1、 证券研究报告行业+公司首次覆盖国防军工 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 国防军工行业+公司首次覆盖 装备作战效能装备作战效能的的倍增器倍增器，国防信息化国防信息化快速发快速发展展 2022 年年 06 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 研究助理研究助理 许牧许牧 执业证书：S0600121120027 行业走势行业走势 相关研究相关研究 补库存叠加实战化训练，精确制导武器快速发展

2、2022-06-05 2022Q1 军工行业回顾：核心赛道业绩提速明显，强力反弹确定底部位置 2022-05-08 增持（维持） Table_Summary 投资要点投资要点 信息化装备在现代战争中信息化装备在现代战争中起决定性作用起决定性作用。军工信息化可将目标探测跟踪、指挥控制、火力打击、战场防护和毁伤评估等功能进行整合，并实现指挥中心和各军种作战组织一体化，大幅提升军队战斗力，其产业链主要包括雷达、卫星导航、信息安全、军工通信和军工电子，主要由综合电子信息系统、信息化杀伤武器、信息化作战平台构成。 信息化信息化装备装备向提高抗电子战能力、精确性、抗干扰能力向提高抗电子战能力、精确性、抗干

3、扰能力方向发展方向发展。2022 年的俄乌战争表明现代战争中抗电子战能力和抗干扰能力对战局发展有决定性的作用，丧失通讯权即丧失战场掌握权，信息化设备的抗电子战能力、抗干扰能力强弱与否决定战斗双方对于信息把控程度的高低。同时战争中越来越强调武器装备的精确打击能力：在小规模局部战争中，城市作战地位突出，战场环境复杂，对导弹的命中精度提出高要求，而命中精度的提高则取决于制导系统性能。 受益于“十四五”换装潮，军工信息化行业迎来受益于“十四五”换装潮，军工信息化行业迎来快速快速发展发展期期。截至2021 年，我军基本实现了机械化，但是信息化程度有待提升，在国防信息化发展阶段上正处于第二阶段初期，而以美

4、国为代表的发达国家已经渡过了第一、第二阶段，已达到第三阶段后期。近些年中国周边地缘政治形势严峻，迫切要求国防信息化加速发展，随着“十四五”规划的不断推进，三/四代机等一系列重点型号武器的快速装备，我国的信息化程度将会不断加深，相关产业迎来快速发展期。 推荐标的推荐标的：现代战争是多维度立体战争，通过数据链可实现海陆空天协同指挥，在建军百年目标和国防信息化建设推动下，信息化细分领域核心企业将充分收益，我们重点推荐以下标的：1）雷科防务：雷达和通信领域核心供应商；2）睿创微纳：非制冷红外探测器龙头；3）大立科技：国内综合实力最强的红外产品供应商之一；4）中国海防：深耕国内水下信息化系统；5）湘电股

5、份：国内电推/发射系统唯一供应商；6）七一二：军用无线通信装备核心供应商；7）上海瀚讯：国内军用宽带通信领先企业；8）振芯科技：国家重点支持的北斗系列终端产业化基地；9）智明达：国内军用嵌入式计算机领先供应商。 风险提示：风险提示：1）新冠疫情反复导致公司产能释放不及预期；2）军品业务毛利率下降；3）新型装备换装速度不及预期。 表表1：重点公司估值重点公司估值（截（截至至 2022/06/20） 代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元） 收盘价收盘价（元）（元） EPS PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002413 雷科防

6、务 70.51 5.25 -0.19 0.16 0.22 N/A 32.81 23.86 买入 688002 睿创微纳 187.11 41.95 1.03 1.36 1.97 40.73 30.85 21.29 买入 002214 大立科技 74.78 12.48 0.29 0.32 0.4 43.03 39.00 31.20 买入 600764 中国海防 184.76 26.00 1.19 1.5 1.84 21.85 17.33 14.13 买入 600416 湘电股份 221.52 19.18 0.07 0.25 0.4 274.00 76.72 47.95 买入 603712 七一二

7、237.16 30.72 0.89 1.09 1.43 34.52 28.18 21.48 买入 300762 上海瀚讯 113.61 18.09 0.60 0.78 1 30.15 23.19 18.09 买入 300101 振芯科技 115.43 20.61 0.27 0.38 0.51 76.33 54.24 40.41 买入 688636 智明达 56.41 112.07 2.22 2.95 4.57 50.48 37.99 24.52 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%202

8、1/6/182021/10/172022/2/152022/6/16国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 2 / 31 内容目录内容目录 1. 新时代战争，信息化初露光芒新时代战争，信息化初露光芒 . 6 1.1. 军工信息化定义 . 6 1.1.1. 综合电子信息系统 . 6 1.1.2. 信息化作战平台 . 7 1.1.3. 信息化杀伤武器 . 7 2. 信息化细分领域信息化细分领域 . 8 2.1. 军工信息化产业的主要构成 . 8 2.2. 雷达与电子对抗 . 8 2.3. 红外热成像 .

9、 10 2.4. 声呐与电子对抗 . 10 2.5. 指挥控制通信 . 11 2.6. 导航定位 . 11 2.7. 遥感遥测 . 12 3. 信息化发展趋势信息化发展趋势 . 12 3.1. 我国军信息化产业链完整，正处于发展初期 . 12 3.2. 发展趋势一：提高电子对抗能力 . 14 3.3. 发展趋势二：提高信息化武器精确性 . 14 3.4. 发展趋势三：提高抗干扰能力 . 15 4. 信息化是国防建设的重要方向信息化是国防建设的重要方向 . 15 4.1. 信息化装备在现代化战争中具有划时代意义 . 15 4.2. 现代战争中信息化整备发展迅速 . 16 5. 推荐逻辑推荐逻辑

10、. 16 5.1. 国内军工信息化市场突破千亿，“十四五”规划下有望高速增长 . 16 5.2. 军费持续稳定上涨带动军品行业业绩上升 . 17 5.3. 军品下游放量信息化装备订单大幅增长 . 18 5.4. 信息化装备在战争中表现亮眼，信息化技术发展或将成为军工信息化行业又一增长点 . 19 5.5. 军工信息行业高壁垒可维持高毛利率 . 20 6. 重点公司推荐重点公司推荐 . 20 6.1. 雷科防务：雷达和通信领域核心供应商 . 20 6.2. 睿创微纳：非制冷红外探测器龙头 . 21 6.3. 大立科技：国内综合实力最强的红外产品供应商之一 . 23 6.4. 中国海防：深耕国内水

11、下信息化系统 . 24 6.5. 湘电股份：国内电推/发射系统唯一供应商 . 25 6.6. 七一二：军用无线通信装备核心供应商 . 26 6.7. 上海瀚讯：国内军用宽带通信领先企业 . 27 6.8. 振芯科技：国家重点支持的北斗系列终端产业化基地 . 28 6.9. 智明达：国内军用嵌入式计算机领先供应商 . 29 7. 风险提示风险提示 . 30 gZfYoQnOnQnQoPoQsR7N9R9PmOqQnPmOfQpPpRfQnPpO6MpPyRxNrQrMMYpNqP 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖

12、3 / 31 图表目录图表目录 图 1： 国防信息化五大领域 . 6 图 2： 军工信息化主要产品 . 6 图 3： C4ISR 示意图 . 7 图 4： 信息化作战平台概述图 . 7 图 5： 加装精确制导套件的美军普通航弹 . 8 图 6： 美军民兵 III导弹制导系统. 8 图 7： 军工信息化细分产业 . 8 图 8： 军用雷达分类 . 9 图 9： 电子对抗系统 . 10 图 10： 红外热成像在战场上的应用 . 10 图 11： 北斗系列示意图 . 12 图 12： 遥感遥控产品示意图 . 12 图 13： 军工信息化产业链 . 13 图 14： 国防信息化四阶段 . 13 图 1

13、5： 俄乌战争中被 Kh-31P 导弹击中的乌克兰雷达 . 14 图 16： 俄乌冲突中的 Kh-31P 反辐射导弹 . 14 图 17： 俄军使用“口径”高精度巡航导弹 . 15 图 18： 俄方用机载精确制导武器摧毁乌生产大楼 . 15 图 19： 军工信息化联合作战示意图 . 16 图 20： 2012-2020年中国军工信息化产业链产值与市场规模 . 17 图 21： 歼 16战斗机. 18 图 22： 翼龙系列无人机 . 18 图 23： 俄方制导炮弹击毁了乌军一座 S-300防空系统的发射车 . 19 图 24： 军工信息行业壁垒 . 20 图 25： 2021年雷科防务营收构成.

14、 21 图 26： 雷科防务营业收入 . 21 图 27： 高精度雷达业务 . 21 图 28： 2021年睿创微纳红外热成像业务拆分. 22 图 29： 睿创微纳营业收入和 YOY . 22 图 30： 睿创微纳红外热成像仪营业收入与毛利率 . 22 图 31： 睿创微纳国内外营收（亿元） . 23 图 32： 睿创微纳归母净利润 . 23 图 33： 2021年大立科技主营业务拆分. 23 图 34： 大立科技营业收入 . 24 图 35： 大立科技归母净利润 . 24 图 36： 2021年中国海防主营业务产品拆分. 24 图 37： 中国海防营业收入 . 25 图 38： 中国海防归母

15、净利润 . 25 图 39： 2021年湘电股份主营业务构成. 25 图 40： 湘电股份营业收入 . 26 图 41： 湘电股份归母净利润 . 26 图 42： 2021年七一二主营业务构成. 26 图 43： 七一二营业收入 . 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 4 / 31 图 44： 七一二存货 . 27 图 45： 2021年上海瀚讯业务营收构成. 28 图 46： 上海瀚讯营业收入 . 28 图 47： 上海瀚讯归母净利润 . 28 图 48： 2021年振芯科技主营业务营收构成. 29 图 4

16、9： 振芯科技营业收入 . 29 图 50： 振芯科技归母净利润 . 29 图 51： 2021年智明达主营业务营收构成. 30 图 52： 智明达营业收入 . 30 图 53： 智明达归母净利润 . 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 5 / 31 表 1： 重点公司估值（截至 2022/06/20） . 1 表 2： 声呐的主要分类 . 11 表 3： 按照传输信道分类的军用通信 . 11 表 4： 2021年我国军费占 GDP 比重在主要国家处于较低水准 . 17 表 5： 我国军费支出不断上升，与美国

17、差距仍较大 . 18 表 6： 导弹成本占比 . 19 表 7： 美军典型导弹成本占比 . 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 6 / 31 1. 新时代战争，信息化初露光芒新时代战争，信息化初露光芒 1.1. 军工信息化定义军工信息化定义 军工军工信息化是为了适应信息化战争发展而建设的国防信息体系信息化是为了适应信息化战争发展而建设的国防信息体系，其目标是为实现军队的全面信息化，提高军队核心战斗力。军队通过信息化的整合实现目标探测跟踪、指挥控制、火力打击、战场防护和毁伤评估功能一体化，以及联合指挥中心和各军

18、种之间的作战组织一体化。军工信息化产业链主要包括雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大领域，主要由综合电子信息系统、信息化杀伤武器、信息化作战平台构成。 图图1：国防信息化五大领域国防信息化五大领域 图图2：军工信息化主要产品军工信息化主要产品 军工信息化综合电子信息系统信息化杀伤武器信息化作战平台精确制导武器信息战武器装备新概念武器系统 数据来源：上海瀚讯招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：百度百科，东吴证券研究所 1.1.1. 综合电子信息系统综合电子信息系统 综合电子信息综合电子信息系统系统是是为实现最优资源配置，提高作战能力，按军队信息系统一体为实现最优资源配置，提高作战能

19、力，按军队信息系统一体化原则和综合集成技术而构建的多种使命、多种功能的电子信息系统化原则和综合集成技术而构建的多种使命、多种功能的电子信息系统，目前主要以，目前主要以C4ISR（军事指挥控制通信专网）系统（军事指挥控制通信专网）系统为主为主。C4ISR 系统是指从基础的指挥与控制（Command & Control）出发，囊括通信 （Communicaitons） 、计算机（Computers） 、情报（Intelligence） 、监视（Surveillance） 、侦查（Reconnaissance）等要素的全维度军事信息系统框架。C4ISR 系统不仅是对军事信息管理的理论概括也对应着现实

20、的软硬件解决方案。C4ISR 系统能及时准确获取战场信息，分析处理后将指令经由可靠安全的军工通信网络传达到具体作战单元，从而形成完整的信息闭环。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 7 / 31 图图3：C4ISR 示意图示意图 数据来源：上海瀚讯招股说明书，东吴证券研究所 1.1.2. 信息化作战平台信息化作战平台 信息化作战平台是指装有大量电子信息设备，以信息和信息技术为核心的坦克、信息化作战平台是指装有大量电子信息设备，以信息和信息技术为核心的坦克、火炮、飞机、舰艇等武器载体，是火炮、飞机、舰艇等武器载体，是

21、 C4ISR 系统系统所依托的平台。所依托的平台。这些作战平台是自动化指挥系统的节点，是自动化指挥系统发挥打击威力的重要物质基础。发达国家的军队已经或准备多种信息化作战平台，如以米格 1.42 战斗机为例，它是俄罗斯研制的第四代作战飞机，机上装有雷达、激光、红外组成的火控系统，相控阵火控雷达的探测距离达 400 公里，可同时跟踪与识别 1520 个目标，同时攻击其中的 68 个目标，挂载的空空精确控制导弹射程达 400 公里，具有远、中、近距离全向、同时攻击多个目标和“发射后不用管”的能力 图图4：信息化作战平台概述图信息化作战平台概述图 数据来源：百度百科，东吴证券研究所 1.1.3. 信息

22、化杀伤武器信息化杀伤武器 信息化杀伤武器主要包括精确制导武器、信息战武器装备、新概念武器装备系统。信息化杀伤武器主要包括精确制导武器、信息战武器装备、新概念武器装备系统。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 8 / 31 精确制导武器主要有导弹，信息战斗武器装备有雷达，新概念武器装备系统主要有定向能武器、动能武器等，信息化配件在这些武器中发挥着重要作用，例如导弹中制导系统的作用是适时测量导弹相对于目标的位置和速度，控制导弹的飞行弹道和姿态，保证导弹准确命中目标。 图图5：加装精确制导套件的美军普通航弹加装精确制导套

23、件的美军普通航弹 图图6：美军民兵美军民兵 III 导弹制导系统导弹制导系统 数据来源：WIKIPEDIA，东吴证券研究所 数据来源：Google，东吴证券研究所 2. 信息化细分领域信息化细分领域 2.1. 军工信息化产业的主要构成军工信息化产业的主要构成 军工信息产业主要分为电子装备产业军工信息产业主要分为电子装备产业和和指控通信及遥测导航指控通信及遥测导航产业产业。两者构成了军。两者构成了军工信息化的主要产业。工信息化的主要产业。电子装备产业主要由雷达与电子对抗、光学与红外以及声呐与电子对抗组成，指挥通信及遥测导航产业主要由指挥控制通信、导航定位、遥感遥测以及其他组成，两者是当今国防信息

24、化的主要力量。 图图7：军工信息化细分产业军工信息化细分产业 军工信息化产业电子装备指挥通信及遥测导航定位雷达与电子对抗红外与光学声呐与电子对抗指挥控制通信导航定位遥感遥测北斗卫星导航终端北斗卫星导航定位应用系统北斗卫星导航应用关键元器件有线电通道光通信航天电子对抗军用电测角仪航天制导军用雷达常规导弹武器声呐通信声呐探测声呐对抗军用红外热成像仪弹道导弹防御微波电路雷达信号与处理机军用无线通信 数据来源：百度百科，东吴证券研究所 2.2. 雷达与电子对抗雷达与电子对抗 军用雷达是利用电磁波探测目标的军用电子装备，雷达发射的电磁波照射目标并 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责

25、声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 9 / 31 接收其回波，由此来发现目标并测定位置、运动方向和速度及其它特性，并且能适应战场上恶劣的环境、能全天候使用等特点。因此在警戒、引导、武器控制、侦察、航行保障、气象观测、敌我识别等方面获得广泛应用，成为现代战争中一种重要的电子技术装备。 军用雷达按照在战场上使用的情景可以分为武器控制雷达、侦查雷达、警戒引导军用雷达按照在战场上使用的情景可以分为武器控制雷达、侦查雷达、警戒引导雷达雷达和和航线保障雷达航线保障雷达。 图图8：军用雷达分类军用雷达分类 军用雷达武器控制雷达侦查雷达航行保障雷达警戒引导雷达 数据来源：google，

26、东吴证券研究所 武器控制雷达主要有炮瞄雷达、鱼雷攻击雷达、导弹制导雷达、机载截击雷达、机载轰炸雷达等，主要用于战斗中的正面对抗。 侦查雷达主要有战场侦查雷达、炮位侦察校射雷达、活动目标侦察校射雷达、侦察与地形显示雷达等，主要用于信息的提供来为后续军事行动提供保障。 航行保障雷达主要有航行雷达、航海雷达、地形跟随与地物回避雷达、着陆（舰）雷达等，主要保障军舰、军机航行安全。 警戒引导雷达主要有对空情报雷达、对海警戒雷达、机载预警雷达、超视距雷达等，主要用于检测对应场景的目标对象，为下一步军事行动提供决策依据。 电子对抗电子对抗是战场是战场中的重要一环中的重要一环：在如今的军事斗争中敌我双方为了自

27、身的需要，想方设法去破获对方的通信内容或干扰对方通信，使对方无法正常工作或系统瘫痪，保密通信、抗干扰成为重要的一个环节。随着军事技术的发展，电子技术渗透到军事的各个领域，电子设备遭到对方的破坏或干扰造成通信中断、指挥失控、系统瘫痪，后果就非常严重。因而电子对抗就成为战争中一项重要的手段，雷达在工作中的抗干扰也成为系统的一个重要方面。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 10 / 31 图图9：电子对抗系统电子对抗系统 数据来源：网易，东吴证券研究所 2.3. 红外热成像红外热成像 红外热成像运用光电技术检测物体热辐

28、射的红外线特定波段信号，将信号转换成可供人类视觉分辨的图像和图形。热成像技术既克服了主动红外夜视需要依靠人工热辐射，并由此产生容易自我暴露的缺点，又克服了被动微光夜视完全依赖于环境自然光和无光不能成像的缺点，具有透过烟、雾、尘、雪以及识别伪装的能力，不受战场上强光、眩光干扰而致盲，可以进行远距离、全天候观察。这些特点使它特别适合于军事应用，一般有弹道导弹防御、常规导弹武器、军用红外热成像仪以及空间红外热成像这四种应用场景。 图图10：红外热成像在战场上的应用红外热成像在战场上的应用 红外热成像弹道导弹防御常规导弹武器军用红外热成像仪空间红外热成像仪 数据来源：google，东吴证券研究所 2.

29、4. 声呐与电子对抗声呐与电子对抗 声呐是利用声波在水中的传播和反射特性，通过电声转换和信息处理进行导航和测距的技术，也指利用这种技术对水下目标进行探测（存在、位置、性质、运动方向等）和通讯的电子设备，是水声学中应用最广泛、最重要的一种装置，有主动式和被动式两种类型 声呐是各国海军进行水下监视使用的主要技术，用于对水下目标进行探测、分类、定位和跟踪；进行水下通信和导航，保障舰艇和反潜飞机的战术机动和水中武器的使 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 11 / 31 用。此外声呐技术还广泛用于鱼雷制导、水雷引信，以及鱼

30、群探测、海洋石油勘探、船舶导航、水下作业、水文测量和海底地质地貌的勘测等。 表表2：声呐的声呐的主要分类主要分类 分类 工作原理 优势 不足 实物图 主动式 主动发射水声信号并从水中目标反射回波中获取目标参数 可以探测到静止目标,可以测距 缺点探测波短,容易暴露位置 被动式 通过接受和处理水中目标发出的辐射噪声或声呐信号，从而获取目标参数 探测波长，识别目标能力强，隐蔽性强 不能探测静止目标 数据来源：网络公开信息整理，东吴证券研究所 2.5. 指挥控制通信指挥控制通信 军用通信按照传输信道可以分为无线通信、有线通信、光通信。军用通信按照传输信道可以分为无线通信、有线通信、光通信。其中光通信按

31、所用的光传输媒介可分为有线光通信和无线光通信。每种传输信道具有不同的特点，给传输信号带来的影响也各不相同，从而对相应的通信系统在组成及采用的关键技术上的要求各有差别。 表表3：按照传输信道分类的军用通信按照传输信道分类的军用通信 按照传输渠道分类 传输介质 主要用途 优点 缺点 无线电通道 无线电波 战场上运动载体的唯一通信方式 建立迅速、机动灵活 传输信号易被敌方侦听截获、测向定位和干扰，严重时甚至会造成通信的中端 有限电通道 金属导线、光纤或波导等媒介 保障军队平时和战时作战指挥的重要通信手段 保密性及通信质量良好 机动性、抗毁坏性较差，暴露在地面上容易遭敌方火力的破坏 光通信 光纤维 国

32、防通信网、内部通信网 抗干扰强、稳定可靠、保密性好 波束窄，收发天线难以对准，只限于视觉范围，易受天气和大气环境的影响 数据来源： 军事通信系统，东吴证券研究所 2.6. 导航定位导航定位 导航定位一般是指采用导航卫星对地面、海洋、空中和空间用户进行导航定位的技术，常见的 GPS导航，北斗星导航等均为卫星导航。 我国北斗卫星导航系统在军事领域有着重要作用，例如可以为导弹，火箭弹等各种精确打击武器进行制导，提升武器命中率，加强武器所带来的杀伤力和威力，另外在情报监视系统中也会充分应用到卫星导航系统，它可以实现计算机和情报监听系统之间的协调合作，从而对一些定位进行准确的开展，提供可靠的数据。 请务

33、必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 12 / 31 图图11：北斗系列示意图北斗系列示意图 数据来源：腾讯网，东吴证券研究所 2.7. 遥感遥测遥感遥测 遥感是指非接触的，远距离的探测技术。一般指运用传感器/遥感器对物体的电磁波的辐射、反射特性的探测。在现代军事中主要运用于军事情报的获取、目标定位和识别、地形分析与制图、作战任务规划和指挥控制。红外遥感是一种通过探测目标的红外辐射能量获取目标有关信息的遥感手段,它具有不受暗夜限制和穿透云雾的优点。还有许多其他的相关军事领域的应用，比如高光谱，多光谱等。 图图12：遥感遥

34、控产品示意图遥感遥控产品示意图 遥感遥测产品北斗卫星导航终端及北斗卫星导航定位应用系统北斗卫星导航终端高性能集成电路无人靶机 数据来源：google，东吴证券研究所 3. 信息化发展趋势信息化发展趋势 3.1. 我国军信息化产业链完整，正处于发展初期我国军信息化产业链完整，正处于发展初期 完整的产业链为完整的产业链为我国我国国防信息化国防信息化迅速迅速发展奠定基础。发展奠定基础。军工信息化产业链由上游零部件制造商和研究所、中游产品制造商以及下游客户构成。上游电子元器件供应商专注于电子元器件的制造，电子元器件性能直接决定相关产品的使用场景；研究所专注于最新科技和理论的发展研究，其科研能力的强弱决

35、定相关产品是否能在日益严峻的局势下完成相关任务，电子元器件供应商和研究所是整个产业链发展的根基；中游制 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 13 / 31 造商参与系统及终端产品的研究，为下游客户提供相应的军用通信产品，是整个产业链的重要连接部分；下游客户对产品要求高，需要产品完成特定环境下的任务行动，为整个产业链提供发展动力，三方都是我国国防信息化发展的重要力量。 图图13：军工信息化产业链军工信息化产业链 上游中游下游电子元器件制造商电子元器件制造商军用电子元器件性能的优越直接决定了相关产品的使用场景研究所研究

36、所研究所的科研能力决定相关产品能否在日益严峻的局势下完成相关任务军工信息化制造商军工信息化制造商参与系统及终端层面，为相关军队制造相关军用通信产品军事单位军事单位、军事装备部军事装备部门门需要相关军事通信产品完成特定环境下的任务，产品要求高 数据来源：网络公开信息整理，东吴证券研究所 我国正处于国防信息化初级发展阶段我国正处于国防信息化初级发展阶段。国防信息化与信息技术的应用和发展密不可分，遵循信息化在国防领域的应用规律，可以将国防信息化的发展分为网络化国防、信息化国防、智慧国防和智能国防四个阶段。当前以美国为代表的发达国家已经渡过了第一、第二阶段，正处于第三阶段后期，并即将过渡到第四阶段。而

37、我国仍处于初级阶段后期，刚刚迈入到全面建设的第二阶段。 图图14：国防信息化四阶段国防信息化四阶段 数据来源：上海瀚讯招股说明书，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 14 / 31 截至截至 2021 年底，年底，我国军队已经我国军队已经基本实现机械化，信息化建设也已取得重大进展。在我军全面进入机械化时代的同时，融入比较多的以数据链通信、计算机网络、智能化装备为代表的信息化作战元素，信息力成为至关重要的战斗力，部队反应时间、首发命中率、作战效能都是原先的数倍。 3.2. 发展趋势一：提高电子发展趋势

38、一：提高电子对抗对抗能力能力 电子战能力决定军事行动的发展趋势。电子战能力决定军事行动的发展趋势。电子对抗可以削弱、破坏对方电子设备使用效能，并保证己方电子设备的发挥，也被称为电子战。2022 年俄乌冲突，电子战的成功，让俄罗斯完全取得对乌的制空权和制海权，在冲突初期，开始的第一波导弹袭击对乌克兰军事雷达、防空导弹基地、飞行基地进行了毁灭性打击，并且在后续过程中俄罗斯利用电子战系统对该区域实施了大功率的压制干扰，使得乌克兰区域的 GPS系统出故障，让乌克兰的军事通信系统瘫痪。 图图15：俄乌战争中俄乌战争中被被 Kh-31P 导弹击中的乌克兰雷达导弹击中的乌克兰雷达 图图16：俄乌冲突中的俄乌

39、冲突中的 Kh-31P 反辐射导弹反辐射导弹 数据来源：网络公开信息整理，东吴证券研究所 数据来源：腾讯网，东吴证券研究所 电子对抗电子对抗能力取决于能力取决于电子对抗装备电子对抗装备。电子对抗装备相较于传统装备，对敌人军事通信系统的打击更大，但也存在装备数量庞大和影响己方军事行动的问题。目前电子对抗装备主要的改进方向：1）通过共用射频孔径的方式，进行一体化设计，将同时具有通信对抗、导航对抗、敌我识别对抗、雷达对抗、目标探测等多项功能，做到“一机多用” 、 “一机多能” ；2）在不增加系统硬件的前提下，通过增加软件，实现兼具目标探测和敌我属性识别的能力。 3.3. 发展趋势二：提高信息化武器精

40、确性发展趋势二：提高信息化武器精确性 城市作战突出高精度武器重要性。城市作战突出高精度武器重要性。城市作战被称为“地狱里的战争” ，近年来发生的局部战争中，城市作战较之以往地位作用更加突出，战场环境更加复杂。2022 年在俄乌冲突中，俄军指责乌克兰将火炮部署于居民区中。为此俄罗斯多次动用高精度的“伊斯坎德尔”战役战术导弹及“口径”高精度巡航导弹攻击关键军事目标，取得了不俗战绩。城市作战战场环境复杂，对导弹的命中精度提出了极高要求，未来导弹将向提高精度方向发展。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 15 / 31 图

41、图17：俄军使用“口径”高精度巡航导弹俄军使用“口径”高精度巡航导弹 图图18：俄方用俄方用机载精确制导武器机载精确制导武器摧毁乌摧毁乌生产大楼生产大楼 数据来源：海外网，东吴证券研究所 数据来源：央视新闻，东吴证券研究所 武器武器命中精度的提高取决于制导系统性能。命中精度的提高取决于制导系统性能。高精度武器虽比非制导弹药有明显提高，但仍有不尽人意的地方。目前制导系统的主要改进方向：1）探测方式从点源探测向成像方向发展；2）探测元件从单元向多元方向发展；3）采用复合制导技术，以应对不同目标；4）信号处理电路由模拟式向数字化处理方向发展，提高信号处理能力。 3.4. 发展趋势三：发展趋势三：提高

42、抗干扰能力提高抗干扰能力 提高提高信息化设备信息化设备的抗干扰能力是高技术战争的需要。的抗干扰能力是高技术战争的需要。现代战场电磁环境复杂，敌方将通过破坏信息化设备的正常工作条件，摧毁来袭的精确制导武器。信息化设备必须具有极强的抗干扰能力，否则难以发挥其效能。 提高抗干扰能力的发展方向提高抗干扰能力的发展方向：取多种抗干扰措施，工作在毫米波段的主动寻的制导系统抗干扰能力强，可能是未来潜在的发展方向之一。 4. 信息化是国防建设的重要方向信息化是国防建设的重要方向 4.1. 信息化装备在现代化战争中具有划时代意义信息化装备在现代化战争中具有划时代意义 信息化装备对于指挥链信息化装备对于指挥链是是

43、一次革命性的突破，一次革命性的突破，对于现在化战争具有划时代意义。对于现在化战争具有划时代意义。信息化装备第一次在现在战争中崭露头角是在 1991 年美国针对伊拉克的“沙漠风暴”行动，军事行动从 1991 年月 17 日开始，至 1991 年 2 月 28 日结束，历时仅 42 天。在整个“沙漠风暴”空袭作战过程中，伊军的 C3I（指挥、控制、通信和情报）能力、战争潜力和战略反击能力被严重削弱，为后续联军的快速胜利奠定了基础。信息化装备在战争中的首次表现出人意料，在随后的军事改革中成为各国装备发展的重点。现如今信息化装备成为了现在化国防力量的中流砥柱，是衡量一个国家国防力量是否强盛的指标之一。

44、 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 16 / 31 图图19：军工信息化军工信息化联合作战示意图联合作战示意图 导航定位遥感遥测指挥控制通信雷达与电子对抗光学与红外 数据来源：航天科工公众号，东吴证券研究所 4.2. 现代战争中信息化整备发展迅速现代战争中信息化整备发展迅速 信息化装备在现代战争中频繁亮眼，发展迅猛。信息化装备在现代战争中频繁亮眼，发展迅猛。在 2001 年的阿富汗战争中，侦察攻击型无人机、单兵数字通信系统、掌上电脑、光电侦察设备、地面传感器和 GPS 接收机等信息装备首次出现，验证了信息化战争中

45、的特种作战理论。 2003 年的伊拉克战争中，验证了信息化战争的全新理论：1）依托 C4ISR 系统，验证网络中心战理论；2）依托信息化武器装备，验证精确闪击战、快速决定性作战、全纵深精确打击和并行作战、以及震慑理论；3）依托数字化改造后的新型地面作战力量，验证信息化战争中地面部队快速推进和越点突袭的新战法，以确认地面部队在信息化战争中的地位和作用. 在 2022 年俄乌战争中，电子对抗、无人机表现亮眼，也成为各国关注的焦点，相关信息化装备发展力求加大。 5. 推荐逻辑推荐逻辑 5.1. 国内军工信息化市场突破千亿， “十四五”规划下有望高速增长国内军工信息化市场突破千亿， “十四五”规划下有

46、望高速增长 随着信息技术在现代战争的广泛应用，信息技术的地位越来越突出。随着信息技术在现代战争的广泛应用，信息技术的地位越来越突出。作为信息技术载体的军工通信，其军事通信系统是信息系统和信息化武器系统的重要基础，是整个军事体系的核心。在国际形势日益严峻的背景下，对国防力量的需求日益增长。作为国防重要力量之一的军工信息化产业被需求端带动而快速发展，从 2012 年的 559 亿发展到 2020 年的 1057 亿，成为了千亿级市场。随着“十四五”规划将军工信息化建设列为重点发展对象，中国军工信息化行业有望继续高速稳定增长。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证

47、券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 17 / 31 图图20：2012-2020 年中国军工信息化产业链产值与市场规模年中国军工信息化产业链产值与市场规模 数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所 5.2. 军费持续稳定上涨带动军品行业业绩上升军费持续稳定上涨带动军品行业业绩上升 我国国防预算增速三年来首次突破我国国防预算增速三年来首次突破 7%。十三五期间我国国防开支稳步上升，年复合增长率在 7.8%，十四五之初的 2021 年，我国国防开支较十三五同期增长 42%，我国军事开支将长期处于上升通道。随着后疫情时代世界冲突加剧、国际局势趋紧和全球军备竞赛趋势显现，在“备战” ，建军百年

48、目标以及 2035 年建设现代化人民军队的推动下，我国国防支出不断提升，2022 年军费预算增长 7.1%，达到 1.45万亿元，并扭转了增速逐年下降的趋势扭转了增速逐年下降的趋势。 表表4：2021 年我国军费占年我国军费占 GDP 比重在主要国家处于较低水准比重在主要国家处于较低水准 国家 军费支出占 GDP 比重（%） 中国 1.75 美国 3.74 俄罗斯 4.26 英国 2.25 法国 2.07 澳大利亚 2.06 印度 2.88 数据来源：Wind，东吴证券研究所 020040060080022000192020产值

49、（亿元）市场规模（亿元） 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 18 / 31 表表5：我国军费支出不断上升，与美国差距仍较大我国军费支出不断上升，与美国差距仍较大 数据来源：公共财政支出决算表，Wind，东吴证券研究所 5.3. 军品下游放量信息化装备订单大幅增长军品下游放量信息化装备订单大幅增长 未来作战模式需要更多的军工电子信息装备，同时传统武器装备更新换代也将引未来作战模式需要更多的军工电子信息装备，同时传统武器装备更新换代也将引入大量的军工电子系统入大量的军工电子系统。在未来信息化、体系化作战模式下，各军兵

50、种均需要大量的军工电子装备强力支撑，从而在侦查、电子对抗等方面取得先发制胜，为现代信息化战争胜利奠定基础。目前我国军队基本实现机械化，信息化程度有待提升。 无人机经受战场考验，需求有望无人机经受战场考验，需求有望进一步提升进一步提升。无人机在 2020 年阿塞拜疆和亚美尼亚的冲突中大放异彩，对于空军建设不完善的国家，无人机在获得制空权和对敌打击能力方面性价比很高，也预示着未来无人机可能在小规模武装行动中成为不可忽视的重要力量。无人机被广泛用于对地攻击、电子干扰、侦察监视、通信中继等用途，在多种作战用途中需要大量的储备消耗。目前我国周边形势复杂，与载人战机相比，无人机造价较低、尺寸小、起降灵活，

51、可有效避免飞行员伤亡，需求有望进一步放大。 另外随着“十四五”装备放量的到来，军工信息行业也将随着三代机以及四代机等一系列重点型号武器装备以及无人机的列装迎来订单数量的激增。 图图21：歼歼 16 战斗机战斗机 图图22：翼龙系列无人机翼龙系列无人机 数据来源：腾讯网，东吴证券研究所 数据来源：央视网，东吴证券研究所 00400050006000700080002000020单位：亿美元军费支出对比中国美国 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业

52、+公司首次覆盖 19 / 31 5.4. 信息化装备在战争中表现亮眼，信息化技术发展或将成为军工信息化行信息化装备在战争中表现亮眼，信息化技术发展或将成为军工信息化行业又一增长点业又一增长点 高精度武器具有远程精准打击、高精度武器具有远程精准打击、减少减少平民损伤等优势，是平民损伤等优势，是战争中的战争中的打击先锋。打击先锋。2022 年俄乌战争中，俄军精确制导武器的应用，在早期摧毁了乌克兰军事基础设施、防空设施、军用机场，使得乌航空部队瘫痪，为后续地面部队行进奠定基础。高精度制导武器能够显著提升作战效能，其命中概率显著高于非制导武器，可以迅速定点摧毁军事基础设施，并且由于对无辜平民损伤概率低

53、，能够在局部地缘冲突中将风险控制在极小误差范围内，是现在化战争中不可或缺的力量。 图图23：俄方俄方制导炮弹击毁了乌军一座制导炮弹击毁了乌军一座 S-300 防空系统的发射车防空系统的发射车 数据来源：腾讯新闻，东吴证券研究所 随着技术的发展，信息化配件在装备中的价值占比越来越高。随着技术的发展，信息化配件在装备中的价值占比越来越高。如精确制单武器导弹，对多数导弹而言，制导系统是成本最高的模块制导系统是成本最高的模块；以美军 Mk-84 航弹（无推进系统，并非导弹）为例，根据 WIKIPEDIA，一枚普通 Mk-84 航弹造价约为 3100 美元，而可额外安装的精确制导套件造价为 25000

54、美元，制导系统成本超过 80%；而导弹因为有推进系统，故制导系统在总成本中的占比有所降低。据预测，制导系统成本占比约为50%，推进系统成本占比约为 30%。 表表6：导弹成本占比导弹成本占比 模块模块 平均成本占比平均成本占比 最低成本占比最低成本占比 最高成本占比最高成本占比 制导系统 50% 20% 70% 推进系统 30% 10% 50% 其他模块 20% 5% 30% 数据来源：Google，东吴证券研究所 表表7：美军典型导弹成本占比美军典型导弹成本占比 导弹类型导弹类型 导弹名导弹名 制导与控制系统制导与控制系统 推进系统推进系统 再入飞行器再入飞行器 其他部分其他部分 弹道导弹

55、MX 21.7% 25.4% 33.4% 19.5% 潘兴-1 33.1% 26.9% 17.9% 22.1% 反导导弹 标准 3 47.0% 萨德 43.0% 11.0% 46.0% 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 20 / 31 空地导弹 AGM-130 41.0% 19.0% 40.0% 空空导弹 中程空空导弹 77.0% 6.0% 17.0% 数据来源：中国知网，东吴证券研究所 5.5. 军工信息行业军工信息行业高高壁垒壁垒可维持高毛利率可维持高毛利率 军工信息化行业存在资质壁垒和技术壁垒，为相关企业提

56、供了天然的护城河，可维持较高的毛利率。 图图24：军工信息行业壁垒军工信息行业壁垒 高壁垒资质壁垒技术壁垒承制资格 直接与军方签订合同必备资质（相当于军方的合格供方管理）科研生产许可 行政许可事项，从事列入武器装备科研生产许可专业（产品）目录是产品科研生产和申请承制资格的前提保密资格 行政许可事项，申请其他军工资质的前置条件 承接涉密军品配套任务必备资质研发周期长 设计，试验。试用、定型、小批量生产多环节需要反复认证，部分项目周期长达3-10年专用性强 军工企业需要关于客户需求进行针对性开发，历经多轮论证、实验。测试，直达交付可靠性强 实战目标要求质量的高标准，满足特殊性能外，同时保障批次的稳

57、定和一致性 数据来源：新浪网，搜狐网等，东吴证券研究所 6. 重点公司推荐重点公司推荐 6.1. 雷科防务：雷科防务：雷达和通信领域核心供应商雷达和通信领域核心供应商 雷科防务是一家致力于传感、导航与数字系统的高科技公司，成立于 2002 年，并于 2010 年在深交所中小板上市，背靠北京理工大学与毛二可院士团队，不断加大技术研发投入，已掌握多源遥感信息处理算法、自主高性能处理芯片、新体制雷达系统等多项核心技术。自 2015 年起，公司通过 7 次外延收购，不断加码军工电子信息化领域，目前雷科防务主营业务包括五大业务群，雷达系统、卫星应用、安全存储业务、智能控制业务、稳健增长、智能网联业。公司

58、具备雄厚的研发实力和优秀的技术人才队伍，现已形成五大业务模块的全方位布局，同时在雷达系统、智能网联等领域积极开拓民用市场，业务全方位布局，军民品双线发展前景广阔。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 21 / 31 图图25：2021 年雷科防务营收构成年雷科防务营收构成 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2021 年， 雷科防务实现营业总收入 16.22 亿元，同比增长 33.45%；归属于上市公司股东的净利润-2.41 亿元，同比增长-239.69%；去除补贴影响，扣非归母净利润-2.93亿元，同比增长-54

59、5.14%。 定向募投、股权激励定向募投、股权激励促进发展促进发展，军民领域齐发力或迎来业绩转折点军民领域齐发力或迎来业绩转折点。军用方面，某特种毫米波雷达已进入批产阶段。民用方面，雷卡防务率先研制出满足相关要求的80GHz 毫米波交通雷达。产能方面，雷科防务完成非公开发行募集资金总额 6.0亿元，用于收购爱科特剩余 30%股权、毫米波雷达研发中心建设项目等。根据公司 2021 年股权激励方案，以 2019 年归母净利润为基数，2022/2023 年归母净利润增长率分别不低于 70%和 120%，表明公司对未来发展充满信心。定向募投、股权激励将会促进公司业绩的持续释放，高精度毫米雷达业务或成为

60、公司业绩转折点。 图图26： 雷科防务雷科防务营业收入营业收入 图图27：高精度雷达业务高精度雷达业务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6.2. 睿创微纳：非制冷睿创微纳：非制冷红外探测器龙头红外探测器龙头 睿创微纳成立于 2009 年，于 2019 年 7 月成为科创板首批上市公司之一，是我国非制冷红外龙头。睿创微纳是一家专业从事非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发的集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS 传感器及红外成像产品的设计与35%32%16%11%6%北斗卫星导航接收机业务高精度微波、毫米波成像探测雷达业务智能弹药存储类产品汽车

61、电子行业0%10%20%30%40%50%60%70%0500212022Q1营业总收入（亿元）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%00021高精度微波、毫米波成像探测雷达业务（亿元）YOY 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 22 / 31 制造。目前公司已拥有的全系列产品可以满足绝大部分军品及民品客户需求。 图图28：2021 年睿创微纳红外热成像业务拆分年睿创微纳红外热成像业务拆分 数据来源：Wind，东吴证

62、券研究所 2021 年， 睿创微纳实现营业总收入 17.80 亿元，同比增长 14.02%；归属于上市公司股东的净利润 4.61 亿元，同比增长-21.06%；去除补贴影响，扣非归母净利润 4.08亿元，同比增长-19.78%。 图图29：睿创微纳睿创微纳营业收入和营业收入和 YOY 图图30：睿创微纳睿创微纳红外热成像仪营业收入与毛利率红外热成像仪营业收入与毛利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 国外营收占比逐渐增大，在 2021 年国外营收达到 7.44 亿，占总营收的 42.13%。户外热像仪是民用红外领域的高端产品，近年来市场快速兴起。睿创微纳国

63、外市场目前以欧洲市场为主，凭借产品力和全产业链带来的成本优势以及渠道的扩展，北美新开市场有望复制过去在欧洲市场的成功。受益于市占率的不断提升以及行业的快速增长，户外热像仪业务有望成为公司业绩增长的重要推动力。 52%48%整机红外探测器及机芯模组0%50%100%150%200%0500212022Q1营业收入（亿元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%050202021红外热成像仪营业收入（亿元）毛利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首

64、次覆盖 23 / 31 图图31：睿创微纳睿创微纳国内外营收（亿元）国内外营收（亿元） 图图32：睿创微纳归母净利润睿创微纳归母净利润 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6.3. 大立科技：大立科技：国内综合实力最强的红外产品供应商之一国内综合实力最强的红外产品供应商之一 大立科技布局完整产业链，是国内综合实力最强的红外产品供应商之一。公司是国内少数拥有完全自主知识产权，能够独立研发、生产红外热成像相关核心芯片、机芯组件到整机系统全产业链完整的高新技术企业，已经形成从上游芯片的制造封装，到下游终端整机集成及算法优化的一体化解决方案。红外热成像芯片方面，公司

65、具有非制冷红外焦平面探测器自主研发及产业化的能力，拥有国内唯一国内唯一的非制冷红外焦平面探测器产业化基地；红外热像仪及光电系统方面，公司在精确制导、火控瞄准、夜视侦察、光电对抗、航空光电等多领域提供产品，同时不断巩固红外测温技术在电力、石化、防疫、个人消费等行业的优势。 图图33：2021 年大立科技主营业务拆分年大立科技主营业务拆分 数据来源：Wind，东吴证券研究所 受疫情影响，2021年业绩不如预期： 大立科技实现营业总收入 8.05 亿元，同比增长-26.12%；归属于上市公司股东的净利润 1.71 亿元，同比增长-56.16%；去除补贴影响，扣非归母净利润 1.11亿元，同比增长-7

66、0.54%。 募集定增落地，预付款项增长，赋能公司短期长期发展。募集定增落地，预付款项增长，赋能公司短期长期发展。大立科技非公开发行 A股股票，募集资金 9.70 亿，用于全自动红外测温仪扩建项目（0.94 亿元） 、年产 30 万1.483.014.449.2310.220.080.822.396.287.440%20%40%60%80%100%200202021国内国外-100%0%100%200%300%400%500%600%0200212022Q1归母净利润（亿元）YOY98%2%红外产品巡检机器人 请务必阅读正文之后

67、的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 24 / 31 只红外温度成像传感器产业化建设项目（2.27 亿元） 、研发及实验中心建设项目（1.45 90 亿元） 、光电吊舱开发及产业化项目（2.58 亿元）以及补充流动资金项目（2.47 亿元） ，赋能公司长期发展。同时公司 2021 年末预付款项达 0.60 亿元，同比增加 44.69%，表明备货提速，对公司短期发展赋能，公司未来业绩有望得到快速释放。 图图34：大立科技大立科技营业收入营业收入 图图35：大立科技归母净利润大立科技归母净利润 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源

68、：Wind，东吴证券研究所 6.4. 中国海防：中国海防：深耕深耕国内水下信息化国内水下信息化系统系统 中国海防中国海防经过经过两次重组两次重组成为成为全产业链水下信息化龙头。全产业链水下信息化龙头。中国海防业务全面覆盖水下信息获取、探测、通信、对抗、导航系统及设备等领域，产品广泛应用于我国海军所有现役和在建潜艇、水面舰艇以及国内各型水面、水下平台中，是国内水下信息系统和装备行业技术最全面、产研实力最强，产业链最完整的企业之一，稳居该领域行业龙头地位。 图图36：2021 年中国海防主营业务产品拆分年中国海防主营业务产品拆分 数据来源：Wind，东吴证券研究所 中国海防中国海防完成完成 202

69、1 年年度经营计划目标年年度经营计划目标：实现营业总收入 48.74 亿元，同比增长4.38%；归属于上市公司股东的净利润 8.49 亿元，同比增长 13.49%；去除补贴影响，扣非归母净利润 8.15 亿元，同比增长 13.46%。 -100%-50%0%50%100%150%02468820022Q1营业收入（亿元）YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%00212022Q1归母净利润（亿元）YOY41%33%26%水声电子防务产品特装电子产品电子信息产品 请务必阅读

70、正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 25 / 31 图图37：中国海防中国海防营业收入营业收入 图图38：中国海防归母净利润中国海防归母净利润 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2021 年是中国海防资产重组三年承诺的收官之年，公司在海洋工程装备领域有重大突破，水下防务相关业务 2021 年营业收入同比增长 37.1%。同时公司积极外延业务范围，布局航空通信、北斗应用、智慧车场领域，均取得不俗的成绩。在航空领域，公司获得航天院所重点项目合同，相关产品市场占有率居于国内前列；北斗应用领域中

71、，落实了 19 个型号配套任务，签订合同额 2.2 亿元，同比增长 29%；智慧车场领域中，实现全国首套示范应用，新签合同 7703.67 万元，同比增长 299.10%。主营业务。和外延产业的重大突破，为公司未来业绩持续增长从数据段进行了验证 6.5. 湘电股份：湘电股份：国国内内电推电推/发射发射系统唯一供应商系统唯一供应商 湘电股份湘电股份是是国家重大技术装备国产化基地，是电工行业产品配套能是是国家重大技术装备国产化基地，是电工行业产品配套能力、科研开力、科研开发能力最强的企业之一，国发能力最强的企业之一，国内电磁能产品龙头，其内电磁能产品龙头，其子公司湘电子公司湘电动力电推动力电推/发

72、射核心技术发射核心技术国内唯一国内唯一。2020 年湘电股份资产剥离完成后业务聚焦“电机+电控+电磁能”三大优势板块。公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。 图图39：2021 年湘电股份主营业务构成年湘电股份主营业务构成 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2021 年，湘电股份实现营业总收入 40.26 亿元，同比增长-14.29%；归属于上市公-60%-40%-20%0%20%0204060200

73、022Q1营收收入(亿元）YOY-50%0%50%100%150%0.002.004.006.008.0010.00200022Q1归母净利润（亿元）YOY66%4%30%电机电控备品配件及其他 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 26 / 31 司股东的净利润 0.79 亿元，同比增长 5.60%；去除补贴影响，扣非净利润 0.15 亿元，同比增长 105.28%。2021 年营业额下滑主要是湘电股份 2021 年剥离风能业务，且风力发电机销量下滑所致。 图图40：湘电

74、股份湘电股份营业收入营业收入 图图41：湘电股份湘电股份归母净利润归母净利润 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 湘电股份在军民双领域齐发力，湘电股份在军民双领域齐发力，2022 年业绩有望得到大幅度增长年业绩有望得到大幅度增长： （1）2021 年湘电股份核心产品及备件实现营收 12.02 亿，同比增加 125.91%，在“十四五”军品放量的大背景下，湘电股份军品板块有望得到持续高效增长，成为公司业绩增长的核心动力。 （2）飞轮存储技术复杂，长期被国外垄断，湘电股份已经在该技术方面有重大突飞轮存储技术复杂，长期被国外垄断，湘电股份已经在该技术方面有重大突破

75、，或成为未来业绩爆发式增长点。破，或成为未来业绩爆发式增长点。2022 年 4 月 11 日，根据央视新闻报道，湘电股份生产的国内交通轨道首台具有完全自主知识产权的兆瓦级“飞轮储能装置”在青岛地铁 3号线投入使用。 6.6. 七一二：七一二：军用军用无线通信装备核心供应商无线通信装备核心供应商 七一二是我国军用无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，是极少数可实现七一二是我国军用无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，是极少数可实现全波段、全军种覆盖的龙头企业。全波段、全军种覆盖的龙头企业。七一二主业涵盖军用无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域。 。民用方面，公司是我国铁道列调通信设备定点

76、企业，铁路和城市轨交业务在国内持续拓展新客户和新市场，并保持领先的市场份额。 图图42：2021 年七一二主营业务构成年七一二主营业务构成 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%020406080002020212022Q1营业收入（亿元）YOY-3000%-2000%-1000%0%1000%-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.00200022Q1归母净利润（亿元）YOY75%25%无线通信终端产品业务系统产品业务 请务必阅读

77、正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 27 / 31 2021 年，七一二实现营业总收入 34.51 亿元，同比增长 28.00%；归属于上市公司股东的净利润 6.88 亿元，同比增长 31.58%；去除补贴影响，扣非归母净利润 6.48亿元，同比增长 29.29%。2022年 Q1 业绩良好：营业收入 4.10亿元，同比增长 18.24%，归母净利润 0.20 亿元，同比增长 62.09%。公司 2021 年存货达到 36.81 亿元，同比增长30.86%，主要原因系公司订单增长，表明下游需求旺盛，公司在手订单充足，预计20

78、22年公司业绩有较大的增长。 图图43：七一二七一二营业收入营业收入 图图44：七一二存货七一二存货 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 七一二在军民领域齐开花，未来业绩有望得到高速增长。七一二在军民领域齐开花，未来业绩有望得到高速增长。军用方面（1）公司通过了装备承制单位资格扩项审查，为公司后续发展奠定基础，未来业绩有望得到持续增长。 （2）七一二在航空通信领域以第一名中标新型综合化系统产品（3）在航空通信领域，七一二传统机载终端产品和卫星通信及卫星导航产品取得批量订货，数据链产品市场份额持续提升。民用方面： （1）公司与多家企业深入合作签订多套机车无线通

79、信设备订单，与多个城市地铁无线通信项目达成合作，中标成都城市交通轨道 8 条路线的无线通信项目等，中标成绩亮眼。 6.7. 上海瀚讯上海瀚讯：国内军：国内军用用宽带宽带通信通信领先企业领先企业 上海瀚讯是军用宽带通信核心供应商，上海瀚讯是军用宽带通信核心供应商，国内军工宽带信息化的龙头国内军工宽带信息化的龙头，拥有完整的拥有完整的军工科研生产资质，是业内少数既拥有自主核心知识产权又具备完整资质的供应商军工科研生产资质，是业内少数既拥有自主核心知识产权又具备完整资质的供应商。上海瀚讯深耕军用通信十余载，基于 4G 技术，针对军事应用特殊需求，研发了一系列自主可控的宽带移动通信产品，其中包括：基站

80、类、中继类、终端类、模块类、系统软件类， 。上海瀚讯向军方客户提供宽带移动通信系统的整体解决方案，产品应用覆盖陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队等各军兵种，并广泛应用于历年重大军事演习、基地作战训练、载人航天、集团军综合信息化改造等领域，多次在军用宽带移动通信项目中性能测评荣获第一。 -20%-10%0%10%20%30%40%05540200022Q1营业收入(亿元）YOY-10%0%10%20%30%40%06200202021存货(亿元）YOY 请务必阅读正文之后的免责声明部

81、分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 28 / 31 图图45：2021 年上海瀚讯业务营收构成年上海瀚讯业务营收构成 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2021年，上海瀚讯实现营业总收入 7.29 亿元，同比增长 13.79%；归属于上市公司股东的净利润 2.35 亿元，同比增长 40.53%；去除补贴影响，扣非归母净利润 2.07亿元，同比增长 49.62%。受疫情及项目节奏影响，2022Q1 营业收入 0.17 亿元，同比增速-72.47% ；归母净利润-0.20，同比增-365.05% 图图46：上海瀚讯上海瀚讯营业收入营业收入 图图4

82、7：上海瀚讯归母净利润上海瀚讯归母净利润 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 在“十四五”装备换潮的大背景下，上海瀚讯业绩有望得到突破式增长。在“十四五”装备换潮的大背景下，上海瀚讯业绩有望得到突破式增长。我国军队通讯技术仍以窄带为主，在信息化建设的战略部署下，军用宽带移动通信装备提升计划已进入明确的部署、执行期。公司 2021 年宽带移动通信设备营收 7.12亿元，同比增加 11.86%。截至 2021 年底，公司已定型和在研的型号装备共计 38 型，产品在多领域。多兵种的扩展为公司在“十四五”期间继续保持竞争优势打下基础。 6.8. 振芯科技：振芯科技：

83、国家重点支持的北斗系列终端产业化基地国家重点支持的北斗系列终端产业化基地 振振芯芯科技多年来致力于围绕北斗卫星导航应用的“元器件科技多年来致力于围绕北斗卫星导航应用的“元器件-终端终端-系统”产业链提系统”产业链提供产品和服务，拥有北斗分理级和终端级的民用运营服务资质，被列为国家重点支持供产品和服务，拥有北斗分理级和终端级的民用运营服务资质，被列为国家重点支持的北斗系列终端产业化基地。的北斗系列终端产业化基地。振芯科技主要产品包括北斗卫星导航应用关键元器件、高性能集成电路、北斗卫星导航终端及北斗卫星导航定位应用系统，自主研制生产的98%2%宽带移动通信设备其他产品-100%-50%0%50%1

84、00%150%200%0.002.004.006.008.002001920202021 2022Q1营业收入(亿元）YOY-400%-300%-200%-100%0%100%200%-0.500.000.501.001.502.002.502001920202021 2022Q1归母净利润(亿元）YOY 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 29 / 31 多种北斗卫星导航应用终端已广泛应用于国防、地质、电力、交通运输、公共安全、通信、水利、林业等专业应用领域。公司是入驻

85、国家集成电路设计成都产业化基地的首批企业之一，是四川省第三批建设创新型培育企业、四川省集成电路设计产业技术创新联盟成员单位，也是航空、船舶等国有大型科技工业企业的电子元器件配套定点单位。 图图48：2021 年振芯科技主营业务营收构成年振芯科技主营业务营收构成 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2021年，振芯科技实现营业总收入 7.94 亿元，同比增长 37.48%；归属于上市公司股东的净利润 1.51 亿元，同比增长 87.91%；去除补贴影响，扣非归母净利润 0.80亿元，同比增长 57.16%。2022Q1 营业收入 2.01亿元，同比增速 18.25% ；归母净利润 0.68，同比

86、增 79.59%；扣非归母净利润 0.63 亿元，同比增长 85.92%。 图图49：振芯科技振芯科技营业收入营业收入 图图50：振芯科技振芯科技归母净利润归母净利润 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6.9. 智明达：智明达：国内军用嵌入式计算机领先供应商国内军用嵌入式计算机领先供应商 智明达成立于 2002 年，是国内领先的军用嵌入式计算机模块提供商，提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案。通过多年的积淀，公司按终端产品应用场景分类已经构建起五大产品系列，分别为机载嵌入式计算机、弹载嵌入式计算机、舰载嵌入式计算机、车载嵌入式计算机及其他嵌入式计算机，公司

87、掌握了各型军用嵌入式计算机模块的核心技术，形成了一套完整的研制生产控制流程和产品质量追溯体系。 43%39%18%集成电路业务北斗终端及运营安防监控-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%024680021 2022Q1营业收入（亿元）YOY-500%0%500%1000%1500%2000%0.000.200.400.600.801.001.201.401.602001920202021 2022Q1归母净利润（亿元）YOY 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴

88、证券研究所 行业+公司首次覆盖 30 / 31 图图51：2021 年智明达主营业务营收构成年智明达主营业务营收构成 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2021年，智明达实现营业收入 4.49 亿元，同比增加 38.43%；归属于上市公司股东的净利润 1.12 亿，同比增加 30.30%；去除补贴影响，扣非归母净利润 1.01 亿元，同比增长 20.49%。 2022Q1营业收入 1.01 亿元，同比增速 86.47% ；归母净利润 0.09，同比增-6.56%；扣非归母净利润 0.08 亿元，同比增长-11.87%。 图图52：智明达智明达营业收入营业收入 图图53：智明达归母净利润智明达

89、归母净利润 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 加大研发投入，加大研发投入，收购铭科思微，收购铭科思微，公司布局未来长远目标公司布局未来长远目标。2021 年公司新增 140 个研发项目，研发费用 0.95 亿元，同比增长 68.39%，在存储、电源容量方面做出大量投入以适应未来发展方向。同时公司在报告期间公司以 5 亿元的价格收购的成都铭科思微电子技术有限责任公司，缓解芯片紧张问题。在我国集成电路快速发展的行业背景下，抓住机遇大幅增加其研发费用，实现国产芯片自主研发和电子军工产业自主化，延长公司产业链，提升协同优势。 7. 风险提示风险提示 1）新冠疫情反

90、复导致公司产能释放不及预期新冠疫情反复导致公司产能释放不及预期风险风险：新冠疫情反复影响企业开工和物流，有可能导致产能不及预期； 2）军品业务毛利率下降军品业务毛利率下降风险风险：军品税制改革，以及随着下游放量不断增加，产品67%14%9%1%9%机载产品弹载车载舰载其他主营业务0%20%40%60%80%100%012345营业收入（亿元）YOY-50%0%50%100%150%200%00.20.40.60.811.2归母净利润（亿元）YOY 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业+公司首次覆盖 31 / 31 单价有下降风险；

91、 3）新型装备换装速度不及预期新型装备换装速度不及预期风险风险：受国家宏观经济影响，新型装备换装存在速度和进度不及预期的风险。 证券研究报告行业+公司首次覆盖军工电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 雷科防务（002413） 军民领域双管齐下，看好长期发展态势军民领域双管齐下，看好长期发展态势 2022 年年 06 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 研究助理研究助理 许牧许牧 执业证书

92、：S0600121120027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 5.22 一年最低/最高价 4.17/7.43 市净率(倍) 1.37 流通 A 股市值(百万元) 6,438.71 总市值(百万元) 7,010.50 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 3.80 资产负债率(%,LF) 22.88 总股本(百万股) 1,343.01 流通 A 股(百万股) 1,233.47 相关研究相关研究 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,622 2,027 2,505 3,079 同比 33% 25

93、% 24% 23% 归属母公司净利润（百万元） -241 209 293 388 同比 -240% 187% 40% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.18 0.16 0.22 0.29 P/E（现价&最新股本摊薄） N/A 33.55 23.95 18.07 Table_Summary 投资要点投资要点 存货、合同负债金额大幅度增长。存货、合同负债金额大幅度增长。公司 2021 年年度经营数据：实现营业总收入 16.22 亿元，同比增长 33.45%；归母净利润-2.41 亿元，同比增长-239.69%；扣非净利润-2.93 亿元，同比增长-545.14%。2022 年Q1 业

94、绩良好：营业收入 3.30 亿元，同比增长 62.25%，归母净利润 0.26亿元，同比增长 27.84%。公司 2021 年存货达到 10.26 亿元，同比增长37.53%，合同负债 1.41 亿元，同比增加 19.49%。存货、合同负债的大幅度增加有利于公司未来业绩的持续释放。 定向募投、股权激励促进发展，军民领域齐发力或迎来营收转折点。定向募投、股权激励促进发展，军民领域齐发力或迎来营收转折点。军用方面，某特种毫米波雷达已进入批产阶段。民用方面，雷卡防务率先研制出满足相关要求的 80GHz 毫米波交通雷达。产能方面，雷科防务完成非公开发行募集资金总额 6.0 亿元， 用于收购爱科特剩余

95、30%股权、毫米波雷达研发中心建设项目等。根据公司 2021 年股权激励方案，以2019 年归母净利润为基数，2022/2023 年归母净利润增长率分别不低于70%和 120%，表明公司对未来发展充满信心，基于上述，我们预计未来公司的业绩将会得到持续释放。 “十四五“十四五”期间国防信息化建设不断推进，雷达或迎来快速发展时期。期间国防信息化建设不断推进，雷达或迎来快速发展时期。公司是我国致力于传感、导航与数字系统的企业，背靠北京理工大学和毛二可院士团队。公司具备雄厚的研发实力和优秀的技术人才队伍，现已形成五大业务模块的全方位布局，同时在雷达系统、智能网联等领域积极开拓民用市场，业务全方位布局。

96、受益于“十四五”期间军工信息化程度不断加深，公司在雷达领域的深厚底蕴或成为未来业绩转折点。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 基于十四五期间军工行业高景气状态以及军工信息化建设不断推进的前景下，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为2.09/2.93/3.88 亿元，对应 EPS 分别为 0.16 元、0.22 元及 0.29 元，对应PE 分别为 34/24/18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2021/6/1520

97、21/10/142022/2/122022/6/13雷科防务沪深300行业+公司首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明部分部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 2 / 2 雷科防务雷科防务三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 3,315 3,626 4,029 4,502 营业总收入营业总收入 1,622 2,027 2,505 3,079 货币资金及交易性金融

98、资产 666 618 615 618 营业成本(含金融类) 1,008 1,337 1,682 2,116 经营性应收款项 1,574 1,711 1,882 2,080 税金及附加 12 14 18 22 存货 1,026 1,245 1,475 1,739 销售费用 35 41 50 62 合同资产 0 0 0 0 管理费用 253 264 298 308 其他流动资产 48 51 58 65 研发费用 170 185 200 216 非流动资产非流动资产 3,124 3,175 3,239 3,293 财务费用 24 15 17 18 长期股权投资 208 206 203 201 加:其

99、他收益 50 53 70 83 固定资产及使用权资产 429 462 510 548 投资净收益 30 41 50 49 在建工程 89 90 91 92 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 355 375 395 415 减值损失 -427 -12 -16 -16 商誉 1,695 1,695 1,695 1,695 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 18 18 19 18 营业利润营业利润 -226 253 344 455 其他非流动资产 331 330 327 325 营业外净收支 -2 -12 -7 -10 资产总计资产总计 6,439 6,801 7,269 7,795

100、 利润总额利润总额 -227 241 337 445 流动负债流动负债 1,364 1,495 1,652 1,780 减:所得税 14 22 30 40 短期借款及一年内到期的非流动负债 322 322 322 322 净利润净利润 -242 219 306 405 经营性应付款项 691 769 853 927 减:少数股东损益 -1 10 14 17 合同负债 141 174 202 212 归属母公司净利润归属母公司净利润 -241 209 293 388 其他流动负债 210 230 275 319 非流动负债 115 135 155 175 每股收益-最新股本摊薄(元) -0.18

101、 0.16 0.22 0.29 长期借款 24 39 54 69 应付债券 13 13 13 13 EBIT 176 187 256 356 租赁负债 14 19 24 29 EBITDA 313 338 425 545 其他非流动负债 64 64 64 64 负债合计负债合计 1,479 1,629 1,806 1,955 毛利率(%) 37.86 34.05 32.86 31.29 归属母公司股东权益 4,946 5,147 5,424 5,784 归母净利率(%) -14.84 10.31 11.68 12.60 少数股东权益 15 25 39 56 所有者权益合计所有者权益合计 4,9

102、61 5,172 5,462 5,840 收入增长率(%) 33.45 24.97 23.58 22.91 负债和股东权益负债和股东权益 6,439 6,801 7,269 7,795 归母净利润增长率(%) -239.69 186.78 40.08 32.55 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -115 137 208 238 每股净资产(元) 3.68 3.83 4.04 4.31 投资活动现金流 -55 -176 -192 -204

103、 最新发行在外股份（百万股） 1,343 1,343 1,343 1,343 筹资活动现金流 462 -10 -19 -31 ROIC(%) 3.65 3.12 4.08 5.34 现金净增加额 292 -48 -3 2 ROE-摊薄(%) -4.87 4.06 5.40 6.71 折旧和摊销 137 151 168 188 资产负债率(%) 22.96 23.96 24.85 25.08 资本开支 -164 -212 -237 -250 P/E（现价&最新股本摊薄） N/A 33.55 23.95 18.07 营运资本变动 -467 -255 -301 -392 P/B（现价） 1.42 1

104、.36 1.29 1.21 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 证券研究报告行业+公司首次覆盖军工电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 睿创微纳（688002） 内内扩扩外外伸伸，新业务有望开辟第二成长曲线，新业务有望开辟第二成长曲线 2022 年年 06 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 研究助理研究助理

105、许牧许牧 执业证书：S0600121120027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 39.59 一年最低/最高价 32.84/125.60 市净率(倍) 5.03 流通 A 股市值(百万元) 10,180.66 总市值(百万元) 17,658.08 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 7.88 资产负债率(%,LF) 26.12 总股本(百万股) 446.02 流通 A 股(百万股) 257.15 相关研究相关研究 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,780 2,425 3,214 3,83

106、3 同比 14% 36% 33% 19% 归属母公司净利润（百万元） 461 609 878 1,112 同比 -21% 32% 44% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.03 1.36 1.97 2.49 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.29 29.02 20.12 15.88 Table_Summary 投资要点投资要点 疫情相关品种恢复常态，非测温产品大幅增长。疫情相关品种恢复常态，非测温产品大幅增长。2021 年公司实现营业总收入 17.80 亿元，同比增长 14.02%；归母净利润 4.61 亿元，同比下降 21.10%；扣非归母净利润 4.08 亿元，同比下降 19

107、.78%。基于 2020年疫情导致公司红外测温设备出货量大幅提升，公司 2020 年业绩基数较高，当 2021 年国内和海外疫情形势转好时，测温产品需求大幅减弱，收入同比下降 80.35%，拖累公司利润下滑；非测温产品保持稳健增长，实现收入同比增长 41.30%。从产品端看，公司主要产品非制冷红外探测器营收 8.24 亿元， 同比增长 8.44%； 红外热像仪整机营收 8.89 亿元，同比增长 21.18%；受产品结构变化、市场竞争等多重因素影响，两者毛利率分别下降 1.37pct 和 6.48pct。公司积极开拓海外市场，国外销售收入较 2020 年同期有较大幅度增长，增幅为 18.41%，

108、主要系红外热像仪整机产品外销大幅增长所致。 研发扩张、股权研发扩张、股权激励，短暂阵痛后的光明大道。激励，短暂阵痛后的光明大道。公司 2021 年在费用端增长较大，其中销售费用同比增长 69.61%，主要系销售人员人工成本增加所致；投入研发费用 4.18 亿元，同比增长 82.95%，加大了研发投入和新产品开发力度，扩大了研发团队规模，有利于巩固红外技术和产品优势，并在激光、微波、太赫兹等领域实现突破；管理费同 1.19 亿元，同比增长 69.61%，股权激励费用 1.28 亿元，其中股份支付同比增长 88.59%，公司通过股权激励绑定核心人才。费用端的上升短期侵蚀了利润，但有利于提升公司整体

109、竞争力。 发行可转债、收购无锡华测发行可转债、收购无锡华测，内外兼修实现二次增长。，内外兼修实现二次增长。报告期内，公司成功收购无锡华测 56.25%的股权，无锡华测并入公司报表时已与某主要客户签订 9.25 亿元某波段收发组件订单，收购有望拓展公司在微波领域的产品和市场能力；公司 2022 年有望发行可转债募集 16.4 亿元，用于红外热成像终端主机项目，智能光电传感器研发中试平台，加强公司在高端红外领域的地位。 公司通过内扩外伸， 第二成长曲线逐步明晰，后续发展前景良好。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：基于十四五期间红外领域高景气状态，以及公司进入微波领域发展前景，我们预计 20

110、22-2024 年归母净利润分别为6.09/8.78/11.12 亿元，对应 EPS 分别为 1.36 元、1.97 元及 2.49 元，对应 PE 分别为 29/20/16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 -64%-54%-44%-34%-24%-14%-4%6%16%26%36%2021/6/152021/10/142022/2/122022/6/13睿创微纳沪深300行业+公司首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明部分部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 2 / 2 睿创微

111、纳睿创微纳三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 2,988 4,475 5,106 6,055 营业总收入营业总收入 1,780 2,425 3,214 3,833 货币资金及交易性金融资产 814 1,986 1,793 2,042 营业成本(含金融类) 742 927 1,238 1,484 经营性应收款项 899 1,231 1,720 2,171 税金及附加 10 13 18 2

112、1 存货 1,202 1,201 1,537 1,786 销售费用 78 91 120 143 合同资产 0 0 0 0 管理费用 119 122 155 179 其他流动资产 73 56 56 56 研发费用 418 451 546 583 非流动资产非流动资产 1,903 2,403 2,748 2,990 财务费用 -3 3 -3 -2 长期股权投资 82 82 82 82 加:其他收益 51 64 84 100 固定资产及使用权资产 785 1,123 1,368 1,517 投资净收益 16 0 0 0 在建工程 218 274 280 272 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产

113、 181 229 272 313 减值损失 -34 0 0 0 商誉 112 112 112 112 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 9 12 16 19 营业利润营业利润 450 882 1,224 1,525 其他非流动资产 517 571 618 674 营业外净收支 -2 -1 -2 -1 资产总计资产总计 4,891 6,878 7,854 9,045 利润总额利润总额 448 881 1,222 1,524 流动负债流动负债 938 778 892 992 减:所得税 -11 284 360 432 短期借款及一年内到期的非流动负债 149 149 149 149 净利

114、润净利润 459 596 861 1,092 经营性应付款项 617 419 467 508 减:少数股东损益 -2 -12 -16 -20 合同负债 64 79 102 125 归属母公司净利润归属母公司净利润 461 609 878 1,112 其他流动负债 107 132 174 209 非流动负债 170 170 170 170 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.03 1.36 1.97 2.49 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 431 821 1,137 1,423 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 509 1,063 1,486 1,883 其他

115、非流动负债 166 166 166 166 负债合计负债合计 1,108 948 1,062 1,162 毛利率(%) 58.34 61.77 61.47 61.28 归属母公司股东权益 3,485 5,644 6,521 7,633 归母净利率(%) 25.90 25.09 27.31 29.01 少数股东权益 299 287 270 250 所有者权益合计所有者权益合计 3,784 5,930 6,792 7,884 收入增长率(%) 14.02 36.21 32.52 19.28 负债和股东权益负债和股东权益 4,891 6,878 7,854 9,045 归母净利润增长率(%) -21

116、.06 31.95 44.20 26.74 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 219 372 510 959 每股净资产(元) 7.83 2.76 3.19 3.73 投资活动现金流 -878 -743 -695 -703 最新发行在外股份（百万股） 446 446 446 446 筹资活动现金流 213 1,543 -7 -7 ROIC(%) 12.76 11.10 12.30 13.62 现金净增加额 -451 1,172 -193

117、249 ROE-摊薄(%) 13.23 10.78 13.46 14.57 折旧和摊销 78 241 349 460 资产负债率(%) 22.64 13.78 13.52 12.84 资本开支 -637 -683 -641 -638 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.29 29.02 20.12 15.88 营运资本变动 -445 -515 -752 -636 P/B（现价） 5.06 14.35 12.42 10.61 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 证券研究报告行业+公司首次覆盖军工电子 东吴证券研究所东吴

118、证券研究所 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 大立科技（002214） 技术积累保持行业领先， 疫情平缓后有望迎技术积累保持行业领先， 疫情平缓后有望迎来业绩拐点来业绩拐点 2022 年年 06 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 研究助理研究助理 许牧许牧 执业证书：S0600121120027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 11.78 一年最低/最高价 9.52/28.09 市净率(倍) 2.8

119、4 流通 A 股市值(百万元) 5,629.20 总市值(百万元) 7,059.02 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 4.14 资产负债率(%,LF) 11.18 总股本(百万股) 599.24 流通 A 股(百万股) 477.86 相关研究相关研究 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 805 997 1,215 1,457 同比 -26% 24% 22% 20% 归属母公司净利润（百万元） 171 194 238 292 同比 -56% 14% 23% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.29

120、0.32 0.40 0.49 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.24 36.31 29.63 24.19 Table_Summary 投资要点投资要点 全国多点地疫情反弹，公司经营业绩低于预期。全国多点地疫情反弹，公司经营业绩低于预期。公司 2021 年实现营收入8.05亿元， 同比下降26.12%； 归母净利润1.71亿元， 同比下降56.16%；扣非归母净利润 1.11 亿元，同比下降 70.54%，低于市场预期，主要原因是 2021 年下半年疫情反弹对于重点地区的生产生活造成较大影响，导致全年收入不及预期。 深耕红外及光电类产品，开拓巡检机器人新兴赛道。深耕红外及光电类产品，开拓巡检机

121、器人新兴赛道。公司是国内少数拥有完全自主知识产权，能够独立研发、生产红外热成像相关核心芯片、机芯组件到整机系统全产业链完整的高新技术企业。2021 年度营业收入红外及光电类产品营收 7.67 亿元，占总营收的 95.27%。另外公司持续深挖巡检机器人在新兴建设领域的市场潜力，整合在红外测温、光电惯导、图像识别及人工智能等领域的技术储备和研发投入，成功研发多型巡检机器人，前期已多次中标国家电网机器人招标采购。 技术积累保持行业领先，疫情缓解后有望迎来业绩拐点技术积累保持行业领先，疫情缓解后有望迎来业绩拐点：2021 年公司持续加大技术研发和新品开发，研发投入 17,560.33 万元，占公司营业

122、收入的 21.80%，较上年同期增长 42.54%。在系统级产品领域，公司机载光电吊舱开发进展顺利，已如期完成样机研制，该产品是光电领域的尖端产品，是公司装备产业升级的重要方向。2021 年公司以非公开发行股票的方式募资 9.7 亿元，本次募集资金拟投建的“全自动红外测温仪扩建项目”将有效扩充公司测温类产品的产能，提升公司在面对诸如本次疫情等应急性事件的生产能力。预计疫情缓解，型号装备产品持续增长，民品营收有望快速恢复增长，特别是在“新基建”领域，对红外测温及巡检机器人需求预计明显放量。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：基于疫情缓解的预期，并考虑到公司在红外及光电产品领域的领军地位，我

123、们预计 2022-2024 年归母净利润分别为1.94/2.38/2.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.32 元、0.40 元及 0.49 元，对应PE 分别为 36/30/24 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 -49%-39%-29%-19%-9%1%11%21%31%41%2021/6/152021/10/142022/2/122022/6/13大立科技沪深300行业+公司首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明部分部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 2 / 2 大立科技

124、大立科技三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 2,245 2,258 2,359 2,509 营业总收入营业总收入 805 997 1,215 1,457 货币资金及交易性金融资产 739 629 375 134 营业成本(含金融类) 372 464 566 679 经营性应收款项 998 1,033 1,259 1,511 税金及附加 13 16 19 23 存货 446 509 61

125、3 725 销售费用 71 86 104 125 合同资产 0 0 0 0 管理费用 88 113 147 176 其他流动资产 62 87 113 140 研发费用 176 191 225 265 非流动资产非流动资产 617 836 1,056 1,283 财务费用 -17 3 3 3 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 106 100 121 146 固定资产及使用权资产 488 671 854 1,043 投资净收益 1 1 1 1 在建工程 41 76 111 146 公允价值变动 -1 0 0 0 无形资产 26 32 38 44 减值损失 -31 -8 -8 -8 商誉

126、36 36 36 36 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润营业利润 177 216 264 324 其他非流动资产 25 21 17 13 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计资产总计 2,862 3,095 3,416 3,792 利润总额利润总额 179 216 264 324 流动负债流动负债 307 347 430 516 减:所得税 11 19 24 29 短期借款及一年内到期的非流动负债 49 49 49 49 净利润净利润 167 196 241 295 经营性应付款项 181 191 250 312 减:少数股东损益 -4 2 2 3 合同负

127、债 7 23 28 34 归属母公司净利润归属母公司净利润 171 194 238 292 其他流动负债 70 84 104 121 非流动负债 18 18 18 18 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.29 0.32 0.40 0.49 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 169 126 153 188 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 196 224 271 330 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计负债合计 325 365 448 534 毛利率(%) 53.77 53.41 53.40 53.42 归属母公司股东权益 2,525 2,716

128、 2,951 3,239 归母净利率(%) 21.25 19.50 19.61 20.02 少数股东权益 12 14 16 19 所有者权益合计所有者权益合计 2,536 2,730 2,967 3,258 收入增长率(%) -26.12 23.77 21.87 19.96 负债和股东权益负债和股东权益 2,862 3,095 3,416 3,792 归母净利润增长率(%) -56.16 13.59 22.54 22.47 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024

129、E 经营活动现金流 13 221 96 141 每股净资产(元) 4.21 4.53 4.92 5.41 投资活动现金流 -514 -324 -345 -375 最新发行在外股份（百万股） 599 599 599 599 筹资活动现金流 765 -6 -6 -7 ROIC(%) 7.45 4.28 4.81 5.42 现金净增加额 263 -110 -255 -241 ROE-摊薄(%) 6.78 7.16 8.07 9.01 折旧和摊销 27 98 118 141 资产负债率(%) 11.36 11.80 13.13 14.08 资本开支 -189 -325 -345 -375 P/E（现价

130、&最新股本摊薄） 41.24 36.31 29.63 24.19 营运资本变动 -198 -73 -266 -296 P/B（现价） 2.80 2.60 2.39 2.18 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 证券研究报告行业+公司首次覆盖航海装备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国海防（600764） 水下信息化水下信息化系统领先供应商系统领先供应商， 持续受益持续受益于国于国企改革和企改革和下游放量下游放量 2022 年年 06 月月

131、16 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 研究助理研究助理 许牧许牧 执业证书：S0600121120027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 26.18 一年最低/最高价 20.52/41.45 市净率(倍) 2.49 流通 A 股市值(百万元) 12,986.89 总市值(百万元) 18,604.28 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 10.49 资产负债率(%,LF) 27.24 总股本(百万股) 710.63 流通 A 股(百万股) 496.

132、06 相关研究相关研究 中国海防(600764)： 中国海防：Q2 单季度恢复较好，电子信息产业板块整合平台地位明确 2020-09-01 中国海防(600764)：重组资产完成交割过户，体外仍有较大资产 2020-01-21 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,874 5,960 7,120 8,297 同比 4% 22% 19% 17% 归属母公司净利润（百万元） 849 1,066 1,311 1,584 同比 13% 26% 23% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.19 1.50 1.84

133、2.23 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.92 17.45 14.20 11.75 Table_Summary 投资要点投资要点 完成完成 2021 年计划经营目标，年计划经营目标，2022 年年 Q1 受疫情影响业绩不如预期受疫情影响业绩不如预期。公司完成 2021 年年度经营计划目标：实现营业总收入 48.74 亿元，同比增长4.38%； 归属于上市公司股东的净利润 8.49 亿元， 同比增长13.49%；去除补贴影响， 扣非归母净利润 8.15 亿元， 同比增长 13.46%。 公司 2022年 Q1 业绩不佳主要受疫情突发影响，业绩由盈转亏：营业收入 4.54 亿元，同比增长-47

134、.47%，归母净利润 0.15 亿元，同比增长-75.09%。 聚焦主营业务发展， 积极布局外延产业， 相关方面均取得重大突破聚焦主营业务发展， 积极布局外延产业， 相关方面均取得重大突破。 2021年是公司资产重组三年承诺的收官之年， 公司在海洋工程装备领域有重大突破，水下防务相关业务 2021 年营业收入同比增长 37.1%。同时公司积极外延业务范围，布局航空通信、北斗应用、智慧车场领域，均取得不俗的成绩。在航空领域，公司获得航天院所重点项目合同，相关产品市场占有率居于国内前列；北斗应用领域中，落实了 19 个型号配套任务，签订合同额 2.2 亿元，同比增长 29%；智慧车场领域中，实现全

135、国首套示范应用，新签合同 7703.67 万元，同比增长 299.10%。主营业务和外延产业的重大突破， 为公司未来业绩持续增长从数据段进行了验证。 “十四五“十四五”期间军费逆势上涨，下游放量或成为公司业绩增长点。期间军费逆势上涨，下游放量或成为公司业绩增长点。2022年我国军费增速逆势上涨，装备采购在军费中的比例不断上升。中国海防背靠 715 所， 是海军军用通信声纳装备的核心供应商。 伴随 “十四五”国防建设程度不断推进，下游放量也会逐渐增大。在水声电子领域拥有优势地位的中国海防，将会首先承担国防建设的下游放量，积极推动国防建设进程。我们预测，公司未来业绩将会有持续稳定的增长。 盈利预测

136、与投资评级：盈利预测与投资评级： 基于十四五期间军工行业高景气状态以及国防建设不断推进的前景下，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为10.66/13.11/15.84 亿元，对应 EPS 分别为元 1.50 元、1.84 元及 2.23 元，对应 PE 分别为 17/14/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%34%41%2021/6/152021/10/142022/2/122022/6/13中国海防沪深300行业+公司首次覆盖 请务

137、必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明部分部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 2 / 2 中国海防中国海防三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 8,643 9,948 11,468 13,045 营业总收入营业总收入 4,874 5,960 7,120 8,297 货币资金及交易性金融资产 2,493 3,179 4,263 5,589 营业成本(含金融类) 3,154 3

138、,809 4,603 5,326 经营性应收款项 3,571 3,741 3,754 3,829 税金及附加 19 14 14 18 存货 1,790 2,087 2,333 2,408 销售费用 111 36 50 58 合同资产 737 834 961 996 管理费用 327 536 498 664 其他流动资产 53 106 157 224 研发费用 325 417 534 498 非流动资产非流动资产 1,618 1,834 2,103 2,379 财务费用 -10 -2 -5 -11 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 46 60 71 83 固定资产及使用权资产 900

139、1,083 1,313 1,550 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 307 342 377 412 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 261 263 267 272 减值损失 -47 -13 -10 -8 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润营业利润 946 1,196 1,487 1,819 其他非流动资产 148 144 144 142 营业外净收支 -2 2 2 2 资产总计资产总计 10,262 11,782 13,571 15,424 利润总额利润总额 944 1,198 1,489 1,821 流动负债流动负债 2,

140、474 3,058 3,642 4,010 减:所得税 95 132 179 237 短期借款及一年内到期的非流动负债 452 452 452 452 净利润净利润 849 1,066 1,311 1,584 经营性应付款项 1,345 1,670 2,018 2,203 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 214 267 322 373 归属母公司净利润归属母公司净利润 849 1,066 1,311 1,584 其他流动负债 463 669 850 982 非流动负债 346 346 346 346 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.19 1.50 1.84 2.23 长期借款 2

141、08 208 208 208 应付债券 0 0 0 0 EBIT 962 1,148 1,421 1,733 租赁负债 40 40 40 40 EBITDA 1,099 1,289 1,567 1,924 其他非流动负债 98 98 98 98 负债合计负债合计 2,820 3,404 3,987 4,356 毛利率(%) 35.28 36.08 35.35 35.81 归属母公司股东权益 7,442 8,378 9,584 11,068 归母净利率(%) 17.42 17.89 18.41 19.09 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计所有者权益合计 7,442 8,378 9,5

142、84 11,068 收入增长率(%) 4.38 22.28 19.46 16.53 负债和股东权益负债和股东权益 10,262 11,782 13,571 15,424 归母净利润增长率(%) 13.49 25.61 22.91 20.86 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 609 1,184 1,612 1,902 每股净资产(元) 10.47 11.79 13.49 15.57 投资活动现金流 -310 -357 -413 -465

143、最新发行在外股份（百万股） 711 711 711 711 筹资活动现金流 -158 -141 -116 -111 ROIC(%) 11.18 11.86 12.91 13.67 现金净增加额 141 686 1,084 1,326 ROE-摊薄(%) 11.41 12.73 13.67 14.31 折旧和摊销 137 141 146 192 资产负债率(%) 27.48 28.89 29.38 28.24 资本开支 -223 -357 -411 -465 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.92 17.45 14.20 11.75 营运资本变动 -442 -198 13 45 P/B（现价）

144、 2.50 2.22 1.94 1.68 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 证券研究报告行业+公司首次覆盖风电设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 湘电股份（600416） 国内电磁能领域龙头国内电磁能领域龙头，业绩有望持续释放，业绩有望持续释放 2022 年年 06 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 研究

145、助理研究助理 许牧许牧 执业证书：S0600121120027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 19.75 一年最低/最高价 10.90/21.89 市净率(倍) 5.80 流通 A 股市值(百万元) 12,415.47 总市值(百万元) 22,810.30 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 3.41 资产负债率(%,LF) 63.89 总股本(百万股) 1,154.95 流通 A 股(百万股) 628.63 相关研究相关研究 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,026 5,633 7,

146、487 10,016 同比 -14% 40% 33% 34% 归属母公司净利润（百万元） 79 288 466 685 同比 6% 263% 62% 47% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.07 0.25 0.40 0.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 287.02 79.13 48.91 33.31 Table_Summary 投资要点投资要点 2020 年发生年发生资产剥离资产剥离，经营业绩有所波动，经营业绩有所波动。公司于 2022 年 5 月 9 日收到中国证监会出具的中国证监会行政许可申请受理单 。公司非公开发行股票行政许可申请被予以受理。公司因风能公司股权剥离、以及风力发电

147、机销量减少，因此 2021 年营收下降；剔除风力发电系统业务，同口径相比增长 120.60%。公司于 2021 年成功撤销退市风险警示，完成“摘星脱帽” 。公司 2021 年毛利率为 19.15%，同比提高 5.75pct，归母净利率 1.97%，同比增加 0.37pct，业绩有望保持高速增长。 电磁能电磁能领域龙头，持续聚焦主业市场。领域龙头，持续聚焦主业市场。公司主要聚焦海军新型装备建设需求，拥有综合电力、电磁发射两大核心技术，并处于世界领先地位。公司是我国舰船综合电力推进系统、特种发射系统唯一承制单位，产品技术与制造能力处于国内外领先地位，相关产品市场占有率 100%。公司电磁能、电机、

148、电控“三电“产业，都处于国家支持鼓励发展的高端装备制造行业，尤其在国家“双碳” 战略目标下具有广阔的市场前景。 公司在陆续完成风能、水泵等资产剥离后，持续聚焦“三电” 主业市场。 应收账款和存货占资产应收账款和存货占资产比重大，比重大，业绩有望持续释放业绩有望持续释放：公司特种发射和船舶综合电力系统已进入批量订货阶段， 放量后有望成为公司下一阶段最大增长点。2021 年应收账款为 38.10 亿元，占资产比例为 29.90%，较2020 年均有所提升。2021 年存货共 21.81 亿元，同比+13.20%，占资产比重 17.11%，产品和库存商品占存货账面余额比为 88.31%，为未来营收贡

149、献提供有效支撑。当前我国航母规模与美国相差甚大，舰船建造需求大，且相关装备处于电气化、信息化升级趋势中，发展舰船综合电力系统（IPS）是舰船动力的必然趋势，也是公司未来重要业绩增长点。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 基于十四五期间军工行业高景气状态和国家实施“双碳“政策背景，并考虑到公司在电磁能领域的龙头地位，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为 2.88/4.66/6.85 亿元，对应 EPS 分别为0.25 元、0.40 元及 0.59 元，对应 PE 分别为 79/49/33 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利

150、不及预期；3）市场系统性风险。 -26%-18%-10%-2%6%14%22%30%38%46%2021/6/162021/10/152022/2/132022/6/14湘电股份沪深300行业+公司首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明部分部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 2 / 2 湘电股份湘电股份三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 9,097 10,7

151、39 12,820 15,888 营业总收入营业总收入 4,026 5,633 7,487 10,016 货币资金及交易性金融资产 1,421 1,018 565 214 营业成本(含金融类) 3,255 4,350 5,675 7,508 经营性应收款项 4,987 6,687 8,299 10,448 税金及附加 40 56 75 100 存货 2,181 2,384 3,110 4,114 销售费用 108 146 195 260 合同资产 437 563 749 1,002 管理费用 210 280 381 504 其他流动资产 71 87 97 111 研发费用 162 282 33

152、8 451 非流动资产非流动资产 3,646 3,761 3,956 4,087 财务费用 148 123 125 127 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 37 56 75 100 固定资产及使用权资产 1,843 2,002 2,213 2,381 投资净收益 8 56 52 50 在建工程 170 154 164 157 公允价值变动 5 5 5 5 无形资产 1,567 1,537 1,507 1,477 减值损失 -4 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -2 -2 -2 -2 长期待摊费用 0 2 5 6 营业利润营业利润 147 512 830 1,220

153、其他非流动资产 67 67 67 67 营业外净收支 -4 3 3 3 资产总计资产总计 12,743 14,500 16,775 19,976 利润总额利润总额 143 515 833 1,223 流动负债流动负债 7,275 8,621 10,229 12,451 减:所得税 26 103 167 245 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,176 3,176 3,176 3,176 净利润净利润 117 412 666 978 经营性应付款项 3,261 4,358 5,685 7,521 减:少数股东损益 38 124 200 293 合同负债 470 653 851 1,126 归

154、属母公司净利润归属母公司净利润 79 288 466 685 其他流动负债 368 434 516 628 非流动负债 903 903 903 903 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.07 0.25 0.40 0.59 长期借款 496 496 496 496 应付债券 0 0 0 0 EBIT 277 518 824 1,193 租赁负债 71 71 71 71 EBITDA 538 780 1,097 1,468 其他非流动负债 336 336 336 336 负债合计负债合计 8,177 9,523 11,132 13,354 毛利率(%) 19.15 22.77 24.20 25.0

155、4 归属母公司股东权益 3,885 4,173 4,640 5,324 归母净利率(%) 1.97 5.12 6.23 6.84 少数股东权益 680 804 1,004 1,297 所有者权益合计所有者权益合计 4,565 4,977 5,643 6,622 收入增长率(%) -14.28 39.93 32.92 33.77 负债和股东权益负债和股东权益 12,743 14,500 16,775 19,976 归母净利润增长率(%) 5.60 262.73 61.78 46.81 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要

156、财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -85 36 79 123 每股净资产(元) 3.36 3.61 4.02 4.61 投资活动现金流 -86 -314 -409 -350 最新发行在外股份（百万股） 1,155 1,155 1,155 1,155 筹资活动现金流 -29 -124 -124 -124 ROIC(%) 2.81 4.87 7.28 9.66 现金净增加额 -201 -402 -453 -351 ROE-摊薄(%) 2.05 6.91 10.05 12.86 折旧和摊销 261 262 273 275 资产负债率(%) 64.17 6

157、5.68 66.36 66.85 资本开支 -82 -374 -464 -404 P/E（现价&最新股本摊薄） 287.02 79.13 48.91 33.31 营运资本变动 -730 -749 -997 -1,295 P/B（现价） 5.87 5.47 4.92 4.28 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 证券研究报告行业+公司首次覆盖军工电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 七一二（603712） 国内军用通信领先供应商， 持续受益于国

158、防国内军用通信领先供应商， 持续受益于国防信息化建设信息化建设 2022 年年 06 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 研究助理研究助理 许牧许牧 执业证书：S0600121120027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 30.16 一年最低/最高价 25.58/46.85 市净率(倍) 6.40 流通 A 股市值(百万元) 23,283.52 总市值(百万元) 23,283.52 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 4.71 资产负债率

159、(%,LF) 58.21 总股本(百万股) 772.00 流通 A 股(百万股) 772.00 相关研究相关研究 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,451 4,423 5,553 6,881 同比 28% 28% 26% 24% 归属母公司净利润（百万元） 688 840 1,101 1,434 同比 32% 22% 31% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.89 1.09 1.43 1.86 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.83 27.73 21.14 16.24 Table_Summary

160、投资要点投资要点 2021 年经营目标符合市场预期，存货金额大幅度增长。年经营目标符合市场预期，存货金额大幅度增长。公司完成 2021年年度经营计划目标：实现营业总收入 34.51 亿元，同比增长 28.00%；归母净利润 6.88 亿元，同比增长 31.58%；扣非归母净利润 6.48 亿元，同比增长 29.29%。2022 年 Q1 业绩良好：营业收入 4.10 亿元，同比增长 18.24%，归母净利润 0.20 亿元，同比增长 62.09%。公司 2021 年存货达到 36.81 亿元，同比增长 30.86%，主要原因系公司订单增长，表明下游需求旺盛，公司在手订单充足，预计 2022 年

161、公司业绩有较大的增长。 军民领域均有重大突破，公司业绩有望得到进一步提升军民领域均有重大突破，公司业绩有望得到进一步提升。军用方面，公司通过了装备承制单位资格扩项审查，为公司后续发展奠定基础，未来业绩有望得到持续增长。民用方面，公司与多家企业深入合作签订多套机车无线通信设备订单，与多个城市地铁无线通信项目达成合作，中标成绩亮眼，未来公司业绩有望得到进一步的释放。 “十四五“十四五”期期间国防信息化建设不断推进，军用无线通信或迎来迅速发间国防信息化建设不断推进，军用无线通信或迎来迅速发展时期。展时期。公司是我国专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商，受益于“十四五”国防信息化建设的推进，公司

162、在陆军方面完成军用无线通信产品列装，开始小批量生产，在航空通信领域方面传统机载终端产品等取得批量订货。随着信息化建设的不断推进，公司的业绩有望得到进一步增长。同时公司在卫星导航方面，北斗三号等多个产品方案中标入围，业务的拓展或成为未来业绩的又一增长点。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 基于十四五期间军工行业高景气状态以及国防信息化建设不断推进的前景下，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为8.40/11.01/14.34 亿元，对应 EPS 分别为元 1.09、1.43 元及 1.86 元，对应 PE 分别为 28/21/16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风

163、险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%2021/6/152021/10/142022/2/122022/6/13七一二沪深300行业+公司首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明部分部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 2 / 2 七一二七一二三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E

164、 流动资产流动资产 7,557 9,281 11,344 13,266 营业总收入营业总收入 3,451 4,423 5,553 6,881 货币资金及交易性金融资产 899 1,125 1,531 2,232 营业成本(含金融类) 1,809 2,268 2,849 3,524 经营性应收款项 2,482 3,070 3,530 3,731 税金及附加 9 12 15 19 存货 3,681 4,350 5,214 5,986 销售费用 68 84 94 117 合同资产 367 619 927 1,149 管理费用 183 243 305 378 其他流动资产 128 117 142 16

165、8 研发费用 775 1,017 1,222 1,452 非流动资产非流动资产 1,030 1,194 1,355 1,503 财务费用 8 9 9 9 长期股权投资 160 180 211 237 加:其他收益 40 44 56 69 固定资产及使用权资产 727 855 974 1,074 投资净收益 36 27 14 17 在建工程 5 8 8 13 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 66 71 75 81 减值损失 -19 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 7 2 3 3 长期待摊费用 5 8 10 13 营业利润营业利润 664 862 1,131 1,472 其

166、他非流动资产 68 72 77 84 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计资产总计 8,588 10,475 12,700 14,769 利润总额利润总额 664 862 1,131 1,472 流动负债流动负债 4,886 6,014 7,222 7,947 减:所得税 -24 22 29 38 短期借款及一年内到期的非流动负债 226 226 226 226 净利润净利润 688 840 1,101 1,434 经营性应付款项 3,211 3,897 4,739 5,186 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1,276 1,678 1,994 2,220 归属母公司净利润归属母

167、公司净利润 688 840 1,101 1,434 其他流动负债 173 212 263 315 非流动负债 86 86 86 86 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.89 1.09 1.43 1.86 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 635 798 1,068 1,391 租赁负债 38 38 38 38 EBITDA 720 885 1,163 1,496 其他非流动负债 48 48 48 48 负债合计负债合计 4,972 6,100 7,309 8,034 毛利率(%) 47.59 48.72 48.70 48.79 归属母公司股东权益 3,615 4,3

168、75 5,391 6,735 归母净利率(%) 19.95 18.99 19.83 20.83 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计所有者权益合计 3,615 4,375 5,391 6,735 收入增长率(%) 28.00 28.16 25.56 23.92 负债和股东权益负债和股东权益 8,588 10,475 12,700 14,769 归母净利润增长率(%) 31.58 22.00 31.15 30.17 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E

169、 经营活动现金流 335 538 741 1,031 每股净资产(元) 4.68 5.67 6.98 8.72 投资活动现金流 -556 -221 -240 -231 最新发行在外股份（百万股） 772 772 772 772 筹资活动现金流 -159 -90 -95 -100 ROIC(%) 18.40 18.25 20.20 21.42 现金净增加额 -380 227 406 700 ROE-摊薄(%) 19.04 19.19 20.43 21.29 折旧和摊销 85 87 95 105 资产负债率(%) 57.90 58.23 57.55 54.40 资本开支 -162 -220 -21

170、6 -212 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.83 27.73 21.14 16.24 营运资本变动 -391 -420 -474 -522 P/B（现价） 6.44 5.32 4.32 3.46 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 证券研究报告行业+公司首次覆盖军工电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 上海瀚讯（300762） 军用宽带通信“小巨人”军用宽带通信“小巨人” ，持续受益持续受益于于国防国防现代化建设现代化建设 2022 年

171、年 06 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 研究助理研究助理 许牧许牧 执业证书：S0600121120027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 17.07 一年最低/最高价 13.48/35.48 市净率(倍) 2.57 流通 A 股市值(百万元) 6,686.09 总市值(百万元) 6,700.13 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 6.63 资产负债率(%,LF) 17.10 总股本(百万股) 392.51 流通 A 股(百万股)

172、 391.69 相关研究相关研究 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 729 877 1,078 1,319 同比 14% 20% 23% 22% 归属母公司净利润（百万元） 235 306 393 487 同比 41% 30% 28% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.60 0.78 1.00 1.24 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.51 21.87 17.03 13.77 Table_Summary 投资要点投资要点 完成完成 2021 年计划经营目标，年计划经营目标，2022 年年 Q1 受疫

173、情影响业绩不如预期。受疫情影响业绩不如预期。公司完成 2021 年年度经营计划目标：实现营业总收入 7.29 亿元，同比增长 13.79%；归母净利润 2.35 亿元，同比增长 40.53%；去除补贴影响，扣非归母净利润 2.07 亿元，同比增长 49.62%。公司 2022 年 Q1 业绩不佳主要受疫情突发影响，业绩由盈转亏：营业收入 0.17 亿元，同比增长-72.47%，归母净利润-0.20 亿元，同比增长-365.05%。由于应收款回笼增加，公司 2021 年经营活动产生的现金流量净额达到 2.2 亿元，同比增长 189.43%；为避免断供风险，公司期末存货达到 2.2 亿元，较期初存

174、货增长 35.75%。经营活动现金流和存货的的大额增长为公司未来持续的增长提供坚实基础。 布局布局 5G 新技术产业，新技术产业，入选“小巨人”企业名单入选“小巨人”企业名单，公司业绩有望得到持，公司业绩有望得到持续释放续释放。2021 年上海瀚讯大力发展 5G 相关技术，完成了分体式 5G 小站设备等技术的研制，为公司未来的产能释放奠定基础。同时上海瀚讯成功入选全国中小企业最高等级、最具权威的荣誉称号“小巨人”企业名单，公司业绩有望得到进一步的释放。 “十四五“十四五”期间军费逆势上涨，军工宽带化信息建设或成为企业业绩增期间军费逆势上涨，军工宽带化信息建设或成为企业业绩增长点。长点。2022

175、 年我国军费增速逆势上涨，装备采购在军费中的比例不断上升。2022 年俄乌冲突中信息化装备表现亮眼。上海瀚讯产品覆盖面广，涉及我国所有军种。在军工宽带信息化建设替代窄带信息化建设的大趋势下，上海瀚讯作为国内军工宽带信息化的龙头，将首先承担我国信息化设备更新方面的产能和性能的挑战，推动我国军信息化发展。我们认为在“十四五”规划下，公司将持续受益于军工信息化行业的快速发展。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 基于十四五期间军工行业高景气状态以及军工窄带向宽带信息化过渡的前景下，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 3.06/3.93/4.87 亿元，对应 EPS 分别为元 0.

176、78、1.00 元及 1.24 元，对应 PE 分别为 22/17/14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 -50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%6%14%22%30%2021/6/152021/10/142022/2/122022/6/13上海瀚讯沪深300行业+公司首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明部分部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 2 / 2 上海瀚讯上海瀚讯三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百

177、万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 2,960 3,103 3,498 4,045 营业总收入营业总收入 729 877 1,078 1,319 货币资金及交易性金融资产 1,488 1,796 2,137 2,544 营业成本(含金融类) 264 316 388 475 经营性应收款项 1,081 946 964 1,040 税金及附加 0 0 0 0 存货 220 173 181 195 销售费用 48 49 60 74 合同资产 0 0 0 0 管理费用 68 61 7

178、5 92 其他流动资产 171 188 217 266 研发费用 150 177 199 237 非流动资产非流动资产 294 395 499 603 财务费用 -29 -7 -9 -11 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 30 35 43 53 固定资产及使用权资产 72 110 145 177 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 48 83 118 153 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 73 101 134 172 减值损失 -9 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润营业利润 248 316 407 5

179、04 其他非流动资产 102 102 102 102 营业外净收支 2 3 3 3 资产总计资产总计 3,254 3,498 3,997 4,648 利润总额利润总额 250 319 410 507 流动负债流动负债 579 497 538 592 减:所得税 15 13 16 20 短期借款及一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 净利润净利润 235 306 393 487 经营性应付款项 424 324 346 377 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 5 16 19 24 归属母公司净利润归属母公司净利润 235 306 393 487 其他流动负债 148 154 169

180、188 非流动负债 61 61 61 61 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.60 0.78 1.00 1.24 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 219 274 355 441 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 247 317 414 516 其他非流动负债 59 59 59 59 负债合计负债合计 640 558 599 653 毛利率(%) 63.75 64.00 64.00 64.00 归属母公司股东权益 2,614 2,940 3,398 3,995 归母净利率(%) 32.23 34.92 36.48 36.89 少数股东权益 0 0 0 0 所有

181、者权益合计所有者权益合计 2,614 2,940 3,398 3,995 收入增长率(%) 13.79 20.28 22.92 22.32 负债和股东权益负债和股东权益 3,254 3,498 3,997 4,648 归母净利润增长率(%) 40.53 30.33 28.40 23.70 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 222 430 435 474 每股净资产(元) 6.67 7.50 8.67 10.19 投资活动现金流 -181

182、-142 -159 -177 最新发行在外股份（百万股） 393 393 393 393 筹资活动现金流 975 20 65 110 ROIC(%) 10.31 9.44 10.73 11.42 现金净增加额 1,016 308 341 407 ROE-摊薄(%) 8.99 10.42 11.57 12.18 折旧和摊销 27 43 59 75 资产负债率(%) 19.68 15.96 14.98 14.05 资本开支 -168 -142 -159 -177 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.51 21.87 17.03 13.77 营运资本变动 -49 94 -1 -54 P/B（现价）

183、2.56 2.28 1.97 1.67 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 证券研究报告行业+公司首次覆盖军工电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 振芯科技（300101） 紧跟北斗十四五高景气赛道， 迎来发展战略紧跟北斗十四五高景气赛道， 迎来发展战略机遇期机遇期 2022 年年 06 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521

184、120002 研究助理研究助理 许牧许牧 执业证书：S0600121120027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 18.86 一年最低/最高价 13.48/35.50 市净率(倍) 8.15 流通 A 股市值(百万元) 10,514.37 总市值(百万元) 10,562.84 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 2.31 资产负债率(%,LF) 31.94 总股本(百万股) 560.07 流通 A 股(百万股) 557.50 相关研究相关研究 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 794 1,0

185、67 1,479 2,096 同比 37% 35% 39% 42% 归属母公司净利润（百万元） 151 215 287 433 同比 88% 42% 33% 51% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.27 0.38 0.51 0.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 69.73 49.04 36.82 24.42 Table_Summary 投资要点投资要点 业绩保持良好增长态势，盈利能力持续提升。业绩保持良好增长态势，盈利能力持续提升。2021 年公司充分把握行业发展机遇，业绩保持良好增长，归母净利润较上年同期增长 87.91%，集成电路业务毛利率增加 8.95pct，北斗导航综合应用业务

186、毛利率增加2.57pct。 长期深耕集成电路，逐渐布局通信板块。长期深耕集成电路，逐渐布局通信板块。公司是国内射频收发、视频图像接口等数模混合集成电路设计领域的优势企业。 公司集成电路包括数模混合电路和视频信号处理两大主要领域，现已形成北斗关键器件、转换器、软件无线电（SDR） 、频率合成器、视频接口、硅基多功能 MMIC等六大重点系列数百种产品，并在射频收发、高速接口、频率源、转换器等核心技术及产品有明显竞争优势。2021 年集成电路业务实现营收3.41 亿元，同期增长 63.66%。背靠核心领域，公司已逐渐在通信板块布局，涵盖汽车电子、智慧医疗、智慧家居等业务，积极承担相关产业国产化需求。

187、 紧跟北斗十四五高景气赛紧跟北斗十四五高景气赛道，迎来发展战略机遇期。道，迎来发展战略机遇期。随着北斗三号卫星导航系统全球组网，公司以北斗系统应用与产业化发展为新的增长抓手，在保证传统北斗行业优势地位的前提下，积极拓展北斗三号技术应用落地。2021 年重点开发的北斗三号通用模块、北斗三号手持/车载/海事终端等产品已完成研制并投入生产。 公司已经成为国内北斗卫星导航行业应用领域龙头企业之一。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：基于疫情缓解的预期，并考虑到公司在集成电路产品领域的领军地位，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为2.15/2.87/4.33 亿元，对应 EPS 分别为

188、 0.38 元、0.51 元及 0.77 元，对应PE 分别为 49/37/24 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 -27%-15%-3%9%21%33%45%57%69%81%2021/6/152021/10/142022/2/122022/6/13振芯科技沪深300行业+公司首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明部分部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 2 / 2 振芯科技振芯科技三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）

189、 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 1,673 2,052 2,547 3,307 营业总收入营业总收入 794 1,067 1,479 2,096 货币资金及交易性金融资产 416 442 612 590 营业成本(含金融类) 345 454 619 862 经营性应收款项 690 969 1,058 1,498 税金及附加 5 7 10 14 存货 550 621 848 1,181 销售费用 68 96 133 189 合同资产 2 3 7 8 管理费用 111 181 26

190、6 377 其他流动资产 16 18 22 29 研发费用 116 139 207 293 非流动资产非流动资产 548 546 540 547 财务费用 3 10 10 9 长期股权投资 5 5 5 5 加:其他收益 84 75 104 147 固定资产及使用权资产 139 148 152 157 投资净收益 1 0 0 1 在建工程 4 5 5 5 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 220 208 195 195 减值损失 -74 -2 -2 -2 商誉 7 7 7 7 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 3 5 7 营业利润营业利润 157 254 337 497 其他

191、非流动资产 172 172 172 172 营业外净收支 1 0 1 1 资产总计资产总计 2,221 2,599 3,087 3,855 利润总额利润总额 158 254 338 498 流动负债流动负债 704 858 1,049 1,369 减:所得税 20 30 40 50 短期借款及一年内到期的非流动负债 239 239 239 239 净利润净利润 137 223 297 448 经营性应付款项 244 344 436 607 减:少数股东损益 -14 8 10 16 合同负债 102 136 186 259 归属母公司净利润归属母公司净利润 151 215 287 433 其他流

192、动负债 119 139 189 264 非流动负债 111 111 111 111 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.27 0.38 0.51 0.77 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 167 190 244 360 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 271 297 355 477 其他非流动负债 107 107 107 107 负债合计负债合计 815 969 1,160 1,480 毛利率(%) 56.58 57.51 58.17 58.86 归属母公司股东权益 1,228 1,443 1,730 2,163 归母净利率(%) 19.09 20.18 1

193、9.40 20.63 少数股东权益 179 186 197 212 所有者权益合计所有者权益合计 1,406 1,630 1,927 2,375 收入增长率(%) 37.48 34.52 38.56 41.73 负债和股东权益负债和股东权益 2,221 2,599 3,087 3,855 归母净利润增长率(%) 87.91 42.20 33.18 50.79 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 86 145 287 114 每股净资产(元)

194、 2.19 2.58 3.09 3.86 投资活动现金流 -144 -107 -105 -124 最新发行在外股份（百万股） 560 560 560 560 筹资活动现金流 101 -12 -12 -12 ROIC(%) 9.63 9.52 10.63 13.55 现金净增加额 43 26 171 -22 ROE-摊薄(%) 12.34 14.93 16.58 20.00 折旧和摊销 103 107 111 116 资产负债率(%) 36.68 37.30 37.59 38.38 资本开支 -113 -105 -103 -123 P/E（现价&最新股本摊薄） 69.73 49.04 36.82

195、 24.42 营运资本变动 -231 -217 -179 -530 P/B（现价） 8.60 7.32 6.11 4.88 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 证券研究报告行业+公司首次覆盖军工电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 智明达（688636） 研发投入高速增长研发投入高速增长，巩固巩固行业龙头行业龙头地位地位 2022 年年 06 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分

196、析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 研究助理研究助理 许牧许牧 执业证书：S0600121120027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 108.00 一年最低/最高价 75.05/178.00 市净率(倍) 6.02 流通 A 股市值(百万元) 3,130.92 总市值(百万元) 5,436.24 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 17.94 资产负债率(%,LF) 31.23 总股本(百万股) 50.34 流通 A 股(百万股) 28.99 相关研究相关研究 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 202

197、3E 2024E 营业总收入（百万元） 449 623 870 1,223 同比 38% 39% 40% 41% 归属母公司净利润（百万元） 112 148 230 324 同比 30% 33% 55% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.22 2.95 4.57 6.44 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.75 36.61 23.66 16.77 Table_Summary 投资要点投资要点 营收大幅增长，收入结构优化。营收大幅增长，收入结构优化。公司 2021 年实现营业收入 4.49 亿元，同比增长 38%，其中机载产品营收 2.99 亿元，同比增长 57%；弹载产品收入为

198、0.64 亿元，同比增长 138%；车载产品收入为 0.42 亿元，同比下降 17%；舰载产品收入为 0.06 亿元，同比下降 79%；其他产品收入为 0.38 亿元，同比增长 42%。公司产品实现多元化发展，多条业务线齐头并进，营收呈明显提升态势，经营性亏损率进一步收窄，经营管理持续趋好。 加大研发投入，保持核心竞争力。加大研发投入，保持核心竞争力。2021 年公司新增 140 个研发项目，研发费用 0.95 亿元，同比增长 68.39%；公司依托灵活生产机制，较高的产品迭代效率和个性化产品生产，注于军用嵌入式计算机模块的研发、生产与定制化服务，多次参与国家重点项目，在行业内有较高的知名度和

199、影响力；且拥有长达 20 年的行业技术和经验积累，掌握多项核心技术在嵌入式数据处理、多总线交换、中频采集、射频采集、军用大容量储存实现了自主研发，原始创新，并且其大容量储存、接口控制、数据采集、数据处理、通信交换等技术处于国内领先水平；公司紧盯行业发展动态，以其较强的研发能力和技术实力、严格的品控和高质量生产保持其核心竞争力。 收购铭科思微收购铭科思微，实现芯片自主可控：，实现芯片自主可控：2021 年公司以 5 亿元的价格收购的成都铭科思微电子技术有限责任公司，缓解芯片紧张问题，同时在我国集成电路快速发展的行业背景下，抓住机遇大幅增加其研发费用，实现国产芯片自主研发和电子军工产业自主化，延长

200、公司产业链，提升协同优势。 盈利预测与投资盈利预测与投资评级：评级： 基于考虑公司在用嵌入式计算机模块处于龙头地位，加之十四五期间军工行业利好趋势，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1.48 /2.30/3.24 亿元，对应 EPS 分别为 2.95 元、4.57 元及6.44 元，对应 PE 分别为 37/24/17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 -27%-16%-5%6%17%28%39%50%61%72%2021/6/152021/10/142022/2/122022/6/13智明

201、达沪深300行业+公司首次覆盖 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明部分部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 2 / 2 智明达智明达三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 936 1,100 1,475 2,008 营业总收入营业总收入 449 623 870 1,223 货币资金及交易性金融资产 259 302 360 491 营业成本(含金融类) 175 248 3

202、47 479 经营性应收款项 430 515 766 1,077 税金及附加 4 5 7 10 存货 238 272 332 420 销售费用 30 44 65 98 合同资产 0 0 0 0 管理费用 48 69 87 126 其他流动资产 9 12 16 21 研发费用 95 131 170 242 非流动资产非流动资产 364 407 442 472 财务费用 2 0 0 0 长期股权投资 175 175 175 175 加:其他收益 27 37 61 92 固定资产及使用权资产 40 90 131 164 投资净收益 -1 0 0 0 在建工程 129 119 112 106 公允价值

203、变动 0 0 0 0 无形资产 5 6 7 7 减值损失 -1 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 4 5 6 营业利润营业利润 120 165 255 360 其他非流动资产 13 13 13 13 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计资产总计 1,300 1,507 1,918 2,480 利润总额利润总额 120 165 255 360 流动负债流动负债 393 451 632 870 减:所得税 9 16 26 36 短期借款及一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 净利润净利润 112 148 230 324 经营性应付款项 232 2

204、78 389 538 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 0 1 2 2 归属母公司净利润归属母公司净利润 112 148 230 324 其他流动负债 157 169 238 327 非流动负债 21 21 21 21 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.22 2.95 4.57 6.44 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 123 127 194 268 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 135 144 218 300 其他非流动负债 20 20 20 20 负债合计负债合计 414 472 653 891 毛利率(%) 61.08 60.24 60.

205、15 60.86 归属母公司股东权益 887 1,035 1,265 1,589 归母净利率(%) 24.81 23.82 26.42 26.51 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计所有者权益合计 887 1,035 1,265 1,589 收入增长率(%) 38.43 38.68 39.56 40.55 负债和股东权益负债和股东权益 1,300 1,507 1,918 2,480 归母净利润增长率(%) 30.30 33.15 54.76 41.06 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 20

206、21A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 67 103 118 191 每股净资产(元) 17.61 20.56 25.13 31.57 投资活动现金流 -272 -90 -90 -90 最新发行在外股份（百万股） 50 50 50 50 筹资活动现金流 334 0 0 0 ROIC(%) 17.20 11.88 15.12 16.84 现金净增加额 129 13 28 100 ROE-摊薄(%) 12.58 14.35 18.17 20.40 折旧和摊销 12 17 24 32 资产负债率(%) 31.81 31.33 38.00 40.00 资本开支 -160 -59 -

207、59 -60 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.75 36.61 23.66 16.77 营运资本变动 -84 -71 -201 -249 P/B（现价） 6.13 5.25 4.30 3.42 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准， 已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 （以下简称 “本公司” ） 的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成

208、对任何人的投资建议， 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易， 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券

209、研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http:/