1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：13.2513.25 元元 分析师：陈宁玉分析师：陈宁玉 执业证书编号：执业证书编号：S0740517020004 电话： Email： 分析师：王逢节分析师：王逢节 Email： 执业证书编号：执业证书编号：S0740522030002 Email： 研究助理：佘雨晴研究助理：佘雨晴 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2,362 流通股本(百万股) 2,282 市价(元) 13.25 市值(百万元) 31,299 流通市值(百万元) 3

2、0,230 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 32,384 41,271 47,007 54,505 62,399 增长率 yoy% 8% 27% 14% 16% 14% 净利润（百万元） 1,062 1,436 2,261 2,915 3,569 增长率 yoy% -22% 35% 57% 29% 22% 每股收益（元） 0.45 0.61 0.96 1.23 1.51 每股现金流量 0.68 0.58 -2.54 0.51 0.26

3、 净资产收益率 5% 6% 8% 10% 11% P/E 29.5 21.8 13.8 10.7 8.8 PEG -1.4 -1.3 0.8 0.3 0.2 P/B 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 备注：以 2022 年 6 月 2 日收盘价计算 报告摘要报告摘要 光电缆龙头企业光电缆龙头企业，通信与能源互联方案商通信与能源互联方案商。亨通是国内第一批崛起的光纤光缆巨头企业，光纤缆产销量多年稳居全国前三，经过三十年发展，形成了光通信、海洋电力、海洋通信以及智能电网四大板块，打造通信与能源互联的综合方案商。2018 年以来光纤光缆周期下行对公司业绩造成较大影响。在全球化运营的战略下，公司

4、围绕通信和能源互联产业在欧洲、南美、南亚、东南亚等国家地区的布局，累计设立海外产业基地 11 个，加强与国外主流客户合作，实现全球范围内的产能转移和销售网络搭建。近年来，营收结构进一步优化，收购华为海洋布局海洋通信，加大海电缆投入，海洋业务快速崛起， 2021 年公司海洋业务同比增长 73.56%， 远超公司整体营收增速 27.44%，毛利润占比快速提升达到 42.06%。2021 年，受益于海上风电装机增长和智能电网建设的稳步推进，公司积极加强内部运营成本管控，实现营收 412.71 亿元，同比增长 27.44%，归母净利润 14.36 亿元，同比增长 35.28%，业绩拐点显现。 海上风电

5、高景气，海上风电高景气，公司海洋业务第一梯队公司海洋业务第一梯队。碳中和背景下，全球海上风电装机迅猛，2021 年受抢装潮影响中国海风电装机规模和累积装机均位居第一。央补退出后，沿海各省份陆续发布十四五规划和过渡补贴方案，年初以来海风电招标与预招标情况好于预期，十四五末国内海上风电累积装机量有望翻倍。海缆在海风电场中投资成本近 10%， 我们测算 2025 年海缆市场有望达到 360 亿元， 加上敷设施工整体市场空间较大。公司是头部三家具备 500kV 及以下交直流海缆软接头技术公司之一，海缆工厂靠近海风电装机大省，产能区位优势明显，主要产能位于江苏常熟长江码头，积极布局江苏射阳和广东揭阳生产

6、基地。同时公司拥有 6 艘海工船和 2 台海上嵌岩装备，公司将围绕深远海和大功率风机安装持续布局新海工船，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链。 光通信光通信景气回升景气回升，棒纤缆一体化龙头业绩弹性较大棒纤缆一体化龙头业绩弹性较大。经历了近 3 年的市场调整期后，光纤光缆行业内落后产能出清。从国内运营商招标来看，2021 年中移动集采量价齐升，需求量同比增长 20%，价格同比增长超 50%，中移动光缆集采价格成为行业风向标，中国电信和中国联通集采价格同样大幅上升，确认了行业供需改善。在国内 5G、数据中心和 FTTX 需求带

7、动下，市场需求将稳步上升，海外市场也将成为国内厂商新的增长点。亨通在三大运营商普通光缆招标中份额领先，在中国移动中标份额稳步上升，新型 G.654.E 特种光纤招标份额亦位居前列。公司棒纤缆一体化布局，开发了以无氯有机硅 D4 为原料的新一代光棒制造技术，打破了海外技术垄断，优化了生产效率和成本结构，预计订单新执行价和上游成本压力的缓和有助于光通信毛利率快速修复。2022 年公司前期增发募投项目硅光模块和 PEACE 海光缆项目也将逐步进入收获期。 投资建议：投资建议：公司是国内光电缆龙头，围绕通信与能源互联两大核心领域业务布局。公司海洋业务处于国内第一梯队，光纤光缆景气回升，业绩弹性较大。我

8、们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 22.61 亿元，29.15 亿元和 35.69 亿元，对应 EPS 为 0.96/1.23/1.51 元，对应 2022 年 PE 仅 14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 光纤光缆龙头景气回升，海洋业务第一梯队光纤光缆龙头景气回升，海洋业务第一梯队 亨通光电（600487.SH）/通信 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 06 月 05 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 风险提示风险提示：海上风电装机量不及预期的风险，海风电平价的降本压力风险，上游原材海上风电

9、装机量不及预期的风险，海风电平价的降本压力风险，上游原材料价格波动的风险，料价格波动的风险，光纤光缆需求不及预期风险，光纤光缆需求不及预期风险，市场竞争加剧的风险，行业和公司市场竞争加剧的风险，行业和公司数据更新不及时的风险，市场系统性风险数据更新不及时的风险，市场系统性风险 pOtMpOnOvNtOnPsRwPmOnM9PaO9PnPpPsQsQiNmMoQfQrRoR8OnNzQxNpPnRxNpMrQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 （1）系统性分析比较公司海洋电力业务优势系统性分

10、析比较公司海洋电力业务优势。在双碳政策引导下，国内海上风电迎来黄金发展期，公司在海洋电力业务具有先发优势，居于国内第一梯队。海缆产品技术能力强，覆盖各种电压等级、电流要求等多类型产品，满足不同客户定制化需求，构建行业壁垒。 公司以常熟为主生产基地， 在江苏射阳和广东揭阳布局新产能， 发力海外市场，与国内同行进行差异化竞争。海工领域，公司目前拥有各类海工船 6 艘，垂直产业链布局能够提升公司核心竞争力，未来公司将围绕深远海以及大功率风机持续进行海工船升级改造和布局。 （2）从运营商招标量价中分析光通信行业变化从运营商招标量价中分析光通信行业变化和和业务弹性。业务弹性。自 2021 年中国移动普通

11、光缆招标开始，国内光纤光缆需求显著好转，价格回暖。随着上游原材料压力缓解以及较高的新执行价，行业景气度有望回暖。公司是国内光纤光缆龙头，具备“光棒-光纤-光缆-光器件-光网络” 全产业链制造能力， 开发了以无氯有机硅 D4 为原料的新一代光棒制造技术，打破了美国康宁的技术垄断。光棒无氯化能降低污染，传统光棒制造依赖四氯化硅等原料，在生产过程中产生大量氯化氢，产能还容易受到原材料四氯化硅的影响，有机硅能够有效解决上述问题。此外，在光棒生产技术方面，公司采用的套管法仍有持续降成本的空间。 投资逻辑投资逻辑 国内线缆龙头，海缆产能稳步投放，光纤光缆景气度回升国内线缆龙头，海缆产能稳步投放，光纤光缆景

12、气度回升。公司是国内线缆龙头，早期以电缆起家，目前已发展成国内具备电缆、光缆和海缆生产能力的少数企业之一，业务涵盖光通信、海洋能源、海洋通信以及智能电网四大板块。海洋能源板块，公司从事海缆生产制造以及海洋工程领域，位居国内第一梯队。在行业维持高景气度的前提下，公司积极布局海缆产能和海工施工船，全方位助力全球海上风电建设。截止 2022 年 3 月公司海洋电力项目在手订单金额超 30 亿元。光通信板块，三大运营商光纤光缆需求回暖，价格回升，2021 年中国移动普缆招标价同比提升 50%。此外，公司具备以有机硅为原料的绿色光棒制造技术，为持续的降本提供空间，随着上游原材料价格回落，预计光通信业务将

13、快速恢复。海洋通信板块，公司收购华为海洋，整合产品生产到运维能力，前期募投的 PEACE 项目已步入收获期。 关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 核心假设：核心假设： 我们预计 2022-2024 年海洋电力与通信业务营收增速分别为 13.13%、 33.57%、27.26%， 光通信营收增速分别为 33%、 15%、 10%， 智能电网营收增速分别为 15%、 15%、15%，公司整体营收同比增速分别为 13.9%，15.95%和 14.48%，毛利率分别为 17.24%，18.15%，18.57% 估值与盈利预测：估值与盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分

14、别为 22.61 亿元，29.15 亿元和 35.69 亿元，对应 EPS 为 0.96/1.23/1.51 元，对应 2022 年 PE 仅 14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 光电缆龙头企业，通信光电缆龙头企业，通信+能源互联方案商能源互联方案商 . - 7 - 专注光电缆三十年，棒纤缆一体化龙头 . - 7 - 通信和能源互联两大业务布局全球 . - 9 - 海风电装机高景气，亨通海缆第一梯队海风电装机高景气，亨通海缆第一梯队 . - 13 - 全球海风电发展空间大

15、，中国市场异军突起 . - 13 - 本土海缆公司快速崛起，成为国内市场主力军 . - 16 - 国内海缆+海工第一梯队，产能区位优势明显 . - 18 - 光通信景气回升，海洋通信光通信景气回升，海洋通信+光模块趋势向好光模块趋势向好 . - 21 - 光纤光缆需求回暖，公司保持优势份额 . - 21 - 光棒是利润核心环节，棒纤缆一体化竞争优势 . - 25 - 海底通信从制造到运营全产业布局 . - 27 - 前瞻布局硅光路线，高速光模块有望放量 . - 29 - 智能电网需求稳步增长，布局汽车线缆等领域智能电网需求稳步增长，布局汽车线缆等领域 . - 30 - 投资建议投资建议 . -

16、 32 - 风险提示风险提示 . - 35 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：亨通光电发展大事记：亨通光电发展大事记. - 7 - 图表图表2：亨通光电股权结构（截至：亨通光电股权结构（截至2022年年3月月31日）日） . - 8 - 图表图表3：公司业务和产品（一）：公司业务和产品（一） . - 9 - 图表图表4：公司业务和产品（二）：公司业务和产品（二） . - 10 - 图表图表5：公司业务和产品（三）：公司业务和产品（三） . - 11 - 图表图表6：2021年公司各业务营收占

17、比年公司各业务营收占比 . - 12 - 图表图表7：2021年公司各业务毛利润占比年公司各业务毛利润占比 . - 12 - 图表图表8：公司近年归母净利润及增速（亿元）：公司近年归母净利润及增速（亿元） . - 12 - 图表图表9：公司各业务近五年毛利率：公司各业务近五年毛利率 . - 12 - 图表图表10：海上风电新增装机量及增速（：海上风电新增装机量及增速（GW） . - 13 - 图表图表11：2021年全球各国海风电累积装机量（年全球各国海风电累积装机量（GW）. - 13 - 图表图表12：全球海上风电新增装机容量预测（：全球海上风电新增装机容量预测（GW） . - 14 -

18、图表图表13：2021年新增海上风电装机跃增（年新增海上风电装机跃增（MW） . - 14 - 图表图表14：我国地方关于海上风电支持的相关政策：我国地方关于海上风电支持的相关政策 . - 14 - 图表图表15：2022-2025年各省新增海风电装机占比年各省新增海风电装机占比 . - 15 - 图表图表16：我国部分沿海省份海上风电十四五装机量规划：我国部分沿海省份海上风电十四五装机量规划 . - 15 - 图表图表17：海缆在海上风电场成本占比：海缆在海上风电场成本占比. - 16 - 图表图表18：我国沿海各省海上风电单：我国沿海各省海上风电单GW成本构成成本构成 . - 16 - 图

19、表图表19：国内每年新增海缆市场测算：国内每年新增海缆市场测算. - 16 - 图表图表20：国内主要海缆生产企业：国内主要海缆生产企业 . - 17 - 图表图表21：头部三：头部三家海缆业务营收（亿元）家海缆业务营收（亿元） . - 17 - 图表图表22：头部三家海缆毛利率：头部三家海缆毛利率 . - 17 - 图表图表23：亨通光电海缆单芯和三芯产品：亨通光电海缆单芯和三芯产品 . - 18 - 图表图表24：亨通光电海缆业务营收及增速（亿元）：亨通光电海缆业务营收及增速（亿元） . - 18 - 图表图表25：国内主要厂商在建海缆产能对比：国内主要厂商在建海缆产能对比 . - 19

20、- 图表图表26：华电稳强海风施工平台：华电稳强海风施工平台 . - 19 - 图表图表27：亨通一航海风施工平台：亨通一航海风施工平台 . - 19 - 图表图表28：2015年来公司部分海缆中标项目年来公司部分海缆中标项目 . - 20 - 图表图表29：中国光缆年产量变化（百万芯公里）：中国光缆年产量变化（百万芯公里） . - 21 - 图表图表30：全球光纤光缆市场需求量（含预测）：全球光纤光缆市场需求量（含预测） . - 22 - 图表图表31：中国移动：中国移动2020-2021年普通光缆招标供应商投标价格年普通光缆招标供应商投标价格 . - 22 - 图表图表32：中国移动普通光

21、缆招标量：中国移动普通光缆招标量 . - 23 - 图表图表33：中国移动普通光缆招标价格：中国移动普通光缆招标价格. - 23 - 图表图表34：中国电信普通光缆招标量：中国电信普通光缆招标量 . - 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表35：中国电信普通光缆中标价格：中国电信普通光缆中标价格. - 23 - 图表图表36：2021年中国移动年中国移动G.654.E光缆招标光缆招标 . - 24 - 图表图表37：全球前十大光纤光缆公司市场：全球前十大光纤光缆公司市场份额份额. - 24 - 图表图表38：

22、中国移动：中国移动2017-2021年普通光缆招标份额领先年普通光缆招标份额领先 . - 24 - 图表图表39：光棒：光棒-纤纤-缆上下游缆上下游 . - 25 - 图表图表40：光棒在产业链中价值量占比高：光棒在产业链中价值量占比高 . - 26 - 图表图表41：国：国内光棒企业产能（单位：万吨）内光棒企业产能（单位：万吨）. - 26 - 图表图表42：光棒技术路径：光棒技术路径 . - 26 - 图表图表43：华海通信水下产品：华海通信水下产品 . - 27 - 图表图表44：华海通信陆地产品：华海通信陆地产品 . - 27 - 图表图表45：华海通信参：华海通信参与海底光缆项目与海

23、底光缆项目. - 27 - 图表图表46：PEACE海底光缆项目涉及亚欧非三大洲海底光缆项目涉及亚欧非三大洲 . - 28 - 图表图表47：硅光模块市场空间：硅光模块市场空间 . - 29 - 图表图表48：公司：公司400G硅光模块硅光模块 . - 29 - 图表图表49：公司：公司800G硅光模块硅光模块 . - 29 - 图表图表50：我国特：我国特高压在建以及规划图高压在建以及规划图. - 30 - 图表图表51：除特高压外，公司电缆持续开拓新领域：除特高压外，公司电缆持续开拓新领域 . - 31 - 图表图表52：公司汽车线束产品：公司汽车线束产品 . - 31 - 图表图表53：

24、公司电缆接头产品：公司电缆接头产品 . - 31 - 图表图表54：公司业务拆分：公司业务拆分 . - 32 - 图表图表55：可比公司估值对：可比公司估值对比（以比（以2022年年6月月2日收盘价计算）日收盘价计算） . - 33 - 图表图表56：主要财务数据和盈利预测（以：主要财务数据和盈利预测（以2022年年6月月2日收盘价计算）日收盘价计算） . - 34 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 光电缆龙头企业光电缆龙头企业，通信通信+能源能源互联方案商互联方案商 专注光电缆专注光电缆三十年，三十年，棒纤缆一体化龙头

25、棒纤缆一体化龙头 光纤光缆领军企业光纤光缆领军企业，多业务布局打造光电缆综合服务商多业务布局打造光电缆综合服务商。亨通光电是国内最早从事光纤和电缆生产销售的公司之一， 前身是中日合资的吴江妙都光缆有限公司，于 1993 年 6 月成立。1999 年日方转让全部股份后，公司更名为亨通光电股份有限公司， 总部位于江苏省苏州市吴江区， 2003 年 8 月登陆主板上市。经过近 30 余年的发展，公司已成为国内信息与能源网络综合服务商领军企业， 提供行业领先的海上风电、 海洋通信、 光通信、 智能电网、智慧城市和储能等多维产品和解决方案。公司连续多年入选中国企业 500强，位列“2021 江苏民营企业

26、 200 强”第 9 位。 图表图表1：亨通光电亨通光电发展大事记发展大事记 来源：wind，招股书，中泰证券研究所 背靠亨通集团实力雄厚背靠亨通集团实力雄厚，建立长效建立长效激励激励机制机制。公司最大股东为亨通集团，持股比例为 24.05%，崔根良先生与其子崔巍先生分别持有亨通集团 58.7%和41.3%的股份。此外，崔根良先生直接持有 4.03%的股份。2015 年第一期激励，符合条件的奖励对象 2023 年可行权归属本人份额的 50%，2018 年第二期，符合条件的奖励对象 2028 年可行权归属本人份额的 50%，其余份额在符合条件的奖励对象达到法定退休年龄后， 分五年平均行权。 推动

27、公司长期、可持续发展。公司已完成两期员工持股奖励方案，奖励中高层管理人员、核心技术骨干、海内外一线优秀市场人员及突出贡献人员；目前公司正在推进第三期员工持股奖励方案。 围绕围绕通信和能源两大核心产业通信和能源两大核心产业布局布局，子公司协同子公司协同能力能力强。强。公司产业布局全国 13 个省，在苏州拥有三座高科技产业园：光通信科技园、海洋国际产业园、 光电线缆产业园。 公司在全球范围内直接或间接控股了 119 家子公司，主要围绕通信和能源两大领域布局。 在通信领域内， 从事光纤光缆制造和销售的子公司 30 余家。在能源行业内，从事发电、输电和供电相关的子公司29 家，从事新能源的子公司 8

28、家，从事海缆和海洋工程的子公司 18 家。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表2：亨通光电亨通光电股权结构（截至股权结构（截至2022年年3月月31日）日） 来源：公司年报，wind，中泰证券研究所 全球化运营，品牌影响力持续提升全球化运营，品牌影响力持续提升。公司保持全球化运营战略，不断完善通信网络和能源互联产业的全球营销网络建设及产业布局， 积极提升品牌知名度。近年来，公司已在欧洲、南美、南亚、南非、东南亚等国家地区进实现业务布局，产业覆盖五大洲。目前公司拥有海外产业基地 11 个，全球化运营、市场竞争力及品牌价

29、值不断提升。2021 年，公司海外业务快速增长，重点高端产品成功实现对于意大利电力、马来西亚石油等客户的交付。 管理层管理层产业经验丰富产业经验丰富。 公司董事长崔巍与实际控制人崔根良为父子关系， 从 2016 年起在亨通系公司任职过多项职务。张建峰为公司总经理兼董事，轩传吴为公司副总经理。张建峰先生自 2013 年后一直担任亨通系公司高管职务，并于 2021 年 4 月起接任公司总经理；轩传吴先生拥有高级工程师职称并多次荣获省市级科技相关奖项，曾在中国电子科技集团任职，2015 年后任公司副总经理至今。 公司总工程师史惠萍女士为正高级工程师， 曾在武汉长航、武汉邮电科学院、烽火通信和宏安集团

30、任职，多次荣获创新科技类奖项。公司实行研发、营销、制造等多方位项目激励制度，广泛实施研发项目制，导入阿米巴管理模式，激发全员围绕价值创造的组织活力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 通信和能源通信和能源互联两大业务布局全球互联两大业务布局全球 战略投入战略投入通信和能源两大通信和能源两大核心业务核心业务。 公司主营业务可以分为光通信、 海洋通信、 智能电网和海洋能源四大板块。 战略定位从产品制造商向产品运营商延伸，提供全套平台化的解决方案。 光通信光通信：公司是国内光纤光缆领域龙头，具备光棒-光纤-光缆一体化生产能力，光纤

31、光缆种类齐全，满足多场景定制化需求。此外，公司在光模块领域持续投入，与英国洛克利合作开发高速率硅光模块，目前已经发布 100G、400G 和 800G 高速硅光产品，其中 400G 光模块于 2021年发布已送样，800G 光模块也已开放早期客户评估并着手推动量产。 海洋通信海洋通信：公司持续加大海洋通信技术研发和产业布局，深耕跨洋海洋通信的建设业务，目前已经具备深海通信系统关键技术的自主研制。2019 年公司收购华海通信（原华为海洋）后，进一步提升公司在海洋通信领域的实力，打造全球海洋通信领域头部供应商。 智能电网智能电网：智能电网业务包括电力传输、智慧铁路、智能建筑、电力光纤网络建设和新能

32、源汽车等场景，提供了多样化的解决方案。在新基建和双碳政策的持续推动下，公司持续提升在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，已经与国网、南网和五大发电集团展开全面合作。 海洋能源海洋能源：公司在海洋能源领域拥有整套海上风电系统解决方案及服务能力，具备从海底电缆研发制造、运输，海洋工程中嵌岩打桩、一体化打桩、 风机安装、 敷设等能力到风场运维等完整的海上风电场服务能力，并在海洋油气领域持续发力。在海上风电高景气度背景下，公司海洋能源业务快速发展，新建产能有序释放，营收和利润占比持续提升，未来有望成为公司长期增长点。 图表图表3：公司业务和产品（一）公司业务和产品（一） 来源：公司公告，中泰证券研究

33、所 业务业务图例图例应用场景应用场景综合传输：具有优越、可靠的性能，其最大尺寸可达外径200毫米、长度6米（相应的拉丝光纤近15000公里）。单模光纤系列综合传输抗弯曲光纤系列综合传输特种光纤系列综合传输射频拉远光电混合缆系列综合传输光通信产品产品光纤预制棒光纤 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表4：公司业务和产品（二）公司业务和产品（二） 来源：公司公告，中泰证券研究所 业务业务图例图例应用场景应用场景ANTI-itTM通信用防生物啮咬系列特殊传输：应用于物种较丰富的环境中。避免光缆受到外界生物的破坏，从而影响线

34、路的通信安全。SWAFRFRTM阻燃耐火光缆特殊传输：应用于需要防火的场景。避免燃烧破坏内部通信线路，避免光缆成为火灾中的延燃工具。气吹微缆系列特殊传输：应用于城域网和接入网等领域，城市管道资源紧张条件下的通信线路。全干式光缆系列特殊传输：应用于FTTH和4G建设中垂直布线场景。安全、环保，同时具备室外光缆良好的机械环境性能。蝶形隐形管光缆智能接入：FTTH柔性接入低摩擦蝶形光缆智能接入：FTTH柔性接入轻型全介质光缆智能接入：FTTH柔性接入高密度垂直布线缆智能接入：多层建筑中FTTH和综合布线中垂直布线的应用5G拉远光缆智能接入：5G拉远应用分布式传感光纤系列智能接入：实时快速多点测温和测

35、量空间温度场分布100G高速硅光模块量产版 400G QSFP-DD DR4硅光模块800G QSFP-DD800 DR8 可插拔光模块应用于数通领域，实现光电转换。光模块光缆产品产品光通信 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表5：公司业务和产品（三）公司业务和产品（三） 来源：公司官网，公司公告，中泰证券研究所 光通信业务景气回升， 海洋业务光通信业务景气回升， 海洋业务高增长高增长。 公司不同业务板块利润率差异较大，在 2018 年以前光纤光缆业务利润占比超过 60%， 光纤光缆业务受行业景气周期变化，2018

36、年后公司该业务营收利润占比逐年下滑，2021 年光纤光缆行业底部确立， 受益于过剩产能出清和运营商需求回暖， 光纤光缆量价齐升，预计对 2022 年业绩有较大的的增量贡献。2021 年智能电网业务营收占比达到 41.18%，毛利率较为稳定，毛利润占比 35.19%。海洋业务受益于海上风电装机增长，海洋能源业务成为新的业务增长点，2019 年后营收占比利润贡献持续提升，2021 年海洋业务营收同比增长 73.56%，远超公司整体营收增速 27.44%，毛利率提升至 47.11%，营收占比为 13.94%，毛利润占比达到 42.06%。 业务业务图例图例应用场景应用场景无中继海底光缆系列铺设于海底

37、，实现海洋光电传输。抗干扰能力强，保密性能好，安全稳定。特种水下电缆系列具有电力传输和光纤信息传输的双重功能电力传输线缆系列电力传输：应用于超高压特高压（500kV-1100kV）导线系统、高压超高压（66kV-500kV）海陆缆系统、中压（10kV-35kV）海陆缆系统、智能楼宇（1kV-10kV）系统等。电力特种光缆系列县域级电力光纤网建设：光纤随低压电缆敷设。轨道交通用线缆系列智慧铁路：应用于电气化铁路（普速铁路、高速铁路），城市轨道交通（包括地铁、城市轻轨、无轨电车）等方面的接触网，单相交流额定电压下传输电能。建筑内电缆电线系列智能建筑：应用于小区或楼宇内布线需求，实现电力光纤到户。汽

38、车线缆线束新能源汽车：主要应用于配电盒内部线束信号分配，高效优质地传输电能，屏蔽外界信号干扰。海上石油平台系统脐带缆、连接器、平台系统附件为水下生产系统提供电力、液压、化学药剂，并进行信号传输。提供从产品到系统解决方案再到工程运维的全套解决方案。产品产品电线电缆智能电网海上风电海洋能源海洋通信海缆 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表6：2021年公司各业务年公司各业务营收营收占比占比 图表图表7：2021年公司各业务年公司各业务毛利润占比毛利润占比 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 业

39、务结构优化，业务结构优化，毛利率毛利率企稳企稳回升回升，业绩拐点显现业绩拐点显现。公司毛利率 2018 年后整体呈现下滑态势，主要受营收结构变化，光纤光缆业务拖累，以及上游原材料涨价等因素影响。2021 年公司毛利率为 15.95%，随着光纤光缆开始执行新的价格， 我们预计光通信业务毛利率有望从 15%左右提升至 25%以上，同时高毛利的海洋业务占比提升， 将有望带动综合毛利率企稳回升。 2021Q3季度公司净利润显著改善，单季度净利润创前期新高，达到 6.93 亿元。2021Q4 业绩主要受洛克利上市后带来交易性金融资产波动和计提信用减值准备的影响。2021 年公司实现营收 412.71 亿

40、元，同比增长 27.44%，归母净利润 14.36 亿元，同比增长 35.28%。2022Q1 公司营收 93.52 亿元，同比增长 34.1%，归母净利润 3.44 亿元，同比增长 30.25%。2022 年 Q1净利率为 3.73%，同比提升 0.23 个 pct，业绩拐点显现。 图表图表8：公司近年公司近年归母净利润及增速归母净利润及增速（亿元）（亿元） 图表图表9：公司各业务近五年毛利率公司各业务近五年毛利率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 海风电海

41、风电装机装机高景气，高景气，亨通亨通海缆第一梯队海缆第一梯队 全球海风电发展空间大，中国市场异军突起全球海风电发展空间大，中国市场异军突起 全球海上风电保持高速发展全球海上风电保持高速发展，中国已成为装机第一大市场，中国已成为装机第一大市场。全球贸易繁荣造就了大量的城市群沿海而建，早期在能源相对缺乏的西欧国家，海上风电开发成了重点能源发展方向，随后又从欧洲向全球扩展，亚洲市场活跃程度不断提高，中国在该地区处于领先地位，越南、日本、韩国等国家紧随其后。 国内新增装机占全球比重逐年提升， 2020 年国内新增装机 3.06GW，占全球新增装机量的一半以上。2021 年全球海上风电新增装机规模 21

42、.1GW，中国海上风电新增装机容量达到 16.9GW，海上风电累计装机容量达到 26.39GW，位居世界第一。 图表图表10：海上风电新增装机量及增速（海上风电新增装机量及增速（GW） 图表图表11：2021年全球年全球部分部分国国家（地区）家（地区）海风电累积装海风电累积装机量（机量（GW） 来源：GWEC，中泰证券研究所 来源：GWEC，中泰证券研究所（中国台湾、越南数据截止 2020 年底） 碳中和驱动能源变革碳中和驱动能源变革，海上风电具备先天优势海上风电具备先天优势。当下全球正处在新能源逐步替代传统能源的过渡期，欧洲多个沿海国家积极推动海上风电的发展，德国规划 2030 年海上风电累

43、计装机容量达到 30GW，英国规划海上风电 2030 年装机目标为 40GW，美国规划 2030 年前实现 30GW 的海上风电装机目标。纵观全球，特别是土地资源稀缺但风力资源丰富的西欧各国，在海上风电建设更为积极。相比陆上风电已经实现平价，国内海上风电目前度电成本仍然偏高，但具备先天优势，比如海上风力资源丰富、发电效率高、距负荷中心近、土地资源占用小等，因此发展潜力大。在技术创新和产业规模效应促进下，生产成本以及安装维修成本的下降，将有力推动行业的发展。 国补退潮地方补贴国补退潮地方补贴力度减弱力度减弱，或对短期需求产生波动，或对短期需求产生波动，海风电平价时代，海风电平价时代将近将近。为促

44、进我国海上风电建设，2014 年国家发改委发布关于海上风电上网电价政策的通知 ，对近海海上风电优惠补贴上网标杆电价为0.85 元/度， 远高于水利、 火力发电的上网电价， 鼓励优先开发优质资源。2019 年发改委印发的关于完善风电上网电价政策的通知 ，提出海上风电标杆上网电价改为指导价， 2019 年起新核准海上风电项目全部通过 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 竞争方式确定上网电价。 并要求所有项目需要在2021年底前完成并网，逾期不再享受补贴电价，催生了 2021 年的海风抢装潮。我国已明确将逐步降低并退出海上风电补贴

45、，在当前海上风电尚未实现“平价上网”的背景下，部分海上风电项目投资商的投资意愿将在短期内由于补贴政策变化及成本压力而降低，导致市场短期对海缆需求产生波动。沿海省份工业基础好，用电量与发电量之间的缺口较大，东部沿海五省均为我国电力净输入省份。为缓解用电压力，沿海省份对于建设海上风电等新能源发电方式积极性较高。此外，东部沿海省份经济实力较强，部分省份已出台地方补贴政策。我们从招标情况和产业调研情况了解，2022年国内装机需求有望好于预期。 图表图表12：全球海上风电新增装机容量全球海上风电新增装机容量预测预测（GW） 图表图表13：2021年新增海上风电装机跃增年新增海上风电装机跃增（MW） 来源

46、：GWEC，中泰证券研究所 来源：GWEC，中泰证券研究所 图表图表14：我国地方关于海上风电支持的相关政策我国地方关于海上风电支持的相关政策 来源：各政府网站，北极星风电网，中泰证券研究所 省份省份政策政策发布时间发布时间发布机构发布机构具体内容具体内容江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划（征求意见稿）2021年1月8日江苏省能源局至2025年，江苏省海上风电新增约800万千瓦，新增投资约1000亿元江苏省“十四五”海上风电规划环境影响报告书2021年1月29日 江苏省发展改革委“十四五”期间，江苏省规划的海上风电场址共计约42个，规划装机容量1212万千瓦浙江浙江省能源发展“十四五”规划

47、（征求意见稿）2021年2月10日 浙江省能源局积极推动海上风电可持续发展，加快建立省级财政补贴制度，通过竞争性方式配置新增项目。“十四五”期间，全省海上风电力争新增容量不低于450万千瓦福建福建省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要2021年3月2日福建省人民政府发展核电、海上风电等清洁能源。加快海上风电装备产业升级海南海南“碳达峰、碳中和”工作方案2021年5月10日 南方电网海南电网公司明确“十四五”期间，推动实现海南光伏、海上风电等新增装机520万千瓦山东省能源发展“十四五”规划（征求意见稿）2021年5月21日 山东省能源局风电板块，以海上风电为重点，积极推进风电

48、开发。积极开发渤中、半岛北、半岛南三大片区海上风能资源，重点打造千万千瓦级海上风电基地。到2025年，风电装机达到2500万千瓦（截至2020年12月底，山东风电累计装机容量为1734万千瓦，“十四五”期间要新增约766万千瓦）关于促进全省可再生能源高质量发展的意见2021年7月15日 山东省能源局加快开发建设海上风电基地，编制实施山东海上风电发展规划（2021-2030）年，2021年建成投运两个海上风电项目，“十四五”期间，海上风电争取启动1000万千瓦广东促进海上风电有序开发和相关可持续发展的实施方案2021年6月1日广东省人民政府到2021年年底，全省海上风电累计建成投产装机容量达到4

49、00万千瓦；到2025年年底，力争达到1800万千瓦。2022年起，省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴，补贴范围为2018年年前已完成核准、在2022年至2024年全容量并网的省管海域项目；补贴标准为2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元江苏山东 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 公司深度报告公司深度报告 地方规划目标清晰，十四五末国内地方规划目标清晰，十四五末国内海风电海风电累积装机有望较累积装机有望较 2021 年底翻年底翻倍。倍。根据中国 “十四五”电力发展规划研究 ，我

50、国将主要在广东、江苏、 福建、浙江、山东、辽宁和广西等地区开发海上风电，重点开发 7个大型海上风电基地。广东地区处于南海之滨，海上风电资源丰富，开发空间广阔，预计在十四五将新增装机 17GW，为国内新增装机量最多的省份。根据不同省份规划安排，据不完全统计，十四五期间将新增近50GW 的招标， 较 2021 年底累积装机量 26.45GW 有显著增长。 海上风电行业正在从政策驱动进入市场化需求驱动的发展新阶段。 图表图表15：2022-2025年各省新增海风电装机占比年各省新增海风电装机占比 图表图表16：我国部分沿海省份海上风电十四五装机量规划我国部分沿海省份海上风电十四五装机量规划 来源：各