1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）：买入（首次） 市场价格：市场价格：175.65175.65 元元 分析师：王芳分析师：王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 225 流通股本(百万股) 225 市价(元) 175.65 市值(百万元) 39,521 流通市值(百万元) 39,521 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（

2、百万元） 1,891 2,811 3,873 5,064 6,488 增长率 yoy% 13% 49% 38% 31% 28% 净利润（百万元） 556 831 1,033 1,330 1,647 增长率 yoy% 22% 50% 24% 29% 24% 每股收益（元） 2.47 3.69 4.59 5.91 7.32 每股现金流量 1.58 4.03 3.51 4.61 5.77 净资产收益率 19% 24% 23% 23% 22% P/E 71.1 47.6 38.3 29.7 24.0 P/B 13.7 11.5 8.9 6.9 5.4 备注：股价取自 2022 年 6 月 2 日收盘价

3、 报告摘要报告摘要 法拉电子深耕薄膜电容领域多年，技术优势明显。法拉电子深耕薄膜电容领域多年，技术优势明显。公司深耕薄膜电容行业 50 余年，公司在产品质量稳定性、交付成本、技术服务等方面得到客户的认可，在国内薄膜电容行业处于龙头地位，拥有规模优势；薄膜电容产品以新能源车、风电光伏、工业控制为核心应用领域，目前公司主导产品已进入国内外主流品牌供应链，技术优势明显。 新能源新能源大势所趋，打开薄膜电容成长空间大势所趋，打开薄膜电容成长空间。1）新能源车领域：）新能源车领域：新能源车当前渗透率已超过 10%进入快速发展期，预计未来渗透率将快速提升，目前新能源车中高压系统以薄膜电容为主流方案， 薄膜

4、电容单车价值量 2021 年为 300 元， 后续电动车为了提升充电效率缩短充电时间， 需将电压平台由 400V 提升至 800V 甚至 1000V，薄膜电容单车价值量将进一步提升， 预计新能源车领域 2025 年全球薄膜电容器市场空间达 78 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 41.5%。2）光伏、风电、储能领）光伏、风电、储能领域：域： “双碳”目标下“十四五”期间将迎来新能源市场化建设高峰，预计我国光伏、风电、储能领域需求增长迅速，预计未来新能源领域 2025 年全球薄膜电容器市场空间达 47 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 25 %。3）新基建领域：）新基建领域：

5、5G 基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等领域为代表的新基建亦将蓬勃发展，进一步带动工控领域薄膜电容发展。 公司公司为薄膜电容领先企业，充分享受行业发展红利为薄膜电容领先企业，充分享受行业发展红利。公司为薄膜电容供应商第一梯队，目前公司薄膜电容市占率已达到全球第三，全国第一，与国际龙头厂商相比，公司技术能力已无明显差异，且公司更具成本优势。公司积极布局光伏风电储能及新能源车领域，目前已开发比亚迪、蔚来、理想、小鹏、华为、阳光电源、锦浪等知名品牌为公司客户，客户优质，技术水平高，毛利率维持在 40%左右，远高于国内同行平均水平，未来公

6、司将借助新能源车、光伏风电储能等新兴市场的高速发展，依托本土化优势及行业认证壁垒，充分享受行业发展红利。 投资建议：投资建议：我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 38.7 亿元、50.6 亿元、64.9亿元，同比增长 38%、31%、28%，综合毛利率为 40.4%、40.2%、39.5%，2022-2024 年归母净利润分别为 10.3 亿元、13.3 亿元、16.5 亿元，同比增长 24%、29%、24%。参考可比公司 2022 年平均估值 27.99 倍，考虑到公司业绩弹性及公司薄膜电容行业龙头地位，公司技术水平高，客户优质，毛利率高于同行业可比公司毛利率，首次覆盖，给予

7、公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动；5、行业规模测算偏差；6、研报使用信息数据更新不及时风险 法拉电子法拉电子：新能源大势所趋，薄膜电容龙头充分受益新能源大势所趋，薄膜电容龙头充分受益 法拉电子 （600563.SZ） /电子 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 6 月 6 日 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%------05

8、法拉电子 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 一、聚焦薄膜电容领域，盈利能力强一、聚焦薄膜电容领域，盈利能力强 . - 4 - （一）深耕薄膜电容多年，管理层经验丰富 . - 4 - （二）公司盈利能力强，资产周转快，新增产能助力后续营收增长 . - 5 - 二、新能源大势所趋，打开薄膜电容成长空间二、新能源大势所趋，打开薄膜电容成长空间 . - 9 - （一）薄膜电容优势明显，应用场景广泛 . - 9 - （二）需求端：新能源车+光伏风电储能拉动薄膜电容需求快速增长 . - 11 - （三）供给

9、端：当前国产化率较低，未来提升空间广阔 . - 20 - 三、薄膜电容领先企业，充分享受行业红利三、薄膜电容领先企业，充分享受行业红利 . - 22 - 四、投资建议四、投资建议 . - 25 - 五、风险提示五、风险提示 . - 27 - 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程. - 4 - 图表图表2：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至2022年年3月月31日）日） . - 4 - 图表图表3：公司近五年营收情况：公司近五年营收情况. - 5 - 图表图表4：公司近五年归母净利润情况：公司近五年归母净利润情况 . - 5 - 图表图表5：公司毛利率领先国内同行：公司毛

10、利率领先国内同行 . - 6 - 图表图表6：公司固定资产周转率较高：公司固定资产周转率较高 . - 6 - 图表图表7：公司期间费用率控制较好：公司期间费用率控制较好 . - 6 - 图表图表8：管理费用呈现：管理费用呈现下降趋势下降趋势 . - 6 - 图表图表9：公司：公司ROE领先领先 . - 7 - 图表图表10：公司应收账款周转天数与同行业公司差别不大：公司应收账款周转天数与同行业公司差别不大 . - 7 - 图表图表11：公司营收高增：公司营收高增 . - 8 - 图表图表12：归母净利润稳健增长：归母净利润稳健增长 . - 8 - 图表图表13：不同种类电：不同种类电容器对比容

11、器对比 . - 9 - 图表图表14：不同介质薄膜电容性能比较：不同介质薄膜电容性能比较. - 10 - 图表图表15：卷绕型薄膜电容结构：卷绕型薄膜电容结构 . - 10 - 图表图表16：中国薄膜电容器市场规模：中国薄膜电容器市场规模(单位：亿元单位：亿元) . - 10 - 图表图表17：薄膜电容器应用场景：薄膜电容器应用场景 . - 11 - 图表图表18：电机控制器：电机控制器主回路图主回路图 . - 11 - 图表图表19：薄膜电容安全性好，耐高压能力强：薄膜电容安全性好，耐高压能力强. - 12 - 图表图表20：第一代丰田普锐斯使用电解电容器：第一代丰田普锐斯使用电解电容器.

12、- 13 - 图表图表21：第二代丰田普锐斯使用薄膜电容器：第二代丰田普锐斯使用薄膜电容器. - 13 - oPsNqRtQwOnQnPnOuNpNqR7NaO9PnPpPoMoMfQrRqOiNnNrOaQmMzQxNtRrRxNmRuM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表22：400V电子电器架构电子电器架构 . - 13 - 图表图表23：800V电子电器架构电子电器架构 . - 13 - 图表图表24：国内车企：国内车企800V快充技术布局快充技术布局 . - 14 - 图表图表25：中国新能源汽车销量（万辆

13、）及渗透率：中国新能源汽车销量（万辆）及渗透率 . - 15 - 图表图表26：全球新能源汽车销量（万辆）及渗透率：全球新能源汽车销量（万辆）及渗透率 . - 15 - 图表图表27：新能源车用电容市场空间测算：新能源车用电容市场空间测算 . - 15 - 图表图表 2828：光伏发电的基本原理：光伏发电的基本原理 . - 15 - 图表图表29：中国光伏发电量占比测算：中国光伏发电量占比测算 . - 16 - 图表图表30：光伏用电容市场空间测算：光伏用电容市场空间测算 . - 16 - 图表图表 3030：风力发电的基本原理：风力发电的基本原理 . - 17 - 图表图表32：直驱风电变：

14、直驱风电变流器流器 . - 17 - 图表图表33：直驱风电变流器：直驱风电变流器 . - 17 - 图表图表34：风电用薄膜电容空间测算：风电用薄膜电容空间测算 . - 18 - 图表图表35：储能在电网中的削峰填谷作用：储能在电网中的削峰填谷作用 . - 18 - 图表图表36：全国各省风电、光伏配储比例区间：全国各省风电、光伏配储比例区间. - 18 - 图表图表37：储能用薄膜电容市场空间测算：储能用薄膜电容市场空间测算 . - 19 - 图表图表38：2020年全球薄膜电容竞争格局年全球薄膜电容竞争格局 . - 20 - 图表图表39：2021年全球新能源车企的销量（辆）和市占率年全

15、球新能源车企的销量（辆）和市占率. - 21 - 图表图表 4040：公司薄膜电容器营业收入情况：公司薄膜电容器营业收入情况 . - 22 - 图表图表 4141：公司薄膜电容器产销量公司薄膜电容器产销量 . - 22 - 图表图表 4242：公司经过多重标准认证：公司经过多重标准认证 . - 22 - 图表图表 4343：公司主要下游客户：公司主要下游客户. - 23 - 图表图表44：公司营业成：公司营业成本构成（单位：亿元）本构成（单位：亿元）. - 24 - 图表图表45：公司营业成本占比情况：公司营业成本占比情况 . - 24 - 图表图表46：公司营业收入拆分预测：公司营业收入拆分

16、预测 . - 25 - 图表图表47：可比公司估值表（截至：可比公司估值表（截至2022年年6月月2日）日）. - 26 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 一、聚焦薄膜电容领域，盈利能力强一、聚焦薄膜电容领域，盈利能力强 （一（一）深耕深耕薄膜电容多年，薄膜电容多年，管理层经验丰富管理层经验丰富 法拉电子是全球范围最早进入薄膜电容器市场的企业之一法拉电子是全球范围最早进入薄膜电容器市场的企业之一。法拉电子在薄膜电容器制造拥有熟练工艺带来的成本优势，且较早的入场为企业带来品牌知名度的积累。前身竹器合作社成立于 1955 年

17、，1967 年开始进军薄膜电容制造领域，在 1983 年引进国外先进技术和设备，2002 年公司在上交所挂牌上市，在 2007 年薄膜电容规模已进入全球前三。2012年，公司建设新能源用薄膜电容器扩产项目，前瞻性布局新能源领域。法拉专注于薄膜电容领域，在细分赛道深耕，不断提升产品技术优势和生产效率。 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司官网，中泰证券研究所 股权结构稳定。股权结构稳定。公司第一大股东为厦门市法拉发展总公司，实际控制人是厦门法拉发展总公司职工代表大会，近三年持有公司股权份额不变，为 37.33%。前十大股东中包括厦门建发集团、香港中央结算有限公司以及机构投资者。公司

18、稳定、集中的股权结构有助于发挥大股东的积极性，有效实现自身利益与公司利益的高度统一，降低管理决策过程中的代理成本，提高公司绩效。 图表图表2：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至2022年年3月月31日）日） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 （二）公司盈利能力强，资产周转快，新增产能助力后续营收增长（二）公司盈利能力强，资产周转快，新增产能助力后续营收增长 营收稳健增长，盈利能力强。营收稳健增长，盈利能力强。1）公司营业收入分别从 2017 年的 16.98亿元增长至 2021 年的 28.11 亿，营收 2017-20

19、21 年 CAGR 为 13.4%，保持上升趋势； 归母净利润从2017年的4.24亿元增长到2021年的8.31亿元，净利润 2018-2021 年 CAGR 为 18.3%。公司 2021 年营收/归母净利润增速分别为 48.7%/49.5%，为近年来增速最高，主要系电动车、光伏等领域需求强劲，带动公司业绩迅速增长。 图表图表3：公司：公司近五年近五年营收营收情况情况 图表图表4：公司近五年归母净利润情况公司近五年归母净利润情况 来源：Wind，中泰证券研究所 管理层经验丰富。管理层经验丰富。 法拉电子总经理陈国彬于 1992 年 8 月进入厦门市法拉发展总公司，2008 年被厦门市思明区

20、授予第五批“思明区拔尖人才”称号，2013 年被厦门市评为第七批“厦门市拔尖人才” 。历任厦门法拉电子股份有限公司设备员、五分厂技术厂长、技术科科长、技术部副经理、技术中心主任、总经理助理。总经理从基层起步，一步步稳扎稳打，历经磨练走向管理层，拥有对整个行业自下而上的认识和丰富的经验。 公司核心团队业务能力强。公司核心团队业务能力强。公司核心团队成员均具有多年薄膜电容领域专业背景和丰富行业经验，对薄膜电容领域的技术发展、行业应用、企业管理具有深度的研究和理解，对行业市场现状和发展趋势具有深刻认识。能够快速理解客户需求，通过有效的管理体系快速完成与行业客户相适应的产品开发工作、推进公司业务下游应

21、用行业范围的扩张，为公司寻找新的业绩增长点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 法拉电子毛利率法拉电子毛利率较高， 经营风格稳健较高， 经营风格稳健。 1） 2021 年公司毛利率为 42.1%，同比下降 2 pct，主要系 2021 年上游原材料涨价，对公司毛利率产生一定影响。公司毛利率显著高于国内同行业竞争对手，主要由于公司技术能力强，产品应用在毛利率较高的工控、新能源领域；且公司具有金属化膜生产能力，在原材料成本端具有一定优势，叠加公司生产管理效率高，固定

22、资产周转率低于同业竞争对手，折旧费用偏低。 图表图表5：公司毛利率领先国内同行：公司毛利率领先国内同行 图表图表6：公司：公司固定资产周转率较高固定资产周转率较高 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 公司期间费用率处于同业较低水平。公司期间费用率处于同业较低水平。1）公司期间费用率自 2017 年至2021 年分别为 12.62%、11.52%、11.89%、11.37%、10.29%，近年来呈现下降趋势。公司管理费用率在期间费用中占比最大，近年来也呈下降趋势，公司各项费用率均优于竞争对手，体现出公司良好的费用控制能力。 图表图表7：公司期间费用率控制较好：公司期间

23、费用率控制较好 图表图表8：管理费用呈现下降趋势：管理费用呈现下降趋势 -10%0%10%20%30%40%50%60%0500202021营业收入（亿元，左） YOY（右） 0%10%20%30%40%50%60%00202021归母净利润（亿元，左） YOY（右） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%200202021法拉电子 江海股份 铜峰电子 00.511.522.533.544.5200202021法拉电子 江海股份 铜峰电子

24、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 ROE处于行业前列处于行业前列， 公司公司营运能力改善。营运能力改善。 公司ROE 2021 年达到 26.66%，为近年来最高，相比可比公司，公司 ROE 处于行业内较高水平；公司2021 年应收账款周转天数为 98.85，同比下降 16.51 天，得益于需求旺盛， 公司回款能力明显改善， 公司整体回款能力与同行业公司差别不大。公司营业收入大幅提升的同时，经营质量也得到了改善，营收增长含金量得以体现。 图表图表9：公司：公司R

25、OE领先领先 图表图表10：公司应收账款公司应收账款周转天数与同行业公司差别不周转天数与同行业公司差别不大大 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 2022Q1 公司公司归母净利润归母净利润稳健增长稳健增长，毛利率，毛利率有所下降有所下降。公司一季度实现营收 8.4 亿元，同比增长 45%，受益于下游需求旺盛，公司营收增速较快，2022Q1 实现归母净利润 2 亿元，同比增长 23.5%，主要系薄膜和铜等原材料成本上涨， 致使公司 2022Q1 毛利率同比下降 6.2pct 至 37.8%所致。 0%5%10%15%20%25%200202021

26、法拉电子 江海股份 铜峰电子 0%1%2%3%4%5%6%7%200202021销售费用率 管理费用率 研发费用率 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2001920202021法拉电子 江海股份 铜峰电子 0204060800202021法拉电子 江海股份 铜峰电子 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表11：公司营收高增：公司营收高增 图表图表12：归母净利润稳健增长：归母净利润稳健增长 来源：wi

27、nd，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%018 Q12019 Q12020 Q12021 Q12022 Q1营业收入(亿元)（左） yoy（右） -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00.511.522.52018 Q12019 Q12020 Q12021 Q12022 Q1归母净利润（亿元）（左） yoy（右） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 二、新能源大势所趋，打开薄膜电容成长空

28、间二、新能源大势所趋，打开薄膜电容成长空间 （一）（一）薄膜电容优势明显，应用场景广泛薄膜电容优势明显，应用场景广泛 电容器根据电介质的不同主要分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容电容器根据电介质的不同主要分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器、薄膜电容器四大类。器、薄膜电容器四大类。陶瓷电容器主要应用于高频电路中，如振荡器、手机等的通信电路；铝电解电容器适合大容量、中低频率电路，如电源、逆变器、变频器；钽电解电容器主要应用于低压电源滤波、低压交流旁路中，如手机电源、电脑主板等；薄膜电容器主要应用于对使用频率特性和介质损失要求较高的滤波器、模拟电路等。 图表图表13：不同种类电容器对比

29、：不同种类电容器对比 类别类别 优点优点 缺点缺点 主要应用范围主要应用范围 性能发展趋势性能发展趋势 产品发展趋势产品发展趋势 陶瓷电容器 工作温度、 电容量范围宽； 介质损耗小；稳定性好；体积小； 价格相对较低 电容量相对较小 噪声旁路、电源滤波、 储能、微分、积分、振荡电路。 高频高 Q、高稳定性、大容量、耐高压、高可靠、拓宽工作温度范围、 高功率化、抗干扰、低 ESR、低 ESL 小体积、特殊功能等能适应于 特殊应用场合的片式陶瓷电容 器 铝电解电容器 电容量大； 价格低廉 温度特性、高频特性差；等效串联电阻大；漏电流、介质损耗较大 低频旁路，电源滤波。 耐大纹波电流、高压、大容量、长

30、寿命、高可靠、宽温度范围 体积小型化；片式化铝电解电 容器、固体化 钽电解电容器 电容量稳定； 漏电损失低； 受温度影响小 原料钽的产量较小；市场规模小；单价高 低频旁路，储能、 电源滤波。 大电容量、耐高压、低ESR 小型化、片式、全固态化 薄膜电容器 频率特性好； 耐压高 体积大；难以小型化 滤波器， 积分、振荡、定时、储能电路。 高电压、 大功率、 高精密、高可靠 小型化、片式、低成本 来源：火炬电子招股书，中泰证券研究所 薄膜电容器的主要原材料为基膜、金属箔、导线和外包装树脂等，其中薄膜电容器的主要原材料为基膜、金属箔、导线和外包装树脂等，其中基膜占生产成本基膜占生产成本较较高高。根据

31、薄膜材质不同，薄膜电容器可分为聚乙酯（PET） 、 聚丙烯 （PP） 、 聚苯硫醚 （PPS） 和聚萘二甲酸乙二醇酯 （PEN） 。一般而言，体积小，价格低的 PET 材料薄膜电容主要应用在家电、照明等一般领域，随着新能源和电动车的不断渗透，预计未来在高频率大电流表现更好的 PP 薄膜电容份额将持续提升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表14：不同介质薄膜电容性能比较不同介质薄膜电容性能比较 特性特性 PETPET PPPP PPSPPS PENPEN 价格 优秀 良好 较差 一般 小型化 优秀 一般 良好 优秀

32、 耐热性 良好 一般 优秀 优秀 防潮性 一般 优秀 良好 一般 ESR 良好 优秀 优秀 良好 目标用途 引线型 一般用途 引线型 高频/大电流 表面贴装型 低电压 表面贴装型 中电压 来源：松下，中泰证券研究所 图表图表15：卷绕型薄膜电容结构：卷绕型薄膜电容结构 来源：江海股份官网，中泰证券研究所 薄膜电容在安全性、自愈性、应用领域都具有优势。薄膜电容在安全性、自愈性、应用领域都具有优势。安全性：薄膜电容器安全性高，耐压能力强，不易泄露电解液；自愈性：薄膜电容器很多时候受到损坏并不需要更换，很多时候它能够自愈，因此可以减少更换电容器的费用、 减少排查故障、 机器出现故障耽误的时间等； 应

33、用领域：薄膜电容器使用范围包括广， 包括新能源车、 光伏、 储能、 家电等领域。这些特质让它得以广泛应用于高频率、高电压的转换电路中，根据应用场景的不同，薄膜电容器可以分为直流支撑电容器、滤波电容器等，以新能源汽车为例，汽车的电控系统需要直流支撑电容器平滑母线电压和降低 IGBT 端到电池端的线路电感。 薄膜电容下游应用广泛。薄膜电容下游应用广泛。 根据中国电子元器件行业协会数据， 2020 年国内薄膜电容器的市场规模约为 100 亿元。薄膜电容器应用场景广泛，覆盖消费类电子、工业类装备、军工用品、电动汽车等。在新能源市场不断扩张的背景下， 薄膜电容器侧重电动汽车、 光伏及储能、 风电等赛道，

34、有望实现快速发展。 图表图表16：中国薄膜电容器市场规模：中国薄膜电容器市场规模(单位：亿元单位：亿元) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 来源：中国电子元件行业协会，中泰证券研究所 图表图表17：薄膜电容器应用场景：薄膜电容器应用场景 来源：中泰证券研究所 （二）需求端：新能源车（二）需求端：新能源车+光伏风电储能光伏风电储能拉动薄膜电容需求快速增长拉动薄膜电容需求快速增长 新能源车领域：薄膜电容弹性最大新能源车领域：薄膜电容弹性最大 汽车电动化汽车电动化对电子元器件的耐压性提出更高要求对电子元器件的耐压性提出更高要求。

35、电池、电机和电控是新能源汽车的三大核心。电机控制技术的核心就是需要高效电机控制的逆变器技术，高效电机控制的逆变器技术则需要一个功能强大的 IGBT模块和一个与之匹配的直流支撑电容器。随着汽车电动化的深化，汽车电路系统的电压和输出功率有了大幅度的提升，关键部件对电子元器件的耐压耐冲击能力要求更为严格。工作条件的变化对电子系统中的电容工作条件的变化对电子系统中的电容元器件的性能提出元器件的性能提出更高的更高的要求。要求。 图表图表18：电机控制器主回路图电机控制器主回路图 -10%-5%0%5%10%15%20%25%02040608000192020中

36、国薄膜电容器市场空间（左） 薄膜电容器增速（右） 应用场景 传统领域 （消费类电子） 家电 LED 新兴领域 （工业类装备、军工用品等） 电动汽车 光伏及储能 输入/输出滤波 EMI滤波 直流支撑（DC-Link) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 来源：TDK、中泰证券研究所 电容器是逆变器最重要的部件。电容器是逆变器最重要的部件。驱动用逆变器的主要功能是将电池的直流电流转换成用于马达的三相交流电流，然后根据汽车的加速操作来调整电流及电压，同时控制马达。在汽车减速时,将马达发电所得到的交流电流转换成直流电流给电池充电。因

37、此，驱动用逆变器是电动车电源系统中最重要的部件之一，电源模组、传感器、以及电容是其中最关键的设备。 薄膜电容器是电动汽车驱动电路中的主要元件，起平滑作用。薄膜电容器是电动汽车驱动电路中的主要元件，起平滑作用。逆变器将电池的直流电通过转换器转换成变动较小的电压，再通过 IGBT 开关元件转换成近似于交流电的矩形波，由此产生的浪涌电压很大，需要采用平滑电容器消除。 由于薄膜电容相比铝电解电容器在安全性、 耐压能力、寿命上明显优于铝电解电容器。同时金属化膜以及膜上金属分割技术的出现，使得薄膜电容器的体积越来越小，成本也越来越低，从而使得薄膜电容成为新能源汽车驱动电路中电容的首选。 图表图表19：薄膜

38、电容：薄膜电容安全性好，耐安全性好，耐高高压能力强压能力强 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 来源：TDK，中泰证券研究所 目前新能源车高压系统中以薄膜电容为主流方案目前新能源车高压系统中以薄膜电容为主流方案。目前在新能源车主流车型已在 DC/DC、电机控制系统、电池管理系统等高压电气单元中应用薄膜电容，薄膜电容的使用量也会随着新能源汽车的推广及电压提高而上升。 图表图表20：第一代丰田：第一代丰田普锐斯普锐斯使用电解电容器使用电解电容器 图表图表21：第二代丰田普锐斯使用薄膜电容器：第二代丰田普锐斯使用薄膜电容器 来源：

39、维科网，中泰证券研究所 来源：维科网，中泰证券研究所 图表图表22：400V电子电器架构电子电器架构 图表图表23：800V电子电器架构电子电器架构 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 新能源汽车普及过程中，续航和充电速度是两大短板。新能源汽车普及过程中，续航和充电速度是两大短板。相较于燃油车，大部分新能源汽车续航里程低于600公里， 普遍低于燃油车的续航里程，较难满足城际间长里程行驶需求。另一方面，现有的充电技术需要消费者等待 40 分钟甚至更久才可充满， 而燃油车的加油过程仅需要 5 分钟，对比之下补能效率更低。续航里程

40、和充电速度是两大短板，制约新能源汽车对燃油车的替代。 800V 架构架构是降低续航及充电焦虑的主流选择。是降低续航及充电焦虑的主流选择。目前整车普遍使用 400V架构， 切换800V架构能够使充电时间减少一半。 800V电压平台推出后，相较于 400V 平台，工作电流更小，进而节省线束体积、降低电路内阻损耗，变相提升了功率密度和能量使用效率。在功率不变前提下，预计800V 平台的推出，续航里程将增加 10%、充电速度将提升一倍以上。而随着高压平台的普及， 对薄膜电容的质量和数量都提出了更高的要求。 图表图表24：国内车企国内车企800V快充技术布局快充技术布局 车企车企 形式形式 时间时间 电

41、压电压 功率功率 电流电流 续航续航 保时捷 车型、充电桩 2018-06 800V 350kw 1,600 15 分钟充 80%电 起亚 充电桩 2020-09 800V 331 347 14 分钟充 80%电 现代 平台 2020-12 800V 39 56 充电 5 分钟，续航 150 公里 比亚迪 平台 2021-04 800V 东风岚图 平台、充电桩 2021-10 800V 360kw 充电 10 分钟，续航 400 公里 小鹏 车型、充电桩 2021-10 800V 480kw 600A 充电 5 分钟，续航 200 公里 长安 平台 2021-08 800V 300kw 670

42、A 充电 10 分钟，续航 200 公里 理想 平台 预计 2023 年 800V 蔚来 车型 预计 2022 年 800V 来源：车桩网，中泰证券研究所 2021-2022 年中国和全球先后迎来新能源车年中国和全球先后迎来新能源车 10%的渗透率拐点， 汽车电的渗透率拐点， 汽车电动化加速发展。动化加速发展。根据我们之前发布的报告汽车电动智能化发展，引领电子行业新机遇 ，终端渗透率超过 10%进入快速发展期。据中汽协预测，2021 年我国汽车总销量将达到 2610 万辆，其中新能源汽车销量达到 340 万辆，同比+149%，新能源汽车渗透率从 2020 年的 5%快速提升至 13%， 202

43、1 年成为中国电动汽车的元年。 据 EVTank 和德勤预测，2021-2022 年全球的汽车销量将从 8343 万辆微增至 8760 万辆， 新能源 来源：车桩网，中泰证券研究所 来源：车桩网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 公司深度报告公司深度报告 汽车销量将从 608 万辆增长至 861 万辆，同比+42%，渗透率从 7%提升至 10%。因此，全球将在 2022 年迎来电动车快速发展的切换窗口。 预计新能源车领域预计新能源车领域 2025 年全球薄膜电容器市场空间达年全球薄膜电容器市场空间达 78 亿元，亿元，2021-20

44、25 年年 CAGR 为为 41.5%。 我们预计薄膜电容单车价值量 2021 年为 300 元，后续电动车为了提升充电效率缩短充电时间，需将电压平台由 400V 提升至 800V 甚至 1000V，需电容的耐压值，对电容的材料和生产工艺要求进一步提高，我们预计单车价值量将每年得到提升。 图表图表27：新能源车用电容市场空间测算：新能源车用电容市场空间测算 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E C CAGRAGR 全球新能源车销量（万台） 312 650 861 1,178 1,600 2,142 薄膜电容器

45、单车价值量（元） 270 300 315 331 347 365 全球薄膜电容器市场空间（亿元） 8 20 27 39 56 78 41.5% 来源：EVTank，中汽协，中泰证券研究所，详细测算过程请参照电子行业 2022 年度策略报告把握信息&能源技术变革，引领新十年机遇 光伏、风电、储能光伏、风电、储能：新能源快速发展带动薄膜电容需求：新能源快速发展带动薄膜电容需求 光伏发电主要由太阳能发电电池板（组件)、控制器和逆变器三大部分组成。 太阳能电池经过串联后进行封装保护可形成大面积的太阳电池组件，再配合上功率控制器等部件就形成了光伏发电装臵。 图表图表25：中国新能源汽车销量（万辆）及渗透

46、率：中国新能源汽车销量（万辆）及渗透率 图表图表26：全球新能源汽车销量（万辆）及渗透率：全球新能源汽车销量（万辆）及渗透率 来源：中汽协，中泰证券研究所 来源：EVTank，德勤，中泰证券研究所 图表图表 2828：光伏发电的基本原理光伏发电的基本原理 1% 2% 3% 4% 5% 5% 13% 18% 26% 31% 37% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05000250030003500新能源车销量 汽车销量 新能源车渗透率 1% 2% 1% 2% 2% 4% 7% 10% 13% 17% 23% 0%5%10%15%20%25%02000400

47、0600080001000012000新能源车销量 汽车销量 新能源车渗透率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 16 - 公司深度报告公司深度报告 碳减排目标叠加光伏装机成本下降，驱动光伏装机规模快速增长。国内碳减排目标叠加光伏装机成本下降，驱动光伏装机规模快速增长。国内方面，方面，随着光伏装机成本持续下行，“双碳”目标下“十四五”期间将迎来市场化建设高峰， 预计国内年均光伏装机新增容量为 70-90GW。 2025年累计装机量有望达 643GW，发电量占比将达到 8.2%，较 2020 年提升 4pct。海外方面，海外方面，为实现碳减排任务，多国进行了光伏

48、装机规划，市场增长确定性高。据 GWEC 预测，2025 年全球光伏新增装机量将达370GW，累计装机量超 2000GW，五年 CAGR 达 23%。 图表图表29：中国光伏发电量占比测算：中国光伏发电量占比测算 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 累计光伏装机容量（亿千瓦） 1.75 2.05 2.53 3.03 3.73 4.53 5.43 6.43 新增光伏装机容量（亿千瓦） 0.45 0.27 0.48 0.50 0.70 0.80 0.90 1.00 利用小时数 1212 1285 1281 1300 1300 1300 1300

49、 1300 光伏发电量（亿千瓦时） 2121 2634 3241 3939 4849 5889 7059 8359 总发电量（亿千瓦时） 69940 73253 77391 85207 89441 93655 98133 102964 光伏发电量占比光伏发电量占比 3.03% 3.60% 4.19% 4.62% 5.42% 6.29% 7.19% 8.12% 来源：CPIA，Wind，中泰证券研究所，详细测算过程请参照电子行业 2022 年度策略报告把握信息&能源技术变革，引领新十年机遇 电容器主要应用在光伏逆变器中，主要起滤波作用。户用逆变器由于其电压相对较低，目前主流采用铝电解电容和薄膜电

50、容配合使用，二者价值量占比约为 1：1，预计户用逆变器中电容器用量约为 5000 元/MW，预计户用逆变器薄膜电容器用量约为 2500 元/MW，并且随着电压升高将有部分铝电解电容器被薄膜电容取代；集中逆变器由于电压较高，一般其全部使用薄膜电容，目前主流集中逆变器薄膜电容用量为 8000 元/MW，并且未来随着集中逆变器电压升高，使得薄膜电容器用量增加，预计薄膜电容器用量也将逐步提升。 预计光伏领域预计光伏领域 2025 年全球薄膜电容市场空间达年全球薄膜电容市场空间达 23 亿元，亿元， 2021-2025 年年CAGR 为为 22%。 图表图表30：光伏用电容市场空间测算：光伏用电容市场空