1、 2020.04.13 全球卫星、全球卫星、高频数据：疫情对经济冲击到了何种地高频数据：疫情对经济冲击到了何种地 2020 年突发风险系列年突发风险系列十九十九 本报告导读：本报告导读： 本文集全球卫星和经济高频数据一起来研判疫情对美、欧、日、韩等经济冲击程度。本文集全球卫星和经济高频数据一起来研判疫情对美、欧、日、韩等经济冲击程度。 经济冲击最差情形尚未到来。另外，须警惕疫情长尾、肥尾效应。经济冲击最差情形尚未到来。另外，须警惕疫情长尾、肥尾效应。 摘要：摘要： Table_Summary 我们感谢四象爱数科技有限公司提供的卫星数据！ 同时， 也感谢陈礼 清博士在 SEIR 模型上的协助。

2、海外疫情自 4 月 3 日单日新增超 10 万人之后，始终稳定在 8 万以上 的高位增速。 模型显示预估全球确诊峰值将在 4 月底出现， 由于欧美 疫情管控措施与国内的差异性， 我们需要额外警惕欧美疫情消化确诊 人数的长尾、肥尾风险。 从从全球卫星全球卫星数据角度观察数据角度观察海外疫情国经济动能情况，我们基于大气 排放指数以及地热温度变化发现了三个结论： 3 月下旬，海外疫情国经济动能的减弱还没有到达最差阶段， 欧洲各个样本城市的大气排放指数下降幅度在 30%-50%左右。 从海外样本城市来看，欧美的经济活动当前所受到的冲击更加 剧烈，日韩当前的经济活动情况恶化幅度，已经较前期疫情爆 发阶段

3、有所缓和。 从城市的港口机场区域来看，以东京市为例，大田区在 3 月中 的地热下降幅度超过了 50%，贸易活动后续会面临比较大的冲 击。 基于高频数据的再观察基于高频数据的再观察， 我们发现美欧的服务业当前大受打击， 日韩 经济活动影响反馈与欧美相比，较为有限： 美欧方面， 美国当前酒店入住率当前仅有 30%， 从 PMI 指标来看， 各项服务业下滑幅度基本在 20%。 从纽约联储的美国经济状况的 高频观察指数 WEI 来看，美国经济动能已经弱于 2008 年金融危 机阶段。 欧洲各国公共交通利用率已经下滑至-70%至-90%， 餐厅 堂食人数同比回落至-100%。 日韩方面， 日本东京各时段

4、拥堵程度较 2019 年均值约下降 20%， 同时日本 PMI 数据降幅也不及中国国内疫情冲击结果。韩国首 尔的公共交通拥堵下降介于欧洲与日本之间， 较疫情爆发前大约 下降 40%，3 月的出口与 PMI 数据降幅也相对有限，整体来看日 韩经济活动减弱幅度低于美欧，但仍然需要警惕贸易端对韩国但仍然需要警惕贸易端对韩国 后续的冲击后续的冲击，以及日本新增病例再度爆发的可能性，以及日本新增病例再度爆发的可能性。 展望后续， 一方面我们仍然需要警惕海外疫情的长尾与肥尾风险， 特 别是部分国家面临二次爆发的可能， 而且部分国家总确诊人数的回落 或持续较长时间，带来国内输入病例风险的延续。另一方面，疫情

5、对 于海外经济的冲击仍处在不断加深的状态， 对于经济增长的冲击以及 。 报告作者报告作者 花长春花长春(分析师分析师) 证 书S0880518110004 董琦董琦(研究助理研究助理) 证书编号 S0880118090020 田玉铎田玉铎(分析师分析师) 证书编号 S0880520010001 相关报告相关报告 2 万亿法案全透视何以振兴美国 2020.04.13 2020 年城镇化建设为何与众不同 2020.04.10 欧美疫情对我国产业链和就业冲击几何？ 2020.04.02 疫情冲击下中国经济的三种选择 20

6、20.03.29 房地产政策松动的风到底往哪边吹？ 2020.03.26 专 题 研 究 专 题 研 究 宏观研究宏观研究 宏 观 研 究 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 专题研究专题研究 2 of 20 目目 录录 1. 疫情评估：欧美峰值仍待观察，警惕全球疫情疫情评估：欧美峰值仍待观察，警惕全球疫情“长尾长尾”、“肥尾肥尾”现象现象 3 2. 卫星数据：海外疫情国，经济冲击较为严重，但尚未至最差阶段卫星数据：海外疫情国，经济冲击较为严重，但尚未至最差阶段 5 3. 高频经济数据：美欧濒临全线溃败，韩国风险稍有缓释高频经济数据：美欧濒临全线溃败，韩国风险稍有缓

7、释 . 9 3.1. 美国美国经济动能已经弱于经济动能已经弱于 2008 年金融危机期间年金融危机期间 . 10 3.2. 欧洲欧洲经济重镇受疫情冲击严重经济重镇受疫情冲击严重 . 14 3.3. 韩国、日本韩国、日本国内经济活动强于欧美，外国内经济活动强于欧美，外需或将受挫需或将受挫 . 15 qRpQrRmQqNsMoMqRxPrQoN9PcM7NnPnNnPmMkPmMmQfQrQtPbRrRvMwMmOwPMYqNpP 专题研究专题研究 3 of 20 1. 疫情评估疫情评估：欧美峰值：欧美峰值仍待观察仍待观察，警惕全球，警惕全球疫情疫情“长尾”长尾” 、 “肥尾”“肥尾”现象现象 基

8、于当前疫情的进展， 海外自 4 月 3 日单日新增超 10 万人之后， 始终稳定在 8 万 以上的高位增速，部分海外国家疫情开始走向正态分布的顶部，部分国家疫情初 现企稳态势，那么是否意味着全球疫情即将面临“大拐点”？近日欧美新增确诊 出现回落是否意味着海外疫情的“中途岛战役”已经迎来胜利？我们认为从各国 疫情发展来看，后续需警惕长尾、肥尾风险： 首先，对于欧洲的部分国家，虽然疫情增长势头得到控制，但是接连几日反 复在分布的顶部左右两侧徘徊，意味着对于意大利、西班牙等国的疫情右侧 确认仍然需要时间。 其次，韩国虽然进入缓和期，但确诊却迟迟难以清零，在整个 4 月以来新增 保持着 67 人/天的

9、均速， 仍然没有进入平台期， 体现出海外疫情的长尾特征。 第三，日本当前疫情发展势头再度抬头，自 4 月以来新增加速上升，呈现出 二次爆发的特征。 最后，新兴市场，如印度、巴西等，疫情发展仍然存在较大不确定性，尚存 接连爆发的可能，海外疫情的持久战仍在延续。 我们利用最新疫情数据计算日度新增占总人口的比例，结合新增增速的变动，绘 制了全球各国疫情发展进程图。截至 4 月 12 日的进程图显示，印度、俄罗斯、埃 及当前处于疫情的爆发期（日本存在重返爆发期的可能） ，英国、欧盟、美国、法 国等防控措施初现效果，但依然处于疫情人数的攀升阶段；德国、西班牙、意大 利、丹麦、伊朗、瑞士等国日前正处于疫情

10、自左侧初控期向右侧缓和期的阶段。 图图 1：全球各国疫情发展进程图全球各国疫情发展进程图 数据来源： Wind，国泰君安证券研究 而对于各国后续的疫情发展，基于过去确诊情况历史数据，我们初始沿用了中国 专题研究专题研究 4 of 20 城市人口密集度、爆发时间点等都不尽相同，疫情数据也相应显现出与传统传染 病模型并不完全一致的传播路径和发展规律，鉴于此，本文借鉴贝叶斯学习的方 法，不断地利用更新的历史数据来进行参数倒推，不断试错，从而获得最佳历史 模拟状态的序列，以及序列下的一系列参数，最终建立了 SEIR 模型进行测算， 我们认为： （1）全球（除中国）范围内，模型显示在 2020 年 4

11、月 5 日迎来新增病例拐点， 即新增人数开始下降，但是由于存在长尾风险，特别是近期疫情有所反复，模型 显示预估累计峰值将在 4 月 28 日，峰值处累计感染人数可能达到 252 万，疫情 最终将累计感染人口约为 300 余万（表 1） 。 （2）美国在 4 月 9 日迎来新增病例拐点，同样基于统计数据滞缓和疫情“厚尾” 特征，预估累计峰值在 5 月 1 日，峰值处累计感染人数可能达到 91 万人，疫情最 终将累计感染人口超过 95 万。 （3）欧洲在 4 月 9 日迎来拐点，由于存在长尾风险，预估峰值将在 4 月 21 日， 峰值处累计感染人数可能达到 134 万，疫情最终将累计感染人口超过

12、170 万。 但该模型未考虑新兴市场（印度、印尼、巴西等地）的防控水平的差异，后续相 关发展仍然存在不确定性。 表表 1：SEIR 模型测算模型测算结果结果显示全球确诊峰值在显示全球确诊峰值在 4 月底月底 数据来源：国泰君安证券研究 图图 2：全球（除中国）全球（除中国） ：模型预测的新增模型预测的新增确诊及实际数据确诊及实际数据 图图 3：全球（除中国） ：全球（除中国） ：模型预测的模型预测的累计累计确诊及实际数据确诊及实际数据 数据来源：WHO，国泰君安证券研究。 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 全球（除中国）新增修正模型预测全球(除中国)新增人数 万人 新

13、增人数或在4月5-6日达到峰值 0 50 100 150 200 250 300 全球（除中国）累计确诊修正模型预测全球(除中国)累计确诊总人数 万人 累计最高300万人 专题研究专题研究 5 of 20 图图 4：中国新增确诊和现有确诊峰值间隔中国新增确诊和现有确诊峰值间隔一周左右一周左右 图图 5：韩国新增确诊和现有确诊峰值间隔韩国新增确诊和现有确诊峰值间隔 10 天左右天左右 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 疫情的长尾、疫情的长尾、 肥肥尾特征比较明显。尾特征比较明显。 我们认为新增确诊的拐点出现后， 现有确诊 （存 量）的峰值出现仍然需要 1-2 周左右的时间。以疫情管控效果全球

14、突出的中国为 例，现有确诊的大幅回落到武汉解封，中间也经历了的一个半月以上的时间（图 4） 。那么对于，管控策略相对较松的欧洲和美国而言，在现有确诊病例出现显著 减少的同时，人群活动大概率就将同步恢复，因此对于海外疫情的消除，特别是 欧美国家而言， 我们认为即便现有确诊的拐点出现， 仍然会存在一定的长尾风险。 结合韩国和近期各国疫情的反复情况，我们假设在极端情况，即各国亦呈现诸如 韩国的“长尾”特征，总确诊人数回落缓慢，那么预估的总确诊峰值将可能延后 到 6 月份（图 5） 。 2. 卫星数据卫星数据：海外疫情国：海外疫情国，经济，经济冲击较为严重，但尚未冲击较为严重，但尚未至最至最 差阶段差

15、阶段 由于经济数据对于疫情的反应存在一定的滞后性，由于经济数据对于疫情的反应存在一定的滞后性， 对于海外疫情国经济冲击的状对于海外疫情国经济冲击的状 况，况，我们我们主要从主要从大气排放指数和地热温度变化数据来进行分析大气排放指数和地热温度变化数据来进行分析1： 地面监测站的地面监测站的大气排放指数大气排放指数，由于大气中的二氧化氮主要来源于工业排放 和汽车等其他交通工具燃油使用排放，我们通过地面的监测站，用小时级 数据取每日大气排放指数平均值，对单位空气的 NO2浓度进行统计来衡量， 城市工业生产运行以及交通相关的运行状态； 卫星观察的地热数据卫星观察的地热数据，我们依据热岛效应的影响捕捉了

16、各个主要样本城市 地热温度的变化。数据主要反应的是当地商圈的餐饮等配套三产的营业情 况，车流密集度和工业园区（锅炉等高热度设备）的活动情况，基本上衡 量了支持人类商业和生产活动各种能源消耗情况。 。 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000例 例 当日新增现有确诊（右轴） 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 0 200 400 600 800 1,000 1,200

17、 1,400 2月20日2月27日3月5日3月12日3月19日3月26日4月2日 例 例 当日新增现有确诊（右轴） 专题研究专题研究 6 of 20 我们把主要观察样本集中在当前疫情震中欧洲、美国以及前期的日本、韩国。地地 面监测站面监测站观察的观察的大气排放数据方面，大气排放数据方面，我们对比美、欧、日、韩特大型重要城市疫 情前后数据发现： （1）3 月下旬，欧洲各个样本城市的大气排放指数下降幅度在 30%-50%左右， 最严重的地区已经跟国内北上深在 2 月疫情最严重时期的情况接近。 （2）日、韩当前的下降幅度小于欧美。东京和首尔在整体海外样本城市中，大气 排放指数在疫情之中下降幅度最低。

18、 从大气排放指数来看，3 月下旬以来海外疫情国的城市活动和周边工业活动出现 了大规模停工，整体处于一个正在逐步接近国内疫情最严重时期的状态。 图图 6：英国伦敦英国伦敦 NO2排放指数排放指数 图图 7：美国美国洛杉矶洛杉矶 NO2排放指数排放指数 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 8：海外疫情国主要城市大气排放指数海外疫情国主要城市大气排放指数下降显著（下降显著（3 月下旬）月下旬） 0 10 20 30 40 50 60 1/11/81/151/221/292/52/122/192/263/53/123/193/264/2 201820192020 0 5 10 15 20 25

19、 30 35 40 45 1/11/81/151/221/292/52/122/192/263/53/123/193/264/2 201820192020 -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 与去年同期相比与过去两年同期均值相比 专题研究专题研究 7 of 20 卫星观察的地热数据方面，我们主要观察高温区占比的变化。城市高温区一般体 现的是该城市人流、车辆最密集的核心商圈，空港物流，以及锅炉比较密集的工 业园区。 3 月中旬与 2019 年同期比， 各样本城市高温区占比也出现了不同程度的 下降，但与国内城市在 2 月疫情严重时期相比，下降幅度不是很大，基

20、本只是国 内降幅的二分之一左右。 考虑到海外样本城市基本都以三产为主， 工业比重较少， 整体反应出 3 月中旬时海外疫情国人群活动（办公、商业、交通） ，特别是三产相 关的服务业还没有像国内大面积的停滞。因此整体经济的严重拖累需要待 4-5 月 的数据才能全面反应。 图图 9 9：各城区地热数据变化情况各城区地热数据变化情况（高温区占比）（高温区占比） 资料来源：北京四象爱数科技有限公司。 图图 10：海外疫情国主要城市海外疫情国主要城市高温区占比在疫情前后的变化高温区占比在疫情前后的变化 资料来源：北京四象爱数科技有限公司。 2019/12/2517%2020/3/2115% 2020/2/

21、1318%2020/4/114% 2020/1/1415%2020/3/1215% 2019/4/1916%2020/3/2716% 2020/2/518%2020/3/817% 2020/1/2119%2020/3/918% 2020/1/2115%2020/3/1614% 2020/2/1518%2020/3/217% 2020/2/917%2020/3/1213% 2020/1/2315%2020/3/1115% 2020/1/830%2020/2/924% 2020/1/2118%2020/2/2213% 2019/1/2314%2020/2/1812% 疫情前疫情前疫情期疫情期 伦敦

22、东区 巴黎市 高温区占比高温区占比 里昂市 法兰克福 罗马市 纽约市 旧金山市 其中：曼哈顿岛 东京都 首尔市 北京城六区 上海徐汇区 深圳龙岗区 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 高温区占比在疫情前后的下降幅度 专题研究专题研究 8 of 20 我们通过观察地热数据变化也发现，随着疫情的爆发以及管控措施的变化，海外 城市地热热源的分布也出现变化 （图 11-16） 。 一些城市的港口和机场区域的热源 出现了更大幅度的下降，以东京市为例，大田区（空港+码头）在 3 月中的地热下 降幅度超过了 50%，远远高于城中心的变化，这意味着后续的贸易活动会出现一 个明显的减

23、弱。 图图 11：疫情前巴黎市中心城区疫情前巴黎市中心城区高温区占比较高高温区占比较高 图图 12 ：疫情阶段巴黎市中心城区疫情阶段巴黎市中心城区高温区占比降至高温区占比降至 13.7% 资料来源：北京四象爱数科技有限公司。 图图 13：疫情前东京市疫情前东京市大田区地热高温区占比较高大田区地热高温区占比较高 图图 14：疫情阶段东京市疫情阶段东京市大田区高温区占比下降显著大田区高温区占比下降显著 资料来源：北京四象爱数科技有限公司。 专题研究专题研究 9 of 20 图图 15：疫情前旧金山城区疫情前旧金山城区高温区占比高温区占比 18.3% 图图 16 ：疫情阶段旧金山疫情阶段旧金山城区高

24、温区占比降至城区高温区占比降至 17.2% 资料来源：北京四象爱数科技有限公司。 需要注意的是热岛效应的变化既包含了城市人为热源，也会受到大气污染、季节 因素以及城市建筑结构性质等因素的干扰，因此整体的数据准确度上会弱于大气 排放指数数据。通过对另类数据的观察我们总体而言可以得到以下几个结论： 3 月下旬，海外疫情国经济动能的减弱还没有到最差阶段，3 月之中海外疫 情国的服务业经营以及人群活动仍然存在，当前欧美经济活动走弱仍处于 一个逐步逼近国内 2 月的状态之中。 从海外样本城市来看，欧美的经济活动当前所受到的冲击更加剧烈，日韩 当前的经济活动情况恶化幅度已经较前期有所缓和。 从港口机场区域

25、来判断，贸易活动后续会面临比较大的冲击。 3. 高频经济数据：美欧高频经济数据：美欧濒临全线濒临全线溃败，溃败，韩国风险稍有缓释韩国风险稍有缓释 在海外疫情的不断发展之中，各国的防疫政策也开始逐渐趋严，多数服务场所都 面临着停业，工业活动也受到了不同程度的冲击。除了基于另类数据观察带来的 判断外，我们综合海外疫情国一些高频数据对经济活动的判断进行一个再印证。 专题研究专题研究 10 of 20 表表 2：主要国家和地区针对疫情的财政和货币政策主要国家和地区针对疫情的财政和货币政策（更新至（更新至 2020 年年 4 月月 9 日）日） 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰君安证券研究

26、3.1. 美国美国经济动能已经弱于经济动能已经弱于 20082008 年金融危机期间年金融危机期间 疫情之下，美国经济明显承压，ISM 制造业 PMI 指数在两个月后重返荣枯线以 下，各分项指数除供应商交货指标外目前均处在荣枯线以下，Markit 制造业 PMI 则最近一年内首次跌破 50，显示出美国制造业短期面临较大压力。 图图 17：美国美国 ISM 制造业指数制造业指数重返荣枯线下重返荣枯线下 图图 18：美国美国 Markit 制造业制造业 PMI 近一年首次跌破近一年首次跌破 50 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 新冠疫情不仅对制造业， 更对服务业造成了沉重打击。 WOMPLY

27、（SaaS 服务商） 追踪全美超过 45 万家本地企业(local business)的交易数据，帮助我们得到了疫情 对美国本地企业的影响的初步判断。以各州、分行业的平均数据来观察（各州分 行业数据详见附录） ，服务业普遍下滑超过 20%，餐饮、娱乐、住宿行业下滑超过 50%，部分州甚至是下滑 100%，完全没有增长。 国家财政刺激金额（亿美元） GDP占比 降息幅度央行措施(利率和流动性)财政刺激 美国215809.90%1.5%降息至0，无限量QE中小企业贷款和公共救助；消费支票转移；医疗救助 中国16901.2%+0.3%人行释放流动性与降息贷款；定向降准；贷款承诺，预期广义财政赤字6-

28、8% 德国611115.90%-贷款承诺 法国380014.00%-中小企业贷款；贷款承诺和公共救助 加拿大5783.30%1.0%降息；央行启动新的承兑汇票贷款；流动性便利便利直接救助；税收递延；中小企业贷款和公共救助；商业信贷便利 波兰2508.80%0.5%降息；降准中小企业贷款和公共救助 韩国4342.70%0.5%降息；扩大公开市场操作范围；QE中小企业贷款和公共救助；向金融市场提供流动性 巴西4012.10%0.5%降息医疗救助；中小企业贷款和公共救助；无抵押贷款 英国3871.40%0.7%降息中小企业贷款和公共救助 意大利2781.40%- 中小企业贷款和公共救助 阿联酋272

29、6.60%-中小企业贷款和公共救助 日本992619.42%-日本央行资产购买；QE中小企业贷款和公共救助 土耳其1542.10%1.0%降息中小企业贷款和公共救助，减税 沙特1331.70%0.8%降息中小企业贷款和公共救助 泰国1272.40%0.5%降息中小企业贷款和公共救助 澳大利亚1181.00%0.5%降息；银行借贷；ABS购买；收益率曲线控制中小企业贷款和公共救助 智利1174.00%0.8%降息；对银行的无抵押贷款；购买40亿美元银行债务医疗救助；中小企业贷款和公共救助； 巴林11329.60%0.8%降息中小企业贷款和公共救助 瑞士1061.50%-中小企业贷款和公共救助 挪

30、威892.10%1.3%降息；银行借贷中小企业贷款和公共救助 新西兰713.50%0.8%降息中小企业贷款和公共救助 埃及642.10%0.5%降息中小企业贷款和公共救助 马来西亚471.30%0.3%降息；降准中小企业贷款和公共救助 专题研究专题研究 11 of 20 图图 19：最近一周最近一周美国多数服务行业美国多数服务行业交易额同比交易额同比降幅超过降幅超过 50% 数据来源：WOMPLY，国泰君安证券研究 酒店入住率当前仅有 30.3%，票房收入的数据来看，虽然目前票房数据仅到 3 月 15 日，距离美国疫情急剧恶化尚有一周左右时间，但已经呈现出明显的颓势。随 着近期美国各州关闭电影

31、院等娱乐场所的措施逐步实施，票房收入存在进一步下 跌空间。 图图 20：全美酒店入住率暴跌全美酒店入住率暴跌 图图 21：美国票房收入暴跌，后续可能进一步恶化美国票房收入暴跌，后续可能进一步恶化 数据来源：Economic and Business Research Center，国泰君安证券研究 从商业零售来看，红皮书商业零售指数提供了商业零售增长率的前瞻指标，从最 近两周的数据看，出现了因疫情而囤积商品的零售增长峰值、也出现了采购高峰 专题研究专题研究 12 of 20 过后零售数据的回落，如疫情持续恶化，商业零售数据仍会持续走弱。 图图 22： 美国美国消费短暂进入高峰但迅速回落消费短暂

32、进入高峰但迅速回落 数据来源：CEIC，国泰君安证券研究 近期，纽约联储推出了对美国经济状况的高频观察指数 WEI，综合利用了销售、 生产以及就业的数据来跟踪美国的经济动能。回测历史数据，该指标较好地对 GDP 增长、产能利用率、工业生产能做出预测，走势高度吻合。 表表 3：纽约联储合成的高频经济跟踪指标纽约联储合成的高频经济跟踪指标 WEI 的构成元素。的构成元素。 数据来源：Daniel Lewis, Karel Mertens, and Jim Stock, “Monitoring Real Activity in Real Time: The Weekly Economic Index

33、,” Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, March 30, 2020.，国泰君安证券研究 指标构成指标构成描述描述 红皮书研究:电子商铺平均零售销售测量美国大约9000家商品销售的年增长率 失业保险：索赔，申请程序报告向政府失业部门申请失业保险金的人数 美国人力资源协会人力资源指数使用来自许多人力资源公司的数据来追踪短期和连续的就业情况。 拉斯穆森消费指数对1500名美国成年人进行日度问卷调查，由他们的广义经济财政状况构成 粗钢产量测量美国国内粗钢的周产量 电力输出：美国除去夏威夷、阿拉斯加测量美国除去阿拉斯加

34、和夏威夷的电力输出 美国销售给终端用户的燃料测量销售给零售商和使用者的汽油、柴油、喷气燃料 专题研究专题研究 13 of 20 图图 23：WEI 对经济数据的指示效果良好对经济数据的指示效果良好 数据来源：Daniel Lewis, Karel Mertens, and Jim Stock, “Monitoring Real Activity in Real Time: The Weekly Economic Index,” Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, March 30, 2020. 从该指标出发， 我

35、们发现目前美国的经济增长动能已经跌到了金融危机后 2009 年 的水平，同比下滑 4%，且速率明显快于 2009 年。2009 年美国全年经济增速为- 2.5%。预期 2020 年美国全年经济增速就目前情况将低于-2.5%。 图图 24：高频经济跟踪指标高频经济跟踪指标 WEI 变化变化 数据来源：Daniel Lewis, Karel Mertens, and Jim Stock, “Monitoring Real Activity in Real Time: The Weekly Economic Index,” Federal Reserve Bank of New York Liber

36、ty Street Economics, March 30, 2020.，国泰君安证券研究 专题研究专题研究 14 of 20 3.2. 欧洲欧洲经济重镇受疫情冲击严重经济重镇受疫情冲击严重 欧洲国家中，意大利、西班牙、德国、法国、英国为目前新冠肺炎累计确诊病例 数最多的国家， 以实际 GDP 计算， 2018 年上述五国占欧元区 GDP 比重为 95.9%， 如上述国家“停摆” ，欧元区经济前景已然不容乐观。 欧洲各国首都的公共交通流量出现大幅下滑，公共交通的萎缩意味着出行的减少， 而对大多数服务业而言，人们出行的减少会极大影响其营业收入，进而传导到失 业的增加。 图图 25：部分欧洲国家首

37、都公共交通利用率部分欧洲国家首都公共交通利用率大幅下行大幅下行 数据来源：MOVEIT，国泰君安证券研究 从餐饮角度观察即印证了我们的猜想，与公共交通减少时点几乎重合，德国、英 国的堂食人数从 3 月 10 日左右开始同比下降，3 月 20 日左右已经降为 0。意大 利、法国、西班牙政府都于近期宣布封城至四月中旬，不难推测，这些国家的餐 饮业同样面临困境。而与餐饮业相关联的交通、娱乐行业同样面临巨大压力。票 房的收入也随着疫情的发展而趋于暗淡。 专题研究专题研究 15 of 20 图图 26：英国、德国餐厅堂食人数迅速下降英国、德国餐厅堂食人数迅速下降 数据来源： Open Table，国泰君

38、安证券研究。 表表 4：欧洲的电影票房欧洲的电影票房 2020 年以来逐步走弱年以来逐步走弱 数据来源：，国泰君安证券研究 3.3. 韩国、日本韩国、日本国内经济活动强于欧美，外需或将受挫国内经济活动强于欧美，外需或将受挫 日韩疫情发生较早，目前趋于缓和。从日本东京的拥堵指数来看，在 3 月 26 日至 4 月 2 日一周时间内，东京的各时段拥堵程度较 2019 年均值约下降 20%，下降幅 度远不及欧洲国家，部分因素可以归为政府没有采取强制性封城措施，也正因如 此，经济面临的风险相对较小。 第一周第二周第三周第四周第五周第六周第七周第八周第九周第十周第十一周 法国28, 672, 789 1

39、3, 883, 689 15, 000, 026 16, 494, 233 15, 781, 514 18, 401, 675 23, 409, 495 24, 839, 254 21, 887, 358 19, 504, 075 5, 798, 883 德国24, 398, 413 13, 182, 980 16, 303, 739 12, 974, 934 15, 495, 005 10, 843, 941 14, 463, 955 11, 297, 3799, 135, 282 12, 071, 199 3, 016, 759 意大利34, 170, 520 15, 076, 8745,

40、 618, 984 11, 670, 0586, 446, 5174, 732, 9624, 393, 5125, 874, 3001, 958, 383449, 007 西班牙7, 285, 9597, 010, 3249, 070, 0958, 243, 3397, 295, 5557, 818, 2928, 880, 5535, 857, 6825, 984, 1096, 589, 77210, 194 德国24, 398, 413 13, 182, 980 16, 303, 739 12, 974, 934 15, 495, 005 10, 843, 941 14, 463, 955

41、11, 297, 3799, 135, 282 12, 071, 199 3, 016, 759 专题研究专题研究 16 of 20 图图 27：3 月月 26 日至日至 4 月月 2 日日本全时段拥堵指数日日本全时段拥堵指数下降下降 数据来源：TomTom，国泰君安证券研究 从日本制造业 PMI 与出口数据来看，2020 年 3 月制造业 PMI 为 44.8，连续 11 个 月处于荣枯线以下。2 月份月度出口同比降 1%，较前几月跌幅有所收窄，受疫情 影响后续或再次下跌。日本国内经济活动收疫情影响不大，一方面是因为确诊病 例不多，另一方面也是因为政府并没有采取严格的管控措施。国民的卫生习惯

42、及 防控疫情的自觉性较好。不过，日本的经济将受到外需的冲击。 图图 28：日本制造业日本制造业 PMI 持续维持在荣枯线下持续维持在荣枯线下 图图 29：日本出口日本出口数据的回升或因疫情而中断数据的回升或因疫情而中断 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 根据累计确诊病例曲线来看，韩国疫情与欧美有较大差异。首都首尔的公共交通 数据介于欧洲与日本之间，较疫情爆发前大约下降 40%，这与韩国疫情较为集中 不无联系。目前韩国政府宣布了强制性入境隔离措施，国内经济有望维持现状并 逐步好转。 专题研究专题研究 17 of 20 图图 30：首尔公共交通利用率下降但保持稳定首尔公共交通利用率下降但保持稳

43、定 数据来源：MOVEIT，国泰君安证券研究 从韩国制造业 PMI 与出口来看，与日本类似，PMI 已经连续多月保持在荣枯线以 下， 出口尚未体现出巨大影响， 新冠疫情的影响仍将在后续其他国家疫情加剧中， 对韩国经济带来持续的冲击。 图图 31：2 韩国制造业韩国制造业 PMI 持续维持在荣枯线下持续维持在荣枯线下 图图 32：韩国出口并未体现巨大影响韩国出口并未体现巨大影响 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 专题研究专题研究 18 of 20 附录附录 欧美疫情预测图欧美疫情预测图 图图 33：美国美国：模型预测的新增模型预测的新增确诊人数及实际数据确诊人数及实际数据 图图 34：美国：

44、美国：模型预测的模型预测的累计累计确诊人数及实际数据确诊人数及实际数据 数据来源：国家卫生健康委，国泰君安证券研究。 图图 35：欧洲欧洲：模型预测的新增模型预测的新增确诊人数及实际数据确诊人数及实际数据 图图 36：欧洲：欧洲：模型预测的模型预测的累计累计确诊人数及实际数据确诊人数及实际数据 数据来源：WHO，国泰君安证券研究。 图图 37：法兰克福疫情前法兰克福疫情前高温区占比高温区占比 16.1% 图图 38：疫情阶段法兰克福疫情阶段法兰克福高温区占比下降高温区占比下降 资料来源：北京四象爱数科技有限公司 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 美

45、国新增修正模型预测美国新增人数 万人 新增人数或在4月9-10日达到峰值 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 美国累计确诊修正模型预测美国累计确诊总人数 万人 累计最高95万人 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 欧洲新增修正模型预测欧洲新增人数 万人 新增人数或在4月9-10日达到峰值 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 欧洲累计确诊修正模型预测欧洲累计确诊总人数 万人 累计最高179万人 专题研究专题研究 19 of 20 图图 39：里昂疫情前里昂疫情前高温区占比高温区占比 15.4% 图图

46、 40：疫情阶段里昂疫情阶段里昂高温区占比下降高温区占比下降 资料来源：北京四象爱数科技有限公司 图图 41：纽约疫情前纽约疫情前高温区占比高温区占比 14.9% 图图 42：疫情阶段纽约地热疫情阶段纽约地热高温区占比下降高温区占比下降 资料来源：北京四象爱数科技有限公司。 专题研究专题研究 20 of 20 本公司具有中国证监本公司具有中国证监会核准会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点

47、，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投 资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务