1、计算机计算机/计算机应用计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 四维图新四维图新（002405.SZ） 2022 年 06 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/6/2 当前股价(元) 13.55 一年最高最低(元) 18.61/10.35 总市值(亿元) 321.75 流通市值(亿元) 306.34 总股本(亿股) 23.75 流通股本(亿股) 22.61 近 3 个月换手率(%) 115.21 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 智能汽车大脑，战略布局完善智能汽车大脑，战略布局完善 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 陈宝健（分析

2、师）陈宝健（分析师） 闫宁（联系人）闫宁（联系人） 证书编号：S0790520080001 证书编号：S0790121050038 数字地图龙头数字地图龙头，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司是数字地图龙头， 经过前期布局和积累， 公司已开启商业模式转型和产业链角色升级，于 2021 年迎来业绩拐点。在汽车“新四化”背景下，公司顺应行业趋势和客户需求，定位智能汽车大脑，重新梳理业务逻辑，形成“智云-智驾-智舱-智芯”业务体系。2022 年以来，公司持续获得多家知名汽车厂商和系统商的订单和定点，对未来业绩形成有力支撑，有望步入发展新时期。我们预计公司2022-2024 年归母

3、净利润分别为 3.20、5.02、7.51 亿元，对应 EPS 分别为 0.13、0.21、0.32 元/股，对应当前股价 PS 分别为 7.6、5.7、4.3 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 定位智能汽车大脑，掘金自动驾驶时代定位智能汽车大脑，掘金自动驾驶时代 公司战略核心定位智能汽车大脑，顺应行业趋势和客户需求，2021 年公司重新梳理业务逻辑，形成“智云-智驾-智舱-智芯”业务体系。 （1）智云：智云：为公司核心地图类业务，公司开启从 License 向 SaaS 云服务的商业模式转变，有望打开盈利空间； （2）智芯：智芯：公司全资子公司杰发科技是国内为数不多的专业汽车芯片供应商，研发

4、国产首颗车规级 MCU 芯片，打破海外厂商垄断，受益于国产替代趋势，未来有望持续放量； （3）智舱：）智舱：即公司车联网业务，覆盖商用车和乘用车领域， 是过去增长最快的业务； （4） 智驾：智驾： 公司产品矩阵完善， 2021 年首次以 Tier1身份成为定点供应商，实现产业链角色升级，未来有望持续打开成长空间。 订单和定点持续落地，公司步入发展新时期订单和定点持续落地，公司步入发展新时期 公司近期先后获得包括奔驰、宝马、大众、沃尔沃、福特、阿尔派中国等多家知名汽车厂商和系统商的订单、定点，涉及高精度地图、自动驾驶、智能网联多个板块。大客户订单和定点的持续落地，对公司未来的经营业绩带来积极影响

5、，为后续业绩的持续提升奠定坚实基础。在汽车“新四化”背景下，公司战略持续推进，有望步入发展新时期。 风险提示：风险提示：芯片供应链紧张；订单落地不及预期；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,148 3,060 4,225 5,691 7,474 YOY(%) -7.0 42.5 38.1 34.7 31.3 归母净利润(百万元) -309 122 320 502 751 YOY(%) -191.2 139.4 162.1 57.0 49.4 毛利率(%) 65.5 59.9 66.3

6、 67.5 68.5 净利率(%) -14.4 4.0 7.6 8.8 10.0 ROE(%) -4.5 1.0 2.6 4.0 5.6 EPS(摊薄/元) -0.13 0.05 0.13 0.21 0.32 P/E(倍) -104.0 263.5 100.5 64.0 42.9 P/B(倍) 4.1 2.6 2.6 2.5 2.3 P/S(倍) 15.0 10.5 7.6 5.7 4.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%-102022-02四维图新沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司

7、研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目目 录录 1、 公司为数字地图龙头，迎来业绩拐点 . 4 2、 定位智能汽车大脑，掘金自动驾驶时代. 7 2.1、 智云：开启 SaaS 云服务转型，有望不断打开盈利空间 . 8 2.2、 智芯：受益于国产替代良机，MCU 芯片有望持续放量 . 12 2.3、 智舱：重卡市场持续领先，乘用车座舱订单落地 . 15 2.4、 智驾：产品矩阵完善，实现 Tier1 的角色升级 . 16 3、 订单和定点持续落地，公司步入发展新时期 . 17 4、 盈利预测与投资建议 . 19 5、 风险提示 .

8、 19 附：财务预测摘要 . 20 图表目录图表目录 图 1： 公司深耕导航地图二十载 . 4 图 2： 公司旗下拥有 14 家成员企业，业务覆盖五大板块 . 4 图 3： 2021 年收入同比增长 42.48% . 5 图 4： 2021 年利润扭亏为盈 . 5 图 5： 2021 年公司智云收入同比增长 53.9%（亿元） . 6 图 6： 2021 年公司智云业务收入占比 65.3% . 6 图 7： 车联网业务快速增长（亿元） . 6 图 8： 2020 年车联网成为公司第一大业务. 6 图 9： 2021 年公司毛利率为 59.9% . 7 图 10： 公司费用率整体呈下降趋势 .

9、7 图 11： 公司研发投入维持在较高水平 . 7 图 12： 公司形成“智云-智驾-智舱-智芯”业务体系 . 8 图 13： 智云业务为面向智能出行、智能驾驶、智慧城市的 MaaS 解决方案 . 8 图 14： 数字地图为公司传统核心业务 . 9 图 15： 位置大数据业务 Minedata 大数据平台，向政府和企事业单位提供数据服务 . 9 图 16： 高精度地图具有定位、感知、规划、决策等功能 . 10 图 17： 依托“芯片+数据+算法”的闭环，打造国内领先的高精度地图 . 11 图 18： 预计 2026 年高精度地图潜在市场规模达 385 亿元 . 11 图 19： 2020 年公

10、司市场份额为 21.6% . 11 图 20： 预计 2022 年燃油车的芯片使用量为 934 颗/车. 13 图 21： 2020 年我国汽车芯片市场规模达 659.4 亿元 . 13 图 22： 座舱 IVI SoC 芯片已装配上百种车型 . 14 图 23： 公司新一代智能座舱芯 AC8015 实现批量量产出货 . 14 图 24： 公司商业车联网业务主要提供部标机、TBOX、大屏机、PCC 等智能终端 . 15 图 25： 四维智联业务涉及前装和后装智能网联系统 . 16 图 26： 公司可以提供 L0-L2.9 级自动驾驶软硬一体全栈式解决方案 . 17 表 1： 中国四维和腾讯产业

11、投资基金分别为公司第一和第二大股东（2022.04.29） . 5 表 2： 高精度地图作为自动驾驶车辆必备的重要传感器，将成为车辆标配设施 . 10 表 3： 2021 年以来，围绕智能网联汽车信息数据的国家政策密集出台 . 12 nMoRoPpMzRsPtRsRzQpNqRaQcM9PoMoOmOnPeRrRsMlOrRsNbRrRxOxNoNsRvPmMzR公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 22 表 4： 我国汽车芯片进口依赖度较高 . 13 表 5： 公司近期先后获得包括奔驰、宝马、大众、沃尔沃、福特等多家知名汽车厂商和系统商的订单、定点

12、 . 18 表 6： 2021 年 7 月公司发布 2021 年限制性股票激励计划 . 18 表 7： 公司 PS 估值高于可比公司平均水平 . 19 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 22 1、 公司为数字地图龙头，迎来业绩拐点公司为数字地图龙头，迎来业绩拐点 公司公司是是数字地图龙头。数字地图龙头。公司总部位于中国北京，2002 年成立之初，公司便获得中国首批甲级测绘资质，并于同年发布了中国商业化导航电子地图，成为中国导航地图产业的开拓者，在高精度地图领域具有深厚积累。 图图1：公司深耕公司深耕导航地图导航地图二十载二十载 资料来源：公司官网

13、 经过 20 年的发展，目前公司旗下拥有 14 家成员企业，17 家参股公司，业务覆盖数字地图、智能网联、汽车芯片、自动驾驶、位置大数据服务五大板块，分子公司与研发中心遍布全国近 40 个城市，并在美国、荷兰、新加坡、日本设有子公司。 图图2：公司旗下拥有公司旗下拥有 14 家成员企业，业务覆盖家成员企业，业务覆盖五大板块五大板块 资料来源：公司官网 2014 年公司引入腾讯产业投资基金。年公司引入腾讯产业投资基金。公司原控股股东为中国四维测绘技术有限公司，2014 年其将持有的公司股份转让给腾讯产业投资基金。转让完成后，中国四维不再为公司控股股东。截至 2022 年 4 月，中国四维和腾讯产

14、业投资基金分别为公司第一和第三大股东，公司无实际控制人和控股股东。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 22 表表1：中国四维和腾讯产业投资基金分别为公司第一和第二大股东中国四维和腾讯产业投资基金分别为公司第一和第二大股东（2022.04.29） 排名 股东名称 持股比例 1 中国四维测绘技术有限公司 8.22% 2 香港中央结算有限公司 4.99% 3 深圳市腾讯产业投资基金有限公司 4.39% 4 北京屹唐同舟股权投资中心(有限合伙) 3.37% 5 易方达基金-中央汇金资产管理有限责任公司 2.74% 6 前海开源新经济灵活配置混合型证券投资

15、基金 1.92% 7 天安财产保险股份有限公司-保赢 1 号 1.80% 8 林芝锦华投资管理有限公司 1.30% 9 北京芯动能投资基金(有限合伙) 1.20% 10 汇丰晋信低碳先锋股票型证券投资基金 0.84% 合 计 30.77% 数据来源：Wind、开源证券研究所 2021 年公司收入快速增长，实现扭亏为盈。年公司收入快速增长，实现扭亏为盈。2021 年公司实现收入 30.60 亿元，同比增长 42.48%，实现快速增长；实现归母净利润 1.22 亿元，实现扭亏为盈。受益于主要 OEM 客户重点车型销量增长以及位置大数据政企合作项目的加速落地， 公司智云业务收入大幅度增长，驱动公司收

16、入快速增长，迎来业绩拐点。 图图3：2021 年收入同比增长年收入同比增长 42.48% 图图4：2021 年利润扭亏为盈年利润扭亏为盈 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 按新业务口径来看，按新业务口径来看，2021 年年智云收入增长亮眼。智云收入增长亮眼。2021 年公司调整业务口径，按新口径来看，2021 年公司智云、智舱、智芯、智驾收入分别为 19.97、6.78、3.52、0.06 亿元， 同比增速分别为 53.9%、 32.8%、 15.7%、 10.7%， 收入占比分别为 65.3%、22.2%、11.5%、0.2%。 21.5621.3423

17、.1021.4830.60-10%0%10%20%30%40%50%055200202021营业收入（亿元）同比增速（右轴）2.654.793.39-3.091.22-4-20246200202021归母净利润（亿元）公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 22 图图5：2021 年年公司智云收入同比增长公司智云收入同比增长 53.9%（亿元）（亿元） 图图6：2021 年年公司智云公司智云业务收入占比业务收入占比 65.3% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源

18、证券研究所 按旧业务口径来看按旧业务口径来看，过去过去车联网业务快速增长。车联网业务快速增长。按历史业务口径来看，2020 年公司车联网、数字地图、汽车芯片、位置大数据服务、辅助驾驶和自动驾驶收入分别为 7.7、6.4、3.0、3.0、1.1 亿元，收入占比分别为 35.8%、29.8%、14.2%、13.8%、5.0%，其中车联网业务表现亮眼，过去几年快速增长。 图图7：车联网业务快速增长车联网业务快速增长（亿元）（亿元） 图图8：2020 年车联网成为公司第一大业务年车联网成为公司第一大业务 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 毛利率方面，毛利率方面，2

19、021 年公司整体毛利率为 59.9%，过去几年呈下滑趋势，主要系公司收入结构调整， 毛利率相对较低的车联网业务占比持续提升所致。 分业务来看，2021 年导航、 芯片、 位置大数据服务、 车联网业务毛利率分别为 97.5%、 51.8%、 73.1%、23.6%。 费用率方面，费用率方面， 2021 年公司管理、 销售、 财务费用率分别为 12.4%、 5.1%、 3.8%，费用率整体呈下降趋势。 0%20%40%60%0510152025智云智舱智芯智驾20202021同比增速（右轴）智云, 65.3%智舱, 22.2%智芯, 11.5%智驾, 0.2%其他, 0.9%0246810201

20、7201820192020车联网, 35.8%数字地图, 29.8%汽车芯片, 14.2%位置大数据服务, 13.8%辅助&自动驾驶, 5.0%其他, 1.4%公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 22 图图9：2021 年公司毛利率为年公司毛利率为 59.9% 图图10：公司公司费用率整体呈下降趋势费用率整体呈下降趋势 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司研发投入维持在较高水平。公司研发投入维持在较高水平。2021 年公司研发投入达 13.34 亿元，研发费用率为 43.6%，过去几年持续保持在 50%以上的

21、水平。公司高水平研发投入，在高精度地图、汽车芯片、高等级自动驾驶等领域持续前瞻布局，产品线不断丰富，自主化能力持续提升。 图图11：公司公司研发投入维持在较高水平研发投入维持在较高水平 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、 定位智能汽车大脑定位智能汽车大脑，掘金自动驾驶时代掘金自动驾驶时代 公司战略核心定位智能汽车大脑。公司战略核心定位智能汽车大脑。在汽车“新四化”背景下，公司定位智能汽车大脑，以位置大数据和算法为基座，以自主芯片为算力支撑，形成“数据+云+AI+芯片+软硬一体化”综合解决方案，重点向自动驾驶、车联网、导航三大方向布局，掘金自动驾驶时代。 2021 年公司调整业务架构年公司

22、调整业务架构，形成“智云，形成“智云-智驾智驾-智舱智舱-智芯”业务体系。智芯”业务体系。2021 年，为顺应行业趋势和客户需求， 公司对旗下业务的底层基础技术、 产品平台进行整合，对业务逻辑重新梳理，形成“智云-智驾-智舱-智芯”业务体系，初步完成向智能出行科技公司的战略转型，为打造“一朵云、一颗芯、一套方案”奠定基础。 75.4%70.7%68.7%65.5%59.9%-20%0%20%40%60%80%200202021毛利率净利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%200202021销售费用率管理费用率财务费用率8.7312.761

23、1.9011.8213.340%20%40%60%80%03698201920202021研发投入（亿元）研发费用率（右轴）公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 22 图图12：公司公司形成“智云形成“智云-智驾智驾-智舱智舱-智芯”业务体系智芯”业务体系 资料来源：公司公告 2.1、 智云智云：开启：开启 SaaS 云服务转型云服务转型，有望不断，有望不断打开盈利空间打开盈利空间 从从 License 向向 SaaS 云服务云服务转变，初步完成传统图商角色转换。转变，初步完成传统图商角色转换。公司基于 20 年积累的地图数据底

24、座，将面向车企的导航地图、自动驾驶地图及位置服务和面向政府及行业客户的 Minedata 大数据平台，整合为面向智能出行、智能驾驶、智慧城市的智云 MaaS（Map as a Service）业务。在商业模式层面，在商业模式层面，公司将传统产品形态的License 收费模式向基于“合规+地图+算法+定位”强耦合的云 SaaS 服务转变，完成传统图商的角色转换，有望摆脱传统付费模式的限制性营收问题，打开盈利空间。 图图13：智云业务为面向智云业务为面向智能出行、智能驾驶、智慧城市的智能出行、智能驾驶、智慧城市的 MaaS 解决方案解决方案 资料来源：公司公告 汽车客户汽车客户：即公司传统核心地图

25、业务，面对汽车自动驾驶域及智能座舱域跨域应用需求，公司 SD 地图、ADAS 地图、HD 地图、AVP 地图进行整合，打造车规级One-Map 支撑能力。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 22 图图14：数字地图为公司传统核心业务数字地图为公司传统核心业务 资料来源：公司官网 政企及行业客户：政企及行业客户：即位置大数据业务，是公司地图业务向政府等行业的拓展，主要基于 Minedata 大数据平台，向政府、企事业单位和行业用户提供数据汇聚、可视化展示、态势分析、算法预研、交互式开发、工程化落地、商业化运营及一体化解决方案。 图图15：位置大数据

26、位置大数据业务业务 Minedata 大数据平台大数据平台，向政府和，向政府和企事业单位企事业单位提供数据服务提供数据服务 资料来源：公司官网 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 22 （1）高精度地图业务：）高精度地图业务： 高精度地图的概念：高精度地图的概念：高精度地图包含更加丰富、精确的车道及道路信息，并且可以实现实时动态更新。自动驾驶系统需要将静态地图、动态事件、动态交通以及实时传感器数据都融合在地图上， 因此高精度地图将是 L3 及以上高级别自动驾驶标配设施。 表表2：高精度地图高精度地图作为自动驾驶车辆必备的重要传感器，将成为车辆标配

27、设施作为自动驾驶车辆必备的重要传感器，将成为车辆标配设施 传统导航地图传统导航地图 高精度地图高精度地图 使用者使用者 驾驶员 汽车自动驾驶系统 所属系统所属系统 车载娱乐系统 汽车自动驾驶系统 作用作用&功能功能 辅助驾驶员进行路径规划和导航，本质上与传统经验化的纸质地图其实是类似的。 通过“高精度+高动态+多维度”数据，为自动驾驶系统提供更准确的位置、路径规划和路况信息。 精度要求精度要求 作为实现主要车载导航功能， 地图精度一般达到 10 米左右的车道级精度就够了，而且配合导航使用的卫星定位也无法达到更高的精度。 需要达到 20 厘米， 这个精度基本上是一个车道边线的宽度， 在20厘米精

28、度情况下才能保证不会发生侧面的碰撞。 实时性要求实时性要求 传统车载电子地图由于是静态数据，且道路关系更新速度较慢，通常传统更新频率为月级。 由于高精度地图对数据的实时性要求较高，甚至加入V2X 等动态数据更新后，未来部分数据可达到秒级。 信息量不同信息量不同 只需记录基本道路属性，道路形状，道路之间拓扑关系等基本信息。 增加车道属性相关（车道线类型、车道宽度等）数据，及高架物体、防护栏、树木、道路边缘、路边地标等大量目标数据。 商业模式不同商业模式不同 作为传统汽车的选配之一，通过卖 License 实现营收。 作为自动驾驶车辆必备的重要传感器，将成为车辆标配设施。 资料来源：公司公众号、开

29、源证券研究所 高精度地图的作用：高精度地图的作用： （1）辅助视觉传感器实现有效冗余，如在特殊天气、遮蔽等环境下，通过高精度地图的精准表达得到正确感知结果； （2）高精度车辆融合定位，结合车辆感知结果，可以得到亚米级定位结果； （3）车道规划和引导，给予车道级的规划和引导支持； （4） 差异化的驾驶规划和决策， 通过虚拟车道线实现路口、环岛等城市路况的驾驶决策。 图图16：高精度地图具有定位、感知、规划、决策等功能高精度地图具有定位、感知、规划、决策等功能 资料来源：公司官网 公司在国内率先布局公司在国内率先布局 L3 级高精度地图量产项目的厂商，依托“芯片级高精度地图量产项目的厂商，依托“芯

30、片+数据数据+算算法”闭环，构筑核心竞争力。法”闭环，构筑核心竞争力。芯片层面，芯片层面，依托在芯片领域的布局，公司具备了端上的数据采集和处理抓手；数据层面，数据层面，公司拥有专业的位置大数据仓库，汇聚人、车、路、 环境等 PB 级的多源数据， 覆盖全国 920 万+公里基础路网， 数据总量达 6.96PB；公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 22 算法层面，算法层面，公司已完成二手车初步评估模型、DMS 干预模型、人证比对等的算法开发和验证。通过“芯片+数据+算法”闭环，能够提升数据覆盖度、丰富度、精度和鲜度，并以此形成领先的地图服务 MaaS

31、 能力，构筑核心竞争力。公司于 2019 年、2020 年先后通过 ASPICE CL2、ASPICE CL3 国际认证，并且是全球首个通过ASPICECL3 国际标注认证的厂商，先发优势显著。 图图17：依托“芯片依托“芯片+数据数据+算法”的闭环，打造国内领先的高精度地图算法”的闭环，打造国内领先的高精度地图 资料来源：公司官网 预计预计 2026 年高精度地图年高精度地图潜在潜在市场规模达市场规模达 385 亿元亿元，公司市场份额领先，公司市场份额领先。根据前瞻产业研究，以 100 元/年的车辆年服务费来测算，2020 年我国高精度地图潜在市场规模约 281 亿元，随着汽车保有量的增长，

32、2026 年市场规模有望达 385 亿元。根据IDC 数据，2020 年百度在高精度地图市场份额为 28.1%，位列第一，公司市场份额为 21.6%，位列第二。 图图18：预计预计2026年高精度地图潜在市场规模达年高精度地图潜在市场规模达385亿元亿元 图图19：2020 年公司市场份额为年公司市场份额为 21.6% 数据来源：前瞻产业研究、开源证券研究所 数据来源：IDC、开源证券研究所 2830040050020202026E市场规模（亿元）百度, 28.1%四维图新, 21.6%易图通, 16.2%高德, 13.1%Here, 7.8%其他, 13.3%百度四维图

33、新易图通高德Here其他公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 22 （2）合规平台合规平台： 汽车数据安全进入国家监管时代，汽车数据安全进入国家监管时代，数据合规平台数据合规平台成破局之路成破局之路。随着智能网联汽车的发展，传感器获取的数据量呈指数型增长，数据安全风险显著提升，尤其在地图领域，还涉及到国家敏感地理信息。2021 年以来，围绕智能网联汽车信息数据的国家政策密集出台，国家监管和处罚力度不断加大，数据合规平台成为破局“数据黑箱”下国家安全困境的主要解决方案。 表表3：2021 年以来，围绕智能网联汽车信息数据的国家政策密集出台年以来，围绕

34、智能网联汽车信息数据的国家政策密集出台 日期日期 部门部门 政策政策 规定规定 2021 年 4 月 信安标委 信息安全技术网联汽车 采集数据的安全要求（草案） 未经被收集者的单独同意，网联汽车不得通过网络、物理接口向车外传输包含个人信息的数据。将清晰度转换为 120 万像素以下且已擦除可识别个人身份的人脸、车牌等信息的视频、图像数据除外。 网联汽车不得通过网络、物理接口向车外传输汽车座舱内采集的音频、视频、图像等数据及经其处理得到的数据。 2021 年 9 月 发改委、工信部、公安部、交通运输部等 汽车数据安全管理若干规定（试行） 汽车设计、生产、销售、使用、运维等几乎全环节汽车数据纳入规定

35、适用范围。 2021 年 9 月 全国人大 中华人民共和国数据安全法 数据安全法 是我国第一部专门规定 “数据” 安全的法律， 明确对 “数据”的规制原则，将数据安全上升到国家安全范畴。 2022 年 2 月 工信部 车联网网络安全和数据安全标准体系建设指南 到 2023 年底，初步构建起车联网网络安全和数据安全标准体系，完成 50 项以上急需标准的研制；到 2025 年，形成较为完善的车联网网络安全和数据安全标准体系，完成 100 项以上标准的研制。 资料来源：工信部官网、全国人大官网、信安标委官网、开源证券研究所 公司数据合规平台订单持续落地。公司数据合规平台订单持续落地。公司具有国家甲级

36、测绘资质，同时具有股东背景优势，为业内为数不多的可以提供合规平台整体解决方案的领先企业。公司签约客户包括宝马、 戴勒姆、 大众、 沃尔沃、 福特等多家核心 OEM， 以及造车新势力、科技巨头等客户。从目前已有订单来看，合规业务包括平台搭建及集成，以及自动驾驶相关数据的采集、处理和合规服务，服务期限为 3 年。随着订单的落地，合规业务收入有望持续释放。 2.2、 智芯：受益于国产替代良机，智芯：受益于国产替代良机，MCU 芯片有望持续放量芯片有望持续放量 2020 年我国汽车芯片市场规模达年我国汽车芯片市场规模达 659.4 亿元。亿元。随着汽车智能化、网联化、新能源化的加速发展，单车所需芯片快

37、速增长，根据中国汽车工业协会数据，预计 2022年传统燃油车的汽车芯片使用量为 934 颗/车，新能源汽车为 1459 颗/车。随着汽车保有量的增长和单车芯片使用量的提升，我国汽车芯片市场规模持续增长，根据智研咨询数据，2020 年我国汽车芯片市场规模达 659.4 亿元。从细分市场来看，计算及控制类芯片、功率半导体、传感器芯片市场规模分别为 178.5、154.1、80.9 亿元，占比分别为 27.1%、23.5%、12.3%。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 22 图图20：预计预计 2022 年燃油车的年燃油车的芯片使用量为芯片使用量为

38、 934 颗颗/车车 图图21：2020 年我国汽车芯片市场规模达年我国汽车芯片市场规模达 659.4 亿元亿元 数据来源：中国汽车工业协会，开源证券研究所 数据来源：智研咨询、开源证券研究所 我国汽车芯片进口依赖度较高。我国汽车芯片进口依赖度较高。由于我国汽车芯片起步较晚、产业链不完善，国内芯片企业竞争力相对较弱，汽车芯片市场由被恩智浦、德州仪器、瑞萨半导体等海外汽车芯片巨头所垄断，进口依赖度较高。在计算、控制类芯片领域，MCU、GPU、FPGA 等通用芯片高度垄断，我国自主率不到 1%。 表表4：我国汽车芯片进口依赖度较高我国汽车芯片进口依赖度较高 种类种类 差距差距 自主率自主率 计算、

39、控制类芯片 MCU、GPU、FPGA 等通用芯片高度垄断，前三大市占率约七成，面向 ADAS的 ASIC 技术路线尚不明确，国内初创企业较多 1% 传感器 在车身感知域，国外企业高度垄断，前三大市占率占七成以上；国内基础不足，在视觉、毫米波雷达等新兴环境传感器领域国内具有基础，部分已实现商用车、工程车等领域应用 4% 功率半导体 IGBT、MOSFET 领域与国外差距较大，国内在功率分离器件和模块等领域更为擅长，三代化合物半导体领域国内正在布局 8% 通信 V2X 属于增量市场，国内依靠 5G 布局有发展基础 3% 存储器 存储器属于车用半导体增量市场， 主要被美光、 三星等垄断， 国内在车用

40、 SRAM、利基型 DRAM 等环节有基础 8% 资料来源：前瞻产业研究院、开源证券研究所 景气周期与国产替代共振，国内芯片厂商有望崛景气周期与国产替代共振，国内芯片厂商有望崛起。一方面，起。一方面，汽车智能化、网联化、新能源化对于芯片的需求持续提升，单车芯片数和单颗芯片价值有望持续提升，汽车电子将高景气发展；另一方面，另一方面，在缺芯背景下，海外芯片厂商的供应短缺，为国内供应链的发展创造良机，国家政策红利频发推动行业发展，汽车芯片的国产替代有望提速，自主率有望持续提升。 公司汽车芯片业务由公司全资子公司杰发科技研发运维，专注于汽车电子芯片设计， 杰发科技前身是创建于 2010 年 4 月的联

41、发科技股份有限公司汽车电子事业部。目前主要芯片产品包括智能座舱芯片（SoC） 、车规级微控制器芯片（MCU） 、胎压监测芯片 （TPMS） 、 车载功率电子芯片 （AMP） 等。 根据公司披露， 截至 2020 年底，座舱 IVI SoC 芯片已装配上百种车型，累计出货量超 2 亿颗，为国内为数不多的专业汽车芯片供应商。 4385809345678009000201220172022E传统燃油车新能源汽车305.2385.3463.5529.1611.6623.3659.402004006008002000

42、20市场规模（亿元）公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14 / 22 图图22：座舱座舱 IVI SoC 芯片已装配上百种车型芯片已装配上百种车型 资料来源：公司官网 （1）座舱芯片座舱芯片：在国内后装市场领先，：在国内后装市场领先，前装订单持续落地。前装订单持续落地。公司新一代智能座舱芯 AC8015 实现批量量产出货，合作客户包括上汽、广汽、长安、奇瑞、北汽、郑州日产等车厂，截至 2021 年累计出货突破 200K，预计 2022 年底出货量将超百万颗。根据公司公告披露，公司第二代高性能智能座舱芯片 AC8025 进入研发阶段，预计 2022 年将有

43、首批样片提供给客户进行产品开发。 图图23：公司新一代智能座舱芯公司新一代智能座舱芯 AC8015 实现批量量产出货实现批量量产出货 资料来源：佐思汽车研究 （2）MCU 芯片芯片：出货量及收入实现出货量及收入实现 10 倍增长，受益于国产替代。倍增长，受益于国产替代。公司 MCU芯片应用场景包括 ABS、BMS 等核心功能以及车身控制单元，直接合作车厂包括上汽、一汽、比亚迪、长安等国内头部 OEM 及新势力厂商。根据公司公告披露，公司第二代车规级 MCU 进入批量量产出货， 并实现在汽车电子市场及高端工业市场大量出货； 新一代具备ISO26262功能安全的车规级MCU芯片已进入研发阶段， 预

44、计2022年将导入客户产品开发。公司车规级 MCU 芯片打破国外厂商多年垄断，2021 年出货量及收入实现 10 倍以上增长，预计未来将持续放量。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15 / 22 （3）TPMS 芯片芯片：客群稳定拓展，：客群稳定拓展，AWP 已正式量产出货。已正式量产出货。公司自主研发国内首颗车规级 TPMS 全功能单芯片，客户群体稳固拓展。新一代更高规格和性能的TPMS 芯片已完成芯片研发和验证，导入客户产品开发并开始量产。第二代 AMP 车载功率电子芯片得到市场验证与认可，已搭载国内头部新势力车企量产车型，并正式量产出货。 2.3

45、、 智舱智舱：重卡市场持续领先，重卡市场持续领先，乘用车乘用车座舱订单落地座舱订单落地 智舱即公司车联网业务，面向商用车及乘用车领域，提供前后端智能联网终端设备及软硬一体解决方案、大数据运营平台及场景化应用方案等。 商用车商用车联网联网方面方面， 主要提供部标机、 TBOX、 大屏机、 PCC 等智能终端， ADASIS等软件，车联网平台及 App 应用体系，业务主要由公司参股公司中寰卫星（2021H1公司持股 43.68%）承担。 图图24：公司商业车联网业务主要提供部标机、公司商业车联网业务主要提供部标机、TBOX、大屏机、大屏机、PCC 等智能终端等智能终端 资料来源：中寰卫星官网 重卡

46、市场持续领先，重卡市场持续领先， 新品新品打开成长空间。打开成长空间。 中寰卫星业务包括商用车前装车联网、政企信息服务、智慧物流三大板块，目前已服务 10 家主流商用车厂、10 余省份交管运管部门、数百家物流及生态企业，支持的商用车已超过 260 万辆，在重卡市场持续领先。此外，公司积极探索节油、营销等新品，商用车节油控制已与一汽解放、上汽大通、三一重卡等多家车厂达成合作，有望持续打开成长空间。 乘用车联网方面， 业务涉及智能联网、 智能座舱、 新能源汽车智能出行等领域，乘用车联网方面， 业务涉及智能联网、 智能座舱、 新能源汽车智能出行等领域，业务主要由控股公司图迅丰达（2021H1 持股

47、51%） 、满电出行（2021H1 持股 60%）及参股公司四维智联承担。图迅丰达由公司和丰田共同投资设立，业务包括 Connect智行互联服务以及 G-BOOK 智能副驾服务；满电出行提供以“充电服务集成” 、 “能源大数据运营” 、 “营销服务管理”为核心的一站式新能源出行服务解决方案；四维智联由公司原智能网联业务分拆成立，业务涉及前装和后装智能网联系统。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16 / 22 图图25：四维智联业务涉及前装和后装智能网联系统四维智联业务涉及前装和后装智能网联系统 资料来源：四维智联官网 公司公司首次以首次以 Tier-1

48、 身份签订重量级身份签订重量级智能座舱智能座舱量产订单量产订单，C 端端智能车机智能车机实现可比实现可比收入收入。 （1）根据公司公告披露，2021 年，公司智能座舱软硬件一体化平台产品和解决方案首次以 Tier-1 身份与国内头部自主 OEM 签订重量级量产订单， 产品和解决方案不断得到车厂客户的认可和肯定。 （2）后装方面，公司于 2019 年推出的面向 C 端消费者的“抖 8”系列智能车机产品后向运营实现可比收入，基于后装车机联网用户规模探索的运营模式初步验证成功。 2.4、 智驾：智驾：产品矩阵完善，产品矩阵完善，实现实现 Tier1 的角色升级的角色升级 自动驾驶渗透率快速提升。自动

49、驾驶渗透率快速提升。根据高工智能汽车数据，2021 年，我国乘用车前装L0-L1 标配新车上险量为 807.89 万辆，同比增长 29.51%，渗透率提升至 30.78%；L2标配新车上险量为 395.62 万辆，同比增长 77.65%。随着技术的逐渐成熟，市场对L2 及以下自动驾驶功能接受程度进一步提升，终端应用及场景需求将驱动自动驾驶渗透率持续提升。 公司具备公司具备 L0-L2.9 级自动驾驶软硬一体全栈式解决方案级自动驾驶软硬一体全栈式解决方案产品矩阵和服务能力。产品矩阵和服务能力。自动驾驶为公司未来重点布局方向，并成立了独立的自动驾驶事业部，可以提供包括自动驾驶软件、 硬件等在内的全

50、栈式一体化解决方案：（1） L2 以下级别， 支持 AVM、DMS 等 ADAS 功能； （2）L2 及以上级别，支持量产车型实现 AEB、ACC、HWA、APA、TJA 等功能； （3）L2.9 级别，支持量产车型实现 NOA、CCP、AVP 等功能；（4）L3 及以上级别，公司正在积极推动相关产品和服务的研发进程。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17 / 22 图图26：公司可以提供公司可以提供 L0-L2.9 级自动驾驶软硬一体全栈式解决方案级自动驾驶软硬一体全栈式解决方案 资料来源：公司公告 2021 年，公司年，公司首次以首次以 Tier1