1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 欧普照明欧普照明(603515)(603515) 家用电器家用电器 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-06-06 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/06/06 6 个月目标价（元） - 收盘价（元） 17.26 12 个月股价区间（元） 15.2026.85 总市值（百万元） 13,017.68 总股本（百万股） 754 A 股（百万股） 754 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1

2、Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% -10% -36% 相对收益 2% -1% -13% Table_Report 相关报告 欧普照明（603515） ：短期扰动不改品牌、渠道和业务持续优化 -20220430 家电周报： 618 大促在即， 多项政策刺激消费利好家电 -20220529 Table_Author 证券分析师：陈玉卢证券分析师：陈玉卢 执业证书编号：S0550521070001 研究助理：赵哲研究助理：赵哲 执业证书编号：S0550121050044 1312263255

3、1 zhaoz_ Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 日拱一卒，静待市占率提高日拱一卒，静待市占率提高 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 深耕通用照明行业深耕通用照明行业，国内领军品牌之一。，国内领军品牌之一。欧普照明成立于 1996 年，深耕通用照明行业 25 年，目前业务涵盖家居照明、商业照明、光源、照明系统和电工四大领域。公司坚守“用光创造价值”的使命，以提高消费体验和品牌市占率为目标，较高的股权集中度有利于公司保持经营稳定和战略定性。国内市场收入占比 92%，是影响公司业绩的核心要素，2016-2021 年公司营业收入从 54.8 亿元增长至 88.

4、5 亿元，年均复合增速10.06%；净利润从 5.1 亿元增长至 9.1 亿元，年均复合增速 12.28%，随着公司数字化改革推进，运营效率有望进一步提升。 国内国内 LED 照明市场广阔照明市场广阔，行业集中度呈现上升趋势行业集中度呈现上升趋势。 （1）由于 LED 照明性价比高，已成为目前通用照明的主流，技术和市场已进入成熟期并将维持较长时间。 （2）根据 CSA 发布的2020 中国半导体照明产业发展蓝皮书 ，中国 LED 照明行业总产值 7013 亿，下游应用市场规模为5967 亿，而家居照明、商业照明和景观照明是其中的核心赛道，市场空间约为 716、597 和 597 亿。 （3）产

5、能扩张和价格竞争正促使全产业链的中小厂商陆续退出，差异化、集成化、智能化和工业设计能力将是主要竞争方向。 欧普照明市占率有望持续得到提升。欧普照明市占率有望持续得到提升。 （1）先发优势明显，强者恒强。尽管国内 LED 照明普及较快，但 2019 年（剔除疫情影响）欧普照明和飞利浦市占率仅为 12.7%和 6%，CR2 为 18.7%，CR10 也仅为 29.7%，国内市场分散且欧普市占率是独一档的存在；较日本 CR4 的 60%和美国CR4 的 70%，市占率仍有空间。 （2）行业内兼并加快，国际巨头陆续撤出。消费需求越发多样化，小批量非通用产品的研发和模具投入给小企业带来生存压力，行业洗牌

6、后头部企业持续受益。 （3）加快智慧照明和智能家居领域开拓。通过与华为、小米等企业跨界合作，已推出多款互联互通的智能家庭产品套装，用户粘性和竞争壁垒进一步提高。 （4）线上和线下渠道领先，强化马太效应。目前公司拥有终端流通网点数超过15 万家，实现了大部分省市覆盖，较同业更优。 投资建议：投资建议：预计公司 2022-2024 年营收增速分别为 9.32%、10.73%、11.61%，归母净利润增速分别为 7.89%、12.90%、14.43%，公司 2022 至2024 年 EPS 分别为 1.30 /1.47/ 1.68 元， 对应最新收盘价 PE 分别为 13.30 x / 11.78x

7、 / 10.29x，继续给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格上涨、销售不及预期、基建不及预期原材料价格上涨、销售不及预期、基建不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 7,970 8,847 9,671 10,709 11,952 (+/-)% -4.61% 11.00% 9.32% 10.73% 11.61% 归属母公司归属母公司净利润净利润 800 907 979 1,105 1,265 (+/-)% -10.15% 13.44% 7.89% 12.90% 14.43

8、% 每股收益（元）每股收益（元） 1.06 1.20 1.30 1.47 1.68 市盈率市盈率 28.50 17.30 13.30 11.78 10.29 市净率市净率 4.34 2.71 1.92 1.65 1.42 净资产收益率净资产收益率(%) 15.24% 15.68% 14.47% 14.04% 13.84% 股息收益率股息收益率(%) 2.90% 2.90% 4.51% 5.09% 5.83% 总股本总股本 (百万股百万股) 755 754 754 754 754 -50%-40%-30%-20%-10%0%2021/62021/92021/122022/3欧普照明沪深300 请

9、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 公司简介：深耕通用照明行业公司简介：深耕通用照明行业 . 4 2. 行业分析：行业分析：LED 照明市场空间广阔照明市场空间广阔 . 10 2.1. 通用照明进入 LED 时代并将长期保持 . 11 2.2. LED 照明市场空间大，集中度不断提高 . 13 3. 欧普照明提高市占率可期欧普照明提高市占率可期 . 15 3.1. 先发优势不断强化 . 15 3.2. 行业兼并加速，国际巨头陆续剥离大陆业务 . 16 3.3. 智能照明强化竞争壁垒，加快市场集中 . 1

10、8 3.4. 渠道持续发力，加速马太效应 . 18 3.5. 电工反哺照明，套系化协同进发 . 20 4. 投资建议和盈利预测投资建议和盈利预测 . 22 4.1. 财务状况比较 . 22 4.2. 盈利预测 . 24 图表目录图表目录 图图 1：欧普照明主要产品：欧普照明主要产品 . 4 图图 2：欧普照明历史沿革：欧普照明历史沿革 . 5 图图 3：2022 年年 Q1 公司股权结公司股权结构构 . 6 图图 4：欧普照明各业务占比：欧普照明各业务占比 . 8 图图 5：内销是国内的主要收入来源：内销是国内的主要收入来源 . 8 图图 6：欧普财务指标一览：欧普财务指标一览 . 9 图图

11、7：2003 年以来年以来 LME 铜和铝价已经历三轮周期铜和铝价已经历三轮周期 . 10 图图 8：塑料价格指数：塑料价格指数 . 10 图图 9：白炽灯照明逐步退出通用照明：白炽灯照明逐步退出通用照明 . 11 图图 10：气体放电技术开始迈入衰退期：气体放电技术开始迈入衰退期 . 11 图图 11：LED 技术开始迈入成熟期技术开始迈入成熟期 . 12 图图 12：光源分类与：光源分类与技术发展历程技术发展历程 . 12 图图 13：全球和国内：全球和国内 40W 的的 LED 灯泡价格灯泡价格 . 13 图图 14：全球和国内：全球和国内 60W 的的 LED 灯泡价格灯泡价格 . 1

12、3 图图 15：国内：国内 LED 照明产业链上下游照明产业链上下游 . 14 图图 16：LED 照明产品市场份额照明产品市场份额 . 14 图图 17：LED 通用照明通用照明在用量渗透率在用量渗透率 . 14 图图 18：国内：国内 LED 照明市场规模照明市场规模 . 15 图图 19：国内：国内 LED 下游应用市场空间下游应用市场空间 . 15 图图 20：国内通用照明市场各品牌市占率（：国内通用照明市场各品牌市占率（2013-2019） . 16 图图 21：国内：国内 LED 通用照明行业并购数通用照明行业并购数 . 18 图图 22：国内：国内 LED 通用照明行业并购金额通

13、用照明行业并购金额 . 18 pOqPpOmPwOrMmOmPuNnPqRbRdN9PpNqQtRmOeRqQrPkPoOpQaQqQvMuOmMmNwMnMoN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 图图 23：欧普照明智慧场景应用：欧普照明智慧场景应用 . 18 图图 24：智能化产品支持多个平台：智能化产品支持多个平台 . 18 图图 25：欧普照明渠道终端数量：欧普照明渠道终端数量 . 19 图图 26：行业内专卖店数：行业内专卖店数量比较量比较 . 19 图图 27：欧普照明专卖店：欧普照明专卖店 . 20 图

14、图 28：欧普照明体验馆：欧普照明体验馆 . 20 图图 29：欧普照明方案展示：欧普照明方案展示 . 20 图图 30：欧普照明水电光超市：欧普照明水电光超市 . 20 图图 31：线上各热销品牌插线板均价：线上各热销品牌插线板均价 . 21 图图 32：线上各热销品牌墙壁开关均价：线上各热销品牌墙壁开关均价 . 21 图图 33：欧普五金店：欧普五金店 LED 光源产品光源产品 . 22 图图 34：欧普五金店开关和灯具产品：欧普五金店开关和灯具产品 . 22 图图 35：国内照明企：国内照明企业营收对比业营收对比 . 22 图图 36：国内照明企业净利润对比：国内照明企业净利润对比 .

15、22 图图 37：国内照明企业毛利率对比：国内照明企业毛利率对比 . 23 图图 38：国内照明企业净利率对比：国内照明企业净利率对比 . 23 图图 39：国内照明企业：国内照明企业 ROE 对比对比 . 23 图图 40：国内照明企业：国内照明企业 ROIC 对比对比 . 23 图图 41：国内照明企业存货周转天数对比：国内照明企业存货周转天数对比 . 24 图图 42：国内照明企业应收账款周转天数对比：国内照明企业应收账款周转天数对比 . 24 表表 1：公司高管团队简介：公司高管团队简介 . 7 表表 2：几轮商品周期中铜和铝的表现：几轮商品周期中铜和铝的表现 . 10 表表 3：主要

16、光源的性能对比：主要光源的性能对比 . 13 表表 4：外资三巨头退出国内：外资三巨头退出国内 LED 照明市场梳理照明市场梳理 . 17 表表 5：近年：近年来国内通用照明行业典型投资与收购事件来国内通用照明行业典型投资与收购事件 . 17 表表 6：各品牌线上渠道粉丝数：各品牌线上渠道粉丝数 . 19 表表 7：线上热销的插线板性价比对照：线上热销的插线板性价比对照 . 21 表表 8：欧普各板块业务营收预测：欧普各板块业务营收预测 . 25 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 1. 公司简介：深耕通用照明行业公司

17、简介：深耕通用照明行业 深耕行业多年，深耕行业多年，LED 照明品牌力不断提升照明品牌力不断提升。欧普照明成立于 1996 年，是一家具有25 年发展历史的照明企业，依靠国内照明行业的深耕细作，公司在品牌、渠道、产品设计和人员管理方面经验丰富，已成为国内照明电器行业的领军企业之一。公司坚守“用光创造价值”的使命，以不断改善消费者生活体验，提升品牌价值和市场占有率为目标。目前拥有上海总部及中山工业园、吴江工业园等多个生产基地，主要产品涵盖四大品类： 家居照明灯具、 商业照明灯具、 光源和照明控制等电工产品。 图图 1：欧普照明主要产品：欧普照明主要产品 数据来源：公司招股说明书，东北证券 公司公

18、司进入品牌深度培育进入品牌深度培育期。期。欧普照明 1996 年成立后就定位专业绿色节能灯照明企业，从最初的小作坊发展到如今的国内领军企业，大致经过了三个时期： （1）1996-2000 年是初创期，公司凭借良好的信誉和优质的产品迅速打开局面，随后推出热销的吸顶灯常年保持销量第一。 （2）2000-2009 年是品牌建设期，照明行业竞争激烈，持续的价格战导致行业内各厂家下调产品质量，公司通过打造营销网络和树立品牌，坚持品质优先的经营原则胜出。 （3）2009 年-至今是公司飞速发展和品牌深耕期，公司更加专注于设计、品牌经营和渠道建设的基本功，在 2014 年坚定转型 LED 光源并抓住了市场趋

19、势。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 图图 2：欧普照明历史沿革：欧普照明历史沿革 数据来源：公司公告，东北证券 管理层经验丰富，股权集中度高。管理层经验丰富，股权集中度高。马秀慧与王耀海是夫妻关系，二人共同创办欧普照明并具有 20 多年从业经验，其中王耀海担任董事长，马秀慧担任总经理；截止2022 年 Q1，二人合计持有 82.99%的公司股份。当前国内照明行业竞争激烈且品牌众多，较高的股权集中度有利于公司保持稳定经营和战略定性，利于聚焦主业和品牌力提升。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明

20、 6 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 图图 3：2022 年年 Q1 公司股权结构公司股权结构 数据来源：公司公告，东北证券 欧普照明欧普照明中山市欧普投资有限公司中山市欧普投资有限公司马秀慧马秀慧王耀海王耀海18.71%18.11%46.17%马秀慧马秀慧王耀海王耀海50%48.4%浙江菩提树浙江菩提树1.6%马秀慧马秀慧王耀海王耀海王威王威王颖王颖10%10%40%40% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 表表 1：公司高管团队简介：公司高管团队简介 姓名姓名 职位职位 工作经历工作经历 王耀海

21、王耀海 董事长 1967 年出生，2005-2006 年于中欧国际工商管理学院总经理班学习，2006-2021 年任中山市欧普投资股份有限公司董事长，2012 年至今任欧普照明股份有限公司董事长。目前还任浙江山蒲照明电器有限公司董事,苏州诚模精密科技有限公司执行董事 马秀慧马秀慧 总经理 1971 年出生，2005-2006 年于中欧国际工商管理学院总经理班学习，2006-2021 年任中山市欧普投资股份有限公司董事，2012 年至今任欧普照明股份有限公司总经理 马志伟马志伟 副总裁 1977 年出生，2005 年于中欧国际工商管理学院 CFO 班学习，2008-2012 年任欧普照明有限公司

22、董事，常务副总经理；2012 年至今任公司董事，副总经理,供应链管理中心副总裁，现任公司人力资源及行政中心副总裁，产品与解决方案中心副总裁。 高瞻高瞻 董事 1974 年出生，曾任金光集团 APP 中国稽核部、内控部经理，伊利集团审计部高级总经理。2013 年至今任公司道德合规中心副总裁，全面统筹集团内部审计与合规工作，并负责欧普内人才培训。 黄钰昌黄钰昌 独立董事 1955 年出生，曾任美国加州伯克利大学助教、美国亚利桑那州立大学凯瑞商学院会计系助理教授、副教授(终身职)，现任中欧国际工商学院会计学终身荣誉教授、西班牙商业银行会计学教席教授、宝信软件独立董事、彤程新材独立董事、汇添富基金董事

23、。2017 年至今任公司独立董事。 刘家雍刘家雍 独立董事 1986 -2007 年任职于 IBM、惠普等跨国公司，2007 -2013 年，担任格林管理顾问有限公司总经理， 2014 年被委任为金蝶国际软件独立非执行董事、薪酬委员会主席，2019 年起任南京我乐家居股份有限公司独立董事。2017 年至今任独立董事。 苏锡嘉苏锡嘉 独立董事 1954 年出生，曾任上海财经大学会计系讲师；香港城市大学商学院会计学系副教授；现任中欧国际工商学院会计学教授、中国金茂独立董事、兴业银行独立董事、福建三木集团独立董事、东方明珠新媒体独立董事。2018 年 至今任独立董事。 李湘林李湘林 财务总监 200

24、5 -2006 年 任东江环保财务经理，2006 -2021 年历任华为技术有限公司财务经理、孟加拉华为财务负责人、新加坡华为财务负责人、华为德国代表处财务负责人、华为东南亚地区部运营商业务部财务负责人。2021 年至今任财务总监。 刘斯刘斯 董秘 2008 -2012 年任职于中航证券有限公司投资银行总部，2012 年 4 月加入本公司，历任本公司证券事务代表、证券事务高级代表，现任公司董事会秘书。 数据来源：公司公告，东北证券 家居照明类产品为主家居照明类产品为主，商照和电工占比不断提升商照和电工占比不断提升。2013-2015 年公司未上市前，营收以家居照明和光源为主，两项业务占收入的比

25、重分别约为 40%和 22%。随着公司上市后品牌知名度提升以及 LED 照明行业发展， 公司业务结构更加均衡。 家居照明收入占比仍保持较大比例， 光源收入占比逐年降低， 商照和电工业务占比快速提升。由于家居照明和光源业务受地产和产品置换周期影响较大，商照和电工业务占比提升有望增强公司营收稳定性。从区域上看，内销收入占比仍保持在 92%左右，随着品牌知名度提升和出海战略的稳步推进，海外市场仍有较大增长潜力。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 图图 4：欧普照明各业务占比：欧普照明各业务占比 图图 5：内销是国内的主要收

26、入来源：内销是国内的主要收入来源 数据来源：wind，东北证券（注：业务拆分为东北证券测算，具体以上市公司公告为准） 数据来源：wind，东北证券 盈利能力稳健，收入增速开始修复。盈利能力稳健，收入增速开始修复。2016-2021 年公司营业收入从 54.8 亿元增长至88.5 亿元，年均复合增速 10.06%；净利润从 5.1 亿元增长至 9.1 亿元，年均复合增速 12.28%；2019-2020 年受地产周期与新冠疫情影响，收入增速同比下滑，2021 年公司各个渠道都有良性增长，其中商照业务保持高增长，线下家居渠道转型取得阶段性成果。 公司毛利率常年保持在 35%以上，2021 年原材料

27、上涨、运费和汇率等因素导致业绩短期承压。 ROE自2019年以来有所下滑主要系公司负债率走低所致，随着公司生产和运营流程升级，存货和资金周转效率较以往会有较大提升。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 图图 6：欧普财务指标一览：欧普财务指标一览 数据来源：wind，东北证券 若原材料价格下调，公司毛利率有望边际改善。若原材料价格下调，公司毛利率有望边际改善。LED 照明行业的原材料主要包括芯片、电源、铜材、铝材和塑料等。衬底晶圆占 LED 芯片制造成本的 50%，蓝宝石占LED 芯片衬底市场份额的 80%，根据智研咨

28、询观点，国内蓝宝石衬底生产供应仍较为充足；CSA 研究报告则认为国内 LED 芯片在经历 2019 年产能过剩和价格下跌后，2020 年受疫情影响价格虽有上调，但当前行业供应仍较多。铜和铝价的上涨幅度与持续时间也和历史上几轮周期品顶点接近，而对灯具影响较大的树脂和塑料等装饰材料，年初至今塑料价格指数也已呈现较大幅度的回调。综合来看，LED 芯片供应并未出现明显短缺，铜、铝和塑料价格已呈现下降趋势，而公司内部也采用多种措施持续降本增效，成本端压力有望逐步得到缓解 。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 表表 2：几轮商

29、品周期中铜和铝的表现：几轮商品周期中铜和铝的表现 商品周期商品周期 上涨期上涨期 上涨幅度上涨幅度 下跌期下跌期 下跌幅度下跌幅度 可能影响因素可能影响因素 第 1 轮周期 2005.5-2006.5 (12 个月） 铜:127% 铝:61% 2008.7-2009.3（8 个月） 铜:54% 铝:56% 中国为主的新兴经济体发展带动需求，促进价格上涨，美国次贷危机促使价格下跌 第 2 轮周期 2009.4-2011.4 （12 个月） 铜:136% 铝:94% 2011.5-2014.5（36 个月） 铜:29% 铝:33% 美国 QE 和各国经济修复，中国经济刺激促进价格上涨，各国货币宽松

30、力度减弱和经济增速放缓，促使价格下跌 第 3 轮周期 2016.9-2018.2 （18 个月） 铜:52% 铝:40% 2018.5-2019.10（16 个月） 铜:17% 铝:25% 中国供给侧改革促进价格上涨，美国开启加息促使价格下跌 第 4 轮周期 2020.6-至今 （19 个月） 铜:80% 铝:103% 数据来源：wind，东北证券 图图 7：2003 年以来年以来 LME 铜和铝价已经历三轮周期铜和铝价已经历三轮周期 数据来源：wind，东北证券 图图 8：塑料价格指数：塑料价格指数 数据来源：wind，东北证券 2. 行业分析：行业分析：LED 照明市场空间广阔照明市场空间

31、广阔 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 2.1. 通用照明进入 LED 时代并将长期保持 光源按照发光原理分为三类：热辐射光源、气体放电光源和固体照明光源。光源按照发光原理分为三类：热辐射光源、气体放电光源和固体照明光源。当前通用照明领域已进入 LED 时代， 其他光源技术正在逐步退出历史舞台。 回顾光源的发展历程可以发现，目前 LED 光源刚进入成熟期，作为主流技术将维持较长时间： 第一代技术白炽灯和卤素灯最先走入通用照明领域。第一代技术白炽灯和卤素灯最先走入通用照明领域。其原理为热辐射（即热能转换成光能） ，产

32、品发生了多次迭代，从 1879 年爱迪生的碳化纤维到 1908 年库里奇的钨丝白炽灯，光效、寿命以及电光转换一直较低。1959 年充碘的卤钨灯以及后续的卤素灯创新，是白炽灯的变种，系通过灯泡内注入卤素气体延长光源寿命和光效。 图图 9：白炽灯照明逐步退出通用照明：白炽灯照明逐步退出通用照明 数据来源：公开信息整理，东北证券 第二代和第三代技术围绕气体放电展开。第二代和第三代技术围绕气体放电展开。20 世纪初出现了惰性气体放电灯，通过充入不同气体显示不同颜色光，1974 年飞利浦研制出了红、绿、蓝三基色稀土荧光粉的荧光灯；随后紧凑型荧光灯（节能灯）出现，通过电子镇流器将交流电转直流电再转高频高压

33、电，实现了节能高效，寿命长和体积小的效果。但综合来看，仍然具有热辐射、寿命较短和可靠性较差的特点。 图图 10：气体放电技术开始迈入衰退期：气体放电技术开始迈入衰退期 数据来源：公开信息整理，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 第四代技术是第四代技术是固体照明光源。固体照明光源。场致发光主要是两电极间固体发光材料受电场激发发光，LED 则是电子与空穴复合时辐射可见光。1996 年日本日亚化学在 GaN 蓝光发光二极管基础上，开发了以蓝光 LED 激发 YAG 荧光粉产生黄光的发光二极管，并将黄光与蓝光混合产

34、生白光，正式开启 LED 照明市场。日本科学家赤崎勇、天野浩和中村修二因发明“高亮度蓝色发光二极管”获得 2014 年诺贝尔物理学奖。此后白光 LED 效率和成本不断进步，在节能、环保、寿命等方面优势不断体现，推动通用照明进入 LED 时代。 图图 11：LED 技术开始迈入成熟期技术开始迈入成熟期 数据来源：公开信息整理，东北证券 图图 12：光源分类与技术发展历程：光源分类与技术发展历程 数据来源：公开信息整理，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 表表 3：主要光源的性能对比：主要光源的性能对比 性能指

35、标性能指标 白炽灯白炽灯 荧光灯荧光灯 节能灯节能灯 LED 照明照明 发光效率（流明发光效率（流明/瓦瓦） 10-20 40-90 40-70 90-140 使用寿命（千小时）使用寿命（千小时） 0.75-2.5 10-20 6-10 35-50 色温（开尔文）色温（开尔文） 2100-3300 2500-7500 2500-7500 2500-9000 显色指标显色指标 100 50-85 50-85 70-95 发热量发热量 高 较高 低 低 响应时间响应时间 毫秒级 1s 1s 纳秒级 环保环保 易碎 汞污染、易碎 汞污染、易碎 无 数据来源：东北证券 LED 性价比不断凸显性价比不断

36、凸显，未来长期是照明主流未来长期是照明主流。根据根里奇阿奇舒勒的技术系统进化论 （无论简单产品还是复杂技术， 其发展遵循着客观的进化规律和模式） ， LED 照明技术专利数量发表数从 2001 年井喷发展开始，2016 年已开始回调，上下游产业链技术越发成熟，技术已进入成熟和推广阶段。而海兹定律则认为 LED 亮度每 18-24 个月提升一倍，价格每 10 年降低 90%，性能提高 20 倍，当前 LED 具有高效、稳定、轻便、寿命长和色彩丰富等多项优点，国内 40W 和 60W 的 LED 光源价格也逐年走低并低于全球价格，性价比越发凸显。展望未来，国内企业出海能力有望加强，差异化、集成化、

37、智能化和工业设计能力也将成为照明行业的核心竞争力。 图图 13：全球和国内：全球和国内 40W 的的 LED 灯泡价格灯泡价格 图图 14：全：全球和国内球和国内 60W 的的 LED 灯泡价格灯泡价格 数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 2.2. LED 照明市场空间大，集中度不断提高 国内国内 LED 照明照明产业链集中度上升产业链集中度上升，下游空间广阔下游空间广阔。LED 照明产业链较长，不同环节分工明确。产业链上游主要包括衬底制作、生产设备供应、单晶合成以及芯片制作四个环节，2008-2014 年政府高额补贴下产业迅速成熟，产能扩张后导致价格竞争激烈，中小厂商

38、陆续退出市场，当前行业 CR6 占据了 80%以上份额，行业集中度仍有望进一步提高。中游封装行业也在经历了产能过剩和价格战后，中小厂商陆续被淘汰，尽管日亚化学在国内仍有一定市场份额，但木林森为代表的本土企业竞争优势不断增强。下游应用市场空间广阔，根据 CSA 发布的2020 中国半导体照明产业发展蓝皮书 ， 中国 LED 照明行业总产值 7013 亿， 上中下游的市场规模分别为221 亿、825 亿和 5967 亿，市场空间比例大致为 1：4：20。展望未来，我们认为下 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 游行业空间

39、仍旧广阔，行业并购整合仍将加速，有望形成“大者恒大，强者恒强”的竞争格局。 图图 15：国内：国内 LED 照明产业链上下游照明产业链上下游 数据来源：东北证券 LED 照明行业进入深耕细作时期照明行业进入深耕细作时期。LED 照明下游应用是整个产业链中价值最高的环节， 2020 年市场空间达到 5967 亿元 （占全产业链的 85%） 。 国内自 2014 年以来，LED 照明产品渗透率已超过 75%， LED 灯渗透率已接近六成， 而产业市场规模增速也逐渐放缓， 剔除疫情影响， 预计下游应用市场规模将长期稳定在 6000 亿元左右，LED 照明行业飞奔时代已经告一段落，后续将进入深耕细作时

40、代。 图图 16：LED 照明产品市场份额照明产品市场份额 图图 17：LED 通用照明在用量渗透率通用照明在用量渗透率 数据来源：CSA Research，东北证券 数据来源：CSA Research，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 图图 18：国内：国内 LED 照明市场规模照明市场规模 图图 19：国内：国内 LED 下游应用市场空间下游应用市场空间 数据来源：CSA Research，东北证券 数据来源：CSA Research，东北证券 深耕细作深耕细作可以从四个方面着手可以从四个方面着手。

41、通用照明是 LED 照明应用中占比最大的细分市场，未来在相当长的时间里也会是 LED 照明的核心赛道。 家居照明、 工业照明和景观照明是核心赛道的三架马车，我们预计这三块领域分别占下游应用市场的 12%、10%和 10%，对应 2020 年的市场空间分别为 716 亿、597 亿和 597 亿元。深耕细作的方向主要体现在以下四个方面： （1）家居灯具家居灯具是后光源时代的着力点是后光源时代的着力点。LED 光源继续提高渗透率空间较小，家居灯具较光源毛利率更高，高附加值的灯具和灯饰有望增加客单价，且更换和替换需求较灯源更强，该领域更加考验企业的工业设计、光环境设计以及品牌运营能力。 （2）商业照

42、明市场不容忽视。）商业照明市场不容忽视。商照领域主要包含商场、办公楼和厂房等设施，对场景、空间和光线均有不同要求，因此企业需要在控制系统、电源驱动和光学系统方面构建竞争优势，模块化制造和综合解决方案提供能力，将是企业的核心竞争力。 （3）景观照明受政策驱动影响较大景观照明受政策驱动影响较大。随着中国文旅行业发展，夜游经济、文化小镇以及城市灯光秀等需求不断增长，发达的基础设施也为道路照明更换提供稳定的市场。随着经济发展，景观照明市场仍有望扩容，是不容忽视的重要领域。 （4）市场消费趋势转向）市场消费趋势转向智能化智能化、个性化和定制化个性化和定制化。消费者更加关心照明对场景、气候、生理和心理的多

43、重影响，技术、品牌和资金实力雄厚的企业更易推广“人本照明”理念抢占用户心智。 3. 欧普照明提高市占率可期欧普照明提高市占率可期 3.1. 先发优势不断强化 国内通用照明市场初步形成两强格局国内通用照明市场初步形成两强格局。 随着 LED 照明技术在国内快速普及， 目前已成为通用照明领域的主流，未来技术变革带来的冲击较小，具有品牌、设计和服务优势的企业将逐渐胜出。根据 Euromonitor 的零售端数据显示（剔除 2020 年疫情影响） ，2019 年欧普照明市占率为 12.7%，较 2013 年 9.5%的市占率提高了 3.3%，位 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明

44、 16 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 居行业第一；而飞利浦市占率则从 2013 年的 9.1%下滑至 2019 年的 6%，位居行业第二；尽管两家市占率远超业内其他品牌，但 CR2 合计仅为 18.7%，两强格局初步形成，但考虑到前十品牌合计占比也仅为 29.7%，国内通用照明市场竞争格局仍较为分散。 图图 20：国内通用照明：国内通用照明市场各品牌市占率市场各品牌市占率（2013-2019） 数据来源：Euromonitor，东北证券 欧普照明先发优势明显，欧普照明先发优势明显，将将受益于行业集中度提升。受益于行业集中度提升。根据家电行业相关品类的发展历程，以及日本和美国

45、照明市场的经验，我们认为国内通用照明市场集中度提升是自然发展趋势： （1）从国内家电其他子行业来看：白电 CR3 保持在 60%以上，黑电 CR3 也在 50%以上，厨电 CR3 为 40%左右，目前通用照明领域 CR3 仅为 21%，处于较低水平，仍有较大提升空间。 （2）日本通用照明市场在 2010 年同样发生 LED 替换浪潮，尽管 Iris Ohyama、SHARP、 NEC 等借行业东风占据了部分市场份额， 但目前日本国内照明市场仍是松下和东芝两强格局， CR4 约为 60%； 由于日本国内强大的产品研发、 制造能力和完善的产业链，即使国际巨头飞利浦和欧司朗也未能真正打开日本市场。

46、（3）美国本土照明制造业和产业链布局同样完善，上游厂商有 CREE、VEECO、杜邦、 霍尼韦尔、 3M 和德州仪器等企业； 下游应用方面全球营收前十的照明公司中，美国企业占据一半： 包括科锐CREE， 传统灯具公司Acuity Brands、 Hubbell Lighting、Sylvania、FEIT 和 LSG 等品牌，其中白炽灯鼻祖通用电气在 LED 方面调整较慢，陆续在照明市场失势。 完善的本土产业链使得美国照明市场 CR4 约为 70%， 而渠道方向家得宝、好事多和罗氏位列三甲，是各品牌重点角逐的领域。 比较来看，国内通用照明市场也具有市场集中度提高的趋势，目前欧普照明具有先发优势

47、，后续竞争优势有望加速积累。 3.2. 行业兼并加速，国际巨头陆续剥离大陆业务 行业并购整合加速行业并购整合加速，欧普有望强化龙头优势欧普有望强化龙头优势。传统光源制造工艺较为复杂，国际巨 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 28 欧普照明欧普照明/ /公司深度公司深度 头具有技术、 品牌和渠道优势， 能更好的满足消费者对光源稳定性和耐用性的要求，因此飞利浦、欧司朗和 GE 等长期领先。LED 时代下，产品性能提高，光源制造变成了简单组装，进入门槛大幅降低，客户需求越发多样化。这些趋势变化导致两个效应： （1） 国际巨头在技术转换过程中成本较高， 跨海与本土企业

48、比拼价格和渠道压力较大，陆续退出国内市场；国际巨头退出减轻了竞争压力，国内市场转变成内资竞争格局。 （2）国内大批小企业涌入，同质化产品导致竞争加剧，价格不断下调，而消费者需求越发多样化，小批量非通用产品的研发和模具投入给小企业带来生存压力，近年来陆续被洗牌出局，2014-2019 年国内行业并购数量和金额明显上升。 表表 4：外资三巨头退出国内：外资三巨头退出国内 LED 照明市场梳理照明市场梳理 企业企业 总体情况总体情况 时间时间 具体情况具体情况 欧司朗欧司朗 照明业务进行拆分，转向利润更高的业务类型，目前仅保留车灯等业务 2015 年 将持有的佛山照明 13.47%股份转售给广晟集团

49、 2017 年 2 月 5 亿欧元价格将传统照明业务朗德万斯出售给 IDG 资本牵头的竞购联合体，木林森是重要参与者 飞利浦飞利浦 公司 LED 成本提升，在价格战打击下逐步退出 2015 年 3 月 飞利浦同意将旗下 LED 组件与车灯 Lumileds 的 80.1%出售给中国财团 GoScaleCapital 2016 年 5 月 照明设备部门分拆并于荷兰证交所挂牌，深圳子公司关闭 2016 年 12 月 LED 照明 Lumileds 的 80.1%股权出售给阿波罗全球管理 GE 错失 LED 转型，业务边缘化 2016 年 9 月 国内 GE 经销商停止业务，随后 GE 照明关停亚洲

50、和拉丁美洲业务 2017 年 12 月 完全撤出中国市场 数据来源：公开信息整理，东北证券 表表 5：近年来国内通用照明行业典型投资：近年来国内通用照明行业典型投资与收购与收购事件事件 交易买方交易买方 交易标的交易标的 交易金额（万元）交易金额（万元） 欧普照明欧普照明 西默电器 13.33%股权 813.4 天脉网络天脉网络 永麟照明 55%股权 28050 太龙照明太龙照明 全芯科 100%股权 75000 欧普照明、康力电梯欧普照明、康力电梯 保资碧投 SPV 23000 青鸟消防青鸟消防 康佳照明 25.37%股权 4773 利亚德利亚德 绿勀照明 95%股权 4500 数据来源：公