1、证券研究报告电力设备与新能源行业/公司深度报告2022年6月12日分析师：张文臣登记编号： S03分析师：方杰登记编号： S01分析师：刘晶敏登记编号： S04分析师：周涛登记编号： S02欣 旺 之 电 ， 同 达 未 来欣旺达（300207.SZ）公司深度报告P 2摘要资料来源：公司公告，wind，方正证券研究所从消费到动力。公司是深圳的一家民营企业，早期以消费电池Pack业务为主，下游客户包括苹果、华为、小米、联想等。随着公司收购锂威，公司进入消费电芯制造环节。此外，公司积极开拓动力和储能市场。动力类

2、业务蓄势待发。公司早在2008年就已经开始布局动力电池市场。公司重视研发投入，在锂电池相关公司中，2021年公司研发投入仅低于宁德时代和比亚迪。通过持股，公司绑定了核心人才与产业资源。HEV+BEV+储能三箭齐发。HEV市场公司有望成为行业龙头，BEV和储能市场公司有望快速突破。（1）HEV市场，公司在2019年取得雷诺-日产定点后，在国内逐步取得多个车企定点，包括广汽乘用车、上汽集团、上汽通用五菱、东风柳汽等，并且与吉利成立了合资公司。通过HEV布局，公司也成功成为一家汽车零部件供应商，进入主流车企供应链，并有望通过HEV产品撬动BEV市场。（2）BEV市场，公司以方形路线为主，并推出“不起

3、火”与“超级快充”解决方案。里程碑式的进展包括2021年4月公司取得吉利PMA平台定点等。公司供货吉利极氪001等车型，不仅验证了公司的产品技术实力，并且也给公司产品提供有力的“信用背书”。（3）储能市场，公司产品已经覆盖大型储能、户用储能、便携式储能等多个细分应用场景。户用储能市场，公司产品已经销往海外多个地区。便携式储能方面，公司能为下游客户提供整机ODM服务。消费类业务稳定增长。公司消费类业务包括手机数码类电池Pack、笔记本电脑类电池Pack、智能硬件等。目前公司手机数码类Pack业务已经位居全球龙头。受益于公司客户结构优秀以及国产崛起，公司消费类业务有望保持稳定增长。此外，随着公司消

4、费电芯（软包+圆柱）自供比例上升，公司消费类业务毛利率仍有提升空间。投资建议：公司是消费电池Pack龙头企业，HEV市场也有望成为行业龙头。公司动力和储能业务有望快速推进，消费类业务也有望平稳增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.8亿元、25.3亿元和36.8亿元，对应的PE分别为40.8、20.7、14.2倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期，消费电子产品销量不及预期，公司扩产不及预期等。jXhUoXbVdUbWuZsUqVbRbP9PmOmMmOmOiNnNpRiNpOrObRnNzQwMrNpQwMsQnOP 3目录1. 从消费到动力2. 动力类业

5、务蓄势待发3. HEV+BEV+储能，三箭齐发4. 消费类业务稳定增长5. 消费电芯，依然有较大的成长空间6. 投资建议P 4公司产品覆盖消费电池、动力电池和储能资料来源：公司公告，方正证券研究所公司以锂电池产品为核心，不断开拓下游应用市场。公司早期主要从事消费电池Pack业务。2014年公司收购东莞锂威，正式布局消费电芯环节。2015年公司成立动力电芯研究院，开拓动力和储能市场。公司消费电池下游客户包括苹果、华为、小米、联想、OPPO、vivo等。并且公司在手机数码类电池Pack市场，位居全球龙头地位。公司锂电池产品应用场景：消费市场应用场景：动力+储能P 5深圳民营企业资料来源：公司公告，

6、方正证券研究所公司是总部位于深圳的一家民营企业。公司实际控制人为王明旺、王威。截至2022年一季度末，王明旺持股21.05%，王威持股7.71%。公司前十大股东中，王明旺、王威为兄弟；王宇为王明旺的弟弟、王威的哥哥；蔡帝娥为王明旺的配偶。四人合计持股比例约为30.62%。公司前十大股东（2022一季报）P 6公司营收规模和盈利整体保持稳定增长资料来源：公司公告，Wind，方正证券研究所公司经营业绩优秀。从2012到2021年，公司营业收入从14.1亿元增长到373.6亿元，年均复合增长43.9%；公司归母净利润也从0.7亿元增长到9.2亿元，年均复合增长32.8%。目前公司营收以消费类为主。2

7、021年公司电动汽车电池类贡献营收29.3亿元，营收占比仅有7.9%。公司其他营收主要来自消费类，包括手机数码类、笔记本电脑类、智能硬件类等。024682002503003504002000021营业收入（亿元）归母净利润（亿元，右轴）公司盈利情况（20122021）2021年公司营收结构55.7%14.5%13.4%7.9%5.8%2.7%手机数码类笔记本电脑类智能硬件类电动汽车电池类精密结构件类其他P 7目录1. 从消费到动力2. 动力类业务蓄势待发3. HEV+BEV+储能，三箭齐发4. 消费类业务稳

8、定增长5. 消费电芯，依然有较大的成长空间6. 投资建议P 8公司在动力电池市场厚积薄发资料来源：公司公告，方正证券研究所公司早在2008年就开始布局动力电池市场，成立动力电池业务组，从事动力电池的设计研发及测试认证。经过十多年的布局，公司在动力电池市场比较具有里程碑意义的进展包括，2019年4月，公司收到雷诺日产定点；2019年5月取得易捷特定点；2021年4月公司收到吉利PMA平台定点等。公司在锂电池方向主要进展时间主要事项2008在电池事业部下设立了动力电池业务组，从事动力电池的设计研发及测试认证2009承担深圳市重大产业技术攻关项目“电动汽车用锂离子动力电池组的电源管理系统研发及产业化

9、”2010承担广东省高新技术产业化项目“电动汽车锂离子动力电池新型电源管理系统研发及产业化”2011公司动力电池检测认证实验室通过国家CNAS实验室认证；同时承担深圳市重点科技项目基于锂离子电池的新能源储能电池管理系统2012承担“深圳动力和储能电池成组及控制系统工程实验室”项目2014收购东莞锂威能源科技有限公司2015成立动力电芯研究院2019.04 收到了雷诺日产发出的供应商定点通知书，相关车型未来七年（2020-2026）的需求预计达115.7万台2021.04收到了吉利汽车集团有限公司全资子公司威睿电动汽车技术（宁波）有限公司关于PMA平台项目动力电池电芯的开发意向书，为其PMA平台

10、项目供应动力电池电芯产品。P 9锂电池企业中，公司研发投入仅低于宁德时代和比亚迪资料来源：Wind，方正证券研究所公司重视研发投入，21年公司整体研发费用为23.3亿元，同比增长29%。21年国内主要锂电池相关的公司研发费用合计为225.6亿元，其中比亚迪和宁德时代的研发费用均超过75亿元。由于比亚迪业务除了电池还有整车等业务，在电池环节，宁德时代的研发投入预计在行业中处于领先地位。除了宁德时代和比亚迪，欣旺达的整体研发投入超过了动力类的亿纬锂能、国轩高科、孚能科技、中航锂电等，也超过了消费类的珠海冠宇、德赛电池、蔚蓝锂芯等。2021年主要锂电池相关公司研发费用（亿元）79.9 76.9 23

11、.3 13.1 6.4 6.2 5.4 4.1 3.4 2.9 2.5 1.6 00708090比亚迪宁德时代欣旺达亿纬锂能国轩高科珠海冠宇孚能科技德赛电池蔚蓝锂芯中航锂电鹏辉能源派能科技20202021P 10战略投入，动力电池业务高速增长资料来源：公司公告，Wind，方正证券研究所公司动力电池业务营收快速增长。2021年公司动力电池类营收29.3亿元，同比增长5.8倍。并且2021下半年营收23.6亿元，同增6.9倍，环增3.1倍，处于快速放量的阶段。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2021年公司动力电池总出货量为3.52GWh。由于上游原材料价格大幅上涨以及

12、当前产销规模不大，公司经营动力电池业务的三家子公司21年合计亏损10.6亿元。考虑少数股东权益后，归母亏损9.52亿元。1.3 3.0 5.7 23.6 0.05.010.015.020.025.02020H12020H22021H12021H2公司动力电池业务营收（亿元，动力+储能）子公司净利润少数股东权益归母净利润欣旺达电动汽车电池有限公司-3.04-0.37-2.68亿元南京市欣旺达新能源有限公司-4.44-0.72-3.73亿元欣旺达惠州动力新能源有限公司-3.12-亿元合计-10.60-1.08-9.52亿元2021年公司动力电池业务三家子公司盈利情况P 11绑定核心人才资料来源：公

13、司公告，方正证券研究所公司动力电池业务主要是由公司控股子公司欣旺达电动汽车电池有限公司经营。2021年8月，公司实际控制人和管理层出资6亿元，对欣旺达电动汽车电池公司增资。投后估值43.9亿元。2022年1月公司管理层再次出资1亿元，参与子公司增资。截至2022年1月，公司共搭建了3个管理层持股平台，合计持股12.05%。欣旺达电动汽车电池有限公司股权结构（截至2022年1月）股东姓名/名称认缴注册资本(万元)出资方式出资比例备注欣旺达惠州新能源有限公司364,000.00货币71.53%天津和谐海河股权投资合伙企业(有限合伙)44,933.33货币8.83%深圳市欣瑞宏盛技术合伙企业(有限合

14、伙)36,000.00货币7.07%管理层持股平台中信证券投资有限公司22,450.00货币4.41%深圳市欣瑞宏睿科技合伙企业(有限合伙)15,300.00货币3.01%管理层持股平台惠州市欣瑞恒泰技术合伙企业(有限合伙)10,000.00货币1.97%管理层持股平台深圳前海汉龙控股有限公司8,700.00货币1.71%实际控制人持股平台海宁长宏医疗产业投资合伙企业(有限合伙)7,483.33货币1.47%合计508,866.66100.00%P 12绑定产业资源资料来源：公司公告，澎湃，方正证券研究所2022年2月，欣旺达电动汽车电池有限公司再次公布了融资方案。此轮融资共有19家机构参与，

15、融资24.3亿元，投后估值124亿元。此轮融资机构中，关联的车企既有造车新势力蔚来、小鹏、理想等，也有传统车企上汽、广汽、东风汽车等，还有上游资源企业华友集团、公司消费电池客户OPPO的关联公司等。欣旺达电动汽车电池有限公司投资机构（2022年2月）序号投资方名称增资款（万元）投后持股比例备注1江苏车和家汽车有限公司40,0003.22%理想汽车2Sky Top LLC及其指定方40,0003.22%小鹏汽车3苏州蔚瑞创业投资合伙企业（有限合伙）25,0002.01%蔚来汽车4巡星投资（重庆）有限公司20,0001.61%OPPO5天津和谐海河股权投资合伙企业（有限合伙）7,0000.56%6

16、天津合盛股权投资合伙企业（有限合伙）5,0000.40%7珠海睿海裕能股权投资合伙企业（有限合伙）20,0001.61%8青岛恒隽瑞私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）10,0000.80%上汽9无锡上汽金石创新产业基金合伙企业（有限合伙）10,0000.80%上汽10嘉兴颀辰股权投资合伙企业（有限合伙）13,0001.05%11浙江华友控股集团有限公司10,0000.80%华友集团12广州广祺欣电合伙企业（有限合伙）8,0000.64%广汽13青岛鑫旺绿色新能源投资合伙企业（有限合伙）10,0000.80%14信之风（武汉）股权投资基金合伙企业（有限合伙）5,0000.40%东风汽车15东风

17、交银辕憬汽车产业股权投资基金（武汉）合伙企业（有限合伙)5,0000.40%东风汽车16佛山市诚煜企业管理合伙企业（有限合伙）3,0000.24%17宁波梅山保税港区奥闻投资管理合伙企业（有限合伙）10,0000.80%18深圳市红土岳川股权投资基金合伙企业（有限合伙）1,6000.13%19深圳市创新投资集团有限公司4000.03%243,00019.55%合计P 13目录1. 从消费到动力2. 动力类业务蓄势待发3. HEV+BEV+储能，三箭齐发4. 消费类业务稳定增长5. 消费电芯，依然有较大的成长空间6. 投资建议P 14公司锂电池产品已经全面覆盖HEV、BEV、储能市场资料来源：公

18、司公告，公司官网，宁德时代2021年报，方正证券研究所公司在动力和储能市场，锂电池产品以方形为主，技术路线同时覆盖磷酸铁锂和三元。下游应用包括HEV、BEV、储能等市场。不同应用场景对电芯性能要求差距比较大。HEV对电芯能量密度要求不高，但是对倍率性能、循环寿命等要求非常高。PHEV和BEV一般对电芯能量密度要求更高，储能对电芯循环寿命要求更高。HEVPHEVBEV储能备注外接充电不可以可以可以可以电池容量23102050100kwh电芯能量密度0150250150-200Wh/kg倍率性能1C- 50C1C- 4C1C- 4C1C- 4C循环寿命超过1万次2千次2千次超

19、过1万次不同应用场景下锂电池性能对比欣旺达动力市场主要产品HEV-NCM-5.95AhPHEV-NCM-51AhBEV-NCM-246AhBEV-LFP-172AhP 15HEV：节油效果明显资料来源：时代汽车，易车网，方正证券研究所HEV根据动力联接方式，可以分为串联式、并联式和混联式。在混联模式下，发动机和电机可以同时驱动车辆，也可以分别单独驱动车联，比如丰田THS、长城的玛奇朵DHT等。串联模式下，车辆仅靠电机驱动，比如日产的e-Power系统等。HEV节油率一般超过25%。传统燃油车技术已经发展比较成熟，无论是增压、直喷等技术，节油效果有效。48V弱混节油率一般可以超过10%，但是与H

20、EV相比，依然差距较大。混合动力与纯电动示意图HEVBEV串联（日产 e-Power ）增程式（理想One）混联（比亚迪DMi PHEV）混联 （丰田THS，长城玛奇朵DHT）0%5%10%15%20%25%30%增压直喷48VHEV各技术路线节油效果P 16HEV：国内多家车企发布混动平台资料来源：观察者，搜狐，南方网，道客巴巴，方正证券研究所国内自主车企加速混动布局。2020年底长城汽车发布柠檬混动DHT，2021年比亚迪、长安、吉利等均发布混动系统，近期广汽传祺发布钜浪混动。根据中国汽车工程学会发布的节能与新能源汽车技术路线图2.0，到2025年，传统燃油车中节能乘用车占比预计将超过50

21、%。国内多个混动平台发布发布时间车企系统模式备注2020-12长城汽车柠檬混动DHT HEV+PHEVHEV 1.8kWhPHEV 45kWh2021-01比亚迪DM iPHEVPHEV 8.3-18.3kWh2021-06长安汽车蓝鲸iDDPHEVPHEV 30.7kWh2021-10吉利汽车雷神Hi XHEV+PHEV-2022-04广汽传祺钜浪混动HEV+PHEV2025年全系车型混动化；2030年混动销量占比超60%50%75%100%0%20%40%60%80%100%120%202520302035传统燃油车中节能乘用车（HEV+MHEV）占比P 17HEV：多重因素推动行业成长资

22、料来源：比亚迪公告，汽车之家，方正证券研究所车企推HEV/PHEV主要原因：（1）降低油耗压力。传统燃油车降油耗，部分车企BEV车型销量可能不及预期等。（2）满足消费者个性化需求。比亚迪BEV+PHEV实现月销过10万辆。（3）自主品牌打开价格空间。HEV车型定价区间与燃油车重叠，PHEV定价一般超过15万元；自主中高端车型HEV/PHEV可能成为标配。主要车型对比车型类型售价区间万元NEDC油耗L/100kmWLTC油耗L/100km轴距mm整备质量kg级别上市时间上汽荣威RX5 Plus燃油车10.38-13.986.9-27081506-1539紧凑型SUV2021.11荣威RX5 MA

23、X燃油车12.98-16.587.5-8.8-27601631紧凑型SUV2021.12荣威RX5 ePlusPHEV15.28-16.281.6-27081771紧凑型SUV2021.10荣威RX5 eMAXPHEV17.18-18.981.4-27601881紧凑型SUV2021.12荣威龙猫HEV12.58-12.98-5.8-5.926251430-1470紧凑型SUV-比亚迪宋Pro DM-IPHEV13.88-16.380.9-1.51.98-2.8727121680-1772紧凑型SUV2021.12宋Plus DM-IPHEV15.28-21.680.9-1.5-2765170

24、0-1975紧凑型SUV2021.03长城汽车玛奇朵 DHTHEV15.58-16.984.7-2710-紧凑型SUV2021.09玛奇朵 DHT-PHEVPHEV17.88-18.980.8-2710-紧凑型SUV2021.11拿铁 DHTHEV16.98-18.984.9-2745-紧凑型SUV2021.12P 18HEV：公司在国内HEV市场有望成为行业龙头资料来源：公司公告，方正证券研究所HEV市场，公司在2019年取得雷诺-日产定点后，在国内市场不断取得突破性进展。公司HEV产品已经取得了广汽乘用车、上汽集团、上汽通用五菱、东风柳汽等车企的定点。此外，公司与吉利成立合资公司，生产HE

25、V电芯。公司控股子公司持有合资公司30%的股份。一期计划建设不少于60万套HEV（含48V）电池包。公司在HEV市场主要进展时间车企主要内容2019-04雷诺-日产收到了雷诺日产发出的供应商定点通知书，相关车型未来七年（2020-2026）的需求预计达115.7万台2020-06日产签署备忘录，双方拟联合研发下一代日产电动汽车e-POWER的电池2020-08东风柳汽入选东风柳汽零件同步开发供应商，为其供应HEV动力电池总成产品2021-04广汽乘用车收到了广汽乘用车有限公司关于A9E车型零部件开发试制通知书，为广汽HEV平台系列产品提供动力电池系统产品2021-07吉利集团成立合资公司山东吉

26、利欣旺达动力电池（公司控股子公司欣旺达汽车电池持股30%），合资公司产能建设包括电芯、模组及电池包产线，一期不低于60万套HEV（含48V）电池包2021-08上汽通用五菱 项目定点，为上通五菱CN220M HEV项目供应动力电池电芯产品2022-03上汽集团项目定点，为上汽集团ZS12MCE HEV项目供应动力电池总成产品P 19HEV：对公司战略意义非凡资料来源：公司公告，腾讯网，wind，方正证券研究所测算公司在HEV电芯市场的开拓，对公司非常具有战略意义：（1）公司也成功成为一家汽车零部件供应商。消费电池使用场景更加友好，汽车电池使用环境更加恶劣。 一般消费电池开发周期3-6个月，汽车

27、动力电池开发周期1-3年。（2）公司进入主流车企的供应链，包括雷诺日产、吉利、广汽、上汽、东风等。2021年雷诺日产三菱联盟全球销量768万辆，位居全球第三，仅低于丰田和大众。（3）通过HEV产品，有望撬动BEV市场等。166.0 132.8 80.1 32.4 0%5%10%15%20%25%050100150200上汽通用五菱吉利汽车上汽乘用车广汽乘用车销量（万辆）同比主要车企2021年销量公司HEV业务盈利测算2022E2023E2024E2025E销量204080120万套单价0.80.80.80.8万元/套收入16326496亿元净利率5%10%10%10%-净利润0.83.26.4

28、9.6亿元P 20BEV：新能源车行业高速增长资料来源：中国汽车工业协会，ACEA，ANL，方正证券研究所测算目前全球正处于汽车电动化的浪潮中。行业正向循环已经形成。车企方面，特斯拉在全球不断扩产，造车新势力快速推进，传统车企加速转型。消费方面，爆款车型供不应求。此外政策方面，无论是美国的3B法案，还是欧洲延长补贴等，都在推进汽车向电动化方向发展。2022年全球新能源汽车销量有望超过1千万辆。全球新能源汽车市场销量预测（BEV+PHEV，万辆）202020212022E2023E2024E2025E中国136.7352.1563.4732.4952.11,237.7yoy11%158%60%3

29、0%30%30%欧洲136.5226.0339.0440.7572.9744.8yoy144%66%50%30%30%30%美国29.660.8121.5182.3273.4410.1yoy-9%105%100%50%50%50%其他10.020.025.030.035.040.0全球合计312.8658.91,048.91,385.31,833.42,432.6yoy43%111%59%32%32%33%中国2,5312,6282,6282,7062,7882,871欧洲1,1961,1771,3801,5001,6001,600美国1,4471,4951,5001,5751,6541,70

30、3中国5%13%21%27%34%43%欧洲11%19%25%29%36%47%美国2%4%8%12%17%24%新能源车销量汽车销量渗透率P 21BEV：公司推出“不起火”与“超级快充”解决方案资料来源：汽车之家，宁德时代，欣旺达，方正证券研究所动力电池市场，在安全性方面，公司推出不起火解决方案；在快充方面，公司推出超级快充电芯。公司“不起火”电池落地进度在行业中处于比较领先的位置。2020年3月，比亚迪发布刀片电池，宣布刀片电池在针刺测试时无明火、无烟。2020年10月，宁德时代宣布公司811三元电池在热扩散测试时可以达到永不起火。2020年12月，欣旺达发布“只冒烟、不起火”的解决方案。

31、公司“不起火”电池采用5系三元正极材料，产热比多晶三元材料低至少20%，正极释氧温度高30%，能量密度接近高镍体系。国内动力电池无热扩散技术进度（测试时间/发布时间）P 22BEV：公司推出“不起火”与“超级快充”解决方案资料来源：欣旺达，盖世汽车，方正证券研究所公司凭借在HEV电池领域积累的快充技术，在BEV市场推出超级快充解决方案。目前BEV电池充电倍率一般为1-4C，而公司第二代HEV电芯可以实现70C常温放电以及60C脉冲充电。公司超级快充BEV电芯，可以实现充电10分钟，续航400公里。公司超级快充电芯涉及到的技术包括4.4V高电压技术、低内阻技术、自适应充电策略技术、低产热技术等。

32、公司超级快充BEV电芯关键技术公司超级快充BEV电芯主要性能P 23BEV：公司BEV产品取得多家车企定点资料来源：公司公告，方正证券研究所2019年公司动力电池产品取得突破性进展。2019年4月公司取得雷诺日产7年115.7万台HEV项目定点后，2019年5月，公司取得易捷特6年36.6万台BEV项目定点。易捷特是由东风汽车和雷诺-日产联盟组建成立的合资公司，东风汽车持有50%的股份，雷诺和日产各持有25%的股份。2021年4月公司在BEV市场再次取得突破。公司取得PMA平台定点。PMA平台是吉利和沃尔沃联合开发的平台，可应用于极氪、smart、VOLVO和几何等品牌。公司BEV市场主要进展

33、时间车企进展主要内容2019-05易捷特项目定点为易捷特X项目开发动力电池, 相关车型未来六年（2020-2025）的需求预计达36.6万台, 该产品采用公司自主开发的动力电芯方案和动力电池系统解决方案2020-09东风柳汽项目定点为其磷酸铁锂菱智CM5EV供应动力电池总成产品2021-02东风柳汽项目定点为其换电项目供应动力电池总成产品2021-02东风乘用车项目定点为其E70供应动力电池总成产品2021-04吉利项目定点收到了吉利汽车集团有限公司全资子公司宁波威睿关于PMA平台项目动力电池电芯的开发意向书，为其PMA平台项目供应动力电池电芯产品。吉利汽车PMA平台产品是应用于极氪、smar

34、t、VOLVO和几何等品牌的平台化产品2021-05上汽通用五菱项目定点上通五菱E50项目供应142Ah磷酸铁锂动力电池电芯产品2021-09东风柳汽项目定点为其供应T5EV动力电池包总成产品P 24BEV：公司供货吉利高端品牌极氪资料来源：汽车之家，车主之家，凤凰网，搜狐，方正证券研究所公司已经成功供货PMA平台极氪001车型。极氪是吉利发布的高端品牌，2021年4月吉利发布极氪001车型，起售价超过25万元。2021年底极氪001开始交付，目前月交付量已经超过了4千辆。极氪001电池供应商有宁德时代和威睿电动。威睿电动是吉利的全资子公司，主要业务是电池pack。欣旺达给极氪001车型供应电

35、芯、模组等。公司通过供货吉利极氪001等车型，不仅验证了公司的产品技术实力，并且也给公司产品提供有力的“信用背书”。极氪001产品性能极氪001交付量（辆）版本指导价万元轴距mm单车电量kWh纯电续航里程 km最大功率kW百公里加速 s电池品牌超长续航单电机29.930051007122006.9宁德时代长续航双电机29.93005865264003.8威睿电动超长续航双电机38.6 30051006064003.8宁德时代20933000400050002021.11 2021.12 2022.01 2022.02 2022.

36、03 2022.04 2022.05P 25BEV：公司有望进入小鹏汽车供应链资料来源：公司公告，腾讯网，汽车之家，wind，方正证券研究所2022年2月公司控股子公司欣旺达电动汽车电池公司融资机构中，Sky Top投资规模达到4亿元，与江苏车和家并列位居首位。Sky Top是Rockets Capital（星航资本）的全资子公司，而小鹏汽车是星航资本的战略基石出资人。小鹏汽车是造车新势力中最有前景的车企之一。小鹏产品布局比较完善，并且全栈自研自动驾驶技术。小鹏汽车已经上市的车型包括紧凑型SUV G3，紧凑型轿车 P5，中型轿车 P7。2021年小鹏汽车销量9.82万辆，在造车新势力中销量位居

37、首位。级别指导价万元单车电量kwh续航里程km小鹏 G3紧凑型SUV16.8920.1955.966.2460520小鹏 P5紧凑型轿车17.7924.9955.571.4450600小鹏 P7中型轿车23.9942.9960.283.14807069.82 9.14 9.05 6.97 4.42 4.31 0%50%100%150%200%250%300%350%400%024681012小鹏汽车蔚来汽车理想汽车哪吒汽车威马汽车零跑汽车销量（万辆）同比小鹏汽车产品布局2021年主要造车新势力销量P 26BEV：公司有望进入小鹏汽车供应链资料来源：GGII，wind，搜狐，方正证券研究所小鹏汽

38、车持续保持高速增长。随着汽车供应链复工复产，小鹏汽车5月份交付量再次超过1万辆。今年15月小鹏汽车累计交付量5.37万辆，同比增长122%。产能方面，除了郑州海马代工工厂，小鹏广东肇庆一期10万辆自建工厂已经投产，其他在建项目包括肇庆二期、广州工厂和武汉工厂。随着新建产线投产，小鹏自有产能将达到40万辆，双班生产产能可以达到60万辆。目前小鹏动力电池以宁德时代和中创新航供应为主，亿纬锂能也有部分供应。随着小鹏汽车间接战略投资欣旺达电池公司，小鹏产销规模扩大，欣旺达有望进入小鹏汽车供应链。小鹏汽车月交付量（万辆）47%45%9%宁德时代中创新航亿纬锂能2022Q1小鹏汽车动力电池供应结构1.29

39、 0.62 1.54 0.90 1.01 0.00.51.01.52.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20212022P 27REEV：公司也有望进入理想汽车供应链资料来源：公司公告，pcauto，wind，方正证券研究所2022年2月公司控股子公司欣旺达电池公司融资机构中，江苏车和家投资4亿元，投资规模位居首位。江苏车和家是理想汽车的全资孙公司。理想汽车也是国内造车新势力中最有前景的车企之一。目前理想汽车仅发布了一款增程式混合动力车型（REEV）理想One，售价超过30万元。2021年理想One交付量达到9.05万辆，并且在国内中大型SUV市场，位居行业第一。20

40、21年国内中大型SUV车型销量排行榜车企车型2021年销量/辆厂商指导价/万元1理想汽车理想ONE90,49134.982上汽大众大众途昂54,58929.20-40.503上汽通用凯迪拉克凯迪拉克XT637,99839.27-55.274上汽通用别克昂科旗33,60129.99-35.995长安福特探险者28,58630.98-39.986蔚来汽车蔚来ES820,05047.80-63.407长城汽车哈弗H918,41521.48-27.988一汽大众揽境16,25629.99-39.999一汽红旗红旗HS715,08327.58-46.3310长安林肯飞行家14,25650.98-76.3

41、8P 28REEV：公司也有望进入理想汽车供应链资料来源：理想汽车，GGII，ofweek，wind，方正证券研究所理想汽车继续保持高速增长。理想汽车5月交付1.15万辆，同增166%；今年前五个月累计交付4.74万辆，同增111%。产能方面，理想汽车常州基地一期年产10万辆已经投产，二期在建产能10万辆，另外还有北京基地、重庆基地在建。理想汽车目标2025年销量达到160万辆。目前理想汽车动力电池仅有一家供应商宁德时代，随着理想汽车战略投资欣旺达电池公司，理想汽车产销规模进一步扩大，欣旺达动力电池产品也有望进入理想汽车供应链。1.23 0.84 1.10 0.42 1.15 0.00.20.

42、40.60.81.01.21.41.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20212022100%宁德时代理想汽车交付量（万辆）2022Q1理想汽车动力电池供应结构P 29储能：公司产品已经覆盖了多个使用场景资料来源：欣旺达，方正证券研究所公司储能产品基本上已经覆盖了储能各个细分市场。在大型储能市场，公司推出的集装箱集成储能产品，容易部署、运输和运维，单个项目规模可以达到兆瓦级以上。在家庭储能方面，公司推出了SunESS产品。SunESS采用堆叠模块化设计，叠放即可使用，无需接线，单模块容量为5kWh，单套系统容量最大为20kWh，一般最高可扩展至60kWh。另外公司推出

43、的Atrix 机架式产品，主要面向工商业储能等。单套储能系统由一个控制箱模块和多个电池模块组成，单模块容量为5kWh，单套系统容量最大为40kWh。采用电池管理系统（BMS）提供数据采集、状态监视和控制，确保系统安全可靠运行。公司发电侧/电网侧储能产品公司家庭储能产品：SunESS 堆叠式公司储能产品：Atrix 机架式P 30储能：公司在多个细分领域实现大批量出货资料来源：欣旺达，公司公告，方正证券研究所在发电侧储能市场，公司已经拿下了多个10MWh规模以上的储能项目。近期公司河北农光互补24MWh储能项目顺利完成并网。此外，公司和中能电气的全资子公司中能绿慧签署了合作框架协议，预计将在光伏

44、发电和储能市场展开深度合作。户用储能市场，公司与头部品牌和渠道商合作，产品已经销往海外多个地区。便携式储能市场，公司能够给客户提供整机ODM服务。通信基站储能市场，公司产业也销往了海外多个地区。公司河北新河12MW/24MWh储能项目并网储能市场开拓进展发电侧储能公司已经拿下了非洲地区13.3MWh、山西大同30MWh、河北新河24MWh等10MWh规模以上的储能项目户用储能与国内外新能源头部品牌商，渠道商合作，为客户提供锂电池标准模块与集成系统，产品已广泛应用于美洲、欧洲、非洲、东南亚等地区便携式储能 为头部品牌商、渠道商提供整机ODM服务，多款产品已经批量出货通信基站储能已与多家主设备商达

45、成深度合作，在欧州、南亚、非州等区域的电信运营商合作上也取得了一定进展数据中心储能为多个知名数据中心客户提供定制化备电储能解决方案公司储能产品在各个细分市场进展P 31储能：受益于新能源汽车行业快速发展，储能市场崛起资料来源：起点研究，wind，方正证券研究所储能市场崛起，很大一部分原因是因为新能源汽车行业快速发展，推动锂电池成本快速下降。2021年，宁德时代动力电池平均售价为0.78元/Wh，相对2014年下降幅度达到73%。成本端，锂电池成本快速下降，推动储能成本下降。需求端，全球能源向新能源方向转型，能源供需错配，以及能源供应危机，推动储能需求上升。储能行业高速增长，2021年国内储能电

46、池出货量50.1GWh，同比增长195%。2.89 2.28 2.06 1.41 1.15 0.96 0.89 0.78 0.00.51.01.52.02.53.03.520002020213.35.59.61750.060200202021宁德时代动力电池平均售价（元/Wh）国内储能锂电池出货量（GWh）P 32储能：短期有望保持更高的速度增长资料来源：PV InfoLink，wind，方正证券研究所储能主要应用场景包括并网侧、电网侧、用户侧和辅助服务等。并网侧主要是集中式风光项目配套储能；电网侧主要是调

47、峰调频；用电侧又可以划分为多个应用场景，包括户用储能、便携式储能、工商业储能等。其他辅助服务包括通信基站储能、数据中心储能等。预计到2025年全球储能市场的装机量超过200GWh，行业复合增长率50%。20212022E2023E2024E2025E并网侧储能19.2 35.5 52.0 72.2 95.3 用户侧储能17.8 31.6 48.3 79.0 114.8 调峰调频1.0 1.5 2.2 3.1 4.2 辅助市场6.0 7.8 9.7 11.5 10.4 合计44.0 76.4 112.3 165.9 224.6 yoy166%74%47%48%35%全球储能电池装机量（GWh）P

48、 33储能：长期看，提高存储比，市场空间广阔资料来源：乘联会，SNE Research，IEA，方正证券研究所测算长期看，新能源车市场渗透率上升，单车带电量上升，2030年动力电池市场规模有望达到3TWh。储能市场，随着全球用电量上升，风光发电占比上升。不稳定能源占比提升，以及供需错配，带动储能市场需求增长。假设储能电池的使用寿命为20年，储能电池装机量保持稳定速度增长，当年新增装机量在当年有效贡献为50%，则2030年全球储能电池装机量有望接近1TWh。面对不稳定能源和供需错配，存储比例可能会进一步提升，带动储能行业更高速度成长。201920202030E2050-中性2050-乐观全球汽车

49、销量0.900.781.001.21.3亿辆复合增长率-2.5%1.4%1.7%-新能源车渗透率2.55%4.15%50%80%90%-新能源车销量0.0230.0320.51.01.2亿辆单车电量51.445.3607080kWh动力电池装机量1181473,0006,7209,360GWh复合增长率-35%14%15%-全球电力需求量26,92226,77837,31671,16478,280TWh风光发电量2,0782,41314,97848,25458,710TWh占比8%9%40%68%75%-风光日发电量5.696.6141.04132.20160.85TWh存储比例0.14%0.

50、20%5.0%20%25% 存储电量8.013.42,05226,44140,213GWh储能电池装机量5.010.79041,9093,848GWh复合增长率-56%19%22%动力市场发电侧储能市场全球动力市场与储能市场预计P 34迎接新能源车+储能，公司加速扩建产线资料来源：公司公告，盖世汽车，方正证券研究所公司早期动力电池生产线在广东惠州，2019年公司开始在江苏南京建设生产线。2021年下半年开始，公司明显开始加快产线建设，公司计划在江西南昌、山东枣庄、广东珠海、四川什邡等地区扩产。新基地投产后，公司在国内产能布局将会更加完善。公司部分生产基地计划直接租赁当地厂房，缩短建设周期。公司

51、当前产能12GWh，随着公司扩建产能落地，预计公司2025年产能有望超过150GWh。公告时间地点规划产能/GWh主要内容2017-01广东惠州市44GWh动力锂电池电芯生产线2019-03江苏南京市30一期8GWh，二期10GWh，三期12GWh2021-08江西南昌市50租赁厂房，一期到四期分别为4GWh、10GWh、16GWh和20GWh2021-12山东枣庄市30建设年产能30GWh动力电池、储能电池生产线及相关配套设施2022-03广东珠海市3030GWh动力电池生产基地项目2022-03四川什邡市20建设20GWh动力电池及储能电池生产基地，租赁厂房，建设周期约12个月合计164公

52、司动力/储能电池扩产公告P 35目录1. 从消费到动力2. 动力类业务蓄势待发3. HEV+BEV+储能，三箭齐发4. 消费类业务稳定增长5. 消费电芯，依然有较大的成长空间6. 投资建议P 36公司消费类业务覆盖手机、笔记本、智能硬件等市场资料来源：wind，方正证券研究所除了动力和储能业务，公司其他业务基本都可以划分为消费类业务，包括手机电池pack、笔记本电池pack、平板电脑电池pack，智能硬件ODM/OEM等。2021年公司营收结构中，消费类合计营收344.3亿元，同增18%，除了智能硬件类营收有所下滑，其他消费类营收都实现了稳定增长。电动汽车电池类（动力+储能）营收同增585%。

53、2021年消费类业务毛利润合计为55.1亿元，其中手机数码类贡献毛利润占比接近70%。另外电动汽车电池类业务毛利率为负，贡献毛利润-0.26亿元。-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0500营业收入（亿元）同比2021年公司营收结构69.4%8.4%8.7%7.4%6.1%手机数码类笔记本电脑类智能硬件类精密结构件类其他2021年公司消费类业务毛利润结构P 37手机数码类电池Pack：进入苹果供应链，并受益国产品牌崛起资料来源：IDC，方正证券研究所公司手机数码类业务主要是手机电池pack，下游客户除了苹果，其他大部分都是我国手机品牌。受

54、换机周期延长、经济形势等因素影响，从2014年到2021年，全球智能手机出货量基本都在14亿台左右。2021年全球智能手机出货量13.6亿台，同增6.1%。欣旺达高度受益我国手机产业在全球市场的崛起。三星和苹果每年出货量约为3亿台和2亿台，保持相对稳定。但是我国主流品牌在全球出货量高速增长。2021年我国主流品牌合计出货量7.42亿台，同增5.5%，全球市场份额55%。024682 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球智能手机出货量（亿台）主要品牌智能手机出货量（亿台）0220132014201

55、52001920202021中国主流品牌SamsungApple其他P 38手机数码类电池Pack：全球市占率提升，平均售价提升资料来源：公司公告，IDC，wind，方正证券研究所从2012到2021，公司手机数码类营收增长了35.8倍，年均复合增长49%。营收增长的一方面原因是因为出货量稳定增长。2020年公司在全球智能手机市场的市场份额已经提升到了约30%。另外，受双电芯、异形电芯等技术提升，公司产品平均售价也在逐步提升。长期看，公司手机Pack类业务有望保持平稳增长。公司手机数码Pack产品全球出货量和市场份额5.7 11.0 26.0 50.2 61.4 103.

56、9 128.6 156.5 164.0 208.0 0%50%100%150%05002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021手机数码类营收（亿元）同比（右轴）公司手机数码类产品营收情况2.55 2.94 3.33 3.57 3.83 17%20%24%26%30%0%5%10%15%20%25%30%35%0020销量（亿只）公司全球市场份额24.1 35.4 38.6 43.8 42.8 000192020公司手机数码Pac

57、k产品平均售价（元/只）P 39笔记本电脑类电池Pack：供货苹果、联想等资料来源：IDC，方正证券研究所公司笔记本电脑类营收包括笔记本电脑电池pack、平板电脑电池pack等，下游客户包括苹果、联想、华为、小米等。受益于疫情，21年全球笔记本电脑和平板电脑合计出货量4.3亿台，同增10.9%。笔记本电脑市场，联想市占率第一，美国品牌惠普、戴尔和苹果合计占48%。平板电脑市场，苹果和三星市占率合计53%。3.4 4.0 4.0 3.7 3.3 3.2 3.1 3.2 3.8 4.3 0.01.02.03.04.05.02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201

58、9 2020 2021笔记本电脑出货量（亿台）平板电脑出货量（亿台）全球笔记本电脑/平板电脑出货量（亿台）联想惠普戴尔苹果宏碁华硕其他2021年全球笔记本电脑市场格局苹果三星联想亚马逊华为TCL微软其他2021年全球平板电脑市场格局P 40笔记本电脑类电池Pack：也有望受益国产品牌崛起资料来源：IDC，方正证券研究所欣旺达作为华为、小米、OPPO、vivo的电池pack核心供应商，也有望受益于下游客户在平板/笔记本电脑市场的开拓。华为、荣耀、小米等在平板/笔记本电脑市场已经取得了一定的份额。2021三家合计在全球平板电脑市场出货量1330万台，在全球笔记本电脑市场出货量为596万台。尽管同比

59、均有所下滑，但主要是因为受芯片供应，荣耀分拆等影响。2022年OPPO、vivo正式进军平板电脑市场。2022年2月OPPO发布第一款平板产品OPPO Pad，5月发布第二款OPPO Pad Air。Vivo也在2022年4月发布首款平板vivo Pad。73.5 214 394 763 596 02004006008008201920202021华为荣耀小米1,090 1,295 1,550 1,599 1,624 1,330 050002001920202021华为荣耀小米全球笔记本电脑市场三大品牌出货量（万台）全球平板电脑

60、市场三大品牌出货量（万台）P 41笔记本电脑类电池Pack：全球市占率有较大提升空间资料来源：公司公告，IDC，wind，方正证券研究所2021年公司笔记本电脑类营收54.2亿元，同增31%。尽管公司下游客户华为等出货量有所下滑，但是预计苹果、联想等贡献了更多的增量。公司在全球笔记本/平板电脑市场市占率稳步提升。2020年全球市占率约为8.9%，仍有较大提升空间。平均售价方面，有提升趋势，也受产品结构影响。长期看，公司笔记本电脑类产品营收增速有望超过30%。3.9 10.9 20.6 28.9 41.5 54.2 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%01

61、020304050602001920202021营业收入（亿元）同比（右轴）公司笔记本电脑类产品营收0.08 0.15 0.16 0.22 0.34 2.3%4.8%5.3%6.9%8.9%0%2%4%6%8%10%0.00.10.20.30.4200192020销量（亿只）市场份额公司笔记本电脑类产品销量及全球市占率51.6 70.5 125.3 132.5 121.8 0204060800192020公司笔记本电脑类产品平均售价（元/只）P 42智能硬件ODM/OEM：以锂电池为核心资料来源：公司官网，

62、方正证券研究所在智能硬件市场，公司凭借在锂电池领域积累的深厚技术，以及精密结构件制造技术，为下游客户提供一体化的解决方案。公司智能硬件ODM/OEM产品种类比较多，包括扫地机器人、电动滑板车、智能手表、TWS耳机、智能音箱、故事机等。主要产品中锂电池均为核心零部件，其中搭载的电池有软包类型、18650类型、纽扣式类型等。公司智能硬件产品智能音箱扫地机器人电动滑板车故事机VR眼镜TWS耳机智能手表额温枪P 43智能硬件ODM/OEM：长期有望营收增长，毛利率提升资料来源：wind，方正证券研究所2016到2020年公司智能硬件营收高速增长。2021年营收50.1亿元，同比下降21%。预计随着疫情

63、后消费恢复，公司智能硬件类营收有望保持稳定增长。盈利方面，2021年公司智能硬件毛利率为9.6%，与笔记本电脑基本处于同一水平，但是和手机数码类产品的毛利率差距较大。预计随着公司圆柱电芯量产，公司智能硬件毛利率也有望提升。1.8 7.5 30.6 40.0 63.7 50.1 00702001920202021公司智能硬件产品营收（亿元）手机数码类笔记本电脑类智能硬件类精密结构件类营业收入207.9 54.2 50.1 21.8 亿元营业成本169.7 49.6 45.3 17.7 亿元毛利润38.2 4.6 4.8 4.1 亿元毛利率18.4%8.

64、5%9.6%18.7%2021年公司不同类型产品毛利率比较P 44目录1. 从消费到动力2. 动力类业务蓄势待发3. HEV+BEV+储能，三箭齐发4. 消费类业务稳定增长5. 消费电芯，依然有较大的成长空间6. 投资建议P 45消费电芯（软包）：收购资产，成功整合资料来源：公司公告，方正证券研究所公司通过收购的方式进军消费电芯环节。2014年公司收购东莞锂威，并在2018年实现全资控股。东莞锂威主要产品为软包电芯，应用在手机、笔记本电脑等市场。收购东莞锂威后，公司在消费电池市场实现由电池pack向上游电芯环节延伸。公司对锂威整合比较成功。 2020年锂威电芯销量达到1.09亿只，相对2018

65、年翻了一倍。锂威产品主要销售给母公司欣旺达，预计有少量外售。0.50 0.69 1.09 0.93 0.00.20.40.60.81.01.220021H120.0 24.7 24.0 25.6 050021H1锂威消费电芯销量（亿只）锂威消费电芯平均售价（元/只）P 46消费电芯（软包）：自供比例逐步上升资料来源：公司公告，方正证券研究所尽管东莞锂威消费电芯出货量实现了大幅增长，但是目前公司电芯还是以外购为主。2021H1公司电芯自供比例为27.39%。东莞锂威产线位于东莞，随着公司成立惠州锂威、浙江锂威，公司分别在惠州、浙江

66、兰溪扩产。浙江兰溪工厂，公司计划投资14.5亿元建设年产1.25亿只消费电芯。随着兰溪工厂投产，公司消费电芯产能预计将达到约4亿只，自供比例将会超过50%。9.52%14.38%21.30%27.39%0%5%10%15%20%25%30%20021H1项目2021E2022E2023E2024E备注现有消费电芯产能1.811.811.811.81亿只在建消费电芯产能-0.940.940.94亿只拟建消费电芯产能-1.25亿只自供合计1.812.742.743.99亿只消费电芯需求5.616.176.797.47亿只产能自供比例32.2%44.4%40.4%53.5%公司

67、消费电芯自供比例公司消费电芯自供比例预计P 47消费电芯（软包）：盈利较好，手机类毛利率逐步提升资料来源：wind，方正证券研究所目前公司消费电芯产品在东莞产能较小，主要业务由惠州锂威经营。惠州锂威盈利较好，从2019年到2021年，营收和净利润均实现了大幅增长。由于公司消费电芯产品以自供为主，在合并报表层面，主要影响公司的毛利率。从各个细分产品来看，手机数码类业务毛利率不断提升，21年已经达到18.4%，并且与笔记本电脑类毛利率相差接近10个百分点。预计公司当前电芯自供主要是在手机电池Pack环节，笔记本电池pack产品中的电池还是以外供为主。随着公司电芯自供比例提升，公司消费类产品毛利率有

68、望逐步提升。惠州锂威盈利情况欣旺达不同产品毛利率情况13.3%13.3%15.4%17.1%18.2%18.4%16.5%11.9%12.5%11.4%9.5%8.5%0%5%10%15%20%2001920202021手机数码类笔记本电脑类12.3 24.3 41.5 1.9 4.1 7.4 001920202021营业收入（亿元）净利润（亿元）P 48消费电芯（软包）：全球市场日韩主导资料来源：EVTank，方正证券研究所当前锂电池各个细分赛道中，包括正极、负极、电解液和隔膜等主要锂电材料，基本上都是我国供应全球市场。在动力电池市场，宁德时代位居

69、全球龙头。在消费电池市场，软包电芯应用场景包括手机、笔记本电脑、平板电脑、TWS耳机（充电仓）、智能手表、电子烟、无人机等。2020年全球消费类软包电芯出货量为55.2亿只，同增19.2%。从全球消费类电芯出货量占比来看，日系ATL、韩系三星SDI、韩系LGES合计市场份额为41.7%。国内的珠海冠宇出货量位居行业第四。国内还有大量的中小型电池厂。55.2 96.0 020406080021E2022E2023E2024E2025E全球消费类软包电芯出货量（亿只）25.9%8.2%7.6%4.4%3.4%3.2%3.0%44.2%ATL三星SDILGES珠海冠宇日本村田力

70、神亿纬锂能其他2020年全球消费类软包电芯主要企业份额（按出货量）P 49消费电芯（软包）：智能手机电芯市场外资占比更高资料来源：Strategy Analytics, 方正证券研究所根据Strategy Analytics统计，2021年全球智能手机电芯市场规模为87亿美元，同增16%。日系的ATL和韩系的LG Energy、三星SDI合计占据了82%份额。ATL在智能手机电芯市场，营收规模已经超过了200亿元（人民币），排名第三的三星SDI在2021年营收规模也达到了约102亿元（人民币）。2021年全球智能手机电芯市场格局（营收占比）42%22%18%18%ATLLG Energy三星S

71、DI其他份额营收亿美元营收亿人民币份额营收亿美元营收亿人民币ATL42%31.520542%36.5238LG Energy26%19.512722%19.1124三星SDI15%11.37318%15.7102其他17%12.88318%15.7102合计100%75488100%8756620202021智能手机电芯市场格局（假设美元兑人民币汇率为6.5）P 50消费电芯（软包）：依然还有较大的成长空间资料来源： Strategy Analytics, wind，方正证券研究所ATL作为行业龙头，在国内有两大生产基地，东莞和宁德，其中以宁德基地为主。2020年ATL子公司宁德ATL营业收入

72、已经超过300亿元，净利润超过70亿元，净利率约23%。与ATL相比，国内消费电芯公司珠海冠宇和锂威的规模都要小很多。2021年智能手机电芯市场规模已经达到了约566亿元，再加上笔记本/平板电脑电芯市场，合计起来行业规模预计超过1千亿元。长期来看，欣旺达在消费电芯（软包）市场，还有较大的成长空间。231.8 266.4 328.0 56.9 68.5 74.3 0500300350201820192020营业收入（亿元）净利润（亿元）ATL子公司宁德ATL盈利情况（假设日元兑人民币汇率为0.06）47.5 53.3 69.6 103.4 12.3 24.3 41.5 02

73、040608001920202021珠海冠宇惠州锂威国内消费类电芯公司营收情况（亿元）P 51消费电芯（圆柱）：布局小圆柱，打开新的成长空间资料来源：wind，EVTank，方正证券研究所在消费电芯市场，公司除了软包电芯产品，也开始布局小圆柱电芯。公司近期公告，拟在浙江兰溪投资23亿元建设3.1亿只圆柱电池产能，项目预计2023年底建成投产。根据整体投资规模来看，预计公司当前所投的圆柱电池型号为18650或者21700。圆柱电池无论在是消费，还是动力市场，都有较广泛的应用。2021年全球圆柱锂电池出货量达到121.9亿只，同比增长21%。消费类圆柱锂电池出货量21年预计达

74、到约80亿支。消费动力储能2021年全球圆柱锂电池出货量中应用场景占比76.6 100.6 121.7 0204060801920202021全球圆柱锂电池出货量（亿只）P 52消费电芯（圆柱）：短期看智能硬件市场，长期可能面向BEV资料来源：EVTank，方正证券研究所在小圆柱电池市场，公司有望凭借在智能硬件ODM/OEM的优势地位，以智能硬件市场作为切入点，逐步提升电芯自供率，并有望向其他应用场景（电动工具等）延伸。2020年仅国内无线吸尘器/扫地机器人对圆柱电池需求量就达到4.3亿只。此外，公司当前在动力电池市场主要是方形电芯路线，而特斯拉4680电池受到市场广泛关

75、注。公司也有望在消费类市场积累圆柱电池生产制造等相关技术和经验，为将来公司可能布局动力圆柱电池市场打下基础。市场销量圆柱电芯需求量/亿只备注无线吸尘器/扫地机器人1602万台4.3中国市场电动平衡车1032万台2.45全球市场电动工具4.9亿台20.2全球市场2020年部分细分市场圆柱锂电池出货情况P 53目录1. 从消费到动力2. 动力类业务蓄势待发3. HEV+BEV+储能，三箭齐发4. 消费类业务稳定增长5. 消费电芯，依然有较大的成长空间6. 投资建议P 54公司业务预测资料来源：wind，方正证券研究所动力类业务：公司动力类业务包括动力电池和储能电池。目前公司动力类业务正处于快速放量

76、阶段，预计公司2022年和2023年动力类营收分别为120亿和240亿。此外，随着上游原材料供应情况好转，公司产销规模扩大，公司动力类业务盈利有望逐步恢复到合理水平。消费类业务：营收有望平稳增长，并且随着电芯自供比例上升，预计毛利率也有望逐步提升。20212022E2023E2024E备注营业收入29.33120.00240.00312.00亿元yoy585%309%100%30%毛利率-0.9%5.0%15.0%20.0%-毛利润-0.266.0036.0062.40亿元营业收入344.26361.47433.77520.52亿元yoy20%5%20%20%毛利率16.0%16.0%17.0

77、%18.0%-毛利润55.1357.8473.7493.69亿元营业收入373.59481.47673.77832.52亿元毛利率14.7%13.3%16.3%18.7%-毛利润54.8763.84109.74156.09亿元合计动力类消费类公司各项业务预测P 55投资建议与风险提示资料来源：wind，方正证券研究所估值对比：目前公司产品以锂电池为主，我们选取国内相关的上市公司进行估值对比，包括宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技、鹏辉能源等。从PE角度来看，以2022年业绩为基础，公司当前估值相对亿纬锂能和国轩高科均有一定的估值优势。投资建议：公司是消费电池Pack龙头企业，HEV市场也有

78、望成为行业龙头。公司动力和储能业务有望快速推进，消费类业务也有望平稳增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.8亿元、25.3亿元和36.8亿元，对应的PE分别为40.8、20.7、14.2倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期，消费电子产品销量不及预期，公司扩产不及预期等。可比公司估值对比20212022E2023E20212022E2023E300750.SZ宁德时代10,582159.31255.71395.6066.441.426.7300014.SZ亿纬锂能1,83129.0633.3558.6863.054.931.2002074.SZ国轩高科74

79、21.026.8613.85728.5108.253.6688567.SH孚能科技270-9.53-0.1513.22-20.4300438.SZ鹏辉能源2261.825.778.75123.739.125.8300207.SZ欣旺达5229.1612.8025.2757.140.820.7PE归母净利润 / 亿元市值/ 亿元备注：欣旺达采用我们预测值，其他公司预测值采用wind一致预期，截止日期2022年6月12日P 56公司财务报表预测（百万元）资料来源：wind，方正证券研究所资产负债表20212022E2023E2024E 主要财务比率20212022E2023E2024E流动资产26

80、,483.2628,273.2735,758.2444,644.71成长能力货币资金8,367.668,013.417,912.0511,215.31营业总收入25.82%28.88%39.94%23.56%应收账款8,551.7410,287.1814,439.0117,814.43营业利润1.03%3.65%247.14%77.25%预付账款388.57309.59552.88582.24归属母公司净利润14.18%39.75%97.45%45.70%存货7,635.347,970.9911,026.0513,066.79获利能力其他1,298.771,298.771,298.771,29

81、8.77毛利率14.69%13.26%16.29%18.75%非流动资产16,145.1717,653.4418,986.0220,040.22净利率2.45%2.66%3.75%4.42%长期投资1,363.901,403.901,447.901,457.90ROE7.03%8.94%15.01%17.94%固定资产10,444.1111,999.2213,337.9514,445.96ROIC7.02%5.09%14.95%24.57%无形资产2,135.962,049.121,998.961,935.16偿债能力其他2,201.202,201.202,201.202,201.20资产负债

82、率67.75%68.21%67.90%64.70%资产总计42,628.4345,926.7254,744.2664,684.93净负债比率85.00%77.40%65.78%53.98%流动负债24,057.2526,502.4632,347.5437,029.45流动比率110.08%106.68%110.54%120.57%短期借款6,296.496,296.496,296.496,296.49速动比率78.35%76.61%76.46%85.28%应付账款9,684.7010,662.3214,610.7417,395.82营运能力其他8,076.069,543.6411,440.31

83、13,337.13总资产周转率1.021.091.341.39非流动负债4,823.074,823.074,823.074,823.07应收账款周转率4.655.115.455.16长期借款2,204.972,204.972,204.972,204.97应付账款周转率4.464.735.335.20其他2,618.102,618.102,618.102,618.10每股指标(元)负债合计28,880.3231,325.5337,170.6141,852.52每股收益0.530.741.472.14少数股东权益718.04291.50737.372,315.00每股经营现金0.831.401.5

84、93.55股本1,718.961,718.961,718.961,718.96每股净资产7.588.329.7911.94资本公积7,453.497,453.497,453.497,453.49估值比率留存收益4,084.145,363.777,890.3611,571.49P/E57.0540.8220.6814.19归属母公司股东权益13,030.0714,309.6916,836.2820,517.41P/B4.013.653.102.55负债和股东权益42,628.4345,926.7254,744.2664,684.93EV/EBITDA32.3327.8711.786.75P 57

85、公司财务报表预测（百万元）资料来源：wind，方正证券研究所利润表20212022E2023E2024E 现金流量表20212022E2023E2024E营业总收入37,358.7248,147.1367,376.5683,251.87经营活动现金流1,429.322,398.612,728.396,094.57营业成本31,871.7641,763.5956,402.5467,642.53净利润854.99853.082,972.465,258.76税金及附加117.53160.15218.04273.16折旧摊销1,056.59985.441,242.041,447.96销售费用280.3

86、9385.84522.81656.58财务费用526.00299.14299.14299.14管理费用1,493.521,925.892,594.003,246.82投资损失-36.98-40.00-44.00-10.00研发费用2,326.672,912.904,177.355,161.62营运资金变动-993.82300.94-1,741.25-901.29财务费用522.20299.14299.14299.14其他22.540.000.000.00资产减值损失-164.570.000.000.00投资活动现金流-3,745.53-2,453.71-2,530.61-2,492.16公允价

87、值变动收益-23.680.000.000.00资本支出-3,655.77-2,453.71-2,530.61-2,492.16投资收益36.9840.0044.0010.00长期投资-263.860.000.000.00营业利润987.371,023.403,552.636,296.88其他174.090.000.000.00利润总额1,018.081,023.403,552.636,296.88筹资活动现金流5,193.98-299.14-299.14-299.14所得税163.09170.31580.161,038.12短期借款0.000.000.000.00净利润854.99853.08

88、2,972.465,258.76长期借款0.000.000.000.00少数股东损益-60.66-426.54445.871,577.63普通股增加4,565.390.000.000.00归属母公司净利润915.651,279.632,526.593,681.13资本公积增加5,225.310.000.000.00EBITDA2,325.441,984.214,703.877,719.12其他-4,596.73-299.14-299.14-299.14EPS(元)0.530.741.472.14现金净增加额2,877.76-354.25-101.363,303.26分析师声明作者具有中国证券业

89、协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本研究报告仅供方正证券的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投

90、资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。THANKS专注专心专业北京市 西城区展览路48号新联写字楼6层上海市 静安区延平路71号延平大厦2楼上海市 浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳市 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市 天河区兴盛路12号楼 隽峰苑2期3层方正证券长沙市 天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层方正证券研究所