1、创造财富 担当责任股票代码：601881.SH 06881.HK中国银河证券股份有限公司CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.比亚迪（002594.SZ）深度报告：率先步入纯新能源纪元，单车利润拐点已至石金漫、杨策银河证券研究院 汽车团队2022.06目录创 造 财 富 / 担 当 责 任一、新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局构成护城河三、公司业绩情况与重要财务指标分析五、风险提示二、率先转型纯新能源车制造，唯一具备传统车厂造车经验+新势力产品、战略定位双优势四、投资建议mNsNnMmPyQmRtRoNuNpNpObRcM9PtRnNoMtRlOnNqOfQoOo

2、R9PoOyRuOmOyRuOsRwP创 造 财 富 / 担 当 责 任3核心观点 公司是新能源汽车自主品牌龙头公司是新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局优势显著全产业链布局优势显著。公司在新能源汽车行业形成上中下游全产业链布局，从电池原材料到新能源汽车三电系统再到动力电池回收利用，形成完整闭环，产业链协同效应显著。在上游原材料领域，公司拥有青海盐湖锂资源及西藏盐湖锂资源；在中游零部件领域，公司能自主研发制造电池、电机、电控等新能源汽车核心零部件；在下游整车领域，公司拥有完成的整车制造及研发体系，新能源汽车销量在国内自主品牌中位居首位。 率先转型纯新能源车制造率先转型纯新能源车制造，唯一具备传

3、统车厂造车经验唯一具备传统车厂造车经验+ +新势力产品新势力产品、战略定位双优势战略定位双优势1 1、混动和纯电双轮驱动混动和纯电双轮驱动，纯新能源强势周期全面发力纯新能源强势周期全面发力。混动方面，DM-i、DM-p两大平台战略分别主打经济性与强性能技术路线，售价较同级别混动、燃油车均具备优势，直击混动消费痛点；纯电方面，e平台3.0聚焦纯电产品研产，将核心零部件进一步集成化、标准化，有望实现更强大的自动驾驶功能及更快的产品迭代速度。2 2、公司产品矩阵不断丰富公司产品矩阵不断丰富，中高端市场突围与下探年轻潮流消费并行中高端市场突围与下探年轻潮流消费并行。高端产品汉成功突围20万价格区间，海

4、洋网聚焦价位下沉的年轻潮流消费市场。公司目前在售车型共计29款，王朝系列25款、海洋系列2款、e网及其他车型2款，月销量突破10万辆大关并持续上攻，未来公司新平台提升产品迭代速度，销量向上态势有望延续。3 3、新能源新能源“三电三电”底层技术自主可控底层技术自主可控，半导体产业链优势明显半导体产业链优势明显，持续赋能公司汽车智能化发展持续赋能公司汽车智能化发展。比亚迪刀片电池技术日益成熟，整体体积能量密度达到与三元锂电池同等水平，兼具安全性与经济性，装机量稳居行业第一梯队。比亚迪微电子在车用IGBT市场快速崛起，凭借终端优势市占率超两成跻身国内前三供应商，比亚迪半导体独立上市将为融资发展和业务

5、外延带来更多可能；“弗迪”系公司广泛覆盖新能源汽车零部件，持续赋能公司产品电动化、智能化发展。 投资建议：投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利为69.18/113.34/153.79亿元，对应EPS为2.38元/3.89元/5.28元，对应PE为121/74/55倍，维持“推荐”评级。 风险提示：风险提示：1、新冠疫情带来的风险。2、汽车芯片短缺的产业链风险。3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。4、产品销量不及预期的风险。创 造 财 富 / 担 当 责 任4投资概要 驱动因素驱动因素、关键假设及销量预测：关键假设及销量预测：公司是国内领先的汽车自主品牌，深耕新能源汽车领域，核心

6、“三电”技术自主可控，上下游布局持续拓展，全产业链优势逐步显现。在汽车电动化、智能化、网联化发展背景下，新能源汽车发展红利持续释放，公司产品力、品牌影响力逐步得到市场认可，产能扩张有序推进，产销两旺格局有望延续。公司中高端产品矩阵补全，产品销售放量带来的规模效应逐步显现，新能源车亏损情况已基本扭转，公司盈利能力有望持续提升，业绩改善可期。在2022年新车型规划中，分品牌来看，全新汉家族4月10日正式上市，有汉DM-p、汉DM-i、汉EV创世版、汉EV千山翠限量版；5月20号发布了海洋网新车海豹。从动力系统来看，纯电领域，公司以“刀片电池”和“e 平台 3.0”为抓手，快速推出安全、智能、高效的

7、产品；在混动领域，依托全新一代的“DM-i”/“DM-p”技术，打造出接连爆款。根据我们粗略计算，2022年公司主要乘用车销量有望达到200万辆，贡献销售收入近3000亿元，热门车型汉、海豚、秦等高价车型推动公司产品结构不断优化。细分细分车型车型价格下限价格下限（万元）（万元）价格上限价格上限（万元）（万元）均价均价（万元）（万元）20212021年销年销量量（台）（台）收入收入占比占比2222- -0101销量销量（台）（台）2222- -0202销量销量（台）（台）2222- -0303销量销量（台）（台）2022Q12022Q1销销量量（台）（台）2022E2022E销量销量（台）（台）

8、同比同比增速增速销售收入销售收入( (亿）亿）秦11.1817.5814.3819422024.83%26542245032479775842530894173.35%763.43汉21.4832.9827.2311766528.48%35934429265103125.30%721.88元9.2816.5812.93414024.76%8596895309967407.14%271.49宋9.2817.2813.2820087023.71%224492453426729737.87%685.23唐7.9811.599.7954

9、2044.71%9060111218332.5302.80%213.64海豚10.2813.0811.68295983.07%502300.95%138.61e29.5812.1810.88383503.71%4364439187.72%120.05合计合计676309676309292191.18%191.18%2914.312914.31资料来源：公司公告，中国银河证券研究院创 造 财 富 / 担 当 责 任一 新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局构成护城河6创 造 财 富 / 担

10、 当 责 任（一）公司是中国新能源汽车龙头企业，在电子、电池、轨道交通等领域均有布局1. 中国新能源汽车龙头企业，业务广泛布局2. 市场化管理机制完善，公司管理层稳定公司成立于1995年，注册资本250万元人民币，员工20人左右。公司依靠镍铬电池起家，随后广泛布局电子、汽车、新能源、轨道交通等业务，历经20余年发展，成为中国新能源汽车龙头企业。2002年7月，公司在香港主板上市，创下了54支H股最高发行价记录。2011年，比亚迪在深圳交易所上市发行。公司实际控制人和控股股东为王传福，直接持有公司17.64%股权，股权结构相对分散，公司管理层主要成员有董事长、总裁王传福、副董事长吕向阳以及夏佐全

11、、董俊卿、廉玉波、何龙、李黔等人，主要管理层人员管理经验丰富，公司市场化管理机制完善。创 造 财 富 / 担 当 责 任7图：比亚迪汽车发展史大事记图：比亚迪汽车发展史大事记资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理1. 中国新能源汽车龙头企业，业务广泛布局 公司是中国新能源汽车龙头企业公司是中国新能源汽车龙头企业，业务布局涵盖电子业务布局涵盖电子、汽车汽车、新能源和轨道交通等领域新能源和轨道交通等领域。比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚迪”）在全球设立了30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局，具有全方位构建零排放的新能源整体解决方案。 公司发展历史悠久公司发展历史悠久，已逐步成为世界级汽车

12、品牌已逐步成为世界级汽车品牌。1995年比亚迪公司成立，注册资本250万元人民币，员工20人左右。2002年7月，公司在香港主板上市，创下了54支H股最高发行价记录。2011年，比亚迪在深圳交易所上市发行。图：比亚迪三大业务展示图：比亚迪三大业务展示资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理创 造 财 富 / 担 当 责 任8图：比亚迪股权结构图：比亚迪股权结构资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院2. 市场化管理机制完善，公司管理层稳定 股权结构相对分散股权结构相对分散，市场化管理机制完善市场化管理机制完善。公司实际控制人和控股股东为王传福，截止2022年4月22日，直接持有公司1

13、7.64%股权；公司第二大股东为吕向阳，系公司实控人王传福的表哥，直接持有公司8.22%股权，并通过融捷投资间接持有公司4.77%股份。 公司管理层经验丰富公司管理层经验丰富，人员稳定人员稳定。公司管理层主要成员有董事长、总裁王传福、副董事长吕向阳以及夏佐全、董俊卿、廉玉波、何龙、李黔等人，主要管理层人员管理经验丰富，在公司工作年限较长，利于公司稳定发展。姓名姓名职位职位年龄年龄学历学历在比亚迪工作年限在比亚迪工作年限王传福董事长、执行董事、总裁56硕士26吕向阳副董事长、非执行董事长60-26李珂副总裁52本科25廉玉波副总裁58硕士17何龙副总裁50硕士22刘焕明副总裁59硕士24罗红斌副

14、总裁56硕士18王传方副总裁61-25任林副总裁55本科18王珍职工代表监事46本科23周亚琳财务总监45本科22李黔董事会秘书、公司秘书49硕士16图：比亚迪管理层图：比亚迪管理层资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理9创 造 财 富 / 担 当 责 任（二）公司业务布局广泛，围绕汽车主营进行多元化协同发展1. 汽车业务营收占比52%，是收入增长弹性的主要来源2. 上中下游全产业链布局，产业链协同效应显著3. 新能源车销量持续攀升，乘用车贡献主要动力4. 两网销售布局，经销商遍布全国5. 高端新车持续上市，ASP中枢有望上行2021年汽车相关业务实现营收1124.9亿元，主营占比高达52

15、%，2015-2021年，公司汽车业务收入复合增速达15.65%，在三大主要业务中最高。2021年，在新能源汽车消费政策利好、智能驾驶技术革新以及产品认可度普遍提升的多重因素共振下，公司凭借雄厚技术优势及行业领先地位实现新能源车销量60.4万辆，同比增长218.30%。公司销售网络以王朝网和海洋网为主，截至2022年5月，公司授权经销商网络（不含商超店）达1400余家，其中海洋网占比37.5%，王朝网占比62.5%，经销商已覆盖国内全部31个省份、超过280个地级市从电池原材料到新能源汽车三电系统再到动力电池回收利用，形成完整闭环，产业链协同效应显著。2021年，公司单车均价15.2万元，20

16、22年公司推出汉EV创世版、汉DM-i、汉DM-p、海豹、腾势D9等高端车型，价格中枢均位于15万元之上，年内公司另有新款唐EV、护卫舰07等高端车型规划，引领品牌向上创 造 财 富 / 担 当 责 任10图：比亚迪主营构成占比变化图：比亚迪主营构成占比变化资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理1. 汽车业务营收占比52%，是收入增长弹性的主要来源 汽车业务已成为公司主营业务汽车业务已成为公司主营业务，是近年来公司收入增长弹性的主要来源是近年来公司收入增长弹性的主要来源，且未来结构还会持续且未来结构还会持续优化优化。2021年汽车相关业务实现营收1124.9亿元，主营占比高达52%，手机部

17、件相关业务实现营收864.5亿元，占比达40%，两项业务为公司主营收入的主要来源（合计占比超过90%）。2015-2021年，公司汽车业务收入复合增速达15.65%，在三大主要业务中最高（手机组装和二次充电电池复合增速分别为14.62%和15.30%），是支撑公司主营收入稳步增长的主要驱动力。图：图：2015-2021年比亚迪主营业务营收（万）变化情况年比亚迪主营业务营收（万）变化情况0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200021汽车手机部件及组装等二次充电电池其他主营业务02004006008001,0001,200

18、200021汽车手机部件及组装等二次充电电池其他主营业务资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理创 造 财 富 / 担 当 责 任11资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理（其中红色方框代表公司已有布局）2. 上中下游全产业链布局，产业链协同效应显著 公司在新能源汽车行业形成上中公司在新能源汽车行业形成上中下游全产业链布局下游全产业链布局，从电池原材料到新能源汽车三电系统再到动力电池回收利用，形成完整闭环，产业链协同效应显著。在上游原材料领域，公司从源头掌握电池原材料，拥有青海盐湖锂资源及西藏盐湖锂资源；在中游零部件领域，公司能自主研发制造电池

19、、电机、电控等新能源汽车核心零部件；在下游整车领域，公司拥有完成的整车制造及研发体系，新能源汽车销量在国内自主品牌中位居首位，且龙头地位显著。图：公司在新能源汽车领域全产业链布局，协同效应显著图：公司在新能源汽车领域全产业链布局，协同效应显著创 造 财 富 / 担 当 责 任12图：图：2014-2022年比亚迪新能源汽车销量变化情况年比亚迪新能源汽车销量变化情况资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理3. 新能源车销量持续攀升，乘用车贡献主要动力 公司近年来新能源汽车销量持续攀升公司近年来新能源汽车销量持续攀升，其中新能源乘用车是销量上涨的主要动力其中新能源乘用车是销量上涨的主要

20、动力。2014年2018年，公司新能源汽车销量稳步上升，此后在行业同质化竞争及补贴退坡等影响下，公司销量回落；进入2021年，在新能源汽车消费政策利好、智能驾驶技术革新以及产品认可度普遍提升的多重因素共振下，新能源汽车渗透率加速提升，公司凭借雄厚技术优势及行业领先地位实现销量60.4万辆，同比增长218.30%。2022年起，王朝系列、海洋系列将全面进化升级，有望进一步提振新能源汽车销量。-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%007020002020212022.4新能源汽车销量同比-

21、50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0070200022.4乘用车销量同比图：图：2016-2022年比亚迪新能源乘用车销量变化情况年比亚迪新能源乘用车销量变化情况资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理创 造 财 富 / 担 当 责 任13图：比亚迪主要在售产品展示图：比亚迪主要在售产品展示资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理4. 两网销售布局，经销商遍布全国 公司销售网络以王朝网和海洋网为主公司销售网络以王朝网和海洋网为主，产品矩阵日益丰富产品矩阵日益丰富。截至2

22、022年5月，公司授权经销商网络（不含商超店）达1400余家，其中海洋网占比37.5%，王朝网占比62.5%，经销商已覆盖国内全部31个省份、超过280个地级市；公司各类纯电动大巴和纯电动出租车销往全球6大洲、50多个国家和地区、超过300个城市，为洛杉矶、伦敦、阿姆斯特丹、悉尼、香港、京都、吉隆坡等城市带来绿色环保的公共交通解决方案。0500广东江苏浙江河南山东四川上海湖南河北湖北陕西安徽北京广西山西天津福建贵州重庆云南江西辽宁内蒙古甘肃吉林新疆黑龙江海南宁夏青海西藏海洋网王朝网图：比亚迪全国授权经销商网络图：比亚迪全国授权经销商网络资料来源：懂车帝，中国银河证券研究院

23、整理创 造 财 富 / 担 当 责 任14图：比亚迪单车均价（万元图：比亚迪单车均价（万元/辆）辆）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理5. 高端新车持续上市，ASP中枢有望上行 新款高端车型助力新款高端车型助力ASPASP稳定于稳定于1515万之上万之上。2021年，公司单车均价（ASP）为15.2万元，同比降低22.7%，主要由于年内价格较低的秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i、海豚等车型市场热度高涨。2022年公司推出汉EV创世版、汉DM-i、汉DM-p、海豹、腾势D9等高端车型，价格中枢均位于15万元之上，年内公司另有新款唐EV、护卫舰07等高端车型规划，我们预计2022

24、年高端新车型将带动公司ASP上行，继续推动品牌形象提升。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0246802000021ASPYOY图：比亚迪图：比亚迪2022年新上市车型价格区间（万）年新上市车型价格区间（万）055404550资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理15创 造 财 富 / 担 当 责 任（三）产业扩张步伐不断加快，产能有序扩张支撑销量攀升1. 研发体系完备，坚持核心技术自主研发2. 未来产能布局充分，扩张步伐加快公司具备完备的研发体系，设

25、立了中央研究院、汽车工程研究院以及客车研究院等多个研究院，主要负责高科技产品和技术的研发以及产业和市场的研究等，拥有多种产品的完全自主开发经验与数据积累，逐步形成了自身特色并具有国际水平的技术开发平台。公司在国内拥有九大主要整车生产基地，分别位于深圳坪山、西安、长沙、常州、江西抚州、济南、合肥、郑州等地。据中投网数据统计，公司目前年产能已达130万辆，2022年产能预计达340万辆、新平台加持下各大车型研发周期有望逐步缩短，产销两旺态势下公司规模效应将逐步显现，带动单车盈利稳步提升。创 造 财 富 / 担 当 责 任16图：比亚迪主要研发机构图：比亚迪主要研发机构资料来源：公司官网，中国银河证

26、券研究院整理1. 研发体系完备，坚持核心技术自主研发 新能源汽车供应链与研发体系完备新能源汽车供应链与研发体系完备，支撑市场销量网络扩张支撑市场销量网络扩张。经过20多年的高速发展，比亚迪产业格局日渐完善，在整车制造、模具研发、车型开发等方面都达到了国际领先水平。公司具备完备的研发体系，设立了中央研究院、汽车工程研究院以及客车研究院等多个研究院，主要负责高科技产品和技术的研发以及产业和市场的研究等，拥有多种产品的完全自主开发经验与数据积累，逐步形成了自身特色并具有国际水平的技术开发平台。研发机构研发机构研发内容研发内容中央研究院主要从事各种新型材料研发、新产品的设计、工业技术改进及产业孵化。汽

27、车工程研究院主要从事传统燃油动力和新能源动力两大领域所有乘用车车型及平台的研发和设计工作。汽车智慧生态研究院面向汽车发展的未来，主要从事开放式智慧汽车平台、智慧型客户关系、智能型汽车应用的研发工作。卡车研究院主要从事新能源卡车及专用车整车研发，集整车设计、试制、试验于一体。客车研究院主要从事新能源客车整车及底盘研发，集试制、验证及订单车型设计于一体。产品规划及汽车新技术研究院主要从事乘用车、商用车、专用车、城市轨道交通及其相关产品零部件的规划和新技术预研工作。创 造 财 富 / 担 当 责 任17图：图： 2021 年比亚迪整车及核心零部件产能统计年比亚迪整车及核心零部件产能统计资料来源：爱卡

28、汽车网、中投网，中国银河证券研究院整理2. 未来产能布局充分，扩张步伐加快 产能扩张步伐加快产能扩张步伐加快，夯实市场规模优势夯实市场规模优势。公司在国内拥有九大主要整车生产基地，分别位于深圳坪山、西安、长沙、常州、江西抚州、济南、合肥、郑州等地。据中投网数据统计，公司目前年产能已达130万辆，2022年产能预计达340万辆，而随着部分工厂量产计划如期实施，2023年整车产能将高达405万辆，新平台加持下各大车型研发周期有望逐步缩短，产销两旺态势下公司规模效应将逐步显现，带动单车盈利稳步提升。序号序号生产基地生产基地规划年产能规划年产能新建产能投产时间新建产能投产时间主要车型主要车型1深圳坪山

29、35万辆22年Q1唐、汉等旗舰车型及战略车型2西安1期30万辆秦、宋西安2期30万辆21年3月秦+宋的DM-i+EV车型西安3期30万辆22年8月秦+宋的DM-i+EV车型3长沙1期30万辆海洋生物系列长沙2期30万辆22年5月秦plus DM-i/宋Max DM-i4常州1期20万辆22年1月海洋生物系列常州2期20万辆23年Q2海洋生物系列5江西抚州20万辆22年4月元、e2、e3、EQ等系列车型6济南项目30万辆22年8月半导体+零部件+整车7合肥长风1期15万辆22年6月整车+高端零部件（秦plus DM-i/驱逐舰05）合肥长风2期15万辆23年Q38郑州1期20万辆22年10月电子

30、+零部件+整车郑州2期20万辆23年Q39深汕项目30万辆23年Q3预计1期22年Q4投产整车和零部件10襄阳项目30万辆23年Q2预计1期23年Q1投产图：图： 公司产能在全国布局公司产能在全国布局资料来源：爱卡汽车网、中投网，中国银河证券研究院整理18创 造 财 富 / 担 当 责 任（四）行业地位稳步提升，收入向上空间广阔1. 产品进入强周期，市占率稳步提升2. 新能源汽车行业长坡厚雪，车企增长空间广阔3. 深度收益行业红利，业绩增长弹性十足2021年公司超级混动系列与新纯电平台e3.0下新车相继发布，带动公司新能源乘用车市占率重新进入上行空间，2022年1-4月市占率高达25.31%，

31、在后续新车型的加持下，销量及收入有望迎来双提升。在国家碳中和、碳达峰政策指引下，新能源汽车渗透率将在2030年提升至40%左右，新能源车销量增速有望超过汽车市场整体增速。我们预计2022年国内新能源汽车销量为611万辆附近，2025年国内新能源汽车销量或超过1100万辆，2030年全国新能源车销量有望突破1800万辆。公司作为新能源车行业龙头，将深度收益于行业发展红利释放。在15%/25%/30%的悲观/中性/乐观市占率假设下，公司2021年至2025年销量复合增速预计在24%至42%区间，增速将超过行业。创 造 财 富 / 担 当 责 任19图：图：2014 年至今比亚迪新能源汽车年至今比亚

32、迪新能源汽车/乘用车市占率乘用车市占率资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理1. 产品进入强周期，市占率稳步提升 车海战术赢得前期市场高占有率车海战术赢得前期市场高占有率，新技术搭载引领比亚迪行业地位上升新技术搭载引领比亚迪行业地位上升。2014及前期公司以燃油车为主打，自2015-2018年王朝系列上市后公司转向新能源汽车领域，新能源汽车及乘用车的市占率稳定在17%-20%之间并呈上升态势，行业龙头地位稳定向好。2019-2020年因疫情影响以及造车新势力的爆发，整体新能源市场进入强竞争阶段，公司市占率略有下滑。2021年公司超级混动系列与新纯电平台e3.0下新车相继发布，公司新能源乘用

33、车市占率回升，2022年1-4月市占率高达25.31%，行业地位快速提升，在后续新车型的加持下，销量及收入有望迎来双提升。0%5%10%15%20%25%30%20002020212022.4新能源汽车市占率新能源乘用车市占率图：公司近年来新能源产品销量及增速（万）图：公司近年来新能源产品销量及增速（万）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%00702000212022Q1新能源车销量YOY资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理创

34、 造 财 富 / 担 当 责 任20图：新能源车销量及预测（万辆）图：新能源车销量及预测（万辆）资料来源：乘联会，中国银河证券研究院整理2. 新能源汽车行业长坡厚雪，车企增长空间广阔 新能源汽车行业长坡厚雪新能源汽车行业长坡厚雪，车企增长空间广阔车企增长空间广阔。根据乘联会数据，2021年新能源乘用车零售销量达298.9万辆，同比增长169.1%，渗透率达14.8%；2022年1-4月销量达146.9万量，同比增长119%，渗透率达27.1%，较2021年进一步提升12.3个百分点。在国家碳中和、碳达峰政策指引下，新能源汽车渗透率将在2030年提升至40%左右，新能源车销量增速有望超过汽车市场

35、整体增速。我们预计2022年国内新能源汽车销量为611万辆附近，2025年国内新能源汽车销量或超过1100万辆，2030年全国新能源车销量有望突破1800万辆。200202021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2030E2030E中国中国8418941894同比-3.4%9.8%166.7%73.6%34.3%19.6%16.6%-渗透率渗透率4.67%4.67%5.23%5.23%12.91%12.91%23.00%23.00%30.00%30.

36、00%35.00%35.00%40.00%40.00%60.00%60.00%全球全球226324650422344234441674167同比8.7%43.1%108%83.1%36.4%20.8%19.5%渗透率渗透率2.48%2.48%4.16%4.16%9.05%9.05%14.54%14.54%19.25%19.25%22.58%22.58%26.19%26.19%42.16%42.16%0%10%20%30%40%50%60%70%0500025003000350040004500201920202021A 2022

37、E 2023E 2024E 2025E 2030E中国全球中国渗透率全球渗透率图：新能源车销量及预测（万辆）图：新能源车销量及预测（万辆）资料来源：乘联会，中国银河证券研究院整理创 造 财 富 / 担 当 责 任21图：图：2022-2030 年比亚迪汽车销量预计（万辆）年比亚迪汽车销量预计（万辆）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理3. 深度收益行业红利，业绩增长弹性十足 行业发展红利持续释放行业发展红利持续释放，市占率提升将为公司业绩增长弹性市占率提升将为公司业绩增长弹性。在2021至2025年间新能源汽车销量复合增速有望超过20%的光明前景下，公司作为新能源车行业龙头，将深度收益于

38、行业发展红利释放。在15%/25%/30%的悲观/中性/乐观市占率假设下，公司2021年至2025年销量复合增速预计在24%至42%区间，增速将超过行业。考虑到随着智能化、网联化程度提升，新能源产品单车价值量增长空间明显，公司产品量价齐升的假设下，中性假设估计2025年公司汽车销售收入有望达到4576亿元, 2021-2025年收入复合增速将达到32.42%。200万辆190万辆243万辆165万辆0500300比亚迪长城广汽集团吉利0050060020222023202420252030悲观中性乐观图：图：2022 年部分车企销量指引区间（万辆）年

39、部分车企销量指引区间（万辆）注：下限为公司指引区间最低值或 2021 年销量资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理创 造 财 富 / 担 当 责 任二 率先转型纯新能源车制造，唯一具备传统车厂造车经验+新势力产品、战略定位双优势23创 造 财 富 / 担 当 责 任（一）混动和纯电双轮驱动，完善中高端产品矩阵1. 四次迭代成就核心技术，双平台主打差异化性能2. 首个专属纯电平台，性能全面升级3. 王朝网-产品矩阵完备，主打技术与性能4. 海洋网-定位青春活力，差异化布局消费市场比亚迪DM混动平台于2006年起启动，2008年推出旗下第一款DM车型F3DM，DM系统共历经四次迭代，2020年

40、6月DM4.0推出，包括DM-i、DM-p两大平台战略，分别主打经济性与强动力技术。e平台最早的电动车产品e6于2011年量产开售，2018年发布全新e平台，主打产品有元EV、唐EV、秦Pro EV等王朝网产品，2021年9月发布e平台3.0，新平台不仅将核心零部件进一步集成化、标准化，还构建了全新的车身结构、电子电气架构和车用操作系统BYD OS。“海洋网”产品定位年轻化，2021年11月正式发布，目前该网络主要包含两大产品序列：搭载纯电“e平台3.0”最新技术的纯电海洋生物系列及搭载“DM-i超级混动”技术的军舰系列。前者专注于纯电轿车，更加突出“新颜值、新安全、新高效、新智能、新体验”；

41、后者则专注于混动车型，主打快、省、静、顺、绿，覆盖轿车、SUV及MPV车型。“王朝网”主打技术引领和极致性能体验，是公司布局中高端市场的主要发力点。“王朝网络”主要包含五大系列，分别为秦、汉、唐、宋、元共21款车型，全面覆盖了轿车、SUV和MPV三种类型。创 造 财 富 / 担 当 责 任24图：比亚迪图：比亚迪 DM 平台迭代历程平台迭代历程资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理1. 四次迭代成就核心技术，双平台主打差异化性能 双平台主打低油耗及强动力双平台主打低油耗及强动力，四次迭代兼顾性能品质四次迭代兼顾性能品质。目前公司DM技术实行DM-i、DM-p双平台战略，其中DM-i以电为主

42、、主打超低油耗，DM-p主打超强动力及绝对性能，至今历经四次迭代技术升级。第一代DM混动系统于2008年上市，搭载至车型F3DM上。为汽车市场带入了插入式混动系统的新技术。DM2.0于2013年搭载在秦2014款上推出，在一代三驱动模式下以节能主导转向性能主导。DM3.0于2018年推出，搭载在唐家族上，在延续二代性能主导的基础上增加了BSG电机。DM4.0于2020年6月推出，包括DM-i、DM-p两大平台战略，分别主打经济性与强动力技术。创 造 财 富 / 担 当 责 任25图：三代图：三代 DM 技术产品图技术产品图资料来源：搜狐网，中国银河证券研究院整理1.1 DM-i系统-主打经济性

43、 DMDM- -i i提升混动经济性提升混动经济性，各部件关键技术皆由公司自主掌握各部件关键技术皆由公司自主掌握。DM-i超级混动的核心部件包括双电机的EHS超级电混系统，骁云-插混专用高效发动机，DM-i超级混动专用功率型刀片电池以及整车控制系统、发动机控制系统、电机控制系统、电池管理系统，完全由公司自主研发。相较于DM1.0电机、电控分开布置，DM-i超级混动的EHS电混系统采用五合一高度集成化设计，将电机、电控、传动高度集成，亏电油耗低至3.8L/百公里，综合续航里程突破1200公里，百公里加速时间比同级别燃油车短2-3秒，在平衡动力需求的基础上，整体相较前几代更具经济性。新一代DM-i

44、技术搭载至秦PLUS、宋PLUS、唐三款DM-i超级混动车型上，“三箭齐发”上市即销售火热。图：比亚迪图：比亚迪 DM-i 超级混动架构超级混动架构资料来源：搜狐网，中国银河证券研究院整理创 造 财 富 / 担 当 责 任26图：双擎四驱五大模式图：双擎四驱五大模式资料来源：搜狐汽车，中国银河证券研究院整理1.2 DM-p-主打动力性 DMDM- -p p超级混动采用双擎四驱结构超级混动采用双擎四驱结构，以追求性能运动为主要卖点以追求性能运动为主要卖点。DM-p超级混动的核心部件包含BSG电机、驱动电机、后桥电机、双离合变速箱，发动机通过双离合变速箱驱动前轴，并通过BSG电机向电池充电，主驱动

45、电机则直接驱动后轴。可以在EV、HEV并联、HEV串联、HEV高速等不同模式进行选择，能满足不同车型对动力或经济性的需求。2022年4月发布的汉DM-p汉四驱旗舰型（双电机）搭载37.5kWh混动专用刀片电池组，电动机总功率达到360kW，总扭矩675牛米，0-100km/h加速时间仅需要3.7秒，纯电续航202KM，百公里亏电油耗（NEDC）5.2升，堪称混动轿车划时代产品。汉DM发布当日前10小时预售订单便突破1.2万量，预计发售后将成为公司混动产品放量的另一大动力。图：汉图：汉DM-p资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理创 造 财 富 / 担 当 责 任27图：比亚迪图：比亚迪 e

46、 平台发展史平台发展史资料来源：搜狐网，中国银河证券研究院整理2. 首个专属纯电平台，性能全面升级 e e平台主打新能源纯电汽车平台主打新能源纯电汽车，历经三次迭代开创纯电纪元历经三次迭代开创纯电纪元。e平台最早的电动车产品e6于2011年量产开售，2018年发布全新e平台，主打产品有元EV、唐EV、秦Pro EV等王朝网产品，2021年9月发布e平台3.0，新平台不仅将核心零部件进一步集成化、标准化，还构建了全新的车身结构、电子电气架构和车用操作系统BYD OS，助力公司电动车产品实现更强大的自动驾驶功能及更快的产品迭代速度。创 造 财 富 / 担 当 责 任28图：比亚迪八合一点动力总成图

47、图：比亚迪八合一点动力总成图资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理2.1兼备智能、高效、安全、美学优势兼备智能、高效、安全、美学优势 e e平台平台3 3. .0 0携带携带“智能基因智能基因”，兼备智能兼备智能、高效高效、安全安全、美学优势美学优势。e平台3.0拥有全新电子电气架构下的四大域控制器及自主研发的车用操作系统BYD OS。在高效方面，标配全新热泵技术，电驱动系统升级为8合1模块，综合效率可超89%。安全方面，新平台搭载刀片电池的同时构建纯电专属的安全传力路径，充分利用集成化优势。美学方面，e平台3.0的车型采用前悬更短、轴长比更大、重心更低、空间更大的新式汽车造型美学。图：比

48、亚迪自主研发车用操作系统图：比亚迪自主研发车用操作系统 BYD OS 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理创 造 财 富 / 担 当 责 任29图：公司图：公司iTAC技术技术资料来源：网易，中国银河证券研究院整理2.2 CTB技术与iTAC智能扭矩分配功能 CTBCTB技术提升电池体积利用率与安全性技术提升电池体积利用率与安全性，iTACiTAC智能扭矩分配功能提升操控精准度智能扭矩分配功能提升操控精准度。2022年5月20日，公司于海豹发布会上同步发布CTB技术和iTAC智能扭矩分配功能。CTB全称“Cell toBody”，即底盘一体化技术，将电芯与底盘结合，省去模组与电池组，采用

49、CTB技术的新车海豹的电池体积利用率提升至66%，帮助车身提高强度至40000Nm；iTAC技术通过电机旋变传感器，轮端每一圈可分成4096个采集位，信息采集速度和精度大大提升。在响应速度上，iTAC 识别精度提升 300 多倍，可提前 50ms 以上预测车轮轮速变化趋势。图：公司图：公司CTB技术技术资料来源：太平洋汽车网，中国银河证券研究院整理创 造 财 富 / 担 当 责 任30图：公司王朝网产品矩阵图：公司王朝网产品矩阵资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理3. 王朝网-产品矩阵完备，主打技术与性能 目前目前，比亚迪比亚迪“王朝网络王朝网络”主打技术引领和极致性能体验主打技术引领和

50、极致性能体验，是公司布局中高端市场的主要发力是公司布局中高端市场的主要发力点点。“王朝网络”主要包含五大系列，分别为秦、汉、唐、宋、元共21款车型，全面覆盖了轿车、SUV和MPV三种类型。具体在新能源汽车领域，公司在售纯电动车型11款，覆盖价格区间10-33万元；在售混合动力车型10款，覆盖价格区间10-32万元区间。05540图：公司王朝网主要产品价格区间图：公司王朝网主要产品价格区间资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理创 造 财 富 / 担 当 责 任31图：图： Dragon Face 设计理念演进及应用车型设计理念演进及应用车型资料来源：懂车帝，公司官网，中