1、中美对比研究： 哪些因素在影响IDC企业估值 华西通信团队华西通信团队 IDC行业深度报告之一 20202020年年4 4月月6 6日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分析师：宋辉 SAC NO：S03 邮箱： 联系人：柳珏廷 邮箱： Tel： 仅供机构投资者使用 证券研究报告|行业深度研究报告 行业推荐主要逻辑 1、数据爆发增长及企业上云需求带动数据中心基础建设不断扩张，指数级增长的数据流量和线性增长的IDC机房规模推动行业进化（超大型云化数据中心 和边缘数据中心）。想要提高数据中心存储和计算能力，可以从

2、三个方面考虑（性能、利用率和规模数量）。由于考虑摩尔定律减速，性能提速逐渐达到极 限；利用率目前主要利用虚拟化技术，企业想要提升数据中心运算能力只能从数量入手，因此扩大单体规模来提升整体效能成为有效解决方式之一。此外， 随着5G网络建设启动，伴随uRLLC低时延应用场景的部署，包括物联网、车联网、工业互联网等系列推进，对小型边缘IDC需求有望增长。 2、在海外REITs 数据中心企业估值体系中，海外数据中心在P/FFO估值体系中更直观体现公司营运现金收益能力，EV/EBITDA更直观体现公司未来增长预 期，EBITDA与FFO主要差别在于EBITDA考虑了与利息相关的成本以及与物业维护相关的常

3、规运维支出，因此零售型IDC公司由于利息成本、运维费用等 因素较批发型IDC 历史EV/EBITDA估值稍低。 追求规模扩张及高派息率仍是海外IDC企业估值核心，海外IDC巨头增长核心依靠不断并购扩大公司规模，在成熟市场批发型数据中心市场竞争加剧，进入 门槛较低，而具备网络互联业务能够获得更高的估值。 3、投资建议： 国内来看，预计新基建政策引导下国内数据中心政策环境有望放松，同时受疫情影响较小。长期受益于流量拉动，在利率下行带来融资成本降低等系列积极 因素促进下IDC行业有望保持稳定扩张，预计市场行情仍将持续优于大盘走势。 目前国内数据中心建设及能耗指标稀缺，具备核心地理区域优势的企业有望在

4、未来持续收益。此外，在国内数据中心互联业务限制情况下，具备出海基础的 企业能够在未来中国企业出海业务拓展中获取更高的业务价值，推荐包括沙钢股份（重组标的Global Switch具备欧亚太优质地区核心资源，作为目前唯一 拥有海外数据中心资产企业能够更快抢占优势），光环新网（具备核心地区优势，与AWS长期合作具备一定基础），奥飞数据（定增扩张廊坊二期，有望 具备一定规模协同效应）和宝信软件（垂直行业信息化技术积累+股东优势，发力智能制造和数据中心）。其他相关公司包括数据港（上海地区核心IDC标 的），城地股份（并表香江科技，进入上海地区IDC市场）。 4、风险提示：相关政策风险；全球疫情持续和不

5、确定的国际贸易形式带来业务扩张不确定性；数据中心机房建设或机柜上架率不确定性；系统性风险。1 mNpQmMrNsPqOnPrQpQwPoN8OaO9PsQmMnPmMjMpPnRlOoOuN7NrRwONZqMnRxNnOtP 01 产业正在发生变化 流量爆发式增长推动数据中心多向演进 2 主要结论： 数据爆发增长及企业上云需求带动数据中心基 础建设不断扩张 指数级增长的数据流量和线性增长的IDC机房 规模推动行业进化（超大型云化数据中心和边 缘数据中心） 随着超大型数据中心供应不断增加，批发型数 据中心面临更激烈的市场竞争 产业链定位：为互联网、云计算公司提供托管运维或IaaS服务 3资料来

6、源：信金IDC基金，华西证券研究所整理 上游 设备供应商 中游 数据中心服务商 下游 终端客户 数据中心服务产业链 电源、精密空调等 配套设备供应商 艾默生、施耐德等 网络设备供应商 华为、思科、新华三等 光模块供应商 Finisar、中际旭创、光迅科 技等 服务器供应商 HPE、新华三、浪潮等 动力环境监控 ABB、康普等 设 计 方 承 建 方 出租 或出售 互联网公司 京东、今日头条等 云计算企业 阿里、百度、腾讯等 金融机构 银行、保险、证券等 政府机关 电子政务平台 大型国企、跨国企业、 中小企业等 基础电信运营商 中国电信、中国联通 和中国移动 提供网络资源 第三方零售型 数据中心

7、运营商 第三方批发型 数据中心运营商 土 地 及 物 业 资 产 当地政府 房地产商/ 产业园区 金融资本- 资产持有者 私人地主 网络接入服务 转售数据中心服务 IT外包服务商/ 系统集成服务商 数据中心基础服务及增值服务 IT整体 解决方案 定制化基础设施服务 IaaS服务商 云服务 解决方案 12% 13% 36%36% 1% 25% 27% 48% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2000019 全球主要云厂商Capex总和（亿美元

8、） 主要云厂商总Capex（亿美元）YoY 数据爆发增长及企业上云需求带动数据中心基础建设不断扩张 企业数据及上云需求爆发拉动云计算市场高速增长：企业数据及上云需求爆发拉动云计算市场高速增长：将加大对数据存储、协同、同步等一系列要求。“数据资产”作为互联 网企业核心资产，企业无不希望通过各种各样的渠道、设备或方法获取积累海量数据。无论是2C2B企业，通过大数据实时 分析在线数据、剖析用户历史信息从而优化自身销售、运营策略的新型运行模式也由头部互联网企业开始逐渐向制造业等 领域漫延，企业对云化存储及云计算需求越来越强。根据Gartner报告，2017年全球云计算市场达到2602亿美元。 而而ID

9、CIDC作为云计算底层核心基础设施，在快速增长的需求爆发之时，也是云计算公司投资建设的重点和基础。作为云计算底层核心基础设施，在快速增长的需求爆发之时，也是云计算公司投资建设的重点和基础。云计算实质是 通过网络集中数据存储和计算功能来提高运算能力，再通过高速网络提供给用户服务，而这些服务器和存储设备就集中在 数据中心当中。 参照全球云厂商总体参照全球云厂商总体CapexCapex支出情况，自支出情况，自20162016年起恢复快速增长，年起恢复快速增长，20182018年增速高达年增速高达48%48%，正逢云计算市场增长加速，云计，正逢云计算市场增长加速，云计 算和算和IDCIDC市场规模均在

10、此区间内加速增长。市场规模均在此区间内加速增长。 4资料来源：Gartner，Wind，中国IDC圈，华西证券研究所 32% 23% 18% 17% 15% 25% 18% 18% 16%16% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 1000 2000 3000 4000 5000 全球云计算市场规模（亿美元） 全球云计算市场规模（亿美元）YoY *包括Amazon,Microsft,Google,Alibaba,Oracle,IBM,Tencent 2019年数据暂未完全披露 25% 23% 22% 15% 11% 15% 17% 17% 18% 24% 0.0%

11、5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 全球IDC市场规模（亿美元） 全球IDC市场规模（亿美元）YoY 全球数据中心流量业务线性增长，预计2021年云数据中心占九成 全球企业上云趋势确定，云数据中心流量高速增长全球企业上云趋势确定，云数据中心流量高速增长：根据Cisco报告，2021年全球数据中心流量预计将增长至3倍，从2016年每年产生6.8ZB 提升至20.6ZB，年均复合增长率达到24.8%。 预计2021年云数据中心流量将占数据中心总流量的90%以上，传统数据中心流量从2016年到2021年预计

12、增长1.1倍，而云数据中心业务流量将 增长2.2倍，达到18.9ZB/年。 数据中心内部流量成为主要产生来源：数据中心内部流量成为主要产生来源：根据Cisco白皮书，数据中心流量按照产生来源主要分类三类： （1）数据中心内部流量：包括存储、数据协同、同步、大数据分析等； （2）数据中心互联流量：包括复制、CDN和云间连接； （3）数据中心个人用户流量：包括网页、邮件、视频点播、网络会议、在线游戏等。 根据数据，自2008年起，绝大部分数据流量发生在数据中心之中，2021年预计数据中心内部流量占比将达到71%，数据中心互联和个人用户 分别为14%和15%。如果将机架服务器内部数据流量计入在内，则

13、数据中心内部流量占比将提升至90%以上。 5资料来源：Cisco Global Cloud Index，2016-2021，华西证券研究所 6.8 20.6 0 5 10 15 20 25 2001920202021 全球数据中心业务流量预测（ZB/年） 数据中心业务流量 0.8 6.0 1.7 18.9 0 5 10 15 20 传统数据中心流量云数据中心流量 全球数据中心流量业务组成预测（ZB/ 年） 20162021 个人用户 15% 数据中心 互联 14% 数据中心 内部流量 71% 2021年全球数据中心流量按目的地分布 虽然全球虽然全球IDCIDC市场规模在云

14、计算推广过程中自市场规模在云计算推广过程中自20132013年起持续加速增长，但从全球年起持续加速增长，但从全球IDCIDC市场收入来看仍保持市场收入来看仍保持10%10%左右相对稳定左右相对稳定 增速。增速。 目前海外尤其是美国、日本、英国数据中心规模占全球超过半数以上，其收入增速在成熟市场有所放缓，但目前中国目前海外尤其是美国、日本、英国数据中心规模占全球超过半数以上，其收入增速在成熟市场有所放缓，但目前中国IDCIDC市市 场仍具有相当大的市场，其收入增速也保持场仍具有相当大的市场，其收入增速也保持20%20%以上，快于全球平均水平。以上，快于全球平均水平。 国内情况看，国内情况看，ID

15、CIDC市场收入增速仍保持市场收入增速仍保持20%20%以上，但仍然无法满足市场规模的增长，也显然不符合国内爆发式流量的增长曲以上，但仍然无法满足市场规模的增长，也显然不符合国内爆发式流量的增长曲 线。线。 主要是由于主要是由于IDCIDC受制于建设模式及政策土地、牌照审批等系列因素影响，尤其是日趋缩紧的能耗指标，导致国内受制于建设模式及政策土地、牌照审批等系列因素影响，尤其是日趋缩紧的能耗指标，导致国内IDCIDC市场收市场收 入增速相对平稳的线性增长。入增速相对平稳的线性增长。 指数级增长的数据流量和线性增长的IDC机房规模推动行业进化 6资料来源：工信部，华西证券研究所 0% 10% 2

16、0% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1000 1500 2000 国内IDC市场规模预测及增速 国内IDC市场规模（亿元）YoY 9.5% 10.7% 10.5% 8% 9% 10% 11% 0 100 200 300 400 500 600 20018E 2015-2018全球IDC市场收入及增长率 市场收入（亿美元）增速 29.4% 33.8% -2.2% 87.4% 26.1%24.7% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1000 2012 2013 2014 2015 201

17、6 2017 2018 2012-2018年我国IDC市场收入及增长 市场收入（亿元）增长率 消费者市场移动数据流量呈现指数级增长：消费者市场移动数据流量呈现指数级增长：2014-2016年，4G普及推动移动互联网流量高速增长。2017年，用户结构不断优 化，支付、视频等移动应用普及拉动数据流量开启爆炸式增长。叠加2018年提速降费及短视频应用爆发，持续高速度指数级增 长。2019年内移动互联网DOU环比稳定，流量增长面临短期瓶颈。但随着5G规模商用开启，我们判断DOU将迎来高速增长。 企业市场上云及大数据等推动企业级数据流量爆发：企业市场上云及大数据等推动企业级数据流量爆发：随着企业将数据存

18、储从本地设备迁移至云服务器，以及对高速增长的海量 大数据分析，越来越多的数据将在边缘被复制、传输或备份，同样部分数据也需要在核心机房进行备份或复制，可以预见企业 级数据将超过消费者数据。根据IDC报告，企业级数据圈将从2015年占中国数据圈49%提升至2025年的69%。 国内指数级爆发的移动流量需求仍将持续 7资料来源：工信部，数据时代2025，IDC，华西证券研究所 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 国内移动数据流量情况（亿GB） 移动互联网接入流量（亿GB）YoY 国内消费者与企业

19、级数据圈份额，2015-2025年 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.4 0.8 1.7 4.4 7.8 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 国内移动用户DOU情况（GB/月） 根据中国IDC圈，2019年，中国IDC产业市场规模达到1562.5亿元，正式进入产业4.0时代，差异化需求凸显， 产业分工进一步定位。 数据中心发展的核心驱动数据流量的驱动 72.8102.2170.8210.8262.5 372.2 518.6 714.5 946.1 1228 1562.5 1958.

20、2 2485.7 3200.5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 02000020E 2021E 2022E CAGR 35.9% 8 资料来源：科智咨询（中国IDC圈），华西证券研究所 注：IDC业务市场规模统计口径为托管业务、CDN/带宽业务、云计算业务（IaaS+PaaS）、增值服务等 2009-2022年中国IDC业务市场规模及预测（亿元） 产业1.0时代 运营商主导 代理商为辅 产业2.0时

21、代 自建数据中心开始 产业3.0时代 云化+基建 双向发展 产业4.0时代 2012-2013年宏观经济下滑影响，后期政 策引导加强，IDC牌照逐步开放，2014 年起增速加快，叠加4G开始普及带来流 量增长红利，IDC进入产业3.0时代 产业以运营商主导，2009年起 自建数据中心开启 产业差异化需求推动产业分工进 一步定位，超大型数据中心和边 缘计算中心将成为新的一种演进 方向 指数级增长的数据流量和线性增长的IDC机房规模推动行业进化 根据以上数据情况，指数级增长的数据流量和稳定线性增长的IDC规模推动行业向两极化发展。 想要提高数据中心存储和计算能力，可以从三个方面考虑（性能、利用率和

22、规模数量）。由于考虑摩尔定律减速，性能提 速逐渐达到极限；利用率目前主要利用虚拟化技术，企业想要提升数据中心运算能力只能从数量入手，因此扩大单体规模 来提升整体效能成为有效解决方式之一。 此外，随着5G网络建设启动，伴随uRLLC低时延应用场景的部署，包括物联网、车联网、工业互联网等系列推进，对小型 边缘IDC需求有望增长。 9资料来源：华西证券研究所 大型数据中 心资源资源 集中、规模 化、智能化 小、微型数 据中心快建 快用、绿色 节能 规模化、集中化、自动化 小型化、智能化、绿色节能 云计算 智能运维 快速部署 边缘计算 数据中心呈现两极化趋势：云计算大型，超大型数据中心+边缘计算小卫星

23、数据中心 计算机机房 通信局站变电站 改 造 云计算厂商推动的超大型数据中心趋势 2018年全球超大型数据中心数量达到430家，同比 增长11%。 2017年底390个,2019Q3全球超大型数据中心达到 504个。 美国仍是超大型数据中心主流国家，但欧洲和亚 太地区，包括中国、日本、英国、德国和澳大利 亚占比快速提升，共占总体32%。 根据Synergy报告，亚马逊和微软占近一年内新增 超大型数据中心中的一半，并认为未来谷歌和阿 里巴巴超大型数据中心数量预期将加速增长。 目前，全球第三方超大规模数据中心有至少70%租 售给了云计算和互联网巨头，同时有151个数据中 心在建。全球IDC市场规模

24、预期持续高速拓展。 10资料来源：Gartner,Synergy Research,华西证券研究所 4545 44.4 43.6 42.9 42.2 479.7 488.9 493.3 489.9 495.4 498.5 420 440 460 480 500 40 41 42 43 44 45 46 20018E 2019E 2020E 全球数据中心整体和机架数量情况 数据中心数量（万个）机架数量（万架） US, 44% China, 8% Japan, 6% UK, 6% Australi a, 5% Germany, 5%Singapor eCanadaIndiaB

25、razil Ireland Netherla nds Hong Kong Other 2017全球超大规模数据中心分布情况 US, 40% China, 8% Japan, 6% UK, 6% Australi a, 5% Germany, 5% Canada Singapor eIndiaBrazil Hong Kong France Netherla nds Ireland Other 2018全球超大规模数据中心分布情况 US, 38% China, 10% Japan, 7% UK Germany Australi a CanadaIndia Singapor e Others 201

26、9Q3全球数据中心分布情况 边缘计算有望兴起 11资料来源：中国IDC圈，联想，华西证券研究所 现有数据中心主要集中在北上 广深等核心地区，基本形成五 大IDC产业集群。 产业发展趋势随着北上广地区 政策锁紧，周边经济圈逐渐承 载来自北上广地区的IDC溢出 需求。 数据中心模块化高速演 进，微模块、集装箱 式、全模块化配置最佳 模式 模块化 基于用户应用架构解耦 +紧耦，面向未来的运 营效率和容量 白盒化 边缘场景的兴起，算力 在向超大规模数据中心 汇聚的同时，边缘算力 的比重将快速成长 边缘化 数据中心的技术升级动力来自于新兴业务的需求。 5G的商业化将拉动边缘计算和边缘云数据中心的兴起，根

27、据IDC报告，未来有 50%物联网网络将面临网络带宽限制，40%的数据需要在网络边缘侧分析、处理 与存储。 02海外IDC企业收益率远超大盘走势 12 主要结论： 综合国内外情况，EV/EBITDA对于IDC产业定价更具优 势 海外IDC企业收益率远超大盘走势 IDC伴随互联网发展而不断成长，由于电信运营商在网络接入侧具有天然的资源优势，早期IDC服务主要由电信运营商提 供，但IDC并非电信运营商的核心业务，随着IDC市场规模不断扩张，网络中立的第三方IDC服务商逐步占据市场。 在美国，由于电信运营商数量众多且竞争激烈，不同电信运营商之间的网络接入存在兼容性问题，其在网络接入方面的天 然优势成

28、为阻碍其扩大服务覆盖范围的劣势，因此包括AT（2）全资子公司奥维信息2018年承接的系统集成业务项目于2019年4月完工交付，2019年奥维信息实现营收3.38亿元，同比增长24.97倍， 归母净利润为2294.6万元，业绩大幅增长;（3）海外运营业务发展保持较高增长，营收规模扩大。2019年海外业务营收2.33亿元，同比增长 53.66%。 市场规模稳定增长，定增加码数据中心市场规模稳定增长，定增加码数据中心 2019 年中国 IDC业务市场规模达到 1562.5 亿元，同比增长 27.2%，增速放缓 2.6 个百分点，市场规模绝对值相比 2018年增长超过 300 亿元。预 计 2019-

29、2022 年，中国 IDC业务市场规模复合增长率为 26.9%，行业稳步增长。2019年11月，公司发布非公开发行A股股票预案，募集资金总额 不超过4.8亿元，扣除发行费用后，3.44亿元拟用于廊坊讯云数据中心二期项目，廊坊讯云数据中心一期和二期建设完成后，廊坊讯云数据中心将 具有1500个 4.4KW 标准机柜和1500个8KW标准机柜，具备规模效应及协同效应。 39资料来源：wind,华西证券研究所 奥飞数据营收及归母净利润增速情况（百万元） 地理位置地理位置建筑面积（万平方米）建筑面积（万平方米） 机柜数机柜数 536数据中心（杭州市钱江经济开发区顺风路536号3幢）0.3727 466

30、 185-5数据中心（杭州市康泰路185号5幢）1.1334 1,071 185-7数据中心（杭州市康泰路185号7幢）0.6043 816 628数据中心（杭州市萧山建设一路628号1幢）1.0573 1,120 223-1数据中心（上海市闸北区江场三路223号1-2层101 -201室）0.2016 250 217数据中心（上海市闸北区江场三路217号4层401室）0.1345 304 223-3数据中心（上海市闸北区江场三路223号3层301室、219号301室）0.2160 463 219-1数据中心（上海市闸北区江场三路219号1层101室）0.0865 123 宝山数据中心一期1.

31、4500 929 宝山数据中心二期0.5500 394 张北数据2A-1,2A-2 常山云计算数据中心一期 西石项目一期1,430 深圳创益项目一期&二期2,025 ZH13/GH13/JN13/NW13/HB41 宝信软件：垂直行业信息化技术积累+股东优势，发力智能制造和数据中心 40资料来源：Wind，华西证券研究所 华东地区单体最大华东地区单体最大IDCIDC，核心城市多方位布局：，核心城市多方位布局：目前公司拥有华东地区最大的宝之云IDC，位于宝钢股份罗泾钢铁厂。根据公司2020年2月8 日公告，宝之云IDC数据中心在2019年售罄，暂无新增数据中心资源代售。目前在没有富余能耗指标情况

32、下，宝之云IDC短期内无法再面向客 户提供更多数据中心资源。在不考虑能耗指标限制因素下，其仍然具备超十万架以上的机柜部署能力，因此后续能耗指标审批情况是公司持 续增长的关键。此外，公司在武汉、南京扥骨干网核心节点城市同样具备丰富的IDC资源储备，后续扩容潜力大。 2019年11月14日，上海市经济和信息化委员会发布关于2019年首批支持新建互联网数据中心项目用能指标的通知，公司进入首批名单， 获批机架数5000个，公司依靠宝钢的核心土地资源、优质IDC建设及运维能力，此次中标提现公司强劲的竞争实力。 老牌信息化软件公司，背靠股东大力发展传统制造行业信息化智能化转型：老牌信息化软件公司，背靠股东

33、大力发展传统制造行业信息化智能化转型：此外，公司背靠钢铁行业龙头宝武钢铁集团，承载集团内部大部 分信息化建设四十余年，宝信软件逐渐将垂直行业触角延伸至集团外部。公司积极响应“智能制造”国家战略，积极促进公司信息化建设和智 能转型，同时凭借多年钢铁信息化建设优势，从钢铁行业MES系统出发，产业触角逐步延伸无人化、机器人智能装备等产品应用。 数据中心机柜数建设情况 宝之云一期约4000 已投入使用 宝之云二期约4000 已投入使用 宝之云三期约9500 已投入使用 宝之云四期约9000在建 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000

34、 20018 宝信软件营收构成及IDC业务增速情况（百万 元） 软件开发服务外包 系统集成设备服务外包营收增速 04风险提示 41 风险提示 相关政策风险：相关政策风险：对于目前新建数据中心的能耗指标，尤其是核心地段的政策变化有可能导致市场价格出现波动从而影响公 司盈利预期。 全球疫情持续和不确定的国际贸易形式带来业务扩张不确定性：全球疫情持续和不确定的国际贸易形式带来业务扩张不确定性：全球疫情持续扩散，以及不断紧张的国际贸易形式对于中 国企业出海带来不确定性影响，从而影响数据中心企业出海计划。 数据中心机房建设或机柜上架率不确定性：数据中心机房建设或机柜上架率不确定性：

35、数据中心机房一般需要1-2年前期建设工程，机柜上架也可能根据客户需求变动， 对公司未来规划带来不确定性影响。 系统性风险系统性风险 42资料来源：华西证券研究所 免责声明 43 分析师分析师与研究助理简介与研究助理简介 宋辉3年电信运营商及互联网工作经验，4年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域； 柳珏廷理学硕士，2年证券研究经验，主要关注5G相关产业链研究。 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结

36、论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明 以报告发布日后的6 个月内公司股价相对 上证指数的涨跌幅为 基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间 卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的6 个月内行业指数的涨 跌幅为基准。 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达

37、到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所：华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址： 免责声明 44 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。 本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等 信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意

38、见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这 种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一 致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的 情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户 买

39、卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投 资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资 者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意， 在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期 权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下， 本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开 传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。 THANKS