1、赵旭赵旭S01光伏系列报告（光伏系列报告（5252）受益细线化、薄片化，金刚线需求增速受益细线化、薄片化，金刚线需求增速将高于光伏行业增速将高于光伏行业增速报告日期：报告日期：2022年年6月月13日日游家训游家训S01- 2 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX投资建议投资建议1 1、行业简介、行业简介金刚线最早用于蓝宝石切割，之后逐步用于光伏领域，其切割性能直接影响硅片质量以及光伏组件的光电转换性能，2010年国内厂商相继投入金刚线技术研发，并于2014-2015相继年实现国产化打破日系垄断。行业发展初期，金刚线主要向着降线

2、耗、降用量方向演化，531后行业基本出清，目前价格压力相对不大，主要企业除了制造、工艺优化外，也开始不同比例的母线自制。此外，由于其资产开支小，有差异与定制化特点，回报率一直比较高。2 2、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速硅料价格维持高位加速细线化与薄片化应用，并通过四个途径提升线耗：a）单片用量加大。以166到182为例，横向切割长度增加10%，纵向增加10%，不考虑其他因素，只考虑大尺寸影响，单片线耗增加21%；b）线经减小后，附着金刚石微粉数量减少，线用量增加。线径下降后，母线表面附着的金刚石微粉数量减少，如5

3、0m将至38m，附着量减少约24%（基本与周长/直径减少幅度相同），在切割速度一定的情况下，单位时间内与单晶发生作用的磨粒数下降，因此达到相同切割效果，金刚线耗用的长度增加32%；c）细线切割速度变慢，线耗提升。细线化后，金刚线运动速度变慢（维持较高速度更易断线），切削力下降，进而切割时间增长，线耗相应增加。根据行业经验来，切割速度随线径变细而下降，金刚线线径每降 10%，切割速度下降带来的用线量增加为10%；d）硅片变薄提出更高切割要求，线耗增加；总体看，在线耗与细线化、薄片化相关的假设下，线径每降低1m，对应单GW线耗增加约2万公里，硅片厚度减薄1m，对应单GW线耗增加约1万公里。细线化与

4、现阶段PERC薄片化会提升线耗，新型电池薄片化会进一步提升线耗，预计2021-2025年光伏行业装机复合增速26%，金刚线需求复合增速42%，高于光伏行业装机增速。3、钨丝切割在探索中，未来即使成功应用主要影响也在母线而非金刚线环节、钨丝切割在探索中，未来即使成功应用主要影响也在母线而非金刚线环节行业近期的变化，如细线化加速和钨丝试用，其背景均为硅料价格较高。线径变细贴合降本趋势，但如果硅料价格下降比较多，虽然重新使用粗线可能性较小，但细线化速度可能会趋缓。目前钨丝切割还在摸索中，需要具备一定量产数据验证后才有结论，钨丝高渗透率需要严苛的经济性考量，是否具备经济性需要考虑：硅料价格、线耗、断线

5、率、母线价格、金刚线价格、销售策略等因素，其中硅料价格也是比较重要的权衡要素。如果硅料价格未来几年回归到合理水平，碳基金刚线与钨丝切割的线径没有拉开足够差距，其经济前景就会打折扣。目前，尽管下游应用还没有经济性上的回报，但金刚线与硅片公司都将钨丝作为技术方向储备。如果钨丝切割渗透率提升的比较高，主要影响是金刚线目前的碳钢母线，其次是自制碳钢母线较高的企业，对纯金刚线环节的影响相对有限。nMtMnMmPyQmRpNsRwPoMpO7NdNbRnPoOoMtRkPoOpRjMoPrN9PoOxOvPtRpONZmOsP- 3 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX投资建议投资建

6、议建议关注：建议关注：美畅股份（有色）、恒星科技（有色联合）、高测股份（机械）、岱勒新材（有色）、三超新材（建材）、东美畅股份（有色）、恒星科技（有色联合）、高测股份（机械）、岱勒新材（有色）、三超新材（建材）、东尼电子（电子）等；尼电子（电子）等；风险提示：风险提示：细线化与薄片化进度不及预期；全球需求大幅不及预期；细分环节影响产业链供给。资料来源：Wind，招商证券重点公司主要财务指标（截至重点公司主要财务指标（截至2022年年6月月13日，部分参考日，部分参考Wind一致预期）一致预期）股价股价21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB评级评级美畅股份94.131.912.763

7、.5334278.8未有评级恒星科技6.030.100.470.691392.4未有评级高测股份76.401.072.754.0428199.9未有评级岱勒新材30.09-0.730.651.1346275.6未有评级三超新材15.35-0.80-3.3未有评级东尼电子34.280.14-4.9未有评级- 4 -一、行业简介一、行业简介二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速于行业增速三、行业在持续变化，可能要更加关注硅料价格三、行业在持续变化，可能要更加关注硅料价格- 5 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

8、XX一、行业简介一、行业简介金刚线简介：金刚线简介： 金刚线是通过一定工序将金刚石微粉固结于高强度钢线基体制造而成的线锯，通过与被切割物间高速磨削实现切割目的； 金刚线主要用于硅片制造环节，可用于硅棒截断、开方及硅片切割，其切割性能直接影响硅片质量以及光伏组件的光电转换性能；资料来源：美畅股份，招商证券图：金刚线简介- 6 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX一、行业简介一、行业简介主要工艺流程主要工艺流程； 金刚线主要制作工序分别为：母线预处理、母线预镀镍、上砂（核心工艺）、加厚镀镍； 母线预处理前，需要将黄丝拉制成母线，预处理主要是通过超声波除油、 超声波热水洗、水洗

9、、酸洗等方式清洁母线，确保电镀环境的纯净度； 上砂前，需要将金刚石微粉处理，主要涉及颗粒形态筛选、金属化处理（包覆金属镍镀层，使其具有导电性）等，主要目的是实现金刚石表面镍镀层致密、包覆均匀、物理化学性质稳定，从而增强金刚石微粉导电性，使得镀层可以电镀液体系中长时间使用不被腐蚀、上砂工序效率提升、金刚石微粉在母线表面牢固均匀分布（减少团聚、叠砂现象）；资料来源：美畅股份，招商证券图：金刚线制作过程黄丝拉制母线母线预处理母线预镀镍上砂金刚石微粉预处理加厚镀镍清洗烘干检验包装入库- 7 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX一、行业简介一、行业简介行业发展概况行业发展概况； 金

10、刚线最早用于蓝宝石切割，之后逐步用于光伏领域； 2010年国内厂商相继投入相关技术研发，2014-2015年实现国产化，打破日本企业在金刚线领域的垄断； 2015年起，金刚线开始批量替代砂浆，应用于硅片切割；资料来源：公开资料，招商证券图：金刚线行业发展历程时间时间历程历程2007年规模应用于蓝宝石切割2010年开始用于光伏切割，国内企业陆续投入相关技术研发2010-2014年行业主要使用砂线切割，金刚线领域竞争力强的企业集中在日本2014-2015年国内厂商相继实现80m以下金刚石线领域的技术突破，打破日本垄断2015年行业开始规模应用金刚线进行切割2015年后国内厂商凭借价格优势迅速抢占日

11、本厂商的市场份额，实现国产替代砂浆切割砂浆切割金刚线切割金刚线切割磨料颗粒损耗约为60m金刚石颗粒损耗约为20m砂浆切片机速度约为580-900米/分钟金刚线切片机速度约为1000-1500米/分钟PEG悬浮液，较难处理水基切割液，较易处理相同线径下金刚石线切割相比砂浆切割硅料损耗更低，单位硅料的硅片产出增加 20%左右，且砂浆切割最细线径约为80m切割磨损切割速度辅料消耗金刚线切割速度为砂浆切割的2-3倍金刚线切割工艺更为环保图：砂浆切割与金刚线切割对比- 8 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX一、行业简介一、行业简介行业发展概况行业发展概况； 2015-2017年，

12、金刚线在单晶领域快速渗透，同时，黑硅及添加剂等新技术解决了切割多晶反射率过高的问题，金刚线在多晶领域渗透也在提升； 2018年531之后，金刚线需求骤降，叠加产能相继投产，价格下降； 2021年起，硅料价格上涨，细线化、薄片化加速；资料来源：Wind，招商证券图：相关企业金刚线业务毛利率图：金刚线价格快速下降（元/公里）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年美畅股份高测股份恒星科技岱勒新材三超新材东尼电子02040608001802002017年2018年2019年2020

13、年2021年美畅股份高测股份恒星科技资料来源：Wind，招商证券- 9 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX一、行业简介一、行业简介 行业发展初期，金刚线单价高，因此主要向着降线耗、降用量方向演化，531后经过降价，行业基本出清，目前价格压力相对不大，主要企业除了制造、工艺优化外，也开始不同比例的母线自制； 金刚线过去对行业贡献和影响比较大，有一定的差异与定制化特点，同时，行业资产比较轻，回报率一直比较高； 金刚线并非标准品，其产品存在差异（产品需要贴近客户半定制，质量有波动，需要跟进和迭代），主要的金刚线企业，可能仍然有相对好的回报和表现；图：行业龙头美畅股份相关数据（

14、资产轻，回报好）资料来源：Wind，招商证券注：美畅股份2020年上市，故之后回报率数据下降较多。2016年2016年2017年2017年2018年2018年2019年2019年2020年2020年2021年2021年2022Q12022Q1收入（亿元）1.8512.4221.5811.9312.0518.486.66固定资产（亿元）0.492.824.394.325.116.256.05固定资产周转率7.447.515.992.742.563.25-流动资产（亿元）2.149.619.6911.0330.6336.2839.34非流动资产（亿元）1.133.775.45.596.258.32

15、9.03ROE（加权）65%125%63%29%21%21%7%ROA（加权）52%81%72%26%17%19%6%销售毛利率70%71%64%55%57%55%54%销售净利率51%55%47%34%38%41%43%- 10 -一、行业简介一、行业简介二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速于行业增速三、行业在持续变化，可能要更加关注硅料价格三、行业在持续变化，可能要更加关注硅料价格- 11 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速二、细线化与薄片

16、化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速资料来源：美畅股份，招商证券图：金刚线行业发展历程中相关细节变化 金刚线发展路径贴合光伏降本提效要求； 细线化始终是行业发展主旋律，此外，随着材料体系的进步，切割时间也在缩短；200000000-1000元/公里300-600元/公里200-500元/公里150-400元/公里60-200元/公里4小时-4.5小时3.5小时-4小时1小时-3小时单晶硅多晶硅8m-16m6m-12m120m100m80m70m65-60m5

17、0-55m单品、多晶较低单晶35%-55%，多晶较低单晶80%-90%，多晶30%-90%基本接近100%10m-20m金刚石线金刚石线市场价位市场价位渗透率渗透率母线线径母线线径金刚石微金刚石微粉直径粉直径切片时间切片时间切割材料切割材料- 12 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 需求快速增长背景下，硅料紧缺，细线化可提升硅片产出； 硅片向大尺寸发展也对单片线耗增加有影响（单片提升，单W影响比较小）； 细线化线耗提升主要通过四个途径：1）单片用量加大；2）线经减小后，附着金刚石微粉数量减少，线用量增加；3）细线切割速度变慢，线耗提升；4）硅片变薄提出更高切割要求，线

18、耗增加；资料来源：招商证券图：单片用量增加21%（166到182）166182纵向切割长度纵向切割长度增加增加10%10%横向切割长度横向切割长度增加增加10%10%单片线耗单片线耗增加增加21%21%1）仅考虑大尺寸影响，单片用量加大）仅考虑大尺寸影响，单片用量加大 a）以166到182为例，横向切割长度增加10%，纵向增加10%，不考虑其他因素，只考虑大尺寸影响，单片线耗增加21%； b）大尺寸过程中，单片瓦数增加20%左右（6.3W到7.6W），金刚线单片用量增大，单瓦基本没有增加，不过相应比例的提升为后续奠定了较高的基数；二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速二、细

19、线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速- 13 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2）仅考虑线径变化，线经减小达到相同切割效果，需要增加金刚线长度）仅考虑线径变化，线经减小达到相同切割效果，需要增加金刚线长度 线径下降后，母线表面附着的金刚石微粉数量减少，如50m将至38m，附着量减少约24%（基本与周长/直径减少幅度相同）； 切割速度一定的情况下，单位时间内与单晶发生作用的磨粒数下降，因此达到相同切割效果，金刚线耗用的长度增加32%；资料来源：招商证券图：切割相同硅片，线耗增加32%50m38m外圈金刚砂附着减少外圈金刚砂附着减少24%24%线耗增加线耗

20、增加32%32%二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速- 14 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3）切割速度下降，线耗提升）切割速度下降，线耗提升 细线化后，金刚线运动速度变慢（维持较高速度更易断线），切削力下降，进而切割时间增长，线耗相应增加； 根据行业经验来，切割速度随线径变细而下降，金刚线线径每降 10%，切割速度下降带来的用线量增加为10%；4）硅片变薄对厚度偏差要求更高，相应对金刚线切削力提出更高要求；）硅片变薄对厚度偏差要求更高，相应对金刚线切削力提出更高要求；资料来源：金刚石线

21、锯切割SiC单晶片过程控制及仿真，招商证券图：切削力随速度下降而下降序号序号V VF（正转）F（正转）F（反转）F（反转）序号序号V VF（正转）F（正转）F（反转）F（反转）10.0251.3921-1.657770.156.0904-6.206320.0382.6382-2.886580.1876.508-6.604730.053.1803-3.458990.26.8314-6.925540.084.3815-4.4658100.257.0542-7.152250.14.8347-4.9806110.3757.1766-7.285160.1255.5728-5.6962120.57.198

22、4-7.3239二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速- 15 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 细线化与薄片化相互影响，通过多种途径提升线耗； 总体看，在线耗与细线化、薄片化相关的假设下，线径每降低1m，对应单GW线耗增加约2万公里，硅片厚度减薄1m，对应单GW线耗增加约1万公里；资料来源：公司公告，公开数据整理，招商证券图：2022年单GW线耗均值增加52%规格规格硅片厚度硅片厚度（m）m）线径线径（m）m）线耗线耗（米/片）（米/片）线耗线耗（米/W）（米/W）单GW线耗单GW线耗（万

23、公里）（万公里）182170452.10.28281821704030.3939182165452.570.3434182165452.660.3535182165423.040.4040182165403.30.4343182165403.420.4545182165383.90.54.20.5555182160384.40.5858182145365.50.72722021年均值约33.5万公里/GW2022年年均值约51万公里/GW二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速- 16 -图：金刚

24、线需求复合增速高于光伏行业资料来源：国家能源局，招商证券 细线化与PERC薄片化会提升线耗，特别硅料成本高的时候，金刚线需求增速可能超过行业增速； 新型电池薄片化会进一步提升线耗； 预计2021-2025年光伏行业装机复合增速26%，金刚线需求复合增速42%，高于光伏行业装机增速；2021年2021年2022年2022年2023年2023年2024年2024年2025年2025年光伏装机（GW）0410容配比1.21.21.21.21.2组件需求（GW）8492PERC占比91%83%60%45%25%PERC组件规模（GW）4

25、123单GW线耗（公里/GW）4252545658金刚线需求（亿公里）0.761.241.091.030.71TOPCon占比1%8%25%35%55%TOPCon组件规模（GW）22284143271单GW线耗（公里/GW）4262677172金刚线需求（亿公里）0.010.130.561.011.95其他占比8%10%15%20%20%其他组件规模（GW）1527508298单GW线耗（公里/GW）4765707172金刚线需求（亿公里）0.070.180.350.580.71总需求（亿公里）0.921.712.202.883.71价格（元/公里）4042444342市场规模（亿元）377

26、297124156光伏装机复合增速26%金刚线复合增速42%二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速- 17 -一、行业简介一、行业简介二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高二、细线化与薄片化带动线耗增加，金刚线需求增速高于行业增速于行业增速三、行业在持续变化，可能要更加关注硅料价格三、行业在持续变化，可能要更加关注硅料价格- 18 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX图：相关假设下，硅料价格97元以上，细线化是更好选择资料来源：PVinfo，招商证券线径变细贴合降本趋势线径变细贴合降本

27、趋势 由40线切170m到36线切160m，金刚线对应的成本增加约0.011元/W。假设40线单价40元/km，36线单价44元/km，硅料价格在97元以上时，细线化是更好的选择；若40线、36线价差缩小至2元/km，硅料价格在59元以上时，细线化是更优选择； 线径变细贴合降本趋势，硅料价格下降后，预计重新使用粗线的可能性比较小，但细线化速度可能会变慢；三、三、行业在持续变化，可能要更加关注硅料价格行业在持续变化，可能要更加关注硅料价格170m，40线170m，40线160m，36线160m，36线刀缝数量3000刀缝宽度节省量（m）10500标准棒出片量（片）30003066单价（元/km）

28、4044线耗（米/片）3.04.6金刚线成本（元）356625金刚线成本（元/W）0.0160.027成本增加（元）270多出片数量66对应硅片价格（元/片）4.11对应硅料价格（元/kg）97170m，40线170m，40线160m，36线160m，36线刀缝数量3000刀缝宽度节省量（m）10500标准棒出片量（片）30003066单价（元/km）3840线耗（米/片）3.04.6金刚线成本（元）338568金刚线成本（元/W）0.0150.024成本增加（元）231多出片数量66对应硅片价格（元/片）3.51对应硅料价格（元/kg）59图：相关假设下，硅料价格59元以上，细线化是更好选择

29、资料来源：PVinfo，招商证券- 19 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX图：24m钨线在以下假设前提下具备经济性资料来源：PVinfo，招商证券 行业开始试验钨线同样是因硅料价格上涨，钨线理论最细线径更低，可节省硅料； 目前钨线摸索中前进，主要是影响母线，需要量产数据验证才可能有结论，高渗透率需要严苛的经济性考量，影响因素包括硅料价格、线耗、断线率、母线价格、金刚线价格、销售策略等，其中硅料价格是比较重要的权衡要素； 若硅料价格回归合理水平，钨线切割的线径没有拉开足够差距，其经济前景会打折扣，目前尽管下游应用还没有经济性上的回报，但金刚线与硅片公司都将钨丝作为技术方

30、向储备； 尽管下游应用还没有经济性上的回报，但金刚线与硅片公司都将钨丝作为技术方向储备。如果钨丝切割渗透率提升的比较高，主要影响是金刚线目前的碳钢母线，其次是自制碳钢母线较高的企业，对纯金刚线环节的影响相对有限。150150m，32线，高碳钢m，32线，高碳钢150150m，24线，钨丝m，24线，钨丝刀缝数量3000刀缝宽度节省量（m）25500标准出片量（片）30003140硅片价格4.0对应硅料价格（元/kg）80多出片收益560单价（元/km）3073线耗（米/片）5.54.6金刚线成本（元）4951055使用钨线带来的成本增加（元）560三、三、行业在持续变化，可能要更加关注硅料价格

31、行业在持续变化，可能要更加关注硅料价格- 20 -2020年年底硅料价格持续上涨，目前维持高位，这一变化加速了细线化与薄片化应用，并带动线耗增加。行业近期变化主要是细线化与试用钨丝，其背景均为硅料价格较高，后续行业的变化可能依然要关注硅料价格。预计2021-2025年光伏行业装机复合增速26%，金刚线需求复合增速42%，高于光伏行业装机增速，相关企业有望受益。资料来源：Wind，招商证券重点公司主要财务指标（截至重点公司主要财务指标（截至2022年年6月月13日，部分参考日，部分参考Wind一致预期）一致预期）建议关注：建议关注：美畅股份（有色）、恒星科技（有色联合）、高测股份（机美畅股份（有

32、色）、恒星科技（有色联合）、高测股份（机械）、岱勒新材（有色）、三超新材（建材）、东尼电子（电子）械）、岱勒新材（有色）、三超新材（建材）、东尼电子（电子）等等；投资建议投资建议股价股价21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB评级评级美畅股份94.131.912.763.5334278.8未有评级恒星科技6.030.100.470.691392.4未有评级高测股份76.401.072.754.0428199.9未有评级岱勒新材30.09-0.730.651.1346275.6未有评级三超新材15.35-0.80-3.3未有评级东尼电子34.280.14-4.9未有评级- 21 -相关

33、报告：相关报告：光伏系列报告之（五十一）：TOPCon 规模推广加快，有望带来新一轮电池装备需求2022-06-12光伏系列报告之（五十）：政策频出，继续大力支持新能源发展2022-05-31光伏系列报告之（四十九）：硅料大扩张带来新需求，三氯氢硅盈利可能超预期2022-05-31光伏系列报告之（四十八）：Topcon溢价未充分反应，规模化应用进度可能显著超预期2022-04-06光伏系列报告之（四十七）：三部委联手推进解决可再生能源补贴拖欠问题2022-03-29光伏系列报告之（四十六）：欧洲将进一步加强清洁能源投入2022-03-10光伏系列报告之（四十五）：新能源运营环节有望迎来价值重估

34、2022-03-10光伏系列报告之（四十四）TOPCon开始规模应用，优势企业可能提前开始收获2022-03-07光伏系列报告之（四十三）组件是光伏行业的战略制高点2022-02-28光伏系列报告之（四十二）整县推进模式有望激活分布式市场2021-08-10光伏系列报告之（四十一）BIPV酝酿突破，将是光伏领域的下一个重要应用2021-04-09光伏系列报告之（四十）十四五超预期或将影响行业估值重构，强者恒强有望延续2020-09-19风光伏系列报告(三十九）补贴欠款有望解决，行业价格持续上涨利好龙头企业2020-08-02光伏系列报告之（三十八）行业价格有望提前迎来普涨2020-07-26光

35、伏系列报告之（三十七）硅片有望通过提价有效传导硅料涨价2020-07-23- 22 -相关报告：相关报告：光伏系列报告之（三十六）硅料价格大幅上调，涨价具备延续性和较大空间2020-07-22光伏系列报告之（三十五）硅料涨价的力度与持续性或超预期，头部企业有弹性2020-07-21光伏系列报告之（三十四）高功率组件迎来爆发，Q4大尺寸电池片供应偏紧2020-07-16光伏系列报告之（三十三）竞价规模超预期，抢装有望带动产业链价格复苏2020-07-04光伏系列报告(三十二）国产设备快速进步，HIT产业化瓶颈即将打开2020-05-29光伏系列报告(三十一）行业集中度继续提升，头部企业竞争力更强

36、光伏系列报告(三十）OCI韩国多晶硅产能将退出，全球份额加速向国内龙头集中光伏系列报告(二十九）HIT不断得到认可，产业化进程或加速 2020-1-4光伏系列报告之（二十八）产业化加速，HIT电池片技术正酝酿着突破2019-12-15光伏系列报告之（二十七）2020年海外需求可见度较高，行业正在新一轮大发展前夜光伏系列报告之（二十六）国内2020年有望高增长，行业正在新一轮大发展的前夜光伏系列报告之（二十五）REC新加坡HIT开始量产，产品数据超预期2019-10-14光伏系列报告之（二十四）山煤国际拟携手钧石能源发展异质结（HIT）电池业务2019-7-26光伏系列报告之（二十三）异质结电池

37、产业化正在加快，2020可能是产业元年2019-7-24光伏系列报告之（二十二）硅料产能释放导致短期价格调整2019-04-22光伏系列报告之（二十一）中环股份将扩产25GW单晶硅片，行业进入第二轮扩产周期2019-03-19光伏系列报告之（二十）量价齐升，光伏玻璃行业进入盈利扩张期2019-03-04- 23 -相关报告：相关报告：光伏系列报告之（十九）海外市场将保持可持续繁荣2019-02-19光伏系列报告之（十八） PERC电池进入全盛阶段，带来设备产业繁荣2018-12-12光伏系列报告之（十七）上游分化明显，组件进入微利时代2018-09-10光伏系列报告（十六）印度光伏贸易保护措施

38、点评：印度关税征收尚有变数，中国出口依旧有优势2018-07-27光伏系列报告之（十五）政策波动，行业加速平价上网2018-06-03光伏系列报告之（十四）组件高效化趋势超预期，单晶及高效产品盈利性强2018-05-23光伏系列报告之（十三）2017年年报总结：龙头崛起，平价与技术推动行业发展2018-05-15光伏系列报告之（十二）：美国“201”法案执行税率好于预期2018-01-24光伏系列报告之（十一）：补贴温和下降，竞价制度加速平价进程2017-12-24光伏系列报告之（十）：金刚线切割快速普及，显著降低光伏发电成本2017-11-13光伏系列报告之（九）：市场化交易摆脱单一客户风险

39、，分布式将大发展2017-11-12光伏系列报告之（八）：单晶硅片如期降价，替代趋势逐步加强2017-10-29光伏系列报告之（七）：成本下降推动分布式超预期2017-10-17光伏系列报告之（六）：美或启动光伏贸易制裁2017-09-25光伏系列报告之（五）：等静压石墨紧缺影响单晶扩张，单晶龙头优势将更突出2017-09-11光伏系列报告（四）：2017年中报总结：分化、龙头崛起，平价与技术进步是未来2017-09-03- 24 - 细线化与薄片化进度不及预期：细线化与薄片化进度不及预期：受技术、材料等因素影响，细线化与薄片化的进程可能会不及预期； 全球需求大幅不及预期：全球需求大幅不及预期

40、：目前海外与国内分布式需求比较好，但整体需求仍有不达预期的可能性； 细分环节影响产业链供给：细分环节影响产业链供给：此前硅料制约当年需求，产业快速发展的过程中，可能还会有细分环节影响产业链供给。风险提示风险提示- 25 -负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。游家训：游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。刘珺涵：刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台

41、湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车中游产业。赵旭：赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。刘巍：刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工业自动化。张伟鑫：张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。分析师承诺分析师承诺- 26 -报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒

42、生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数投资评级定义投资评级定义- 27 -本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信

43、息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明- 28 -感谢聆听Thank You