1、商汤-W（0020.HK）深度报告人工智能佼佼者，厚积薄发开启商业征程国海证券研究所陈梦竹(分析师)陈凯艺(联系人)S0350521090003S评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2022年06月09日国海海外研究相对恒生指数表现表现1M3M12M商汤-W24.5%-6.1%恒生指数10.1%6.0%最近一年走势相关报告-0.3018-0.02460.25250.52970.80691.0840商汤-W恒生指数请务必阅读附注中免责条款部分预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入470069增长率(%)36313333归母净利润-17140-2703

2、-2018-17增长率(%)-41842599摊薄每股收益（元）-0.51-0.08-0.060.00ROE(%)-54-9-70P/E-9.7-61.6-82.5-9803.7P/B5.25.76.16.1P/S35.426.920.315.2EV/EBITDA-56.4-53.1-79.6-516.7资料来源：Wind资讯、国海证券研究所表格内数据均为人民币元，涉及股价相关计算以20220608当日汇率0.8493元/港元进行换算；其后正文如无特别说明，货币单位均为人民币元 1、人工智能行业步入高速发展阶段人工智能行业步入高速发展阶段，计算机视觉商业化进程加速计算机视觉商业化进程加速，商汤

3、技术领先商汤技术领先。人工智能学术理论与前沿技术不断突破，算力基础层、硬件层发展逐步完善，应用需求驱动，海量的数据储备，政策利好，资本涌入，人工智能步入高速发展阶段。计算机视觉技术目前发展较为成熟，据iResearch预计2025年，全球、中国计算机视觉软件市场规模达4426、1018亿元，较2020年CAGR达36.68%、43.55%。商汤是计算机视觉领域的佼佼者，技术团队庞大，学术研究与技术研发实力雄厚，研发团队共40位教授，250多名博士和博士候选人，公司员工近三分之二为硕士及以上，2021年研发人员4274人，高于同行；公司累计拿下70多个全球冠军，三大计算机视觉会议发表超500篇研

4、究论文，拥有8000多项AI发明专利。 2、商汤领先的商汤领先的AI生产力平台生产力平台SenseCore助力实现规模经济与飞轮效应助力实现规模经济与飞轮效应，稳固领先地位稳固领先地位，实现自我超越实现自我超越。Sensecore实现算力、平台、算法三位一体，打造人工智能模型生产的“无人化工厂”，降低模型开发的人力成本。1）算力层：上海临港AIDC是亚洲最大的人工智能计算中心之一，已于2022年1月24日开始运营，23个人工智能超级计算集群，拥有超过20000块GPU，总算力达每秒1.17百亿亿次浮点运算；AIDC总算力达每秒3.74百亿亿次浮点运算，可同时接入视频：850万路，1天内可完成视

5、频处理时长23600年。2）平台层：训练单个模型可在一千块GPU上取得超过90%的加速效率。3）算法层：开发超过34000个算法模型，提供OpenMMLab开源框架、OpenDLab开源平台，提供计算机视觉领域系列通用算法。在Sensecore 的建设下，2021年人均每年开发AI模型达5.94个，为2019年的0.44的13.5倍，实现AI模型开发降本增效的同时，能够让模型更快的部署，并不断更新迭代，适配更多场景，开启AI赋能商业应用从1到正无穷的飞速发展。 3、厚积薄发实现营收规模亚洲第一厚积薄发实现营收规模亚洲第一，市场份额领先市场份额领先，智慧城市智慧城市、智慧商业业务稳步发展智慧商业

6、业务稳步发展，智慧生活持续拓展智慧生活持续拓展，智慧汽车随着智能驾驶量产迎来高增长智慧汽车随着智能驾驶量产迎来高增长。丰富的学术研究和技术储备是AI商业化拓展的弹药，商汤自2017年逐步进行商业化拓展，从最开始的AI赋能手机等移动终端，再到与汽车厂商合作共研自动驾驶方案，研发城市方舟和企业方舟平台，开始进行智慧医疗业务拓展，逐步形成以智慧城市、智慧商业两大业务为核心，智慧生活、智慧汽车业务快速发展的业务模式，公司2021年实现营业收入47.00亿元（YoY+36.4%），2020H1，商汤在中国AI应用市场份额达10%，高于阿里云、百度等位列榜首；2020年，商汤在中国计算机视觉应用市场份额达

7、17.5%，中国计算机视觉软件市场份额达11%、面向企业应用、城市管理的计算机视觉软件市场份额达14%、11%，均位列榜首。商汤各项业务均发展快速：（1）智慧城市智慧城市：基于Sense Foundry方舟城市开放平台，以计算机视觉技术为核心推出交通管理、城市服务、环节保护及应急响应等解决方案，已覆盖包括北京、上海、深圳在内的国内136个城市，国内城市渗透率达46%；以及新加坡、迪拜、利亚得、吉隆坡在内的国外4个城市。我们对AI赋能城市视频监控市场空间进行测算，分重点城市、其他省会/单列城市、其他城市，基于常住人口数量、视频监控普及率、AI赋能渗透率、AI视频监控单价进行测算：预计2025年重

8、点城市、其他省会/单列城市、其他城市视频监控普及率分别达94、56、20台/千人，视频监控AI赋能渗透率分别达33%、26%、18%；预计2025年AI视频监控平均单价达4088元/路；预计2025年中国AI视频监控市场规模将达473亿元（较2020年CAGR+32.3%）。商汤2021年实现智慧城市业务收入21.43亿元（YoY+56.7%），营收占比45.6%，市占率约为16.6%；预计2022、2024年实现收入27.71（YoY+29.3%）、49.07（较2021CAGR+31.8%）亿元。核心提要核心提要请务必阅读附注中免责条款部分（2）智慧商业智慧商业：基于Sense Found

9、ry Enterprise方舟企业开放平台，主要面向基础设施维护、住宅物业管理、商业空间管理、工业质控等场景提供软硬件产品及服务，截止2021年，已服务包括万科、蓝光、融创、奥园、一汽、京沪高铁、国家电网、成都IFS、交通银行、东方基金等929个客户。我们基于住宅及零售商管物业面积、物业单价、智慧社区普及率、AI投入占比、AI软件收入占比对中国住宅及商业空间管理AI软件市场规模进行测算：预计2025年住宅、零售商管物业收入分别达12341、3673亿元；预计2025年智慧社区普及率、AI投入占比、AI软件占比分别为50.70%、2.59%、27.80%；预计2025年中国住宅及商业空间管理AI

10、软件市场规模达58.55亿元（较2020年CAGR69.9%）。我们基于中国GDP、制造业增加值/GDP比率、IT支出/增加值比率、AI投入/IT支出、AI工业质检占比对中国AI工业质检市场规模进行测算：参考IMF对中国GDP进行预测，预计制造业增加值/GDP比率保持现有趋势变化，IT支出占比不断增长，预计2025年中国制造业IT支出达6329亿元，AI投入占比达7.09%；预计2025年中国制造业AI解决方案市场规模达449亿元，AI工业质检占比下降为8.18%，为36.73亿元（较2021年CAGR+32.2%）。商汤2021年实现智慧商业收入19.58亿元（YoY+31.8%），预计20

11、22、2024年分别实现收入23.64（YoY+20.7%）、32.5（较2021年CAGR+18.1%）亿元。 （3）智慧生活智慧生活：基于Sense Me、Sense MARS、Sense Home、Sense Care等平台，主要面向智能家居、手机娱乐、智慧医疗、智能教育等场景提供计算机视觉技术相关软硬件产品及服务，也向智慧医疗行业提供研发服务；已服务包括小米、vivo、OPPO、魅族、一加、小红书、上海世博馆、北京故宫博物馆、敦煌文创、杭州西湖、Faceu、今日头条、美图、飞利浦、上海交通大学附属瑞金医院、浙江大学医学院附属邵逸夫医院、某地市35所中学等在内的257个客户。我们对业务所

12、涉及的国内主要手机厂商计算机视觉算法、AI医疗影像软件、家用智能视觉、AI+教育市场规模进行测算，预计2025年分别达46、47、858、1144亿元，较2021年CAGR分别为12.5%、8.8%、19.1%、14.4%。 （4）智慧汽车：智慧汽车：基于Sense Auto绝影智能汽车平台，打造智能车舱、量产智能驾驶、自动驾驶接驳、路云平台、赋能引擎等产品及服务，2021年推出，已签约包括本田、哪吒、德纳姆等34家客户，智能驾驶和智能座舱产品累计前装定点数量达2300万台，覆盖未来五年内量产的60多个车型的供应商，未来数年内可向2,000多万辆汽车供应绝影产品。我们对中国智能座舱及智能驾驶系

13、统软件市场规模进行测算，预计汽车产量保持现有趋势变化，预计2025年量产2823万辆（较2021年CAGR+2.0%）;预计智能座舱及智能驾驶渗透率不断提升，2025年智能座舱、智能驾驶L1/L2/L3级渗透率分别达76%、26%、33%、6%，较2021年提升23pct、5pct、15pct、6pct；预计计算机视觉软件规模占比不断提升，2025年将达4%，较2021年提升3pct；预计2025年中国智能驾驶计算机视觉软件市场规模达152亿元（较2021年CAGR+75.7%）。 4、盈利预测与估值盈利预测与估值：我们预计2022-2024年实现营业收入61.80、81.95、109.29亿

14、元，实现归母净利润-27.03、-20.18、-0.17亿元，对应PS为26.9、20.3、15.2倍。公司技术优势全球领先，是人工智能行业龙头企业，基于人工智能行业快速发展，公司业务快速增长，未来盈利状况将逐步改善，首次覆盖，给予“增持”评级。 5、风险提示风险提示：行业竞争风险；政策法律风险；国际贸易风险；新冠疫情影响；经营持续亏损，现金流承压风险；应收账款坏账风险。核心提要核心提要请务必阅读附注中免责条款部分目录目录技术路径：历经三次浪潮，从理论搭建到实际问题解决到未来高速发展AI产业链：数据、算力、平台为基，AI应用需求驱动技术发展核心技术驱动产业增长，垂直领域应用大有可为AI计算机视

15、觉软件逐步起量，城市管理规模最大，汽车应用增速最快国内AI公司布局：应用方向各有差异，商汤科技智慧城市业务遥遥领先市场份额：市场较为分散，商汤国内市占率位居榜首核心技术矩阵：技术领先，驱动增长，成就未来AI生产力平台实现AI应用及商业化落地的规模经济效应和飞轮效应AI生产力平台对比，商汤Sensecore能力突出算力：商汤智算中心AIDC、AI芯片、AI传感器、AI边缘设备平台：SenseParrots关键技术业界领先算法：人工智能的核心是AI算法模型，商汤打造自动化生产模型工厂盈利模式业务概览：七大平台、四大业务，实现AI技术应用落地业务数据：国内智慧城市快速普及，AI模型驱动业务发展智慧城

16、市：数字城市运营的操作系统，实现人机交互、数据驱动、预知决策智慧城市：业务空间测算智慧商业：长尾场景蕴含商业价值，AI赋能百业智慧商业：业务空间测算智慧生活：AI让娱乐、家居生活、医疗健康、教育发展更智能元宇宙：感知智能、决策智能、智能内容生成等技术实现沉浸式及交互式体验智慧生活：业务空间测算智能汽车：赋能引擎为底座，路云平台为链接，助力智能车舱、智能驾驶和自动驾驶接驳1、核心分析框架、核心分析框架.1请务必阅读附注中免责条款部分目录目录技术路径：历经三次浪潮，从理论搭建到实际问题解决到未来高速发展AI产业链：数据、算力、平台为基，AI应用需求驱动技术发展计算机视觉：模拟、超越人类视觉，应用领

17、域广泛政策驱动：国内外愈发重视人工智能资本驱动：资本涌入，垂直领域企业数量迅速增长基础层逐步完善：数字化基础设施搭建，实现算力提升需求驱动：计算机视觉赋能万物互联核心技术驱动产业增长，垂直领域应用大有可为AI计算机视觉软件逐步起量，城市管理规模最大，汽车应用增速最快国内外互联网、科技巨头纷纷布局AI及计算机视觉领域海外：AI计算机视觉领域起步较早，公司众多海外：AI计算机视觉公司多分布在北美，主要应用于安防、生物特征识别国内：2021年中国AI企业商业落地规模潜力Top100榜国内：2010年后，计算机视觉行业逐步发展，多应用于城市安防、人证合一市场份额：市场较为分散，商汤国内市占率位居榜首3

18、、公司概况：技术驱动，厚积薄发，高速成长、公司概况：技术驱动，厚积薄发，高速成长.44公司发展历程：技术领先驱动发展，多场景应用持续落地融资历程&股权结构：备受资本青睐，核心高管持股，A-B架构实现高效管理公司管理：专业学术背景、丰富行业经历，实现业内领先技术团队：相较同行，技术研究团队规模大、水平高对比：商汤技术团队庞大，学术研究和技术研发实力雄厚请务必阅读附注中免责条款部分2、行业：人工智能行业步入高速发展阶段，计算机视觉商业化进程加速、行业：人工智能行业步入高速发展阶段，计算机视觉商业化进程加速.27智能汽车：业务空间测算目录目录4、技术：算力、平台、算法三位一体，实现规模效应和飞轮效应

19、、技术：算力、平台、算法三位一体，实现规模效应和飞轮效应.59技术优势：AI领导者，先进的基础设施、强大的软件平台，助力商业化拓展核心技术矩阵：技术领先，驱动增长，成就未来AI生产力平台加速自动化、商业化进程AI生产力平台实现AI应用及商业化落地的规模经济效应和飞轮效应SenseCore：算力、平台、算法三位一体，提效降本、规模化生产AI模型AI生产力平台对比，商汤Sensecore能力突出算力：商汤智算中心AIDC、AI芯片、AI传感器、AI边缘设备算力：商汤建设亚洲最大人工智能计算中心，实现强大算力储备平台：SenseParrots实现一站式研发，算法组合重构赋能百业平台：SensePar

20、rots关键技术业界领先算法：人工智能的核心是AI算法模型，商汤打造自动化生产模型工厂算法：OpenMMLab开源框架、OpenDLab开源平台算法：通用人工智能技术，发展最为成熟，多场景适用算法：智能内容增强技术，超越人类视觉算法：决策人工智能技术，通向更高层次人工智能的重要途径请务必阅读附注中免责条款部分营收：营收规模远高于同行，智能城市、智能商业核心驱动业绩增长营收：国内营收占比较大，受被美国列入“黑名单”事件影响较小毛利：毛利快速增长，毛利率持续提升，相对同行较优费用：业务拓展、人员扩张的快速发展阶段，相关费用率较高研发：研发高投入，持续丰富技术储备净利润：仍处于净亏损阶段，具有较大改

21、善空间现金流：快速成长阶段，尚未实现正向经营性现金流募集资金使用：60%投入研发，15%商业化拓展，15%战略投资互补协同目录目录盈利模式业务概览：七大平台、四大业务，实现AI技术应用落地国内AI公司布局：应用方向各有差异，商汤科技智慧城市业务遥遥领先业务数据：国内智慧城市快速普及，AI模型驱动业务发展智慧城市：AI中台赋能城市管理，“AI+安防”是智慧城市之眼智慧城市：AI适用场景广泛，市场规模持续增长智慧城市：数字城市运营的操作系统，实现人机交互、数据驱动、预知决策商汤 VS 海康威视：商汤技术实力雄厚，市场份额第一智慧城市：业务空间测算智慧商业：AI赋能众多细分行业、细分场景智慧商业：各

22、领域规模稳步增长智慧商业：长尾场景蕴含商业价值，AI赋能百业智慧商业：业务空间测算智慧生活：AI改变生活，智慧赋能手机、家庭生活、医疗健康、教育智慧生活：AI+医疗、AI+教育增长迅速智慧生活：AI让娱乐、家居生活、医疗健康、教育发展更智能元宇宙：感知智能、决策智能、智能内容生成等技术实现沉浸式及交互式体验智慧生活：业务空间测算智能驾驶：辅助驾驶持续渗透， L3级自动驾驶逐步落地请务必阅读附注中免责条款部分5、业务：智慧城市、智慧商业双轮驱动，汽车、医疗、元宇宙多领域大有可为、业务：智慧城市、智慧商业双轮驱动，汽车、医疗、元宇宙多领域大有可为.79算法：增强现实技术，虚拟信息无缝集成到真实世界

23、算法：智能内容生成技术，从真实世界到虚拟世界算法：医学图像分析，基于影像，大量数据训练，AI助力诊断效率、准确性提升算法：智能汽车技术，人工智能技术赋能智能汽车零部件、生产、应用全面升级目录目录6、盈利预测与估值盈利预测与估值.104盈利预测相对估值风险提示请务必阅读附注中免责条款部分智能驾驶：辅助驾驶市场规模快速增长，2023年L3级自动驾驶逐步起量智能汽车：赋能引擎为底座，路云平台为链接，助力智能驾驶智能汽车：业务空间测算通用硬件及服务：软硬一体助力全场景智能化客户结构：城市管理、制造、文旅、物业、汽车、医院等场景均应用落地核心分析框架核心分析框架1资料来源：深圳市人工智能行业协会2020

24、人工智能产业白皮书，智研咨询，iResearch，antpedia，沈阳国际软件园，国海证券研究所技术路径：历经三次浪潮，从理论搭建到实际问题解决到未来高速发展技术路径：历经三次浪潮，从理论搭建到实际问题解决到未来高速发展第一次浪潮第一次浪潮第二次浪潮第二次浪潮第三次浪潮第三次浪潮6算法雏形出现算法雏形出现专业化发展专业化发展基于互联网大数据的深度学习基于互联网大数据的深度学习自然语言处理NLP感知机模型人工神经网络模型BP网络模型通用求解问题系统GPSSDENDRAL专家系统集成电路技术提高霍普菲尔德神经网络BP算法进一步发展循环神经网络RNN第五代电子计算机第四代电子

25、计算机美国克雷公司推出第一台超级计算机卷积神经网络CNN深度学习神经网络DL自编码器支持向量机SVM认知计算边缘AI5G自动化机器学习FPGA加速器智适应学习深度语义分析跨语言文本挖掘量子计算L4自动驾驶物体检测与跟踪3D感应相机自动驾驶飞行器增强智能知识图谱沉浸试场景生物技术多元智能传感器生物芯片L5自动驾驶数字化运营迁移学习STUDENT系统ELIZA系统主要成就：算法、方法论、早期人工智能系统主要成就：人工智能计算机、多层神经网络、BP算法的突破、语音识别和语言翻译主要成就：语音识别、图像识别、自然语言理解理论理论实际实际未来未来请务必阅读附注中免责条款部分 2资料来源：深圳人工智能行业

26、协会，iResearch，物联网智库，网易科技，Forrester，国海证券研究所AI产业链：数据、算力、平台为基，产业链：数据、算力、平台为基，AI应用需求驱动技术发展应用需求驱动技术发展基础层上上游游技术层中中游游下下游游应用层数据资源硬件资源算力基础大数据美林数据、第四范式、星环科技、国双科技、东方国信、明略科技智能芯片CPU：英特尔、美国超微半导体GPU：英伟达、AMD、英特尔、ARM、Imagination、景嘉微FPGA：赛灵思、Altera、美高森美、莱迪思、深鉴科技、成都华微电子ASIC：IBM、谷歌、ARM、苹果、华为、寒武纪、百度、中星微、云天励飞智能传感器设计制造:NXP

27、、高通、博世、霍尼韦尔、欧姆龙、应美盛、索尼、格罗方德、爱普生、台积电、联电、歌尔、高德红外、中芯国际、华润、华虹、士兰微、楼氏电子封装测试:NXP、ST、博世、卡西欧、歌尔、日月光、长电、瑞声云计算及数据中心边缘计算数据服务百度智能云、数据众包、海天瑞声、数据堂、标贝科技AI模型生产开源框架开放平台通用技术机器学习知识图谱类脑智能计算第四范式、亚马逊、阿里云、浪潮、京东智联云、百度、腾讯云、华为、美林数据关键领域计算机视觉语音识别自然语言处理生物特征识别AI+XR百度大脑、搜狗、明略科技、第四范式、DataExa、中科天玑AI+泛安防泛安防计算机视觉:海康威视、大华、华为、依图、云从、旷视、

28、商汤、澎思、阿里云、宇泛智能大数据智能:美亚柏科、腾讯云、拓尔思、海致、声智云服务:亚马逊、微软、谷歌、阿里云、腾讯云、华为云、百度智能云、京东智联云、金山云智能服务器:戴尔、思科、慧与、宝德、浪潮、宁畅、华为、新华三、安擎、中科曙光算力中心、IDC：亚马逊、阿里云、腾讯云、华为云、商汤、国家/地方超算中心英特尔、戴尔、IBM、Akamai、阿里、华为、网宿科技、中国移动、中国电信PyTorch、TensorFlow、PP飞浆、腾讯优图ncnn、SenseParrots腾讯云、百度大脑、京东数科、搜狗知音、讯飞开放平台、商汤科技Sensecore、旷世科技Face+、旷视科技-Brain+、第

29、四范式-先知、闪马智能ATOM商汤、云从、依图、旷视、微软、英特尔、腾讯、百度、阿里、华为、滴滴、网易科大讯飞、思必驰、搜狗知音、云知声、SpeakIn、声智、百度、腾讯、小米谷歌、百度、搜狗、第四范式、达观数据、声智NEC、3M康源、富士通、Crossmatch、赛峰集团、M2SYSTechnology、BIO-Key、HID苹果、Facebook、谷歌、微软、亚马逊、华为、腾讯、阿里、小米、HTCAI+医疗医疗 医 疗 影 像 ： 推 想 、Airdoc、深睿、数坤、科亚、迈瑞、腾讯觅影 决策辅助：惠每、森亿智能、嘉和美康、科大讯飞、医渡云、声智 辅助制药：晶泰科技、未知君、太美医疗AI+

30、工业工业计算机视觉：康耐视、海康、创新奇智、阿丘科技、腾讯优图、商汤预测与维护：昆仑、金风、第四范式、明略科技、树根互联知识与决策：SIEMENS、树根互联、阿里云、Plant DataAI+金融金融 计算机视觉：云从、腾讯优图 业务智能：第四范式、京东数科、海致星图、百融云创、金融壹账通 流程智能：达观数据、实在智能 客户服务：百度大脑、竹间、京东数科、硅基智能AI+互联网互联网 视觉与图像：腾讯优图、旷视、影谱、闪马智能、爱奇艺 规划与推荐：滴滴出行、字节跳动 搜索与问答：搜狗、达观数据、云问机器人、智齿科技AI+教育教育科大讯飞、商汤、松鼠、影谱、腾讯优图、海云天、天闻数媒、声智AI+零

31、售零售京东数科、云拿、第四范式、腾讯优图、阿里云、影谱AI+交通交通云从、旷视、商汤、腾讯优图、阿里云、滴滴出行、澎思、闪马智能AI+政务政务阿里云、京东数科、腾讯云、商汤、拓尔思、影谱、浩鲸自主无人系统自主无人系统 智能汽车：Apollo、西井、图森 智能机器人：三星、京东数科、顺风、蚂蚁、优必选 无人机：大疆、极飞、亿航请务必阅读附注中免责条款部分 3资料来源：创新奇智招股说明书，弗若斯特沙利文，甲子光年，中商产业研究，国海证券研究所核心技术驱动产业增长，垂直领域应用大有可为核心技术驱动产业增长，垂直领域应用大有可为全球、中国AI市场规模（千亿元）及增长中国AI核心、带动产业规模（千亿元）

32、及增长人机交互9%自然语言处理10%智能语音语义13%计算机视觉68%2020年中国AI技术层细分行业占比情况AI+医疗19%AI+制造16%AI+教育14%AI+金融12%AI+文娱10%AI+交通7%AI+安防7%AI+零售6%AI+传媒5%AI+其他4%2020年中国AI应用行业解决方案行业占比情况 中国中国AI市场规模发展空间大、增速高，市场规模发展空间大、增速高，据弗若斯特沙利文预计2021年中国AI市场规模占全球比例为13.8%；预计2025年中国AI市场规模为10457亿元，较2021年CAGR为41.6%。 AI核心产业带动其他产业快速发展核心产业带动其他产业快速发展，据iRe

33、search预计2025年中国核心产业、带动产业规模分别为4533、16648亿元，较2021年CAGR分别为24.54%、23.79%。 AI技术层中，计算机视觉发展较为成熟、应用领域广泛计算机视觉发展较为成熟、应用领域广泛，2020年在中国AI技术层市场占比达68%。 人工智能赋能场景众多，2020年中国AI应用行业解决方案中，医疗、制造、教育、金融、文娱行业占比均高于医疗、制造、教育、金融、文娱行业占比均高于10%。1.1 1.5 1.9 2.3 3.0 3.7 4.5 3.8 5.7 7.4 9.2 11.4 13.9 16.6 38.9%25.4%23.3%26.9%25.1%22.

34、0%49.8%30.0%23.6%23.6%22.5%19.4%0%10%20%30%40%50%60%0246801920202021E2022E2023E2024E2025E核心产业规模核心产业规模带动产业规模带动产业规模核心产业规模核心产业规模 YoY带动产业规模带动产业规模 YoY请务必阅读附注中免责条款部分 40.3 0.5 0.9 1.4 1.9 2.6 3.7 5.3 7.5 10.5 3.8 6.8 9.4 12.5 15.2 18.9 23.9 30.8 39.9 50.0 65.2%58.0%59.3%35.4%40.1%42.3%43.0%41.0%

35、40.0%77.5%37.4%33.3%22.1%23.9%26.7%28.9%29.7%25.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%002001920202021E2022E2023E2024E2025E中国中国全球全球中国中国 YoY全球全球 YoY资料来源：商汤科技招股说明书，弗若斯特沙利文，iResearch，国海证券研究所AI计算机视觉软件逐步起量，城市管理规模最大，汽车应用增速最快计算机视觉软件逐步起量，城市管理规模最大，汽车应用增速最快中国按类别分AI软件市场规模（亿元，Frost & Sullivan测算）全球

36、、中国计算机视觉软件市场规模（亿元，iResearch测算）中国面向汽车应用的计算机视觉软件市场规模（亿元，Frost & Sullivan测算）中国面向消费端及应用的计算机视觉软件市场规模（亿元，Frost & Sullivan测算）中国面向企业应用的计算机视觉软件市场规模（亿元，Frost & Sullivan测算）中国面向城市管理的计算机视觉软件市场规模（亿元，Frost & Sullivan测算）8623008001,0001,2001,4001,6001,80020202025E计算机视觉计算机视觉音频与自然语言处理音频与自然语言处理数据科

37、学数据科学2025年较2020年CAGR整体41.46%计算机视觉43.55%音频与自然语言处理35.87%数据科学48.96%7960886392803373442674.7%21.0%45.5%44.4%49.0%41.9%37.2%41.9%7.6%37.9%37.2%41.9%35.4%31.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%004000500020021E2022E2023E2024E2025E中国中国全球全球中国中国YoY全球全球YoY请务必阅读附注中

38、免责条款部分 5367082336694.4%17.1%57.3%35.7%30.3%28.5%24.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050030035040020021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模市场规模YoY3017823055.6%53.6%32.6%45.6%56.6%36.9%29.2%0%10%20%30%40%50%60%050020021E 2022E 2023E 2024E 20

39、25E市场规模市场规模YoY2030304850.0%0.0%36.7%53.7%58.7%70.0%57.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050030020021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模市场规模YoY501153100.0%20.0%33.3%87.5%116.7%55.4%51.5%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080020202021E 2022E 2023E 202

40、4E 2025E市场规模市场规模YoY资料来源：各公司官网、招股说明书、年报、公司公告、微信公众号，国海证券研究所国内国内AI公司布局：应用方向各有差异，商汤科技智慧城市业务遥遥领先公司布局：应用方向各有差异，商汤科技智慧城市业务遥遥领先公司公司主要应用方向主要应用方向AI客户客户/城市数量（个）城市数量（个）主要客户主要客户商汤科技智慧城市、智慧商业140个城市，1200+客户北京、上海、深圳、重庆、新加坡、迪拜；国家电网、一汽集团、万科、融创、成都IFS等旷视科技智慧城市、消费电子业务遍布全球，服务数十万开发者和超过3,000家行业客户北京海淀；三菱电机、金隅集团、陕西税务局、泰尔实验室、

41、海柔创新、中海投资、中国移动等云从科技智慧治理、智慧金融、智慧出行客户为公安、银行、机场、商业中心等多类型客户广州等；重庆银行、中国银行、中国农业银行、南京银行、浪潮、绿地控股、首都机场、深圳宝安机场、中国东方航空等依图科技智能公共服务、智能商业厦门、上海徐汇、福州等；上海儿童医学中心、中国银联、中国通信院、上海赛科利、广州妇女儿童医疗中心、玛氏企业、华西医院、上海信投、上海交通大学实验室、浙江省人民医院、爱康等虹软科技智能手机（摄像等）三星、华为、小米、OPPO、vivo、LG、索尼、传音等云天励飞智慧安防100+个城市落地青岛市公安局崂山分局、中国电信、博方信息、深圳市公安局龙岗分局、合力

42、汇华等格灵深瞳智慧金融、智慧城市农业银行、建设银行、东方网力、中国石化、中国石油、朝阳发改委、中国联通、中金银利等海康威视安防监控湘阴城管、广州城管、宜春交警支队、德阳交警、济南交警、徐州、宁国等大华股份安防监控中国银行、清远市清城区、庆阳市、济宁市、圆通速递等北京智慧眼民生保障、智慧金融全国20多个省市自治区，超4亿用户国家信标委、公安部、海关总署、人社部、中国银联、人行、建行、民生银行、医疗保障局等创新奇智智能制造、智慧金融2021年有159名客户终端用户及制造业、金融服务业及其他行业的系统集成商，大部分顶级客户为系统集成商阿里智能云、AI开放能力平台微博、中青看点、南瓜电影、CSDN、A

43、vaya、小i机器人、变形蛙等；水利部、生态环境部等；高德、大麦、优酷、钉钉、网商银行等；攀钢、南方水泥等百度智慧交通、智能云、AI开放能力平台智慧交通落地50+城市合作车企70+合作车型800+北京、上海、广州、深圳、阳泉、乌镇、保定、重庆、长沙等；吉利、通用别克、理想、长城、柯灵、东方悦达、林肯、蔚来等；国航、人民日报、汉印、济南地铁、极兔快递、通联支付；国家电网、知乎、央视、中国人寿等请务必阅读附注中免责条款部分 6资料来源：商汤招股说明书，弗若斯特沙利文，IDC，国海证券研究所市场份额：市场较为分散，商汤国内市占率位居榜首市场份额：市场较为分散，商汤国内市占率位居榜首2020年中国计算

44、机视觉应用市场份额2020年中国面向城市管理的计算机视觉软件市场份额商汤科技商汤科技11%公司公司A6%公司公司B4%公司公司C3%公司公司D3%其他其他73%商汤科技商汤科技14%公司公司A9%公司公司C7%公司公司B6%公司公司E5%其他其他59%2020年中国面向企业应用的计算机视觉软件市场份额商汤科技商汤科技12%公司公司A8%公司公司B5%公司公司C3%公司公司F2%其他其他70%公司公司G10%商汤科技商汤科技9%公司公司F7%公司公司D7%公司公司H5%其他其他62%2020年中国面向消费者应用的计算机视觉软件市场份额商汤科技商汤科技17.5%旷视科技旷视科技13.1%海康威视海

45、康威视6.2%云从科技云从科技5.8%依图科技依图科技4.8%创新奇智创新奇智3.0%北京智慧眼北京智慧眼2.0%大华股份大华股份1.9%其他其他45.6%2020年中国计算机视觉软件市场份额2017-2020H1中国AI应用市场主要厂商市场份额请务必阅读附注中免责条款部分 714%12%10%10%11%11%9%8%10%10%8%7%9%9%7%5%7%7%7%7%5%4%3%1%0%4%5%6%0%0%0%4%46%42%48%52%0%10%20%30%40%50%60%20020H1商汤商汤旷视旷视云从云从依图依图科大讯飞科大讯飞小小i机器人机器人百度百度阿里

46、云阿里云其他其他资料来源：商汤官网、招股说明书、年报，国海证券研究所核心技术矩阵：技术领先，驱动增长，成就未来核心技术矩阵：技术领先，驱动增长，成就未来SenseCore商汤AI大装置算力层AI芯片及处理卡、临港超算中心AIDC、AI传感器平台层SenseParrots算法工具箱、OpenMMLab开源框架算法层通用人工智能物体检测关键点定位身份验证属性识别图像聚类真人检测肖像美颜车型识别场景识别决策人工智能游戏AI智能体群体智能通用决策AI工具链自动驾驶决策系统交通信号控制复杂计算图优化多模态数据处理强化学习算法框架设计分布式深度强化学习系统设计和优化智能内容生成2D/3D关键点捕捉3D关键

47、点驱动虚拟穿戴数字人肖像风格图像/视频编辑智能内容增强去雾视频风格化滤镜后聚焦失焦修复单图HDR超级夜景修复（快速去噪）图像超分辨率增强现实跨平台的轻量级AR/VR引擎光照估计实时稠密三维重建运动恢复结构（SfM）位置定位与地图构建（SLAM）平面/三维物体的识别与跟踪智能汽车技术视觉感知技术激光雷达感知技术多传感器融合技术车辆/行人/非机动车行为预测鞠策规划及控制技术高精度地图构建与定位多芯片平台适配和部署摄像头适配技术质量控制体系医学图像分析多模态数据的配准病灶/部位分割与量化病灶良恶性鉴别与疾病分级病灶类型鉴别病灶/部位检测与定位23个人工智能超级计算集群，拥有超过20000块块GPU，

48、总算力达每秒每秒1.17百亿亿次百亿亿次浮点运算；AIDC总算力：每秒每秒3.74百亿亿次百亿亿次浮点运算，可同时接入视频：850万路万路，1天内可完成视频处理时长23600年；年；2021年，STPU S100-0AC芯片芯片已累计出货超超1.6万片。万片。训练单个模型可在一千块GPU上取得超90%的加速效率的加速效率已开发超过34000个个算法模型，GitHub上超47000颗星颗星2021年11月发布的新一代通用视觉技术体系“书生”“书生”基于同样的训练数据，在分类、目标监测、语义分割及深度估计四大任务26个数据集上的平均错误率平均错误率分别降低了降低了40.2%、47.3%、34.8%

49、、9.4%。学术成果学术合作2015-2021年，全球三大计算机视觉会议（CVPR、ICCV、ECCV）发表560篇篇研究论文数量排名第一；数量排名第一；截止2021年6月30日，在人工智能领域的全球竞赛中获超过70项冠军。项冠军。 与香港中文大学、北京大学、浙江大学、上海交通大学、中国科学院深圳先进技术研究院、美国罗格斯大学、澳大利亚悉尼大学等建立了十余个联合实验室；十余个联合实验室； 研究方向涵盖深度学习核心算法、三维视觉和增强现实、人工智能超算平台、高性能异构计算及应用、大数据分析处理、复杂视觉信息的深度分析与理解、自动驾驶关键技术、医学影像配准方法、人工智能手术导航等。GAIAA由商汤

50、、香港大学、复旦大学、MIT、NTU、上海交通大学、清华大学、中国科技大学、悉尼大学、浙江大学等共同倡议设立。北京市自然科学基金-海淀原始创新联合基金商汤青年科研基金商汤访问学者计划商汤奖学金请务必阅读附注中免责条款部分 8AI生产力平台实现生产力平台实现AI应用及商业化落地的规模经济效应和飞轮效应应用及商业化落地的规模经济效应和飞轮效应0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.000000025000人均生产模型（个人均生产模型（个/人）人）当期生产模型人力成本（元当期生产模型人力成本（元/个）个）资料来源：商汤招股说明书、2