1、舜宇光学科技(02382)深度报告:手机光学龙头，探索车载、VR的星辰大海国海证券研究所评级：买入(维持)证券研究报告2022年06月20日海外1陈梦竹(分析师)方宏伟(联系人)S0350521090003S相对恒生指数表现表现1M3M12M舜宇光学科技1.5%-19.2%-46.7%恒生指数2.3%-2.0%-26.2%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入（百万元）37564336864199650652增长率(%)-1-102521归母净利润（百万元）4988333549276414增长率(%)2-334830摊薄每股收益（元）4.553.044.4

2、95.85ROE(%)24141718P/E46.4032.0521.7016.67相关报告短期业绩承压，静待车载、VR/AR等业务放量驱动（买入）*海外*陈梦竹2022-03-26-0.5912-0.4479-0.3047-0.1614-0.01810.1251舜宇光学科技恒生指数请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分2注意：该报告货币单位未标注，均默认为“元（人民币）”资料来源：Wind，国海证券研究所核心提要核心提要本篇报告作为舜宇光学科技的首篇深度报告，主要讲解以下内容：本篇报告作为舜宇光学科技的首篇深度报告，主要讲解以下内容：1.1.手机业务：手机业务：1.

3、1 1.1 移动摄像头行业发展趋势：移动摄像头行业发展趋势： 镜头与模组行业伴随核心客户成长而提高行业集中度：镜头与模组行业伴随核心客户成长而提高行业集中度：全球智能手机出货量逐年下降，但头部手机厂商整体出货呈上升态势， CR5从2016年的59.99%迅速上升至2020年的70.03%，而全球手机镜头与模组行业集中度也显著提高，舜宇光学全球手机镜头市占率由2015年的9%迅速上升至2020年的30%，跃居全球第一，手机模组由2015年的8.4%增加至2020年的13%。我们认为我们认为，核心光学厂商有望依托头部手机厂商出货持续蚕食业内中小厂商核心光学厂商有望依托头部手机厂商出货持续蚕食业内中

4、小厂商市场份额市场份额。 多摄组合适应更多拍摄场景并向中低端机型渗透：多摄组合适应更多拍摄场景并向中低端机型渗透：摄影成为消费者最关注的手机要素，这导致智能手机搭载摄像头的性能规格和数量也呈现上升趋势。根据反摩尔定律，一般技术领先或性能优异的模组会优先应用于旗舰机产品，但随着技术迭代，原有模组产品价格将逐渐下降，进而应用于中低端产品，从而提升中低端产品的竞争力。考虑到中低端手机的价格敏感性考虑到中低端手机的价格敏感性，我们认为产业链的压力将更多地从需求端转移至供给端我们认为产业链的压力将更多地从需求端转移至供给端，具备技术和管理优势的龙头厂商具备技术和管理优势的龙头厂商将穿越产品周期魔咒将穿越

5、产品周期魔咒，一方面通过自身强大的技术研发能力建立专利壁垒进而垄断高端市场一方面通过自身强大的技术研发能力建立专利壁垒进而垄断高端市场，另一方面下沉落后规格的产品至中低端市场另一方面下沉落后规格的产品至中低端市场，并通过扩大产并通过扩大产能充分发挥规模效应优势以实现低成本竞争能充分发挥规模效应优势以实现低成本竞争，最终强者恒强最终强者恒强。 硬件规格升级硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密：软硬件结合愈发紧密：为实现拍照功能差异化，手机摄影经历了硬件堆料， AI算法助力手机影像能力提升，再到手机厂商自研ISP以随时调参并提升拍照算力。我们认为我们认为，自研自研“算法算法+ISP+ISP芯片芯片”具

6、备较高的技术壁垒具备较高的技术壁垒，但也是手机厂商实现拍照功能差异化的关键但也是手机厂商实现拍照功能差异化的关键，只有资金与技术雄厚的只有资金与技术雄厚的头部手机厂商才有能力和资源参与其中头部手机厂商才有能力和资源参与其中，加之摄像头模组属于定制化产品加之摄像头模组属于定制化产品，双摄双摄（多摄多摄）模组的生产具备较高的技术壁垒并且需提供部分底层算法模组的生产具备较高的技术壁垒并且需提供部分底层算法，软硬软硬件结合愈发紧密有利强化双方的合作黏性件结合愈发紧密有利强化双方的合作黏性。1 1. .2 2 公司手机行业产品：公司手机行业产品： 高阶产品出货占比稳步提升：高阶产品出货占比稳步提升：全球

7、智能手机行业已进入成熟期，出货量增长陷入衰退，但得益于手机搭载摄像头数量的上升，舜宇光学手机镜头与模组依然逆势保持高速增长态势，手机搭载摄像头数量的上升足以弥补其出货量的下滑。公司6P及以上手机镜头出货量在手机镜头出货量占比中逐年攀升，潜望模组和大像面模组的出货量在手机模组的出货量占比中波动上升，高阶项目占比的提升有助于提升公司的盈利能力。 产品技术领先：产品技术领先：镜头方面，舜宇光学8P塑料镜头已量产，得益于早年车载玻璃镜头的加工技术积累，公司玻塑镜头在业内处于领先地位，公司总体上研发效率不如同业大立光，但在研发投入规模上远超大立光，使得公司凭借规模优势在各类型专利产出总量上超越大立光，进

8、而实现对大立光的赶超。模组方面，摄像头升级重点由像素转向变焦，已量产10X光学变焦潜望式摄像模组并供应韩国客户最高配置旗舰机。 加入苹果链加入苹果链，分散客户风险：分散客户风险：在智能手机市场陷入红海之际，舜宇加入苹果供应链将有助于稳住公司在手机镜头市场的基本盘，同时苹果手机镜头毛利率高于安卓阵营，将有助于持续提升公司的盈利能力。受限于供应链信任问题，舜宇在加入果链之初订单占比较小，我们预计未来舜宇的出货量比重将随着双方合作互信的加深而逐渐提升。我们基于苹果的出货量及其公司在苹果手机镜头中的订单占比我们基于苹果的出货量及其公司在苹果手机镜头中的订单占比，分别预测分别预测20222022年年、2

9、0232023年年、20242024年年、20252025年年、20262026年的苹果订单份额占比为年的苹果订单份额占比为1010%、1414%、2020%、2626%、3232%，对应营收为对应营收为6 6. .5252亿元亿元、1010. .9898亿元亿元、1818. .0303亿元亿元、2626. .9292亿元亿元、3737. .6060亿元亿元。请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分3核心提要核心提要2. 2. 车载业务：车载业务：2.1 2.1 车载光学行业发展趋势：车载光学行业发展趋势： 汽车智能化推动传感器规格升级，助推“价”的上涨：汽车智能化推动

10、传感器规格升级，助推“价”的上涨：近些年来，全球各国予以智能驾驶政策支持以产业发展，智能驾驶汽车出货量提升、L2+汽车渗透率有望进一步升级。智能驾驶等级的提升，对于摄像头等传感器性能规格也提出了更高的要求，因而有助于带来价的提升。 多传感器融合主流方案下，有望带来“量”的释放多传感器融合主流方案下，有望带来“量”的释放：当下车载摄像头、激光雷达等传感器在性能、成本、稳定性上、适用场景上各有优劣，多传感器互补搭配是当下主流。随着自动化驾驶等级的提升，其对于安全等级的要求也随之上升，而这将不得不装配更多的传感器以减小探测盲区，也由此将带来传感器“量”的释放。2.2 2.2 公司车载行业产品：公司车

11、载行业产品： 车载镜头：十余年深厚技术积累，深度嵌入知名车企供应链车载镜头：十余年深厚技术积累，深度嵌入知名车企供应链 自公司相继实现后视、环视、前视、内视、电子后视镜、红外车载镜头的量产。公司较成熟的玻塑混合技术与生产工艺、特殊塑料材料和特殊镀膜工艺以及塑胶镜片的温漂问题的解决，在大幅降低成本的同时，提升了产品性能和产能。在长期车规认证经验下，舜宇凭借产品实力，同当前主要汽车客户的全球一流汽车零部件供应商(如奥托立、博世、大陆、日本电装、麦格纳、Mobileye等)合作。 车载模组：全方位产品线布局，构建车规级车载模组：全方位产品线布局，构建车规级COBCOB充分发挥规模效益充分发挥规模效益

12、 公司深耕全产品线的技术要素，目前已实现对前视、后视、侧视/环视、内视等车载模组的全品类覆盖。生产测试方面，公司自研连线变换反馈矫正线体并投入使用，实现车规级板上芯片封装（COB）、主动对准（AA）及测试一站式的生产及流转，实现降本增效。2021年，公司适配地平线、Mobileye及英伟达平台的8MP车载模组并已获10余家客户定点。 激光雷达产品：多技术路线全面押注激光雷达光学组件赛道，助力核心客户实现量产落地激光雷达产品：多技术路线全面押注激光雷达光学组件赛道，助力核心客户实现量产落地 公司全面布局机械式、半固态式以及固态式激光雷达光学组件研发与生产，于2020年完成核心部件的组装设备的开发

13、，建立了生产试做线，2021年开发光学视窗、旋转多边棱镜、收发模块产品，已小规模量产并建立发射与接收模块的量产组装线。2021年完成两个客户订单的量产，将在2021Y-2022Y实现10余个量产订单，预计帮助超过7个国际知名汽车品牌实现商业化。 HUDHUD产品产品: :前沿技术布局探索，业务转化仍需时日前沿技术布局探索，业务转化仍需时日 公司全面布局C-HUD、斜向式HUD、反射式HUD、AR-HUD等多种HUD光机解决方案，覆盖核心光学元件、最核心部件PGU(图像生成单元) ，并已开发AR-HUD核心模块、与全息AR-HUD配套的核心光学引擎。另外，公司与知名HUD玩家（泽景电子）建立战略

14、合作伙伴关系，向首家采用DLP技术的平显的制造商林肯供货，以及向中国新能源汽车和中国领先传统车企提供产品等。3.VR/AR3.VR/AR业务：业务：3.1 VR/AR3.1 VR/AR行业发展趋势：行业发展趋势： VRVR头显光学组件采购仍处于地位，未来市场空间广阔：头显光学组件采购仍处于地位，未来市场空间广阔：VR头显2021年的全球出货量为1029万台（已突破1000万台），已进入快速增长阶段，预计2024年出货量可达5000万台，年均复合增长率高达69%。 VR光学市场规模预计从2021年62.7百万美元增长至2025年12.1亿美元，复合增长率110%。 AR头显当前核心零部件和生产工

15、艺尚不成熟，暂时无法大规模普及，但随着技术成熟度的不断提高，其2021年出货量为28万台，预计2024年出货量为400万台，年均复合增长率高达143%，未来市场规模可期。 VR/AR设备的应用解决了传统交流文字或语音信息传递不足的痛点，以图文形式强化了信息交流，因而用户认可度与接受度较高，有助于渗透率提升。请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分4核心提要核心提要 菲涅尔透镜是菲涅尔透镜是VRVR当下主流方案当下主流方案， 产业链协同助力产业链协同助力PancakePancake成熟化与商业化：成熟化与商业化：菲涅尔透镜方案成熟度较高，而Pancake方案尚不成熟，其前

16、制造工艺仍不够成熟完善 ， 并且 光 损 较 大， 产品成像效果有待进一步优化改善 。在结构件在结构件 、规模化和自 动 化 生 产 方 面规模化和自 动 化 生 产 方 面 ， 光 学 厂 商 可 通 过 垂 直 整 合 实 现 一 站 式 服 务光 学 厂 商 可 通 过 垂 直 整 合 实 现 一 站 式 服 务 ， 因而 在因而 在PancakePancake生产制造方面更具优势生产制造方面更具优势。我们认为我们认为，中短期内菲涅尔透镜方案仍为市场主流中短期内菲涅尔透镜方案仍为市场主流，长期而言则长期而言则PancakePancake是未来发展方向是未来发展方向，产业链协同有助于持续优

17、化产业链协同有助于持续优化PancakePancake方案使用体验和效果方案使用体验和效果，加速商用进程加速商用进程。两种方案将在相当长一段时间内共存两种方案将在相当长一段时间内共存，PancakePancake主攻中高端市场主攻中高端市场，而菲涅尔透镜方案则下沉至中低端市场而菲涅尔透镜方案则下沉至中低端市场。 ARAR眼镜成像技术尚未成熟眼镜成像技术尚未成熟，体积与视觉效果难以协调：体积与视觉效果难以协调：当前主流AR眼镜的成像技术包括棱镜、曲面反射、光波导等，光波导成像方案在形状尺寸，清晰度和重影方面彰显了显著的优势，被认为是AR 眼镜走向消费级的理想技术路线，但技术仍然处于开发阶段，量产

18、工艺难度较大，因而AR眼镜暂时难以大规模商用落地。3 3. .2 2 公司公司VR/ARVR/AR行业产品：行业产品： VR/ARVR/AR产品出货增长迅猛：产品出货增长迅猛：公司2019年、2020年、2021年VR/AR产品收入占比依次为0.6%、1.6%、3.6%，呈现出快速上升态势。VR设备逐渐进入行业快速增长阶段，需求端拉动出货量增长，公司作为Oculus、Pico等厂商的核心供应商，未来收入可期。 VR/ARVR/AR产品布局完善且技术领先：产品布局完善且技术领先：VR领域，公司已量产菲涅尔透镜等，并且2021年实现了双菲涅尔镜片VR目镜的量产，完成了新一代VR空间定位镜头、VR双

19、目显示模块的研发，同时完成了VR模块AA设备的研发，用于VR模块及液晶显示屏幕的主动对准以提升良品率；AR领域，公司在光波导技术方案上已完成AR衍射光波导单色波导片，基于LCoS的衍射波导光机的研发。产业投资与对外合作并行：产业投资与对外合作并行：公司参与XR的产业投资，涉及的细分领域均为AR光波导，同时与珑璟光电战略合作，双方展开AR光学引擎的自动化大规模生产制造的紧密合作，而这表明公司在对外投资与合作方面逻辑清晰，紧密结合公司的发展战略。4 4. .为何持续看好公司的长期发展为何持续看好公司的长期发展？4 4. .1 1 公司核心竞争力：公司核心竞争力：1)规模效应：产能规模、客户差异性和

20、经验积累共同构筑起行业壁垒；2)客户黏性：大客户、供应链认证、产品定制化三者协同发力；3)管理效率：模组自动化产线升级，良品率上升助力毛利率提高；4)技术领先：技术研发持续发力，有望增厚专利壁垒和客户壁垒。4 4. .2 2 公司业绩持续增长的逻辑：公司业绩持续增长的逻辑：1)收入端：（增量市场）车载、VR/AR行业的高速增长与公司相关品类的扩张；（存量市场）手机行业公司市占率的提升与高阶项目占比的持续提升；2)成本端：模组自动化产线升级提升良品率；3)费用端：保持高研发投入构筑技术壁垒，持续压缩管理与销售费用减少不必要费用支出。5 5. .盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：舜宇光学科技

21、作为光学产品生产制造龙头，受益于车载业务、VR/AR业务的广阔发展前景，公司未来增速较高，采用相对估值(PE)，给予30 xPE对应目标价为对应目标价为169169. .2 2港元港元，维持公司维持公司“买入买入”评级评级。6 6. .风险提示：风险提示：1)国内外疫情冲击风险;2)中美贸易摩擦加剧风险;3)行业竞争加剧风险;4)技术跨越风险;5)全球经济复苏疲软;6)自动驾驶推进不及预期;7)VR设备普及不及预期;8)汇率波动风险 。请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分5核心框架核心框架车载镜头车载镜头：多款8MP ADAS镜头，全塑后视镜头车载模组车载模组：全球

22、首款8MP环境感知模组 地平线、Mobileye及英伟达量产，10余家客户定点激光雷达激光雷达：核心光学零件 0个定点合作项目，其中2个量产HUDHUD：自由曲面镜量产、全息AR HUD核心光学引擎小批量供货全球智能手机全球智能手机CR5CR5: : 59.99%（ 016） （ 0 0）公司公司手机镜头市占率手机镜头市占率： 6P6P及以上手机镜头占比及以上手机镜头占比：9%（ 015） （ 0 0） 9%（ 015） 29%（ 0 1）公司公司手机模组市占率手机模组市占率： 潜望模组和大像面模组占比潜望模组和大像面模组占比：8.4%（ 015） （ 0 0）0.1%（ 018） 6.7%（

23、 0 1）高阶项目出货比重整体上升高阶项目出货比重整体上升：6P+手机镜头、潜望式和大像面手机模组出货占比呈上升态势加入苹果供应链加入苹果供应链提升盈利能力提升盈利能力： 安卓+苹果 分散经营风险，苹果订单客单价、毛利率较高压缩销售压缩销售费用费用： 名配角 战略下与国际知名客户合作，为公司融入全球产业链分工提升知名度和美誉度减少管理减少管理费用费用： 钱散人聚 用人理念，充分调动员工生产积极性自研连线闭环反馈矫正线体、一站式板上芯片封装(COB)、超多功能自动对准（UMA）、OIS类手机摄像模组测试设备车车载载光光学学VRVRARAR光光学学手手机机光光学学成成本本端端车载镜头车载镜头: :

24、 CAGR 12%9.59亿美元（2020） 16.85亿美元（2025）（前装前装）车载模组车载模组：CAGR 20%122亿美元（2021） 252亿美元（2025）激光雷达激光雷达（整机整机）: : CAGR 31% 13亿美元（2020） 62亿美元（2025） 模组自动化产线升级提升良品率模组自动化产线升级提升良品率车载行业增长车载行业增长车载品类扩张车载品类扩张2016年实现VR/AR镜片和镜头量产VRVR：量产双菲涅尔镜片VR目镜，研发新一代VR空间定位镜头、 VR双目显示模块、VR模块AA设备 同Oculus、HTC合作ARAR：AR衍射光波导单色波导片研发，战投鲲游光电、灵犀

25、微光VRVR头显出货量头显出货量： CAGR 69% 1029万台（ 0 1） 5000万台（ 0 4）ARAR眼镜出货量眼镜出货量： CAGR 143%28万台（ 0 1） 400万台（ 0 4）VRVR光学市场规模光学市场规模：CAGR 110%0.63亿美元（ 0 1） 12.09亿美元（ 0 5）VRVR行业增长行业增长VR/ARVR/AR品类扩张品类扩张手机镜头与模组份额提升手机镜头与模组份额提升高阶项目占比提升高阶项目占比提升费费用用端端高研发投入高研发投入收收入入端端压缩销售费用压缩销售费用、管理费用管理费用发展战略发展战略：规模成本优势 自研高技术壁垒产品定位产品定位：同质化低

26、端 差异化中高端请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分6资料来源：公司公告，公司官网，弗利特沙文， ICV TANK， Wellsenn XR，未来智库，YOLE，旺德富，中国产业信息网，国海证券研究所一、为何持续看好舜宇光学的长期发展？请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分739.9 50.1 56.2 68.0 25.4%12.1%21.0%0%5%10%15%20%25%30%0070802018年2019年2020年2021年公司车载镜头年出货量出货量年增长率20202020年全球车载摄像头镜头市场格局年全球车载

27、摄像头镜头市场格局20202020年全球车载感知类摄像头镜头市场格局年全球车载感知类摄像头镜头市场格局20182018- -20212021公司车载镜头出货公司车载镜头出货单位：百万颗公司车载摄像头应用公司车载摄像头应用1.1 为何持续看好公司的长期发展？为何持续看好公司的长期发展？车载镜头独占鳌头，享受行业红利车载镜头独占鳌头，享受行业红利舜宇光学, 32%麦克赛尔, 8%富士胶片, 5%电产三协, 5%世高光, 5%三力士, 5%理光, 3%京瓷, 4%其他, 32%舜宇光学, 51%富士胶片, 12%京瓷, 5%LCE, 5%理光, 4%麦克赛尔, 4%松下, 3%其他, 16%资料来源

28、：公司公告，公司官网，华经研究院， 汽车驾驶自动化分级， 前瞻经济学人，国海证券研究所等级等级名称名称定义定义驾驶操驾驶操作作周边监周边监控控接管接管应用场应用场景景平均搭载摄像头平均搭载摄像头数量数量L0L0人工驾驶由人类驾驶者完全操纵人人人所有场景/L1L1辅助驾驶通过驾驶环境对方向盘和加减速的一项提供驾驶支援，其余动作由人类驾驶者完成人人人限定场景3-5颗L2L2部分自动驾驶通过驾驶环境对方向盘和加减速的多项操作提供提供驾驶支援，其余动作由人类驾驶者完成车人人限定场景L3L3条件自动驾驶由无人驾驶系统完成所有操作，人类驾驶者提供适当的应答车车人限定场景约为8颗L4L4高度自动驾驶由无人驾

29、驶系统完成所有的操作，人类驾驶员不一定对系统的请求做出应答，限定道路和环境车车车限定场景10-20颗L5L5完全自动驾驶由车辆完成所有的驾驶操作，无限定道路和环境车车车所有场景自动驾驶技术等级划分图自动驾驶技术等级划分图8请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分舜宇光学未来业绩增长的逻辑如下：舜宇光学未来业绩增长的逻辑如下： 收入端：行业增长收入端：行业增长& &品类扩张品类扩张车载行业增长：车载行业增长：受益于汽车智能化浪潮，全球车载镜头和激光雷达市场规模扩张迅速，当中全球前装车载摄像头市场规模有望从2021年的122亿美元增至2025年的252亿美元，年均复合增长率

30、高达20.2%，全球激光雷达市场规模则从2020年的12.95亿美元增至2025年的61.90亿美元，年均复合增长率更是高达31.1%。车载品类扩张：车载品类扩张：在车载模组方面，公司顺着产业链延伸进入车载模组市场，2021年率先量产全球首款800万像素环境感知模组，该模组已适配地平线、Mobileye及英伟达平台，并且已获得10余家客户定点。在激光雷达方面，通过提供接收和发射镜头零组件、接收和发射模块、光学视窗及多边棱镜等核心光学零件，舜宇光学于2021年内获得超过20个定点合作项目，其中有两个项目已实现量产，并将持续为激光雷达厂商赋能。在HUD方面，公司已实现核心零件之一的自由曲面镜量产。

31、与此同时，应用于全息AR HUD方案的核心光学引擎，舜宇光学也已开始小批量供货。1.1 为何持续看好公司的长期发展？为何持续看好公司的长期发展？受益于车载行业增长及品类扩张受益于车载行业增长及品类扩张全球前装车载模组市场规模全球前装车载模组市场规模单位：亿美元单位：亿美元1.89 6.27 10.21 12.95 17.90 27.40 38.71 48.52 61.90 0070200202021E2022E2023E2024E2025E全球车载激光雷达整机市场规模全球车载激光雷达整机市场规模公司车载产品布局公司车载产品布局731221541822

32、03003502020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E资料来源：旭日大数据，前瞻经济学人， eet ，ICVTank，深圳市汽车电子行业协会，未来智库，公司公告，公司企业简报，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分9舜宇光学未来业绩增长的逻辑如下：舜宇光学未来业绩增长的逻辑如下： 收入端：行业增长收入端：行业增长& &品类扩张品类扩张VR/ARVR/AR行业增长：行业增长：元宇宙有望成为下一代互联网的终极形态，作为元宇宙重要的硬件入口，VR头显与AR头显有望成为继智能手机后的下一代

33、重磅级消费品。VR头显2021年的全球出货量为1029万台（已突破1000万台），这意味着VR头显已进入快速增长阶段，预计2024年出货量可达5000万台，年均复合增长率高达69%。AR头显当前核心零部件和生产工艺尚不成熟，暂时无法大规模普及，但随着技术成熟度的不断提高，其2021年出货量为28万台，预计2024年出货量为400万台，年均复合增长率高达143%，未来市场规模可期。VR/ARVR/AR品类扩张：品类扩张：公司于2021年实现了双菲涅尔镜片VR目镜的量产，完成了新一代VR空间定位镜头、VR双目显示模块的研发，同时完成了VR模块AA设备的研发，用于VR模块及液晶显示屏幕的主动对准以提

34、升良品率，客户方面已分别VR头显巨头Oculus和HTC开展合作；AR领域，公司在光波导技术方案上已完成AR衍射光波导单色波导片，基于LCoS的衍射波导光机的研发，并战投了鲲游光电和灵犀微光等AR光波导厂商， 公司意图在“摄像头和传感器”的基础，扩充品类进入“光学显示”领域。舜宇光学早在2016年已经实现了VR/AR镜片和镜头的量产，且不断在该领域进行研发和销售。舜宇已分别与Meta（原名Facebook）旗下的VR头显巨头Oculus和HTC开展合作，并战投了鲲游光电和灵犀微光等AR光波导厂商，进一步扩大其在VR/AR领域的布局。1.2 为何持续看好公司的长期发展？为何持续看好公司的长期发展

35、？ 受益于受益于VR行业增长及品类扩张行业增长及品类扩张全球全球VRVR头显与头显与ARAR头显头显出货量出货量单位：亿元全球全球VRVR光学市场规模预测光学市场规模预测公司公司VR/ARVR/AR产品布局产品布局资料来源：Wellsenn XR，公司企业简报、年报、业绩报告，紫荆财智，新浪VR，投中网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分34359705000558400004000500060002016A2017A2018A2019A2020A2021A202

36、2E2023E2024EVR设备出货量（万台）AR眼镜出货量（万台）单位：万台1.71.41.42.54.2922438060708090200202021 2022E 2023E 2024E 2025E单位：百万部单位：百万部1.3 全球整体手机出货量下降但核心厂商出货量上升全球整体手机出货量下降但核心厂商出货量上升20162016- -20222022年主要智能手机厂商出货量年主要智能手机厂商出货量中国与全球智能手机出货量中国与全球智能手机出货量1,465 1,403 1,372 1,293 1,352 444 396 367 326 341 0

37、2004006008001,0001,2001,4001,600200202021全球智能手机出货量中国智能手机出货量310.1 316.2 289.9 294.1 256.3 269.7 283.1 215.4 215.8 204.7 195.4 204.4 232.4 233.7 57.9 91.7 119.5 124.0 148.3 190.8 215.6 95.3 117.6 115.4 110.5 104.9 137.2 142.7 80.6 95.2 103.9 105.2 107.9 136.7 143.0 40.2 69.3 6.6 25.1 39.1 4

38、9.4 59.5 139.1 153.1 206.1 240.6 189.7 36.9 31.4 02004006008001,0001,2002001920202021E2022ESamsungAppleXiaomiOppoVivoHonorRealmeHuawei资料来源：IDC，Omdia，Counterpoint，前瞻产业研究院，ZDC,中关村在线，国海证券研究所20152015- -20202020年全球智能手机平均搭载摄像头数量变化情况年全球智能手机平均搭载摄像头数量变化情况22.12.22.43.13.75.0%4.8%9.1%29.2%19.4%0%5%1

39、0%15%20%25%30%35%00.511.522.533.542001820192020全球手机平均搭载摄像头数量同比增速（%）单位：个20212021年中国消费者手机特性关注度情况年中国消费者手机特性关注度情况1129.51%28%19.27%13.71%9.51%影像性能外观屏幕续航请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分舜宇光学未来业绩（净利润）增长的逻辑如下：舜宇光学未来业绩（净利润）增长的逻辑如下： 收入端：份额提升收入端：份额提升& &结构优化结构优化手机存量市场中持续提升镜头与模组份额：手机存量市场中持续提升镜头与模组份额：全球

40、智能手机出货量逐年下降，但头部手机厂商总体出货量在全球市场中依然呈现上升态势， CR5从2016年的59.99%迅速上升至2020年的70.03%。核心光学厂商依托头部手机厂商出货持续提升市占率，舜宇光学全球手机镜头市占率由2015年的9%迅速上升至2020年的30%，跃居全球第一，手机模组由2015年的8.4%增加至2020年的13%。公司高阶项目占比提升改善盈利能力：公司高阶项目占比提升改善盈利能力：公司坚持自主创新构建技术壁垒，其研发的高性能镜头与模组产品广受客户认可，高阶项目出货比重呈现出上升态势。公司于2021年加入苹果供应链，产品出货由原先的安卓阵营延伸至iOS阵营，分散了经营风险

41、，并且苹果订单的客单价与毛利率均高于安卓客户，有助于持续改善公司盈利状况。1.3 为何持续看好公司的长期发展？为何持续看好公司的长期发展？手机手机存量市场占比提升与出货结构优化存量市场占比提升与出货结构优化大立光大立光, , 35%35%舜宇光学舜宇光学, , 9%9%玉晶光玉晶光, , 9%9%世高光世高光, , 6%6%关东辰美关东辰美, , 6%6%其他其他, , 35%35%舜宇光学舜宇光学, , 30%30%大立光大立光, , 29%29%瑞声瑞声, , 10%10%玉晶光玉晶光, , 7%7%KantatsuKantatsu, , 2%2%SekonixSekonix, , 4%4

42、%KolenKolen, , 2%2%其他其他, , 16%16%舜宇光学舜宇光学, , 8.4%8.4%欧菲光欧菲光, , 6.7%6.7%光宝科技光宝科技, , 6.7%6.7%LG innotekLG innotek, , 6.7%6.7%夏普夏普, , 6.5%6.5%FoxconnFoxconn, , 6.3%6.3%高丽光学高丽光学, , 4.7%4.7%其他其他, , 54.0%54.0%LG innotekLG innotek, , 17%17%舜宇光学舜宇光学, , 13%13%欧菲光欧菲光, , 11%11%富士康富士康, , 11%11%三星电机三星电机, , 7%7%丘

43、钛科技丘钛科技, , 7%7%其他其他, , 34%34%20152015年全球手机镜头市场份额年全球手机镜头市场份额20202020年全球手机模组市场份额年全球手机模组市场份额20152015年全球手机模组市场份额年全球手机模组市场份额20202020年全球手机镜头市场份额年全球手机镜头市场份额单位：百万件单位：百万件20182018年年- -20212021年公司手机镜头出货量情况年公司手机镜头出货量情况9540919%23%25%29%0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800016001800

44、20021手机镜头6P及以上手机镜头6P及以上手机镜头占比423.3 540.5 592.9 673.7 0.5 31.5 60.9 45.1 0.1%5.8%10.3%6.7%0%2%4%6%8%10%12%0050060070080020021手机摄像模组潜望模组和大像面模组潜望模组和大像面模组占比20182018年年- -20212021年公司手机模组出货量情况年公司手机模组出货量情况资料来源：IDC，公司官网，公司财报，旺德富，YOLE，产业信息网，中商产业研究院，中文科技资讯，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款

45、部分请务必阅读报告附注中免责条款部分12168.15 651.60 1097.60 1802.86 2691.96 3759.68 00400020212022E2023E2024E2025E2026E计算公式：苹果手机镜头营收计算公式：苹果手机镜头营收= =全球智能手机出货量全球智能手机出货量* *苹果手机全球出货量比重苹果手机全球出货量比重* *平均每部苹果手机搭载镜头数量平均每部苹果手机搭载镜头数量* *舜宇出货量比重舜宇出货量比重* *平均苹果手机镜头单价平均苹果手机镜头单价营收预测的前提假设：1）假定苹果手机2022、2023、2024、2025、2026年的全

46、球出货量占比分别为17.09%、19%、21%、23%、25%，对应出货量分别为233.70、275.02、316.02、363.19、412.14百万台；2）苹果手机出货量全部为当年新推出的机型；3）假定2022年每台手机搭载镜头为3.4个，2023年及以后为3.5个； 4）根据产业尽调，假定苹果手机2022年及之后镜头平均供货价为8.145元/个。加入苹果供应链预计给舜宇带来的营收加入苹果供应链预计给舜宇带来的营收苹果手机全球出货量（百万台）苹果手机全球出货量（百万台） 智能手机全球出货量（百万台）智能手机全球出货量（百万台） 苹果占全球智能手机出货量比重苹果占全球智能手机出货量比重201

47、7215.77 1444.44 14.94%2018204.53 1409.66 14.51%2019195.36 1386.52 14.09%2020204.39 1294.65 15.79%2021234.53 1339.68 17.51%2022E233.70 1367.50 17.09%2023E275.02 1447.45 19.00%2024E316.21 1505.76 21.00%2025E363.19 1579.10 23.00%2026E412.14 1648.55 25.00%苹果手机镜头营收苹果手机镜头营收单位：百万元1.3 “果链”营收贡献测算“果链”营收贡献测算未来

48、收入可期，有利于提升中高阶产品出货未来收入可期，有利于提升中高阶产品出货年份年份苹果手机全球出货量（百万苹果手机全球出货量（百万台）台）平均每台手机搭载镜头数量平均每台手机搭载镜头数量（个）（个）苹果手机全球镜头出货量总苹果手机全球镜头出货量总计（百万个）计（百万个）舜宇苹果手机镜头出货舜宇苹果手机镜头出货量（百万个）量（百万个）平均镜头单价（元）平均镜头单价（元）苹果手机镜头营收（百苹果手机镜头营收（百万元）万元）舜宇占苹果手机镜头出舜宇占苹果手机镜头出货量比重货量比重2015231.53 2.00 463.05 -2016215.39 2.33 502.58 -2017215.77 2.6

49、7 575.38 -2018204.53 2.67 545.43 -2019195.36 3.67 716.32 -2020204.39 3.20 654.04 -2021234.53 3.50 820.86 17.709.50 168.15 2.16%2022E233.70 3.40 794.58 80.008.15 651.60 10.07%2023E275.02 275.02 3.50 3.50 962.56 134.76 8.15 8.15 1097.60 14.00%14.00%2024E316.21 316.21 3.50 3.50 1106.73 221.35 8.15 8.15

50、 1802.86 20.00%20.00%2025E363.19 363.19 3.50 3.50 1271.17 330.50 8.15 8.15 2691.96 26.00%26.00%2026E412.14 412.14 3.50 3.50 1442.48 461.59 8.15 8.15 3759.68 32.00%32.00%资料来源：Wind，中关村在线，IT之家，通联数据，OMdia，产业尽调，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分1.4 为何持续看好公司的长期发展？核心赛道市场空间广阔为何持续看好公司的长期发展？核心赛道市场空间广阔注意：

51、 全球手机模组市场规模的测算，主要依据手机镜头在手机模组中的成本约为20%，并由此估算； 舜宇进军车载模组市场，主要涉及前装车载模组细分市场，而这也是车载模组的主要市场； 车载激光雷达，舜宇当前主要参与相关光学组件的组装，但激光雷达主流技术路线未定且公司仍不断拓展核心激光雷达组件供货，因而暂无法根据其光学组件测算市场规模，在此提供激光雷达整机市场规模仅供参考； VR设备中较为成熟的主流消费级产品为VR头显，舜宇当前在VR头显领域供货光学组件，VR光学市场规模数据根据Wellsenn XR预测数据进行汇率转换得出。2015A2015A2016A2016A2017A2017A2018A2018A2

52、019A2019A2020A2020A2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球手机镜头市场规模（亿美元）27.4030.1234.4042.8246.0051.1056.6260.6964.5970.08全球手机镜头市场规模YoY9.92%14.21%24.48%7.43%11.10%10.80%7.18%6.43%8.51%2015A2015A2016A2016A2017A2017A2018A2018A2019A2019A2020A2020A2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025

53、E2025E全球手机模组市场规模（亿美元）136.99 150.58 171.98 214.08 229.99 255.51 283.10 303.43 322.93 350.42 手机镜头在模组中成本占比为20%，由此推算手机模组市场规模2015A2015A2016A2016A2017A2017A2018A2018A2019A2019A2020A2020A2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球车载镜头市场规模（亿美元）5.04 6.13 7.63 9.14 9.59 10.98 12.43 13.85 15.32 16.85

54、全球车载镜头市场规模YoY21.67%24.43%19.84%4.95%14.47%13.21%11.42%10.59%9.98%2015A2015A2016A2016A2017A2017A2018A2018A2019A2019A2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球前装车载模组市场规模（亿美元）736252全球前装车载模组市场规模YoY67.12%26.23%18.18%18.68%16.67%2015A2015A2016A2016A2017A2017A2018A2018A2019A2

55、019A2020A2020A2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球车载激光雷达市场规模（亿美元）1.896.2710.2112.9517.927.438.7148.5261.9全球车载激光雷达市场规模YoY231.75%62.84%26.84%38.22%53.07%41.28%25.34%27.58%2015A2015A2016A2016A2017A2017A2018A2018A2019A2019A2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球VR头

56、显光学市场规模（亿美元）0.21 0.37 0.63 1.34 3.28 6.42 12.09 全球VR头显光学市场规模YoY78.57%68.00%114.29%144.44%95.45%88.37%核心赛道市场空间测算核心赛道市场空间测算请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分14资料来源：QYResearch，艾瑞咨询，弗利特沙利文，ICVTank，深圳市汽车电子行业协会，未来智库，Wellsenn XR，科技行业2020年中国人工智能手机白皮书：AI重新定义光感知 ，国海证券研究所舜宇光学未来业绩增长的逻辑如下：舜宇光学未来业绩增长的逻辑如下： 成本端：模组自动

57、化产线升级提升良品率成本端：模组自动化产线升级提升良品率 光学镜头与模组的生产制造需具备高精度生产加工工艺，良品率的高低将直接关乎产品生产成本，自主拥有自动化制程相关技术和设备能力是提升良品率的关键。2021年公司自研连线闭环反馈矫正线体并投入使用，实现板上芯片封装(COB)、主动对准(AA)及测试一站式的生产和流转，在节省流转时间的同时降低了流转不良比率。同时，公司已开发完成可用于OIS类手机摄像模组测试的设备并投产，该设备可实现自动上下料及一人多机的作业方式，大幅提高测试效率。 费用端：保持高研发投入并持续压缩管理与销售费用费用端：保持高研发投入并持续压缩管理与销售费用 公司研发费用占比连

58、年攀升，彰显公司对于创新的重视。公司发展战略由原先依靠走量实现规模成本优势逐渐向自主创新构筑高技术壁垒转变，其产品定位由原先的同质化低端市场转向差异化中高端市场转变。我们认为高研发投入有助于巩固并增大公司的技术优势，拓宽公司护城河。得益于公司奉行的“名配角”战略，公司与国际知名客户达成战略合作关系，而这为公司融入全球产业链分工提升了知名度和美誉度，进而减少了公司在销售费用的支出。另外，秉持“钱散人聚”的用人理念，公司充分调动了员工生产的积极性，使得管理费用整体呈现出下降态势。公司模组自动化产线升级进程公司模组自动化产线升级进程20142014自主开发的自动对准（AA）设备在生产在线得以应用及推

59、广20162016对板上芯片封装技术COB进行创新20192019首创联机组装线体OLA实现从COB到AA的生产自动化自主开发的自动化支架组装线体（ACA）投入使用实现成品机器视觉检测AOI首推多拼版检测设备WLT20202020自主开发的光路折射系统光学贴附设备已投入使用20212021三代MOB、MOC封装技术完成研发自主开发的超多功能自动对准（UMA）设备投入使用自研OIS类手机摄像模组测试设备投入使用1.5 为何持续看好公司的长期发展？为何持续看好公司的长期发展？高研发投入与成本、费用压缩高研发投入与成本、费用压缩2.4%1.6%1.5%1.1%0.9%1.1%0.9%0.8%0.7%

60、0.8%0.7%5.2%4.1%4.3%4.7%4.7%4.8%5.2%5.3%5.8%6.6%7.1%4.9%3.8%2.9%2.7%2.4%2.3%1.7%1.7%1.7%1.9%2.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%20000202021销售费用率研发费用率管理费用率舜宇光学科技三大费用使用情况舜宇光学科技三大费用使用情况公司自研设备持续提升产线精密加工能力公司自研设备持续提升产线精密加工能力请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分15资料来源：公司官网，公

61、司财报，公司全业绩公告 ， 公司业绩简报 ，Wind，国海证券研究所二、公司概况请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分1613 13 18 25 40 58 84 107 146 224 260 379 381 375 1 1 1 2 3 4 6 8 13 29 25 40 49 50 3%39%38%59%46%45%27%37%53%16%46%0%-2%17%56%50%61%27%29%35%67%128%-14%60%22%2%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050030035040020082009

62、200001920202021营业收入归母净利润营收同比增速归母净利润同比增速2.1 公司发展历程公司发展历程 公司发展阶段公司发展阶段 创业阶段创业阶段（1984-1998）：确定主业方向，在探索中不断发展。确定主业方向，在探索中不断发展。公司成立之初就确立了光学冷加工的发展方向，开始迈入镜头和显微镜行业，随后公司利用外商的资金和商业渠道，把产品销往国外，快速走上了外向型企业的轨道。 成长阶段成长阶段（1999-2007）：大力布局手机镜头和模组业务，奠定行业龙头大力布局手机镜头和模组业务，奠定行业龙头地位。地位。在突破三项核

63、心技术之后，公司制定名配角发展战略，加大对手机摄像模组业务的开发以及建设COB产线，基本奠定了行业的龙头地位，并于2007年成功上市。 腾飞阶段腾飞阶段（2008-至今）：多个行业布局，公司快速发展。多个行业布局，公司快速发展。在此期间，公司进军车载业务，投产兰江工厂，新设子公司和研究院，升级产能， 同时公司加大对3D、智能驾驶的投入，不断深化光学产业布局，舜宇以每十年10倍以上的速度增长，在光学领域的龙头地位日渐稳固。1984年公 司 前身成立2007年舜宇光学科技在香港联交所主板成功上市2005年舜宇光电成立，大举进军手机模组业务1992年公司与外资合作成立三家合资公司1999年突破多层镀

64、膜、非 球 面 、AF/ZOOM三项核心技术2014-2015年投 资 以 色 列Mantis和维森智能传感公司，布局3D成像业务和汽车智能驾驶模块业务2012 年 舜宇 在 美 国硅 谷 和 韩国 水 源 成立子公司2019年在印度、越南等国家建立制造基地，开辟新的市场空间2018年手机镜头出货量市场份额全球第二2020 年正 式 启动 舜 宇城 西 产业基地C区项目单位：亿元舜宇光学科技营业收入及其归母净利润舜宇光学科技营业收入及其归母净利润公司发展大事件公司发展大事件2021年手机镜头、车载镜头出货量维持市占率第一，手机摄像模组首次市占率第一资料来源：公司官网，公司公告，Wind ，国海

65、证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分17公司股权结构公司股权结构2.2 公司管理团队与股权结构公司管理团队与股权结构61.14%61.14%时间时间具体激励措施具体激励措施19941994年年企业秉持“钱散人聚”的理念进行股份制改造，包括食堂人员、清洁工在内350名员工全部成为股东，公司创始人占股7%，建立了有利于“共同创造”的股权结构。20002000年年公司将员工通过对持股会的间接持股改变为对公司的直接持股，员工真正成为公司股东。20032003年年公司建立了人才评价和激励制度，每年拿出总股本的2.5%，对被评为“舜宇优秀人才”的员工实施股权激励。20

66、102010年年公司正式启动“员工股份激励计划”，按照岗位职责和工作业绩，以上市公司10%股份即1亿股股票重奖出色员工。其中3500万股奖励副部长以上管理人员和内部高级专业技术人员，6500万股奖励业绩突出的优秀员工。20152015年年集团全面启动新一轮的员工股份奖励计划，把股份激励面扩大到科级以上管理人员和工程师以上专业技术人员。备注：截至2021年6月30日公司股权激励计划公司股权激励计划海外信托集团海外信托集团舜基有限公司舜基有限公司舜旭有限公司舜旭有限公司舜光有限公司舜光有限公司王文鉴王文鉴股权激励计划（王文鉴股权激励计划（王文鉴0.01%0.01%，叶辽宁，叶辽宁0.21%0.21

67、%；孙；孙泱泱0.01%0.01%，王文杰，王文杰0.14%)0.14%)其他公众其他公众35.47%35.47%100%100%100%100%3.02%3.02%0.37%0.37%舜宇光学科技（集团）有限公司舜宇光学科技（集团）有限公司姓名姓名职务职务入职年份入职年份个人简历个人简历王文鉴非执行董事兼董事会名誉主席1984年王先生为本集团的创办人之一,于1984年加入余姚县城北光学仪器厂，任职工厂厂长，自1994年该公司转制为股份有限公司后担任总经理。王先生于2003年担任余姚市慈善总会荣誉会长，并于2005年被聘请为浙江大学信息科学与工程学院客座教授。其于1996年获宁波市人民政府颁发

68、高级经济师资格。王先生于2012年3月调任为非执行董事。叶辽宁执行董事、董事会主席兼策略及发展委员会主席1984年叶先生为本集团创办人之一，于1984年加入余姚县城北光学仪器厂， 自1995年起在该公司担任副总经理。叶先生于2008年获浙江省人事厅颁发高级经济师资格。于1999年，叶先生取得浙江广播电视大学颁发的文凭。叶先生自2007年5月起担任执行董事，现时为本集团不同附属公司的董事。孙泱执行董事及行政总裁2002年孙先生于1995年毕业于宁波大学，取得经济学学士学位，并于2005年获取上海财经大学颁授的经济学硕士学位。孙先生于2002年加入本集团，担任投资管理中心总监。孙先生于2008年获

69、浙江省人事厅颁发高级经济师资格，并于2018年12月获得浙江省人力资源和社会保障厅授予的正高级经济师职务任职资格。孙先生自2009年5月起担任执行董事，现时为本集团不同附属公司的董事。王文杰执行董事及常务副总裁1989年王先生在1989年毕业于浙江大学，取得工学学士学位，并于毕业后加入本集团。王先生于2008年获得浙江省人事厅授予的高级经济师资格。其自2013年12月起担任执行董事。其于2017年被选举为中国光学学会副理事长，负责推动中国光学行业发展。舜宇光学科技管理团队舜宇光学科技管理团队资料来源：公司官网，公司财报，公司官网，公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅

70、读报告附注中免责条款部分182.3 业务布局：覆盖八大行业，提供多样化产品业务布局：覆盖八大行业，提供多样化产品舜宇光学八大事业板块舜宇光学八大事业板块手机行业高像素模组新应用模组多摄模组光学变焦模组摄像模组部件新型封装技术手机成像镜头微纳光学器件机器视觉类镜头汽车行业车载镜头汽车大灯抬头显示器激光雷达光学零部件车载摄像模组主动安全预警系统安防行业红外热成像镜头安防监控镜头视频会议镜头工业检测行业手机零部件检测设备车载摄像模组制程设备面板检测设备激光测振仪医疗器械行业微生物类病理类机器人行业定位识别显微行业生命科学显微镜工业检查显微镜金相显微镜偏光显微镜体视显微镜活体成像系统互动教学系统及数码

71、相机图像分析软件VR/ARAR/VR光学器件AR/VR光学传感器AR/VR系统模块手机行业汽车行业 公司产品业务布局广泛，可为客户提供多元化的优质产品，助力公司抢占更多的市场份额：公司产品业务布局广泛，可为客户提供多元化的优质产品，助力公司抢占更多的市场份额：公司专业从事光学及光电相关产品设计、研发、生产及销售，主要产品包括三大类：一是光学零件（玻璃/塑料镜片、平面产品、手机镜头、车载镜头、安防监控镜头及其他各种镜头）；二是光电产品（手机摄像模组、3D光电模组、车载模组及其他光电模组）；三是光学仪器（显微镜及智能检测设备等）。公司已经形成了手机行业、汽车行业、安防行业、显微仪器行业、机器人行业

72、、AR/VR行业、工业检测行业、医疗检测行业八大事业板块。当中，手机行业为公司目前主要营收与利润来源，汽车与VR/AR行业发展前景广阔，有望令公司业绩实现二次增长。舜宇光学八大事业板块舜宇光学八大事业板块资料来源：公司官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分19手机行业相关产品手机行业相关产品衍射光学DOE高像素64M屏下指纹三摄模组玻塑混合镜头潜望5X光学变焦6P镜头信封装TOF-深度测量汽车行业相关产品汽车行业相关产品红外车载镜头电子后视镜前视镜头内视镜头后视镜头环视镜头智能大灯解决方案图像生成单元PGU激光雷达视窗激光雷达镜头前视感知多目模组外

73、摄显像环视模组前视感知单目模组舱内乘客监测模组自由曲面镜塑料/玻璃非球面镜片VR目镜VR/ARVR/AR行业相关产品行业相关产品衍射波导光机SRA206 公司主要覆盖手机、汽车、公司主要覆盖手机、汽车、VR/ARVR/AR三大核心行业并积极扩充产品品类和提升产品性能规格：三大核心行业并积极扩充产品品类和提升产品性能规格： 手机行业：手机行业：光学零件方面，公司完成多款高规格手机镜头的研发，主要包括适用于折叠手机的超薄超小头部手机镜头、8P超大像面、带双片自由曲面镜片广角、大像面潜望式手机镜头；同时，超广角（140以上）手机镜头、超薄大像面手机镜头及新款含玻璃非球面镜片的大像面主摄手机镜头已实现

74、量产。光电产品方面，多款高阶手机摄像模组的研发与量产也顺利进行，10倍光学变焦潜望式、超大像面手机摄像模组实现研发，超大角度云台防抖、自由曲面、 双OIS、含玻璃非球面镜片的大像面主摄手机摄像模组均已实现量产。 汽车行业：汽车行业：光学零件方面，公司车载镜头产品覆盖了红外车载、前视、后视等镜头产品，也生产了激光雷达视窗、自由曲面镜片等光学零件；光电产品方面，公司的车载模组实现了对前视感知多目模组、红外夜视模组等全品类的覆盖，参与激光雷达组装生产并进军车载HUD等细分市场。 VR/ARVR/AR行业：行业：光学零件方面，公司镜片产品涵盖菲涅尔透镜镜片与非球面镜片，完成了新一代VR空间定位镜头的研

75、发；光电产品方面，公司量产了双菲涅尔镜片VR目镜等。此外，公司掌握小型化封装等领先技术可用于AR模组封装，自研搭载衍射光波导和Birdbath模组AR设备。2.3 业务布局：核心行业产品介绍业务布局：核心行业产品介绍资料来源：公司官网，公司业绩报告，2020中国光博会，海豚投研，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分20光电产品支撑营收基本面，进而带动光学零件收入稳步增长：光电产品支撑营收基本面，进而带动光学零件收入稳步增长：一方面，公司践行“名配角”战略为高端客户组装摄像头模组，2021年其营收占比高达75.6%，该业务支撑了公司营收的基本面；另一方面

76、，公司通过光电产品业务拉动上游光学零件的销售，使得光学零件的营收占比在波动中呈现出上升的趋势。公司产品应用收入以手机为主，静待车载、公司产品应用收入以手机为主，静待车载、VR/ARVR/AR相关产品收入放量增长：相关产品收入放量增长：手机市场已逐渐进入存量博弈的红海市场，而智能驾驶与元宇宙兴起，则给公司营收带来新增量。近些年来，手机相关产品收入占比有所下降，但其2021年仍高达79%，车载相关产品收入增长迅猛，其收入占比在2021年增至9%，而VR/AR相关产品收入占比则从2020年的2%增长至2021年的3%，静待行业放量增长。资料来源：Wind，公司业绩企业简报， 公司业绩报告，国海证券研

77、究所单位：亿元舜宇光学科技各产品营收占比舜宇光学科技各产品营收占比舜宇光学科技各产品营收比较舜宇光学科技各产品营收比较11.313.111.614.022.729.643.060.288.291.887.811.924.944.268.082.2114.0177.7196.1287.5284.9283.31.81.82.32.22.12.52.93.02.83.33.8050030035020000202021光学零件营收光电产品营收光学仪器营收45.1%32.9%20.0%16.6%21.2%20.2%1

78、9.2%23.2%23.3%24.2%23.4%47.8%62.5%76.0%80.8%76.8%78.0%79.5%75.6%76.0%75.0%75.6%7.1%4.6%4.0%2.6%2.0%1.8%1.3%1.2%0.7%0.8%1.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000202021光学零件营收占比光电产品营收占比光学仪器营收占比舜宇光学科技各产品应用的收入分布舜宇光学科技各产品应用的收入分布83%85%84%87%85%79%6%6%6%5%6%8%5%4%4%2%2%3%2%

79、1%1%1%1%1%4%4%5%5%6%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021手机相关产品车载相关产品数码相机相关产品光学仪器其他产品2.3 业务布局：产品收入结构业务布局：产品收入结构请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分212.5 3.0 2.9 3.7 8.0 11.8 18.9 25.0 39.8 39.3 34.7 1.8 3.5 5.6 7.8 7.9 12.0 23.3 16.5 26.7 35.9 38.8 0.6 0.6 0.9 0.8 0.8 1.0 1.3 1.2 1

80、.2 1.3 1.7 00708020000202021光学零件毛利光电产品毛利光学仪器毛利资料来源：公司财报，Wind，国海证券研究所公司盈利能力持续改善，毛利贡献由光学零件转为光学零件与光电产品并重：公司盈利能力持续改善，毛利贡献由光学零件转为光学零件与光电产品并重：与公司整体毛利率水平相比，光电产品毛利率相对较低，主要依靠走量，而光学零件和光学仪器的技术壁垒较高，毛利率也相对较高。随着公司研发能力的提升，一方面随着公司研发能力的提升，一方面公司自研设备持续提升公司精密制造能力而优化良品率，另一方面公司

81、自研的高阶公司自研设备持续提升公司精密制造能力而优化良品率，另一方面公司自研的高阶项目逐渐得到客户认可，其产品出货比重的占比上升而持续改善光电产品的盈利能项目逐渐得到客户认可，其产品出货比重的占比上升而持续改善光电产品的盈利能力，成为公司新的重要利润来源。力，成为公司新的重要利润来源。成本管控能力持续优化，坚持高投入自主研发：成本管控能力持续优化，坚持高投入自主研发：得益于公司产品的优异性能和良好口碑，舜宇光学科技在销售费用率相对较低，并且公司通过自研设备提升自动化生产效率，同时依托“财散人聚”等用人理念，充分调动员工生产积极性，在管理费用方面逐年降低。在研发投入方面，公司研发费用率逐年攀升，

82、显示出公司对于创新的重视。公司发展战略由原先依靠走量实现规模成本优势逐渐向自主创新构筑高公司发展战略由原先依靠走量实现规模成本优势逐渐向自主创新构筑高技术壁垒转变，其产品定位由原先的同质化低端市场转向差异化中高端市场转变。技术壁垒转变，其产品定位由原先的同质化低端市场转向差异化中高端市场转变。舜宇光学科技各产品毛利率比较舜宇光学科技各产品毛利率比较20.9%18.6%16.6%15.3%16.5%18.3%21.5%18.9%20.5%22.9%23.3%22.4%22.8%24.6%26.7%35.1%39.8%44.0%41.5%45.2%42.8%39.5%14.7%14.1%12.6%

83、11.5%9.6%10.5%13.1%8.4%9.3%12.6%13.7%34.5%34.1%37.3%36.8%37.5%40.4%43.2%40.5%41.3%39.2%45.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20000202021整体毛利率光学零件毛利率光电产品毛利率光学仪器毛利率舜宇光学科技各产品毛利占比舜宇光学科技各产品毛利占比2.4%1.6%1.5%1.1%0.9%1.1%0.9%0.8%0.7%0.8%0.7%5.2%4.1%4.3%4.7%4.7%4.8%5.2%5.3%5.8%6

84、.6%7.1%4.9%3.8%2.9%2.7%2.4%2.3%1.7%1.7%1.7%1.9%2.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%20000202021销售费用率研发费用率管理费用率舜宇光学科技三大费用使用情况舜宇光学科技三大费用使用情况单位：亿元2.3 业务布局：产品盈利与费用比较业务布局：产品盈利与费用比较请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分222.4 核心客户：客户资源丰富，手机、车载、核心客户：客户资源丰富，手机、车载、VR/AR业务有望受益业务有望

85、受益手机业务客户结构稳定，行业地位不容撼动。手机业务客户结构稳定，行业地位不容撼动。公司手机镜头和摄像头模组业务始终牢牢把握头部手机厂商，主要客户覆盖华为、小米、三星、OPPO、vivo等品牌商，公司也于2021年进入苹果手机产业链。通过给核心头部客户提供优质的产品和服务，公司与下游手机厂商的联系日益紧密，客户结构的稳定性将持续提升，而中小镜头厂商进入手机产业链的难度加大，公司的行业龙头地位会进一步稳固甚至提高。深耕车载业务，客户优势明显。深耕车载业务，客户优势明显。经过在车载镜头行业多年布局，凭借着深厚的技术积累，公司与主要传统厂商建立了深度合作关系，拥有了全球领先的客户基础。目前，公司主要

86、客户包括奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、大众、博世、大陆集团、松下、Mobileye、Autoliv等众多知名企业，客户覆盖面较广，客户关系牢固，有助于公司稳固车载镜头业务，提高未来的市场份额。VRVR产品供应知名客户。产品供应知名客户。舜宇光学已经与HTC 和Meta旗下的VR头显巨头厂商Oculus开展合作，为两家公司提供菲涅尔透镜产品和360度的镜头方案，进一步了开拓了VR市场。另外，公司也战投了鲲游光电、灵犀微光、珑璟光电等AR光波导厂商，充分发挥双方在AR产业链上的技术优势，加强行业技术融合，积极推进AR光学产品的创新与优化。公司客户公司客户手机业务手机业务车载业务车载业务VR/ARVR/

87、AR业务业务资料来源：公司官网，界面新闻，新浪财经，英才杂志，天眼查，投资界，东方财富网，维科网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分23 自身定位准确，坚持践行“名配角”战略。自身定位准确，坚持践行“名配角”战略。公司在2004年正式启动“名配角”的发展战略，与国际知名客户达成战略合作关系，努力融入到跨国光电产业的核心供应链上，积极提高自身的知名度和美誉度，以此来实现“做强、做大、走远”的愿景。公司在采取“名配角”战略之后，不断提升客户层次，陆续导入全球顶尖的光电光学类企业，此后几年公司的合作伙伴从港台地区扩展至韩国、日本、美国、德国等发达国家，公司

88、得到了快速的发展。 全球生产基地及研发中心拓宽了公司国际化的道路。全球生产基地及研发中心拓宽了公司国际化的道路。公司及时顺应国际化的趋势，在全球范围内进行生产和研发布局。舜宇光学科技先后在浙江、上海、河南、广东、印度、越南等地方建立制造基地，目前形成了六大生产基地，开辟出广阔的市场空间。同时，公司在美国、韩国设立研发中心，预先把握行业技术，配合客户快速研发，逐步成为技术研发风向标，在全球化的竞争中迈出了更坚实的步伐，为公司未来十年抢占更大市场份额奠定了基础，强化了公司的核心竞争力。公司全球生产基地及研发中心公司全球生产基地及研发中心舜宇使命舜宇愿景发展战略公司奉行“名配角”战略公司奉行“名配角

89、”战略为中国光电产业的发展探索腾飞之路。做强、做大、走远成为光电行业的百年老字号。坚定不移实施名配角战略，打造驰誉全球的光电企业。2.5 名配角战略：战略优势开启公司国际化道路名配角战略：战略优势开启公司国际化道路公司海外营收占比稳定上升公司海外营收占比稳定上升83%84%82%85%84%82%83%77%8%6%10%9%8%13%12%18%2%3%3%3%4%4%3%2%2%2%2%6%6%4%4%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000202021中国大陆亚洲其他地区欧洲北美其他地区资料来源：公司官网，

90、公司官网，Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分24三、手机业务请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分253.1 产业链分析产业链分析:摄像头模组产业链图谱摄像头模组产业链图谱光学玻璃光学塑料德国肖特、德国莱宝、康宁、中央硝子、旭硝子、光电股份三井化学、日本合成橡胶公司、大阪化学、日本瑞翁、联创电子光学镜片舜宇光学科技舜宇光学科技、大立光、玉晶光、亚洲光学滤光片水晶光电、五方光电、VIAVI、欧菲光、田中技研保护膜3M、LD、美能达、蔡司、水晶光电、海泰、耐司镜头组图像传感器舜宇光学科技舜宇光学科技、电产三协、玉晶光、

91、瑞声科技、大立光、Fujinon索尼、豪威、三星电子、韦尔股份、安森美、格科微、Omnivision数字图像处理器T1、Moblieye、赛灵思、瑞萨科技、恩智浦、东芝、日立、飞思卡尔、虹软科技、商汤科技、旷视科技、华为、富瀚微、韦尔股份胶合材料爱普生、日东电工、德国汉高、恒诚伟业、道康宁、日本精工、玛斯特摄像头模组音圈马达Alps、TDK、聚辰股份、ROHM、MinebeaMitsumi、阿尔卑斯系统集成舜宇光学科技舜宇光学科技、欧菲光、丘钛科技、三星电子、LG Innotek、大立光、Sekonix宇瞳光学、联合光电、法雷奥索尼、法雷奥、松下、苏州智华、大陆、迈瑞思、采埃孚天合、同致手机医

92、疗设备车载影像安防设备AR/VR设备苹果、三星电子、华为、小米、Oppo/Vivo韦尔股份、奥华内镜特斯拉、宝马、奥迪、大众、福田、丰田、比亚迪海康威视、大华股份、佳讯飞鸿、中兴通讯、海能达歌尔股份、虹软科技、Meta、微软、华为、索尼、Alphabet、北京君正注意：手机摄像头与车载摄像头在产业链方面，手机摄像头比车载摄像头多了“音圈马达”这一零部件，“音圈马达”在手机摄像头中的作用为对焦和防抖，而车载摄像头则无这方面需求，不过车载摄像头对稳定性和耐用性要求较高，模组封装工艺更复杂。模组产业链图谱模组产业链图谱资料来源：盖世汽车研究院，维科网，宇瞳光学招股说明书 ，华经情报网，新材料，头豹研

93、究院，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分26手机模组成像的基本原理：手机模组成像的基本原理： 光学原理：光学原理：手机拍照背后运用了“小孔成像”和“凸透镜成像”的光学原理，光圈开得越大，通过镜头到达传感器的光线也就越多，成像画面越明亮，反之亦然。并且，光圈开得越大，则景深越小，背景虚化效果更好。 手机模组内部结构拆解：手机模组内部结构拆解：主要由镜头、对焦马达、图像传感器（CMOS，由感光传感器和A/D转换器构成）组成，系统集成中则又包含了图像信号处理器（ISP）。 镜头：光学成像导入； 感光传感器：接受滤色镜滤波后的光学图像，并转化为电信号； A/

94、D转换器：将模拟图像信号转化为数字图像信号； 图像信号处理器：获取到的原始图像信息进行处理，比如对画面降噪、优化画面色彩、增加锐度、实现HDR效果等，尽量把原始图像还原到接近人眼看到的真实视觉效果。 成像原理：成像原理：景物通过镜头光学成像之后投至图像传感器，图像传感器再将光学信号转换为电信号，电信号经过模数转换器转换后，送至 ISP 芯片进行处理，最后通过显示器显示。两款采用同样镜头、图像传感器的手机，如果使用不同的两款采用同样镜头、图像传感器的手机，如果使用不同的SoCSoC芯片，实际拍摄出来的效果可能会有明显差异，原因在于不同手机芯片，实际拍摄出来的效果可能会有明显差异，原因在于不同手机

95、SoCSoC芯片的芯片的ISPISP性能以及图性能以及图像处理策略都不一样。手机厂商为确保成像质量并与其他厂商实现差异化竞争，倾向于自研像处理策略都不一样。手机厂商为确保成像质量并与其他厂商实现差异化竞争，倾向于自研ISPISP芯片，根据自身手机产品需求实现针对性定制，充分发挥手机影像系统芯片，根据自身手机产品需求实现针对性定制，充分发挥手机影像系统性能，同时消除不同性能，同时消除不同SoCSoC芯片之间集成芯片之间集成ISPISP模块的差异。模块的差异。手机模组结构拆解手机模组结构拆解手机拍照成像原理手机拍照成像原理3.1 产业链分析产业链分析:智能手机模组结构拆解及其成像原理智能手机模组结

96、构拆解及其成像原理资料来源：研鼎官网，泓嘉影像官网，中关村在线，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分27关于摄像模块在智能手机中的成本比重为11.8%，在关键零部件成本中排名第四，而苹果手机中，摄像模块的成本占比高达19%，位列众多关键零部件成本之首，可见苹果对于手机中拍摄功能的重视。在摄像模块中，2020年CMOS传感器的成本占比高达51%，占据了一半以上成本，而且技术壁垒也最高，其次是镜头和模组，分别占据20%和18%的成本比重。20182018- -20192019智能手机关键部位平均成本结构智能手机关键部位平均成本结构20202020年智能手机

97、摄像头产业链成本占比年智能手机摄像头产业链成本占比20202020年苹果手机关键部位平均成本结构年苹果手机关键部位平均成本结构处理器, 18.6%内存+存储, 18.1%屏幕15.8%镜头组11.8%金属外壳, 11.4%射频前端, 6.5%电池1.6%指纹传感器0.4%其他, 15.8%CMOS传感器51%镜头20%模组18%其他11%相机模组, 19%AP调制解调器, 19%内存, 13%显示屏, 10%射频芯片, 9%机械外壳, 10%无源基板, 7%组装和测试材料, 4%电池, 1%其他, 8%2.1 产业链分析产业链分析:智能手机摄像头成本结构拆解智能手机摄像头成本结构拆解资料来源：

98、艾瑞咨询，Techinsight，彭博，国海证券研究所11请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分28单位：百万部单位：百万部全球智能手机行业已进入成熟期：全球智能手机行业已进入成熟期：全球智能手机出货量逐年下降，主要是全球智能手机渗透率已达高点，加之手机做工品质提升，换机周期延长，因而使得智能手机出货量逐年下降，但主要厂商总体出货量在全球市场中主要厂商总体出货量在全球市场中依然呈现上升态势。依然呈现上升态势。全球智能手机行业集中度提高：全球智能手机行业集中度提高：从全球智能手机出货量市场份额占比来看，2016年CR5为59.99%，2020年则迅速提高至70.03%，

99、行业集中度显著上升，当中三星、苹果稳居全球第一、第二，其余主要厂商均为中国厂商（小米、OV、华为等）。3.2 移动摄像头行业发展趋势一：镜头与模组伴随核心客户成长而提高行业集中度移动摄像头行业发展趋势一：镜头与模组伴随核心客户成长而提高行业集中度20162016- -20222022年主要智能手机厂商出货量年主要智能手机厂商出货量中国与全球智能手机出货量中国与全球智能手机出货量20202020年全球智能手机厂商市场份额年全球智能手机厂商市场份额20162016年全球智能手机厂商市场份额年全球智能手机厂商市场份额1,465 1,403 1,372 1,293 1,352 444 396 367

100、326 341 02004006008001,0001,2001,4001,600200202021全球智能手机出货量中国智能手机出货量310.1 316.2 289.9 294.1 256.3 269.7 283.1 215.4 215.8 204.7 195.4 204.4 232.4 233.7 57.9 91.7 119.5 124.0 148.3 190.8 215.6 95.3 117.6 115.4 110.5 104.9 137.2 142.7 80.6 95.2 103.9 105.2 107.9 136.7 143.0 40.2 69.3 6.6 25

101、.1 39.1 49.4 59.5 139.1 153.1 206.1 240.6 189.7 36.9 31.4 02004006008001,0001,2002001920202021E2022ESamsungAppleXiaomiOppoVivoHonorRealmeHuaweiSamsungSamsung, , 19.80%19.80%AppleApple, , 15.79%15.79%XiaomiXiaomi, , 11.46%11.46%HuaweiHuawei, , 14.65%14.65%vivovivo, , 8.33%8.33%OppoOppo, ,

102、8.10%8.10%RealmeRealme, , 3.02%3.02%其他其他, , 18.83%18.83%SamsungSamsung, , 22.13%22.13%AppleApple, , 15.38%15.38%HuaweiHuawei, , 9.93%9.93%OppoOppo, , 6.80%6.80%vivovivo, , 5.75%5.75%XiaomiXiaomi, , 4.14%4.14%其他其他, , 35.87%35.87%资料来源：通联数据，IDC，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分29大立光大立光, , 35%35%舜

103、宇光学舜宇光学, , 9%9%玉晶光玉晶光, , 9%9%世高光世高光, , 6%6%关东辰美关东辰美, , 6%6%其他其他, , 35%35%舜宇光学舜宇光学, , 30%30%大立光大立光, , 29%29%瑞声瑞声, , 10%10%玉晶光玉晶光, , 7%7%KantatsuKantatsu, , 2%2%SekonixSekonix, , 4%4%KolenKolen, , 2%2%其他其他, , 16%16%舜宇光学舜宇光学, , 8.4%8.4%欧菲光欧菲光, , 6.7%6.7%光宝科技光宝科技, , 6.7%6.7%LG innotekLG innotek, , 6.7%6

104、.7%夏普夏普, , 6.5%6.5%FoxconnFoxconn, , 6.3%6.3%高丽光学高丽光学, , 4.7%4.7%其他其他, , 54.0%54.0%LG innotekLG innotek, , 17%17%舜宇光学舜宇光学, , 13%13%欧菲光欧菲光, , 11%11%富士康富士康, , 11%11%三星电机三星电机, , 7%7%丘钛科技丘钛科技, , 7%7%其他其他, , 34%34%3.2 移动摄像头行业发展趋势一：镜头与模组伴随核心客户成长而提高行业集中度移动摄像头行业发展趋势一：镜头与模组伴随核心客户成长而提高行业集中度全球手机镜头行业集中度显著提高，呈现“

105、双寡头”格局：全球手机镜头行业集中度显著提高，呈现“双寡头”格局：2015年手机镜头CR5为65%，而到2020年则上升至78%，行业集中度迅速上升，并且相比较于2015年大立光一家独大，2020年的手机镜头行业龙头易主，舜宇光学由2015年的9%迅速上升至2020年的30%，而大立光则由35%下降至29%，2020年CR2高达59%，这意味着行业集中度上升，进入垄断竞争格局，行业进入门槛提高。全球手机模组行业集中度上升，但依然高度分散：全球手机模组行业集中度上升，但依然高度分散：2015年CR5仅为35%，而到2020年则上升至59%，行业集中度上升，但行业依然呈现出高度分散的竞争格局，而这

106、可能与模组市场本身行业技术壁垒不高有关。我们认我们认为，核心光学厂商与头部手机厂商深度绑定，核心光学为，核心光学厂商与头部手机厂商深度绑定，核心光学厂商有望依托头部手机厂商出货持续蚕食业内中小厂商厂商有望依托头部手机厂商出货持续蚕食业内中小厂商市场份额，最终强者恒强。市场份额，最终强者恒强。20152015年全球手机镜头市场份额年全球手机镜头市场份额20202020年全球手机模组市场份额年全球手机模组市场份额20152015年全球手机模组市场份额年全球手机模组市场份额20202020年全球手机镜头市场份额年全球手机镜头市场份额资料来源：旺德富，YOLE，产业信息网，中商产业研究院，国海证券研究

107、所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分303.3 移动摄像头行业发展趋势二：多摄组合适应更多拍摄场景并向中低端机型渗透移动摄像头行业发展趋势二：多摄组合适应更多拍摄场景并向中低端机型渗透摄影成为消费者最关注的手机要素：摄影成为消费者最关注的手机要素： 2021年中国消费者对于影像功能的关注度高于手机其他特性，在众多手机特性中位列第一，这表明智能手机中的影像功能已成为手机厂商博得消费者青睐的重要竞争点。智能手机搭载摄像头数量呈现上升趋势：智能手机搭载摄像头数量呈现上升趋势：当拍摄功能成为消费者的“刚需”时，手机厂商为了获得更好的拍摄效果不得不搭载更多的摄像头，以适应更

108、多的拍摄任务和需求。智能手机搭载摄像头规格性能呈现上升趋势：智能手机搭载摄像头规格性能呈现上升趋势：为了进一步强化手机拍摄，手机厂商除了增加摄像头数量和种类，性能规格上也进行了升级。资料来源：前瞻产业研究院，Counterpoint，艾瑞咨询，ZDC ，中关村在线，国海证券研究所20162016年年20172017年年20182018年年20192019年年20202020年年Mate 9Mate 9Mate 10Mate 10Mate 20 ProMate 20 ProMate 30 ProMate 30 ProMate 40 Pro+Mate 40 Pro+前置摄像头数量前置摄像头数量11

109、122后置摄像头数量后置摄像头数量22345前置摄像头像素累前置摄像头像素累计计800万800万2400万3200万1300万后置摄像头像素累后置摄像头像素累计计3200万3200万6800万8800万9000万前置摄像头种类前置摄像头种类高清高清高清高清3D深感镜头高清3D深感镜头后置摄像头种类后置摄像头种类2000万黑白镜头1200万彩色镜头2000万黑白镜头1200万彩色镜头4000万广角镜头2000万超广角镜头800万长焦镜头4000万电影镜头4000万超感光镜头800万长焦镜头3D深感镜头5000万超感知镜头2000万电影镜头1200万长焦镜头800万超级变焦镜头3D深感镜头前置摄像

110、头光圈前置摄像头光圈F/1.9F/2.0F/2.0F/2.0F/2.4后置摄像头光圈后置摄像头光圈F/2.2F/1.6+F/1.6F/1.8+F/2.2+F/2.4F/1.8+F/1.6+F2.4F/1.9+F/2.4+F/2.4+F/4.4后置摄像头变焦后置摄像头变焦2倍双摄变焦2倍双摄变焦3倍光学变焦5倍混合变焦10倍数字变焦3倍光学变焦5倍混合变焦30倍数字变焦10倍光学变焦20倍混合变焦100倍数字变焦20152015- -20202020年全球智能手机平均搭载摄像头数量变化情况年全球智能手机平均搭载摄像头数量变化情况华为华为MateMate系列智能手机摄像头升级之路系列智能手机摄像头

111、升级之路22.12.22.43.13.75.0%4.8%9.1%29.2%19.4%0%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.533.542001820192020全球手机平均搭载摄像头数量同比增速（%）单位：个请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分3120212021年中国消费者手机特性关注度情况年中国消费者手机特性关注度情况29.51%28%19.27%13.71%9.51%影像性能外观屏幕续航手机新品采用更多摄像头组合：手机新品采用更多摄像头组合：2021年上半年与2020年下半年相比，多摄组合的手机新品中，采用双摄

112、像头的手机新品数量同比下降，而三摄像头和四摄像头的手机新品数量呈现出上升态势，当中采用四摄像头新品手机增长迅猛。多摄组合适应更多拍摄场景多摄组合适应更多拍摄场景: :采用多个摄像头组合，不同摄像头在拍摄中承担不同的角色作用，进一步提升手机拍摄图片的清晰度、真实度、还原度，多摄像头的价值主要是为了满足更多拍摄场景的需求，同时多样的摄像头组合玩法还可与其他竞争对手展开差异化竞争。多摄组合逐渐向中低端手机渗透：多摄组合逐渐向中低端手机渗透：根据反摩尔定律，销售同样性能规格的产品，每18个月其营业额就要降低一半。一般技术领先或性能优异的模组会优先应用于旗舰机产品，但随着技术迭代，原有模组产品价格将逐渐

113、下降，进而应用于中低端产品，从而提升中低端产品的竞争力。考虑到中低端手机的价格敏感性，我们认为产业链的压力将更多地从需求端转移至供给端，具备技术和管理优势的龙头厂商将穿越产品周期魔咒，一方面通过自身强大的考虑到中低端手机的价格敏感性，我们认为产业链的压力将更多地从需求端转移至供给端，具备技术和管理优势的龙头厂商将穿越产品周期魔咒，一方面通过自身强大的技术研发能力建立专利壁垒进而垄断高端市场，另一方面下沉落后规格的产品至中低端市场，并通过扩大产能充分发挥规模效应优势以实现低成本竞争，逐渐蚕食中小厂技术研发能力建立专利壁垒进而垄断高端市场，另一方面下沉落后规格的产品至中低端市场，并通过扩大产能充分

114、发挥规模效应优势以实现低成本竞争，逐渐蚕食中小厂商的市场份额，提升行业集中度，有望实现强者恒强。商的市场份额，提升行业集中度，有望实现强者恒强。20212021年用户摄像头数关注度年用户摄像头数关注度摄像头数量摄像头数量 发布时间发布时间手机型号手机型号后置摄像头配置后置摄像头配置售价售价（元）（元）三摄202005 iQOO Z148MP+8MP广角+2MP微距2198202009 OPPO A3213MP+2MP微距+2MP景深1199202010 vivo Y73s48MP+8MP超广角微距+2MP虚化2099202112 荣耀60108MP+8MP超广角+独立景深2699四摄20190

115、5 荣耀20 Pro48MP+16MP超广角+8MP变焦+2MP微距3199202004 小米10青春版48MP+8MP潜望长焦+8MP超广+微距2099202011 OPPO K7x48MP+8MP+2MP+2MP1799202105三星Galaxy F52 5G64MP+8MP+2MP+2MP1999202106 荣耀50108MP+8MP超广角+2MP景深+2MP微距2699中低端手机多摄组合配置中低端手机多摄组合配置3.3 移动摄像头行业发展趋势二：多摄组合适应更多拍摄场景并向中低端机型渗透移动摄像头行业发展趋势二：多摄组合适应更多拍摄场景并向中低端机型渗透资料来源：各公司官网，中关村

116、在线，手机大全，智能手机网，国海证券研究所5.12%18.91%31.21%38.63%24.49%单摄像头双摄像头三摄像头四摄像头其他20222022年手机新技术用户关注度年手机新技术用户关注度38.25%28.37%16.52%9.21%7.65%2亿像素主摄连续无损变焦LPDDR5X手机光线追踪其他请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分32前置摄像头的作用前置摄像头的作用: :主要用于自拍，但有些厂商也会采用双摄方案（大像素主摄+景深摄像头），这样在自拍时可带来大光圈虚化效果，增加摄像头的进光量，搭配自家的美颜算法，可带来更出色的美颜效果。后置双摄像头手机的配置

117、：主打人像模式后置双摄像头手机的配置：主打人像模式广角广角+ +长焦：长焦：实现无损光学变焦。广角镜头可以使得拍照的视角更加开阔，拍摄到更宽的景物。长焦镜头视角很窄，但是却像一颗望远镜一般，可以将远处的景物拉到眼前，由此可以达到景深的效果。彩色彩色+ +黑白：黑白：减少噪点提高纯净度，尤其提高相机在暗光环境下的拍照表现。彩色摄像头负责记录拍照主体的色彩信息，而黑白摄像头（进光量较大，噪点小）则负责控制照片的亮度以及相关细节。彩色彩色+ +彩色：彩色：双彩色叠加，让成像时的进光量、感光面积也提升了两倍。这种拍照组合就好比是手机的两只摄像头，分别拍了一张照片之后，选取各自的优点，再融合成一张更加完

118、美的照片。后置三摄像头手机的配置：开启长焦模式后置三摄像头手机的配置：开启长焦模式“大像素主摄“大像素主摄+ +长焦广角”：长焦广角”：大像素主摄主要满足日常拍摄；长焦摄像头主要就是起到放大的作用，因为长焦摄像头的焦距比一般的摄像头要长很多，所以拍出来的物体都是放大的形态；广角摄像头拍出来的视野更大更辽阔，可以轻松拍下场景的全貌。后置四摄像头手机的配置：主打潜望式长焦和后置四摄像头手机的配置：主打潜望式长焦和ToFToF虚化虚化“大像素主摄长焦广角景深”：“大像素主摄长焦广角景深”：潜望式长焦镜头，通过棱镜的光路折射，使镜头横置于机身内部，将变焦时镜头的运动方向由垂直于手机改为手机平面内横向运

119、动，在不增加机身厚度情况下增强变焦能力；对于后置摄像头而言，景深摄像头主要的功能是实现一个多层虚化的效果。当前3D传感的主流技术包括：双目视觉、结构光和ToF。双目视觉需要庞大的程序计算量，对硬件设备有配置要求，同时受外界环境影响大（如环境光线昏暗等），因而在智能手机领域被摒弃；结构光3D成像精度和深度图分辨率相对较高，功耗较低，但对于算法要求高，运算速度慢，抗干扰性弱，并且探测距离近(0.8m)，比较适合前置摄像头；ToF虽然3D成像精度和深度图分辨率相对较低，功耗较高，但算法要求低，运算速度快，抗干扰性强、FPS刷新率更高，并且探测距离远(0.45m)，适合后置摄像头，用于多层虚化。方案方

120、案双目视觉双目视觉结构光结构光ToFToF方案方案工作原理工作原理RGB图像特征点匹配三角测量间接计算主动投射已知编码图案提升特征匹配效果根据光的飞行时间直接测量工作距离工作距离 m0.2-1.2m0.4-5m适用范围适用范围暗光、无特征点无法使用全天候全天候功耗功耗高中中应用范围应用范围背景虚化人脸识别、人脸支付、3D美颜3D建模、AR应用、体感游戏主流主流3D3D视觉方案对比视觉方案对比3.3 移动摄像头行业发展趋势二：多摄组合适应更多拍摄场景并向中低端机型渗透移动摄像头行业发展趋势二：多摄组合适应更多拍摄场景并向中低端机型渗透资料来源：极客公园、致瑞图像，维科网，国海证券研究所请务必阅读

121、报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分333.4 行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密阶段一：硬件升级，像素、光圈、感光传感器尺寸、镜头片数等硬件对于拍照的画质提升较为重要阶段一：硬件升级，像素、光圈、感光传感器尺寸、镜头片数等硬件对于拍照的画质提升较为重要低像素低像素 高像素：高像素：像素是一个尺寸概念，表述的是所拍照片的大小、尺寸，跟画质有关，增大像素能够提升图像解析力。在一定范围内，像素越高，照片越清晰，因而像素成为消费者最关注的摄像头基础参数，也成为了摄像头发展的主线。从全球手机摄像头像素结构图中可看出

122、，高像素摄像头的占比增长迅猛并逐渐占据主导地位。高高像素拍摄的意义就在于能够用最简单的数码变焦，为手机用户带来更高倍数变焦效果，同时也能够减少厂商研发、使用手机长焦、变焦镜头的成本。不过，像素提升的同像素拍摄的意义就在于能够用最简单的数码变焦，为手机用户带来更高倍数变焦效果，同时也能够减少厂商研发、使用手机长焦、变焦镜头的成本。不过，像素提升的同时，仍需传感器尺寸、算法及其背后算力共同进步，才能达到更好的拍摄能力。时，仍需传感器尺寸、算法及其背后算力共同进步，才能达到更好的拍摄能力。广角广角 超广角：超广角：超广角镜头的焦距，决定了其取景的广阔程度。焦距越短，视角越广，但受制于镜头制造工艺和公

123、差的存在，部分进入镜头内部的光线被遮挡进而产生反射和散射，并且这些损失的光线分布于镜片周围，降低了感光元件边缘接收到的光线能量，严重降低了边缘画面的对比度和细节留存，带来“广角畸变”难题。自由曲面镜头通过其不规则、自由的曲面，让不同角度光束穿过主轴时仍能保持近似的放大率以减少像差，从而在硬件上解决“广角畸变”难题。资料来源：子健电子官网，counterpointresearch，智东西，国海证券研究所20192019- -20212021年全球手机摄像头像素结构分布状况年全球手机摄像头像素结构分布状况自由曲面镜头解决“广角畸变”自由曲面镜头解决“广角畸变”“广角畸变”难题产生的原因“广角畸变”

124、难题产生的原因7.2%7.8%6.5%5.0%4.7%4.4%3.9%3.1%2.0%1.7%1.3%1.2%9.9%8.8%8.5%7.2%7.1%6.5%5.9%4.8%3.6%3.8%3.6%3.3%27.9%23.4%22.8%28.3%26.9%25.0%21.8%25.9%24.6%20.8%18.9%22.5%31.8%29.6%27.8%24.2%23.3%20.7%23.4%24.3%25.5%26.3%25.8%22.7%13.4%10.3%9.3%7.2%6.2%4.9%3.8%3.8%3.8%3.6%3.5%3.4%5.2%7.1%6.9%5.9%4.7%3.1%2.7

125、%2.6%3.3%3.4%3.7%2.4%1.5%1.0%2.5%8.3%13.3%15.3%17.2%20.8%23.7%21.4%23.1%25.4%27.1%26.4%1.7%1.8%1.8%1.7%1.9%2.3%2.4%1.9%4.3%6.9%9.2%10.3%10.5%11.6%12.8%14.1%1.4%1.7%1.8%3.4%3.4%3.8%3.5%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21E3Q21E4Q21E108MP以上64MP50MP48MP4044MP2025MP16MP13MP12MP8MP5MP请务必阅读报告附注中免责条款部分

126、请务必阅读报告附注中免责条款部分34阶段一：硬件升级，像素、光圈、感光传感器尺寸、镜头片数等硬件对于拍照的画质提升较为重要阶段一：硬件升级，像素、光圈、感光传感器尺寸、镜头片数等硬件对于拍照的画质提升较为重要小光圈小光圈 大光圈：大光圈：光圈在拍摄中的作用是控制通光量，通常用FX来表示，数字越小则代表光圈越大，进入镜头的光量越大，拍摄出的画面也就越亮，同时景深越浅，大光圈的优势在于虚化和夜景拍摄效果比较好，不过一般手机拍摄增强虚化效果时会配合软件算法。另外，光圈越大，可支持快门速度越高，进而减少运动镜头或手抖动带来的图像模糊，从而在一定程度上起到间接防抖效果。感光传感器尺寸小感光传感器尺寸小

127、感光传感器尺寸大：感光传感器尺寸大： CMOS图像传感器是将进入镜头的光线转换为数字信号的半导体器件，是决定成像质量和像素数量的核心元素。摄像头捕获特定场景细节的能力，当中CMOS图像传感器尺寸起到了至关重要的作用。传感器的大小决定了摄像头内可用于创建图像的光量，而光线的捕获量则决定着手机拍照的曝光传感器的大小决定了摄像头内可用于创建图像的光量，而光线的捕获量则决定着手机拍照的曝光平衡、动态范围以及清晰度。尺寸大的传感器比尺寸小的传感器能捕获更多的光线，因而能产生更加清晰好看的图像。平衡、动态范围以及清晰度。尺寸大的传感器比尺寸小的传感器能捕获更多的光线，因而能产生更加清晰好看的图像。俗话说，

128、底大一级压死人， Galaxy S20 Ultra配备1/1.33英寸CMOS图像传感器，尺寸已超过了某些紧凑型数码单反相机（通常为1/2.00 1/1.70英寸）。 CMOS素质的高低取决于总像素、单位像素大小、传感器感光面积和对焦技术等。近年来厂商为了提升手机画质开始尝试走超高像素路线，通过缩小单位像素的方式提升传感器总像素数量，如三星的HM1拥有1.08亿像素，但单位像素尺寸只有0.8m，远小于1200万像素索尼IMX555的1.8m，但其以多像素合成方式（九合一）提升了单位像素尺寸，可输出1200万像素/ .4m的照片。不过超不过超高像素传感器虽在一定程度上提升手机成像画质，但其增加高

129、像素传感器虽在一定程度上提升手机成像画质，但其增加ISPISP的运算压力而造成拍照卡顿，同时也需要更先进的纳米制程工艺而提高了生产成本，因而仅用于高端机的运算压力而造成拍照卡顿，同时也需要更先进的纳米制程工艺而提高了生产成本，因而仅用于高端机型。型。CMOSCMOS图形传感器工作原理图形传感器工作原理大小光圈拍摄下效果对比大小光圈拍摄下效果对比3.4 行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密资料来源：公司官网，传感器专家网，filmora wondershare，Counterpoint ，techinsights ，国海证券研究

130、所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分35阶段一：硬件升级，像素、光圈、感光传感器尺寸、镜头片数等硬件对于拍照的画质提升较为重要阶段一：硬件升级，像素、光圈、感光传感器尺寸、镜头片数等硬件对于拍照的画质提升较为重要镜头片数少镜头片数少 镜头片数多：镜头片数多：镜头是将拍摄景物在传感器上成像的期间，通常由几片透镜组成，光线信号通过时，镜片会层层过滤杂光（如红外线等）。在一定范围内，镜头片数越多，成像也就越真实。多镜片镜头的优势在于：第一，汇聚光线的能力强，能够增强镜头解析力与对比度；第二，改善暗态出现眩光。初期的手机镜头仅由2-4片塑料镜片组成，然而目前部分手机镜头已

131、经达到7P、8P水平，并且光学镜头头部厂商也开始着手9P的研发工作。镜头材质：塑料镜片镜头材质：塑料镜片 玻塑镜片玻塑镜片玻璃镜片拥有更高的透光率、折射率以及稳定性，镀膜后单片透光率可达99%，但玻璃镜片的制造工艺难度高，量产难度高，生产成本高，目前主要在高端监控摄像头、车载镜头中应用。塑料镜片的制造工艺难度相对较低，量产难度较低，生产成本低，重量轻，镀膜后单片透光率在89%92%之间，能够在控制机身轻薄的前提下，输出较好的拍摄质量，性价比高，因而目前在智能手机中被广泛应用。玻塑镜片能够结合玻璃镜头和塑料镜头的优点，能够减少镜头厚度和失真率、提高成像清晰度和光圈尺寸，并且有助于减少塑料镜片中“

132、鬼影”问题，其已在数码相机、单反相机等广泛应用，并在高端手机品牌旗舰机上得到初步运用。1G5P的玻塑镜头能够达到7P镜头同样的成像效果（1G约等于2P），玻塑镜片在手机上的应用有望引领新一轮趋势。玻塑镜头与塑料镜头拍摄效果对比玻塑镜头与塑料镜头拍摄效果对比手机塑料镜片拍摄中的“鬼影”问题手机塑料镜片拍摄中的“鬼影”问题3.4 行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密资料来源：psmplasma公司官网，诚瑞光学公司官网，中关村在线，华经情报网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分36阶段一

133、：硬件升级，像素、光圈、感光传感器尺寸、镜头片数等硬件对于拍照的画质提升较为重要阶段一：硬件升级，像素、光圈、感光传感器尺寸、镜头片数等硬件对于拍照的画质提升较为重要当前变焦方式：当前变焦方式：数码变焦：将图片中的远处物体一部分截取出来放大，以实现变焦的效果，缺陷是图片的清晰度下降。光学变焦：远处物体通过单反镜头的光学调整，真真实实的放大呈现在屏幕上了，放大后的图像没有任何的分辨率损失，但缺点是光学镜头体积大，难以塞入手机这样极其有限的空间并实现多组镜片的挪动。当前主流的变焦方案：接力式变焦当前主流的变焦方案：接力式变焦给智能手机配备多个焦距不同的摄像头模组，对于刚好处于某个摄像头模组的变焦，

134、直接在它们之间切换来实现“变焦”效果；对于焦距之间的变焦，则通过使用更低焦距的镜头，加上数码放大的算法来实现。比如说对于20mm的焦距，通常就会先切换到16mm的超广角副摄，然后再按照一定比例放大画面；而对于35mm焦距，则是使用25mm的主摄，然后放大画面而来。接力式变焦的缺陷在于一方面变焦过程中画质输出不稳定，另一方面基于成本考量，副摄配置一般不如主摄，变焦后画质下降。未来方案：以潜望式模组实现连续变焦未来方案：以潜望式模组实现连续变焦潜望式镜头借助反光镜或棱镜，将光路“掰弯”，通过垂直方向设置使得手机厂商得以将相机传感器和镜头安装在手机内，在不增加机身厚度的前提下实现高倍数的光学变焦。不

135、过，潜望式镜头对于光线的要求比较严格并且高倍数光学变焦下对防抖性能的要求也更高。1010倍光学变焦倍光学变焦1010倍数码变焦倍数码变焦原始图片原始图片潜望式变焦镜头潜望式变焦镜头3.4 行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密资料来源：腾讯科技，中关村在线，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分37阶段二：硬件阶段二：硬件+ +算法，部分差异化竞争算法，部分差异化竞争强大的手机拍照技术离不开性能优异的硬件，但硬件堆料受限于镜头模组的物理尺寸及其性能极限，难以让各大厂商做到成像差异化，因而押

136、注AI算法助力手机影像能力的提升基本上成为了各大手机厂商竞争的焦点。用用AIAI计算摄影解决摄影过程中的“疑难杂症”：计算摄影解决摄影过程中的“疑难杂症”：AI算法为手机多摄提供了跨越式发展的契机，AI算法已逐渐成为摄像头之间联动的纽带，在AI的驱动下摄像头之间的联动可以形成“1+1大于 ”的效果。超画质：超画质：通过AI来对高画质数码相机的成像特性进行学习，还原拍摄场景原有的细节纹理，使画面品质得到整体提升，进而让小尺寸的手机镜头与感光元器件也能实现专业单反相机的拍摄效果。降噪：降噪：对自然光谱进行学习并总结特性，对相机传感器所捕捉的信号进行分辨，分辨出拍摄过程中的噪声和成像所需信号，最后成

137、像时把噪声去除并还原成像所需信号，尽可能保留细节并提升信噪比，这样能让画质提升的同时，也更清晰地展现细节。图像增强：图像增强：通过不同摄像头之间的间距，利用算法计算出深度图像，进而形成可以媲美专业相机的大光圈虚化效果。计算摄影对手机拍摄功能的提升计算摄影对手机拍摄功能的提升不同不同AIAI拍摄算法价值占比拍摄算法价值占比6975968883877446088866770100120曝光色彩纹理噪点夜景散景Mate 40 ProMate 30 ProMate 20 XMate 10 Pro55%20%15%10%0%10%20%3

138、0%40%50%60%基础画质多摄算法视频算法特效美颜3.4 行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密资料来源：DXOMark、艾瑞咨询，YOLE，国海证券研究所单位：分请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分38阶段三：硬件阶段三：硬件+ +算法算法+ +芯片，底层上实现差异化芯片，底层上实现差异化随着摄影技术的发展，手机摄影对于算法、算力的要求也越来越高，对于手机厂商而言，把独家的摄影算法以独立ISP形式固定下来，将影像相关软件计算转为由特定ISP硬件来完成，可以在用户端让出片效率更高、让技术路线发展可

139、控、完成对芯片开发的技术储备。图像视觉的处理过程：图像视觉的处理过程：镜头收集光源，CMOS将光信号转为电信号，ISP对电信号进行数字化处理，使数字图像效果接近于人眼实景效果。ISP的作用不仅包括处理图片的锐化、降噪、优化色彩等，同时还肩负着实现相位、激光、反差等混合对焦运算以及提供对多摄像头支持等重任。小米澎湃C1配合自研算法，大幅提升自动对焦（暗光、小物体及平坦区域的对焦能力）、白平衡（复杂环境光源精准还原）、自动曝光策略（夜景以及高动态场景表现）。Vivo推出了自研独立ISP芯片V1，在主芯片集成ISP成像能力的基础上，叠加专业影像处理能力，从而释放了主芯片的算力和能效。在既定的业务下，

140、V1既可以像CPU一样高速处理复杂运算，也可以像GPU和DSP一样，完成数据的并行处理。面对大量复杂运算，V1在能效比上相比DSP和CPU实现指数级提升。OPPO推出自家首款影像专用NPU马里亚纳X，在AI能效上达到了11.6TOPs/w，超越了苹果A15。官方将复杂AI算法与20bit HDR融合进RAW域运行，进而减少AI数据的损耗，将影像的全链路输出折损率降低，大幅提升成像质量。图像视觉的处理过程图像视觉的处理过程马里亚纳马里亚纳X 4K AIX 4K AI夜景视频对比夜景视频对比3.4 行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发

141、紧密资料来源：公司官网，快科技，中关村在线，中国电子报，电子产业信息网，infoQ，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分39阶段三：硬件阶段三：硬件+ +算法算法+ +芯片芯片 单摄像头手机时代：单摄像头手机时代：手机厂商提出需求，算法公司与模组厂商之间独立运作，无需交流，模组厂商采购镜头，而算法公司则直接在手机生产尾期进入调试成像效果，算法难度不高，因而算法公司在产业链中的话语权并不高。 双摄（多摄）手机时代：双摄（多摄）手机时代：手机厂商提出需求，之后与算法公司、模组厂商三方共同讨论确定产品规格，双摄（多摄）算法壁垒高，算法公司需要根据手机厂商的需

142、求，针对不同搭配组合的双摄模组进行针对性的双摄算法设计和优化，实现背景虚化、暗光高清、光学变焦等功能，期间仍需平台厂商开放ISP架构，手机厂商自主性较低，难以产品差异化。 后双摄（多摄）手机时代：后双摄（多摄）手机时代：手机厂商自研“算法+ISP芯片”，直接与模组厂商和零组件供应商对接，模组厂商会参与到部分底层算法调试，但核心算法与ISP芯片架构掌握于手机厂商，其自主性较强，可根据产品需求随时调整实现差异化。手机厂商相机模组采购流程手机厂商相机模组采购流程传统手机厂商采购双摄模组流程：传统手机厂商采购双摄模组流程：手机厂商自研“算法手机厂商自研“算法+ISP+ISP芯片”后采购流程：芯片”后采

143、购流程：传统手机厂商采购单摄模组流程：传统手机厂商采购单摄模组流程：手机厂商算法公司模组厂商零组件供应商模组厂商算法公司平台厂商手机厂商开放ISP架构开放ISP架构提出需求三方讨论确定规格规格与器件选型完成完成双摄模块设计与制造单摄驱动与双摄调试、双摄算法植入与调试手机厂商模组厂商零组件供应商模组厂商手机厂商双方讨论确定规格规格与器件选型完成提出需求完成双摄模块设计与制造，参与算法调试手机厂商模组厂商零组件供应商模组厂商算法公司平台厂商手机厂商开放ISP架构开放ISP架构提出需求双方讨论确定规格规格与器件选型完成完成双摄模块设计与制造单摄驱动与双摄调试、双摄算法植入与调试3.4 行业发展趋势分

144、析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密资料来源：半导体行业观察，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分40 为何手机厂商要自研为何手机厂商要自研ISPISP？ 提升图像质量和算力：提升图像质量和算力：在手机的照相系统中，图像传感器负责提供原始图像，ISP负责后续处理（如自动白平衡、去噪等），手机厂商在手机出货前需工程师仔细调整ISP各个处理的参数和算法，以便使图像质量达到最优。同时，作为独立ISP，其能在主芯片集成ISP成像能力基础上叠加专业影像处理能力，进而提升拍照算力(如Vivo ISP芯片V1)。

145、 实现拍照功能差异化：实现拍照功能差异化：拍照是手机消费者最关注的功能，若手机厂商自研ISP有利于其根据手机的目标应用场景和图像传感器实现协同设计，最终成像效果优于使用第三方ISP。 为自研芯片沉淀技术基础：为自研芯片沉淀技术基础：ISP相对于设计整块SoC芯片的开发难度相对较低，也无需先进制程，具有易实现且容错率高的特点，因而自研ISP性价比较高。 掌握自主权：掌握自主权：多摄模组的算法调试和零组件需要与ISP架构相融合，一般平台厂商开放ISP架构合作难度较大且ISP迭代更新速度慢（一般一年更新一次），采用独立ISP有利于手机厂商掌握自主权。 ISPISP的技术难点：的技术难点：ISP中大量

146、模块的算法是相互影响的，其众多算法需要诸多的调校工作在其中，而这需要大量而长期的经验积累。 双摄（多摄）算法的技术难点：双摄（多摄）算法的技术难点： 底层相机标定算法门槛高：底层相机标定算法门槛高：相机标定算法解决两个相机生产过程中由于制造误差产生的光轴不平行问题，同时校正由于广角镜头造成的图像畸变，是双摄算法的基础。双摄模组标定的几个关键评价点是：1、标定精度高，这是双摄算法基础；2、标定速度快，对出货量较大的手机来说时间就是金钱；3、标定方案简单易用、可以快速部署；4、标定图案物体尺寸小，方便工作站使用；5、标定方案鲁棒性强，具有良好的容错性，即使出现的偏差也不会对结果有大影响；6、兼容性

147、强，适用于多种双摄组合，可以重复利用。 综合多个交叉领域：综合多个交叉领域：涉及计算摄影学、计算机视觉、光学、摄影美学等多个交叉领域的融合，属于新兴的技术，既要紧跟前沿学术研究，又要脚踏实地产品化落地。 高度的产业链协同：高度的产业链协同：算法公司提供的一整套双摄技术解决方案，一方面需要对处理器平台厂商的处理器架构非常熟悉并达成战略合作，以便将算法融入处理器平台，另一方面则需要深入了解手机厂商的需求，同时兼顾硬件模组的参数性能，进而联通三者实现双摄技术的快速落地。相机标定解决算法相机标定解决算法3.4 行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件

148、结合愈发紧密资料来源：中国电子报，36氪，虹软科技官网，半导体行业观察，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分41双摄（多摄）模组相对于单摄模组，对制造精度有着更严格的要求，因而制造难度较大，当前行业提升制造精度的解决办法是引进AA制程，但引进AA制程的过程中，产业仍需面临高成本、高技术门槛等问题（AA机台每台价值30-40万美金，AA机台除了要高效外，还要求模组调度效率的一致性、稳定性和平衡性。）。 行业痛点：行业痛点：在图像传感器的分辨率不断增加和单像素尺寸不断减小的情况下，镜头组装到传感器的相对定位的准确性要求越来越高，传统的封装设备难以实现。 A

149、AAA制程解决办法：制程解决办法：不再要求每个零配件的组装都达到局部最优，而是采用了更灵活的全局最优策略。在组装每一个零配件的时候，首先检测被组装的半成品，根据半成品的实际情况主动对焦，然后将下一个零配件组装到位，进而有效减小整个模组的装配公差。AA制程主动校准技术，可调节镜头对准至6个自由度。通过调节相对位置和镜头倾斜，可确保拍照画面中心最清晰，使得画面私教具有均匀的清晰度，有效提升摄像头产品的一致性。依靠深厚的技术积淀，舜宇在依靠深厚的技术积淀，舜宇在20152015年自研成功了年自研成功了AAAA设备，为设备，为20172017年双摄积蓄好了技术和经验，在国内模组厂商中最早在双摄模组领域

150、站稳了脚跟，因此舜宇是大陆双摄产年双摄积蓄好了技术和经验，在国内模组厂商中最早在双摄模组领域站稳了脚跟，因此舜宇是大陆双摄产业链中最受益的模组厂商。业链中最受益的模组厂商。20152015年舜宇宣布双摄研制成功，年舜宇宣布双摄研制成功，20162016年成为华为年成为华为P9P9双摄的供应商，双摄的供应商，20172017年成为年成为OPPO R11OPPO R11华为华为P10P10的双摄供应商。的双摄供应商。20182018年舜宇光学三摄模组年舜宇光学三摄模组已量产出货。随着手机多摄组合成为市场主流，具备多摄模组生产能力的模组厂商有望持续受益。已量产出货。随着手机多摄组合成为市场主流，具备

151、多摄模组生产能力的模组厂商有望持续受益。我们认为，摄像头模组属于定制化产品，其生产与销售需要产业链上下游的紧密合作，自研“算法我们认为，摄像头模组属于定制化产品，其生产与销售需要产业链上下游的紧密合作，自研“算法+ISP+ISP芯片”具备较高的技术壁垒，但也是手机厂商实现拍照功能差异化的关芯片”具备较高的技术壁垒，但也是手机厂商实现拍照功能差异化的关键，而具备深厚技术沉淀的头部模组厂商更具生产优势，加之双摄（多摄）模组具备较高的生产壁垒，并且需提供部分底层算法，而这只有具备深厚技术沉淀的头部模组厂商键，而具备深厚技术沉淀的头部模组厂商更具生产优势，加之双摄（多摄）模组具备较高的生产壁垒，并且需

152、提供部分底层算法，而这只有具备深厚技术沉淀的头部模组厂商方可生产，因而两者强强联手，软硬件结合愈发紧密有利强化双方的合作黏性，模组厂商将伴随着手机厂商的发展而壮大。方可生产，因而两者强强联手，软硬件结合愈发紧密有利强化双方的合作黏性，模组厂商将伴随着手机厂商的发展而壮大。常规模组制程介绍常规模组制程介绍AAAA模组制程介绍模组制程介绍AAAA自动前自动前AAAA自动后自动后3.4 行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密行业发展趋势分析三：硬件规格升级，软硬件结合愈发紧密资料来源：第一手机界，手机报，ittbank，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中

153、免责条款部分4229540325423540593674- -4%4%- -2%2%- -6%6%5%5%56%41%14%-6%30%28%10%14%-10%0%10%20%30%40%50%60%05000200202021全球智能手机出货量舜宇光学手机镜头出货量舜宇光学手机摄像模组出货量同比增速全球智能手机出货量同比增速舜宇光学手机镜头出货量同比增速舜宇光学手机摄像模组出货量同比增速单位：百万件单位：百万件舜宇光学手机镜头与模组保持高速增长态势：舜宇光学手机镜头与模组保持高速增

154、长态势：全球智能手机行业已进入成熟期，出货量基本维持在13-14亿台之间，甚至增长陷入衰退，但得益于手机搭得益于手机搭载摄像头数量的上升，舜宇光学手机镜头与模组依然逆势保持高速增长态势，载摄像头数量的上升，舜宇光学手机镜头与模组依然逆势保持高速增长态势，手机搭载摄像头数量的上升足以弥补其出货量的下滑。手机搭载摄像头数量的上升足以弥补其出货量的下滑。舜宇光学手机镜头中高端镜头出货占比逐渐提升：舜宇光学手机镜头中高端镜头出货占比逐渐提升：6P及以上手机镜头出货量在手机镜头出货量占比中逐年上升，表明市场对其接受度不断提高，高规格手机表明市场对其接受度不断提高，高规格手机镜头有望提升舜宇光学的客单价。

155、镜头有望提升舜宇光学的客单价。手机模组中潜望模组和大像面模组出货占比在波动中上升：手机模组中潜望模组和大像面模组出货占比在波动中上升：潜望模组和大像面模组的出货量在手机模组的出货量占比中呈现上升趋势，但总体占比依然偏低，而这可能与经济形势低迷有些许关联，高规格手机模组依然是未来手机摄高规格手机模组依然是未来手机摄影硬件的发展趋势，因而依然坚定看好潜望模组和大像面模组未来市场的增影硬件的发展趋势，因而依然坚定看好潜望模组和大像面模组未来市场的增长，并进而提升舜宇光学客单价。长，并进而提升舜宇光学客单价。单位：百万件全球智能手机与舜宇光学手机镜头与模组出货量对比全球智能手机与舜宇光学手机镜头与模组

156、出货量对比20182018年年- -20212021年舜宇光学科技手机镜头出货量情况年舜宇光学科技手机镜头出货量情况20182018年年- -20212021年舜宇光学科技手机模组出货量情况年舜宇光学科技手机模组出货量情况9540919%23%25%29%0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080008201920202021手机镜头6P及以上手机镜头6P及以上手机镜头占比423.3 540.5 592.9 673.7 0.5 31.5 60.9 45.1 0.1%5.8%10.3

157、%6.7%0%2%4%6%8%10%12%0050060070080020021手机摄像模组潜望模组和大像面模组潜望模组和大像面模组占比3.5 公司手机行业产品概况：高阶产品出货占比稳步提升公司手机行业产品概况：高阶产品出货占比稳步提升资料来源：公司公告，通联数据，IDC，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分43手机摄像头像素的提升需要更多镜头片数来驱动：手机摄像头像素的提升需要更多镜头片数来驱动：镜片的作用是过滤杂光（如红外线等），多层镜头组合，它们会相互矫正过滤，每多一片镜片，最终成像会更倾向于完美一些，

158、但造价也就更高一些。镜头片数的增多，优势在于提升通光量，增大镜头解析力和对比度、改善夜间拍摄时出现的眩光情况等。理论上，当镜头片数越多，成像也就越真实。镜片数量的增多对镜头厂商提出更高的工艺要求：镜片数量的增多对镜头厂商提出更高的工艺要求：镜片数量的增多会使得镜头的排列、设计变得更为复杂，而光圈的增大则对镜头的研磨和角度等提出了更高要求，这背后对于镜头厂商的技术工艺提出了更高的要求。当前手机镜片的材质主要采用塑料，从3P一直到8P，大立光2019年完成8P镜头的研发，同年实现8P的量产，2021年已完成9P镜头研发，等待客户生产导入；而舜宇光学则在2020年实现8P的研发，9P镜头的研发仍在进

159、行中，两者的技术差距缩短至1年以内。不过，受智能手机降规降配的短期影响，当不过，受智能手机降规降配的短期影响，当前前9P9P镜头尚未有客户导入生产，因而两者的技术差距并不影响到其业绩的产出，并且也给了舜宇光学追赶大立光的时间。镜头尚未有客户导入生产，因而两者的技术差距并不影响到其业绩的产出，并且也给了舜宇光学追赶大立光的时间。9P9P、10P10P镜头边际收益小，手机镜头发生技术跨越：镜头边际收益小，手机镜头发生技术跨越：手机镜头提高到9P、10P的边际收益较小，考虑到镜片数量的增加会伴随镜头矩阵凸起、光轴偏移概率提升、采集光线量下降等问题，因而行业内塑料镜头逐渐向玻塑镜头跨越，依靠多年玻璃镜

160、片加工技术积累和规模效益，舜宇光学借助玻塑镜头超车大立光，高规格镜头的渗透有望提升ASP。舜宇光学与大立光两者研发进度对比舜宇光学与大立光两者研发进度对比舜舜宇宇光光学学大大立立光光研发23M(6P)研发13M(6P)研发16M（6P）量产13M（6P）研发20M(6P)2000019研发24M(6P)研发9P研发40M(7P)量产7P研发108M (8P)量产8P量产8P研发高像素(8P)量产可变光圈（7P）研发7P量产玻塑混合量产10M+(6P)研发16M(6P)3.6 公司手机镜头产品：舜宇公司手机镜头产品：舜宇&大立光塑

161、料镜头研发进度比较大立光塑料镜头研发进度比较资料来源：公司年报，公司官网，摄像头观察，钜亨网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分44资料来源：天眼查，Wind，国海证券研究所 舜宇光学研发费用持续保持高投入：舜宇光学研发费用持续保持高投入：为实现对大立光的赶超，舜宇光学对于研发费用保持高投入，从2015年的旗鼓相当，再到2020年，舜宇光学的研发费用总额几乎是大立光的3倍，而这表明了舜宇光学对于创新的高度重视。 舜宇光学专利申请数量逐年赶超大立光：舜宇光学专利申请数量逐年赶超大立光：因专利授权存在时滞，为了与研发费用相对应，在此采用专利申请数量来衡量

162、舜宇光学的研发效率，舜宇光学在研发费用方面保持高投入，当中2020年的研发费用几乎是大立光的3倍，但专利申请数量仅约为大立光的2倍，在某种程度上反映了大立光的研发效率高于舜宇光学。 舜宇光学专利类型以发明和实用新型两种专利为主：舜宇光学专利类型以发明和实用新型两种专利为主：从专利类型分布比例来看，2021年大立光的专利类型以发明专利为主，而舜宇光学则发明专利和实用新型专利并重，发明专利的创新含金量相对更高，因而在研发质量上，大立光也优于舜宇光学。但从专利类型分布的绝对数额来看，舜宇光学在发明专利、实用新型专利以及外观（设计）专利上，舜宇光学均高于大立光。虽然从研发的效率和质量方面来看，舜虽然从

163、研发的效率和质量方面来看，舜宇光学可能不如大立光，但因舜宇光学在研发的投入规模远高于大立光，使得舜宇光宇光学可能不如大立光，但因舜宇光学在研发的投入规模远高于大立光，使得舜宇光学的各类型的专利产出总量高于大立光，因此我们认为舜宇光学有望不断缩小与大立学的各类型的专利产出总量高于大立光，因此我们认为舜宇光学有望不断缩小与大立光的技术差距并可能实现赶超。光的技术差距并可能实现赶超。单位：件单位：件20152015年年- -20212021年舜宇光学与大立光申请专利数量对比年舜宇光学与大立光申请专利数量对比20152015年年- -20212021年年H1H1舜宇光学与大立光研发费用对比舜宇光学与大

164、立光研发费用对比单位：百万元20212021年舜宇光学与大立光专利类型分布年舜宇光学与大立光专利类型分布5026941,1681,3622,2092,4991,322887688138938%68%17%62%13%19%19%1%20%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5003,000200021H1舜宇光学研发费用大立光研发费用舜宇光学研发费用同比增速大立光研发费用同比增速667588539738

165、00200021舜宇光学大立光240020040060080010001200发明专利实用新型专利外观（设计）专利舜宇光学大立光3.6 公司手机镜头产品：舜宇公司手机镜头产品：舜宇&大立光研发效率比较大立光研发效率比较请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分45资料来源：远川研究所，公司官网，国海证券研究所 塑料镜头的技术路线变革：塑料镜头的技术路线变革：玻塑镜头塑料镜头的研发量产已进入瓶颈，玻塑混合镜头成为了一种全新的技术路线。塑料镜头在成像清晰度、失真率等光

166、学性能方面遇到瓶颈，而且塑料材料本身比玻璃更容易吸收光线。玻塑镜头结合了玻璃镜头与塑料镜头的优点，能够减少镜头厚度和失真率、提高成像清晰度和光圈尺寸。但是，与塑料镜片相比，玻璃镜片的生产流程繁琐，制造与塑料镜片相比，玻璃镜片的生产流程繁琐，制造工艺复杂，量产难度大。手机镜头材料的技术变革，无疑给了舜宇光学弯道超车的机会，早在工艺复杂，量产难度大。手机镜头材料的技术变革，无疑给了舜宇光学弯道超车的机会，早在20042004年舜宇光学便进入车载镜头市场，而车规级玻璃镜头的生产使得舜宇光年舜宇光学便进入车载镜头市场，而车规级玻璃镜头的生产使得舜宇光学积累了大量玻璃镜片的生产与加工工艺技术，这使得舜宇

167、光学在玻塑混合镜头领域处于业内领先的地位。学积累了大量玻璃镜片的生产与加工工艺技术，这使得舜宇光学在玻塑混合镜头领域处于业内领先的地位。玻璃毛坯第一面粗磨第二面粗磨第一面贴附整平抛光剥离第二面贴附整平抛光剥离求芯检查清洗镀膜质检成品玻璃镜片：玻璃镜片：生产流程复杂，很多环节依赖人工的经验和调焦，难以实现自动化生产，因而也难以保障其生产的高度标准化和良品率。德国与日本崇尚“工匠精神”，在玻璃镜片的生产方面具有先发优势并积累了大量熟练的产业工人，因而在玻璃镜片生产中具备很强的竞争优势。塑料镜片：塑料镜片：生产流程相对简单，塑料原料可直接加热压铸成型，生产流程环节少，自动化程度高，容易大规模量产。原

168、料射出成型射出剪片镀膜质检成品塑料镜片的生产流程塑料镜片的生产流程玻璃镜片的生产流程玻璃镜片的生产流程3.6 公司手机镜头产品：玻塑镜头带来技术跨越公司手机镜头产品：玻塑镜头带来技术跨越请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分46资料来源：摄像头观察、公司年报，有数，智东西，国海证券研究所 玻塑镜头完美平衡成本与性能：玻塑镜头完美平衡成本与性能：玻璃透镜透光性好，折射率更高，一块玻璃透镜的效果约等于两块塑料透镜。相比较于相比较于8P8P，“，“6P+1G6P+1G”的玻塑混合”的玻塑混合方案可减少总镜片数方案可减少总镜片数1 1片，组装良率从片，组装良率从15%15%提

169、升至提升至40%40%（荣耀在2019年的荣耀20Pro和荣耀V30Pro中采用了“6P+1G”镜头的方案）。 舜宇光学借助玻塑镜头超车大立光：大立光凭借先发优势在塑料镜头占据舜宇光学借助玻塑镜头超车大立光：大立光凭借先发优势在塑料镜头占据技术优势，但却缺少对玻塑镜头的前瞻布局，进而陷入“创新者的窘境”技术优势，但却缺少对玻塑镜头的前瞻布局，进而陷入“创新者的窘境”而被颠覆。在玻塑镜头领域，舜宇光学是国内最早从事研发并量产玻塑镜而被颠覆。在玻塑镜头领域，舜宇光学是国内最早从事研发并量产玻塑镜头的厂商之一，于头的厂商之一，于20172017年实现全球第一款玻塑混合手机镜片的量产，年实现全球第一款

170、玻塑混合手机镜片的量产，20212021年完成多款采用玻璃非球面镜片的玻塑混合大像面主摄手机镜头的量产。年完成多款采用玻璃非球面镜片的玻塑混合大像面主摄手机镜头的量产。2G+3P1G+5P7P1G+6P8P以以4P4P镜头为例：塑料镜头的组装过程镜头为例：塑料镜头的组装过程传统传统6P6P镜头的内部结构镜头的内部结构玻塑镜头结构示意图玻塑镜头结构示意图3.6 公司手机镜头产品：玻塑镜头结构拆解公司手机镜头产品：玻塑镜头结构拆解请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分4700128169%49%31%18%25%28%0%20%40%60%80%10

171、0%120%140%160%180%0204060801920202021E2022E2023E2024E2025E潜望式镜头出货量同比增速资料来源：华经情报网，Ettoday，公司业绩简报，国海证券研究所单位：百万颗20192019年年- -20252025年全球潜望式镜头出货量年全球潜望式镜头出货量华为华为, , 51%51%OPPOOPPO, , 17%17%VIVOVIVO, , 13%13%三星三星, , 9%9%小米小米, , 4%4%其他其他, , 6%6%20202020年全球潜望式镜头手机占比年全球潜望式镜头手机占比423 540 593 674 27.

172、7%9.7%13.6%0%5%10%15%20%25%30%0050060070080020021出货量增长率20182018年年- -20212021年公司模组出货量及同比增长率年公司模组出货量及同比增长率20182018年年- -20212021年公司潜望式模组和大像面模组出货量占比年公司潜望式模组和大像面模组出货量占比0.1%5.8%10.3%6.7%0%2%4%6%8%10%12%2002202021单位：百万颗 全球潜望式镜头出货量保持平稳全球潜望式镜头出货量保持平稳较快增长态势：较快增长态势：2

173、020年，全球潜望式镜头仅出货3500万颗，考虑到潜望式结构可解决高倍变焦刚需与当前手机模组体积受限的矛盾，潜望式镜头应用将成为趋势，并且当前仅安卓手机厂商应用了潜望式镜头方案，未来不排除苹果手机也将推出自家潜望式结构方案（2021年7月苹果潜望式镜头系统专利已获得美国专利和商标局批准）。 公司潜望式模组出货量占比在波公司潜望式模组出货量占比在波动中上升：动中上升：模组方面，舜宇光学于2017年完成研发潜望式超小光学变焦模组及具备高倍率光学变焦潜望式的双摄像头模组，并于次年实现量产。镜头方面，舜宇光学于2021年实现全塑料镜片的10倍潜望长焦手机镜头的量产。潜望式模组能够在兼顾机身轻薄设潜望式

174、模组能够在兼顾机身轻薄设计的同时实现高倍率连续光学变计的同时实现高倍率连续光学变焦，未来市场发展前景广阔。焦，未来市场发展前景广阔。3.7 公司手机模组产品：潜望式模组发展前景广阔公司手机模组产品：潜望式模组发展前景广阔请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分48资料来源：头豹研究院，欧菲光，国海证券研究所当前手机拍摄的变焦方式：当前手机拍摄的变焦方式：光学变焦光学变焦：利用镜头组内的电动马达，通过镜片组移动实现无损的长焦拍摄效果。依靠光学镜头结构、不借助于任何软件实现变焦，图像的分辨率及画质不会改变。光学变焦倍数越大，可以拍摄的景物越远。电动马达的必要性、镜头结构的复

175、杂程度增加了镜头制造的成本，镜头对焦时的高耗电等，这些都限制了光学变焦在手机端的普及。数码变焦数码变焦：借助手机相机模组的处理器，对已有像素周边的色彩进行判断，并根据周边的色彩情况插入经特殊算法加入的像素，将画面中的每个像素面积增大。这一变焦形式并未真正改变焦距，只是通过软件方式对图像进行处理补偿，会严重降低画质。当前手机致力于提升像素，在某种程度上便是为了充分利用数码变焦。当前手机致力于提升像素，在某种程度上便是为了充分利用数码变焦。混合变焦（接力式变焦）混合变焦（接力式变焦）：多镜头接力与算法优化相结合，实现较平滑的变焦效果。在一枚镜头进行数码变焦的基础上，再通过其他镜头的拍摄取景用来补充

176、变焦后丢失的细节，拍摄过程中并没有移动镜头的焦距，具体成像效果介于光学变焦和数码变焦之间，同光学变焦相比，相对省电、便携相对省电、便携。潜望式结构横向放置长焦镜头，潜望式结构横向放置长焦镜头，不必让长焦镜头明显突出机身而影响产品一体性，横向内部机身空间相对广阔可实现更高倍数的连续光学变焦，与其他手机镜头搭配以实现高倍数“接力式变焦”。不必让长焦镜头明显突出机身而影响产品一体性，横向内部机身空间相对广阔可实现更高倍数的连续光学变焦，与其他手机镜头搭配以实现高倍数“接力式变焦”。变焦方式工作原理焦距变焦效果光学变焦利用镜头模组内的电动马达移动镜片组，改变镜头焦距实现无损变焦。改变好数码变焦利用软件

177、对已有像素周边的色彩进行判断，根据周边色彩情况插入经特殊算法加入的像素，从而把图片内的每个像素面积增大。不变差混合变焦多个不同焦距镜头接力与算法优化相结合，实现较平滑的变焦。不变较好当前行业的痛点：手机摄像头升级重点从像素提升向变焦能力转移，在手机轻薄的机身内如何实现高画质连续变焦，并且解决高倍率变焦所带来的防抖问题。当前行业的痛点：手机摄像头升级重点从像素提升向变焦能力转移，在手机轻薄的机身内如何实现高画质连续变焦，并且解决高倍率变焦所带来的防抖问题。面对远距离下高画质的拍摄需求，三星、松下等厂商曾尝试在手机上安装光学摄像头以实现高倍率光学变焦（如松下CM1），但限于体积过大、机身过厚,并未

178、被市场所接受。不同变焦方式对比不同变焦方式对比潜望式连续光学变焦潜望式连续光学变焦3.7 公司手机模组产品：潜望式模组有助于持续优化连续变焦公司手机模组产品：潜望式模组有助于持续优化连续变焦请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分49资料来源：IT之家，光学网，华为官网，国海证券研究所潜望式模组的结构潜望式模组的结构: :与一般纵向放置镜头的结构不同，它通过折射棱镜改变光路方向，可将垂直于机身的光线折射为平行光线，从而使得相应光学成像系统可以在手机内部横向放置。潜望式模组的优势：潜望式模组的优势：控制模组厚度保持手机轻薄控制模组厚度保持手机轻薄，横向放置的潜望式镜头模组

179、不必通过增加手机厚度完成高倍变焦；更高的变焦水平与更佳成像画质更高的变焦水平与更佳成像画质，潜望式镜头在成像上减少中央和边缘的锐度差距，让画面的细腻度得到很好的平衡，在“接力式”变焦基础上使手机的拍摄性能进一步向相机靠齐；延用“内变焦”易于保养延用“内变焦”易于保养，“内变焦”设计加强密封性也提高手机镜头的防尘、防摔、防水和防压性能。“接力式”变焦过程：以华为“接力式”变焦过程：以华为P40 Pro+P40 Pro+为例（超广角为例（超广角+ +主摄主摄+ +常规长焦常规长焦+ +潜望式长焦潜望式长焦+ +ToFToF）0.66X：单颗超广角镜头采用“光学变焦”以无损拍摄；0.66-1X：单颗

180、超广角镜头在原“光学变焦”基础上混合“数码变焦”；1X：单颗广角主摄镜头采用“光学变焦”以无损拍摄；1-3X：单颗广角主摄镜头在原“光学变焦”基础上混合“数码变焦”；3X：单颗长焦镜头采用“光学变焦”以无损拍摄；3-9X：单颗长焦镜头在原“光学变焦”基础上混合“数码变焦”；9X-10X：单颗潜望式长焦镜头采用“连续光学变焦”以无损拍摄；10X-20X：单颗潜望式长焦镜头采用“连续光学变焦”基础上混合“数码变焦”；20-100X：单颗潜望式长焦镜头 “数码变焦”。（PS：与常规潜望式模组不同，华为P40 Pro+ 依靠推动反光镜实现变焦,并且变焦效率是传统的2倍）华为华为P40 Pro+P40

181、Pro+的接力式变焦过程的接力式变焦过程常规潜望式模组内部结构示意图常规潜望式模组内部结构示意图潜望式长焦数码变焦超广角光学变焦0.66X超广角混合变焦广角主摄混合变焦潜望式长焦数码变焦广角主摄光学变焦常规长焦光学变焦潜望式长焦光学变焦1X3X9X100X潜望式长焦连续光学变焦10X潜望式长焦光学变焦常规长焦混合变焦潜望式长焦混合变焦20XP40 Pro+P40 Pro+潜望式模组内部结构示意图潜望式模组内部结构示意图3.7 公司手机模组产品：潜望式模组有助于持续优化连续变焦公司手机模组产品：潜望式模组有助于持续优化连续变焦请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分50资

182、料来源：未来智库，潜望式专利（变焦镜头及变焦镜头模块、潜望式摄像模组、阵列摄像模组和电子设备），国海证券研究所潜望式模组的技术壁垒潜望式模组的技术壁垒: :元件数量的增加：元件数量的增加：传统的镜头，通常是将多个镜片逐次组装于一个镜筒中，在组装过程，每一镜片和镜筒组装时形成的累计误差组成单个镜头的组装误差。镜片数量增多，累积误差增大，镜头整体品质降低，镜头生产过程中的良率也降低。潜望式结构模组新增了棱镜座、支承轴、基座等元件，在镜头组装过程中，会进一步放大潜望式结构模组新增了棱镜座、支承轴、基座等元件，在镜头组装过程中，会进一步放大组装误差。组装误差。元件相对位置的改变：元件相对位置的改变：对

183、于摄像头模组来说，其镜头的光学特性决定着成像的品质。各镜片的中心轴线的一致，并且和感光芯片的中心轴线一致，是良好的成像品质的基础。潜望式结构模组采用横置结构，相关元件诸如潜望式结构模组采用横置结构，相关元件诸如CMOSCMOS等位置调整，使得光路更易偏移，对拍摄时的防抖要求也更高，需通过粘胶将棱镜固定在安装座上组成等位置调整，使得光路更易偏移，对拍摄时的防抖要求也更高，需通过粘胶将棱镜固定在安装座上组成转光元件，再配合二轴铰链与驱动装置做光学防抖处理，这无疑加大了工艺难度。转光元件，再配合二轴铰链与驱动装置做光学防抖处理，这无疑加大了工艺难度。高倍数连续变焦所带来的防抖要求提升：高倍数连续变焦

184、所带来的防抖要求提升：过去仅靠防抖马达推动镜头或传感器移动实现光学防抖（OIS），但随着镜头与传感器体积和重量的增大，其防抖难度与效果越发难以满足使用需求。因而，技术路线上迭代至双光学防抖，当模组内存在多个线圈马达时容易产生“磁干扰”现象，因而双OIS较多采用形状记忆合金（SMA）马达，依靠记忆合金在不同温度下的形状特性来推动镜头与传感器，在原先X轴与Y轴移动基础上，增加了旋转轴移动，尤其提升了CMOS的防抖效果，充分发挥了充分发挥了旋转轴在旋转轴在CMOSCMOS的防抖应用，大幅提升了防抖效果。的防抖应用，大幅提升了防抖效果。例如，Oppo Find X5 Pro采用“镜头+传感器防抖”，实

185、现了五轴防抖，防抖效果显著。模组算法的融合：模组算法的融合：由于光线进入到潜望式模组需经过至少一次折射，进光量将受到相当程度的损失，加之受限于体积，潜望式模组直径也相对较小，两者叠加影响了模组的成像质量。当前采用“潜望式长焦当前采用“潜望式长焦+ +广角镜头”组合解决该问题，但潜望式镜头光学倍率更高而加大了其与广角镜头之间的信息融合算法难度。广角镜头”组合解决该问题，但潜望式镜头光学倍率更高而加大了其与广角镜头之间的信息融合算法难度。长焦镜模组与潜望式长焦模组对比长焦镜模组与潜望式长焦模组对比3.7 公司手机模组产品：潜望式模组技术壁垒公司手机模组产品：潜望式模组技术壁垒项目项目长焦镜头规格长

186、焦镜头规格潜望式长焦镜头规格潜望式长焦镜头规格变化变化棱镜棱镜无1块+新增1块以上棱镜，单机块价值量1-3美金增量镜头镜头多为5P5P，5P1G，6P镜头设计难度提升，镜片需进一步处理，5P潜望式长焦镜头ASP约2美金，相比普通5P长焦镜头翻番：5P1G/6P有望达到2.5美金-4美金CISCIS5MP/8MP/12MP/13MP等，以8MP为主8MP/13MP/48MP相比普通长焦镜头CIS没有特殊变化，受手机厚度限制，CIS主要集中在13MP算法算法专业算法提供商开发或者手机厂商自研专业算法提供商开发或者手机厂商自研以HOVM为代表的手机开始自主研发算法，融入对场景的理解，并直接授权给模组

187、厂，专业算法提供商短期承压模组封装模组封装较易较难对模组的一致性要求极高，对二线模组厂形成较高的进入壁垒，高档潜望式模组ASP有望突破20美金，毛利率较高请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分51舜宇光学的技术优势：舜宇光学的技术优势：丰厚的潜望式模组技术积累丰厚的潜望式模组技术积累：舜宇光学于2013年底购买日本柯尼卡美能达手机镜头生产基地，并获得了其从手机镜头的相关技术专利，而早在2004年，柯尼卡便推出潜望式相机，相关专利或对舜宇光学针对潜望式摄像的研发与生产提供更多技术支持。单棱镜潜望式模组延长了镜头焦距，并使得CMOS像素传感器的长宽受手机厚度限制，舜宇光学

188、定位高端，推出了双棱镜和三棱镜潜望式模组，通过入光口的合理设置和玻璃镜片的配合以增加进光量，可降低手机对CMOS像素传感器的尺寸要求，同时提升成像质量。20212021年，舜宇光学已量产年，舜宇光学已量产10X10X光学变焦潜望式摄像模组并供应韩国客户最高配置旗舰机。光学变焦潜望式摄像模组并供应韩国客户最高配置旗舰机。先进的封装技术和检测设备：先进的封装技术和检测设备：舜宇光学通过自主研发MOB、MOC技术，缩小模组厚度和面积、提升稳定性和散热能力，其三代MOC技术更是将模组高度再下降，率先实现最薄摄像头的量产。舜宇光学自主开发的自动化支架组装线体（ACA），也已投入使用，其能减少多摄支架组装

189、过程中的变异，提高贴附精度且实现连线生产；成品机器视觉检测（AOI）也成功实现，相比人工检测，该检测方法能显著提升检验效率；首推多拼版检测设备（WLT），大幅提高检测效率。2016年，舜宇光学对自制的主动对准（AA）设备进行优化升级，并将之推广在产线中使用。2021年，自主开发的超多功能自动对准（UMA）设备已投入使用，对准技术再次升级。舜宇光学不断优化AA制程技术，根据光学性能的实测值(图像的实拍解像力，例如清晰度等)，从六个自由度来对模组的装配进行调整，确定群组间的相对位置，进行合理的群组组合，以降低对来料的高精度依赖，提高成像品质，并降低生产成本。舜宇光学双棱镜、三棱镜潜望式模组专利舜宇

190、光学双棱镜、三棱镜潜望式模组专利舜宇光学模组封装工艺升级舜宇光学模组封装工艺升级3.7 公司手机模组产品：潜望式模组技术壁垒公司手机模组产品：潜望式模组技术壁垒资料来源：舜宇光学专利（潜望式摄像模组、多摄摄像模组和摄像模组的组装方法），光学网，智通财经，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分52苹果供应链能给舜宇光学镜头营收贡献几何？请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分53单位：亿元单位：美元 拍照功能“内卷”拍照功能“内卷” 致使苹果与安卓阵营加大镜头采购：致使苹果与安卓阵营加大镜头采购：无论是苹果手机还是安卓手机，两者的镜

191、头市场都保持着高速增长，苹果端手机镜头市场空间将从2017年的58.25亿元增长至2022年的164.58亿元，安卓端手机镜头市场空间也会在2022年达到246.84亿元，手机镜头行业发展景气，市场驱动优势明显。 相机模组在苹果手机相机模组在苹果手机BOMBOM中的占比逐年提升：中的占比逐年提升：据iHS，Techinsight等测算，苹果手机相机模组成本从最初的9美元提高到目前的77美元，与此同时，相机模组成本在整个手机物料成本中的占比也从初代iPhone的4%上升到了iPhone 13 pro Max的14%。手机拍照功能成为“刚需”，这使得苹果不打不加大对拍照功能的投入，使得相机模组总体

192、采购成本逐年攀升。苹果与安卓手机镜头市场空间比较苹果与安卓手机镜头市场空间比较相机模组在苹果手机相机模组在苹果手机BOMBOM中占比逐渐提高中占比逐渐提高58 90 109 120 141 165 101 118 179 177 223 247 54%22%10%18%17%16%52%-1%26%10%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500300200202021E2022EIOS端手机镜头市场空间安卓端手机镜头市场空间IOS端手机镜头同比增速安卓端手机镜头同比增速3.8 “果链”营收贡献：公司业绩有望再创新高“果链”营收贡献：公

193、司业绩有望再创新高资料来源：iHS，Techinsight，IDC，国海证券研究所97934 96 77 230 177 176 184 186 206 198 212 201 238 248 370 392 469 491 5145704%4%5%8%10%8%8%6%6%8%9%14%13%18%15%19%14%0%5%10%15%20%25%00500600iPhone 初代iPhone 3GiPhone3GsiPhone 4iPhone 4siPhone 5iPhone 5siPhone 6iPhone 6siPhon

194、e 7iPhone 8iPhone X iPhone XSMiPhone 11ProiPhone 11Pro MiPhone 12ProiPhone 13Pro M相机模组BOM合计相机模组BOM占比请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分54 库克的运营策略奠定了苹果在供应链上的强势地位库克的运营策略奠定了苹果在供应链上的强势地位: :库克出身供应链，他最初加入苹果时就负责全面整顿公司的产品制造和分销领域，解决苹果在运营方面遇到的难题。库克主要采取生产外包、管理库存、引入优质可靠的供应商以及提前预定运力等战略措施，对苹果的运营体系进行彻底的变革，最终高效地实现了将产品

195、量产并运送到世界各地的目标。可以说，库克的策略在简化生产流程，提高生产效率的同时，也使得苹果可以游刃有余的解决供应链强加给自己的掣肘，从而能够更好地掌控和管理供应链。 苹果在供应链上倾向于与更多厂商合作苹果在供应链上倾向于与更多厂商合作: :为保障议价能力与供货稳定，苹果在供应体系中更倾向于与多个厂商合作。从2007年苹果选择大立光供应手机镜头开始，苹果就一直希望培养一个能够与大立光抗衡的供应商，改变大立光在镜头供应一家独大的局面，以此来稳定和平衡供应链。苹果先后扶持了中国台湾厂商玉晶光、日本的康达智（已被剔除苹果链）、中国大陆的舜宇光学等，目前苹果镜头模块的供应商结构还算比较均衡。 公司加入

196、“果链”未来业绩有望锦上添花：公司加入“果链”未来业绩有望锦上添花：舜宇光学在2021年新晋苹果供应链，为苹果供应手机镜头，进一步推动了公司整体业绩的增长。我们预计，未来舜宇光学将依靠优秀的产品抢占苹果供应链上的份额，打开广阔的市场空间。供应商名称供应商名称供应类别供应类别大立光电大立光电手机镜头玉晶光电玉晶光电镜头产品舜宇光学舜宇光学手机镜头高伟电子高伟电子前置摄像头模组致伸科技致伸科技相机模组索尼索尼CMOS传感器、摄像头模块钛鼎钛鼎光学镜片夏普夏普后置摄像头模组LGLG后置摄像头模组苹果镜头模块供应商苹果镜头模块供应商苹苹果果的的供供应应链链策策略略生产外包生产外包良好的库存管理良好的库

197、存管理精选精选可靠优质的可靠优质的供应商供应商采购通用化零采购通用化零部件部件能够制造出优质的产品并快速推向市场。苹果的供应链策略苹果的供应链策略降低了库存成本，使产品生产具有灵活性，减少了对自有工厂的需求。投资了ERP系统，能监测到整条供应链，准确预测销售情况，随时对产量进行微调，缩短了库存周期。非核心零部件通用化，提升多厂商采购生产效率可以稳定和平衡供应链，提高生产效率。合作研发合作研发以资金支持，联合厂商合作研发促进核心技术发展迭代3.8 “果链”营收贡献：苹果的供应链策略“果链”营收贡献：苹果的供应链策略资料来源：国际电子商情，经济日报，芯三板，中文科技资讯，Business Hist

198、ory，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分55168.15 651.60 1097.60 1802.86 2691.96 3759.68 00400020212022E2023E2024E2025E2026E计算公式：苹果手机镜头营收计算公式：苹果手机镜头营收= =全球智能手机出货量全球智能手机出货量* *苹果手机全球出货量比重苹果手机全球出货量比重* *平均每部苹果手机搭载镜头数量平均每部苹果手机搭载镜头数量* *舜宇出货量比重舜宇出货量比重* *平均苹果手机镜头单价平均苹果手机镜头单价营收预测的前提假设：1）假定苹果手机20

199、22、2023、2024、2025、2026年的全球出货量占比分别为17.09%、19%、21%、23%、25%，当中假定对应年份舜宇占苹果手机镜头出货比重分别为14%、20%、26%、32%；2）苹果手机出货量全部为当年新推出的机型；3）假定2022年预计为3.4个，2023年及以后平均每台手机搭载镜头3.5个； 4）根据产业尽调，假定苹果手机2022年及之后镜头平均供货价为8.145元/个。加入苹果供应链预计给舜宇带来的营收加入苹果供应链预计给舜宇带来的营收苹果手机全球出货量（百万台）苹果手机全球出货量（百万台） 智能手机全球出货量（百万台）智能手机全球出货量（百万台） 苹果占全球智能手机

200、出货量比重苹果占全球智能手机出货量比重2017215.77 1444.44 14.94%2018204.53 1409.66 14.51%2019195.36 1386.52 14.09%2020204.39 1294.65 15.79%2021234.53 1339.68 17.51%2022E233.70 1367.50 17.09%2023E275.02 1447.45 19.00%2024E316.21 1505.76 21.00%2025E363.19 1579.10 23.00%2026E412.14 1648.55 25.00%苹果手机镜头营收苹果手机镜头营收单位：百万元3.8

201、“果链”营收贡献测算“果链”营收贡献测算未来收入可期，有利于提升中高阶产品出货未来收入可期，有利于提升中高阶产品出货年份年份苹果手机全球出货量（百万苹果手机全球出货量（百万台）台）平均每台手机搭载镜头数量平均每台手机搭载镜头数量（个）（个）苹果手机全球镜头出货量总苹果手机全球镜头出货量总计（百万个）计（百万个）舜宇苹果手机镜头出货舜宇苹果手机镜头出货量（百万个）量（百万个）平均镜头单价（元）平均镜头单价（元）苹果手机镜头营收（百苹果手机镜头营收（百万元）万元）舜宇占苹果手机镜头出舜宇占苹果手机镜头出货量比重货量比重2015231.53 2.00 463.05 -2016215.39 2.33

202、502.58 -2017215.77 2.67 575.38 -2018204.53 2.67 545.43 -2019195.36 3.67 716.32 -2020204.39 3.20 654.04 -2021234.53 3.50 820.86 17.709.50 168.15 2.16%2022E233.70 3.40 794.58 80.008.15 651.60 10.07%2023E275.02 275.02 3.50 3.50 962.56 134.76 8.15 8.15 1097.60 14.00%14.00%2024E316.21 316.21 3.50 3.50 11

203、06.73 221.35 8.15 8.15 1802.86 20.00%20.00%2025E363.19 363.19 3.50 3.50 1271.17 330.50 8.15 8.15 2691.96 26.00%26.00%2026E412.14 412.14 3.50 3.50 1442.48 461.59 8.15 8.15 3759.68 32.00%32.00%资料来源：Wind，中关村在线，IT之家，通联数据，OMdia，产业尽调，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分563.9 手机业务总结：契合中低端渗透趋势，把握差异化机遇手机业

204、务总结：契合中低端渗透趋势，把握差异化机遇 产业链角色多元化、高阶产品基层化提升光学头部集中度：产业链角色多元化、高阶产品基层化提升光学头部集中度： 软硬件结合愈发紧密，强化手机与模组厂商合作黏性：软硬件结合愈发紧密，强化手机与模组厂商合作黏性：手机拍照功能成为消费者最为关注的购买点。为满足消费者需求并实现差异化竞争，手机厂商经历过“硬件规格升级”、“硬件+AI算法”、“硬件+AI算法+自研芯片”三个阶段，进而从根本上实现差异化竞争。手机模组属于定制化产品，随着竞争加剧，手机厂商为实现差异化的门槛也越来越高，在“去中间化”过程中与模组厂商合作越发紧密，模组厂商除了克服较高生产壁垒制造多摄模组，

205、仍需提供部分底层算法，而这只有具备深厚技术沉淀的头部模组厂商才可参与。 多摄组合向中低端机型渗透，技术与规模优势下强者恒强：多摄组合向中低端机型渗透，技术与规模优势下强者恒强：多摄组合有利于满足消费者在不同场景下的拍摄需求，竞争加剧加速高规格模组配置下沉中低端市场。中低端市场价格敏感性高，因而对供给侧成本管控提出更高要求。我们认为，具备技术和管理优势的龙头厂商将穿越产品周期魔咒，一方面通过自身强大的技术研发能力建立专利壁垒，在垄断高端市场的同时，下沉落后规格的产品至中低端市场，另一方面通过扩大产能充分发挥规模效应优势以实现低成本竞争，逐渐蚕食中小厂商的市场份额，提升行业集中度。 光学龙头深度绑

206、定手机头部品牌，彼此互相成就：光学龙头深度绑定手机头部品牌，彼此互相成就：智能手机行业逐步迈进成熟期，全球智能手机行业集中度提升，全球手机出货量总体略微下降但核心头部品牌整体出货量上升，光学龙头与手机头部品牌深度绑定，以高规格高品质硬件助力头部手机品牌在拍照功能竞争中获胜，同时头部手机品牌在出货量上回馈光学龙头，彼此互相成就，形成良性循环。伴随核心客户成长，光学镜头与模组行业集中度也随之提升，这使得行业进入门槛提高。 公司高阶技术再续产品实力，产能突破、客户合作再创佳绩：公司高阶技术再续产品实力，产能突破、客户合作再创佳绩： 多产品精准卡位前端技术：多产品精准卡位前端技术：为实现平衡成本与性能

207、更佳平衡，镜头将从多P塑料镜头逐步向玻塑混合突破。舜宇光学技术工艺不断升级，凭借技术实力前瞻布局玻塑镜头，进而弯道超车大立光，2017年全球首款手机玻塑镜头、2021年多款大像面玻塑镜头产品实现量产。高端光学技术不仅在镜头，把握潜望式镜头加速渗透机会，公司在潜望式模组的研发、制造、检测实现新突破，2021年已完成10X光学变焦潜望式摄像模组，棱镜检测设备研发也逐步完成。 自研生产技术赋能产品质量再升级：自研生产技术赋能产品质量再升级：封装技术和检测设备向智能化、自动化发展，产品良率与制造效率再次升级。自研MOB、MOC技术迭代更新，三代MOC封装技术加持下率先实现最薄摄像头的量产；自研自动化支

208、架组装线体（ACA）、首推多拼版检测设备（WLT）实现自动化高精度组装；自制的主动对准（AA）设备向自研超多功能自动对准（UMA）设备升级；成品机器视觉检测（AOI）、首推多拼版检测设备（WLT）的投入使用，大幅提高检测效率。 客户升级巩固出货龙头地位：客户升级巩固出货龙头地位：手机镜头、模组出货量整体增长，面对终端渗透压力、降配影响，2021年手机镜头出货依旧稳居第一，手机模组首登榜首。面对终端需求下降及降配压力，公司技术、规模优势既为中低端渗透做准备又把握差异化产品新契机。目前公司是全球头部智能手机厂商镜头与模组业务的核心供应商，客户涵盖安卓主要大客户，包括三星、OPPO、Vivo、华为、

209、小米等。公司采取分散化的客户战略，减少对某一大客户的依赖，实现多点开花，确保下游对镜头与模组产品需求的稳定，进一步巩固了行业地位。舜宇光学科技在2021年新晋苹果供应链，为苹果供应手机镜头，进一步推动了公司整体业绩的增长。未来舜宇光学与大立光的技术差距会不断缩小，舜宇将依靠优秀的产品抢占苹果供应链上的份额，打开广阔的市场空间。57请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分四、车载业务请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分5859国别国别时间时间政策文件政策文件主要内容主要内容中国中国20172017年年汽车产业中长期发展规划到2025年，汽车DA

210、（驾驶辅助）、PA（部分自动驾驶）、CA（有条件自动驾驶）新车装配率达80%，高度和完全自动驾驶汽车开始进入市场。20202020年年智能汽车创新发展战略到2025年，中国标准智能化汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监督和网络安全体系基本形成。展望2035到2050年，中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善。20202020年年新能源汽车产业发展规划（2021-2035）到2025年，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。力争经过15年持续努力，高度自动驾驶汽车实现规模化应用。美国美国20162016年年联邦自动驾驶汽车政策指南首次将自动驾驶汽车安全监管纳入联邦法律

211、框架内。20202020年年自动驾驶汽车准则4.0（AV4.0）确立三类十大原则，增强美国公众对自动驾驶汽车的信任度。日本日本20132013年年战略性革新创造计划（SIP）将汽车自动驾驶技术确立为对日本社会、经济、产业竞争力有重大影响的重点发展领域之一；确立与自动驾驶技术关联的五个重点课题。20172017年年2017官民ITS构想及路线图计划2020年左右在高速公路上实现L3级自动驾驶，L2级以上卡车编队自动走行，以及特定区域内用于配送服务的L4级自动驾驶；到2025年在高速公路实现L4级自动驾驶，扩大用于配送服务的L4级自动驾驶走行区域。20202020年年道路交通法赋予 L3 级别自动

212、驾驶汽车合法上路的权限。联合国联合国20162016年年维也纳公约（道路交通）在符合联合国车辆管理条例或者符合自动驾驶的情况下，自动驾驶技术可以被应用到交通运输当中。这一规则制定承认了自动驾驶的合法身份。韩国韩国20192019年年2030未来汽车产业发展战略2021-2027年在自动驾驶技术上投入1.7万亿韩元，预计将在2024年推出L4级自动驾驶汽车，2027年开始L4级自动驾驶技术商用化，到2030年自动驾驶汽车将占韩国新车的一半。德国德国20172017年年道路交通法第八修正案设定自动驾驶汽车在公共道路上行驶的六项基本要求；并发布全球第一个针对自动驾驶的道德准则。欧盟欧盟2018201

213、8年年通往自动化出行之路：欧盟未来出行战略到2020年率先实现部分场景如高速公路、城市低速行驶等场景下的自动驾驶，同时实现卡车及垃圾车等车型自动驾驶；到2030年，迈向全自动化出行。4.1 政策分析：政策发挥导向作用，促进自动驾驶产业兴起政策分析：政策发挥导向作用，促进自动驾驶产业兴起 各国相继出台产业扶持政策，驱使自动驾驶向前迈进。各国相继出台产业扶持政策，驱使自动驾驶向前迈进。近些年来，全球各国都陆续发布了推进ADAS发展的创造革新战略以及自动驾驶汽车的相关政策规范，以此来引导各国汽车智能化行业的发展方向。其中，我国政策明确提出要注重驾驶辅助系统的技术研发，并计划到2025年基本建设形成中

214、国标准智能化汽车体系；日本计划到2025年在高速公路上实现L4级自动驾驶；韩国、欧盟等也希望能够不断扩大自动驾驶出行的使用范围，完成汽车产业结构的优化升级。各国颁布的产业政策是政府实行宏观调控的重要手段，可以让计划和市场机制充分联结，更好的催化出自动驾驶行业的发展潜力，增强自动驾驶行业的竞争能力，并为未来车载镜头市场的发展打下坚实的基础。各国推进自动驾驶行业发展的相关政策各国推进自动驾驶行业发展的相关政策资料来源：国务院，国家发改委，中国汽车报网，上海情报服务平台，中国智能交通协会，中国传动网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分602,330 1,8

215、00 1,309 1,029 743 598 535 1,948 3,070 3,307 3,462 3,485 3,298 2,531 1,080 1,947 2,634 3,192 3,893 4,712 6,010 3 6 14 28 72 98 180 4 10 16 21 26 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000202020212022E2023E2024E2025E2026EL0L1L2L3L4-L54.2 行业概况：汽车智能化进程加速，市场迎来新一轮增长行业概况：汽车智能化进程加速，市场迎来新一轮增长 自动驾驶

216、行业持续提速自动驾驶行业持续提速，渗透空间大渗透空间大。据ICV TANK机构预测，全球智能汽车出货量总体将保持高速增长趋势，不过随着智能驾驶技术成熟度的提升与大规模量产后成本的降低，不同等级智能驾驶汽车出货量将出现两极分化。未装载智能驾驶硬件的L0汽车出货量将呈现出逐年下降的趋势，自动驾驶等级为L1的智能汽车将逐渐蚕食L0的市场份额，之后L2蚕食L1的市场份额，如此更迭。 传感传感、决策决策、执行三者构成智能驾驶汽车核心系统执行三者构成智能驾驶汽车核心系统。传感系统负责捕捉外界信息，决策系统根据传感系统的信息作出判断，之后交由执行系统去执行。传感系统的资料来源是自动驾驶实现的前置条件，并且传

217、感器的选择也将决定自动驾驶核心路线（激光雷达路线V.S.纯视觉路线）。单位：万辆全球智能驾驶汽车出货量及预测全球智能驾驶汽车出货量及预测全球智能驾驶汽车渗透率及预测全球智能驾驶汽车渗透率及预测智能驾驶汽车核心系统构成智能驾驶汽车核心系统构成43.5%26.4%18.0%13.3%9.1%6.9%5.8%36.3%45.0%45.5%44.8%42.5%37.8%27.3%20.1%28.5%36.3%41.3%47.4%54.0%54.8%0.1%0.1%0.2%0.5%1.1%1.4%12.2%0%20%40%60%80%100%202020212022E2023E2024E2025E202

218、6EL0L1L2L3-L5资料来源：CSDN，ICV TANK，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分性能性能激光雷达激光雷达毫米波雷达毫米波雷达超声波雷达超声波雷达摄像头摄像头红外线红外线相机相机成本成本目前很高适中很低适中适中探测角度探测角度15-远距离探测远距离探测强强弱弱一般夜间环境夜间环境强强强弱强全天候全天候弱强弱弱弱不良天气环境不良天气环境弱强一般弱弱温度稳定性温度稳定性强强弱强一般车速测量能力车速测量能力弱强一般弱一般路标识别路标识别自适应前灯自适应前灯( (AFLAFL) )夜视系统夜视系统( (N NV)

219、V)自适应巡航自适应巡航( (ACCACC) )车道偏离预警车道偏离预警( (LDWLDW) )紧急制动辅助紧急制动辅助( (EBAEBA) )车道保持系统车道保持系统( (LKSLKS) )行人探测行人探测( (PWCPWC) )盲点监测盲点监测( (BSDBSD) )变道辅助变道辅助( (LGALGA) )泊车输助泊车输助( (PAPA) )交通信号识别交通信号识别( (TSRTSR) )资料来源： ittbank，艾瑞咨询，泰克汽车毫米波雷达测试解决方案，国海证券研究所 单车智能化：单车智能化：指单一车辆的智能化，在感知层面搭载多个传感器，通过雷达系统（激光雷达、毫米波雷达和超声波雷达）

220、和视觉系统（车载摄像头）对周围环境进行数据采集，进而通过决策层的车载计算平台和算法对数据进行处理并作出最优决策，最后交由执行模块将决策信号转为车辆的行为。搭载的传感器数量越多，越有助于捕捉更多的外界信息以及时发现潜在的安全威胁。 车载传感器搭配：车载传感器搭配：车载传感器可分为摄像头、激光雷达(Lidar)、普通雷达(如超声波雷达、毫米波雷达)和红外传感器四类。无论是依靠感知摄像头还是雷达，在性能、成本、稳定性、抗干扰性等方面都不能保持绝对优势，因此多采用不同传感器搭配融合，以实现性能与成本等的均衡，并采用卡尔曼滤波技术解决不同传感器的信息融合问题。因此多采用不同传感器搭配融合，以实现性能与成

221、本等的均衡，并采用卡尔曼滤波技术解决不同传感器的信息融合问题。 摄像头：摄像头：能够得到丰富的纹理，特征信息，相比毫米波、激光雷达，采用图像数据能够实现车道线检测，交通标识符检测，freespace等功能，但容易受到光线、天气等因素影响，容易产生“运动模糊”而无法对高速运动物体测速等。 红外相机：红外相机：利用普通CCD摄像机可以感受红外光的光谱特性，配合红外灯作为照明源达到夜视成像的效果，通常在芯片表面加滤光涂层或在镜头中加滤光片滤掉人眼不可见的光以恢复原来色彩，具有夜视效果。近红外线的绕射能力具备穿透能力，可穿透烟雾、墨渍、涤纶丝绸等材料。 毫米波雷达：毫米波雷达：毫米波雷达测量距离远，通

222、常能达到200多米，并且受天气影响较小，电磁波在雨雪、大雾、粉尘中具有良好的穿透性，不足之处在于对某些材质回波弱比如行人、锥桶或塑料制品等识别率较差；对金属材质特别敏感，导致虚警率很高；采样稀疏导致原始数据噪声大，目标抖动；径向目标探测较准，但是切向目标敏感度差；原始数据只有距离和角度信息，缺乏目标高度信息。 超声波雷达：超声波雷达：受到雨水、粉尘、泥沙的干扰较小，在空气中穿透性强、 衰减小，短距离探测中精度较高，常用于泊车场景，但不足之处在于声波传输易受天气温度影响，高低温下测距误差大；声速远低于光速，车速较快时实时测距误差大；无法给出目标位置等。 激光雷达：激光雷达：对光照变化不敏感，不受

223、夜晚场景的影响，可以全天候工作；测距精度相比其他传感器都要高，具有抗干扰能力；感知周围信息量较为丰富，但不足之处在于受雨雪、雾天、粉尘等气候影响性能下降，对某些低反射特性的材料测距精度不佳，硬件价格昂贵等。不同传感器性能比较不同传感器性能比较4.2 行业概况：行业概况：自动驾驶不断升级，多传感器搭配是主流自动驾驶不断升级，多传感器搭配是主流请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分61资料来源：bjfqy，车载摄像头选择指南，L2-L4自动驾驶视觉方案推荐，国海证券研究所车载镜头的技术壁垒：车载镜头的技术壁垒： 在具体应用与工艺性能的标准上，车载镜头有着更高的技术要求：在

224、具体应用与工艺性能的标准上，车载镜头有着更高的技术要求：手机摄像头用于拍摄照片或视频，而车载摄像头捕获数据，再对数据进行分析，不仅是路况的拍摄，需要对车辆附近人、物识别和监测，在准确性、即时性、动态性等方面要求更高。车载摄像头在性能、稳定性、环境适应性上有着严格标准，不仅要求前期设计的严谨性，对后续品控也更严格，需要相关制造商具备足够的工艺技术积累。 非球面镜片高效消除广角镜头的畸变：非球面镜片高效消除广角镜头的畸变：车载摄像头中，除了前视镜头外，其余部分的镜头均为广角镜头，而广角镜头的问题在于其畸变。手机上的广角镜头，一般通过后期算法校正，但汽车上的广角镜头需要及时收罗并识别物体，畸变必须在

225、算法校正之前，因而需要依靠物理校正。传统球面镜片“无法使平行光线完全聚焦于一点”，透过镜片边缘部位的光会比透过镜片中心部位的光更向镜片中心而聚集，从而会出现导致成像模糊的“球面像差”。若补偿这种球面像差，球面镜片必须组装多个镜片，而非球面镜片仅需1个。非球面镜片能够高效校正广角镜头所带来的畸变问题，其曲率沿着半径方向微妙变化，镜片边缘相对球面镜片略微凹陷，使得透过镜片的光聚焦于一点，从而获得清晰、真实的影像。 舜宇光学相对于其他厂商的技术优势：公司玻璃非球面镜片有十多年设计加工经验，自主掌握磨具设计加工到镀膜技术，一出多模加工工艺，模压镜片消光工艺，一次模压舜宇光学相对于其他厂商的技术优势：公

226、司玻璃非球面镜片有十多年设计加工经验，自主掌握磨具设计加工到镀膜技术，一出多模加工工艺，模压镜片消光工艺，一次模压成型技术，省去外圆芯取工艺。模具是玻璃镜片生产的核心环节，质量和精度直接影响镜片的性能，需要经验丰富的设计师和具有精密加工检测测验的制造人员相互配合，成型技术，省去外圆芯取工艺。模具是玻璃镜片生产的核心环节，质量和精度直接影响镜片的性能，需要经验丰富的设计师和具有精密加工检测测验的制造人员相互配合，舜宇自研模具并拥有十余年玻璃镜片的生产技术经验积累，铸就了深厚的竞争壁垒。舜宇自研模具并拥有十余年玻璃镜片的生产技术经验积累，铸就了深厚的竞争壁垒。安装部位摄像头类型功能概要前视单目/双

227、目FCW、LDW、TSR、ACC、PCW视角一般为45度，双目摄像头拥有更好的测距功能，但需要安装在两个位置，成本较单目贵50%左右环视*4广角全景泊车、LDW广角镜头，在车四周装配4个进行图像拼接实现全景图，加入算法可实现道路感知后视广角后视泊车辅助广角或鱼眼镜头，主要为倒车后视镜侧视*2广角盲点检测、代替后视镜盲点检测主要使用超声波雷达，但目前也有使用摄像头代替内置广角闭眼提醒广角镜头，一般装在车内后视镜处车载摄像头类型车载摄像头类型非球面镜片消除广角镜头畸变非球面镜片消除广角镜头畸变4.3 车载镜头：工艺要求严格，技术壁垒高车载镜头：工艺要求严格，技术壁垒高请务必阅读报告附注中免责条款部

228、分请务必阅读报告附注中免责条款部分6239.9 50.1 56.2 68.0 25.4%12.1%21.0%0%5%10%15%20%25%30%0070802018年2019年2020年2021年公司车载镜头年出货量出货量年增长率公司车载镜头独占鳌头：公司车载镜头独占鳌头：2020年全球车载镜头市场竞争格局中，舜宇占比高达32%，而第二名麦克塞尔仅占8%；在感知类镜头中，舜宇更是高达51%的市占率，第二名富士胶片仅有12%的占比，公司拥有深厚的技术积累与丰富的生产经验，在车载镜头领域大幅度领先同行竞争对手，加之汽车领域供应链认证周期长与产品生命周期较长，我们认为舜宇在车

229、载镜头领域的龙头优势仍将长期保持。车载镜头出货量保持较快增长态势：车载镜头出货量保持较快增长态势：公司在车载镜头领域保持龙头优势，2021年车载镜头出货量突破0.67亿，同比增长21%；公司自2012年首次占据全球车载镜头市场份额第一后，已蝉联9年。领先技术优势与丰富的生产经验进一步为龙头地位护航，在细分感知镜头领域，公司创造了51%的市场份额。汽车制造产业上游“缺芯”局面下，公司依旧实现可观的出货增长，行业龙头地位稳固。20202020年全球车载摄像头镜头市场格局年全球车载摄像头镜头市场格局20202020年全球车载感知类摄像头镜头市场格局年全球车载感知类摄像头镜头市场格局20182018-

230、 -20212021公司车载镜头出货公司车载镜头出货单位：百万颗公司车载摄像头应用公司车载摄像头应用4.3 车载镜头：市场规模扩张迅速，舜宇享受行业红利车载镜头：市场规模扩张迅速，舜宇享受行业红利舜宇光学, 32%麦克赛尔, 8%富士胶片, 5%电产三协, 5%世高光, 5%三力士, 5%理光, 3%京瓷, 4%其他, 32%舜宇光学, 51%富士胶片, 12%京瓷, 5%LCE, 5%理光, 4%麦克赛尔, 4%松下, 3%其他, 16%资料来源：公司年公告，公司官网，华经研究院，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分63舜宇在车载镜头的相对竞争优势：

231、舜宇在车载镜头的相对竞争优势： 产品品类丰富且成熟：产品品类丰富且成熟：自公司布局车载光学领域已有多年，产品种类、像素质量、镜片稳定性方面行业领先。公司相继实现后视、环视、前视、内视、电子后视镜、红外车载镜头的量产。车载镜头为保障产品稳定性，舜宇利用较成熟的玻塑混合技术与生产工艺，成功研发玻塑混合的前视镜头和舱内监测镜头，并实现全玻非球面镜头的量产。 产品技术领先：产品技术领先：随着自动驾驶等级的提升，其对于车载镜头像素要求也越来越高。舜宇已实现8MP侧视、后视、前视等镜头的量产，而同业主要竞争对手也仅实现1、2MP镜头产品的量产。8MP的摄像头可实现 200-250米的探测距离，且视场角可达

232、 120 度，有助于自动驾驶系统提前看清并减小感知盲区。通过解决塑胶镜片的温漂问题，舜宇在2021年完成了含多片塑胶镜片的2MP和3MP的玻塑混合ADAS车载镜头的研发，在大幅降低成本的同时，亦提升了产品性能和产能。同时，通过采用特殊塑料材料和特殊镀膜工艺，解决外露面塑料镜片的可靠性问题，舜宇实现了全塑料后视车载镜头的量产。 客户壁垒牢固：客户壁垒牢固：汽车零部件需要完成一系列的车规级可靠性测试，整个认证周期下来大概需要2-3年，舜宇当前主要汽车客户包括全球一流汽车零部件供应商(如奥托立、博世、大陆、日本电装、麦格纳、Mobileye等)，其产品广泛应用于传统车企(奔驰、宝马、奥迪等)以及新势

233、力车企(百度等)的众多车型，车企关系形成了牢固的客户壁垒。2021年，公司多款基于英伟达、高通及地平线等平台的8MPADAS车载镜头已通过认证，并获得了多家车企平台化项目的量产。资料来源：焉知新能源汽车，中国证券网，中国证券报，华经研究院，PRLog，同花顺金融研究中心，集微网，亚太智能汽车技术大会，台部落，bangqu，中国国家知识产权局，每日经济新闻，各公司官网，各公司财报，各公司业绩报告，各公司公告，国海证券研究所车规供应链认证流程车规供应链认证流程车载镜头技术对比车载镜头技术对比产品研发（1-2年）车规级认证（1-2年）Tier1认证（1年以上）车厂认证（1年以上）量产部署迭代提升 需

234、求分析 产品设计 产品开发 组件测试 IATF 16949 产品设计、开发、生产、安装满足要求 ISO、SAE、AEC-Q、车厂要求 性能检验、软硬件测试 各国法规、车厂规范、ISO 性能、环境、算法、道路测试完成车规认证至少需要3年时间，涉及多项测试4.3 车载镜头：产品行业领先，成熟技术拓展一流客户车载镜头：产品行业领先，成熟技术拓展一流客户厂商厂商舜字光学科技舜字光学科技富士胶片富士胶片( (欧菲光欧菲光) )联创电子联创电子麦克赛尔麦克赛尔电产三协电产三协主要车载镜头产品主要车载镜头产品前视、后视、环视、内视、电子后视镜、红外车载镜头前视、后视、环视、内视、电子后视镜前视、环视、后视、

235、内视前置、后视、环视、内视、红外车载镜头前视、环视、后视像素像素量产量产8MP8MP侧视、后视、前视镜头侧视、后视、前视镜头量产2MP三目/8MP双目前视镜头已量产2MP、5MP、8MP ADAS镜头量产百万像素级别镜头-量产量产8MP8MP前视镜头前视镜头3MP/8MP后视镜头镜片材质镜片材质研发2MP/3MP玻塑混合ADAS镜头3MP玻塑混合环视镜头目前为全玻璃镜头、实现玻塑混合透镜单元玻璃、塑料研发5MP玻塑混合舱内监测镜头玻塑混合探索中量产全塑料后视镜头非球面镜非球面镜量产量产8MP8MP全玻非球面镜头全玻非球面镜头实现玻璃非球面镜片2M以上的高清广角镜头会大量应用非球面模造玻璃实现非

236、球面玻璃透镜单元-超广角超广角超广角百万像素车载镜头3MP超广角200环视镜头-198超广角环视镜头量产超广角镜头(最大212)请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分6465 自动驾驶为车载模组行业规模的扩张提供了机会。自动驾驶为车载模组行业规模的扩张提供了机会。受益于自动驾驶和智能车联网行业的发展，全球以及国内的车载摄像头行业也得到了快速扩张。2015年全球车载模组市场规模为62亿美元，根据旭日大数据测算，2025年全球车载模组市场空间规模将达到272亿美元，十年的时间呈现出了成倍数的增长，复合增长率的数值会比较高，终要拉开黄金发展序幕。而我国作为智能驾驶发展尚在初

237、期的地区，根据ICV tank预测，我国车载模组市场规模将从2020年的57亿元升高至2025年将近230亿元，2020-2025年的五年内有望迎来一个跳跃式的提升。 舜宇在车载模组行业处于领先地位，将能充分享受到行业成长。舜宇在车载模组行业处于领先地位，将能充分享受到行业成长。我们认为，车载行业将来的前景仍然非常景气，对于光学企业的利润贡献也十分强劲。凭借着全球和国内车载镜头市场规模的高速增长，舜宇光学科技可以利用自身的竞争优势和敏锐的市场嗅觉，及时把握行业的巨额增量，抢占到车载行业的市场份额，让舜宇车载业务的营收增幅不断扩大，提高公司的整体业绩，从而继续保持公司在车载业务领域的稳固龙头地位

238、。等级等级名称名称定义定义驾驶操驾驶操作作周边监周边监控控接管接管应用场应用场景景平均搭载摄像平均搭载摄像头数量头数量L0L0人工驾驶由人类驾驶者完全操纵人人人所有场景/L1L1辅助驾驶通过驾驶环境对方向盘和加减速的一项提供驾驶支援，其余动作由人类驾驶者完成人人人限定场景3-5颗L2L2部分自动驾驶通过驾驶环境对方向盘和加减速的多项操作提供提供驾驶支援，其余动作由人类驾驶者完成车人人限定场景L3L3条件自动驾驶由无人驾驶系统完成所有操作，人类驾驶者提供适当的应答车车人限定场景约为8颗L4L4高度自动驾驶由无人驾驶系统完成所有的操作，人类驾驶员不一定对系统的请求做出应答，限定道路和环境车车车限定

239、场景10-20颗L5L5完全自动驾驶由车辆完成所有的驾驶操作，无限定道路和环境车车车所有场景自动驾驶技术等级划分图自动驾驶技术等级划分图4.4 车载模组：市场规模扩张迅速，舜宇享受行业红利车载模组：市场规模扩张迅速，舜宇享受行业红利资料来源：汽车驾驶自动化分级，前瞻经济学人，ICV tank，旭日大数据，国海证券研究所单位：亿美元全球车载模组市场规模全球车载模组市场规模单位：亿元中国车载模组市场规模中国车载模组市场规模6272839700300200025E42300501001502

240、00250200025E请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分舜宇在车载模组的相对竞争优势：舜宇在车载模组的相对竞争优势： 布局车载模组全产品线：布局车载模组全产品线：公司深耕全产品线的技术要素，目前已实现对前视、后视、侧视/环视、内视等车载模组的全品类覆盖。舜宇于2021年内完成了300万像素全景车载模组、300万像素电子后视镜超广角车载模组及超高像素汽车视频日志（“Carlog”）车载模组等车载模组的研发，并实现了多款环境感知车载模组（ 8MP模组全球首发）、舱内驾驶员检测模组和座舱乘员检测模组等模组的量产，这些产品的量

241、产将为自动驾驶安全驾驶提供更多的保障。 生产与测试技术领先：生产与测试技术领先： 公司基于多年在模组行业的深厚积累，生产方面，自研连线变换反馈矫正线体并投入使用，实现车规级板上芯片封装（COB）、主动对准（AA）及测试一站式的生产及流转，在节省流转时间的同时降低了流转不良比率；测试方面，公司开发可用于OIS类手机摄像模组测试的设备并已成功投产，实现自动上下料及一人多机的作业方式，大幅提升测试效率。 海内外客户升级：海内外客户升级：子公司浙江舜宇智领技术有限公司专门负责车载模组的研发、生产与销售，在国内外设立分销公司，以日系客户为基础，拓展欧美、日韩、国内合资、自主、新势力造车等知名客户群，稳定

242、的量产能力及优质的客户群体支撑公司的稳定发展。2021年，公司适配地平线、Mobileye及英伟达平台的8MP车载模组已获10余家客户定点（地平线和Mobileye平台8MP车载模组已量产 ）。资料来源：各公司官网，各公司年报，高工智能汽车，HKT，集微网，盖世汽车，汽车电子应用网，芯智讯，国海证券研究所车载模组产品对比车载模组产品对比4.4 车载模组：产品性能领先，布局全品类车载模组：产品性能领先，布局全品类厂商厂商舜宇光学科技舜宇光学科技欧菲光欧菲光联创电子联创电子丘钛科技丘钛科技麦格纳麦格纳法雷奥法雷奥博世博世大陆集团大陆集团前视前视前视感知多目/单目模组前视车载摄像头（双目、三目）AD

243、AS车载影像模组车载摄像头模组前视镜头模组单目/双目摄像头模组前视摄像头模组前视多功能摄像头模组、近距离镜头模组单目镜头模组后视后视后视超广角车载模组后视摄像头模组-电子后视镜-后视镜头模组侧视侧视/ /环视环视外摄显像环视模组侧视、后视摄像模组-环视镜头模组全景环视系统360环视模组环视镜头模组环视镜头模组内视内视舱内乘客监测模组（OMS）舱内乘客监测模组（OMS）DMS影像模组-后座监控模组驾驶员监测镜头模组内部监控系统驾驶员监测镜头模组驾驶员监测镜头模组（DMS）驾驶员监测镜头模组（DMS）产品主要功能产品主要功能行人目标检测车道偏离警告前方碰撞警告自动紧急刹车电子车身稳定交通标志识别车

244、距监测警告自适应巡航控制运动物体识别车道偏离警告盲区检测行车辅助高清环视自动泊车代客泊车低速自动驾驶不稳定驾驶警告-行人目标检测车道检测/辅助自动高速驾驶自动紧急制动交通信号识别拖车角度侦测个人泊车辅助行人目标检测车道检测辅助自动紧急制动自适应巡航控制交通堵塞辅助限速检测车道偏离预警车道保持辅助自动紧急制动交通标志识别智能大灯控制行人目标检测车道偏离预警自动紧急制动交通信号识别空间检测不稳定驾驶警告产品更新产品更新量产多款8MP车载模组；DMS、OMS模组；车规级COB生产线已建成并具备量产能力即将量产2M前视三目，8M前视双目；已量产3M和8M周视后视模组；首发规模量产车载ToF模组8MPA

245、DAS车载影像模组定点量产2MP模组推出3D环视系统量产100视野和170万像素前置模组量产260万像素模组量产8MP、125广角模组请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分66全球车载激光雷达市场销售额全球车载激光雷达市场销售额 激光雷达价格逐年下降，使得大规模商用成为可能：激光雷达价格逐年下降，使得大规模商用成为可能：激光雷达拥有远距离探测和夜间判断的优势，弥补摄像头受光线、探测距离限制等问题。纯视觉方案或许可以胜任ADAS，但更高级的智能驾驶对感知精度更加敏感。随着ADAS向更高阶迈进，商业化需求提升，在成本、技术得到合理协调后，激光雷达市场无疑是车载另一片蓝海。

246、 激光雷达市场规模可观，产销再增长。激光雷达市场规模可观，产销再增长。 2020年全球车载激光雷达销量达34万件，实现12.95亿美元，粗略估算LIDAR单位成本超过3000美元，成本高昂。随着技术成熟、降本增效，自动驾驶加速渗透同时将带动激光雷达持续增长，预计2020-2025年销量实现69.1%复合增长，市场规模复合增长31.1%。单位：亿美元资料来源：深圳市汽车电子行业协会，未来智库，前瞻产业研究院，ittbank，国海证券研究所全球车载激光雷达市场销量全球车载激光雷达市场销量2.29.819.6345400500300350400450500

247、200202021E2022E2023E2024E2025E激光雷达销量单位：万件激光雷达商业化价格逐年下降激光雷达商业化价格逐年下降激光雷达厂商激光雷达厂商产品产品价格价格时间时间Aeva64线机械式8万美元201832线机械式2万美元201816线机械式4000美元2018半固态500美元2019固态velarray500美元2020Luminar半固态500美元2019Innoviz半固态400-500美元2020Innovusion半固态800美元20214.5 激光雷达：产销双增长，开辟车载光学新蓝海激光雷达：产销双增长，开辟车载光学新蓝海1.89 6.27 1

248、0.21 12.95 17.90 27.40 38.71 48.52 61.90 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00200202021E2022E2023E2024E2025E请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分67激光雷达种类激光雷达种类方式方式适合测距适合测距体积体积优势优势劣势劣势核心技术突破点核心技术突破点发展阶段发展阶段成本成本厂商厂商机械机械式中远距离大环形扫描，多线激光器设计，供应链成熟硬件集成难度高，难过车规结构复杂成本难以下降效果卓越、产品成熟，是目前Robotaxi的主流应用成本较

249、高，较难下降到$3000以下Velodyne、Ouster、禾赛科技、速腾半固态MEMS中远距离小简化扫描器结构;有现成供应链目前器件价格较高；扫描控制难度大，激光器FOV参数不佳MEMS微振境持续优化上游供应链相对成熟，是现阶段的主力产品$500-$1000Velodyne、LeddarTech、Valeo、Innoviz、Draper、速腾、镭神智能转镜中远距离小功耗比较低，散热难度低，可靠性比较高，易过车规认证难以集成化再度降低成本通过二维镜技术，少发射器实现多线束功能优先通过过车规级，其他厂商们纷纷效仿$500-$1200华为、法雷奥、Ibeo、禾赛、Luminar、Innovusio

250、n棱镜中远距离小激光发射器数量更多，更高点云密度、更远探测距离远距离探测成本更高非重复性扫描技术的算法突破，下游车厂的接受程度目前只有Livox一家厂家做非重复性扫描$800 Livox（大疆）、法雷奥、Luminar固态FLASH近距商较小成本低；扫描频率高；符合车规距离短，难以适应自动驾驶的应用场景光探到SPAD成熟测量距离问题解决，发射器和接收器进一步优化目前成本较MEMS较高，远期有望下降到$500以下大陆，LeddarTech，Ibeo，OPA中远距离较小低成本；量产一致性高技术成熟度不足供应链技术突破潜力大，但当前供应链5年内突破成熟仍有困难远期价格有望下降到$200Quanerg

251、y，华为，速腾 半固态式为当下主流，固态式等技术成熟将迎来新增长拐点。半固态式为当下主流，固态式等技术成熟将迎来新增长拐点。机械式依赖机械运动部件，在体积和寿命上难过车规认证。半固态式稳定性、性价比高，优先通过车规，是当下市场主流。而随着3-5年后固态式与FMCW技术进一步成熟，激光雷达将进一步从价格昂贵、模拟信号输出、机械旋转式的初始阶段，逐渐过渡到价格亲民、数字信号输出、关键元件固态化的阶段，迎来新的增长机会。 老牌车企率先搭载老牌车企率先搭载LIDARLIDAR，新兴自动驾驶玩家陆续加入。，新兴自动驾驶玩家陆续加入。激光雷达全球市场近来年逐渐开放，海外厂商在上游和中游先行领跑， Velo

252、dyne、Quanergy、Ibeo等老牌厂商优先掌握技术和客户群，也率先同老牌车企达成合作。速腾聚创、禾赛科技、北科天绘、镭神智能等国产企业先后崛起，与新兴自动驾驶车企建立合作，等待相关产品落地。 车载光学车载光学Tier1Tier1布局集成与软件，专业布局集成与软件，专业Tier2Tier2把握新增长机会。把握新增长机会。类比车载摄像模组市场，知名Tier1厂商更偏好高收益的集成、软件端，给予Tier2转变机会。同样，在激光雷达光学产业链中，拥有成熟光学研发、制造技术与稳定客户关系的原Tier2，具备新的增长机会。资料来源：极客汽车，美国商业资讯，汽车之心，证券时报，YOLE，雷锋网，全球

253、智能汽车供应链，ittbank，MEMS，传感器专家，国海证券研究所传统汽车厂商激光雷达分类（按内部有无运动器件划分）激光雷达分类（按内部有无运动器件划分）激光雷达产业链图谱激光雷达产业链图谱4.5 激光雷达：固态化进程将迎来新拐点，车载光学激光雷达：固态化进程将迎来新拐点，车载光学Tier2具备新机会具备新机会请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分68激光雷达结构激光雷达结构 机械式、半固态式、固态式多线路布局：机械式、半固态式、固态式多线路布局：随着MEMS产品陆续通过车规认证，半固态式激光雷达成为市场主流，但伴随固态式技术逐步成熟，激光雷达将迎来新一代降本提效。

254、据此，舜宇光学凭借光学优势切入激光雷达领域，在机械式、旋转多棱镜、MEMS、3DFlash以及OPA多个技术领域全面推进。公司把握当下半固态产品同时，前瞻固态式市场未来。 产品兼顾点面，再续光学优势：产品兼顾点面，再续光学优势：激光雷达多数都需要光学元器件，可能是一个单片光学元器件，也可能是一个镜头。公司在激光雷达领域打造多种光学产品，提供接受和发射镜头零组件、接受和发射模块、光学视窗以及多边棱镜等核心光学零件，基本可以适配各类激光雷达。公司在不同技术持续开发多样化产品，提供更多激光雷达光学解决方案。 研发持续跟进，实现规模量产：研发持续跟进，实现规模量产：2020年舜宇光学完成了激光雷达核心

255、部件的组装设备的开发，同时建立了生产试做线，为产品制造与量产提供有力条件。2021年成功开发光学视窗、旋转多边棱镜、收发模块产品，并已开始小规模量产；建立了激光雷达发射与接收模块的量产组装线。2021年顺利完成两个客户订单的量产，公司将在2021Y-2022Y实现10余个量产订单，预计帮助超过7个国际知名汽车品牌实现商业化。资料来源：公司官网，ofweek，禾赛科技招股书，公司英文官网公告，公司年报，国海证券研究所机械式半固态式固态式舜宇光学激光雷达产品种类舜宇光学激光雷达产品种类激光雷达扫描组件激光雷达视窗激光雷达镜头舜宇光学激光雷达光学产品舜宇光学激光雷达光学产品4.5 激光雷达：公司多种

256、技术路线并行，全力押注激光雷达赛道激光雷达：公司多种技术路线并行，全力押注激光雷达赛道请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分69光学厂商舜宇光学、欧菲光、水晶光电均布局激光雷达市场，侧重各有不同，欧菲光研发纯固态激光雷达，而水晶光电更多关注激光雷达罩，正逐步向光学薄膜面板、棱镜、透镜、窄带滤光片布局，舜宇光学依旧发挥车载光学镜头、模组等优势，主攻激光雷达收发模块、核心光学元件及组件，相较永新光学、福晶科技产品更具优势。 车规级品质打造技术壁垒。车规级品质打造技术壁垒。激光雷达光学元件对精度要求高，同时用于车载在性能、稳定性、环境适应性方面更具严格。公司具备10余年车载

257、光学经验，拥有全套信赖性实验设备，具备车规级清洁度管控体系，并取得各类体系认证，在车规实验、车规检测、车规级生产上具备长期积累的技术壁垒。尽管，永新光学、福晶科技具备精密制造或是激光技术经验，车规认证壁垒将限制其高阶产品业务开展。 先进研发技术赋能生产线，率先实现量产。先进研发技术赋能生产线，率先实现量产。公司于2020H1完成了激光雷达核心部件的组装设备的开发和生产试做线的建立，解决了激光雷达组装的核心工艺技术难点，大幅提高了各部件的组装精度和组装效率。2021年，成功建立激光雷达发射与接收模块的量产组装线，为率先实现量产提供有力支持。 合作品牌客户，把握当下与未来市场。合作品牌客户，把握当

258、下与未来市场。自2020年起公司为20余家全球领先的LiDAR厂商和Tier1客户提供产品支持，包括Velodyne、Luminar、福特旗下知名无人驾驶公司ArgoA、德国大陆集团等，2021年与LeddarTech、飞芯电子达成车规级新合作。品牌客户覆盖机械式、半固态、固态式多领域，亦受下游头部车企青睐，公司把握半固态主流与固态式未来，拥有广阔的增长空间。同时，车载摄像稳定客户群、率先量产的市场检验机会都将进一步稳固、拓展公司LIDAR光学的客户体系。激光雷达光学厂商同业对比激光雷达光学厂商同业对比舜宇光学车规级实验室舜宇光学车规级实验室资料来源：公司官网、财报、官网、业绩说明会、公告，上

259、交所公告，证券时报，每日经济新闻，集微网，证券之星智库， 智能汽车俱乐部，盖世汽车，国海证券研究所4.5 激光雷达：公司车规品质、高效量产线、领先客户群，再话光学实力激光雷达：公司车规品质、高效量产线、领先客户群，再话光学实力舜宇光学舜宇光学欧菲光欧菲光联创电子联创电子永新光学永新光学福晶科技福晶科技产品布局产品布局收发模块、核心光学元件及组件收发模块镜头相关产品发射接收镜头转镜、视窗、镜片、滤光片、反光镜、棱镜激光雷达光学元件技术路线技术路线机械式、半固态、固态固态机械式机械式、半固态、固态半固态、固态研发研发/ /量产量产收发模块、光学视窗、多边棱镜实现量产，已完成两个客户规模量产，预计到

260、2022年末共实现10个订单量产纯固态激光雷达预计2022小批量出货-镜头、透镜、滤光片、反光镜完成研发，小批量验证，激光雷达元组件项目建设初期阶段激光雷达产品仍处于开发阶段技术优势技术优势车规认证、封装技术、镀膜技术其他雷达制造技术、光学经验-镀膜技术、精密制造激光光学、晶体研发生产经验性能特点性能特点可见光不可透过、高硬度防冲击、高透过率、加热除雾除霜、电磁屏蔽内部无旋转结构，安全性、可靠性高-透镜透过率 98.5%以上，面型误差不大于 0.25 波长产品尚处于开发阶段品牌客户品牌客户Velodyne、Luminar、 LeddarTech、德国大陆集团等20余知名客户法雷奥禾赛、Inno

261、viz、麦格纳华为请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分70 什么是什么是HUDHUD (Head(Head UpUp Display)Display) ？HUD是将时速、导航等重要行车信息投影至挡风玻璃上的平视显示系统，其存在主要是为了行车安全，让驾驶人将注意力集中在道路上，避免低头查看仪表板而忽略前方路况，进而降低事故的发生率。 HUDHUD未来市场空间广阔：未来市场空间广阔：随着电动汽车加速渗透、ADAS不断升级，HUD出货持续增长同时加速渗透，2019年全球出货量仅为481万套，预测2030年将出货2075万套，年复合增长率达14.21%，渗透率也将从2019

262、年5.3%提升至2030年18.5%。 HUDHUD产品种类：产品种类：依照成像方式，可分为C-HUD、W-HUD和AR-HUD三种，技术较成熟的W-HUD为当前市场主流，占比超过90%。相比较于W-HUD，AR-HUD能提供更宽广的行车影响，可动态显示路况，并且显示较为完整的ADAS资讯。因此，AR-HUD有望成为未来主流HUD产品。资料来源：各公司官网，公司公告，易车网，可可智能车载HUD，艾邦智造，汽车纵横，华经研究院，国海证券研究所单位：万套481 687 896 1,064 1,219 1,386 1,536 1,639 1,742 1,847 1,957 2,075 43%30%1

263、9%15%14%11%7%6%6%6%6%5.3%7.5%9.4%10.6%12.0%13.5%14.8%15.7%16.3%17.0%17.6%18.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,500201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E全球HUD出货量增速渗透率种类种类C C- -HUD(Combiner HUD)HUD(Combiner HUD)WW- -HUD (Windshield HUD)HUD (Windshield HUD)A

264、RAR- -HUD (Augmented HUD (Augmented Reality HUD)Reality HUD)呈现方式呈现方式原理原理投影至树脂镜片投影至挡风玻璃使用AR实境模拟，投影至挡风玻璃优点优点方便，可额外选配；便宜。效果更为一体；实用性高。具有宽广的投射影像；可动态显示路况，降低对驾驶的干扰；可显示较为完整的ADAS资讯。缺点缺点成像区域小，显示有限；成像距离近，安全性低。实景与虚景间的整合较不完全；较不具科技感。成本高，技术难度高。现行状况现行状况 逐步淘汰现今主流的HUD已有少数高阶车款搭载固定形式固定形式悬挂式；仪表台式。嵌入式嵌入式成像内容成像内容 车速、导航、油耗

265、、温度车速、导航、油耗、温度、中控、娱乐信息、来电显示、周围路况、行车警告车速、导航、油耗、温度、中控、娱乐信息、来电显示、周围路况、行车警告、ADAS辅助系统特点特点成像区域小，显示内容有限；成像距离近，位置低；车辆碰撞易造成二次伤害；价格低，安装便利。光学结构复杂，成本高；投影距离近，成像大小7-12寸；能实现量产，现主流HUD。成像大小9-55寸，投影距离远；成像直观，融合ADAS系统；需要强大的算法，成本高；准备量产阶段，未来主流。不同不同HUDHUD产品比较产品比较20192019- -20302030年全球年全球HUDHUD出货量及预测出货量及预测4.6 HUD：行业发展概况：行业

266、发展概况请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分71 HUDHUD产品布局完善产品布局完善：2015年公司HUD研发团队成立，SOP中第一个采用模压玻璃镜片的镜头成功现世。公司全面布局C-HUD、斜向式HUD、反射式HUD、AR-HUD等多种HUD光机解决方案。在核心光学元件方面，公司覆盖投影镜头、自由曲面镜、平面镜、准直透镜、微透镜阵列等产品；在HUD最核心部件PGU(图像生成单元)方面,公司覆盖了TFT、DLP、MEMS三种技术的光学模块，并拓展双屏投影技术。 ARAR- -HUDHUD技术领先：技术领先：2019年实现了AR-HUD核心模块的开发，2021年成功开

267、发了与全息AR-HUD配套的核心光学引擎，公司HUD产品与技术不断升级。 HUDHUD合作与供应：合作与供应：公司与知名HUD玩家（泽景电子）建立战略合作伙伴关系，以量产的方式获得全球领先客户的订单；向第一家采用DLP技术的平显的制造商林肯供货；向中国新能源汽车和中国领先传统车企提供产品。ARAR- -HUDHUD系统结构图系统结构图成像方式成像方式TFTTFT- -LCDLCDDLPDLP激光扫描激光扫描LCOSLCOS分辨率一般高高一般高高亮度一般高高高高高高对比度一般高高高高一般可靠度高高高低高光源LED激光/LED激光激光/LED技术成熟度高高一般一般低成本低低一般低低一般其他投影距离

268、较近；背光要求功率高。反射非球面镜精度；体积小，视场大。能耗低，视场大；分辨率低导致模糊图像。未能达到车规级；工艺复杂。代表厂商主流厂商技术主流厂商技术先锋松下台湾FIC一数科技华为ARAR- -HUDHUD成像原理成像原理HUDHUD成品成品HUDHUD光学零件光学零件HUDHUD组件：组件：PGUPGU成品成品公司公司HUDHUD相关产品相关产品ARAR- -HUDHUD投影技术对比投影技术对比ARAR- -HUDHUD投影技术原理投影技术原理4.6 HUD：公司产品布局完善，助力智能驾驶发展：公司产品布局完善，助力智能驾驶发展资料来源：公司官网，人人都是产品经理，智能汽车俱乐部，头豹研究

269、院，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分724.7 车载业务总结：前瞻战略下，再筑技术、产能、客户壁垒车载业务总结：前瞻战略下，再筑技术、产能、客户壁垒资料来源：公司年报，公司公告，公司官网，美通社，盖世汽车，艾邦高分子，国海证券研究所车载镜头车载镜头其他领域其他领域近近5 5年合作年合作MobileyeGentexTRWValeoBoschMANDOAutolivContinentalDelphiMagna松下HikvisionGopro大疆创新LeapMotiorVelodyneLuminar光宝、大陆、全友松下、致伸、理光、三洋Valens(模组

270、)地平线(模组)LeddarTech(激光雷达相关)飞芯电子(激光雷达相关)江苏泽景电子(HUD)公司车载业务产品分布公司车载业务产品分布公司车载客户与合作公司车载客户与合作 产品技术领先：产品技术领先：公司自2004年步入车载光学市场，将战略目光陆续投向车载镜头、车载模组、LIDAR、HUD、智能大灯等多元领域，具备前瞻性。公司巩固光学龙头地位，不断提升研发水平与生产工艺，截止2021年12月，光学零件技术已授权专利达1667份。公司车载产品获得广泛认可，车载镜头市占第一已蝉联9年。2021年8MP车载模组已实现量产,激光雷达光学元件率先实现量产，多元化产品行业领先。 自研设备与精密加工实力

271、雄厚：自研设备与精密加工实力雄厚：公司在玻塑混合技术与玻璃镜片生产领域有较深研发基础，并创新开发模芯镀膜技术，满足车规级要求。公司自研连线变换反馈矫正线体并投入使用，实现车规级板上芯片封装（COB）、主动对准（AA）及测试一站式的生产及流转，高效生产同时降低了流转不良比率。 品质产品加固客户壁垒：品质产品加固客户壁垒：车规级工艺保障产品质量，产品实力提升研发、认证、量产效率，加固客户壁垒。同时车载镜头长期形成的客户黏性延伸至车载模组、LIDAR光学、HUD等领域，产品向传统车企与新势力厂商多元拓展。汽车镜头供给全球一流汽车零部件供应商，广泛应用于传统车企(奔驰、宝马、奥迪等)以及新势力车企(百

272、度等)的众多车型。2021年公司量产全球首款8MP环境感知模组适配地平线、Mobileye及英伟达平台，已获得10余家客户定点。激光雷达领域，公司于2021年内获得超过20个定点合作，其中有两个项目已实现量产。 战略合作构筑生态：战略合作构筑生态：公司打造全领域、多像素车载镜头与模组，布局机械式、半固态、固态式多技术路线LIDAR、多样化HUD光学产品。舜宇光学基于多元化布局积极开展战略合作，也加强软件端实力，同Valens、地平线、LeddarTech 、飞芯电子、泽景电子达成战略合作，多技术路线布局同时实现软硬件协调 。请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分73五

273、、VR/AR业务请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分74资料来源：亿欧智库，国海证券研究所技术萌芽期期望膨胀期低谷期复苏期4200192020产业：早期风险投资项目出现技术：创新大爆发，硬件产品不断推出产业：玩家大量涌入，知名企业收购优先项目技术：硬件持续迭代，内容加速积累产业：市场出清技术：硬件内容生态完善产业：渗透率高速提高技术：走出实验室，有型商品出现美国计算机图形之父IvanSutherlan，组织开发第一个计算机图形驱动的头盔显示器及头部追踪系统Oculus Rift登陆Kickstarter众筹网站；Googl

274、e glass作为增强现实型眼镜发布Facebook收购Oculus；索尼宣布VR计划；三星和Oculus合作开发Gear设备；谷歌发布板VR眼镜三星Gear VR设备开售；微软Holoens面世；Pokemon Go风靡全球，“虚拟现实第一股”风暴科技登陆科创板VR/AR设备大量涌现；内容短板开始引起重视苹果发布ARKit；谷歌发布ARCore；百度AR lab、阿里aliGenlie、腾讯QQ-AR平台纷纷上线OculusQuest发售；VR游戏BeatSaber销量超过100万份Oculus Quest2售价299美元，达到消费级水平；爆款游戏Half-Life：Alyx引爆VR行业市场

275、出清硬件迭代内容积累缺乏技术竞争力企业失去资本造血；留存企业韬光养晦，Oculus,、HTC、Valve、华为、微软等密集发布新品集中体现在游戏领域，AR Core等内容开发平台推出5.1 VR/AR行业发展历程行业发展历程全球全球VR/ARVR/AR产业发展历程产业发展历程请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分75359705000558400004000500060002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024EVR设备出货量（万台

276、）AR眼镜出货量（万台）全球全球VRVR头显及头显及ARAR头显头显出货量出货量 VR/ARVR/AR行业处于高速成长阶段，行业处于高速成长阶段，VRVR发展快于发展快于ARAR。VR 上下游产业链已基本完善，VR头显设备2021年销量达到了1029万台（突破1000万台），这意味着VR行业发展已出现拐点，逐渐进入快速增长阶段。AR行业目前上游还处于核心零部件和技术的攻关阶段，技术成熟度不高而影响了其量产。 VR/ARVR/AR设备率先渗透医疗健康、教育、培训等高频次与强互动场景。设备率先渗透医疗健康、教育、培训等高频次与强互动场景。在需求侧方面，当前VR/AR设备在医疗健康、教育、劳动力培训

277、等行业渗透率较高，原因在于医疗健康行业的专业知识壁垒较高， VR/AR设备有助于进行工作中的操作指导与互动式交流，进而提升工作效率，教育与培训行业则主要应用于互动式教学，上述的应用场景具备高频次与强互动特性，VR/AR设备的应用解决了传统交流文字或语音信息传递不足的痛点，以图文形式强化了信息交流，因而用户认可度与接受度较高。38%28%24%21%19%16%16%15%13%13%0%5%10%15%20%25%30%35%40%医疗健康教育劳动力培训生产制造汽车物流广告及影响零售房地产军事及国防20212021年全球年全球VR/ARVR/AR设备各行业渗透率设备各行业渗透率品牌品牌2020

278、Q12020Q12020Q22020Q22020Q32020Q32020Q42020Q42021Q12021Q12021Q22021Q22021Q32021Q32021Q42021Q4Meta(Oculus)34%32%29%74%75%67%73%80%DPVR7%8%8%6%6%9%10%8%Pico6%10%11%3%3%6%6%5%其他53%50%52%16%16%18%11%7%全球全球VR/ARVR/AR头显设备品牌市占率头显设备品牌市占率单位：万台20202020- -2024VR/AR2024VR/AR头显出货量及不同类型市场份额预测头显出货量及不同类型市场份额预测类别类别产品

279、类型产品类型出货量出货量20202020E E市场份额市场份额20202020E E出货量出货量20242024E E市场份额市场份额20242024E E20202020- -2024CAGR2024CAGRAR手机盒子0.030.49%0.03 0.03%-7.07%一体机0.415.82%24.00 31.28%176.39%头戴显示器0.253.49%17.08 22.26%188.45%VR手机盒子0.395.55%0.10 0.13%-29.16%一体机3.0943.76%25.25 32.92%69.06%头戴显示器2.8940.88%10.26 13.38%37.30%总计7.

280、067.06100.00%100.00%76.71 76.71 100%100%81.54%81.54%5.1 VR/AR行业发展概况行业发展概况资料来源：counterpoint，199IT ，36氪研究院， Perkins Cole ，Wellsenn XR，映维网，IDC，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分76 VR成像原理：应用了最基本的凸透镜光学成像原理，让屏幕位于目镜焦距之内，人眼看到的图像其实是放大的一个虚像（其实就是类似于放大镜），相当于屏幕尺寸扩大了几倍甚至几十倍，再加上镜片曲折光线的作用，可以给人一种身临其境的感觉。VR显示的本质

281、是通过光学系统将屏幕放大并投射到人眼中，人眼所看到的其实是屏幕的虚像如同电影院巨幕一样，从而营造一种虚拟的沉浸感。VR产品的体验最直观的当属视觉体验，而VR产品的视觉舒适度与屏幕和光学系统两者有直接的关系。 当前光学方案的行业痛点：视场角小而导致沉浸感差，重量和体积较大而降低佩戴舒适度。 接目镜片：非球面镜片菲涅尔透镜VR头戴显示设备的接目镜片主要分为两类：第一类是单片非球面透镜；第二类是菲涅尔透镜。 非球面镜片：非球面镜片是为了补偿像差而设计的特殊镜片，通过调节镜片表面的曲率而控制入射光线的方向进而将像差抑制在较低水平，并且可让广角镜头实现更为宽广的焦段，进而满足VR设备在有限焦距内实现更高

282、FOV。单片非球面透镜由于自身结构限制，无法实现轻薄设计。 菲涅尔透镜：菲涅尔透镜在非球面透镜基础上演变而来，其实质上是将原透镜中对透镜曲率变化无影响的部分切除，只保留那些能够起有效折射作用的部分，进而在聚焦性能不变的前提下，实现更小体积和更轻重量。在制作材料方面，菲涅尔透镜由早期的玻璃改为聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）材料，其质量轻、透明度高、性质稳定，这使得大规模低成本量产成为可能。不过，搭载菲涅尔透镜的设备体积更大，且容易产生畸变，增多螺纹可以看到更清晰的图像但是会影响曲率和光线聚焦，减少的螺纹则会影响清晰度，易出现杂散光、眩光。VRVR成像原理成像原理菲涅尔透镜的工作原理菲涅尔透镜的工作

283、原理菲涅尔透镜非工作面所带来的杂散光问题菲涅尔透镜非工作面所带来的杂散光问题20212021年美国关于年美国关于VRVR设备普及的障碍调查设备普及的障碍调查5.2 VR头显主流光学成像技术比较头显主流光学成像技术比较:菲涅尔透镜菲涅尔透镜26%24%14%13%12%10%0%5%10%15%20%25%30%使用体验内容体验接受程度法律风险融资成本购买成本资料来源：游侠网， financesonline，每日头条,南京光科，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分77PancakePancake方案显示组件类型方案显示组件类型光学解决光学解决方案方案技术

284、特点技术特点优点优点缺点缺点多片式方案（多为5至6片）利用比常规微显示屏更小的硅基微显示屏以及更多的镜片堆叠来设计光路产品体积小光学镜片多，组装及镀膜难度较大。两片式组件包括：具有四分之一波片和部分反射表面的第一透镜、具有反射偏振器的第二透镜和显示器生产工艺要求相对简单，成本可控，更易量产。为确保视场角需增大眼睛与镜片距离产品厚重 PancakePancake方案是目前市场主要短焦光学解决方案。方案是目前市场主要短焦光学解决方案。图像源进入半反半透功能的镜片之后，光线在镜片、相位延迟片（又称四分之一波片）以及反射式偏振片之间多次折返，最终从反射式偏振片射。Pancake方案的优势在于镜片由反射

285、式系统组成，畸变和色差的影响不大。影响Pancake光学质量的因素主要为注塑精度、杂散光、光轴对准调焦、脏污等。 PancakePancake方案技术难点：方案技术难点： 光学效率低，需通过镀膜工艺或与先进显示技术结合提升显示亮度：光学效率低，需通过镀膜工艺或与先进显示技术结合提升显示亮度：Pancake每折叠光路一层就会损失50%，因而需要通过镀膜等其他工艺减少光损，这进一步提高了加工的难度，同时对屏幕亮度要求较高，一般与Micro OLED、Micro LED等先进显示技术相结合。 生产技术壁垒高，精度要求高而导致良品率低：生产技术壁垒高，精度要求高而导致良品率低：Pancake方案中半反

286、半透镜片会在光线折返过程中产生重影，需通过偏振膜加以消除影响，而偏振膜在材料、耐热性、精密加工等方面技术壁垒较高，同时Pancake多镜片贴合难度大，需考虑注塑精度、杂散光、光轴对准调焦、脏污等问题，精度要求较高，在显示效果与轻薄之间需作出取舍（当前市面上Pancake 方案以两片式为主）。Pancake方案的实现，背后离不开生产厂商的精密加工技术，而这与光学厂商所具备的关键资源能力不谋而合。我们认为，在我们认为，在结构件、规模化和自动化生产方面，光学厂商可通过垂直整合实现一站式服务，因而更具有竞争优势。结构件、规模化和自动化生产方面，光学厂商可通过垂直整合实现一站式服务，因而更具有竞争优势。

287、相位延迟片反射偏振片偏振片向左旋转35向右旋转35两片式中第一透镜两片式中第二透镜PancakePancake方案显示组件解构方案显示组件解构PancakePancake方案光路及损耗情况示意图方案光路及损耗情况示意图组件组件功能功能偏振片可减少半反半透镜在光束折返过程产生的重影问题，提高成像质量。相位延迟片透明度极高，能对光进行圆偏振，并将其相位向左或向右延迟四分之一波长。反射偏振片具备半反射镜涂层，在第一次透射时充当面透镜，在光反射时充当曲面镜。5.2 VR头显主流光学成像技术比较头显主流光学成像技术比较:Pancake技术原理解析技术原理解析资料来源：维科网，github，华为官网，创唯

288、电子，VR陀螺,，confabulatory，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分78光学方案光学方案产品产品发布时间发布时间屏幕材质屏幕材质分辨率（单眼分辨率（单眼) )视场角视场角重量重量( (g)g)价格（美元价格（美元) )Pancake华为VR Glass2019年9月FAST-LCD66430arpara VR 头显2021年6月Micro OLED2560256095200599HTC Vive Flow2021年10月LCD189499菲涅尔透镜Oculus Quest22020年9月FAST

289、-LCD03299HTC Vive Focus32021年5月LCD2448x 24481167851,300Pico Neo32021年4月LCD90399菲涅尔透镜与菲涅尔透镜与PancakePancake方案优劣势比较方案优劣势比较菲涅尔透镜与菲涅尔透镜与PancakePancake方案部分产品参数比较方案部分产品参数比较光学方案光学方案优势优势劣势劣势菲涅尔透镜成像效果好；技术门槛相对低；成本相对低。设备体积相对较大；eye box区域较小；画面畸变较大；视觉舒适度较低；无法调节屈光度。折叠光路（Pancake）体积较小；舒适度较高；画面畸变

290、较小；可设计屈光度调节；eye box区域较大。技术门槛高，工艺不够成熟完善；光损高，每折叠一层损失高到50%；对屏幕亮度要求高，至少2000nit；屏幕功耗高。不同光学方案尺寸对比不同光学方案尺寸对比我们认为，因Pancake技术成熟度不高且整体成本较高，因而菲涅尔透镜方案与Pancake方案将在相当长时间内共存，Pancake方案因佩戴体验更好但价格较高而主攻中高端市场，菲涅尔透镜方案则随着Pancake方案技术成熟度的提高而逐渐被替代下沉中低端市场。当中，产业链协同有助于持续优化Pancake方案使用体验和效果： 菲涅尔透镜方案成熟度较高，Pancake方案仍处于初期探索阶段。菲涅尔透镜

291、成像效果好，生产技术门槛与成本相对较低，适合大规模商用，而Pancake方案当前制造工艺仍不够成熟完善，并且光损较大，产品成像效果仍有待进一步优化改善。 产业链协同有助于持续优化Pancake方案成像效果，加速商用进程。Pancake方案能有效解决分辨率、重量、体积等当前VR产品核心痛点，提升佩戴舒适度。现有Pancake方案VR产品在重量与轻薄方面超越现有菲涅尔透镜产品，其视场角与菲涅尔透镜仍有小幅差距，显示厂商的Micro OLED已实现量产并与Pancake方案相搭配，弥补了Pancake方案光损较大的缺陷。5.2 VR头显主流光学成像技术比较头显主流光学成像技术比较:菲涅尔透镜菲涅尔透

292、镜 V.S. Pancake方案方案资料来源：VR陀螺，vr- expert，vrcompare，各公司官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分79Oculus Quest 2 Oculus Quest 2 采用四颗黑白的广角摄像头，最初它们的作用是定位手柄，以及采用四颗黑白的广角摄像头，最初它们的作用是定位手柄，以及ARAR透视和环境扫描，后来随着透视和环境扫描，后来随着Facebook Reality LabsFacebook Reality Labs在算法上的突破，在算法上的突破，Quest2Quest2也可以通也可以通过这四颗摄像头来实现准确

293、率较高的手势识别而无需使用手柄，从而使得交互更自然舒适。过这四颗摄像头来实现准确率较高的手势识别而无需使用手柄，从而使得交互更自然舒适。 硬件方面，该手势识别方案基于4颗同步的VGA广角摄像头，每颗摄像头的FOV可达150（宽）x120（高）x175（对角线）。广角摄像头采用等距投影模型，光线的参数由与摄像头主轴之间的角度来决定，因此也更适合预测手部关节点的距离而不是深度。 软件系统方面，这款手势识别方案是基于FRL开发的一个手部关键点预测神经网络架构，该架构由DetNet（识别网络）和KeyNet（节点网络）两部分组成，特点是结合手势识别历史数据，来保持手势预测结果在时间和空间层面的一致性，

294、进而有效减少抖动、延时等问题。此外，为了优化DetNet的计算效率，FRL采用了一个叫detection-by-tracking的方式来提升手势识别效果、降低计算成本，优化后的手势识别方案可在PC VR模式中以60Hz刷新率运行，在一体机的处理器中可以30Hz刷新率运行。Oculus Quest 2 Oculus Quest 2 运用四摄广角实现全覆盖运用四摄广角实现全覆盖Oculus Quest 2 3DOculus Quest 2 3D手势算法识别手势算法识别5.3 VR头显光学交互方案头显光学交互方案:以以Oculus Quest为例，配置升级，有望量价齐升为例，配置升级，有望量价齐升资

295、料来源：映维网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分80AR本质上来讲就是要找到现实场景中的一个依附平面，然后再将这个三维场景下的平面映射到二维屏幕上，然后再在这个平面上绘制展现的图形。头盔式显示器（Head-mounted displays-HMD）被广泛应用于虚拟现实系统中，用以增强用户的视觉沉浸感。根据具体实现原理又划分为两大类，分别是基于视频合成技术的穿透式HMD（video see-through HMD）和基于光学原理的穿透式HMD（optical see-through HMD）。 视频式（视频式（Video seeVideo see-

296、-throughthrough，VSTVST）：）：设备通过外置的摄像头获取真实世界的信息，并根据机器视觉等技术同时叠加虚拟信息，使得用户通过配置在用户眼前的 AMOLED 屏等显示屏幕看到的真实世界和虚拟叠加信息。在视频式的显示技术中，用户看到的均为从设备摄像头在视频式的显示技术中，用户看到的均为从设备摄像头所获取的图像，即真实世界的光源是通过设备的摄像头，再通过设备的屏幕呈现给用户的。所获取的图像，即真实世界的光源是通过设备的摄像头，再通过设备的屏幕呈现给用户的。 光学式（光学式（optical seeoptical see- -throughthrough，OSTOST）：）：用户通过人

297、眼前的透镜看到真实世界，而计算机生成的虚拟信息则通过一系列的光学系统投射入人眼中，从而实现在真实世界的光源下叠加虚拟信息的效果。视频透视方案成本较低，但在头显重量、体积等方面有较大局限，并且图像在传输过程中质量的视频透视方案成本较低，但在头显重量、体积等方面有较大局限，并且图像在传输过程中质量的降低与时间的延迟等问题较为严重，因此大多数降低与时间的延迟等问题较为严重，因此大多数ARAR眼镜采用光学透视方案。眼镜采用光学透视方案。AR 设备的光学显示系统，通常由微型显示幕和光学元件组成，其中光学组合器的不同，是区分AR 显示系统的关键部分，目前有以下主流方案:棱镜：棱镜：投影仪把图像投射出来，然

298、后棱镜将图像直接反射到人眼视网膜中，与现实图像相叠加。由于系统处于人眼上方，需要将眼睛聚焦到右上方才能看到图像信息，存在一个视场角存在一个视场角vsvs体积的天然矛盾，体积的天然矛盾，并且该方案伴随着严重的像差问题。并且该方案伴随着严重的像差问题。曲面反射：曲面反射：显示器发出的光线直接射至凹面镜/合成器，然后反射回眼内，显示源的理想位置是令显示源覆盖用户的眼睛，所以大多数设计都将显示器移至“轴外”，设置在额头上方。凹面镜上的离轴显凹面镜上的离轴显示器存在畸变，需要在软件示器存在畸变，需要在软件/ /显示器端进行修正，并且自由曲面加工难度大。显示器端进行修正，并且自由曲面加工难度大。光波导：光

299、波导：显示源通常使用LCOS(硅基液晶）或DLP显示器。LCOS和DLP都通过衍射光栅发射准直光线。该衍射光栅可以重新导向光线，并最终形成扩大的图像，然后再将其投射入眼。行业痛点：在行业痛点：在确保确保图像质量与大视场角的同时，尽可能减小图像质量与大视场角的同时，尽可能减小ARAR设备的体积。设备的体积。棱镜方案、自由曲面方案这两种方案都存在一个不可规避的矛盾，即视场角越大，光学镜片就越厚，体积越大，也正是因为这一无可调和的矛盾限制了其在AR眼镜方面的应用。波导代表了光学技术的一种新形式，在形状尺寸，清晰度和重影方面彰显了显著的优势，但技术仍然处于开发阶段，量产工艺难度较大，但从发展前景来看，

300、可能会是让AR 眼镜走向消费级的理想技术路线。基于视频合成技术的穿透式基于视频合成技术的穿透式HMDHMD基于光学原理的穿透式基于光学原理的穿透式HMDHMD棱镜方案工作原理棱镜方案工作原理自由曲面方案工作原理自由曲面方案工作原理光波导方案工作原理光波导方案工作原理5.5 AR眼镜主流光学成像技术比较眼镜主流光学成像技术比较:棱镜棱镜V.S.自由曲面自由曲面V.S.光波导方案光波导方案资料来源：semanticscholar，VR陀螺，VRPinea，新浪VR,中国电子展,VR网,arinchina，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分81光学光学/比

301、较项目比较项目棱镜棱镜曲面反射曲面反射光波导光波导大曲面大曲面小曲面小曲面几何光波导几何光波导蚀刻光栅波导蚀刻光栅波导全息光栅波导全息光栅波导光学原理光学原理优点优点体积小巧，容易附加到传统眼镜上。视角大，图像还原度高，造价低。兼具小巧和经济特点，图像效果好，成本低。镜片轻薄，图像还原度高，清晰。加工可以采用半导体设备，生产成本较几何波导低。多重玻璃可以形成多个焦平面。可以在两层甚至一层玻璃上实现全彩色，生产成本大幅降低。同样可以形成多焦平面。缺点缺点显示面积小，观看角度非正前方，佩戴感觉不自然。难集成感知识别功能。眼镜体积较大，类似头显。离轴光学器件生产精度控制较难。牺牲部分视场角，眼镜厚度

302、无法减小到普通眼镜，镜片上有较强的反射图像，外观不够自然。多组玻璃进行切割镀膜粘贴，生产良率低，成本高居不下。衍射的光线会发生散射，造成图像颜色失真。全彩色需要多重玻璃对齐，需要制造要求。衍射光线散射，图像失真。全息薄膜制造需要工艺水平，暂时没有量产产品。综合性能综合性能对比对比综合评价综合评价用户体验不够自然。产品技术成熟，竞争者多。工业提示类使用场景成熟，不干扰正常视觉。最大视场角和沉浸感的AR方案。成本集中于注塑和镀膜工艺上，需要掌握成熟工艺的加工厂配合。牺牲了视场角，换去了日常使用性。具有目前较高性价比。单片镜片的产品外观适应日常使用。但是过高的产品价格影响大范围推广。特别适合大规模量

303、产的半导体加工工艺，色散问题可结合算法解决。设计，算法与制造均有竞争门槛。超薄甚至单层的玻璃的全彩色方案。但目前无法看大批量生产的消费级产品。代表公司产品代表公司产品亮亮视野，Madgaze，悉见联想Mirage, Ximmerse, DreamWorld, AntVR, Realmax, 上海影创，Leap Motion North Star深圳惠牛，北京耐德佳，Nreal，上海影创，杭州光粒，亮风台Lumus, EPSON, 深圳珑璟光电，背景，灵犀微光灵犀微光Hololens, Magic Leap, Vuzix, Dispelix, Rokid Vision, WaveOptics,

304、鲲游鲲游Digilens, Akonia(Apple), North Focals5.5 AR眼镜主流光学成像技术比较眼镜主流光学成像技术比较:棱镜棱镜V.S.自由曲面自由曲面V.S.光波导方案光波导方案资料来源：VR陀螺，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分82VRVR（虚拟现实）虚拟现实）ARAR（增强现实）增强现实）不同点技术原理计算机绘制虚拟图像，显示方面强调画面逼真、高清晰度计算机基于对现实世界的理解绘制虚拟图像，显示方面强调与现实交互终端形态头显设备、定位追踪设备、动作捕捉设备、交互设备必须借助摄像头实现与现实的交互、AR眼镜体验特点封闭式

305、、沉浸式体验，用户与虚拟世界实时交互增强现实体验，用户处于现实与虚拟世界的交融之中相同点用户感知用户实际使用两种技术产品或服务时，认为都是“虚拟现实”体验，不会严格区分“完全虚拟”或是“增强现实”共性技术VR/AR在图像渲染、网络传输、内容制作、感知交互等底层技术方面存在共性，侧重点各有不同产业链构成都可划分为硬件、软件、内容、应用四大组成部分融合趋势5.6 VR & AR技术与应用相融技术与应用相融光学结构件显示屏虚拟信息光学组合器显示屏虚拟信息真实场景透明光学合成器：将真实世界影像与设备模拟影像合成不透明显示器：阻断真实世界影像，呈现图像信号VR/ARVR/AR光学产品原理解构光学产品原理

306、解构VR/ARVR/AR技术发展趋势技术发展趋势VRVRARAR静电传感触觉反馈光场渲染实施路径追踪期望度深度学习渲染全身型虚拟化身Micro LED智能化运维虚拟移动可变焦显示眼球追踪衍射光波导注视点光学个性化视频混合云渲染3D重建/环境理解WebXR虚拟化身（口/眼/表情/上肢）注视点渲染OPENXR六自由度视频摄制边缘计算手势追踪自动化运维端网协同沉浸声场超薄VR自由曲面云渲染自内向外追踪定位（Inside-Out）OLEDoS适配XR的OS5G/FSG快速响应液晶屏（Fast-LCD)渲染1.0*自外向内追踪定位（Outside-In）智能隐形眼镜全息显示云AR发展至主流采用所需年限两

307、年之内2-5 5-10年10年以上科技诞生触发过高期望峰值泡沫化低谷期稳步爬升光明期实质生产高原期时间轴*以2020年12月为基准VR&ARVR&AR技术与应用融合技术与应用融合资料来源：头条新闻，艾媒咨询，中国通讯院，亿欧智库，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分835.7 公司公司VR/AR业务发展概况业务发展概况 VR/ARVR/AR产品出货增长迅猛：产品出货增长迅猛：公司2019年、2020年、2021年VR/AR产品收入占比依次为0.6%、1.6%、3.6%，呈现出快速上升态势。VR设备逐渐进入行业快速发展阶段，需求端拉动出货量增长，公司作为

308、Oculus、Pico等厂商的核心供应商，未来收入可期。 VR/ARVR/AR产品布局完善且技术领先：产品布局完善且技术领先：VR领域，公司已量产涅尔透镜等，并且2021年实现了双菲涅尔镜片VR目镜的量产，完成了新一代VR空间定位镜头、VR双目显示模块的研发，同时完成了VR模块AA设备的研发，用于VR模块及液晶显示屏幕的主动对准以提升良品率；AR领域，公司在光波导技术方案上已完成AR衍射光波导单色波导片，基于LCoS的衍射波导光机的研发。舜宇舜宇VR/ARVR/AR光学产品光学产品光学零件光学仪器VR模块 AA设备：自主研发，为结合目镜与显示器的pancake方案提供支持装备。衍射波导光机：基

309、于LCoS的衍射波导光机。VR空间定位镜头：改善温漂，提高空间定位稳定性VR双目显示模块：改善畸变和色差，提升显示效果双菲涅尔镜片VR目镜（已实现量产）：增大视场角，提升沉浸感体验AR衍射光波导单色波导片：光波导的显示屏衍射光学元件：突破6英寸、8英寸晶园纳米压印20192019年年20202020年年20212021年年2016VR/AR的镜片和镜头已经实现量产2017VR菲涅尔镜片实现量产2018研发出多款应用于新兴领域的产品，如用于VR/AR、生物识别、运动追踪等领域的镜头和镜片，且其中部分已实现量产销售。成功开发广角高像素面阵TOF产品，在AR/VR、机器人、无人机等大范围探测与交互应

310、用方面实现全覆盖2019积极开拓新兴光学市场，着力于VR/AR、3D感应、智能家居、无人机和光通讯等镜头与光学零部件开发。VR类镜头与镜片、3D感应光学零部件及智能家居类镜头的销售也进一步突破。夺取了行业先机。2020DOE产品突破6英寸、8英寸晶园的纳米压印技术（衍射光波导制造技术）；AR衍射光波导单色波导片完成研发。2021新一代VR空间定位镜头、VR双目显示模块完成研发；双菲涅尔镜片VR目镜实现量产舜宇舜宇VR/ARVR/AR产品发展历程产品发展历程公司产品应用收入分布公司产品应用收入分布资料来源：HKET，紫荆财智，新浪VR，前瞻经济学人，公司官网，公司业绩报告，公司年报，国海证券研究

311、所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分845.8 公司公司VR/AR对外投资与合作对外投资与合作公司名称公司名称投资日期投资日期投资情况投资情况资金用途资金用途项目特点项目特点鲲游光电2017年12月舜宇光学战略投资、昆仲资本领投，中恒星光金控、晨晖创投跟投累计近亿元人民币融资。通过半导体与光学融合的工艺，研发并量产：3D深度成像中的晶圆级光学及DOE器件；应用于AR的光波导模组，主要为光栅型波导；板间、芯片间晶圆级高速并行光链路。公司核心研发团队及管理层均来自世界一流名校名企，多次获相关科技奖项，拥有晶圆级光学领域的核心国际专利数十项。灵犀微光2019年5月舜宇V

312、基金领投，中关村启航基金跟投完成A轮千万级融资深化光波导模组的技术，为主流AR眼镜市场储备产能。灵犀微光在AR核心光学模组阵列光波导领域具备设计和工艺的双重优势，已突破量产瓶颈，在AR快速发展的广阔市场机会下具备先发能力。易现先进科技2021年初舜宇光学领投、浙大网新战投完成亿级A+轮融资技术研发AR+AI底层算法和产品平台，拓展AR全场景应用，完善行业解决方案。AR领域准独角兽公司，前身为网易人工智能事业部。具有全栈AR核心技术能力，如深度学习、语音音频、计算机视觉、模式识别、人机交互、异构计算等；承接网易集团多项AR技术能力、项目落地实施舜宇舜宇V V基金投资情况基金投资情况全球全球XRX

313、R行业融资并购情况行业融资并购情况27.1143.170.4141.9141.990.8281.810.244.73.175.675.633.898.413.445.657.241.241.234.375.33.328.465.963.763.784.9109.2050030020002652322432063693035557680001920202021硬件软件内容行业应用并购金额并购金额并购数

314、量并购数量*XR(扩展现实)：定义包含AR、VR、MR(混合现实)等一系列虚拟现实技术,利用硬件设备将虚拟的内容和真实场景融合 全球全球XRXR产业整体投资热度高涨，由早期蜂拥硬件环节到硬件与行业应用并重：产业整体投资热度高涨，由早期蜂拥硬件环节到硬件与行业应用并重：全球XR行业并购金额与数量均保持较快增长态势，从并购金额来看，硬件的并购金额远高于软件、内容和行业应用，但从并购数量来看，行业应用增速远高于硬件。我们认为，XRXR行业硬件整体估值水平较高，背后反映了行业硬件整体估值水平较高，背后反映了硬件领域的发展已相对成熟且确定性较高硬件领域的发展已相对成熟且确定性较高，因而估值水平也更高。从

315、投资周期来看，行业应用的快速发展会在硬件之后，行业应用的壁垒低于软件高于内容，并且可变现能力较强，加之估值水平明显低于硬件而性价比更高。 公司产业投资与合作顺应行业发展周期，由上游硬件转向上游底层软件：公司产业投资与合作顺应行业发展周期，由上游硬件转向上游底层软件：公司参与XR的产业投资，涉及的细分领域均为AR光波导，同时与珑璟光电战略合作，双方展开AR光学引擎的自动化大规模生产制造的紧密合作这表明公司在投资方面逻辑清晰，与公司的发展战略紧密结合，重压下一代重磅消费品。资料来源：投中网，VR陀螺，国海证券研究所单位：亿元单位：件请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分8

316、5六、竞争力分析请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分86 公司主要产品出货量稳步增长，产能规模优势明显。公司主要产品出货量稳步增长，产能规模优势明显。充足的产能是光学厂商竞争的一个关键因素，头部光学厂商往往通过产能规模建立高壁垒，以此来占据较大的市场份额。舜宇光学主要产品的出货量处于相对领先的地位，2015-2021年公司手机镜头、手机摄像模组、车载镜头等产品的出货量持续增长，截至2021年，手机镜头出货达到14.40亿件，手机摄像模组出货6.74亿件，车载镜头出货0.68亿件，对业绩带来显著贡献。此外，公司积极开展扩产计划，快速推进余姚城西产业基地和海外基地的工程

317、建设，为新业务储备产能，继续拉开与同业竞争者的差距，形成了强者恒强的局面。 客户结构多元，受单一客户影响有限。客户结构多元，受单一客户影响有限。公司采取的是分散化的客户战略，实现多点开花，手机和车载业务的客户覆盖面很广，主要客户包括多家知名企业，即使某一企业相关业务有下降风险，也能通过扩大其他品牌厂商的业务占比来进行对冲，减轻了公司对于某一大客户的依赖程度，提高了公司自身的议价能力，使得公司业绩波动程度较小，可以保持较为稳定的竞争优势。 可复用的光学工程技术长期助力企业产品的研发升级。可复用的光学工程技术长期助力企业产品的研发升级。光学厂商在发展的初期需要投入大量的资金来进行技术研发，在光学产

318、品需求升级的过程中又要不断改进工艺、提高产线制程性能。舜宇光学在早期就进入产业链，不断积累光学技术和研发能力，并将可以重复使用的光学原理技术应用到手机、车载、VR/AR等不同领域的产品生产中去，提高了光学产品不同细分领域的适应能力，学习和经验的不断沉淀进一步加深了舜宇对于光学的理解，在帮助公司加速实现高端产品突破的同时，也提高了舜宇光学的产品良品率。年份年份光学技术光学技术20142014年年16MP、20MP的手机镜头已经完成研发。20152015年年13MP、16MP手机镜头实现量产，23MP、广角高像素、虹膜识别镜头完成研发。20162016年年COB新型封装技术研发完成并实现产品量产。

319、20172017年年高端6P大光圈、玻塑混合的手机镜头实现量产，7P非球面的手机镜头完成研发。20182018年年32MP超小头部、48MP、可变光圈7P的手机镜头实现量产，超大光圈7P的手机镜头完成研发。20192019年年64MP大像面、5倍光学变焦的手机镜头实现量产，超大像面手机镜头、10倍光学变焦手机摄像模组完成研发。20202020年年一亿像素大像面手机镜头实现量产，连续变焦、8P高像素、毫米级超微距手机镜头完成研发。20212021年年8P、全塑10X潜望长焦镜头实现量产，超广角、曲率可调镜片镜头、大像面GM+P主摄镜头完成研发。公司历年积累的光学技术公司历年积累的光学技术公司主要

320、产品出货量公司主要产品出货量301,556 379,241 608,074 950,888 1,343,173 1,529,757 1,439,545 228,057 269,861 324,831 423,331 540,493 592,878 673,725 16,516 22,622 31,891 39,949 50,102 56,174 67,980 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,00020152

321、001920202021手机镜头出货量手机摄像模组出货量车载镜头出货量（右轴）6.1 规模效应：产能规模、客户差异性和经验积累共同构筑起行业壁垒规模效应：产能规模、客户差异性和经验积累共同构筑起行业壁垒资料来源：公司官网，公司出货量公告，公司年报，国海证券研究所单位：千件请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分87 主要客户占比稳定，销售费用率维持低水平。主要客户占比稳定，销售费用率维持低水平。舜宇光学科技2014-2020年的前五大客户销售额占比都在50%以上，几乎占据了公司的半壁江山，公司的客户集中程度相对较高。可以看出，虽然公司的客户比较分散

322、，但客户结构均衡且优异，大客户能够成为公司营收的稳定来源，公司具有较强的客户黏性，能很好的巩固国内客户垄断地位。此外，舜宇与大客户的战略合作关系也使得公司销售费用率一直处于1%左右的低水平，且近年来还有小幅下降趋势，节省了公司的期间成本，有利于提升公司的经营质量。 客户对光学产品认证要求严格，中小厂商进入供应链的难度加大。客户对光学产品认证要求严格，中小厂商进入供应链的难度加大。手机镜头和车载镜头对成像效果、稳定性、耐用性等方面要求较严格，下游厂商需要花费时间和精力来对光学镜头厂商进行资质认证和审核，因此一旦光学镜头厂商得到上游客户的认证，就可以形成很强的供应链壁垒。舜宇光学科技目前已经和主流

323、手机厂商、车企等建立了紧密的合作关系，供应链上下游会长期维持稳定的状态，中小厂商的市场生存空间有限。 客户定制化需求带来另一竞争优势。客户定制化需求带来另一竞争优势。光学产品并不是完全标准品，客户会关注到光学产品的属性、功能、规格等内容，因而光学产品仍然需要部分适配和定制化。舜宇光学科技就致力于提升工艺技术，加快新产品的开发迭代，为客户提供具有差异化的优质产品，实现高品质的快速交付，培养了客户较高的忠诚度，未来将会为公司新一轮的发展增添动力。15%24%33%19%22%31%28%52%66%59%62%58%66%51%0%10%20%30%40%50%60%70%201420152016

324、20020最大客户占比前五大客户占比公司大客户销售额占比公司大客户销售额占比公司销售费用率公司销售费用率1.06%0.89%1.05%0.92%0.81%0.74%0.82%0.7%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%20002020216.2 客户黏性：大客户、供应链认证、产品定制化三者协同发力客户黏性：大客户、供应链认证、产品定制化三者协同发力资料来源：公司财报，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分88 制程工艺改良显著优化公司产品的组装效率。制程工

325、艺改良显著优化公司产品的组装效率。自主拥有自动化制程相关技术和设备能力是未来能在光电模块领域取得突破的关键，公司不断优化生产工艺并加大对于产线自动化的投入。目前已经自主研发出主动校准（AA）设备，并将之推广到产线当中使用，有效减少了生产周转时间，提高了产品品质。此外，公司在2021年已实现了三代MOB、MOC封装技术的更新，摄像头模组的装配趋向更高精度，公司将会因此继续扩大高端摄像头模组的市场份额，有望成为国内模组封装厂商的领先者。 自动化产线制程提升产品的盈利能力。自动化产线制程提升产品的盈利能力。随着产线的自动化程度不断推进，公司生产效益得到了显著提升，产品结构持续改善，公司整体毛利率也呈

326、现出稳健增长趋势，从2014年的15.3%上升至2021H的24.9%，盈利能力方面具有比较明显的优势。在未来，公司也会继续加大生产所用的自动化资源配置，扩充及完善相关的产线和设备，进一步增强公司在此方面的竞争实力，从而强化公司在高端产品中的地位，助力公司毛利率的整体提升。公司模组自动化产线升级进程公司模组自动化产线升级进程20142014自主开发的自动对准（AA）设备在生产在线得以应用及推广20162016对板上芯片封装技术COB进行创新20192019首创联机组装线体OLA实现从COB到AA的生产自动化自主开发的自动化支架组装线体（ACA）投入使用实现成品机器视觉检测AOI首推多拼版检测设

327、备WLT20202020自主开发的光路折射系统光学贴附设备已投入使用20212021三代MOB、MOC封装技术完成研发自主开发的超多功能自动对准（UMA）设备投入使用自研OIS类手机摄像模组测试设备投入使用公司整体毛利率公司整体毛利率15.3%16.5%18.3%21.5%18.9%20.5%22.9%23.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20002020216.3 管理效率：模组自动化产线升级，良品率上升助力毛利率提高管理效率：模组自动化产线升级，良品率上升助力毛利率提高资料来源：公司财报，公司业绩报告，国海证券研究所请

328、务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分89手机镜头结构升级手机镜头结构升级车载镜头趋向高端化车载镜头趋向高端化手机摄像模组不断突破手机摄像模组不断突破手机高像素创新手机高像素创新 前瞻布局手机以及车载业务，技术创新凸显成绩。前瞻布局手机以及车载业务，技术创新凸显成绩。随着光学市场的发展，客户对于光学产品的要求更加严苛，公司对手机镜头像素、镜头结构、手机摄像模组以及车载镜头等领域的技术进行了优化改良，目前舜宇光学已经实现了多个技术创新点，相关前沿技术储备深厚，将助力光学产品量质齐增。此外，舜宇光学还配备了专业管理团队，积极布局自主知识产权。截止2021年，公司已获授权专利

329、数量达到2971项，主要涉及智能手机、车载成像及传感系统、 AR/VR、机器人视觉等领域，舜宇光学凭此树立了较高的进入壁垒。围绕着先进的光学研发技术，公司有望实现光学业务再升级，进一步提升高端产品占比，全方位扩大市场优势，为公司业绩带来新的增长点。 技术领先为公司带来充裕的客户资源。技术领先为公司带来充裕的客户资源。受益于公司对光学趋势的准确预判及技术储备，公司成为了国内外知名厂商的供应商。公司在手机业务方面紧追龙头大立光，与华为、小米、三星、OPPO、vivo、苹果等品牌商均有稳定的合作，在手机阵营中占有较大份额。公司车载业务客户也覆盖了奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、大众、博世、大陆集团、松下、

330、Mobileye、Autoliv等众多企业。公司与知名客户的协同效应将使公司光学业务取得更好发展，客户壁垒正成为公司利润提升的源头活水。64MP64MP大像面大像面一亿像素一亿像素大像面大像面自由曲自由曲面镜头面镜头连续变连续变焦镜头焦镜头可变光可变光圈镜头圈镜头玻塑混玻塑混合镜头合镜头潜望式摄像潜望式摄像模组模组云台防抖云台防抖3D3D结构光结构光产品产品超大像面超大像面线性线性TOFTOF产品产品8MP8MP含玻璃含玻璃非球面镜片非球面镜片的全玻前视的全玻前视车载镜头车载镜头8MP8MP自动自动驾驶镜头驾驶镜头2MP2MP玻塑玻塑混合前视混合前视车载镜头车载镜头公司专利数量公司专利数量公司

331、技术新兴点公司技术新兴点92934120962971 0500025003000350020000202021单位：件6.4 技术领先：技术研发持续发力，有望增厚专利壁垒和客户壁垒技术领先：技术研发持续发力，有望增厚专利壁垒和客户壁垒资料来源：公司官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分90七、估值建模请务必阅读报告附注中免责条款部分请务必阅读报告附注中免责条款部分91资料来源：Bloomberg，国海证券研究所 相对估

332、值估算结果：舜宇光学作为全球光学业务的领导者，在技术与制造方面均享有很强的核心竞争力，我们采用PE估值法，基于舜宇光学所处行业及其行业地位和商业模式，选取了手机镜头及模组、车载镜头、电子制造龙头三类可比公司，经计算这三类公司2022年PE的均值分别为12.48x、34.85x和23.39x，我们维持“买入”评级，给予舜宇光学科技20222022年每股股权价值年每股股权价值3030倍倍PEPE，对应，对应169.2169.2港元港元。 我们认为，该估值合理公允，舜宇光学应当享有一定的估值溢价，主要原因如下： 公司在光学领域处于绝对领导者，在技术储备、产品研发、客户资源具有显著竞争力； 公司的车载

333、与VR业务厚积薄发，该领域未来发展潜力巨大且处在快速发展阶段； 公司在行业内位居龙头，并且被纳入恒生科技指数和港股通，拥有更好的流动性。7.1 相对估值相对估值注：数据采用自Bloomberg一致性预测，收盘价更新于2022年6月17日， A股、港股、台股分别对应人民币、港元、台币可比公司估值表可比公司估值表代码代码公司公司收盘价（元收盘价（元/ /港元港元/ /台币）台币）市值（亿元市值（亿元/ /亿港元亿港元/ /亿台币）亿台币）EPSEPS（元元/ /港元港元/ /台币）台币）PEPE倍数倍数2022E2022E2023E2023E2024E2024E2022E2022E2023E2023E2024E2024E手机镜头与模组手机镜头与模组3008.TW大立光16752235.59139.07 133.91 142.33 12.04x12.51x11.77x3406.TW玉晶光3914