1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2022 年 06 月 08 日 光峰科技 (688007) 激光显示核心器件龙头， 技术积淀加速赋能整机 C 端业务 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 定位激光显示核心器件供应商，收入业绩持续高增。公司成立于 2006 年，是一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业，主要从事激光显示核心器件及整机研发、生产及销售。2016-2021 年，公司营业收入由 3.55 亿元提升至 24.98 亿元，实现复合增速 47.73%，归母净利润由 0.14 亿元提升至 2.33 亿元，复合增长率高达 7

2、5.49%。 把握 ALPD技术优势，定位核心器件供应商。ALPD技术全称为先进的激光荧光显示技术，为激光显示主流技术之一。与传统的 RGB 三基色激光显示技术相比，ALPD技术通过蓝激光激发荧光的方式获得红光和绿光，从原理上解决了散斑问题，同时可大幅降低光源成本。自 2011 年 ALPD1.0 推出以来，目前已迭代至 4.0 产品，5.0、6.0 产品也已在开发中。公司早在 2007 年提出 ALPD荧光激光显示技术路线，并在美国、中国专利局申请 ALPD基础专利，构建坚实技术护城河。公司以此为基础，积极向下游拓展核心器件应用。激光光源方面，公司主要将产品销售给巴可、中影器材等境内外客户；

3、激光光机业务，激光微投方面，公司以当贝、安克为代表合作伙伴，向同行提供光机器件；激光电视方面，公司为极米科技、惠普等合作伙伴提供激光电视光机，共同做大激光微投及激光电视赛道。除了传统领域业务外，公司还积极拓展下游应用场景，车载、航空等多元化领域覆盖，加速公司核心器件业务形成新增长曲线。 下游应用领域广泛，To B/C 端业务持续拓展。公司长期以来专注技术研发和产品创新，通过与行业内各细分领域头部公司合作，将公司光学引擎上的技术优势加速转化为整机市场优势。C 端整机方面，子公司峰米科技加速激光电视和智能微投产品的研发，2021 年峰米发布了 R1 Nano、 X1 等多款家用激光微投新品， 22

4、H1 发布采用 LED 光源的峰米 V10 4K 投影，同时小明品牌投影在 LCD 市场份额亦保持领先，公司智能微投产品线持续延伸，2021 年自有品牌业务同比增长超 50%，市占率持续攀升。B 端业务方面，公司持续巩固在工程激光、激光商教、电影放映等领域的基本盘业务，多领域市场份额均保持领先水平。 盈 利 预 测与 投 资评 级。 我 们预 计 公司 2022-2024 年 分别 可 实现 营 业总 收 入34.91/47.24/60.17 亿元，同比分别增长 39.7%/35.3%/27.4%；预计分别可实现归母净利润 2.52/3.91/5.56 亿元，同比分别增长 7.8%/55.4%

5、/42.2%。我们所选的极米科技和安克创新两家可比公司对应当前 2022 年的平均 PEG 为 0.91X，公司 2022 年 PEG 为0.72X，对应当前股价仍有 26%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；芯片供应紧缺风险；疫情反复影响影院租赁业务风险。 市场数据： 2022 年 06 月 08 日 收盘价（元） 19.4 一年内最高/最低（元） 43.6/14.45 市净率 3.6 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 5549 上证指数/深证成指 3263.79/12033.26 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 202

6、2 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 5.46 资产负债率% 35.11 总股本/流通 A 股 （百万） 453/286 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 刘正 A0230518100001 周海晨 A0230511040036 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,498 525 3,491 4,724 6,017 同比增长率（%） 28.2 0.0 39.7 35.3 27.4 归母净利润（百万元） 233 18

7、252 391 556 同比增长率（%） 105.0 -67.2 7.8 55.4 42.2 每股收益（元/股） 0.52 0.04 0.56 0.86 1.23 毛利率（%） 33.9 32.5 34.3 35.6 36.9 ROE（%） 9.6 0.7 9.5 13.1 16.1 市盈率 38 35 23 16 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-0907-0908-0909-0910-0911-0912-0901-0902-0903-0904-0905-09-80%-60%

8、-40%-20%0%20%40%（收益率）光峰科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2022-2024 年分别可实现营业总收入 34.91 亿元、47.24 亿元和60.17 亿元，同比分别增长 39.7%、35.3%和 27.4%；预计分别可实现归母净利润 2.52 亿元、3.91 亿元和 5.56 亿元，同比分别增长 7.8%、55.4%和 42.2%；分别可实现每股收益 0.56 元、0.86 元和 1.23 元。我们所选的极米科技和安克创新两家可比公司对应当前 20

9、22 年的平均 PEG 为 0.91X，公司 2022 年 PEG 为 0.72X，对应当前股价仍有 26%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 公司主要从事激光显示相关核心器件及整机产品的研发、生产及销售，主营业务可分为激光投影整机、激光光学引擎以及影院租赁服务业务三大部分，分业务来看：1、激光投影整机：1）智能微投：随着产品普及率提升及公司产品研发迭代加速，公司智能微投产品出货有望增长，我们预 计 2022-2024 年公司该业务营收同比增长61%/49%/35%，毛利率分别为 10%/13%/15%。2）激光电视：消费者对于电视大屏化需求日益提升，随着激光电视技术突破、应

10、用场景增加，产品渗透率将进一步提高，公司作为激光电视领军企业有望率先受益，我们预计 2022-2024 年公司该业务营收同比增长 20%/15%/15%，毛利率分别为 31%/32%/33%。3）激光商教投影机：我们预计 2022-2024 年公司该业务营收同比增长 10%/10%/10%。4）激光工程投影机：我们预计 2022-2024 年公司该业务营收同比增长 80%/50%/35%。5）激光电影放映机：我们预计 2022-2024 年公司该业务营收同比增长 58%/37%/26%。2、激光光学引擎我们预计 2022-2024 年公司该业务营收同比增长 80%/50%/32%。3、影院租赁

11、服务业务我们预计 2022-2024 年公司该业务营收同比变化 0%/+25%/+21%。 有别于大众的认识 市场认为智能微投行业景气度高，越来越多的企业加入赛道，行业竞争加剧，公司份额或将受到挤压。我们认为，公司紧握核心 ALPD技术专利，在激光显示领域具有研发优势和较高技术壁垒，目前其他企业如果想进入激光显示赛道，除公司以外的主要可选技术路线即海信视像所采用的三色激光显示技术，但该技术路线成本较高，对于新进入企业压力较大，故其他企业参与难度较高。 股价表现的催化剂 C 端产品研发持续推进，市场份额加速提升；ALPD技术持续突破 核心假设风险 市场竞争加剧风险；芯片供应紧缺风险；疫情反复影响

12、影院租赁业务风险； qRsNpOpMvNsPsQpMuNnPoP9PdN8OoMrRnPtRiNpPpRkPrRvM7NpPxOxNsRnMvPoNrQ 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 1. 光峰科技：ALPD激光显示技术发明者. 7 2. 把握 ALPD技术优势，定位核心器件供应商 . 12 2.1 显示行业经历迭代，新型技术竞争激烈 . 12 2.2 ALPD技术快速发展，多年专利布局构建护城河. 15 2.3 基于 ALPD技术推出光学引擎，打开多元核心器件业务. 19 3. 下游应用领域广泛，To B/C 端业务持续拓

13、展 . 22 3.1 激光电视+智能微投齐发力，整机 C 端新增长点加速形成 . 22 3.2 工程商教领域把握产品渠道优势，市场份额领先 . 26 3.3 首创光源租赁模式，影院业务稳健发展 . 29 4盈利预测与投资评级 . 32 4.1 关键假设点 . 32 4.2 相对估值 . 34 5风险提示 . 35 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司发展历程 . 7 图 2：公司产品结构多元化 . 7 图 3：2021 年公司实现营收 24.98 亿元（单位：亿元/%） . 8 图 4：2021 公司实

14、现归母净利润 2.33 亿元（单位：亿元/%） . 8 图 5：2021 年整机 C 端业务营收 11.34 亿元（单位：亿元） . 8 图 6：整机 C 端业务营收占比从 2016 年 0.96%提升至 2021 年 45.39%（单位：%） . 8 图 7：境内业务持续在公司营收中占比较高（单位：亿元）. 9 图 8：2021 年公司境内营收占比 92.83%（单位：%） . 9 图 9：公司 C 端业务毛利率稳步提升（单位：%）. 9 图 10：公司毛利率水平位居行业前列（单位：%） . 9 图 11：公司实际控制人及一致行动人持有公司 35.95%股份（截止 2022Q1）. 10 图

15、 12：显示技术演变及特点 . 12 图 13：2021 年新型显示技术分别已取得一定市场份额 . 13 图 14： 中国市场 65 寸以上大屏占比迅速提升 （从内至外分别为 14、 17、 21 年）（单位： %） . 14 图 15：中国市场彩电平均尺寸高于全球（单位：英寸） . 14 图 16：激光电视凸显大屏价格优势（单位：元/英寸） . 14 图 17：ALPD 技术原理 . 15 图 18：RGB 三基色激光技术架构与 ALPD 技术架构 . 15 图 19：RGB 三基色激光存在散斑问题. 15 图 20：ALPD 技术不断迭代 . 16 图 21：公司研发费用率长期领跑行业（单

16、位：%） . 18 图 22：21 年公司技术人员占 29.1%（单位：%） . 18 图 23：公司光学引擎业务模式 . 20 图 24：光峰科技入选华为智能汽车生态圈 . 21 图 25：华为座舱 DEMO 车搭载光峰科技车载天幕 . 21 图 26：公司激光显示产品样机亮相 21 年珠海航展 . 21 图 27：公司研发 SPD 技术提升 AR 清晰度. 21 图 28：光峰科技与各领域龙头分别设立合资公司 . 22 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图 29：彩电零售量持续走低（单位：万台/%） . 23 图 30：激光

17、电视出货量逆势增长（单位：万台/%）. 23 图 31：2020 年峰米激光电视市占率 18.0%（单位：%） . 23 图 32：2021 年峰米激光电视市占率 21.6%（单位：%） . 23 图 33：2018-2021 年智能微投销量 CAGR 达 129%（单位：万台/%） . 24 图 34：2021 年 LED 光源占据智能微投市场 87%（单位：%）. 24 图 35：2020 年线上销量市占率极米以 23%位居第一（单位：%） . 25 图 36：2020 年线上销额市占率峰米位列第四（单位：%）. 25 图 37：4000 元以下激光微投占比 74.8%（单位：%/元） .

18、 25 图 38：2021 年 1k 流明以下激光微投占比 80%（单位：%/流明）. 25 图 39：2021 年国内工程激光投影出货量 12.1 万台（单位：万台/%）. 26 图 40：2021H1 文旅项目应用占工程激光投影 42%（单位：%） . 26 图 41：2021 年光峰科技在工程激光领域市占率 7.4%位列第三（单位：%） . 27 图 42：光峰 ALPD 激光显示技术亮相北京冬奥会 . 27 图 43：光峰打造 2000m2户外投影秀登上春晚. 27 图 44：国内教育激光投影机需求平稳（单位：万台/%） . 28 图 45：国内商务激光投影机需求持续提升（单位：万台/

19、%） . 28 图 46：东方中原以 B2B 销售网络为业务基石 . 28 图 47：东方中原 PROPIX 投影机使用 ALPD 技术 . 28 图 48：光峰科技构建完善的影院光源租赁模式. 29 图 49：部分公司主流合作院线 . 29 图 50：安装量前 10 的合作院线（截止 21 年 6 月） （单位：台）. 29 图 51：2021 年末国内银幕数达 82248 块（单位：块/%）. 30 图 52：2021 年末国内 ALPD 银幕占比 30.4%（单位：块/%） . 30 图 53：海外影院银幕数量增长缓慢（单位：块/%）. 30 图 54：巴可 Series 4 电影放映机

20、使用 ALPD 光源 . 31 图 55：GDC Supra-5000 使用 ALPD 4.0 技术. 31 表 1：推出多期股权激励计划，深度绑定公司核心员工 . 10 表 2：募集资金持续投入研发（截止 2021 年底） . 11 表 3：QLED/Mini LED、OLED 及激光电视性能各有优劣 . 13 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 表 4：光峰科技专利持续被大量海内外公司引证（单位：项） . 16 表 5：近年来光峰科技在专利诉讼相关案件中取得胜利 . 17 表 6：公司在研项目投资超 4 亿元（截至 2021

21、年末） . 18 表 7：投影显示光源的发展演进及常规产品的性能 . 19 表 8：激光显示整机产品中激光光源成本占比最高 . 19 表 9：智能微投 LED 与激光光源优缺点比较. 24 表 10：激光智能微投与 LED 智能微投产品性能比较. 26 表 11：公司主营业务收入拆分（单位：百万元/%）. 33 表 12：可比公司相对估值表（2022 年 6 月 7 日收盘价） . 34 表 13：合并利润表（单位：百万元/%） . 36 表 14：资产负债表（单位：百万元/%） . 37 表 15：现金流量表（单位：百万元/%） . 39 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

22、 第 7 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 1. 光峰科技：ALPD激光显示技术发明者 掌握原创激光显示技术，携手行业龙头切入多应用领域。公司成立于 2006 年，是一家拥有原创技术、 核心专利、 核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业。 2007 年，公司成功研发出 ALPD荧光激光技术，基于激光激发荧光材料、混合多色激光的技术路线用于图像显示，并不断打磨技术性能，目前 ALPD4.0 技术成熟发展，ALPD5.0 和 6.0 技术正在同步研发。此外，公司分别与中影器材、东方中原、小米关联方等行业内各细分领域头部企业成立合资公司，快速进入激光电影放映、商教投影、激光电视等市场，并

23、与巴可等合作方共同投资中光巴可(Cinionic)，向海外市场推广激光电影放映技术及巨幕放映系统，快速高效地将技术优势转化为市场优势。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，申万宏源研究 产品结构多元化，覆盖核心器件及下游 B/C 端整机应用市场。公司主要产品可分为激光显示核心器件、激光显示整机两大类，其中核心器件包括激光光源及激光光机等产品，激光显示整机又可根据应用场景分为 B 端业务与 C 端业务。针对 B 端影院、工程、商教等场景，公司可提供包含激光电影放映机、激光教育投影机、激光拼墙等在内的多种产品；C端业务包括激光电视、智能微投等产品。 图 2：公司产品结构多元化 资料来源：公司

24、公告，公司官网，申万宏源研究 2006光峰正式成立2007成功研发出ALPD激光显示技术2012陆续推出激光拼墙、激光商教机、激光电影放映设备、激光电视、激光微投产品线2014光峰与中影器材合作，成立“中影光峰”，布局激光电影设备市场领域2015与东方中原合作，成立“东方光峰”，进军激光投影市场领域2016与小米科技合作，成立“峰米科技”，扩大家用产品市场领域2018与中国电影股份、Barco等成立“Cinionic”，致力提供“全球高端影院解决方案”2019成为中国第一家、全球第五家够生产具有DCI 认证的数字电影放映机的公司2020推出全球首款高增益菲涅尔柔性屏 公司深度 请务必仔细阅读正

25、文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 公司收入业绩持续高增。2016-2021 年，公司营业收入由 3.55 亿元提升至 24.98 亿元，实现复合增速 47.73%，归母净利润由 0.14 亿元提升至 2.33 亿元，复合增长率高达75.49%，疫情影响逐步消退，叠加公司深化调整业务结构发力 To C 业务，公司整体营收业绩均实现高增。2022 年 Q1，公司实现营收 5.25 亿元，同比增长 0.03%，实现归母净利润 0.18 亿元，同比下滑 67.18%，收入和利润双双承压，主要系国内一季度多地出现疫情反复，公司商教业务和影院业务受疫情影响较为明显。

26、 图 3：2021 年公司实现营收 24.98 亿元（单位：亿元/%） 图 4：2021 公司实现归母净利润 2.33 亿元（单位：亿元/%） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 B 端+核心器件稳步发展，加速发力整机 C 端，多元化业务布局持续推进。从产品结构来看，2016 年公司整机业务实现营收 2.39 亿元，整体营收占比达 67%，其中 C 端业务仅实现营收 341 万元，营收占比不到 1%，B 端业务营收占比达 66%，为公司主要营收来源；激光光学引擎和租赁服务业务分别占比 16%及 6%。随着激光电视、智能微投等大屏显示逐步进入大众视野，公司积极调整

27、业务结构，在深化核心器件优势同时，发力 ToC 业务以发掘新的成长曲线。 2021 年， 公司以激光电视和智能微投为代表的整机 C 端业务实现收入 11.34 亿元， 营收占比提升至 45%， 成为公司第一大营收来源， B 端业务实现收入 5.74亿元，营收占比为 23%，激光光学引擎和租赁服务业务分别占比 12%及 14%。 图 5： 2021 年整机 C 端业务营收 11.34 亿元 （单位：亿元） 图 6： 整机 C 端业务营收占比从 2016 年 0.96%提升至 2021 年 45.39%（单位：%） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 -20%0%2

28、0%40%60%80%100%120%140%051015202530营业收入YOY亿元-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.00.51.01.52.02.5归母净利润YOY亿元000202021激光电视+智能微投 激光商教投影机激光工程投影机激光电影放映机激光光学引擎租赁服务业务其他亿元0%20%40%60%80%100%2001920202021激光电视+智能微投 激光商教投影机激光工程投影机激光电影放映机激光光学引擎租赁服务业务其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披

29、露与声明 第 9 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 国内市场营收占比超九成，海外业务持续开拓。2021 年，公司境内和境外业务分别占比 92.83%和 7.21%，境外业务收入主要以激光光源出口为主，国内市场长期占比较高。此外，公司积极拓展境外业务，并立项了多款新品，储备优质项目重点发力海外市场，目前公司产品已进入欧洲、北美、东南亚等多个国家和地区。 图 7：境内业务持续在公司营收中占比较高（单位：亿元） 图 8： 2021 年公司境内营收占比 92.83% （单位： %） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 B 端与核心器件维持高盈利水平，C 端产品毛利率

30、加速提升。2016 年以来，受产品结构调整、疫情等因素影响，公司毛利率有所波动。2021 年，随着疫情影响逐步减弱，公司影院租赁业务恢复高毛利率，工程、商教等 B 端业务盈利能力有所提升，公司整体毛利率企稳回升至 33.91%，始终处于同行业领先地位。分业务产品来看，2021 年公司整机业务实现销售毛利率 26.40%，B 端产品中，激光商教投影机、激光工程投影机以及激光电影放映机毛利率分别为 32.10%、55.28%、45.20%，始终保持较高盈利水平；智能微投和激光电视产品毛利率分别为 7.25%和 29.65%，C 端产品毛利率持续提升。2021 年，公司激光光学引擎业务和租赁服务业务

31、毛利率分别为 50.07%和 60.31%，公司强大的研发能力和对下游客户较强的定价能力保障了其较高的毛利率水平。 图 9：公司 C 端业务毛利率稳步提升（单位：%） 图 10：公司毛利率水平位居行业前列（单位：%） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 -100%-50%0%50%100%150%200%056200202021营收：境内营收：境外同比增长率：境内同比增长率：境外亿元92.83%7.21%境内境外-20%0%20%40%60%80%2001920202021智能微投激光电视激光商教

32、投影机激光工程投影机激光电影放映机激光光学引擎租赁服务业务0%10%20%30%40%50%2001920202021 2022Q1光峰科技极米科技海信视像视源股份鸿合科技 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 公司实际控制人为李屹博士，专业背景出身引领公司研发团队持续创新。公司实际控制人李屹博士为公司创始人股东，同时也为公司核心技术带头人。李屹博士始终致力于研发一线工作， 并亲自带头组建了公司研发团队。 截至 2022 年 Q1， 李屹博士通过光峰控股、原石投资等平台间接持有公司股份，光峰控股、原石投资、光

33、峰达业、光峰宏业、金镭晶投资、光峰成业为其一致行动人，合计持有公司 35.95%股份。 图 11：公司实际控制人及一致行动人持有公司 35.95%股份（截止 2022Q1） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 推出多轮股权激励计划，建立长效激励机制，深度绑定核心人才骨干。上市以来，公司陆续推出多期股权激励计划，共计拟授予股数达 4500 万股，覆盖人数达 500 余人。多期股权激励计划的陆续推出有助于公司强化人才梯队建设，深度绑定公司核心业务人才和团队，推动公司持续健康发展。 表 1：推出多期股权激励计划，深度绑定公司核心员工 股权激励计划 2019 年限制性股票激励计划 2021 年第一期限制

34、性股票激励计划 2021 年第二期限制性股票激励计划 2022 年限制性股票激励计划 时间 2019 年 10 月 2021 年 4 月 2021 年 12 月 2022 年 4 月 首次授予数量（万股） 440 1710 840 840 总股本占比 0.97% 3.78% 1.86% 1.86% 预留数量（万股） 110 140 210 210 覆盖人数（人） 169 224 55 100 授予价（元/股） 17.5 21.0（特别激励对象） 17.5（第一类激励对象） 18.5（第二类激励对象） 20.0（第一种授予价格） 23.0（第二种授予价格） 15.5 李屹光峰科技原石投资5.33

35、%光峰达业4.51%光峰宏业3.46%金镭晶投资2.73%光峰控股17.62%100%光峰成业2.30%公司实际控制人及一致行动人合计持有光峰科技35.95%股份其他99.79%64.05%99%13.55%46.24%19.93% 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 考核目标 以 2018 年为基数，2019-2021 年营收增长率不低于25%/50%/75% 2021-2023 年营收达到30/40/53 亿元的目标值，则为完成 100%；2021-2023 年营收达到24/32/42.5 亿元的触发值，则以当年营收/目标值

36、为完成比例； 2021-2023 年净利润达到3.0/3.6/4.2 亿元的目标值，则为完成 100%；2021-2023 年净利润达到2.4/2.9/2.4 亿元的触发值，则以当年净利润/目标制为完成比例； 营业收入完成比例*70%+净利润完成比例*30%即为当年归属比例 2021-2023年净利润达到3.0/3.6/4.2 亿元，或毛利率不低于前二个会计年度的平均水平，则 100%归属； 2021-2023年净利润达到2.4/2.9/3.4 亿元，则归属80% 2022-2023年营收达到40/53 亿元，或毛利率不低于前二个会计年度的平均水平，则 100%归属； 2022-2023年营收

37、达到32/42.5 亿元，则归属80% 激励对象 1）公司董事、高级管理人员；（2）核心技术人员；（3）董事会认为需要激励的其他人员 1. 特别激励对象： 董事长、总经理 2. 其他激励对象，包括：(1) 高级管理人员；(2) 核心技术人员； (3) 董事会认为需要激励的其他人员 (1) 董事、高级管理人员；(2) 核心技术人员； (3) 董事会认为需要激励的其他人员 (1) 董事、高级管理人员；(2) 核心技术人员；(3) 董事会认为需要激励的其他人员 资料来源：公司公告，申万宏源研究 募投项目进一步提升研发能力， 产能有望持续扩张。 2019 年公司 IPO 上市募集资金总额 11.90

38、亿元，扣除发行费用后，共募集资金净额 10.62 亿元，按照招股说明书募集资金拟投资项目，其中 3.13 亿元拟用于建设新一代激光显示产品研发及产业化项目， 2.84 亿元拟用于总部研发中心项目。公司将增加研发设备的投入，进行大量前瞻性激光显示技术的研发并实现产业化应用，同时积极扩产，公司新一代激光显示产品产能有望持续提升。 表 2：募集资金持续投入研发（截止 2021 年底） 序号 项目名称 总投资额（万元） 拟用募集资金投入额（万元） 投资进度 项目达到预定可使用状态日期 1 新一代激光显示产品研发及产业化项目 31,300 31,300 55.43% 2022 年 12 月 2 光峰科技

39、总部研发中心项目 28,400 28,400 10.84% 2023 年 12 月 3 信息化系统升级建设项目 7,000 7,000 32.44% 2023 年 12 月 4 补充流动资金 33,300 33,300 100.72% 合计 100,000 100,000 资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 2. 把握 ALPD技术优势，定位核心器件供应商 2.1 显示行业经历迭代，新型技术竞争激烈 显示技术经历多轮迭代， 目前 LCD 占据主导地位。 CRT （阴极射线管） 技术出现于 189

40、7年， 通过用电子束击打真空管前屏幕内侧的发光涂料而产生图像，并在 1925 年首次在电视中使用。作为第一代显示技术，CRT 电视几乎统治了整个 20 世纪。 背投显示技术兴起于 20 世纪 90 年代， 作为第二代显示技术， 其假借投影和反射原理，将屏幕和投影系统置于一体，但受限于当时光源亮度不足、体积庞大等因素而被淘汰。 第三代显示技术 PDP（等离子）技术推出于 20 世纪末，其利用气体放电原理，在两张超薄的玻璃板之间注入混合气体，并施加电压利用荧光粉发光成像，2014 年后，PDP电视同样经历了“尚未普及，先遭淘汰”的命运。 LCD（液晶）则为第四代显示技术，液晶电视采用液晶屏调控画面

41、像素及色彩，结合背光源技术的进步，逐步成为市场主流显示技术。根据奥维云网数据，2021 年 Q1-Q3，LCD 电视在国内彩电市场中占比高达 95.3%。 图 12：显示技术演变及特点 资料来源：OFweek，申万宏源研究 新型技术市场争夺激烈，四大技术各有优劣。尽管 LCD 电视已成为电视市场主流，但其易漏光、对比度差、色彩还原能力差、大尺寸成本高等缺点日益凸显，OLED、QLED（量子点）、Mini LED 及激光显示等更多新型技术开始进入市场。 QLED 及 Mini LED 本质上仍为 LCD 电视。QLED 在液晶基础上采用量子点广色域以提高图片质量，达到更高清的视觉效果。Mini

42、LED 在液晶电视技术上加入更先进的背光技术，且每个背光都会加入更小的灯珠，通过控制灯珠亮暗来提升对比度。 OLED 则是全新屏幕技术，采用像素自发光技术原理呈现影像，能拥有更高对比度，以及超高广色域。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 激光电视技术类似于投影，基于红、绿、蓝三种激光器作为光源，经过超短焦投影技术，最终将图像显示在屏幕上。 表 3：QLED/Mini LED、OLED 及激光电视性能各有优劣 QLED/Mini LED OLED 激光电视 优点 棋盘式分区背光，画质高；使用寿命更长，很少发生烧屏现象 可视角高，

43、侧面观看不受影响；像素自发光因此对比度更强； 侧面厚度薄， 散热性能好；画面响应速度快，不存在拖尾现象 光线经漫反射入眼，光线柔和更加护眼；使用超短焦投影技术，不需要太大投射空间；使用寿命长 缺点 高帧画面存在拖尾问题； 侧面厚度大，质量较重；边缘视角损失画面亮度，影响观影效果 产品价格高；自发光特性容易造成烧屏，使用寿命较短且维修价格高；屏幕暗处细节较差 环境光非常充足时，显示效果较差；分辨率相对较低 资料来源：智能电视网，招股说明书，申万宏源研究 新型显示技术在高端市场已经获得一定市场份额。 根据奥维云网数据， 2021 年在 6000元+的高端电视市场中，激光电视零售量占比达 3.0%，

44、OLED 和 Mini LED 电视零售量占比分别为 6.1%和 1.8%。随着显示技术的不断创新升级，新型显示技术的市场份额有望持续提升。 图 13：2021 年新型显示技术分别已取得一定市场份额 资料来源：奥维云网，申万宏源研究 彩电大屏化趋势渐显，65+大屏占比已超 4 成。随着人们生活质量快速提高，消费者对大尺寸彩电需求日益增加。根据中怡康数据，2014 年，43 寸以下小屏在国内彩电零售市场中占比 59.8%，而 65 寸以上大屏仅占 1.7%；2017 年，55-60 寸屏幕成为主流，占比达 37.1%， 65 寸以上大屏份额提升至 8.2%。 2021 年， 65 寸以上大屏占比

45、达到 41.1%，55-60 寸、46-55 寸及 43 寸以下尺寸占比分别为 30.1%/4.9%/19.3%，大尺寸已经成为主流产品。从全球情况看， 根据奥维云网数据， 2020 年全球彩电出货平均尺寸为 47.0 寸，而中国零售市场彩电出货平均尺寸为 52.4 寸，凸显了国内消费者对大屏彩电的偏好。 6000元+高端市场激光电视零售量占比3.0%Mini LED零售量占比1.8%OLED零售量占比6.1% 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图 14： 中国市场 65 寸以上大屏占比迅速提升 （从内至外分别为 14、17、

46、21 年） （单位：%） 图 15：中国市场彩电平均尺寸高于全球（单位：英寸） 资料来源：中怡康，申万宏源研究 资料来源：奥维云网，申万宏源研究 大屏趋势下，激光电视技术凸显价格优势。激光电视由于其技术特性，激光光源播放的画面尺寸可通过调整投影距离改变，以峰米 C2 为例，推荐画面尺寸为 80-150 英寸，若损失少量画质，可调整画面尺寸达到 40-200 英寸。从尺寸上看，不论是液晶电视，还是OLED、QLED、Mini LED 等新型技术，产品主要集中在 55-75 英寸屏幕，仅海信有 80-98英寸的液晶电视产品； 而激光电视可轻松突破 100 英寸， 满足消费者对大尺寸屏幕的需求。从价

47、格上看，其他技术产品随着屏幕尺寸扩大，价格呈指数增长，以海信液晶电视为例，55/65/75/85/90 英寸价格分别为 1899/2799/3999/8399/17999 元， 而海信 100 英寸激光电视价格为 26999 元，与液晶电视的价格差距已经很小，而峰米 100 英寸 C2 激光电视的售价也仅为 9999 元，大屏成本和产品供应上的优势， 有望使激光电视在新型显示技术的竞争中脱颖而出。 图 16：激光电视凸显大屏价格优势（单位：元/英寸） 资料来源：天猫，申万宏源研究 注：价格来自各品牌天猫旗舰店，选择同尺寸同技术最低价格产品 1.7%8.2%19.3%4.9%30.1%41.1%

48、4346-5255-6065其他35373945355200020全球出货中国零售英寸000004000050000600000204060800180200峰米C2激光电视明基激光电视海信激光电视海信液晶系列海信Mini-LED系列创维OLED系列TCL QLED系列英寸元 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 2.2 ALPD技术快速发展，多年专利布局构建护城河 ALPD技术全称为先进的激光荧光显示技术 （Advanc

49、ed Laser Phosphor Display） 。该技术将基于 GaN（氮化镓）的激光器发出的蓝色激光经过荧光稀土色轮，荧光材料吸收蓝激光后发生波长转换，发出红基色荧光和绿基色荧光，再经过合光系统和图像调整，最终通过投影镜头将图像显示。 图 17：ALPD技术原理 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 与传统的 RGB 三基色激光显示技术相比，ALPD技术突破瓶颈问题。RGB 三基色激光技术采用三种基色的激光得到三基色显示。由于不同颜色激光器发光层的材料体系不同（蓝光采用 GaN、绿光采用 InGaN/GaN、红光采用 AlGaInP），绿、红光激光器发光效率更低、制造成本更高。因此，单一

50、使用蓝光激光器不仅可以维持较高发光效率，同时可以大大减低光源成本。此外，由于三基色光直接由对应基色的激光器直接发出，其光线的强相干性会使得投影出射光在空间上形成散斑，影响图像的清晰度和分辨率，降低显示质量； ALPD技术则通过蓝激光激发荧光的方式获得红光和绿光， 从原理上解决了散斑问题。 图 18：RGB 三基色激光技术架构与 ALPD技术架构 图 19：RGB 三基色激光存在散斑问题 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 资料来源：OFweek，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 ALPD技术持续迭代，满足不同应用