1、山西国有煤炭企业改革方向分析CONTENTS目录煤炭行业打响混改令枪改革方式多元化0102山西焦煤集团国改或成样板03PART1煤炭行业打响混改令枪煤炭行业混合所有制改革越演越烈2017年两会议题中，国企改革将再次站上风口浪尖，作为去年供给侧改革的先行者，煤炭行业的混合所有制改革将越演越烈。从煤炭资源分布来看，山西省是我国煤炭大省， 我们将以山西为例对煤炭行业混改情况进行分析。数据来源： 中源数聚山西煤炭资源丰富，煤种齐全，拥有煤炭产能9.3亿吨，占全国煤炭产能的26%，煤炭企业重多，拥有国有煤炭集团7家，18个煤炭行业相关上市企业，山西煤企国改在煤炭行业国改中占有非常重要的地位。产煤大省山西

2、混改将有“大动作”近期山西国资国企改革不断升温，省委省政府等高层领导的相关讲话以及调研等活动引人注目，特别是2 月9 日山西省副省长、省国资委党委书记王一新在省国资委工作会议上发表了解放思想、紧抓机遇、迎难而上、不辱使命，坚决打赢国资国企改革攻坚战的讲话，洋洋洒洒两万余字，讲话中王省长开篇就给予了“山西国资国企改革”的战略地位“今年山西第一重大任务”。王省长还特别提到省委、省政府在“今年上半年会出台国资国企改革的实施方案”，为后续改革提供指导，所以我们分析认为山西今年国改必有大戏上演，非常值得关注。非改不可下定决心不抓紧改不行不能再错过山西国改王一新副省长讲话表态决心关键词国改势在必行，煤企改

3、革成焦点国企布局不合理历史负担重产业链条短，管理粗放盈利能力差，偿债风险高股权结构单一煤炭国企主要矛盾为什么要国改？山西为什么此时大动作推进国改？其实在王副省长的讲话中已经说明的非常清楚，他列出了当前山西国资国企面临的的主要矛盾，一共涵盖十四个方面，由于山西省的支柱产业即为煤炭产业，所以这十四个问题都与煤炭企业密切相关，我们在这里把比较关键性的问题再进行筛选提炼，归纳为图中几项：国企产业布局不合理36%64%煤炭国有资产非煤炭国有资产715煤炭行业非煤炭行业从资产规模来看，目前山西省国有企业中，煤炭资产占比达到了36%。从企业数量来看，根据山西省国资委网站显示，山西省属国有企业共有22 家（不

4、含山西财政厅控制的山西金控集团），其中省属国有煤炭企业7 家，属于重资产行业。数据来源： 中源数聚国有企业规模快速增长，但偿债能力堪忧0%50%100%150%2003200520072009201120132015资产负债率流动比率-20002004006002003200520072009201120132015利润总额（亿3000230002003年2015年山西国企资产总额（亿元）03年2015年山西国企销售收入（亿元）2003-2015 年以来，山西国有资产总额从3000 亿元增长至2.3 万亿元，涨幅超过600%，销售收入从1400 亿元增长至1.4 万亿元，

5、涨幅达到900%，可以说近十几年来山西的国资有一个非常迅猛的发展。国有企业的资产负债率从2008 年以来逐步攀升，2015 年达到了78%，流动比率从2010 年的最高值113.9%下跌至82%，说明近十年来山西国有企业的负债逐年走高，而且偿债能力逐年下降，存在很大的债务偿还履约风险。国有企业的盈利能力从2011 年的最高值亦逐年变差，2015年亏损81.6 亿元。数据来源： 中源数聚国有企业历史遗留问题导致负担较重职工人数一直是国有企业的一大通病，由于历史的原因，人员数量多和人工效率低造成了企业承受着巨大的负担，2015 年山西省国有企业职工人数仍约194 万人，近几年人数虽有下降，但数量仍

6、然很大，国有企业职工人数占比仍占山西全省的46%，占比较大。目前，国有企业办普通中小学、公安、林场已完成分离移交工作，但“三供一业”、市政、社区、社保等方面，由于地方政府不愿意接收以及相关配套政策措施不到位的原因，迟迟得不到解决。厂办大集体企业也存在着资产状况不佳、产业落后、改革进程缓慢、经营不正常、拖欠职工工资较多、社会稳定压力大等问题。国有企业股权单一22 家山西省国资委监管的国有企业，仍有19 家为国有独资，国有资本一股独大问题严重。18 家省属国资控股的上市公司中，省属国企持股平均比例过高，达到了44.18%。序号上市公司所属行业所属集团第一大股东持股比例序号上市公司所属行业所属集团第

7、一大股东持股比例1西山煤电煤炭山西焦煤集团山西焦煤集团54.40%10潞安环能 煤炭潞安集团潞安集团61.19%2山西焦化焦化山西焦煤集团山西焦化集团14.22%11通宝能源 电力晋能集团山西国际电力集团60.46%3南风化工化工山西焦煤集团山西焦煤盐化集团25.69%12*ST山煤煤炭山煤集团山煤集团57.43%4大同煤业煤炭同煤集团同煤集团57.46%13*ST煤气煤层气晋煤集团晋煤集团49.89%5漳泽电力电力同煤集团同煤集团27.45%14太钢不锈 钢铁太钢集团太钢集团63.49%6阳泉煤业煤炭阳煤集团阳煤集团58.34%15国新能源 运输国新能源集团 国新能源集团31.64%7阳煤化

8、工化工阳煤集团阳煤集团32.16%16山西汾酒 饮料汾酒集团汾酒集团69.97%8山西三维化工阳煤集团山西三维华邦集团27.79%17太原重工 机械太重集团太重制造集团25.84%9太化股份化工阳煤集团太原化工集团43.48%18山西证券 金融山西金控集团 山西金控集团30.42%数据来源： 中源数聚煤企混合所有制改革将成为山西国改的重点根据山西省国资委网站显示，山西省属22家国有企业中省属国有煤炭企业7 家，属于重资产行业。截至2016 年9 月30 日的财报显示，7 家国有煤炭集团资产负债率均超过了75%，而且有5 家超过了80%，债务负担沉重，杠杆率过高；净利润均为负值，几乎都亏损超过亿

9、元；人员负担重，集团人数均超过10 万人，人均煤产量小于1000 吨/人，远低于发达国家10000 吨/人的水平；资产性质有4 家仍为国有独资企业（国有且唯一股东），另外3 家非国有独资企业中，虽有多个其他股东，但也均为国有股东，所以没有改变国有资本完全出资的本质。序号集团名称资产负债率 净利润（百万元）员工数量（人）人均产煤量（吨/人）资产性质1山西焦煤集团78.64%-323229,168467国有独资4潞安集团82.93%-80109,799821国有独资5晋能集团77.32%-112109,737641国有独资6山煤集团84.93%-8516,5251,221国有独资2同煤集团84.6

10、9%-595165,0491,015非国有独资3阳煤集团85.33%-252157,274462非国有独资7晋煤集团82.17%-303146,800342非国有独资总得来看，山西的国资国企问题多，而山西国资中又是一煤独大，前面总结的山西国资国企的问题，也是煤企所具有的问题。我们认为：山西煤企混合所有制改革将成为山西国改的重点。数据来源： 中源数聚PART2改革方式多元化煤炭国企改革核心任务：建立现代企业制度煤 炭 国 有 企 业改 革 核 心 任 务王副省长讲话明确了本次煤炭国企改革的核心任务，并对完成这个核心任务提出了具体途径。坚定不移地推进混合所有制改革，在省属企业全面建立起规范的法人治

11、理结构。建立科学规范的投资决策机制，即必须确立以经济效益为中心的投资决策理念。建立经济有效的用人政策。进一步提高企业的财务资金和管理水平，形成“花钱必须有预算、没有预算不能花钱”的基本理念。建立以资本和利润为核心的企业管理体系。对企业的人、财、物各项政策，进行全面的重新审视，修改完善，激活企业内部的“闲钱、闲人、闲资产”，最大限度地实现增收节支。推动企业的扁平化管理。加快分离国有企业的政府社会职能，企业和政府形成合力，按照既定的时间表，平稳完成厂办大集体和政府社会职能剥离、移交任务。建立真正意义上的现代企业制度建立真正意义上的现代企业制度提高省属企业信息化管理水平。国改方式多元化，助力煤炭国企

12、改革突围我们认为建立现代企业制度中最为关键和最为核心的一点就是：“坚定不移的推进混合所有制改革，在省属企业建立起规范的法人治理结构”。混合所有制改革可以实现股权的多元化，而股权多元化又是现代企业制度的根基，顺次成立股东会和董事会推进法人治理结构的建立。我们认为，混改是山西国资国企改革的基石。引入战略投资者整体上市&资产注入国有资本投资运营公司员工持股混合所有制改革的方式有多种“上市公司或资产注入”将是山西国改的主要模式关于推进混改的主要模式，王副省长在讲话中表示：“要更多地在资本层面下功夫，特别是要用好用活18 家国有控股的上市公司平台，大力推动国有资源资产化、资本化、证券化。在未来一个时期内

13、，我省国企，凡是能够通过股改独立上市的就独立上市，凡是能装进既有上市公司的逐步装进上市公司，凡是二者皆不能的，则考虑逐步退出。18 家国有控股上市公司今年开始每年都必须在资本市场上有动作，放着宝贵的上市公司平台长期不善利用是一种失职行为。”同时王副省长也指出：“要切实用好西山煤电这个上市平台，切实把这个平台打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”。我们认为：“整体上市或资产注入”是山西实行国企混改的一种重要途径，也是最为可行的一种途径。国有资本投资公司：以产业资本投资为主，主要是投资实业，以投资融资和项目建设为主。投资实业拥有股权，对持有资产进行经营和管理。国有资本投资公司通过产业资本与

14、金融资本的融合，提高国有资本流动性，开展资本运作、进行企业重组、兼并与收购等。通过引入战略投资者而获取其丰富的投资经验和行业整合经验，以及在资金、人才管理和资本市场等各方面的资源.。上市是混合所有制最重要实现形式之一，也与混改目标高度一致。股票市场对财务、董事会等的要求，也能帮助企业在上市过程中优化治理结构，规范管理，以更加市场化的方式管理运营。本轮改革中的员工持股计划不是人人有份的福利，而是旨在调动人才积极性，为了激发企业活力而实施的核心人才和高管持股计划。国有资本投资公司上市公司&资产注入引入战略投资者员工持股PART3山西焦煤集团将成国改样板副省长调研，焦煤集团国改或成样板2017 年2

15、 月14 日王副省长在调研山西焦煤集团，对其国改工作进行指示。山西焦煤集团被确定为山西省改组国有资本投资公司试点企业，并要求其2016 年10 月开始启动试点工作，2017 年全面推开，2018 年基本成型，每年向省政府报告试点工作情况，形成可复制、可推广的改革模式。此次调研要求山西焦煤集团提出的要求包括以下六个方面。围绕企业实际，抓紧制定公司改革方案，切实推动国资国企改革工作取得实效从企业历史遗留问题是否解决、综合成本是否降低、盈利水平是否提升、资产质量结构是否优化四个具体方面，衡量企业推进国资国企改革是否取得实效更多地在资本层面下功夫、做文章，特别是要用好用活现有的上市公司平台，大力推动国

16、有资源资产化、资本化、证券化，同时做好资源的整合工作，培育一批新的上市企业建立以资本和利润为核心的企业管理体系，不再以规模论英雄，切实让国有企业从生产型向经营型、从重规模向重效益、从粗放型向精细化转变支持企业开展一切有利于发展的增值贸易业务，坚决反对为了增加销售收入而制造出的贸易收入创新思维，下大决心，力争短期内彻底解决工资发放和社保等问题。山西焦煤集团概况梳理煤炭品种包括：焦煤、肥煤、/3 焦煤、瘦煤、气肥煤、贫煤等多个煤种拥有6 大主力生产和建设矿区，下辖107 座煤矿，生产能力1.81 亿吨/年。煤炭洗煤焦化火电煤层气盐化工洗煤产业拥有28 座洗煤厂，入洗能力1.2 亿吨/年。焦化主要产

17、品包括冶金焦、铸造焦、焦粉等。拥有5 座焦化厂，焦炭产能1,180 万吨/年。盐化工主要产品包括：硫磺、化妆洗涤用品拥有盐化日化产能256 万吨/年。14 座煤层气及余气余热电厂，装机容量219MW。拥有9 座燃煤电厂，总装机容量3,468MW。山西焦煤集团有限责任公司是中国目前规模最大、品种最全的优质炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商，是全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业，是国家规划的14 个大型煤炭基地骨干企业之一，位列2015 世界企业500 强第264 位、中国企业500 强第48 位、中国煤炭企业100强第2 位。山西焦煤集团成为国有资本投资公司试点。产品数

18、据来源： 山西焦煤集团官网 中源数聚山西焦煤集团推进国改脚步山西焦煤集团印发的关于山西焦煤集团公司2017 年深化改革工作任务及分工的通知，提出二十项任务，推进国改脚步（下表为我们整理总结的重点任务）。序号主要任务序号主要任务1全面推进集团改组为国有资本投资公司相关工作，承接好山西省国资委授权，完善制度体系。6推进分离企业办社会，剥离“三供一业”。2进一步优化提升大集团管控模式，提高管理效能。7加强煤炭、焦炭化工、销贸、金融、新产业、后勤等板块的专业化管理。3化煤炭供给侧结构性改革，加快“去产能”；兼并重组优质炼焦煤资源与矿井，提高先进产能的总量及占比。8推进焦化、盐化、焦炭三户企业扭亏脱困，

19、立足内部打造盈利点，以点带面，形成带。4完成转岗分流目标任务，控制进人指标，确保职工总数、在岗人数双下降。9加快集团资产资本化、资本证券化步伐，管好市值，用好上市平台；优化内部资源配置，有序出清一批“僵尸”企业。5加快厂办大集体改革，促进多经厂点的优化、淘汰与升级。10稳妥推进混合所有制改革和员工持股相关工作。数据来源： 中源数聚西山煤电将成为山西国改中的焦点山西焦煤集团股权结构图根据2015 年的财务数据计算，山西焦煤集团的资产证券化率只有25%，三个上市公司的营业收入占整个集团的13%。三个上市公司中，西山煤电是最大的上市平台。集团所辖的三个上市公司分别专注于不同的资产类型，其中西山煤电是

20、煤炭资产的主要上市平台、山西焦化是焦化品（焦炭&炼焦化工品）的主要上市平台、南风化工是日用化工品的主要上市平台。王副省长调研了A 股上市公司西山煤电时指出“要切实用好西山煤电这个上市平台，切实把这个平台打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”，我们认为，西山煤电在山西省国改中必将成为焦点。2015年山西焦煤集团资产占比非上市(集团）西山煤电山西焦化南风化工2015年山西焦煤集团营收占比非上市(集团）西山煤电山西焦化南风化工数据来源：wind 中源数聚我们梳理了山西焦煤集团和其上市平台的资产关系，主要结论如下：一是煤炭资产，西山煤电是专注于煤炭资产的上市平台，但西山煤电的煤炭产能和产量仅为

21、整个集团的30%左右，说明集团层面还有大量煤矿仍未实现资产证券化；二是焦炭资产，目前来看西山煤电和山西焦化均拥有部分焦炭资产，不过山西焦化未来应该是焦炭资产的主要上市平台，山西焦煤集团和西山煤电的焦炭资产将注入到山西焦化内，就焦炭产能和产量而言，目前焦炭已有77%左右装入到了两家上市公司，其中30%左右已装入到了山西焦化；三是电力资产，就发电量而言，目前已有91%左右的资产转入了上市平台。综合而言，未来山西焦煤集团把相关资产注入上市平台的举措，最大可能就是煤炭资产。未来煤炭资产将注入西山煤电上市平台75.50%76.00%76.50%77.00%77.50%78.00%02004006008000山西焦煤集团焦炭业务上市占比山西焦煤集团西山煤电山西焦化上市占比5130135山西焦煤集团发电业务上市对比发电（亿千瓦时）23.00%24.00%25.00%26.00%27.00%28.00%29.00%30.00%31.00%32.00%33.00%020004000600080001000012000煤炭产能（万吨产量（万吨）山西焦煤集团煤炭业务上市占比山西焦煤集团西山煤电上市占比数据来源： wind 中源数聚