1、 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 16 页 传媒传媒 分析师分析师: :刘冉刘冉 执业证书编号：S0730516010001 研究助理研究助理: :乔琪乔琪 疫情影响疫情影响 2020 年影市，年影市，游戏游戏公司公司 Q1 业业 绩或将超预期绩或将超预期 传媒传媒行业点评报告行业点评报告 证券研究报告证券研究报告-行业点评报告行业点评报告 同步大市同步大市（维持维持） 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 公司简称 18EPS 19EPS 19PE 评级 三七互娱 0.48 1.00 30.1

2、8 增持 游族网络 1.14 1.29 19.81 增持 吉比特 10.06 12.18 28.94 增持 完美世界 1.32 1.57 29.28 增持 传媒传媒相对沪深相对沪深 300300 指数表现指数表现 相关报告相关报告 1 传媒行业点评报告:图书市场零售市场规 模破千亿，需求增长稳定 2020-01-13 2 传媒行业点评报告:11 月广告刊例收入降 幅达到最小值，食品饮料等快消品表现较好 2020-01-13 3 传媒行业专题研究:2019 年电影市场回顾： 喜忧参半，静候转机 2020-01-10 联系人：联系人： 李琳琳李琳琳 电话：电话： 传真：传

3、真： 地址：地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编：邮编： 200122 发布日期：2020 年 02 月 04 日 事件事件 1 1： 受国内新型冠状病毒疫情爆发的影响， 春节档内预定： 受国内新型冠状病毒疫情爆发的影响， 春节档内预定 上映的电影全部宣布撤档，国内影院大面积关停，上映的电影全部宣布撤档，国内影院大面积关停，20202020 年春年春 节档行情彻底消失。节档行情彻底消失。 事件事件 2 2：本应在春节档上映的电影：本应在春节档上映的电影囧妈被头条系母公司字妈被头条系母公司字 节跳动以节跳动以 6.36.3 亿元的价格买下播放权，并

4、于大年初一开始通亿元的价格买下播放权，并于大年初一开始通 过抖音、西瓜视频、今日头条等应用免费播放。但此举遭到过抖音、西瓜视频、今日头条等应用免费播放。但此举遭到 了全国多个院线公司的联合抵制。了全国多个院线公司的联合抵制。 事件事件 3 3：中国广播电视社会组织联合会电视制片委员会中国广播电视社会组织联合会电视制片委员会, ,中国中国 广播电视社会组织联合会演员委员会联合发布关于新冠疫情广播电视社会组织联合会演员委员会联合发布关于新冠疫情 期间停止影视剧拍摄工作的通知期间停止影视剧拍摄工作的通知。此前已经有此前已经有多个影视剧组多个影视剧组 宣布暂时停工或延期开机。宣布暂时停工或延期开机。

5、事件事件 4 4：受线下娱乐萧条：受线下娱乐萧条影响，线上游戏娱乐火热。影响，线上游戏娱乐火热。 投资要点投资要点: : 受新型冠状病毒疫情的影响，2020 年春节假期民众外出减少，避免人 群集中，娱乐活动主要集中在线上或家庭的小范围，目前疫情还未有 非常明显的拐点出现，此次疫情会持续多久还是未知，因此对于传媒 板块的影响还有待继续观察。 总体而言， 作为全年最重要的档期， 春节档的消失对 2020 年电影行业 产生的影响相对比较大，2020 年电影行业规模可能首次出现下滑。对 于内容方，改档虽然会使影片预期票房收益减少，但仍能够在后续上 映获得一定收益；对于渠道方，在行业竞争愈发激烈、单银幕

6、产出连 年下滑的情况下，再面临春节档缺席的困境，预计院线与影院的洗牌 速度或将加快。在疫情彻底结束之前，电影院的关停可能还会持续一 段时间，即使是在疫情结束后的短期时间，消费者的回避心理还可能 会继续影响前往影院的欲望。 对于头条系和欢喜传媒此次就囧妈网络播放达成的合作，我们认 为中短期不会对电影产业链产生十分重大的影响，未来长视频平台通 过批量采购“零窗口期”的头部电影不会成为大规模趋势，长期来多 渠道发行看可能会抬高优质内容的价格，增加影视公司的议价能力。 2020 年春节期间的线上娱乐增长明显， 榜单中头部游戏产品下载量都 有不同程度的提升， 加上春节是游戏公司推出各类充值活动的密集期，

7、 -4% 2% 8% 14% 20% 26% 32% -062019-10 传媒 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 16 页 流水有望创出阶段高峰，预计 2020 年 Q1 游戏公司整体业绩良好。建 议关注：三七互娱、完美世界、游族网络、吉比特 风险提示：风险提示：疫情防控进度慢于预期；政策监管风险；部分游戏公司 业绩不及预期 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 16 页 事件事件 1：受国内新型冠状病毒疫情爆发的影响，春节档内预定上映的电影全部宣布撤档，：受国内新

8、型冠状病毒疫情爆发的影响，春节档内预定上映的电影全部宣布撤档， 国内影院大面积关停，国内影院大面积关停，2020 年春节档行情彻底消失。年春节档行情彻底消失。 1. 疫情导致春节档消失疫情导致春节档消失，或将加速三四线城市影院退出步伐或将加速三四线城市影院退出步伐 1.1. 春节档影片全部撤档春节档影片全部撤档，或，或影响全年影市影响全年影市 在全年所有比较重要的电影档期中， 只有春节档和国庆档的假期时间可以达到 7 天以上 （排 除了长达 3 个月的暑期档，主要是由于暑期档放假群体集中在学生群体并非全体观众） 。但即 使在春节档和国庆档两个重要档期之间，春节档的优势也十分明显。 在 2018

9、 年与 2019 年，仅春节档期 7 天假期的票房占比都达到了全年的 9%以上，观影人 次占比也在 7%以上， 都非常明显的高于国庆档的占比， 虽然 2019 年在国庆档优异的表现之下， 春节档和国庆档的差距大幅收窄，但两者仍有着近 15 亿元左右的票房差距。所以从票房和观 众的能量上来看，春节档已经是全年最重要的档期。 图图 1：国庆档与春节档票房（亿元）及占全年票房比重国庆档与春节档票房（亿元）及占全年票房比重 资料来源：灯塔专业版，中原证券 18.18 30.86 34.31 57.71 59.05 18.62 15.9 26.56 19.08 44.66 4.15% 6.78% 6.1

10、4% 9.51% 9.21% 4.25% 3.49% 4.75% 3.14% 6.96% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 10 20 30 40 50 60 70 200182019 春节档 国庆档 春节档占全年比重 国庆档占全年比重 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 16 页 图图 2：国庆档与春节档观影人次（亿）及占全年观影人次比重国庆档与春节档观影人次（亿）及占全年观影人次比重 资料来源：灯塔专业版，中原证券 从 2019 年全年的电影市场情况来看，票房虽然实现了 5.7%的

11、增长，但观影人次仅微增 0.6%，与 2018 年相比几乎持平。所以在经历了 2019 年相对不甚理想的增长之后，2020 年的 春节档也顺其自然成为了全年电影市场首个最值得期待的档期，包括唐人街探案 3 、 夺冠 （原中国女排） 、 姜子牙 、 囧妈等重量级影片都原定于 2020 年春节档上映并投入了大 量的宣传工作，但是受爆发的新型冠状病毒疫情的影响，这些原定于春节期间上映的影片在春 节前夕全部宣布撤档。 图图 3：春节档影片全部撤档春节档影片全部撤档 资料来源：财经网官方微博，中原证券 目前包括猫眼专业版、灯塔专业版等在内的统计工具已经停止了 1 月 24 日（大年三十） 以后的票房统计

12、数据，但根据每日经济新闻在 1 月 26 发布的新闻显示，大年初一当天票房为 181 万元，其中仍有许多票房来自于唐探 3 、 夺冠 、 姜子牙等春节档电影，我们猜测 主要是部分退票数据还未更新，实际产生的真实票房应当仅在百万元左右，相比 2019 年大年 0.46 0.85 0.91 1.45 1.32 0.57 0.51 0.78 0.54 1.18 3.65% 6.19% 5.60% 8.44% 7.64% 4.53% 3.71% 4.80% 3.14% 6.83% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6

13、 200182019 春节档 国庆档 春节档占全年比重 国庆档占全年比重 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 5 页 / 共 16 页 初一当天 14.58 亿元票房减少了 99.9%。 可以说，受此次新型冠状病毒的影响，2020 年春节档已经全军覆没，考虑到新型冠状病毒 疫情还将继续延续一段时间，预计还会持续对 2020 年整个第一季度的电影市场产生明显不利 的影响，进而影响全年的增长。 此前我们曾预测 2020 年春节档票房可能落在 64 亿元-72 亿元之间，如果将疫情对整个电 影市场的影响拉长到一季度， 我们预测由病毒疫情带来的票

14、房损失可能超过百亿元。 参考 2019 年第一季度总票房约为 187 亿元， 预计 2020 年一季度总票房可能不足 60 亿元， 同比减少超过 67%。 如果疫情控制的进度难以有效缓解，由此引发的恐慌情绪甚至还可能进一步影响二季度的 电影市场，整个 2020 年有可能成为多年来首个票房出现同比下滑的年份。 1.2. 改档上映改档上映恐恐难难再再获预期票房获预期票房 从目前的情况来看，新型冠状病毒的疫情何时会出现明显的好转迹象还是未知数，对于已 经撤档的影片，至少还需要等到疫情彻底结束之后才能再次上映。 由于瞄准春节档的影片大都是大体量影片，总票房基本都在 20 亿元以上，2019 年排名第

15、一的春节档影片流浪地球最高可以达到 46 亿元，所以能够在春节档的竞争中脱颖而出的 影片基本都可以锁定年内票房的前三名。 对于原本定档 2020 春节档的影片，我们预估处于第一梯队的影片中， 唐人街探案 3存 在着冲击 40 亿元票房的宣发投入以及影片潜力； 夺冠 、 姜子牙 也有冲击 30 亿元的可能。 全年能够承载此类大体量影片的档期主要集中在春节档、国庆档和暑期档，在春节档取消后， 如果影片后续通过改档再次上映则需要和原定同档期的大片竞争，会面临比较大的竞争压力； 另外对于已经投入的宣发物料和成本来说，原本的宣传效果也会随着时间逐渐消退，如果改档 上映还需要再次投入相应的宣发成本；同时缺

16、少了春节档假期的加持（主要体现在假期时间较 长叠加线下娱乐活动匮乏） ，这些影片是否还能够获得原本预期的票房收益也成了未知。 表表 1：春节档头部影片票房与排名春节档头部影片票房与排名 2018 2019 影片 总票房（亿元） 全年排名 影片 总票房（亿元） 全年排名 红海行动 36.51 1 流浪地球 46.88 2 唐人街探案 2 33.98 2 疯狂的外星人 22.14 6 捉妖记 2 22.37 6 飞驰人生 17.28 7 资料来源：灯塔专业版，中原证券 1.3. 院线渠道受冲击更大院线渠道受冲击更大，或将加速，或将加速影院退出市场步伐影院退出市场步伐 不同于内容制作方还可以通过改档

17、上映的方式 “曲线救国” ， 春节档的缺失对院线端的影响 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 6 页 / 共 16 页 则更为明显。我们随机选取了三家位于三四线城市（河南省洛阳市、广东省汕头市和四川省德 阳市）的影院数据作为样本，并随机选取某个普通工作日、非档期周末以及春节假期单日的票 房和上座率数据进行对比发现，在春节期间影院单日的票房收入基本都可以达到普通周末的 5 倍以上，达到普通工作日的 10 倍以上，由客流集中带来的影院上座率也明显远高于普通工作 日和周末。 表表 2：三四线城市影院表现三四线城市影院表现 影院影院 A 影院影院 B 影院影院 C 工

18、作日单日票房 1.4 万元 5744 元 6079 元 工作日上座率 10.0% 7.9% 6.4% 周末单日票房 2.4 万元 1.5 万元 1.3 万元 周末上座率 17.4% 19.4% 13.6% 春节单日票房 19.4 万元 8.2 万元 8.6 万元 春节单日上座率 49.0% 73.6% 37.8% 资料来源：灯塔专业版，中原证券 通过对比发现，城市线级越低，春节档占全年票房的比例就越高，三四线城市在春节档 7 天的票房占全年票房的比重已经超过了 12%，这一比例要明显高于一二线城市。 由于春节假期涉及大量的人口流动而且是非常典型的由一二线城市流向三四线城市，三四 线城市线下娱乐

19、活动相对匮乏，春节期间从一二线城市流入的人群会向电影院聚集，其他诸如 国庆档、暑期档等重要档期难以获得如此宝贵的流入人口资源，因此三四线城市影院对于春节 档的依赖程度也明显高于一二线城市。 在另一方面，虽然春节档的缺席也会对一二线城市的影院带来比较大的压力，但由于一二 线城市的影院在非假期时段的经营相对比较平稳，可以一定程度上对抗春节档期的风险，以一 线城市为例，春节档票房的占比不到全年票房的 6%，因此受影响相对比较小。 图图 4：不同不同线级线级城市春节档票房占全年票房比重城市春节档票房占全年票房比重 资料来源：灯塔专业版，中原证券 4.44% 3.67% 5.36% 5.97% 6.11

20、% 5.43% 8.39% 8.14% 8.98% 8.35% 12.67% 12.02% 9.99% 9.07% 14.22% 12.82% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 20019 一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 7 页 / 共 16 页 目前国内新型冠状病毒疫情的发展还没有出现明显的拐点，影院何时能够再次开放、已经 撤档的春节档影片何时才能再次上映都还是未知数。 由于影院属于人流密集且空间密闭的空间， 十分有利于病毒的扩散传播，因此我们认为在疫情彻底消失之前

21、，消费者会对影院继续产生回 避情绪。 在国家暂时还没有政策出台的情况下，关停的影院仍需要承担关停期间的租金、设备和人 员等成本，虽然万达商管在此前宣布万达广场免除所有商户一个月的租金及物业费，但考虑到 万达广场中主要仍以万达自有院线为主，能够受益的范围比较有限。在每年院线行业竞争压力 加大、单银幕产出持续下滑的大环境下，院线端在 2020 年会承受更大的压力。 我们认为，由新型冠状病毒疫情带来的大规模影院关停、影片撤档将会加速 2020 年影院 退出市场的步伐，尤其是原本在上座率、银幕产出等经营效率就相对比较低的三四线城市受影 响会更加明显。 事件事件 2：本应在春节档上映的电影：本应在春节档

22、上映的电影囧妈被头条系母公司字节跳动以妈被头条系母公司字节跳动以 6.3 亿元的价格买亿元的价格买 下播放权，并于大年初一开始通过抖音、西瓜视频、今日头条等应用免费播放。但此举遭到了下播放权，并于大年初一开始通过抖音、西瓜视频、今日头条等应用免费播放。但此举遭到了 全国多个院线公司的联合抵制。全国多个院线公司的联合抵制。 2. 囧妈妈改档网络端上映改档网络端上映引发观众关注引发观众关注 2.1. 欢喜传媒终止保底发行协议欢喜传媒终止保底发行协议，改为与头条系合作网络免费播放改为与头条系合作网络免费播放 根据欢喜传媒 1 月 24 日（大年三十）发布的公告显示，欢喜传媒与头条系的母公司字节 跳动

23、达成了合作意向，合作分为两个阶段：第一阶段是 6 个月内，字节跳动向欢喜传媒支付人 民币 6.3 亿元获得若干新电影（现阶段主要是囧妈 ，预计未来会涉及更多的内容）及网剧在 授权领域的网络播放权，同时双方在流量导入、宣传推广、广告植入等方面达成合作；第二阶 段是截止至 2022 年底，双方将共建院线频道、流媒体平台以及共同出资制作购买影视内容的 新媒体版权。 此前欢喜传媒曾和横店影视就囧妈签署了保底发行协议，双方共同约定保底票房为 24 亿元人民币，横店影视向欢喜传媒支付 6 亿元人民币的保底发行费用，超出保底票房 24 亿元 的部分双方按照净票房收入的比例分配：欢喜传媒获得 35%，横店影视

24、获得 65%。此外横店影 视还需承担预宣传费用及发行费用 1.5 亿元人民币。但受疫情影响，影片无法如期上映，该保 底发行协议也宣布终止。 2.2. 欢喜传媒获得影片收益欢喜传媒获得影片收益，头条系获得用户规模和市场关注度头条系获得用户规模和市场关注度 囧妈原定于 2020 年春节档期上映，但是受冠状病毒疫情的影响未能如期上映，根据 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 8 页 / 共 16 页 欢喜传媒的公告显示， 囧妈是欢喜传媒独家投资制作的电影，总成本约 3.5 亿元人民币。由 于电影行业的成本大多数反应在影片上映之前而收益则主要依靠影片上映之后的票房收入

25、，如 果影片无法如期上映，会对公司的现金流造成非常大的压力。在无法确定何时才能改档上映的 情况下，通过网络平台播放并锁定 6.3 亿元的收益可以有效缓解公司的现金流压力。 在另一方面， 通过此次和头条系的合作， 欢喜传媒旗下的欢喜首映 APP 也得到了一定程度 的曝光，在 App Store 的娱乐类免费应用排行榜中一度冲至第二名。 图图 5：欢喜传媒欢喜传媒 App Store 排名排名 资料来源：七麦数据，中原证券 2020 年春节， 快手通过和春晚深度绑定以及派发 10 亿元红包的方式，使快手 App 在 App Store 的排名大幅提升并再次回到第一名。从字节跳动的角度来看，此次通过

26、网络播放春节档 影片的方式拉动用户规模增长， 使其旗下应用西瓜视频在 1 月 25 日-1 月 30 日超越快手成为了 免费应用榜第一名。 截止 1 月 27 日零时， 囧妈在头条系四大平台（抖音、西瓜视频、今 日头条、抖音火山版）及智能电视鲜时光三日总播放量超过了 6 亿，总观看人次 1.8 亿次，仅 湖北一省， 囧妈的播放量就超过 2500 万次 图图 6：快手快手 App Store 排名排名 资料来源：七麦数据，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 9 页 / 共 16 页 图图 7：西瓜视频西瓜视频 App Store 排名排名 资料来源：七

27、麦数据，中原证券 除了对字节跳动旗下视频应用的用户规模拉动之外，此次和欢喜传媒的合作也是公司进军 长视频领域的重要战略之一。目前在国内的长视频领域呈现出“三超一强”的竞争格局，体现 在爱奇艺、腾讯视频、优酷以及芒果超媒占据了主要的市场份额，在用户日常使用的认知中， 字节跳动旗下包括抖音、西瓜视频、火山小视频等大都被看作短视频应用。 短视频和长视频应用主要体现在短视频领域中 UGC 和 PUGC 占据了内容生产的主要部分， 而长视频领域则主要依靠专业化程度更强、 内容质量较高的 PGC， 通过和专业影视机构欢喜传 媒的合作，能够有效增加头条系旗下应用中 PGC 内容的比例，从而在长视频领域能够占

28、据一 席之地，预计未来头条系旗下的应用会和更多的专业影视内容机构合作，增加头条系在长视频 领域的话语权。 2.3. 对对电影产业链冲击有限电影产业链冲击有限 总体而言，我们认为这一次欢喜传媒和字节跳动的合作虽然具有一定的代表意义，但并不 意味着未来电影行业格局会发生重大变化： （1） 首先首先，对于目前的头部电影内容来说对于目前的头部电影内容来说，院线依然是最好的院线依然是最好的渠道渠道，主要是头部影片主要是头部影片 的票房集中度不断上升的票房集中度不断上升且票房天花板不断被抬高且票房天花板不断被抬高。 观察票房收入 TOP5、TOP10、TOP20 影片集中度连续数年上升，2019 年票房收

29、入最 高的 20 部影片已经占据了全年总票房的 60%，TOP5 影片票房占比也达到了 30%以上，头 部影片的马太效应明显。 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 10 页 / 共 16 页 图图 8：2017-2019 年年 TOP5、TOP10、TOP20 影片票房占比影片票房占比 资料来源：猫眼专业版，中原证券 此外，观察过去三年票房最高的电影中，2017 年战狼 2票房 56.82 亿元，之后出现 了明显的断层现象，当年票房第二、三的速度与激情 8以及羞羞的铁拳票房仅为 26.71 亿元与 22.13 亿元；2018 年头部影片分配较为平均，TOP3

30、影片票房都超过了 30 亿元且彼 此差距较小； 到了 2019 年出现了 3 部票房超过 40 亿元的影片， 分别是 哪吒之魔童降世 、 流浪地球和复仇者联盟 4 ，其中哪吒单片票房超过了 50 亿元。可以明显看出头 部影片的票房天花板正在不断被突破。 表表 3 3：2012017 7- -2012019 9 年国内票房年国内票房 TOPTOP1010 20172017 20182018 2012019 9 影片名称 总票房 影片名称 总票房 影片名称 总票房 战狼 2 56.83 红海行动 36.51 哪吒之魔童降世 50.03 速度与激情 8 26.71 唐人街探案 2 33.97 流浪地

31、球 46.81 羞羞的铁拳 22.13 我不是药神 31.00 复仇者联盟 4：终 局之战 42.49 功夫瑜伽 17.49 西虹市首富 25.48 我和我的祖国 31.23 西游伏妖篇 16.52 复仇者联盟 3：无 限战争 23.90 中国机长 29.03 变形金刚 5：最后 的骑士 15.51 捉妖记 2 22.37 疯狂的外星人 22.17 摔跤吧！爸爸 12.99 毒液：致命守护者 18.70 飞驰人生 17.26 芳华 11.88 海王 18.51 烈火英雄 17.03 加勒比海盗 5：死 无对证 11.80 侏罗纪世界 2 16.96 少年的你 15.56 金刚：骷髅岛 11.5

32、9 前任 3：再见前任 16.47 速度与激情：特别 行动 14.34 资料来源：猫眼专业版，中原证券 基于以上两点趋势，相比采取零窗口期网络播放的模式，头部影片内容从院线渠道收取的 收益会更加丰厚，在院线下映之后还可以再次通过出售网络播放权继续获取二次收益。 25.01% 36.44% 52.94% 24.86% 40.18% 58.69% 31.17% 44.57% 60.96% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% top5top10top20 201720182019 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 11 页 / 共 16

33、页 （2） 囧妈作为原本预定作为原本预定春节档的春节档的热门热门影片，其投入制作影片，其投入制作的成本是按照院线电影的的成本是按照院线电影的 标准，标准，远超一般的网络电影的制作成本，远超一般的网络电影的制作成本，通过网络实现首播是在目前改档日期不通过网络实现首播是在目前改档日期不 确定的情况下的特殊操作。确定的情况下的特殊操作。 根据爱奇艺发布的2019 网络电影行业报告显示，虽然 2019 年网络电影的部均投资正 在明显上升， 但仅有 2%的影片部均成本在 1000 万以上， 远低于 囧妈 3.5 亿元的制作成本， 对于网络视频平台来说，采购此类影片的成本要远高于普通的网络电影。 图图 9

34、：网络电影部均成本网络电影部均成本 资料来源：爱奇艺，云合数据，中原证券 根据爱奇艺披露的报告显示，2019 年前三季度共亏损约 78.29 亿元，而在 2018 年仅其内 容成本就达到了 211 亿，在目前国内长视频平台内容成本高企，长期普遍亏损的大环境下，大 量采购院线级别电影的网络首播权从成本上难以持续。 （3） 影院仍然有其明显的不可替代性。由于影院的放映设备对影片体验的提升十分明影院仍然有其明显的不可替代性。由于影院的放映设备对影片体验的提升十分明 显， 因此对于追求观影体验的观众来说， 线下影院的功能是网络播放无法体验的。显， 因此对于追求观影体验的观众来说， 线下影院的功能是网络

35、播放无法体验的。 尤其是部分高投入的特效大片，家用电视或手机屏幕在观影体验上与影院天差地尤其是部分高投入的特效大片，家用电视或手机屏幕在观影体验上与影院天差地 远。远。 （4） 欢喜传媒欢喜传媒此次此次通过通过免费免费网络播放网络播放囧妈妈的方式恶化了公司与下游院线公司的关的方式恶化了公司与下游院线公司的关 系，系，其中不乏万达电影、上海联合院线、广州大地电影、广州金逸珠江、江苏幸其中不乏万达电影、上海联合院线、广州大地电影、广州金逸珠江、江苏幸 福蓝海等多家行业排名靠前的院线公司福蓝海等多家行业排名靠前的院线公司。各院线公司在。各院线公司在春节前针对春节前针对囧妈妈的上的上 映做了大量的宣传

36、投入，但映做了大量的宣传投入，但在在囧妈妈放弃了院线渠道之后，放弃了院线渠道之后，院线无法再从院线无法再从囧 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 12 页 / 共 16 页 妈妈获取票房收益获取票房收益，对于缺失了春节档收益的院线公司来说无疑是雪上加霜，对于缺失了春节档收益的院线公司来说无疑是雪上加霜。 在多地电影从业者联合发布的声明中，如果囧妈执意通过网络平台免费播放，那么未 来欢喜传媒和徐峥出品的电影作品予以一定程度而抵制。未来如果再有院线影片临时转为线上 播放则需要思考是否会恶化与院线之间的关系。 综合考量之下我们认为此次欢喜传媒和字节跳动的合作虽然包含

37、着头条系进军长视频的经 营策略，但主要仍是以互联网企业“烧钱换流量”的营销策略为主，目的是吸引用户注意力以 及社交网络讨论，中短期内网络电影和院线电影仍然会拥有比较明显分界线，长视频平台对院 线电影产业链的冲击性不大。 事件事件 3： 中国广播电视社会组织联合会电视制片委员会： 中国广播电视社会组织联合会电视制片委员会,中国广播电视社会组织联合会演员中国广播电视社会组织联合会演员 委员会联合发布关于新冠疫情期间停止影视剧拍摄工作的通知。委员会联合发布关于新冠疫情期间停止影视剧拍摄工作的通知。此前已经有此前已经有多个影视剧组宣布多个影视剧组宣布 暂时停工或延期开机。暂时停工或延期开机。 3. 受

38、疫情影响受疫情影响，多剧组暂停拍摄多剧组暂停拍摄，何时恢复尚无法预估何时恢复尚无法预估 截止至 2020 年 2 月 2 日， 浙江省确诊新型冠状病毒患者 724 人， 仅次于湖北省和广东省， 排在全国第三，因此浙江省包括象山影视城、横店影视城以及无锡影视基地等都进入了高度警 戒的状态。由于拍摄属于人员密集活动，容易引起交叉感染，因此要求目前正在拍摄的剧组全 部暂停正在进行的拍摄活动。 包括大江大河 2 、 谢谢你医生 、 有翡 、 回廊亭等多个影视剧组宣布暂停拍摄活 动，由于疫情何时有效缓解还无法得知，因此也难以预估再次开机的时间。 图图 10：各剧组宣布暂停拍摄各剧组宣布暂停拍摄 资料来源

39、：骨朵网络影视，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 13 页 / 共 16 页 事件事件 4：受线下娱乐萧条：受线下娱乐萧条影响影响，线上，线上游戏游戏娱乐大热娱乐大热 4. 游戏下载量增加明显游戏下载量增加明显，流水有望创高峰流水有望创高峰 在假期人员外出减少的大环境下，线上娱乐成为了春节假期休闲的重要选择，游戏整体在 春节假期期间的下载量相比平日都有比较明显的增加，其中热门的竞技类游戏和平精英一 度由于登录人数过多导致服务器排队。 图图 11：和平精英春节假期和平精英春节假期 资料来源：和平精英，中原证券 在排名靠前的游戏下载量方面， 王者荣耀和

40、和平精英由于平时就长期占据游戏畅销 榜前两名，因此整体下载量的绝对提升并不明显，但依然可以看出春节期间的下载量相比平日 有所提升。而网易旗下的梦幻西游和阴阳师增加的趋势更加明显，近期的下载峰值都 出现在春节假期期间。加上春节期间各个游戏都推出了相应的充值活动，预计春节假期游戏公 司的充值流水会有比较明显的提升，甚至创历史新高。 图图 12：王者荣耀近一个月下载量变化王者荣耀近一个月下载量变化 资料来源：七麦数据，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 14 页 / 共 16 页 图图 13：和平精英近一个月下载量变化和平精英近一个月下载量变化 资料来源：

41、七麦数据，中原证券 图图 14：梦幻西游近一个月下载量变化梦幻西游近一个月下载量变化 资料来源：七麦数据，中原证券 图图 15：阴阳师近一个月下载量变化阴阳师近一个月下载量变化 资料来源：七麦数据，中原证券 在免费游戏排行榜上，棋牌类游戏的表现亮眼，排名前十的免费游戏中包括了小美斗地 主 、 明日斗地主 、 腾讯欢乐麻将 、 欢乐斗地主等 3-4 款棋牌类游戏，主要是此类游戏 包含了比较强的社交属性，春节假期本就是家庭棋牌类娱乐活动相对比较风靡的时刻，在线下 无法进行棋牌娱乐的情况下，此类需求转向线上。 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 15 页 / 共 1

42、6 页 图图 16：春节期间春节期间 App Store 免费游戏排行榜免费游戏排行榜 资料来源：七麦数据，中原证券 5. 投资建议投资建议 受新型冠状病毒疫情的影响，2020 年春节假期民众外出减少，避免人群集中，娱乐活动主 要集中在线上或家庭的小范围，目前疫情还未有非常明显的拐点出现，此次疫情会持续多久还 是未知，因此对于传媒板块的影响还有待继续观察。 总体而言，作为全年最重要的档期，春节档的消失对 2020 年电影行业产生的影响相对比 较大，2020 年电影行业规模可能首次出现下滑。对于内容方，改档虽然会使影片预期票房收益 减少，但仍能够在后续上映获得一定收益；对于渠道方，在行业竞争愈发

43、激烈、单银幕产出连 年下滑的情况下，再面临春节档缺席的困境，预计院线与影院的洗牌速度或将加快。在疫情彻 底结束之前，电影院的关停可能还会持续一段时间，即使是在疫情结束后的短期时间，消费者 的回避心理还可能会继续影响前往影院的欲望。 对于头条系和欢喜传媒此次就囧妈网络播放达成的合作，我们认为中短期不会对电影 产业链产生十分重大的影响，未来长视频平台通过批量采购“零窗口期”的头部电影不会成为 大规模趋势，长期来多渠道发行看可能会抬高优质内容的价格，增加影视公司的议价能力。 2020 年春节期间的线上娱乐增长明显，榜单中头部游戏产品下载量都有不同程度的提升， 加上春节是游戏公司推出各类充值活动的密集

44、期，流水有望创出阶段高峰，预计 2020 年 Q1 游戏公司整体业绩良好。 。建议关注：三七互娱、完美世界、游族网络、吉比特 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 16 页 / 共 16 页 行业投资评级行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上。 公司投资评级公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5； 卖出： 未来

45、6个月内公司相对大盘跌幅5以上。 证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。 本人基于认真审慎的职业态度、 专业严谨的研究方法与分析逻辑， 独立、 客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责， 保证报告信息来源合法合规。 重要声明重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以 下简称“本公司” ）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报 告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保 证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报 告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动， 过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告