1、 孙远峰孙远峰/ /王臣复王臣复/ /王海维王海维/ /刘奕司刘奕司 SAC NOSAC NO：S05S05 20222022年年6 6月月1515日日请仔细请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明阅读在本报告尾部的重要法律声明核心技术为躯，全球开拓为翼核心技术为躯，全球开拓为翼晶晨股份深度报告晶晨股份深度报告华西证券电子团队华西证券电子团队走进“芯”时代系列深度之五十五“晶晨股份”走进“芯”时代系列深度之五十五“晶晨股份”仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用证券研究报告证券研究报告1核心逻辑核心逻辑竞争格局优化竞争格局优化，多媒体芯片全球市场开拓：多媒

2、体芯片全球市场开拓：经过多年发展，公司围绕着多媒体芯片形成了大量的开发经验和技术突破，包括但不限于全格式视频解码处理、全球数字电视解调、超高清电视图像处理模块、高速外围接口模块、芯片级安全解决方案等。公司具有全球化视野，在全球运营商市场和流媒体平台等终端客户的开拓时积累了强大的产业生态。公司S系列SoC芯片方案的相关终端产品已广泛应用于国内运营商设备以及北美、欧洲、拉丁美洲、亚太和非洲等众多海外运营商设备。伴随着近两年全球机顶盒芯片市场竞争格局的优化，公司抓住产业发展机遇快速突破，实现了产品结构不断升级和出货量大幅度提升。T系列芯片方面，公司产品制程工艺已实现从28纳米到12纳米的突破，相关产

3、品下游客户包括小米、海尔、TCL、创维、海信、百思买、亚马逊、Epson、Sky等境内外知名企业及运营商的智能终端产品。全球智能电视产业正处于加速整合期，操作系统朝着开放化、第三方平台崛起等方向演进，有利于公司进一步扩大市场份额。下游需求多维度爆发下游需求多维度爆发，第二成长曲线已开启：第二成长曲线已开启：公司作为国内优秀的智能处理器SoC设计厂商，与台积电建立了密切的关系，这为公司业务发展提供了的保证。目前全球范围内来看，伴随着AI、自动驾驶、物联网、工业互联网等海量创新应用的推动，对于算力的需求也正迎来一轮爆发式增长。通过新产品和新客户的不断开拓，公司第二成长曲线已经开启。先进制程产品推进

4、顺利先进制程产品推进顺利，系统化解决能力提升：系统化解决能力提升：公司6nm制程芯片的测试芯片已经于2021年12月底送出去流片，目前进展顺利。2021年8月公司推出了自主研发的支持高吞吐视频传输的双频高速数传 Wi-Fi5 +BT 5.2 单芯片，芯片成功量产并已规模销售，未来通过配套销售、“交钥匙”方案的模式将会带来出货量的快速增长。通过对连接类产品的持续研发，公司正逐步从单芯片提供商走向系统化方案解决商，产业价值量提升。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：将2022、2023年的营收预测由前期的64.23亿元、84.35亿元上调至65.37亿元、84.79亿元，预计2024年公司实现

5、营收106.00亿元，将2022、2023年归母净利润由10.76亿元、14.21亿元上调至11.84亿元、16.02亿元，预计2024年实现归母净利润20.98亿元。2022-2024年对应的EPS分别为2.88元、3.90元、5.10元。对应2022年6月14日的收盘价100.50元，2022-2024年的PE分别为34.88倍、25.79倍、19.69倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：全球产能持续紧张带来的风险；新产品推广不及预期风险；宏观经济持续恶化的风险；全球贸易摩擦加剧带来的风险 。2pOoRnMsRyQnQnPtQyRpNnMbRaOaQnPpPsQnPjMpPpRiNr

6、QtN6MpPxOxNoMtRwMrMmQ目录目录 一、公司概况 二、多媒体SoC的核心技术与发展驱动 三、立足核心IP，进行全球扩张 四、行业大发展机遇，开启第二成长曲线 五、盈利预测及投资建议 六、风险提示3多媒体多媒体SoCSoC一张图（当贝盒子一张图（当贝盒子B3 ProB3 Pro、晶晨、晶晨S922XS922X处理器）处理器）当贝盒子当贝盒子B3 ProB3 Pro，售价，售价599599元元散热板散热板晶晨晶晨S922XS922X处理器处理器CPU，SoC芯片的中央处理单元，基于该CPU运行系统软件/应用软件，配合SoC芯片内部的其他硬件模块，实现产品的各种功能音视频输入模块，信

7、号接入TrustZone技术提供了一个框架，允许在对设备成本影响最小的情况下实现多种安全系统架构独立的4K解码芯片音视频输出模块系统接口图像处理电源管理加密引擎闪存4 一、公司概况一、公司概况5多媒体智能终端多媒体智能终端SoCSoC芯片为主芯片为主 公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片（SoC芯片）的研究开发，芯片已广泛应用于包括但不限于智能机顶盒、智能电视、智能投影仪、智慧商显、智能音箱、智能影像、智能门铃、智能会议系统、智能冰箱、智能健身镜、跑步机、AR眼镜、智能无人机、智能仓储、K歌点播机等领域以及汽车电子领域。 公司是全球布局、国内领先的集成电路设计商，为智能机顶盒芯片的领导者、智

8、能电视芯片的引领者和AI音视频系统终端芯片的开拓者。资料来源：wind ，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所20202020年晶晨股份细分业务收入占比年晶晨股份细分业务收入占比公司智能机顶盒系列芯片应用领域的部分终端产品公司智能机顶盒系列芯片应用领域的部分终端产品智能机顶盒芯片56.51%智能电视芯片30.78%AI音视频系统终端芯片12.48%其他芯片0.20%其他业务收入0.03%资料来源：公司招股书 ，华西证券研究所6公司产品线公司产品线资料来源： 公司官网，华西证券研究所产品系列产品系列介绍介绍型号型号制程制程CPUCPU应用场景应用场景S系列有全高清系列芯片和超高清系列芯片，

9、已广泛应用于IPTV机顶盒、OTT机顶盒、混合模式机顶盒及部分AIOT领域S805Y28nm四核 ARM Cortex-A53DVB/OTT/IP 机顶盒, 智能电视棒S905L28nm四核ARM Cortex-A53智能机顶盒S905X28nm四核 ARM Cortex-A53OTT/IP 机顶盒, 智能电视棒, 智能家居S905X212nm四核 ARM Cortex-A53DVB/OTT/IP 机顶盒S905Y212nm四核 ARM Cortex-A53DVB/OTT/IP 机顶盒, 智能电视棒S905X312nm四核 ARM Cortex-A55DVB/OTT/IP 机顶盒S905X41

10、2nm四核ARM Cortex-A55智能机顶盒S905D28nm四核 ARM Cortex-A53DVB/OTT/IP 机顶盒, 智能电视棒, 智能家居S905D312nm四核 ARM Cortex-A55智能家居, 智能商显S91228nm八核 ARM Cortex-A53DVB/OTT/IP 机顶盒S922X12nm四核 ARM Cortex-A73 +双核 ARM Cortex-A53DVB/OTT/IP 机顶盒T系列智能显示终端的核心关键部件，公司T系列芯片已广泛应用于智能电视、智能投影仪、智慧商显等领域T950D412nm四核 ARM Cortex-A35智能电视T920L28nm

11、双核 ARM Cortex-A53一体式智能电视T950X28nm四核 ARM Cortex-A53一体式智能电视T950X412nm四核 ARM Cortex-A35智能电视T96228nm四核 ARM Cortex-A53一体式智能电视T96312nm四核 ARM Cortex-A35智能电视T96628nm四核 ARM Cortex-A53分体式智能电视, 智能投影仪T96828nm四核 ARM Cortex-A53一体式智能电视, 智能投影仪T97212nm四核 ARM Cortex-A55一体式智能电视, 智能投影仪T960X28nm四核 ARM Cortex-A53一体式智能电视T

12、962E212nm四核 ARM Cortex-A55分体式智能电视, 智能家居T962X312nm四核 ARM Cortex-A55一体式智能电视, 数字标牌, 智能投影仪AI系列主要有智能视频系列芯片和智能音频系列芯片。相关产品已广泛应用于包括但不限于智能家居、智能办公、智能健身、智能家电、无人机、智慧商业、智能终端分析盒、智能欢唱等领域。A113X28nm四核 ARM Cortex-A53智能音箱, 智能家居A113D28nm四核 ARM Cortex-A53智能音箱, 智能家居A113L12nm双核 ARM Cortex-A35智能音箱, 智能家居A311D12nm四核 ARM Cort

13、ex-A73 +双核 ARM Cortex-A53数字标牌, 智能家居, 视频会议, 边缘AI处理器C305X11nm2x Cortex-A35智能影像C308X12nm双核 ARM Cortex-55智能影像V系列车载信息娱乐系统芯片V901D12nm四核 ARM Cortex-A557晶晨股份发展历程晶晨股份发展历程资料来源： 公司官网，华西证券研究所8晶晨股份实控人晶晨股份实控人陈海涛、Cowin Group Limited、Peak Regal Limited与JohnZhong、Yeeping Chen Zhong签署了一致行动协议，为公司实际控制人的一致行动人。People Bet

14、ter Limited是小米集团的全资子公司；上海晶祥、上海晶纵、上海晶兮、上海晶毓均为公司的员工持股平台；上汽集团的全资子公司上海汽车集团股权投资有限公司为尚颀增富的有限合伙人之一（持有20.14%的份额），并持有尚颀增富的普通合伙人上海尚颀投资管理合伙企业（有限合伙）40%的份额。资料来源：wind ，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所待解禁股份占比及持股构成待解禁股份占比及持股构成公司实控人（截至公司实控人（截至20212021年年报）年年报）9晶圆代工及封测是最大成本晶圆代工及封测是最大成本 公司采用Fabless生产经营模式，专注于多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，

15、而生产制造、封装测试环节则通过委外方式完成。公司主要生产成本包括晶圆等材料成本、封装及测试费、IP专利授权使用费以及光罩模具折旧摊销费用等。 公司晶圆和封装测试的代工服务主要委托台积电和长电科技进行。资料来源： ，华西证券研究所20212021年公司集成电路业务主要成本构成年公司集成电路业务主要成本构成20182018年公司前五大供应商年公司前五大供应商晶圆等材料成本57%封装、测试费31%IP专利授权使用费9%光罩模具等折旧摊销费用1%其他2%资料来源：公司公告 ，华西证券研究所台湾积体电路制造股份有限公司69%长电科技22%南亚科技4%文晔科技股份有限公司3%华天科技（西安）有限公司2%其

16、他0.58%10经销为主、直销为辅经销为主、直销为辅 公司采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，公司与经销商的关系属于买断式销售关系，在公司将商品销售给经销商后，商品的所有权转移至经销商。公司的销售业务主要由公司的全资子公司晶晨香港负责，公司和全资子公司晶晨深圳负责少部分境内直销客户的销售业务。 2021年，公司经销占比约69%，直销占比约31%。资料来源：公司公告 ，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所20212021年公司直销与经销占比年公司直销与经销占比20172017- -20182018年公司前年公司前5 5大客户销售及占比大客户销售及占比经销69%直销31%时间序号客户名称销

17、售金额占同期营业收入的比例2018年1路必康公司53,119.9822.42%2文晔科技股份有限公司27,878.7211.77%3小米26,210.2011.06%4深圳市中兴康讯电子有限公司22,124.469.34%5中国电子器材国际有限公司20,745.438.76%合计合计150,078.7963.35%2017年1深圳市中兴康讯电子有限公司29,676.5417.56%2路必康（香港）电子有限公司23,399.6813.84%3天午科技有限公司23,376.0813.83%4彦阳科技14,327.418.48%5Fudahisi10,694.836.33%合计合计101,474.5

18、360.03%20212021年公司前五大客户销售占比年公司前五大客户销售占比前五大客户59.07%其他40.93%11公司核心技术公司核心技术 公司是专业从事多媒体智能终端SoC芯片研发、设计与销售的高新技术企业。自成立以来，公司一直专注于多媒体智能终端SoC芯片设计领域，目前在智能机顶盒芯片和智能电视芯片领域居于国内领先地位，在AI音视频系统终端芯片领域具有技术优势。 公司在视频编解码和图像处理等技术上形成了深厚的积累，在智能机顶盒、智能电视、AI音视频系统终端产品等领域实现了多项技术突破，形成了全格式视频解码处理技术、全格式音频解码处理技术等11项核心技术。资料来源：公司公告 ，华西证券

19、研究所公司核心技术公司核心技术典型机顶盒芯片框图（典型机顶盒芯片框图（Hi3798MV200Hi3798MV200） 12公司核心技术人员公司核心技术人员资料来源：公司公告 ，华西证券研究所姓名姓名职位职位核心技术人员履历核心技术人员履历Michael Yip副总经理/ CTO曾在Centillion Networks Private Limited、Extreme Networks Inc等多家国际知名高科技公司担任高级技术及管理类职位，在网络、系统、软件及安全和芯片设计方面拥有近30年的工作经历，拥有50多项已授权的技术专利和正式发表的专业论文，具有资深的技术积累和丰富的团队管理经验，带领

20、公司芯片研发和软件研发部门成功完成HVD、流媒体电视、数码相框、平板电脑、智能机顶盒、智能电视等多媒体智能终端芯片的设计和研发潘照荣客户支持中心总经理20余年软件研发从业经历，拥有深厚的软件、硬件专业技术背景，指导团队申请了百余项嵌入软件、PCB硬件方面的技术专利。曾带领团队参与多颗芯片的布图设计并申请相关登记，作为公司系统硬件部门的负责人，带领团队不断优化系统硬件设计，针对智能机顶盒、智能电视等系统，在2层PCB板系统布线设计、系统接口性能优化、系统防静电设计优化、新产品形态设计等方面采用全新方法优化系统布线设计，有效降低系统PCB外围器件成本，进一步提升了整体系统的性能。在公司任职期间主导

21、了DVD、HVD、流媒体电视、数码相框等相关产品的软件技术研发，为公司芯片软件系统的稳定打下了坚实的技术积累；作为公司客户支持中心总经理，参与并主导了公司智能平板，智能机顶盒，智能电视等SoC及核心系统的规划，带领团队参与小米、阿里巴巴、百度、海尔、TCL、创维、Google、Amazon等国内外知名企业重大的项目合作开发，为公司芯片迅速占领市场份额做出了重大贡献钟富尧高级技术总监嵌入式系统软件专家，对软件、硬件、SoC芯片等众多领域有丰富的研究经验，在软件方面拥有十几年的开发经验，是国内最早一批参与Android开发的专家。多次主导公司在智能机顶盒、智能电视和AI音视频智能终端领域的软件架构

22、设计及芯片验证工作。其主持的芯片完整解决方案被小米、阿里巴巴、Google、Amazon等国内外知名企业采纳为参考设计或者新产品出货。带领团队申请并且已受理60余项国内外软件专利，涵盖了嵌入式系统安全、容错升级、内存优化、外设驱动检测算法以及创新性系统功能等消费类电子产品软件相关部分。石 铭技术总监硕士研究生毕业后加入公司，一直从事高速模拟集成电路，数模混合集成电路以及电源管理芯片的研究与技术管理工作，在锁相环、高速接口电路、电源芯片设计等技术方向上取得了众多国内外的技术发明专利。在公司任职期间，曾主持多项模拟IP的设计与开发工作，并被应用到公司的SoC芯片中。任职带领团队参与多颗芯片的布图设

23、计，并申请相关专利，同时也积累了丰富的设计经验以及多样化的具有自主知识产权的IP库，在降低公司多媒体智能终端SoC芯片的成本方面做出了突出贡献，为公司的进一步发展打下了坚实基础。研发人员数量, 1131其他员工数量, 23420212021年公司研发人员数量年公司研发人员数量20212021年公司研发人员学历结构年公司研发人员学历结构20212021年公司研发人员年龄结构年公司研发人员年龄结构博士研究生1%硕士研究生39%本科53%专科6%高中及以下1%30岁以下（不含30岁）30%30-40岁（含30岁，不含40岁）50%40-50岁（含40岁，不含50岁）19%50-60岁（含50岁，不含

24、60岁）1%60岁及以上0%13战略及研发方向战略及研发方向 产品层面，公司将以现有优势技术为基础，不断完善升级现有芯片产品；以智慧互联、家庭智能化网络管理的快速发展为契机，进一步加大对于智能影音、无线连接和汽车电子等新产品的研发投入。 市场层面，公司将进一步巩固既有优势领域与现有智能终端设备制造商、品牌商以及运营商的合作，并将既往成功经验延伸至新客户、新区域，积极拓展优势产品的新的应用场景，提升优势产品的市场占有率，进一步做大增量市场与客户。资料来源： ，华西证券研究所20212021年公司在研项目情况年公司在研项目情况项目名称项目名称预计总投资预计总投资规模规模进展或阶段进展或阶段性成果性

25、成果拟达到目标拟达到目标具体应用前景具体应用前景T系列SoC芯片升级19,500.00处于研发升级阶段研发满足全球智能显示市场，采用新工艺以降低生产成本以及拓宽应用，从而进一步加强智能显示的市场竞争力可应用于智能显示等领域全球版人工智能T系列SoC芯片升级19,000.00处于研发升级阶段研发满足全球电视市场，符合各个区域数字电视传输标准的芯片，支持图像运动补偿和新一代画质技术可应用于智能显示等领域无线芯片升级及下一代无线芯片18,000.00处于研发升级阶段研发集成Wi-Fi和蓝牙无线的升级芯片以及下一代芯片，进一步支持市场主流的系统模式可应用于智能显示、智能机顶盒、智能音箱等领域S系列So

26、C芯片升级15,800.00处于研发升级阶段研发采用新工艺降低生产成本以及提升性能，从而进一步加强S系列芯片在各个相关领域的市场竞争力可应用于智能机顶盒等领域低功耗全彩成像信号处理器件芯片自研方案13,000.00处于研发阶段基于图像传感器在内的成像信号处理器件，对不同格式的传感器原始信号处理得到高质量的图像处理方案可应用于智能影像、智能门铃、智能无人机等领域智能家居影像SoC芯片升级11,300.00处于研发升级阶段研发实现更高性价比的智能家居影像芯片，集成多种具有竞争力的自研IP，满足客户及市场的需求可应用于智能家居影像、智能无人机等领域Android平台DVB中间件解决方案持续升级9,8

27、00.00已完成研发实现国标标准数字电视中间件的功能验证与演示的相关产品可应用于智能显示等领域高端人工智能终端SoC芯片升级6,500.00达到量产水平研发主要是针对高端智能显示等方面的应用可应用智能显示、智能会议系统等领域机器视觉人工智能芯片5,000.00处于试产阶段研发实现高性能的人工智能视觉芯片，在边缘侧实现机器人视觉的深度计算，同时实现多传感器融合主要面向机器人等领域人工智能语音音箱SoC芯片4,500.00处于试产阶段研发高端人工智能语音芯片，满足高端语音芯片的性能要求可应用于智能音箱等领域资料来源：公司公告 ，华西证券研究所14公司财务情况一览公司财务情况一览20162016-

28、-20212021年公司营收、归母净利润及同比（亿元）年公司营收、归母净利润及同比（亿元） 20162016- -20212021公司销售毛利率及净利率公司销售毛利率及净利率20162016- -20212021年公司几项费用率年公司几项费用率11.516.923.6923.5827.3847.770.730.782.831.581.158.1247.06%40.14%-0.48%16.14%74.46%6.95%261.80%-44.06%-27.34%606.76%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%002001

29、920202021营业总收入归属母公司股东的净利润同比(%)同比(%)6.35%4.61%11.92%6.66%4.17%17.33%31.51%35.19%34.81%33.93%32.89%40.03%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2001920202021销售净利率(%)销售毛利率(%)2.30%2.54%2.38%2.71%2.73%1.83%-0.47%0.66%0.16%-0.54%0.95%0.37%18.34%15.80%15.88%19.58%21.10%18.92%4.41%8.72%2.96%3.86%3.38%2.22%-

30、5%0%5%10%15%20%25%2001920202021销售费率财务费率研发费率管理费率15二、多媒体二、多媒体SoCSoC的核心技术与发展驱动的核心技术与发展驱动16多媒体视听是刚需，形态走向多样化多媒体视听是刚需，形态走向多样化 在各类大数据中，图像视频是“体量最大的大数据”。据思科统计，视频内容约占互联网总流量的90%。而在迅速发展的移动网络中，视频流量的比例也高达64%。视频数据以其直观、便捷、信息内容丰富而广泛应用于众多应用场景。 从终端形态来看，人们观看多媒体的方式由最初的电视发展到今天智能手机、平板电脑、PC、电视、投影、VR等多种终端形态并存。 资料

31、来源： ，华西证券研究所国内移动网民人均短视频使用时长国内移动网民人均短视频使用时长当下多媒体视听观看方式多样化当下多媒体视听观看方式多样化 17走向超高清，需要各个环节的跟进走向超高清，需要各个环节的跟进 电视技术从模拟走向数字，从标清走向高清，从高清走向超高清，是技术发展的必然趋势。4K超高清是广播电视产业继数字化、高清化之后的又一次重大技术变革，将带动广播电视节目制作、编解码、运营、传输分发、终端接收显示等环节技术及设备的整体更新升级，催生万亿级别的巨大市场空间。 超高清视频产业生态体系主要包括核心元器件、内容制播、网络传输、终端呈现、服务以及应用等，走向超高清需要各个环节的跟进。资料来

32、源： 工业和信息化部电子科学技术委员会，超高清视频标准体系建设指南（2020版），华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所5H5H技术演进技术演进in超高清产业链超高清产业链18多媒体多媒体SoCSoC主要承载的功能主要承载的功能 多媒体智能终端应用处理器芯片集成了中央处理器、图形处理器、视频编解码器、音频解码器、显示控制器、内存系统、网络接口、输入输出子系统等多功能模块，用以完成运算、影像及视觉处理、音视频编解码及向其他各功能构件发出指令等主控功能。 多媒体智能终端应用处理器芯片主要用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等各类型终端设备，是上述智能终端设备的“大脑”。资料来源：流媒体

33、网，电子发烧友 ，华西证券研究所多媒体多媒体SoCSoC应用在机顶盒、电视、应用在机顶盒、电视、VRVR等终端等终端Z228Z228多媒体应用处理器功能框图多媒体应用处理器功能框图19图像处理靠经验累积门槛高图像处理靠经验累积门槛高 画质处理质量是多媒体芯片的核心模块，直接决定了视频图像显示所呈现出来的效果，是视频图像画质的决定性因素。 后端图像处理模块一般需要包括以下功能：降噪、去隔行、颜色调整、图像锐化、对比度调整、亮度调整、缩放、帧率转换、伽马调整、白平衡调整、背光调整等。从色度学、运动特性、高光照、分辨率、噪声和细节等各个方面对图像进行优化和处理。资料来源： 高清数字电视后端图像处理算

34、法研究，华西证券研究所后端图像处理系统后端图像处理系统20视频编解码难度代代升级视频编解码难度代代升级 视频编解码是在摄像头采集画面和前处理后，采用算法将视频数据的冗余信息去除，对图像进行压缩、存储及传输，再将视频进行解码及格式转换，追求在可用的计算资源内，尽可能高的视频重建质量和尽可能高的压缩比，以达到带宽和存储容量要求的视频处理技术。编解码技术核心是算法，当下编解码产业应用层面存在一些编解码技术标准，包括H.26X系列、AV1、AVS等，目前硬件支持力度最广的是H.26X系列的。我国制定的AVS和SVAC音视频编码标准正在逐步推广。VP9和AV1是开源编解码器，VP9由谷歌发布，AV1由开

35、放媒体联盟发布。对于硬件厂商来说，若要做到同时兼容多种标准，是非常复杂的工作。资料来源：知乎 ，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所视频编码标准发展视频编码标准发展H.265H.265与与H.266H.266对比对比资料来源： 中关村在线，华西证券研究所21视频产业发展驱动更高的算力要求视频产业发展驱动更高的算力要求 更高的分辨率意味着编解码、音视频处理和存储的信息量都加大了，如果芯片的处理能力跟不上，系统就会出现卡顿。为了缓解更高分辨率带来的传输和存储的巨大压力，需要进一步提升视频编解码的能力，本质上需要采用更加复杂的算法，势必带来更大的算力开销。为了更好的画质，同样对于图像处理也提出

36、更好的要求，本质上也推动了算法的演进并进而带来对于算力的需求。 以联发科的电视SOC芯片为例，MediaTek S900是公司当下一款面向8K电视的高性能SoC，也是公司电视芯片中最高端的一颗。S900整合了一系列高性能计算单元，包括多核CPU、GPU、专用AI处理单元和可直接驱动8K显示器的显示控制器，支持高达 8K 的流媒体视频。具备更多的功能模块和更强大的CPU主频。视频技术演进及带来的挑战视频技术演进及带来的挑战联发科几款电视芯片参数对比联发科几款电视芯片参数对比 类型型号CPU类型核数最高主频旗舰 8K 产品MT9950 Arm Cortex-A73 4核1.8GHz高端超高清（4K

37、）产品MT9652 Arm Cortex-A73 4核1.3GHz主流超高清（4K）产品MT9638 Arm Cortex-A55 4核1.5GHz全高清（2K）产品 MT5580 ARM Cortex-A9 单核800MHz22向先进制程跨越门槛骤增向先进制程跨越门槛骤增 更强大算力和性能的提升离不开ARM内核的支持，更先进制程则可以带来性能与功耗的平衡，比如采用7nm（纳米）技术制作的CPU肯定比14nm（纳米）技术制作的CPU在晶体管数量、处理速度、功耗以及温升等方各面都会高出一个数量级。跨越到10nm以下，越进一步，难度越大。 先进制程带来了高昂的研发和流片封装费用。在美国研究机构CS

38、ET的两位作者编写的一份题为AI Chips: What They Areand Why They Matter的报告中,他们借助模型预估得出,台积电5nm制造的12吋晶圆成本约为16988美元,远高于7nm约为9346美元的成本。资料来源： CSDN ，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所ARMARM处理器矩阵处理器矩阵ASMLASML预测半导体制程升级规划预测半导体制程升级规划资料来源： 维科网，华西证券研究所23全球产业生态复杂，“软”才是“硬”门槛全球产业生态复杂，“软”才是“硬”门槛 视频播放面向广大的用户，拥有一个全球庞大的市场规模。产业链涉及到了基础设施提供方、硬件商、内容

39、制造方、监管部门、各类型平台和公司等，是一个庞大的产业生态体系，既要面对利益划分的问题，又要解决信息加密安全的问题，还需要应对不同国家的信息传播监管等等，因此全球产业生态复杂，硬件只是载体，各国认证、操作系统的适配以及与各类型平台的合作等等“软”生态才是决定了硬件能否实现销售的“硬”门槛。这需要硬件公司耗费大量精力去了解熟悉目标市场的体系，构建相关产业生态，跨越各类型“准入”门槛。资料来源：IT桔子 ，华西证券研究所中国智能电视产业链中国智能电视产业链24三、立足核心三、立足核心IPIP，进行全球扩张，进行全球扩张25SVODSVOD兴起，视频流从有线走向兴起，视频流从有线走向OTTOTT O

40、TT服务是指通过互联网直接向观众提供的流媒体服务，有别于需要申领牌照的行业如有线电视、广播或卫星电视等传统媒体。伴随着互联网和移动互联网的发展，各视频网站内容快速丰富，相对比传统的有线电视等，前者拥有海量的资源，使得用户的注意力从有线电视向OTT快速转移，OTT端快速发展，伴随而来的是电视和机顶盒需求的快速提升。 根据Omdia的最新报告称，根据其全球数据显示，按净值计算，2020年全球传统付费电视订阅用户数量减少了800万以上，总数从2019年底的10.73亿降至2020年底的10.65亿。截至2020年末，OTT服务的预测全球订阅量为10.64亿，已经超过了付费电视的订阅数。2020年被视

41、作是 OTT业务强势崛起的一年。资料来源： Digital TV Research，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所DVBDVB、IPTVIPTV、OTTOTT区别区别资料来源： CSDN，华西证券研究所20112011- -20252025年全球付费电视与年全球付费电视与OTTOTT服务订阅用户数量增加服务订阅用户数量增加/ /减少情况减少情况26少数平台占据大流量，成为产业主导力量少数平台占据大流量，成为产业主导力量 2022年1月Sandvine发布的全球互联网现象报告指出，“由少数数字内容平台产生的”视频流、游戏和社交媒体占网络上所有流量的70%以上。这些头部数字内容平台包括

42、Google、Facebook、Nteflix、Apple、Amazon、Microsoft等，仅这六家头部平台就承包了2021年56.96%的流量，并且相对比2019年的43.10%的流量占比有进一步的提升。资料来源： Sandvine，华西证券研究所全球全球TopTop互联网公司的网络流量在新冠疫情期间占据一半以上互联网公司的网络流量在新冠疫情期间占据一半以上27OTTOTT需求重塑电信市场，多方博弈不断需求重塑电信市场，多方博弈不断 全球运营商是网络基础设施的主要投资者，伴随着OTT业务的兴起，对OTT的需求重塑了电信/通信技术市场的多个方面，包括运营商的商业模式。随着OTT越来越多地用

43、于语音和消息通信，总体趋势是从语音和短信过渡到数据，数据成为移动运营商收入的主要来源。少数头部数字内容平台与运营商等各部门的博弈不断，总体来说，“合作+竞争”是电信运营商和OTT主流趋势。 根据2022年初Light Reading的报道，长期以来，领先的电信运营商们一直呼吁监管机构对Netflix等大型流媒体平台带来的不断增加的数据流量采取措施这给电信运营商的网络带来了越来越大的压力。四大欧洲电信运营商现在表示已经受够了，并要求在欧盟层面进行立法，从而迫使这些平台，也即大型科技公司（Big Tech）、OTT提供商或超大规模企业，支付他们理应承担的网络投资份额。资料来源：Axon Partn

44、ers Group，电信发展部门研究组，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所与移动宽带业务相关的成本估算与移动宽带业务相关的成本估算电信公司不断进化的业务模式电信公司不断进化的业务模式 28北美、中国是北美、中国是OTTOTT用户量最大的区域用户量最大的区域 根据Statista发布的数据显示，截至2020年1月份，美国以每100个家庭拥有164项OTT服务高居全球榜首，加拿大则有132项，使得北美成为全球最大的OTT市场。其次是中国，每100个家庭有68项OTT服务。 资料来源： ，华西证券研究所20152015- -20202020年中国有线电视年中国有线电视/OTT/OTT（智能电

45、视（智能电视+ +智能机顶盒）规模对比智能机顶盒）规模对比20202020年全球不同国家每年全球不同国家每100100家庭拥有家庭拥有OTTOTT服务数服务数美国电视与流媒体订阅用户数（百万）美国电视与流媒体订阅用户数（百万）17,465 16,300 15,299 14,603 14,539 14,203 9,854 12,915 17,368 21,431 25,988 29,500 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002001820192020有线电视缴费用户（万户）OTT激活量（万台） 29机顶盒，实现信源与显示设备

46、的连接机顶盒，实现信源与显示设备的连接 机顶盒是一个连接电视机与外部信号源的设备。它可以将压缩的数字信号转成电视内容，并在电视机上显示出来。信号可以来自有线电缆、卫星天线、宽带网络以及地面广播。 机顶盒一般由主芯片、内存、调谐解调器、回传通道、CAConditional Access接口、外部存储控制器以及音视频输出等几大部分构成。互联网的高速发展和智能化进程的持续推进带来了以IPTV机顶盒和OTT盒子为代表的网络机顶盒的快速普及。 资料来源： ，华西证券研究所机顶盒构成机顶盒构成机顶盒分类及功能机顶盒分类及功能类别机顶盒功能数字机顶盒有线数字机顶盒接收有线电视网络传输过来的数字电视节目信号，

47、解码后在用户的电视上播放地面数字机顶盒接收电视信号发射塔传输过来的数字电视节目信号，解码后在用户的电视机上播放卫星数字机顶盒接收直播卫星传输过来的数字电视节目信号，解码后在用户的电视上进行播放网络机顶盒OTT盒子连接电视和互联网，使得用户可以用电视接收互联网视频内容并进行互动，一般具备上网搜索、购物、游戏等衍生功能IPTV机顶盒可连接电视和宽带网，和OTT盒子提供的服务类似，区别在于IPTV机顶盒提供的内容不如OTT盒子丰富，但是可以提供直播服务；IPTV和OTT服务需要的牌照不同；IPTV内容通过运营商管控的专网传输，OTT内容通过公共互联网传输资料来源： 华商情报网，华西证券研究所30始于

48、差异化走向多功能、智能化始于差异化走向多功能、智能化 电视属于标准品，规模化生产可以有效降低成本并扩大市场出货量，而且电视通常具备较长的生命周期，至少可以使用5年之上。但是内容端具备非常复杂的生态环境，产业变化节奏较快。机顶盒由于售价较低，更换的成本相对较低，因此显示（电视）和信号处理（机顶盒）分开有其合理性。 机顶盒自身功能也在不断发展，从早期简单的把数字信号转换成模拟信号，发展到智能机顶盒的形态，在开放式平台的帮助下，机顶盒正发展成为电视、网络和程序之间的智能设备。资料来源： ，华西证券研究所小米盒子小米盒子4Spro4Spro智能网络电视机顶盒智能网络电视机顶盒资料来源： 京东，华西证券

49、研究所31我国是全球机顶盒研发制造中心我国是全球机顶盒研发制造中心 中国目前已经成为全球最大的机顶盒生产制造大国，国内厂商依据本土优势，在市场上占据了主导地位。根据格兰研究中心统计，我国机顶盒出货量占全球出货量80%以上。 根据格兰研究的统计，2021年全球企业逐步恢复正常状态，全球机顶盒出货量超过3.1亿台。2020年由于受疫情影响，全球机顶盒出货量下滑明显，缩减超十成。2021年机顶盒出货量较2020年增加超3000万台，同比增长10.9%。相较2020年，国内外机顶盒市场出货继续保持稳定增长，并且随着欧洲、非洲等地区加快机顶盒升级转换，将进一步带动市场需求。 资料来源： ，华西证券研究所

50、20192019- -20212021年全球机顶盒总出货量变化年全球机顶盒总出货量变化20192019- -20212021年全球机顶盒国内外出货占比示意图年全球机顶盒国内外出货占比示意图 32博通淡出，海思受限，全球格局优化博通淡出，海思受限，全球格局优化 前期全球机顶盒芯片市场主要以海外大厂供应为主。意法半导体2016年宣布结束电视 STB 芯片事业。Broadcom之前是机顶盒芯片的主要供应商，2021年Broadcom就欧盟反垄断监管机构对其电视和调制解调器业务的反垄断调查提出承诺条款，不会再通过向其电视和调制解调器芯片客户提供折扣或优惠的方式，来迫使他们对博通的采购比例超过50%。

51、根据格兰研究数据，2018年度我国IPTV/OTT机顶盒（OTT机顶盒包括零售市场和运营商市场）采用的芯片方案主要以晶晨和海思半导体为主，其中海思半导体以60.7%的市场份额位列第一，晶晨以32.6%的市场份额位列第二。资料来源： 格兰研究，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所20192019年全球网络机顶盒年全球网络机顶盒SoCSoC供应份额占比供应份额占比20182018年国内年国内IPTV/OTT机顶盒SoCSoC市场份额市场份额博通, 68.6%晶晨, 14.3%海思, 11.4%其他, 5.7%海思61%晶晨32%其他7%资料来源： 格兰研究，华西证券研究所33产品持续升级，迈

52、向全球龙头产品持续升级，迈向全球龙头 公司主要有全高清系列芯片和超高清系列芯片，已广泛应用于IPTV机顶盒、OTT机顶盒、混合模式机顶盒及部分AIOT领域，该类芯片主要包括数字信号的解码、处理、编码、输出等模块，以实现多种多媒体音视频信号在多媒体终端产品上的呈现。芯片制程工艺已实现从28纳米到12纳米的突破，有效提升了产品性能、降低了功耗，产品工艺走在行业前列。 公司机顶盒SoC芯片方案被中兴通讯、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon等众多境内外知名厂商广泛采用，相关终端产品已广泛应用于中国移动、中国联通、中国电信等国内运营商设备以及北美、欧洲、拉丁美洲、亚太和非洲等众多海外运营商

53、设备。资料来源：公司官网 ，华西证券研究所晶晨面向晶晨面向IP/OTT/DVBIP/OTT/DVB机顶盒方案发布的一系列芯片的主要产品特点机顶盒方案发布的一系列芯片的主要产品特点34从跑分看公司机顶盒芯片竞争力从跑分看公司机顶盒芯片竞争力 晶晨S922X是一颗晶晨专为电视盒子打造的64位高性能芯片，采用12nm工艺，是一款六核处理器，拥有超线程技术，CPU采用四核ARM Cortex-A73+双核ARM Cortex-A53架构，支持8K解码，超清流畅播放等。 根据主流电视盒子Geekbench跑分，当贝盒子B3 Pro在电视盒子跑分排行榜中获得性能跑分第一，其所采用的就是晶晨S922X这颗芯

54、片。资料来源：Geekbench ，数评时代，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所20212021年主流电视盒子跑分年主流电视盒子跑分贝盒子贝盒子B3 ProB3 Pro参数参数35国内机顶盒产业生态相对复杂国内机顶盒产业生态相对复杂 我国大陆地区智能机顶盒主要分为三类，即由广电运营商主导的数字电视机顶盒、由网络运营商主导的IPTV机顶盒以及由内容提供商、集成业务牌照商主导的 OTT机顶盒。 国内IPTV/OTT业务发展过程中，大部分运营商为了快速发展用户抢占市场规模，忽略了终端软件在发展过程中的标准化、规范化、体系化要求，运营商现网软件版本繁多，这对于上游芯片原厂业务拓展带来了较大的难

55、度。 以数字电视CA加密为例，有线电视运营商分散导致数字电视的CA(有条件接收)及系统的多样性，国内存在多种系统，不同省市各自采用不同的加密方式，需要芯片厂商进行适配。资料来源： 卓影科技公开转让说明书，流媒体网，华西证券研究所机顶盒软件架构机顶盒软件架构国内国内IPTV IPTV 产业链产业链36国内电信运营商市场是机顶盒的主战场国内电信运营商市场是机顶盒的主战场 根据格兰研究的统计， 2021年，中国机顶盒整体新增出货量超过7200万台，同比上涨8.4%。其中，OTT TV机顶盒新增出货量最高，其次是IPTV机顶盒出货量。OTT TV机顶盒包含移动“魔百和”和零售OTT机顶盒，移动“魔百和

56、”是中国移动提供的，可以看各大卫视和网络视频。 资料来源： ，华西证券研究所20172017- -20212021年中国机顶盒新增出货量对比年中国机顶盒新增出货量对比20212021年中国不同传输渠道机顶盒新增出货量占比年中国不同传输渠道机顶盒新增出货量占比 37深耕全球市场，持续开拓运营商渠道深耕全球市场，持续开拓运营商渠道 公司面向海外运营商市场的系列产品已获得谷歌、亚马逊等多个流媒体系统认证及多个国际主流的条件接收系统（Condition Access System，简称CAS）认证，支持AV1解码； 面向国内外非运营商客户的系列产品类型丰富，根据不同客户、不同市场和不同应用终端的需求，

57、覆盖高中低市场。 根据全球移动供应商协会(GSA)的数据显示，截至2021年5月底，全球133个国家及地区的443家电信运营商对5G进行了投资，其中70个国家及地区的169家运营商推出了5G商用服务。 截至2021年末，公司的机顶盒芯片已进入全球一百多家运营商，进一步拓展的空间还很大。同时全球各地区、各国家所处的发展阶段具有很大差异性，不同客户之间的投资节奏也有差异，公司已进入的这一百多家运营商里面，还有些运营商由于是新产品导入，暂时出货量还不大，后续将逐步上量，同时剩余的运营商公司将继续积极地导入。资料来源： ，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所全球主要电信运营商市值（亿美元）全球主

58、要电信运营商市值（亿美元）38IPTVIPTV对对DVBDVB的替代还在持续的替代还在持续 IPTV是三网融合新媒体形式，集互联网、多媒体、通信技术于一体。各国IPTV的发展的前提离不开本国互联网宽带基础设施的普及程度，目前来看，全球不同区域IPTV的发展呈现出不同阶段的特点，除美国外的其他国家和地区，IPTV都依旧处于增长期，对于传统DVB的替代还在持续中。以中国为例，根据国家广电智库的数据，2021年我国IPTV行业继续保持快速增长势头，用户数达3.49亿户，比2020年末净增3336万户。 根据Digital TV Research近期针对全球138个国家的付费电视、OTT互联网电视产品

59、进行了全面的观察，并对2018-2024年全球付费电视及OTT产品的用户数、收入等进行的预测显示，未来几年，东欧、西欧地区IPTV付费电视收入将是主要增长项。资料来源：Digital TV Research ，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所20182018- -20232023年西欧付费电视收入预测（亿美元）年西欧付费电视收入预测（亿美元）20182018- -20242024年东欧付费电视收入预测（亿美元）年东欧付费电视收入预测（亿美元）39供应海外主流供应海外主流OTTOTT盒子，与盒子，与MTKMTK争锋争锋 Parks Associates披露，到2020年，Roku OS

60、是美国智能电视的top1操作系统，并且Roku在安装流媒体播放器的智能电视终端中占有38%的份额。流媒体机顶盒/电视棒市场主要被Roku、Amazon FireTV、Chromecast以及Apple TV四大巨头占据。 晶晨的机顶盒芯片产品已获得谷歌、亚马逊等多个流媒体系统认证，供应海外主流OTT盒子。资料来源：Parks Associates，维基百科，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所美国不同品牌流媒体机顶盒美国不同品牌流媒体机顶盒/ /电视棒市场份额电视棒市场份额亚马逊历代机顶盒型号及亚马逊历代机顶盒型号及SoCSoC芯片供应商芯片供应商ModelFire TV (box)Fi

61、re TV StickFire TV (box)Fire TV StickFire TV (pendant)Fire TV Cube Fire TV Stick 4KFire TV CubeFire TV StickFire TV Stick 4K MaxModel generation1st1st2nd2nd3rd1st1st2nd3rd1stCode nameBuellerMontoya SloaneTankNeedleStarkMantisRelease date12-Apr-1419-Nov-1429-Sep-1520-Oct-1625-Oct-1721-Jun-1831-Oct-18

62、10-Oct-1930-Sep-207-Oct-21MPNB00CX5P8FCB00KAKPZYGB00U3FPN4U B01ETRGSPAB01N32NCPMB01NBTFNVA B079QHMFWC B07KGVB6D6B07ZZVX1F2 B08C1W5N87 (Lite)B08MQZXN1XOSFire OS 5Fire OS 6Fire OS 7Android Version5.17.19System Version5.2.7.45.2.8.76.2.8.77.2.7.3CPUMakerQualcommBroadcom MediaTekAmlogicMediaTekAmlogicMe

63、diaTekFamilySnapdragon 600Quad-core ARM big.LITTLEARM Cortex-A53ARM Cortex-A73ModelAPQ8064TBCM28155MT8173C MT8127DS905ZMT8695S922XMT8695DMT8696Cores4x Krait 300 1.7 GHz2x ARM Cortex-A9 1.0 GHz2x ARM Cortex-A72 2 GHz and 2x ARM Cortex-A53 1.573 GHz4x ARM Cortex-A7 1.3 GHz4x ARM Cortex-A53 1.5 GHz4x A

64、RM Cortex-A53 1.7GHz4x ARM Cortex-A73 2.2 GHz and 2x ARM Cortex-A53 1.9 GHz4x ARM Cortex-A53 1.7GHz4x ARM Cortex-A53 1.8GHzWidth32-bit64-bit32-bit64-bit32-bit64-bit40OTTOTT机顶盒未来市场发展趋势机顶盒未来市场发展趋势 据GrowthInsights的研究数据，2020年全球安卓电视盒市场价值32.634亿美元，预计到2026年底将达到156.3亿美元，2021-2026年复合年增长率为24.8%，安卓电视盒市场处于快速成长期

65、。一般网络机顶盒更新速度为2年，这亦为全球机顶盒出货量增长带来动力。 OTT机顶盒相较于智能电视而言，其有着低值易耗、快速更新的特点，因此其更新周期较快，一般OTT机顶盒更新速度为2年，而智能电视更新速度为8年，OTT机顶盒更新速度是智能电视的四倍左右，这为全球OTT机顶盒出货量增长带来动力。前瞻预测，2025年全球OTT机顶盒出货量约为43340万台。资料来源：前瞻产业研究院 ，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所全球全球OTTOTT机顶盒市场出货量预测（万台）机顶盒市场出货量预测（万台）RokuRoku盒子盒子31,063 34,279 37,164 39,687 41,969 43

66、,340 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002020E2021E2022E2023E2024E2025E 41未来增长点主要看海外市场未来增长点主要看海外市场 由于国内采用运营商定制的策略，海外厂商很难切入国内市场，因此国内机顶盒芯片供应主要以国内供应商为主。考虑到海思退出，晶晨在国内份额提升较快，参考2018年海思份额占比，假设2021年晶晨在国内份额占比70%，参考格兰研究的统计，2021年，中国机顶盒整体新增出货量超过7200万台，估算晶晨国内机顶盒芯片出货量约5000万台左右。另外，可参考国科微202

67、2-05-23发布的投资者调研纪要，国科微2021年视频解码系列芯片产品实现销售收入13,620.76.万元，按2美元/颗单价估算，大概1000万颗。 2021年出货量估算：根据晶晨股份2020年年报数据显示，公司智能机顶盒芯片2020年营收154,746.10万元，销量5788.56万颗，智能电视芯片销售量2,907.79万颗，AI音视频系统终端芯片销售量1,344.04万颗；根据公司2021年年报数据，2021年公司多媒体智能终端芯片实现15,480.31万颗销量，包括了智能机顶盒芯片、智能电视芯片、AI音视频系统终端芯片；根据公司2021年10月31日发布的投资者调研纪要判断，2021年

68、公司多媒体智能终端芯片增长主要来自于智能机顶盒、AI音视频终端的强劲市场需求，参考过往公司智能电视芯片收入增长，我们假设2021年公司智能电视芯片实现销量增长30%，由于AI音视频系统终端芯片基数较低，假设2021年公司AI音视频终端实现销量增长100%，最终估算公司2021年机顶盒芯片实现销量约9000万颗； 整体判断，我们认为公司在国内机顶盒市场已经初步完成龙头份额抢占，2021年海外机顶盒出货量估算为4000万颗。根据前瞻产业研究院预测，预计2024年全球OTT机顶盒出货量约为41,969万台。考虑到国内OTT增速相对较缓，根据格兰研究的统计，估算2021年国内OTT盒子出货大概3000

69、万颗，海外OTT盒子市场规模预计2024年超过3.5亿颗。因此我们判断，公司目前在海外OTT市场仍然有较大的份额提升空间，未来公司机顶盒业务的增长看点主要来自海外市场。42TVTV依旧维持较大的市场规模依旧维持较大的市场规模 根据TrendForce的数据，由于成本高昂导致销售业绩不佳，导致最终用户需求下滑，电视出货量在2021年下降3.2%，降至2.1亿台。 根据Strategy Analytics最新数据显示，截止2020年底，全球有超过6.65亿家庭拥有智能电视，这相当于全球家庭的34%，到2026年，这一数字将上升到51%，届时智能电视拥有量将达到11亿户。2020年全球智能电视销量增

70、长了7.4%，达到1.86亿台，占平板电视销量的79%。资料来源： TrendForce，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所20192019- -20222022年全球年全球TVTV出货量（百万台）出货量（百万台）全球不同区域智能电视渗透率全球不同区域智能电视渗透率218 217 210 217 -0.8%-0.4%-3.3%3.4%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%206208222020212022E出货量（百万台）同比资料来源： Strategy Analytics ，华西证券研究所43国产

71、制造全球高占比国产制造全球高占比 最近几年，国内显示面板无论是技术还是产能都大幅度提升。中国大陆液晶面板产能自2017年起已经连续5年位居全球第一，2020年面板产业的规模跃居全球第一。伴随着中国显示产业的快速发展，我国彩电产业也在快速发展并在全球扮演着越来越重要的角色。根据国家统计局的数据，2021年，我国彩电产量为18496.5万台；根据海关总署公布的数据显示，2021年1-12月，中国彩电出口量为8379.6万台。 从终端品牌来看，韩国的三星、LG仍然是全球TV龙头厂商，国产品牌紧随其后。资料来源：国家统计局 ，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所我国彩电生产量（万台）及同比我国彩

72、电生产量（万台）及同比20212021年上半年全球年上半年全球TVTV终端品牌出货量及排名终端品牌出货量及排名15,769.64 15,932.62 19,695.03 18,999.06 19,626.24 18,496.50 1.03%23.61%-3.53%3.30%-5.76%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002001920202021彩电生产量（万台）同比增速20.8 13.1 11.4 8.4

73、5.4 4.1 3.3 3.2 3.0 2.7 0.05.010.015.020.025.0 44由简单的试听设备向智能终端演进由简单的试听设备向智能终端演进 智慧屏是智能电视的创新演进形态，是AI和IoT等新兴技术推动下的家庭智慧交互终端。智慧屏是当下电视领域创新技术和体验的集中代表，依靠强大的基础能力，其在影音娱乐、人机交互、设备协同、智能家居控制等领域实现了体验升级。相较于上一代智能电视，智慧屏在人机交互、网络服务、终端联动等功能上实现了更多扩展，如通过骨骼关节点追踪精准识别用户的健身动作，通过分布技术实现毫秒级投屏等;在体验层面，由于搭载了智慧芯片和摄像头、拾音喇叭等组件，智慧屏拥有更

74、强大的感知、“思考”能力，带来了从“人看电视”到电视时刻关注着人、从单一影音输出到多场景自然交互的颠覆性人机关系变革。资料来源： ：2020智慧屏白皮书，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所TVTV产业发展历程产业发展历程部分厂商发布的智慧屏电视一览部分厂商发布的智慧屏电视一览传统电视 音视频单向广播互联网电视 互联网视听节目播放，多媒体+互联网智慧屏 极致影音体验，自然人机交互，智慧跨屏互联，智能家居控制，视频通话/健身/网课等丰富场景厂商厂商代表性产品代表性产品华为智慧屏V75、X65、V65、V55i荣耀智慧屏PRO、智慧屏小米Redmi 70英寸全屏智能电视海信Hi Table交

75、互系统和社交电视S7TCL旋转TCL XESS、旋转TCL XESS RRO资料来源： 前瞻产业研究院，华西证券研究所45智能电视，家居场景核心终端智能电视，家居场景核心终端 智能电视具有全开放式平台，搭载了操作系统，用户在欣赏普通电视内容的同时可自行安装和卸载各类应用软件，持续对功能进行扩充和升级，智能电视扩展了传统电视功能，可实现双向人机交互，集影音、娱乐、数据等多种功能于一体，以满足用户多样化和个性化需求，智能电视已成为电视的潮流趋势。 电视是家庭环境中的刚需产品，具备天然强交互的优势，随着AI、5G、大数据等的发展，电视承担的角色将越来越多，围绕电视构建家庭场景多元化将逐步落地展开。资

76、料来源：搜狐 ，华西证券研究所小米电视小米电视5 Pro5 Pro46操作系统繁杂，从分散走向集中操作系统繁杂，从分散走向集中 操作系统是给硬件设备提供一个管理资源、程序控制和人机交互功能实现的途径。在智能电视硬件同质化相对严重的情况下，电视厂商的竞争已经延伸到软件层面。 根 据Dataxis 的数据 显示 ,2020 年全 球 智能电 视操 作系统 市场 中 ,三 星 Tizen 占 34.4%,LG web OS 占15.9%,Android TV占安装基数的 15.5%,Roku占安装基数的5.8%。其他电视操作系统(松下的My Home Screen、海信的Vidaa、Vizio的Sm

77、artCast、飞利浦的Saphi 等)合计占有28.4%的份额。资料来源：Dataxis ，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所20202020年全球智能电视操作系统市场份额（不包括亚太地区）年全球智能电视操作系统市场份额（不包括亚太地区）部分智能电视操作系统概况部分智能电视操作系统概况操作系统发布厂商内核是否开放Tizen三星基于Linux系统框架，结合了三星BADA和英特尔MeeGo两种系统开放Roku TV OSROKU基于Linux2.6开放，第三方平台WebOSLG基于Palm OS研发开放(Amazon)FireOSAmazon基于Android系统开放Android TV

78、Google基于Android系统开放(APPLE)tvOS APPLE基于iOS操作系统不开放 47全球中低端全球中低端TVTV出货量占比超过出货量占比超过75%75% 从总量上来看，不同地区的电视需求存在差异化，根据Omdia的分析，北美电视市场蓬勃发展，但是中国和亚太地区的市场表现偏弱，在对发达地区的预测中，Omdia判断电视需求未来几年会有所减少。 虽然智能电视市场有售价超过1万元人民币甚至更高售价的产品型号，但是全球范围内来看，销售量更大的还是以中低端型号为主。根据NPD的调研数据显示，从2017年Q1到2021年Q1，全球每4台TV销售中有3台的售价低于400美元。 资料来源： ，

79、华西证券研究所20182018- -20202020年全球不同区域电视出货量增长情况年全球不同区域电视出货量增长情况全球全球TVTV不同价位段的销售情况不同价位段的销售情况 48收购收购MStarMStar，联发科一家独大，联发科一家独大 晨星半导体（ Mstar ）是由世大积电的核心骨干于2002年成立，公司先在显示器芯片领域成为龙头，而后进军电视芯片市场，在传统电视向数字电视转换之际，公司从软件入手，通过推出标准化电视芯片大大降低了电视厂商的研发成本，并最终成为该领域的全球龙头。2012年6月，联发科技宣布以千亿台币收购其电视领域的强劲对手晨星半导体，收购于2018年2月结束。 2020年

80、，全球电视中搭载MTK智能电视芯片的超过1亿台，占据了半壁江山。 资料来源： ，华西证券研究所MTKMTK智能电视产品系列智能电视产品系列20202020年智能电视年智能电视SoCSoC出货量占比出货量占比联发科54%晶晨股份15%其他31%资料来源：华西证券研究所估算产品品类型号系列主要特点旗舰 8K 产品 S900 (MT9950)S 系列旗舰 8KTV SoC 包含公司所有最前沿的技术高端超高清（4K）产品MT9613优质 4KTV SoC 提供 MEMC 功能和高达120Hz 的刷新率，以提供令人难以置信的响应能力和最新的技术和接口。MT9612主流超高清（4K）产品MT9638主流

81、4KTV SoC 提供高达 60Hz 的刷新率，并结合了细分市场领先的技术和接口。MT9602MT5592MT5582MT5596MT5597全高清（2K）产品MT5580用于全高清分辨率显示器的入门级和传统智能电视 SoCMT5561MT5505MT5398MT5396498K+AI8K+AI产业新趋势，国内厂商与产业新趋势，国内厂商与MTKMTK尚有差距尚有差距 新一代智能电视机不仅在视听方面追求极致体验，支持4K/8K内容、高质量音频、宽动态HDR内容，同时也通过集成AI摄像头、增加神经网络处理器NPU，丰富WiFi/BT等多样化网络接入能力，支持与家庭其他智能设备互联互通。与之相对应，

82、智能电视机的主处理芯片开始集成更高性能CPU、GPU、NPU、4K/8K编解码、ISP、高质量音频DSP等能力。 2021年联发科发布全新8K旗舰智能电视芯片Pentonic 2000，是全球率先采用台积电7nm工艺的智能电视 SoC，该芯片能够支持8K 120Hz智能电视，并拥有AI引擎，支持MEMC、AVS3解码、VVC解码和画中画等技术，率先支持新的 VVC（h.266）标准。资料来源： 联发科官网，百度，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所联发科全新联发科全新8K8K旗舰智能电视芯片旗舰智能电视芯片Pentonic 2000Pentonic 2000部分终端型号所采用的部分终端型

83、号所采用的MTKMTK的芯片情况的芯片情况厂商电视型号SOC型号终端售价三星三星85寸 8K QLED电视S90099999QA85QN900AJXXZMT7921AU芯片99999QA85QN800AJXXZMT7921AU芯片79999LGLG OLED55C1PCBS9009499创维75Q91MT995043999长虹75D8KMT99508989OPPOOPPO S1MT99507999OPPO R1 65英寸MT96524999TCLA200SMT9652芯片5999998Q6EMT965221999海信85A7FMT99501699975U7HMT96521399985U7G-P

84、roMT965222999小米小米电视大师82英寸MT96509999小米电视6至尊版MT995029999小米透明电视MT965049999索尼KD-85X9000HMT589516888KD-65X8000CMT589011999飞利浦G1 Pro 55英寸MT9970599950持续投入研发，推动电视芯片性能升级持续投入研发，推动电视芯片性能升级 多年来，公司围绕全格式音视频解码技术不断突破创新，研发出一系列稳定性高、低功耗、高集成度、高性价比的T系列SoC芯片。目前主要有全高清系列芯片和超高清系列芯片，具有超高清解码、高动态画面处理、迭代的画质处理引擎、支持全球数字电视标准、支持AV1

85、解码等技术特点。芯片制程工艺已实现从28纳米到12纳米的突破，有效提升了产品性能、降低了功耗，产品工艺走在行业前列。 代表性芯片产品类型如下：2K全高清高系列产品，支持4K超高清解码，超高系统集成度；4K超高清系列产品，支持8K超高清解码、远场语音和杜比音效；高端系列产品，除采用先进工艺外，还内置神经网络处理器，支持远场语音升级版和杜比视界，支持基于人工智能的画质优化技术。资料来源：公司公告 ，华西证券研究所20212021年公司在年公司在T T系列相关芯片升级的投入及进展系列相关芯片升级的投入及进展序号项目名称预计总投资规模本期投入金额累计投入金额进展或阶段性成果拟达到目标技术水平具体应用前

86、景1T系列SoC芯片升级19,500.007,913.1214,960.26处于研发升级阶段研发满足全球智能显示市场，采用新工艺以降低生产成本以及拓宽应用，从而进一步加强智能显示的市场竞争力国际先进水平可应用于智能显示等领域2全球版人工智能T系列SoC芯片升级19,000.0012,138.5212,138.52处于研发升级阶段研发满足全球电视市场，符合各个区域数字电视传输标准的芯片，支持图像运动补偿和新一代画质技术国际先进水平可应用于智能显示等领域3Android平台DVB中间件解决方案持续升级9,800.001,446.749,716.20已完成研发实现国标标准数字电视中间件的功能验证与演

87、示的相关产品国际先进水平可应用于智能显示等领域51四、行业大发展机遇，开启第二成长曲线四、行业大发展机遇，开启第二成长曲线52研发研发WIFIWIFI芯片，实现交钥匙工程芯片，实现交钥匙工程 公司持续加快Wi-Fi蓝牙芯片的研究开发。自2020年第三季度首次量产后，稳步推进商业化进程，并不断进行技术优化和升级。2021年8月公司推出了自主研发的支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi5+BT 5.2单芯片，芯片成功量产并已规模销售。此款产品的推出为公司下一代 Wi-Fi 蓝牙芯片的推出奠定了稳固的基础。公司已积极投入下一代技术研发，并将适时推出新产品。资料来源： CNX Software中文

88、站，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所公司公司W155S1W155S1的规格参数的规格参数资料来源：公司官网 ，华西证券研究所Amlogic W155S1 WiFi 5 Amlogic W155S1 WiFi 5 和蓝牙和蓝牙 5.2 5.2 芯片功能框图芯片功能框图53WiFiWiFi技术快速发展，应用场景不断打开技术快速发展，应用场景不断打开 WiFi（Wireless Fidelity）是一种将终端设备通过无线方式实现互相连接的局域网通讯技术。IEEE（电气电子工程师协会）在1997年发布的关于无线局域网的802.11系列标准，基于这些标准开发的技术就是WiFi。 WiFi具有覆

89、盖范围相对较广、传输速度快、无须布线等多种优势，目前已经在手机、电脑、平板等设备上大规模应用，也正在逐步向物联网等多个应用场景渗透。资料来源： CSDN，intel华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所物联网连接技术对比物联网连接技术对比WiFiWiFi应用场景持续增加应用场景持续增加54WiFi6WiFi6尚在普及，尚在普及，WiFi7WiFi7将要推出将要推出 WiFi 6（原称：IEEE 802.11.ax）即第六代无线网络技术，是WiFi联盟创建于IEEE 802.11标准的无线局域网技术。WiFi 6允许与多达8个设备通信，最高速率可达9.6Gbps。2018年，WiFi联盟将下

90、一代WiFi技术802.11ax更名为WiFi6，前两代的技术802.11n和802.11ac也重新更名为WiFi4和WiFi5，在2019年9月，正式启用WiFi 6标准。从2019年第三季度开始，一些主流厂商陆续发布WiFi 6的终端产品。 根据联发科官方的消息，MediaTek于2022年1月20日宣布，他们率先成功完成了WiFi7技术的现场演示。WiFi7预计将为多人ARVR应用、云游戏、4K视频通话、8K流媒体提供无缝连接。根据现场测试，相同天线数量下，WiFi7的速度是WiFi6的2.4倍，联发科预计相关产品会在2023年面世。资料来源： 360doc，京东商城，华西证券研究所资料

91、来源： ，华西证券研究所WiFiWiFi发展路线图发展路线图部分部分WiFi6WiFi6路由器热销型号路由器热销型号55物联网连接技术多样化物联网连接技术多样化 以WiFi、蓝牙等为代表的短距无线接入技术快速迭代，推动消费物联网的快速发展。 以NB-IoT为代表的LPWA连接技术解决了移动物联网普及的障碍，LPWA大规模部署后将促进物联网连接数迅猛增长。 5G的目标是万物互联，已经进入落地期。 物联网部分连接技术物联网部分连接技术56技术种类技术种类技术方案技术方案频段频段最大传输距离最大传输距离最大传输速率最大传输速率终端成本终端成本功耗功耗应用场景应用场景局部或者局部或者短距无线短距无线接

92、入接入Wifi覆盖2.4/5GHz800m9.6Gbps较低较高智能家电、数传蓝牙2.4GHz300m48Mbps较低较低穿戴式、耳机、智能家居Zigbee2.4GHz300m250kps较低较低智能家居、工业LPWALPWA低功低功率广域网率广域网Sigfox非授权频段，欧洲868MHz，美国915MHz50km100bps较低较低工业、物流LoRa用不需申请许可的次GHz射频频段15km50kbps较低较低智慧城市和交通监控、计量和物流、农业定位监控NB-IoTFDD15km250kbps迅速降低较低抄表、电子停车、智慧路灯等蜂窝无线蜂窝无线接入接入eMTCFDD,TDD2km1Mbps较

93、高较高智能穿戴、车辆管理、电子广告屏等3G/4G/5G授权频段-较高较高穿戴、手机等下游需求多样化，几种形态共存下游需求多样化，几种形态共存实现WiFi信号的收发和处理离不开几个功能模块，包括天线、射频收发、基带、协议栈处理等，WiFi由于面临多样化的终端产品，依据终端对于所需处理数据量和信号传递距离等各方面需求的不同，实现WiFi功能的架构也有所区别。目前WiFi模块可分为三大类：通用WiFi模块、路由器方案WiFi模块和嵌入式WiFi模块。当终端本身内置了强大的CPU和大容量的存储器时，如笔记本、手机、平板电脑等，由于在使用WiFi时不需要额外的MCU，许多功能是集成在SoC上，使用时仅需

94、要搭配WiFi FEM模组和天线等即可。而很多应用没有强大的CPU支撑，这时就有嵌入式方案推出，嵌入式WiFi模块的特点是软硬件集成度高，整个嵌入式WiFi模块集成了射频收发器、MAC、 WiFi驱动、所有WiFi协议、无线安全协议、一键连接等。资料来源： 高通，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所高通型号高通型号QCA400 xQCA400 x的的WiFi SoCWiFi SoC的框图的框图嵌入式与普通嵌入式与普通WiFiWiFi模块对比模块对比资料来源： CSDN，华西证券研究所57WiFiWiFi芯片市场空间巨大芯片市场空间巨大 Wi-Fi作为全球应用最广的局域网连接通信协议，是物

95、联网主要的连接方式之一，物联网的高速发展极大推动了Wi-Fi芯片的快速增长。据中研普华产业研究院数据来源，2019年Wi-Fi芯片市场规模为168亿元，2020年市场规模上升至180.2亿元，预估2021年市场规模达到210.8亿元，预计到2025年中国Wi-Fi芯片市场规模将突破300亿元。从出货量角度来看，据Gartner数据，2020年全球Wi-Fi芯片共出货44亿颗，预计2022年达到约49亿颗。 资料来源： ，华西证券研究所行业市场规模预测行业市场规模预测全球物联网连接设备数预测全球物联网连接设备数预测 58AIoTAIoT大时代，下游需求多维度爆发式增长大时代，下游需求多维度爆发式

96、增长 IoT以采集数据和连接物理设备为主，而采集的数据以结构化数据为主，最终赋能到业务中，更多的是做数据监测及更快速便捷的业务反馈。IoT做的是对物理世界的监测和连接，期望实现万物互联的自动化。 当IoT加入AI的能力后，在感知层加入了非结构化数据采集的能力，大幅提升感知理解图像、音频、视频的能力；随着云计算、边缘计算、AI算法的大力发展，在网络层有了更多适用场景的匹配能力与存储能力；而在应用层，过去更多展示的是数据结果，现在通过多模态语义理解能力，可以用机器的方式洞察和理解物理世界，而不仅仅对数据的监测及连接，最终实现万物互联的智能化。资料来源：亿欧智库，IoT Analytics，华西证券

97、研究所资料来源： ，华西证券研究所AIoTAIoT技术架构图技术架构图20202020- -20252025年年IoTIoT总支出预测总支出预测59智能化促进端侧价值凸显智能化促进端侧价值凸显 随着物联网应用的行业渗透面不断加大，数据实时分析、处理、决策和自治等边缘智能化需求增加。据IDC相关数据显示，未来超过50%的数据需要在网络边缘侧分析、处理和存储。 智能终端是万事万物和人连入物联网的基本数字设备，是物联网中连接传感网络层和传输网络层，实现采集数据及向网络层发送数据的设备，它担负着数据采集、初步处理、加密、传输等多种功能。 智能终端，是物联网中的一个个智能节点，是智能化产品的统称，不仅包

98、括智能手机、智慧家电（智慧电视、智慧冰箱、智慧洗衣机等），还包括智能手表、智能音箱、智能门锁、VR头盔、AR眼镜、智能摄像头等等。资料来源：IDC ，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所20212021年中国智能家居设备市场各品类出货量及同比增长率年中国智能家居设备市场各品类出货量及同比增长率20222022- -20262026年中国智能家居设备市场出货量及同比增长率预测年中国智能家居设备市场出货量及同比增长率预测60疫情加速全球数字化转型疫情加速全球数字化转型 疫情加快了全球数字化转型的步伐，而云计算、AI、自动化、物联网 (IoT)、区块链和 5G 等呈指数级发展的技术也是数字化转

99、型的加速器。 哈佛商业评论分析服务对全球多个业务领域的 522 名高管进行的第三次年度数字化转型调查发现，数字化转型战略受到了疫情的冲击。90% 的受访者表示，新冠疫情加快了其公司的现代化工作的时间安排。“新冠疫情已经成为转型项目的巨大催化剂” 。近一半 (47%) 的领导者计划为支持视频会议、数据共享和内容创建的协作平台拨款。鉴于新冠疫情使远程办公得到广泛应用，对协作系统的关注并不令人意外。 中国智能商用终端市场规模（亿元）中国智能商用终端市场规模（亿元）69.6%225.1%35.9%14.9%0.2%17.3%16.5%15.7%0.0%50.

100、0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%02040608002001920202021E2022E2023E中国智能商用终端市场规模（亿元）中国智能商用终端市场规模增长率（%）多种数据视角看总量的趋势多种数据视角看总量的趋势物联网物联网资料来源：IoT Analytics，Gartner ，Tractica，ARM，华西证券研究所根据Gartner预测，未来物联网将约有10%的数据需要在网络边缘进行存储和分析全球物联网连接数预测（数据来自：全球物联网连接数预测（数据来自：IoT AnalyticsIoT Analy

101、tics）全球边缘计算市场规模预测（亿美元，数据来自全球边缘计算市场规模预测（亿美元，数据来自GartnerGartner）全球全球AIAI芯片市场规模预测（亿美元，数据来自芯片市场规模预测（亿美元，数据来自TracticaTractica）基于基于Arm IPArm IP的芯片出货量（颗，数据来自的芯片出货量（颗，数据来自ARMARM）62通用料号产品矩阵开拓市场通用料号产品矩阵开拓市场从产品本身来看，公司做系统级SoC芯片，产品的通用性、可扩展性强，解决方案和产品性能已得到市场充分检验，相关产品已广泛应用于包括但不限于智能家居（智能音箱、智能门铃、智能影像）、智能办公（智能会议系统）、智能

102、健身（跑步机、动感单车、健身镜）、智能家电（扫地机器人、冰箱）、无人机（智能农业无人机）、智慧商业（刷脸支付、广告机）、智能终端分析盒（菜鸟仓储、驿站后端分析盒）、智能欢唱（K歌点播机）等领域。同时，公司还在持续拓展生态用户。从客户结构来看，公司AI系列SoC芯片已广泛应用于众多境内外知名企业的终端产品。据第三方机构Tractica发布的数据显示，2020年全球人工智能芯片市场规模为175亿美元，2021年将达260亿美元，预计2025年将突破700亿美元，总体呈现持续增长的趋势。资料来源：a&sresearch ，Tractica，华西证券研究所资料来源： ，华西证券研究所多场景、碎片化是市

103、场特点多场景、碎片化是市场特点20192019- -20252025年全球人工智能芯片市场规模及预测年全球人工智能芯片市场规模及预测63从细分行业看需求从细分行业看需求汽车电子汽车电子 从整体出货量来看，根据OICA的统计，全球汽车年销量在2017年达到历史高点的9730万辆后呈现出下滑趋势，目前维持在8000万辆左右的水平。 据CleanTechnica网站公布的2021年全球新能源品牌销量数据显示，2021年全球新能源车型累计销量近650万辆，较去年同期增长108%，其中TOP20品牌销量476.34万辆，占全球销量的73.3%。2021年全球新能源品牌销量榜单TOP20中，中国品牌8家，

104、德系品牌4家，欧系品牌3家，美系品牌2家，韩系品牌2家，日系品牌1家。20102010年年- -20202020年全球汽车产销量年全球汽车产销量资料来源：OICA ，CleanTechnica，华西证券研究所新能源汽车领域国产品牌崛起新能源汽车领域国产品牌崛起64智能座舱大势所趋，成新车标配智能座舱大势所趋，成新车标配 随着消费者需求层次的不断提升，其对汽车的需求亦从单一的出行工具逐步转变为生活中的“第三空间”。随着智能化水平的提升，汽车座舱的显著变化是从被动的交互（由人发起）走向主动的交互（人或者机器都可以发起），在“意识”到驾驶员注意力不集中，生命体征异常、遗留乘员等潜危险信号时发出提醒并

105、形成互动，甚至是实现自主决策。也能够用更自主和智能的交互方式，满足乘员对座舱信息娱乐、工作活动时的需求。 亿欧智库研究成果显示，截至2021年10月，中国乘用车智能座舱渗透率为50.6。据亿欧智库针对近600款新发布乘用车（含改款）座舱内各功能渗透率的统计，其中中控彩屏渗透率高达97.9，智能语音系统和OTA的渗透率分别为86以及50.9。海思智能座舱解决方案海思智能座舱解决方案 20212021年中国新发布乘用车（含改款）座舱智能化功能渗透率年中国新发布乘用车（含改款）座舱智能化功能渗透率65SOCSOC芯片供给目前高通独大芯片供给目前高通独大智能座舱领域，主控芯片的供应商包括传统的汽车芯片

106、厂商和以高通、联发科、海思等为代表的消费芯片厂商，目前属于高通一家独大。高通已经推出了它的第四代汽车数字座舱平台，内部代号为“SA8295P”，制程工艺从7nm升级至5nm，采用了8核Kyro 680的CPU、Adreno 660的GPU，全新一代平台增强了图形图像、机器视觉、AI等方面的能力，像素支持能力和3D渲染能力都是“8155”的三倍之多，AI算力可达到近30TOPS。智能座舱芯片市场参与者智能座舱芯片市场参与者资料来源：智东西，易车 ，华西证券研究所部分车型智能座舱芯片选型部分车型智能座舱芯片选型高通历代智能座舱芯片对比高通历代智能座舱芯片对比66与大客户深度合作，推进与大客户深度合

107、作，推进6nm6nm制程芯片制程芯片 从公司的招股说明书可以看到，上汽集团透过旗下华域汽车和尚颀资本所投资了晶晨半导体。 目前公司V系列SoC芯片已经形成销售。该类芯片目前主要应用于车载信息娱乐系统，产品采用业内领先的12 纳米制程工艺，内置神经网络处理器、支持图形、视频、影像处理和远场语音功能，支持AV1解码，符合车规级要求。 根据公司2022年4月30日发布的投资者调研纪要，公司6nm制程芯片相关测试芯片2021年12月底送出去流片，目前进展顺利，将按照公司研发计划持续推进。随着技术、产品不断升级，芯片的工艺制程向前演进是方向也是需求。一般来说更先进的制程可以实现更少的发热和更高的能耗比，

108、芯片集成度不断提高，功耗降低，性能进一步提高。 资料来源： ，华西证券研究所晶晨晶晨V901DV901D芯片规格参数芯片规格参数67五、盈利预测及投资建议五、盈利预测及投资建议68假设条件与预测业务拆分假设条件与预测业务拆分 假设条件：（1）假设公司海外运营商市场持续开拓顺利，伴随着公司机顶盒芯片结构的不断升级调整，机顶盒业务ASP持续提升；（2）假设经过三年的发展，公司机顶盒业务在全球机顶盒出货量的份额占比达到30%以上；（3）假设全球宏观经济后续持续恢复好转，下游需求出现复苏，公司AI智能终端芯片持续维持较高增长；（4）假设公司WiFi芯片在下游客户中导入顺利，初期以配套多媒体SoC为主，

109、后续向其他市场扩张。业绩预测拆分业绩预测拆分资料来源： wind，华西证券研究所202020212022E2023E2024E多媒体SoC（亿元）27.32 47.39 62.49 78.89 95.27 YOY(%)73.47%31.84%26.26%20.75%毛利率（%）32.95%40.07%39.73%40.13%40.32%其他芯片（亿元）0.38 2.69 5.69 10.53 YOY(%)614.26%111.76%85.00%毛利率（%）35.16%35.00%35.00%35.00%其他收入（亿元）0.06 0.38 0.20 0.20 0.20 毛利率（%）30.00%3

110、0.00%30.00%合计收入（亿元）27.38 47.77 65.37 84.79 106.00 YOY(%)16.14%74.46%36.85%29.70%25.02%毛利率（%）32.89%40.03%39.51%39.76%39.77%69盈利预测及可比公司估值盈利预测及可比公司估值 考虑到公司具有全球扩张的实力，目前多媒体芯片业务仍然处于快速扩张期，无线连接芯片经历了导入初期未来进入销售快速增长期，因此将2022、2023年的营收预测由前期的64.23亿元、84.35亿元上调至65.37亿元、84.79亿元，预计2024年公司实现营收106.00亿元，将2022、2023年归母净利润

111、由10.76亿元、14.21亿元上调至11.84亿元、16.02亿元，预计2024年实现归母净利润20.98亿元。2022-2024年对应的EPS分别为2.88元、3.90元、5.10元。对应2022年6月14日的收盘价100.50元，2022-2024年的PE分别为34.88倍、25.79倍、19.69倍，维持“买入”评级。可比公司估值可比公司估值资料来源：wind ，华西证券研究所盈利预测与估值盈利预测与估值注：收盘时间 2022年6月14日 ，可比公司盈利预测来自万德一致预期70归母净利润（亿元）PE（TTM）代码公司名称收盘价（元/股）总市值（亿元）2022E2023E2024E202

112、2E2023E2024E688099.SH晶晨股份100.5041311.8416.0220.9834.8825.7919.69300458.SZ全志科技20.141276.548.6010.7219.4014.7611.84300613.SZ富瀚微60.931405.386.958.5326.0220.1416.41603893.SH瑞芯微75.233148.5412.0115.5236.7726.1420.23六、风险提示六、风险提示71风险提示风险提示 全球产能持续紧张带来的风险：全球产能若持续紧张并在未来几年内无法有效缓解，有可能会导致公司芯片代工产能增长受限并使得公司业绩增长不及预期

113、； 新产品推广不及预期风险：公司新产品一方面下游面对诸多客户，一方面同行业也面临着一些竞争，新产品推广存在落地节奏和销售开拓不及预期的风险； 宏观经济持续恶化的风险； 全球贸易摩擦加剧带来的风险。72附录：三张表及主要财务比例附录：三张表及主要财务比例资料来源：wind ，华西证券研究所73华西电子华西电子- -走进“芯”时代系列深度报告走进“芯”时代系列深度报告1 1、芯时代之一芯时代之一_ _半导体重磅深度半导体重磅深度新兴技术共振进口替代新兴技术共振进口替代，迎来全产业链投资机会迎来全产业链投资机会2 2、芯时代之二芯时代之二_ _深度纪要深度纪要国产芯投资机会暨权威专家电话会国产芯投资

114、机会暨权威专家电话会3 3、芯时代之三芯时代之三_ _深度纪要深度纪要半导体分析和投资策略电话会半导体分析和投资策略电话会4 4、芯时代之四芯时代之四_ _市场首篇模拟市场首篇模拟ICIC深度深度下游应用增量不断下游应用增量不断，模拟模拟 ICIC加速发展加速发展5 5、芯时代之五芯时代之五_ _存储器存储器存储产业链战略升级存储产业链战略升级，开启国产替代开启国产替代“芯芯”篇章篇章6 6、芯时代之六芯时代之六_ _功率半导体功率半导体功率半导体处黄金赛道功率半导体处黄金赛道，迎进口替代良机迎进口替代良机7 7、芯时代之七芯时代之七_ _半导体材料半导体材料铸行业发展基石铸行业发展基石，迎进

115、口替代契机迎进口替代契机8 8、芯时代之八芯时代之八_ _深度纪要深度纪要功率半导体重磅专家交流电话会功率半导体重磅专家交流电话会9 9、芯时代之九芯时代之九_ _半导体设备深度半导体设备深度进口替代促景气度提升进口替代促景气度提升，设备长期发展明朗设备长期发展明朗1010、芯时代之十芯时代之十_ _3 3D/D/新器件新器件先进封装和新器件先进封装和新器件，续写集成电路新篇章续写集成电路新篇章1111、芯时代之十一芯时代之十一_IC_IC载板和载板和SLPSLPICIC载板及载板及SLPSLP，集成提升的板级贡献集成提升的板级贡献1212、芯时代之十二芯时代之十二_ _智能处理器智能处理器人

116、工智能助力人工智能助力，国产芯有望国产芯有望“换换”道超车道超车1313、芯时代之十三芯时代之十三_ _封测封测先进封装大势所趋先进封装大势所趋，国家战略助推成长国家战略助推成长1414、芯时代之十四芯时代之十四_ _大硅片大硅片供需缺口持续供需缺口持续，国产化蓄势待发国产化蓄势待发1515、芯时代之十五芯时代之十五_ _化合物化合物下一代半导体材料下一代半导体材料，5 5G G助力市场成长助力市场成长1616、芯时代之十六芯时代之十六_ _制造制造国产替代加速国产替代加速，拉动全产业链发展拉动全产业链发展1717、芯时代之十七芯时代之十七_ _北方华创北方华创双结构化持建机遇双结构化持建机遇

117、，由大做强倍显张力由大做强倍显张力1818、芯时代之十八芯时代之十八_ _斯达半导斯达半导铸铸IGBTIGBT功率基石功率基石，创多领域市场契机创多领域市场契机1919、芯时代之十九芯时代之十九_ _功率半导体功率半导体产业链逐步成熟产业链逐步成熟，功率器件迎黄金发展期功率器件迎黄金发展期2020、芯时代之二十芯时代之二十_ _汇顶科技汇顶科技光电传感创新领跑光电传感创新领跑，多维布局引领未来多维布局引领未来74华西电子华西电子- -走进“芯”时代系列深度报告走进“芯”时代系列深度报告2121、芯时代之二十一芯时代之二十一_ _华润微华润微功率半导专芯致志功率半导专芯致志，特色工艺术业专攻特色

118、工艺术业专攻2222、芯时代之二十二芯时代之二十二_ _大硅片大硅片* *重磅深度重磅深度半导材料第一蓝海半导材料第一蓝海，硅片融合工艺创新硅片融合工艺创新2323、芯时代之二十三芯时代之二十三_ _卓胜微卓胜微5 5G G赛道射频芯片龙头赛道射频芯片龙头，国产替代正当时国产替代正当时2424、芯时代之二十四芯时代之二十四_ _沪硅产业沪硅产业硅片硅片“芯芯”材蓄势待发材蓄势待发，商用量产空间广阔商用量产空间广阔2525、芯时代之二十五芯时代之二十五_ _韦尔股份韦尔股份光电传感稳创领先光电传感稳创领先，系统方案展创宏图系统方案展创宏图2626、芯时代之二十六芯时代之二十六_ _中环股份中环股

119、份半导硅片厚积薄发半导硅片厚积薄发，特有赛道独树一帜特有赛道独树一帜2727、芯时代之二十七芯时代之二十七_ _射频芯片射频芯片射频芯片千亿空间射频芯片千亿空间，国产替代曙光乍现国产替代曙光乍现2828、芯时代之二十八芯时代之二十八_ _中芯国际中芯国际代工龙头创领升级代工龙头创领升级，产业联动芯火燎原产业联动芯火燎原2929、芯时代之二十九芯时代之二十九_ _寒武纪寒武纪AIAI芯片国内龙头芯片国内龙头，高研发投入前景可期高研发投入前景可期3030、芯时代之三十芯时代之三十_ _芯朋微芯朋微国产电源国产电源ICIC十年磨一剑十年磨一剑，铸就国内升级替代铸就国内升级替代3131、芯时代之三十一

120、芯时代之三十一_ _射频射频PAPA射频射频PAPA革新不止革新不止，万物互联广袤无限万物互联广袤无限3232、芯时代之三十二芯时代之三十二_ _中微公司中微公司国内半导刻蚀巨头国内半导刻蚀巨头，迈内生迈内生& &外延平台化外延平台化3333、芯时代之三十三芯时代之三十三_ _芯原股份芯原股份国内国内IPIP龙头厂商龙头厂商，推动推动SiPaaSSiPaaS模式发展模式发展3434、芯时代之三十四芯时代之三十四_ _模拟模拟ICIC深度深度PPTPPT模拟模拟ICIC黄金赛道黄金赛道，本土配套渐入佳境本土配套渐入佳境3535、芯时代之三十五芯时代之三十五_ _芯海科技芯海科技高精度测量高精度测

121、量ADC+MCU+AI,ADC+MCU+AI,切入蓝海赛道超芯星切入蓝海赛道超芯星3636、芯时代之三十六芯时代之三十六_ _功率功率& &化合物深度化合物深度扩容扩容& &替代提速替代提速，化合物布局长远化合物布局长远3737、芯时代之三十七芯时代之三十七_ _恒玄科技恒玄科技专注智能音频专注智能音频SoCSoC芯片芯片，迎行业风口快速发展迎行业风口快速发展3838、芯时代之三十八芯时代之三十八_ _和而泰和而泰从高端到更高端从高端到更高端，芯平台创新格局芯平台创新格局3939、芯时代之三十九芯时代之三十九_ _家电芯深度家电芯深度PPTPPT家电芯配套渐完善家电芯配套渐完善, ,增存量机遇

122、筑蓝海增存量机遇筑蓝海4040、芯时代之四十芯时代之四十_ _前道设备前道设备PPTPPT深度深度20212021年国产前道设备年国产前道设备，再迎新黄金时代再迎新黄金时代75华西电子华西电子- -走进“芯”时代系列深度报告走进“芯”时代系列深度报告4141、芯时代之四十一芯时代之四十一_ _力芯微力芯微专注电源管理芯片专注电源管理芯片，内生外延拓展产品线内生外延拓展产品线4242、芯时代之四十二芯时代之四十二_ _复旦微电复旦微电国产国产FPGAFPGA领先企业领先企业，高技术壁垒铸就护城河高技术壁垒铸就护城河4343、芯时代之四十三芯时代之四十三_ _显示驱动深度显示驱动深度PPTPPT显

123、示驱动芯显示驱动芯面板国产化最后面板国产化最后1 1公里公里4444、芯时代之四十四芯时代之四十四_ _艾为电子艾为电子数模混合设计专家数模混合设计专家，持续迭代拓展产品线持续迭代拓展产品线4545、芯时代之四十五芯时代之四十五_ _紫光国微紫光国微特种与安全两翼齐飞特种与安全两翼齐飞，公司步入快速发展阶段公司步入快速发展阶段4646、芯时代之四十六、芯时代之四十六_ _新能源芯新能源芯* *PPTPPT深度深度乘碳中和之风，基础元件腾飞乘碳中和之风，基础元件腾飞4747、芯时代之四十七、芯时代之四十七_ _AIoTAIoT * *PPTPPT深度深度AIoTAIoT大时代，大时代，SoCSo

124、C厂商加速发展厂商加速发展4848、芯时代之四十八、芯时代之四十八_ _铂科新材铂科新材双碳助力发展，双碳助力发展，GPUGPU新应用构建二次成长曲线新应用构建二次成长曲线4949、芯时代之四十九、芯时代之四十九_AI_AI芯片芯片 AIAI领强算力时代，领强算力时代，GPUGPU启新场景落地启新场景落地5050、芯时代之五十、芯时代之五十_ _江海股份江海股份乘“碳中和”之风，老牌企业三大电容全面发力乘“碳中和”之风，老牌企业三大电容全面发力5151、芯时代之五十一、芯时代之五十一_ _智能电动车智能电动车10001000页页PPTPPT（多行业协同）（多行业协同）智能电动车投研大全智能电动

125、车投研大全5252、芯时代之五十二、芯时代之五十二_ _瑞芯微瑞芯微PPTPPT深度深度迈入全球准一线梯队，新硬件十年前景可期迈入全球准一线梯队，新硬件十年前景可期5353、芯时代之五十三、芯时代之五十三_ _峰岹科技峰岹科技专注专注BLDCBLDC电机驱动控制芯片，三大核心技术引领成长电机驱动控制芯片，三大核心技术引领成长5454、芯时代之五十四、芯时代之五十四_ _纳芯微纳芯微专注高端模拟专注高端模拟ICIC，致力国内领先车规级半导体供应商，致力国内领先车规级半导体供应商5555、芯时代之五十五、芯时代之五十五_ _晶晨股份晶晨股份核心技术为躯，全球开拓为翼核心技术为躯，全球开拓为翼76分

126、析师与研究助理简介分析师与研究助理简介孙远峰：华西证券研究所副所长孙远峰：华西证券研究所副所长& &电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3 3年电子实业工作经验；年电子实业工作经验；20182018年新财富上榜分析年新财富上榜分析师（第师（第3 3名），名），20172017年新财富入围年新财富入围/ /水晶球上榜分析师，水晶球上榜分析师，20162016年新财富上榜分析师（第年新财富上榜分析师（第5 5名），名），20015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险年新财富上榜

127、分析师团队核心成员；多次获得保险资管资管IAMACIAMAC、水晶球、金牛等奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分会理事会副秘书长；、水晶球、金牛等奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分会理事会副秘书长；20192019年年6 6月加入华西证券研究所。月加入华西证券研究所。王臣复：华西证券研究所电子行业分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产王臣复：华西证券研究所电子行业分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部等，管理总部等，20192019年年9 9月加

128、入华西证券研究所。月加入华西证券研究所。分析师承诺分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%

129、15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%评级评级说明说明77华西证券研究所：华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http:/ 。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人

130、员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，

131、本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。78