1、本公司持有本报告所述杭萧钢构本公司持有本报告所述杭萧钢构(600477)(600477)达到其已发行股份的达到其已发行股份的 1%1%以上以上 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.06.16 先行指标预示基建投资将先行指标预示基建投资将跳升跳升，央国企业绩央国企业绩将将加速加速 深挖基建系列深挖基建系列 27 韩其成韩其成(分析师分析师) 郭浩然郭浩然(研究助理研究助理) 满静雅满静雅(研究助理研究助理) 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S

2、0880121060007 本报告导读：本报告导读： 前前5月全国月全国新开工新开工项目个数项目个数增增26%,新开工新开工项目项目计划投资增计划投资增23%,均高于均高于6.7%的基建的基建投资增速投资增速。 推荐新基建中国电建推荐新基建中国电建,老基建中国中铁老基建中国中铁/中国交建中国交建/中国铁建中国铁建,设计华设集团设计华设集团。 摘要：摘要： 经济经济环比恢复环比恢复但但仍面临仍面临诸多诸多挑战挑战， 稳增长仍需加码加力， 稳增长仍需加码加力。 (1)5月工业增加值增 0.7%、 环比 4 月上升 3.6 个百分点， 工业生产由降转增， 经济呈现恢复向好势头，但增速较 21 年全年

3、的 9.6%和 22 年初仍有差距。(2)5 月社零同比下降 6.7%、 降幅比 4 月收窄 4.4 个百分点， 但仍处于负增长， 且增速较 21 年全年的 12.5%和 22 年初亦有差距。 (3)5 月调查失业率 5.9%， 环比 4 月下降 0.2 个百分点， 但仍不及全年调查失业率 5.5%的目标。 (4)5 月经济逐步克服疫情不利影响，主要指标边际改善，经济呈恢复向好势头。但当前国际环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍面临不少困难挑战。 基建投资增速基建投资增速环比大幅改善环比大幅改善， 水利水利/公共设施公共设施/电力电力等等 5月增速最快月增速最快。 (1)5月广义基建投资增 7.9

4、%、 增速环比 4 月加快 3.6 个百分点， 狭义基建投资增 7.2%、 环比 4 月加快 4.2 个百分点均大幅改善， 体现疫情对人流物流的影响缓解后，稳增长政策加码的效果逐步显现。 (2)从细分行业看， 水利增11.3%、增速环比 4 月回落 5.1 个百分点，公共设施增 9.9%、增速环比 4月加快 4.6 个百分点，电力等增 7.8%、增速环比 4 月加快 5.5 个百分点，交通运输等增 5.5%、 增速环比 4 月加快 1.8 个百分点， 生态保护和环境治理业增 4.9%、增速环比 4 月加快 9.7 个百分点。 房地产房地产施工施工/竣工恶化竣工恶化， 投资投资/销售销售/开工开

5、工/拿地拿地环比略有改善但仍环比略有改善但仍同比同比大幅大幅下降。下降。 (1) 5 月房地产投资同比下降 7.8%、 降幅比 4 月收窄 2.3 个百分点，销售面积同比下降 31.8%、降幅比 4 月收窄 7.2 个百分点，开工面积同比下降 41.8%、降幅比 4 月收窄 2.4 个百分点，竣工面积同比下降 31.3%、降幅比 4 月扩大 17.1 个百分点， 拿地面积同比下降 43.1%、 降幅比 4 月收窄 14.2 个百分点。(2)除施工/竣工数据的降幅继续环比扩大外，房地产投资/销售/开工/拿地均出现一定程度的环比改善， 但仍然处于深度负增长的状态中，预计未来一段时间内房地产对经济的

6、拉动作用仍难以体现。 先行指标预示基建投资将加速跳升先行指标预示基建投资将加速跳升， 带动央国企业绩逐季加速带动央国企业绩逐季加速。 (1)5月社融增量 2.79 万亿同比多增 8399 亿，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82 万亿同比多增 3936 亿，政府债券净融资 1.06 万亿同比多 3881 亿，财政继续加码发力稳增长。 (2)截至 5 月 27 日已累计发行新增专项债 1.85万亿，占已下达限额的 54%，较去年同期增加约 1.36 万亿，22 年新增专项债要在 6 月底前基本发行完毕， 8 月底前基本使用完毕。 (3)前 5 月新开工项目个数同比增长 26.1%，新开工项目计

7、划总投资增长 23.3%，投资项目到位资金增长 18.4%， 有利于投资规模持续扩大， 且均高于前 5 月 6.7%的固定资产投资完成增速，先行指标预示着未来基建投资将加速跳升。 风险提示风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 相关报告 建筑工程业 新能源等七大新基建成长空间大,老基建业绩确定性强估值低 2022.06.12 建筑工程业 可再生能源规划出台， 推荐中国电建等能源 EPC 及运营龙头 2022.06.06 建筑工程业 稳增长加码基建投资跳升， 基建央国企业绩逐季加速 2022.06.05 建筑工程业 财政发力支持双碳， 新基建央国

8、企助力新能源发展 2022.06.02 建筑工程业 稳经济政策出台， 加快能源/交通/水利基建投资 2022.06.01 行业更新行业更新 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 建筑工程业建筑工程业 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 基建央国企业绩逐季加速确定性强， 估值十年底部机构配置低性价比高。基建央国企业绩逐季加速确定性强， 估值十年底部机构配置低性价比高。(1)中国电建再融资 Q1 利润增 5%(2021Q2-3 单季度-4%/-7%)在手订单3.3 倍增 32%(新签 4 月增 121%)。中国中铁股权激励 Q1

9、 利润增17%(2020Q2-19%)，Q1 订单增 85%/在手订单 4.4 倍增 29%。华设集团股权激励 Q1 利润增 18%好于上年的 6%(2020Q2-3 为-7%-27%)， 新签订单 Q1 增 36%好于上年的 4%。 (2)中国电建 2022PE11 倍(历史最高 PE 平均 18 倍/2015 年最高 48 倍) PB1.3 倍（三峡能源 2.6 倍） ，中国中铁2022PE5 倍(历史最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高 40 倍) PB0.7 倍，华设集团 2022PE9 倍(历史最高 PE平均 42 倍/2015 年最高 55 倍） PB1.7 倍，可比苏交科

10、 PE16 倍。 (一一)新基建新基建七七个方向个方向(首推中国电建首推中国电建/华设集团， 中国化学华设集团， 中国化学/中国中冶等中国中冶等)：一是新能源电力推荐中国电建(首推)、中国能建/智洋创新/苏文电能/永福股份/安科瑞受益。二是 BIPV 钢结构推荐鸿路钢构/杭萧钢构/东南网架、 森特股份/江河集团/龙元建设受益。 三是新能源车绿色交通推荐四川路桥/隧道股份、 华电重工/东华科技受益。 四是数字化智能驾驶推荐华设集团。五是双碳节能推荐中国化学/中国中冶、 中材国际/中钢国际。 六是园林碳汇推荐东珠生态、蒙草生态受益，七是元宇宙岭南股份受益。 (二二)老老基建三个方向基建三个方向 （

11、首推中国中铁（首推中国中铁/中国交建中国交建/中国铁建等）中国铁建等） ： 老基建业绩确定性强估值低， 一是央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建等， 二是地方推荐上海建工/粤水电等、安徽建工等受益。三是设计推荐设计总院/苏交科等、 中粮工科/地铁设计受益。 (三三)地产地产三个方向三个方向： 政策宽松但业绩尚在探底，一是首推央企中国建筑，二是设计华阳国际/评估深圳瑞捷/铝膜志特新材和华铁应急等受益， 三是装饰推荐金螳螂、 亚厦股份受益。 表表 1：主要主要基建行业相关基建行业相关数据数据 项目项目 累计累计(%) 单月单月(%) 年度年度(%) 2022 2021 2022 2021 2021

12、 2020 1-5 1-5 5 4 3 2 5 6 7 8 9 10 11 12 工业增加值 3.3 17.8 0.7 -2.9 5.0 7.5 8.8 8.3 6.4 5.3 3.1 3.5 3.8 4.3 9.6 2.8 失业率 5.7 5.3 5.9 6.1 5.8 5.5 5.0 5.0 5.1 5.1 4.9 4.9 5.0 5.1 5.1 5.6 社零 -1.5 25.7 -6.7 -11.1 -3.5 6.7 12.4 12.1 8.5 2.5 4.4 4.9 3.9 1.7 12.5 -3.9 出口 11.4 29.9 15.3 1.9 12.9 4.1 17.9 20.0 7

13、.9 15.6 19.7 20.1 16.3 17.2 21.2 4.0 投资 6.2 15.4 4.5 1.8 6.7 12.2 4.2 4.7 -0.8 0.2 -2.5 -2.9 -2.4 2.1 4.9 2.9 广义基建投资 8.2 10.4 7.9 4.3 11.8 8.6 -3.6 -0.3 -10.1 -6.6 -4.5 -4.8 -7.3 3.7 0.2 3.4 电力等领域 11.5 7.3 7.8 2.3 24.4 11.7 -7.0 -5.2 -7.5 -2.1 4.6 -7.2 -1.4 8.1 1.1 17.6 狭义基建投资 6.7 11.8 7.2 3.0 8.8 8

14、.1 -2.5 -1.5 -10.5 -7.0 -6.5 -2.5 -3.6 -0.6 0.4 0.9 交通运输等 6.9 12.1 5.5 3.7 8.9 10.5 -5.4 1.0 -6.9 -4.7 -8.6 1.6 -9.5 7.1 1.6 1.4 水利 11.8 15.4 11.3 16.4 2.6 22.5 -2.9 0.0 -12.1 10.4 -7.3 -10.9 -7.8 -5.9 1.3 4.5 生态环保 1.7 20 4.9 -4.8 8.8 -3.3 21.6 10.2 -6.3 -44.7 -6.4 -27.1 -11.1 -11.2 -2.6 8.6 公共设施 7.

15、9 8.7 9.9 5.3 10.8 4.3 -2.6 0.2 -13.7 -11.0 -3.9 -6.9 -7.9 1.4 -1.3 -1.4 房地产投资 -4.0 18.3 -7.8 -10.1 -2.4 3.7 9.8 5.9 1.4 0.3 -3.5 -5.4 -4.3 -13.9 4.4 7.0 销售 -23.6 36.3 -31.8 -39.0 -17.7 -9.6 9.2 7.5 -8.5 -15.6 -13.2 -21.7 -14.0 -15.6 1.9 2.6 新开工 -30.6 6.9 -41.8 -44.2 -22.2 -12.2 -6.1 -3.8 -21.5 -16.

16、8 -13.5 -33.1 -21.0 -31.1 -11.4 -1.2 施工 -1.0 10.1 -39.7 -38.7 -21.5 1.8 -2.8 10.6 -27.1 -15.6 -10.0 -27.1 -24.7 -35.3 5.2 3.7 竣工 -15.3 16.4 -31.3 -14.2 -15.5 -9.8 10.1 66.6 25.7 28.4 1.0 -20.6 15.4 1.9 11.2 -4.9 iWjWpWfZ8ZbWpWuWvY7NaO8OnPpPsQtRiNnNoQkPpOoR6MpPxOuOsPsOwMsOyR 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分

17、请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 25 拿地 -45.7 -7.5 -43.1 -57.3 -41.0 -42.3 -31.6 -18.3 2.8 -13.9 -2.2 -24.2 -12.5 -33.2 -15.5 -1.1 制造业 10.6 20.4 23.1 6.4 11.9 20.9 13.5 16.4 9.1 7.1 10.0 10.1 10.0 11.8 13.5 -2.2 化学 13.2 31.8 18.0 16.6 15.9 16.2 24.4 25.9 19.8 -7.1 2.3 7.2 8.8 8.2 15.7 -1.2 有色金属 14.1 15.5 1.8 17

18、.9 2.4 19.6 1.5 18.7 -2.5 -1.0 12.1 -17.8 13.3 -22.5 4.6 -0.4 新开工计划投资 23.3 9 10.3 1.3 52.1 62.8 -3.6 -8.7 -8.3 38.7 -3 -4.1 5.7 8.7 3.3 11.9 水泥 -15.3 19.2 -17.0 -18.9 -5.6 / -3.2 -2.9 -6.5 -5.2 -13.0 -17.1 -18.6 -11.1 -1.2 1.6 钢材 -5.1 16.8 -2.3 -5.8 -3.2 -6.0 7.9 3.0 -6.6 -10.1 -14.8 -14.9 -14.7 -5.

19、2 0.6 7.7 挖掘机 / / / -58.9 -30.3 / -18.8 -25.7 -18.4 -24.6 -5.7 -11.4 -15.6 -18.0 5.4 36.7 建筑装潢材料 -2.4 37.1 -7.8 -11.7 0.4 6.2 20.3 19.1 11.6 13.5 13.3 12.0 14.1 7.5 20.4 -2.8 新增社融(万亿) 15.8 14 2.8 0.9 4.7 1.2 2.0 3.7 1.1 3.0 2.9 1.6 2.6 2.4 31.3 34.8 新增贷款(万亿) 10.5 10.6 1.8 0.4 3.2 0.9 1.4 2.3 0.8 1.3

20、 1.8 0.8 1.3 1.0 19.9 20.0 专项债(万亿) / / / 0.10 0.42 0.39 0.35 0.43 0.34 0.49 0.52 0.54 0.58 0.10 3.6 3.6 财政收入 -10.1 24.2 -32.5 -41.3 3.4 / 18.7 11.7 11.1 2.7 -2.1 -0.1 -11.2 -15.8 10.7 -3.9 财政支出 5.9 3.6 5.7 -2.0 10.4 / 2.8 7.6 -4.9 6.2 -5.3 2.9 8.5 -14.2 0.3 2.8 国家预算资金 31.9 1.4 37.2 22.4 35.4 33.9 -5

21、.5 0.3 -4.9 6.4 2.4 -11.7 5 -74.4 -3.8 32.8 自筹资金 11.6 15.2 7.3 10.8 16.5 13.2 10.1 9.2 1.2 -0.8 -3.5 0.1 3.9 1.6 5.8 7.5 海外工程新签 / / / -16.4 -27.7 -3.8 -5.4 62 -49.7 17.8 -16.8 9.2 29 -25.1 -15.4 -4.1 海外工程营业额 / / / 12.4 -9.5 1.4 -7.1 12.6 -14.2 25 4.7 33.8 22.1 -39 -9.3 -38.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表表 2：

22、中国电建、中国建筑、中国电建、中国建筑、中国化学、中国中冶月度订单数据中国化学、中国中冶月度订单数据 公司公司 累计累计(%) 单月单月(%) 年度年度(%) 2022 2021 2022 2021 2021 2020 1-5 1-5 5 4 3 2 1 5 6 7 8 9 10 11 12 中国电建 / / / 121 12.7 0.0 3.1 -46.3 -9.9 -9.2 -37.5 -2.4 -4.2 17.1 107 15.9 31.6 中国建筑 / / / 21.7 15.7 -13.5 13.1 5.8 24.6 -35.7 -7.1 1.9 -15.9 1.8 36.1 10.

23、3 28.9 中国化学 59.3 12.6 -10.3 29.1 97.6 97.3 83.0 33.8 239 39.3 -35 -38.2 9.0 -36.7 12.3 7.4 10.5 中国中冶 6.6 45 -12.4 6.8 12.1 25.5 6.4 18.3 3.2 81.8 -4.9 -9.2 -14.6 16.8 6.9 19.1 29.4 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 3：重点公司重点公司季度季度订单数据订单数据 公司公司 季度季度(%) 年度年度(%) 2022 2021 2021 2020 Q1 Q1 Q2 Q3 Q4 建筑业增加值 9.2 28.6 11

24、.7 6.5 6.3 10.6 2.5 建筑业新签合同 2.1 31.9 4.0 -2.9 2.9 6.0 12.4 中国电建 7.0 55.9 -19.6 -16.8 52.0 15.9 31.6 中国建筑 7.7 33.6 16.1 -17.8 10.9 10.3 28.9 中国中铁 84.0 -2.5 32.3 -10.6 0.9 4.8 20.4 中国交建 4.9 80.5 -10.2 57.6 -20.8 18.9 10.8 中国铁建 1.5 34.9 11.2 -0.6 7.7 10.4 27.3 中国化学 90.1 20.4 69.3 -27.7 -6.5 7.4 10.5 中国

25、中冶 13.7 60.7 15.1 160.9 2.8 19.1 29.4 浦东建设 48.9 -28.6 303.9 285.4 -58.3 24.3 34.7 安徽建工 85.1 118.9 -14.5 32.3 11.6 21.0 18.6 精工钢构 12.1 0.7 -9.3 33.9 -18.5 13.2 30.8 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 25 亚厦股份 -32.7 40 2.3 -15.8 4.3 6.8 11.5 浙江建投 14.5 10.4 17.4 1.2 -0.8 7.1 6.0 浙江交科 17.4 -3

26、6.1 -53.8 -10.5 3.2 -30.4 -21.6 天健集团 23.7 100.9 -14.2 370.5 161.4 96.7 -3.3 山东路桥 -71.0 480.5 42.9 -24.5 419.9 84.1 79.8 上海建工 4.6 63 6.9 19.6 -3.5 14.4 7.2 金螳螂 -16.3 43.4 -3.7 -21.1 -55.5 -18.7 -14.3 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 25 目目 录录 1. 重点公司推荐 . 6 1.1. 中国电建： 出

27、售地产获 49 亿叠加 150 亿再融资,增强新能源等资金优势. 6 1.2. 中国中铁： 强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近 15 年新低性价比高. 8 1.3. 中国交建：Q1 净利增 18%超预期环比加速,华夏中国交建 REIT上市 10 1.4. 中国铁建：渝遂高速基建 REITs 获准注册,估值近十年新低业绩加速在即 . 12 1.5. 中国化学：前五月新签订单增 59%营收增 38%,己二腈投产在即 14 1.6. 中国建筑：4 月新签增 22%环比 3 月加速,央行下调首套房贷利率 16 1.7. 中国中冶：Q1 净利增 25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业 18 1.8

28、. 华设集团：稳增长推动年内业绩加速,数字化打造持续高增长 20 1.9. 设计总院： Q1 业绩加速改善,安徽 1 季度新开工项目计划总投资增 92% . 21 2. 盈利预测表 . 22 3. 宏观、行业图表 . 23 4. 风险提示 . 24 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 25 1. 重点公司推荐重点公司推荐 1.1. 中国电建中国电建： 出售地产获出售地产获49亿叠加亿叠加150亿再融资亿再融资,增强新能增强新能源等资金优势源等资金优势 拟拟 49.4亿向控股股东以现金方式出售体内剩余地产业务， 交易后将完全亿向控股股东以

29、现金方式出售体内剩余地产业务， 交易后将完全剥离房产。剥离房产。1）公司转让公司所持 24 家房地产公司股权和债权。其中标的股权的权益净资产 29.4 亿元，交易价 44.99 亿元，产生 15.6 亿元溢价。 该部分资产 21 年权益净利润 2.58 亿元， 22Q1 权益净利润 0.2 亿元。2）公司于 2022 年 4 月完成与大股东资产交割，即以 247 亿元地产资产（20 年权益净利润 1 亿，21 年前 8 月权益净利润-17.7 亿）置换电建集团电网辅业 246 亿 （20 年权益净利润 18 亿， 21 年前 8 月权益净利润 0.2亿） 。 将增强公司盈利规模和水平， 增加资

30、金竞争优势， 助力公司电力投资运将增强公司盈利规模和水平， 增加资金竞争优势， 助力公司电力投资运营业务开展。营业务开展。1） 通过本次交易， 有利于完成公司房地产剥离目标， 进一步优化公司资产和产业结构，增强公司盈利规模和水平，增加资金竞争优势。2）拟定增不超过 150 亿元，不超过 23.3 亿股（目前股本 153 亿股） ，用于城际铁路/海上风电工程/投资抽水蓄能等，增强新能源电力投运资金竞争优势。3）公司控股风光水等装机 17GW（电力运营净利占比约 20%） 。22 年计划开工新能源装机 10GW，抽水蓄能 5GW。十四五或新增 50GW。 4月新签增月新签增 121%超预期， 存量

31、订单增超预期， 存量订单增 32%意味着业绩将逐季加速提升。意味着业绩将逐季加速提升。1） 4 月新签月新签 862 亿同增亿同增 121%， 两年复合增速， 两年复合增速 43%。 2） 前 4 月新签能源电力 1145 亿占比 34%， 水资源与环境 988 亿占比 30%， 基础设施 1168亿占比 35%。3） 存量合同 3.3 倍于收入，同增 32%。 21Q2-Q4 单季度净利润增速-4/-7/7%低基数， 剔除地产合并集团电网辅业增厚利润， 公司二三季度业绩加速。4）国家推进“两重一新”建设， 盘活水利/能源等重点方向和区域的存量资产。 公司水电（抽水蓄能） 全球约 50%/国内

32、约 65%市场。 国家加大对新能源项目政策国家加大对新能源项目政策支持力度， 公司全球新能源最大支持力度， 公司全球新能源最大EPC十四十四五装机翻三倍。五装机翻三倍。1）国家发布十四五可再生能源规划 ，推进风电光伏基地化/分布式开发。2）公司下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责，公司国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约占 60%市场。3）维持预测 22-24 年 EPS 为0.72/0.88/1.06 元增速 28/22/20%，维持目标价 14.39 元对应 22 年 20 倍PE。公司 PB1.2 倍（宁德时代 12/三峡能源/2.6/隆基

33、绿能 9.5 倍 PB） 。 图图 1 新签合同额新签合同额占比中占比中基建建设基建建设占占 46% 图图 2 基础设施业务中房建业务占比基础设施业务中房建业务占比 29% 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 25 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 4 中国电建中国电建 2020-2022 年年 4 月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速

34、单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 22-04 3338 23.5% 121.2% 2824 30.7% 145.9% 514 -5.2% -40.4% 22-03 2476 7.0% 12.7% 1993 9.4% 19.2% 483 -1.7% -5.0% 22-02 1212 1.7% 0.0% 1013 1.4% -2.9% 199 3.3% 29.0% 22-01 655 3.1% 3.1% 522 5.7% 5.7% 133 -6.0% -6.0% 21-12 7803 15.9% 107.9% 6160 30.6% 179.6% 1642 -18.5%

35、 29.2% 21-11 6218 4.2% 17.1% 5045 16.9% 3.8% 1173 -29.0% 59.4% 21-10 5635 3.0% -4.2% 4652 18.1% 53.9% 983 -35.9% -68.7% 21-09 5206 3.6% -2.4% 4289 15.8% 35.4% 917 -30.6% -54.9% 21-08 4671 4.3% -37.5% 3858 14.0% -46.1% 813 -25.6% 14.6% 21-07 4310 10.5% -9.2% 3590 24.3% 42.9% 720 -28.8% -92.6% 21-06 3

36、823 13.7% -9.9% 3118 21.9% -10.0% 705 -12.4% -9.1% 21-05 2988 22.7% -46.3% 2416 35.9% -45.2% 572 -13.1% -53.9% 21-04 2703 41.9% -7.5% 2160 64.9% -3.3% 543 -8.8% -27.9% 21-03 2313 55.9% 111.3% 1822 89.7% 164.6% 491 -6.2% 35.9% 21-02 1192 25.0% 30.4% 999 53.8% 104.5% 193 -36.6% -71.5% 21-01 635 20.6%

37、20.6% 494 22.7% 22.7% 141 13.9% 13.9% 20-12 6733 31.6% 23.6% 4717 29.8% 34.8% 2016 35.9% 13.6% 20-11 5970 32.6% 39.5% 4318 29.4% 42.4% 1653 42.0% 29.6% 20-10 5472 32.1% 57.3% 3939 28.2% -6.8% 1533 43.1% 569.9% 20-09 5025 30.2% 41.5% 3703 31.4% 8.8% 1321 27.0% 143.5% 20-08 4477 28.9% 56.4% 3384 34.0%

38、 64.0% 1092 15.5% 22.1% 20-07 3899 25.7% 608.5% 2888 29.9% 648.9% 1011 14.9% 552.1% 20-06 3362 11.1% 41.3% 2557 17.4% 31.4% 804 -5.1% 136.1% 20-05 2436 2.7% 111.4% 1778 12.1% 159.2% 658 -16.3% -10.7% 20-04 1906 -10.1% 14.9% 1311 -6.7% 35.9% 595 -16.8% -34.5% 20-03 1484 -15.4% -6.4% 961 -16.3% 9.7% 5

39、23 -13.6% -22.5% 20-02 953 -19.7% -20.7% 650 -24.8% -32.7% 304 -5.8% 4.9% 20-01 527 -18.8% -18.8% 403 -19.1% -19.1% 124 -17.9% -17.9% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 46%31%17%6%基础设施能源电力水利和水资源与环境其他业务29%29%17%13%12%房建业务市政建设公路建设铁路建设其他业务 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 25 表表 5：中国电建历史估值表：中国电

40、建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 13 23 29 36 41 46 48 52 68 74 77 72 80 86 111 增速 54% 81% 27% 24% 13% 11% 5% 9% 29% 9% 4% -6% 10% 8% 28% 最新股本（亿） 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 EPS（元/股） 0.08 0.15 0.19 0.24 0.27 0

41、.3 0.31 0.34 0.44 0.48 0.5 0.47 0.52 0.56 0.72 平均 PE 128.4 66.3 54.7 61.7 11.9 9.2 9 25.9 13.4 15 11 10 7.3 9.3 10.9 最高 PE 225.4 79.4 76.4 90 14 11.5 22.6 48.3 17.1 16.8 14.3 12.2 8.3 16.8 12.6 最低 PE 48.6 41.7 41.1 14 9.2 7.8 7.2 17 11.4 13.5 8.7 8.3 6.3 6.3 9.6 资产负债率 87% 88% 89% 81% 81% 82% 83% 83%

42、 83% 79% 80% 76% 75% 75% ROE 24% 29% 23% 14% 14% 13% 11% 12% 11% 10% 8% 8% 8% 经营性现金流净值/归母净利润 348% 197% 92% 160% 59% 119% 141% 204% 427% 76% 249% 127% 538% 181% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 6 月 15 日收盘价 1.2. 中国中铁：中国中铁： 强劲订单保障业绩确定性和弹性强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近估值近15年年新低性价比高新低性价比高 维持增持。维持增持。维持预测中国中铁 2022-24 年 EPS 为

43、1.30/1.45/1.62 元增速16/11/12%。维持目标价 10.27 元，对应 2022 年 7.9 倍 PE。 在手订单在手订单 4.4倍于收入增倍于收入增 29%高于高于 13%的收入增速， 专项债加速发行和的收入增速， 专项债加速发行和疫情缓解助推其加速转化为业绩。疫情缓解助推其加速转化为业绩。 (1)Q1 新签6057 亿增84%、 期间两次公告重大工程中标合计 1300 亿增 33%，上半年累计 4 次公告重大工程中标 2549 亿增 25%。(2)Q1 末在手订单 4.9 万亿 4.4 倍于收入增 29%，高于 Q1 营收 13%和净利 17%的增速，疫情缓解复工复产和专

44、项债加速发行将助推在手订单加速转化为业绩。 (3)22Q1 净利增 17%环比加速(21全年 10%，21Q1-Q4 单季净利增 81%/-19%/15%/1%)，21 年 Q2 净利负增长是低基数。 (4)21 年铜等矿产资源产生利润 30 亿占比 11%， 且 22 年来铜均价较 21 年同期均价上涨 9%， 铜有效产能或增加 70%左右将形成额外利润增长点。 复盘历史历次稳增长中国中铁业绩加速估值提振， 目前复盘历史历次稳增长中国中铁业绩加速估值提振， 目前PE4.8倍倍/PB0.65倍处于过去倍处于过去 15 年底部区域。年底部区域。 (1)2008-2009 年四万亿叠加宽松政策，

45、中国中铁净利润增速由 2008Q4 的-107%提升至 2009Q1 的 87%， PE 由 26 倍提升至 100 倍。(2)2014-2015 年一带一路，中国中铁净利润增速由 2014年 10.5%提升至 2015 年 18.3%，PE 由 5 倍提升至 40 倍。(3)2016-2017年 PPP 行情，中国中铁净利增速从 2016 年 2%提高到 2017 年 28%， PE由 12 倍提升到 18 倍。 (4)目前中国中铁 2022PE4.8 倍(历史最高 PE 平均14 倍/2015 年最高 40 倍)PB0.65 倍处于过去 15 年底部区域。 稳增长财政货币宽松改善现金流，

46、资产盈利水平和质量提高将重塑估值稳增长财政货币宽松改善现金流， 资产盈利水平和质量提高将重塑估值体系体系。(1)PPI 原材料价格下行将提振毛利率，货币宽松、利率下行将降低 费 用 率 ， 公 司 净 利 润 率 和 ROE( 股 权 激 励 承 诺 未 来 三 年ROE10.5/11/11.5%)将提升。(2)经营性净现金流自 2013 年来连续 9 年为正，财政货币宽松将继续改善现金流好于去年。(3)多行业拓展提高业绩 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 25 持续性，中国中铁基建领域全球领先，承建了我国 2/3 以上铁路，3/5

47、以上轨道交通。形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业着力打造第二增长曲线。 政策要求全面加强基础设施建设， 疫情后旺政策要求全面加强基础设施建设， 疫情后旺季基建投资将加速跳升。季基建投资将加速跳升。 (1)4月 29 日国家召开会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标， 要抓紧谋划增量政策工具， 要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用， 强化土地/用能/环评等保障， 全面加强基础设施建设。5 月 25 日国家印发扎实稳住经济的一揽子政策措施 ，加快交通

48、、能源、水利、综合管廊等建设。(2)加快 22 年已下达的 3.45 万亿元专项债券发行使用进度，在 6 月底前基本发行完毕，力争在 8 月底前基本使用完毕。(3)受此影响，疫情对人流和物流的影响缓解后基建投资将会加速，三季度将跳升到双位数增速。 图图 3 新签合同额占比中基础设施建设占新签合同额占比中基础设施建设占 89% 图图 4 基建建设业务中铁路建设占比基建建设业务中铁路建设占比 18% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 6：中国中铁：中国中铁 2020-2022Q1 新签订单一览新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签

49、 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 22Q1 6057 84.0% 84.0% 5662 81.7% 81.7% 396 123.6% 123.6% 21Q4 27293 4.8% 0.9% 25776 4.4% 1.2% 1517 11.3% -3.1% 21Q3 14664 8.3% -10.6% 13857 7.3% -15.4% 807 23.1% 113.5% 21Q2 10337 18.8% 32.2% 9918 20.1% 34.2%

50、419 23.1% -6.8% 21Q1 3292 -2.5% -2.5% 3115 -2.3% -2.3% 177 -6.0% -6.1% 20Q4 26057 20.4% 16.4% 24694 21.2% 17.1% 1363 6.8% 6.6% 20Q3 13542 24.3% 24.6% 12913 25.3% 27.3% 629 7.0% -19.1% 20Q2 8703 24.1% 37.3% 8256 24.2% 41.2% 448 23.1% -11.2% 20Q1 3376 7.8% 7.8% 3188 4.1% 4.1% 188 162.7% 162.8% 数据来源：公司

51、公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 89%1%2%2%6%基础设施建设勘察设计与咨询服务工业设备与零部件制造房地产开发其他18%12%70%铁路建设公路建设市政及其他 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 25 表表 7：中国中铁历史估值表：中国中铁历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 11 69 75 67 74 94 104 123 125 161 172 237 252 276

52、 322 增速 54% 518% 9% -11% 10% 27% 11% 18% 2% 28% 7% 38% 6% 10% 16% 最新股本（亿） 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 247 247 EPS（元/股） 0.05 0.28 0.3 0.27 0.3 0.38 0.42 0.5 0.51 0.65 0.7 0.96 1.02 1.12 1.3 平均 PE 122.5 18.2 13.2 11.7 7.5 6.4 6.7 22.9 13.9 12.2 9.9 6.3 5.1 4.8 4.9 最高 PE 203.7 2

53、0.8 16.8 15.2 8.7 7.3 19.2 40.2 19.1 13.2 11.4 7.2 5.5 5.8 5.4 最低 PE 80.2 16.8 11.2 8.1 6.7 5.4 4.8 14.4 11.5 11.7 9.2 5.4 4.7 4.5 4.5 资产负债率 76% 79% 81% 83% 84% 85% 84% 80% 80% 80% 76% 77% 74% 74% ROE 2% 12% 12% 10% 10% 11% 11% 11% 10% 11% 11% 13% 12% 12% 经营性现金流净值/归母净利润 70% 274% 13% -201% -57% 85% 1

54、88% 249% 436% 206% 70% 94% 123% 47% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 6 月 15 日收盘价 1.3. 中国交建中国交建： Q1净利增净利增18%超预期环比加速超预期环比加速,华夏中国交建华夏中国交建REIT 上市上市 维持增持。维持增持。 维持预测 2022-24 年 EPS为 1.28/1.43/1.59 元增速15/12/11%，维持目标价 13.75 元，对应 22 年 11 倍 PE。 中国交建中国交建 Q1 净利增净利增 18%超预期， 环比超预期， 环比 21Q4和去年全年加速。和去年全年加速。 1)22Q1营收 1721 亿元

55、同增 13%环比加速(21 全年 9%，21Q1-Q4 单季营收增59%/25%/8%/ -22%)； 22Q1 净利51 亿元同增18%环比加速(21 全年11%，21Q1-Q4 单季净利增 85%/95%/5%/-51%)；2)22Q1 毛利率 11.66%(-0.23pct)， 净利率 2.96%(+0.11pct)， 加权 ROE2.08%(+0.23pct)。 3)经营性现金流-334 亿元(21年同期-339 亿元)， 资产负债率72.8%(21 年末71.9%)。 中国交建中国交建 Q1 新签同增新签同增 5%环比增环比增 65%， 2年复合增速年复合增速 38%。 1)22Q1

56、新签 4307 亿增 5%， 环比21Q4 增 65%， 2年 CAGR+38%， 3 年CAGR+28%。2)新签分业务：基建 3793 亿(+5.9%)占比 88%，其中港口 211 亿(+43%)占比 6%，道路 1070 亿(+15%)占比 28%，铁路 100 亿(-9.6%)占比 3%，城建 1804 亿(-0.3%)占比 48%， 境外工程 607 亿(+4.9%)占比 16%。 3)境内新签 3690 亿(+5%)，境外 616 亿(+6%)。4)21 年底在手订单 3.1 万亿(+7%)保障倍数 4.6。 华夏中国交华夏中国交建建 REIT上市， 投资设立海上风电合资公司。上

57、市， 投资设立海上风电合资公司。 1)4月 28日华夏中国交建 REIT 于上交所上市，募集基金份额 10 亿份，发售价格为9.399 元/份。2)4 月 28 日公告附属三航局拟与中交产投等共同投资设立海上风电公司，中国交建海上风电安装业务的市占率超 60%，将巩固龙头地位。 3)政策推动 REITs 发展， 特许经营权类项目 1851 亿占比基建央企最高。 国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升， 公司具竞争优势强将超越国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升， 公司具竞争优势强将超越行业增长。行业增长。1)中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保 行业更新行业更新 请务必阅读正文

58、之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 25 障国家安全和扩大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。 2)央行/外汇局 关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。3)银保监会/交通部关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见 。为加快建设交通强国提供有力金融支持。 4)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前 8.5%加速跳升。 1 季度新开工项目 3.5 万个同增 52%， 新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增 35%， 自筹资金增 15%。 一

59、般公共预算支出增 8.3%、 比去年同期加快 0.3 个百分点。 图图 5 新签合同额新签合同额占比中占比中基建建设基建建设占占 89% 图图 6 基建建设业务中城市建设占比基建建设业务中城市建设占比 47% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 8：中国交建：中国交建 2020-2022Q1 新签订单一览新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 22Q1

60、 4307 4.9% 4.9% 3690 4.8% 4.8% 616 5.7% 5.7% 21Q4 12679 18.9% -20.8% 10519 22.1% -33.4% 2160 5.4% 23.9% 21Q3 10067 36.6% 57.6% 8807 45.6% 240.4% 1261 -4.8% 475.4% 21Q2 6851 28.5% -10.2% 5934 42.4% -0.1% 918 -21.1% -47.9% 21Q1 4106 80.5% 80.5% 3523 100.9% 100.9% 583 11.9% 11.9% 20Q4 10668 10.8% 6.7%

61、8618 12.4% 0.6% 2050 4.7% 35.8% 20Q3 7371 12.8% 30.0% 6047 18.3% 48.2% 1324 -7.0% -46.7% 20Q2 5331 7.3% 4.2% 4168 8.4% 2.4% 1163 3.7% 11.4% 20Q1 2275 11.9% 11.9% 1754 17.9% 17.9% 521 -4.4% -4.4% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 9：中国交建历史估值表：中国交建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20

62、17 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 59 689 949 116 120 121 139 157 167 206 197 201 162 180 207 增速 22% 16% 38% 23% 3% 2% 14% 13% 7% 23% -4% 2% -19% 11% 15% 最新股本（亿） 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 EPS（元/股） 0.36 0.42 0.58 0.72 0.74 0.75 0.86 0.97 1.04 1.27 1.22 1.24 1 1.11 1

63、.28 89%4%7%1%基建建设基建设计疏浚业务其他业务4%28%2%47%19%港口建设道路与桥梁建设铁路建设城市建设境外工程 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 25 平均 PE 1.5 4.2 3.3 2.6 5.2 4.8 4.7 13.7 10.3 11.3 9.5 8.2 7.7 6.4 7.5 最高 PE 2.3 8.2 4.1 2.9 6.9 5.8 14.5 19.9 13.7 13.4 10.9 10.6 8.9 8.7 8.6 最低 PE 1 2 3 2.3 4.4 4 3.5 10.2 8.8 9.1 8.3

64、 6.4 7 5.6 6.6 资产负债率 75% 74% 76% 77% 78% 80% 79% 77% 77% 76% 75% 74% 73% 72% ROE 12% 13% 15% 17% 15% 13% 13% 12% 12% 13% 11% 10% 7% 8% 经营性现金流净值/归母净利润 18% 252% 164% 15% 112% 57% 32% 203% 178% 208% 46% 29% 85% -70% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 6 月 15 日收盘价 1.4. 中国铁建：中国铁建： 渝遂高速基建渝遂高速基建REITsREITs获准注册获准注册, ,估

65、值近十年新估值近十年新低业绩加速在即低业绩加速在即 维持增持。维持增持。 维持预测 2022-24 年 EPS为 2.13/2.37/2.61 元增速17/11/10%，维持目标价 14.30 元，对应 2022 年 7 倍 PE。 中国铁建开展基础设施公募中国铁建开展基础设施公募 REITs有助于盘活公司优质存量基础设施有助于盘活公司优质存量基础设施资产。资产。 (1)REITs 底层资产为重庆至遂宁高速公路 BOT 项目重庆段， 项目总投资 42.3 亿元， 目前运营里程为 93.46 公里， 特许经营权期限为 2004年 12 月 9 日至 2034 年 12 月 8 日。(2)基金类型

66、为契约型封闭式，基金合同期限为 40 年；(3)准予基金的募集份额总额为 5 亿份；同意国金基金为基金管理人，招商银行为基金的基金托管人；(4)国金基金自批复下发之日起 6 个月内进行募集，募集期限自发售之日起不超过 3 个月。 (5)开展基础设施公募 REITs 有助于公司盘活优质存量基础设施资产，助力公司可持续发展。 稳增长加码稳增长加码 2022年年 REITs发力大年， 中国铁建由传统建筑承包商向投发力大年， 中国铁建由传统建筑承包商向投资建设运营商转型升级。资建设运营商转型升级。 (1)6 月 7 日国家原则同意 “十四五” 新型城镇化实施方案 。 (2)5 月 31 日国家印发 扎

67、实稳住经济的一揽子政策措施 ，3.45 万亿专项债 6 月底前基本发行完毕，8 月底前基本使用完毕，加快推进一批论证成熟的水利项目，加快推动交通基础设施投资，抓紧推动实施一批能源项目。 (3)5 月 25 日国家印发 关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见 ，进一步提高推荐、审核效率， 鼓励更多符合条件的基础设施 REITs 项目发行上市。 (4)公司已构建形成 “设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，逐步实现由传统建筑承包商向投资建设运营商的转型升级。 中国铁建多元化战略增强业绩持续性， 业绩加速提振近十年新低估值。中国铁建多元化战略增强业绩持续性， 业绩加速提振近十年新低估值。(1)

68、坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略拓展行业，过去七年业绩均高于 10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构， 绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域， 新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备和环保建材等。(2)当前 PE3.7 倍/PB0.5倍几近十年底部，财政货币宽松减值后资产质量和现金流好转，业绩开始加速后劲足。 (3)Q1 净利增 12%(21 年净利润增 10%， 21Q1-Q4 单季净利增 69/15/0/-9%)， 在手订单 4.4 万亿(+14%)保障倍数 4.3 倍， 中报业绩有望加速带动估值修复。 图图 7 新签合同额新签合同额占比

69、中占比中工程承包工程承包 占占 85% 图图 8 工程承包板块中房建工程占比工程承包板块中房建工程占比 42% 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 25 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 10：中国铁建：中国铁建 2020-2022 年年 Q1新签订单一览新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增

70、速 22Q1 4659 1.5% 1.5% 4340 2.8% 2.8% 319 -12.8% -12.8% 21Q4 28197 10.4% 7.7% 25624 10.4% 6.5% 2573 10.5% 17.9% 21Q3 15663 12.6% -0.6% 14531 13.5% -0.5% 1132 2.4% -2.3% 21Q2 10546 20.4% 11.2% 9747 21.9% 9.2% 798 4.5% 46.1% 21Q1 4589 34.9% 34.9% 4223 43.9% 43.9% 366 -21.8% -21.8% 20Q4 25543 27.3% 30.5

71、% 23215 33.6% 44.4% 2328 -13.5% -28.3% 20Q3 13906 24.7% 29.8% 12800 25.9% 29.7% 1106 12.1% 31.5% 20Q2 8759 21.9% 27.1% 7994 23.8% 41.1% 764 5.1% -52.7% 20Q1 3402 14.4% 14.4% 2934 2.1% 2.1% 468 366.6% 366.6% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 11：中国铁建历史估值表：中国铁建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

72、 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 36 66 42 79 86 103 117 126 140 161 179 202 224 247 289 增速 54% 81% -36% 85% 10% 20% 13% 8% 11% 15% 12% 13% 11% 10% 17% 最新股本（亿） 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 EPS（元/股） 0.27 0.49 0.31 0.58 0.64 0.76 0.86 0.93 1.03 1.18 1.32 1

73、.49 1.65 1.82 2.13 平均 PE 34.8 15.3 19.7 8.2 6 5.6 5.4 15.5 9 9.4 7.2 6.4 5.2 4.2 3.8 最高 PE 69.6 17.4 23 11.1 7.7 7 15.1 23.8 12.2 10.8 8.4 7.6 6.1 5 4.1 最低 PE 23.8 13.9 17.5 5.7 4.8 4.5 3.8 11.2 7.6 8.6 5.7 5.7 4.7 3.9 3.5 资产负债率 78% 81% 83% 84% 85% 85% 83% 81% 80% 78% 77% 76% 75% 74% ROE 10% 13% 8%

74、13% 12% 14% 13% 12% 12% 12% 12% 12% 11% 11% 经营性现金流净值/归母净利润 200% 265% 147% -160% 64% -90% 58% 398% 265% 158% 30% 198% 179% -30% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 6 月 15 日收盘价 85%1%1%6%5%1%工程承包勘察设计咨询工业制造物资物流房地产开发其他业务16%12%42%7%19%3% 1%铁路工程公路工程房建工程城市轨道工程市政工程水利电力工程机场码头及航道工程 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款

75、部分 14 of 25 1.5. 中国化学：中国化学： 前五月新签订单增前五月新签订单增59%营收增营收增38%,己二腈投己二腈投产在即产在即 维持增持。维持增持。维持预测中国化学 2022-24 年 EPS0.90/1.08/1.26 元增速19/20/16%。维持目标价 14.89 元，对应 2022 年 16.5 倍 PE。 中国化学前中国化学前 5月营收增月营收增 38%新签增新签增 59%； 5月营收增月营收增 36%新签减新签减 10%。1） 22 年 1-5 月营收 597 亿元同增 38% （1-4 月营收 465 亿元同增 39%） ，2 年 CAGR+45%，3 年 CAG

76、R+26%。5 月营收 132 亿元同增 36%（4 月营收 111 亿元同增 30%） ，2 年 CAGR+36%，3 年 CAGR+28%， 。2）1-5月新签订单 1398 亿元同增 59% （1-4 月新签订单 1241 亿元同增 77%） ，2 年 CAGR+34%，3 年 CAGR+34%， 。5 月新签订单 158 亿元同降 10%（4 月新签订单 201 亿元同增29%） ， 2 年 CAGR+10%， 3 年CAGR+11%， 。3） 前 5 月订单分业务， 建筑工程承包 1315 亿占 94% （其中化学工程 965亿元占 69%，基础设施 312 亿占 22%，环境治理

77、38 亿元占 3%） ，勘察设计 28 亿，实业及新材料 34 亿元，服务业 18 亿元。 中国化学己二胺中国化学己二胺/丙烯腈丙烯腈/气凝胶一次性开车成功，气凝胶一次性开车成功， PBAT进入试生产阶进入试生产阶段。段。1）根据 4 月 1 日公告， 公司尼龙新材料项目一期， 己二胺装置一次性开车成功，顺利产出第一批合格产品，质量达优级品，己二腈装置生产按计划推进。2）气凝胶项目 2 月 27 日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。3）一期年产 10 万吨 PBA T 项目已机械竣工，进入试生产阶段。5 月 12 日华陆公司同德科创 PBA T 项目首台设备炔化反应

78、器顺利吊装。4）二氧化碳加氢制甲醇/固废高温气化/生活垃圾气化项目完成中试。5）确立化工新材料及高端化学品、化工石化、 绿色环保、 双碳、 现代化施工等领域， 确立重点研发项目 54 项。6）垃圾制氢处于中试阶段。 政策发力支持双碳， 中国化学拟回购政策发力支持双碳， 中国化学拟回购 4-8亿用于亿用于股权激励。股权激励。 1） 打造工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商。2） 华陆公司承揽国内 90%以上多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目。 3） 国家印发财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见 ，政策支持双碳节能。4）3 月 7 日定增限售解禁，解禁股本占定增比例 70%/

79、总股本 13.48%，定增发行价 8.5 元/股，募资 100 亿元，控股股东认购 30%。5）实业在研项目 47 个/中试 7 个/小试 4 个/投资选址 2 个。 6） 3 月公告拟回购 4-8亿元用于股权激励。 图图 9 新签合同额新签合同额占比占比中中建筑工程承包建筑工程承包占占 94% 图图 10 建筑工程承包建筑工程承包中中化学工程化学工程占比占比 74% 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 25 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 12：中国化学：中国化学 2020-2022

80、 年年 5月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 营业收入营业收入 新签新签合同合同 累计增累计增速速 单月增单月增速速 新签新签合同合同 累计增累计增速速 单月增单月增速速 新签新签合同合同 累计增累计增速速 单月增速单月增速 营业营业收入收入 累计增累计增速速 单月增单月增速速 22-05 1398 59.3% -9.9% 1222 48.2% -25.5% 177 59.3% 1157.4% 597 38.1% 36.4% 22-04 1241 76.5% 29.1% 1093 67.8% 7.8% 148 187.5% 671.0%

81、 465 38.5% 30.2% 22-03 1039 90.1% 97.6% 930 85.9% 91.4% 109 135.3% 445.2% 355 41.3% 16.0% 22-02 767 87.5% 97.3% 672 83.8% 89.2% 96 118.3% 306.6% 239 58.2% 22-01 512 83.0% 83.0% 435 81.0% 81.0% 76 94.9% 94.9% 21-12 2698 7.4% 12.3% 2201 9.1% -11.5% 497 0.4% 201.1% 1377 24.4% 11.9% 21-11 2351 6.7% -36.

82、7% 1959 12.4% -67.0% 393 -14.6% 61.3% 1207 26.4% 8.5% 21-10 2112 15.7% 9.0% 1864 28.1% -13.1% 248 -33.0% 106.6% 1052 29.5% 0.7% 21-09 1723 17.3% -38.2% 1611 38.3% -8.0% 112 -63.2% -85.0% 903 35.8% 20.2% 21-08 1552 30.3% -35.0% 1456 46.2% -25.5% 96 -51.0% -85.9% 767 39.0% 18.4% 21-07 1412 44.6% 39.3%

83、 1321 62.1% 47.1% 91 -43.7% -25.8% 654 43.3% 6.9% 21-06 1319 45.0% 239.2% 1233 63.4% 224.1% 86 -44.5% 733.8% 561 52.0% 49.1% 21-05 878 12.6% 33.8% 824 31.1% 33.5% 54 -64.5% 53.3% 433 52.8% 36.5% 21-04 703 8.3% -20.0% 651 31.1% -11.5% 51 -65.7% -79.4% 336 58.2% 10.1% 21-03 547 20.5% 36.7% 500 52.0% 6

84、2.3% 46 -57.4% -86.2% 251 85.6% 84.0% 21-02 409 15.8% 53.7% 365 48.9% 115.3% 44 -59.3% -81.6% 151 86.8% 115.2% 21-01 280 3.9% 3.9% 240 28.3% 28.3% 39 -52.1% -52.1% 92 72.3% 72.3% 20-12 2512 10.5% 861.5% 2017 122.5% 865.3% 495 -63.8% 831.9% 1107 6.3% -10.9% 20-11 2203 -1.6% 1358.6% 1743 98.5% 1177.6%

85、 460 -66.2% 2558.8% 954 9.7% -1.2% 20-10 1826 -17.5% -66.5% 1456 70.1% 181.8% 371 -72.7% -93.1% 813 11.9% 52.7% 20-09 1469 27.8% 247.8% 1165 54.8% 273.6% 305 -23.3% 214.3% 665 5.6% 17.4% 20-08 1191 11.4% 80.4% 996 40.8% 137.0% 195 -46.1% -20.9% 552 3.5% 21.5% 20-07 977 2.8% 16.8% 815 29.2% 24.5% 162

86、 -49.4% -24.9% 457 0.4% 32.2% 20-06 910 1.9% -59.1% 755 29.6% -50.8% 155 -50.1% -93.7% 369 -5.0% -2.4% 20-05 780 35.6% 11.9% 629 92.9% 135.8% 151 -39.3% -97.6% 283 -5.8% 12.8% 20-04 649 41.6% 140.6% 499 84.2% 159.5% 150 -20.0% 59.4% 212 -10.7% 28.2% 20-03 454 20.4% 18.7% 329 60.1% 66.9% 125 -27.1% -

87、50.1% 135 -23.9% -20.5% 20-02 353 20.8% 178.9% 245 58.0% 92.9% 108 -21.2% 12471.4% 81 -26.0% -31.0% 94%1%2%1%1%建筑工程承包勘察设计监理咨询实业现代服务业其他74%22%4%化学工程基础建设环境治理 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 25 20-01 269 2.6% 2.6% 187 49.6% 49.6% 82 -40.4% -40.4% 54 -23.2% -23.2% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合

88、同额、营收金额为亿元 表表 13：中国化学历史估值表：中国化学历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 6 10 17 24 31 34 32 28 18 16 19 31 37 46 55 增速 -11% 54% 69% 43% 30% 9% -6% -10% -38% -12% 24% 58% 27% 19% 最新股本（亿） 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 61 61 EPS（元/股） 0.13 0.2

89、0.34 0.48 0.63 0.68 0.64 0.58 0.36 0.32 0.39 0.62 0.74 0.76 0.9 平均 PE 5.4 6.6 14.8 16 10.8 13.6 10.5 16.2 17.8 25.3 19.4 11.1 9.5 11.3 11.1 最高 PE 8.1 7.9 19 19.7 13.7 18.2 17 24.6 20.9 31.9 23.4 12.6 11.5 18.3 13.3 最低 PE 3.5 5.3 12.4 11.3 8.7 11.2 8.5 11.7 16.1 22.1 15.6 10 8.5 7.1 9.6 资产负债率 84% 64%

90、 61% 66% 67% 68% 69% 66% 65% 65% 64% 68% 70% 70% ROE 25% 24% 14% 17% 18% 17% 14% 11% 7% 6% 6% 10% 11% 11% 经营性现金流净值/归母净利润 366% 224% 175% 173% 97% 62% 47% 67% 160% 185% 254% 154% 228% 48% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 6 月 15 日收盘价 1.6. 中国建筑中国建筑： 4 月新签增月新签增 22%环比环比 3月加速月加速,央行下调首套央行下调首套房贷利率房贷利率 维持增持。维持增持。维持预测

91、 2022-24 年 EPS 为 1.35/1.48/1.60 元增 10/10/8%，维持目标价 8.92 元，对应 22 年 6.6 倍 PE。 中国建筑中国建筑 4 月新签同增月新签同增 22%环比环比 3 月加速， 在手订单月加速， 在手订单 3.4 倍于收入。倍于收入。1)22 年 4 月新签 2352 亿增 22%， 环比 3 月新签 4195 亿增速 16%加速，21 年 4 月新签增速-6%。 2)22 年 1-4 月新签 1.1 万亿增 10%， 环比 1-3 月增速 8%加速，21 年 1-4 月新签增速 24%，21 全年新签增速 10%。1-4月新签 2 年 CAGR+

92、17%。3)21 年末在手订单 6.5 亿(+17%)，保障倍数3.4 倍。 中国建筑中国建筑 4月地产合约销售额下降月地产合约销售额下降 34%， 土储， 土储 5倍于销售面积倍于销售面积。 1)4月地产合约销售额 252 亿同比下降34%， 3 月销售额302 亿同比下降22%，21 年 4 月合约销售额增 32%。2)1-4 月地产合约销售额 867 亿同比下降33%， 1-3 月合约销售额同比下降 33%， 21 年 1-4 月合约销售额同增43%，21 全年合约销售额同比下降 2%。 3)4 月末房地产土储 1 亿 m2 是销售面积 5 倍。 央行下调首套房贷利率， 中国建筑行业全球

93、最高信用评级。央行下调首套房贷利率， 中国建筑行业全球最高信用评级。 1)5月15日央行通知首套住房房贷利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减 20 个基点。2)中国建筑是全球最大工程承包商，标普/穆迪/惠誉对公司的评级 A/A2/A 为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业， 地产存货超七成集中在一线和省会城市。 3)中国建筑 2022PE4.3 倍是地产万保招金平均 PE 的 55%，过去 5 年平均 73%最大 99%，公司PB0.71 倍低于万保招金平均 PB1.1 倍。 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 25

94、 图图 11 新签合同额新签合同额占比中占比中房屋建筑房屋建筑占占 64% 图图 12 房屋建筑业务中医疗设施占比房屋建筑业务中医疗设施占比 9% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 14：中国建筑：中国建筑 2020-2022 年年 4 月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 22-04 11318 16.6% 21.7% 10072

95、 16.2% 24.0% 379 25.7% 575.0% 22-03 8966 7.7% 15.7% 8187 14.6% 26.3% 163 -36.9% -70.8% 22-02 4771 1.5% -13.5% 4354 5.9% -10.0% 104 52.9% 0.0% 22-01 2988 13.1% 13.1% 2744 18.2% 18.2% 80 81.8% 81.8% 21-12 35295 10.3% 36.1% 29557 14.3% 51.3% 1517 -17.8% -8.4% 21-11 30049 6.8% 1.8% 25330 9.8% 6.9% 1083

96、-21.0% 78.6% 21-10 26604 7.5% -15.9% 22245 10.2% -11.1% 1033 -23.1% -31.3% 21-09 24528 10.1% 1.9% 20612 12.4% 4.8% 910 -21.8% 40.4% 21-08 21530 11.3% -7.1% 18076 13.5% -5.0% 719 -30.1% -8.7% 21-07 19790 13.3% -35.7% 16629 15.5% -42.1% 698 -30.6% 100.0% 21-06 18265 21.0% 24.6% 15417 25.2% 32.3% 652 -

97、33.6% -0.6% 21-05 12905 4.3% 5.8% 10917 22.5% 11.7% 340 -49.1% -77.7% 21-04 10259 8.1% -6.4% 8664 25.7% -8.1% 302 -39.4% -74.4% 21-03 8327 33.6% 22.8% 7144 36.4% 15.3% 270 -27.6% 405.0% 21-02 4702 43.4% 128.5% 4110 57.7% 180.7% 68 -79.6% -82.5% 21-01 2641 11.1% 11.1% 2322 17.9% 17.9% 44 -77.6% -77.6

98、% 20-12 31993 28.9% 15.7% 25861 12.1% -2.3% 1845 4.8% 0.4% 20-11 28137 30.9% 67.3% 23067 14.2% 61.4% 1371 6.4% -88.1% 20-10 24753 27.2% 38.8% 20182 9.6% 6.9% 1343 27.5% 203.4% 20-09 22286 26.0% 45.1% 18346 9.9% 20.6% 1164 17.1% 491.3% 20-08 19343 23.5% 46.0% 15927 8.4% 22.2% 1028 5.9% -34.3% 20-07 1

99、7471 21.5% 27.4% 14404 7.2% 19.4% 1005 7.4% -78.9% 20-06 15101 20.6% 27.3% 12312 5.3% 17.1% 982 18.7% -34.0% 20-05 10798 18.2% 29.7% 8910 1.4% 9.3% 668 90.3% 107.3% 20-04 8297 15.1% 53.8% 6892 -0.7% 26.4% 498 85.1% 257.1% 20-03 6232 6.3% 21.3% 5239 -7.0% 17.3% 373 59.4% -78.8% 64%24%0.4%12%房屋建筑基础设施勘

100、察技术其他业务9%9%6%76%医疗设施工业厂房教育设施其他 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 25 20-02 3280 -4.4% -40.1% 2607 -23.0% -56.9% 333 640.0% 407.4% 20-01 2378 23.4% 23.4% 1970 3.2% 3.2% 196 988.9% 988.9% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 15：中国建筑历史估值表：中国建筑历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20

101、16 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 27 57 92 135 157 204 226 261 299 329 382 419 449 514 568 增速 -44% 109% 61% 47% 16% 30% 11% 15% 15% 10% 16% 10% 7% 14% 11% 最新股本（亿） 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 EPS（元/股） 0.07 0.14 0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1 1.07

102、 1.23 1.35 平均 PE 6.7 19.1 8.9 5.7 4.5 3.8 3.5 6.8 5.3 7.4 5.7 5.2 4.6 3.9 4.1 最高 PE 8.4 25.4 10.9 6.5 5.5 4.4 7.4 10.1 8.9 8.5 7.3 5.9 5.1 4.3 4.6 最低 PE 5.5 17.1 8 4.7 4 3.5 2.8 5.1 4.2 6.6 5 4.6 4.3 3.6 3.7 资产负债率 85% 70% 74% 77% 79% 79% 79% 78% 79% 78% 77% 75% 74% 73% ROE 19% 15% 12% 16% 17% 19% 18

103、% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 经营性现金流净值/归母净利润 95% 234% -18% -57% 15% 13% 110% 210% 358% -132% 27% -82% 45% 28% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 6 月 15 日收盘价 1.7. 中国中冶：中国中冶： Q1净利增净利增25%加速加速,发力智能制造发力智能制造/新能源等新能源等新兴产业新兴产业 国君建筑维持增持。国君建筑维持增持。 维持预测中国中冶 2022-24 年EPS 为0.47/0.55/0.61元增速 17/15/12%。维持目标价 6.82 元，对应 2022

104、年 15 倍 PE。 中国中冶中国中冶 Q1 营收增营收增 25%/归母净利增归母净利增 25%加速。加速。 1） 22Q1 营收 1180 亿（+25%） ， 21 年营收 5006 亿 （+25%）（Q1-Q4 单季营收增 30/45/13/14%） ，Q1 净利 27 亿（+25%） ，21 年净利 83.8 亿（+7%） （Q1-Q4 单季净利增13/65/17/-31%） 。2）毛利率 11%（-0.9pct） ，净利率 3%（-0.01pct） 。3）经营性净现金流-145 亿(+12%)， 应收账款 913 亿元(+21%)， 负债率 73.53%（+0.63pct） 。 中国中

105、冶中国中冶 Q1新签增新签增 14%， 两年， 两年 CAGR+35%， 在手订单增速， 在手订单增速 37%保障保障倍数倍数 3.2。1） 22Q1 新签 3191 亿（+14%） ， 两年 CAGR+35%。 其中 5000万以上工程承包新签项目 760 个，合计 3012 亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收 1737亿（+19%）/426 亿（-15%）/456 亿（+13%）/393 亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。 3） 21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿 （+37%） 。 全球最大冶金工程建设和服务商

106、， 发展智能制造全球最大冶金工程建设和服务商， 发展智能制造/新能源等新兴产业。新能源等新兴产业。 1）公司冶金国内 90%/全球 60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计 2022 年 5 月投产。 2） 光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资 15.5 亿建设区熔级多晶硅计划于 22 年 10月投产。 3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21 年镍/粗铜销量 3.3 万吨 （+10%） /1.6 万吨 （+21%） ， 项目营收同增 50%/41%。 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19

107、 of 25 图图 13 营业收入营业收入占比中占比中工程承包工程承包占占 91% 图图 14 工程承包中房屋建筑占比工程承包中房屋建筑占比 49% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 16：中国中冶：中国中冶 2020-2022 年年 4 月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 22-05 4993 6.60% -12.46% 22-

108、04 4057 12.20% 6.80% 22-03 3191 13.70% 12.10% 22-02 2086 14.60% 25.50% 22-01 1102 6.40% 6.40% 21-12 12048 18.20% 6.90% 21-11 10707 19.70% 16.80% 21-10 9645 20.10% -14.60% 21-09 8771 25.10% -9.20% 21-08 7857 30.90% -4.90% 21-07 7033 36.90% 81.80% 21-06 6151 32.20% 3.20% 21-05 4685 45.00% 18.30% 21-04

109、 3616 55.40% 39.40% 21-03 2806 60.70% 15.70% 21-02 1820 103.50% 76.90% 21-01 1036 129.60% 129.60% 20-12 10197 29.40% -4.50% 20-11 8943 36.20% 48.30% 20-10 8033 35.00% 69.50% 20-09 7009 31.10% 62.10% 6870 33.10% 63.00% 139 -24.10% -5.10% 20-08 6003 27.00% 74.20% 5872 29.00% 82.90% 132 -24.90% -72.00%

110、 20-07 5137 21.50% 17.20% 5013 22.80% 18.10% 124 -15.90% -27.50% 20-06 4652 21.90% 73.40% 4534 23.40% 79.10% 118 -15.30% -37.20% 20-05 3231 7.90% 30.50% 3138 8.40% 32.40% 93 -6.40% -67.70% 20-04 2327 1.10% 20.70% 2239 1.00% 19.10% 89 3.20% 69.50% 20-03 1746 -4.10% 7.40% 1683 -3.90% 8.20% 63 -11.00%

111、-5.80% 91%4%2%1%工程承包业房地产开发业务装备制造业务资源开发业务49%25%19%7%房屋与建筑冶金工程交通基础设施其它工程 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 25 20-02 894 -13.00% -16.10% 874 -12.80% -15.60% 21 -20.10% -26.60% 20-01 451 -9.80% -9.80% 447 -10.00% -10.00% 4 24.20% 24.20% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 17：中国中冶历史估值表：中国中冶历史估

112、值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 31 42 53 42 -70 30 40 48 54 61 64 66 79 84 98 增速 54% 36% 26% -20% -264% -143% 33% 21% 12% 13% 5% 4% 19% 7% 17% 最新股本（亿） 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 EPS（元/股） 0.15 0.2 0.26 0.2 -0.34

113、 0.14 0.19 0.23 0.26 0.29 0.31 0.32 0.38 0.4 0.47 平均 PE 3.7 18 14.5 14.9 -6.1 11.3 9.6 26.5 14.6 15.7 10.9 8.9 6.8 8.8 8.0 最高 PE 5.6 24.8 17.7 18.4 -5.1 13.3 23.5 42.1 20.7 16.9 14.5 11 7.5 14.1 9.2 最低 PE 2.4 4.8 12.7 10.9 -7.2 9.4 7.2 14.4 12.4 14.4 9.3 7.7 6.2 6.6 7.3 资产负债率 94% 80% 81% 82% 84% 83%

114、 82% 79% 78% 77% 77% 75% 72% 72% ROE 33% 13% 9% -16% 7% 9% 9% 9% 8% 8% 8% 9% 9% 经营性现金流净值/归母净利润 208% -161% -472% -298% -63% 672% 378% 320% 345% 304% 221% 266% 357% 211% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 6 月 15 日收盘价 1.8. 华设集团华设集团： 稳增长推动年内业绩加速稳增长推动年内业绩加速,数字化打造持续高数字化打造持续高增长增长 维持增持维持增持。维持预测华设集团 2022-24 年 EPS1.07/

115、1.27/1.47 元增速19/18/15%。基建投资设计先行业绩加速，上调目标价至 14.45 元，对应22 年 13.5 倍 PE。 市场认为华设集团业绩没有成长性； 我们认为华设集团业绩年内具备弹市场认为华设集团业绩没有成长性； 我们认为华设集团业绩年内具备弹性， 中长期具备高成长性。性， 中长期具备高成长性。 (1)拟不超 11 元/股回购用于股权激励， 有望提升业绩增长动力。 (2)22Q1 净利润增 18%好于 21 年的 6%， 22Q1 新签订单增 36%好于 21 年的 4%均加速。 (3)21 年 Q1-Q4 单季净利增 34/-7/-27/22%， 二三季度低基数， 22

116、 年二三季度业绩有望加速上行。 (4)2022PE 8.7 倍(苏交科 15.9/设计总院 11.3/甘咨询 10.4)， ROE 维持 15%以上现金流十年为正。 华设集团从江苏向全国华设集团从江苏向全国/从交通市政水利向环保数字智慧， 多区域多行业从交通市政水利向环保数字智慧， 多区域多行业拓展中线成长能力。拓展中线成长能力。 (1)21 年江苏省内营收占 62%， 广东设计合同连续 3年超 4 亿，山东、河南 2 亿，福建、广西、四川、云南超 1 亿。(2)交通城建领域设计龙头，国内唯一同时具有公铁水空全方式设计能力，交通城建/水利环保获政策支持将持续增长。 (3)感知检测业务计量认证资

117、质齐备。(4)基建投资设计先行，十四五规划叠加稳增长政策，进入规划设计大年。 华设集团战略转型数字化华设集团战略转型数字化/智慧化推进车路协同， 打造第二业绩增长曲线，智慧化推进车路协同， 打造第二业绩增长曲线，增强可持续增长能力。增强可持续增长能力。 (1)加快数字化转型， 智慧公路等取得突破。 (2)21年新型业务营收 9.42 亿同增超 20%，其中数字智慧 3.9 亿，绿色低碳 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 25 5.52 亿。(3)以 BIM+GIS 技术为先导的订单约 2.6 亿，以 BIM+GIS 系统为生产平台的

118、订单约 6.7 亿。(4)拟设立合资公司推动车路协同自动驾驶产业落地。 表表 18：华设集团历史估值表：华设集团历史估值表 公司 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 1.66 1.6 2.1 2.97 3.96 5.18 5.83 6.18 7.35 增速 -4% 31% 41% 33% 31% 13% 6% 19% 最新股本（亿） 7 7 7 7 7 7 7 7 7 EPS（元/股） 0.25 0.24 0.31 0.44 0.59 0.77 0.87 0.92 1.1 平均 PE 37.1 42.4 28.8 21.6

119、12.6 10.3 10.3 8.9 8.1 最高 PE 40.2 55.2 35.3 25.1 14.5 12.3 13.9 10.2 8.9 最低 PE 32.9 32 23.9 18.4 10.5 8.6 7.1 7.5 7.1 资产负债率 47% 53% 56% 59% 63% 64% 63% 63% ROE 17% 10% 12% 16% 17% 19% 18% 17% 经营性现金流净值/归母净利润 5% 73% 130% 98% 82% 78% 69% 63% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 6 月 15 日收盘价 1.9. 设计总院设计总院： Q1业绩加速改善业

120、绩加速改善,安徽安徽1季度新开工项目计划季度新开工项目计划总投资增总投资增 92% 维持增持。维持增持。 维持预测 2022-24 年 EPS1.00/1.11/1.23 元增 18/11/10%， 维持目标价 16.12 元，对应 22 年 16 倍 PE。 22Q1 净利增净利增 12%加速， 现金流改善盈利水平提高。加速， 现金流改善盈利水平提高。 1)22Q1 营收 5.3 亿同增 17%环比加速(21 Q1-Q4 单季营收增 30%/53%/19%/5%)； 22Q1 净利1.1 亿同增 12%同环比加速(21Q1-Q4 单季净利增 3%/11%/12%/0%)；减值 0.25 亿(

121、+148%)因合同资产计提减值高于上年同期。2)22Q1 毛利率39.3% (21 全年 33.0%)， 净利 率 21.0%(21 全年 16.5%)， 加 权ROE3.79%(+0.05pct)。3)经营性现金流-1.4 亿(-8.1%)，资产负债率31.0%(21 年末 34.3%)。 在手订单在手订单 66 亿元同增亿元同增 28%， 22 年业绩计划同增年业绩计划同增 10%-30%高于高于 21 年年7%。1)21 年新签合同 40 亿(+6%)，其中省内新签 33 亿，收入 18 亿(+22%)， 省外新签 7 亿， 收入 6 亿(+27%)， 21H2 新签合同 23 亿(+5

122、%)。2)新签分业务看， 勘察设计类合同25亿(+16%)， 工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同 13 亿； 3)截至 2021 年底在手订单 66 亿(+28%)； 4) 2022年公司的经营计划是全年实现营收同增 10%-40%，归母净利同增 10%-30%。 安徽十四五高速公路投资增安徽十四五高速公路投资增 175%， 公司股权激励获国资委批准。， 公司股权激励获国资委批准。 1)安徽 1 季度完成交通投资 193 亿元同增 32.4%， 其中高速公路 81 亿元同增36.8%。 “十四五”规划高速公路投资增 175%。2)22 年第二批安徽重大项目集中开工个数/总投资比第一批

123、分别增长 41.2%/56.1%，安徽省一季度新开工项目计划总投资增长 91.5%。 3)截至 4 月 20 日安徽省直达资金支出进度 43%，超序时进度 12.4 个百分点，省级支出进度 57.9%。已落 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 25 实直达资金占已分配下达资金 97.8%。4)公司 5 月 11 日公告以 5.98 元/股授予 1303 万股限制性股票激励，考核目标 ROE 三年不低于 13.74%。 图图 15 新签合同额新签合同额占比中占比中勘察设计勘察设计占占 62% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表

124、19：设计总院历史估值表：设计总院历史估值表 公司 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿） 2.89 4.37 3.25 3.63 3.88 4.57 增速 47% 51% -26% 12% 7% 18% 最新股本（亿） 5 5 5 5 5 5 EPS（元/股） 0.64 0.96 0.71 0.8 0.85 1 平均 PE 26.7 13.9 16.6 12.3 10.2 10.8 最高 PE 38.2 16.9 20.4 13.5 10.9 12.5 最低 PE 20.4 11.9 13.5 10.9 9.5 9.2 资产负债率 33% 31% 31%

125、36% 34% ROE 24% 22% 15% 15% 14% 经营性现金流净值/归母净利润 40% 59% 16% 111% 44% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 6 月 15 日收盘价 2. 盈利预测表盈利预测表 表表 20：部分重点建筑公司盈利预测表部分重点建筑公司盈利预测表 证券代码 证券简称 收盘价(0616) 上周涨幅 EPS 净利增速 PE PB 市值 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601186.SH 中国铁建 7.87 0.25 1.82 2.13 2.37 10 17 11

126、 4.3 3.7 3.3 0.5 1069 增持 601668.SH 中国建筑 5.45 -0.18 1.23 1.35 1.48 15 10 10 4.4 4.0 3.7 0.7 2286 增持 601390.SH 中国中铁 6.32 0.00 1.12 1.3 1.45 10 16 11 5.6 4.9 4.4 0.7 1564 增持 600170.SH 上海建工 3.05 -2.24 0.42 0.48 0.52 12 13 9 7.3 6.4 5.9 0.9 272 增持 601800.SH 中国交建 9.14 -2.35 1.11 1.28 1.43 11 15 12 8.2 7.1

127、 6.4 0.6 1478 增持 600039.SH 四川路桥 10.55 -1.19 1.17 1.45 1.69 85 24 21 9.0 7.3 6.2 1.9 507 增持 002081.SZ 金螳螂 5.07 1.81 -1.85 0.68 0.75 -309 137 11 -2.7 7.5 6.8 1.2 135 增持 601618.SH 中国中冶 3.54 -0.84 0.4 0.47 0.55 7 17 15 8.9 7.5 6.4 0.9 734 增持 600820.SH 隧道股份 6.18 -4.63 0.76 0.82 0.89 6 8 8 8.1 7.5 6.9 0.8

128、 194 增持 62%4%33%勘查设计工程管理工程总承包 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 25 603018.SH 华设集团 9.31 0.54 0.90 1.07 1.27 6 19 18 10.3 8.7 7.3 1.7 64 增持 600970.SH 中材国际 8.70 -2.47 0.82 0.99 1.17 19 21 19 10.6 8.8 7.4 1.5 197 增持 603359.SH 东珠生态 10.85 -0.46 1.08 1.22 1.36 26 13 12 10.0 8.9 8.0 1.3 48 增持

129、601117.SH 中国化学 10.00 0.29 0.76 0.9 1.08 27 19 20 13.2 11.1 9.3 1.3 611 增持 601669.SH 中国电建 8.09 1.51 0.56 0.72 0.88 8 28 22 14.4 11.2 9.2 1.3 1238 增持 603357.SH 设计总院 11.63 0.78 0.85 1 1.11 7 18 11 13.7 11.6 10.5 1.8 54 增持 002541.SZ 鸿路钢构 32.23 -1.88 2.17 2.66 3.27 44 23 23 14.9 12.1 9.9 3.2 222 增持 30028

130、4.SZ 苏交科 7.12 0.56 0.37 0.43 0.48 22 14 13 19.2 16.6 14.8 1.2 90 增持 002135.SZ 东南网架 8.63 0.94 0.42 0.52 0.62 82 22 20 20.5 16.6 13.9 1.7 101 增持 600477.SH 杭萧钢构 3.56 -2.73 0.17 0.21 0.26 -43 24 21 20.9 17.0 13.7 1.6 84 增持 002060.SZ 粤水电 8.89 0.45 0.27 0.31 0.36 24 15 15 32.9 28.7 24.7 3.0 107 增持 数据来源：Wi

131、nd，国泰君安证券研究 备注：涨幅、净利增速单位为百分比（%） ，EPS单位为元/股，收盘价单位为元，市值单位为亿元。 3. 宏观、行业图表宏观、行业图表 图图1：地产销售与新开工面积增速同比回落：地产销售与新开工面积增速同比回落 图图2：基建（不含电力）投资增速同比：基建（不含电力）投资增速同比改善改善 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图3：CPI 总体平稳总体平稳 PPI 同比涨幅回落同比涨幅回落 图图4：工业增加值与：工业增加值与 PMI 当月值总体平稳当月值总体平稳 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究

132、 -60-40-20020406080100120Apr-13Aug-13Dec-13Apr-14Aug-14Dec-14Apr-15Aug-15Dec-15Apr-16Aug-16Dec-16Apr-17Aug-17Dec-17Apr-18Aug-18Dec-18Apr-19Aug-19Dec-19Apr-20Aug-20Dec-20Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22商品房销售面积商品房新开工面积-40-30-20-50Apr-13Aug-13Dec-13Apr-14Aug-14Dec-14Apr-15Aug-15Dec-15Apr-16Aug-16Dec

133、-16Apr-17Aug-17Dec-17Apr-18Aug-18Dec-18Apr-19Aug-19Dec-19Apr-20Aug-20Dec-20Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22地产增速基建增速 (1) - 1 2 3 4 5 6-10-5051015Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22PPI（左轴）CPI(右轴）35373945355-30-20-5060Dec-

134、13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21工业增加值（左）PMI（右） 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 25 图图5：国债短期利率及中期利率利差稳定：国债短期利率及中期利率利差稳定 图图6：当月新增人民币贷款增速：当月新增人民币贷款增速提升提升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4. 风险提示风险提示 通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复

135、 11.522.533.544.55Dec-16Apr-17Aug-17Dec-17Apr-18Aug-18Dec-18Apr-19Aug-19Dec-19Apr-20Aug-20Dec-20Apr-21Aug-21Dec-21Apr-221年5年(100)(50)0500530May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21

136、Sep-21Jan-22May-22M1（左轴）当月新增人民币贷款增速 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 25 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”

137、）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中

138、所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投

139、资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责

140、。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价 （或行业指数） 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上

141、谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数） 的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：