1、公司深度研究 | 科大讯飞 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 教育引领， “数据+算法”打造核心赛道 科大讯飞（002230.SZ）覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 科大讯飞科大讯飞 公司评级 买入 股票代码 002230 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 38.12 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 邢开允邢开允 S0800519070001 联系人联系人 赵宇阳赵宇阳 相关研究相关研究 科大讯飞：三季度订单增长良好，预计全年增长乐观科大讯飞（002230.SZ）三季报点评 2021-10-27 科大讯飞：“平台+赛道”多点开花，技术领

2、先优势稳固科大讯飞（002230.SZ）首次覆盖 2021-09-30 -44%-36%-28%-20%-12%-4%4%12%-102022-02科大讯飞中小100 核心结论核心结论 公司自上市以来，营收业绩表现优异，总体呈高速增长趋势。公司自上市以来，营收业绩表现优异，总体呈高速增长趋势。自2008年上市至2021年，公司营业收入增长70倍，归属于上市公司股东的净利润增长21倍；并且是A股所有上市公司中，过去十年营收年增长率均超25%的上市公司。 教育引领，“数据教育引领，“数据+算法”打造核心赛道。算法”打造核心赛道。科大讯飞智慧教育因材施教综合解决方案持续落地；围

3、绕学校场景的产品应用价值深化扩展； AI自主学习C端产品价值持续验证；智慧教育业务对比同行覆盖面更广，客户群体具有绝对优势。 智慧政法产品与解决方案在全国持续落地，智慧医疗呈现高智慧政法产品与解决方案在全国持续落地，智慧医疗呈现高速发展。速发展。讯飞智慧政法相关产品和解决方案赋能政法委、法院、检察院、公安等各行业领域，应用范围覆盖全国32个省市。 开放生态全面赋能开发者，消费者业务产品矩阵不断完善。开放生态全面赋能开发者，消费者业务产品矩阵不断完善。1）2021年，讯飞开放平台已经对外开放 449 项 AI 能力及方案，汇聚开发者数达到 293 万，并且重点赋能金融、农业、能源等 18 个行业

4、领域，为产业提供了丰富的智能语音及人工智能能力和解决方案。2）面向消费者的渠道营销能力也显著提升，消费类硬件销量同比增长 140%，GMV 增长 152%，京东天猫双平台 GMV 增速超过 80%。 投资建议：我们预计科大讯飞22-24年营收分别为236.10/303.28/376.86亿元，毛利率分别42.21%/41.73%/41.44%，对应EPS为0.85/0.88/1.30元。公司深耕AI领域，相对估值法下给予公司22年60倍PE，对应目标价50.76元，给予买入评级。 风险提示： AI政策推进不及预期； AI领域竞争加剧； AI技术发展不及预期。 核心数据核心数据 2020 202

5、1 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,025 18,314 23,610 30,328 37,686 增长率 29.2% 40.6% 28.9% 28.5% 24.3% 归母净利润 (百万元) 1,364 1,556 1,966 2,055 3,026 增长率 6.5% 14.1% 26.3% 4.5% 47.2% 每股收益（EPS） 0.59 0.67 0.85 0.88 1.30 市盈率（P/E） 65.0 56.9 45.1 43.1 29.3 市净率（P/B） 6.7 5.3 3.4 3.1 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券

6、研究报告 2022 年 06 月 08 日 公司深度研究 | 科大讯飞 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 08 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 科大讯飞核心指标概览. 7 一、业务多点开花，业绩超预期 . 8 1.1 讯飞进入 AI 战略 2.0 时期，业绩利润加速兑现 . 11 二、 教育引领，“数据+算法”打造核心赛道 . 12 2.1 区域“因材施教”解决方案应用成果进一步规模化复制 . 13 2.2 围绕学校场景的产品应用价值深化扩展

7、. 15 2.3 AI 自主学习 C 端产品价值持续验证 . 16 2.4 智慧教育业务对比同行覆盖面更广，客户群体具有绝对优势 . 16 2.5 C 端爆款讯飞学习机+个性化学习手册未来市场将突破百亿，智课产品市场突破 150 亿 . 16 三、 智慧政法产品与解决方案在全国持续落地，智慧医疗呈现高速发展 . 19 3.1 智慧政法：立足法院、开拓公安，G 端全面布局 . 19 3.2 智慧医疗：智医助理，深耕安徽，布局全国 . 21 四、开放平台和消费者业务：开放生态全面赋能开发者，消费者业务产品矩阵不断完善 . 24 4.1 开放平台：语音交互为核心，持续迭代构建闭环产业生态 . 24

8、4.2 消费者业务：硬件产品制霸平台销售，看好后市爆发力 . 26 五、盈利预测 . 30 六、风险提示 . 33 图表目录 图 1：科大讯飞核心指标概览图 . 7 图 2：公司营收变化情况 . 8 图 3：公司净利润变化情况 . 8 图 4：讯飞近两年各业务表现（单位：百万元） . 8 图 5：讯飞近两年各业务占比表现 . 8 图 6：讯飞毛利率表现 . 9 图 7：讯飞净利润表现 . 9 图 8：科大讯飞期间费用情况 . 9 nMrOpOtQwOtOnPnOxOpNoP8O9R8OnPqQpNpNkPqQrPkPpPyR6MnNwPwMtQoMuOnRzR 公司深度研究 | 科大讯飞 3

9、| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 08 日日 图 9：科大讯飞销售费用/营业收入与可比公司对比 . 9 图 10：科大讯飞管理费用/营业收入与可比公司对比 . 10 图 11：科大讯飞财务费用/营业收入与可比公司对比 . 10 图 12：科大讯飞研发费用/营业收入与可比公司对比 . 10 图 13：科大讯飞毛利率和净利率水平 . 10 图 14：科大讯飞研发费用变化情况 . 10 图 15：2021 年科大讯飞员工结构 . 10 图 16：科大讯飞经营活动净现金流变化情况 . 11 图 17：科大讯飞业绩复盘 . 12 图 18：科大讯飞资产负

10、债率与可比公司对比 . 12 图 19：科大讯飞 ROE 变化 . 12 图 20：智慧教育业务全景图 . 13 图 21：智慧教育业务营收历年变化情况 . 13 图 22：“停课不停学”在线教学实践推进研究优秀成果名单 . 14 图 23：基于智慧课堂信息化平台的因材施教教学模式框架 . 14 图 24：因材施教相关企业图谱 . 14 图 25：科大讯飞 1352 区域智慧教育解决方案 . 15 图 26：科大讯飞新一代智慧课堂 . 15 图 27：科大讯飞班级超脑兼容海量教育资源 . 15 图 28：讯飞智慧法庭 . 20 图 29：上海刑事案件智能辅助办案系统 . 20 图 30：深圳市

11、政法跨部门大数据办案平台 . 20 图 31：政法各部门之间实现信息共享 . 20 图 32：科大讯飞智慧医疗业务收入规模 . 22 图 33：科大讯飞智联网医疗平台 . 22 图 34：智慧助理电话机器人大大提升家庭医生的随访效率 . 22 图 35：科大讯飞全科辅诊诊疗系统 . 22 图 36：科大讯飞智医助理覆盖情况 . 22 图 37：讯飞智慧医院服务情况 . 23 图 38：科大讯飞开放平台架构 . 24 图 39：科大讯飞服务产品 . 25 图 40：讯飞开放平台数量情况 . 25 图 41：速算识别自动批改 . 25 图 42：AI 虚拟人多模态交互服务解决方案. 26 图 43

12、：交通银行“雅典娜”系统集成实现线上客服服务 . 26 图 44：讯飞翻译机 3.0 . 26 图 45：讯飞翻译机 3.0 功能特点 . 26 图 46：中国第三方输入法用户 AI 功能偏好（%） . 28 图 47：中国第三方输入法行业活跃用户规模 . 28 公司深度研究 | 科大讯飞 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 08 日日 图 48：讯飞学习机使用前后成绩对比 . 29 图 49：讯飞办公本 X2 . 30 表 1：科大讯飞员工受教育程度 . 11 表 2：科大讯飞智慧教育业务与可比公司对比 . 16 表 3：讯飞学习机规模测算

13、 . 17 表 4：个性化学习手册市场空间测算 . 18 表 5：讯飞智慧课堂产品规模测算 . 19 表 6：科大讯飞智慧政法方案与太极、美亚柏科对比 . 21 表 7：科大讯飞智慧医疗与卫宁健康、安想对比 . 23 表 8：讯飞翻译机产品对比 . 26 表 9：讯飞翻译机与同类产品对比 . 27 表 10：讯飞输入法发展历程 . 28 表 11：讯飞部分学习机对比 . 28 表 12：讯飞学习机与同类产品对比 . 29 表 13：营收毛利率预测 . 31 表 14：绝对估值法下公司每股股价为 50.87 元 . 32 表 15：绝对估值敏感性分析 . 33 表 16：相对估值下公司目标价为

14、50.76 元 . 33 公司深度研究 | 科大讯飞 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 08 日日 投资要点投资要点 关键假设关键假设 1、智慧教育业务： 受益于 B 端 C 端共同发力， C 端学习机市场需求旺盛，B 端教育信息化渗透逐步加强，未来 C 端收入占比会进一步提升，我们预计 2022 年 B 端：C 端收入占比为 60：40。预计 该 项 业 务 2022-2024 年 收 入 增 长 33%/40%/31% ， 并 预 计 毛 利 率 分 别 为51.0%/50.0%/49.0%。 2、智慧城市业务： 智慧城市是数字经济的核

15、心载体，目前该业务以项目为主，智慧城市业务与智慧政法业务在全国市场、A.I.理解和开发、综合解决方案、大项目运作等方面表现出较强的互补性，我们认为未来三年该项业务会有稳定增长。预计该项业务 2022-2024 年收入增长20%/15%/15%，并预计毛利率稳定在 32.0%/31.0%/30.5%。 3、智慧医疗业务： 2021 年科大讯飞智医助理实现安徽省内基层医疗机构全面覆盖，并在西藏、内蒙古、青海、北京、新疆、黑龙江、浙江等地逐步开始进行落地应用，目前已上线全国 170 余区县3 万余家基层医疗机构，服务数万名基层医师。未来随着医疗健康事业的发展，科大讯飞的渗透率空间仍然很大，我们预计该

16、项业务会保持高速增长。预计该项业务 2022-2024年收入增长 20%/15%/10%，并预计毛利率分别为 45%/44%/43%。 4、智能驾驶业务： 目前处于探索发展阶段，受益于行业高景气度影响，科大讯飞的智能语音控制，几乎控制了车圈的“话语”市场。我们预计该项业务 2022-2024 年收入增长 30%/25%/20%，并预计毛利率分别为 65%/66%/66%。 5、智慧金融业务： 智能金融业务是为金融行业提供的 AI 服务，包括智能外呼、智能 PRA、声纹反欺诈、智能质检分析、 智能客服等服务， 我们预计该项业务2022-2024年收入增长25%/20%/20%，并预计毛利率分别为

17、 71%/70%/70%。 6、开放平台及消费者业务： 随着 AIOT 进一步发展，公司开放平台应用场景将得到扩容，我们认为未来开发者数量和应用数量会进一步增长， 2021 年消费电子 GMV 增长迅猛， 随着公司技术产品化力提升，未来 C 端需求会进一步增长。 我们预计该项业务 2022-2024 年收入增长 35%/30%/25%，并预计毛利率分别为 36%/35%/35%。 7、运营商： 大屏化需求发展，运营商对于智慧家居方面的智能硬件（机顶盒，语音遥控器）的需求逐渐加深， 我们预计该项业务 22-24 年增长率为 25%/20%/20%， 毛利率为 45%/44%/43%。 8、其他：

18、 我们预计其他主营业务 2022-2024 年收入增长 15%/10%/10%，并预计毛利率为 公司深度研究 | 科大讯飞 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 08 日日 46%/45%/45%，预计其他业务 2022-2024 年收入均增长 10%， 67%/66%。 区别于市场的观点区别于市场的观点 1、市场上认为科大讯飞未来增长点主要在教育领域，我们认为讯飞凭借智能语音技术打入智慧医疗、智慧城市、智慧金融等领域同样具有明显的竞争优势，有利于与对手形成错位竞争，共同瓜分新兴发展市场。 2、 市场上认为科大讯飞业务增长主要集中于B 端， 我

19、们认为讯飞 C端产品前景发展广阔，将与 B 端业务形成协同作用，利用“C 端目标用户*渗透率*讯飞市占率*单价”以及“覆盖高中*覆盖年级*单年级人数*单科单人费用” 模型得到讯飞学习机以及个性化学习手册未来规模将突破 100 亿。 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1、教育行业政策频发，利好教育信息化行业发展。2021 年 7 月 21 日，教育部等六部门发布关于推进教育新型基础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见： 这次教育部的指导意见中，明确提到了我国未来教育将重点关注创新领域，如 5G 应用、人工智能、大数据、云计算、区块链等信息技术，并且旨在利用新型信息技术与大数据的结合来推动未来的教

20、育发展。2021 年 7 月 23 日，教培“双减”新政落地，提出要提升校内教育的质量和水平， 意见主要包括两大重点：一是要提升学校教育教学质量和服务水平，二是要规范校外培训机构的培训行为。 我们认为 “双减” 新政落地， 对校内教育提出更高的要求，校内教育的重视程度和投入力度也将加大。科大讯飞作为教育信息化龙头，将与校内校外形成协同效应，并进一步从中受益。 2、业务多点开花，2B 带动 C 端业务快速放量。科大讯飞业务领域广泛，且都属于人工智能高速发展赛道，科大讯飞利用其在智能语音领域的技术积累，在激烈的竞争中彰显竞争优势，同时讯飞 2B 业务先行，以 B 端客户带动 C 端消费，未来讯飞学

21、习机以及个性化学习手册有望与 B 端形成协同效用，提升教学效率。 估值与目标价估值与目标价 我们预计科大讯飞 22-24 年营收分别为 236.10/303.28/376.86 亿元，毛利率分别42.21%/41.73%/41.44%，对应 EPS 为 0.85/0.88/1.30 元。公司深耕 AI 领域，相对估值法下给予公司 22 年 60 倍 PE，对应目标价 50.76 元，给予买入评级。 并预计毛利率为 68%/ 公司深度研究 | 科大讯飞 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 08 日日 科大讯飞科大讯飞核心指标概览核心指标概览 图

22、 1：科大讯飞核心指标概览图 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 公司深度研究 | 科大讯飞 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 08 日日 一、一、业务多点开花，业绩超预期业务多点开花，业绩超预期 公司自上市以来， 营收业绩表现优异， 总体呈高速增长趋势。公司自上市以来， 营收业绩表现优异， 总体呈高速增长趋势。 自 2008 年上市至 2021 年，公司营业收入增长 70 倍，归属于上市公司股东的净利润增长 21 倍；并且是 A 股所有上市公司中，过去十年营收年增长率均超 25%的上市公司。科大讯飞在 2008-2021 年间，长期从事

23、语音及语言、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等核心技术研究，积极推动人工智能产品研发和行业应用落地，营收持续增长。公司人工智能核心技术驱动各项业务加速落地， 公司经营持续向好。 科大讯飞 2021 年实现营收 183.14 亿元， 同比+40.61%。实现净利润 16.11 亿元，较去年同期分别增长 11.72%。 图 2：公司营收变化情况 图 3：公司净利润变化情况 资料来源：讯飞财报、西部证券研发中心 资料来源：讯飞财报、西部证券研发中心 聚焦教育领域，业务多点开花。聚焦教育领域，业务多点开花。智慧教育领域：区域“因材施教”解决方案应用成果进一步规模化复制，面向学生的 AI 自主学习

24、C 端产品价值持续验证，2021 年，教育领域营收占比已达到 32.80%；智慧医疗领域：全科医生助理已覆盖全国 28 个省（自治区、直辖市） 、284 个区县并常态化应用，累计服务超 5 万名基层医生、1 亿居民，辅助基层医生完成超过 1.3 亿份规范电子病历；智慧城市领域：科大讯飞承建安徽省江淮大数据中心总平台，目前已完成接入 16 个地市，交换 1 万亿条数据，共享调用国家部委接口数据在全国排名前三。 图 4：讯飞近两年各业务表现（单位：百万元） 图 5：讯飞近两年各业务占比表现 资料来源：讯飞财报、西部证券研发中心 资料来源：讯飞财报、西部证券研发中心 科大讯飞整体毛利率趋于科大讯飞整

25、体毛利率趋于 50%上下，除智慧城市和智能服务业务之外各项业务毛利率较上下，除智慧城市和智能服务业务之外各项业务毛利率较为稳定。为稳定。 科大讯飞自 2016 年以来整体毛利率水平发展较为稳定， 2021 年公司整体毛利率相较于 2016 年-9.39pct，主要原因在于公司对新业务的人力和市场投入略有增长；教育-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020004000600080004000总营收（百万元）净利润（百万元）营收yoy（右轴）净利润yoy（右轴）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0200400600800100012001

26、40020净利润（百万元）净利润yoy（右轴） 公司深度研究 | 科大讯飞 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 08 日日 领域业务毛利率波动较大，上市前期毛利率下降主要原因是新产品营销投入的增加，后随着产品标准化和规模化的深入，毛利率在逐渐增长，教育领域毛利率 2021 年同比 2020年-2.43pct。 图 6：讯飞毛利率表现 图 7：讯飞净利润表现 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 科大讯飞期间费用和期间费用率整体处于科大讯飞期间费用和期间费用率整体

27、处于下降下降态势，态势，与同行对比整体可控，公司高度与同行对比整体可控，公司高度重视重视销售和研发投入。销售和研发投入。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率 2021 年同比 2020年分别-1.30pct，-0.56pct，-0.17pct，-1.53pct。公司的销售费用率在同行业中居于较高公司的销售费用率在同行业中居于较高水平，水平，2021 年年销售费用率达到销售费用率达到 14.70%，2021 年销售费用年销售费用同比同比+29.19%，主要原因在于，主要原因在于公司差旅费和业务招待费增长幅度较大公司差旅费和业务招待费增长幅度较大。 2021 年销售费用占公司四项费用的

28、40.71%，科大讯飞已在教育、消费者、医疗、政法等行业领域深入布局。公司建立了覆盖全国的营销渠道和服务网络，设有营销大区公司建立了覆盖全国的营销渠道和服务网络，设有营销大区 23 个；个；与三大运营商、金融机构、手机、家电、汽车等行业与三大运营商、金融机构、手机、家电、汽车等行业的的领先企业实现了广泛战略合作。领先企业实现了广泛战略合作。 图 8：科大讯飞期间费用情况 图 9：科大讯飞销售费用/营业收入与可比公司对比 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 公司的管理费用和财务费用率在同行中处于较低水平。公司的管理费用和财务费用率在同行中处于较低水平。20

29、21 年管理费用率同比-0.56pct，费用绝对值同比+28.62%，主要原因为无形资产折旧、差旅和业务招待费用的上升，2021年财务费用同比-164.39%，主要是 2021 年确认的长期应收款融资收益利息增加所致。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021总毛利率开放平台及消费者业务教育领域智慧城市汽车领域智慧医疗智慧金融政法业务智能服务音视频监控0%10%20%30%40%50%60%70%销售净利率销售毛利率-5060702001920202021研发费用（亿元）财务费

30、用（亿元）管理费用（亿元）销售费用（亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%2001920202021科大讯飞恒生电子中科曙光虹软科技 公司深度研究 | 科大讯飞 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 08 日日 图 10：科大讯飞管理费用/营业收入与可比公司对比 图 11：科大讯飞财务费用/营业收入与可比公司对比 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 公司始终把研发放在战略高度，坚持以市场为导向，不断完善核心技术，开发新产品，升公司始终把研发放在战略高度，坚持以市场为导向

31、，不断完善核心技术，开发新产品，升级产品结构，全面提升公司核心竞争力。级产品结构，全面提升公司核心竞争力。公司整体研发费用率和研发费用绝对值在上升，2021 年研发费用同比+27.99%，研发费用在四项费用占比达到 42.78%，研发人员占比达到 58.48%，净利率-2.27pct。公司董事会公司董事会 70%为博士学历，大部分具有深厚技术背景。为博士学历，大部分具有深厚技术背景。科大讯飞近科大讯飞近三年主持和参与制定的已发布国家标准三年主持和参与制定的已发布国家标准 20 项，行业标准项，行业标准 8 项，公司及全资、项，公司及全资、控股子公司累计获得国内外有效专利控股子公司累计获得国内外

32、有效专利 1000 余件，技术研发优势显著。余件，技术研发优势显著。 图 12：科大讯飞研发费用/营业收入与可比公司对比 图 13：科大讯飞毛利率和净利率水平 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 图 14：科大讯飞研发费用变化情况 图 15：2021 年科大讯飞员工结构 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 科大讯飞重视员工质量，员工研究生以上学历占公司总体科大讯飞重视员工质量，员工研究生以上学历占公司总体 26.91%，在行业内居于较高水，在行业内居于较高水0%10%20%30%40%50%60%70%201620

33、0202021科大讯飞恒生电子中科曙光虹软科技-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%2001920202021科大讯飞恒生电子中科曙光虹软科技0%10%20%30%40%50%60%2001920202021科大讯飞恒生电子中科曙光虹软科技0%10%20%30%40%50%60%70%销售净利率销售毛利率0%20%40%60%80%050021研发费用（亿元）yoy(右轴）000000 公司深度研究 | 科大讯飞 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2

34、022 年年 06 月月 08 日日 平。平。科大讯飞聚集了一大批高素质人才保障公司的迅速发展。 表 1：科大讯飞员工受教育程度 单位：人 科大讯飞 研究生及以上 3850 本科 9550 专科及以下 907 合计 14307 研究生以上占比 26.91% 资料来源：讯飞 2021 年年报、西部证券研发中心 科大讯飞经营活动产生的净现金流持续转好，销售商品、提供劳务收到的现金与公司整体科大讯飞经营活动产生的净现金流持续转好，销售商品、提供劳务收到的现金与公司整体营收同向增长。营收同向增长。公司 2021 年经营活动净现金流-60.67%，主要原因在于：购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 图

35、 16：科大讯飞经营活动净现金流变化情况 资料来源：wind、西部证券研发中心 1.1 讯飞进入讯飞进入AI战略战略2.0时期，业绩利润加速兑现时期，业绩利润加速兑现 技术突破阶段（技术突破阶段（2008 年年-2014 年） ：年） ：公司在这一时期以语音产业为核心，不断加强技术研发，逐渐从语音产业为主转向人工智能时代，该时期公司的营收和净利润同步增长。 AI 战略战略 1.0 时期（时期（2015 年年-2018 年） ：年） ：科大讯飞这一时期重视技术研发和产品布局，并以应用探索为核心，加速扩张，技术产品化进一步落地。这一时期公司注重规模投入，在智慧教育、 智慧医疗等领域多点开花， 同时

36、公司以项目制为主， 回款较慢， 且前期投入较多，利润增长方向与营收相反。 AI 战略战略 2.0 时期（时期（2019 年年-今） ：今） ：深耕 AI 领域，科大讯飞的产业策略开始更多地围绕“要有看得见、摸得着的应用案例；该时期该时期科大讯飞科大讯飞项目能够规模化推广，同时项目能够规模化推广，同时 C 端业务持端业务持续发力， 带动公司整体盈利能力提升， 业绩发展续发力， 带动公司整体盈利能力提升， 业绩发展出现出现拐点；拐点； 能用统计数据来证明应用成效”标准，开始更加强调将 AI 技术更实实在在地落地到实际场景里。以“平台+赛道”发展模式，为公司发展带来红利，2020 年受疫情影响较大，

37、线下订单无法按时交付，导致营收增长放缓，2020 年第一季度净利润负增长，但随着企业复工复产的顺利推进，公司整体的业绩在持续向好发展。 -100%-50%0%50%100%150%200%250%056200202021经营活动产生的现金流量（亿元）yoy（右轴） 公司深度研究 | 科大讯飞 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 08 日日 图 17：科大讯飞业绩复盘 资料来源：科大讯飞年报、西部证券研发中心 从科大讯飞历史 ROE 变化可以发现销售净利率对 ROE 影响较大，ROE 从 2008

38、年以来整体呈波动下降趋势，主要原因在于净利率有所下降同时权益乘数在此期间波动上升，公司拓展产品线并进行推广需要大量的资金，资产负债率在此期间波动上升。我们认为随着公司在 AI 领域的深入运作，产品标准化加强后，未来 ROE 将向上发展。 图 18：科大讯飞资产负债率与可比公司对比 图 19：科大讯飞 ROE 变化 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 二、二、 教育引领， “数据教育引领， “数据+算法”打造核心赛道算法”打造核心赛道 在教育领域，科大讯飞通过人工智能核心技术加教育教学场景深度融合应用，为学生、教师以及各级教育管理者提供精准便捷的服务，实现

39、教与学过程中的数据积累，帮助师生减负增效， 促进教育进步。 目前， 讯飞智慧教育产品已在全国 32 个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用。智学网深度挖掘数据价值，帮助学校提升教学的精准性和学生学习的有效性。 科大讯飞智慧教育业务围绕“既要让学生作业减负，也要教学质量提升；既要减少考试，也要科学评估教学成效；既要五育并举，也要满足科技强国需要”的目标，构建了面向 G/B/C 三类客户的业务体系： G 端业务主要以市县区等区域建设为主体， 涵盖面向区域内 公司深度研究 | 科大讯飞 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 08 日日 所有学

40、校及用户的因材施教整体解决方案等；B 端业务主要以学校建设为主体，包括校内大数据精准教学、英语听说考试等；C 端业务主要以家长用户群自主购买为主，包括人工智能学习机、个性化学习手册等产品。 图 20：智慧教育业务全景图 资料来源：讯飞公众号、西部证券研发中心 图 21：智慧教育业务营收历年变化情况 资料来源：wind、西部证券研发中心 2.1 区域区域“因材施教因材施教”解决方案应用成果进一步规模化复制解决方案应用成果进一步规模化复制 科大讯飞智慧教育因材施教综合解决方案持续落地。科大讯飞智慧教育因材施教综合解决方案持续落地。 讯飞在郑州市金水区、 武汉市经开区、青岛市西海岸新区、沈阳大东区、

41、吉林长春市、芜湖市弋江区等近 20 个市、区（县）持续落地、应用深化，已产生众多可以用统计数据证明的成效。以安徽省蚌埠市为例，在全市采用科大讯飞因材施教综合解决方案后，2020 年 8 月，入选教育部“基于教学改革、融合信息技术的新型教与学模式”实验区；2021 年 2 月，入选教育部 2020 年度“智慧教育示范区” ； 2021 年 9 月， 入选教育部第二批人工智能助推教师队伍建设试点地区。全国范围内，仅有蚌埠和北京市海淀区同时入选上述三项示范与试点项目。 2021 年， 智能阅卷技术在高考中的应用从 9 个省拓展到 12 个省。 英语听说考试新增 4 个省市高考、29 个地市中考，累计

42、覆盖 14 个省市高考、87 个地市中考。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05000250030003500400045002001920202021教育领域收入（百万元）yoy（右轴） 公司深度研究 | 科大讯飞 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 08 日日 2018-2022 教育部高校教育技术专业教学指导分委员会公布了 “停课不停学”在线教学实践推进研究优秀成果的通知，科大讯飞申报的案例科大讯飞“停课不停学”教育技术解决方案应用总结与怀远一中停课不停学期间因材施教成效

43、总结均榜上有名。 图 22： “停课不停学”在线教学实践推进研究优秀成果名单 资料来源：讯飞公众号、西部证券研发中心 智能技术助力“因材施教”智能技术助力“因材施教” 。主要体现在 1）学情分析、科学识才；2）以学定教、精准施教；3）智能测评、多元评价。结合智能教育领域相关企业近几年的业务布局、企业服务类型、教育应用场景、核心产品的主要功能等，可以将因材施教相关企业分为基础服务提供商、智能技术服务提供商、因材施教服务提供商三大类。 图 23：基于智慧课堂信息化平台的因材施教教学模式框架 图 24：因材施教相关企业图谱 资料来源： 2020 智能教育发展蓝皮书 、西部证券研发中心 资料来源： 2

44、020 智能教育发展蓝皮书 、西部证券研发中心 因材施教，助力区域教育创新发展因材施教，助力区域教育创新发展。科大讯飞提出因材施教“1352”区域智慧教育解决方案：1 个 A.I.教育超脑；3 个平台，即教育大数据平台、教育资源平台和区域教研平台；5个教学场景，即智慧教学、智慧学习、智慧考试、智慧评价、智慧管理；总集成、总服务两大模式。 公司深度研究 | 科大讯飞 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 08 日日 图 25：科大讯飞 1352 区域智慧教育解决方案 资料来源：讯飞公众号、西部证券研发中心 2.2 围绕学校场景的产品应用价值深化

45、扩展围绕学校场景的产品应用价值深化扩展 新一代智慧课堂由讯飞教育智慧窗、讯飞智能学生机两大硬件和班级超脑能力平台组成。新一代智慧课堂由讯飞教育智慧窗、讯飞智能学生机两大硬件和班级超脑能力平台组成。基于大数据和平台的优势达成“基于大数据和平台的优势达成“2+1”=N 的教学效果。的教学效果。新一代智慧课堂解决方案中，班级超脑全新升级，不仅可以对学生课堂学情进行全过程数据动态反馈评价，还应用大数据还应用大数据技术，对学生学情进行分析，帮助教师实现精准教学。技术，对学生学情进行分析，帮助教师实现精准教学。实现了学情的可视化呈现、备课资源智能推荐、教学过程动态调控、课后学习个性规划，班级超脑让学习真正

46、形成闭环，让学生真正成为学习的主人。 图 26：科大讯飞新一代智慧课堂 图 27：科大讯飞班级超脑兼容海量教育资源 资料来源：科大讯飞智慧教育公众号、西部证券研发中心 资料来源：科大讯飞智慧教育公众号、西部证券研发中心 在课堂场景中，基于大数据、人工智能等核心技术，可以根据学生在校内产生的考试、课堂互动、作业等过程化数据，对学生掌握知识点进行分析，并根据薄弱项“量身定制” ，老师可以对学情进行精准诊断，对典型问题重点讲解，个性问题针对性讲解，从而可以进一步实现分层、弹性和个性化作业的布置，减少低效重复练习，提升学习效率，助力“双减”落地。2021 年，分层作业已服务于 8,000 多所学校，约

47、 12 万名教师，近 400 万名学生，布置分层作业超过 6 万次。 “双减”政策聚焦学校主阵地，进一步带来了课后服务的增量市场。讯飞课后服务解决方案面向教育主管部门、第三方机构、学校、教师、家长及学生，解决了课程资源供给、教务管理、课程评价、数据监管等七大核心问题，促进课后服务“强保障、上水平” 。目前，讯飞课后服务业务已覆盖 170 多个区县、4,000 余所学校。 公司深度研究 | 科大讯飞 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 08 日日 2.3 AI自主学习自主学习C端产品价值持续验证端产品价值持续验证 在“双减”政策背景下，校内对

48、“分层、弹性和个性化作业”的设计提出更高要求，对个性化学习手册的运营需求更加强烈。 科大讯飞个性化手册实现了核心技术突破与产品创新，推出以人推题引擎，推荐采纳率突破 95%，节约学生近 60%的无效学习时间，平均错题解决率达到 80%以上。报告期内，个性化学习手册运营学校数增长 50%，用户规模同比增长 40%，续购率从 75%提升到 90%。 科大讯飞 AI 学习机以“能对学情做分析，能对学习做推荐，能对语言做提升，能以成效促信心，绿色阳光能守护”为“4+1”标准，通过人工智能助力学生自主学习减负增效。2021 年， 面向 C 端的学习机销量增长 150%， 京东天猫 GMV 及销量同比增长

49、 200%，用户推荐 NPS 值以近 40%的成绩位居行业第一。 (注： NPS 为 Net Promoter Score 的英文缩写，又称净促进者得分，亦称口碑，是一种计量某个客户将会向其他人推荐某个企业或服务可能性的指数) 。 2.4 智慧教育业务对比同行覆盖面更广智慧教育业务对比同行覆盖面更广，客户群体具有绝对优势客户群体具有绝对优势 科大讯飞相对于可比公司的教育业务来说，种类更加多元化，同时体量较大。科大讯飞相对于可比公司的教育业务来说，种类更加多元化，同时体量较大。与佳发教育和拓维信息对比看来，科大讯飞的智慧教育业务收入体量更大，覆盖群体更为广泛，客户群体具有绝对的竞争优势，同时佳发

50、教育和拓维信息、竞业达的教育业务主要集中于信息化考试方向，毛利率低于科大讯飞，主要原因在于讯飞 TOB 和 TOC 业务同时兼顾，而项目制相应订单产生的成本较高。 表 2：科大讯飞智慧教育业务与可比公司对比 科大讯飞科大讯飞 佳发教育佳发教育 拓维信息拓维信息 竞业达竞业达 主营业务（智慧教育）主营业务（智慧教育） TOB： 智慧课堂/智慧考试/智慧校园/教育云平台；TOC：个性化学习手册/讯飞智能学习机 教育考试信息化即标准化考点建设/新高考智慧教育 （软件+硬件） 校内内容及服务/拓维课堂/考试阅卷及测评 智慧教育、 智慧城市、 智慧交通（纯 TOB） 智慧教育收入规模（亿元，智慧教育收入