1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 06 月 17 日 推荐推荐（维持）（维持） 全球标杆银行系列全球标杆银行系列-UBS 总量研究/银行 本篇报告全方位介绍了瑞银集团发展历程、业务优势和各项指标等，并将其与本篇报告全方位介绍了瑞银集团发展历程、业务优势和各项指标等，并将其与其他银行进行对比分析。其他银行进行对比分析。瑞银瑞银集团是全球顶级的财富管理银行集团是全球顶级的财富管理银行，深耕美洲、亚，深耕美洲、亚太、瑞士太、瑞士和和 EMEA 四大市场，四大市场，是全球最大的私人银行。是全球最大的私人银行。以财富管理为核心，四以财富管理为核心，四大板块协同作战，

2、打造一个生态系统。大板块协同作战，打造一个生态系统。 兼并重组， 打造全球顶级的财富管理机构。兼并重组， 打造全球顶级的财富管理机构。瑞银集团最早可追溯至 1862 年成立的温特图尔银行。 08 年以前通过兼并重组资产迅速扩张， 08 年金融危机后，业务发展重心由投行转移到财富管理业务，成为全球顶级财富管理机构。业务发展遍布全球主要的金融中心，深耕美洲、亚太、瑞士以及 EMEA（欧洲、中东和非洲）四大市场，是全球最大的私人银行。 四大四大业务板块协同作战，业务板块协同作战，打造一个生态系统。打造一个生态系统。以财富管理业务为核心，全球财富管理、零售与商业银行、资产管理及投资银行四大业务板块协同

3、作战，打造一个 “生态系统”，为客户提供更加全面的服务。 探究探究 UBS 成为全球顶尖财富机构的秘密。成为全球顶尖财富机构的秘密。1）深耕高净值客户，财富管理业务专注于服务全球高净值和超高净值个人、家庭和家族办公室以及部分市场财富客户。其中，以高净值和超高净值客户为主，19 年末超高净值客户投资资产规模占比达 52%。2）完善内部支持体系，以客户需求为导向，向不同层次的客户提供差异化的产品与服务。3）高薪吸引优秀人才，精简投顾团队，投顾服务效率稳步提升。4）注重金融科技赋能，每年在科技领域投入占集团总收入的 10%以上，利用云技术、人工智能等提高服务效率，开发高效财富管理平台提升客户体验。

4、中收占比近中收占比近7成， 资产质量改善。成， 资产质量改善。 21年营业收入355亿美元， 同比增长9.72%。其中，手续费及佣金净收入 244 亿美元，占营收比重高达 69%。21 年归母净利润达 74.57 亿美元，同比增长 13.73%。ROE 稳步提升，21 年为 12.6%。资产以贷款为主，存款以负债为主，资负结构持续改善。息差平稳，21 年净息差为 1.40%，较 2020 年略降 2BP。资产质量有所改善，21 年末，不良贷款率 0.58%，较 20 年末下降 0.22 个百分点。 投资建议：由于 4 月初以来疫情多发，经济明显承压，银行板块明显回调。近期北京上海疫情迎来拐点，

5、倘若疫情持续好转，地产销售改善，经济有望复苏。银行板块或重演 20Q3-21Q1 疫后复苏行情。2022 年银行股投资两条主线：1）业绩靓丽、估值偏低的江浙优质银行，江苏、南京、杭州、宁波、常熟等；2）房地产放松主线，房企融资占比较高的优质股份行，如平安、兴业等，关注地产销售拐点。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧市场竞争加剧，财富管理业务发展不及预期；财富管理业务发展不及预期；疫情反复，资产质疫情反复，资产质量恶化量恶化等等。 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 江苏银行 6.72 1.33 1.67 2

6、.02 4.0 3.3 0.64 强烈推荐-A 南京银行 11.26 1.58 1.91 2.21 5.9 5.1 1.02 强烈推荐-A 杭州银行 13.68 1.56 1.88 2.17 7.3 6.3 1.09 强烈推荐-A 兴业银行 19.41 3.98 4.58 5.25 4.2 3.7 0.65 强烈推荐-A 平安银行 14.44 1.87 2.21 2.69 6.5 5.4 0.83 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 39 0.8 总市值（亿元） 56862 7.1 流通市值 （亿元） 51027 7.6 行业指数行业指数 %

7、1m 6m 12m 绝对表现 2.3 3.2 -8.6 相对表现 -5.0 17.7 8.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1、5 月金融数据点评5 月金融数据怎么看？2022-06-12 2、华融湘江银行股权转让点评湖南财信将成第一大股东，助力业务稳健发展2022-06-11 3、5 月金融数据预测5 月金融数据改善明显么？2022-06-05 廖志明廖志明 S02 戴甜甜戴甜甜 研究助理 -30-20-10010Jun/21Oct/21Jan/22May/22(%)银行沪深300解解码码全球顶级财富管理银行全球顶级财富管理银行 敬请阅读末页的重要说明

8、 2 行业深度报告 正文目录正文目录 一、 兼并重组，打造全球顶级财富管理机构 . 6 1.1 兼并重组，战略逐步聚焦财富管理 . 6 1.2 全球顶级财富管理机构，深耕四大市场 . 7 二、 以财富管理业务为核心，四大业务板块协同作战 . 13 2.1 财富管理业务为核心业务 . 13 2.2 四大业务板块协同作战，打造一个“生态系统” . 16 三、 探究 UBS 成为全球顶尖财富管理机构的秘密 . 18 3.1 深耕高净值客户 . 18 3.2 以客户需求为导向，提供综合化服务 . 19 3.3 培养高质量投顾团队，服务水平提升 . 21 3.4 金融科技赋能财富管理业务发展 . 23

9、四、 中收占比近 7 成，资产质量改善 . 24 4.1 营收以中收为主，ROE 稳步提升 . 24 4.2 资产以贷款为主，存款以负债为主 . 26 4.3 息差平稳，资产质量改善 . 28 五、 投资建议：关注估值明显回落的零售银行 . 30 5.1 零售银行估值相对较高 . 30 5.2 关注估值明显回落的零售银行 . 31 六、 风险提示 . 34 图表目录图表目录 图 1：瑞银集团成立历程 . 6 图 2：2008 年以来全球财富管理板块营收占比较高（亿美元） . 7 图 3：2008 年瑞银集团从市场增长和盈利能力两方面设定财富管理发展目标 . 7 图 4：2021 年末瑞银集团资

10、管规模达 4.6 万亿美元（万亿美元） . 7 图 5：瑞银财富管理板块收入占比高于同行 . 9 图 6：瑞银财富管理业务净利润占比高于同行 . 9 图 7：美洲市场为最大的财富管理市场（万亿美元） . 9 图 8：瑞银全球财富管理各个市场客户投资资产占比 . 9 nWaVrPtQmRmRoPsMnO9P9R6MsQnNoMmOiNmMtNeRnPrRaQrRvMwMoNpQuOmNtN 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图 9：21 年瑞银美洲市场税前利润为 31 亿美元（亿美元） . 10 图 10：瑞银美洲客户投资资产规模持续扩张（万亿美元） . 10 图 11：瑞银在中国全方位

11、开展业务 . 11 图 12：21 年瑞银亚太税前利润达 26 亿美元（亿美元） . 11 图 13：21 年末瑞银亚太客户投资资产 0.7 万亿美元（万亿美元） . 11 图 14：21 年瑞银 EMEA 税前利润达 20 亿美元（亿美元） . 12 图 15：瑞银 EMEA 客户投资资产规模持续提升（万亿美元） . 12 图 16：2021 年末瑞士地区互联网客户占比达 70% . 13 图 17：21 年末瑞银瑞士客户投资资产达 0.7 万亿美元（亿美元） . 13 图 18：2021 年末全球财富管理板块总资产占比最高 . 14 图 19：2021 年全球财富管理板块收入最高（亿美元）

12、 . 14 图 20：2021 年全球财富管理板块营收构成 . 14 图 21：多年来，全球财富管理营业利润占比维持在 40%以上（亿美元） . 15 图 22：瑞银集团各部门 ROE . 15 图 23：全球财富管理和投资银行部门成本收入比较高 . 16 图 24：各部门工资薪金及雇员福利支出（亿美元） . 16 图 25：全球财富管理板块客户对投资银行产品需求较高 . 17 图 26：瑞银财富管理成为资管产品的重要分销渠道（万亿美元） . 17 图 27：超高净值客户投资资产占比进一步提升（万亿美元） . 18 图 28：瑞银超高净值客户财富增长（万亿美元） . 18 图 29：2020

13、年超高净值客群可投资财富（万亿美元） . 19 图 30：2020 年各地区财富机构渗透率 . 19 图 31：瑞银为财富管理客户提供标准化服务流程 . 19 图 32：全球财富管理拥有完善的内部支持体系 . 20 图 33：全球财富管理板块针对不同层级客户提供不同的产品 . 20 图 34：全权委托类产品规模占比逐步提升（万亿美元） . 21 图 35：瑞银财富管理板块各地区贷款渗透率情况 . 21 图 36：瑞银精简投顾团队（亿美元，千人） . 21 图 37：财富顾问人均创收处于领先水平（万美元） . 21 图 38：2006 年瑞银财富管理投顾薪酬架构 . 22 图 39：瑞银投资顾问

14、绩效薪资构成（亿美元） . 22 图 40：瑞银全球财富管理人均薪酬 （万美元） . 22 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 图 41：投资顾问人均绩效薪资（万美元） . 22 图 42：瑞银集团从领导力和专业能力两个方面对投资顾问展开培训 . 23 图 43：瑞银加大对金融科技的投入 . 23 图 44：22Q1 瑞银集团营业收入达 93.63 亿美元（亿美元） . 24 图 45：2021 年瑞银非息收入占比达 86.31% . 25 图 46：22Q1 瑞银非息收入同比增长 11.16%（亿美元） . 25 图 47：非息收入中手续费和佣金净收入占比最高 . 25 图 48：手续

15、费及佣金收入以投资组合管理费收入为主 . 25 图 49：2021 年归母净利润 74.57 亿美元（亿美元） . 26 图 50：2021 年瑞银集团归母净利润相对较低（亿美元） . 26 图 51：2021 年瑞银集团 ROA 达 0.67% . 26 图 52：2021 年瑞银集团 ROE 达 12.60%. 26 图 53：22Q1 瑞银集团总资产规模达 1.14 万亿美元（万亿美元） . 27 图 54：瑞银集团资产中贷款占比较高 . 27 图 55：2021 年瑞银贷款占总资产比重相对较高 . 27 图 56：22Q1 瑞银贷款总额达 0.41 万亿美元（亿美元） . 27 图 5

16、7：22Q1 客户发放贷款和垫款结构 . 27 图 58：瑞银集团负债以存款为主 . 28 图 59：2021 年瑞银存款占负债比例较低 . 28 图 60：22Q1 瑞银存款总额达 0.54 万亿美元（亿美元） . 28 图 61：瑞银集团净息差平稳 . 29 图 62：21 年末瑞银集团不良贷款率为 0.6%. 29 图 63：21 年瑞银集团净核销率为 0.03% . 29 图 64：2021 年末瑞银集团核心一级资本充足率为 15% . 30 图 65：2021 年末瑞银集团资本充足率为 20% . 30 图 66：瑞银集团股价波动相对较小 . 30 图 67：2021 年瑞银集团中收

17、占比较高 . 31 图 68：截至 2022 年 6 月 15 日，各银行 PB 估值情况（倍） . 31 图 69：今年以来，零售银行股价明显回调（亿元） . 31 图 70：5 月住户新增贷款 2888 亿元，同比大幅少增（亿元） . 32 图 71：我们预测未来十五年中国个人金融资产走势（万亿元） . 32 图 72：A 股上市银行手续费及佣金净收入占比情况 . 34 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 表 1：2017 年瑞银集团私人银行客户资产规模排名全球第一（万亿美元） . 8 表 2：瑞银集团主要并购事件 . 11 表 3：瑞银集团四大业务板块介绍 . 13 表 4：瑞银集

18、团打造一个“生态系统” . 16 表 5：美洲地区高净值客户门槛相对较低 . 18 表 6：注重金融科技赋能，开发多样化的财富管理平台 . 24 表 7：各上市公司零售 AUM 及增速（亿元） . 33 表 8：2021 年各上市公司私人银行 AUM 情况 . 33 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 一、一、兼并重组，打造全球顶级财富管理机构兼并重组，打造全球顶级财富管理机构 1.1 兼并重组，战略兼并重组，战略逐步聚焦财富管理逐步聚焦财富管理 兼并重组成立瑞银集团。兼并重组成立瑞银集团。1998 年，瑞士联合银行（UBS）和瑞士银行（SBC）合并成为瑞银集团。两家银行均拥有悠久的历史

19、，瑞士联合银行可以追溯到 1862 年成立的温特图尔银行（the Bank in Winterhur）,于 1912 年由温特图尔银行和托根伯格银行合并而成。合并之前，温特图尔银行和托根伯格银行不断在瑞士扩大业务范围，向对瑞士未来具有重要意义的各种企业提供了资助，提前为瑞银集团锁定了优质客户；瑞士银行的起源可以追溯到 1872 年成立的巴斯勒银行协会（Basler Bankverein），是第一家在伦敦金融城开展业务的瑞士银行，瑞士银行专注于国际商业银行业务为后续瑞银集团快速打开国外市场提供了强大的根基。瑞士联合银行和瑞士银行经过不断地并购重组，成为了瑞士本地领先的银行，为瑞银集团的发展积累了

20、大量客户资源。 图图 1：瑞银集团成立历程：瑞银集团成立历程 资料来源：公司官网、招商证券 业务逐步整合，采取统一品牌策略。业务逐步整合，采取统一品牌策略。1998 年，原瑞士联合银行旗下的对冲基金长期资本管理公司（LTCM）的内爆对瑞银造成了巨大冲击，瑞银宣布其 LTCM 风险敞口出现 7.83 亿瑞士法郎的税前亏损，在此背景下，瑞银开始业务线改革。2000 年，瑞银主动退出保险领域，同时出售了部分全球贸易融资业务，放弃了高收益证券和对冲基金的投资，限制进军电子、通讯以及网络等行业，该举措使得瑞银完美的避开了美国互联网泡沫。2003 年，瑞银的业务组织都冠以瑞银 （UBS） 名称， 即瑞银私

21、人财富管理(UBS Private Wealth Management)、 瑞银投资银行(UBS Investment Bank)、瑞银全球资产管理(UBS Global Asset Management)，母公司命名为（UBS AG）。2005 年，瑞银集团进一步采取统一品牌策略，将瑞银华宝、瑞银普惠、瑞士银行私人银行和瑞银全球资产管理等原有的四大业务品牌重组成冠以 UBS 名称的三大业务板块： 瑞银财富管理 （UBS Wealth Management） 、 瑞银全球资产管理 （UBS Global Asset Management）以及瑞银投资银行（UBS Investment Bank

22、）。 金融危机为分水岭，战略重心逐步转移。金融危机为分水岭，战略重心逐步转移。2000 年，瑞银集团以 120 亿美元收购美国普惠公司（PaineWebber），该公司在资产管理和证券经纪领域尤有盛名。彼时，瑞银集团重点发力投行业务，投行业务营收占集团总营收的比例最高。 2008 年金融危机席卷全球， 瑞银集团投行业务严重亏损， 亏损金额高达 276 亿瑞士法郎， 给集团造成重大损失。瑞银集团开始重新审视其核心业务，将业务发展重心逐步转移到财富管理部门。2011 年，瑞银集团确立了“以财富管理为核心，资产管理与投行为辅助”的发展战略，并延用至今。经过近 160 年的锤炼，瑞银集团成功实现了以财

23、富管理为核心的轻资产运行模式。 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 图图 2：2008 年年以来以来全球财富管理全球财富管理板块板块营收营收占比占比较高较高（亿亿美元）美元） 资料来源：公司年报、招商证券 注：2016 年及以前公司年报披露数据单位为瑞士法郎，相关数据引用 Wind 年末汇率换算所得 大力发展财富管理业务，大力发展财富管理业务，积极拓展海外市场积极拓展海外市场。自金融危机以来，瑞银集团一直坚持“以财富管理为核心”的发展战略，积极拓展海外市场。2008 年，瑞银集团从盈利能力和市场增长两个方面设定财富管理业务发展路径，通过已覆盖的国际市场、瑞士的企业和个人业务以及瑞士本土财

24、富管理业务增强盈利能力；在美国市场，大力发展财富管理业务，力争达到同业顶尖水平； 在欧洲市场， 通过在岸市场业务优化收支平衡目标， 增强市场增长潜力； 对于国际成长市场，将继续加大投资以推动营收增长。 图图 3：2008 年瑞银集团从市场增长和盈利年瑞银集团从市场增长和盈利能力能力两方面设定两方面设定财富管理财富管理发展目标发展目标 资料来源：公司年报（2008）、招商证券 1.2 全球顶级财富管理机构全球顶级财富管理机构，深耕四大市场，深耕四大市场 客户投资资产客户投资资产规模规模突破突破 4.6 万亿美元。万亿美元。经过 160 年的沉淀，瑞银集团已成为全球顶尖的财富管理机构，截至 202

25、1 年末， 瑞银客户投资资产规模突破 4.6 万亿美元。 瑞银集团客户投资资产规模从 2008 年末的 2.04 万亿美元提升到 2021年末的 4.59 万亿美元，近 13 年（2008-2021 年）的年均复合增速为 6.61%。 -80.00%-30.00%20.00%70.00%120.00%(300)(200)(100)003200420052006200720082009200001920202021全球财富管理零售和商业银行资产管理投资银行全球财富管理占比（右轴）投资银行占比（右轴）图图 4：

26、2021 年末瑞银集团资管规模达年末瑞银集团资管规模达 4.6 万亿美元万亿美元（万亿美元）（万亿美元） 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 资料来源：公司年报、Wind、招商证券 注：2014 年及以前公司年报披露数据单位为瑞士法郎，相关数据引用 Wind 年末汇率换算所得。瑞银客户投资资产指管理或以投资为目的存放的所有客户的资产，包括管理基金和机构资产、全权委托和顾问咨询投资组合、信托存款、定期存款、储蓄存款、财富管理证券或经纪账户资产，不包括纯交易目的持有的资产、仅托管资产。 财富管理领域负有盛名。财富管理领域负有盛名。多年来，瑞银集团财富管理业务在全球处于领先地位，在各项私人银行

27、评选活动中，荣获多个奖项。瑞银连续 9 年荣获英国金融时报集团旗下专业财富管理与银行家杂志联合评选的“全球最佳私人银行”奖项，7 次荣获欧洲货币（Euromoney）“全球最佳财富管理银行”奖项，多次荣获亚洲/西欧/北美/中东地区“最佳财富管理银行”称号。 私人银行客户资产规模私人银行客户资产规模排名全球第一排名全球第一。根据财富管理行业权威调研机构 The Scorpio Partnership 发布的2018 年度全球私人银行基准报告，截至 2017 年末，瑞银集团以 2.4 万亿美元的私人银行客户资产规模排名第一，是全球最大的私人银行。招商银行以 2929 亿美元排名第 13，工商银行以

28、 2060 亿美元排名第 22。 表表 1：2017 年瑞银年瑞银集团集团私人银行客户资产规模私人银行客户资产规模排名排名全球全球第一第一（万亿美元）（万亿美元） 排名排名 机构机构 国家国家 2017 年年 私行私行 AUM 2016 年年 私行私行 AUM 私行私行 AUM增幅增幅 1 瑞银集团(UBS) 瑞士 24038 20569 16.86% 2 摩根士丹利(Morgan Stanley) 美国 22231 19484 14.10% 3 美国银行 (Bank of America) 美国 22060 19720 11.87% 4 富国银行(Wells Fargo) 美国 18993

29、17171 10.61% 5 加拿大皇家银行(Royal Bank of Canada) 加拿大 9079 7865 15.43% 6 瑞士信贷银行(Credit Suisse) 瑞士 7920 6696 18.29% 7 花旗银行(Citi) 美国 5299 4520 17.23% 8 摩根大通(JP Morgan) 美国 5260 4350 20.92% 9 高盛集团(Goldman Sachs) 美国 4580 4130 10.90% 10 法国巴黎银行(BNP Paribas) 法国 4368 3619 20.68% 11 宝盛银行（Julius Bar） 瑞士 3883 3239 1

30、9.87% 12 蒙特利尔银行金融集团 （BMO Financial Group） 加拿大 3416 3018 13.17% 13 招商银行（China Merchants Bank） 中国 2929 2390 22.55% 14 北方信托银行（Northern Trust） 美国 2898 2484 16.67% 15 百达银行（Pictet） 瑞士 2842 2463 15.37% 16 汇丰控股（HSBC） 英国 2580 2220 16.22% 17 德意志银行（Deutsche Bank） 德国 2568 2272 13.00% 18 Safra Sarasin Group 瑞士 2

31、499 2084 19.91% 19 荷兰银行（ABN AMRO） 荷兰 2407 2156 11.66% 20 纽约梅隆银行(Bank of NY Mellon) 美国 2379 2046 16.28% 资料来源：The Scorpio Partnership2018 年度全球私人银行基准报告(Global Private Banking Benchmark Report 2018)、招商证券 与同业相比，瑞银财富管理与同业相比，瑞银财富管理板块收入板块收入占占营收比重较高营收比重较高。瑞银集团财富管理部门盈利能力较强，全球财富管理板块创造的收入占总营收的比重远高于同业。根据各公司年报，20

32、21 年瑞银全球财富管理板块收入占营收比重高达 54.16%， -30%-20%-10%0%10%20%30%0.001.002.003.004.005.002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021客户投资资产规模客户投资资产同比增速(右轴) 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 而同期摩根士丹利/摩根大通/美国银行财富管理板块收入分别为 40.57%/13.17%/23.17%。 2021 年瑞银全球财富管理业务净利润占集团净利润的比重达 54.26%，而同期摩根士丹利/摩根大通/美国银行财

33、富管理板块净利润占比分别为31%/9.80%/13.53%。 图图 5：瑞银财富管理：瑞银财富管理板块板块收入占比高于同行收入占比高于同行 图图 6：瑞银财富管理业务净利润占比高于同行：瑞银财富管理业务净利润占比高于同行 资料来源：公司年报、招商证券 注：摩根大通、美国银行为资产管理和财富管理板块收入占比 资料来源：公司年报、招商证券 注：摩根大通、美国银行为资产管理和财富管理板块净利润占比 业务遍布全球，深耕四大市场。业务遍布全球，深耕四大市场。瑞银集团业务遍布全球主要的金融中心，在全球 50 个国家/地区设有办事处，深耕美洲、亚太、瑞士以及 EMEA（Europe, the Middle

34、East and Africa，欧洲、中东和非洲）四大市场，占领规模最大及增速最快的市场高地。从员工分布来看，截至 2021 年末，瑞银拥有来自全球 145 个国家/地区共 72779 名员工，其中美洲员工数量占比 30%，瑞士 29%，亚太地区和 EMEA 的员工占比分别为 21%/20%。从瑞银集团全球财富管理板块客户投资资产规模分布来看， 美洲为瑞银的主要市场， 客户投资资产规模占比最高且相对稳定， 截至 2021 年末，美洲地区客户投资资产占比达 56%；亚太市场占比大幅提升，截至 2021 年末，亚太市场客户投资资产占比 16%，占比较 2002 年的 4%提升了 12 个百分点。

35、根据公司投资者推介材料， 截至 2021 年末，瑞银集团在亚洲、 瑞士、 欧洲、瑞银集团在亚洲、 瑞士、 欧洲、新兴市场国家的新兴市场国家的客户投资资产客户投资资产规模均位列第一，在美国市场位列第五。规模均位列第一，在美国市场位列第五。 北美财富管理市场规模较大，亚太地区财富管理增长强劲。北美财富管理市场规模较大，亚太地区财富管理增长强劲。根据2021 年 BCG 全球财富报告，2020 年末北美高净值和超高净值客群财富总额为 47.2 万亿美元，是全球最大的财富管理市场，也是瑞银集团重点发力的地区之一。其次是亚太地区，2020 年末亚太地区高净值和超高净值客群财富总额为 12.4 万亿美元，

36、是全球第二大的财富管理市场。其中，亚太地区超高净值客群财富总额为 3.6 万亿美元，同比增长 26.5%，财富管理市场增长强劲。 图图 7：美洲市场为最大的财富管理市场：美洲市场为最大的财富管理市场（万亿美元）（万亿美元） 图图 8：瑞银全球财富管理各个市场：瑞银全球财富管理各个市场客户投资资产客户投资资产占比占比 资料来源：2021 年 BCG 全球财富报告、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 注：日本单独列示，亚洲中不包含日本 收购美国普惠公司，迅速打开美国市场。收购美国普惠公司，迅速打开美国市场。2000 年，瑞银以 120 亿美元收购美国普惠公司（PaineWebber），迅速进军

37、美国市场。普惠公司是一家老牌的投资银行，在美国地位仅次于高盛、美林、摩根士丹利和摩根大通。通过收购美0%10%20%30%40%50%60%200202021瑞银集团摩根士丹利摩根大通美国银行0%10%20%30%40%50%60%70%200202021瑞银集团摩根士丹利摩根大通美国银行0.000.050.100.150.2001020304050北美亚洲西欧日本其他2020年高净值和超高净值客群财富总额2020年财管机构高净值和超高净值客群的收入0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200220032004200520

38、06200720082009200001920202021美洲瑞士EMEA亚太 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 国普惠，瑞银美国市场客户投资资产占比大幅提升至 49%，瑞士以外的员工人数占比也大幅提升至 58%。美国成为了瑞银集团最大的财富管理市场，为后续在美国发展财富管理业务奠定了基础。 美洲市场为瑞银的主要市场， 并购美洲市场为瑞银的主要市场， 并购 Wealthfront 进军智能投顾市场。进军智能投顾市场。 根据瑞银 2021 年投资者推介资料， 在美洲市场，瑞银集团财富管理规模位居前五，具有领先地位。201

39、8 年瑞银美洲市场的税前利润达 22 亿美元，2021 年提升至 31亿美元，2018-2021 年的年均复合增速达 12%。2021 年末客户投资资产达 2.1 万亿美元，2018-2021 年的年均复合增速达 15%。2021 年新增收费资产 640 亿美元，同比增长 156%，增长势头较好。2022 年 1 月，瑞银以 14 亿美元收购 Wealthfront，进军智能投顾市场。Wealthfront 是美国最大的智能投顾平台之一，主打 “纯智能”的业务模式，为经过调查问卷评估的客户推荐与其风险偏好和风险承受能力匹配的资产投资组合，并提供税收优化、大学储蓄计划、贷款等附加服务。截至 20

40、21 年末，Wealthfront 已为 470 万客户提供服务，资产管理规模达 270 亿美元。并购Wealthfront 将大幅提高瑞银集团数字化能力，提升瑞银在美国市场的竞争力。 图图 9：21 年年瑞银瑞银美洲美洲市场税前利润市场税前利润为为 31 亿美元亿美元（亿美元）（亿美元） 图图 10：瑞银：瑞银美洲美洲客户投资资产客户投资资产规模持续扩张规模持续扩张（万亿美元）（万亿美元） 资料来源：瑞银集团投资者推介材料（2021）、招商证券 资料来源：瑞银集团投资者推介材料（2021）、招商证券 逐步登陆亚太市场。逐步登陆亚太市场。1965 年，瑞银在中国香港设立办事处，成为第一家在亚太

41、地区开设分支机构的瑞士银行。1985年，在中国内地开展企业融资业务，1989 年，在北京及上海设立办事处，2004 年瑞士银行北京分行正式成立。2005年与国投泰康信托合资成立国投瑞银基金， 同年入股北京证券， 在原北京证券重组的基础上成立瑞银证券。 2007 年，瑞银证券正式成立。至此，瑞银在中国已完成财富管理、资产管理和投资银行三大主要业务布局，并逐步取得 QFII、RQFII、QDLP、PFM 等一系列资格和牌照。2018 年，瑞银增持瑞银证券股权至 51%，成为首家通过增持内地合资券商股权以实现控股的外资金融机构。22Q1 瑞银对瑞银证券的持股比例进一步提升至 67%。根据瑞银财富管理

42、微信公众号，瑞银证券和瑞士银行（中国）的客户门槛均为 100 万美元，客户的户均总资产约为 2000 万美元。 -40%-20%0%20%40%60%80%05520021税前利润税前利润增速（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.00.51.01.52.02.520021客户投资资产客户投资资产增速（右轴） 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 图图 11：瑞银在中国全方位开展业务：瑞银在中国全方位开展业务 资料来源：公司官网、招商证券 瑞银亚太地区财富管理规模连续瑞银亚太地区财富管理规模连续 8

43、年位居亚洲第一。年位居亚洲第一。根据亚洲私人银行家，瑞银在亚洲地区的财富管理规模连续8 年位于亚洲第一，2020 年，瑞银财富管理亚太地区顾问人数达 911 人，是客户顾问人数最多的私人银行。瑞银集团亚太地区的税前利润由 2018 年的 14 亿美元提升至 2021 年的 26 亿万美元，近三年（2018-2021）年均复合增速达 23%，在四大市场中增速最高。2021 年末亚太地区客户投资资产规模达 0.71 万亿美元，近三年（2018-2021）的年均复合增速达 13%。新增收费资产 140 亿美元，同比增长 75%。随着中国市场的不断开放，瑞银将在中国市场持续扩张。此外，瑞银也注重在财富

44、管理高速发展的东南亚地区进行布局，规模有望进一步提升。 图图 12： 21 年瑞银亚太年瑞银亚太税前利润达税前利润达 26 亿美元亿美元 （亿美元）（亿美元） 图图 13： 21 年末瑞银年末瑞银亚太亚太客户投资资产客户投资资产 0.7 万亿美元万亿美元 （万万亿美元）亿美元） 资料来源：瑞银集团投资者推介材料（2021）、招商证券 资料来源：瑞银集团投资者推介材料（2021）、招商证券 通过收购布局欧洲市场，国际化程度迅速提升。通过收购布局欧洲市场，国际化程度迅速提升。2003 年，瑞银收购英国劳埃德银行的法国地区财富管理业务。2004年，瑞银先后收购了 Laing & Cruickshan

45、k（英国领先的财富管理机构）、宝盛银行北美财富管理业务以及卢森堡美国运通银行私人银行业务等，国际化程度迅速提升。此外，瑞银还收购了意大利、德国、荷兰等多个国家的银行财富管理分部，完善欧洲市场布局。 表表 2：瑞银集团主要并购事件：瑞银集团主要并购事件 时间时间 收购公司收购公司 收购公司简介收购公司简介 2000 年 美国普惠公司 在资产管理和证券经济领域尤有盛名 2003 年 LIoyds 法国业务 LIoyds 是英国最大的五家商业银行之一 -50%0%50%100%150%050021税前利润税前利润增速（右轴）-10%-5%0%5%10%15

46、%20%25%00.10.20.30.40.50.60.70.820021客户投资资产客户投资资产增速（右轴） 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 时间时间 收购公司收购公司 收购公司简介收购公司简介 2004 年 美林证券（德国） 世界著名的证券零售银行和投资银行之一 Laing & Cruickshank 英国领先的高净值客户财富管理机构 索伯恩（Sauerborn）信托 德国财富管理公司 宝盛银行（Julius Baer）北美财富管理业务 瑞士私行 德累斯顿银行（Dresdner）拉丁美洲业务 德国最大银行之一 Allegis Realty Investor

47、s LLC 投资顾问机构 2005 年 Etra SIM/Dolfi 意大利独立金融中介公司 2006 年 Piper Jaffray 私行客户业务 证券公司的私行客户业务 2007 年 UBS Hana 资产管理公司 资产管理公司 2022 年 Wealthfront 行业领先的智能投顾 资料来源：公司官网、招商证券 差异化发展战略，优化差异化发展战略，优化 EMEA 市场布局。市场布局。在 EMEA 市场，瑞银实行差异化的发展战略，重点突破西欧、中东欧和中东等区域潜力较大的国家，退出西班牙、奥地利等国家在岸（onshore）市场业务。2021 年，瑞银集团关停了 51 家实体法人单位，退出

48、部分国家在岸市场业务以节约成本。退出西班牙、奥地利等国家在岸市场业务，并不意味着放弃该市场的客户，而是通过离岸（offshore）业务继续服务这些客户。2021 年，EMEA 地区的税前利润为 20 亿美元，近3年 （2018-2021） 年均复合增速达22%。 2021年末EMEA地区客户投资资产规模达1万亿美元， 近3年 （2018-2021）年均复合增速达 13%。新增收费资产 190 亿美元，同比增长 217%。 图图 14：21 年瑞银年瑞银 EMEA 税前利润达税前利润达 20 亿美元（亿美元）亿美元（亿美元） 图图 15：瑞银瑞银 EMEA 客户投资资产规模持续提升客户投资资产规

49、模持续提升（万万亿美亿美元）元） 资料来源：瑞银集团投资者推介材料（2021）、招商证券 资料来源：瑞银集团投资者推介材料（2021）、招商证券 瑞士地区的第一大全能银行。瑞士地区的第一大全能银行。瑞银集团在瑞士有 260 万私人银行客户和 10 万企业客户，服务了瑞士 1/3 的私人银行客户与 90%以上的大型企业客户，是瑞士第一大全能银行。瑞银集团数字化转型成效显著，近几年瑞士地区互联网客户占比逐年提升，2021 年末达 70%，较 2020 年末提升 4 个百分点。依托数字化转型，瑞银计划发展抵押贷款、养老金及退休、可持续融资等业务，力争继续扩大在瑞士地区的领先优势。瑞士市场的税前利润由

50、 2018 年的 26 亿美元提升至 2021 年的 33 亿美元，年均复合增速达 8%；2021 年末瑞士地区客户投资资产规模达 0.68 万亿美元，近四年（2018-2021 年）年均复合增速达 14%。 0%10%20%30%40%50%058201920202021税前利润税前利润增速（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.00.20.40.60.81.01.220021客户投资资产客户投资资产增速（右轴） 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 图图 16：2021 年年末末瑞士地区瑞士地区互联网互联网客户客户占比占比达

51、达 70% 图图 17：21 年末瑞银年末瑞银瑞士瑞士客户投资资产客户投资资产达达 0.7 万亿万亿美元美元（亿美元）（亿美元） 资料来源：瑞银集团投资者推介材料（2021）、招商证券 互联网客户占比=活跃的互联网客户数/零售银行客户总数 资料来源：瑞银集团投资者推介材料（2021）、招商证券 二、二、以以财富管理财富管理业务业务为核心，四大业务板块协同作战为核心，四大业务板块协同作战 瑞银集团有四大业务板块，全球财富管理（Global Wealth Management）、零售与商业银行（Personal & Corporate Banking）、资产管理（Asset Management）

52、及投资银行（Investment Bank）。瑞银集团打造一个 “生态系统”，以财富管理业务为核心，四个业务部门协同作战。 2.1 财富管理业务为核心财富管理业务为核心业务业务 2011 年确立年确立以财富管理业务为核心的发展战略以财富管理业务为核心的发展战略并延续至今并延续至今。2008 年金融危机期间，瑞银投行业务产生巨额亏损，瑞银重新审视业务发展，于 2011 年确立了以财富管理业务为核心的发展战略。瑞银集团有四大业务板块，分别是全球财富管理、零售与商业银行、资产管理以及投资银行板块。其中，全球财富管理板块为全球高净值和超高净值个人、家庭和家族办公室以及部分市场财富客户提供服务。资产管理

53、板块为客户提供多样化的投资产品和服务，并为全球范围的客户提供咨询支持。投资银行板块为客户提供投资银行服务，帮助客户投融资以及管理风险。零售与商业银行板块主要是指在瑞士本土市场为零售客户、企业客户提供全面的金融产品和服务。 表表 3：瑞银集团四大业务板块介绍：瑞银集团四大业务板块介绍 业务部门业务部门 提供服务提供服务 业务范围业务范围 全球财富管理 首席投资办公室（以下简称 CIO）提供 UBS House View，识别投资机会；客户策略办公室根据客户反馈、“投资者观察”定期调查结果以及智能高级分析团队的建议来深入分析客户需求；产品专家提供投资策略，为客户寻求最佳解决方案。 美洲、瑞士、EM

54、EA、亚太 零售与商业银行 向个人银行客户提供丰富多样的产品、传统银行业务（包括信用卡、网上银行和手机银行业务）、贷款（主要为抵押贷款）、投资和养老金服务；向企业和机构客户提供投融资解决方案，结构性信贷、私募配售、租赁和传统融资服务等。 瑞士 资产管理 为客户提供各种资产的投资产品和服务，包括全权委托、顾问委托以及注册投资基金等。 美洲、瑞士、EMEA、亚太 投资银行 为企业、机构和财富管理客户提供专家建议、解决方案、国际资本市场投融资提及兼并收购等战略咨询建议等，帮助客户在公募和私募市场筹集资金。 美洲、瑞士、EMEA、亚太 资料来源：公司年报（2021） 、招商证券 从总资产来看，全球财富

55、管理板块资产占总资产比重从总资产来看，全球财富管理板块资产占总资产比重持续提升持续提升。全球财富管理板块总资产占集团总资产的比例持续提升， 2021 年末全球财富管理板块总资产占比最高， 为 39.82%，较 20 年末提升 2.96 个百分点， 较 10 年末提升 26.86个百分点。而投资银行板块总资产占比逐年下降，2021 年末，投资银行板块总资产占比为 34.93%，较 20 年末下降58%62%66%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2002000400050006000700080000552

56、0021税前利润客户投资资产（右轴） 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 2.14 个百分点，较 10 年末下降 37 个百分点。资产管理板块总资产占比较小，21 年末仅 2.54%。 图图 18：2021 年末全球财富管理年末全球财富管理板块板块总资产占比最高总资产占比最高 资料来源：公司年报、招商证券 注：2018 年以前，瑞银财富管理业务由“财富管理”和“财富管理美洲”两个部门组成，2018 年两个部门合并为全球财富管理板块。2018 年以前全球财富管理数据为“财富管理”和“财富管理美洲”的合计数据 从营收来看，全球财富管理板块收入占比超从营收来看，全球财富

57、管理板块收入占比超 5 成。成。全球财富管理板块为瑞银集团营收的主要来源，财富管理板块收入占比呈现稳中有升的态势。2021 年，瑞银集团全球财富管理板块营收 194.49 亿美元，占四大业务板块总营业收入的54.16%；投资银行板块营收 94.93 亿美元，占比 26.44%；零售与商业银行板块营收 43.40 亿美元，占比 12.11%；资产管理板块营收最少，占比 7.29%。全球财富管理板块收入中，经常性手续费收入占比最高，2021 年末经常性手续费收入 111.70 亿美元， 较 20 年增长 16.10%， 占全球财富管理板块收入的比重高达 57.52%； 基于交易的收入 38.36亿

58、美元，较 21 年增长 2.6 亿美元,占比达 19.75%。 图图19：2021 年全球年全球财富财富管理板块收入最高（管理板块收入最高（亿亿美元）美元） 图图 20：2021 年全球财富管理板块营收构成年全球财富管理板块营收构成 资料来源：公司年报、招商证券 注： 2016 年及以前公司年报披露数据单位为瑞士法郎， 相关数据引用 Wind年末汇率换算所得 资料来源：各公司年报、招商证券 注：经常性手续费收入（Recurring net fee income）：投资组合管理费、 基于资产的投资基金费、 托管费以及账户管理费等；基于交易的收入（Transaction-based income）

59、：经纪和基于交易的投资基金费用、 信用卡费用、 佣金收入的非经常性部分 从从营业利润营业利润来看，来看，全球财富管理全球财富管理板块板块占比超占比超 4 成。成。全球财富管理板块营业收入占比最高，2021 年瑞银集团全球财富管理板块实现营业利润 47.06 亿美元，占营业利润的 46.84%，占比较 2020 年提升 3.37 个百分点；其次是投资银行板块，营业利润 25.92 亿美元，占比 25.80%；零售与商业银行营业利润 17.26 亿美元，占比 17.18%；资产管理营业利润占比 10.18%。 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2010 201

60、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球财富管理零售与商业银行资产管理投资银行0%20%40%60%010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球财富管理零售与商业银行资产管理投资银行净利息收入22%经常性手续费收入57%基于交易的收入20%其他收入1% 敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 图图 21：多年来，全球财富管理营业利润占比维持在：多年来，全球财富管理营业利润占比维持在 40%以上以上（亿亿美元）美元） 资料来源：公

61、司年报、Wind、招商证券 注：2016 年及以前公司年报披露数据单位为瑞士法郎，相关数据引用 Wind 年末汇率换算成美元 从从 ROE 来看，资产管理板块来看，资产管理板块 ROE 最高最高。2017 年之前，瑞银财富管理业务由“财富管理”和“财富管理美洲”两个部门组成，财富管理板块 ROE 远高于其他板块。目前，资产管理板块 ROE 最高，2021 年资产管理板块 ROE 为 51.80%；其次是全球财富管理板块，ROE 达 25.40%；零售与商业银行/投资银行板块 ROE 分别为 18.90%/20.30%。 图图 22：瑞银集团各部门：瑞银集团各部门 ROE 资料来源：公司年报、招

62、商证券 注：2018 年以前的瑞银财富管理业务由“财富管理”和“财富管理美洲”两个部门组成，2018 年两个 部门合并为全球财富管理板块。2018 年之前，图中“全球财富管理”由两个财富管理部门按照所有 者权益加权的所有者权益回报率。每个板块 ROE 数据为 Return on attributed equity 从成本收入比来看，从成本收入比来看，全球财富管理和投资银行全球财富管理和投资银行板块板块相对较高。相对较高。2021 年全球财富管理板块成本收入比为 75.5%，投资银行板块为 72.5%，零售与商业银行/资产管理部门分别为 60.6%/61.4%。全球财富管理和投资银行部门成本收入

63、比相对较高，主要是员工薪酬支出远高于其他两个部门。近两年，瑞银集团通过出售部分地区的财富管理业务、削减财富顾问人数等举措降低成本，全球财富管理板块成本收入比呈现微降的态势。 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%(20.00)0.0020.0040.0060.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球财富管理零售与商业银行资产管理投资银行全球财富管理占比（右轴）-20%0%20%40%60%80%200001920202021

64、全球财富管理零售与商业银行资产管理投资银行 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 图图 23：全球财富管理和投资银行部门成本收入比较高：全球财富管理和投资银行部门成本收入比较高 图图 24：各部门：各部门工资薪金及雇员福利支出（工资薪金及雇员福利支出（亿亿美元）美元） 资料来源：Bloomberg、招商证券 资料来源：Bloomberg、招商证券 2.2 四大业务板块协同作战四大业务板块协同作战，打造一个，打造一个“生态系统生态系统” 四大业务板块协同作战。四大业务板块协同作战。瑞银集团内部一直强调“one bank”即“一体化”理念，四大业务板块相互合作，让整个集团共同为客户提供产品和

65、服务。全球财富管理、资产管理、投资银行以及零售与商业银行四大业务板块在向客户提供自身服务的同时，利用各自专业能力和资源禀赋，向集团其他板块的客户提供相关服务。瑞银集团还成立了全球家族办公室、全球贷款部门、资本市场团队等部门和团队帮助各板块协同合作。比如 2020 年成立全球贷款部门，为投资银行与全球财富管理板块的客户提供贷款服务，以满足客户的贷款和融资需求。 表表 4：瑞银集团打造一个：瑞银集团打造一个“生态系统生态系统” 功能功能/平台平台 内容内容 涉及业务部门涉及业务部门 财富管理平台 瑞士的私人和企业银行客户以及美国以外的全球财富管理客户共享全球财富管理平台，该平台界面更加直观，整合了

66、各渠道产品，产品丰富；瑞银与 Broadridge 合作搭建专为美国客户使用的美国财富管理平台， 投资顾问可通过该平台的智能分析提高工作效率。 财富管理& 零售与商业银行 美洲独立管理账户激励政策 免费向美洲全球财富管理客户使用独立管理账户（SMA），使得客户能够享受更优质的服务。 财富管理&资产管理 瑞士客户推荐 在瑞士地区， 当客户有其他需求时，零售与商业银行板块会将客户推荐至其他业务板块。例如当对公客户有资产配置/融资需求时，将客户推荐至资产管理板块以获取资产配置方案， 或推荐至投资银行以获取资本市场服务等； 当企业家有财富管理需求时，将客户推荐到全球财富管理板块。 零售与商业银行 全球

67、家族办公室 整合全球财富管理、 资产管理和投资银行板块的资源， 为财富客户提供定制化的服务，包括帮助客户从公募和私募渠道融资、投资咨询服务等。 财富管理&资产管理&投资银行 全球贷款部门 2020 年成立全球贷款部，为投资银行和全球财富管理板块客户提供贷款服务，且投资银行家和全球财富管理顾问合作，为客户提供产品与服务。 投资银行&财富管理 统一的资本市场团队 成立资本市场团队，整合系统风险，简化跨板块业务操作流程，促进全球财富管理和投资银行板块战略协同，提升超高净值客户的价值。 财富管理&投资银行 资料来源：公司年报（2021） 、招商证券 投资银行投资银行板块向其他部门板块向其他部门客户提供

68、融资并购服务等。客户提供融资并购服务等。投资银行部门在研发权益类、固定收益类产品以及公司兼并重组服务等方面拥有丰富的经验，可以满足其他部门客户融资并购、投融资咨询服务等需求。2012 年，瑞银整合全球财富管理和投资银行板块资源，成立全球家族办公室（Global Family Office），为全球财富管理客户提供投融资咨询服务、并购、资本市场等方面的服务。根据投资者推介材料，全球家族办公室收入增速较快。2020 年全球家族办公室收入同比增长 25%。 50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2001920202021全球财富管理零售与商业银行资产管理

69、投资银行02040608020182019 敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 图图 25：全球财富管理：全球财富管理板块客户板块客户对投资银行产品需求较高对投资银行产品需求较高 资料来源：瑞银集团投资者推介材料（2011） 、招商证券 全全球财富管理球财富管理板块客户资源禀赋优异板块客户资源禀赋优异。瑞银集团财富管理业务发展较好，客户资源禀赋优异，可向其他板块提供优质客户资源。例如，全球财富管理板块向财富管理客户销售资产管理板块的产品和服务，21 年末瑞银全球财富管理板块代销资产管理板块产品规模达 0.36 万亿美元，占资产管理板块客户投资资产的 29.64%。

70、此外，根据公司年报，截至 2021 年末，全球财富管理板块客户贷款余额达 2341 亿美元，创造 42.44 亿美元的净利息收入，占全球财富管理板块收入的比例达 21.85%。 图图 26：瑞银财富管理成为资管产品的重要分销渠道（：瑞银财富管理成为资管产品的重要分销渠道（万万亿美元）亿美元） 资料来源：公司年报、招商证券 资产管理板块资产管理板块产品设计与资管产品设计与资管能力较强能力较强。资产管理部门设计和发行传统和另类资产类别的基金产品，供财富管理客户投资。资产管理板块提供的产品贴合财富管理板块客户的需求，更好的服务了财富管理客户。2020 年瑞银整合了美国资产管理资源，免费向美洲全球财富

71、管理客户使用独立管理账户（SMA），使得客户能够享受更优质的服务。根据投资者推介材料，2020/2021 年独立管理账户激励政策分别产生了 530/270 亿美元的净新增资金。 零售与商业银行零售与商业银行向向其他部门其他部门推荐客户。推荐客户。零售与商业银行板块深耕瑞士地区，拥有 160 年的发展史，积累了庞大的客户群体。 当客户有其他业务需求时， 个人和公司银行部门会将客户推荐至相应业务部门。 例如当对公客户有资产配置时，将客户推荐至资产管理板块以获取资产配置方案；当企业家有财富管理需求时，将客户推荐到全球财富管理板块。 28.37%27.14%28.04%28.02%28.94%29.6

72、4%25.00%26.00%27.00%28.00%29.00%30.00%0.000.200.400.600.802001920202021第三方机构代销第三方零售代销财富管理板块销售财富管理板块销售占比 敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 三、三、探究探究 UBS 成为全球顶尖财富管理机构的秘密成为全球顶尖财富管理机构的秘密 3.1 深耕深耕高净值客户高净值客户 定位高净值客户。定位高净值客户。瑞银全球财富管理业务专注于服务全球高净值和超高净值个人、家庭和家族办公室以及部分市场财富客户， 其中， 以高净值客户及超高净值客户为主。 在美洲地区， 高净值客户门槛相

73、对较低， 为金融资产在 100 万-1000万美元的客户，而在非美洲地区，高净值客户为金融资产 200 万-5000 万瑞士法郎的客户。我们认为，瑞银在美洲地区与摩根士丹利、摩根大通等机构竞争较为激烈，需要降低高净值客户门槛以提升客户覆盖面。 表表 5：美洲地区：美洲地区高净值高净值客户门槛客户门槛相对相对较低较低 美洲地区美洲地区 非美洲地区非美洲地区 超高净值客户 1000 万美元金融资产 5000 万美元金融资产/1 亿美元总资产 高净值客户 100 万-1000 万美元 200 万-5000 万瑞士法郎 财富客户 25 万-100 万美元 25 万-200 万瑞士法郎 资料来源：瑞银投

74、资者推介材料（2018） 、公司年报、招商证券 19 年末超高净值客户投资资产规模占比达年末超高净值客户投资资产规模占比达 52%。为了更好的服务高净值客户，提高客户粘性，2006-2008 年瑞银集团在美国建立了 9 家私人银行财富管理中心，2011 年/2013 年成立了全球家族办公室/美洲家族办公室，2016 年成立专门的超高净值客户部。通过成立专门的服务机构，向超高净值客户提供针对性、专业化的跨部门、机构式服务。截至 2019 年末，瑞银超高净值客户投资资产规模达 1.37 万亿美元，占比提升 9 个百分点至 52%，超高净值客户投资资产占比进一步提升。 超高净值部门服务的客户投资资产

75、规模增速更高。 根据瑞银投资者推介材料 （2018） ， 2014-18Q3瑞银超高净值客户投资资产规模年均复合增速为 9%， 而 2016-18Q3 超高净值部门专门服务的超高净值客户的客户投资资产规模年均复合增速达 12%。 图图 27： 超高净值客户投资资产占比进一步提升超高净值客户投资资产占比进一步提升 （万万亿美元）亿美元） 图图 28：瑞银超高净值客户财富增长（：瑞银超高净值客户财富增长（万万亿美元）亿美元） 资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：瑞银集团投资者推介材料（2018） 、招商证券 随着亚太地区财富管理的快速发展，瑞银随着亚太地区财富管理的快速发展，瑞银客户投资资产客

76、户投资资产规模有望规模有望保持较快增长保持较快增长。与其他市场相比，亚太地区超高净值客群财富总额增速快，财管机构渗透率低，未来发展空间大。根据2021 年 BCG 全球财富报告， 2020 年末中国大陆超高净值客群财富总额达 3.6 万亿美元，同比增长 26.5%，增速较高；亚洲高净值和超高净值客群财富总额达12.4 万亿美元，财管机构渗透率仅为 39%。瑞银为亚太地区最大的财富管理机构，随着亚太地区财富管理市场的快速发展以及高端净值人群财富总额的累计，我们认为，瑞银全球财富管理业务有望迎来大发展，客户投资资产规模有望保持较快增长。 0.871.371.161.2643.00%52.00%0.

77、00%20.00%40.00%60.00%0其他超高净值客户投资资产超高净值客户投资资产占比（右轴） 敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 图图 29：2020 年超高净值客群可投资财富年超高净值客群可投资财富（万亿美元）（万亿美元） 图图 30：2020 年各地区财富机构渗透率年各地区财富机构渗透率 资料来源： 2021 年 BCG 全球财富报告 、招商证券 资料来源： 2021 年 BCG 全球财富报告 、招商证券 注：超高净值客群指金融财富总额超过 1 亿美元的个人。亚洲中不包含日本。 3.2 以客户需求为导向，提供综合化服务以客户需求为导向，提供综合化服务

78、标准化标准化的客户服务流程的客户服务流程。作为全球领先的财富管理机构，瑞银以客户需求为导向，提供私人事务、资产配置、家庭保障以及企业管理等综合化解决方案。瑞银分支机构遍布全球，构建了全球智能库，可向客户提供全球一体化的综合性服务。投资顾问采用 KYC（know your customer）流程、客户尽职调查（Due Diligence）以及一对一深入对话的方式了解客户的需求及目标。客户策略团队根据客户反馈、“投资者观察”定期调查结果以及智能高级分析团队的建议来深入分析客户需求； CIO 提供 UBS House View， 识别投资机会； 产品专家提供投资策略， 为客户寻求最佳解决方案。理财顾

79、问根据客户需求和市场投资机会，向客户提供资产配置建议。 图图 31：瑞银瑞银为财富管理客户提供为财富管理客户提供标准标准化服务流程化服务流程 资料来源：公司年报（2015） 、招商证券 独特的财富管理理念与独特的财富管理理念与完善的内部完善的内部投研投研支持体系。支持体系。瑞银拥有独特的财富管理理念-“3L”理念，即 liquidity（流动性）、longevity（长久性）、legacy（传承），满足客户在财富保障和传承方面的需求。瑞银全球财富管理下设三个部门，三个部门协同合作，构建内部支持体系。CIO 是瑞银财富管理的投资引擎，成立于 2011 年，拥有来自全球 200 多名分析师和专家

80、24*7 不间断的提供全球所有市场和行业的前沿观点，也就是瑞银 UBS House View。UBS House View涵盖瑞银在主要市场中所有资产类别的战略和战术资产配置，市场投资机会识别等。截至 2021 年末，CIO 拥有超过1100 名员工，并在 18 个地区设有办事处，负责超过 3.3 万亿美元资产的投资建议。客户策略办公室（CSO，Client Strategy Office）通过深入分析客户的价值需求、行为偏好等方面，制定符合客户需求的个性化产品组合。投资产品及服务部 （IPS， Investment Products and Services Unit） 根据 CIO 给出的

81、资产配置建议制定和执行具体的投资方案，44%39%63%26%43%58%47%37%20%0%10%20%30%40%50%60%70% 敬请阅读末页的重要说明 20 行业深度报告 结合 CSO 对客户分析， 指导理财顾问协助客户做出针对性地投资组合配置方案。 此外， 瑞银建立在线财富管理平台、财富管理平台、财富管理美洲 APP 等工具完善内部支持体系布局。 图图 32：全球财富管理拥有完善的内部支持体系：全球财富管理拥有完善的内部支持体系 资料来源：瑞银集团投资者推介材料（2018） 、招商证券 针对不同级别的客户针对不同级别的客户提供提供差异化差异化的的产品。产品。瑞银从投资产品、投资解

82、决方案、财务计划以及财富管理解决方案四个层级布局，提供定制化服务，针对不同投资目标的客户提供差异化的产品和服务。同时根据市场需求情况及时调整产品布局，增强竞争力。根据投资者推介材料（2006），瑞银向高端净值客户提供多样化的附加类服务，以增强客户粘性，包括提供免费的定制旅行、奢侈品以及演出门票等。 图图 33：全球财富管理：全球财富管理板块针对不同层级客户板块针对不同层级客户提供提供不同的不同的产品产品 资料来源：瑞银集团投资者推介材料（2006） 、招商证券 提供贷款服务提供贷款服务，满足客户多元需求，满足客户多元需求。瑞银集团注重营销全权委托类产品。全权委托类产品指的是客户全权委托瑞银代客

83、户进行投资。对于客户来说，全权委托产品更加省时省事，无需自己挑选产品，也无需参与交易流程，客户体验感更好。近几年，全权委托类产品规模占客户投资资产的比例逐步提升。此外，瑞银还向财富管理客户提供贷款服务，21 年末全球财富管理板块为客户提供的贷款规模为 2341 亿美元，其中，美洲地区贷款渗透率（loan penetration）相对较低，21 年末仅 5%，而同期瑞士地区为 15.3%。 敬请阅读末页的重要说明 21 行业深度报告 图图 34：全权委托类产品全权委托类产品规模占比规模占比逐步提升（逐步提升（万亿美元万亿美元） 图图 35：瑞银：瑞银财富管理板块财富管理板块各地区各地区贷款贷款渗

84、透率渗透率情况情况 资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 注：贷款渗透率（loan penetration）=该市场贷款余额/全球财富 管理客户投资资产 3.3 培养高质量投顾团队，服务水平培养高质量投顾团队，服务水平提升提升 精简投顾团队， 投顾服务效率稳步提升。精简投顾团队， 投顾服务效率稳步提升。 在业务发展初期， 瑞银集团通过兼并重组扩大财富管理队伍， 提升市场份额。但是随着业务的快速发展， 对投顾的专业化能力要求也越来越高， 瑞银集团认为最优的投顾团队人数应该在 5-50 人。因此，从 2015 年开始，瑞银全球财富管理板块开始精简投顾团队，投顾人数稳中有降。截

85、至 2021 年末，投顾总人数为 9329 人，同比下降 2.57 个百分点，较 2015 年下降 16.40 个百分点。尽管人数有所下降，但投顾的服务效率稳步提升，2021 年投顾人均管理客户资产/创收分别为 3.54 亿美元/208 万美元，分别较 2020 年大幅提升 12.38/16.20个百分点。2016-2021 年投资顾问人均管理客户资产/创收的年均复合增速分别为 13.37%/8.09%，增速处于同业领先水平。我们认为，一方面，瑞银采取了财务顾问客户传承计划（ALFA），即使投资顾问退休或离职仍然可以将客户平稳过渡到集团的其他顾问手中，减少客户流失。另一方面，瑞银集团注重数字化

86、转型，科技赋能助力财富管理业务发展，使得人均客户投资资产规模稳中有升。 图图 36：瑞银瑞银精简投顾团队精简投顾团队（亿亿美元，千人）美元，千人） 图图 37：财富顾问人均创收处于领先水平（万美元）：财富顾问人均创收处于领先水平（万美元） 资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 “基础工资基础工资+奖金奖金”的薪酬架构，投顾积极性高。的薪酬架构，投顾积极性高。瑞银集团的员工薪酬由固定薪酬、养老金和福利、绩效奖金、递延薪酬计划以及长期激励计划等部分组成。为了使得投资顾问更加积极的为客户和集团创造价值，瑞银集团会基于业绩表现和绩效向员工发放绩效薪资。根据瑞银集团 2006 年投

87、资者推介材料，2006 年，瑞银集团投资顾问固定薪酬占总工资的 40%-70%，绩效薪资占比 30-60%。绩效薪资采取以现金、股票、期权、附加奖励等形式发放，且在绩效薪资中，60%-70%是基于财务关键绩效指标，30%-40%基于对“一个公司”模式的执行程度。投资顾问绩效薪资中，非递延现金占比占比逐年提升，2021 年达 79.26%；其次是投资顾问签约承诺薪酬，占比达 9.85%。“基础工资+奖金”的28.00%30.00%32.00%34.00%36.00%38.00%0.002.004.006.00200202021其他可投资资产全权委托资产UBS管理的基金全权委

88、托资产占可投资资产比例4.60%5%15.30%15.30%7.90%7.60%8.90%9.30%0%5%10%15%20%20202021美洲瑞士EMEA亚太0.002.004.006.008.0010.0012.0000.511.522.533.54投顾人均管理资产投资顾问人数002001920202021瑞银集团摩根士丹利摩根大通美国银行 敬请阅读末页的重要说明 22 行业深度报告 薪酬架构，使得投顾工作积极性较高。投顾离职水平较低，2010 年离职率为 6%，18Q3 已下降至 3%。 图图 38：2006 年瑞银财富管理投顾薪酬架构年瑞银

89、财富管理投顾薪酬架构 图图 39：瑞银投资顾问瑞银投资顾问绩效薪资绩效薪资构成（构成（亿亿美元）美元） 资料来源：瑞银集团投资者推介材料（2006）、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 投顾薪酬水平高， 吸引投顾薪酬水平高， 吸引优秀人才优秀人才。从人均薪酬来看， 瑞银全球财富管理板块的人均薪酬水平高于瑞银全行。2019 年，瑞银全球财富管理人均薪酬为 33.61 万美元，为全行平均的 1.43 倍。从绩效薪资来看，2021 年，投资顾问的人均绩效薪资为84.79万美元， 为其他员工人均绩效薪资的12.45倍， 投资顾问的绩效薪资远高于其他员工的人均绩效薪资。 图图 40：瑞银瑞银全球财富

90、管理人均薪酬全球财富管理人均薪酬 （万美元）（万美元） 图图41：投资顾问人均投资顾问人均绩效薪资绩效薪资（万美元）（万美元） 资料来源：Bloomberg、招商证券 注：人均薪酬=工资薪金及雇员福利总额/员工总数 资料来源：Bloomberg、招商证券 注：人均绩效薪资=绩效薪资/受益人数。 专业化培训， 提高专业化培训， 提高投顾投顾服务水平。服务水平。 瑞银集团从领导力和专业能力两个方面对投顾展开培训， 提升投顾人员的专业能力。根据瑞银财富管理微信公众号，瑞银财富管理中国区主管吕子杰在采访中提到，瑞银要求新聘请的投顾都要在 18 个月以内取得财富管理文凭（Wealth Managemen

91、t Diploma）。该证书被称为私人银行行业内的黄金证书。同时，瑞银会定期举办投资论坛，邀请行业顶尖专家分享研究观点，提升投资顾问专业能力。 30.6431.5438.5300201920202021非递延现金递延股份制奖励递延现金制奖励投资顾问签约薪酬承诺31.69 33.64 32.53 33.61 26.88 26.35 24.12 23.45 0.0010.0020.0030.0040.0020019瑞银全球财富管理瑞银91.82 66.61 84.79 5.35 6.03 6.81 0204060802021投资顾问

92、人均绩效薪资其他员工人均绩效薪资 敬请阅读末页的重要说明 23 行业深度报告 图图 42：瑞银集团从领导力和专业能力两个方面对投资顾问展开培训瑞银集团从领导力和专业能力两个方面对投资顾问展开培训 资料来源：瑞银集团投资者推介材料（2006）、招商证券 3.4 金融科技赋能财富管理金融科技赋能财富管理业务发展业务发展 注重金融科技赋能。注重金融科技赋能。瑞银集团注重数字化转型，从 2012 年开始，逐步将金融科技贯穿于财富管理业务中，瑞银集团每年在科技领域投入占集团总收入的 10%以上。 2021 年金融科技投入共计 39 亿美元， 占 2021 年总营收的 10.97%。瑞银集团专门设有技术中

93、心（ITCorporate Center）,与总部和各个业务部门展开合作，为业务部门提供业务咨询、技术结构、应用开发及项目管理等服务。 图图 43：瑞银加大对金融科技的投入：瑞银加大对金融科技的投入 资料来源：瑞银集团投资者推介材料（2021）、招商证券 利用云技术、人工智能等，提利用云技术、人工智能等，提高服务效率高服务效率。通过使用云技术，使得员工不受地点和设备的限制，可以随时随地访问瑞银所有的 APP， 提高工作效率。 瑞银集团依托人工智能技术解答客户问题， 降低人工服务的错误率， 截至 2018 年末，已累计投入 1000 台机器。eDiscovery 平台收集和处理瑞银集团内部数据，

94、通过机器学习为内部审查和外部诉讼提供数据支撑。2021 年，瑞银集团全球财富管理板块组建智能技术和高级分析团队，专注于开发智能生态系统，应用人工智能，帮助投资顾问预测客户需求，维护客户关系。 开发开发高效高效财富管理平台，财富管理平台，提升客户体验提升客户体验。瑞银研发财富管理在线平台使得客户在线上就可获取最新的投资组合信息，以此优化其投资组合。2017 年瑞银开发财富管理大平台 One WMP(One Wealth Management Platform)，该平台界面更加直观，整合了各渠道产品，产品更加丰富，主要面向除美国以外的财富管理客户。截至 2021 年末，超过 85%的客户（美国除外

95、）客户投资资产已可在该财富管理平台展示。在美国，瑞银与软件提供商 Broadridge 开展合作，建立财富管理美洲平台，该平台允许美国财富管理客户设置个性化的投资和储蓄目标。结构性产品投资平台根据各个客户多样化的需求提供资产类型多样的结构性产品。UBS Manage AdvancedMy Way平台为选定市场的客户提供投资组合的信息，允许客户根据自己的偏好，在线上和顾问共同在设计产品投资组合。 敬请阅读末页的重要说明 24 行业深度报告 表表 6：注重金融科技赋能，开发多样化的财富管理平台：注重金融科技赋能，开发多样化的财富管理平台 金融科技平台或服务金融科技平台或服务 功能功能 财富管理在线

96、平台 （Wealth Management Online） 客户在线上就可获取最新的投资组合信息和量身定制的解决方案，优化投资组合 美国财富管理 APP （UBS Wealth Management USA APP） 创新型的银行应用程序，允许美国地区财富管理客户设置个性化的储蓄目标，为客户提供量身定制的资产配置方案；财务顾问可以利用该平台与客户及潜在的客户进行线上互动 结构化产品投资平台 （Structured Product Investor） 该平台可根据各个地域客户多样化的需求提供资产类型多样的结构性产品 财富管理大平台 （Wealth Management Platform） 以客户

97、为中心的财富管理平台，整合全球范围内（美国除外）多样化的产品和服务 瑞银高级管理系统 （UBS Manage AdvancedMy Way） 为选定市场的客户提供投资组合的信息；允许客户根据自己的偏好，在线上和顾问共同设计产品投资组合 资料来源：公司年报（2018） 、招商证券 四、四、中收中收占比占比近近 7 成成，资产质量改善资产质量改善 4.1 营收以营收以中收中收为主，为主，ROE 稳步提升稳步提升 近三年营业收入平稳增长。近三年营业收入平稳增长。2008 年以前，瑞银集团迅速扩张，营收增速较快。2008 年受金融危机影响，瑞银营收大幅下降。自 2011 年起，瑞银将业务重心从投行转移

98、到财富管理，营业收入稳中有升。2021 年营业收入 355.42 亿美元，同比增长 9.72%。22Q1 营业收入 93.63 亿美元，同比增长 7.23%。 图图 44：22Q1 瑞银集团营业收入达瑞银集团营业收入达 93.63 亿美元亿美元（亿亿美元）美元） 资料来源：公司年报、公司季报、招商证券 非息收入占比高。非息收入占比高。瑞银集团以财富管理为核心业务，轻资产业务模式为主，与同业相比，瑞银集团非息收入占比高且较为稳定， 近 6 年稳定在 85%以上。 2021 年非息收入达 307 亿美元， 同比增长 6.09%， 占总营收的比例达 86.30%。其中全球财富管理板块非息收入达 15

99、1.75 亿美元，为四大业务板块最高。 -40%-20%0%20%40%60%0.00100.00200.00300.00400.00500.0002000420052006200720082009200002Q1营业收入营收增速（右轴） 敬请阅读末页的重要说明 25 行业深度报告 图图 45：2021 年年瑞银非息收入占比达瑞银非息收入占比达 86.31% 图图 46：22Q1 瑞银非息收入同比增长瑞银非息收入同比增长 11.16%（亿亿美元）美元） 资料来源：

100、iFinD、公司季报、招商证券 资料来源：Bloomberg、公司季报、招商证券 中收占比中收占比近近 7 成成。2021 年，非息收入中手续费及佣金净收入 243.73 亿美元，占比最高，达 79.46%；其次是投资收益，占比达 19.07%。2021 年手续费及佣金净收入占营收比重高达年手续费及佣金净收入占营收比重高达 68.58%。瑞银集团以财富管理业务为核心，投资组合管理及相关服务费、投资基金费等财富管理业务相关收入占比较高，2021 年，投资组合管理费及相关服务收入与投资基金管理费收入合计 155.52 亿美元，占手续费及佣金收入比重 64.04%，占营业收入比重高达 43.76%。

101、其次是经纪业务收入，占手续费及佣金收入的 18.45%。财富管理业务受宏观经济波动影响较小，所以中收也相对稳定。 图图 47：非息收入中手续费和佣金净收入占比最高：非息收入中手续费和佣金净收入占比最高 图图 48：手续费及佣金收入以投资组合管理费手续费及佣金收入以投资组合管理费收入收入为主为主 资料来源：Bloomberg、公司季报、招商证券 资料来源：公司年报、公司季报、招商证券 近三年近三年归母归母净利润稳健增长。净利润稳健增长。2008 年瑞银集团归母净利润大幅下降，净亏损 197.23 亿美元，主要由于金融危机导致投行业务亏损 276 亿瑞士法郎。近几年，归母净利润保持平稳增长，202

102、0 年归母净利润达 65.57 亿美元，同比增长52.35%，2021 年归母净利润达 74.57 亿美元，同比增长 13.73%。22Q1 净利润 21.36 亿美元，同比增长 17.11%。 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2002Q1瑞银集团摩根大通美国银行-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0500300350非息收入非息收入增速（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%投资损益手续费及佣金净收入其他非息收入0%30%60%

103、20020202122Q1承销费收入企业并购融资手续费经纪业务收入投资基金管理费收入投资组合管理费及相关服务收入其他手续费收入 敬请阅读末页的重要说明 26 行业深度报告 图图 49：2021 年归母净利润年归母净利润 74.57 亿美元（亿美元（亿亿美元）美元） 图图 50：2021 年瑞银集团归母净利润相对较低年瑞银集团归母净利润相对较低（亿亿美元）美元） 资料来源：Bloomberg、公司季报、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 ROA/ROE 稳步提升。稳步提升。近五年，瑞银集团 ROA 与 ROE 稳步提升，2017 年 ROA/ROE 仅为 0.12%/

104、2%，而 2021 年已分别提升至 0.67%/12.60%。在疫情爆发的 2020 年，美国四大行 ROA/ROE 均大幅下降，而瑞银集团 ROA/ROE仍呈上升态势。我们认为，一方面瑞银集团以财富管理业务为核心，中收增长带动 ROA/ROE 提升。另一方面，近几年瑞银集团回购公司股票，总资产和净资产增速相对较低。 图图 51：2021 年瑞银集团年瑞银集团 ROA 达达 0.67% 图图 52：2021 年瑞银集团年瑞银集团 ROE 达达 12.60% 资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 4.2 资产以贷款为主，存款以负债为主资产以贷款为主，存款以负债为主 近几

105、年总资产规模平稳增长。近几年总资产规模平稳增长。 早期通过并购重组资产规模迅速扩张， 02 年-06 年总资产规模年均复合增速达 23.12%。08 年金融危机，出售部分业务使得总资产规模大幅下降。随后，逐步将业务重心转向轻资产的财富管理业务，出售部分非重点业务，总资产规模逐年下降，2016 年末总资产规模较 2011 年末下降了 39%。2016-2021 年，资产规模平稳增长， 近 5 年的年均复合增速为 3.98%。 截至 22Q1， 瑞银集团的总资产规模达 1.14 万亿美元， 同比增长 2.91%。 -250.000-200.000-150.000-100.000-50.0000.0

106、0050.000100.000150.00020022003200420052006200720082009200002Q00250300350400450500-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%200202021瑞银集团摩根大通美国银行富国银行花旗银行-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%200202021瑞银集团摩根大通美国银行富国银行花旗银行 敬请阅读末页的重要说明 27 行业深度报告 图

107、图 53：22Q1 瑞银集团总资产规模达瑞银集团总资产规模达 1.14 万亿美元万亿美元（万亿万亿美元）美元） 资料来源：Bloomberg、公司季报、招商证券 贷款占比持续提升。贷款占比持续提升。近年来，贷款占资产的比重持续提升，截至 2021 年末，贷款总额 4141 亿美元，贷款占资产的比重达 37%，占比较 2020 年末进一步提升 2 个百分点。与同业相比，瑞银集团贷款占总资产的比例相对较高。 图图 54：瑞银集团资产中贷款占比：瑞银集团资产中贷款占比较较高高 图图 55：2021 年年瑞银贷款占总资产瑞银贷款占总资产比重相对较高比重相对较高 资料来源：Bloomberg、招商证券

108、资料来源：iFinD、招商证券 贷款规模较为稳定，贷款规模较为稳定， 2020年实现快速增长年实现快速增长。 近几年贷款规模保持平稳， 仅2020年实现较快增长， 20年增速达17.03%。截至 2021 年末，瑞银集团贷款规模达 4141 亿美元，同比增长 4.55%。22Q 1 贷款规模有所回落，为 4101 亿美元。其中，零售客户抵押贷款占比最高，为 40.92%，主要是以自有房地产为担保的零售客户贷款。 图图 56：22Q1 瑞银贷款总额达瑞银贷款总额达 0.41 万亿美元万亿美元（亿亿美元）美元） 图图 57：22Q1 客户发放贷款和垫款结构客户发放贷款和垫款结构 资料来源：Bloo

109、mberg、招商证券 资料来源：公司季报、招商证券 -40%-20%0%20%40%60%0.000.501.001.502.002.5020022003200420052006200720082009200002Q1瑞银资产总额总资产增速（右轴）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%20022003200420052006200720082009200001920202021

110、0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,00020020202122Q1瑞银贷款总额贷款增速（右轴）零售客户抵押贷款40.92%房地产贷款11.70%大型企业客户贷款3.58%中小企业客户贷款3.71%隆巴德抵押贷款38.46%信用卡贷款0.46%商品贸易融资1.18% 敬请阅读末页的重要说明 28 行业深度报告 负债以存款为主，存款占比稳中有升。负债以存款为主，存款占比稳中有升。近几年，瑞银集团负债结构较为稳定，存款占比最高。截至 2021 年末，存款占负债的比例

111、达 51.32%，占比较 20 年末进一步提升 2.11 个百分点。其次是总衍生负债，占比 14.50%。与同业相比，瑞银集团存款占总负债的比例相对较低。 图图 58：瑞银集团负债以存款为主：瑞银集团负债以存款为主 图图 59：2021 年年瑞银存款占负债比例较低瑞银存款占负债比例较低 资料来源：Bloomberg、招商证券 资料来源：同花顺 iFinD、公司年报、招商证券 近几年存款规模稳步提升。近几年存款规模稳步提升。近 5 年，除了 2020 年存款增速较高，其余年份存款平稳增长，2020 年存款规模同比增长 17.03%。 截至 2021 年末， 瑞银集团存款规模达 5420 亿美元，

112、 同比增长 3.32%。 22Q1 存款规模略有回落， 为 5415亿美元。 图图 60：22Q1 瑞银存款总额达瑞银存款总额达 0.54 万亿美元万亿美元（亿亿美元）美元） 资料来源：Bloomberg、公司季报、招商证券 4.3 息差平稳，资产质量改善息差平稳，资产质量改善 净息差平稳略降。净息差平稳略降。整体来看，近 5 年瑞银集团的净息差呈现平稳略降的态势。与同业相比，瑞银集团的净息差较低，但差距逐渐缩小。2020 年受疫情影响，各银行净息差均有一定的下滑，摩根大通/美国/富国/花旗银行分别较 2019 年下滑 48/53/46/49bp， 而瑞银集团仅下滑 8bp， 息差较为平稳。

113、2021 年瑞银集团净息差为 1.40%， 较 2020 年略降 2BP。 0%20%40%60%200021存款短期借款与回购长期债务总衍生负债其他负债0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020020202122Q1瑞银存款总额存款增速（右轴） 敬请阅读末页的重要说明 29 行业深度报告 图图 61：瑞银集团净息差：瑞银集团净息差平稳平稳 资料来源：iFi

114、nD、公司年报、招商证券 资产质量改善。资产质量改善。截至 2021 年末，瑞银集团不良贷款率 0.58%，较 20 年末下降 0.22 个百分点，资产质量有所改善。近几年瑞银集团不良贷款率略低于瑞士银行业平均水平，2020 年末瑞银不良贷款率 0.80%，比瑞士银行业平均水平0.75%低 0.05 个百分点。2021 年瑞银集团净核销率（the ratio of net charge-offs）仅 0.03%，远低于同业及美国四大行。我们认为，虽然从贷款结构上看，瑞银集团住房抵押贷款等风险较低的贷款占比高，但低水平的净核销率使得不良贷款率偏高。 图图 62：21 年末瑞银集团不良贷款率为年末

115、瑞银集团不良贷款率为 0.6% 图图 63：21 年瑞银集团净核销率为年瑞银集团净核销率为 0.03% 资料来源：Wind、iFinD、公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 核心一级资本充足率和资本充足率较高核心一级资本充足率和资本充足率较高。近年来，瑞银集团核心一级资本充足率稳中有升，资本充足率保持平稳。与同业相比， 瑞银集团资本充足率较高， 截至 2021 年末， 瑞银集团核心一级资本充足率/资本充足率分别为 15%/20%。资本充足率较高，主要得益于良好的盈利能力与较低的风险加权资产增速。2022 年，瑞银集团设定了新一轮股票回购计划，在未来两年将回购 50 亿美元。预计随着

116、盈利能力的提升与股票回购的持续推进，资本充足率将保持平稳。 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%2001920202021瑞银集团摩根大通美国银行富国银行花旗银行0.0%0.5%1.0%2001920202021瑞银集团摩根大通美国银行富国银行瑞士银行业平均0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%2001920202021瑞银集团摩根大通美国银行富国银行 敬请阅读末页的重要说明 30 行业深度报告 图图 64：2021 年年末末瑞银集团核心一级资本充足率为瑞银集团核心一级资本

117、充足率为 15% 图图 65：2021 年年末末瑞银集团资本充足率为瑞银集团资本充足率为 20% 资料来源：iFinD、公司年报、招商证券 资料来源：iFinD、公司年报、招商证券 五、五、投资建议投资建议：关注估值关注估值明显回落的明显回落的零售银行零售银行 5.1 零售零售银行估值相对较高银行估值相对较高 股价股价波动相对较小波动相对较小。从股价表现来看，上市以来，瑞银集团股价相对稳健，股价波动低于同期标普 500 金融指数（S&P 500 Financials Index） 。2014 年 11 月 24 日至 2022 年 6 月 13 日，瑞银集团股价涨幅 18%，而标普 500 金

118、融指数涨幅 60%。年初至今，瑞银集团股价跌幅 9%，而同期标普 500 金融指数跌幅达 20%。 图图 66：瑞银集团：瑞银集团股价股价波动相对较小波动相对较小 资料来源：Wind、招商证券 零售银行估值相对较高。零售银行估值相对较高。我们认为，零售银行是银行业转型大方向，摩根大通、加拿大皇家银行、第一共和银行和招商银行等私人银行和财富管理业务较为突出的银行， 未来将迎来比较大的发展， 估值也相对较高。 2021 年摩根大通、加拿大皇家银行、 招商银行、 瑞银集团手续费及佣金业务净收入占总营收的比例相对较高， 分别为 37.90%、 51.68%、28.51%和 68.58%。财富管理业务资

119、本占用极低，具有高 ROE 特性，摩根大通、加拿大皇家银行、招商银行等中收占比高的银行 ROE 也较高，2021 年 ROE 分别为 16.9%、17.3%和 17.0%。瑞银集团 ROE 不高，主要受低息差拖累。截至 2022 年 6 月 15 日，摩根大通、加拿大皇家银行、第一共和银行和招商银行 PB 估值分别为 1.34/1.74/1.88和 1.33 倍。 10%11%12%13%14%15%16%200202021瑞银集团摩根大通美国银行富国银行花旗银行10%12%14%16%18%20%22%200202021瑞银集团摩根大通美国银行富国

120、银行花旗银行-100%-50%0%50%100%150%2014/11/212015/2/122015/5/42015/7/222015/10/82015/12/282016/3/172016/6/62016/8/232016/11/92017/1/312017/4/202017/7/102017/9/262017/12/132018/3/62018/5/232018/8/102018/10/292019/1/182019/4/92019/6/272019/9/162019/12/32020/2/242020/5/122020/7/302020/10/162021/1/62021/3/2620

121、21/6/152021/9/12021/11/182022/2/82022/4/28瑞银集团标普500金融指数 敬请阅读末页的重要说明 31 行业深度报告 图图 67：2021 年瑞银集团中收占比较高年瑞银集团中收占比较高 图图 68：截至截至 2022 年年 6 月月 15 日，各银行日，各银行 PB 估值情况（倍）估值情况（倍） 资料来源：各银行官网、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 5.2 关注估值关注估值明显回落的明显回落的零售银行零售银行 零售银行是银行业发展的大方向，零售银行业务主要是信贷与财富管理两大块。由于 4 月初以来疫情多发，经济明显承压，股市低迷，财富管理收入受影响

122、明显，个贷需求低迷，这使得零售银行估值溢价基本消失。不过，展望未来，零售银行特别是财富管理仍有较大的发展空间，仍然为银行股的长逻辑。随着地产明显放松，后续地产销售有望迎来拐点，驱动个贷需求好转，零售银行估值或已见底。 图图 69：今年以来，零售银行今年以来，零售银行股价股价明显明显回调回调（亿元）（亿元） 资料来源：Wind、招商证券 今年以来，今年以来，个贷需求低迷。个贷需求低迷。前 5 月个贷+1.33 万亿，同比大幅少增 2.39 万亿。其中，短贷+0.19 万亿，同比少增 0.58万亿；中长期贷款+1.14 万亿，同比少增 1.81 万亿，主要由于房地产销售持续同比明显下滑，房地产需求

123、低迷。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.51.01.52.0-30%-20%-10%0%10%招商银行宁波银行平安银行 敬请阅读末页的重要说明 32 行业深度报告 图图 70：5 月住户新增贷款月住户新增贷款 2888 亿元，同比大幅少增亿元，同比大幅少增（亿元）（亿元） 资料来源：人行官网、招商证券 股市低迷，基金代销同比大幅下降，财富管理收入增长阶段性放缓。股市低迷，基金代销同比大幅下降，财富管理收入增长阶段性放缓。根据基金业协会数据，22Q1 前 100 家基金代销机构中， 商业银行代销的非货币/股票+混合基金保有规模分别为3.84/3.25万亿元， 分别较

124、21Q4下降了12.4%/14.2%。2022 年第 1 季度，42 家 A 股上市银行手续费及佣金业务收入 2660 亿元，同比增长 3.55%，增速较 21 年全年下降2.84 个百分点。 我国人均我国人均零售贷款零售贷款规模仅为美国的规模仅为美国的 18%，未来，未来增长增长空间大空间大。根据美国联邦存款保险公司（FDIC）数据，截至 2021年末， 美国零售贷款 （个人贷款+居民住宅抵押贷款+MBS） 规模 14 万亿美元， 人均贷款 4.3 万美元 （折合人民币 28.7万元） 。21 年末我国居民贷款规模 72.4 万亿元，人均贷款 5.1 万元。我国人均零售贷款规模仅为美国的 1

125、8%，随着我国居民收入的增长， 对比美国， 我国个人贷款仍有非常大的增长空间。 随着地产明显放松， 地产销售有望迎来拐点，驱动个贷需求好转。 财富管理是成长性赛道，发展空间巨大财富管理是成长性赛道，发展空间巨大。未来 15 年，中国个人财富快速增长，并将呈现两大趋势： 1）个人财富中房地产占比下降，金融资产占比上升；2）个人金融资产中个人存款占比显著下降，资管产品占比大幅提升。中国财富管理行业正在迎来大发展。 当前， 中国个人金融资产约 200 万亿元， 个人存款 100 万元， 占比近半。 我们预计 2035年，中国个人金融资产将超 600 万亿，其中，个人存款 200 万亿元，存款以外的金

126、融资产将超 400 万亿元（近 70 万亿美元） 。届时，中国资管产品总规模超过美国（目前 42 万亿美元） ，或成为财富管理全球第一大市场。 图图 71：我们预测未来十五年中国个人金融资产走势（我们预测未来十五年中国个人金融资产走势（万万亿元亿元） 资料来源：iFind、招商证券 城商行零售城商行零售 AUM 增速较快增速较快。截至 2021 年末，已公布数据的 21 家上市银行零售 AUM 合计达 94 万亿元。其中，零售存款规模 54 万亿， 占零售 AUM 的 58%。 工行零售 AUM 最大， 为 17 万亿元， 同比增长 6.25%； 其次是建行， AUM为 15 万亿元，同比增长

127、 15.38%。从 2021 年零售 AUM 增速来看，城商行股份行大行。工行、建行、交行、邮储四家大行零售 AUM 加权平均增速为 10.51%， 股份行 （中信除外， 中信统计口径有变） 为 17.54%， 城商行为 18.30%。 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/

128、22Feb/22Mar/22Apr/22May/22短期贷款中长期贷款住户贷款20202021E2025E2035E个人存款93102130202其他金融资产90 102 130 202 90 102 159 411 00500个人存款其他金融资产 敬请阅读末页的重要说明 33 行业深度报告 表表 7：各上市公司零售：各上市公司零售 AUM 及增速及增速（亿元）（亿元） 银行银行 2021 年年 2020 年年 同比增长同比增长 工行 170,000 160,000 6.25% 建行 150,000 130,000 15.38% 中行 110,000

129、 交行 42,564 38,956 9.26% 邮储 125,300 112,500 11.38% 招行 107,592 89,418 20.33% 浦发 38,700 31,300 23.64% 兴业 28,500 26,100 9.20% 中信 34,800 22,393 民生 20,927 19,102 9.55% 光大 21,225 19,176 10.68% 华夏 9,774 8,624 13.33% 平安 31,826 26,248 21.25% 北京 8,845 7,748 14.16% 南京 5,667 4,871 16.35% 江苏 9,226 7,789 18.45% 杭州

130、 4,242 3,825 10.91% 上海 9,015 7,491 20.34% 宁波 6,562 5,340 22.88% 青岛 2,539 2,028 25.20% 长沙 2,774 2,217 25.10% 资料来源：各公司年报、招商证券 注：2021 年末中信银行零售 AUM 披露口径有变 私人银行私人银行业务业务发展迅速。发展迅速。 2007 年中国银行成立私人银行部， 是国内首家发展私行业务的银行。 依据银行业协会报告，截至 2020 年末，中资私人银行客户资产规模合计达 17.26 万亿元，同比增长 22.09%。目前，招商银行私行为行业龙头，四大行紧随其后。2021 年末，招

131、商银行私行 AUM 达 3.39 万亿元，客户数 12.21 万户，人均 AUM 达 2780 万元（统计口径为资产规模在 1000 万元人民币以上的客户） 。 表表 8：2021 年年各上市公司私人银行各上市公司私人银行 AUM 情况情况 银行银行 2021 （亿元）（亿元） 2020 （亿元）（亿元） 同比增长同比增长 21 年年户均规模户均规模（万元）（万元） 私行门槛私行门槛 （万元）（万元） 工行 23,200 21,782 6.51% 1,163 600 建行 20,200 17,800 13.48% 1,140 600 农行 18,465 16,960 8.87% 1,086 6

132、00 中行 21,600 18,500 16.76% 1,466 600 交行 9,952 8,338 19.36% 1,414 600 招商 33,939 27,746 22.32% 2,780 1000 浦发 5,100 4,700 8.51% 1,889 800 兴业 7,424 6,337 17.15% 1,274 600 中信 6,803 600 民生 5,322 4,915 8.29% 1,381 800 光大 5,011 4,372 14.62% 1,002 600 华夏 2,211 1,912 15.64% 1,626 600 平安 14,061 11,289 24.56% 2

133、,017 600 南京 1,757 1,496 17.50% 512 上海 934 755 23.66% 1,650 800 宁波 1,464 956 53.14% 1,128 资料来源：各公司年报、各银行官网、招商证券 股份行中间业务发展较好， 手续费及佣金净收入占比领先。股份行中间业务发展较好， 手续费及佣金净收入占比领先。 2021 年， 招行手续费及佣金净收入占总营收的比重较高， 敬请阅读末页的重要说明 34 行业深度报告 达 28.51%，其次是平安银行，占比 19.51%。农商行中间业务薄弱，手续费及佣金净收入占比普遍低于 10%，对利息收入依赖度高。城商行普遍开始发力财富管理，青

134、岛、上海、宁波、南京、杭州、江苏、苏州银行手续费及佣金净收入占比均高于 10%。 图图 72：A 股上市银行手续费及佣金股上市银行手续费及佣金净净收入占比情况收入占比情况 资料来源：Wind、招商证券 近期北京上海疫情迎来拐点，倘若疫情持续好转，地产销售改善，经济有望复苏。银行板块或重演 20Q3-21Q1 疫后复苏行情。零售银行处于底部，后续仍然看好。个股方面，今年两条主线：1）优质区域银行主线，区域好、估值较低、业绩靓丽、发力财富管理的优质银行-江苏、南京、杭州、常熟、宁波等；2）房地产放松主线，房企融资占比较高的优质股份行，如平安、兴业等，关注地产销售拐点。 六、六、风险提示风险提示 市

135、场竞争加剧，财富管理业务发展不及预期；疫情反复，资产质量恶化等。 0%5%10%15%20%25%30%交通银行建设银行工商银行中国银行农业银行邮储银行招商银行平安银行兴业银行光大银行中信银行民生银行浦发银行华夏银行浙商银行青岛银行上海银行宁波银行南京银行杭州银行江苏银行苏州银行齐鲁银行北京银行郑州银行西安银行厦门银行重庆银行长沙银行兰州银行贵阳银行成都银行沪农商行渝农商行苏农银行青农商行无锡银行江阴银行常熟银行紫金银行张家港行六大行股份行城商行农商行 敬请阅读末页的重要说明 35 行业深度报告 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本

136、人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 廖志明：廖志明：招商证券银行业首席，研究发展中心董事，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾任天风证券银行业首席，2021 年初加入招商证券。2018年 WIND 金牌分析师银行业第一名，第一财经最佳金融分析师第二名，新财富银行业第五名；2019 年 WIND 金牌分析师银行业第一名，新浪金麒麟最佳分析师第四名，上证报最

137、佳分析师第三名，新财富金融产业研究第三名，银行业入围；2020 年上证报最佳分析师第二名，WIND 金牌分析师银行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师第五名等。 邵春雨：邵春雨：招商证券银行业分析师。北京大学金融硕士，电子科技大学工学学士，曾获学生最高荣誉“成电杰出学生” 。2020 年加入招商证券，曾就职于上海银行总行，对银行信贷业务、风险控制有深刻理解。 戴甜甜：戴甜甜：招商证券银行业研究员。中国人民大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士。2021 年加入招商证券，曾就职于上海银行总行，对银行金融市场板块有较深认识。 评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6

138、-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明重要声明

139、本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。 本公司保留所有权利。 未经本公司事先书面许可， 任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。