务规模扩大和人员扩张计划的推进，公司未来或招募更多在技术我们推测，随着业务规模扩大和人员扩张计划的推进，公司未来或招募更多在技术实施方面具有丰富经验的人才，进一步实现业务各环节打通，降低外包成本，从而实施方面具有丰富经验的人才，进一步实现业务各环节打通，降低外包成本，从而提升该项业务毛利率。提升该项业务毛利率。 图图 16：2018-2021 年试验检测及调试业务收入及增速年试验检测及调试业务收入及增速（亿元（亿元/%） 图图 17：2018-2021 年试验检测及调试业务毛利率（年试验检测及调试业

42、务毛利率（%） 数据来源：WIND，东北证券 数据来源：WIND，东北证券 0.951.842.443.130%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.00.51.01.52.02.53.03.520021试验检测及调试服务收入增速38.91%41.98%39.75%40.96%37%38%39%40%41%42%43%20021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 38 南网科技南网科技/ /公司深度公司深度 公司同时具备资质及技术经验优势，广东地区市占率领先。公司同时具备资质及技术经验优势

43、，广东地区市占率领先。我国电力设备检测行业具有较高的行业准入壁垒： 1） 技术经验壁垒： 电力设备检测机构需要对技术标准要求、 测试方法、 检测系统、仿真技术、 统计等多方面有所了解， 同时检测机构需要依据经验， 对设备状况、检测数据进行精准分析。 公司发源于科研院所， 拥有大量经验丰富的科研人员，涵盖电力检测、网络通信、数据采集处理、软件开发等相关领域，因此公司在技术经验方面具有得天独厚的优势。 2） 品牌及客户壁垒：电力设备检测机构出具的检验报告需要获得市场的认可。公司参与了行业技术标准的制定，同时南网科研院所的背景为公司提供了公信力背书，因此在电源侧、电网侧客户处均有较高影响力，有助于公

44、司获取项目。 3） 资质壁垒：检测机构出具的数据和报告将应用于投标、质量认证等领域，因此国家队检测行业实行严格的资质管理制度。 公司同时拥有 “电源特级调试资质”和“电网特级调试资质”，具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的全链条的技术服务能力。公司子公司粤电科已经获得 CMA 资质认定，成为了南网CMA 检测覆盖面最广的四级单位。 资质的优势奠定了公司在技术服务领域的领先地位。 基于以上特点及优势，公司承接了多数广东省电源侧及电网侧的试验检测及调试项目，在广东地区市占率领先。 科研院所改制或推动公司与其他省份电力试验科研院业务整合。科研院所改制或推动公司与其他省份电力试验科研院业务整合。

45、目前，南网五省的电网分公司中，试验检测及调试业务主要由电力试验公司或其他科研院承担，如广西电网下属南宁电力试验研究技术工程公司、云南电网下属云南电力试验研究院(集团)有限公司以及南网科技（前身为广东电网下属科研院所）。随着科研院所改制浪潮的推进， 应用开发类科研事业单位将逐渐转制为企业， 实现多元化产权制度。南宁电力试验公司、云南电力试验研究院与公司试验检测及调试业务重合度较高，未来或伴随科研院所改制，实现南方五省试验检测业务的协同，公司业务覆盖范围将持续扩大。 公司电源侧公司电源侧试验检测及调试服务覆盖火电核电及海上风电领域。试验检测及调试服务覆盖火电核电及海上风电领域。火电、核电方面，随着

46、新能源占比不断提升，常规火电将由常规发电能源向调节、备用能源转变，因此相关设备也将进行改造，加强节能减排能力并实现污染物排放的清洁化，改造后需要通过检测和调试以降低故障率；核电站建成后也需要通过检测和调试，提升机组运行的稳定性。公司将根据客户需求和国家行业标准，提供发电机组工程调试、技术监督、涉网试验、机组状态评估、污染物超低排放改造、机组灵活性改造、电力设备故障诊断等技术服务，确保电力系统的安全稳定运行。 2021 年公司中标国能清远两台百万超超临界二次再热机组和珠江燃机电厂 9H 燃机调试项目，持续夯实火电、核电试验检测及调试业务的基础。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明

47、及说明 13 / 38 南网科技南网科技/ /公司深度公司深度 表表 1：公司火电、核电试验检测及调试服务具体工作内容：公司火电、核电试验检测及调试服务具体工作内容 环节环节 内容内容 发电机组工程调试 提供分系统和整套启动调试，使新建火电、核电机组满足达标投产的要求。工作包括各设备的单体试运、各系统试运和机组整套启动试运等。 技术监督 对电厂电力设备设施和系统安全质量环保经济运行相关的重要参数、性能指标及 70 余项技术标准执行情况开展检查和评价。 涉网试验 对发电机组涉及并网的设备进行参数辨识，构建模型，通过现场试验和仿真模拟，整定、优化相关设备运行参数，使得机组满足电网安全、稳定运行条件

48、。 机组状态评估 对火电、核电机组经济性和安全可靠性进行评估，根据发电设备运行状态，提供有针对性的状态检修方案。 污染物超低排放改造 提供火电厂污染物环保改造、控制和评价一体化解决方案，开展锅炉及辅机运行的自适应优化控制改造，实现机组的高效、环保运行。 机组灵活性改造 利用机组特征建模和非线性控制技术，提供火电机组设备深度调峰、控制系统全方位的优化方案，提升机组的自动发电控制系统调峰、调频性能。 电力设备故障诊断 将在发电机设备试验检测与故障诊断成果拓展应用至电网变压器、电抗器等设备的试验检测及故障诊断，实现发电机转子不平衡、变压器硅钢片变形、电抗器振动及异响等电力设备复杂故障诊断，提高设备可

49、靠性和安全稳定运行水平。 数据来源：南网科技招股说明书，东北证券 煤电机组改造升级推动火电试验检测市场稳健增长，“十四五”期间市场规模煤电机组改造升级推动火电试验检测市场稳健增长，“十四五”期间市场规模 1 14 4亿元。亿元。为响应“双碳”目标，发改委提出“全国煤电机组改造升级方案”，“十四五”期间预计完成存量煤电机组灵活性改造 2 亿千瓦；对供电煤耗在 300 克标准煤/千瓦时以上的煤电机组，“十四五”期间改造规模不低于 3.5 亿千瓦；鼓励现有燃煤机组替代供热，对具备供热调节的纯凝机组开展供热改造，“十四五”期间改造规模力争达到 5,000 万千瓦。随着煤电节能减碳和灵活性改造的推进，火

50、电的试验检测及调试服务行业市场容量快速扩大。参考电力建设工程预算定额（2018年版）关于 1000MW 机组的 18 项调试项目（含分系统调试项目 6 项、整套启动调试项目 7 项、 特殊试验项目 5 项） 工程定额， 合计所需的调试费用为 1,160.88 万元，对应“十四五”煤电改造调试业务市场规模为 69.7 亿元，假设南网区域市场占比约为 20%，则南网区域煤电改造试验检测及调试业务市场规模为 13.93 亿元。 海上风电试验检测市场客单价较高，需求也在持续增长。海上风电试验检测市场客单价较高，需求也在持续增长。海上风电方面，由于海洋天气及水文环境复杂， 海风机组具有故障率高、 可进入