1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 通信设备通信设备 物联网终端龙头，望受益行物联网终端龙头，望受益行 业业持续景气持续景气与与市场市场份额份额提升提升 公司概况：公司概况：系系业界领先的无线物联网终端业界领先的无线物联网终端和解决方案和解决方案供应供应商商。 移为通信深耕物联网终端设备行业十年，主要面向海外市场。公 司传统产品包括车载信息、资产追踪、个人安全终端，近年拓展 动物溯源、 共享出行业务，并发力国内市场。 公司财务表现良好， 预计 2019 年营收超 6.20 亿元，同比增长 30%以上，归母净利润 1.60 至 1.70 亿元，同比增长 28.41%至 36.44

2、%。 发展空间：发展空间： 重点重点目标目标市场市场当前当前规模超规模超 150 亿元， 高景气度将持续亿元， 高景气度将持续。 目前， 物联网在各行业渗透率仍较低， 终端设备需求将持续增长。 我们预计从 2018 年至 2023 年，欧美车队管理设备市场规模 CAGR 为 12.4%，欧美 UBI 车载终端市场规模 CAGR 为 20.5%， 全球集装箱追踪设备市场规模 CAGR 为 14.7%，全球牲畜 RFID 标签市场收入 CAGR 约 12%， 未来两年欧美共享电动滑板车市场 也将保持旺盛需求。行业景气度高企为公司业绩上行奠定基础。 竞争优势：竞争优势：重研发、重研发、低成本、低成本

3、、全渠道，护城河全渠道，护城河望进一步望进一步拓宽拓宽。 公司竞争对手以海外中小企业为主，主要竞争优势包括：1）技 术优势，公司注重研发投入，具备芯片级开发能力；2）成本优 势，公司自研模组提升毛利率，低人力成本压缩费用率，净利率 领先同行；3）渠道优势，公司在各大海外市场实现本地化销售， 与竞争对手相比各地营收占比较均衡；4）战略优势，主要竞争 对手向平台或服务商转型，公司有望巩固优势、抢占更大份额。 投资建议：投资建议：我们预计公司 20192021 年归母净利润分别为 1.64 亿、 2.20 亿和 2.86 亿元， 当前股价对应 PE 分别为 51.39X、 38.24X 和 29.4

4、1X。公司动态 PE 历史中枢约 44.7X。我们认为物联网终 端行业景气度高，公司业绩确定性较强，给予公司 2020 年 44.7 倍 PE，对应目标价 60.79 元，上调至“买入”评级。 风险提示风险提示：竞争加剧；物联网渗透不及预期；中美贸易问题等。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 476.22 645.78 963.03 1,382.09 增长率（%） 31.39% 35.60% 49.13% 43.52% 归母净利润（百万元） 124.60 163.83 220.20 286.31 增长率（%） 28.54%

5、31.49% 34.41% 30.02% 净资产收益率（%） 14.42% 16.30% 18.79% 20.64% 每股收益（元） 0.77 1.01 1.36 1.77 PE 64.61 49.14 36.56 28.12 PB 9.31 8.01 6.87 5.80 调高调高 买入买入 阎贵成阎贵成 执业证书编号：S02 香港执业证书编号：BNS315 武超则武超则 执业证书编号：S03 汤其勇汤其勇 执业证书编号：S02 发布日期： 2020 年 02 月 14 日 当

6、前股价： 49.85 元 目标价格 6 个月： 60.79 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 19.66/25.46 53.81/52.27 69.76/53.19 总股本（万股） 16,149.0 流通 A 股（万股） 11,094.12 总市值（亿元） 80.5 流通市值（亿元） 55.3 近 3 月日均成交量（万） 388.35 主要股东 廖荣华 37.9% 股价表现股价表现 20.01.22 【中信建投通信】移为通信(300590): 业绩实现较快增长，符合预期 19.04.29 【中信建投通信】移为通信(

7、300590): -2% 18% 38% 58% 78% 98% 2019/2/14 2019/3/14 2019/4/14 2019/5/14 2019/6/14 2019/7/14 2019/8/14 2019/9/14 2019/10/14 2019/11/14 2019/12/14 2020/1/14 移为通信沪深300 移为通信移为通信(300590)(300590) 上市 A 股公司深度报告 移为通信移为通信 请参阅最后一页的重要声明 目目 录录 1. 公司概况：系业界领先的无线物联网终端和解决方案提供商公司概况：系业界领先的无线物联网终端和解决方案提供商 . 1 1.1 深耕 I

8、oT 十年，产品主销海外 . 1 1.2 立足传统产品，拓展新兴应用 . 2 1.3 公司经营稳健，财务表现良好 . 3 1.4 股权结构稳定，减持规模有限 . 5 2. 发展空间：重点目标市场当前规模超发展空间：重点目标市场当前规模超 150 亿元，高景气度将持续亿元，高景气度将持续 . 6 2.1 车载信息：车队管理、UBI 市场 2018 年约 88 亿元，2023 年增至 173 亿元 . 6 2.2 物品管理：集装箱追踪市场 2018 年约 6 亿元，2023 年增至 12 亿元 . 12 2.3 动物溯源：动物 RFID 市场 2018 年约 54 亿元，仍有增长空间 . 13 2

9、.4 共享出行：电动滑板车市场 2018 年约 1.7 亿元，近两年订单爆发可期 . 13 3. 竞争优势：重研发、低成本、全渠道，护城河望进一步拓宽竞争优势：重研发、低成本、全渠道，护城河望进一步拓宽 . 15 3.1 维持高强度研发投入，具备芯片级开发能力 . 16 3.2 自研模组提升毛利率，低人力成本压缩费用 . 18 3.3 本地化销售覆盖全球，各地区收入较为均衡 . 20 3.4 主要对手转型服务商，公司有望向龙头迈进 . 23 4. 投资建议投资建议 . 24 5. 风险提示风险提示 . 27 图表目录图表目录 图表 1： 移为通信发展历程 . 1 图表 2： 移为通信车辆追踪产

10、品 . 1 图表 3： 移为通信三类传统产品 . 2 图表 4： 利德制品部分产品 . 2 图表 5： 第 19 届工博会移为通信展出共享出行产品. 2 图表 6： 移为通信营收及增速 . 3 图表 7： 移为通信归母净利润及增速 . 3 图表 8： 移为通信营收结构（按产品分） . 3 图表 9： 移为通信营收结构（按市场分） . 3 图表 10： 移为通信毛利率（%）情况 . 4 图表 11： 移为通信费用率 . 5 图表 12： 移为通信净利率和摊薄 ROE . 5 图表 13： 移为通信资产负债率 . 5 图表 14： 移为通信经营活动现金净流量 . 5 图表 15： 移为通信股权结构

11、 . 6 图表 16： 车队追踪是否带来投资回报率改善 . 7 图表 17： 车队追踪是否带来各方面 KPI 改善 . 7 图表 18： 主要商用车车联网 OEM. 7 上市 A 股公司深度报告 移为通信移为通信 请参阅最后一页的重要声明 图表 19： 主要商用车车联网 TSP . 7 图表 20： 各地区车队管理产品保有量（百万套）. 8 图表 21： 各地区非私人商用车辆中车队管理产品的渗透率 . 8 图表 22： 六大海外市场车队管理终端设备出货量（万个） . 9 图表 23： 六大海外市场车队管理终端设备收入（亿元） . 9 图表 24： UBI 主要参与者 . 9 图表 25： 全球

12、 UBI 保单数量及增速. 10 图表 26： 欧洲、北美 UBI 保单数预测（万份） . 10 图表 27： 保险公司 UBI 保单数和渗透率（截至 2018Q3） . 10 图表 28： 主要市场 UBI 渗透率（截至 2018Q2） . 10 图表 29： 各类终端在 UBI 保单中的占比（截至 2016Q2） .11 图表 30： 各类终端在 UBI 保单中的占比（截至 2018Q3） .11 图表 31： 主要保险公司 UBI 设备种类（截至 2016Q2） .11 图表 32： 主要保险公司 UBI 设备种类（截至 2018Q3） .11 图表 33： UBI 终端设备出货量预测（

13、万台） . 12 图表 34： UBI 终端设备市场规模预测（亿元） . 12 图表 35： 拖车和集装箱追踪系统保有量、出货量(百万套) . 12 图表 36： 拖车和集装箱追踪系统保有量结构 . 12 图表 37： 全球主要牲畜、家禽存栏量（亿头/只） . 13 图表 38： 各国政府推动畜牧业采用 RFID 标签 . 13 图表 39： 美国共享短途出行次数（百万次） . 14 图表 40： 美国共享滑板车分布 . 14 图表 41： 主流共享滑板车运营商近期融资情况. 14 图表 42： 物联网终端厂商在共享滑板车产业链中的位置 . 15 图表 43： 共享滑板车通信单元 . 15 图

14、表 44： 移为通信各细分领域竞争对手 . 15 图表 45： 移为通信及其竞争对手研发人员数量. 17 图表 46： 移为通信及其竞争对手研发人员数量占比. 17 图表 47： 移为通信及其竞争对手研发费用(百万美元) . 17 图表 48： 移为通信及其竞争对手研发费用占比. 17 图表 49： 移为通信核心技术人员 . 17 图表 50： 移为产品六大系统中自主研发的部分. 18 图表 51： 移为上游企业不包括通信模块供应商. 18 图表 52： 移为通信及其竞争对手同类产品毛利率. 19 图表 53： 移为通信及其竞争对手研发+管理+销售费用率 . 19 图表 54： 移为通信及其竞

15、争对手管理费用率 . 19 图表 55： 移为通信及其竞争对手销售费用率 . 20 图表 56： 移为通信及其竞争对手净利率 . 20 图表 57： 移为通信全球布局 . 20 图表 58： 移为通信部分客户情况 . 21 图表 59： 移为通信营收结构（按地区） . 22 上市 A 股公司深度报告 移为通信移为通信 请参阅最后一页的重要声明 图表 60： CalAmp 营收结构（按地区） . 22 图表 61： Orbcomm 营收结构（按地区） . 22 图表 62： Sierra Wireless 营收结构（按地区） . 22 图表 63： Pointer 营收结构（按地区） . 23

16、图表 64： BOS 营收结构（按地区） . 23 图表 65： 移为通信及竞争对手设备收入(百万美元) . 23 图表 66： 移为通信及竞争对手设备收入增速 . 23 图表 67： 移为通信竞争对手服务收入(百万美元) . 24 图表 68： 移为通信竞争对手服务收入增速 . 24 图表 69： 移为通信及其竞争对手设备（非服务类）收入占比 . 24 图表 70： 移为通信营收预测（百万元） . 26 图表 71： 移为通信费用预测（百万元） . 26 图表 72： 移为通信历史估值 . 27 1 上市 A 股公司深度报告 移为通信移为通信 请参阅最后一页的重要声明 1. 公司概况：公司概

17、况：系系业界业界领先的领先的无线无线物联网物联网终端终端和解决方案和解决方案提供提供商商 1.1 深耕深耕 IoT 十年，十年，产品主产品主销销海外海外 移为通信成立于 2009 年 6 月，2010 年下半年剥离无线通信模组业务，此后专注于嵌入式无线物联网终端 设备研发和销售。 物联网此前也被称为 M2M （机器间通信） ， 通过在机器内部嵌入通信模块， 以蜂窝通信、 ZigBee、 RFID、蓝牙及有线网络等为接入方式，为客户提供综合信息化解决方案，满足客户对监控、指挥调度、数据采 集和测量等方面的信息化需求。移为通信是中国物联网终端设备的主要出口商之一，公司系列产品获得了 CE， FCC

18、 及 PTCRB 等认证，产品主销海外，在海外具备一定品牌知名度，2018 年公司海外收入占比达到 86%。 图表图表1： 移为通信发展历程移为通信发展历程 资料来源：移为通信官网，移为通信公告，中信建投证券研究发展部 图表图表2： 移为通信移为通信车辆追踪产品车辆追踪产品 资料来源: 移为通信官网，中信建投证券研究发展部 2 上市 A 股公司深度报告 移为通信移为通信 请参阅最后一页的重要声明 1.2 立足立足传统产品，传统产品，拓展拓展新兴新兴应用应用 公司传统产品主要包括车载信息智能终端、资产管理信息智能终端、个人安全智能终端。公司传统产品主要包括车载信息智能终端、资产管理信息智能终端、

19、个人安全智能终端。三类产品分别嵌 入车辆、物品或自然人身上，采集相关数据（如位置、驾驶习惯、温度、湿度等） ，然后通过网络将数据传送至 物联网服务器，客户通过终端登录平台软件，分析相关数据信息，实现精细化管理或者提供个人安全服务。 图表图表3： 移为通信三类传统产品移为通信三类传统产品 应用对象应用对象 工作方式工作方式 采集信息采集信息 实现功能实现功能 车载信息智能 终端 车辆 实时 驾驶员驾驶速度、刹 车习惯、位置等 执行后台相关操作（如关闭发动机启动装置等） ，实现车队（物流 车队、租车公司、工程车队等）的精细化管理（油耗、费用监控 等） 、优化路线，提升效率 资产管理信息 智能终端

20、移动类或远程资产 设备 实时 温度、湿度、位置等 实施定位、追踪，保证移动类或远程资产的安全 个人安全智能 终端 老人、妇女、儿童、 野外工作者等 实时 位置、行走速度、跌 落摔倒等紧急事件 追踪、定位特殊人士的位置，保证安全，与特殊人士直接通话 资料来源：移为通信公告，中信建投证券研究发展部 自自 2017 年上市以来，公司年上市以来，公司逐渐逐渐开拓开拓两两大新大新业务业务，并发力拓展国内市场，并发力拓展国内市场。 动物溯源：动物溯源：公司于 2018 年 1 月与澳大利亚利德制品有限公司签署特许供应协议，独家使用利德品牌及其所 有知识产权进行动物追踪、追溯和识别及相关产品的开发和生产，并在全球授权区域范围内作为其独家代理商 进行市场开发和产品销售。该产品利用射频识别 （RFID） 等技术对动物个体或群体进行标识， 记录饲养、 运输、 屠宰等环节信息，在发生疫情的情况下对各