1、 1 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 中控技术（中控技术（688777.SH688777.SH） 流程工业龙头扬帆起航流程工业龙头扬帆起航 投资要点：投资要点： 公司为国产流程工业龙头。公司为国产流程工业龙头。公司以DCS为起点，布局流程工业业务，现形成以自动化控制系统为核心，涵盖自动化仪表、工业软件和运维服务的“工业3.0+工业4.0”产品体系。公司在石油、化工两大行业具备绝对优势，并逐步向下游其他行业拓展，已覆盖电力、建材、制药等多个行业，行业龙头地位凸显。 DCS连续连续11年霸榜，自动化仪表冲击高端。年霸榜，自动化仪表冲击高端。在在DCS

2、上，上，凭借多年的市场积累，公司DCS产品在国内的市场占有率达到33.8%，连续11年蝉联榜首，是中石化最大供应商。在自动化仪表上，在自动化仪表上，公司主要产品技术指标已达到国际水平，压力变送器、安全栅等产品不断突破中石油、中石化等高端用户。有望冲破生态壁垒，实现高端自动化仪表的国产替代。 5S+S2B双轮驱动双轮驱动，运营成效显著，运营成效显著。线下渠道，线下渠道，公司在全国建立六大区域总店以及108家地方区域5S店。通过前置运营体系，5S店铺规模持续扩大，单店金额显著增长，2021年斩获多个项目，千万级以上大项目合同额同比增长95%，新增客户1724家。线上渠道，线上渠道，PLANTMAT

3、E一站式在线服务平台集成线上商城、联储联备等多个功能，为企业提供全生命周期的管理服务，有效解决客户痛点。 进入沙特阿美供应商体系，国际化进程加速。进入沙特阿美供应商体系，国际化进程加速。2020年，公司与国际石油巨头沙特阿美签署谅解备忘录，并于2022年进入沙特阿美供应商体系，国际化进程取得重大突破。公司先后与哈萨克斯坦石化工业KPI公司、泰国Indorama公司等国际企业建立了良好的合作关系，2021年中标中海壳牌石化生产运行管理平台等多个项目，国际化进程加速。 盈利预测盈利预测及估值及估值：我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为30.8%，归母净利润复合增速为27.1%。使用可

4、比公司估值，2022年平均PE为67倍。考虑到公司在流程工业上的龙头地位，综合给予公司70倍PE，目标价105元，首次覆盖给予“买入”评级。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入 （百万元） 3159 4519 6002 7874 10105 增长率（%） 25% 43% 33% 31% 28% 净利润（百万元） 423 582 744 922 1195 增长率（%） 16% 37% 28% 24% 30%

5、 EPS（元/股） 0.86 1.17 1.50 1.86 2.40 市盈率（P/E） 95 70 54 44 34 市净率（P/B） 10 9 8 7 5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电气设备 2022 年 06 月 06 日 买入买入( (首次评级首次评级) ) 当前价格： 81.4 元 目标价格： 105 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 497/269 流通 A 股市值（百万元） 21,300 每股净资产（元） 9.25 资产负债率（%） 54.84 一年内最高/最低（元） 123.88/58.05 一年

6、内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 钱劲宇 执业证书编号：S02 电话： 邮箱：QJY 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中控技术 投资要件投资要件 关键假设关键假设 假设假设 1：我们假设 2022-2024 年自动化及智能制造解决方案业务收入增速分别为 30%/28%/26%，毛利率分别为 41%/40.5%/40%。 假设假设 2：我们假设 2022-2024 年仪器仪表业务收入增速分别为 30%/30%/2

7、5%,毛利率分别为 29.7%/27.2%/26.8%。 假设假设 3：我们假设 2022-2024 年工业软件收入增速分别为 35.9%/37.1%/36.3%,毛利率分别为 45%/46%/47%。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 公司作为国内 DCS 龙头，正积极探索市场拓展的可能性。公司目前的发展主要遵循三条主线：首先是 DCS 在下游其他行业的应用；其次是工业 4.0 升级过程中DCS+仪器仪表+工业软件的整体解决方案；最后是 DCS 及解决方案的国际化布局。公司基本盘扎实，核心产品具备国际竞争优势，5S+S2B 服务前置有利于国内业务扩展。境外市场公司已中标多个项目，境外

8、业务有望为未来业绩贡献重要增量。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 海外业务拓展超预期、5S+S2B 成效超预期。 估值和目标价格估值和目标价格 我们预计公司 2022-2024 年营业收入复合增速为 30.8%，归母净利润复合增速为27.1%。使用可比公司估值，选取广联达、中望软件、用友网络、柏楚电子为可比公司，2022 年平均 PE 为 67 倍。考虑到公司在流程工业上的龙头地位，综合给予公司70 倍 PE，目标价 105 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 海外市场拓展不及预期；下游行业需求收缩；工业软件推进不及预期等。 mNtMqRmPuMsPmOnOvMoMpO6M

9、bP6MoMpPsQpNjMrRqOkPnNzQ8OmMyRxNtQsPNZsRqM 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中控技术 正文目录正文目录 一、一、 中控技术中控技术: :深耕石油化工的流程工业龙头深耕石油化工的流程工业龙头 . 5 5 1.11.1 聚焦流程工业，海外业务扬帆起航聚焦流程工业，海外业务扬帆起航 . 5 5 1.21.2 优势行业持续优势行业持续高增，大项目获取情况良好高增，大项目获取情况良好 . 7 7 二、二、 工业工业 3.0+4.03.0+4.0 双轨并行，国际影响力持续扩大双轨并行，国际影响力持续扩大 . 9 9

10、2.12.1 自动化业务国内领先，国产替代空间广阔自动化业务国内领先，国产替代空间广阔 . 9 9 2.22.2 服务前置，服务前置，5S+S2B5S+S2B 双轮驱动双轮驱动 . 1111 2.32.3 国际化进国际化进程加速，市场影响力持续扩大程加速，市场影响力持续扩大 . 1212 2.42.4 “平台平台+ +工业工业 APPAPP”引领企业智能化转型引领企业智能化转型 . . 1414 三、三、 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 1616 3.13.1 盈利预测盈利预测 . 1616 3.23.2 相对估值相对估值 . 1616 四、四、 风险提示风险提示 . 1717 丨公司名称

11、诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中控技术 图表目录图表目录 图表图表 1：公司历史沿革：公司历史沿革 . 5 图表图表 2：公司产品矩阵：公司产品矩阵 . 6 图表图表 3：公司股权结构：公司股权结构 . 7 图表图表 4：2019-2022Q1 营业收入及增速营业收入及增速. 7 图表图表 5：2019-2022Q1 归母净利润及增速归母净利润及增速 . 7 图表图表 6：2019-2021 营业收入行业结构营业收入行业结构 . 8 图表图表 7：2019-2021 重点行业收入及增速重点行业收入及增速 . 8 图表图表 8：2019-2021 营业收入产

12、品结构营业收入产品结构 . 8 图表图表 9：2019-2021 公司产品毛利率公司产品毛利率 . 8 图表图表 10：2019-2021 研发费用及研发费用率研发费用及研发费用率 . 8 图表图表 11：2020H1-2021 公司专利和软件著作权数量公司专利和软件著作权数量 . 8 图表图表 12：工业：工业 3.0 和工业和工业 4.0 赋能流程工业赋能流程工业 . 9 图表图表 13：DCS 市占率蝉联市占率蝉联 11 年冠军年冠军 . 9 图表图表 14：优势领域市占率稳居第一：优势领域市占率稳居第一 . 9 图表图表 15：2016-2022E DCS 市场规模及增速市场规模及增速

13、 . 10 图表图表 16：公司收入行业结构：公司收入行业结构 . 10 图表图表 17：压力变送器竞争格局：压力变送器竞争格局 . 10 图表图表 18：2013-2020 中国工业控制阀中国工业控制阀 50 强格局强格局 . 10 图表图表 19：2019-2022E 压力变送器市场规模压力变送器市场规模 . 11 图表图表 20：2012-2020 中国工业控制阀市场规模中国工业控制阀市场规模 . 11 图表图表 21：5S 店覆盖全球化工园区店覆盖全球化工园区 . 11 图表图表 22：中控：中控 5S 一站式服务平台一站式服务平台 . 11 图表图表 23：5S 店聚焦价值创造，引领

14、精准营销店聚焦价值创造，引领精准营销 . 12 图表图表 24：PLANTMATE 增长飞轮 . 12 图表图表 25：S2B 业务收入及毛利率业务收入及毛利率 . 12 图表图表 26：2025 年全球年全球工业自动化规模工业自动化规模 . 13 图表图表 27：全球工业自动化金字塔：全球工业自动化金字塔 . 13 图表图表 28：过程工业自动化全球市场参与者：过程工业自动化全球市场参与者 . 13 图表图表 29：沙特阿美位居全球石油企业首位：沙特阿美位居全球石油企业首位 . 14 图表图表 30：中控沙：中控沙特通过沙特阿美信息安全合规认证特通过沙特阿美信息安全合规认证 . 14 图表图

15、表 31：国际顶级客户持续突破：国际顶级客户持续突破 . 14 图表图表 32：“平台平台+工业工业 APP”落地应用落地应用 . 15 图表图表 33：京博石化燃料气综合管理系统：京博石化燃料气综合管理系统 . 15 图表图表 34：全厂氢气优化调度系统：全厂氢气优化调度系统 . 15 图表图表 35：分业务收入及毛利率预测：分业务收入及毛利率预测 . 16 图表图表 36：可比公司估值表：可比公司估值表 . 17 图表图表 37：财务预测摘要：财务预测摘要 . 18 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中控技术 一、一、 中控技术中控技术:深耕石

16、油化工的流程工业龙头深耕石油化工的流程工业龙头 1.1 聚焦流程工业，海外业务扬帆起航聚焦流程工业，海外业务扬帆起航 国产流程工业龙头，国产流程工业龙头， 智能化业务智能化业务全球全球布局布局。 公司以集散控制系统 （DCS） 为起点，深耕流程工业自动化，并逐渐形成以自动化控制系统为核心，涵盖自动化仪表、工业软件和运维服务的“工业 3.0+工业 4.0”产品体系，覆盖石油、化工、电力、建材、制药等多个行业。 公司集散控制系统已连续 11 年霸榜， 在下游多个领域市占率第一。2021 年，公司成立新加坡国际运营中心，逐步向东南亚、中东、非洲等区域扩张，业务布局逐步向全球化发展。 图表图表 1：公

17、司历史沿革公司历史沿革 数据来源：公司官网，招股说明书，华福证券研究所整理 自动化控制系统全面升级， 工业软件产品矩阵日益完善。自动化控制系统全面升级， 工业软件产品矩阵日益完善。 公司自动化控制系统可分为 DCS、 SIS 和网络化混合控制系统三类。 2020 年， 公司实现 DCS 核心部件 100%国产化，并于 2021 年推出全国产化 DCS 控制系统 ECS-700X。工业软件上，公司已形成实时数据库类/数字孪生类/生产管理类/过程优化类/生产安全类/资产管理类/供应链管理类 7 大类共计 218 款软件，赋能下游智能制造全流程，为石油、化工等多个领域提供数字化转型解决方案。 丨公司

18、名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中控技术 图表图表 2：公司产品矩阵公司产品矩阵 数据来源：公司年报，华福证券研究所整理 股权结构分散， 与高校合作推进流程工业前沿技术研究。股权结构分散， 与高校合作推进流程工业前沿技术研究。 公司控股股东及实际控制人为创始人褚健先生。 根据 2021 年年报， 褚健先生直接持有公司 14.65%的股份，通过杭州元骋间接持有公司 6.04%股份，共计持有公司 20.69%股份。褚健先生于1997 年入选国家七部委“百千万人才工程”第一、第二层次人员，曾担任教育部“长江学者奖励计划”特聘教授，目前担任公司战略顾问一职。公

19、司与浙江大学有极深渊源， 多名高管及核心技术人员毕业于浙江大学或曾在浙江大学任职。 公司积极推进校企合作，与浙江大学工业自动化国家工程研究中心、辽宁石油化工大学、中国石油大学（华东）等机构展开合作，共同展开核心技术攻关及人才培养。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中控技术 图表图表 3：公司股权结构公司股权结构 数据来源：iFind，华福证券研究所整理 1.2 优势行业持续高增，大项目获取情况良好优势行业持续高增，大项目获取情况良好 营收加速增长， 股权激励彰显信心。营收加速增长， 股权激励彰显信心。 随着公司核心产品在下游流程工业领域进一步渗透

20、，公司营业收入呈现加速增长趋势。2019-2021 年公司实现营业收入25.4/31.6/45.2 亿元，增速分别为 18.9%/24.5%/43.1%。2020 年受股权激励计划行权影响，公司净利润增速有所下滑。2021 年，公司推出 299.35 万股限制性股票激励计 划 ， 5 个 考 核 年 度 定 比 2021 年 营 业 收 入 及 净 利 润 增 速 分 别 不 低 于20%/40%/60%/80%/100%,彰显公司领导层对业务发展的信心。 优势行业持续高增，多行业优势行业持续高增，多行业收入收入增速亮眼。增速亮眼。从行业分类来看，化工、石化、电力和制药食品业务为公司的主要收入

21、来源， 合计收入占比保持在 50%以上。 近两年来，公司在化工和石化两大优势领域快速发展， 2021 年实现营业收入 13.2/9.5 亿元， YoY分别为 26.5%/73.8%。公司在建材、制药食品和电力三大行业收入增速喜人，2021年分别为 92.7%/67.3%/38.2%。 图表图表 4：2019-2022Q1 营业收入及增速营业收入及增速 图表图表 5：2019-2022Q1 归母净利润及增速归母净利润及增速 数据来源：iFind，华福证券研究所 数据来源：iFind，华福证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0554045

22、5020022Q1营业收入（亿元，左轴）YoY（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0202020212022Q1归母净利润（亿元，左轴）YoY（%，右轴） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中控技术 大项目占比增加致毛利率下行。大项目占比增加致毛利率下行。 从产品分类来看， 工业自动化及智能制造解决方案为公司主要收入来源，2019-2021 年营业收入分别为 20.3/23.3/32.6 亿元。受千万级大项目占比增加影响， 公司毛利率整体呈现下行趋势， 2019-2021 年毛

23、利率分别为48.1%/45.6%/39.3%。 研发投入持续增加研发投入持续增加，技术水平业内领先，技术水平业内领先。公司夯实核心技术研发能力，已形成一只高素质的研发人才队伍，研发投入持续增加。截至 2021 年底，公司已获得授权专利 395 项，其中新授权专利 83 项；取得计算机软件著作权登记 509 项，其中新取得著作权等级 84 项。2022 年，公司获中国自动化产业年会四项大奖，产品及解决方案认可度进一步提升。 图表图表 6：2019-2021 营业收入行业结构营业收入行业结构 图表图表 7：2019-2021 重点行业收入及增速重点行业收入及增速 数据来源：公司年报，华福证券研究所

24、 数据来源：招股说明书，公司年报，华福证券研究所 图表图表 8：2019-2021 营业收入产品结构营业收入产品结构 图表图表 9：2019-2021 公司产品毛利率公司产品毛利率 数据来源：iFind，华福证券研究所 数据来源：iFind，华福证券研究所 图表图表 10：2019-2021 研发费用及研发费用率研发费用及研发费用率 图表图表 11：2020H1-2021 公司专利和软件著作权数量公司专利和软件著作权数量 数据来源：iFind，华福证券研究所 数据来源： 招股说明书，公司年报，华福证券研究所 0%20%40%60%80%100%201920202021化工石化制药食品电力冶金公

25、用事业建材造纸装备制造其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%024680202021化工（亿元，左轴）石化（亿元，左轴）化工YoY（%，右轴）石化YoY（%，右轴）0%20%40%60%80%100%201920202021工业自动化及智能制造解决方案自动化仪表工业软件运维服务S2B平台业务其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201920202021整体毛利率工业自动化及智能制造解决方案自动化仪表工业软件运维服务S2B平台业务10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%00202021研发费用（亿元，

26、左轴）研发费用率（%，右轴）005006007008002020H120202021软件著作权（项）专利（项） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中控技术 二、二、 工业工业 3.0+4.0 双轨并行，国际影响力持续扩大双轨并行，国际影响力持续扩大 2.1 自动化业务国内领先，国产替代空间广阔自动化业务国内领先，国产替代空间广阔 工业工业 3.0+工业工业 4.0 为流程工业持续赋能。为流程工业持续赋能。流程工业是以资源和可回收资源为原料，通过连续复杂生产，为制造业提供原材料和能源的基础工业。流程工业是经济社会发展的支柱产业，

27、 占全国规模以上工业总产值的 47%左右。 相较于离散工业， 流程工业由于存在加工过程不可拆分、气固液多相共存、多种化学反映耦合进行、高温高压等特点，加工阶段至关重要。在“工业 3.0”浪潮下，机器代替人力从大规模的生产制造，自动化控制系统及各类仪器仪表应运而生。 “工业 4.0”则主要通过工业软件赋予流程工业智能化属性，实现自动化生产的提质增效。 图表图表 12：工业工业 3.0 和工业和工业 4.0 赋能流程工业赋能流程工业 数据来源：招股说明书，华福证券研究所 公司为国内公司为国内 DCS 绝对龙头。绝对龙头。 公司以 DCS 起家， 先后推出 JX-300XP、 ECS-700、ECS

28、700X 等多款产品。凭借多年的技术积累和市场拓展，公司 DCS 产品在国内的市场占有率达到 33.8%，连续 11 年蝉联榜首，是中石化最大供应商。2021 年，公司DCS 产品在化工和石化两大优势领域实现霸榜，其中化工领域市场份额提升 6.9pct至 51.1%，石化领域市场份额提升 7.6pct 至 41.6%。 图表图表 13：DCS 市占率蝉联市占率蝉联 11 年冠军年冠军 图表图表 14：优势领域市占率稳居第一优势领域市占率稳居第一 数据来源：公司年报，华经情报网，华福证券研究所 数据来源：公司年报，华福证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2011 201

29、2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市场占有率（%）0%10%20%30%40%50%60%201920202021石化化工 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中控技术 下游需求回暖，下游需求回暖，DCS 增长前景广阔。增长前景广阔。2019 年，受国内经济下行影响，DCS 市场需求被抑制，增速有所回落。2020 年，在国内疫情和国际油价暴跌影响下，下游项目投资萎缩，DCS 项目停滞，市场规模短期有所下滑。随着制造业固定资产投资的回暖， 国内疫情的改善， 预计到 2022 年我国 DCS 市

30、场规模将达到 92.7 亿元， 2022-2027 年市场年均增速将达到 5%-6%。DCS 下游主要行业为石油、化工和电力，三者合计份额在 80%以上。作为国产 DCS 龙头，公司在石油和化工领域优势明显，将充分享受市场规模扩张红利。 我国自动化仪表行业集中度较低，高端产品依赖进口，国产替代我国自动化仪表行业集中度较低，高端产品依赖进口，国产替代空间大空间大。压力变送器和调节阀是公司自动化仪表核心产品。 其中压力变送器在国内以横河和艾默生为主，2019 年市场份额分别达到 28.6%和 24.2%。国产控制阀产品近年来销售额逐步提升， 但与进口品牌相比仍存在一定差距。 国产自动化仪表在中低端

31、市场中渗透率较国产自动化仪表在中低端市场中渗透率较高，而高端市场基本被国外一线品牌和专业性品牌占据，高，而高端市场基本被国外一线品牌和专业性品牌占据，国产替代迫在眉睫国产替代迫在眉睫。 自动化仪表具备国际竞争力， 国产替代浪潮下自动化仪表具备国际竞争力， 国产替代浪潮下有望有望实现大浪淘沙。实现大浪淘沙。 从市场规模来看，2020 年自动化仪表中仅压力变送器和控制阀市场规模合计超 330 亿元，市场空间广阔。公司主要产品技术指标已达到国际水平，压力变送器、安全栅等产品不断突破中石油、 中石化等高端用户。 其中智能压力变送器和安全栅的市场份额已达到国内国产品牌前三位。此外，公司通过建设年产 20

32、 万台变送器的智能工厂和年产 10 万图表图表 15：2016-2022E DCS 市场规模及增速市场规模及增速 图表图表 16：公司收入行业结构公司收入行业结构 数据来源：华经情报网，华福证券研究所 数据来源：公司年报，华福证券研究所 图表图表 17：压力变送器竞争格局压力变送器竞争格局 图表图表 18：2013-2020 中国工业控制阀中国工业控制阀 50 强格局强格局 数据来源：华经情报网，华福证券研究所 数据来源：智研咨询，华福证券研究所 -5%0%5%10%15%20%00708090201820192020E2021E2022E市场规模（

33、亿元，左轴）YoY（%，右轴）化工, 37%电力, 24.30%石化, 19.40%市政, 4.70%造纸, 2.80%冶金, 2.30%建材, 2.00%其他, 7.50%横河, 28.60%艾默生, 24.20%川仪股份, 5.60%中控技术, 1.10%其他, 40.50%0%20%40%60%80%05000192020进口品牌金额（亿元，左轴）国产品牌金额（亿元，左轴）进口品牌占比（%，右轴）国产品牌占比（%，右轴） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中控技术 台控制阀的

34、数字化智能工厂， 进一步提升产品质量水平和交付能力， 综合实力进一步增强。 2.2 服务前置，服务前置，5S+S2B 双轮驱动双轮驱动 线下渠道上，公司搭建“区域线下渠道上，公司搭建“区域+行业行业+产品”的销售架构，推行大客户部和产品”的销售架构，推行大客户部和 5S 店店并行体系并行体系。公司在全国建立六大区域总店以及 108 家地方区域 5S 店，同时在新加坡、沙特阿拉伯、印度等海外国家设立分公司、 办事处等常驻机构， 产品已应用到 50多个国家。5S 店与传统的实体店模式不同点在于，公司将店面开在化工园内，为客户提供销售和服务的同时，扩大工业客户的服务半径，更快的响应客户需求，实现更加

35、灵活和高效的资源和服务调度。对于公司而言，距离客户越近，获取客户需求的对于公司而言，距离客户越近，获取客户需求的所所需时间就越短需时间就越短。 通过拿到客户的一手数据， 公司能够更快的调整自身的产品和服务，。 通过拿到客户的一手数据， 公司能够更快的调整自身的产品和服务，实现精准营销实现精准营销。此外，化工园中的企业往往具备一定的共性特征，将。此外，化工园中的企业往往具备一定的共性特征，将 5S 区域店开进区域店开进园区园区也能成为也能成为获客的重要手段。获客的重要手段。 2021 年，公司年，公司 5S 运营成效显现，单店规模持续扩大，完成从量变到质变的转运营成效显现，单店规模持续扩大，完成

36、从量变到质变的转变。变。其中 29 家小型店升级为中大型店，中大型合计达到 68 家，单店收入规模 5000万以上的门店由 16 家增加到 33 家。全年获得裕龙石化千万吨炼油及百万吨乙烯炼化一体化项目、 中石化上海石化碳纤维项目、 内蒙古包钢联动力空压机群集控项目等图表图表 19：2019-2022E 压力变送器市场规模压力变送器市场规模 图表图表 20：2012-2020 中国工业控制阀市场规模中国工业控制阀市场规模 数据来源：华经情报网，华福证券研究所 数据来源：智研咨询，华福证券研究所 图表图表 21：5S 店覆盖全球化工园区店覆盖全球化工园区 图表图表 22：中控中控 5S 一站式服

37、务平台一站式服务平台 数据来源：中控微信公众号，华福证券研究所 数据来源：中控微信公众号，华福证券研究所 3839404192020E2021E2022E压力变送器市场规模（亿元）0%2%4%6%8%10%12%14%16%050030035020001820192020市场规模（亿元，左轴）YoY（%，右轴） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中控技术 多个项目，千万级以上大项目合同额同比增长 95%，新增客户 1724 家。 图表图表 23：5S 店聚焦价

38、值创造，引领精准营销店聚焦价值创造，引领精准营销 数据来源：2021 年业绩说明会，华福证券研究所 线上渠道上，公司推行线上渠道上，公司推行 S2B 模式，开创模式，开创 PLANTMATE 一站式在线服务平台一站式在线服务平台。 公司将线上商城、工业 SaaS、需求派单、联储联备、知识培训服务进行融合，实现流程工业的全生命周期管理。其中，联储联备功能打通客户和供应商之间的壁垒，帮助客户实现零库存、轻资产的运营模式，仅需 4 步即可完成备件领用。2021 年 7 月，公司上线联储联备小程序，备件获取触手可及。目前，公司联储联备“中心仓+业务层+前置仓”的多级仓储网络体系初步成型，联储联备前置仓

39、达 30 家，100 多家客户融入联储联备生态圈。 2021年， 公司S2B业务实现收入1.3亿元， 同比增长206.7%。毛利率水平上，由于公司推广的是第三方供应商产品，整体毛利率水平较低。 2.3 国际化进程加速，市场影响力持续扩大国际化进程加速，市场影响力持续扩大 全球工业自动化市场广阔，国内企业竞争力尚待提升。全球工业自动化市场广阔，国内企业竞争力尚待提升。从全球市场来看，根据2021 年工业自动化行业概况报告 ，2020 年全球工业自动化市场规模 1750 亿美元，预计到 2025 年市场规模将达到 2650 亿美元。其中过程工业将达到 1000 亿美元以上的规模，2020-2025

40、 年复合增速 7%，市场前景广阔。在全球工业自动化参与图表图表 24：PLANTMATE 增长飞轮 图表图表 25：S2B 业务收入及毛利率业务收入及毛利率 数据来源：2021 年业绩说明会，华福证券研究所 数据来源：iFind，华福证券研究所 6%7%8%9%10%00.20.40.60.811.21.420202021营业收入（亿元，左轴）毛利率（%，右轴） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中控技术 者中，艾默生、ABB、西门子位居第一梯队，中国工业自动化企业在国际上仍不具规模，市场竞争力不足。 图表图表 28：过程工业自动化全球市场参与者

41、过程工业自动化全球市场参与者 数据来源：Harris Williams 报告，华福证券研究所 与沙特阿美战略合作深化， 国际市场拓展实现重大突破。与沙特阿美战略合作深化， 国际市场拓展实现重大突破。2020 年 12 月， 公司在全球化布局中迈出重要一步， 与全球最大石油生产公司， 第六大石油炼制商沙特阿美签署谅解备忘录，与沙特阿美围绕智能制造数字化转型等价值链展开合作。2022 年3 月 16 日，公司控股子公司中控沙特正式通过沙特阿美的供应商审核，成功进入沙特阿美供应商体系，标志公司在国际市场拓展上实现重大突破。 图表图表 26：2025 年全球工业自动化规模年全球工业自动化规模 图表图表

42、 27：全球工业自动化金字塔全球工业自动化金字塔 数据来源：Harris Williams 报告，华福证券研究所 数据来源：华福证券研究所整理 丨公司名称 诚信专业 发现价值 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中控技术 国际化布局加速。国际化布局加速。除沙特阿美外，公司与哈萨克斯坦石化工业 KPI 公司、泰国Indorama 公司、巴基斯坦 Chiniot、印度私营工业集团 Reliance 等国际企业建立了良好的合作关系，2021 年公司分别中标中海壳牌石化生产运行管理平台项目，中标福建联合石油化工 FREP MES 系统建设项目、与全球化工巨头 BASF 开展工厂自动化合作

43、项目， DCS 产品顺利进入 BASF 合格供应商名录。 2021 年 10 月， 公司与 ABB签订战略合作备忘录， 二者将积极开拓自动化及电气行业领域的协同合作， 共同探索“双控”政策下工业能源智慧化管理解决方案。通过与高端客户合作，公司国际化布局速度进一步加快。 图表图表 31：国际顶级客户持续突破国际顶级客户持续突破 数据来源：2021 年业绩说明会，华福证券研究所 2.4 “平台“平台+工业工业 APP”引领企业智能化转型”引领企业智能化转型 “平台“平台+工业工业 APP” 模式优势明显， 下游应用广泛。” 模式优势明显， 下游应用广泛。 相较于本地部署的工业软件，“平台+工业 A

44、PP”模式采用公有云、私有云、混合云等多种云端部署模式，利用工图表图表 29：沙特阿美位居全球石油企业首位沙特阿美位居全球石油企业首位 图表图表 30：中控沙特通过沙特阿美信息安全合规认证中控沙特通过沙特阿美信息安全合规认证 排名排名 全球全球2000强排名强排名 公司公司 国家国家/地区地区 1 5 沙特阿美 沙特阿拉伯 2 48 中国石化 中国 3 55 信实工业 印度 4 63 中国石油 中国 5 79 必和必拓 澳大利亚 6 99 俄罗斯石油公司 俄罗斯 7 159 巴西国家石油公司 巴西 8 187 中国海油 中国 9 278 森普拉能源 美国 10 309 苏尔古特石油天然气公司

45、俄罗斯 数据来源：澎湃新闻，华福证券研究所整理 数据来源：中控微信公众号，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 15 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中控技术 业云、互联网、边缘端服务器、数采终端和移动端的统一架构，有效解决了传统工业软件开发周期长、二次开发工作量大、更新维护难等问题。公司开发的工业 APP 能够根据不同业务的特性和需求，提供过程控制层、制造执行层、经营管理层三层合一的多种业务的解决方案。此外，公司自主开发的 APP、合作伙伴开发的 APP 以及用户在工业互联网平台上开发的 APP 可以互联互通，以集成化、数字化、智能化手段解决生产控制、生产管理、企业经营

46、的综合问题。目前，公司“平台+工业 APP”解决方案已覆盖下游炼油石化、 煤化工、 精细化工、 医药等多个行业， 同时拓展了锂电、食品、电缆等新行业应用，签订万华集团、华谊集团、包钢集团等多个大型智能工厂项目。 图表图表 32： “平台“平台+工业工业 APP”落地应用”落地应用 数据来源：2021 年业绩说明会，华福证券研究所整理 公用工程优化公用工程优化 APP 助力京博石化工业助力京博石化工业 4.0 转型。转型。公司发布国内首个公用工程优化 APP，集成实时监控、统计分析、管网模拟、操作优化、调度优化等多个模块，在京博石化的燃料气、 氢气系统上率先得到应用。 APP 投用期间， 项目组

47、针对系统现状与问题提出多项优化建议， 累计可为京博石化带来近 2000 万元/年的效益。 公用工程优化 APP 也可通过 “平台+工业 APP 模式” 实现快速迁移， 在更多企业上得到应用，实现 APP 的大规模推广及部署。 图表图表 33：京博石化燃料气综合管理系统京博石化燃料气综合管理系统 图表图表 34：全厂氢气优化调度系统全厂氢气优化调度系统 数据来源：公司官网，华福证券研究所 数据来源：公司官网，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 16 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中控技术 三、三、 盈利预测与估值盈利预测与估值 3.1 盈利预测盈利预测 工业自动化及智能

48、制造解决方案工业自动化及智能制造解决方案：随着“工业 4.0”的稳定推进，工业自动化及智能制造解决方案仍将保持稳定增长。受大项目占比增加影响，毛利率将有所下滑。我 们 预 计 2022-2024 年 收 入 增 速 分 别 为 30%/28%/26% ， 毛 利 率 分 别 为41%/40.5%/40%。 仪器仪表：仪器仪表：压力变送器和调节阀是公司自动化仪表核心产品，我们预计 2022-2024 年收入增速分别为 30%/30%/25%,毛利率分别为 29.7%/27.2%/26.8%。 工业软件：工业软件：公司已形成丰富的工业软件体系，是未来的重要发力点。我们预计2022-2024 年收入

49、增速分别为 35.9%/37.1%/36.3%,毛利率分别为 45%/46%/47%。 图表图表 35：分业务收入及毛利率预测分业务收入及毛利率预测 单位百万元单位百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 工业自动化及智工业自动化及智能制造解决方案能制造解决方案 收入 3257.7 4235.0 5420.8 6830.2 YoY 39.8% 30.0% 28.0% 26.0% 毛利率 42.5% 41.0% 40.5% 40.0% 仪器仪表仪器仪表 收入 516.4 671.3 872.7 1090.9 YoY 44.2% 30.0% 30.0% 25.0% 毛利率 23.6%

50、 29.7% 27.2% 26.8% 工业软件工业软件 收入 355.6 483.3 662.5 903.0 YoY 35.9% 35.9% 37.1% 36.3% 毛利率 43.8% 45.0% 46.0% 47.0% 运维服务运维服务 收入 204.2 285.9 371.6 446.0 YoY 87.7% 40.0% 30.0% 20.0% 毛利率 40.9% 40.0% 40.0% 40.0% S2B 平台业务平台业务 收入 128.5 257.0 462.6 740.2 YoY 206.7% 100.0% 80.0% 60.0% 毛利率 8.9% 8.3% 8.6% 8.5% 其他其