1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 楚天龙楚天龙（003040） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业 通信/通信设备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 19.05 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 461.14 流通A 股股本(百万股) 216.56 A 股总市值(百万元) 8,784.64 流通A 股市值(百万元) 4,125.55 每股净资产(元) 3.08 资产负债率(%) 30.55 一年内最高/最低(元) 37.

2、77/15.90 作者作者 唐海清唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S02 王奕红王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S04 陈汇丰陈汇丰 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 智能卡行业智能卡行业领军者领军者，深度布局数字人民币深度布局数字人民币产品产品未来未来可期可期 高端智能卡及高端智能卡及行业应用综合行业应用综合解决方案提供商，行业技术解决方案提供商，行业技术引领者引领者 楚天龙股份有限公司是一家专业的智能卡及相关应用平台系统和终端设备的融设计、研发、生产、销售 和服务为一体的国家级高新技术企业，是中国目前最具

3、规模的智能卡生产企业之一， 同时也是亚洲最大的制卡工业基地之一。公司专注于数字安全、智能硬件、智慧档案、系统集成及运营服务等领域，深度参与国家智慧政务、金融惠民、社会保障、智慧交通、移动通信安全等关系人民群众福祉的宏伟事业，构建起以金融 IC 卡、社保卡、通信卡、交通卡、数字人民币硬件钱包等嵌入式软件和安全支付产品为基础， 以智能终端、 软件平台及运营服务一体化解决方案为延伸的业务体系。公司通过积极参与中国智能卡行业技术标准的制定和智能卡公司通过积极参与中国智能卡行业技术标准的制定和智能卡新技术研究，已成为智能卡行业技术的引领者之一。新技术研究，已成为智能卡行业技术的引领者之一。 行业未来发展

4、趋势整体较好，实体、电子智能卡协同发展行业未来发展趋势整体较好，实体、电子智能卡协同发展 1）伴随中国经济蓬勃发展，借记卡、信用卡发卡数量有望保持较快增速，行业市场规模稳步增长。2）第三代社保卡的推广将增加现有持卡人的主动换卡需求，或将进一步扩大社会保障卡的市场规模。3）依托网络传输互联、云计算、大数据处理和机器学习等新兴技术的物联网业务， 将会是运营商以及智能物联网通信卡业务新的增长点。4）实体智能卡与电子智能卡协同发展将成为行业未来发展趋势，实体卡需求大概率不会因电子智能卡而减小。 公司生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质，核心竞争力突出公司生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质，核

5、心竞争力突出 公司打造智能卡多样化产品矩阵，竞争优势明显。公司打造智能卡多样化产品矩阵，竞争优势明显。在金融领域在金融领域，公司取得了中国银联、Visa、MasterCard、美国运通、JCB、大莱等国内外六大金融卡安全组织的认证。客户包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、邮储银行等国有商业银行，招商银行、中信银行、民生银行、浙商银行等股份制银行，以及多家城商行和农信社，并为全国众多金融机构提供智能卡、智能终端、系统平台等相关产品及服务。在社保领域在社保领域，近十年以来，公司社保卡销售量占当年新增社保卡持卡人数的比例较高， 稳居社保卡细分领域龙头地位。 在通信领域在通信领域， 公司向中国

6、移动、 中国电信、中国联通、中国广电等四大移动通信运营商提供通信卡、物联网卡等产品，主要产品中标份额始终保持第一梯队。 在数字人民币相关产品与技术服务领域在数字人民币相关产品与技术服务领域， 公司持续保持在数字人民币硬钱包、发行/受理设备、系统平台及应用解决方案等领域的研发投入， 积极参与数字人民币试点工作， 协助多家运营机构完成数字人民币相关的试点活动、展会宣传和场景建设。 深度布局数字人民币相关产品，未来规模化应用可期深度布局数字人民币相关产品，未来规模化应用可期 中国人民银行高度重视法定数字货币的研究开发，在数字人民币试点场景有序推中国人民银行高度重视法定数字货币的研究开发，在数字人民币

7、试点场景有序推进过程中， 开通钱包数量及交易金额快速增长。进过程中， 开通钱包数量及交易金额快速增长。 公司作为国内较早从事数字人民币相关技术研究与产品开发的企业之一， 紧跟央行数字人民币试点步伐，参与相关技术规范与标准的研究和制定，数字人民币产品矩阵初步形成，用户侧、发行侧、受理侧、系统侧产品均已完成基础技术积累以及原型产品研发，其中用户侧、受理侧以及系统侧已有一部分产品开始商用。公司为多家运营机构、多个试点项目特别是2022 年北京冬奥会提供了多种形态的硬钱包、受理端产品和系统平台及应用解决方案等相关技术服务， 积极参与数字人民币生态工程的建设工作。 未来人民银行将未来人民银行将按照国家“

8、十四五”规划部署，继续稳妥推进数字人民币研发试点，与数字人民按照国家“十四五”规划部署，继续稳妥推进数字人民币研发试点，与数字人民币推广使用相匹配的数字人民币软、硬钱包以及具有数字人民币推广使用相匹配的数字人民币软、硬钱包以及具有数字人民币收付功能的智能币收付功能的智能终端也将具有广阔的市场空间。终端也将具有广阔的市场空间。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：公司作为智能卡企业的领军企业，生产工艺先进、从业经公司作为智能卡企业的领军企业，生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质，在验丰富、客户资源优质，在第三代社保卡换卡、数字人民币持续推广的背景下，第三代社保卡换卡、数字人民币持续推广的背

9、景下，未来有望持续受益。未来有望持续受益。 预计公司 22-24 年净利润分别为 1.50 亿、 1.79 亿和 2.08 亿元，对应 EPS 为 0.32、0.39 和 0.45 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险提示提示：社保行业和金融支付行业电子化趋势带来的风险；芯片紧缺、原材料价格波动的风险；新技术研发及商业应用不达预期；新冠肺炎疫情持续的风险；股东减持风险；公司流通市值较小，近期出现股价异动等 -53%-45%-37%-29%-21%-13%-5%--06楚天龙沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必

10、阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,025.16 1,308.78 1,272.98 1,383.50 1,491.19 增长率(%) (13.28) 27.67 (2.74) 8.68 7.78 EBITDA(百万元) 212.70 174.71 194.38 221.28 248.01 净利润(百万元) 104.18 62.74 149.82 179.04 207.76 增长率(%) (17.85) (39.77) 138.77 19.51 16.04 EPS(元/股) 0.23

11、 0.14 0.32 0.39 0.45 市盈率(P/E) 84.32 140.01 58.64 49.07 42.28 市净率(P/B) 8.35 6.36 5.74 5.14 4.58 市销率(P/S) 8.57 6.71 6.90 6.35 5.89 EV/EBITDA 0.00 63.33 40.26 33.01 29.58 资料来源：wind，天风证券研究所 nMqPpOnOzRsPmOsRwPtRqR6MaO7NsQoOtRoMkPoOsMfQpPyR9PrRyRwMnPvMNZsQtN 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3

12、 内容目录内容目录 1. 高端智能卡及行业应用综合解决方案提供商高端智能卡及行业应用综合解决方案提供商 . 6 1.1. 为各行业提供优质产品与服务，打造智能卡全产业链生态闭环 . 6 1.2. 股权结构稳定，全国多点布局子公司 . 7 1.3. 各业务稳步推进，持续加大研发投入保证技术储备 . 8 2. 打造智能卡多样化产品矩阵，行业整体情况良好、前景广阔打造智能卡多样化产品矩阵，行业整体情况良好、前景广阔 . 11 2.1. 智能卡产品 . 12 2.1.1. 公司智能卡产品涵盖金融 IC 卡与非金融 IC 卡 . 12 2.1.2. 全球智能卡出货量有望稳步增长，市场集中在亚太、欧美地区

13、 . 13 2.1.3. 各行业智能卡需求旺盛，持有量与渗透率稳步增长 . 14 金融金融 IC 卡行业发展概况卡行业发展概况 . 14 非金融非金融 IC 卡行业发展概况卡行业发展概况 . 16 2.2. 智能终端类产品. 18 2.2.1. 公司智能终端类产品分为智能卡配套终端及其他服务终端 . 18 2.2.2. 智能终端行业发展概况 . 20 2.3. 软件及服务类产品 . 21 2.3.1. 公司软件及服务类产品帮助智能卡及配套终端打造一体化系统集成解决方案 . 21 2.3.2. 软件及服务行业发展概况 . 23 3. 行业未来发展趋势整体较好，实体、电子智能卡协同发展行业未来发展

14、趋势整体较好，实体、电子智能卡协同发展 . 24 3.1. 智能一体化解决方案成为产业核心竞争要素 . 24 3.2. 借记卡产品稳健增长，信用卡产品前景广阔 . 24 3.3. 第三代社保卡或进一步推广，激发社保卡市场的换卡需求 . 24 3.4. 5G-SIM 智能物联网卡或成为通信卡领域新的增长点 . 24 3.5. 实体智能卡与电子智能卡协同发展将成为行业未来发展趋势 . 25 4. 深度布局数字人民币相关产品，未来规模化应用可期深度布局数字人民币相关产品，未来规模化应用可期 . 27 4.1. 何为数字人民币？ . 27 4.1.1. 数字人民币的定义 . 27 4.1.2. 不同维

15、度下数字人民币的属性 . 28 4.2. 数字人民币当下发展情况 . 33 4.2.1. 拥有软钱包/硬钱包两种形态，数字人民币试点场景有序推进 . 34 4.2.2. 数字人民币 APP 上线覆盖多个商户，落地多个应用场景 . 35 4.2.3. 数字人民币与纸钞长期并存，与第三方支付不存在竞争关系 . 36 4.3. 在数字人民币相关产品深度布局 . 36 5. 行业具有一行业具有一定壁垒，公司已经成为行业技术引领者之一定壁垒，公司已经成为行业技术引领者之一 . 38 5.1. 智能卡、智能终端及软件服务皆有望良性发展 . 38 5.2. 双界面 IC 卡为主要制式， 先进的设备工艺流程及

16、高安全性的嵌入式软件开发能力尤为重要 . 39 5.3. 公司从业生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质，已然成为智能卡行业领军企业 . 40 6. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 41 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 6.1. 盈利预测基本假设： . 41 6.2. 重申逻辑： . 42 7. 风险提示风险提示 . 42 图表目录图表目录 图 1：公司为各行业客户提供优质产品与服务 . 6 图 2：公司业务结构图 . 6 图 3：公司荣誉资质 . 7 图 4：公司股权结构（截至 2022 年一季报） . 7 图 5：

17、公司营收及其增速（单位：百万元） . 8 图 6：公司归母净利润及其增速（单位：百万元） . 9 图 7：公司毛利率与净利率 . 9 图 8：公司主营业务结构（单位：百万元） . 9 图 9：公司各项业务占比 . 10 图 10：公司主要产品毛利率水平 . 10 图 11：公司三项费用率情况 . 10 图 12：公司研发投入情况（单位：百万元） . 11 图 13：公司产品矩阵. 11 图 14：公司金融 IC 卡产品. 12 图 15：公司非金融 IC 卡产品 . 12 图 16：智能卡分类标准 . 13 图 17：2014-2022 年全球智能卡出货量（单位：亿张） . 13 图 18：2

18、016-2018 年全球智能卡市场区域分布对比. 14 图 19：我国银行卡支付业务笔数以及金额 . 15 图 20：中国银行卡累计发卡量（亿张） . 15 图 21：2015-2019 年中国借记卡人均持卡量及增长率（单位：张） . 15 图 22：2015-2019 年中国信用卡人均持卡量（单位：张） . 15 图 23：2009-2019 年我国基本医疗保险参保人数（单位：万人） . 16 图 24：2009-2019 年我国基本医疗保险参保人数统计 . 16 图 25：2013-2019 年中国电信运营商用户数量（单位：亿人） . 17 图 26：全球物联网市场支出占比预测（2025

19、年） . 17 图 27：2012-2019 年我国 ETC 用户总量及增长情况 . 18 图 28：公司智能终端类主要产品应用场景及功能介绍 . 19 图 29：CTD 智能终端系列产品 . 20 图 30：2013-2018 年我国自助服务终端数量（单位：万台） . 21 图 31：CTD“一卡通”综合服务应用平台 . 22 图 32：CTD 业务档案一体化系统总体规划. 22 图 33：CTD 考试服务综合指挥平台 . 23 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 34：2011-2019 年我国软件业务收入增长情况（单位：亿元

20、） . 23 图 35：实体智能卡相较于无卡化运营模式安全性更高 . 26 图 36：零售型 CBDC 的三种运营结构 . 29 图 37：数字人民币双层运营体系 . 30 图 38：央行数字货币核心体系参考原型 . 31 图 39：央行数字货币核心体系参考原型及功能模块 . 31 图 40：流通层参考原型 . 32 图 41：流通层参考原型及功能模块 . 32 图 42：数字人民币架构及功能模块 . 33 图 43：数字人民币试点场景、开立个人钱包及累计交易金额情况. 34 图 44：数字人民币指定运营机构 . 35 图 45：各试点地区数字人民币应用场景 . 36 图 46：CTD 数字人

21、民币产品矩阵 . 37 图 47：数字人民币的应用场景 . 37 图 48：主要竞争对手净利率情况对比 . 41 表 1：公司主要产品种类 . 11 表 2：公司智能卡产品分类 . 12 表 3：公司软件及服务类产品 . 21 表 4：数字人民币的定义 . 27 表 5：数字人民币个人钱包体系 . 29 表 6：数字人民币与其他货币形态的对比 . 30 表 7：数字人民币功能模块 . 33 表 8：主要产品类型及技术特点 . 39 表 9：公司国内主要竞争对手情况 . 41 表 10：公司主营业务盈利预测 . 42 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披

22、露和免责申明 6 1. 高端智能卡高端智能卡及及行业应用综合行业应用综合解决方案提供商解决方案提供商 1.1. 为各行业提供优质产品与服务，打造智能卡全产业链为各行业提供优质产品与服务，打造智能卡全产业链生态闭环生态闭环 楚天龙股份有限公司是一家专业的智能卡及相关应用平台系统和终端设备的融设计、研发、楚天龙股份有限公司是一家专业的智能卡及相关应用平台系统和终端设备的融设计、研发、生产、销售生产、销售 和服务为一体的国家级高新技术企业，是中国目前最具规模的智能卡生产企和服务为一体的国家级高新技术企业，是中国目前最具规模的智能卡生产企业之一，同时也是亚洲最大的制卡工业基地之一。业之一，同时也是亚洲

23、最大的制卡工业基地之一。公司于 2002 年 10 月成立，是一家多领是一家多领域高端智能卡及配套软件、智能终端设备、数字档案、应用平台系统及安全解决方案的提域高端智能卡及配套软件、智能终端设备、数字档案、应用平台系统及安全解决方案的提供商供商。公司秉持“客户第一，合作共赢”的经营理念，公司致力于为国内外社保、金融、通信、交通、医疗、教育等各行业客户提供优质的产品与服务，树立了良好的品牌形象与行业口碑。 图图 1：公司为各行业客户提供优质产品与服务公司为各行业客户提供优质产品与服务 资料来源：公司官网，天风证券研究所 公司主要从事智能卡的设计、研发、生产、销售和服务，主要产品为以金融社保卡、标

24、准金融社保卡、标准银行银行 IC 卡卡等为代表的金融金融 IC 卡卡，以通信卡、交通卡通信卡、交通卡等为代表的非金融非金融 IC 卡卡，以及相关卡品的个人化等数据服务。经过多年的积累和发展，公司业务覆盖全国 32 个省、自治区和直辖市，在社保、金融、通信、交通、医疗、教育等行业拥有广泛的优质客户和重要影响力，是国内最具规模的智能卡及其综合安全解决方案的提供商之一。 公司专注于数字安全、智能硬件、智慧档案、系统集成及运营服务数字安全、智能硬件、智慧档案、系统集成及运营服务等领域，深度参与国家国家智慧政务、金融惠民、社会保障、智慧交通、移动通信安全智慧政务、金融惠民、社会保障、智慧交通、移动通信安

25、全等关系人民群众福祉的宏伟事业，构建起以金融金融 IC 卡、社保卡、通信卡、交通卡、数字人民币硬件钱包卡、社保卡、通信卡、交通卡、数字人民币硬件钱包等嵌入式软件和安全支付产品为基础，以智能终端、软件平台及运营服务一体化解决方案智能终端、软件平台及运营服务一体化解决方案为延伸的业务体系。 图图 2：公司业务结构图公司业务结构图 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 近年来， 公司分别被授予国家金卡工程金蚂蚁奖优秀应用成果奖、 国家知识产权优势企业、东莞市专利优势企业等多项荣誉。公司是信息技术应用创新工作

26、委员会会员单位、信标委观察员单位、广东省自主创新示范企业、广东省企业技术中心、广东省智能卡安全应用工程技术研究中心、东莞市百强创新型企业，设有广东省博士工作站；获得软件能力成熟度（CMMI）5 级认证、信息技术服务运行维护标准（ITSS）叁级、美国运通 Blue Box、金卡、PBM（Sliver Hologram）资质、VISA 透明卡创新资质、VISA LED 卡创新资质等多项行业和质量、产品资质认证。楚天龙产品被认定为广东省名牌产品、广东省名优高新技术产品，被广东省卓越质量品牌研究院授予“卓越质量品牌” ，公司成为“连续 12 年广东省守合同重信用企业” 。公司的“金融 IC 卡” 、

27、“金融社会保障卡” 、 “市政公交 IC 卡” 、 “通信 IC 卡” 、“银社一体机” 、 “即时发卡设备” “智能桌面终端”七项产品被认定为“广东省高新技术产品” 。公司通过积极参与中国智能卡行业技术标准的制定和智能卡新技术研究，已成为公司通过积极参与中国智能卡行业技术标准的制定和智能卡新技术研究，已成为智能卡行业技术的引领者之一。智能卡行业技术的引领者之一。 图图 3：公司荣誉资质公司荣誉资质 资料来源：公司官网，天风证券研究所 1.2. 股权结构股权结构稳定稳定，全国多点布局子公司，全国多点布局子公司 公司股东郑州翔虹湾、郑州东方一马为一致行动人，持股比例分别为 45.54%、6.57

28、%；公司董事长、副董事长毛芳样、陈丽英等人为公司实际控制人，共同合计持有郑州翔虹湾及郑州东方一马 100%股份；此外，公司于全国多点布局子公司，在武汉、北京及东莞设有三大研发中心，绝大部分高级技术人员已获得硕士或以上学位。 图图 4：公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2022 年年一季一季报）报） 郑州翔虹湾郑州翔虹湾45.54%楚天龙楚天龙广州楚天龙广州楚天龙100%100%湖北楚天龙湖北楚天龙100%100%北京中北京中天云科天云科70%70%郑州楚天龙郑州楚天龙100%100%京图科技京图科技51%51%智集技术智集技术100%100%鸿湾科技鸿湾科技100%100%康佳集团康佳集团

29、18.22%郑州东郑州东方一马方一马6.57%兴港融创兴港融创4.21%鼎金嘉华鼎金嘉华1.55%民生投资民生投资1.02%一致行动人陈丽英陈丽英56.06%毛芳样毛芳样33.33%苏尔在苏尔在10.61%苏晨苏晨实际控制人 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 1.3. 各业务稳步推进各业务稳步推进，持续，持续加大加大研发投入保证技术储备研发投入保证技术储备 2020 年是公司发展历程中极为不平凡的一年年初突如其来的疫情， 使公司供应链受到严重冲击、销售开拓工作受阻、回款基本停滞；2020

30、 年下半年，公司积极抓住国内疫情得到有效控制、经济快速复苏的有利契机，迅速恢复生产经营，取得了不凡的成绩。2021年度，公司坚持既定的发展战略，在进一步强化社保卡、银行卡、通信卡等传统智能卡业务竞争优势的同时， 积极拓展智能终端、 软件及服务业务， 加大对数字人民币的研发力度，参与多地多个试点项目和应用场景建设工作。 从营收及归母净利润看从营收及归母净利润看，2021 年公司实现营业收入 13.09 亿元，同比增长 27.67%；实现归属于上市公司股东的净利润 6274 万元，同比降低 39.77%。 2021 年净利润下滑主要由于：主要由于：1）公司加大了研发投入，研发费用同比上涨 9.52

31、%，在自主可控操作系统、5G、数字人民币产品与技术等重点领域取得了可喜的成果，在员工总人数保持基本不变的情况下，人员结构持续优化，技术及研发人员数量及占比继续增加。2）智能终端、软件及服务业务具有“数据向上集中、服务向下延伸”的特点，公司加大了销售和售后服务能力向地市级下沉的力度，以积极响应客户需求和提高客户满意度，销售费用同比增长 27.98%。3）芯片供应紧缺以及大宗商品涨价导致的 PVC、油墨等原辅材料大幅涨价，公司在项目合同期内很难向下游传导芯片等原材料涨价压力，部分产品的盈利能力下降。2021 年，公司采取多种措施，积极调整和优化产品结构，通过改进生产工艺挖潜增效，保证了主导产品的毛

32、利率维持稳定。但是，芯片缺货导致部分智能卡订单无法及时排产，影响了 2021 年度发货和收入确认；部分智能终端产品受到疫情管控、芯片缺货等因素影响，无法及时生产、实施安装，导致智能终端业务增长不及预期。4）公司控股子公司北京中天云科电子有限公司的全资子公司湖南中天云科电子有限公司的“电子证件个人化制作中心工程项目” 受承包方经营困难、 疫情反复等原因影响， 建设进度迟缓。 同时，由于经济和市场环境发生重要变化，公司经认真、充分研究，决定终止对控股子公司“电子证件个人化制作中心工程项目”进一步投资，并对在建工程进行报废处置，本次报废的在建工程净值 1050.58 万元，计入 2021 年度当期损

33、益。 2022Q1 公司实现营收 2.63 亿元，同比下降 5.33%；实现归属上市公司股东净利润 4077 万元， 同比增长 138.04%。 主要是主要是由于社保卡、 通信卡等产品销售收入和盈利能力提升所致。由于社保卡、 通信卡等产品销售收入和盈利能力提升所致。22Q1 社保卡市场需求延续 21Q4 快速增长态势，公司社保卡接单量较去年同期增长了132.61%；通信卡业务呈现出量价齐升的良好局面，公司通信卡接单量较去年同期增长37.33%。公司预计，社保卡和通信卡市场在二季度仍将保持较为旺盛的需求，将为公司全年业绩增长创造有利条件。 我们认为我们认为，随着疫情得到控制、经济快速复苏随着疫情

34、得到控制、经济快速复苏，公司，公司生产经营状况逐步改善，公司业绩在生产经营状况逐步改善，公司业绩在未来有望企稳回升。未来有望企稳回升。 图图 5：公司营收及其增速（单位：百万元）公司营收及其增速（单位：百万元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 936.801,010.931,182.101,025.161,308.78262.88-19.52%7.91%16.93%-13.28%27.67%-5.33%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4002002020212022Q1营业总收入营收增速 公司报告公

35、司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 6：公司归母净利润及其增速（单位：百万元）公司归母净利润及其增速（单位：百万元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 7：公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 从公司从公司各类各类产品来看产品来看，2021 年公司智能卡业务智能卡业务实现收入 7.03 亿元，在发卡量和收入金额保持增长的前提下，其占全部营业收入的比重由 2020 年的 65.50%下降到本年的 53.74%，公司多元化的经营战略取得初步成果。智能终端智能终端实现收入 1.17 亿元，同比增长 7

36、.39%，产品种类由自助发卡设备向政务服务一体机、智能政务服务工作台、政务智慧小屋一体化解决方案等技术含量、交互能力、自动化水平更高的产品和方案扩展，此外随着已销售存量设备的增加，高附加值耗材销售收入保持较快增长态势。但智能终端产品的生产、发货及安装调试工作受到芯片缺货以及各地疫情管控的影响，实施和验收工作存在一定的滞后。软件及服务业务软件及服务业务实现收入 4.77 亿元，公司抓住国产化替代的市场趋势，在核心银行客户的系统集成业务上增长较快。 图图 8：公司主营业务结构（单位：百万元）公司主营业务结构（单位：百万元） 101.2258.06126.82104.1862.7440.77-27.

37、74%-42.64%118.43%-17.85%-39.77%138.04%-100%-50%0%50%100%150%02040608002020212022Q1归属母公司股东的净利润归母净利润增速37.36%33.27%33.68%33.70%25.43%44.32%10.24%5.29%10.35%9.96%4.49%15.44%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2002020212022Q1销售毛利率销售净利率02004006008001,0001,2001,400200

38、202021智能卡软件服务智能终端其他主营业务其他业务 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 9：公司各项业务占比公司各项业务占比 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 10：公司主要产品毛利率水平公司主要产品毛利率水平 资料来源：Wind，天风证券研究所 从公司三项费用率来看从公司三项费用率来看， 整体保持较为稳定的态势。 2021 年公司销售费用率、 管理费用率、财务费用率分别为 8.88%、5.80%和-0.59%，整体三项费用率为 14.09%；22Q1 年公司销售费用率、管理费用

39、率、财务费用率分别为 9.37%、6.92%和-0.90%，整体三项费用率为 15.39%。 图图 11：公司三项费用率情况公司三项费用率情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 从研发投入来看从研发投入来看，2021 年公司持续加大创新研发投入，21 年研发费用为 8588 万元。公司公司拥有强大的自主研发及技术创新能力：拥有强大的自主研发及技术创新能力：依托行业技术优势及跨领域运营服务经验，公司积极参与智能卡行业技术标准的制定和数字安全新技术研究， 获得了软件能力成熟度 （CMMI）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021智

40、能卡软件服务智能终端其他主营业务其他业务36.08%33.22%31.86%30.37%30.85%72.41%37.97%61.62%42.32%14.57%28.90%23.87%28.38%37.15%37.55%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200202021智能卡软件服务智能终端8.70%7.88%8.69%9.39%8.88%9.37%6.95%10.81%6.69%7.18%5.80%6.92%0.91%0.20%-0.21%-0.39%-0.59%-0.90%16.55%18.89%15.17%16.18%14.09%15.39%-5

41、%0%5%10%15%20%2002020212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率三项费用率 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 5 级认证、信息技术服务运行维护标准（ITSS）叁级等多项行业和质量资质认证，齐备的资质为公司为业务拓展提供了有力支撑。截至 2021 年末，公司拥有 90 项专利、260 余项软件著作权，一系列具有自主知识产权的产品和技术在诸多领域得到广泛应用。此外，公此外，公司凭借提前规划并取得的数字货币相关技术积累，积极参与了多地多个数字人民币试点项司凭借提前规划并取得的数字货币相关技术

42、积累，积极参与了多地多个数字人民币试点项目，助力数字人民币生态建设工程。目，助力数字人民币生态建设工程。 图图 12：公司研发投入情况（单位：百万元）公司研发投入情况（单位：百万元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 打造智能卡多样化产品矩阵，打造智能卡多样化产品矩阵，行业整体情况行业整体情况良好良好、前景广阔、前景广阔 公司的主要产品划分为智能卡、智能终端和软件及服务类。 表表 1：公司主要产品种类公司主要产品种类 产品大类产品大类 主要产品主要产品 智能卡 借记卡、信用卡、金融社保卡、SIM 卡、物联网卡、交通卡等 智能终端 社保卡/银行卡自助制领卡一体机、自助触摸查询机、 “银政

43、通”企业开办全流程智能服务一体机等 软件及服务 电子档案管理系统、电子档案袋大数据应用平台、社保卡公共服务平 台解决方案、档案数字化服务等 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 图图 13：公司产品矩阵公司产品矩阵 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 65.9867.4273.2178.4285.8820.177.04%6.67%6.19%7.65%6.56%7.67%0%2%4%6%8%10%0070809020022Q1研发费用研发费用率 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息

44、披露和免责申明 12 2.1. 智能卡产品智能卡产品 2.1.1. 公司智能卡产品涵盖金融公司智能卡产品涵盖金融 IC 卡与非金融卡与非金融 IC 卡卡 智能卡是一种嵌入式安全产品，主要通过内置集成电路芯片进行数据的存储与处理。其运用真随机数算法、对称算法、非对称算法、数字签名等安全算法引擎，通过芯片搭载的定制化操作系统以实现安全存储与防护、身份认证、用户识别、安全支付等功能。 公司拥有国际领先的智能卡生产线，是目前全球最具规模的智能卡生产企业之一，可设计制造包括特种高端和行业创新等广泛范围内的多种类智能卡产品，能够满足各类客户的多样化、定制化的产品需求。 定制化操作系统是智能卡产品的重要软实

45、力，也是决定智能卡产品安全性的核心要素。作为行业领先的嵌入式安全产品及解决方案提供商，公司基于中国金融集成电路（IC）卡规范（PBOC） 、中国银联 IC 卡技术规范（UICS） 、万事达（Master Card） 、维萨（VISA） 、美国运通（American Express） 、大莱、JCB 等不同智能卡行业组织规范要求，自行研发了金融安全级别的卡片操作系统，并成功通过安全性认证。 根据细分应用场景的不同，公司智能卡产品可以进一步划分为金融 IC 卡和非金融 IC 卡。 表表 2：公司智能卡产品分类公司智能卡产品分类 产品大类产品大类 应用分类应用分类 具体产品具体产品 金融 IC 卡

46、标准银行 IC 卡 借记卡、信用卡等 行业应用银行 IC 卡 金融社保卡、居民健康卡、金融电子证照卡和教育卡等 非金融 IC 卡 通信产品 （U）SIM 卡、物联网卡、NFC 国密卡等 交通产品 ETC 卡、市政交通一卡通等 其他产品 校园卡、市民卡、残联卡等 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 图图 14：公司金融公司金融 IC 卡产品卡产品 图图 15：公司非金融公司非金融 IC 卡产品卡产品 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 2.1.2

47、. 全球全球智能卡智能卡出货量有望稳步增长出货量有望稳步增长，市场集中在亚太、欧美地区，市场集中在亚太、欧美地区 智能卡的主要工艺是将集成电路芯片镶嵌于塑料基片中封装成卡片形式，再写入卡片操作系统（COS） ，最终实现数据的存储、传递、处理等功能。智能卡是大规模集成电路、计算机技术和信息安全技术发展的产物。与传统磁条卡通过表面磁性介质记录信息的模式相比，与传统磁条卡通过表面磁性介质记录信息的模式相比，智能卡通过卡内的集成电路存储信息，在具有更好的保密性和更大的储存容量的同时，可智能卡通过卡内的集成电路存储信息，在具有更好的保密性和更大的储存容量的同时，可实现更加强大的数据传输、数据处理等功能实

48、现更加强大的数据传输、数据处理等功能。随着智能卡技术的日趋成熟，智能卡的应用领域也更加广泛，目前已在社保、金融、通信、交通、教育、安全证件、医疗健康等多个领域得到规模化的发展与应用，极大地提高了人们工作与生活的便利程度。 图图 16：智能卡分类标准智能卡分类标准 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 由于其拓展性、便捷性、安全性等优势，智能卡市场需求潜力由于其拓展性、便捷性、安全性等优势，智能卡市场需求潜力可观可观，下游应用空间广阔。，下游应用空间广阔。根据 ICMA 发布的2018 年全球卡市场统计报告显示，2018 年全球智能卡出货量达368 亿张，较 2017 年上涨 2%。根据根据

49、 ICMA 预测，预计到预测，预计到 2022 年全球智能卡出货量将达年全球智能卡出货量将达到到384亿张亿张； 同时同时ICMA预计中国智能卡出货营业额总量将以预计中国智能卡出货营业额总量将以5.7%年复合增长率保持增长，年复合增长率保持增长，到到 2026 年将达到年将达到 44 亿美元亿美元。 图图 17：2014-2022 年全球智能卡出货量（单位：亿张）年全球智能卡出货量（单位：亿张） 资料来源：ICMA，公司招股说明书，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 从市场区域分布来看，亚太地区和北美地区分列智能卡出

50、货量第一、第二位从市场区域分布来看，亚太地区和北美地区分列智能卡出货量第一、第二位，2018 年两地区智能卡出货量合计占全球的 68.4%。近三年来，亚太地区出卡量占比稳步提高，主要原因是以中国、印度、印尼为代表的新兴市场业务规模逐年增长。预计未来亚太地区将成预计未来亚太地区将成为全球智能卡市场的主要增长引擎为全球智能卡市场的主要增长引擎，中国、印度和印尼等人口众多的发展中国家对于智能卡市场的整体健康发展至关重要。 图图 18：2016-2018 年全球智能卡市场区域分布对比年全球智能卡市场区域分布对比 资料来源：ICMA，公司招股说明书，天风证券研究所 我国智能卡产业始于二十世纪九十年代初，