1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中简科技（300777.SZ）首次覆盖报告 高端碳纤维“专精特新”小巨人；供需两旺业绩快速增长 2022 年 06 月 20 日 Table_Summary 十年厚积薄发，铸就高端碳纤维产业领先地位。2008 年，公司为承担科技部“863 聚丙烯腈基碳纤维工程化”重点项目而成立；并于 2019 年在创业板上市；2020 年入选工信部第二批专精特新“小巨人”名单。公司是我国高端碳纤维及织物产品高技术企业， 率先实现 ZT7 系列碳纤维产品在我国航空航天领域的稳定批量应用。20162019 年，公司产能利用率在 90%1

2、40%之间，保持在较高水平。2021 年下半年，公司 IPO 募投的千吨线（12K）通过等同性验证并逐步投产，有效缓解产能紧张问题，2022 年公司募资 20 亿元建设年产 1500 吨（12K）高性能碳纤维及织物或 400 吨（3K）产品的柔性生产线，进一步巩固在航空航天高端领域的核心供应商地位。 在手订单充足；降价压力或已充分释放。公司坚持“技术领先，专注应用，技术向纵深发展，应用向纵横发展”的战略目标，重视研发技术底蕴深厚，研发费用率在 10%左右。公司当前已具备 ZT7、ZT8、ZT9 系列碳纤维和高模型ZM40J、M40X 级石墨纤维等工程产业化能力。1）公司业绩快速增长：营收由20

3、16 年的 1.5 亿元增长至 2021 年 4.1 亿元， CAGR=22.3%； 归母净利润由 2016年 0.6 亿元增长至 2021 年 2.0 亿元，CAGR=28.5%，发展持续向好。2）公司2022 年 3 月新签 21.7 亿元大订单，履约期限 20222023 年，奠定公司未来两年的增长基础，且订单锁定价格，公司利润率或将保持稳定。 “十四五” 期间公司面临战略发展黄金期。 高性能碳纤维具有质轻、 高强度、高模量、导电、导热、耐高温、耐腐蚀等诸多优良属性，是航空航天等高端装备必不可少的战略新兴材料，在结构减重和经济效益方面具有显著优势。近年来，我国航空航天领域碳纤维需求量保持

4、稳定上升趋势， 从 2016 年的 391 吨增长至2021 年的 1996 吨，CAGR=38.5%。 “十四五”期间，随着装备升级换代，航空航天领域对高端碳纤维的需求进入加速阶段，我们预计到“十四五”末期，我国航空航天领域需求在百亿量级，公司面临较好发展机遇。 投资建议：公司作为我国高端碳纤维在航空航天领域核心供应商，客户粘性及需求确定性强，“十四五”期间受益于国内航空装备的升级换代以及航天产业的迅猛发展，未来公司业绩有望实现持续增长。市场此前担心公司产品价格持续下降，但从公司披露跨越 2 年期的大合同来看，我们预计公司产品价格在未来一段时间将保持稳定，降价压力或已充分释放。我们预计公司

5、20222024 年归母净利润分别是 4.86 亿元、6.71 亿元、8.58 亿元，当前股价对应 20222024 年PE 为 42x/31x/24x。我们考虑到公司下游需求持续高景气和公司较强的壁垒，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；价格和利润率变化风险；三期项目产能消化不及预期风险等。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 412 955 1306 1614 增长率（%） 5.7 132.0 36.7 23.6 归属母公司股东净利润（百万元） 201 486 671 858

6、 增长率（%） -13.4 141.5 38.1 27.8 每股收益（元） 0.46 1.11 1.53 1.95 PE 102 42 31 24 PB 15.3 5.5 4.7 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2022 年 06 月 20 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 46.91 元 分析师： 尹会伟 执业证号： S05 电话： 邮箱： 研究助理： 孔厚融 执业证号： S03 电话： 邮箱： 中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，

7、请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中简科技：高端碳纤维制造产业领先者 . 3 1.1 厚积薄发，率先打破国外宇航级碳纤维技术装备封锁 . 3 1.2 恰逢其会，2020 年起进入发展新阶段 . 4 2 “十四五”下游装备放量拉动公司高速发展 . 7 2.1 聚焦碳纤维高端制造，具备高技术壁垒优势 . 7 2.2 高性能碳纤维对航空器而言具有重要的使用价值 . 9 2.3 我国碳纤维需求高速增长，航空装备市场潜力大 . 11 2.4 千吨线已投产；新募资 20 亿扩产打开发展新空间 . 13 3 同行业比较：利润率水平较高，ROE 和期间费用率有所波动 . 15 4 盈利预

8、测与投资建议 . 17 4.1 分产品收入及毛利预测 . 17 4.2 估值分析与投资建议 . 18 5 风险提示 . 19 插图目录 . 21 表格目录 . 21 mXbUsMmPrMtOnMqOoN6MdN6MsQoOtRtRkPnNsMlOsQpO8OoOzQuOoNsOwMmNpP中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 中简科技：高端碳纤维制造产业领先者 1.1 厚积薄发，率先打破国外宇航级碳纤维技术装备封锁 我国高端碳纤维制造领先企业，2020 年入选专精特新“小巨人”名单。2008年，公司为承担科技部“8

9、63 聚丙烯腈基碳纤维工程化”重点项目而成立。20112018 年，公司不断进行碳纤维自主研发，产品谱系逐步完善，覆盖 ZT7系列、ZT8 系列、ZT9 系列、高模型 ZM40J（M40J 级） 、M55J 和 M60J 等碳纤维产品。其中 ZT7 系列（高于 T700 级）高性能碳纤维率先实现了在航空航天领域的稳定批量应用，率先打破了发达国家对我国宇航级碳纤维的技术装备封锁，公司生产的 ZT7 及以上的高性能碳纤维产品填补了国产碳纤维在高端市场的空白。2019 年，公司在创业板上市，2020 年入选了工信部第二批专精特新“小巨人”名单，2021 年，公司 IPO 募投的千吨线通过等同性验证并

10、实现小批量生产，进一步提升了公司在航空航天高性能碳纤维领域的供给能力。2022 年，公司募资 20亿元用于建设高性能碳纤维及织物产品项目，项目计划建设周期为 4 年，建成后将具备年产 1500 吨（12K）高性能碳纤维及织物或 400 吨（3K）产品能力。 图 1：发展历程：自 2008 年成立以来，一直致力于高端碳纤维的研发制造 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 公司实控人为杨永岗和温月芳。 杨永岗为公司董事长， 温月芳为公司总经理、总工程师，两人为一致行动人关系。截至 2022 年 3 月 31 日，两人合计持有公司18.96%的股权。1）董事长杨永岗博士，长期从事高性能聚丙烯

11、腈基和粘胶基碳纤维及其复合材料的研究，曾承担或完成国家“863 项目”5 项、 “973 项目”2项及中科院、国家发改委和科技部等部委的科研项目十余项。2）总经理、总工程师温月芳博士，长期从事聚丙烯腈（PAN）基碳纤维的科研和生产工作，在推动国产碳纤维高性能化和低成本化进程方面做出了卓有成效的工作。作为课题负责人或技术负责人曾承担了科技部、中科院、国家发改委等部委的多项科研项目。 ZT7碳纤维稳定碳纤维稳定批量供应航空航批量供应航空航天集团天集团20014公司公司成立成立2008201220152019建成建成150吨吨/年（年（12K）或）或50吨吨/年（年（3K）产线

12、，自）产线，自制原丝碳化氧化工作制原丝碳化氧化工作ZT8 碳纤维碳纤维稳定生稳定生产，率先通过科技产，率先通过科技部现场取样评价部现场取样评价变更变更为股份为股份有限公司有限公司T1100碳纤维研发取得碳纤维研发取得突破性进展，掌握突破性进展，掌握M55J、M60J碳纤维制备技术碳纤维制备技术入选工信部第入选工信部第二批专精特新二批专精特新“小巨人”“小巨人”创业板上市创业板上市扩建扩建1000吨吨/年年ZT7（12K）碳纤维产线）碳纤维产线千吨线通过等同性千吨线通过等同性验证并逐步投产验证并逐步投产2021募资募资20 亿亿建设年产建设年产1500 吨（吨（12K）高）高性能碳纤维及织物性能

13、碳纤维及织物20202022中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 2：股权结构：实控人为杨永岗和温月芳 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院（截至 2022 年 3 月 31 日） 1.2 恰逢其会，2020 年起进入发展新阶段 2020 年起营收和利润增速较快，2021 年受降价影响利润率有所下降。1）受下游航空航天需求拉动，公司营收由 2016 年 1.5 亿元增长至 2021 年的 4.1 亿元， CAGR=22.3%。 归母净利润由2016 年的0.6亿元增长至2021年的2.0亿元，CAGR=28

14、.5%。2）20162020 年，公司毛利率保持稳定增长，2020 年达到最大值 83.9%。但 2021 年受降价等因素影响，毛利率同比下降约 7ppt。同时，公司在20182020年净利率平均为58.2%， 较为稳定， 2021年同比下降约11ppt，原因与毛利率变化相同。 3） 公司主营产品包括碳纤维及其织物。 20162021 年，碳纤维营收占比在 75.8%88.7%之间，是公司业绩收入的主要来源；2021 年碳纤维织物收入占比有所回升，同比 2020 年增长了 6.9ppt 至 22.3%，主要是公司新增了碳纤维织物设备，碳纤维织物产能较上年同期提升了 2 倍导致。 图 3：201

15、62021 年营业收入及增速 图 4：2016-2021 年归母净利润及增速 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 中简中简科技科技华泰投资华泰投资中简中简投资投资袁怀东袁怀东易方达易方达黄晓军黄晓军其他股东其他股东3.19%3.57%3.20%71.08%6.95%13.81%杨永岗杨永岗董事长董事长温月芳温月芳总经理总经理公司实际控制人公司实际控制人两人为一致行动人关系两人为一致行动人关系94.25%60.16%3.22%0.88%95.90%1.5 1.7 2.1 2.3 3.9 4.1 0%20%40%60%80%012345201

16、6 2017 2018 2019 2020 2021营业收入YoY（亿元）0.6 1.1 1.2 1.4 2.3 2.0 -20%20%60%100%01232016 2017 2018 2019 2020 2021归母净利润YoY（亿元）中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 5：20162021 年毛利率&净利率 图 6：20162021 年各产品营业占比 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 期间费用率波动，管理费用率相对较高。20162021 年，公司期间

17、费用率在25.4%32.9%之间，整体有所波动，但 2021 年费用率同比有所下降，较 2020年降低 3.9ppt 至 26.3%。具体看费用变化：1）管理费用：20162020 年，公司管理费用有所上升，2020 年达到最高值 8389 万元，主要是随着公司发展和产线建设，职工薪酬及设备折旧、修理费增加导致，2021 年千吨线建成投产，管理费用同比 2020 年减少 26.7%至 6151 万元；2）研发费用：20162021 年，公司研发费用整体呈上升趋势，2019 年短暂下降原因是上年部分研发项目结题，当期研发项目处于初始阶段导致。公司 2019 年上市后，研发投入逐年加大，研发支出由

18、 2019 年 1669 万元增至 2021 年的 4449 万元。公司秉承“探索一代、预研一代、 研制一代、 批产一代” 的研制思路， 不断推进 T1100 等高性能碳纤维、 M60J级超高模量碳纤维等关键产品的技术攻关工作。 图 7：20162021 年期间费用率 图 8：20162021 年主要费用情况 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 68%78%80%82%84%77%38%65%57%58%60%49%0%25%50%75%100%2001920202021毛利率净利率79%84%89%76%85%78

19、%21%16%11%23%15%22%0%20%40%60%80%100%2001920202021碳纤维碳纤维织物其他业务-5%5%15%25%35%2001920202021销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率0.24 0.26 0.40 0.41 0.84 0.62 0.13 0.17 0.25 0.17 0.31 0.44 0.00.20.40.60.81.02001920202021管理费用研发费用（亿元）中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券

20、研究报告 6 应收持续增长，存货周转率提升。1）2018 年以来，公司应收规模持续提升，由 2018 年 1.8 亿元增长到 2021 年的 3.2 亿元，或说明下游需求旺盛，且应收账款周转率保持在较高水平（保持 147%以上） ；2）2019 年，公司存货有较大幅度增长，同比增幅 117%，主要原因是公司解决了部分产能问题，产量增加，自制半成品和库存商品均有所增加导致；20162021 年，公司存货周转率一直保持在200%以上，说明存货流动性和转变为销售收入的能力较强。 图 9：20162021 年应收规模及应收账款周转率 图 10：20162021 年存货及存货周转率 资料来源：wind，

21、公司公告，民生证券研究院 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 经营活动现金流净额持续较好。1）20192021 年，公司预收款项及合同负债维持在 1100 万左右，其中 20192020 是受托研发费用，2021 年为预收客户货款。 2022 年 3 月， 公司新签 21.7 亿元销售订单， 履行期限为 20222023 年，奠定了公司未来两年的收入增长基础；2）20162021 年，公司经营活动现金流净额连续六年为正，2020 年突破 2 亿元规模，同比增长 162.6%，主要是销售回款良好，现金流增加较多导致。 图 11：20162021 年预收款项及合同负债 图 12：2016

22、2021 年经营活动现金流净额 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 1.9 1.9 1.8 2.4 2.8 3.2 0%100%200%300%012342016 2017 2018 2019 2020 2021应收账款及票据应收账款周转率（亿元）0.1 0.2 0.1 0.3 0.3 0.3 0%100%200%300%400%0.00.10.20.30.40.52016 2017 2018 2019 2020 2021存货存货周转率（亿元）0.6 0.8 0 12.0 11.3 11.3 057201820192

23、0202021预收款项合同负债（百万元）0.3 1.4 1.8 1.1 3.0 2.6 020021经营活动现金流净额（亿元）中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 2 “十四五”下游装备放量拉动公司高速发展 2.1 聚焦碳纤维高端制造，具备高技术壁垒优势 公司自成立以来，致力于建设国产可定制、柔性化、智能化生产线，是具有完全自主知识产权的国产高性能碳纤维及相关产品研发制造商，主要产品为高性能碳纤维与碳纤维织物。1）碳纤维：聚丙烯腈（PAN）基碳纤维目前为碳纤维主流产品，占市场

24、份额的 90%以上。公司当前拥有一条百吨级以及一条千吨级聚丙烯腈基高性能碳纤维柔性生产线，可生产不同规格和级别的聚丙烯腈基碳纤维。2022 年，公司募资 20 亿元建设年产 1500 吨（12K）高性能碳纤维及织物或 400吨（3K）产品的柔性生产线，扩充中高端产品产能及供应能力，巩固公司在国内航空航天等中高端市场的地位。2）碳纤维织物：碳纤维织物是碳纤维重要的应用形式，分为碳纤维机织物、碳纤维针织物、碳纤维毡、碳纤维异型织造织物，目前国内碳纤维织物的应用主要以碳纤维机织物为主。公司目前主要生产 ZT7 系列碳纤维对应的碳纤维织物产品，主要批量供应于航空航天单位。 公司自主研发、生产并销售的碳

25、纤维产品主要定位于中高端应用领域。经十余年技术积累， 公司当前已具备高强型 ZT7 系列 （高于 T700 级） 、 ZT8 系列 （T800级） 、ZT9 系列（T1000/T1100 级）和高模型 ZM40J（M40J 级） 、M40X 级石墨纤维等产品的工程产业化能力。公司所生产的 ZT7 系列碳纤维产品在经过客户验证后，率先实现了在国内航空航天高端领域的应用，为公司产品将来在兵器、舰船、核工业等高端领域的推广应用奠定了坚实基础。 图 13：主要产品发展历程：自主研发贯穿始终 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 建成150吨/年（12K）或50吨/年（3K）高性能碳纤维生产线

26、开始自制原丝氧化碳化调试 完成T700级碳纤维工程产业化 ZT7系列碳纤维通过航空领域试验验证；ZT8系列稳定生产2008-2012：技术积累期：技术积累期2012-2014：稳定供货期：稳定供货期2014年至今：快速发展期年至今：快速发展期 研制成功高模型ZM40J（M40J级）石墨纤维 ZT7系列碳纤维批量稳定供货我国航空航天领域 T1000级碳纤维与ZT9系列高强中模型碳纤维研制成功 M55J和M60J高强高模碳纤维制备技术通过科技部课题验收 2021年千吨线建成投产 2022年募资20亿元建设年产1500吨（12K）高性能碳纤维及织物产品项目中简科技(300777)/国防军工 本公司具

27、备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 公司位处产业链中上游环节，具备高技术壁垒和高起点竞争核心优势。完整的碳纤维产业链包含从一次能源到终端应用的完整制造过程。从石油、煤炭、天然气均可以得到丙烯；丙烯经氨氧化后得到丙烯腈，丙烯腈聚合和纺丝之后得到聚丙烯腈（PAN）原丝，再经过预氧化、低温和高温碳化后得到碳纤维，并可制成碳纤维织物和碳纤维预浸料，作为生产碳纤维复合材料的原材料；碳纤维经与树脂、陶瓷等材料结合，形成碳纤维复合材料，可用于生产碳纤维部件，再往下游继续加工， 最后由各种成型工艺得到价值量较高的终端产品。 公司主要生产 ZT7及以上级高性能碳纤维系列产品，处

28、于碳纤维产业链中上游环节，主要供货给下游碳纤维复合材料制造单位，产品技术壁垒高、研发难度大，不可替代性强。 图 14：公司主要产品：碳纤维和碳纤维织物，位处碳纤维产业链的中上游环节，具有高技术壁垒 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 碳纤维碳纤维碳纤维制品碳纤维制品碳纤维复合材料碳纤维复合材料终端产品终端产品聚丙烯腈（PAN）碳纤维树脂碳纤维制品碳纤维复合材料部件碳纤维碳纤维碳纤维制品碳纤维制品碳纤维复合材料部件碳纤维复合材料部件工业产品工业产品碳纤维部件航空航天工业领域体育休闲原丝（用于预浸料或增强）碳纤维编织布碳纤维预浸布碳纤维短纤 碳纤维织物碳纤维织物 碳纤维预浸布碳纤维预浸布

29、 碳纤维短纤碳纤维短纤 碳纤维部件碳纤维部件聚丙烯腈（PAN）碳纤维树脂碳纤维制品碳纤维复合材料部件碳纤维碳纤维碳纤维制品碳纤维制品碳纤维复合材料部件碳纤维复合材料部件工业产品工业产品碳纤维部件航空航天工业领域体育休闲原丝（用于预浸料或增强）碳纤维编织布碳纤维预浸布碳纤维短纤聚丙稀腈聚丙稀腈（PAN）碳纤维碳纤维树脂树脂碳纤维制品碳纤维制品碳纤维复合碳纤维复合材料部件材料部件 碳纤维产品碳纤维产品 航空航天航空航天 工业工业领域领域 体育体育休闲休闲中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 2.2 高性能碳纤维对航空器而言

30、具有重要的使用价值 高性能碳纤维具有质轻、高强度、高模量、导电、导热、耐高温、耐腐蚀、抗冲刷及溅射以及良好的可设计性、可复合性等一系列其他材料所不可替代的优良性能，应用覆盖航空航天、海洋工程、新能源装备、轨道交通等国防和高性能民用领域，是火箭、卫星、制导装备、航空装备等必不可少的战略新兴材料。 图 15：碳纤维应用领域示意图 图 16：ZT7 系列碳纤维强度 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 公司已实现批量生产的 ZT7 系列碳纤维产品综合性能高于日本东丽 T700 级碳纤维，打破了发达国家对我国高性能碳纤维的技术封锁与垄断局面。经过严

31、格的产品验证，ZT7 系列碳纤维目前已被批量稳定应用于我国航空航天单位。 图 17：公司主要碳纤维产品拉伸强度指标 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 碳纤维增强复合材料是航空工业应用比较广泛的复合材料之一。由于其密度仅为铝合金的 60%， 用碳纤维复合材料代替钢或者铝， 减重效率可达到 20%40%。减轻结构材料的重量可以带来许多好处。对于客机而言，减重节省了燃油、提高了航程和净载能力，具有显著的经济效益。以国产 C919 大飞机为例，全机多处使用了碳纤维复合材料，如机翼、尾翼、机身等位置，全机约采用了 12%的碳纤维复合材料，不仅具有较好经济效益，同时可有效节能减耗，降低运营成本

32、，增强市场竞争力。 航天汽车轨道交通航空90拉伸强度0拉伸强度0压缩强度90压缩强度面内剪切强度弯曲强度短梁剪切强度开孔拉伸强度开孔压缩强度ZT7系列/某双马树脂T700S/某双马树脂公司产品公司产品型号型号拉伸强度（拉伸强度（Mpa） 拉伸模量（拉伸模量（Gpa）对标国家标准对标国家标准对标东丽对标东丽ZT7-3K/12K4900235-265GQ4522，拉伸模量接近上限拉伸强度与T700相当，拉伸模量高于T700ZT8-6K/12K5500280-300QZ5526T800HZT9-6K/12K5800320-340QZ5526，拉伸强度和拉伸模量接近上限拉伸模量高于T1000/T110

33、0AM40J-6K/12K400370-390拉伸强度高于GM3040，拉伸模量低于GM3040M40J中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 碳纤维复合材料在飞机上的用量和应用部位也是衡量飞机结构先进性的重要指标。上世纪七十年代中期，碳纤维增强复合材料在垂直尾翼、水平尾翼等部件开始逐步使用，如 F-15 等飞机使用了部分复合材料，但是占飞机结构重量比例仅为 5%左右；随着飞机型号的升级换代，机翼、机身等主要受力构件上也开始使用碳纤维增强复合材料，四代机如 F-22、F-35 飞机，复合材料用量比例已经分别达到 25%

34、和 38%，碳纤维复材使用比例逐渐提升。从飞机减重和作战角度来看，碳纤维的使用提高了战机的减重，在节省燃油的同时扩大了飞机作战半径，提高了战场生存力和战斗力。 图 18：飞机减重的经济效益数据分析表 图 19：C919 大飞机约采用了 12%的碳纤维复合材料 资料来源： 碳纤维及石墨纤维 ，民生证券研究院 资料来源：wind，中航高科公司官网，民生证券研究院 图 20：国外航空装备的碳纤维复合材料使用情况 资料来源： 一路向前：飞机设计专家李明 ，公司公告， Air Force Magazine ， 碳纤维增强复合材料在航空航天领域的应用 ，民生证券研究院 种类种类经济效益（美元经济效益（美元

35、/Kg）轻型民航机60直升机100航空发动机450战斗机450干线飞机450超音速民航机1000雷达罩翼身整流罩副翼扰流板中央翼垂尾升降舵方向舵后机身球面框翼梢小翼襟翼水平尾翼1972首飞1962开始研制1976服役三三代代机机四四代代机机5%F-221971立项2001定型2005服役25%2006首飞38%1985开始研制0复材使用比例复材使用比例复材使用比例复材使用比例逐渐提升逐渐提升1958首飞 1960服役二二代代机机F-15F-4F-352015服役中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1

36、1 2.3 我国碳纤维需求高速增长，航空装备市场潜力大 20162021 年以来，中国碳纤维需求量稳步上升。根据全球碳纤维复合材料市场报告 ，中国碳纤维需求从 2016 年的 1.96 万吨增长至 2021 年的 6.24万吨，CAGR=26.1%，20172021 年同比增速分别是 20.1%、32.0%、22.1%、29.1%、27.7%。具体到航空航天领域，20162021 年碳纤维需求量保持稳定上升趋势，从 2016 年 391.2 吨增长至 2021 年的 1996.1 吨，CAGR=38.5%，占国内总需求约 3.2%。航空航天领域的碳纤维增速高于碳纤维行业增速，我们认为主要是近些

37、年航空航天领域发展较快，对碳纤维的需求日益增长。 图 21：中国碳纤维年度需求及增速 图 22：2021 年中国碳纤维需求结构 资料来源： 20162021 年全球碳纤维复合材料市场报告， 民生证券研究院 资料来源：2021 年全球碳纤维复合材料市场报告，民生证券研究院 图 23：中国航空航天碳纤维领域年度需求 图 24：2021 年全球航空航天领域碳纤维需求结构 资料来源： 20162021 年全球碳纤维复合材料市场报告， 民生证券研究院 资料来源：2021 年全球碳纤维复合材料市场报告，民生证券研究院 2.0 2.3 3.1 3.8 4.9 6.2 20.1%32.0%22.1%29.1%

38、27.7%0%10%20%30%40%02468102016 2017 2018 2019 2020 2021中国碳纤维需求量YoY（万吨）11.2%4.8%4.8%2.6%28.1%3.2%36.1%0.6%0.5%2.2%4.0% 1.9%碳碳复材压力容器混配模成型汽车体育休闲航空航天风电叶片电缆芯船舶电子电气建筑其他391 940 992 1400 1710 1996 140%6%41%22%17%0%30%60%90%120%150%0500025002016 2017 2018 2019 2020 2021中国航空航天碳纤维需求YoY（吨）9.1%21.0%35

39、.3%3.0%1.8%15.8%12.8%1.2%直升机无人机商用飞机通用飞机航天军用飞机公务机飞行汽车中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 公司主要客户来自航空航天领域，具有市场稳定、用户粘性强等特点。20192021 年，公司大合同订单金额分别为 3.4 亿元，2.6 亿元和 6.4 亿元，整体趋势保持增长。2021 年公司实现营收 4.1 亿元，YoY+5.7%，根据合同完成情况来看，2022 年还有较大营收增长空间。此外，公司 2022 年 3 月发布公告，与主要客户 A 签订了 21.7 亿元大合同销售订单

40、，履行期限在 20222023 年，提前锁定了今明两年的营收增长，体现了下游需求持续的高景气态势。 图 25：20192021 年主要大合同签订及完成情况 图 26：20192021 年主要客户和供应商情况 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 我们预计“十四五”末期我国高端碳纤维市场需求在百亿元量级。1）从装备发展角度来看，根据美国空军计划，F-35A 战机在 21 世纪 40 年代初时美国本土列装数量计划达到 1763 架， 现正以每年约 60 架的计划扩增。 据美国 航空周刊2021 年 6 月报道，美战斗机列装总量为 3435 架，

41、其中三代机数量为 2849 架；对于最先进的四代机，美战斗机列装总量为 586 架。2）随着我国“十四五”期间装备升级换代和列装推进，对高端碳纤维的需求更为迫切。我们预计“十四五”末期我国高端碳纤维市场需求在百亿元量级。公司有望充分受益于装备放量的需求变化。 图 27：美军先进战斗机数量（架） （截至 2021.06） 图 28：美国最先进战斗机 F-35A 每年列装数量 资料来源：美国航空周刊 ，民生证券研究院 资料来源：美国航空周刊 ，维基百科，民生证券研究院 3.4 2.6 6.4 21.7 2.2 2.6 3.6 059202020212022Q1主要客户总合同金

42、额合同实际履行情况（亿元）2.3 3.9 4.1 21.7 98.9%99.6%99.3%50%75%100%125%150%059202020212022Q1前五名客户合计销售额前五名客户合计销售额合计占比（亿元）2849, 83%586, 17%三代机四代机（架）483360050100150200中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 2.4 千吨线已投产；新募资 20 亿扩产打开发展新空间 公司 IPO 募投的千吨线已开始投产。20082010 年，公司建成了一条 150吨/年（12K）或

43、 50 吨/年（3K）高性能碳纤维生产线，并开始自制原丝的氧化碳调试工作。公司为扩展产能，一方面对现有产线进行技术改造和管理优化，现原产线产能已达 120 吨/年；另一方面募投 1000 吨/年（12K）国产 T700 级碳纤维扩建项目，有效满足了客户后期对 ZT7、ZT8 系列碳纤维及更高性能碳纤维的需求。2021 年年底，千吨线已通过等同性验证工作并具备批产能力，年产能约为250300 吨（3K） 。2021 年，公司碳纤维及织物总产量为 145.9 吨，同比 2020年增长 27.9%，或表明新建千吨线产能已经开始部分投产。 图 29：IPO 募投 1000 吨/年（12K）国产 T70

44、0 级碳纤维扩建项目建设进度 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 20162021 年，公司实现产能产量双增长。2019 年产能与产量较 2016 年均实现了翻番增长， 年产量由45.29吨升至90.61吨， 年销量由44.37吨升至79.86吨；20162019 年，公司平均产能利用率为 113.4%。20202021 年公司暂未披露产能情况， 但就产销量情况来看， 均为供不应求状态， 产能利用率或超过 100%。未来随着千吨线的进一步批产放量， 预计 2022 年公司产能压力会有所缓解， 并逐渐覆盖各领域客户需求。 图 30：20162021 年产能及产销量情况 资料来源：win

45、d，公司公告，民生证券研究院 IPO 募投项目“募投项目“1000 吨吨/年国产年国产T700 级碳纤维扩建项目”所建设的千吨级氧化碳化生产线级碳纤维扩建项目”所建设的千吨级氧化碳化生产线时间时间进度（建设周期进度（建设周期36个月）个月）累计投资额（亿元）累计投资额（亿元）2016年6月开工0.8622018年12月31日完成土建施工及厂房安装，相关设备已安装完成，正在进行单机调试4.522019年8月26日系统试运行5.252020年3月31日达到预定可使用状态并转固5.522021年上半年千吨线正开展等同性验证工作5.522021年9月末千吨线等同性验证通过相关评审，并小批生产/2021

46、年12月底千吨线正式投产，目前可稳定生产ZT8系列碳纤维/2001920202021产能（吨）505050100-产量（吨）45.2963.296890.61114.08145.91产能利用率（%）90.58%136.58%136%90.61%-销量（吨）44.3756.3171.1879.86116.16156.06产销率（%）102.07%112.40%95.53%113.46%98.21%93.50%中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 2022 年，公司新募资 20 亿扩产，继续发力碳纤

47、维中高端市场。2022 年，公司募集资金 20 亿元用于高性能碳纤维及织物产品项目， 旨在进一步扩充公司中高端碳纤维的产能，项目计划建设期 4 年，建成后将具备年产 1500 吨（12K）高性能碳纤维及织物或 400 吨（3K）产品生产能力，所建生产线为柔性化、智能化生产线，产品可根据客户的具体需要对碳纤维进行定制化生产。项目建成后，公司公告预计可实现年均销售收入 17.2 亿元，年均净利润 7.5 亿元。该项目的实施将进一步发挥公司特有的技术和产品质量优势，可有效保障“十四五”期间航空航天核心领域的订单供应，同时还有望扩充覆盖其他中高端市场的产能需求，打开公司发展新空间。 图 31：公司募资

48、 20 亿计划募投项目表 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 序号序号募投项目募投项目项目投资总额项目投资总额（亿元（亿元）募集资金拟投入金额募集资金拟投入金额（亿元（亿元）1高性能碳纤维及织物产品项目18.6716.502补充流动资金3.503.50合计合计22.1720.00中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 3 同行业比较：利润率水平较高，ROE 和期间费用率有所波动 碳纤维复材产业链的上市公司中，中简科技主要生产碳纤维和碳纤维织物，位处产业链上游，同处产业链上游的还有光威复材；中航高科位处产业链中

49、游，是中简科技和光威复材的下游客户，主要生产碳纤维预浸料等产品。我们通过财务数据指标进行对比分析： 1）营收角度：中简科技营收规模最小，但 2022 年 3 月，公司新签 21.7 亿元大合同， 我们预计 2022 年营收将有较大提升，“十四五” 期间业绩增值性较强。中航高科营收加速增长， 20192021 年收入增速分别是-6.8%、 17.7%和 30.8%。 2）归母净利润角度：三家公司利润整体呈现增长趋势。中简科技归母净利润增速有一定波动，我们认为与产能扩充速度有关。随着后期的产能扩增和释放，业绩预计还有较大增长。 3）利润率角度：20172021 年，中简科技毛利率位于 75%85%

50、之间，净利率处于 55%65%之间（2021 年有所下降） 。光威复材业务中的碳纤维及织物毛利率处于 70%80%水平，略低于中简科技但也保持较高水平。中航高科新材料业务的毛利率处于 30%左右，相比上游碳纤维企业较低。 4）期间费用率角度：2021 年三家公司期间费用率都出现下降，未来有望保持此趋势。中简科技费用率高于同行，未来随着公司收入规模增长，期间费用率有望继续改善。 5）ROE 角度：中简科技近 5 年有所波动，光威复材和中航高科呈现持续增加趋势。 图 32：同行业营收及 YoY 对比：近三年中简科技增速波动大，中航高科持续稳健增长 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 1.

51、5 1.7 2.1 2.3 3.9 4.1 6.3 9.5 13.6 17.1 21.2 26.1 29.1 30.4 26.5 24.7 29.1 38.1 06200202021营收营收中简科技光威复材中航高科（亿元）10%13%26%10%67%5%23.3%30.8%-20%0%20%40%60%80%2001920202021营收营收YoY中简科技光威复材中航高科中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 图 33：同行业归母净利润及 YoY 对比

52、：受多种原因影响，碳纤维产业链公司近三年增速有一定波动 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 图 34：同行业利润率对比：中简科技利润率最高，光威复材产品结构不同拉低表观利润率，中航高科利润率最低 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 图 35：同行业 ROE 及期间费用率对比：期间费用整体呈现下降趋势 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 0.6 1.1 1.2 1.4 2.3 2.0 2.0 2.4 3.8 5.2 6.4 7.6 0.7 0.8 3.0 5.5 4.3 5.9 024682001920202021归母净利润归母净利润中简科技光

53、威复材中航高科（亿元）21%93%10%13%69%-14%18.2%37.3%-70%30%130%230%2001920202021归母净利润归母净利润YoY中简科技光威复材中航高科67.9%77.7%79.6%82.4%83.9%77.1%44.4%30.1%0%25%50%75%100%2001920202021毛利率毛利率中简科技光威复材中航高科37.8%65.3%56.7%58.3%59.7%48.9%29.0%15.5%0%20%40%60%80%2001920202021净利率净利率中简科技光威复材中航高科13.

54、9%21.6%19.1%13.9%19.6%15.0%18.3%12.2%0%5%10%15%20%25%2001920202021ROE中简科技光威复材中航高科25.4%26.4%32.8%26.4%30.2%26.3%13.6%11.2%0%10%20%30%40%2001920202021期间费用率期间费用率中简科技光威复材中航高科中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 4 盈利预测与投资建议 4.1 分产品收入及毛利预测 公司作为我国高端碳纤维研发制造的领先企业，ZT

55、7 系列高性能碳纤维产品已批量稳定供应航空航天市场，市场准入难度大，产品技术壁垒高，具有较强不可替代性。 我们预计公司 20222024 年营业收入为 9.55 亿元， 13.06 亿元， 16.14亿元，复合增速为 29.99%。 基于此前各产品占总收入比例以及对应的产能情况，分别得出如下碳纤维、碳纤维织物、研发收入等分业务的预测数据。 表 1：分产品收入预测（百万元） 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 碳纤维 188.60 177.79 329.39 319.63 745.06 1018.79 1258.91 (+/-%) 32.64% -

56、5.73% 85.27% -2.96% 133.10% 36.74% 23.57% 碳纤维织物 23.51 53.42 59.99 92.03 210.01 287.21 354.94 (+/-%) -11.99% 127.22% 12.30% 53.39% 128.20% 36.76% 23.58% 研发收入 2.81 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 (+/-%) 其他业务 0.49 0.43 0.13 0.14 0.14 0.14 0.14 (+/-%) 218.81% -12.11% -68.92% 3.00% 0.00% 0.00% 0.00% 合计 212.60 2

57、34.45 389.52 411.79 955.20 1306.14 1613.99 (+/-%) 25.75% 10.28% 66.14% 5.72% 131.96% 36.74% 23.57% 资料来源：Wind，公司公告，民生证券研究院预测 表 2：分产品毛利（百万元）及毛利率预测 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 碳纤维 150.51 145.45 277.18 244.75 570.52 780.12 963.99 毛利率 79.81% 81.81% 84.15% 76.57% 76.57% 76.57% 76.57% 碳纤维织物 1

58、8.24 44.39 49.45 72.53 173.09 236.73 292.55 毛利率 77.60% 83.09% 82.42% 82.42% 82.42% 82.42% 82.42% 研发收入 0.00 2.81 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 100.00% 0.00% 0.00% 0.00% 其他业务 0.49 0.43 0.13 0.14 0.14 0.14 0.14 毛利率 100.00% 100.00% 99.99% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 合计 169.25 193.08 326.76 317.42 743

59、.75 1016.99 1256.68 毛利率 79.61% 82.35% 83.89% 77.08% 77.86% 77.86% 77.86% 资料来源：Wind，公司公告，民生证券研究院预测 中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 4.2 估值分析与投资建议 根据公司所属行业特性、业务情况等因素，我们选取碳纤维行业中与公司业务相近、具有可比性的光威复材、中航高科、中复神鹰三家上市公司作为可比公司。公司 20222024 年 PE 估值水平低于行业可比平均。我们认为，公司高端碳纤维核心主业保持稳定增长、客户粘性及需求

60、确定性强，受益于“十四五”期间国内航空装备的升级换代以及航天产业的快速发展，公司业绩有望实现持续快速增长。我们预计，公司 20222024 年归母净利润分别是 4.86 亿元、6.71 亿元、8.58 亿元，当前股价对应 20222024 年 PE 为 42x/31x/24x。我们考虑到公司下游航空航天行业的需求持续高景气和高端碳纤维研制的高技术壁垒，首次覆盖，给予“推荐”评级。 表 3：可比公司 PE 数据对比 股票代码 公司简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300699.SZ 光威复

61、材* 55.63 1.49 2.01 2.63 3.38 37 28 21 16 600862.SH 中航高科* 27.15 0.42 0.61 0.84 1.17 64 45 32 23 688295.SH 中复神鹰 37.89 0.35 0.59 0.87 1.21 - 66 44 32 平均值 0.75 1.07 1.45 1.92 51 46 33 24 300777.SZ 中简科技* 46.91 0.46 1.11 1.53 1.95 102 42 31 24 资料来源：Wind，民生证券研究院预测 注：标*为民生覆盖，采用民生预测数据，其余采用 Wind 一致预期，股价为 2022

62、 年 06 月 20 日收盘价 中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 5 风险提示 1）下游需求不及预期风险。公司主要客户为航空航天单位，受国家政策影响较大，如国家变更装备发展计划，将有可能对相关需求产生影响。 2）价格和利润率变化风险。公司现有产品具有较高的利润率水平。虽然公司披露大合同订单，我们认为未来 2 年内价格将保持稳定。但由于公司主要客户为航空航天单位，长期看是否会出现价格调整有一定不确定性，将有可能对利润率产生影响。 3）三期项目产能消化不及预期风险。三期项目建成投产后，公司产能将有较大幅度提高，在项目

63、后续经营过程中，如果市场开拓出现滞后或者市场竞争环境发生不利变化，公司新增产能将存在闲置风险，进而导致三期项目的收入不及预期，影响项目的经济效益和公司的整体经营业绩。 中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 412 955 1306 1614 成长能力（%） 营业成本 94 211 289 357 营业收入增长率 5.72 131.96 36.74 23.

64、57 营业税金及附加 2 5 7 8 EBIT 增长率 -14.50 125.55 39.06 28.92 销售费用 3 8 11 13 净利润增长率 -13.38 141.54 38.11 27.78 管理费用 62 143 183 204 盈利能力（%） 研发费用 44 84 115 128 毛利率 77.08 77.86 77.86 77.86 EBIT 224 504 701 904 净利润率 48.88 50.89 51.41 53.16 财务费用 -1 -6 -10 -11 总资产收益率 ROA 13.32 11.92 13.99 15.06 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收

65、益率 ROE 14.97 12.86 15.21 16.39 投资收益 1 2 2 3 偿债能力 营业利润 227 548 760 973 流动比率 6.62 11.86 9.83 9.35 营业外收支 2 6 5 4 速动比率 6.33 11.56 9.54 9.06 利润总额 229 553 764 977 现金比率 1.82 7.72 5.88 5.49 所得税 28 67 93 119 资产负债率（%） 11.02 7.31 8.03 8.10 净利润 201 486 671 858 经营效率 归属于母公司净利润 201 486 671 858 应收账款周转天数 202.38 201.

66、38 201.38 201.38 EBITDA 297 580 783 992 存货周转天数 105.46 105.46 105.46 105.46 总资产周转率 0.27 0.23 0.27 0.28 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 193 1834 1910 2205 每股收益 0.46 1.11 1.53 1.95 应收账款及票据 323 756 1030 1271 每股净资产 3.06 8.60 10.04 11.91 预付款项 4 9 13 16 每股经营现金流 0.60 0.48 1.21 1.71 存货 27 61

67、84 103 每股股利 0.08 0.08 0.08 0.08 其他流动资产 156 157 158 159 估值分析 流动资产合计 703 2818 3195 3753 PE 102 42 31 24 长期股权投资 0 0 0 0 PB 15.3 5.5 4.7 3.9 固定资产 726 726 731 734 EV/EBITDA 68.85 32.39 23.91 18.57 无形资产 44 52 61 70 股息收益率（%） 0.18 0.18 0.18 0.18 非流动资产合计 808 1259 1604 1944 资产合计 1511 4077 4799 5697 短期借款 0 0 0

68、 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 74 166 227 281 净利润 201 486 671 858 其他流动负债 32 72 98 121 折旧和摊销 73 76 81 88 流动负债合计 106 238 325 401 营运资金变动 -5 -332 -204 -178 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 263 213 532 751 其他长期负债 60 60 60 60 资本开支 -126 -521 -422 -423 非流动负债合计 60 60 60 60 投资 -103 0 0 0 负债合计 167 298 385 4

69、62 投资活动现金流 -227 -520 -420 -420 股本 400 440 440 440 股权募资 0 1985 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1344 3779 4414 5235 筹资活动现金流 -44 1949 -36 -36 负债和股东权益合计 1511 4077 4799 5697 现金净流量 -8 1642 76 295 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 插图目录 图 1：发展历程：自 2008 年成立以

70、来，一直致力于高端碳纤维的研发制造 . 3 图 2：股权结构：实控人为杨永岗和温月芳 . 4 图 3：20162021 年营业收入及增速 . 4 图 4：2016-2021 年归母净利润及增速 . 4 图 5：20162021 年毛利率&净利率 . 5 图 6：20162021 年各产品营业占比 . 5 图 7：20162021 年期间费用率 . 5 图 8：20162021 年主要费用情况 . 5 图 9：20162021 年应收规模及应收账款周转率 . 6 图 10：20162021 年存货及存货周转率 . 6 图 11：20162021 年预收款项及合同负债 . 6 图 12：20162

71、021 年经营活动现金流净额 . 6 图 13：主要产品发展历程：自主研发贯穿始终 . 7 图 14：公司主要产品：碳纤维和碳纤维织物，位处碳纤维产业链的中上游环节，具有高技术壁垒 . 8 图 15：碳纤维应用领域示意图 . 9 图 16：ZT7 系列碳纤维强度 . 9 图 17：公司主要碳纤维产品拉伸强度指标 . 9 图 18：飞机减重的经济效益数据分析表 . 10 图 19：C919 大飞机约采用了 12%的碳纤维复合材料 . 10 图 20：国外航空装备的碳纤维复合材料使用情况. 10 图 21：中国碳纤维年度需求及增速. 11 图 22：2021 年中国碳纤维需求结构 . 11 图 2

72、3：中国航空航天碳纤维领域年度需求 . 11 图 24：2021 年全球航空航天领域碳纤维需求结构 . 11 图 25：20192021 年主要大合同签订及完成情况 . 12 图 26：20192021 年主要客户和供应商情况 . 12 图 27：美军先进战斗机数量（架） （截至 2021.06） . 12 图 28：美国最先进战斗机 F-35A 每年列装数量 . 12 图 29：IPO 募投 1000 吨/年（12K）国产 T700 级碳纤维扩建项目建设进度 . 13 图 30：20162021 年产能及产销量情况 . 13 图 31：公司募资 20 亿计划募投项目表. 14 图 32：同行

73、业营收及 YoY 对比：近三年中简科技增速波动大，中航高科持续稳健增长 . 15 图 33：同行业归母净利润及 YoY 对比：受多种原因影响，碳纤维产业链公司近三年增速有一定波动 . 16 图 34：同行业利润率对比：中简科技利润率最高，光威复材产品结构不同拉低表观利润率，中航高科利润率最低 . 16 图 35：同行业 ROE 及期间费用率对比：期间费用整体呈现下降趋势 . 16 表格目录 盈利预测与财务指标 . 1 表 1：分产品收入预测（百万元） . 17 表 2：分产品毛利（百万元）及毛利率预测 . 17 表 3：可比公司 PE 数据对比 . 18 公司财务报表数据预测汇总 . 20 中

74、简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 （或行业指数）相对同期基准指

75、数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报

76、告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任

77、及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001