1、姓名：王彦龙（分析师）邮箱：电话：证书编号： S0880519100003姓名： 黎明聪（研究助理）邮箱：电话：证书编号： S0880121080014证券研究报告数通需求渐强，催化接踵而至2022年6月8日数通光模块行业专题行业评级：增持 2请参阅附注免责声明光模块行业专题01增速锚：长坡厚雪，CAGR 20%行业市场规模约47亿美元，流量增长（需求量）和技术降本（供给价）两要素的相互迭代下，光模块行业CAGR 20%。020304投资要点（行业评级：增持）格局优：壁垒高耸，强者恒强客户壁垒、产能壁垒、研发壁垒、供应链壁垒构筑行业四大高墙，壁

2、垒禀赋将在不同代际的更迭中持续巩固。新周期：需求景气，供给升级，新兴业态长期看，需求侧景气（海外云业务、元宇宙投入）、供给侧（400G升级800G、硅光应用更广泛）、新业态（光引擎或成CPO组件）边际好：趋势向好，催化持续短期看，汇兑收益、芯片紧缺缓解、出口良好增长趋势向好；美国降关税预期、 AR/VR终端预期或迎来催化05重点推荐公司：天孚通信、仕佳光子、光库科技、新易盛、光迅科技投资建议：推荐标的为天孚通信、仕佳光子、光库科技、新易盛、光迅科技风险提示：技术更迭带来格局不确定性、行业下游需求波动、疫情恶化影响物流和生产。 3 /光模块行业专题3请参阅附注免责声明目录/ CONTENTS增速

3、锚：长坡厚雪，CAGR 20%01格局优：壁垒高耸，强者恒强02新周期：需求景气，供给升级，新兴业态03边际好：趋势向好，催化持续04重点推荐：天孚通信、仕佳光子、光库科技、新易盛、光迅科技05 4 /光模块行业专题4请参阅附注免责声明01增速锚：长坡厚雪，CAGR 20% 5请参阅附注免责声明光模块行业专题什么是光模块？各类组网设备背后端口的器件1.1 光模块是通信、网络设备端口实现光电信号转换与收发的器件图：数据中心光模块：接入数据中心交换机、部分服务器端口数据来源：百度数据来源：Finisar，Senko，国泰君安证券研究图：电信光模块：接入组网设备端口（图为FTTH OLT设备）侧剖图

4、实物图 6请参阅附注免责声明光模块行业专题光模块的速率和种类（封装形态、速率）1.2按封装形态分，有SFP、SFP+，QSFP，QSFP-DD，CFP2，OSFP等；按速率分，有10G、25G、50G、100G、200G、400G、800G、1.6T.；越集成，速率越高，技术难度越大，价值量越高。数据来源：Finisar图：光模块按封装形状有不同的分类图：光模块有不同速率数据来源：光迅科技 7请参阅附注免责声明光模块行业专题光模块主要应用场景（电信+数通）1.3IDCIDC内联：内联：速率速率:40G:40G- -100G100G- -400G400G- -800G800GIDCIDC接入：接

5、入：10G10G- -25G25G- -100G100G- -200G 200G ONUONU城域核心城域核心网网OLTOLT4G/5G4G/5G接入网接入网速率：速率：10G10G- -25G25G- -50G50G长途骨干网长途骨干网端口速率端口速率:100G:100G- -200G200G- -400G400G- -800G800G4G/5G4G/5G无线接入网无线接入网PONPON固网接入固网接入(OLT(OLT、ONUONU）速率：速率：1G1G- -10G10G- -50G50GONUONUOLTOLTONUONU固宽接入网固宽接入网城域汇聚网城域汇聚网城域汇聚网（城域汇聚网（5G

6、5G中回传）中回传）速率：速率：50G50G、100G100G、200G200GDCIDCI连接连接速率速率:100G:100G- -400G400G- -800G800G数据中心场景固网接入场景5G无线场景核心骨干场景电信网络场景 8请参阅附注免责声明光模块行业专题数通市场是更好的赛道-由下游客户属性决定的1.4表：数通市场客户属性对供应链厂商更为友好指标电信市场数通市场市场规模37美金40亿美金市场增速复合增速7%复合增速20-30%产品型号型号多，单个型号体量不大，但逐渐集中化趋势标准型号较为集中市场集中度过去3年，前五大供应商份额下降，不到50%前三大供应商占据80%市场份额技术迭代5

7、-8年，偏向于成熟技术3-4年，偏向于前沿技术产能需求较为稳健需求起量猛烈主要客户华为、中兴、爱立信、诺基亚、烽火Facebook、Google、微软、阿里、腾讯毛利水平低高降价速度较快快代表A股公司光迅科技、华工科技中际旭创、新易盛、光迅科技（国内）图：数通市场光模块主要最终客户图：电信市场光模块主要最终客户数据来源：百度图库，国泰君安证券研究 9请参阅附注免责声明光模块行业专题根本需求：OTT互联网、云应用需求带动流量持续高增长1.5数据中心本质是处理、存储、和交换来自于云业务和流量业务的网络数据流量。而IT上云、流量增长是持续性极强、增长极快的需求。图：全球前四主要公有云厂商云收入增速极

8、高数据来源：公司公告，国泰君安证券研究图：全球流量持续指数增长数据来源：Omdia，国泰君安证券研究注：2020年及以后均为Omdia预测值 10请参阅附注免责声明光模块行业专题网络流量：历史以太网流量增速稳定在40%+1.620%持续增长拆解：Lightcounting加总光模块带来的以太网容量增速在每年40%。主要流量在内部流转：根据思科预测，在数据中心内部流转的流量最多，占整体流量的70%。图：光模块加总的以太网容量增速保持在40%增长（含预测数据）图：数据中心内部数据占比85%数据来源：Lightcounting，国泰君安证券研究注：2021年及以后均为Lightcounting预测值

9、数据来源：Cisco0%10%20%30%40%50%60%200720082009200001920202021E2022E2023E2024E2025E2026EGrowth rate (%)Ethernet bandwidthInternet Traffic 11请参阅附注免责声明光模块行业专题1.7光模块位于是数据中心流量交换的必经之路服务器到ToR的连接主要使用DAC/AOC，ToR到Leaf主要使用AOC/SR4/PSM4，Leaf到Spine主要使用PSM4/CWDM4，Spine到Core主要使用CWDM4/LR

10、4，DCI主要使用LR4/ER4/相干。图：数据中心光模块及交换机拓扑结构数据来源：Finisar、国泰君安证券研究 12请参阅附注免责声明光模块行业专题1.8市场容量：数通模块约47亿美元，CAGR 20%，是长坡厚雪的赛道估值锚的测算：数据流量CAGR 40%，技术降本带动模块价格年降为10%-20%。市场规模：根据LC数据，2022年以太网光模块市场当前接近50亿美元，复合增长率达到20%。图：以太网光模块市场空间约为47亿美元数据来源：Lightcounting，国泰君安证券研究数据来源：Lightcounting，国泰君安证券研究图：以太网模块技术降本带动$/Gb价格持续下降 $-

11、$1.0 $2.0 $3.0 $4.0 $5.0 $6.0 $7.0 13 /光模块行业专题13请参阅附注免责声明02格局优：壁垒高耸，强者恒强 14请参阅附注免责声明光模块行业专题2.1市场格局：中国玩家后来居上，当前国内份额已经领先图：2021数通模块（含器件）旭创市场份额领先历史上光通信技术起源于海外，但国内厂商凭借多重要素，抓住机遇，当前份额已经领先。中国玩家在光模块市场占据越来越多份额，过去10年前十大模块厂商从1个变成5个为中国厂商。2021年国内厂商旭创和II VI份额并列第一。数据来源：Omdia，国泰君安证券研究II-VI22.9%Innolight20.1%Broadcom

12、11.0%IntelAccelink5.0%Hisense3.7%Source Photonics3.0%Lumentum2.7%O-Net CommunicatioSumitomo2.2%Other19.4%图：前十大模块厂商5个被国内占据数据来源：Lightcounting，国泰君安证券研究 15请参阅附注免责声明光模块行业专题2.2市场红利：固定接入网：全球最大FTTH网络，骨干传输网：全球最大100G光网络，无线接入网：5G建设规模全球领先人口红利：光通信器件产业是技术密集型+劳动密集型产业，绝大部分上市企业主要员工占比为生产员工；工程师红利：围绕高校、科研院所，及新飞通、索尔思知识外

13、溢效应，形成武汉、四川、江苏浙江三大产业聚集地。图：我国光通信产业呈三片区聚集加向外辐射局面图：光器件主要上市企业生产相关员工占总人员结构主要部分数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：光纤在线，国泰君安证券研究市场格局：三大红利造就国内厂商的不断超越64.15%67.34%61.64%48%50.42%3.68%3.78%1.80%17%3.14%21.07%17.70%24.64%24.99%29.55%11.10%11.18%11.92%10.01%16.89%0%20%40%60%80%100%A公司B公司C公司D公司E公司生产销售技术行政 16请参阅附注免责声明光模块行业专题2

14、.3海外崇尚垂直整合，本质来源于中国厂商竞争能力加强。海外持续整合的本质也是因为来自中国厂商竞争能力加强表：近年我国厂商收购或合作海外资产明显增多时间国内厂商海外厂商2012光迅科技IPX2012光迅科技WTD2013华为Caliopa2014亚派光电Avago 台湾研发中心2015昂纳ITF2015鸿腾精密Avago光模块事业部2016光迅科技Almae2016昂纳Titan Phononics2017亚派光电NPTN接入和低速模块2018亨通光电英国洛克利2018剑桥科技Macom 光组件2019博创科技Kaiam（Gemfire）2019剑桥科技Oclaro JP2019博创科技、源杰S

15、icoya2020光库科技Lumentum 调制器产线数据来源：光纤在线，光通信女人，国泰君安证券研究表：海外厂商资产整合频繁时间时间收购方收购方被收购方被收购方2008FinisarOptium2009BookhamAvanex2011FinisarIgnis2011新飞通Santur2011MolexLuxteraAOC line2012思科Lightwire2012意法半导体Luxtera2012住友电工EMCORE VCSEL产品2012OclaroOpnext2013MellanoxKotura2013MellanoxLptronics A/S2013TeraXionCOGO Opt

16、ronics2013NPTNLAPIS半导体设备2013II-VIOclaro放大器业务2014FinisarU2T Photonics2014MolexOplink2014新飞通Emcore 激光器产品2014MacomBinOptics2014AvagoCyoptics2015MacomFibest2016CienaTeraXion HSPC2016JuniperAurrion2017II-VIKaiam晶圆厂2018CiscoLuxtera2018LITEOclaro放大器业务2018II-VIFinisar2018通快Philips Ohotonics2020CiscoAcacia20

17、20NokiaElenion数据来源：光纤在线，公司公告，国泰君安证券研究 17请参阅附注免责声明光模块行业专题2.4超前的产能扩张，才能获得更多的订单。国内厂商旭创、新易盛密集在2020-2021年募资投建高速率模块产能。全球供应链紧张，海外出货成趋势。旭创（泰国、中国台湾），Intel（泰国），Finisar（马来西亚）主要厂商400G产能规划筹资方式订单情况中际旭创中际旭创未来两年新增95万只400G光模块产能;新产业园收购；可转债；前次募投+自建量产新易盛新易盛新增285万只 5G光模块，100G，400G光模块产能定增量产剑桥科技剑桥科技5万只200G，18万只400G光模块产能-小

18、批量博创科技博创科技245万只硅光模块产能（含400G产能）定增送样光迅科技光迅科技100G产能可升级为400G产能前次募投转产送样，小批量数据来源：光纤在线，公司公告，国泰君安证券研究表：供应商扩张产能规模大致反应其海外进展数据来源：公司公告，国泰君安证券研究表：主要厂商大部分具有国内和国外产能主要企业主要企业产能地点产能地点中际旭创苏州、铜陵、泰国、中国台湾AOI宁波、中国台湾Intel泰国、中山Lumentum中国、泰国海信宽带青岛、江门索尔斯成都光迅科技武汉昂纳科技深圳Macom泰国、中国Cloudlight中国台湾Finisar无锡，马来西亚产能壁垒：部署跟随客户指引，超前投建才有后

19、续份额 18请参阅附注免责声明光模块行业专题2.5供应链壁垒：协同解决物料问题，疫情下分化淋漓尽致稳健的供应链和持续的降本是壁垒重要一环。只有具备订单的模块厂商，才能得到先进的EML、DSP等物料的优先供给，具备议价能力。复盘疫情期间，整体供应和产能出现分化。 供应链核心物料EML激光器、DSP芯片供应较为紧缺，国内存货、产能仍表现出同比抬升的态势，而海外则同比出现下滑。具体看，主要厂商如旭创、新易盛能获得关键物料，其他非量产厂商物料缺乏。数据来源：国泰君安证券研究注：海外厂商包括新飞通，Fabrinet，AOI，OE Solutions, Truelight，华星光通,Fabrinet。图：

20、疫情期间国内存货水平与海外出现分化 19请参阅附注免责声明光模块行业专题2.6客户壁垒：数通格局稳定，供应商有高准入门槛数据来源：百度图库，国泰君安证券研究海外云厂商普遍只找2-3家主要供应商，国内云厂商供应商中头部的模块厂商占据大部分份额。图：主要数通模块供应商和下游客户 20请参阅附注免责声明光模块行业专题2.7研发壁垒：研发成本将越来越高，最早Time to market是重要优势模块技术渐趋多样化，新代际先期研发壁垒更高。200G、400G、800G、硅光等技术多样化，多技术路径同步进行，对于中小模块厂商意味着更高前期尝试和投入成本。客户关系将转化成下一代研发优势，Time to ma

21、rket是重要优势。通过已有客户的关系，可以更快了解客户的需求。头部厂商，均领先市场起量前便已经开发出新一代产品，并享受行业的早期的高溢价。图：2021年国内头部厂商研发投入位于前列数据来源：Wind,国泰君安证券研究会议日期相关产品ECOC20192019.9.20400G QSFP-DD ER4-Lite（低功耗），400G QSFP-DD，400G OSFP和单波100G QSFP28 CIOE20182018.9.3400G Q-DD DR4，FR4，LR4，SR8，100G SFP-DD DR1,FR1OFC20182018.3.9400G Q-DD SR8,AOC,DR4,FR4;

22、 OSFP SR8, 2x FR4，LR8ECOC20172017.9.14400G OSFP SR8,AOC,2xFR4,LR8; 400G Q-DD SR8,AOC,FR4（首款）,DR4CIOE20172017.9.7400G OSFP LR8OFC20172017.3.20业界首款 400G OSFP表：行业领导者在业界最先推出400G全系列产品数据来源：C114,国泰君安证券研究5.41 6.61 1.08 2.14 0.62 0.01.02.03.04.05.06.07.0中际旭创光迅科技新易盛剑桥科技博创科技研发投入（亿元） 21 /光模块行业专题21请参阅附注免责声明03新周期

23、：需求景气，供给升级，新兴业态 22请参阅附注免责声明光模块行业专题3.1北美云厂商业务持续高速增长，其中谷歌云业务和AWS云业务始终保持在40%左右的增速。云业务：海外云厂商业务持续快速增长（需求侧）89.19130.59192.0658.210%8%16%24%32%40%48%56%05002019年2020年2021年2022年Q1谷歌云（亿美元）增长率350.26453.7622.02184.410%5%10%15%20%25%30%35%40%005006007002019年2020年2021年2022年Q1AWS业务（亿美元）yoy图：

24、谷歌云业务收入增速持续在40%+图：AWS云业务平均增速也在35%左右数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 23请参阅附注免责声明光模块行业专题3.2Facebook大力投入Reality Labs业务，微软、谷歌、字节等也持续布局ARXR等设备。新流量入口：元宇宙、ARVR等持续投入（需求侧）图：Facebook Q1虚拟现实业务收入亮眼0%20%40%60%80%100%120%140%059年2020年2021年2022年Q1Reality Labs(亿美元）yoy图：主要云厂商纷纷布局元宇宙、AR/VR数据来源：Wind，国泰君

25、安证券研究数据来源：主要厂商官网，国泰君安证券研究 24请参阅附注免责声明光模块行业专题3.3景气周期：海外云厂商基础设施投入新一轮增长（需求侧）主要四家云厂商资本开支平均同比增长30%，单季度规模352亿美元。2022年一季度业绩会汇总，主要云厂商均有对后续季度技术基础设施投入增长有所预期或者表示。图：四大云厂商资本开支水位持续上升数据来源：Wind，国泰君安证券研究图：2020年资本开支同比增长大致保持在30%0.05.010.015.020.025.030.035.040.0MetaGoogle(Alphabet Inc.)Amazon微软微软-20.0%0.0%20.0%40.0%60

26、.0%80.0%100.0%120.0%140.0%FGMA资本开支资本开支yoy：%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 25请参阅附注免责声明光模块行业专题3.4景气周期：海外云厂商投入展望良好（需求侧）表：主要云厂商对后续投入环比提升均有表态厂商名称2022年资本开支展望2022Q1表述10-Q2022Q1电话会需求场景谷歌2022年我们预计资本开支有显著的增长投入领域：技术基础设施，包括服务器和网络设备的投资，用于计算、存储和持续业务活动的网络需求。98亿美元，反应购买办公设施的提升；资本开支主要是技术基础设施，包括服务器和网络设备，以及数据中心土地、建筑的构建。会继续投资新业务、产品

27、、服务、技术、系统、数据中心土地和建筑第一季度的投资反映了几笔大型办公设施收购， 更具体地说，在总额中，近40亿美元涵盖了在纽约、伦敦和波兰的购买。 我们预计，与去年相比，2022年的资本支出将有显著增长。 在2022年的剩余时间里，这一增长将特别反映在全球技术基础设施投资上，其中服务器是最大的组成部分。机器学习、谷歌服务、谷歌云计算亚马逊资本开支：包括设备融资租赁的资本开支会同比增长。投入结构：40%资本开支进入基础设施；137亿美元，主要用于AWS，而且预期投资会持续。过去4个季度610亿美元，40%到基础设施支持主要是AWS，以及消费者业务。30%提高物流仓库容量。25%放到传输，5%到

28、约企业空间和实体店。AWSMeta资本支出，2022年包括融资租赁将在290 - 340亿美元（2021年仅190亿美元）投入领域：主要为数据中心、服务器、网络设施和办公室设施。2022年资本开支，包含金融租赁，依然维持在290-340亿美元区间不变。我们显著的投入到AI、机器学习来支持广告推荐等内容，会增加业务的资本开支强度。但暂不分享2022年以外的时点。元宇宙微软资本开支：我们预计资本支出将会随着云基础设施建设时间的正常季度变化。投入领域：新的数据中心区域和在现有区域的扩张，继续基于重要的客户需求。我们预计资本开支在未来年份会继续增长以支撑我们的云业务一季度资本开支符合预期，我们预计会环

29、比持续提升，因为要投入到全球增长的需求和云服务上。数据中心、Azure数据来源：公告公告，Seekingalpha，国泰君安证券研究 26请参阅附注免责声明光模块行业专题3.5技术升级：800G开始起量，或复刻2019-2020年盛况（供给侧）LightCounting预测，数据中心内部流量的持续增长，2023/2024年，超大型云厂家将会有800G光模块的需求。我们认为，当前800G所处阶段与2019-2020年400G起量行业盛况非常相似，处于技术迭代的前夕。图：800G 产业预计在2023年开始起量数据来源：Lightcounting, 国泰君安证券研究图：800G 有望复刻2019-2

30、020年400G起量盛况数据来源：Lightcounting, 国泰君安证券研究 27请参阅附注免责声明光模块行业专题3.6技术升级：硅光技术降本，或刺激更多采购弹性（供给侧）硅光技术通过提高集成度降低成本，以及集成分束器，可节省激光器数量。硅光模块崭露头角，价格下降有望刺激云厂商22-23年更多的模块采购。图：Intel异质集成方案是4个光源数据来源：Intel，ICCSZ图：新易盛外接光源的硅光方案使用2个CW光源即可数据来源：新易盛，alpine，OFC2021 28请参阅附注免责声明光模块行业专题3.7技术升级：CPO形态交换机出现，新业态值得期待（供给侧）新华三、博通等已经推出CPO

31、形态或融合CPO形态的交换机，可支持光模块接口和光引擎MPO接口。光引擎, ELS外接光源模块供应商或出现，成为未来新的产业业态。数据来源：博通图：新华三推出NPO、光模块融合交换机数据来源：紫光股份图：博通展出的25.6T CPO封装交换机 29 /光模块行业专题29请参阅附注免责声明04趋势好：边际向好，催化持续 30请参阅附注免责声明光模块行业专题4.1关税预期：7月迎关税重审，出口占比高的厂商或受关注2018年起，特朗普政府陆续进行了对华三轮加征关税，虽然中途有变更，但目前美方加征的关税仍有2500亿美元（25%关税），1200亿元（7.5%关税）。2022年，3月份恢复352项产品关

32、税豁免，5月份开启加征关税豁免复审，第一轮关税清单到达4年的重审期。我们认为，虽然光模块并不在2500亿美元加征关税内，但减免预期或给出口美国占比高的企业带来更高的关注度。47.17 22.43 5.20 21.18 61.6%79.0%50.4%32.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0中际旭创新易盛*天孚通信*光迅科技*出口美国出口美国/国外国外*(亿元）亿元）占比占比数据来源：Wind，注：*表示是海外营收口径。图：数通光模块产业链出口占比较高时间节点时间节点主要事件主要事件20

33、22.3.23美国重新豁免352项中国商品关税2022.5.3前500亿美元中国商品加征关税启动复审程序2022.7.6行业代表可分别在7月5日和8月22日之前提出自己的观点，向USTR申请维持加征关税。USTR将根据申请对相关关税进行复审。2022.8.23表：未来政策措施窗口成催化时点数据来源：https:/hts.usitc.gov/ 31请参阅附注免责声明光模块行业专题4.2ARVR预期：新代际AR、VR、MR催化频频数据来源：IDC图：IDC预测AR/VR销量将高速增长图：AR、VR或相当于4G时代的4G手机带来爆款应用的土壤数据来源：工信部，国泰君安证券研究根据IDC数据，2022

34、Q1 VR头显销量首次突破1千万，IDC预计2022-2026年年复合增长率约35.1%。4G时代，4G手机发布后流量应用在17-18年快速发展，当前时点看ARVR有望作为流量入口，带来爆款应用的高速增长曲线。 32请参阅附注免责声明光模块行业专题4.3汇兑收益：行业出口占比高，美元升值或提振业绩光通信行业海外交付、国内保税区交付主要以美元进行计价，2022年以来美元升值提高中国出口商品的竞争力，同时或对营业收入、毛利率（营业成本）、财务费用（汇兑损益）等会计科目产生有益变化。2022年4月汇率上升明显，预计Q2或持续向好变化显现。1,309.30 1,645.95 54.42 2,383.5

35、4 0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.0中际旭创新易盛*天孚通信*光迅科技*2021汇兑损失（万元）表：主要厂商2021年财务费用中的汇兑损失数据来源：公司公告，国泰君安证券研究表：2022年4月起人民币汇率上升数据来源：东方财富，国泰君安证券研究 33请参阅附注免责声明光模块行业专题4.4物料供应：2023年起全球MCU紧缺或持续开始缓解企业名称国家产品应用领域NXP荷兰8、16、32位MCU智能卡、汽车电子Renesas日本32位MCU汽车电子、通信设备微芯美国8、32位MCU工业控制、汽车电子三星韩国4、8、32位MCU消费电子ST意大利、发过Co

36、rtex-M 32位MCU电机控制、物联网英飞凌德国8、16、32位MCU汽车电子、工业控制德州仪器美国8、32位MCU工业控制、汽车电子Cypress美国8、16位MCU汽车电子、消费电子兆易创新中国32位MCU工业控制、消费电子MCU由于电动汽车需求的持续拉动，全球范围内出现紧缺，并波及光通信行业的部分应用。光模块行业高端模块主要以海外的MCU为主，海外MCU原厂瑞萨等目前正在规划扩产，预计2023年起行业供应情况会持续缓解。表：全球主要的MCU供应厂商消费电子, 26%计算机与网络, 19%汽车电子, 15%IC卡, 15%工业控制, 10%其他, 15%图：2020年中国MCU应用领域

37、数据来源：国泰君安证券研究数据来源：前瞻经济学院，国泰君安证券研究 34请参阅附注免责声明光模块行业专题4.5出口数据：前四月良好增长，不改全年趋势出口高景气：21Q4以来主要省份江苏、四川省出口保持高速增长，分别达到21%、31.7%。图： 2022年前4月四川省出口同比增长31.7%数据来源：中国海关，国泰君安证券研究注：光模块商品编码：85177950图：2022年前4月江苏省出口同比增长21%数据来源：中国海关，国泰君安证券研究注：光模块商品编码：8517795030.78 37.26 0.05.010.015.020.025.030.035.040.02021年前4月2022年前4月

38、自江苏省模块出口（亿元）自江苏省模块出口（亿元）10.23 13.47 0.02.04.06.08.010.012.014.016.02021年前4月2022年前4月自四川省模块出口（亿元）自四川省模块出口（亿元） 35 /光模块行业专题35请参阅附注免责声明05重点推荐：天孚通信、仕佳光子、光库科技、新易盛、光迅科技 36请参阅附注免责声明光模块行业专题5.1历史复盘：流量爆发常在移动技术应用后3年内出现，当前已有众多潜在爆发点0%50%100%150%200%250%移动接入流量YOY:%启动期启动期应用爆发期应用爆发期失速期失速期蛰伏期蛰伏期4G牌照发布4G手机发布手机应用涌现王者荣耀发

39、布抖音上线快手上线4G覆盖完成4G用户接近饱和5G牌照发布5G手机陆续发布全球VRAR大卖新能源汽车高增（联网为主）线上课堂平均5G用户渗透率达到30%元宇宙AR VR MR网联汽车工业物联网爆发期爆发期数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 37请参阅附注免责声明光模块行业专题5.2历史复盘：流量爆发年龙头表现极佳，2020年后走势数通属性占主导天孚通信、新易盛均在2019年附近开始走势跟龙头非常接近，市场已经明确认知其二者为数据中心赛道。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00新易盛天孚通信中际旭创光迅科技图：天孚和新易盛在2019年后与数通龙

40、头走势非常相似（前复权股价：元）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 38请参阅附注免责声明光模块行业专题5.3历史复盘：当前节点类似上次爆发前夕，或将迎来新一轮开支周期图：BAT资本开支增速和流量增长高度相关-50%0%50%100%150%200%250%移动接入流量YOY:%BAT 资本开支YOY:%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究云厂商资本开支和流量增长高度相关，我们认为当前节点类似2017-2018年全球流量、投入高景气的前夕。 39请参阅附注免责声明光模块行业专题5.4传导链条：模块环节受益大客户，器件环节受益全行业增长数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：数通占比均为根据国

41、泰君安证券通信团队模型测算模块环节器件环节90%50%+数通占比数通占比70%+（不考虑通用器件营收）芯片环节数通占比38% （AWG毛利润占比）数通模块龙头数通占比提升数通传统器件龙头、光引擎数通硅器件国内数通景气20%+800G升级（薄膜铌酸锂应用）、数通器件25%（薄膜若应用占比会提升） 40请参阅附注免责声明光模块行业专题5.5天孚通信：拓品类和拓赛道的典范，数通产线迎来旺季数据来源：公司公告，国泰君安证券研究成立于2005年，最早做陶瓷套管，后续增加光纤适配器和光收发组件。2015年上市后，拓展OSA、Barrel Lens、带隔离器的光收发组件；2016年-2017年：增加MPO连

42、接器、设立光通信Lens镀膜、陶瓷插芯产品线。2018-2020年：收购AiDi、开拓有源BOX、FA、收购北极光电（滤波片、玻璃block加工、WDM器件）。2021年-至今：发力激光雷达、医疗检测、光引擎，横向和垂直延伸。超预期的点：数通器件需求超预期，激光雷达项目进展超预期，23年光引擎需求超预期。图：全球客户链条图：全球研发和产能布局 41请参阅附注免责声明光模块行业专题5.6仕佳光子：国内PLC芯片龙头，数通产品盈利弹性较大数据来源：公司公告，国泰君安证券研究图：公司光芯片器件主要产品仕佳光子拥有全球最大的PLC工艺平台，有源和无源芯片IDM厂商。自2016年以来，公司研制成功数据中

43、心 AWG芯片、400G/800G波导组件等，主要客户为Intel、AOI等。超预期点：盈利改善超预期；FTTR PLC进展；芯片新品拓展超预期；22-23年下游硅光应用占比提升。图：硅光模块市场有望快速提升数据来源：Yole 42请参阅附注免责声明光模块行业专题5.7新易盛：数通模块后起之秀，高端占比不断提升数据来源：公司公告，国泰君安证券研究公司在电信领域耕耘已久，是国内少数批量交付电信100G高端模块的厂商。此外，公司2019年推出业内低功耗10w以下400G产品，并在海外大客户获得较大突破，自此高速率模块占比快速上升。超预期的点：新客户开拓进展；硅光能力整合加强；22-23年行业需求超

44、预期图：主要产品为各速率光模块 43请参阅附注免责声明光模块行业专题5.8光迅科技：国内芯片到模块、子系统集大成者，受益国内数通景气数据来源：公司公告，国泰君安证券研究光迅科技（002281.SZ）是全球领先的光通信器件及系统解决方案供应商，也是我国光电产业稀缺的产品能力覆盖芯片、器件、模块、子系统的全链条供应商，在国内数通市场市占率较高。超预期的点：国内数通高景气，高速芯片研发成功，新募投项目持续推进图：主要产品为多场景光模块、传输器件、光芯片等 44请参阅附注免责声明光模块行业专题光库科技：匠心享誉中国，期待薄膜数通领域应用5.9公司能力覆盖光纤激光器各类器件设计生产能力，开发出光纤光栅、

45、隔离器等明星产品；2020年起，公司募投定增薄膜铌酸锂产线，达产后芯片有望广泛应用于高速率数据中心光模块、电信传输骨干网等领域；超预期的点：薄膜铌酸锂送样顺利、激光雷达业务推进超预期图：公司产品应用中光纤激光器和光通信领域数据来源：新易盛官网，国泰君安证券研究数据来源：博创科技、公司公告、国泰君安证券研究图：新易盛在OFC2022推出基于薄膜铌酸锂的800G光模块 45请参阅附注免责声明光模块行业专题5.10主要标的盈利预测表：报告提及标的盈利预测情况（截止至6月7日）数据来源：Wind，国泰君安证券研究公司简称公司简称代码代码股价（元）股价（元）(6月月8日日)EPSPE投资评级投资评级20

46、21A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E新易盛新易盛300502.SZ26.99 1.31 1.59 1.91 20.60 16.97 14.13 增持光迅科技光迅科技002281.SZ16.48 0.81 0.99 1.18 20.35 16.65 13.97 增持光库科技光库科技300620.SZ29.03 0.80 1.03 1.44 36.29 28.18 20.16 增持仕佳光子仕佳光子688313.SH10.97 0.11 0.27 0.41 99.73 40.63 26.76 增持天孚通信天孚通信300394.SZ28.52 0.78 1.10 1.41

47、 36.56 25.93 20.23 增持 46请参阅附注免责声明光模块行业专题5.11风险提示 技术更迭带来格局不确定性。硅光技术应用日益广泛，国内模块厂商属于高速率模块、硅光技术的后进者，若不能持续投入和获得客户认可，可能带来供应格局的变化。 行业下游需求波动。光模块行业主要为2B行业，下游客户需求集中度高，若单一客户在需求节奏上出现变化，可能导致行业需求产生波动，带来一定风险。 疫情恶化影响物流和生产。光模块行业是出口占比较高的行业，需要生产、出口物流的全链条畅通，若全球疫情恶化，或给物流和生产带来不利影响。 47本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业

48、协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的

49、的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策

50、与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和