1、外资机构的投研管理模式和投研工具外资机构的投研管理模式和投研工具西部证券研发中心分析师：罗钻辉 S0800521080005 联系人：孙冀齐2022年6月19日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止请仔细阅读尾部的免责声明核心观点核心观点海外头部资管公司投研能力及投资工具分析海外头部资管公司投研能力及投资工具分析薪酬、考核机制完善，绑定管理层、员工、薪酬、考核机制完善，绑定管理层、员工、投资者及公司长期利益投资者及公司长期利益完善的薪酬结构有效绑定管理层、员工、公司长期利益，为业绩提升奠定基础。头部机构持续强化投研人才培养力度，助力优秀研究员和投资经理的成长，形成清

2、晰的晋升路径，构建全面市场观点和独特的投资风格。科学的考核机制助力业绩实现稳健提升。聚焦客需的经营模式聚焦客需的经营模式人员招募门槛高，待遇优渥，人员招募门槛高，待遇优渥，有效构筑核心竞争壁垒有效构筑核心竞争壁垒 人员招募要求较高，偏好具有多年工作经验、熟悉各类资产配置、能够独立完成高质量分析工作的高学历人才。 薪酬保持较高水平，且持续增长，助力提升对高质量人才的吸引力及员工留存率。 人力成本占总成本比重较高完善的组织架构及决策机制完善的组织架构及决策机制发展根植于公司文化发展根植于公司文化人才是资管行业竞争的关键因素，职工薪酬为公司营业支出的重要组成部分。人才是资管行业竞争的关键因素，职工薪

3、酬为公司营业支出的重要组成部分。鼓励观点碰撞，内部相互赋能鼓励观点碰撞，内部相互赋能 吸取多元观点，形成全面市场洞见。 头部机构鼓励内部观点交流，会定期组织大范围的研讨会就市场热点议题展开交流。 部分机构专设智库，涵盖各个领域内的世界级专家，通过研讨会、观点交流等方式持续赋能投研团队，促进团队对于市场趋势形成更为全面的认知。业务发展基于客户需求。各团队相互协作，形成完善投资建议，并对风险进行有效管控。强调公司文化，增强员工认同感。金融科技工具赋能投资及运营金融科技工具赋能投资及运营风险提示：风险提示：政策风险、经验适配性风险、机构经营战略调整风险。2kV8XsMnOsPqNqRrPpMaQaO

4、8OtRrRtRnPlOoOoQiNmOpP7NpPxOxNtRoNNZoMoOCONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录有效绑定管理层、员工、投资者、公司长期利益02金融科技赋能投资及运营0301聚焦客需，顶层建设完善聚焦客需，顶层建设完善风险提示043请仔细阅读尾部的免责声明1. 顶层设计：头部资管机构顶层设计完善顶层设计：头部资管机构顶层设计完善，自上而下构建高效经营模式自上而下构建高效经营模式4聚焦客需的聚焦客需的经营模式经营模式 业务发展基于客户需求。业务发展基于客户需求。头部资管机构坚持以客户为中心，通过充分了解客户的具体需求,持续优化客户服务，增强客户的信任感，根据客户需

5、求提供对应产品，提升客户满意度。完善的完善的组织架构及组织架构及决策机制决策机制 各团队相互协作，形成完善投资建议，并对风险进行有效管控。各团队相互协作，形成完善投资建议，并对风险进行有效管控。通过构建合理和完整的组织架构，形成从事前评估、事中管理、风险评估、事后复盘的投资全流程，确保投资决策的有效性。在研究团队、风控团队等部门的相互配合下，形成完整、全面的投资决策，为客户与公司带来长远利益。发展根植于发展根植于公司文化公司文化 强调公司文化，增强员工认同感。强调公司文化，增强员工认同感。头部资管机构整体业务开展和员工培养围绕公司文化进行，通过将公司文化和理念贯彻至公司事务的方方面面，确保公司

6、发展按照按设想进行。秉承同种公司文化的员工能够形成更为强大的凝聚力，预计将在公司的日常经营中拥有更好的配合与互助。请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司官网，西部证券研发中心51.1 聚焦客需：贝莱德的三个基本信条为风险管理聚焦客需：贝莱德的三个基本信条为风险管理、持续创新及对客户至上持续创新及对客户至上自自1988年成立伊始年成立伊始，贝莱德就树立了三个基本信条：风险管理贝莱德就树立了三个基本信条：风险管理、持续创新及对客户体验的关注持续创新及对客户体验的关注。注重风险注重风险管理管理 创始人深信作为买方的资产管理公司，风险管理绝对是最重要的事情之一。不断创新不断创新 贝莱德的第一台计算机就

7、是用于风险研究的，产出投资组合的每日风险报告，每个投资经理上班的第一件事就是查阅这份风险报告。以每日报告为起点，逐渐发展成贝莱德的核心风控架构，扩展到投资的全生命周期管理，诞生了业内熟知的阿拉丁（Aladdin）系统。客户至上客户至上 贝莱德希望客户在投资公司产品前对其拥有充分的认识，力求减小客户对投资结果的预期差，如果投资回报和客户的预期差很大，持有体验可能不会太好；相反，如果客户投资的产品的风险回报正是他想要的，将有助于增加客户对公司的信任感，未来有可能将更大比例的资产委托给公司。贝莱德以此为经营理念，日积月累便成长到了现在的规模。请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司官网，西部证券研发中

8、心1.1 聚焦客需：先锋领航持续将诚信聚焦客需：先锋领航持续将诚信、专注及管理三大价值观转化为行动专注及管理三大价值观转化为行动6 先锋领航创立于一个革命性的理念，即投资管理公司不应该由外部所有者拥有，公司坚持这一原则，构筑了独特的所有权架构，即公司由其基金所有，而基金又由其股东所有。 先锋集团的所有权结构意味着消除利益冲突，坚持最高的道德标准符合客户及公司每个人的利益。诚信诚信 公司要求在做每一个商业决策时都要有长远的眼光，符合客户的最大利益。 这种长期视角体现在Vanguard的投资理念中，指导如何管理客户的资产。投资理念强调经过时间考验的资产配置原则，强调多元化和低成本。公司认为自己是客

9、户投资的看管人，努力确保基金所投资的公司遵守最高标准的公司治理。专注专注管理管理 先锋领航构筑明确的投资理念：先锋领航构筑明确的投资理念：清晰的投资目标+多样化投资组合+控制投资成本+坚持长期投资，并聚焦客需，持续将诚信、专注及管理三大价值观转化为行动。价值观价值观行动行动请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：2021年贝莱德投资管理年报，西部证券研发中心71.2 完善的组织架构确保投资有序进行完善的组织架构确保投资有序进行贝莱德贝莱德在公司管理方面，贝莱德认为只有将公司治理与商业实践相结合才能为客户和公司带来长期可持续的投资回报。因此，为了有效管理全球范围内的投资业务，贝莱德建立了全球投资监督管

10、理团队（BlackRock Investment Stewardship，即BIS）。该团队由超过45个管理人员组成，分布在旧金山、纽约、香港等七个城市，在客户管理、投资管理、利益冲突解决、可持续发展等方面做出持续努力。区域管理咨询委员会区域管理咨询委员会（Regional Stewardship Advisory Committees）：贝莱德在世界各地都设立了区域管理委员会包括美洲区域设立的三个主要的区域管理委员会；欧洲、中东、非洲（“RMEA”）委员会以及亚太地区委员会。委员会通常由贝莱德资深投资专家和/或拥有实际董事会经验的员工组成。区域管理咨询委员会审查并建议修订涵盖各区域市场的BI

11、S代理投票指南。投资管理全球监督委员会：投资管理全球监督委员会：除区域管理咨询委员会外，公司还设立了一个以风险控制为中心的委员会，即投资管理全球监督委员会，由贝莱德投资团队的高级代表、高级法律代表、全球投资管理总监以及其他具有相关经验的高级管理人员组成。全球负责人对BIS的活动进行监督，包括其是否根据准则进行投票（准则要求BIS利用专业技术去判断和考虑每家公司的经营情况）等。全球委员会负责审查并批准对这些原则的修正及区域管理咨询委员会提出的区域准则修正案。此外，全球委员会根据BIS的投票情况接收并审查定期报告、相关流程问题、程序变更和其他风险问题。贝莱德贝莱德采取投票的方式决定对受托投资者的工

12、作采取投票的方式决定对受托投资者的工作，保证符合客户的最佳长期利益保证符合客户的最佳长期利益。为了保证投资管理的高标准开展，所有BIS员工均由独立于公司其他业务的员工组成。请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司公告，西部证券研发中心1.2 完善的组织架构确保投资有序进行完善的组织架构确保投资有序进行先锋领航先锋领航 先锋领航建立了健全的投资决策体系，从前期决策到中期管控全流程都由相应部门负责，各部门的专业能力对口专业领域，在客户管理、合规审查、风险控制、投资管理、利益冲突解决、可持续发展等方面为公司可持续发展做出持续努力。公司设置四个核心团队，即信用分析团队、基金经理和交易员团队、风险管理部门

13、，并自上而下配备资产配置策略团队，完善的投资组织架构保障了整体投资流程的顺畅进行。8信用分析团队基金经理交易员团队风控管理部门资产配置策略团队图：先锋领航投资架构示例图：先锋领航投资架构示例请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司公告，西部证券研发中心91.2 完善的组织架构助力提升公司内部协同效应完善的组织架构助力提升公司内部协同效应瑞银集团瑞银集团 根据业务需求瑞银集团不断调整集团内部组织架构根据业务需求瑞银集团不断调整集团内部组织架构，搭建高效的服务体系搭建高效的服务体系。1998-2001年，财富管理业务在商行、私人银行和投行部门共同开展。2002-2017年，财富管理业务集中化，但仍然

14、划分美国、国际和瑞士业务两个部门；其中，2010年、2011年分别在财富管理部门中成立新的投资产品和服务（IPS）、首席投资办公室（CIO）等部门，旨在连接集团各业务部门，集合各业务条线资源，推动各业务条线协作赋能，为具有复杂需求的财富管理客户提供全面的投资研究建议和定制化产品。 2018年合并美国年合并美国、国际和瑞士业务国际和瑞士业务，财富管理真正完全集中到一个部门开展财富管理真正完全集中到一个部门开展。财富管理美国的业务经过二十几年发展基本成熟，两区域业务在发展战略、成本投入等方面已经比较接近，因此将财富管理美国和瑞士及国际业务合并到全球财富管理部门能够节约集团成本、提高效率，但保留了不

15、同地区业务最核心的财富适应当地特色的客户服务模型。此次整合除了行政功能部门等中后台支持部门外，更重要的是为各个地区业务条线提供统一的投资决策、客户研究和策略执行的单元，即首席投资办公室（CIO）、客户策略办公室（CSO）和投资方案平台（IPS）。三大部门协同配合，分工明确，理财顾问充分了解客户需求，CIO给出大类资产配置框架，结合CSO客户行为和风险偏好分析，IPS提供投资方案，最终形成投资组合并执行，有利于为世界各地的客户提供真正全球化、一体化的服务。全球资产管理全球资产管理投资银行投资银行Corporate CenterCorporate Center2018全球财富管理全球财富管理零售和

16、公司客户零售和公司客户亚太地区财富管理亚太地区财富管理欧洲、中东和非洲欧洲、中东和非洲财富管理财富管理瑞士财富管理瑞士财富管理拉丁美洲财富管理拉丁美洲财富管理美国财富管理美国财富管理客户战略办公客户战略办公室（室（CSOCSO）首席投资办公首席投资办公室（室（CIOCIO）投资平台和解投资平台和解决方案（决方案（IPSIPS）金融中介客户金融中介客户超高净值超高净值/ /全球家族办公室全球家族办公室（财富管理和投行联合创办）财富管理和投行联合创办）直接面向客户的服务部门，负责维护客户关系中后台支持部门图图 2018年瑞银集团组织架构年瑞银集团组织架构请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司官网，

17、西部证券研发中心101.3 强调公司文化，增强员工认同感强调公司文化，增强员工认同感摩根士丹利摩根士丹利 摩根士丹利的核心价值观旨在引导决策符合摩根士丹利的员工摩根士丹利的核心价值观旨在引导决策符合摩根士丹利的员工、客户客户、股东股东、监管机构监管机构、董事和摩根士丹利所在社区的期望董事和摩根士丹利所在社区的期望。摩根士丹利职场文化的核心为：客户至上、做正确的事、以卓越的理念领导、强调多元化和包容性、回馈社会，这也是摩根士丹利成功的基石。摩根士丹利还通过持续的员工参与度调查，邀请员工对摩根士丹利的文化和工作场所进行反馈。 持续的公司文化建设助力形成核心价值观持续的公司文化建设助力形成核心价值观

18、，提升员工归属感提升员工归属感。2021年公司员工满意度达到了90%，人员留存率表现良好，公司管理层平均任期为20年，员工的平均任期为7年。做正确的事情做正确的事情行为正直像股东一样思考，为股东创造价值重视诚实的品格客户至上客户至上把客户利益放在第一位与同事一起为每一位客户提供最好的专业服务倾听客户所说，满足客户需求以卓越的理念领导以卓越的理念领导通过开拓新领域来赢得胜利利用不同的视角来获得新的见解创新驱动要对我们能做得更好的地方保持高标准的要求强调多元化和包容性作为一个决定性的优势，重视个体和文化差异营造一个让所有员工都有归属感的环境，让他们被听到、被看到和被尊重希望每个人都能挑战与我们包容

19、文化相悖的行为吸引、发展和留住体现社会多样性的人才回馈社会回馈社会用专业知识、时间和金钱慷慨地服务我们的社区通过对公司文化的贡献，打造未来更加光明的公司通过指导和赞助助力人才发展。图图： Morgan Stanley核心价值观核心价值观CONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录有效绑定管理层、员工、投资者、公司长期利益有效绑定管理层、员工、投资者、公司长期利益02金融科技赋能投资及运营0301聚焦客需，顶层建设完善风险提示0411请仔细阅读尾部的免责声明2 队伍建设：高门槛队伍建设：高门槛+高薪酬高薪酬+考核机制完备考核机制完备+持续赋能持续赋能12人员招募高门槛，待遇优渥人员招募高门

20、槛，待遇优渥薪酬机制、考核机制完善薪酬机制、考核机制完善鼓励观点碰撞，内部相互赋能鼓励观点碰撞，内部相互赋能打造高质量人才队伍，注重多元技能打造高质量人才队伍，注重多元技能 头部机构对投研人员招募的标准都较高，偏好具有多年工作经验、熟悉各类资产配置、能够独立完成高质量分析工作的高学历人才，且希望研究队伍能够充分运用数据工具，为投资提供更具参考意义的建议。 头部机构员工薪酬优渥，助力提升对高质量人才的吸引力及员工留存率。完善的薪酬结构完善的薪酬结构+考核机制有效考核机制有效激发员工激发员工主观能动性主观能动性 完善的薪酬结构有效绑定管理层、员工、公司长期利益，为业绩提升奠定基础 头部机构持续强化

21、投研人才培养力度，助力优秀研究员和投资经理的成长，形成清晰的晋升路径，以形成全面市场观点和独特的投资风格。 科学的考核机制助力业绩提升。吸取多元观点，形成全面市场洞见吸取多元观点，形成全面市场洞见 头部机构鼓励内部观点交流，会定期组织大范围的研讨会就市场热点议题展开交流。 部分机构专设智库，涵盖各个领域内的世界级专家，通过研讨会、观点交流等方式持续赋能投研团队，促进团队对于市场趋势形成更为全面的认知。请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司官网，西部证券研发中心2.1 人员招募高门槛人员招募高门槛，待遇优渥待遇优渥13岗位岗位投资分析师投资分析师全球股票分析师全球股票分析师投资组合经理投资组合经

22、理要求2年以上金融服务行业工作经验，最好在头部金融机构6个月内取得series 7, 66金融牌照对行业、消费领域有深刻认识，有经过项目验证过的分析能力有能力独立完成高质量、注重细节的分析工作最好拥有CFA证书至少8年相关经验熟练掌握基础研究技能，尤其是财务分析和建模，优秀的excel能力扎实的演讲技巧，有制作精美的幻灯片的能力数据驱动的心态，所有研究要基于数据支持在小型团队和大型团队都有很强的表达能力出色的量化分析能力和计算机能力熟练掌握Excel技能经证实的管理多项任务和项目的能力良好的口头和书面沟通技巧四年制学院/大学的学士学位需要三至五年相关财务工作经验理解现代投资组合理论及其应用投资

23、组合运营经验，包括托管关系、投资组合会计、绩效和对账熟悉多因素风险模型之前在高净值环境中的工作经验面向客户的功能背景使用 SQL 和 VBA 的经验图：贝莱德的投研人员招募标准较高图：贝莱德的投研人员招募标准较高 头部资管公司在投研人员招聘方面保持较高要求头部资管公司在投研人员招聘方面保持较高要求，高素质的候选人为高水平投研队伍建设奠定坚实基础高素质的候选人为高水平投研队伍建设奠定坚实基础。以先锋领航为例，公司持续加强内部和外部的努力以吸引高水准人才，在全球人才招聘组织中设立了多元化招聘战略职能部门，以管理公司多元化的人才吸引举措和计划，协助招聘人员提升与多元化候选人库的接触，更好地了解员工的

24、经历和独特需求。投资战略分析师投资战略分析师熟悉资产配置和生命周期建模。本科或同等学历，有博士、MBA学位或CFA持证人优先。至少五年的工作经验对资本市场和投资概念有扎实的认识。能够同时独立完成多项任务。能够与投资、产品、市场和客户专家合作，进行有影响力的研究较强的投资敏感度和快速学习新概念的能优秀的沟通者能够与他人分享想法，讨论解决复杂问题的最佳方法较强的计算机技能，包括广泛的MS Office软件知识和使用编程实现想法-Python, Matlab，或其他编程语言图：图：先锋领航先锋领航的投研人员招募标准较高的投研人员招募标准较高请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：Glassdoor，西部证

25、券研发中心，数据截至2022年6月5日，由于薪酬为分享数据，可能与实际情况存在偏差2.1 人员招募高门槛人员招募高门槛，待遇优渥待遇优渥 头部资管公司投研人员薪酬处于较高水平头部资管公司投研人员薪酬处于较高水平。由于薪酬为非公开数据，我们选取美国求职分享平台Glassdoor的统计数据作为近似估计。贝莱德的投资分析师、股票分析师、投资组合经理收入分别达9.4万美元、12.3万美元、15.4万美元；先锋领航的投资分析师、股票分析师及投资组合经理收入分别达8.9万美元、6.9-8.4万美元、11.1-12.0万美元。较高的薪酬设置有助于进一步增强公司对于顶尖人才的吸引力，提升员工留存率。图：图：头

26、部资管公司投研人员薪酬处于较高水平头部资管公司投研人员薪酬处于较高水平公司公司投资投资分析师分析师(万美元万美元/年年)股票分析师股票分析师(万美元万美元/年年)投资组合经理投资组合经理(万美元万美元/年年)BlackRock9.412.315.4Vanguard8.96.9-8.411.1-12.0Fidelity8.417.431.3PIMCO11.6-12.89.5-10.220.2Morgan Stanley10.211.716.7UBS9.88.329.1Schwab9.313.6-14.818.014请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司公告，西部证券研发中心，人力成本占比=薪酬支

27、出/总成本152.1.1 人力成本占总成本比重较高人力成本占总成本比重较高 细分成本结构来看细分成本结构来看，海外头部资管机构人力成本占比保持较高水平海外头部资管机构人力成本占比保持较高水平。海外头部机构财富管理业务已完成从卖方模式向买方模式转型，投顾与客户为同一利益主体，工作重点从获客向客户经营转变，对投顾团队专业化服务能力要求提升。投顾薪酬多与业投顾薪酬多与业绩高度挂钩绩高度挂钩，同时辅之以多样化的激励性薪酬和福利同时辅之以多样化的激励性薪酬和福利，除基础工资外除基础工资外，投顾还根据其业绩享有众多薪酬和福利投顾还根据其业绩享有众多薪酬和福利。 1）摩根士丹利与瑞银集团聚焦财富管理业务，更

28、加重视渠道端能力，人力成本占比较大。2021年摩根士丹利与瑞银集团人力成本占比分别达72.52%与70.56%。 2）贝莱德属于资管公司，服务客群为机构客户，其业务重点处于产品端；嘉信理财属于互联网券商，服务客群为长尾客户，更加重视IT技术等投入。相比于服务高净值客户的摩根士丹利与瑞银集团，贝莱德与嘉信理财对人员激励程度相对较低，人工占比较低。2021年贝莱德与嘉信理财人力成本占比分别是50.68%、50.43%。30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%200320042005200620072008200920001620

29、0202021摩根士丹利贝莱德瑞银集团嘉信理财图图 外资机构人力成本占比情况（外资机构人力成本占比情况（%）请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司公告，西部证券研发中心，其中摩根士丹利为投顾人均薪酬，瑞银为财富顾问人均薪酬，嘉信理财为公司员工人均薪酬。162.1.2 有竞争力的薪酬水平对员工形成有效激励有竞争力的薪酬水平对员工形成有效激励 有竞争力的薪酬水平对员工形成有效激励有竞争力的薪酬水平对员工形成有效激励，同时有助于提升人员留存率同时有助于提升人员留存率。 1）摩根士丹利：摩根士丹利：采用灵活的薪酬机制赋予公司灵活调整激励制度的空间，能够根据发展战略和市场环境灵活调

30、节投顾薪酬和激励，调节业务相关方的利益冲突。2009-2019年，财富管理部门人均薪酬增长了87.43%，超过了公司人均薪酬增速，2019年达63.19万美元。 2）瑞银集团：瑞银集团：人力成本由工资和其他人力成本、财富顾问可变薪酬和签约薪酬承诺组成。财富顾问人均薪酬在2009-2019年间略有增长，人均薪酬由2009年的21.35万美元增加至2019年的40.53万美元，涨幅达74.21%，表明集团重视对投顾人员的激励。 3）嘉信理财：嘉信理财：员工薪酬由基本工资、激励费与员工福利构成，其中激励费在工资中的比重增加。人均薪酬从2006年的人年均13.61万美元增至16.77万美元，CAGR为

31、1.40%，合理的薪酬激励有助于保持公司成本相对稳定的同时，提升员工生产力。图图 摩根士丹利、瑞银集团及嘉信理财人均薪酬（千美元）摩根士丹利、瑞银集团及嘉信理财人均薪酬（千美元）005006007002006200720082009200001920202021摩根士丹利瑞银集团嘉信理财请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司公告，西部证券研发中心。其中，摩根士丹利人均AUM=财富管理业务AUM/投顾人数，瑞银人均AUM=财富管理业务AUM/财富顾问数，嘉信理财=公司AUM/总员工数；摩根士丹利人均创收=财富

32、管理业务总收入/投顾人数，瑞银人均创收=财富管理业务总收入/财富顾问数，嘉信理财=公司总收入/总员工数。172.1.2 有竞争力的薪酬水平对员工形成有效激励有竞争力的薪酬水平对员工形成有效激励 投顾薪酬提升的同时投顾薪酬提升的同时，产能也实现明显提升产能也实现明显提升，助力效率实现稳步提升助力效率实现稳步提升。虽然人力成本保持较高水平，但受益于数字化转型与智能投顾发展，投顾效率稳步提升： 1）摩根士丹利：摩根士丹利：2009年由于收购MSSB，投顾人数大幅增长，人均创收仅为66.6万美元，人均管理资产规模为8.6亿美元。2009年后，业务转型，投顾人数缩减，生产力稳步上升，2019年人均创收达

33、113.6万美元，与2008年比增长了52.28%，人均管理资产规模达1.75亿美元，较2008年增长了169.23%。 2）瑞银集团：瑞银集团：2021年投顾人员人均可投资资产达3.57亿美元，较2008年增长679.5%；人均创收达210.3万美元，较2008年增长89.3%。 3）嘉信理财嘉信理财：2005-2021年嘉信理财员工人均管理的客户资产规模从0.91亿美元增加至2.44亿美元（CAGR为6.36%）；人均创收从31.20万美元增至55.45万美元（CAGR为3.66%）。图图 外资机构人均创收情况（千美元）外资机构人均创收情况（千美元）050002500

34、摩根士丹利瑞银集团嘉信理财0500300350400摩根士丹利瑞银集团嘉信理财图图 外资机构人均外资机构人均AUM情况（百万美元）情况（百万美元）请仔细阅读尾部的免责声明6月10日，中国证券投资基金业协会发布基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引（简称指引），针对薪酬结构、薪酬支付、绩效考核和薪酬内控管理等方面提出具体要求。从海外头部资管机构的发展经验来看，将公司、员工、客户利益捆绑一致有助于业务稳健发展。资料来源：中国证券投资业协会，西部证券研发中心2.2 完善的薪酬结构及考核机制有助于完善的薪酬结构及考核机制有助于实现公司实现公司、员工员工、客户利益的一致客户利益的一致1

35、8请仔细阅读尾部的免责声明2.2.1长短期激励结合，有效绑定管理层、公司及股东长期利益长短期激励结合，有效绑定管理层、公司及股东长期利益贝莱德贝莱德19薪酬计划薪酬计划目标目标在股东和员工之间合理分配贝莱德的盈利能力;根据公司、企业和员工个人表现确定整体薪酬；通过长期基于业绩的股权奖励和累计式的股权授予，使公司高级员工(包括NEO)的利益与股东的利益保持一致;不鼓励过度冒险；吸引、激励和留住优秀员工。公司高层员工及执行层员工（公司高层员工及执行层员工（Named Executive Officer,NEO）薪酬构成）薪酬构成基本薪酬基本薪酬年度激励年度激励长期激励计划长期激励计划现金现金 对于

36、NEO和其他高级员工而言，基本工资在年度总薪酬中所占比例相对较小； 这种方法使贝莱德能够有效地管理其固定支出； 根据市场惯例和职责的变化定期审查基本工资水平。基于表现的激励计划基于表现的激励计划（BPIP) BPIP基于表现授予限制性股票，使用转换价格转换为固定数量的限制性股票。 授予的限制性股票数量是基于基于3年财务指标年财务指标表现决定。表现决定。结算的形式是普通股的股份。股息等价物在业绩期内累积，并在业绩期结束后以现金支付，与支付奖励时交付的股份数量有关。现金激励及递延股票激励现金激励及递延股票激励 递延股票激励计划授予相应人员具有时效性的限制性股票（Time Vested Restri

37、cted Stock Units），使用转换价格转换为固定数量的限制性股票，年度奖励的递延股权部分在发放奖金后的三年内按等额分期发放，股息等价物在授予期内累积，并在股份交付后支付。 年度激励金额基于三项指标评估：财务绩效（50%）、业务实力（25%）、ESG和组织成就（25%），每一类都有预先确定的目标，这些目标又与预算/期望、历史表现或同业表现有关。根据员工知识、技能、经验，提供具有竞争力的固定薪酬奖励达成目标的人。与公司范围内的性能和业务单元/功能性能保持一致。递延股权成分使薪酬与多年股东业绩保持一致 探索员工的角色、业务专长和领导力上限。 确认上一年表现，对后续表现形成预期。 通过将薪酬

38、与股东价值的长期驱动力相一致，使高级员工的利益与股东的利益相一致资料来源：2022年贝莱德代理委托书（2022 Proxy Statement），西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明2.2.1长短期激励结合，有效绑定管理层、公司及股东长期利益长短期激励结合，有效绑定管理层、公司及股东长期利益贝莱德贝莱德20 贝莱德管理层激励机制考核的指标涵盖三部分：贝莱德管理层激励机制考核的指标涵盖三部分：财务表现（占比50%）、业务优势（占比30%）、组织架构优势（占比20%）。财务表现指标：财务表现指标：涵盖新业务、新增基本费用净额、内生性营收增速、调整后的营收、调整后的营运利润率、EPS（摊薄）、P

39、E及股东总回报；业务优势指标：业务优势指标：为客户提供的价值（如客户参与度、投资表现）、提升客户服务能力（如增加可选投资方案等）、保持行业领先地位；组织架构优势指标：组织架构优势指标：人才吸引能力、员工多样性、公司文化。图：图：贝莱德高管（贝莱德高管（NEO）激励计划考核核心指标）激励计划考核核心指标资料来源：2022年贝莱德代理委托书（2022 Proxy Statement），西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：2022年贝莱德代理委托书（2022 Proxy Statement），西部证券研发中心2.2.1长短期激励结合，有效绑定管理层、员工及公司长期利益长短期激励结合，有

40、效绑定管理层、员工及公司长期利益贝莱德贝莱德21 贝莱德高管薪资中绩效薪资占比较高贝莱德高管薪资中绩效薪资占比较高，且超且超60%以 股 权 方 式 授 予以 股 权 方 式 授 予 。公司高管（NamedExecutive Officer，NEO）薪酬包括基本薪资及绩效薪资两部分，绩效薪资涵盖年度现金激励、递延股票激励及长期激励计划。细分来看： 基本薪资基本薪资（现金现金）占总薪酬比重约占总薪酬比重约4-5%：公司CEO及主席（President）薪资中基本薪酬占比约4%，其他NEO占比约4%-5%。 绩效薪酬占比高达绩效薪酬占比高达95%-96%，与核心指标表现与核心指标表现相关相关，其中

41、股票激励占比约其中股票激励占比约61%-68%：短期激励短期激励（年度激励年度激励）:年度现金激励：年度现金激励：占总薪酬比例约为29%-34%年度激励年度激励（递延股票递延股票）：占总薪酬比例约为25%-31%；长期激励长期激励（基于业绩表现的股权授予基于业绩表现的股权授予）：占总薪酬比重约为31%-43%。图：图：2021年贝莱德高管（年贝莱德高管（NEO）薪酬）薪酬情况情况图：图：2021年贝莱德高管（年贝莱德高管（NEO）薪酬结构）薪酬结构请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：2022年贝莱德代理委托书（2022 Proxy Statement），西部证券研发中心22可授予员工和非员工董事

42、以不低于BlackRock普通股授予日市场价值购买公司普通股的股票期权、限制性股票或股权。最多授权发行4150万股。其中，有519.02万股可供2021年12月31日进行授予。在员工股票期权行权之前，公司从库存股中发行限制性股票或授予限制性股权。股票激励计划股票激励计划可授予部分员工限制性股票及股权。所有限制性股票和股权的授予期限一般为一至三年，并在服务期内按直线法对每一单独授予部分进行支出。限制性股票及股权限制性股票及股权可授予相关员工基于业绩表现的限制性股权。该激励包含授予员工的“基础”数量的限制性股权，员工最终在授予时获得的股份数量等于授予的基础限制性股权数量与业绩期间与公司绩效达成水平

43、挂钩的一定百分比的乘积，可能会高于或低于初始限制性股权授予数量。基于业绩表现的限制性股权基于业绩表现的限制性股权可授予相关员工基于业绩表现的股票期权。基于业绩的股票期权的授予取决于：可授予相关员工基于业绩表现的股票期权。基于业绩的股票期权的授予取决于：1）BlackRock能否在授予计划五年内达到授予日股价的能否在授予计划五年内达到授予日股价的125%；2）能否在四年内达到公司表现指标。）能否在四年内达到公司表现指标。若两项条件均解锁，则可分别于2022、2023和2024年底进行授予。截至2021年12月31日，两项条件均解锁，所授予期权可在授予日后9年内行使，该奖励的加权平均剩余寿命约为4

44、.9年。如果员工离开公司，奖励则会在有关的归属日期之前没收，每一期的费用会在相应的服务期间摊销。基于业绩表现的股票期权基于业绩表现的股票期权 ESPP允许符合条件的员工在每3个月发行期的最后一天以市场价值的95%购买公司普通股。公司不记录员工根据ESPP购买股票相关的补偿费用。员工持股计划（员工持股计划（ESPP）2.2.1长短期激励结合，有效绑定管理层、公司及股东长期利益长短期激励结合，有效绑定管理层、公司及股东长期利益贝莱德：股票激励贝莱德：股票激励请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：2022年贝莱德代理委托书（2022 Proxy Statement），西部证券研发中心2.2.1长短期激励

45、结合，有效绑定管理层、公司及股东长期利益长短期激励结合，有效绑定管理层、公司及股东长期利益贝莱德：递延现金补偿计划贝莱德：递延现金补偿计划23递延现金贡献补偿计划递延现金贡献补偿计划/ /专业投资递延薪酬计划专业投资递延薪酬计划(IPDCP)(IPDCP)自愿递延补偿计划（自愿递延补偿计划（VDCP）领导留存计划领导留存计划 向相关员工提供递延薪酬和留任激向相关员工提供递延薪酬和留任激励。励。在该计划中，待分配的递延金额最终价值与关联基金的投资收益相关。 2021年1月、2020年和2019年，公司分别授予了约3.21亿、1.37亿和1.4亿美元的递延薪酬，具体金额将随投资表现而不断波动，并将

46、在授予之日起的三年内按比例授予。 允许美国符合条件的相关员工选择递允许美国符合条件的相关员工选择递延延1%100%的年度现金激励薪酬。的年度现金激励薪酬。参与者须指定延期（最高可达10年）和分期付款形式（一次性付清或最多10年的分期付款形式）。截至21年底，该项目的累计负债余额为1.01亿美元。公司于2019年推出领导留存计划（Leadership Retention Carry Plan），面向高级员工（不包括CEO）提供基于占项目总额一定百分比的现金激励，在相关员工退休或终止雇佣关系后，将支付现金激励。请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司公告，西部证券研发中心2.2.2 长短期激励结合，

47、有效绑定管理层、公司及股东长期利益长短期激励结合，有效绑定管理层、公司及股东长期利益瑞银集团瑞银集团24 UBS薪资结构完善，长短期激励机制相辅相成。公司员工薪酬包括：1）基本薪资；2）基于业绩表现的绩效奖励：i）短期现金奖励；ii）递延或有资本计划奖励（DCCP）；iii）递延股票奖励：包括针对执行管理层的长期激励计划奖励（LTIP）和针对普通员工的持股计划（EOP）。 其中，针对执行管理层基于表现的绩效奖励采用递延发放的方式，有效绑定高管与公司的长期利益：1）现金奖励于次年发放（占绩效奖励的20%）；2）LTIP（占绩效奖励的50%）在考核三年业绩表现后于第3-5年每年等额发放；3）DCC

48、P（占绩效奖励的30%）于第五年发放。瑞银中国对两类员工施行薪酬递延支付：1）总体薪酬达到并超过递延起点金额的员工；2）公司董事会按照监管要求批准任命的高级管理人员及对风险有重要影响岗位上的员工。递延薪酬将在授予日之后第3-5年发放。在员工辞职或因违纪违规被解雇等情况下递延薪酬不予发放。基本薪资/固定薪酬固定部分固定部分短期激励：现金奖励长期激励：递延或有资本计划（DCCP）递延股权激励：长期激励计划（管理层）、员工持股计划（员工）基于业绩表现的绩效奖励基于业绩表现的绩效奖励图：图：UBS不同类型员工可变薪酬构成不同类型员工可变薪酬构成图：图：UBS员工福利结构员工福利结构图：图：UBS员工员

49、工福利构成福利构成图：图：UBS执行管理层薪酬发放节奏执行管理层薪酬发放节奏请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司年报，西部证券研发中心2.2.2 长短期激励结合长短期激励结合，有效绑定管理层有效绑定管理层、公司及股东长期利益公司及股东长期利益瑞银集团瑞银集团 可选，为符合条件的员工提供按市价购买UBS股票的机会，每购买三股获赠一股名义股份。最大股票发行数最大股票发行数发行占比发行占比员工持股计划员工持股计划121,705,8303.29%转换权/认股权证380,000,00010.26%合计501,705,83013.55%图：图：员工持股计划表现员工持股计划表现 强制递延计划，适用于所有薪

50、酬超过USD/CHF 300,000的员工（相关高级领导除外）。 所有股权持有计划参与者获得部分名义股份（和/或名义基金），相关高级领导获得基于股权的长期投资计划奖励。股权持有计划股权持有计划Equity Ownership Plan股权加成计划股权加成计划Equity Plus Plan25请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司官网，西部证券研发中心2.2.3 设置持股要求设置持股要求，有效绑定管理层有效绑定管理层、公司及股东长期利益公司及股东长期利益摩根士丹利摩根士丹利 摩根士丹利重视员工与公司长期利益的一致性，公司推行股权所有承诺计划（Equity Ownership Commitmen

51、t），要求高管持有一定数额的公司股票，具体包括股票持有要求及股票保留要求：股票持有股票持有要求要求 每位指定的执行层高管（包括CEO及其他执行层高管）必须在本股权承诺生效日或在成为高管的五年内，保留摩根士丹利若干股份的所有权： CEO：10倍基本薪资 其他指定的高管：6倍基本薪资股票保留股票保留要求要求除上述股权要求外，运营委员会（Operating Committee）成员必须持有一定量的摩根士丹利普通股（作为运营委员会成员服务报酬被授予的公司股权奖励税后价值的一定比例），具体要求如下: CEO：75%的股权奖励股份 所有其他的运营委员会成员：根据2016年1月及之后授予的股权奖励获得的股权

52、奖励的50%，以及根据2016年1月之前授予的股权授予获得的股权奖励股份的75%。作为运营委员会成员必须保留所有股权奖励股份的75%，直到满足适用的股票所有权要求。26请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：wind，西部证券研发中心2.2.3 设置持股要求设置持股要求，有效绑定管理层有效绑定管理层、公司及股东长期利益公司及股东长期利益摩根士丹利摩根士丹利持股人姓名持股人姓名职务职务薪酬薪酬(万元万元)相对上年增减相对上年增减(万元万元)持股数量持股数量(万股万股)持股比例持股比例(%)期末参考持股期末参考持股市值市值(万元万元)薪酬与期末持股薪酬与期末持股市值合计市值合计(万元万元)詹姆士 戈尔曼

53、chairman,C.22,277.742,991.10115.480.0772,273.2994,551.03Edward N.Pickco-president17,622.20-50.910.0331,862.2049,484.40Stephen J.Luczomember of.229.53-2.1120.440.0112,795.2113,024.74Jonathan PruzanEVP,COO10,870.562,977.7816.390.0110,258.1221,128.69Andrew M.Sapersteinco-president12,252.77-4.7402,965.6

54、615,218.43Shelley B.Leibowitzmember of.229.53121.323.2502,034.982,264.50Rayford Wilkins,Jr.member of.235.9-5.522.7401,713.611,949.51Robert H.Herzchairman of.245.46-5.742.3301,456.581,702.04Jami Miscikindependen.235.9-5.522.1401,341.111,577.01Dennis M.Nallymember of.235.9-3.351.370855.461,091.36Alist

55、air Darlingmember of.229.53-5.371.070669.96899.49Thomas H.Glocermember of.261.4-6.120.740462.43723.84Sharon YeshayaEVP,CFO3,365.76-0.490306.353,672.10Mary L.Schapiromember of.219.96-5.150.320197.26417.23Takeshi Ogasawaradirector29.12-32.86-29.12Perry M.Traquinaindependen.245.46-5.74-245.46Hutham S.O

56、layanindependen.32.08-195.21-32.08Elizabeth Corleymember of.219.96-5.15-219.96图图：截至截至21年末年末 Morgan Stanley管理层薪资表现及持股情况（货币单位为人民币）管理层薪资表现及持股情况（货币单位为人民币）27请仔细阅读尾部的免责声明2.4 投研人员培养投研人员培养、考核机制完善考核机制完善，晋升路径明晰晋升路径明晰晋升路径明晰晋升路径明晰注重内部培养，强化内部凝聚力注重内部培养，强化内部凝聚力 头部机构在基金经理培养路径方面倾向于内部培养，致力于建设高质量的专业队伍。通过在企业内部得到持续的锻炼，公

57、司得以对员工的能力与成长路径有充分的了解，降低引入外部人员带来的不确定性，保持公司长期稳定的发展。侧重坚持内部培养侧重坚持内部培养关注文化认同感关注文化认同感基金经理培养周期长，通过轮岗培养多元基金经理培养周期长，通过轮岗培养多元能力。能力。 部分头部资管公司要求投资人员轮岗轮值。不同资质的人才可能有不同的培养时间，并且要考量所管基金的复杂程度和个人经历。从大学毕业到成为基金经理，海外资管巨头的平均培养年限在10至15年。充分调动积极性，激发员工自驱力。充分调动积极性，激发员工自驱力。 基金经理的薪酬通常包括基础薪资、年终奖以及长期薪酬激励计划，促使基金经理倾向于追求长期且稳定的业绩回报，为公

58、司和客户带来长期稳定的收益。人员培养秉承“十年磨一剑”理念人员培养秉承“十年磨一剑”理念考核注重长期、薪酬构成多元考核注重长期、薪酬构成多元28请仔细阅读尾部的免责声明先锋领航投研团队建设：采取内部培养先锋领航投研团队建设：采取内部培养+外部合作相结合的培养模式外部合作相结合的培养模式 投研人员培养采取因材施教模式投研人员培养采取因材施教模式。先锋领航要求投研人员进行轮岗轮值，除了行业轮值，公司也会为投研人员提供岗位轮值的机会。先锋领航集团董事总经理、中国区投资管理部主管浦彦在采访中提到，不同资质的人才可能有不同的培养时间，并且要考量他所管基金的复杂程度和个人经历。从大学毕业到成为基金经理，平

59、均培养年限在10至15年。 关注市场感知能力培养关注市场感知能力培养，十年磨一剑十年磨一剑。先锋领航自下而上存在三个核心团队，即信用分析团队、基金经理和交易员团队、风险管理部门，并自上而下配备资产配置策略团队。以交易员为例，交易员和基金经理是一个组合，大多数的交易员未来有希望成为基金经理。在培养过程中，交易员一开始并不执行交易，而是将精力放在日常研究上，以深入了解基金经理关注的核心问题。开始交易后，交易员首先交易的是简单的大型流通股，随后再向新兴市场股过渡，此后还要轮值风险管理员、基金经理助理。交易员在一个岗位上平均要历练12至18个月，公司才认为其掌握了该领域的投资经验。长期轮换多个领域的轮

60、岗模式可能与先锋领航涉及的投资范围很广有关。公司通过轮岗的模式培养交易员和基金经理，让他们懂得市场理念和研究方法。由于掌握研究方法的人才很多，但难点在于对市场的波动和危机的感知能力。资质好的基金经理可以在很短时间内学习到所有知识，但对市场感知能力是一时半会很难培养出来的，需要时间及悟性。 与外部投资组合经理合作方面，公司与惠灵顿管理公司、PRIMECAP和Baillie Gifford建立了良好合作关系，Vanguard与外部合作伙伴合作关系平均长度为13年，与惠灵顿的合作时长已超40年。资料来源：公司公众号，西部证券研发中心2.4.1 投研人员培养、考核机制完善，投研人员培养、考核机制完善，

61、晋升路径明晰晋升路径明晰先锋领航：采取内部培养先锋领航：采取内部培养+ +外部合作相结合的培养模式外部合作相结合的培养模式29请仔细阅读尾部的免责声明 考核及激励方面考核及激励方面，晨星晨星（Morning Star）从从4个角度出发对个角度出发对基金公司管理机制基金公司管理机制进行评价进行评价。我们认为我们认为应坚持应坚持长期投资理念长期投资理念，要适当要适当拉长考核周期拉长考核周期、丰富考评维度丰富考评维度，通过考核体系的优化通过考核体系的优化，进一步推动投研体系的建设和投研能力的提升进一步推动投研体系的建设和投研能力的提升。 建立差异化的激励约束机制。要根据业务发展的程度和方向进行调整，

62、建立差异化的激励约束机制。 建立长期化的激励约束机制。使用长期化的激励约束机制留住核心员工、建立人才梯队、充分激发主观能动性、形成研究和业务的正向反馈循环。借鉴国内外资管行业的先进经验，通过员工持股、股权激励、跟投机制、长期绩效与薪酬挂钩机制等方式建立长期化的激励约束机制。 建立投研体系内部转换互通的激励约束机制。一方面需要在激励模式下形成差异，建立良性的研究和投资的转换机制；另一方面，对研究和业务人员的充分尊重和激励，对于不愿意向投资转化的研究，给予充分的激励，让研究和投资都充分发挥价值。资料来源：晨星，西部证券研发中心2.4.2 考核机制完善考核机制完善，晋升路径明晰晋升路径明晰基金公司管

63、理机制评价基金公司管理机制评价解决方案解决方案1.基金经理薪酬是否与基金长期业绩挂钩？2.激励机制能否削弱基金经理与持有人之间潜在的利益冲突？基金经理薪酬是否与管理资产规模挂钩？股权激励在薪酬体系占到何种比重？3.激励机制是否和基金公司的发展策略以及人才储备计划相符？4.基金经理持有多少自身管理的基金份额？1.拉长考核期限。2.考核中对规模的考核比例不能过大。3.淡化明星基金经理的作用。4.核心管理人员利益和公司、基金持有人利益一致且激励充分。5.不单以基金业绩挂钩，也是淡化短期业绩波动的一种方式。表：表：基金公司管理机制评价标准基金公司管理机制评价标准30请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：w

64、ind，西部证券研发中心，2022年数据截至6月15日2.4.2 附：我国基金公司自购基金净申购金额及申购次数呈现持续提升态势附：我国基金公司自购基金净申购金额及申购次数呈现持续提升态势31近年来我国公募基金公司自购基金净申购金额及申购次数近年来我国公募基金公司自购基金净申购金额及申购次数呈现持续提升态势呈现持续提升态势。2021年基金公司自购基金累计净申购金额达59.0亿元，同比增长42.2%；累计申购次数为461次，同比增长47.8%。截至6月15日，细分公司来看，截至2022年6月15日，2019年以来南方基金、国泰基金、华夏基金自购基金净申购金额位居行业前三，分别达7.5亿元、7.3亿

65、元及7.0亿元，Top39净申购金额均超1亿元。28.741.559.026.226530300350400450500007020022区间净申购金额(亿元)申购次数(次)排序排序公司公司申购次数申购次数(次次)区间净区间净申购金额申购金额(亿元亿元)排序排序公司公司申购次数申购次数(次次)区间净区间净申购金额申购金额(亿元亿元)1南方基金357.526华宝基金321.92国泰基金507.327民生加银基金131.93华夏基金527.028银华基金181.84工银瑞信基金266.629中银基金111.75

66、天弘基金976.630上投摩根基金41.66汇添富基金246.531万家基金121.47建信基金136.332鑫元基金111.38华安基金334.533鹏华基金131.39东兴基金84.434国泰君安资管41.210永赢基金234.135景顺长城基金111.111易方达基金303.936安信基金121.112嘉实基金283.837国寿安保基金111.013平安基金193.638华泰柏瑞基金71.014长江资管133.539海富通基金91.015富国基金203.140财通基金70.916博时基金272.841国联安基金50.917西藏东财基金252.542浦银安盛基金90.918华泰证券资管15

67、2.543兴银基金70.919广发基金242.344博道基金310.920招商基金192.345中融基金80.821创金合信基金402.246红塔红土基金10.822大成基金152.247恒越基金50.823中欧基金132.148中加基金70.724兴证全球基金92.049东证资管80.725财通证券资管171.950泰康资产130.7图图：我国公募：我国公募基金公司基金公司自购基金净申购金额及申购次数自购基金净申购金额及申购次数表：2019-2022年公募基金公司自购基金申购次数及净申购金额请仔细阅读尾部的免责声明先锋领航先锋领航吸引并吸引并留存了许多留存了许多经验丰富的投资经理经验丰富的投

68、资经理。公司投资经理背景多元，并在为投资者回报方面拥有良好的记录。公司采取严格的评估程序对公司现有的投资经理及潜在的投资经理候选人进行评估，多方位的人才选择和监督模式助力引导员工聚焦长期业绩表现。投资团队合作较多投资团队合作较多，构建了与薪资挂钩的问责制构建了与薪资挂钩的问责制。公司的投资团队构建了完善的合作模式，有助于促进提升团队间的交流互动，以推动集体想法的产生，并确保投资决策是经过多角度深思熟虑的。公司还通过将投资经理的报酬与管理的基金业绩挂钩，建立问责制。先锋领航先锋领航旗下基金经理的薪酬通常包括旗下基金经理的薪酬通常包括3个部分：基础薪资个部分：基础薪资、年终奖及长年终奖及长期薪酬激

69、励计划期薪酬激励计划。通常而言，基金经理的底薪由其经验以及在岗的表现确定，年终奖主要视管理基金过去一年相较于所跟踪指数的相对表现而定。公司的长期薪酬激励计划面向所有的员工，每年会根据旗下所有基金较同类基金的总体表现、基金管理总规模及公司运营情况决定当年的长期薪酬激励计划，并根据员工的入职年限、职位以及职责确定每个员工的奖金比例。同时，先锋领航为员工提供包括健康保险、退休储蓄、教育福利、带薪假期等多种福利，帮助员工在工作和生活中寻求平衡，有助于提升员工的归属感，从而提升人员留存。资料来源：公司官网，西部证券研发中心2.4.2 考核机制完善考核机制完善，晋升路径明晰晋升路径明晰先锋领航先锋领航32

70、图：图：先锋领航先锋领航为员工提供多种福利为员工提供多种福利内容内容员工福利员工福利健康与保健提供全面的健康福利，涵盖一流的医疗、牙科和视力保障，让员工有机会过上最好的生活。公司有许多健康福利，如健康诊所CrewCare、健身中心ShipShape和健康智能奖励计划。退休和储蓄公司努力为我们的团队提供最好的机会。先锋退休储蓄计划允许员工创建一个符合需求的投资组合，并从公司获得最多4%的匹配缴款和10%的无条件缴款。教育福利提供继续教育支持，甚至资助员工的孩子上学。带薪假期带薪休假(PTO)，放松、充电。家庭提供孕产套餐、收养和代孕支持，支持员工带薪休假照顾重病家庭成员。请仔细阅读尾部的免责声明

71、 贝莱德公司文化中的一大重点为“鼓励员工追求卓越、创造业绩”，因此公司为员工建立了完善的人才激励体系，完善的人才激励机制一方面为贝莱德员工带来了工作积极性，另一方面也促进基金经理为公司及客户带来了长期稳定的投资回报。细分来看： 基金经理：基金经理：公司考核基金经理一、三、五年的相对收益率，促使基金经理倾向于追求长期且稳定的业绩回报，为公司和客户带来长期稳定的收益；在此基础上，公司将基金经理的奖金与投资收益挂钩，为完成业绩指标的基金经理以现金、递延股权激励等方式发放业绩奖金。 对董事及高管：对董事及高管：公司要求董事及高管持有一定比例的公司股份以实现薪酬激励与约束机制的绑定。 员工：员工：除一般

72、薪酬及奖金之外，公司会为其提供包括医疗、教育等各类辅助奖励措施。资料来源：公司公众号，西部证券研发中心2.4.2 考核机制完善考核机制完善，晋升路径明晰晋升路径明晰贝莱德贝莱德33请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：贝莱德公众号，西部证券研发中心2.4.3 鼓励观点碰撞，内部相互赋能鼓励观点碰撞，内部相互赋能贝莱德：智库赋能构建核心竞争优势贝莱德：智库赋能构建核心竞争优势头部资管机构贝莱德及先锋领航均专设独立智库团队头部资管机构贝莱德及先锋领航均专设独立智库团队，团队成员涵盖多个领域内世界级的专家团队成员涵盖多个领域内世界级的专家，对投研团队持续赋能对投研团队持续赋能，助力深化助力深化投资经理对

73、行业投资经理对行业、事件等的理解事件等的理解，进而充分把握投资机会进而充分把握投资机会。 贝莱德智库贝莱德智库（BII）是贝莱德研究团队的核心是贝莱德研究团队的核心。贝莱德智库诞生于2011年，是全球范围内进行自主研究的平台，提供市场策略和战术观点、刊物以及数字化工具。智库对贝莱德投资的赋能程度是行业罕有的，公司会对每一个智库成员的思维方式深度学习建模并量化为指标。就职能而言，贝莱德智库掌管了三个主要领域： 智库成员履历丰富，汇聚了来自顶级投行、咨询公司、知名企业、政府机构等领域的顶级人才； 智库中有很多不同背景的专家从不同的角度来研究市场，避免产生趋同效应，助力投资人更加全面地看待市场，了解

74、如何更好地调整投资组合。海量资深专家海量资深专家 除了宏观和市场分析，BII会做大量的深度专题研究，协助投资团队在复杂的大环境下找到合适的投资主题与产业观点，进而挖掘出更多机遇。 在研究的过程中，BII常常会采用“全投资组合”的方式，以全球资产配置的视角去帮助决策者看情单一的国家/市场在全球的所处地位，以及在各种趋势下，如何与全球资金流向挂钩。 BII凭借自身的数字化平台优势，及时更新海内外的最新趋势，汇集贝莱德投资团队的专业知识和市场洞见，为投资者架起沟通的桥梁。 BII的QOTW (question of the week)这类实践也能够将海内外投资者有效地聚集在一起，在面对突发事件时第一

75、时间进行交流探讨，力争有效应对并把控市场风险。海量深度研究海量深度研究海内外思维碰撞海内外思维碰撞34请仔细阅读尾部的免责声明贝莱德智库从多种方面充分赋能投资：贝莱德智库从多种方面充分赋能投资： 1) 每周安排四次的全球投资经理大会每周安排四次的全球投资经理大会。智库会组织全球最资深的投资专家参与讨论，智库成员会进行引导，讨论内容是一些市场热点问题及这些事件对市场的影响，随后与会者各自发表观点。类似的投资大会其他公司可能也有，但是可能很少有公司能够这么大规模地召开例会。贝莱德的全球投资经理大会基本上可以每天为投资人提供非常不同的视野。 2) 不定期的不定期的、针对突发事件进行权威解读针对突发事

76、件进行权威解读。在突发事件发生之后，公司很快就会安排相关领域的专家针对事件进行解读，随后与会者参与讨论，会后会发布一篇深入报告，所有的投资人都可以看到，从而加深其对突发事件的理解。 3) 与其他资管公司尤其不同的是与其他资管公司尤其不同的是，公司的每一位智库成员都是对某一个领域有着非常深刻认识和经验的精英人物公司的每一位智库成员都是对某一个领域有着非常深刻认识和经验的精英人物，如托马斯 多尼隆（Thomas Donilon）是曾任多届美国国家安全顾问，他对国际政治、中美关系等问题有深刻见解。公司邀请到各个行业的精英后，不仅让他们来参与一些讨论、撰写报告、举办讲座，同时会深入了解他们考虑不同议题

77、的方法，比如地缘政治领域的专家在任何时候都要考虑10个最应该受关注的全球地缘政治议题，会通过一些专门刊物、某些研究机构的报告等等去形成自己的认识，然后不断更新。公司在了解到专家看问题的方法以后，会将其的思维习惯全部量化。比如专家指定了某些刊物，某些研究报告，就用机器进行数据处理，筛选出当前的热点话题，机器的阅读量远大于人工，通过对这些数据的阅读和另类材料的解析，进行具体的量化。 4) 贝莱德会针对一些特定问题贝莱德会针对一些特定问题，对智库成员的思维逻辑进行数据化的分析研究对智库成员的思维逻辑进行数据化的分析研究，力求把这些专家的思维方式和观点等产生的作用最大限度地发挥出来。贝莱德在全球各地拥

78、有2000多名投资专家，不可能每个人随时都可以和智库成员一对一交流，但是通过把思维方式量化并实时更新的方式，都可以获得关于某个事件或因素的定量分析指标，变化趋势等。资料来源：公司公众号，西部证券研发中心2.4.3 鼓励观点碰撞，内部相互赋能鼓励观点碰撞，内部相互赋能贝莱德：智库赋能构建核心竞争优势贝莱德：智库赋能构建核心竞争优势35请仔细阅读尾部的免责声明 先锋领航专设投资策略小组（Vanguard Investment Strategy Group，ISG）研究全球经济和市场趋势、投资组合构建和资产类别、财富管理、退休储蓄、投资者行为趋势以及顾问和投资委员会的最佳实践，并通过各种形式分享IS

79、G的见解，包括白皮书、学术期刊文章、评论及简洁的研究笔记丰。ISG已在全球范围内发表了数百篇论文，并为网络文章、博客和其他社交媒体渠道做出贡献。依托于完善的团队建设，先锋领航实现对投资产品的多品类全覆盖、对热门事件及时重点的关注、对未来趋势的全面探讨。资料来源：公司官网，西部证券研发中心2.4.3 鼓励观点碰撞，内部相互赋能鼓励观点碰撞，内部相互赋能先锋领航：独特的智库赋能模式构建竞争壁垒先锋领航：独特的智库赋能模式构建竞争壁垒36图：图：VanguardVanguard-ISG全球团队全球团队请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司官网，西部证券研发中心2.4.3 鼓励观点碰撞，内部相互赋能鼓

80、励观点碰撞，内部相互赋能先锋领航：独特的智库赋能模式构建竞争壁垒先锋领航：独特的智库赋能模式构建竞争壁垒专家思想专家思想领导力领导力ISGISG的核心职责是对广泛的主题进行实证研究和分析。的核心职责是对广泛的主题进行实证研究和分析。ISG的研究领域包括全球经济和市场趋势、投资组合构建和资产类别、财富管理、退休储蓄、投资者行为趋势以及顾问和投资委员会最佳实践。ISG以各种形式分享ISG的见解，每年ISG的专家都会与世界各地成千上万的投资者见面，在一对一的客户会议上分享专业知识，在专有活动和行业会议上介绍研究结果，并与媒体讨论先锋领航的投资观点。复杂的资本复杂的资本市场建模市场建模先锋领航资本市场

81、模型（VCMM）是ISG开发的专有金融模拟引擎，用于帮助客户做出有效的资产配置决策。它包括两个主要元素：1)全球动态模型，模拟各种资产类别的回报分布；2)资产配置工具，协助构建投资组合方案。利用VCMM，ISG团队为客户提供了一个强大的框架，以检查潜在的投资组合并权衡各种风险和回报的权衡。该模型使投资者能够看到各种投资策略的可能收益分布-包括高度定制的解决方案。它生成了数千次模拟，以显示潜在结果的范围和实现特定风险和回报目标的概率。有了这些宝贵的信息，ISG的客户就有了更大的视角来做出有效的投资决策。基于研究的基于研究的投资方法投资方法作为先锋领航更广泛的投资管理集团的一部分，ISG在制定先锋

82、领航的投资方法方面发挥着至关重要的作用，这种方法贯穿于ISG为客户提供的隐性和显性建议方案中，ISG的研究和分析影响着ISG的投资产品和投资组合构建方法的决策。ISG的全球首席经济学家和ISG负责人直接向先锋领航的全球首席投资官报告。ISG与先锋领航的内部投资组合经理紧密合作。ISG的全球首席经济学家通过ISG的投资组合管理流程融入了先锋领航固定收益业务。通过该流程，ISG向ISG的固定收益投资经理提供关于宏观经济前景、预期货币政策和其他因素的建议，以支持日常的投资组合管理。先锋领航的投资者均受益于ISG在投资管理、研究和思想领导方面的合作方式。37请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司公告，

83、西部证券研发中心2.4.3鼓励观点碰撞，内部相互赋能鼓励观点碰撞，内部相互赋能瑞银集团：从培训、合作等方面入手，不断提高团队质量瑞银集团：从培训、合作等方面入手，不断提高团队质量 为适应高端定制服务模式为适应高端定制服务模式，提高投顾专业化服务能力提高投顾专业化服务能力，瑞银集团从培训瑞银集团从培训、合作等方面入手不断提高团队质量合作等方面入手不断提高团队质量，财富顾问流失率财富顾问流失率逐年下降逐年下降。 培训：培训：瑞银将人才战略融入公司发展中，通过人才培训、薪酬激励等措施来吸引并留住多样化、有才华的员工队伍。i）对于18个月内新聘用的员工，都要通过瑞银WMD考试，包括产品知识、财富保障计

84、划、模拟测试等。ii）瑞银大学在促进员工思想多样性、培养员工的技能等方面发挥着核心作用，课程包括领导力、咨询和销售培训、客户顾问以及数据处理等。 合作：合作：全球团队将员工与创新的想法和机会联系起来，为客户提供专业化服务。在“One Firm”战略需求驱动下，为了应对不断变化的客户需求，集团加快采用新的团队合作方式。i）投顾人员：瑞银采用团队协作模式，将不同领域的投资顾问划分为5-50人团队，提高针对高净值客户的综合服务能力，使投顾可以专注于客户增长，降低投顾离职对客户存量的影响。ii）推出“特许经营奖”奖励促进跨部门合作和创新的员工。iii）建立内部分享网站，使员工能够就运营、客户服务、可持

85、续性投资、技术挑战等解决方案随时进行沟通合作。iiii）2020年末，集团为了提高团队凝聚力、参与度与员工满意度，再次推出“点对点认可计划”，鼓励员工之间相互认可。6%4%3%2%0%1%2%3%4%5%6%7%201020142018Q32021目标财富顾问流失率图图 瑞银集团财富管理部门财富顾问流失情况瑞银集团财富管理部门财富顾问流失情况38请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司公告，西部证券研发中心 摩根士丹利的协作模式充分发挥公司投顾专长摩根士丹利的协作模式充分发挥公司投顾专长，将其整合为综合化财富管理服务能力将其整合为综合化财富管理服务能力。团队相互合作团队相互合作，取长补短取长补短

86、。就个人投顾能力而言，摩根士丹利每一类投顾都有专注研究和擅长的领域，例如私人财富顾问服务重点为超高净值客户与家族办公室业务，而投资组合经理专注资产配置和投资组合构建，在不同领域具有专长的投顾组成一个涵盖各类财富管理服务能力的投顾团队为客户提供服务，并且团队之间也会取长补短，相互合作，充分满足客户复杂、独特的财富管理需求。扁平的组织架构为投顾团队提供全方位支持扁平的组织架构为投顾团队提供全方位支持。摩根士丹利规模庞大的合规部门帮助财富管理业务部门减少潜在的法律风险，投资研究部门的会把研究成果转化成适合个人投资者的投资资讯，供财务顾问灵活采用，每季度摩根士丹利都会对平台的资产配置策略做调整，再加入

87、资产配置观点，然后财务顾问根据每个客户的情况做建议，体现出财富管理的价值。人工投顾与智能投顾的相互配合共同提高客户体验人工投顾与智能投顾的相互配合共同提高客户体验。截至2021Q1，约有98%的投顾团队使用现代财富数字工具。并且，从2019年-2020年间Next Best Action向客户分享观点的数量增加超过4倍，客户与投顾参与全球投资办公室活动增加了2.3倍，提升投顾生产力的同时，增加了客户粘性。现代财富与数字平台现代财富与数字平台Goals Based Planning深受投顾欢迎深受投顾欢迎截至2021Q1，98%投顾团队使用现代财富数字工具人工智能/Next Best Actio

88、nAladdin风险管理平台智力资本与企业专家从2019-2020年，客户与投顾参与全球投资办公室活动增加了2.3倍倍从2019-2020年，Next Best Action向客户分享观点增加了4倍倍2.4.3 鼓励观点碰撞鼓励观点碰撞，内部相互赋能内部相互赋能摩根士丹利：协作模式发挥投顾专长摩根士丹利：协作模式发挥投顾专长39CONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录有效绑定管理层、员工、投资者、公司长期利益02金融科技赋能投资及运营金融科技赋能投资及运营0301聚焦客需，顶层建设完善风险提示0440请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：麦肯锡调研，西部证券研发中心3. 数字化工具：资管

89、行业加快数字化转型数字化工具：资管行业加快数字化转型 数字化是未来资管行业的转型重点数字化是未来资管行业的转型重点。全球资管公司正在积极推动数字化在资管价值链的应用，根据麦肯锡调研，已有超过半数的资管公司开始推动数字化实施，不仅集中在分销领域，还积极布局投资管理和中后台管理及运营领域。客户销售、营销和服务能力客户销售、营销和服务能力投研和投资管理能力提升投研和投资管理能力提升中后天管理专业性和效率提升中后天管理专业性和效率提升活跃客户数和客户体验提升活跃客户数和客户体验提升客户资产净流入提升客户资产净流入提升， 客户盈利提升客户盈利提升零售渠道分销精准化和专业化提升零售渠道分销精准化和专业化提

90、升 数据驱动的精准营销和精细化管理 数字化工具提升渠道营销专业化 互联网渠道客户精准和裂变营销零售直销零售直销/财富管理商业模式升级财富管理商业模式升级 智能投顾和混合投顾能力建设 客户画像和精准营销体系场景化获客、获客能力建设机构销售专业化和精细化提升机构销售专业化和精细化提升 基于机构CRM的团队精细化管理 优化机构服务流程，提升体验系统输出+资管服务一体化投研体系平台化投研体系平台化、工业化能力提升工业化能力提升长期稳定的超额业绩长期稳定的超额业绩（Alpha）提升提升智能投研智能投研 非结构数据洞见赋能 基于因子的资产配置和量化投资 另类投资大数据估值智慧投资智慧投资 基于行为金融学和

91、机器学习的投资经理除偏应用算法交易算法交易 智能化交易排期工具赋能被动投资工业化投研平台建设工业化投研平台建设 知识图谱数字货币投资数字货币投资 基于数字货币的资产管理运营效率提升运营效率提升、中后台专业度提升中后台专业度提升人均管理规模提升人均管理规模提升风险合规管理专业化能力提升风险合规管理专业化能力提升 高度量化分析导向的风险管理 数字化的交易监督和反欺诈人才管理能力提升人才管理能力提升 人才高级分析应用赋能招聘和关键人才保留运营效率提升运营效率提升 通过应用自然语言处理、机器人流程自动化等新技术，推动资管运营流程的自动化，提升效率图图 金融科技赋能资管行业价值链金融科技赋能资管行业价值

92、链41请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：麦肯锡调研，西部证券研发中心3. 数字化工具：资管行业加快数字化转型数字化工具：资管行业加快数字化转型 数据应用是资管行业推进数字化转型的焦点数据应用是资管行业推进数字化转型的焦点。根据麦肯锡调研，数字化能力领先的机构注重在数据领域的投入，比行业均值高9pcts。在技术赋能的推动下，数字化领先机构拥有更出色的客户体验、更高的运营效率更出色业务增长和利润水平： 数字化领先机构运营与技术支出占营收比重低于行业均值7pct； 数字化领先机构AUM增长率高于行业均值3pcts； 数字化领先机构利润率高于行业均值21pcts。图图 数字化领先机构与行业技术支出情况

93、数字化领先机构与行业技术支出情况19%18%25%19%21%20%35%35%33%33%10%0%20%40%60%80%100%120%行业平均数字化领先机构应用市场信息数据基础架构其他16%3%30%9%6%51%0%10%20%30%40%50%60%运营与技术支出占营收比AUM增长率利润率行业平均数字化领先机构图图 数字化领先机构与行业运营对比表现情况数字化领先机构与行业运营对比表现情况42请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司官网，西部证券研发中心3.1 投研工具：数字化投研体系助力提升投研效率投研工具：数字化投研体系助力提升投研效率贝莱德阿拉丁系统贝莱德阿拉丁系统 阿拉丁（Al

94、addin）是贝莱德金融科技最具代表性的成就。贝莱德设有大量机器学习、大数据分析岗位，致力于将最前沿的技术应用于投资活动中。其中，阿拉丁（Aladdin）是公司最重要、最具有代表性的产品，功能覆盖了投资经理、交易员、运营人员、销售人员的所有业务链，极大地提高了工作效率与工作质量。资产组合管理和交易资产组合管理和交易交易运作交易运作风险管理风险管理每日风险敞口分析交易前分析信用风险管理交易建模及分配自动投资组合重组交易订单管理交易下单执行和记录实时风险与现金管理报表交易确认和交易路径选择结算情况跟踪现金及头寸核实公司股东决定付款处理房屋抵押债券处理衍生产品文件抵押管理价格变动保证金处理交易数据/

95、数据提供从单一证券到企业整体的多层次风险分析风险价值、跟踪误差、压力测试投资汇报分析投资汇报分析汇报分析绩效衡量与归因分析合规监察合规监察与订单及交易过程整合实时合规监察每日极限值监测历史数据追踪第三方通讯第三方通讯报表工具报表工具BrokersElectronic Trading PlatformsFIXSWIFTOmegeo OASYS/CTMMBSCC/FICCDSMatch可在线使用信息：交易及头寸证券指数数据及价格风险结算失败对账合规监察新入资金证券数据管理证券数据管理涵盖所有产品类型完整的审计路径可获得广泛的数据来源图图 阿拉丁系统功能阿拉丁系统功能43请仔细阅读尾部的免责声明具体

96、来看，阿拉丁（Aladdin）有以下几个特点： 阿拉丁中的模型由BlackRock Solutions内的金融建模小组（FMG）创建，该小组细分为三个方向：分别为利率、资产风险和抵押贷款构建模型。每个模型都结合了高级计量经济学和统计技术，依赖于特定的解释变量来帮助解释估值和风险的变化。为确保模型随着时间的推移表现良好，团队会对模型进行回测，以评估其拟合优度与实际市场事件的对比。 阿拉丁中提供的工具能够将BRS模型传送到客户端，每个客户都有能力根据他们的投资组合的特点、自己的偏好以及对市场理解去调整模型。单一平台上的所有资产类别都可以用于风险和投资管理，保证资产组合经理能够同时有效地管理多个投资

97、组合。 阿拉丁能提供定制场景分析以及运行历史压力场景来观测某投资组合的合理性。例如：如果投资组合经理担心亚洲的白银价格会发生剧烈波动，可以通过Aladdin模拟全球白银价格冲击，并查看其对投资组合中持有的亚洲股票、货币和债券价值的影响。同时可以部署某些压力情景来满足监管要求，例如偿付能力、巴塞尔协议III和美联储的CCAR压力测试。 阿拉丁降低了运营风险和减少了投资基础设施的需求，大大提高率并降低了成本：其支持投资、风险平台的全球性整合，最大限度地减少重复的技术开发和流程，产生巨大的协同效应；同时这样的自动化工作流程可以提高效率并降低运营风险。3.1 投研工具：数字化投研体系助力提升投研效率投

98、研工具：数字化投研体系助力提升投研效率贝莱德阿拉丁系统贝莱德阿拉丁系统资料来源：公司官网，西部证券研发中心44请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司官网，西部证券研发中心3.1 投研工具：数字化投研体系助力提升投研效率投研工具：数字化投研体系助力提升投研效率贝莱德阿拉丁系统贝莱德阿拉丁系统 阿拉丁系统提供全方位投资组合阿拉丁系统提供全方位投资组合，具有五大功能和一体化投资服务流程具有五大功能和一体化投资服务流程，涵盖所有资产类别，具备强大的风险分析和管理能力。可为其自身业务及客户提供全方位多层次的投资决策及风控支持，有效地管理风险和高效交易。在功能层面，阿拉丁系统集合组合与风险分析、交易执行、

99、风险管理与控制、数据管理与监控、组合管理五大功能于一体；在业务流程上，阿拉丁系统实现了各业务流程在数据平台上的统一作业、前中后台一体化操作。阿拉丁基于自身积累的海量历史数据和强大的技术分析能力，可以将预测细化到每一天，从而帮助客户实时分析并预测当前情景下投资组合的变化。组合管理组合管理对现金和仓位进行对账、对组合的表现进行业绩归因、对净资产进行估值计算。数据管理与监控数据管理与监控对数据进行保密管理、交易确认和日志的管理风险管理与控制风险管理与控制对资产实行实时全面监控、每日风险敞口限值监控、VAR分析，跟踪误差、压力测试等为客户提供每日风险评估报告、盘前分析、以及交易和资金分配模型交易执行功

100、能交易执行功能为客户进行订单管理、交易指令执行、并提供实时风险和现金报告组合与风险分析组合与风险分析图图 贝莱德阿拉丁系统集人力、流程和系统为一体的投资管理平台贝莱德阿拉丁系统集人力、流程和系统为一体的投资管理平台45请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司官网，西部证券研发中心3.1 投研工具：数字化投研体系助力提升投研效率投研工具：数字化投研体系助力提升投研效率贝莱德阿拉丁系统贝莱德阿拉丁系统 阿拉丁系统具备定制化情景分析和压力测试阿拉丁系统具备定制化情景分析和压力测试、多资产类别的投资组合分析两大优势多资产类别的投资组合分析两大优势。定制化场景分析定制化场景分析是阿拉丁系统最重要的优势之一

101、，它可以对每一个投资者的资产组合，进行组合情景定制。该平台将构建好的模型部署到阿拉丁的客户端之后，每个客户都能够根据特定的需要或针对于其投资组合中的特性来调整模型，并且，可以利用模型对当前市场情况或历史情景进行定制场景分析。投资组合经理可以通过调整假象参数，定制场景预测各类资产的估值变动，来对证券市场的价值走势进行预测。阿拉丁可以根据数据分析统计结果，分析各资产之间的相关性，进行情景分析。与此同时，还可以部署不同类型的压力情景测试以满足监管要求，如Solvency II，BAsel III和美联储的CCAR压力测试。阿拉丁系统支持包括股票阿拉丁系统支持包括股票、固定收益固定收益、衍生品衍生品、

102、商品等多资产类别的投资分析商品等多资产类别的投资分析，并持续完善其支持的资产类别；还可以通过分析各类资产的相关性，以及特定条件下这一相关性对资产价格的联动性影响，来构建资产之间具有低相关性特征、且有效分散风险的投资组合。而当发生某种特定情景时，资产间的相关性可能会发生改变，阿拉丁将会通过数据分析得出相应结果，有助于基金经理及时进行组合优化构建并控制风险。多资产类别的投资组合分析图图 阿拉丁系统提供全面的全球多资产风险模型阿拉丁系统提供全面的全球多资产风险模型固定收益固定收益 基本风险模式股票股票 证券总回报模型（STORM） 贝莱德股票基本面风险模式（BFRE)外汇外汇 货币银子跟踪外汇即期利

103、率另类投资另类投资 私募股权 房地产 对冲基金 商品及实物资产分析分析VaR历史历史VaR信用信用VaR压力测试压力测试46请仔细阅读尾部的免责声明 先锋领航资本市场模型（VCMM）是ISG开发的专有金融模拟引擎，用于帮助客户做出有效的资产配置决策，包括两个主要元素：1)全球动态模型，模拟各种资产类别的回报分布；2)资产配置工具，协助构建投资组合方案。 VCMM的资产收益模拟模型的主要特点包括概率（分布）框架、前瞻性的收益假设、对当前市场条件的依赖和非正态分布的使用。利用VCMM，ISG团队为客户提供了一个强大的框架，以检查潜在的投资组合并权衡各种风险和回报的权衡。该模型使投资者能够看到各种投

104、资策略的可能收益分布-包括高度定制的解决方案。它生成了数千次模拟，以显示潜在结果的范围和实现特定风险和回报目标的概率。有了这些宝贵的信息，ISG的客户就有了更大的视角来做出有效的投资决策。3.1 投研工具：资本市场模型帮助客户实现高效决策投研工具：资本市场模型帮助客户实现高效决策先锋领航先锋领航资料来源：公司官网，西部证券研发中心47请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司官网，西部证券研发中心3.2 投研工具：高效率科技工具能够消除冗余成本投研工具：高效率科技工具能够消除冗余成本摩根士丹利摩根士丹利 摩根士丹利通过引入高效率的科技工具与远程服务代替重复的线下人工活动，在减少人力投入的同时减少高

105、成本零售网点数量。2010年-2016年，线下零售网点数量减少了239家，2016年仅为601家。此外通过整合中后台服务功能， 整合操作流程，消除冗余成本。摩根士丹利摩根士丹利20162016年费用控制举措及成效年费用控制举措及成效提高支持类功能和服务的效率提高支持类功能和服务的效率劳动力优化（1）在高成本地点之外部署额外的约1250名支持人员（节省约100美元）（2）将专业服务支出减少约5-7%（节省约100美元-150美元）（3）其他：减少不必要的旅行和会议（节省约40美元-75MM）科技科技（1）将物理服务器从6万台减少到4.8万台（计划在2017年之后进一步减少到3.3万台（2）将北美

106、数据中心从9个减少到5个（3）将WM e-Delivery使用率提高15-20%（节省约20美元-25MM）（4）利用技术优化交易执行成本；继续降低复杂性结构/流程薪酬成本控制薪酬成本控制减少劳动力数量新的薪酬目标诉讼诉讼没有一次性过大的诉讼费用/罚款48CONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录有效绑定管理层、员工、投资者、公司长期利益02金融科技赋能投资及运营0301聚焦客需，顶层建设完善风险提示风险提示0449请仔细阅读尾部的免责声明 政策风险：政策风险：监管政策对行业发展的影响相对较强，政策调整可能导致机构发展模式及运营策略调整。 海外经验适配性风险：海外经验适配性风险：由于国

107、内外市场环境、投资者结构、资金结构、风险偏好、税收政策等诸多因素存在差异，海外头部机构的成功经验可能由于以上差异存在适配性风险。 机构经营策略调整风险：机构经营策略调整风险：海外头部机构可能由于内外部因素影响调整经营策略。风险提示风险提示50谢谢！谢谢！51请仔细阅读尾部的免责声明52免责声明免责声明本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。 。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信

108、息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专

109、业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解

110、和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览

111、这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。