1、 2020.04.01 欧美欧美疫情疫情对我国对我国产业链产业链和就业和就业冲击几何冲击几何？ 2020 年突发风险系列（十七）年突发风险系列（十七） 本报告导读：本报告导读： 欧美等疫情国欧美等疫情国需求冲击或直接导致我国需求冲击或直接导致我国 GDP 损失损失 4 个百分点，个百分点，1700 多万岗位受到冲多万岗位受到冲击。另外，欧美疫情对供应链、产业链冲击有别于日韩，击。另外，欧美疫情对供应链、产业链冲击有别于日韩，一方面，初级产品与消费品一方面，初级产品与消费品供应面临风险， 另一方面，供应面临风险， 另一方面， 在在机械设备， 航天、 航空器以及汽车机械设备， 航天、 航空器以及汽

2、车零部件方面也有风险零部件方面也有风险。 摘要：摘要： 我们分三种情形来讨论全球主要经济体的经济下降对我国 GDP 增速、就业的影响： 基准情形基准情形:美、欧、日、韩等经济体 2020 年增速分别为：-4.4%、-8.4%、-6.7%，和-5.1%。全球经济增速下行，将拖累我国出口19 个点左右，直接导致我国 GDP 损失 3.9 个百分点，使得 1700多万人口就业受到影响（或推升我国失业率 4 个百分点） ； 乐观情形乐观情形：出口下行 13.9 个点，拖累 GDP 增速 2.8 个点，带来失业人数上升 1300 万。 悲观情形悲观情形：出口下行 33.5 个点，拖累 GDP6.7 个点

3、，带来失业人数上升 2950 万。 供应链方面供应链方面，欧美与日韩有明显差异，欧美在初级产品和消费品领域涉及更广： 美国方面：汽车、货物运输用车发动机等，飞机，用于航空或太空导航仪器，医疗、外科手术器械和器具、显像仪对中国出口占比较高。此外，在农产品，相纸、纸板，纺织品以及部分化学产品、农业收割机械、涡轮机等占比较高。 欧洲方面， 我们发现除了纺织品和一些家具外， 机械设备中的泵和压缩机，活塞发动机启动用铅酸蓄电池，铁路、有轨电车、机车车辆及其零部件，直升机等均在中国相关总进口中占比较高。 产业链产业链方面方面，欧美疫情带来的风险主要集中在两块： 一是传统制造链条，例如家具、造纸、食品、纺织

4、品以及相关初级产品供应， 在全球疫情加剧下， 初级产品和消费品链条上游供应风险在加大； 二是高技术制造链条， 欧美的影响相对集中在机械设备、 其他交通设备和汽车链条。 总体而言， 与日韩的不同是欧美对国内轻工以及上游初级产品的加工带来了负面冲击， 同时在电子、 计算机设备链条的风险稍弱于日韩。 我们认为， 我国一方面要积极迅速展开对海外需求所引起的负面冲击进行对冲，至少 7 个百分点的财政（包括准财政）对冲，另一方面，要更加细致地分析欧美与日韩对我国产业链、供应链差异并进行补救。 报告作者报告作者 花长春花长春(分析师分析师) 证书编号 S088051811000

5、4 董琦董琦(研究助理研究助理) 证书编号 S0880118090020 相关报告相关报告 疫情冲击下中国经济的三种选择 2020.03.29 房地产政策松动的风到底往哪边吹？ 2020.03.26 美国金融危机已过？基于资产负债表的数量模型信息 2020.03.25 “专项债扩容新政”是一记重拳 2020.03.21 为什么需要警惕疫情的二次冲击 2020.03.14 专题研究专题研究 宏观研究宏观研究 宏观研究宏观研究 证券研究报告证券研究报告 专题研究专题研究 2 of 16 目目 录录 1. 全球产业链、供应链风险中，欧美的独特性全球产业链、供应链风险中，欧

6、美的独特性 . 3 2. 全球经济震动，或直接导致我国全球经济震动，或直接导致我国 GDP 损失损失 4 个百分点，个百分点，1700 多万多万岗位受到冲击岗位受到冲击 . 4 3. 欧、美、中贸易欧、美、中贸易 vs 中、日、韩贸易之区别：风险甄别中、日、韩贸易之区别：风险甄别 . 6 4. 欧美疫情对中国产业链冲击主要在高端装备制造、轻工制造和食欧美疫情对中国产业链冲击主要在高端装备制造、轻工制造和食品链条品链条 . 10 5. 附录附录 . 13 mNsNrRsOnQsMmOnMrOwPoN6MdN9PtRnNnPqQfQnNsOeRmMsR7NmMuMwMtPsMwMqQuN 专题研究

7、专题研究 3 of 16 1. 全球产业链、供应链风险中，欧美的独特性全球产业链、供应链风险中，欧美的独特性 当前新冠肺炎海外疫情加剧，我们前期在海外疫情初期对日韩可能带来的影响进行了分析，提示了电子、化工、汽车产业链的风险（参见报告“如果日本疫情加如果日本疫情加剧，将如何冲击中国产业链剧，将如何冲击中国产业链” ，20190224） 。当前海外疫情已经从初期演化至全球性爆发，欧美仍处在左侧斜率抬升阶段，成为全球疫情震中，美国多州宣布进入“重大灾难”状态，意大利、西班牙死亡率高企，欧美后续仍面临疫情高不确定性（图 1） 。 图图 1： 各国疫情发展（更新至各国疫情发展（更新至 3 月月 31

8、日）日） 数据来源：数据来源：Wind，国泰君安证券研究。，国泰君安证券研究。 从贸易角度，欧美是中国的主要贸易伙伴，中国对欧美的进口占据中国进口 20%左右，其中欧盟的影响大于美国（图 2） ，但是无论是从细分商品角度还是产品类型角度，中国对欧美的进口较东盟、日韩均存在一定的差异。产业链角度，我们前期报告对全球产业链的梳理中也发现，欧美的行业分布与日韩也存在一定的区别（参见报告“我国产业外迁路径和规模：日韩台的启示我国产业外迁路径和规模：日韩台的启示” ，20191025） ： 日韩在电子领域贡献占比突出，而欧盟和美国对于中国供应链的影响更广，日韩在电子领域贡献占比突出，而欧盟和美国对于中国

9、供应链的影响更广，例如农产品、食品饮料、轻工造纸等例如农产品、食品饮料、轻工造纸等消费品和初级产品消费品和初级产品行业也在其中行业也在其中。 欧美对中国的供应链，欧美对中国的供应链，在在高技术制造高技术制造行业行业中除了电子计算机行业外，量级更中除了电子计算机行业外，量级更大的影响在车辆、航空器、机械设备制造业相关大的影响在车辆、航空器、机械设备制造业相关领域领域。 综合经贸影响加剧和产业链差异，我们对欧美疫情抬升的风险进行一个再评估。 日度新增/总人口首例首例确诊确诊（T=0 T=0 开始实施严格隔离管控），以新增增速的变动作为划分标准开始实施严格隔离管控），以新增增速的变动作为划分标准天数

10、天数爆发期：爆发期：日度新增加速上升初控期：初控期：日度新增增速下降，但变动仍为正平台期：平台期：日度新增降至低个位数，增速变动显著为负缓和期：缓和期：日度新增数量仍为正，但显著下降，增速变动为负T =15天T =30天T =45天英国(T=10)德国(T=12)荷兰(T=19)欧盟（T=12）美国(T=18)法国(T=17)西班牙(T=19)丹麦(T=19)意大利(T=24)伊朗(T=23)韩国(T=40)中国（T=69）日本瑞士(T=19) 专题研究专题研究 4 of 16 图图 2：2019 年中国主要进口年中国主要进口国家及占比国家及占比 数据来源：数据来源：Wind，国泰君安证券研究

11、。，国泰君安证券研究。 2. 全球经济震动，或直接导致我国全球经济震动，或直接导致我国 GDP 损失损失 4 个百分点，个百分点，1700 多万岗位受到冲击多万岗位受到冲击 在分析供应链风险之前，我们首先对疫情导致的主要贸易伙伴经济回落，所引发的外需冲击进行一个大致描绘，特别是评估外需回落对就业的负面影响。 我们评估的逻辑是基于各国 2020 年经济增速情况，通过简单测算主要国家进口GDP 弹性，进一步换算为进口下降幅度，然后依据 2019 年各国占中国总出口的比例，对应到中国出口拖累。最终，由出口增速回落通过中国的出口 GDP 弹性和单位出口就业人数， 测算 GDP 下行和就业人数的上升 （

12、图 3） 。 这种测算角度，存在两个强假设，一是疫情国进口回落过程中对各国下降比例保持稳定，二是除了美欧日韩等主要贸易伙伴，其他非主要贸易伙伴国的进口下降统一为一个主观假设。 图图 3：测算逻辑测算逻辑图图 资料来源：国泰君安证券研究。资料来源：国泰君安证券研究。 疫情国经济增速下降疫情国经济增速下降疫情国进口下降疫情国进口下降中国出口下降中国出口下降对中国对中国GDPGDP的拖累的拖累对就业的负面冲击对就业的负面冲击结合中国出口结合中国出口GDPGDP弹性弹性结合单位出口的就业拉动结合单位出口的就业拉动结合各疫情国进口结合各疫情国进口GDPGDP弹性弹性结合疫情国占中国结合疫情国占中国出口份

13、额出口份额 专题研究专题研究 5 of 16 图图 4：外部疫情冲击测算外部疫情冲击测算 资料来源：国泰君安证券研究。资料来源：国泰君安证券研究。 我们利用商务部关于单位出口就业拉动数据，分为三种情形来讨论全球主要经济体的经济下降对我国 GDP 增速、就业的影响（图 4） ： 基准情形基准情形:美、 欧、 日、 韩等经济体 2020 年增速分别为： -4.4%、 -8.4%、 -6.7%和-5.1%。 全球经济增速下行， 将拖累我国出口 19.4 个点， 直接导致我国 GDP损失 3.9 个百分点， 使得 1700 多万人口就业受到影响 （或推升我国失业率 4个百分点）； 乐观情形：乐观情形：

14、美、欧、日、韩等经济体 2020 年增速分别为：-3.2%、-5.5%、-4.0%和-3.6%。全球经济增速下行，将拖累我国出口 13.9 个点，直接导致我国 GDP 损失 2.8 个百分点，使得 1300 多万人口就业受到影响（或推升我国失业率 2.9 个百分点）； 悲观情形：悲观情形：美、欧、日、韩等经济体 2020 年增速分别为：-7.6%、-13.3%、-9.2%和-7.4%。全球经济增速下行，将拖累我国出口 33.5 个点，直接导致我国 GDP 损失 6.7 个百分点，使得 2950 多万人口就业受到影响（或推升我国失业率 6.7 个百分点）。 图图 5：对欧美出口不同部门不同贸易的

15、就业拉动（人对欧美出口不同部门不同贸易的就业拉动（人/千美元）千美元） 资料来源：资料来源：商务部商务部，国泰君安证券研究。，国泰君安证券研究。 美美欧欧日日韩韩其他其他美美欧欧日日韩韩其他其他美美欧欧日日韩韩其他其他20202020年各国年各国GDPGDP增速预测增速预测-3.2%-3.2%-5.5%-5.5%-4.0%-4.0%-3.6%-3.6%-4.4%-4.4%-8.4%-8.4%-6.7%-6.7%-5.1%-5.1%-7.6%-7.6%-13.3%-13.3%-9.2%-9.2%-7.4%-7.4%中国对各国的出口下降比例中国对各国的出口下降比例-22%-22%-32%-32%-

16、20%-20%-21%-21%-5%-5%-26%-26%-38%-38%-31%-31%-27%-27%-10%-10%-40%-40%-71%-71%-41%-41%-36%-36%-20%-20%各国拖累中国总出口各国拖累中国总出口-3.7%-3.7%-5.4%-5.4%-1.2%-1.2%-0.9%-0.9%-0.9%-0.9%-4.5%-4.5%-6.5%-6.5%-1.9%-1.9%-1.1%-1.1%-1.8%-1.8%-6.7%-6.7%-12.1%-12.1%-2.5%-2.5%-1.4%-1.4%-3.6%-3.6%各国出口推高中国失业率率各国出口推高中国失业率率（百分点百

17、分点）1.01.0 1.31.3 0.30.3 0.10.1 0.20.2 1.21.2 1.61.6 0.50.5 0.30.3 0.40.4 1.81.8 3.03.0 0.60.6 0.40.4 0.90.9 出口直接推高中国失业率出口直接推高中国失业率（百分点百分点）全球全球全球全球全球全球-2.8-2.8-3.9-3.96.76.7出口直接拖累中国出口直接拖累中国GDPGDP增速增速（百分点百分点）具体指标具体指标2 2. .9 9（13091309万人万人）4 4. .0 0( (17541754万人万人）6 6. .7 7( (29522952万人万人）主要贸易伙伴主要贸易伙伴乐

18、观情形乐观情形基准情形基准情形悲观情形悲观情形-2.4-2.4主要贸易伙伴主要贸易伙伴-3.2-3.2主要贸易伙伴主要贸易伙伴5.35.3加工出口加工出口非加工出口非加工出口加工出口加工出口非加工出口非加工出口农林牧渔产品和服务10.10740.1074煤炭采选产品20.038石油和天然气开采产品30.0186金属矿采选产品40.03430.0343非金属矿和其他矿采选产品50.03770.0377食品和烟草60.04840.10510.04840.1051纺织品70.05130.09360.05130.0936纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品80.04520.10030.04520.1003木材

19、加工品和家具90.05190.06910.05190.0691造纸印刷和文教体育用品100.04720.06380.04720.0638石油、炼焦产品和核燃料加工品110.00420.02630.00420.0263化学产品120.02620.05060.02620.0506非金属矿物制品130.02960.04820.02960.0482金属冶炼和压延加工品140.01390.03280.01390.0328金属制品150.03220.04880.03220.0488通用设备160.02320.04460.02320.0446专用设备170.02380.04540.02380.0454交通运

20、输设备180.02190.03920.02190.0392电气机械和器材190.02290.04720.02290.0472通信设备、计算机和其他电子设备200.02310.04040.02310.0404仪器仪表210.02120.04720.02120.0472其他制造产品220.05190.08470.05190.0847废品废料230.04150.0415部门名称部门名称部门编码部门编码美国美国欧盟欧盟 专题研究专题研究 6 of 16 就业测算方面，我们测算的角度是存量就业情况，即出口下滑对既有工作岗位在职人员的冲击，这与新增就业的拉动是两个维度的问题，新增就业岗位依然可以因为内需的

21、提升而被拉动。需要注意的是，上述结果仅包含了贸易生产直接相关人员， 没有考虑物流、 仓储以及外贸金融等方面的工作人员， 如果考虑这些人员，失业率的冲击将更大。 3. 欧欧、美美、中贸易、中贸易 vs 中、日、韩贸易之区别：风险甄别中、日、韩贸易之区别：风险甄别 经济与就业影响分析之外，我们进一步对贸易和产业链进行分析。贸易量上，欧盟占中国总进口的 13%，美国占 6%左右。总出口方面，二者 2019 年均占中国总出口的 17%左右。从贸易体量来看，欧美与疫情初期爆发的日韩相比存在差异，欧美对中国的出口端影响明显要大一些，中国对日韩的出口量大约分别占总出口的 6%和 4%左右。供应链角度的中国进

22、口，日韩加总的影响与欧美相近，中国对日韩的进口占总进口比例均在 8%左右。 图图 6：中国中国对欧美日韩的进出口占比情况对欧美日韩的进出口占比情况 数据来源：数据来源：Wind，国泰君安证券研究。，国泰君安证券研究。 贸易结构角度，我们梳理了 2017 年中国对上述疫情国家进口和出口各类型货物的占比（欧盟我们选取德国作为代表） 。中国从上述国家的进口中，我们发现零部件和中间品领域日韩的影响是要大于美国和德国的。 但是， 美国在初级产品 （农林牧渔、食品饮料、纺织品、造纸等）占比突出，同时德国在资本品（机械设备、交通设备成品等）领域作用更加突出。同时，美国和德国在消费品方面对中国出口远远强于日韩

23、。因此，从供应链角度风险来看，零部件和中间品虽有影响，但较日韩相比有所弱化，领域也有所转移。在消费品、资本品和初级产品方面反而风险有所上升。相比之下，从中国出口角度来看， 欧美的影响大于日韩，特别是在资本品和消费品领域。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%美国欧盟日本韩国占中国出口比例占中国进口比例 专题研究专题研究 7 of 16 图图 7：中国进口各类型货物占比：中国进口各类型货物占比 图图 8：中国出口各类型货物占比：中国出口各类型货物占比 资料来源：RIETI-TID 2017，国泰君安证券研究。 我们进一步对中国对欧盟部分国家（鉴于 UN comtrade 数据可得性

24、，我们选取其中 2018 年与中国双边贸易额前四的德国、荷兰、法国、意大利作为代表）以及美国的细分进口产品进行分析： 图图 9：2018 年年对美进口占比较高章节（对美进口占比较高章节（HS 二位码）二位码） 数据来源：数据来源：UNcomtrade，国泰君安证券研究。，国泰君安证券研究。注：标黄单元为高技术制造领域，零部件相对集中。注：标黄单元为高技术制造领域，零部件相对集中。 0%10%20%30%40%50%60%零部件中间品消费品初级产品资本品德国美国日本韩国0%5%10%15%20%25%30%35%40%零部件中间品消费品初级产品资本品德国美国日本韩国HS码HS码章节名称章节名称对

25、美进口占中对美进口占中国进口比例国进口比例（%）（%）HS码HS码章节名称章节名称对美进口占对美进口占中国进口比中国进口比例（%）例（%）88航空器、航天器及其零件53.935蛋白类物质；改性淀粉；胶；酶14.349书籍、报纸、印刷图画及其他印刷品；手稿、打字稿及设计图纸29.247木浆及其他纤维状纤维素浆；纸及纸板的废碎品14.236炸药；烟火制品；火柴；引火合金；易燃材料制品27.468石料、石膏、水泥、石棉、云母及类似材料的制品14.020蔬菜、水果、坚果或植物其他部分的制品25.097艺术品、收藏品及古物13.937照相及电影用品22.357地毯及纺织材料的其他铺地制品13.938杂项

26、化学产品21.156絮胎、毡呢及无纺织物；特种纱线；线、绳、索、缆及其制品13.621杂项食品20.123食品工业的残渣及废料；配制的动物饲料13.376铝及其制品18.670玻璃及其制品12.941生皮（毛皮除外）及皮革18.690光学、照相、电影、计量、检验、医疗或外科用仪器及设备、精密仪器及设备；上述物品的零件、附件12.934肥皂、有机表面活性剂、洗涤剂、润滑剂、人造蜡、调制蜡、光洁剂、蜡烛及类似品、塑型用膏、“牙科用蜡”及牙科用熟石膏制剂18.144木及木制品；木炭12.412含油子仁及果实；杂项子仁及果实；工业用或药用植物；稻草、秸秆及饲料17.769陶瓷产品11.930药品16.

27、773钢铁制品11.65其他动物产品16.452棉花11.248纸及纸板；纸浆、纸或纸板制品16.43鱼、甲壳动物、软体动物及其他水生无脊椎动物10.810谷物15.733精油及香膏；芳香料制品及化妆盥洗品10.887车辆及其零件、附件，但铁道及电车道车辆除外15.532鞣料浸膏及染料浸膏；鞣酸及其衍生物；染料、颜料及其他着色料；油漆及清漆；油灰及其他胶粘剂；墨水、油墨10.1 专题研究专题研究 8 of 16 美国方面， 我们发现对美进口占比较高的大类商品集中在航空、 航天器及零部件，一些初级产品、化学品、车辆及零件、光学电子设备占比较高，此外机械设备及零部件占中国总进口比例也在 9%左右（

28、图 9） 。从细分章节来看，我们对上述几个章节进行了 HS 六位码分析（具体表格可参见附录） ，我们发现核心风险产品清单如下： 87 章中，我们看到汽车、货物运输用车发动机等占比较高； 88 章中，飞机和其他飞机（空载重量超过 2000 公斤但不超过 15,000 公斤）占比最高； 90 章中，用于航空或太空导航导航仪器，医疗，外科手术器械和器具、显像仪占比较高； 此外， 在其他占比较高章节中， 我们发现相纸 （成卷， 未曝光， 宽度超过 610mm） ，纸板，纺织品，部分化学产品、食品、农业收割机械、涡轮机等占比较高。 专题研究专题研究 9 of 16 图图 10 2018 年年中国中国对对

29、欧盟欧盟进口进口占比靠前行业占比靠前行业 资料来源：资料来源：UNcomtrade，国泰君安证券研究。，国泰君安证券研究。注：数据以注：数据以德国、法国、意大利、荷兰德国、法国、意大利、荷兰为主。为主。标黄单元标黄单元为高技术制造领域，零部件相对集中。为高技术制造领域，零部件相对集中。 欧盟方面，我们看到大类商品方面，除了谷物、针织品以及家具相关产品外，航天器及其零部件，船舶，车辆及零部件，机械设备，电子、计算机光学设备领域HSHS码码章节名称章节名称对欧盟部分国对欧盟部分国家进口占中国家进口占中国进口比例进口比例（% %）HSHS码码章节名称章节名称对欧盟部分国对欧盟部分国家口占中国进家口占

30、中国进口比例口比例（% %）53其他植物纺织纤维；纸纱线及其机织物92.281其他贱金属、金属陶瓷及其制品15.036炸药；烟火制品；火柴；引火合金；易燃材料制品44.073钢铁制品14.56活树及其他活植物；鳞茎、根及类似品；插花及装饰用簇叶41.589船舶及浮动结构体14.362非针织或非钩编的服装及衣着附件37.082贱金属工具、器具、利口器、餐匙、餐叉及其零件14.119谷物、粮食粉、淀粉或乳的制品；糕饼点心37.064鞋靴、护腿和类似品及其零件14.142皮革制品；鞍具及挽具；旅行用品、手提包及类似容器；动物肠线（蚕胶丝除外）制品35.787车辆及其零件、附件，但铁道及电车道车辆除外

31、13.922饮料、酒及醋32.763其他纺织制成品；成套物品；旧衣着及旧纺织品；碎织物13.445软木及软木制品30.720蔬菜、水果、坚果或植物其他部分的制品13.446稻草、秸秆、针茅或其他编结材料制品；篮筐及柳条编结品26.741生皮（毛皮除外）及皮革13.343毛皮、人造毛皮及其制品25.568石料、石膏、水泥、石棉、云母及类似材料的制品13.394家具；寝具、褥垫、弹簧床垫、软坐垫及类似的填充制品；未列名灯具及照明装置；发光标志、发光铭牌及类似品；活动房屋24.884核反应堆、锅炉、机器、机械器具及其零件13.279锌及其制品24.325盐；硫磺；泥土及石料；石膏料、石灰及水泥13.

32、155化学纤维短纤23.850蚕丝12.988航空器、航天器及其零件23.475镍及其制品12.961针织或钩编的服装及衣着附件23.148纸及纸板；纸浆、纸或纸板制品12.965帽类及其零件22.449书籍、报纸、印刷图画及其他印刷品；手稿、打字稿及设计图纸12.986铁道及电车道机车、车辆及其零件；铁道及电车道轨道固定装置及其零件、附件；各种机械（包括电动机械）交通信号设备20.932鞣料浸膏及染料浸膏；鞣酸及其衍生物；染料、颜料及其他着色料；油漆及清漆；油灰及其他胶粘剂；墨水、油墨12.966雨伞、阳伞、手杖、鞭子及其零件20.295玩具、游戏品、运动用品及其零件、附件12.897艺术品

33、、收藏品及古物20.138杂项化学产品12.730药品19.656絮胎、毡呢及无纺织物；特种纱线；线、绳、索、缆及其制品12.75其他动物产品19.235蛋白类物质；改性淀粉；胶；酶12.657地毯及纺织材料的其他铺地制品18.876铝及其制品12.52肉及食用杂碎18.534肥皂、有机表面活性剂、洗涤剂、润滑剂、人造蜡、调制蜡、光洁剂、蜡烛及类似品、塑型用膏、“牙科用蜡”及牙科用熟石膏制剂12.513虫胶；树胶、树脂及其他植物液、汁18.259浸渍、涂布、包覆或层压的织物；工业用纺织制品12.133精油及香膏；芳香料制品及化妆盥洗品17.321杂项食品11.64乳品；蛋品；天然蜂蜜；其他食用

34、动物产品16.790光学、照相、电影、计量、检验、医疗或外科用仪器及设备、精密仪器及设备；上述物品的零件、附件11.669陶瓷产品16.393武器、弹药及其零件、附件11.383贱金属杂项制品15.818可可及可可制品10.5 专题研究专题研究 10 of 16 占比较高。细分产品方面，我们发现除了纺织品和一些家具外，机械设备中的泵和压缩机，起动活塞发动机用铅酸蓄电池，铁路、有轨电车、机车车辆及其零部件，直升机（空载重量超过 2000 公斤）等均在中国相关总进口中占比较高。 总体来看，从贸易角度评估，欧美对中国的供应链影响更广，欧美在一些初级产品（农产品、纺织纤维、纸及纸板、部分金属及其制品）

35、 、消费品（食品、家具）方面具备一定影响，在全球疫情发酵的背景中上述行业也会出现供应风险。而零部件、中间品为主相关行业风险方面，我们发现欧美主要集中在汽车、飞机、航空器与机械设备，电子、光学设备风险较日韩相比有所弱化。 4. 欧美疫情对欧美疫情对中国产业链中国产业链冲击冲击主要在主要在高端装备制造高端装备制造、 轻工制轻工制造和食品链条造和食品链条 从全球投入产出表来看， 产业链的影响在美国和欧洲的体现上， 与贸易角度相近。除了与日韩一些行业不同外，较日韩的影响在传统行业的影响也更加广泛（农产品、采选业、林业、食品饮料烟草等） ，但多数行业影响的深度也有所下降（图11） 。 图图 11：中国视

36、角的中国视角的全球产业链全球产业链 资料来源：资料来源：WIOD 2016，国泰君安证券研究，国泰君安证券研究，数据引自前期报告数据引自前期报告我国产业外迁路径和规模：日、韩、台的启示我国产业外迁路径和规模：日、韩、台的启示 。 专题研究专题研究 11 of 16 对于美国而言，美国在农产品、食品饮料烟草、煤炭原油产品、林业与木材、采选业方面，均构成中国上游的主要贡献国，上述初级产品或消费品的影响是美国与其他国家存在较大差异的行业，我们认为虽然上述产品可替代性强于核心零部件，但随着全球疫情爆发需要警惕初级产品的供应风险。此外，美国在橡胶塑料以及医药行业的上游化工品制造中对中国有一定影响，传统制

37、造业中家具制造、造纸，以及高技术制造中机械设备、汽车、其他交通设备均构成中国上游国家。 除初级产品外，欧洲与美国的上游位置有些相似，影响更多集中在传统制造的家具、造纸、纺织，以及高端装备类制造。整体来看，美欧在电子链条的冲击较日韩要弱一些。综合美欧在产业链的位置，我们认为核心影响集中在两个层面： 一是传统制造中的家具、 造纸、 纺织品， 这一链条的影响不能仅考虑供应链风险，由于欧美经济回落带来的外需下降，行业本身的生产就会出现下滑，因此对于传统制造，核心风险仍在需求。但需要警惕国内消费需求在政策刺激下先行回暖，与海外供需错位，以及全球疫情持续带来的初级产品供应风险。 二是高技术制造中， 欧美的

38、影响相对集中在机械设备、 其他交通设备和汽车领域。我们认为欧美的核心供应链风险集中在这些链条的零部件供应上。一方面，在这些行业美国和欧洲相较日本、韩国的投入占比更高，另一方面，上述行业零部件短期的可替代性不强。此外，例如汽车行业，日本在大地震后多数车企都具备应急方案，而对于欧美车企来说面对突发问题的相对弱一些。 如果把疫情潜在影响纳入国内产业链传导，我们发现对初级产品的影响涉及链条更多（图 9） ，这将压制对相关行业上游的生产需求，例如食品加工、采选、木材加工等，这一点与日韩疫情冲击具有区别。 图图 12：欧美疫情的产业链冲击点欧美疫情的产业链冲击点 化学纤维化学纤维纺织业纺织业、纺纺织服装织

39、服装（27.1%）医药医药非金属制品非金属制品房地产房地产、基建基建木材及加工木材及加工食品饮料食品饮料电力电力、燃气等燃气等供应供应石油加工等石油加工等 采矿业采矿业橡胶塑料橡胶塑料（11.7%）计算机计算机、电子电子与光学设备与光学设备（46.4%）通用设备通用设备（16.7%）黑色冶炼黑色冶炼金属制品金属制品（13.3%）家具与其他制造家具与其他制造（45.6%）化学原料化学原料专用设备专用设备（11.5%）电气机械等电气机械等（21.5%）仪器仪表仪器仪表（32.3%）有色冶炼有色冶炼文体娱乐用品文体娱乐用品（43.58%）造纸及加工造纸及加工汽车汽车农副食品加工农副食品加工其它运输品

40、其它运输品（23.5%）印刷品印刷品43.9%19.0%27.2%22.0%11.0%3.0%44.1%10.6%3.0%3.8%20.0%5.1%14.3%7.3%29.0%9.2%7.4%17.9%6.1%7.3%5.1%6.5%5.5%6.4%5.6%15.1%5.5%9.7%5.2%3.6%75%33%2.0%4.6% 专题研究专题研究 12 of 16 从供应链风险来看从供应链风险来看，虽然当务之急是稳定中国在全球产业链中的位置，这其中除了复工复产的顺利开展之外，对于交运行业的支撑也尤为重要，同时应更加细致地分析欧美与日韩对我国产业链、供应链差异并进行补救。 在供应链风险全面上升的阶

41、段，我们也应该看到中国的机遇正在扩大。由于美、欧对中国消费品和初级产品行业的供应均有所涉及，因此，若需求端在政策刺激下有所复苏， 那么这些消费品或者传统行业原材料领域的 “国产替代” 逻辑兑现，较高技术制造行业会更加容易。此外，中国在疫情管控阶段领先全球，必然给中国带来扩充与延伸全球产业链的契机，由于中国产业链完整度较高，制造业链条足够丰富，在海外供给出现问题的过程中，中国除了促内需、稳增长外，也应积极参与到全球产业链的修复中，进一步抢占全球产业链的高点。 从就业从就业冲击冲击来看来看，我们评估的疫情冲击已经远远强于中美贸易战冲击，此外两个方面使得外需对就业的冲击将更加严重： 一是国内疫情的叠

42、加影响，特别是服务业问题。内需启动除了建筑复工直接带动外，消费修复需要一定缓冲，因此二季度内外夹击，外加毕业生面临毕业，使得就业形势更加严峻； 二是考虑全球疫情进一步扩散，一方面东盟等其他贸易伙伴进口需求仍有不确定性，另一方面印度作为全球贸易第十大国，进口较强，疫情加剧也会扰动全球出口。 我们在前期报告中， 指出稳定就业的三个政策层次， 拉动新增就业角度由强至弱：消费相关的批发零售和商务服务、传统基建、新基建。制造业在稳定存量就业方面，除新基建外，汽车产业是核心，此外汽车对批发零售的需求从投入产出表来看在制造业中也相对较高。我们判断随着海外疫情持续，后续稳就业政策力度仍将不断加大，除了汽车产业

43、、基建加码，从对批发零售业的拉动来看，我们认为新经济相关服务领域（信息传输、互联网技术）也值得关注。 专题研究专题研究 13 of 16 5. 附录附录 表表 1 欧洲部分细分供应风险产品清单欧洲部分细分供应风险产品清单（2018 年）年） 资料来源：资料来源：UN Comtrade，国泰君安证券研究。，国泰君安证券研究。 HS2位编码HS6位编码商品名称中国总进口（美元）中国从欧盟进口（ 比重（%）55550961纱线（非缝纫线），腈纶或改性腈纶短纤维制，主要或单独与羊毛或动物细毛混纺，非供零售用85247.655550941纱线（非缝纫线），单纱，含85%或85%以上

44、（按重量计）的合成短纤维，不另分类，税号5509，非供零售用6405207310588248.555550110纤维.尼龙或其它聚酰胺制合成丝束4962309275143855.455550610纤维；合成短纤维，尼龙或其他聚酰胺制，经梳理、精梳或其他加工以供纺纱3008306235223178.255551020纱线（非缝纫线），人造短纤维制，主要或单独与羊毛或动物细毛混合，非供零售用2428871110691845.655551614机织物；印花，含85%或85%以上人造短纤维2534.355551522机织物；腈纶或改性腈纶短纤维制，不另分类，第55章，主要或单独与

45、羊毛或动物细毛混合92059533768436.755551632机织物；染色，含人造短纤维重量低于85%，主要或单独与羊毛或动物细毛混合837.855551633机织物；由不同颜色的纱线制成，含人造短纤维重量少于85%，主要或单独与羊毛或动物细毛混合42560224303057.155551442机织物；3线或4线斜纹布，包括横纹斜纹布，印花，含聚酯短纤维重量低于85%，主要或单独与棉混纺，超过170g/m2285.7HS2位编码HS6位编码商品名称中国总进口（美元）中国从欧盟进口（美元）比重（%）84848180水龙头、旋塞、阀门和类似器具；用于

46、管道、锅炉壳、罐、缸等，包括恒温控制阀42473985433.7784840991发动机.仅适用于或主要适用于火花点火内燃机（飞机除外）的零件2944357432.3784841112涡轮喷气机；推力超过25千牛2762378435.0084848390传动部件；齿轮、链轮和其他传动元件分开列出；零件2329488834.5084848340齿轮和传动装置；（不单独提供齿轮、链轮和其他传动元件）；滚珠或滚柱螺钉；齿轮箱和其他变速器，包括变矩器0702641831.8784841480泵

47、和压缩机；用于空气、真空或气体，税号84347446675637.28HS2位编码HS6位编码商品名称中国总进口（美元）中国从欧盟进口（美元）比重（%）85851410电阻加热的工业或实验室用电炉和烘箱697632336.8185850152电动机.输出功率超过750W但不超过75kW的多相交流电动机553256642.7285851580焊接机和设备；税号8515，不论是否能够切割507492443.8785850151电动机.输出功率不超过750W的多相交流电动机366605135

48、.5885850153电动机.输出功率超过75kW的多相交流电动机333530342.2185850590磁铁；税号8505中的电磁铁、保持装置和零件（不另作说明）324174034.7685853720电路板、面板、控制台、桌子和其他底座；用于电气控制或配电（税号8517的开关设备除外），电压超过1000伏306882954.9385851660烤箱、炊具、烹调盘、煮沸环、烤架和烤炉；家用（微波炉除外）277589360.6385854690电绝缘体；玻璃和陶瓷除外25409031.

49、2785852692无线电遥控器23534331.4885850710蓄电池.起动活塞发动机用铅酸蓄电池，包括隔板，不论是否矩形（包括方形）484782670.88HS2位编码HS6位编码商品名称中国总进口（美元）中国从欧盟进口（美元）比重（%）87870323车辆；只有火花点火式内燃机往复式活塞发动机，气缸容量在1500毫升以上但不超过3000毫升3684085267835.8887870840车辆零件.齿轮箱及其零件4.3487870829车辆.安全带以外的车身零件和附件49167

50、72000232272866147.2487870899车辆零件和附件；税号8708中29947046898.3287870894车辆零件.方向盘，转向柱和转向箱.零件2456029938.9387870830车辆零件.制动器，伺服制动器及其零件5619654645.78 专题研究专题研究 14 of 16 表表 2 美国部分细分供应风险产品清单美国部分细分供应风险产品清单（2018 年）年） HS2位编码HS6位编码商品名称中国总进口（美元） 中国从美国进口（美元） 比重（%）84841191涡轮机 涡轮喷气发动机和涡轮螺旋桨

51、的零件30457878054.984841112涡轮喷气发动机； 推力超过25kN27604492958.984841199涡轮机 燃气轮机的零件（不包括涡轮喷气发动机和涡轮螺旋桨）661999731.084840790引擎; 旋转内燃活塞发动机，用于飞机或船舶推进系统229071851.184843143钻孔或沉没机械； 机械零件编号 8430.41或8430.41067628960.184841182涡轮机 功率超过5000kW的燃气轮机（不包括涡轮喷气发动机和涡轮螺旋桨）1820

52、2941.284843359收割机械； 编号8433没有注明的其它类别21821568.184843390收获机械； 零件，包括脱粒机械零件，秸秆或饲料打包机以及割草机或干草割草机8237935.1HS2位编码HS6位编码商品名称中国总进口（美元）中国从美国进口（美元）比重（%）87870380汽车; 仅带电动马达09821253291.787870431汽车; 火花点火内燃活塞发动机，用于货物运输（毛重不超过5吨），在编号8704.1中没有注明的其它类别28546795222954368480.48787

53、1150摩托车（包括轻便摩托车）和脚踏车； 装有辅助马达，气缸容量超过800cc的往复式内燃活塞发动机，带或不带侧车；侧三轮摩托车17332833.587871690拖车，半拖车和其他未机械推进的车辆；编号 8716的其中一部分87339541.887870195拖拉机；在编号8701中没有注明的其它类别（编号8709的拖拉机除外）；超过130kW的发动机功率776776373191144741.1HS6位编码商品名称中国总进口（美元）中国从美国进口（美元）比重（%）880240飞机和其他飞机； 空载重量超过15,000公斤2693477593415

54、40928503657.2880320飞机和航天器； 底盘系统及其零件42464037326468916662.3880230飞机和其他飞机； 空载重量超过2000公斤但不超过15,000公斤493229567.2880220飞机和其他飞机； 空载重量不超过2000kg644256842832702344.0 专题研究专题研究 15 of 16 资料来源：资料来源：UN ComtradeUN Comtrade，国泰君安证券研究。，国泰君安证券研究。 HSHS2 2位编码位编码HSHS6 6位编码位编码商品名称商品名称中国总进口中国总进口（美元美元）中国从美国进口中国从美国

55、进口（美元美元）比重比重（% %）9090901839901839医疗医疗，外科手术器械和器具外科手术器械和器具；导管导管，套套管等管等842756893194779439.739.79090902750902750仪器仪表仪器仪表；使用光辐射使用光辐射（紫外线紫外线，可见可见光光，红外线红外线）（）（光谱仪光谱仪，分光光度计和分光光度计和光谱仪除外光谱仪除外）740750684593806034.134.901812医疗医疗，外科手术器械和器具外科手术器械和器具；超声波扫超声波扫描仪

56、描仪204304058577799568.048.09090902212902212基于基于X X射线的仪器射线的仪器；包括射线照相或放射包括射线照相或放射治疗设备治疗设备，无论是否用于医疗无论是否用于医疗，外科外科，牙科或兽医用途牙科或兽医用途，计算机断层扫描设备计算机断层扫描设备786487802786487802250830431.931.99090902139902139人体的人造部位人体的人造部位；不包括人工关节不包括人工关节638857638582367638582367660.460.4909

57、0902131902131人体的人造部位人体的人造部位478823447478823447213147045.645.69090901832901832医疗医疗，外科手术器械和器具外科手术器械和器具；管状金属管状金属针和缝合针针和缝合针3866941618444330.430.49090900110900110光纤光纤，光纤束和电缆光纤束和电缆；不包括税号不包括税号8544854437950.330.39090902480902480机器和器具机器和器具；用于测试

58、金属以外的材料用于测试金属以外的材料的硬度的硬度，强度强度，可压缩性可压缩性，弹性或其他弹性或其他机械性能机械性能23497658600037.237.29090901831901831医疗医疗，外科手术器械和器具外科手术器械和器具；带或不带带或不带针头的注射器针头的注射器20699248723840.640.69090901590901590测量设备测量设备；标题为的物品的零件和附件标题为的物品的零件和附件。 。 9052554044685540446831.8

59、31.89090903010903010仪器仪表仪器仪表；用于测量或检测电离辐射用于测量或检测电离辐射70396472703937.837.89090901420901420导航仪器和用具导航仪器和用具；用于航空或太空导航用于航空或太空导航（指南针除外指南针除外）9846293498462934653734546537345466.466.49090901814901814医疗医疗，外科手术器械和器具外科手术器械和器具；闪烁显像闪烁显像仪仪89299950897736508977372.972.9 专题研究专题研究 16 of

60、16 本公司具有中国证监本公司具有中国证监会核准会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公

61、开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关

62、联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的

63、唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议， 本公司、 本公司员工或

64、者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级

65、标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：